COMPANY REPORT 212 년 12 월 27 일 한솔제지 매수 (415) 펄프가격 하락은 주가 상승을 불러온다! (유지) 제지 투자의견 '매수' 및 목표주가 13,3원 유지 현재주가 (12 월 26 일) 9,15 원 한솔제지에 대한 투자의견 '매수'와 목표주가 13,3원을 유지한다. 4분기 조정영업이익 목표주가 13,3 원 (유지) 은 전분기 대비 19.4% 감소한 21억원을 기록할 전망이다. 그러나 213년 대규모 글로 상승여력 45.4% 벌 펄프 공급 확대에 따른 펄프가격 하향 안정화, 고마진 특수지 매출비중 확대로 1분기 이후 실적 모멘텀이 점증할 전망이다. 또한 대한페이퍼텍, 아트원제지 등 일부 자회사들 의 실적 개선으로 자회사 손실도 축소될 전망이어서 점진적인 주가 재평가가 예상된다. 213년 이후 대규모 펄프 증설로 펄프가격 하향 안정화 12월 들어 중국 활엽수화학펄프 가격은 제지업체의 펄프 재고 재축적 마무리로 고점대비 1.1%한 하락한 64달러/톤을 기록했다. 213년 이후에는 12월 브라질 Eldorado 15만 톤을 시작으로 213년 3분기 Montes des Plata 13만톤, 214년 1분기 Suzano 15만 [ Analyst ] 허민호 책임연구원 이병주 연구원 톤 공장 가동에 따라 펄프가격 하향 안정화가 예상된다. 이는 동사의 수익성 개선으로 이 2) 3772-2183 hiroo79@shinhan.com 어져 주가의 Catalyst로 작용할 전망이다. 2) 3772-1566 lbj_84@shinhan.com 글라신지, 감열지 등 고마진 특수지 제품믹스 개선 동사는 향후 인쇄용지를 점차 고마진의 특수지로 전환하며 안정적인 실적 개선을 지속할 전망이다. 12월부터 1만톤 규모의 글라신지를 생산하기 시작했으며, 감열지의 생산능력을 KOSPI 1,982.25p KOSDAQ 482.76p 시가총액 399.2 십억원 액면가 기존 5만톤에서 215년까지 15만톤으로 확대할 예정이다. 이에 따라 특수지 매출비중은 213년 18.3%, 214년 21.%로 확대되며 동사의 수익성 제고를 견인할 전망이다. 5, 원 발행주식수 43.6 백만주 유동주식수 32.6 백만주(74.8%) 52 주 최고가/최저가 1,55 원/6,56 원 일평균 거래량 (6 일) 284,161 주 일평균 거래액 (6 일) 2,719 백만원 12월 결산 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 21 211 212F 213F 214F 1,56.2 1,541.8 1,524.2 1,546.9 1,566.3 19.2 91.8 126.2 143.7 165.7 51.5 14.3 72.4 92.7 113.3 23.89% EPS (원) 1,18 327 1,66 2,125 2,597 이인희 외 5 인 17.79% BPS (원) 17,781 17,267 18,59 2,344 22,57 국민연금공단 9.46% 영업이익률 (%) 7. 6. 8.3 9.3 1.6 3 개월 -5.% 순이익률 (%) 3.3.9 4.8 6. 7.2 6 개월 21.7% ROE (%) 6.8 1.9 9.3 1.9 12.1 12 개월 2.9% KOSPI 대비 3 개월 PER (x) 9. 26.1 5.5 4.3 3.5-5.1% 상대수익률 6 개월 11.6% PBR (x).6.5.5.4.4 12 개월 -3.6% EV/EBITDA (x) 7.3 7.9 5.8 4.7 3.5 외국인 지분율 : 주요주주 절대수익률 리서치센터 순이익 (십억원)
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 Valuation 213 년펄프가격하향안정화, 고마진특수지매출비중확대등으로점진적주가재평가예상 중국활엽수화학펄프가격하향안정화는동사주가의 Catalyst 로작용 투자의견 ' 매수 ', 목표주가 13,3 원유지 한솔제지에대한투자의견 ' 매수 ' 와목표주가 13,3 원을유지한다. 213 년예상 PBR 과 PER 이각각.45 배, 4.3 배에머물러있는등동사주가는그동안인쇄용지사업의낮은성장성, 펄프가격변동에따른높은실적변동, 한솔개발등자회사손실확대로 De-rating 되었다. 213 년이후동사는대규모글로벌펄프공급확대에따른펄프가격하향안정화, 글라신지출시및감열지생산능력증대를통한고마진특수지매출비중확대로수익성개선및이익변동성축소가전망된다. 또한대한페이퍼텍 ( 골판지원지 ), 아트원제지 ( 인쇄용지 ), 한솔홈데코 ( 목재, 마루판, 조림사업등 ) 등일부자회사들의실적개선으로자회사손실도축소될전망이어서점진적인주가재평가가예상된다. 특히동사주가는 211 년이후제지의주요원재료인활엽수화학펄프 ( 이하 BHKP: Bleached Hardwood Kraft Pulp) 가격과부의상관관계를보이고있다. 이는펄프가격이실적에반영되기까지 2~3 개월지연효과 (Lagging Effect) 가발생함에따라현재의펄프가격추세가다음분기의실적에반영되어향후실적의선행지표로서작용하기때문이다. 1 월이후동사주가는펄프가격반등, 4 분기실적둔화우려가반영되며조정을받고있다. 한편중국 BHKP 가격은 12 월들어제지업체의펄프재고재축적마무리로소폭의하향추세를보이기시작했다. 또한 213 년이후펄프가격은 12 월브라질 Eldorado 15 만톤, 213 년 3 분기 Montes des Plata 13 만톤, 214 년 1 분기 Suzano 15 만톤공장가동으로하향안정화될전망이다. 이와같은글로벌 BHKP 가격하향안정화는동사주가의 Catalyst 로작용할전망이다. 한솔제지상대주가와펄프가격추이 (21.1.1 = 1) 15 조정영업이익 ( 우축 ) 한솔제지 ( 좌축 ) 중국 BHKP ( 좌축 ) ( 십억원 ) 5 12 9 6 4 3 2 1 3 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 자료 : 회사자료, Bloomberg, 신한금융투자추정 2
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 한솔제지, Valuation 비고 29년 ~211년평균 PBR ( 배 ).59 할증률 (%) 1. 펄프가격하향안정화, 고마진특수지매출비중증가에따른안정적이익증가, 자회사손실축소등으로점진적인주가재평가예상 목표 PBR ( 배 ).65 213F BPS ( 원 ) 2,344 목표주가 ( 원 ) 13,3 현재주가 ( 원 ) 9,15 12월 26일종가기준 상승여력 (%) 45.4 현재 PBR ( 배 ).45 자료 : 신한금융투자추정 한솔제지 PBR 추이 ( 배 ) 29 21 211 평균 최고 PBR.77.87.63.76 최저 PBR.4.54.37.44 평균 PBR.59.68.5.59 자료 : WISEfn, 신한금융투자 한솔제지, 12M Forward PER 추이 한솔제지, 12M Forward PBR 추이 ( 원 ) 2, ( 원 ) 2, 16, 12, 7X 6X 5X 16, 12,.7X.6X.5X 8, 4, 4X 3X 8, 4,.4X.3X 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 자료 : WISEfn, 신한금융투자 자료 : WISEfn, 신한금융투자 3
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 213 년이후대규모펄프증설로펄프가격하향안정화 12 월들어중국 BHKP 가격하향추세로전환 213 년이후대규모펄프증설로공급과잉확대전망 213 년이후 Eldorado 15 만톤 Montes des Plata 13 만톤, Suzano 15 만톤공장가동으로펄프공급확대 1 월이후저점 (628 달러 / 톤 ) 대비 3.1% 상승하며반등을보였던중국 BHKP 가격은 12 월들어중국제지업체의펄프재고재축적이마무리됨에따라고점 (647 달러 / 톤 ) 대비 1.1% 한하락한 64 달러 / 톤을기록하며소폭하향추세를보이고있다. 213 년에는펄프가격하향안정화추세가확대될전망이다. 이는 12 월브라질 Eldorado 15 만톤을시작으로 213 년 3 분기 Montes des Plata 13 만톤, 214 년 1 분기 Suzano 15 만톤공장이가동을본격화할전망이기때문이다. 213 년 1 분기브라질 Jari 가 41 만톤규모의 Celulose 공장을폐쇄할계획이어서 1 분기펄프가격하락속도가기존예상보다느려질수있다. 그러나 2 월부터낮은생산원가를확보하고있는 Eldorado 의펄프출하본격화로 2 분기부터펄프가격하향속도가한층높아질전망이다. 참고로 213 년글로벌 BHKP 공급은 3,111 만톤으로 5.4% 증가하지만, 수요는 2,829 만톤으로 2.4% 증가에그칠전망이다. 또한 Montes des Plata, Suzano 의대규모펄프출하량이온기로반영되는 214 년에도펄프공급이 3,324 만톤으로전년대비 6.9% 증가하며공급증가가수요증가 (2,924 만톤, 3.3% 증가 ) 를능가해펄프가격하향안정화추세가이어질전망이다. 국제 BHKP 가격추이 글로벌 BHKP 수요와공급추이및전망 (US$/t) 9 유럽 BHKP 중국 BHKP ( 백만t) 4 BHKP 수요 ( 좌축 ) BHKP 공급 ( 좌축 ) (%) 1 8 3 수요 / 공급비율 ( 우축 ) 97 7 2 94 91 6 1 88 5 85 1/11 4/11 7/11 1/11 1/12 4/12 7/12 1/12 7 8 9 1 11 12F 13F 14F 15F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국제펄프재고량및재고일수추이 자료 : 산업자료, 신한금융투자추정 중국펄프수입량및증감률 (MoM) 추이 ( 천t) 3, 2,5 2, 1,5 1, 재고량 ( 좌축 ) 재고일수 ( 우축 ) 평균재고일수 = 32.6 일 ( 일 ) 6 5 4 3 ( 천t) 2, 1,7 1,4 1,1 8 펄프수입량 ( 좌축 ) MoM( 우축 ) (%) 6 4 2 (2) 5 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 2 5 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 (4) 자료 : 산업자료, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 한솔제지는 213 년연간 6.4 만톤수준의펄프를구입할것으로예상된다. 이에따라중국 BHKP 가격이 1 달러 / 톤하락할경우 64 억원의조정영업이익증가효과가발생할전망이다. 4
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 한솔제지의 BHKP 가격민감도 (213F 조정영업이익기준 ) 평균환율 ( 원 /$ ) 중국 BHKP 가격 ($/t) 가격변동 ($/t) 조정영업이익 ( 십억원 ) 조정영업이익변동 ( 십억원 ) 1,6 591 (2) 131.2 (12.8) 1,6 61 (1) 137.6 (6.4) 1,6 611 144.. 1,6 621 1 15.4 6.4 1,6 631 2 156.8 12.8 자료 : 신한금융투자추정 세계 BHKP 증설전망 ( 출하량기준 ) ( 천톤 ) 공장 212F 213F 214F 215F 212F~15F 총변화량 Eucalyptus 425 1,73 2,15 165 4,335 Jari Celulose Munguba - (41) - - (41) Altri Celbi & Celtejo 35 55 - - 9 Suzano Maranhao - 1 1,25 15 1,5 Eldorado Tres Lagoas 175 1,2 125-1,5 Montes des Plata Colonia - 675 61 15 1,3 Arauco Valdivia, Itata, Arauco 3 125 - - - 125 CMPC Santa Fe, Guaiba 115 1 3-245 그외 Phoenix, Sodra (25) 1 - - (15) Eucalyptus 외 BHKP 2 (13) 12 2 3 BHKP 총계 45 1,86 1,895 145 4,35 자료 : 산업자료, 신한금융투자추정 지역별 BHKP 현금원가 (CIF North Europe, 212년 7월기준 ) 브라질 칠레 핀란드 스웨덴 프랑스 / 벨기에 미국 캐나다 인도네시아 중국 세계가중평균 Wood 가격 16 147 275 265 223 182 154 187 381 176 Cash Cost(CIF 북유럽 ) 344 375 476 56 457 519 562 39 567 413 자료 : 산업자료, 신한금융투자 세계 BHKP 증설전망 ( 생산능력기준 ) 업체 지역 생산능력증가 ( 천톤 ) 가동비고 BSKP BHKP 계획 212F 총계 (175) 1,45 Yueyang Paper Hunan, China (4) 2Q12 BSKP에서용해펄프 (DP) 로전환 Stora Enso Uimaharju, Finland (2) 2Q12 NBSKP에서용해펄프 (DP) 로전환 Yunnan Yunjing Forestry & Pulp Yunnan, China 9 2Q12 증설 Ballarpur Group Sipitang, Malaysia 12 2Q12 증설 Double A Prachinburi, Thailand (2) 2Q12 마켓펄프에서통합용으로전환 International Paper Franklin, VA 28 3Q12 통합용에서 fluff로전환. SBSKP로회전가능 SAPPI Ngodwana, South Africa (45) 4Q12 11,톤이 DP로전환. 모두마켓펄프가아님 Aditya Birla Terrace Bay, Ontario 35 4Q12 216년까지 DP로전환. NBSKP 잠정생산 Eldorado Celulose e papel Tres Lagoas, Brazil 1,5 4Q12F 신규공장 llim Group Arkhangelsk, Russia (15) 4Q12F 마켓펄프에서통합용으로전환 Schweighofer Group Hallein, Austria (16) 4Q12F 아황산펄프에서 DP로전환 213F 1 1,42 Jari Celulose Munguba, Brazil (41) 1Q13F 공장폐쇄 llim Paper Bratsk, Russia 5 1Q13F 72k mt 신규라인, 소규모라인폐쇠 Jiangsu Oji Paper Nantong, China 44 3Q13F 7k mt 신규라인, 부분통합, 지연가능 Montes del Plata Punta Pereira, Uruguay 1,3 3Q13F 신규공장 SAPPI Cloquet, MN (55) (21) 2Q13F BSKP/BHKP에서 DP로전환 Metsa Fibre Joutseno, Finland 65 3Q13F 증설 Mercer International Arneburg, Germany 3 3Q13F 증설 Rayonier Jesup, GA (26) 213F Fluff 에서 DP로전환 Sun Paper Savannakhet, Laos 3 213F 증설 214F (3) 2,4 Suzano Maranhao, Brazil 1,5 1Q14F 신규공장 Stora Enso Guangxi, China (2) 45 214F 7k mt 신규라인, 부분통합 Fortress Paper Lebel-sur-Quevillon, Quebec (1) 45 214F 214년까지 DP로전환, NBSKP 생산중단 자료 : Brian McCLay & Associates Kraft, 언론보도, 신한금융투자 5
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 글라신지, 감열지등고마진특수지제품믹스개선 213 년이후신규글라신지출시, 감열지생산능력증대등으로특수지매출증대 고마진특수지매출비중은 212 년 13.5%, 213 년 18.3%, 214 년 21.% 로확대예상 213 년특수지조정영업이익은 524 억원으로전년대비 39.6% 증가 동사는향후저성장, 공급초과인인쇄용지를점차고성장, 고마진제품으로전환하며안정적인실적개선을지속할전망이다. 12 월부터연산 1 만톤규모의글라신지를생산하기시작했으며, 감열지의연간생산능력을기존 5 만톤에서 213 년 5 월이후 8 만톤, 214 년 11 만톤, 215 년 15 만톤으로확대할전망이다. 이에따라 213 년특수지매출액과조정영업이익은전년대비각각 37.%, 39.6% 증가한 2,825 억원, 524 억원을기록하며동사의수익성개선을견인할전망이다. 또한특수지매출비중은 212 년 13.5%, 213 년 18.3%, 214 년 21.% 로확대될전망이다. 특수지는고마진의니치마켓사업으로펄프가격변동에크게연동되지않고 18~2% 수준의높은조정영업이익률을보이고있어향후동사의실적안정성강화에도기여할전망이다. 한솔젲제품별매출추이및전망 한솔제지제품별조정영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 인쇄용지 산업용지 5 특수지 기타 (%) 25 전체 ( 우축 ) 인쇄용지 ( 좌축 ) 산업용지 ( 좌축 ) 특수지 ( 좌축 ) (%) 15 4 2 12 3 15 9 2 1 6 1 5 3 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 213 년국내글라신지시장규모는 2.2 만톤으로전년대비 4.3% 증가 참고로글라신지는라벨 ( 스티커 ) 의뒷면사용되는투명한박엽지이다. 213 년예상세계시장규모는 19 만톤으로유통및물류증대에따른라벨수요확대와함께연평균 3.8% 의성장세를보이고있다. 213 년국내시장규모는전년대비 4.3% 증가한 2.2 만톤이예상된다. 국내시장은그동안 Alstrom, UPM 등 1% 수입에의존해왔다. 한솔제지는품질대비가격경쟁력을바탕으로 213 년부터동시장에진출할계획이다. 글로벌글라신지수요추이및전망 ( 천 t) (%) 1,2 1,1 1, 9 91 시장규모 YoY 95 98 1,5 1,9 1,121 1,145 1 8 6 4 국내글라신지수요추이및전망 ( 천t) (%) 시장규모 25 YoY 24 25 23 22 21 22 2 2 19 16 16 2 15 1 8 2 13 5 7 1 29 21 211 212F 213F 214F 215F 29 21 211 212F 213F 214F 215F 자료 : PARA, 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 무역협회, 회사자료, 신한금융투자추정 6
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 213 년세계감열지수요는 173 만톤, 향후연평균 9.7% 성장지속예상 감열지는영수증과은행순번대기표, 임출금거래표제작등에사용되는특수지이다. 213 년세계감열지수요는전년대비 11.% 증가한 173 만톤을기록할전망이며, 향후에도생활전반의디지털화, 공공장소의무인화등으로연평균 9.7% 의성장세를이어갈전망이다. 212 년세계감열지생산능력은 155 만톤수준인것으로파악되며, Koehler, Mitsubish, Guanhao 등유럽및일본의상위 4~5 개업체가시장을장악하고있는것으로알려져있다. 세계각감열지업체들의생산능력증대가없다고가정할경우 213 년한솔제지의감열지생산능력은세계 6 위수준에이르며, 215 년에는 2 위로등극할전망이다. 세계감열지시장규모추이및전망 ( 천 t) 2,5 2, 1,5 1, 유럽 북미 일본 중국 기타 1,296 1,77 8 1,56 1,732 1,97 2,89 5 25 28 21 212F 213F 214F 215F 자료 : Laves Chemie Consulting, 회사자료, 신한금융투자추정 7
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 영업실적전망 213 년조정영업이익은전년대비 22.3% 증가한 1,44 억원전망 213 년 1 분기이후실적개선모멘텀점증 4 분기매출액은전분기대비 8.7% 증가한 3,864 억원이예상된다. 그러나조정영업이익은기존예상보다저조한인쇄용지평균판매가격, 원 / 달러환율하락, 성과급지급등으로 19.4% 감소한 21 억원을기록할전망이다. 213 년 1 분기매출액은매출비중이가장높은인쇄용지의계절적수요감소로인해전분기대비 3.7% 감소한 3,719 억원이예상된다. 그러나조정영업이익은기존예상보다낮은펄프투입가격과 4 분기인상된인쇄용지가격반영, 산업용지및특수지수익성회복등으로전분기대비 4.2% 증가한 283 억원을기록할전망이다. 또한 213 년에는점진적인펄프가격하락, 3 분기이후감열지매출확대등으로분기별실적은점증할전망이다. 이에따라 213 년연간조정영업이익은전년대비 22.3% 증가한 1,44 억원을기록할전망이다. 한솔제지, 실적전망가정 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 214F 환율 ( 원 / 달러 ) 1,132 1,152 1,134 1,9 1,75 1,65 1,55 1,45 1,18 1,127 1,6 1,26 중국 BHKP 가격 ( 달러 / 톤 ) 598 66 642 642 633 618 63 591 699 636 611 597 고지투입가격 ( 천원 / 톤 ) 249 242 235 232 234 237 239 242 289 24 238 244 인쇄용지 ASP( 천원 / 톤 ) 1,24 1,29 988 971 981 976 962 992 1,34 1,3 978 993 산업용지 ASP( 천원 / 톤 ) 83 821 83 779 781 791 799 89 877 88 795 814 특수용지 ASP( 천원 / 톤 ) 2,4 2,28 2,35 1,998 1,964 1,961 1,968 1,964 1,992 2,15 1,964 1,914 인쇄용지판매량 ( 천톤 ) 192 188 181 26 184 177 183 175 757 768 719 658 산업용지판매량 ( 천톤 ) 142 152 147 148 145 155 15 151 577 589 599 63 특수용지판매량 ( 천톤 ) 25 25 24 29 32 34 37 4 1 12 144 172 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 한솔제지, 실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 214F 총매출액 377.5 44.9 355.5 386.4 371.9 41. 382.8 391.2 1,541.8 1,524.2 1,546.9 1,566.3 인쇄용지 196.7 193.9 179. 2.1 18.5 173. 176.5 173.1 781.3 769.6 73.1 653.6 산업용지 117.7 124.7 118. 115.2 112.9 122.2 119.6 121.9 54.8 475.5 476.6 49.6 특수용지 5.4 5.3 48.5 57. 63.8 66.6 73.2 78.9 199.7 26.3 282.5 329.3 기타 12.7 36.6 1. 14.1 14.7 39.2 13.4 17.4 56. 73.4 84.7 92.8 조정영업이익 34.2 38.5 25. 2.1 28.3 35.1 39.4 41.3 1.6 117.8 144. 166.3 인쇄용지 14.4 14.2 3.7 1.1 5.6 9.3 12.5 14.1 24.4 33.4 41.5 56.2 산업용지 9.5 13.6 12.7 1.3 11.5 12.8 12.9 12. 44.4 46.1 49.2 47.4 특수지 9.9 1.3 8.6 8.7 11. 12.5 13.9 15.1 29.8 37.5 52.4 61.9 기타.3.5...2.5.1.2 2..8.9.8 기타영업이익 (.4) 8.6.5 (.3) (.1) (.1) (.1) (.1) (8.7) 8.4 (.3) (.6) 영업이익 33.8 47.1 25.5 19.9 28.2 35. 39.3 41.3 91.8 126.2 143.7 165.7 순이익 19.5 28.2 15.8 8.9 16.6 22.4 26.1 27.5 14.3 72.4 92.7 113.3 조정영업이익률 9.1 9.5 7. 5.2 7.6 8.8 1.3 1.6 6.5 7.7 9.3 1.6 인쇄용지 7.3 7.3 2.1.5 3.1 5.4 7.1 8.1 3.1 4.3 5.9 8.6 산업용지 8.1 1.9 1.8 8.9 1.2 1.5 1.8 9.9 8.8 9.7 1.3 9.7 특수용지 19.6 2.5 17.7 15.3 17.2 18.7 19. 19.1 14.9 18.2 18.6 18.8 영업이익률 8.9 11.6 7.2 5.1 7.6 8.7 1.3 1.5 6. 8.3 9.3 1.6 순이익률 5.2 7. 4.4 2.3 4.5 5.6 6.8 7..9 4.8 6. 7.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 8
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 213 년연결기준순이익은 469 억원으로전년대비 4.7% 증가전망 212 년연결기준순이익은자회사한솔개발의실적부진지속에도불구하고골판지원지업체인대한페이퍼텍, 인쇄용지업체인아트원제지등의실적개선으로전년대비흑자전환한 547 억원을기록할전망이다. 213 년에는이와같은일부자회사들의실적개선지속으로자회사손실이 163 억원 5.9% 감소해연결기준순이익이전년대비 4.7% 증가한 769 억원을기록할전망이다. 연결기준실적전망 ( 십억원, 원, 배 ) 211 212F 213F 214F 매출액 1,765.9 1,76.1 1,783.2 1,83.5 영업이익 113.3 147.3 163.9 186.2 순이익 (9.) 54.7 76.9 99.1 지배주주순이익 (5.8) 55.1 76.4 98.1 비지배주주순이익 (3.2) (.4).6 1. EPS( 지배주주 ) (133) 1,398 1,817 1,995 BPS( 지배지분 ) 17,323 18,694 2,279 22,134 PER( 지배지분 ) - 6.5 5. 4.5 PBR( 지배지분 ).52.48.45.41 연결기준종속회사및관계기업실적전망 ( 십억원, %) 회사명 지분율 211 212F 213F 214F 대한페이퍼텍 99.9 매출액 94. 98.8 14. 18.5 영업이익.3 8.4 8.7 9.3 순이익 (.5) 6.2 6.4 6.9 한솔페이퍼유통 51. 매출액 138.9 142.1 145.5 148.8 영업이익.7.6.6.7 순이익 (1.1).2.2.3 종속회사 G.F.I 1. 매출액 195.7 197.6 199.6 21.6 영업이익.7.3.3.4 순이익.4 (1.1) (.8) (.7) 한솔개발 88.9 매출액 113.7 17.9 11.9 96.5 영업이익 19.4 12.6 11.3 1.7 순이익 (17.5) (24.) (24.5) (25.) 총순이익 (16.2) (16.2) (16.1) (15.9) 아트원제지 46.5 매출액 49.5 379.2 383. 386.8 영업이익 (4.8) 12.5 13.1 14. 순이익 (66.) (1.5) (.9). 한솔홈데코 3. 매출액 172.5 18.8 189.8 199.3 영업이익 9.7 6. 8.3 9.8 순이익 9.6 3.1 4.1 5.4 지분법회사 한솔피엔에스 45.8 매출액 199.7 189.1 198.6 28.5 영업이익. 2. 2.6 2.7 순이익 (4.1) (.1) (.1) (.1) 한솔라이팅 47.2 매출액 656.1 325. 354.3 377.3 영업이익.... 순이익.8 (2.8) (2.1) (1.8) 지분법이익 (25.6) (1.1) (.2).7 자회사관련손실 (41.8) (17.3) (16.3) (15.2) 한솔제지, 수익예상변경 변경전 변경후 변경률 ( 십억원, %) 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 매출액 1,528.4 1,529.8 1,553.3 1,524.2 1,546.9 1,566.3 (.3) 1.1.8 조정영업이익 125.9 146.5 148.9 117.8 144. 166.3 (6.4) (1.7) 11.7 영업이익 133.9 146.3 148.8 126.2 143.7 165.7 (5.7) (1.8) 11.4 순이익 78.3 94.9 11.1 72.4 92.7 113.3 (7.5) (2.3) 12. 조정영업이익률 8.2 9.6 9.6 7.7 9.3 1.6 - - - 영업이익률 8.8 9.6 9.6 8.3 9.3 1.6 - - - 순이익률 5.1 6.2 6.5 4.8 6. 7.2 - - - 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 9
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 부록 : 요약재무제표 재무상태보고서 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 자산총계 1,76.6 1,764.3 1,772.3 1,752.4 1,727.7 유동자산 485. 476. 514.2 54.2 56.6 현금및현금성자산 16.9 7.4 87.4 12.8 117.7 매출채권 39.6 273.9 249.9 257.8 261.1 재고자산 14. 165. 148. 15.2 152.1 기타유동자산 18.5 29.7 28.9 29.4 29.7 비유동자산 1,275.6 1,288.3 1,258. 1,212.1 1,167. 유형자산 94.2 95.2 9.6 854.1 88.4 무형자산 8.4 6.3 6.2 6.1 6. 투자자산 329.6 349.3 348.8 349.5 35.1 기타비유동자산 33.4 27.5 2.4 2.4 2.5 기타금융업자산..... 부채총계 984.9 1,11. 961.2 864.9 743.1 유동부채 536.8 514.3 547.6 536.4 514.6 단기차입금 139.9 97.1 83.1 98.1 93.1 매입채무 139.2 138.8 137.4 139.5 141.2 유동성장기부채 82.2 132.5 182.5 152.5 132.5 기타유동부채 175.5 145.9 144.6 146.3 147.8 비유동부채 448.1 496.7 413.6 328.5 228.5 사채 418.6 486.4 43.4 318.4 218.4 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 7.5 4.9 4.9 4.7 4.6 기타비유동부채 22. 5.4 5.3 5.4 5.5 기타금융업부채..... 자본총계 775.7 753.3 811. 887.5 984.6 자본금 218.1 218.1 218.1 218.1 218.1 자본잉여금 299.7 299.6 299.6 299.6 299.6 기타자본 (17.8) (17.7) (17.7) (17.7) (17.7) 기타포괄이익누계액 25.1 3.5 5. 5. 5. 이익잉여금 25.7 249.7 35.9 382.4 479.5 지배주주지분 775.7 753.3 811. 887.5 984.6 비지배주주지분..... * 총차입금 75.2 749.7 72.7 62.5 477.4 * 순차입금 ( 순현금 ) 688.1 733.7 66.7 491. 35.9 현금흐름보고서 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 7.1 81.9 176.5 162.8 159.9 당기순이익 51.5 14.3 72.4 92.7 113.3 유형자산상각비 48. 48.1 47. 46.5 45.6 무형자산상각비.5.1.1.1.1 외화환산손실 ( 이익 ) (1.) 2.6... 자산처분손실 ( 이익 ) (.).6... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 12.2.... 운전자본변동 (51.2) (5.9) 34.9 (6.6) (2.1) ( 법인세납부 ) (16.3) (13.1) (22.2) (3.1) (36.8) 기타 (63.6) 35.2 44.3 6.2 39.8 투자활동으로인한현금흐름 (85.5) (123.5) (15.3) (.8) (.7) 유형자산의감소.2.6. 32. 32. 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.) 2. (.) (.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (34.1) (74.5) 2. (.7) (.6) 단기금융자산의감소 ( 증가 ). (1.6).1 (.1) (.1) 기타 (5.6) (5.) (17.4) (32.) (32.) FCF 444.1 55. 14.3 116.4 136.7 재무활동으로인한현금흐름 25.7 32.1 (59.1) (116.4) (141.3) 차입금의증가 ( 감소 ) 41.5 44. (47.) (1.2) (125.1) 자기주식의처분 ( 취득 )..1... 배당금 (16.2) (12.1) (12.1) (16.2) (16.2) 기타.4.1 (.) (.) (.) 기타현금흐름.. (22.1) (3.3) (2.9) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가 ( 감소 ) 1.3 (9.5) 8. 15.3 15. 기초현금 6.6 16.9 7.4 87.4 12.7 기말현금 16.9 7.4 87.4 12.7 117.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 손익보고서 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 매출액 1,56.2 1,541.8 1,524.2 1,546.9 1,566.3 증가율 (%) 14.1 (1.2) (1.1) 1.5 1.3 매출원가 1,282. 1,284. 1,237.5 1,229.5 1,213.1 매출총이익 278.2 257.8 286.7 317.4 353.3 매출총이익률 (%) 17.8 16.7 18.8 2.5 22.6 판매관리비 16. 157.2 168.9 173.4 187. 조정영업이익 (GAAP) 118.3 1.6 117.8 144. 166.3 증가율 (%) (13.9) (15.) 17.2 22.3 15.4 조정영업이익률 (%) 7.6 6.5 7.7 9.3 1.6 기타영업손익 (9.) (8.7) 8.4 (.3) (.6) 지분법손익..... 영업이익 19.2 91.8 126.2 143.7 165.7 증가율 (%) (2.4) (15.9) 37.5 13.8 15.3 영업이익률 (%) 7. 6. 8.3 9.3 1.6 영업외손익 (99.2) (65.7) (31.6) (2.9) (15.7) 금융손익 (99.2) (65.7) (31.6) (2.9) (15.7) 기타영업외손익..... 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 1.1 26.2 94.6 122.8 15. 법인세비용 (41.4) 11.9 22.2 3.1 36.8 계속사업이익 51.5 14.3 72.4 92.7 113.3 중단사업이익..... 당기순이익 51.5 14.3 72.4 92.7 113.3 증가율 (%) 14.3 (72.3) 47.6 28. 22.2 순이익률 (%) 3.3.9 4.8 6. 7.2 ( 지배주주 ) 당기순이익 51.5 14.3 72.4 92.7 113.3 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 74.2 (1.4) 73.9 92.7 113.3 ( 지배주주 ) 총포괄이익 74.2 (1.4) 73.9 92.7 113.3 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 157.7 14. 173.3 19.3 211.4 증가율 (%) (14.9) (11.2) 23.7 9.8 11.1 EBITDA 이익률 (%) 1.1 9.1 11.4 12.3 13.5 주요투자지표 12월결산 21 211 212F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) 1,18 327 1,66 2,125 2,597 EPS( 지배순이익, 원 ) 1,18 327 1,66 2,125 2,597 BPS( 자본총계, 원 ) 17,781 17,267 18,59 2,344 22,57 BPS( 지배지분, 원 ) 17,781 17,267 18,59 2,344 22,57 DPS ( 원 ) 3 3 4 4 4 PER( 당기순이익, 배 ) 9. 26.1 5.5 4.3 3.5 PER( 지배순이익, 배 ) 9. 26.1 5.5 4.3 3.5 PBR( 자본총계, 배 ).6.5.5.4.4 PBR( 지배지분, 배 ).6.5.5.4.4 EV/EBITDA ( 배 ) 7.3 7.9 5.8 4.7 3.5 EV/EBIT ( 배 ) 1.5 12.1 8. 6.2 4.5 배당수익률 (%) 2.8 3.5 4.4 4.4 4.4 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 1.1 9.1 11.4 12.3 13.5 영업이익률 (%) 7. 6. 8.3 9.3 1.6 순이익률 (%) 3.3.9 4.8 6. 7.2 ROA (%) 3.1.8 4.1 5.3 6.5 ROE ( 지배순이익, %) 6.8 1.9 9.3 1.9 12.1 ROIC (%) 47.5 4.9 11.1 1.3 12.4 안정성부채비율 (%) 127. 134.2 118.5 97.4 75.5 순차입금비율 (%) 88.7 97.4 74.8 55.3 35.6 현금비율 (%) 3.1 1.4 16. 19.2 22.9 이자보상배율 ( 배 ) 2.6 2.2 3.3 5.1 7.1 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 1.4 7.4 8.3 9.2 9.1 재고자산회수기간 ( 일 ) 31.1 36.1 37.5 35.2 35.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 56.8 69.1 62.7 59.9 6.5 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 1
COMPANY REPORT 한솔제지 212 년 12 월 27 일 한솔제지 (415)... 주가차트 ( 원 ) (12/11=1) 12, 종합주가지수 =1 115 1, 8, 6, 4, 11 15 1 95 2, 한솔제지주가 ( 좌축 ) 9 KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 85 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12... 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 18, 매수 12, Trading Buy 6, 목표주가 ( 좌축 ) 한솔제지주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 중립 축소 11
고객지원센터 : 1588-365 서울특별시 영등포구 여의도동 23-2 신한금융투자타워 www.shinhaninvest.com 신한금융투자 영업망 서울지역 강남 2) 538-77 노원역 2) 937-77 명동 2) 752-6655 신당 2) 2254-49 잠실롯데캐슬 강남중앙 2) 6354-53 논현 2) 518-2222 목동 2) 2653-844 압구정 2) 511-5 잠실신천역 2) 423-6868 관악 2) 887-89 답십리 2) 2217-2114 반포 2) 533-1851 여의도 2) 3775-427 중부 2) 227-65 광교 2) 739-7155 2) 466-4228 보라매 2) 82-2 2) 798-485 창동 2) 995-123 광화문 2) 732-77 대치센트레빌 2) 554-2878 삼성역 2) 563-377 연희동 2) 3142-6363 2) 96-192 종로영업소 구로 성수동영업소 동부이촌동영업소 2) 722-4388 도곡 2) 257-77 삼풍 2) 3477-4567 영등포 2) 2677-7711 2) 857-86 2) 3463-1842 2) 522-7861 영업부 2) 3772-12 양재동영업소 남부터미널영업소 강북영업소 2) 211-3621 동대문 2) 2232-71 서교동 2) 335-66 남대문 2) 757-77 마포 2) 718-9 송파 2) 449-88 올림픽 인천ᆞ경기지역 계양 32) 553-2772 32) 323-938 안산 31) 485-4481 일산 31) 97-31 평촌 구월동 32) 464-77 분당 31) 712-19 야탑역 31) 622-14 정자동 31) 715-86 동두천 31) 862-1851 산본 31) 392-1141 연수 32) 819-11 죽전 31) 898-11 부천 32) 327-112 수원 31) 246-66 의정부 31) 848-91 평택 31) 657-91 부산ᆞ경남지역 금정 51) 516-8222 마산 55) 297-2277 부산 51) 243-77 울산 52) 273-87 창원 동래 51) 55-64 밀양 55) 355-777 서면 51) 818-1 울산남 52) 257-777 대구ᆞ경북지역 구미 54) 451-77 대구동 53) 944-77 시지 53) 793-8282 안동 54) 855-66 포항 대구 53) 423-77 대구서 53) 642-66 대전ᆞ충북지역 대전둔산 42) 484-99 유성 42) 823-8577 청주 43) 296-56 청주지웰시티 43) 232-188 광주ᆞ전라남북지역 광주 62) 232-77 광양 61) 791-82 전주 63) 286-9911 정읍 63) 531-66 수완 군산 63) 442-9171 여수 61) 682-5262 강원지역 강릉 33) 642-1777 64) 732-3377 제주 64) 743-911 PWM센터 강남 2) 58-221 반포 2) 3478-24 압구정 2) 541-5566 해운대 51) 71-22 도곡 2) 554-6556 서울파이낸스 2) 778-96 압구정중앙 2) 547-22 Privilege강남 2) 559-3399 목동 2) 2649-11 스타 2) 875-1851 태평로 2) 317-91 Privilege서울 2) 65-81 PB센터 여의도 2) 6337-33 분당 31) 783-14 부산 51) 68-95 해외현지법인 뉴욕 (1-212) 397-4 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 중앙유통단지영업소 부천상동영업소 투자등급 (211년 7월 25일부터 적용) : 제주지역 서귀포 매수 ; 15% 이상, 서여의도영업소 Trading BUY ; ~15%, 2) 2143-8 2) 784-977~9 2) 448-77 중립 ; -15~%, 31) 381-8686 55) 285-55 54) 252-37 62) 956-77 축소 ; -15% 이하 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 (작성자: 허민호, 이병주). 자료 제공일 현재 당사는 상 기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 대표 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신 의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.