인니: 와스키타 까르야 Waskita Karya 베트남: 호아팟 그룹 Hoa Phat Group 인니: 인도푸드 CBP Indofood CBP 베트남: 비나밀크 Vinamilk 인니: 라마야나 레스타리 센토사 Ramayana Lestari Sentosa

포트폴리오아세안 와스키타까르야 Waskita Karya (WSKT IJ, JSX) 인도네시아를연결하라 호아팟그룹 Hoa Phat Group (HPG VN, HSX) 철이베트남을만든다 인도푸드 CBP Indofood CBP (ICBP IJ, JSX) 라면먹고갈래요? 비나밀크 Vinamilk (VNM BN, HSX) 캐시카우에서우유짜기 라마야나레스타리센토사 Ramayana Lestari Sentosa (RALS IJ, JSX) 폭풍다이어트중 참조 : 종목명, 투자포인트, 시가총액, 주가순으로나열 2 March 217 미래에셋대우리서치센터

217 년에관심이높아질유망아세안종목을제시합니다. 김창권

정부의도로인프라개발수혜기대 자회사매각을통한수익성개선예상 풍부한수주잔고의매출인식가속화 글로벌기업생산기지신설및도시화에따른건설용철강제수요증가기대 정부의철강괴수입규제로경쟁사대비생산비용우위예상 국내외라면수요증가와효율적인생산시스템구축으로이익성장예상 음식료산업에대한국내및해외집적투자증가수혜 베트남유제품시장성장의수혜기대 견고한현금흐름지속, 투자와배당금증가로이어질것 비용절감을통한이익개선기대 타깃고객층확대로안정적인이익성장예상

(WSKT IJ, JSX) 정부의도로인프라개발로신규수주증가기대 (214.9=1) 9 WSKT JCI 8 7 6 5 4 3 2 1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억IDR) 9,686.6 1,286.8 14,152.8 23,788.3 35,59.1 43,715.4 영업이익 ( 십억IDR) 57.5 875.5 1,43.4 3,179.6 4,21.8 5,28.8 영업이익률 (%) 5.9 8.5 9.9 13.4 12. 12.1 순이익 ( 십억IDR) 368.1 51.5 1,47.7 1,713.3 2,221.8 2,727.8 EPS (IDR) 37.2 5.6 9.2 147.5 17.9 214.7 ROE (%) 16.8 19.2 16.9 16.6 16.6 18.2 P/E ( 배 ) 1.6 28.3 18.5 17.3 14. 11.1 P/B ( 배 ) 1.6 5. 2.4 3.1 2. 1.8 자료 : 와스키타까르야 Waskita Karya, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

Global Company Research Unit (HPG VN, HS) 건설용철강제품수요증가에따른이익증가기대 (214.1=1) 25 HPG VNINDEX 2 15 1 5 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억VND) 18,934.3 25,525.3 27,452.9 33,283.2 37,776.5 41,787.8 영업이익 ( 십억VND) 2,613.9 4,359.1 4,49. 7,855.9 7,85.5 8,316. 영업이익률 (%) 13.8 17.1 16.1 23.6 2.7 19.9 순이익 ( 십억VND) 1,954.2 3,144.3 3,485.5 6,61.8 6,246.1 7,14. EPS (VND) 2,35.6 3,73.4 4,44.3 7,833.3 7,345.8 8,249. ROE (%) 22.2 29.5 25.2 38.6 29.2 26.6 P/E ( 배 ) 8.8 8.2 5.8 5.5 5.8 5.3 P/B ( 배 ) 1.8 2.2 1.5 1.8 1.5 1.2 자료 : 호아팟그룹 Hoa Phat Group, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 (ICBP IJ, JSX) 국내외라면수요증가로 Q 증가기대 (214.1=1) 25 ICBP JCI 2 15 1 5 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억IDR) 21,716.9 25,94.7 3,22.5 31,741.1 35,399.2 39,225.7 영업이익 ( 십억IDR) 2,772.8 2,678.8 3,155.9 3,963.7 4,825.4 5,327. 영업이익률 (%) 12.8 1.7 1.5 12.5 13.6 13.6 순이익 ( 십억IDR) 2,179.6 2,225.3 2,644.8 3,.7 3,658. 4,22.7 EPS (IDR) 186.9 19.8 227. 257.5 31.1 343. ROE (%) 2.2 18.5 2.2 2.6 21.8 21.5 P/E ( 배 ) 2.8 26.7 28.9 26.2 26.8 24.1 P/B ( 배 ) 4. 4.7 5.6 5.1 5.5 5. 자료 : 인도푸드 CBP Indofood CBP, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

(VNM BN, HSX) 베트남유제품시장성장의수혜기대 (214.1=1) 25 VNM VNINDEX 2 15 1 5 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억VND) 3,948.6 35,72. 4,8.4 46,794.3 53,587.9 6,68.6 영업이익 ( 십억VND) 7,295.1 6,912.1 8,772.2 1,523.7 11,772. 12,823.4 영업이익률 (%) 23.6 19.7 21.9 22.5 22. 21.1 순이익 ( 십억VND) 6,534.1 6,68.8 7,773.4 9,35.3 9,998.2 1,861.8 EPS (VND) 4,536.5 3,796.7 4,864.2 5,831. 6,464.2 6,92.2 ROE (%) 39.6 29.4 34.7 39.3 43.5 42.8 P/E ( 배 ) 17.2 17.5 21.9 21.5 2.3 18.8 P/B ( 배 ) 6.4 4.9 7.4 8.2 7.9 6.8 자료 : 비나밀크 Vinamilk, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 (RALS IJ, JSX) 비용절감및타깃고객층확대를통한이익개선기대 (214.1=1) RALS JCI 15 1 5 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억IDR) 5,699.7 6,.8 5,861.3 5,533. 6,155.4 5,699.7 영업이익 ( 십억IDR) 417.7 49.7 297.9 235.4 346.1 417.7 영업이익률 (%) 7.3 6.8 5.1 4.3 5.6 7.3 순이익 ( 십억IDR) 423.7 39.5 355.7 336.1 48. 423.7 EPS (IDR) 59.7 55. 5.1 47.6 57.8 59.7 ROE (%) 14.4 12.5 1.9 1.1 11.8 14.4 P/E ( 배 ) 2.4 19.3 15.8 13.5 2.3 2.4 P/B ( 배 ) 2.8 2.3 1.7 1.3 2.3 2.8 자료 : 라마야나레스타리센토사 Ramayana Lestari Sentosa, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

인도네시아현지법인심태용 taye.shim@miraeasset.com 베트남현지법인신동민 edward.shin.a@miraeasset.com

(USD) (IDRmn) 3, 25, Indonesia Korea China 2.2 2. Average monthly minimum wage 1.92 2.7 2, 1.8 1.7 15, 1.6 1.51 1, 5, 1987 28 1.4 1.2 1.29 197 1972 1974 1976 1978 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 1. 213 214 215 216 217 12

13

(IDRtr) 35 3 25 2 15 1 5 TOTL ADHI 7.9 PTPP 36.3 6.8 WIKA 25.3 73.4 WSKT 6.1 61.4 5.1 2.4 59.2 5.5 18 56.9 42.4 2.1 42.5 35.5 33.2 127.4 28.6 14 25.5 51.8 22.1 33.2 213 214 215 216F 217F 14

(1996=1) 1,2 1, 8 6 Indonesia Philippines Korea Malaysia Thailand Singapore 1,31 4 2 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 279 235 168 157 121 15

(IDRtr) 6 5 4 3 2 1 Agriculture Mining Basic Industry Miscellaneous Property Trade Infrastructure Financials Consumer -1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 (x) (IDRtr) LQ45 earnings (R) Trailing P/B (L) 3.5 55 3.3 5 3.1 2.9 45 2.7 1yr P/B avg. 4 2.5 2.3 35 2.1 3 1.9 1.7 25 1.5 2 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 (USD) (YoY, %) 18 GDP growth (R) 7. 16 6.4 6.2 Commodity price (L) 6.5 6. 14 6. 5.6 12 5.4 5. 5.2 5.5 5. 1 4.8 5. (USDmn) 15, 1, 5, -5, Trade balance Services balance Income balance Balance of transfer Current account 8 4.5-1, 6 21 211 212 213 214 215 216 217F 218F 4. -15, 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 16

213 214 215 216 Jan 217 1 CS CS MS BCA MASI 2 CIMB CIMB CS MS Mandiri 3 UBS UBS UBS CIMB CIMB 4 Deutsche CLSA CIMB UBS MS 5 Marquire Mandiri Deutche CS Deutsche 6 Mandiri Deutsche Mandiri MASI UBS 7 Kim Eng Kim Eng CLSA Mandiri CLSA 8 CLSA MS Marquarie Citi Trimegah 9 MS Marquarie Citi Deutsche Indo Premier 1 MASI ML ML Kim Eng Marquarie... 13. MASI 12. MASI 213 214 215 216 Jan 217 1 CS Mandiri CS MASI MASI 2 CIMB CIMB CIMB Mandiri Mandiri 3 UBS CS Mandiri CS CIMB 4 Deutsche UBS UBS CIMB Indo Premier 5 Mandiri Deutsche MS UBS Deutsche 6 Kim Eng Kim Eng Deutsche MS RHB 7 MASI MS MASI Deutsche MS 8 CLSA CLSA Kim Eng Kim Eng UBS 9 Marquarie MASI ML ML CLSA 1 Bahana ML CLSA CLSA BNI 17

18

19

2

21

22

23

24

김형래 Hyungrea Kim, Analyst 2 3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

IDR 3,3 IDR 2,38 JSX 38.7% Bloomberg Rating 14 13 12 11 1 9 와스키타까르야페르세로 JCI Index 8 16.1 16.7 17.1 Hyungrea Kim, Analyst 2-3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

(%) 23.2.7.9 2.1 2.6 66. 인도네시아정부슈로더노르웨이중앙은행밴가드블랙락기타 29

3

31

32

(%) 4.83.92.19 건설조립콘크리트유료도로운영수익 ( 조루피아 ) (%) 4 8 매출액 (L) 33 매출액증가율 (R) 3 6 24 부동산 2 4 에너지 빌딩임대 1 2 94.5 11 12 13 14 15 16 17E (%) 1 Government SOE Private ( 조루피아 ) (%) 25 9 건설부문매출 (L) 8 6 4 55 56 34 64 75 96 2 15 1 건설부문매출증가율 (R) 22 7 5 3 2 5 12 1 211 212 213 214 215 216 21 211 212 213 214 215 216-1 33

34

(215.1=1) (1986.1=1) 6 5 4 3 2 1 현대건설 와스키타까르야 86 88 9 92 94 96 15 17 35

36

( 조루피아 ) 4 3 유일하게인프라관련예산만증가 ( 조루피아 ) 4 35 36 3 인프라예산 에너지보조금 347 2 1 216 년 217 년 25 2 15 1 146 92 5 인프라교육방산보안의료종교관광 212 213 214 215 216 217 37

(1,km) 총도로길이 (L) 포장도로길이 (L) (%) 12, 1, 8, 개통포장율 (R) 인도네시아포장율은한국 8 년중반수준 1 8 6 ( 조루피아 ) 2 교통부공공토목주택사업부 16 12 138.3 147.8 6, 4, 포장도로길이는 5 년대중반수준 4 8 59.2 2, 2 4 5 6 7 8 9 1 211 212 213 214 215 216 217 38

(%) 16. 2.3 2.2 2.3 3.1 3.1 3.1 3.1 4.6 4.9 5.4 31.4 7.7 5.5 5.4 Sarana Multi Infrastruktur PLN Hutama Karya Waskita Karya Aneka Tambang PTPN III Perum Bulog Kereta Api Indonesia Angkasa Pura II Pelido IV Perum Perumnas ( 조루피아 ) (%) 8 15 신규수주 (L) YoY 증가률 (R) 118 6 12 9 4 7 5 6 2 26 42 3 7 9 21 211 212 213 214 215 216 ( 조루피아 ) (%) 8 16년신규수주 (L) 2 16년신규수주목표치 (L) 6 달성율 (R) 16 4 2 12 8 4 ( 조루피아 ) 12 1 8 6 4 2 13 14 15 16 17F 18F WSKT WIKA PTPP ADHI WSKT WIKA PTPP ADHI TOTL 39

4

( 십억루피아 ) 8 59.1 (%) 2 14 15 16 17F 5 년평균 4 16 2.3 12 12.7 1.9-4 -8-85.3 8 8.2-12 14 15 16 4 WSKT WIKA PTPP 41

( 조루피아 ) 18 159 15 127 12 19 9 83 75 59 6 52 33 22 26 29 33 3 13 14 15 16 17F 18F 93 72 73 57 48 43 36 36 26 2 18 2 WSKT WIKA PTPP ADHI 42

(IDRtr) 공공사업부예산 (L) (%) 12 연간증감율 (R) 예산감축 6 1 5 4 8 3 6 4 2 212 213 214 215 216 217 2 1-1 -2 43

(IDR) 27.2x 3, 22.7x 18.2x (x) 28 2,3 13.8x 23 +2std 1,6 9.3x 18 +1std Avg. 9 13-1std -2std 2 213 215 217 8 213 215 217 (IDR) 3, 4.1x 3.4x 2.7x (x) 4. 2,3 2.x 3.3 +2std 1,6 9 1.4x 2.6 1.9 1.2 +1std Avg. -1std -2std 2 213 215 217.5 213 215 217 (PBR, x) (PER, x) 4 3 2 아디카랴 펨방우난페루마한페르세로위자야카르야페르세로 와스키타까르야페르세로 뱅시 가지마 3 24 18 12 현대건설 아디카랴 펨방우난페루마한페르세로위자야카르야페르세로뱅시중국철도건설와스키타까르야페르세로 1 현대건설 중국철도건설 6 가지마 (ROE, %) 5 1 15 2 25 (ROE, %) 5 1 15 2 25 44

김형래 Hyungrea Kim, Analyst 2 3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

VND 5, VND 42,1 HSX 18.8% Bloomberg Rating 14 13 12 11 1 9 호아팟그룹 VN Index 8 16.1 16.7 17.1 Hyungrea Kim, Analyst 2-3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

Tran Dinh Long( 회장 ) 38. 35.5 주요경영진특수관계인직원 2.6 2.7 2. Tran Tuan Duong( 부회장 ) Nguyen Manh Tuan( 부회장 ) Doan Gia Cuong( 부회장 ) Nguyen Ngoc Quang( 임원 ) 12.8 5.4 8.4 내국인외국인 25.2 Ta Tuan Quang( 임원 ) Hoang Quang Viet( 임원 ) Nguyen Viet Thang( 임원 ) 49

5

51

52

(%) 5.2 3.1 2.6.9 (%) 19 9.9 철강제품생산채광가구축산 봉강 (Wired rod) 강관 (Steel bars) 산업인프라건설 건설장비제조 22 59 선재 (Steel pipe) 78.2 ( 조루피아 ) 5 매출액 4 ( 조루피아 ) (%) 1 25 영업이익 (L) 8 영업이익율 (R) 2 3 6 15 2 4 1 1 2 5 12 13 14 15 16F 17F 18F 12 13 14 15 16F 17F 18F 53

54

55

56

(%) 6 5 농업개혁 1 차산업 2 차산업 3 차산업 (%) 1 1 차산업비중하락국면에서경제급성장 4 8 3 2 6 6.2 1 8 85 9 95 5 1 15 4 9 95 5 1 15 (%) 1 8 6 농업 산업 / 건설 서비스.6 민관합작기업 21.4 211 1.2 212 국영기업 213..2.4.6.8.8 1. 1.2 214 1.4 (%) 4 2 29 21 211 212 213 214 215 216 19.7 민영합작기업 21 2.4 211 58.7 212 민영기관 213 63.4 214 2 4 6 8(%) ( 십억달러 ) 12 (%) 건설 3.1 기타 7.3-9 부동산 9.9 6 3 유틸리티 11.6 제조 68.1 4 8 12 57

2, 1,6 1,2 8 4 홍콩1,851 1,793 1,598 대한민국싱가포르1,82 파키스탄태국대만( 달러 ) 453 43 369 253 249 239 176 173 161 127 113 112 1 라데시미얀마중국방글필리핀라오스베트남캄보디아인도네인도네스리랑카말레이시아시아시아 58

(%) 1 8 6 4 2 87.7 89.7 종착단계 79.6 66.7 49.8 가속화단계 35.8 18.3 11.6 2.9 5.6 도시화초기단계 192 193 194 195 196 197 198 199 2 21 말캄('km 2 ) (%) 2, 74.7 8 도시화율 1,6 1,2 8 53.7 5.4 6 44.4 38.6 34.1 33.6 4 2.7 4 2 미얀마태국필리핀라오스베트남인도네시아보디아국토면적 레이시아 59

( 백만톤 ) (YoY, %) 25 베트남철강소비량 (L) 6 베트남철강소비량증가율 (R) 2 4 (%) 중부지역 8 수출 5 15 1 2 남부지역 29 북부지역 58 5 25 28 211 214-2 기타 28.51 호아팟 22.9 기타 3.76 호아팟 21.98 SSE 5.26 비나쿄에이 7.55 포미나 13.22 VN 철강 22.55 Cty 19 7.62 Minh Ngoc 9.97 SeAH 13.1 호아센 16.67 6

61

62

(VND) 46, 1.2x 8.4x 6.7x (x) 11 36, 5.x 8 +2std +1std 26, 3.3x Avg. 16, 5-1std -2std 6, 21 212 214 216 2 21 212 214 216 (VND) 46, 2.2x 1.8x (x) 2.5 36, 26, 1.4x 1.x 2. 1.5 +2std +1std Avg. 16,.6x 1. -1std 6, 21 212 214 216.5 21 212 214 216-2std (PBR, x) 2.5 2. 호아센그룹 (PER, x) 45 JFE홀딩스 36 1.5 호아팟그룹 27 바오산철강 1..5. 바오산철강 뽀미나철강 아르셀로미탈 JFE홀딩스 포스코 (ROE, %) 1 2 3 4 5 18 9 포스코아르셀로미탈뽀미나철강호아센그룹호아팟그룹 (ROE, %) 1 2 3 4 5 63

김형래 Hyungrea Kim, Analyst 2 3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

IRD 11,8 IDR 8,325 JSX 41.7% Bloomberg Rating 14 13 12 11 1 9 인도푸드 CBP JCI Index 8 16.1 16.7 17.1 Hyungrea Kim, Analyst 2-3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

(%) 15.77 PT Indofood Sukses Makmur Matthews Int. Capital Mgt. (1.93%) Vanguard Group (.67%) Norges Bank (.57%) Blackrock (.53%) 8.53 기타 67

(%) 라면유제품스낵조미료영양 / 특수식음료 (%) 라면유제품스낵조미료영양 / 특수식음료 9M16 64.2 19.8 2.6 1.8 6.7 4.9 9M16-5.5 75.2 2.9 2.1 24.5.8 2.7 1.9-1.2 2.9 2.4 9M15 65.4 18 6.3 5.7 9M15 91.6 12.9.3 2 4 6 8 1-1 2 5 8 11 (%) 1 내수 수출 7.1 8.5 8. 7.8 9.2 9.4 8.7 8.8 9.2 8 6 4 92.9 91.5 92. 92.2 9.8 9.6 91.3 91.2 9.8 2 27 28 29 21 211 212 213 214 215 68

( 조루피아 ) (%) 25 매출 영업이익 영업이익률 18 16.6 2 15.8 15.4 15.2 15.2 16 ( 조루피아 ) (%) 2 매출 영업이익 영업이익률 18. 17.9 17 16 16 17.8 15 12 17.6 1 5 13.3 17 13 14 15 2.1 2.2 2.3 2.3 2 21 3. 3.5 14 12 8 4 17.3 2.9 3. 17.4 17.2 21 211 212 213 214 215 1 3Q15 3Q16 17. 69

( 조루피아 ) (%) 매출영업이익영업이익률 6. 12 11.7 ( 조루피아 ) 매출 영업이익 영업이익률 (%) 6. 22 5.2 4.5 9.7 1 4.5 4.3 18.6 18 3. 1.5 8.1 7.7 5.2 7.4 4.7 3.5 3.7 3.9 6.1.4.3.3.4.3 5.9.6 8 6 3. 1.5 9.3.4 1. 14 1. 21 211 212 213 214 215 4. 3Q15 3Q16 6 7

( 조루피아 ) (%) 2.4 매출 영업이익 영업이익률 8 7.3 2. 2. 6.7 1.8 1.7 6 5.5 1.5 ( 조루피아 ) (%) 2. 매출 영업이익 영업이익률 6.7 1.5 6.4 6.4 1.2 1. 1.2 4.2 4 1. 1.5 1.8 6.1.6. 1.1 1.4.1.1.1...1 21 211 212 213 214 215 2.5. 5.8.9.11 3Q15 3Q16 5.8 5.5 71

매출영업이익영업이익률 ( 십억루피아 ) (%) 1,6 7.3 8 ( 십억루피아 ) (%) 1,2 매출 영업이익 영업이익률 8. 6.1 7.8 7.8 1,2 5.3 6 9 4.8 7.6 8 4 6 1,397 2.6 1,181 1,246 1,146 1, 1,94 962 4 2 3 786 2 46 63 85 89 91 78 83 21 211 212 213 214 215 3Q15 3Q16 7.8 7.6 7.4 7.2 7. ( 십억루피아 ) (%) 매출영업이익영업이익률 8 12 1.5 1.2 6 56 578 61 9 ( 십억루피아 ) (%) 5 매출 영업이익 영업이익률 8 4 6.2 6 4 2 5.8 56 511 496 1.6 2.1 2.3 53 52 29 9 12 14 21 211 212 213 214 215 6 3 3 2 1 455 2. 9 3Q15 485 3Q16 3 4 2 72

( 십억루피아 ) 매출영업이익영업이익률 (%) 2,5 1,9 1,3 7 1-5 219-22.4 1,923-18.3 1,842-18. -49-351 -331 213 214 215-15 -17-19 -21-23 -25 ( 십억루피아 ) 매출영업이익영업이익률 (%) 1,5 1, 5-5 1,374-23.1 3Q15-318 1,311 3Q16-16.7-219 -13-16 -19-22 -25 73

74

(%) 우지파동 1 기타농심삼양 8 37.4 6 4.7 4 62.6 62.2 6.1 58.9 57.6 53.8 2 39.3 15.1 15.1 12.8 11.3 1.7 198 1985 199 1995 214 215 216 75

( 8 한국십억개 ) 4.4 73 2 7 16 13.2 6 5 12 4 8 3 5.5 4.8 4.2 3.7 3.5 3.3 2 4 3.1 2.3 1 중인일인베미한타필브 국본도국국이리라핀질트남도네시아55 54 베인트남도네시아44 43 태국일본33 중국18 필리핀14 미국11 브라질3.5 인도( 개 ) 76

인도푸드 CBP 보가사리그룹 (Bogasari Group) 살림이보마스 (Salim Ivomas) 밀 식용유 생산공장 인도네시아 16 해외 8 포장 수르야렌고컨테이너스 (PT SURYA RENGO CONTAINERS) 인도푸드유통망 소비자소비자소비자소비자 (%) 4 인도푸드 CBP 티가필라르세자테라푸드마요라인다자카르타종합지수 3 2 26.8 2.2 17.9 3.3 3.8 28.3 26.9 23.5 23.8 23.9 23.7 21.2 1 214 215 216(F) 77

( 조루피아 ) GDP(L) 소비지출 (L) (%) 14, 가계소비 (L) 소비지출비중 (R) 가계소비비중 (R) 7 12, 1, 65 8, 6 6, 4, 55 2, 5 21 211 212 213 214 215 216 (%) 25 9 7 5 14 4 36 식음료의류주택및개인용품의료및교육운송레져기타 78

( 천루피아 ) 2,5 (%) 25 23.4 2, 1,5 1, 672 746 842 99 989 1,89 1,297 1,74 1,56 2,76 1,934 22 19 16 18.2 16. 17.8 5 13 11.3 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 1 99 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 (%) 2 15 1 인도네시아인도태국 18. 17.4 17.1 17.6 17.4 16. 13.6 12.5 11.7 1.6 9.3 7.6 6.4 19. 18.1 14.8 ( 백만가구 ) 35 3 25 2 15 13.7 31.1 5 5.5 5.7 6.7 6.7 6.7 7.1 7.9 8.6 1 5 6.6 29 21 211 212 213 214 215E 216E 26 211 22F ( 천달러 ) 1인당GDP ( 개 ) 25 1인당라면소비량 73 ( 천달러 ) 47 1 인당 GDP 1 인당라면소비량 ( 개 ) 44 ( 천달러 ) 52 1 인당 GDP 1 인당라면소비량 ( 개 ) 28 24 72 46 43 5 26 71 23 45 42 48 24 7 22 69 44 41 46 22 21 1 11 12 13 14 68 43 1 11 12 13 14 4 44 1 11 12 13 14 2 79

8

(%) 1 12.4 1.7 라면 라면외 8 29.6 3.8 31.2 3.8 32.2 34.7 34.8 35.8 6 4 87.6 89.3 7.4 69.2 68.8 69.2 67.8 65.3 65.2 64.2 2 27 28 29 21 211 212 213 214 215 3Q16 ( 조루피아 ) 45 DDI FDI 366 397 ( 조루피아 ) 총투자규모 (L) (%) 8 음식료산업투자 (L) 17 음식료산업투자비중 (R) 35 37 6 13.8 14 27 25 15 76 175 92 221 128 156 179 216 4 2 7. 8.9 1.6 8.2 1. 11 8 5 211 212 213 214 215 216 211 212 213 214 215 216 5 15% 14% 39% 12% 14% 음식료화학및제약운송, 저장, 통신전기, 가스, 수자원농장, 농작물기타 42% 9% 1% 1% 금속, 기계, 전자화학, 제약제지, 인쇄광업운송장비및기타음식료기타 1% 1% 7% 8% 81

82

(IDR) 1, 29.9x (x) 35 8, 25.5x 21.1x 3 25 +2std +1std 6, 16.7x 2 Avg. 4, 12.3x 15 1-1std -2std 2, 21 212 214 216 5 21 212 214 216 (IDR) 1, 6.x (x) 7 8, 5.1x 4.2x 5 +2std +1std 6, 4, 3.3x 2.4x 3 Avg. -1std -2std 2, 21 212 214 216 1 21 212 214 216 (PBR, x) 9 마요라인다 (PER, x) 5 마요라인다 7 칼베파르마 인도푸드 CBP 4 5 3 1 숙세스마크무르왕왕차이나홀딩스울트라자야밀크다논인더스트리 & 티가필라르유키지루시세자테라푸드메그밀크 (ROE, %) 1 2 3 4 3 2 1 칼베파르마 인도푸드 CBP 다논 숙세스마크무르 왕왕차이나 유키지루시 홀딩스 메그밀크 티가필라르 울트라자야밀크 세자테라푸드 인더스트리 & (ROE, %) 1 2 3 4 83

김형래 Hyungrea Kim, Analyst 2 3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

VND 17, VND 129,7 HSX 31.1% Bloomberg Rating 14 13 12 11 1 9 비나밀크 VN Index 8 16.1 16.7 17.1 Hyungrea Kim, Analyst 2-3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

(%) State Capital Investment Corp. 39.6 39.3 F&N Diary Investment PTE LTD. Mattews INTL. Capital Mgt. Deutsche Bank AG Vinacapital Investment Management 1.5 4.3 4.4 11. others 87

88

(%) 5 (%) 1 96 4 4 8 79 3 3 6 5 5 2 2 4 1 1 2 14 우유요거트분유연유, 음료등 떠먹는요거트 연유 우유 분유 유제품시장 전체 89

9

91

( 조동 ) 매출 (L) 매출증가율 (R) (%) 5 4 ( 조동 ) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) (%) 12 26 4 3 1 24 8 3 2 22 6 2 1 4 2 1 211 212 213 214 215 216 2 211 212 213 214 215 216 18 ( 천달러 / 천톤 ) (%) 5.5 뉴질랜드분말우유가격비나밀크매출총이익률 45 4.5 3.5 2.5 4 35 3 ( 조동 ) 매출총이익 매출총이익률 (%) 25 연평균성장률 : 27.6% 6 47.7 2 4.6 45 36.1 32.8 34.2 15 3.5 32.5 3 22.3 1 16.3 5 11.2 11.4 15 9.1 6.6 5.2 1.5 29 21 211 212 213 214 215 216 25 21 211 212 213 214 215 216 92

93

( 십억달러 ) 베트남우유시장 (L) (%) 9 베트남우유시장성장률 (R) 8.2 25 21.4 2.6 7 2 5 14.3 16.7 16.1 14.6 14.9 14.8 13.9 15 3 1. 1.5 1 1 1 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 19F 2F 5 94

( 개 /1세대) 8 6 4 2 냉장고 세탁기 에어컨 (kwh/ 인당 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 4 6 8 1 12 14E 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 95

98 17 119 9 74 75 12 6 3 태3 4 6 인말레이시아도네시아국18 베트남22 26 한국중국31 31 이란일본46 사우디아라비아미국브라질뉴질랜드유럽인도( 리터 / 명 ) 96

(%) 3 25 25. EBITDA/ 총매출액 (%) 25 2 22.5 영업이익률 2 18.1 16.9 15 14.7 13.3 15 1 5 9.9 8.5 4.7 1 5 6.4 5.5 3.2 비나밀크 네슬레 다논 메이지 홀딩스 중국멍뉴유업 매일유업 비나밀크 네슬레 다논 메이지 홀딩스 중국멍뉴유업 매일유업 (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 33.8 23.4 부채비율 22.1 다논 매일유업 중국 멍뉴유업 17.6 17.6 네슬레 메이지홀딩스 5.6 비나밀크 (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 87.8 53.5 총차입의존도 5.5 다논 매일유업 중국 멍뉴유업 36.8 35.9 메이지홀딩스 네슬레 7.5 비나밀크 97

그림 3. 잉여현금흐름 ( 조동 ) 1 8 7.1 7.9 6 5.1 5. 4 2.5 2.9 1.1 21 211 212 213 214 215 216 ( 조동 ) (%) 1 지급배당금 ( 좌 ) 배당성향 ( 우 ) 91.4 1 1 보조금수입자본수입세금수입 8 6 4 2 29.2 1.8 43.9.7 54.4 2.2 61.2 3.2 73.2 4. 6. 7.2 8 6 4 2 97 94 91 88 7.1 6.9 91.5 92.1 4.9 94.1 4.2 4.3 95. 95.2 6. 93.4 8. 91.7 21 211 212 213 214 215 216 85 1 11 12 13 14 15 16 98

(%) 해외 베트남 ( 십억동 ) 1 1 15 11 11 13 14 14 16 2 19 3,5 3, 3,134. 8 2,5 6 2, 1,767.2 4 9 85 89 89 87 86 86 84 8 81 1,5 1, 1,491.5 858.9 1,67.8 1,141.6 2 5 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 216 99

1

(VND) (x) 17, 24.4x 3 13, 2.1x 25 +2std 9, 5, 15.8x 11.4x 7.1x 2 15 1 5 +1std Avg. -1std -2std 1, 21 212 214 216 21 212 214 216 (VND) (x) 17, 9.3x 1 13, 7.6x 8 +2std 9, 5, 5.9x 4.2x 2.6x 6 4 2 +1std Avg. -1std -2std 1, 21 212 214 216 21 212 214 216 (PBR, x) (PER, x) 1 비나밀크 3 네슬레 8 26 메이지홀딩스 비나밀크 6 22 중국멍뉴유업 다논 4 2 네슬레메이지홀딩스다논중국멍뉴유업매일유업 18 14 매일유업 (ROE, %) 1 2 3 4 5 1 (ROE, %) 1 2 3 4 5 11

김형래 Hyungrea Kim, Analyst 2 3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

IDR 1,69 IDR 1,175 JSX 43.8% Bloomberg Rating 14 13 12 11 1 9 라마야나레스타리센토사 JCI Index 8 16.1 16.7 17.1 Hyungrea Kim, Analyst 2-3774-1873 hyungrea.kim@miraeasset.com

PT Ramayana Makmur Sentosa 29.6% HSBC 3.7% 5.3% 5.6% 55.9% PT Ramayana Lesta Paulus Tumewu Others 15

(%) 1 8 6 4 2 7 7 7 8 9 13 14 14 1 1 19 21 22 23 24 22 23 24 28 3 28 26 26 24 22 212 213 214 215 9M16 문구 / 완구류한정판매품목가정용품아동의류여성의류신발 / 가방 / 액세서리남성의류슈퍼마켓 (%) 4 37.3 37.6 36.7 33.1 33.1 31.1 31.4 3.4 3.4 35.2 28.7 3 32.5 28.5 29.9 27.8 2 1 아신발/ 가방등한정판매품목여성의류남성의류동의류24. 23.7 24.6 25.4 2.7 22.9 가정용품문구/ 완구류214 215 9M16 7.8 7.5 7. 슈퍼마켓 16

17

45 수 (L) 자파푸( 개 ) (%) 총면적비중 (R) 아매장 35 36 28 27 21 18 14 9 7 발리수마트라칼리만탄자바서부자바중부자바동부카르타술말라루웨쿠시N.T.T. 2 16.5 16 12 8 4 서울15.4 자카르타1.6 뉴욕9.3 상하이6.1 도쿄5.3 방콕3.6 호치민( 천명 /km2) 1.9 하노이 ( 백만루피아 ) 5, 212 213 214 215 9M16 4, 3, 2, 1, 자바수마트라칼리만탄발리술라웨시파푸아말루쿠 18

19

( 백만루피아 /m 2 ) 8.8 Greater Jakarta Jakarta 이외지역 8.5 (%) 3 25 25 22 8.2 2 18 16 15 13.5 13 7.9 1 9 7.6 5 7.3 212 213 214 215 신발남성의류여성의류아동의류가방화장품기타 (%) 15 Jan-16 Jan-17 ( 개 ) 12 9 6 3 12.2 6.6 1.8 1.7 3.6 3.8 41 31 41 자카르타지역 자바섬 ( 자카르타제외 ) 자바섬외지역 자카르타자바섬 자바섬외지역 11

111

112

(212.1=1) 25 RAMAYANA LESTARI SENTOSA E-MART 2 15 1 5 12 13 14 15 16 17 113

( 천m 2 ) 총매장면적 (L) 직원수 (R) ( 천명, m 2 ) 74 직원당면적 (R) 8 63. 72 52. 55.8 6 46.8 38.6 7 4 (%) 14 13 12 12.2 12.4 12.9 12.5 13.5 68 17.9 15.6 13.8 12.8 11.2 2 11 1.8 66 692 732 72 714 74 212 213 214 215 9M16 1 21 211 212 213 214 215 (%) 12 ( 십억루피아 ) (%) 6 영업이익 OPM 12 8 8.8 7.1 4 9 4 5 2.2.6 211 212 213 214 215 9M16 2 6 3-4 -2.7 27 29 211 213 215 217F 114

기존타겟 7% 상위층 11% 중상위층 14% 중위층 22% 하위층 26% 최하위층 2% 신규타겟 68% ( 십억달러 ) (%) 25 의류수요 (L) 3 의류수요증가율 (R) 2. 2 25 16.1 15 14.1 2 11.1 15 1 9.1 9.4 9.5 1 5 5 12 13 14 15 16F 17F 18F ( 백만명 ) 1 215 216F 217F 218F 219F 요그야그룹 6 인스타그램팔로워수 메트로백화점 11 8 마타하리백화점 94 6 4 라마야나레스타리센토사 214 5 1 15 2 25( 천명 ) 메트로백화점. 유투브구독자수 요그야그룹.1 2 마타하리백화점 1.4 인도네시아일본한국필리핀베트남 라마야나레스타리센토사 1. 3 6 9 12( 천명 ) 115

패스트RALS BGF GS 리테리MPPA 일테일링(%) 1 9.2 EBITDA/ 총매출액 7.6 8 6.8 6.8 6.5 6.3 5.9 6 4.1 4 2 이월롯마마데트트리쇼테핑일( 배 ) 15 1 5-5 -1 롯13.8 11.8 이데마쇼핑MPPA 4. 순차입금 /EBIT 트GS 리2.2 1.7 월마트테일-1.4 패스트BGF 리리테테일링-3.1 일RALS -4.9 (%) 87. 1 8 6 4 2 롯데쇼핑부채비율 (%) 34.7 59. 월마트5.4 48.5 이마트패스GS 리트테리테일링41.2 일MPPA 23.4 6. BGF 리테일RALS. 4 3 2 1 롯데쇼핑총차입금의존도 25.1 이마트23.1 22.5 월마트패스GS 리트테리테일링17.3 일MPPA 1.3 2.9 BGF 리테일RALS. 116

(%) 5 수마트라칼리만탄술라웨시 (km/km 2 x 천명 ) 6 5.54 3 5 4 3.77 1 3 2.37-1 2 1 1.48 1.23.73-3 211 212 213 214 215 일본미국인도한국중국인도네시아 (P) 4.5 4. 한국중국말레이시아 태국인도네시아베트남 필리핀 3.6 3.5 3.3 3.1 3.2 3.1 3. 2.5 2. 종합물류성과물류경쟁력화물추적적시인프라 117

(IDR) 2,2 (x) 3 +2std 1,8 3.5x 25 1,4 1, 2.9x 2.3x 1.7x 2 15 +1std Avg. -1std 6 1.1x 1-2std 2 212 214 216 5 212 214 216 (IDR) 2,2 (x) 3.5 +2std 1,8 1,4 1, 27.7x 23.2x 18.7x 14.2x 3. 2.5 2. 1.5 +1std Avg. -1std 6 9.7x 1. -2std 2 212 214 216.5 212 214 216 (PBR, x) (PER, x) 6 패스트리테일링 비지에프리테일 6 패스트리테일링 5 5 4 이마트 4 3 2 라마야나레스타리센토사 월마트 GS리테일 3 2 이마트라마야나레스타리센토사 GS 리테일 비지에프리테일월마트 1 (ROE, %) 5 1 15 2 25 1 (ROE, %) 5 1 15 2 25 118

Global Company Research Unit Compliance Notice

, CFA, CFA (RA) (RA)