- 업계모두기대하며준비한 헤지펀드 / 보험담당서보익 Tel. 368-6875 seoboick@eugenefn.com yahoo ID: seoboick 발간취지 - 헤지펀드가야기시킬업계변화를준비 - 주새로운투자아이디어제시 ) 그동안우리는왜헤지펀드를못했는가? - 현재의규제현황 ( 법규부터재확인 ) ) 무엇을열어주는가? - 한국형헤지펀드의도입방향 - 실질적인규제완화가이루어진다 3) 업계변화는? 헤지펀드도입초기 : 4조원시장형성 프라임브로커리지연간 조원수익창출 주 Re-rating : 삼성, 우리, 대우 Big-3 후보군유력 4) 헤지펀드기초데이터를그림으로정리 5) 프라임브로커리지이해
Contents I. 들어가며 II. 요약 5 6 < 제 장 > 기다려온빗장, 어떻게열리나? III. I. 한국에선, 왜헤지펀드를못했는가? 9 IV. 무엇을열어주는주는가?. 한국형헤지펀드도입. 금융상품스펙트럼의완성 7 V. 주에미칠영향. 주는무엇으로움직이나?. 프라임브로커리지수익전망 3. 종목선택 45 < 제 장 > 헤지펀드와프라임브로커의기초지식 VI. 헤지펀드산업의이해. 헤지펀드란?. 헤지펀드산업의이해 63 65 VII. 프라임브로커리지의이해. 프라임브로커리지란?. 프라임브로커의역할 3. 프라임브로커의특징 4. 벤치마크 97
도표 한국의헤지펀드관련주요규제 ( 요약 )...6 도표 한국형헤지펀드의도입안 ( 案 )...6 도표 3 대체금융상품에서 % 이전 : 초기헤지펀드 4조원 대중화로성장지속...7 도표 4 4조원헤지펀드시장에서발생할프라임브로커리지수익 : 연 조원잠재수익...7 도표 5 헤지펀드 : 주의새로운 Re-rating 요인으로작용...8 도표 6 위탁자유가보유액비교 ( 년말 )...8 도표 7 자기자본규모의비교 ( 년말 )...8 도표 8 한국의헤지펀드관련주요규제 ( 요약 )... 도표 9 한국과미국의공매도제도비교...5 도표 공매도거래대금및주식시장거래대금대비비중 : 3% 미만에불과...6 도표 미국 NYSE, NASDAQ 시장의공매도거래비중실증사례...6 도표 글로벌헤지펀드의롱- 숏포지션비교...7 도표 3 참가자별대차거래근거규정및업무범위...9 도표 4 참여자별주식대여비중 ( 년체결기준 )... 도표 5 참여자별주식차입비중 ( 년체결기준 )... 도표 6 자기자본대비신용공여비율 : 평균 35.8%, 자율결의한도 6%( 온라인 %)...3 도표 7 글로벌헤지펀드의레버리지활용도...5 도표 8 글로벌헤지펀드의운용자산대비 Market Positions 의 레버리지효과...5 도표 9 한국형헤지펀드의도입안 ( 案 )...8 도표 헤지펀드 Two Track 육성에제시된핵심내용...9 도표 한국형헤지펀드의성격 : 투자목적에따라 Two Track 으로육성...3 도표 현행사모펀드체제의유형별특성...3 도표 3 적격투자자의범위를규정하는문제가남아있음...33 도표 4 한국의금융상품 : 점진적으로다양한스펙트럼을완성해가는과정...34 도표 5 CMA: 7~9 년증가후정체...35 도표 6 주식형펀드 : 7~8 년증가후감소...35 도표 7 인사이트펀드 : 초기열풍후감소...35 도표 8 자문형랩 : 년급증후속도완화...35 도표 9 한국의소득수준별보유자산비교 ( 년 )...36 도표 3 한국의소득수준상위 %(7 만가구 ) 의직업...37 도표 3 한국의소득수준상위 %(7 만가구 ) 의여유자금투자계획...37 도표 3 헤지펀드의 Risk-Return Matrix: 상대적안정성과초과수익률추구..38 도표 33 단기부동자금의증가 : 5 년이후 CAGR 8.%...39 도표 34 삼성생명공모 : 조원청약자금유입...39 도표 35 한국형헤지펀드도입초기 : 대체금융상품으로부터의 자금이전시나리오...4 도표 36 국내헤지펀드운용현황 : 조원미만으로아직은미미...4 도표 37 금융법인의금융자산보유구성비...4 도표 38 비금융법인의금융자산보유구성비...4 도표 39 헤지펀드운용전략활용비중 : 롱- 숏전략활용도가장높음...4 도표 4 국내주요자산운용, 투자자문사의순위별직원평균인건비 (FY9)43 도표 4 국내주요자산운용, 투자자문사의순위별직원평균인건비 (FY 3Q 연환산 )... 43 도표 4 헤지펀드 : 주의새로운 Re-rating 요인으로작용... 46 도표 43 주 PBR: ROE 개선과향후성장의 Re-rating 으로결정... 46 도표 44 삼성 : 펀드와랩어카운트성장... 47 도표 45 우리투자 : IB 성장기대감소폭반영... 47 도표 46 대우 : Brokerage 수혜... 47 도표 47 동양종금 : CMA 성장... 47 도표 48 키움 : 온라인주식 MS 성장... 48 도표 49 미래에셋 : 펀드판매및환매... 48 도표 5 헤지펀드에서발생할프라임브로커리지수익전망 : 연 조원의잠재수익... 49 도표 5 헤지펀드도입 : 대체금융상품에서 % 이전... 49 도표 5 사랩어카운트의성장경로... 49 도표 53 헤지펀드자산대비프라임브로커가획득할예상수익률 : Total 4.7%... 5 도표 54 주식거래수수료전망 : 연간수수료수익 6,5 억원발생... 5 도표 55 미국의헤지펀드 : 금융시장의 5% 에불과하나, 미국주식시장 거래량의 3% 차지... 5 도표 56 한국헤지펀드도입시 : 주식거래대금 % 증가할전망... 5 도표 57 한국주식시장의거래비중 : 개인중심에서기관 / 외국인 중심으로변화... 53 도표 58 글로벌헤지펀드의레버리지효과 : 평균.6 배... 53 도표 59 글로벌헤지펀드의레버리지활용도 : 경상수준 6%... 54 도표 6 자기자본대비신용공여비율 : 평균 35.8%( 년말기준 )... 54 도표 6 Black Rock 의자산배분구성비 ()... 55 도표 6 이자이익 : 연간이자이익 6,345 억원발생... 56 도표 63 판매수수료 4,3 억원, 공매도수수료,98 억원, 기타수수료,94 억원... 57 도표 64 상장사의위탁자유가보유액비교... 58 도표 65 주요사의위탁자유가대비주식위탁수수료비율... 59 도표 66 주요사의자기자본과신용공여액비교... 6 도표 67 자기자본대비신용공여비율 : 평균 35.8%, 자율결의한도 6%( 온라인 %)... 6 도표 68 헤지펀드의주요특성... 66 도표 69 전세계헤지펀드수 : Hedge Fund Research 추정... 67 도표 7 전세계헤지펀드자산규모 : Hedge Fund Research 추정... 67 도표 7 전세계헤지펀드자산규모와수 : IFSL 추정... 68 도표 7 전세계헤지펀드자산규모와수 : Hennessee 추정... 68 도표 73 전세계헤지펀드진입및청산개수... 69 도표 74 전세계펀드오브헤지펀드운용자산규모및개수... 69 도표 75 글로벌헤지펀드의감소율... 7 도표 76 전세계헤지펀드순자산유입 : 8 년만순유출이후다시 순증전환... 7 도표 77 전세계헤지펀드순자산유입 : 9 년 3분기순증전환... 7
도표 78 전세계헤지펀드역내운용자산의지역별비중 : 미국과유럽이대부분...7 도표 79 세계 대헤지펀드의역내운용지역별비중 (9)...7 도표 8 글로벌역외헤지펀드의소재지...73 도표 8 아름다운카리브해의케이만군도 ()...73 도표 8 아름다운카리브해의케이만군도 ()...73 도표 83 글로벌헤지펀드의평균연간수익률 : 9 년글로벌금융위기 정상화...74 도표 84 헤지펀드의 Risk-Return Matrix: 상대적안정성과 초과수익률추구...74 도표 85 헤지펀드의투자자유형별분포 : 초기고액자산가 기관비중지속확대...75 도표 86 헤지펀드기관투자자의구성...76 도표 87 헤지펀드기관투자자의지역별구분...76 도표 88 세계최대헤지펀드순위...77 도표 89 펀드규모별헤지펀드회사수의분포...77 도표 9 헤지펀드산업의집중도 : 상위 % 가전체자산의 7% 차지...78 도표 9 헤지펀드운용보수 :.~.%...79 도표 9 헤지펀드성과보수 : % 가대부분...79 도표 93 헤지펀드운용전략구분...8 도표 94 헤지펀드운용전략활용비중 : 롱- 숏전략의활용도가가장높음...8 도표 95 Commodities...8 도표 96 Convertible & Equity Arbitrage...8 도표 97 Credit...8 도표 98 Disrtessed...8 도표 99 Emerging Market Debt...83 도표 Fixed Income...83 도표 Global Equity...83 도표 Latin America Debt...83 도표 3 Latin America Equity...84 도표 4 Macro...84 도표 5 CTA...84 도표 6 Mortgage Backed Securities...84 도표 7 Multi-Strategy...85 도표 8 Technology...85 도표 9 U.S Equity...85 도표 운용전략별누적수익률비교 ()_ 년이후누적...86 도표 운용전략별누적수익률비교 ()_ 년이후누적...86 도표 글로벌헤지펀드의평균증거금율 (margin requirement)...87 도표 3 글로벌헤지펀드의레버리지활용도...87 도표 4 운용전략에따른헤지펀드의레버리지활용도...88 도표 5 아시아 Top 헤지펀드 ()...89 도표 6 아시아헤지펀드운용자산및펀드수...89 도표 7 아시아헤지펀드의운용전략별자산규모 ()...9 도표 8 아시아헤지펀드거주지역별자산규모 ()...9 도표 9 아시아헤지펀드매니저의운용보수...9 도표 아시아헤지펀드매니저의성과보수...9 도표 아시아헤지펀드의가입주기... 9 도표 아시아헤지펀드의자금회수주기... 9 도표 3 아시아헤지펀드의 Lock-up 기간... 93 도표 4 아시아헤지펀드의최소투자금액... 93 도표 5 아시아헤지펀드에투자하는이유... 94 도표 6 대체투자안중자산배분비율... 94 도표 7 아시아헤지펀드중선호하는전략... 94 도표 8 투명성의중요항목... 94 도표 9 헤지펀드선택기준... 94 도표 3 주식투자대비헤지펀드의만족도... 94 도표 3 아시아헤지펀드 ( 일본포함 ) 수익률... 95 도표 3 아시아헤지펀드 ( 일본제외 ) 수익률... 95 도표 33 중국 Long-Short Equity 수익률... 95 도표 34 인도 Long-Short Equity 수익률... 95 도표 35 호주 Long-Short Equity 수익률... 95 도표 36 일본 Long-Short Equity 수익률... 95 도표 37 헤지펀드관련주요서비스제공자... 98 도표 38 프라임브로커리지의주요수익구성비 (%)... 99 도표 39 프라임브로커의주된역할... 99 도표 4 프라임브로커와집행브로커의관계... 도표 4 프라임브로커의서비스중요도 ( 복수응답 )... 도표 4 헤지펀드가활용하는프라임브로커의평균개수... 도표 43 글로벌프라임브로커순위 ( 비중 )... 도표 44 주요글로벌프라임브로커의수익추정...3 도표 45 글로벌헤지펀드활동에서발생하는부수수익구성비 (7, 전체 $5bn)...3 도표 46 국내프라임브로커 Q&A...4 도표 47 99 년대골드만삭스의 3 대영업구조...5 도표 48 년대골드만삭스의 4대영업구조 : 기관영업중심으로사업구조재편...5 도표 49 골드만삭스의 Institutional Client Services 수익...6 도표 5 골드만삭스의보유자산...7
I. 들어가며 진검승부 ( 眞劍勝負 ), 갈아온칼을휘두를까? 眞劍勝負 최근펀드매니저의책상위에헤지펀드관련서적과자료가부쩍늘었다. 주식시장을주도하고있는업종도 아니고당장매매할종목도아닌데, 오랜기간책꽂이에꽂혀있어업데이트도필요한헤지펀드책을다시 꺼낸다. 그만큼헤지펀드에대한관심이되살아나는듯하다. 지난 7 년헤지펀드국내도입을위한공청회에서업계선후배로가득찬광경에놀랐고, 9 년부터헤 지펀드가국내에도입되리라는기대감에흠뻑취했던기억이생생하다. 당시엔여의도가마치월스트리트 처럼보였다. 4 년이지난 년현재헤지펀드는여전히도입되지못했고, 여의도는여의도로보인다. 이제다시헤지펀드의국내도입을위한자본시장통합법개정과규제완화방안이준비중이다. 자료를정리하면서든생각은, 무슨규제를어떻게완화해야헤지펀드의실질적인도입이가능한가에대한현실인식이강해졌다는느낌이든다. 애널리스트는분석과전망으로판단해야하지만, 때로는시장참여자로서느끼는감도필요한듯하다. 이에헤지펀드의도입을전제로헤지펀드에관한자료를정리하고, 시장전망과프라임브로커리지의수익 성에대한밑그림을그리고자한다. 한국형헤지펀드인만큼한국실정에맞는가정으로접근했다. 아울러 주의새로운투자포인트로손색없다는판단이다., 운용등업계모두기대하며준비한헤지펀드시장에서의멋진진검승부를기대한다. www.eugenefn.com _5
II. 요약 규제완화의방향 한국에서헤지펀드를도입하는데가장큰걸림돌이되는규제는 투자제한 ( 구조조정기업에펀드재산의 5% 이상투자등 ), 적격투자자범위제한, 3 신용, 공매도등운용제한등 3 가지로압축된다. 현재추 진중인한국형헤지펀드도입안은상기 3 가지에대한실질적인규제완화를포함한다. 이로써국내기관투자자및고액자산개인투자자의니즈를충족시킬 Low Risk, High Return 의대체상품 이마련되고, 한국도금융상품의꽃으로불리는헤지펀드를통해보다완전한금융상품스펙트럼을갖출예 정이다. 도표 한국의헤지펀드관련주요규제 ( 요약 ) 규제 내용 공매도 - 원칙적으로공매도금지 ( 순수공매도금지, 차입공매도일부허용 ) 신용공여차입제도투자대상투자자운용자격 - 프라임브로커리지역할을할사의신용공여는자기자본범위이내로규정그러나사자기자본의 6%( 온라인사는 %) 로자율결의한규제가적용중 - 사모투자전문회사는자금차입과채무보증을회사재산의 % 이내로제한 - 적격투자자대상사모집합투자기구는특례로금전차입가능, 재산의 4%( 시행령은 3%) 로제한 - 구조조정기업에펀드재산의 5% 이상투자의무화 - 파생상품투자범위제한 ( 적격투자자대상사모집합투자기구위험평가액기준펀드재산의 % 이내 ) - 사모집합투자기구는금융기관, 연기금등적격투자자대상으로만운용상제한을완화 - 펀드운용자격을집합투자업자 ( 자산운용사 ) 로제한 자료 : 유진투자 도표 한국형헤지펀드의도입안 ( 案 ) 사모투자전문회사 (PEF) 전문사모펀드 ( 신설 ) [ 경영형 ] [ 운용형 ] 펀드 * 개인 : 억원이상 * 금융회사, 연기금등적격투자자 가입자격 * 법인 : 억원이상 * 위험감수능력있는전문투자자 ( 범위제시예정 ) 진입규제 운용 * 누구든지가능 * 자산운용사, 투자자문사, 사 ( 향후등록의무부과 ) ( 요건 : 자기자본규모, 전문인력, 운용자산규모등을제시할예정 ) * 경영권참여, 사업구조개선등을위해주식에투자 * 주식, 파생상품과같은금융투자상품등재산적가치가있는자산 규제 ( 향후 BW, CB 등메자닌투자제한완화 ) ( 구조조정기업에펀드재산 5% 이상투자하는제한폐지 ) 차입한도 * PEF 가설립한투자목적회사 (SPC) 자기자본 % 이내 * 펀드재산의 4% 이내 파생상품 * 투자주식의헤지목적의파생상품거래만가능 * 파생상품거래에따른위험평가액이펀드재산의 4% 이내 한도 ( 향후환헤지등허용범위확대 ) ( 일반사모펀드의파생상품거래한도와동일 ) 펀드등록 * 사전등록 * 사전등록 자료 : 금융위원회 6_ www.eugenefn.com
시장전망과수익성분석 한국형헤지펀드는적격투자자의범위를어느수준으로설정할것인가에따라시장규모가크게달라진다. 다만헤지펀드도입초기에는일차적으로기존의대체수요로잠재된금융상품으로부터의자금이전효과가클전망이다. 헤지펀드도입초기 ( 도입후 3년 ) 에는기관및고액자산가의대체수요로써잠재된금융상품 ( 투자일임, 사모, 랩등 ) 으로부터 % 가이전한 4조원의시장을형성할전망이다. 이는상품의성격이유사한사랩어카운트의성장경로를적용한결과와동일하다. 아울러헤지펀드도입의마지막단계인일반대중화 ( 펀드오브헤지펀드 ) 가확산될경우, 한국형헤지펀드는랩어카운트이상의성장이가능하다. 헤지펀드도입초기 ( 도입후 3년 ) 에 4조원의헤지펀드시장이형성되면, 프라임브로커리지에서발생하는수익은연 조 9,766억원으로 조원에달할전망이다. 특히산업의집중도가높은 ( 글로벌 big-3 의 MS는 5% 이상 ) 점을고려하면, 연 조원의시장규모는초기시장을선점할프라임브로커에게새로운성장모멘텀으로충분하다. 도표 3 대체금융상품에서 % 이전 : 초기헤지펀드 4 조원 대중화로성장지속 ( 조원 ) 45 4 35 투자자문 PEF 사일임형랩일반사모펀드투자일임 3 5 5 5 4.3 조원 대체금융상품 % 이전성장및대중화 자료 : 유진투자 도표 4 4 조원헤지펀드시장에서발생할프라임브로커리지수익 : 연 조원잠재수익 ( 십억원 ) 7 6 635 65 5 4 43 3 94 이자이익주식거래수수료판매수수료공매도수수료기타상품수수료 자료 : 유진투자 www.eugenefn.com _7
주영향및종목선정 주는 단기 : KOSPI 전망에따른실적모멘텀, 장기 : 성장성을좌우할금융정책의변화두요인이주가의핵심 Driver 로작용한다. 특히주는자본시장통합법제정과같은금융정책의변화, 그리고이에따른영속적 ROE의개선가능성에따라 Re-rating 여부가결정된다. 한국형헤지펀드의도입은사의성장성및 ROE 개선에큰영향을미치는만큼 Re-rating 요인으로충분하다. 프라임브로커리지는산업의집중도가높아소수사에 MS가편중되고, 특히초기시장을선점하는사가시장지배력을확보할가능성이매우높다. 현시점에서종목선택의기준은사의관리계좌보유액과자기자본규모, 그리고고액자산가보유수준이핵심이다. 한국형헤지펀드초기에는롱-숏위주의공매도와레버리지가주된운용전략으로활용될것이고, 따라서공매도풀을갖추고자본력이강하며투자자금유치에필요한고액자산가를많이보유한사가유리하기때문이다. 결국삼성, 우리투자, 대우 big-3 사로후보군이압축된다. 도표 5 헤지펀드 : 주의새로운 Re-rating 요인으로작용 (pt) KOSPI 5, 4, 업지수 글로벌금융위기 헤지펀드 Re- rating 3,,, 자료 : 유진투자 KOSPI 상승거래대금증가 자통법 Re-rating 거래대금증가펀드판매활성 KOSPI 는상승 3 4 5 6 7 8 9 도표 6 위탁자유가보유액비교 ( 년말 ) 도표 7 자기자본규모의비교 ( 년말 ) ( 조원 ) ( 조원 ) 3. 5.5..5. 5.5 성리우대양삼우대현동 C M H K S 래신보움 H 미대교키 N. 우성대리국한래나신양화영움대삼현우한신미하대동한신키 츠 C 리 M H 메 보이 H 교하 N 자료 : 각사 자료 : 각사 8_ www.eugenefn.com
헤지펀드 < 제 장 > 기다려온빗장, 어떻게열리나? / 보험담당서보익 Tel. 368-6875 www.eugenefn.com _9
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III. 한국에선, 왜헤지펀드를못했는가?. 한국의규제현황 ( 요약 ). 공매도 3. 대차거래 4. 신용공여 5. 차입제도 6. 기타 www.eugenefn.com _
III. 한국에선, 왜헤지펀드를못했는가?. 한국의규제현황 ( 요약 ) 헤지펀드는기본적으로공매도, 신용공여, 차입, 유연한투자대상, 성과보수등을주된운용기법으로활용한다. 한국에서헤지펀드를영위하기위해서는최소한운용상의규제가풀려야하나, 지금은아래도표에서요약한이유로인해헤지펀드운영이사실상불가능하다. 다음절에서는구체적인법규정을항목별로살펴본다. 도표 8 한국의헤지펀드관련주요규제 ( 요약 ) 규제 내용 - 원칙적으로공매도금지 ( 순수공매도금지, 차입공매도일부허용 ) 공매도 신용공여 - 적격투자자대상사모집합투자기구는특례 ( 차입공매도가능 ) ( 참고 : 공모펀드는펀드자산의 % 까지차입공매도가능 ) - 업틱룰 (uptick-rule) 규제적용 : 이전거래가보다높게호가 - 프라임브로커리지역할을할사의신용공여는자기자본범위이내로규정그러나일반사는자기자본의 6%( 온라인사는 %) 로자율결의한규제가적용중 - 일반적인집합투자기구는원칙적으로금지 차입제도투자대상투자자운용자격 - 사모투자전문회사는자금차입과채무보증을회사재산의 % 이내로제한 - 적격투자자대상사모집합투자기구는특례로금전차입가능, 재산의 4%( 시행령은 3%) 로제한 - 구조조정기업에펀드재산의 5% 이상투자의무화 - 파생상품투자범위제한 ( 적격투자자대상사모집합투자기구위험평가액기준펀드재산의 % 이내 ) - 사모집합투자기구는금융기관, 연기금등적격투자자대상으로만운용상제한완화 ( 사모투자전문회사는경영권참여, 지배구조개선등에초점 ) - 펀드운용자격을집합투자업자 ( 자산운용사 ) 로제한 ( 사, 투자일임업자, 투자자문업자는헤지펀드운용불가 ) 성과보수 - 적격투자자대상사모집합투자기구는성과보수책정가능 ( 참고 : 공모펀드는운용보수외의성과보수는부과하지못하도록하는것이일반적 ) 자료 : 유진투자주 : 자본시장통합법제 7 장은사모집합투자기구등에대한특례를규정함특히제 7 장 49 조의 는적격투자자만을대상으로하는사모집합투자기구에대한특례로헤지펀드운용상적용되는규제에대한예외조항을열거함자통법은금융투자상품에대한전문성과보유자산규모등을기준으로위험감수능력이있는전문투자자와일반투자자로구분적격투자자는국가및지방자치단체, 예금보험공사, 금융기관등리스크관리능력을보유하고있다고인정되는투자자 _ www.eugenefn.com
. 공매도 공매도관련자본시장통합법상의법적규제는원칙적으로공매도를금지하고, 예외조항으로일부허용한다. 무차입공매도 ( 순수공매도, Naked Short Selling) 는불가능하며, 차입공매도 (Covered Short Selling) 는일부허용한다. 따라서한국에서의공매도는대차거래와함께활용된다. 공매도관련법규는다음과같다 ( 평소법조항을직접찾아볼기회가드문만큼, 실제로어떻게규정되고있는지직접확인하고자이를인용함 ). 자본시장통합법 제 8 조 ( 공매도의제한 ) 누구든지시장에서상장에대하여다음각호의어느하나에해당하는매도를하거나그위탁또는수탁을하여서는아니된다. 다만, 시장의안정성및공정한가격형성을위하여대통령령으로정하는방법에따르는경우에는이를할수있다.. 소유하지아니한상장의매도 ( 무차입공매도 ). 차입한상장으로결제하고자하는매도 ( 차입공매도 ) 제 항본문에불구하고다음각호의어느하나에해당하는경우에는이를공매도로보지아니한다. 시장에서매수계약이체결된상장을해당수량의범위에서결제일전에매도하는경우. 전환사채 교환사채 신주인수권부사채등의권리행사, 유 무상증자, 주식배당등으로취득할주식을매도하는경우로서결제일까지그주식이상장되어결제가가능한경우 3. 그밖에결제를이행하지아니할우려가없는경우로서대통령령으로정하는경우 www.eugenefn.com _3
자본시장통합법을근거로한국거래소 (KRX) 는유가시장업무규정을통해공매도를규제한다. 보유하지않은주식에대해원칙적으로공매도를금지하되, 보유에준하는경우 ( 차입주식의매도, 취득주식의결제전매도, 전환사채의전환권행, 소유하고있으나다른보관기관등에보관하고있는경우등으로서결제가확실한경우 ) 에한해서만예외적으로공매도허용하고있다. 유가시장업무규정 제 7 조 ( 공매도호가의제한 ) 회원은공매도를하거나그위탁을받아호가를하여서는아니된다. 다만, 다음각호의어느하나에해당하는경우에는이를공매도로보지아니한다. 시장에서매수계약이체결된상장을해당수량의범위에서결제일전에매도하는경우. 전환사채 교환사채 신주인수권부사채등의권리행사, 유 무상증자, 주식배당등으로취득할주식을매도하는경우로서결제일까지그주식이상장되어결제가가능한경우 3. 결제일까지결제가가능한경우로서다음각목의어느하나에해당하는경우가. 매도주문을위탁받는투자중개업자외의다른보관기관에보관하고있거나, 그밖의방법으로소유하고있는사실이확인된상장의매도나. 상장된집합투자의추가발행에따라받게될집합투자의매도다. 법제34 조에따른상장지수집합투자기구의집합투자의환매청구에따라받게될상장의매도라. 예탁에대한예탁계약의해지로취득할상장의매도마. 대여중인상장중반환이확정된의매도바. 시장외에서의매매, 그밖의계약에의하여인도받을상장의매도사. 법시행령제8 조제항제호부터제4호까지의을예탁하고취득할예탁의매도아. 회원이호가를하는날의장종료후시간외시장에서상장을매수하기로위탁자와약정한경우로서해당수량범위에서의상장의매도 회원은차입공매도를하거나그위탁을받아호가를하는경우에는다음각호의방법에따라호가를하여야한다.. 회원이위탁자로부터매도주문을위탁받는경우가. 그매도가차입공매도인지를위탁자로부터통보받을것. 그위탁자가해당상장법인의임직원인경우에는그사실을포함하여통보받을것나. 회원은그매도가차입공매도인지와그차입공매도에따른결제가가능한지를확인할것다. 회원은차입공매도에따른결제를이행하지아니할염려가있는경우에는차입공매도의위탁을받거나차입공매도호가를제출하지아니할것라. 회원은그매도가차입공매도인경우이를거래소에알릴것. 회원이차입공매도호가를제출하는경우그매도가차입공매도임을거래소에알릴것 5 거래소는제항에불구하고시장의안정성및공정한가격형성을저해할우려가있는경우로서다음각호의어느하나에해당하는경우에는금융위원회의승인을받아상장의전부또는일부에대한차입공매도를제한할수있다.. 차입공매도비중이높은종목으로서세칙이정하는종목. 투자자보호와시장안정을유지하기위하여거래소가필요하다고인정하는종목 6 거래소는시장관리상필요한경우에는회원에게공매도및차입공매도와관련된자료의제출을요구할수있다. 제 8 조 ( 차입공매도호가의가격제한 ) 회원이차입공매도를하거나그위탁을받아호가를하는경우에는직전의가격이하의가격으로호가할수없다. 다만, 직전의가격이그직전의가격 ( 직전의가격과다른가격으로서가장최근에형성된가격을말한다 ) 보다높은경우에는직전의가격으로호가할수있다. 제 항의규정에불구하고다음각호의어느하나에해당하는경우에는직전의가격이하의가격으로호가할수있다.. 지수차익거래를위하여매도하는경우등 ( 이하생략 ) 4_ www.eugenefn.com
헤지펀드가가장발전한미국에서도최근공매도규제가강화되었다. 글로벌금융위기여파로 8년 7월미국거래위원회는금융주에대해공매도제한비상조치를한시적으로취한바있다. 또한 년 4월변형된업틱룰을도입하여, 한종목의주가가하루에 % 이상하락하면공매도호가를시장가격밑으로낼수없는방안을마련하였다. 한편 년 5월독일에서도공매도금지를법제화하여공매도에대한규제가강화된바있다. 다만글로벌공매도규제강화는시장의위기가지나치게확대된상황에서대부분사후적조치 ( 대부분한시적으로 ) 가이루어진것이며, 한국과같이공매도자체가활성화되지못한것과는정황이다르다. 도표 9 한국과미국의공매도제도비교 구분한국미국 규제법률 - 자본시장법, 유가시장업무규정 - 미국거래법, Regulation SHO 공매도참가자 - 거래소및상장사임직원, 주요주주를제외한나머지 - 제한없음 공매도중개기관 - 예탁결제원, 회사, 금융회사 - 제한없음 ( 주로프라임브로커 ) 공매도결제이행보증수단 - 결제의보유및결제가능성에대한확인서요구 - 결제가능에대한합리적판단요구 - 결제실패가우려되는경우유가보유 공매도호가규제 자료 : 자본시장연구원 - 업틱룰 (uptick-rule): 이전거래가보다높게호가 - 934 년업틱룰도입 - 7 년 6월업틱룰폐지 - 년 4월변형된업틱룰도입 : 한종목의주가가하루에 % 이상하락하면공매도호가를시장가격밑으로낼수없음 www.eugenefn.com _5
한편한국주식시장에서공매도가차지하는비중은 3% 미만으로미미하다. 5년 NYSE와 NASDAQ 의공매도실증분석결과에의하면, NYSE와 NASDAQ 의공매도거래비중은각각전체주식시장의 4% 와 3% 를차지할만큼중요한비중을갖는다. 물론양시장간단순비교는어렵겠으나, 한국주식시장의공매도가상대적으로원활하지못하다는수치로해석가능하다. 도표 공매도거래대금및주식시장거래대금대비비중 : 3% 미만에불과 ( 조원 ) 35 공매도거래대금 ( 좌 ) KOSPI 대비비중 ( 우 ) (%) 3. 3.54.4.5 5 5.55.9..5..93. 5.7.5 5 6 7 8 9-3. 자료 : KRX 주 : 8 년 월공매도전면금지, 9 년 6 월비금융주금지해제 도표 미국 NYSE, NASDAQ 시장의공매도거래비중실증사례 (%) 35 3 3 5 4 5 5 NYSE NASDAQ 자료 : 고려대, NYSE 와 NASDAQ 의공매도실증분석 ( 이관휘, 5) 6_ www.eugenefn.com
참고로글로벌헤지펀드의평균숏포지션비율은평균 44% 로공매도활용도가높다. 주식대차에대한대 가는 ( 미국은리베이트, 유럽은수수료 ) 대차하기어려운주식의경우연간 % 를육박하기도한다. 원활한 대차서비스가헤지펀드운용에매우중요함을알수있다. 도표 글로벌헤지펀드의롱-숏포지션비교 (%) 8 6 4 - -4-6 -8 Long Short Net 9 85 93 9 4 9 9 83 77 58 47 49 49 4 56 38 55 44 33-43 -47-35 -35-34 -47-44 -55-5 -46 995 996 997 998 999 3 4 자료 : Hennessee www.eugenefn.com _7
3. 대차거래 우리나라에서는순수공매도가금지되고, 차입공매도가일부허용된다. 따라서공매도를위해서는특정한유가의소유권을차입자로부터이전받아일정기간이를이용할것과, 반환청구또는반환시기도래시동일종목, 동일수량의유가을반환할것을약정하는대차거래가수반된다. 참고로대주거래는개인투자자등이회사가보유하고있는주식을장내에서신용으로차입하여매도하는것인반면, 대차거래는기관투자자 ( 외국인포함 ) 등이장외에서중개기관을통해거래당사자간주식을빌리고빌려주는서비스를말한다. 자본시장통합법시행령 제 8 조 ( 의대차거래 ) 투자매매업자또는투자중개업자는의대차거래또는그중개 / 주선이나대리업무를하는경우에는다음각호의기준을준수하여야한다.. 금융위원회가정하여고시하는방법에따라차입자로부터담보를받을것다만, 의대여자와차입자가합의하여조건을별도로정하는대차거래로서투자매매업자또는투자중개업자가필요하다고인정하는대차거래의중개 ( 제항에따른대차중개는제외한다 ) 의경우에는담보를받지아니할수있다.. 금융위원회가정하여고시하는방법에따라그대상의인도와담보의제공을동시에이행할것 ( 다만, 외국인간의대차거래의경우에는그러하지아니하다 ) 3. 의대차거래내역을협회를통하여당일에공시할것 투자매매업자또는투자중개업자는대차중개의방법으로대차거래의중개를할수있다. 3 담보비율 / 관리, 대차거래의공시방법등에관하여필요한사항은금융위원회가정하여고시한다. 4 투자매매업자및투자중개업자외의자로서법에따라설립되거나인가를받은자가의대차거래또는 그중개 / 주선또는대리업무를하는경우에는제 항부터제 3 항까지의규정을준용한다. 8_ www.eugenefn.com
원활한공매도및대차거래가이루어지기위해서는필요한유가을보유한투자자로부터원하는수량을적절한시기에차입해야한다. 대차거래는장외에서차입자와대여자의합의로성립 ( 낙성계약 ) 되므로, 프라임브로커의대차중개역할이가장중요하다. 유가의대여자로특별히금지된기관투자자는없으며, 주로연기금및투자신탁등이주요대여자역할을한다. 다만관련법또는시행령에서대여비율을일정수준으로제한한다. 유가의차입자는주로금융투자회사, 투자자문회사, 외국투자자등이며, 국내은행, 투자신탁및보험등은유가차입이원칙적으로불가능하다. 도표 3 참가자별대차거래근거규정및업무범위 구분관련규정업무범위대여차입 금융투자업자자본시장법시행령제 8 조대차거래가능 O O 은행 ( 고유계정 ) 은행업무중부수업무의범위에관한지침 대여 / 차입가능 ( 차입은헤지 / 결제 / 차익거래목적으로한정 ) 보험회사보험업감독규정제 ~3 조관련별표대여가능 O X 국민연금국민연금법제 조대여가능 O X 공무원연금공무원연금법시행령제 74 조대여가능 O X 교원공제회유가운용규칙대여가능 O X O O 기타 자료 : 자본시장연구원 새마을금고연합회자금운용지침대여가능 O X 사학연금재단사립학교직원연금법대여가능 O X www.eugenefn.com _9
대차거래업무를영위하는사, 한국예탁결제원, 한국금융을통해 년에체결된대차거래의참여자별대여주식수비중은외국인 78.%, 사 8.%, 자산운용사 7.4% 등으로외국인비중이높다. 또한대차거래의참여자별차입주식수비중은외국인 88.%, 사.8% 로역시외국인비중이더욱높다. 한국에서공매도와대차거래를적극적으로활용하는참여자는아직외국인투자자가압도적으로높은상황임을확인할수있다. 도표 4 참여자별주식대여비중 ( 년체결기준 ) 도표 5 참여자별주식차입비중 ( 년체결기준 ) 7.4 3.6. 외국인.8.7 외국인 8. 사자산운용사기타연기금은행 사연기금은행기타보험사 78. 보험사 88. 자산운용사 자료 : 한국예탁결제원 자료 : 한국예탁결제원 _ www.eugenefn.com
4. 신용공여 신용거래란의매매거래를위해필요한금전이나을고객이회사로부터차입하는거래다. 자본 시장통합법은사의금전융자및대여를원칙적으로허용하되, 구체적인기준은금융위원회금융 투자업규정으로고시하도록한다. 자본시장통합법 제 7 조 ( 신용공여 ) 투자매매업자또는투자중개업자는과관련하여금전의융자또는의대여의방법으로투자자에게신용을공여할수있다. 다만, 투자매매업자는의인수일부터 3개월이내에투자자에게그을매수하게하기위하여그투자자에게금전의융자, 그밖의신용공여를하여서는아니된다. 제 항에따른신용공여의기준및방법에관하여필요한사항은대통령령으로정한다. 자본시장통합법시행령 제 69 조 ( 신용공여 ) 투자매매업자또는투자중개업자는다음각호의어느하나에해당하는방법으로투자자에게신용을공여할수있다.. 해당투자매매업자또는투자중개업자에게매매거래계좌를개설하고있는자에대하여의매매를위한매수대금을융자하거나매도하려는을대여하는방법. 해당투자매매업자또는투자중개업자에을예탁하고있는자에대하여그을담보로금전을융자하는방법 제 항에따른신용공여의구체적인기준과담보의비율및징수방법등은금융위원회가정하여고시한다. www.eugenefn.com _
금융위원회금융투자업규정은신용공여의한도, 담보비율등에대해구체적으로제한하고있다. 그중신 용공여의한도를자기자본범위이내로하고, 신용공여종류별로구체적인한도는금융위원회위원장이따 로결정할수있도록제한하고있다. 금융위원회금융투자업규정 제4-3 조 ( 신용공여의회사별한도 ) 투자매매업자또는투자중개업자의총신용공여규모는자기자본의범위이내로하되, 신용공여종류별로투자매매업자또는투자중개업자의구체적인한도는금융위원회위원장이따로결정할수있다. 제 항의자기자본은영제 36 조에따른분기별업무보고서에기재된개별재무상태표상의자본총계를말한다. 제4-5 조 ( 담보비율등 ) 투자매매업자또는투자중개업자는투자자의신용상태및종목별거래상황등을고려하여신용공여금액의 분의 4 이상에상당하는담보를징구하여야한다. 다만매도되었거나환매청구된예탁을담보로하여매도금액또는환매금액한도내에서융자를하는경우에는그러하지아니하다. 제4-3 조 ( 신용공여한도및보고등 ) 투자자별신용공여한도, 신용공여기간, 신용공여의이자율및연체이자율등은신용공여방법별로투자매매업자또는투자중개업자가정한다. 투자매매업자또는투자중개업자는이절에따른신용공여의이자율및연체이자율, 최저담보유지비율등을정하거나변경한경우에는 지체없이금융감독원장에게이를보고하여야한다. _ www.eugenefn.com
사의신용공여는자기자본범위이내로규정되어있지만, 지난 7년금감원지침에따라금융투자협회주관으로일반사는자기자본의 6%( 온라인사는자기자본의 %) 로자율결의한규제가현재까지적용되고있다. 아울러회사별신용융자및유가매입자금대출한도는자기자본의 4% 이내에서운용하기로자율적으로결의 ( 온라인회사는 7%) 하였다. 따라서헤지펀드규제완화가실효를거두려면법규정외에도실제적용되고있는자율규제완화가요구된다. 특히금융위원회금융투자업규정에는신용공여종류별로금융위원장이구체적인한도를따로결정할수있고, 이로써한국형헤지펀드를위한규제완화에신용공여한도완화가포함될것인가에시장의기대가집중된다. 한편사자율결의를포함하여신용공여제도에큰변화가이루어질경우, 프라임브로커리지와는별개의이슈로키움등온라인사의위탁 MS 확대가가능할수도있어결과에따른수혜주선정에관심을둘만하다. 도표 6 자기자본대비신용공여비율 : 평균 35.8%, 자율결의한도 6%( 온라인 %) (%) 8 6 4 35.8 e d tra - E 움키 S K H N 래부리신진국양보 B K 미동우대유한동교 대한우균현신대평 투대나하 삼성 자료 : 유진투자주 : 년 월말기준 www.eugenefn.com _3
5. 차입제도 자본시장통합법은집합투자업자의금전차입을원칙적으로금지한다. 한편적격투자자대상사모집합투자기 구는투자목적으로차입을할수있으나, 적격투자자대상사모집합투자기구재산의 4%( 시행령은 3%) 로제한되어헤지펀드가활성화된이후한도가확대될여지도남아있다. 자본시장통합법 제 83 조 ( 금전차입등의제한 ) 집합투자업자는집합투자재산을운용함에있어서집합투자기구의계산으로금전을차입 ( 借入 ) 하지못한다. 다만, 다음각호의어느하나에해당하는경우에는집합투자기구의계산으로금전을차입할수있다.. 집합투자의환매청구가대량으로발생하여일시적으로환매대금의지급이곤란한때. 매수청구가대량으로발생하여일시적으로매수대금의지급이곤란한때 집합투자기구의계산으로금전을차입하는경우그차입금의총액은차입당시집합투자재산총액의 분의 을초과하여서는아니된다. 3 금전차입의방법, 차입금상환전투자대상자산의취득제한등에관하여필요한사항은대통령령으로정한다. 4 집합투자업자는집합투자재산을운용함에있어서집합투자재산중금전을대여 ( 대통령령으로정하는금융기관에대한 3 일이내의단기대출을 제외한다 ) 하여서는아니된다. 5 집합투자업자는집합투자재산을운용함에있어서집합투자재산으로해당집합투자기구외의자를위하여채무보증또는담보제공을하여서는아니 된다. 제 7 조 ( 사모투자전문회사재산의운용방법 ) 7 사모투자전문회사는다음각호의어느하나에해당하는사유가발생하는경우자금을차입하거나투자대상기업또는투자대상기업과관련된타인을위한채무보증을할수있다. 이경우차입금액및채무보증액의합계는사모투자전문회사재산의 분의 을초과하지못한다.. 사원의퇴사에따른출자금을지급하기위하여불가피한경우. 운영비용에충당할자금이일시적으로부족한경우 3. 투자대상기업에투자하기위하여필요한자금이일시적으로부족한경우 제 7 조 ( 투자목적회사 ) 3 투자목적회사는차입을하거나투자대상기업또는투자대상기업과관련된타인을위하여채무보증을할수있다. 이경우차입금액과채무보증액의 합계는대통령령으로정하는한도를초과하지못한다. 4_ www.eugenefn.com
헤지펀드의운용전략에따라레버리지활용도는차이가있다. Arbitrage 나 Macro 등베타가낮거나기대수익률이낮은전략에서높은레버리지로수익률을극대화하기도한다. 글로벌헤지펀드의운용자산대비 Market Positions 은평균.6배의레버리지효과를나타낸다. 즉헤지펀드운용자산규모는약 조 US$ 에달하나, 실제 Market Positions 은 5조 US$ 에이를만큼시장에미치는영향력이확대된다. 도표 7 글로벌헤지펀드의레버리지활용도 (%) Market Timing Value Aggressive Growth Event Driven Short Selling Opportunistic Emerging Market Income Equity Market Neutral Multi-strategy Macro Market Neutral Arbitrage 레버리지없음 (:) 낮은레버리지 (: 미만 ) 높은레버리지 (: 이상 ) 5 3 35 5 55 6 5 5 3 5 35 6 6 6 4 5 3 6 65 5 3 3 3 35 35 4 4 6 8 자료 : Van Hedge Fund Advisors 도표 8 글로벌헤지펀드의운용자산대비 Market Positions 의레버리지효과 ($bn) 6, 5, Assets Market Positions 레버리지효과 : 평균.6X 4, 3,,, 9 9 9 3 9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 9 3 4 5 6 7 8 자료 : Hedge Fund Research www.eugenefn.com _5
6. 기타 한국형헤지펀드설립을위해금융위원회는헤지펀드운용자격을자산운용사, 투자자문사, 사등으로진입규제를마련하되, 자격요건으로자기자본규모, 전문인력, 운용자산규모등을제시할예정이다. 이에따라자산운용사, 투자자문사, 사가헤지펀드를운용하려면성과보수및자산운용의제한규정등을완화할필요가있다. 자본시장통합법 제 86 조 ( 성과보수의제한 ) 집합투자업자는집합투자기구의운용실적에연동하여미리정하여진산정방식에따른보수 ( 이하 성과보수 라한다 ) 를받아서는아니된다. 다만, 다음각호의어느하나에해당하는경우에는성과보수를받을수있다.. 집합투자기구가사모집합투자기구인경우. 사모집합투자기구외의집합투자기구중운용보수의산정방식, 투자자의구성등을고려하여투자자보호및건전한거래질서를해할우려가없는경우로서대통령령으로정하는경우 집합투자업자는제 항단서에따라성과보수를받고자하는경우에는그성과보수의산정방식, 그밖에대통령령으로정하는사항을 해당투자설명서및집합투자규약에기재하여야한다. 제 8 조 ( 자산운용의제한 ) 집합투자업자는집합투자재산을운용함에있어서다음각호의어느하나에해당하는행위를하여서는아니된다. ( 중략 ). 집합투자재산을또는파생상품에운용함에있어서다음각목의어느하나에해당하는행위가. 각집합투자기구자산총액의 분의 이내의범위에서대통령령으로정하는비율을초과하여동일종목의에투자하는행위. 나. 각집합투자업자가운용하는전체집합투자기구자산총액으로동일법인등이발행한지분총수의 분의 을초과하여투자하는행위다. 각집합투자기구자산총액으로동일법인등이발행한지분총수의 분의 을초과하여투자하는행위 ( 중략 ). 집합투자재산을부동산에운용함에있어서다음각목의어느하나에해당하는행위 가. 부동산을취득한후 5 년이내의범위에서대통령령으로정하는기간이내에이를처분하는행위 ( 중략 ) 나. 건축물, 그밖의공작물이없는토지로서그토지에대하여부동산개발사업을시행하기전에이를처분하는행위 ( 중략 ) 3. 집합투자재산을집합투자에운용함에있어서다음각목의어느하나에해당하는행위가. 각집합투자기구자산총액의 분의 5을초과하여같은집합투자업자가운용하는집합투자기구의집합투자에투자하는행위나. 각집합투자기구자산총액의 분의 을초과하여같은집합투자기구의집합투자에투자하는행위다. 집합투자에자산총액의 분의 4을초과하여투자할수있는집합투자기구의집합투자에투자하는행위라. 사모집합투자기구 ( 사모집합투자기구에상당하는외국사모집합투자기구를포함한다 ) 의집합투자에투자하는행위마. 각집합투자기구의집합투자재산으로같은집합투자기구의집합투자총수의 분의 을초과하여투자하는행위바. 집합투자기구의집합투자을판매하는투자매매업자또는투자중개업자가받는판매수수료및판매보수와그집합투자기구가투자하는다른집합투자기구의집합투자을판매하는투자매매업자또는투자중개업자가받는판매수수료및판매보수의합계가대통령령으로정하는기준을초과하여집합투자에투자하는행위 ( 이하생략 ) 6_ www.eugenefn.com
IV. 무엇을열어주는가?. 한국형헤지펀드도입 - 운용상제약은대부분열릴전망 - 규제완화의방향 - 현행사모펀드의체제하에서육성가능. 금융상품스펙트럼의완성 - 한국의금융상품발전과정 - 고액자산가의헤지펀드대기수요는충분히존재 - 단기부동자금은우호적 - 도입초기헤지펀드시장규모 ( 시나리오접근 ) - 현실적이슈 www.eugenefn.com _7
IV. 무엇을열어주는가?. 한국형헤지펀드도입 가. 운용상제약은대부분열릴전망 미국, 유럽형이아닌한국형헤지펀드로규정한것은우리나라실정에맞는규제완화가진행될것임을시 사하는부분이다. 실질적으로요구되는규제의완화는가능한반면, 예상되는부작용을최소화하기위해안 전장치는마련 ( 예를들면순수공매도의금지유지등 ) 하겠다는의도로해석된다. 한국에서헤지펀드를도입하는데가장걸림돌이되는규제는 투자제한 ( 구조조정기업에펀드재산의 5% 이상투자등 ), 적격투자자의범위제한, 3 신용, 공매도등운용상제한등 3 가지로압축된다. 금 융위원회의한국형헤지펀드도입안에는상기 3 가지에대한규제완화가포함한다. 도표 9 한국형헤지펀드의도입안 ( 案 ) 사모투자전문회사 (PEF) 전문사모펀드 ( 신설 ) [ 경영형 ] [ 운용형 ] 펀드 * 개인 : 억원이상 * 금융회사, 연기금등적격투자자 가입자격 * 법인 : 억원이상 * 위험감수능력있는전문투자자 ( 범위제시예정 ) 운용자 * 누구든지가능 * 자산운용사, 투자자문사, 사 진입규제 ( 향후등록의무부과 ) ( 요건 : 자기자본규모, 전문인력, 운용자산규모등을제시할예정 ) 운용 * 경영권참여, 사업구조개선등을위해주식에투자 * 주식, 파생상품과같은금융투자상품등재산적가치가있는자산 규제 ( 향후 BW, CB 등메자닌투자제한완화 ) ( 구조조정기업에펀드재산 5% 이상투자하는제한폐지 ) 차입 * PEF 가설립한투자목적회사 (SPC) 자기자본 % 이내 * 펀드재산의 4% 이내 한도 ( 레버리지규제완화 ) 파생상품 * 투자주식의헤지목적의파생상품거래만가능 * 파생상품거래에따른위험평가액이펀드재산의 4% 이내 한도 ( 향후환헤지등허용범위확대 ) ( 일반사모펀드의파생상품거래한도와동일 ) 펀드등록 * 사전등록 * 사전등록 자료 : 금융위원회 8_ www.eugenefn.com
나. 규제완화의방향 한국형헤지펀드육성안중특히관심을둘사안은전문사모펀드 ( 운용형 ) 의규제완화중 공매도 / 레버리지 / 파생상품활용, 자산운용사 / 투자자문사 / 사운용허용, 3적격투자자범위확대, 4투자대상제한폐지등 4가지다. 이는앞서제시한바와같이한국에서헤지펀드를도입하는데가장큰걸림돌이되는규제를완화하는의미가크다. 도표 헤지펀드 Two Track 육성에제시된핵심내용 특성 내용 경영형 (PEF) - BW, CB 등메자닌투자제한완화 - 환헤지를위한파생상품거래허용 운용형 ( 전문사모펀드 ) - 공매도, 레버리지활용, 파생상품등다양한분야에투자 - 자산운용사, 투자자문사, 사운용허용 ( 자기자본규모, 전문인력, 운용자산규모등기준마련 ) - 적격투자자범위확대 ( 금융회사, 연기금등기관투자자에서위험감수능력이있는전문투자자로확대 ) - 투자대상제한폐지 ( 구조조정기업에펀드재산의 5% 이상투자 ), 레버리지규제완화 자료 : 금융위원회 www.eugenefn.com _9
도표 한국형헤지펀드의성격 : 투자목적에따라 Two Track 으로육성 규제강화 규제완화 공모펀드 일반사모펀드 PEF ( 경영형 ) ( 가칭 ) 전문사모펀드 ( 운용형 ) 글로벌헤지펀드 자료 : 금융위원회 3_ www.eugenefn.com
다. 현행사모펀드의체제하에서육성가능 앞서본바와같이사모펀드를 일반사모펀드, 전문사모펀드, 3사모투자전문회사 (PEF) 세부류로유지하되, 전문사모펀드와 PEF를한국형헤지펀드로육성하려한다. 이는자본시장통합법에서사모펀드를 사모집합투자기구, 적격투자자대상사모집합투자기구, 3사모투자전문회사 ( 기업재무안정사모투자전문회사포함 ) 세유형으로규정한체제를유지하는셈이다. 현행사모펀드체제의유형별특성을정리하면다음과같다. 도표 현행사모펀드체제의유형별특성 사모펀드 특성 사모집합투자기구 적격투자자대상 사모집합투자기구 사모투자전문회사 (PEF) 법적형태투자신탁, 투자회사, 조합등투자신탁, 투자회사, 조합등합자회사 등록의무있음없음 ( 사후보고 ) 있음 투자자 49인이하일반 + 전문투자자적격투자자 49 인이하의개인 억원, 법인 억원이상투자자 판매방식판매자격, 판매대리인필요판매자격, 판매대리인필요판매자격, 판매대리인불필요 운용자집합투자업자인가집합투자업자인가자격규제없음 차입규제 차입제한 재산총액 4% 한도허용 ( 자통법시행령은 3% 한도 ) SPC 경우자기자본 % 허용 파생상품 위험평가액기준 펀드재산의 4% 이내 위험평가액기준펀드재산의 % 이내 불가 ( 위험회피헷징목적은가능 ) 자산보관신탁업자에위탁의무신탁업자에위탁의무신탁업자에위탁의무없음 자료 : 자본시장연구원, 유진투자 www.eugenefn.com _3
등록의무는부여하되차입및파생상품운용등실질적인규제는완화하는방향으로진행중이다. 아울러적격투자자대상사모집합투자기구는현행차입한도 4% 에서점진적인완화가이루어져도, 글로벌헤지펀드의평균레버리지비율 6% 대비도입초기의운용상제약은크지않다. 주목할부분은적격투자자의범위를금융회사, 연기금등에서어느수준까지확대시킬것인가, 그리고적격투자자대상사모집합투자기구의운용자를현행집합투자업자 ( 구자산운용사 ) 에서사및투자자문사로확대시킬것인가에있다. 우선사및투자자문사는자기자본규모, 전문인력, 운용자산규모등기준이마련될예정이므로, 적격투자자대상사모집합투자기구를운용할것으로받아들일수있다. 결국적격투자자대상사모집합투자기구의개념상적격투자자의범위를어느수준까지확대할것인가에따 라향후헤지펀드산업의성장가능성을예상할수있게된다. 현재 적격투자자 는자본시장법시행령 7 조의 에서국가및외국정부, 은행, 한국산업은행, 중소기업은행, 한국수출입은행, 농업협동조합중앙회, 수산업협동조합중앙회, 보험회사, 금융투자회사, 예금보험공사및정리금융기관, 한국자산관리공사, 한국주택금융공사, 한국투자공사, 한국정책금융공사, 협회, 한국예탁결제원, 한국거래소, 금융갑독원, 집합투자기구, 신용보증기금, 기술신용보증기금, 법률에따라설립된기금및그기금을관리운용하는법인, 법률에따라공제사업을경영하는법인, 지방자치단체등으로명시한다. 3_ www.eugenefn.com
한편자본시장통합법은금융투자상품에대한전문성, 소유자산규모등에근거하여투자위험감수능력이있 는투자자를 전문투자자 로규정한다 ( 자본시장법재9조 5항, 시행령제조 ). 예로써국가, 한국은행, 주권 상장법인, 공기업, 연기금, 은행, 금융투자회사, 보험사, 새마을금고, 신협, 상호저축은행, 집합투자기구, 신탁업자, 지자체, 금융투자상품잔고 억원이상의법인및단체, 금융투자상품 5억원이상의개인및외국인등이다. 적격투자자와전문투자자가구분되는가운데, 적격투자자의범위를어느수준까지확대할것인가는아직결정된바없다. 다만헤지펀드공청회에서제시된제안은금융투자자산 5억원또는금융자산 억원이상보유한고액자산개인이포함된다. 반면전문투자자는금융투자상품 5억원이상의개인이므로, 양자간괴리가크다. 참고로한국의 PEF 개인투자자는 억원이상이다. 아울러미국헤지펀드의개인투자자자격은순자산 만달러또는소득 만달러 ( 부부합산 3만달러 ) 이상이다. 도표 3 적격투자자의범위를규정하는문제가남아있음 적격투자자? 전문투자자 자료 : 유진투자 www.eugenefn.com _33
. 금융상품스펙트럼의완성 가. 한국의금융상품발전과정 한국의금융상품은아직완전한스펙트럼을갖추지못한채, 시기에따라특정상품이유행처럼확산되는모습을보여왔다. 간접투자상품의경우뮤추얼펀드에서시작하여적립식펀드, 변액보험, 자문형랩등이붐을일으켰다. 주식시장전망이어두운시기엔대체투자안으로 ELS나부동산펀드, PEF 등이성장했고, 저금리기조가지속되며 CMA가각광받았다. 년현재퇴직연금, 개인연금등이새로운시작을도모하는가운데, 금융상품의꽃으로불리는헤지펀드가육성되며보다완전한스펙트럼을갖추게될예정이다. 도표 4 한국의금융상품 : 점진적으로다양한스펙트럼을완성해가는과정 998 4 5 6 7 9 ( 현재 ) 3 < 자본시장통합법시행 > 자산관리영역확대 지급결제 대안투자활성화 변액보험 적립식펀드시장도입 부동산펀드 자문형랩 헤지펀드 간접투자상품출연 랩어카운트 PEF 해외진출 금융상품 Spectrum 완성 뮤추얼펀드 적립식펀드 CMA 해외투자펀드 퇴직연금 개인연금 ELS ELW 파생금융 자료 : 유진투자 34_ www.eugenefn.com
한국금융상품은유행에매우민감했고, 이로써금융회사특히사의성장스토리도시기별로상이하게전개되었다. 후술하겠지만특정금융상품이붐을일으킨시기에는해당상품에강점을지닌주의성장성이부각되며주가의상승을견인했다. 아쉬운점은아직금융상품의발전단계가완성을이루지못한채, 단기간의짧고강한유행에따라금융상품의성장사이클이결정되어왔다는것이다. 아울러주또한금융상품의짧은유행에편승하며주가의등락도컸다. 도표 5 CMA: 7~9 년증가후정체 ( 조원 ) 5 4 3 7 8 9 자료 : 금융투자협회, 유진투자 도표 6 주식형펀드 : 7~8 년증가후감소 ( 조원 ) 6 4 8 6 4 4 5 6 7 8 9 자료 : 금융투자협회, 유진투자 도표 7 인사이트펀드 : 초기열풍후감소 ( 십억원 ) 6, 5, 4, 3,,, Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep- 자료 : 금융투자협회, 유진투자 도표 8 자문형랩 : 년급증후속도완화 ( 십억원 ), 8, 6, 4,, Mar- Jun- Sep- Dec- Mar- 자료 : 금융투자협회, 유진투자 www.eugenefn.com _35
나. 고액자산가의헤지펀드대기수요는충분히존재 뮤추얼펀드, 적립식펀드, CMA 등금융상품의대중화가진전을이룬가운데, 최근인기를얻는금융상품은자문형랩어카운트였다. 기존펀드의수익률이기대에못미침에따른대체상품으로써인기를얻기도했으나, 자산관리시장이점차투자자의니즈를고려한맞춤형으로진화하는과정이기도하다. 특히고액자산가의니즈를충족할만한금융상품이아직도부족하다는점에서, 향후헤지펀드의발전가능성을긍정적으로볼수있다. 한국,7만가구의소득수준별보유자산보유현황통계를살펴보면, 헤지펀드의주요고객이될상위 % 에해당하는가구의자산구성은부동산이 8% 로압도적이다. 특히다른소득수준대비거주주택외의부동산보유비중이전체자산의 58% 로높은반면, 금융자산은 7% 에불과하다. 고액자산가의니즈에맞는금융상품이충분하지못한원인이클것으로해석되는부분이다. 도표 9 한국의소득수준별보유자산비교 ( 년 ) 하위 % 상위 % 상위 % 항목 ( 단위 : 백만원 ) 금액비중항목 ( 단위 : 백만원 ) 금액비중항목 ( 단위 : 백만원 ) 금액비중 자산 - 자산 6 - 자산,77 - 부채 9 - 부채 5 - 부채 389 - 순자산 - 순자산 55 - 순자산,688 - 경상소득 7 - 경상소득 88 - 경상소득 4 - 자산세부 ( 단위 : 백만원 ) 금액비중자산세부 ( 단위 : 백만원 ) 금액비중자산세부 ( 단위 : 백만원 ) 금액비중 금융자산 7 6% 금융자산 3 % 금융자산 348 7% 저축 % 저축 3 7% 저축 87 4% 적립식 4 4% 적립식 57 9% 적립식 - - 목돈 6 5% 목돈 37 6% 목돈 - - 기타 % 기타 9 % 기타 - - 전월세보증금 7 6% 전월세보증금 7 4% 전월세보증금 6 3% 실물자산 9 84% 실물자산 49 79% 실물자산,78 83% 부동산 9 83% 부동산 47 76% 부동산,664 8% 거주주택 56 5% 거주주택 9 37% 거주주택 457 % 거주주택이외 35 3% 거주주택이외 35 38% 거주주택이외,5 58% 자동차 % 자동차 3 % 자동차 - - 기타 % 기타 6 % 기타 - - 자료 : 통계청, 매일경제, 유진투자주 : 비중은자산대비항목별 % 36_ www.eugenefn.com
한국,7만가구중소득상위 % 의직업은전문직 (4.7%) 와관리자 (8.5%) 가 7.% 를차지한다. 이들은기존전통부자로일컬어지는부동산중심의투자자에서, 신흥부자로불리며금융자산에도상당한지식을갖춘전문가중심으로변화하고있다. 소득수준상위 % 의여유자금투자계획은금융자산이 44.3% 로가장높게나타나, 이들의수요를이끌금융상품의중요성을강조할수있다. 도표 3 한국의소득수준상위 %(7 만가구 ) 의직업 4. 3.7 7. 전문가 CEO/ 자영업자 9.6 5.3 4.7 판매업 단순사무직 농림어업 서비스업 8.5 기타 자료 : 통계청 도표 3 한국의소득수준상위 %(7 만가구 ) 의여유자금투자계획. 4.6 금융자산 8.5 부동산 44.3 부채상환 자동차등 3.5 기타 자료 : 통계청 www.eugenefn.com _37
고액자산가의니즈를이끌금융상품으로헤지펀드는충분히발전가능성을지닌다. 대표적인금융투자안의리스크와수익률패턴을비교하면, 헤지펀드는저위험- 고수익을추구하며상대적인우위를보였다. 한국에는아직저위험 -고수익을추구하는상품이완전하지못하고 ( 상품스펙트럼의부재 ), 이는고액자산가의자산이예금또는채권과부동산중심으로구성된원인으로작용한것으로해석된다. 도표 3 헤지펀드의 Risk-Return Return Matrix: 상대적안정성과초과수익률추구 (Annualized Compounded Return, %) 6 4 Hennessee Hedge Fund Index S&P5 8 6 Lehman Bond Index Russell NASDAQ 4 (Standard Deviation, %) 5 5 5 3 35 자료 : Hennessee 주 : 987~9 년주요지수수익률과비교 38_ www.eugenefn.com
다. 단기부동자금자금의우호적환경 저금리기조가지속되는가운데적당한투자처를찾지못하는단기부동자금은 5년이후연평균 8.% 의높은증가율을보여, 헤지펀드가도입될경우부동자금으로부터유입될여건은우호적이다. 극단적인예로써 년삼성생명상장당시 일간의공모청약자금이무려 조원에이른것은, 수익률이기대되는투자안으로단기간에상당한자금이집중될수있음을시사하는사례로인식할만하다. 도표 33 단기부동자금의증가 : 5 년이후 CAGR 8.% ( 조원 ) 75 7 65 6 55 5 45 4 35 3 5 M 구성단기부동자금 시중단기부동자금 CAGR 8.% 3 4 5 6 7 8 9 자료 : 한국은행, 유진투자주 : M 구성단기부동자금은수시입출금식예금, 요구불예금, 현금통화, 머니마켓펀드, 양도성예금증서, CMA, RP 등의합시중단기부동자금은 M 구성단기부동자금과발행어음, 년미만정기예금, 고객예탁금등의합 도표 34 삼성생명공모 : 조원청약자금유입 ( 십억원 ) 5, 삼성생명공모청약.8 조원, 5,, 5, -5-4 자료 : 유진투자 www.eugenefn.com _39
라. 도입초기헤지펀드시장규모 ( 시나리오접근 ) 한국형헤지펀드는적격투자자의범위를어느수준으로설정할것인가에따라시장규모가크게달라지므로, 현시점에서시장규모를전망하기란쉽지않다. 다만헤지펀드도입초기 ( 도입후 3년 ) 에는일차적으로기존대체금융상품으로부터의자금이전을예상할수있다. 헤지펀드도입초기의시장규모를시나리오로접근하면대체금융상품으로부터 % 의자금이이전할경우 4조원, % 자금이전시 85조원의시장형성도가능하다. 도표 35 한국형헤지펀드도입초기 : 대체금융상품으로부터의자금이전시나리오 ( 조원 ) 45 4 35 3 투자자문 PEF 사일임형랩일반사모펀드투자일임 5 5 5 4.3 조원 84.7 조원 대체금융상품 % 이전 % 이전 자료 : 유진투자 도표 36 국내헤지펀드운용현황 : 조원미만으로아직은미미 ( 조원 ) 3.5 3..5..5..5. 3 4 5 6 7 8 9 자료 : 한국투자신탁운용 4_ www.eugenefn.com
적격투자자의범위에일정수준이상의개인투자자를포함하고, 향후펀드오브헤지펀드를통해대중화가이루어질것이나, 이미적격투자자에포함된금융법인또는상장법인은헤지펀드도입초기의시장규모를결정할주체가된다. 연기금및금융기관은헤지펀드와같은대체투자안을판단하고결정함에적극적이므로헤지펀드도입초기의수요를기대할수있다. 비금융법인의경우금융자산중현금예금비중이 5.6% 로높아, 대체투자안으로서의헤지펀드수요창출이가능하다. 도표 37 금융법인의금융자산보유구성비 도표 38 비금융법인의금융자산보유구성비 7.4 8.4 6.9.5 6. 38.6 대출금채권주식및출자통화예금외환보유액기타 9.4 8.7 5.3 5.6 8.6 주식및출자통화예금상거래신용직접투자채권 자료 : 한국은행 자료 : 한국은행 www.eugenefn.com _4
마. 현실적이슈 현실적으로한국에서헤지펀드를운용할인력이충분한가에대한의문도제기된다. 특히외국계헤지펀드및투자은행이한국헤지펀드시장을독식하리라는의견도보인다. 이부분은정량적으로제시할수는없으나, 국내펀드매니저의역량으로과연헤지펀드운용이어렵겠다는우려에는동의하지않는다. 물론해외헤지펀드상품을한국에서재판매하는등상품의경쟁은존재할것이나, 매수- 공매도등한국형헤지펀드의주된투자전략과투자대상이국내시장중심이라면국내펀드매니저의능력이가장우수할것이다. 아울러글로벌헤지펀드의주된투자전략인 Long-Short, Event Driven, Market Timing 등은우리에게도익숙한전략이고, 경험과시간의문제일뿐스마트코리아의국내인력은이에충분히대응할수있을것이다. 제도가열리지못해서안했을뿐, 하자면충분히잘하리라는믿음도있다. 도표 39 헤지펀드운용전략활용비중 : 롱-숏전략활용도가장높음 6 5 5 37 Long/short equities Multi-strategy CTA/Managed futures Event driven Arbitrage Macro Fixed income Distressed debt 6 Relative value 자료 : Eurekahedge 주 : 7~8 년평균 4_ www.eugenefn.com
보다현실적인이슈를들자면, 글로벌헤지펀드매니저의연봉을한국자산운용업계종사자와비교하는자체가무의미할만큼한국운용업계의보수체계는매우경직되어있다. 글로벌헤지펀드의성공요인으로유연한연봉체제를가장중요시여기는반면, 국내자산운용업은타금융권및제조업체의평균인건비와비교해도특별히우위를찾기어려운현실이다. 반대로해석하면한국에서도헤지펀드의성과보수제도가적용될경우, 스타펀드매니저의성공스토리는신선한자극으로작용할것이다. 동종업계종사자로서판단하자면, 실력있는펀드매니저에합당한보수체계가마련된다면한국의헤지펀드산업은예상보다강한성장을이끌어낼수있을것이다. 그만한포부와능력을정성적으로확인할수있었기때문이다. 도표 4 국내주요자산운용, 투자자문사의순위별직원평균인건비 (FY9) ( 백만원 ) 5 5 평균 5 6 6 5 3 35 4 45 5 ( 순위 ) 자료 : 유진투자주 : 임원인건비는제외, 인건비는 ( 급여 + 퇴직급여 + 복리후생비 ) 합계, 직원수는직전 4 개분기평균기준인건비는의료비등복리후생비를포함하므로일반적개념의연봉은위수치보다낮아짐 도표 4 국내주요자산운용, 투자자문사의순위별직원평균인건비 (FY 3Q 연환산 ) ( 백만원 ) 5 5 평균 5 6 6 5 3 35 4 45 5 55 ( 순위 ) 자료 : 유진투자주 : 임원인건비는제외, 인건비는 ( 급여 + 퇴직급여 + 복리후생비 ) 합계, 직원수는직전 3 개분기평균기준직원인센티브는주로 4 분기에지급되므로 FY 인건비는 3 분기연환산값보다높아질수있음 www.eugenefn.com _43
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V. 주에미치는영향. 주는무엇으로움직이나? - 주의특성 - 개별종목의특성. 프라임브로커리지수익전망 - 프라임브로커리지산업의잠재수익추정 - 주식거래수수료 - 순이자이익 - 기타수수료 3. 종목선택 www.eugenefn.com _45
V. 주에미치는영향. 주는무엇으로움직이나? 가. 주의특성 주의트레이딩기법은 단기 : KOSPI 전망에따른실적모멘텀, 장기 : 성장성을변화시키는금융정책두가지로요약된다. 특히주의 PBR은단기 ( 월또는분기 ) ROE와시기및방향성이일치한다. 반면 PBR의 Level(Re-rating 또는 De-rating) 은자본시장통합법제정과같은금융정책의변화, 그리고영속적인 ROE의개선가능성에따라결정된다. 한국형헤지펀드의도입은두번째요인인금융정책의변화인만큼, 중장기적으로접근할필요가있다. 도표 4 헤지펀드 : 주의새로운 Re-rating 요인으로작용 (pt) KOSPI 5, 4, 업지수 글로벌금융위기 헤지펀드 Re- rating 3,,, 자료 : 유진투자 KOSPI 상승거래대금증가 자통법 Re-rating 거래대금증가펀드판매활성 KOSPI 는상승 3 4 5 6 7 8 9 도표 43 주 PBR: ROE 개선과향후성장의 Re-rating 으로결정 (%) 4 ROE( 좌 ) PBR( 우 ) 주 PBR : ROE & Re-rating (X) 3. 3.5..5. - 3 4 5 6 7 8 9.5 자료 : 유진투자 46_ www.eugenefn.com
나. 개별종목의특성 주개별종목별로도 outperform 을견인하는결정적요인이각각존재한다. 공통적으로특정금융상품 ( 펀드, 랩, CMA, Brokerage, 온라인등 ) 이판매호조를보일때, 종목별컨셉에따라수혜주로서의대장주도시기별로전환되는패턴을보인다. 차기대장주는역시헤지펀드수혜주를찾는과정에서발굴될것이다. 그전에헤지펀드의수익전망을먼저살펴본후, 수익창출력을보유한종목찾아야한다. 도표 44 삼성 : 펀드와랩어카운트성장 도표 45 우리투자 : IB 성장기대감소폭반영 삼성 (.=) 우리투자 (.=) 3 5 5 5 자통법 + 펀드 랩어카운트 4 8 6 4 거래대금 자통법 3 4 5 6 7 8 9 3 4 5 6 7 8 9 자료 : 유진투자 자료 : 유진투자 도표 46 대우 : Brokerage 수혜 도표 47 동양종금 : CMA 성장 대우 (.=) 3 자통법 + 거래대금 동양종금 (.=) 35 자통법 +CMA 5 5 5 거래대금 3 5 5 5 CMA 3 4 5 6 7 8 9 3 4 5 6 7 8 9 자료 : 유진투자 자료 : 유진투자 www.eugenefn.com _47
도표 48 키움 : 온라인주식 MS 성장 키움 (4.4=) 도표 49 미래에셋 : 펀드판매및환매 미래에셋 (6.=),8,6,4,, 8 6 4 온라인 거래대금 35 3 5 5 5 자통법 + 펀드 3 4 5 6 7 8 9 3 4 5 6 7 8 9 자료 : 유진투자 자료 : 유진투자 48_ www.eugenefn.com
. 프라임브로커리지수익전망 가. 프라임브로커리지산업의잠재수익추정 한국형헤지펀드는적격투자자의범위를어느수준으로설정할것인가에따라시장규모가크게달라진다. 다만헤지펀드도입초기에는일차적으로기존의대체수요로잠재된금융상품으로부터의자금이전을예상할수있다. 헤지펀드도입초기 ( 도입후 3년 ) 에는대체수요로써잠재된금융상품 ( 투자일임, 사모, 랩등 ) 으로부터 % 의자금이전으로 4조원의시장형성이가능할전망이다. 이는상품의성격이유사한사랩어카운트의성장경로를적용한결과와도동일하다. 아울러헤지펀드도입의마지막단계인일반대중화 ( 펀드오브헤지펀드 ) 가확산될경우, 한국형헤지펀드는랩어카운트이상의성장도가능하다. 헤지펀드도입초기 ( 도입후 3년 ) 에 4조원의헤지펀드시장이형성되면, 프라임브로커리지에서발생하는수익은연 조원에달할전망이다. 산업의집중도가높은 ( 글로벌 big-3의 MS는 5% 이상 ) 점을고려하면, 연 조원의시장은초기시장을선점하는프라임브로커에게매우중요한산업이다. ( 이하부문별분석 ) 도표 5 헤지펀드에서발생할프라임브로커리지수익전망 : 연 조원의잠재수익 ( 십억원 ) 7 6 635 65 5 4 43 3 94 이자이익주식거래수수료판매수수료공매도수수료기타상품수수료 자료 : 유진투자 도표 5 헤지펀드도입 : 대체금융상품에서 % 이전 도표 5 사랩어카운트의성장경로 ( 조원 ) 45 4 35 3 5 5 5 투자자문 PEF 사일임형랩일반사모펀드투자일임 4.3조원 ( 조원 ) 5 4 3 36 4 대체금융상품 % 이전 8 9. 자료 : 유진투자 자료 : 유진투자 www.eugenefn.com _49
ROA 개념으로자산대비이익률로나타내면, 프라임브로커리지에발생할수익을추정한결과헤지펀드자산대비수익률은총 4.7% 로예상한다. 이는주식거래수수료, 이자마진, 판매수수료, 공매도및기타수수료를모두합한결과다. 주식형펀드나랩어카운트, ELS 등다른금융상품의자산대비수익률이 ~% 내외란점에서헤지펀드는사에더욱매력적이다. 한편헤지펀드자산대비 4.7% 의예상수익률을차입, 공매도등을활용함으로써시장에미치는실제익스포져 ( 글로벌헤지펀드평균.6배 ) 로환산하면.7% 에해당한다. 헤지펀드의입장에선프라임브로커의서비스를이용하면서투자수익률을극대화하기위한비용을지불하는셈이다. 도표 53 헤지펀드자산대비프라임브로커가획득할예상수익률 : Total 4.7% (%) 5. 4.7 4. 3...7..5...5 주식거래수수료이자마진판매수수료기타수수료 Tatal 자료 : 유진투자 5_ www.eugenefn.com
나. 주식거래수수료 : 연간 6,5 억원발생 헤지펀드도입초기 ( 도입후 3년 ) 에 4조원의헤지펀드시장이형성되면, 주식거래수수료는연간 6,5 억원발생할전망이다. 중요한가정은회전율과레버리지, 그리고주식자산배분비중이다. 회전율은현재국내자문형랩을운용하는자문사의 Active 운용전략에서나타나는 7.배를적용한다. 헤지펀드초기에는운용규모가크지않은가운데롱-숏전략을주로활용하고, 자문사의 active 전략과같이높은회전율로초과수익을추구할가능성이높기때문이다. 레버리지는사자기자본대비신용공여의법률상한도 %( 자율규제는 6%) 를반영하되, 글로벌헤지펀드평균레버리지율.6배를적용한다. 주식자산배분비중은헤지펀드의다양한운용전략변화및전략의비공개로인해추정하긴어려우나, 상장공시된 Black Rock( 가장규모가큰상장헤지펀드라는점에서대표성을인용 ) 의주식자산배분비율 54.% 를적용한다. 결과적으로헤지펀드시장규모가 4조원을형성할시기에주식거래수수료는연간 6,5억원발생할전망이다. 프라임브로커산업의집중도가매우높다는점에서거래수수료는수익기여도가클것으로판단한다. 도표 54 주식거래수수료전망 : 연간수수료수익 6,5 억원발생 항목 가정및결과 회전율 ( 배 ) : 국내자문형랩을운용하는자문사의 Active 운용전략회전율적용 7. 레버리지효과 ( 배 ) : 국내사신용공여제한 ( 자기자본 % 가정 ), 글로벌헤지펀드평균레버리지율.6 배적용.6 운용자산 ( 조원 ) : 대체금융상품의 % 이전시나리오및사랩어카운트의성장경로적용 4.3 주식자산배분비중 (%) : 운용자산포지션이공시된 Black Rock 의주식자산배분비율적용 54. 연간주식거래대금 ( 조원 ) 56.3 일평균주식거래대금 ( 조원 ). 수수료율 (bp) : 국내기관및외국인수수료율반영. 수수료수익 ( 십억원 ) 65. 자료 : 유진투자 www.eugenefn.com _5
도표 55 미국의헤지펀드 : 금융시장의 5% 에불과하나, 미국주식시장거래량의 3% 차지 (%) 35 3 3 5 5 회전율레버리지공매도등 5 자료 : 유진투자 5 금융자산대비 거래량대비 도표 56 한국헤지펀드도입시 : 주식거래대금 % 증가할전망 ( 조원 ).5. 9.5 9. 주식거래대금 % 증가 9 8.5.~4 일평균주식거래대금헤지펀드시장형성후일평균주식거래대금 자료 : 유진투자 5_ www.eugenefn.com
도표 57 한국주식시장의거래비중 : 개인중심에서기관 / 외국인중심으로변화 7% 6% 63.7% 57.3% 개인 기관 / 외국인 기타 5% 4% 3% 3.7% 기관 / 외국인거래비중확대 39.4% % % %.~4 헤지펀드시장도입초기 자료 : 유진투자 도표 58 글로벌헤지펀드의레버리지효과 : 평균.6 배 ($bn) 6, 5, Assets Market Positions 레버리지효과 : 평균.6X 4, 3,,, - 9 9 자료 : Hedge Fund Research 9 3 9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 9 3 4 5 6 7 8 www.eugenefn.com _53
도표 59 글로벌헤지펀드의레버리지활용도 : 경상수준 6% (%) 8 6 4 38 7 4 48 55 6 67 49 8 6 4-3 4 5 6 7 8 9 자료 : Hennessee Group LLC, Financial Services Authority, 주 : 레버리지는운용자산 (AUM) 대비 market exposure 도표 6 자기자본대비신용공여비율 : 평균 35.8%( 년말기준 ) (%) 8 6 4 35.8 e d tra - E 움키 S K H N 래부리신진국양보 B K 미동우대유한동교 대한우균현신대평 투대나하 삼성 자료 : 유진투자 54_ www.eugenefn.com
도표 6 Black Rock 의자산배분구성비 () 배분 multi-asset class, 5.9 alternatives, 3.5 Fixed income, 36.5 Equity, 54. 자료 : Black Rock www.eugenefn.com _55
다. 순이자이자이익 : 연간 6,345 억원발생 헤지펀드도입초기 ( 도입후 3년 ) 에 4조원의헤지펀드시장이형성되면, 이자이익은연간 6,345억원발생할전망이다. 중요한가정은레버리지이나, 앞서주식거래수수료추정에적용한가정을동일적용한다. 주목할점은금융위의자본시장통합법개정안중자격조건에맞는사에게프라임브로커리지와함께기업대출업무도함께부여할방침이다. 헤지펀드에레버리지를제공하기위해서는당연히프라임브로커가증거금을담보로대출을수행해야하는데, 이와관련하여신용공여를포함한대출업무도규제를완화할의도라는점에서긍정적으로해석할만하다. 사의기업대출이원활하게이루어질경우대출규모확대및순이자마진개선에도유리하기때문이다. 도표 6 이자이익 : 연간이자이익 6,345 억원발생 항목 운용자산 ( 조원 ) : ( 상동 ) 대체금융상품의 % 이전시나리오및사랩어카운트의성장경로적용 차입 : ( 상동 ) 국내사신용공여제한 ( 자기자본 % 가정 ), 글로벌헤지펀드평균레버리지율.6 배 순이자마진 (%) : 신용대출이자율 7.%, 조달금리는보수적으로평균 4.5% 적용 ( 대형사신용대출이자율 : 7.~9.5%) ( 대형사조금조달이자율 : 콜머니 3.% 미만, 은행 / 증금차입 3.5% 미만, 회사채 5.5% 미만 ) 가정및결과 4.3 6%.5 이자이익 ( 십억원 ) 634.5 자료 : 유진투자 56_ www.eugenefn.com
라. 기타 : 판매수수료 4,3 억원, 공매도수수료,98 억원, 기타수수료,94 억원 주식거래수수료, 이자이익외에도헤지펀드의판매수수료, 공매도수수료, 기타자산 ( 파생상품, 채권, 실물, 대체투자등 ) 거래수수료등을전망하면다음과같다. 도표 63 판매수수료 4,3 억원, 공매도수수료,98 억원, 기타수수료,94 억원 항목 가정및결과 운용자산 ( 조원 ) : ( 상동 ) 대체금융상품의 % 이전시나리오및사랩어카운트의성장경로적용 4.3 판매수수료율 (bp) : 주식형펀드 bp 적용 ( 주식형펀드는판매보수 97.5bp, 선취수수료 99bp, 후취수수료 5bp) 판매수수료 ( 십억원 ) 43. 운용자산 ( 조원 ) : ( 상동 ) 대체금융상품의 % 이전시나리오및사랩어카운트의성장경로적용 4.3 공매도비중 (%) : 글로벌헤지펀드평균공매도비중 48% 적용 48 주식자산배분비중 (%) : 운용자산포지션이공시된 Black Rock 의주식자산배분비율적용 54. 수수료율 (%). 공매도수수료 ( 십억원 ) 9.8 운용자산 ( 조원 ) : ( 상동 ) 대체금융상품의 % 이전시나리오및사랩어카운트의성장경로적용 4.3 주식외기타자산배분비중 (%) : 운용자산포지션이공시된 Black Rock 의주식외기타자산배분비율적용 45.9 연평균수수료율 (%). 기타수수료수익 ( 십억원 ) 94. 자료 : 유진투자 www.eugenefn.com _57
3. 종목선택 프라임브로커리지산업은집중도가높아일부사에 MS가편중되고, 초기에시장을선점하는사가지배력을지닐가능성이매우높다. 그러나대형사의경우도현재프라임브로커조직은 여명내외로구성된초기수준이고, 글로벌헤지펀드와업무제휴또는아시아헤지펀드지분투자가이루어지고있지만비교우위를논하기어렵다. 종목선택의투자포인트로활용하기엔무리가있다는의미다. 앞서본바와같이이자이익과거래수수료가프라임브로커의주된수익원이고, 특히공매도와레버리지가헤지펀드의주된운용전략으로활용된다면현시점에서종목선택의기준은사의관리계좌보유액과자기자본규모가핵심이다. 공매도풀로활용하기위해서는관리계좌의위탁자유가보유액이클수록유리하다. 특히그동안회전없이보유만해온무수익자산도공매도 ( 대여 ) 등을통해수익을일으킬수있다는점에서보유액자체도의미를갖는다. 우선순위로삼성, 우리투자, 대우등을제시한다. 도표 64 상장사의위탁자유가보유액비교 ( 조원 ) 5 5 성리우대양삼우대현동 C M H K S 래신보움 H 미대교키 N 부동 츠리 영신 진유 양한 국부 메 지릿 화유 T B K 브 자료 : 유진투자 58_ www.eugenefn.com
주식위탁수수료율차이, 고객의회전율빈도, 상장사대주주 ( 특히계열사 ) 의지분보유여부등에따라달라지나, 위탁자유가대비주식위탁수수료의비율로써보유자산의수익성을가늠할수있다. 삼성, 우리투자등은보유자산규모는가장크나, 자산의수익기여도는낮다. 그만큼무수익자산의비중이높다는의미다. 삼성의경우위탁자유가 8조원을보유한반면, 보유자산의수익기여도는주요사중가장낮은편에속한다. 반면주식시장시가총액의 4.5% 에해당하는유가을보유하고있다는점에서, 대차거래로활용할 pool 은가장풍부하다. 회전율이낮은무수익자산도대차거래에활용함으로써수익기여도를개선시킬기회를마련할수있다. 도표 65 주요사의위탁자유가대비주식위탁수수료비율 (%).5..5. 대신키움미래현대대우동양우리삼성 자료 : 유진투자주 : FY 3 분기연환산기준 www.eugenefn.com _59
위탁자유가과더불어사자기자본규모도중요한기준이다. 자기자본규모는프라임브로커리지업무자격여건일뿐아니라, 신용공여한도로작용하기때문이다. 여태까지는위탁및자산관리수수료수익에의존하는비즈니스구도하에서사의자기자본규모가수익창출에직접적인기여를못했으나, 프라임브로커로서의자기자본은헤지펀드의레버리지, credit line, 평판등선택의필수요인으로작용한다. 사자기자본규모는대우, 삼성, 현대, 우리투자순으로.5조원이상이다. 도표 66 주요사의자기자본과신용공여액비교 ( 조원 ) 3. 자기자본 신용공여.5..5..5. 우성대리국한래나신양화영움대삼현우한신미하대동한신키 츠리메 C M H 보이 H 교하 N 자료 : 유진투자주 : 년 월말기준 도표 67 자기자본대비신용공여비율 : 평균 35.8%, 자율결의한도 6%( 온라인 %) (%) 8 6 4 35.8 e d tra - E 움키 S K H N 래부리신진국양보 B K 미동우대유한동교 대한우균현신대평 투대나하 삼성 자료 : 유진투자주 : 년 월말기준 6_ www.eugenefn.com
자기자본규모가중요한역할을한다면오래되고판단조차힘든이슈지만초대형사의출현기대감도다시형성될수있다. 경험했다시피대주주 ( 산업계, 금융계, 개인등 ) 의육성의지가강한이유로사인수합병은원만하지못했다. 그나마유일하게언론플레이로써제시되는방안이정부가소유한사의합병시나리오다. 특히우리투자과대우의합병가능성이제기되는데, 주식시장에서의반응은아직냉담하다. 이유는우리금융지주, 산업금융지주등대주주의계획이라기보다는금융위원회의검토대상의견에그치고, 대주주또한민영화등선결해야할사안이더크기때문이다. 다만시기는연장될수있으나초대형사의출현가능성은열어두는가운데, 합병당사자로거론되는우리투자과대우은현시점에서도프라임브로커로서의강점을보유하고있다는점에서긍정적시각으로접근해도무리없다고판단한다. 결국프라임브로커리지또는초대형사의출연등향후제기될주의투자포인트는대형사로집중될것이고, 따라서포트폴리오에편입할주의우선순위는삼성, 우리투자, 대우의 big-3 종목으로또다시압축될전망이다. www.eugenefn.com _6
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헤지펀드 < 제 장 > 헤지펀드와프라임브로커의기초지식 / 보험담당서보익 Tel. 368-6875 www.eugenefn.com _63
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VI. 헤지펀드산업의이해. 헤지펀드란?. 헤지펀드산업의이해 www.eugenefn.com _65
VI. 헤지펀드산업의이해. 헤지펀드란? 헤지펀드에관한서적과논문을살펴보면공통적으로헤지펀드의정의를명확한법적개념으로규정하기어 렵고, 단지헤지펀드의특징을열거함으로써개념을구체화한다. 이에헤지펀드에관해공통적으로제시되 고있는특성을정리하면다음과같다. 도표 68 헤지펀드의주요특성 특성목표수익률레버리지활용투자전략보수투자자가입및상환규제자기자본투자자료 : 유진투자 내용 - 절대수익률추구, 저위험 -고수익지향 - 초과수익률획득을위해다양한투자전략활용 - 투자금액을증액하지않고투자가치또는수익률을증대시키는수단 - 금전및유가, 파생상품등차입거래를전략적으로활용 - 주식, 채권, 통화, 원자재, 파생상품등광범위한시장포지션보유 - 공매도, 파생상품투자등다양한투자전략구사 - % 의운용보수, % 의성과보수 - high water mark 또는 hurdle rate 제도병행 - 개인고액자산가와기관투자가가주된투자자 - 투자회사주식은주로사모형태로모집 - 가입과중도상환은미리정해진월별또는분기별일정에따라진행 - 첫중도상환은 lock-up period 가적용되는경우도있음 - 역외규제면제또는역내 가벼운규제 원칙에따라최저수준의규제적용 - 투자자보호나공시의무로부터면제되는경우가많음 - 투자자자금뿐만아니라매니저의자기자본도펀드에공동투자 66_ www.eugenefn.com
. 헤지펀드산업의이해 ( 그림으로주요데이터확인 ) 가. 시장규모 헤지펀드는법적규정으로명확히정의되지못한이유로, 시장규모와산업관련데이터대부분연구기관의추정에의존한다. 아울러각연구기관의추정방식과기준에따라결과가다소다를수있다. 이하에서는헤지펀드산업을이해하기쉽도록해외기관에서조사 / 공개한주요데이터를인용하여정리한다. 빠르게그림만확인해도산업의이해에도움될것이다. 우선전세계헤지펀드시장규모는약, 개에이르는헤지펀드회사와약 조 US$ 의자산규모로추정된다. 8년글로벌금융위기로헤지펀드회사수와자산규모가감소했으나, 년이후회복세로전환중임을확인할수있다. 도표 69 전세계헤지펀드수 : Hedge Fund Research 추정 ( 개 ),, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3,,,,96 9,37 9,84 9,46 9,45 8,66 7,436 6,97 5,379 4,454 3,67 3,873 3,35,78,99,383,945,54,5 8 6 99 99 994 996 998 4 6 8 자료 : Hedge Fund Research 도표 7 전세계헤지펀드자산규모 : Hedge Fund Research 추정 ($bn),,868,97,6,46,4,6,,5 973 8 4 8 66 539 49 456 368 375 57 68 67 86 96 39 58 99 99 994 996 998 4 6 8 자료 : Hedge Fund Research www.eugenefn.com _67
도표 7 전세계헤지펀드자산규모와수 : IFSL 추정 ($bn),5,,5, 5 자료 : IFSL Global hedge funds 자산 ( 좌 ) Global hedge funds 수 ( 우 ) 7, 5,7 5,5 4,8,5 9,8 9,6 9,4 8,5,5 8,5,75,7,5,35,5 85 564 6 48 3 4 5 6 7 8 9 ( 개 ),, 8, 6, 4,, 도표 7 전세계헤지펀드자산규모와수 : Hennessee 추정 ($bn), 헤지펀드자산규모 ( 좌 ) 헤지펀드수 ( 우 ) ( 개 ),,5 8,, 6, 4, 5, 5 9 6 9 7 9 4 7 9 7 8 9 9 9 3 9 9 4 9 9 5 9 9 6 9 9 7 9 9 8 9 9 9 9 9 3 4 5 6 7 자료 : Hennessee 68_ www.eugenefn.com
도표 73 전세계헤지펀드진입및청산개수 ( 개 ),5,,5, 5 Liquidated Launched 7 35,,,4,,5,5 6 8-5 -, -,5 -, -8 - -8 - -3-8 -7-58 -, -,5 3 4 5 6 7 8 9 자료 : IFSL 도표 74 전세계펀드오브헤지펀드운용자산규모및개수 ($bn), 8 6 4, 78 assets under management( 좌 ) Number of funds( 우 ),55,,75,4 368 55 5 3,95 486 3,5 665 3,5 86 3, 6 3, 5 ( 개 ) 3,5 3,,5,,5, 5 자료 : IFSL 3 4 5 6 7 8 9 www.eugenefn.com _69
도표 75 글로벌헤지펀드의감소율 (%) 4 3. 8 6 4 6.4 4.3 3.8 5.4 6. 5.4 5. 4. 8. 3 4 5 6 7 8 9 자료 : Hennessee Group 7_ www.eugenefn.com
나. 자금유입 99 년이후헤지펀드시장은지속으로순자산이유입되었다. 그러나 8 년과 9 년글로벌금융위기 로헤지펀드가활동하기어려운시기를겪었고, 순자산의유출이이루어졌다. 다만 9 년 3 분기이후헤 지펀드순자산이다시 (+) 로전환된이후, 년에도증가세가이어지고있다. 도표 76 전세계헤지펀드순자산유입 : 8 년만순유출이후다시순증전환 ($bn) 3 4 95 6 6 86 34 4 35 - -85 - -3-4 -84 3 4 5 6 7 8 9 자료 : IFSL 도표 77 전세계헤지펀드순자산유입 : 9 년 3분기순증전환 ($bn) 5 4-5 -5-4 - -76-5 -3 - q3 q4 q q q3 q4 8 9 자료 : IFSL www.eugenefn.com _7
다. 지역 헤지펀드운용자산의 68% 는미국, 3% 는유럽으로양지역이 9% 의대부분을차지한다. 미국은 년 8% 였으나, 9 년 68% 로비중이축소된반면유럽의비중은 % 에서 3% 로확대되었다. 뉴욕은헤지 펀드매니지먼트의 47% 를차지하는대표적도시다. 도표 78 전세계헤지펀드역내운용자산의지역별비중 : 미국과유럽이대부분 (%) US Europe Asia Other 8 5 6 6 8 7 7 6 3 4 3 6 3 6 4 8 77 7 67 66 67 68 68 자료 : IFSL 3 4 5 6 7 8 9 도표 79 세계 대헤지펀드의역내운용지역별비중 (9) 3 New York 4 London 7 47 Boston Greenwich 7 Wesport San Francisco Other 자료 : IFSL 7_ www.eugenefn.com
전세계헤지펀드의 6%( 회사수기준 ) 는역외지역에설립되어있다. 또한역외헤지펀드중대표적으로조 세회피지역인케이만군도에 39% 가설립되어있다. 도표 8 글로벌역외헤지펀드의소재지 Other, 7 EU(Ireland, Luxembourg), 5 Bermuda, 5 Cayman Islands, 39 British Virgin Islands, 7 Delaware, 7 자료 : Eurekahedge 주 : 9 년헤지펀드회사수기준 도표 8 아름다운카리브해의케이만군도 () 도표 8 아름다운카리브해의케이만군도 () 자료 : 인터넷검색 자료 : 인터넷검색 www.eugenefn.com _73
라. 수익률 9년글로벌헤지펀드의평균수익률은 9.% 로지난 년대비가장높은수익률을기록함으로써글로벌금융위기시발생한 8년 -3.9% 의손실을만회하였다. 다만이시기에는공매도가일부금지되고증거금율을높이는등헤지펀드운용상제약으로인해수익률극대화는어려웠다. 그럼에도불구하고지난 987년이후연평균수익률과표준편차로비교하면헤지펀드가추구하는 저위험 -고수익 전략이유효했음을확인할수있다. 도표 83 글로벌헤지펀드의평균연간수익률 : 9 년글로벌금융위기정상화 (%) 3 5 5 5-5 - -5-9.3 9. 8. 6.5.8.9.4.4.4 6.3 9.3-3.9 998 999 3 4 5 6 7 8 9 자료 : Hedgefund Intelligence 도표 84 헤지펀드의 Risk-Return Return Matrix: 상대적안정성과초과수익률추구 (Annualized Compounded Return, %) 6 4 Hennessee Hedge Fund Index S&P5 8 6 Lehman Bond Index Russell NASDAQ 4 (Standard Deviation, %) 5 5 5 3 35 자료 : Hennessee 주 : 987~9 년주요지수수익률과비교 74_ www.eugenefn.com
바. 투자자 헤지펀드투자자는 99년대고액자산가를중심으로한개인투자자의비중이높았으나, 점차기관투자자의비중이확대되는가운데펀드오브헤지펀드가대중화되며주요투자자로부상했다. 그러나고액자산가는여전히헤지펀드의주요투자자이며, 한국형헤지펀드또한설립초기에는기관및고액투자자중심으로형성되고, 이후펀드오브헤지펀드가확산되며대중화될전망이다. 도표 85 헤지펀드의투자자유형별분포 : 초기고액자산가 기관비중지속확대 (%) 8 6 4 7 8 8 7 8 9 9 7 5 5 4 3 4 4 9 3 9 Endowments and foundations Corporations Pension funds 53 48 44 44 3 6 999 3 5 7 9 Fund of funds Individuals 자료 : Hennessee Group LLC www.eugenefn.com _75
기관투자자는헤지펀드의중요한투자자역할을한다. 기관투자자를세분화하면펀드오브헤지펀드가 4%, 공적연금 7%, 기부기금 4%, 사적연금 4% 등으로구성된다. 기관투자자를지역별로구분하면미국 5%, 영국 4%, 스위스 5% 등이다. 도표 86 헤지펀드기관투자자의구성 6 4 Fund of hedge funds Public pension funds Endowment plans 3 Private pension funds Family offices 7 Asset managers 4 4 Other 자료 : Preqin 도표 87 헤지펀드기관투자자의지역별구분 3 3 5 5 US UK Switzerland Australia Canada Germany Other 4 자료 : Preqin 76_ www.eugenefn.com
사. 헤지펀드사이즈 해마다발표되는순위가달라지나, 년기준글로벌헤지펀드자산규모순위는 JP Morgan, Bridgewater, Paulson 등이다. 펀드규모별회사의분포는다음과같다. 도표 88 세계최대헤지펀드순위 Largest hedge funds (January ) ( 단위 : $bn). JP Morgan 5.4. Bridgewater Associates 43.6 3. Paulson & Co. 3. 4. Brevan Howard Asset Management LLP 7.9 5. Soros Fund Management 7. 6. D.E. Shaw Group 3.6 7. Och-Ziff Capital Management Group 3.5 8. Baupost Group.8 9. Man AHL.7. Angelo, Gordon & Co..8 자료 : Hedgefund Intelligence 도표 89 펀드규모별헤지펀드회사수의분포 구분 3 7 8, $million 이상 % 4% 3% 5 - $million % 5% 3% - 5 $million % 4% 9% - $million 3% 3% % 5 - $million 3% 6% 5% - 5 $million % % 3% $million 미만 39% 8% 35% 자료 : Eurekahedge www.eugenefn.com _77
아. 산업의집중도 헤지펀드산업의집중도는지속높아지는추세다. 상위 위자산규모의헤지펀드가전체시장에서차지 하는비중은 3 년 54% 에서 9 년 7% 로상승했다. 도표 9 헤지펀드산업의집중도 : 상위 % 가전체자산의 7% 차지 (%) 8 3 6 4 99 자산의 7% 7 자료 : IFSL estimates 펀드수 상위 % 자산 78_ www.eugenefn.com
자. 보수 헤지펀드의보수는통상운용보수 ~% 와성과보수 % 로형성된다. 운용보수는펀드의성격에따라 ~% 범위에서차이가있으나, 성과보수는 89% 에이르는대부분 % 로형성된다. 일반적으로헤지펀드는운용 / 성과보수 %/%, 펀드오브헤지펀드는 %/% 구조로형성된다. 다만성과보수는하이워터마크 (High Water Mark) 조건이부여된다. 이는펀드가일정기간손실이발생한경우, 그손실을만회한후에야성과보수가가능한조건이다. 이로인해큰손실이발생하여흑자전환이어려울경우아예청산하는사례도흔하다. 도표 9 헤지펀드운용보수 :.~.% (%) 7 6 3 4 5 58 58 5 4 43 35 3 5 5 5 5 5 4 3 % 미만.%.5%.% 3.% 자료 : Hennessee 도표 9 헤지펀드성과보수 : % 가대부분 (%) 3 4 5 88 88 89 8 6 4 6 6 4 3 3 5 % 미만 % 5% % % 이상 자료 : Hennessee www.eugenefn.com _79
차. 운용전략 헤지펀드는운용전략에따라레버리지등특성이달라진다. 운용전략에관한논의는펀드매니저의실무영 역이므로이장에서의소개는미루되, 운용전략의체계적분류와실제활용도를확인하면다음과같다. 도표 93 헤지펀드운용전략구분 Strategy Classification Equity Hedge Event-Driven Macro Relative Value Fund of Funds Equity Market Neutral Activist Active Trading Fixed Income- Asset Backed Conservative Equity Fundamental Market Growth Neutral Credit Arbitrage Commodity Fixed Income- Convertible Arbitrage Diversified Fundamental Value Distressed/ Restructuring Agriculture Fixed Income- Corporate Market Defensive Quantitative Directional Merger Arbitrage Energy Fixed Income- Sovereign Strategic Metals Energy/ Basic Materials Private Issue/ Regulation D Multi Volatility Technology/ Healthcare Special Situations Currerncy Yield Alternatives Short Bias Multi-Strategy Discretionary Energy Infrastructure Multi-Strategy Systematic Real Estate Discretionary Thematic Multi-Strategy Systematic Diversified Multi-Strategy 자료 : Hedge Fund Research 8_ www.eugenefn.com
도표 94 헤지펀드운용전략활용비중 : 롱-숏전략의활용도가가장높음 Relative value Distressed debt 4 5 8 7 Fixed income Macro 5 6 Arbitrage 9 Event driven CTA/Managed futures Multi-strategy Long/short equities 8 9 3 4 7 33 4 (%) 5 5 5 3 35 4 45 자료 : Eurekahedge www.eugenefn.com _8
도표 95 Comm mmodities 도표 96 Converti ertible & Equit uity Arbitrage 35% COMM cumulative Return 3% CEA cumulative Return 3% 5% % Composite cumulative Return 5% % Composite cumulative Return 5% 5% % 5% % % 5% -5% 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence % 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence 도표 97 Credit 도표 98 Disrtessed 3% Credit cumulative Return 3% DISS cumulative Return 5% Composite cumulative Return 5% Composite cumulative Return % % 5% 5% % % 5% 5% % % -5% 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence -5% 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence 8_ www.eugenefn.com
도표 99 Emerging Market Debt 도표 Fixed Income 3% ED cumulative Return 3% FI cumulative Return 5% Composite cumulative Return 5% Composite cumulative Return % % 5% 5% % % 5% 5% % % 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence -5% 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence 도표 Global Equit E uity 도표 Latin America A Debt 35% GEQ cumulative Return % LATAM Debt Cumulative Return 3% Composite cumulative Return Composite cumulative Return 5% 5% % 5% % % 5% 5% % -5% 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence % 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence www.eugenefn.com _83
도표 3 Latin America A Equit E uity 도표 4 Macro 4% LATAM EQ cumulative Return 35% MAC cumulative Return Composite cumulative Return 3% Composite cumulative Return 3% 5% % % 5% % % 5% % 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence % 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence 도표 5 CTA 도표 6 Mortgage Backed Securities 3% CTA cumulative Return 3% MBS cumulative Return 5% Composite cumulative Return 5% Composite cumulative Return % % 5% % 5% 5% % % 5% -5% 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence % 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence 84_ www.eugenefn.com
도표 7 Multi-Strateg Strategy 도표 8 Technolog nology 3% MULTI cumulative Return 5% TECH cumulative Return 5% Composite cumulative Return 4% Composite cumulative Return % 3% 5% % % 5% % % 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence % 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence 도표 9 U.S Equit E uity 3% 5% USEQ cumulative Return Composite cumulative Return % 5% % 5% % -5% 998 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence www.eugenefn.com _85
도표 운용전략별누적수익률비교 ()_ 년이후누적 4% % % 8% 6% 4% % % ARB COMM CEA CREDIT DISS ED FI GEQ COMP -% 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence 도표 운용전략별누적수익률비교 ()_ 년이후누적 % % 8% 6% 4% % % MAC CTA MULTI MBS TECH USEQ COMP -% 4 6 8 자료 : hedge fund intelligence 86_ www.eugenefn.com
카. 레버리지 신용거래를위해글로벌헤지펀드에게프라임브로커가요구하는증거금율은 7 년이전까지는 5~3% 내외였으나, 글로벌금융위기이후 9 년평균증거금율은 4% 에이른다. 리스크관리가강화된결과다. 도표 글로벌헤지펀드의평균증거금율 (margin require uirement ent) (%) 45 4.5 4 38. 35 3 5 9. 9.5 8.5 3.5 7.5 6. 3. 33. 5 5 Apr-5 Oct-5 Apr-6 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 Oct-8 Apr-9 Oct-9 자료 : Financial Services Authority 글로벌헤지펀드의평균레버리지는 ~7 년까지 7% 에서 ~67% 로지속확대되었다. 그러나글로 벌금융위기를겪은 8 년 % 로하락한후, 9 년 49% 로금융위기이전수준까지재상승했다. 도표 3 글로벌헤지펀드의레버리지활용도 (%) 8 6 4 38 7 4 48 55 6 67 49 8 6 4-3 4 5 6 7 8 9 자료 : Hennessee Group LLC, Financial Services Authority, 주 : 레버리지는운용자산 (AUM) 대비 market exposure www.eugenefn.com _87
헤지펀드의운용전략에따라레버리지활용도의차이가존재한다. 조사에따르면높은레버리지를활용하는운용전략으로 Market Neutral Arbitrage 와 Macro 전략의레버리지활용도가가장높은것으로나타났다. 낮은리스크대비높은수익률을실현하기위해레버리지를활용함으로해석가능하다. 반면 Market Timing, Value, Aggressive Growth 전략은레버리지활용도가상대적으로낮게나타난다. 도표 4 운용전략에따른헤지펀드의레버리지활용도 ( 단위 : %) 레버리지없음 (:) 낮은레버리지 (: 미만 ) 높은레버리지 (: 이상 ) Market Neutral Arbitrage 5 65 Macro 3 6 Multi-strategy 5 4 Equity Market Neutral 5 5 35 Income 35 3 35 Emerging Market 5 3 Opportunistic 6 3 Short Selling 3 4 3 Event Driven 5 6 5 Aggressive Growth 6 Value 6 Market Timing 55 35 자료 : Van Hedge Fund Advisors 88_ www.eugenefn.com
타. 아시아헤지펀드시장 아시아헤지펀드시장과관련한데이터는다음과같다. 산업의흐름을읽는다는차원에서간략한그림으로 제시한다. 도표 5 아시아 Top 헤지펀드 () Hedge Fund 운용자산 (AUM, 백만 $) Platinum Asset Management 6,37 Indus Capital Advisors 3,4 Joho Capital 3,4 Hillhouse Capital Management 3,8 Penta Investment Advisors 3, Seatown(Temasek) 3, Tiger Asia Management,9 Value Partners,794 Broad Peak Investment Advisors,6 Kaiser Trading Group,5 자료 : hedge fund intelligence 도표 6 아시아헤지펀드운용자산및펀드수 ($bn) 운용자산 ( 좌 ) 헤지펀드수 ( 우 ) 863 9.7 98 93 837 ( 개 ) 5 5 694 3.9 45.8 86.4 3.5 5.4 8 6 59 348 59.3 4 5. 6.4.8 35. - 3 4 5 6 7 8 9 자료 : hedge fund intelligence www.eugenefn.com _89
도표 7 아시아헤지펀드의운용전략별자산규모 () Hedge Fund 운용자산 (AUM, 십억 $) Japan long short and market neutral.38 Asia ex Japan and market neutral.94 Asia inc Japan and market neutral 3.57 Global equity 5. Multi-strategy 3.7 Chinese equity 9.83 Macro 6. Australian equity 5.4 Asian fixed income and distressed 5.3 Indian equity 4.63 Event driven 3.3 Commodity.6 Specialist.5 Other 7.68 Total 5.39 자료 : hedge fund intelligence 도표 8 아시아헤지펀드거주지역별자산규모 () - ($bn) 45 4 35 3 5 5 5 38.8 Hong Kong 자료 : hedge fund intelligence 33.6 7.88.55.3.3 4.39 3.8 Australia USA Singapore UK Japan Other China 9_ www.eugenefn.com
도표 9 아시아헤지펀드매니저니저의운용보수.5% 이하.5~.%.~.5%.5~.% % 이상 3 4 5 6 (%) 자료 : hedge fund intelligence 도표 아시아헤지펀드매니저니저의성과보수 5% 이하 5~% ~5% 5~% % 이상 3 4 5 6 7 8 9 (%) 자료 : hedge fund intelligence www.eugenefn.com _9
도표 아시아헤지펀드의가입주기 3 개월 개월 개월 주 주 일 closed 3 4 5 6 7 8 9 (%) 자료 : hedge fund intelligence 도표 아시아헤지펀드의자금회수주기 년 년 6개월 3개월 개월 개월 주 주 일 3 4 5 6 7 8 (%) 자료 : hedge fund intelligence 9_ www.eugenefn.com
도표 3 아시아헤지펀드의 Lock ock-up 기간 년이상 년 6 개월 3 개월 개월 없음 3 4 5 6 7 8 9 (%) 자료 : hedge fund intelligence 도표 4 아시아헤지펀드의최소투자금액 5 만 $ 이상 만 $ 이상 5 만 $ 이상 만 $ 이상 만 $ 이상 만 $ 미만 3 4 5 (%) 자료 : hedge fund intelligence www.eugenefn.com _93
도표 5 아시아헤지펀드에투자하는이유 도표 6 대체투자안중자산배분비율 (%) (%) 35 6 3 5 5 4 5 3 5 분산투자 높은수익률 투자기회 / 매니저역량 헤지 기타 헤지펀드기타 PEF 벤쳐캐피탈 자료 : Asiahedge 자료 : Asiahedge 도표 7 아시아헤지펀드중선호하는전략 도표 8 투명성의중요항목 Market Neutral, 7 Other, 8 Equity long/short ex Japan, 35 (%) 3 5 5 Multistrategy, 9 Equity long/short Japan, 4 Macro, Fixed income, Commod, Futeres, 7 5 Exposure 분석 대형사 Full position 공시 ( 사후적 ) Full position 공시 ( 즉시 ) Other None 자료 : Asiahedge 자료 : Asiahedge 도표 9 헤지펀드선택기준 도표 3 주식투자대비헤지펀드의만족도 (%) 3 5 5 매우만족, 9 불만족, 5 만족, 79 운용및 펀드구조와 리스크관리 유동성 핵심인물공시소유구조 자료 : Asiahedge 자료 : Asiahedge 94_ www.eugenefn.com
도표 3 아시아헤지펀드 ( 일본포함 ) 수익률 도표 3 아시아헤지펀드 ( 일본제외 ) 수익률 35% AsiaHedge Asia inc Japan 3% AsiaHedge Asia ex Japan 3% AH Composite 5% AH Composite 5% % % 5% % 5% % 5% 5% % % -5% 자료 : Asiahedge 998 4 6 8-5% 자료 : Asiahedge 998 4 6 8 도표 33 중국 Long ong-short ort Equit E uity 수익률 9% 8% AsiaHedge Chinese Long/Short Equity AH Composite 7% 6% 5% 4% 3% % % % -% 4 6 8 자료 : Asiahedge 도표 34 인도 Long ong-short ort Equit E uity 수익률 % % AsiaHedge Indian Long/Short Equity AH Composite 8% 6% 4% % % -% -4% -6% -8% 4 6 8 자료 : Asiahedge 도표 35 호주 Long ong-short ort Equit E uity 수익률 도표 36 일본 Long ong-short ort Equit E uity 수익률 3% AsiaHedge Australian Long Short 5% AsiaHedge Japan Long Short - USD 5% AH Composite % AH Composite % 5% 5% % % 5% % 5% -5% 자료 : Asiahedge 4 6 8 % 998 4 6 8 자료 : Asiahedge www.eugenefn.com _95
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VII. 프라임브로커리지의이해. 프라임브로커리지란?. 프라임브로커의역할 3. 프라임브로커의특징 4. 벤치마크 www.eugenefn.com _97