Company Note 218. 2. 23 휠라코리아 (8166) BUY / TP 12, 원 의류 Analyst 송하연 2) 3787-237 hayeon.song@hmcib.com 4Q17 review: 턴어라운드의정석 현재주가 (2/22) 88,7 원 상승여력 35.3% 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 1,84 십억원 12,223 천주 61 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 9, 원 /65, 원 일평균거래대금 (6 일 ) 4 십억원 외국인지분율 26.73% 주요주주 에이치엔앰드디홀딩스 외 1인 2.11% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 5.3 13.7 27.4 상대주가 (%p) 9.2 19.7 24.9 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17P) EPS(18F) T/P Before 5,711 8,326 18, After 5,363 8,624 12, Consensus 6,143 8,155 113, Cons. 차이 -12.7% 5.8% 6.2% 최근 12 개월주가수익률 16 14 12 1 8 휠라코리아 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 높아진기대치를뛰어넘는어닝서프라이즈 - 실적추정치를상향하여목표주가를 18, 원에서 12, 원으로상향조정하였으며투자의견은 Buy 로유지 2) 주요이슈및실적전망 - 4Q17P 매출액 6,144 억원 (YoY +48.4%), 영업이익 519억원 (YoY 흑전, OPM 8.5%) 을기록하여컨센서스와높은당사의추정치를상회하는어닝서프라이즈를시현 - 국내부문 ( 별도 ) 매출액은 YoY +23.8% 성장하며전사실적을견인하였음. 추운날씨의영향으로롱패딩판매호조도일부영향이있었지만, 1FILA 의구조적인턴어라운드와 2중국 (Full Prospect) 의수수료수익증대에기인 ( 연 1억수준으로추정 ) - 브랜드이미지탈바꿈에성공했다는판단되며국내부문의턴어라운드는올해도지속될수있을것. 매출뿐만아니라원가경쟁력과유통구조효율화를통해영업레버리지가일어나고있는상황 - 아직세부실적을확인하기어렵지만, 미국도달러기준으로 low single 성장하면서반등의기미를보이고있는상황. 다만달러약세의영향으로원화기준으로성장세는미미했을것. 미국유통채널의구조조정이일단락되면서바닥은찍은것으로판단됨. 올상반기는기저가있어부담이없고보수적으로봐도하반기부터는턴어라운드가가능할것 - Acushnet 는 3월 7일 4분기실적을발표할예정이며호실적으로기록한것으로추정. 매출액은달러기준으로 7~8% 가량성장하며정체된골프시장에서신제품출시효과로두드러진실적으로보이고있는것으로예상. 올해는가장주력제품인골프공신제품출시로호실적이기대되며올해에대한컨센서스는지속상향중 - 5:1 액면분할을결정하였음. 기업가치가변하는것은아니지만유동성확대차원에서긍정적 6 4 2 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 국내부문의턴어라운드가강하게나타나도있으며, 미국부문도회복의시그널을보여준호실적이였음. 본업의경우국내의류브랜드대비 discount 된가치로평가되고있었으나, 빠른정상화로 multiple 개선의여지있음 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 816 81-133 9-11,996-321.4 N/A 2.2 14.9-25.2.3 216 967 12 323 32 28,42-336.9 2.5.9 71.3 48.4.4 217P 2,53 216 65 226 5,363-81.1 15.2 1.1 1.4 7.5.3 218F 2,59 284 15 322 8,624 6.8 1.3 1.1 7.5 11.3.3 219F 2,65 295 113 33 9,217 6.9 9.6 1. 6.8 1.9.3 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 그림 1> 4Q17 실적발표 분기실적증감률당사추정컨센서스 4Q16 3Q17 4Q17P YoY(%) QoQ(%) 4Q17 대비 4Q17 대비 매출액 414 569 614 48.4% 8% 588 4% 578 6% 영업이익 - 25 36 5 N/A 41% 45 12% 39 29% 세전이익 412 26 39 NM 47% 43-9% 35 11% 당기순이익 357 21 17 NM -16% 22-21% 23-24% 자료 : 회사자료현대차투자증권 < 그림 2> 분기별실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 216 217F 218F 매출액 168.2 29.2 175.5 414.2 653.7 692.9 569.3 614.4 967.1 253.3 2589.8 FILA KOREA 65.5 86.1 72.4 82.3 66.2 95.4 79. 11.8 36.2 342.5 373.3 FILA USA 85.8 15.2 84.3 95.5 69.6 95.7 75.7 97.1 37.7 338.2 344.8 Royalty 8.3 9.6 1.3 11.4 1.2 1. 1.5 11.2 39.6 41.9 4.2 Acushnet... 215. 51.2 483.8 392.4 394.2 215. 1771.6 1795.4 매출총이익 72. 99.3 74.8 172.9 37.6 351.6 277.3 299.7 419. 1236.2 1289.3 영업이익 6.3 24.8 6.2-25.5 48.9 81.6 35.6 5.2 11.8 216.2 284.4 FILA KOREA -8.1.3-9.6-13.6-8.5 5.2.5 6.8-31. 3.9 15.5 FILA USA 5.4 7.8 5.1 6.3-3.5 4.3 2.7 6.4 24.6 1. 18. Royalty 8.3 9.6 1.3 11.4 1.2 1. 1.5 11.2 39.6 41.9 4.2 Acushnet... -29.6 74.3 59.9 2.6 26.2-29.6 181. 25.6 기타.7 7.1.4. -23.5 2.1 1.3 1.3 8.2-18.8 5.2 세전이익 8.7 19.6-8.8 411.6 38.2 77.7 26.5 39. 431.1 181.4 246.1 당기순이익 ( 지배 ) 7.8 15.5-69.4 369.4 9. 29.2 14.6 12.2 323.3 65. 15.4 성장성 (YoY, %) 매출액 -21.8% 4.3% -1.6% 13.5% 288.6% 231.2% 224.3% 48.4% 18.6% 161.6% 2.4% FILA KOREA -17.3% -14.4% -5.3% -9.3% 1.1% 1.9% 9.2% 23.8% -11.7% 11.8% 9.% FILA USA -17.9% 34.4% -5.2% 4.7% -18.8% -9.% -1.2% 1.7% 2.2% -8.8% 2.% Royalty -12.2% -2.5% -4.3% -1.5% 23.5% 3.7% 1.4% -1.2% -4.9% 5.8% -4.1% Acushnet N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 83.4% N/A N/A 1.3% 영업이익 -25.4% 1.4% -13.2% 95.9% 327.3% 254.2% 27.5% 73.4% 13.6% 195.1% 4.3% 세전이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 당기순이익 ( 지배 ) N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 수익성 (%) 매출총이익률 42.8% 47.4% 42.6% 41.7% 47.1% 5.7% 48.7% 48.8% 43.3% 48.9% 49.8% 영업이익률 3.7% 11.9% 3.5% -6.2% 7.5% 11.8% 6.2% 8.2% 1.2% 8.5% 11.% FILA KOREA -12.3%.3% -13.2% -16.5% -12.9% 5.5%.6% 6.7% -1.1% 1.1% 4.2% FILA USA 6.3% 7.4% 6.% 6.6% -5.% 4.5% 3.6% 6.6% 6.6% 2.9% 5.2% Royalty 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Acushnet N/A N/A N/A -13.8% 14.8% 12.4% 5.3% 6.6% -13.8% 1.2% 11.4% * 주 : 세부실적은현대차투자증권의추정치자료 : 회사자료현대차투자증권 < 그림 3> 본업의턴어라운드는 218 년까지지속 ( 십억원 ) KOREA Royalty USA 휠라코리아 7 5 +226 억원 +179 억원 3 1-1 215 216 217F 218F -3 자료 : 회사자료, 현대차투자증권 2
의류 / 음식료 Analyst 송하연선임연구원 2)3787-237 / hayeon.song@hmcib.com < 그림 4> Acushnet 지분가치 ( 지분율 53.1%, 할인율 3% 을고려 ) 1,2 ( 십억원 ) 1, 8 6 4 2 본업가치 ( 우 ) 휠라코리아 Acushnet 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5-16.1 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 17.12 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 - < 그림 5> Acushnet 컨센서스추이 (4Q17F 기준 ) < 그림 6> Acushnet 컨센서스추이 (218F 기준 ) 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 < 그림 7> 주식분할개요 분할전 분할후 1. 주식분할내용 1주당가액 ( 원 ) 5, 1, 발행주식총수 12,223,14 61,115,7 주주총회예정일구주권제출기간 시작일종료일 218-3-23 218-3-26 218-4-26 2. 주식분할일정 매매거래정지기간 218-4-25 ~ 218-5-15 명의개서정지기간 시작일종료일 218-4-27 218-5-14 신주권상장예정일 218-5-16 3. 주식분할목적 유통주식수확대 자료 : 회사자료, 현대차투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 그림 8> Valuation 1 year forward 비고 1. FILA 가치 (A) 551 FILA 551 수정순이익 ( 지배 ) 46 FILA KOREA, FILA USA, Royalty Target P/E 12 국내의류브랜드평균 2. Acushnet 가치 (B) 861 휠라코리아지분율 53.1%, 3% discount Acushnet 2,316 순이익 93 Target P/E 25 글로벌스포츠브랜드평균 4. 총기업가치 (A+B) 1,412 주식수 ( 천주 ) 12,223 적정주가 12, Upside 35.3% Implied P/E 15.4 1 year forward EPS 7,781 자료 : 회사자료, 현대차투자증권 < 그림 9> P/E Band Chart < 그림 1> P/B Band Chart (KRW) 16, 휠라코리아 9X 15X 6X 12X (KRW) 16, 휠라코리아.8X 1.X 1.2X 1.4X 12, 12, 8, 8, 4, 4, 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 4
의류 / 음식료 Analyst 송하연선임연구원 2)3787-237 / hayeon.song@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 215 216 217F 218F 219F 재무상태표 215 216 217F 218F 219F 매출액 816 967 2,53 2,59 2,65 유동자산 414 1,241 1,185 1,386 1,591 증가율 (%) 2.3 18.6 161.6 2.4 2.3 현금성자산 47 149 259 341 563 매출원가 447 548 1,294 1,31 1,335 단기투자자산 26 27 33 4 매출원가율 (%) 54.8 56.7 51.1 5.2 5.4 매출채권 127 386 418 446 455 매출총이익 369 419 1,236 1,289 1,315 재고자산 222 69 422 57 475 매출이익률 (%) 45.2 43.3 48.9 49.8 49.6 기타유동자산 18 71 59 59 59 증가율 (%) -2.2 13.6 195.1 4.3 2. 비유동자산 565 2,144 2,23 2, 1,981 판매관리비 288 47 1,2 1,5 1,21 유형자산 45 344 322 296 273 판관비율 (%) 35.3 42.1 4.3 38.8 38.5 무형자산 397 1,627 1,543 1,543 1,543 EBITDA 9 32 226 322 33 투자자산 16 4 43 46 5 EBITDA 이익률 (%) 11.1 3.3 8.9 12.4 12.4 기타비유동자산 18 132 115 115 115 증가율 (%) -12.4-64.8 611.7 42.4 2.3 기타금융업자산 영업이익 81 12 216 284 295 자산총계 979 3,385 3,28 3,386 3,572 영업이익률 (%) 9.9 1.2 8.5 11. 11.1 유동부채 272 1,193 1,73 1,64 1,51 증가율 (%) -13.9-85.3 1,726.6 31.5 3.7 단기차입금 146 584 571 551 531 영업외손익 -34 481-44 -38-35 매입채무 74 149 161 166 168 금융수익 14 56 47 27 3 유동성장기부채 74 74 74 금융비용 41 42 76 58 57 기타유동부채 52 459 267 273 278 기타영업외손익 -8 467-15 -7-7 비유동부채 228 89 787 793 8 종속 / 관계기업관련손익 -222-62 9 사채 75 78 세전계속사업이익 -176 431 181 246 26 장기차입금 93 514 51 51 51 세전계속사업이익률 -21.5 44.6 7.2 9.5 9.8 장기금융부채 ( 리스포함 ) 11 1 8 8 8 증가율 (%) 적전흑전 -57.9 35.7 5.6 기타비유동부채 49 287 278 284 291 법인세비용 -42 12 71 62 65 기타금융업부채 계속사업이익 -133 311 11 185 195 부채총계 5 2,83 1,86 1,857 1,851 중단사업이익 지배주주지분 48 858 88 982 1,92 당기순이익 -133 311 11 185 195 자본금 57 57 61 61 61 당기순이익률 (%) -16.3 32.2 4.4 7.1 7.4 자본잉여금 14 16 118 118 118 증가율 (%) 적전흑전 -64.6 67.4 5.6 자본조정등 -9-9 -13-13 -13 지배주주지분순이익 -133 323 65 15 113 기타포괄이익누계액 32 39 29 29 29 비지배주주지분순이익 -1-12 45 79 82 이익잉여금 296 665 685 788 897 기타포괄이익 3 85-75 비지배주주지분 -1 445 468 548 63 총포괄이익 -14 396 35 185 195 자본총계 479 1,32 1,348 1,53 1,721 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 주요투자지표 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 27-4 158 128 27 EPS( 당기순이익기준 ) -12,42 27,346 9,13 15,99 15,948 당기순이익 -133 311 11 185 195 EPS( 지배순이익기준 ) -11,996 28,42 5,363 8,624 9,217 유형자산상각비 1 15 1 38 35 BPS( 자본총계기준 ) 42,368 114,145 11,286 125,136 14,834 무형자산상각비 5 BPS( 지배지분기준 ) 42,44 75,175 71,969 8,343 89,31 외환손익 2 5-4 3 2 DPS 25 25 25 25 25 운전자본의감소 ( 증가 ) -49-4 98-97 38 PER( 당기순이익기준 ) N/A 2.6 9. 5.9 5.6 기타 18-3 -56 PER( 지배순이익기준 ) N/A 2.5 15.2 1.3 9.6 투자활동으로인한현금흐름 -61-269 -33-24 -24 PBR( 자본총계기준 ) 2.2.6.7.7.6 투자자산의감소 ( 증가 ) 395 37 6-3 -4 PBR( 지배지분기준 ) 2.2.9 1.1 1.1 1. 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 14.9 71.3 1.4 7.5 6.8 유형자산의증가 (CAPEX) -13-23 -28-12 -12 배당수익률.3.4.3.3.3 기타 -443-283 -12-9 -9 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 17 37-4 -23-23 EPS( 당기순이익기준 ) -315.7-327.1-66.7 65.9 5.6 장기차입금의증가 ( 감소 ) -56 862-22 -2-2 EPS( 지배순이익기준 ) -321.4-336.9-81.1 6.8 6.9 사채의증가 ( 감소 ) 75 3-78 수익성 (%) 자본의증가 17 2 16 ROE( 당기순이익기준 ) -25.5 34.9 8.3 12.8 12. 배당금 -3-3 -3-3 -3 ROE( 지배순이익기준 ) -25.2 48.4 7.5 11.3 1.9 기타 -16-494 83 ROA -13.2 14.3 3.3 5.6 5.6 기타현금흐름 3 5-11 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -13 12 11 81 222 부채비율 14.3 159.9 138. 121.4 17.5 기초현금 6 47 149 259 341 순차입금비율 58.5 78.1 65.3 5.5 3.4 기말현금 47 149 259 341 563 이자보상배율 7.6.6 4.1 5.1 5.4 * K-IFRS 연결기준 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/6/15 BUY 12, -19.2-16.2 17/7/6 BUY 1, -23.9-21.2 17/8/16 BUY 9, -21.6-18.8 17/9/14 BUY 9, -23.4-18.3 17/11/15 BUY 1, -2.1-18. 17/12/27 BUY 18, -2.3-16.7 18/2/23 BUY 12, - - 최근 2 년간휠라코리아주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 14 12 1 8 6 4 2 휠라코리아 목표주가 15.7 15.11 16.3 16.7 16.11 17.3 17.7 17.11 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자송하연의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (217.1.1~217.12.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 145건 91.8% 보유 13건 8.2% 매도 건.% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6