Microsoft Word - ( )한국전력 3Q_review

Company Note 216. 11. 4 한국전력 (1576) BUY / TP 68, 원 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 2) 3787-2228 dongjin.kang@hmcib.com 숙제가많아졌다. 현재주가 (11/3) 48,7 원 상승여력 39.6% 시가총액 31,264 십억원 발행주식수 641,964천주 자본금 / 액면가 3,21 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 63,원 /47,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 71 십억원 외국인지분율 32.48% 주요주주 한국산업은행외 2인 51.14% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -9.8-22.6-21.2 상대주가 (%p) -7.1-22.1-21.1 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 13,88 11,213 68, After 12,81 11,536 68, Consensus 13,62 13,64 72,688 Cons. 차이 -6.% -11.7% -6.4% 최근 12 개월주가수익률 14 12 1 8 6 4 2 KEPCO KOSPI 15.1 16.1 16.4 16.7 16.1 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 3Q16 실적은컨센서스를하회하였으나, 부진한실적은아님 - 다만, 유연탄가격급등, 월성원전 4기가동중단등불확실성이높아졌음. 특히, 월성원전 4기재가동시점에따른이익변동폭이크기때문에, 실적가시성이낮아졌음 - 전기요금체계개편결과가확인되거나, 월성원전가동이가시화되기전까지보수적접근 2) 주요이슈및실적전망 - 한국전력 3Q16 실적은매출액 15.9 조원 (+3.1%, yoy), 영업이익 4.4 조원 (+1.9%, yoy) 기록. 컨센서스하회. UAE 원전매출과비용인식시점이변동성있기때문. 부진한실적은아님 - 유연탄가격급등과전기요금체계개편. 요금인하가능성은크지않을것 1. 최근유연탄가격은 $1/ 톤에근접한수준까지상승. 중국의광산구조조정여파가주요인. 하지만, 중국정부는최근유연탄성수기맞아생산량단기적으로증대시키기로하여. 현재가격이지속되기는어려울것. 회사 217 년가이던스는 $7/ 톤, 당사가정은 $76/ 톤. 유연탄단가 $1/ 톤변화시 217 년이익 1,1 억원하향조정됨 2. 정부는누진제를포함하여전기요금체계개편작업을진행중. 늦어도연말까지는개편안을내놓겠다는입장. 유연탄가격급등으로요금인하가능성은대단히낮다고판단 - 가동을중단한월성원전 4기가동시점에불확실. 이익추정치불확실성높아졌음 1. 회사는기술적문제가아니라국민들의불안감높아졌다는점에서가동시점예단하기어렵다고코멘트. 당사모델에는 4Q16 중재가동가정다만, 다양한갈등이증폭되고있는시점에서재가동쉽지않을것. 원전가동률 1% 하락시 217 년영업이익 1,9 억원하락 2. 우리는 217 년에발표될 8차전력수급계획에서원전불확실성부분이반영될가능성높다고판단. 다만, 이과정에서사회적합의를통해요금인상가능성이높을것. 하지만, 아직까지많은시간이남아있기때문에이를투자포인트로삼기에는기회비용이큼 3) 주가전망및 Valuation - 원자재가격, 요금, 원전가동률등동사이익결정하는 Key Factor 들이모두불확실성이높아진상황. 최소한요금제도개편안발표되기전까지는주가부진이어질가능성높아 - 요금인하가결정될가능성은낮다고판단. 만약발표전원전불확실성만해소된다면주가는반등할것으로판단. 실적가시성이회복되기때문. 이때문에투자의견은유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 57,475 5,788 2,686.9 13,661. 4,185 4,377.3 1.2.51 6.6 5.2 1.2 215 58,958 11,347 13,289.1 19,688.1 2,71 394.6 2.4.48 4.3 22.1 6.2 216F 59,982 13,51 8,217.6 21,65.4 12,81-38.2 3.8.43 3.8 11.8 4.7 217F 6,623 11,286 7,45.5 2,124.4 11,536-9.9 4.2.4 4. 9.8 4.7 218F 61,119 11,83 6,868.8 2,148.5 1,7-7.2 4.6.37 3.9 8.4 4.7 * K-IFRS 연결기준

COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 한국전력 3 분기잠정실적요약 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q16P 3Q15 2Q16 (YoY) (QoQ) 3Q16 대비 3Q16 대비 매출액 15,943.5 15,47. 13,275.4 3.1% 2.1% 15,943.1.% 15,759.8 1.2% 영업이익 4,424.2 4,34.1 2,74.5 1.9% 63.6% 4,887.4-9.5% 4,671.1-5.3% 영업이익률 27.7% 28.1% 2.4% -.3%p 7.4%p 3.7% -2.9%p 29.6% -1.9%p 세전이익 4,12.2 12,474.3 2,44.4-67.% 71.4% 4,631.2-11.% 4,435.1-7.1% 당기순이익 2,913.4 9,229.7 1,726.5-68.4% 68.7% 3,317.7-12.2% 3,154.2-7.6% 자료 : 한국전력, Fnguide, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 ( 십억원 ) < 표2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 216F 217F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 59,982 59,981.% 59,563.7% 6,623 59,32 2.7% 6,524.2% 영업이익 13,51 13,22-1.1% 13,697-4.7% 11,286 11,3 2.6% 12,878-12.4% 영업이익률 21.8% 22.% -.3%p 23.% -1.2%p 18.6% 18.6%.%p 21.3% -2.7%p 지배지분순이익 8,218 8,42-2.2% 8,744-6.% 7,46 7,198 2.9% 8,387-11.7% 자료 : 한국전력, Fnguide, HMC 투자증권 < 그림 1> 유연탄가격 $1/bbl 상향돌파 < 그림 2> 한국전력 P/B Band Chart (USD/tonne) FOB Newcastle FOB Kalimantan 15 13 11 9 7 5 3 11 12 13 14 15 16 자료 : KOMIS, HMC 투자증권 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가.3배.4배.5배.6배.7배 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 3> 점진적으로높아지는 SMP < 그림 4> 원전가동률 ( 원 /kwh) 25 2 15 1 5 11.111.411.711.112.112.412.712.113.113.413.713.114.114.414.714.115.115.415.715.116.116.416.716.1 1% 95% 9% 85% 8% 75% 7% 65% 6% 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 16.1 자료 : 전력통계시스템, HMC 투자증권 자료 : 한수원, Bloomberg, HMC 투자증권 2

정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com < 표 3> 상세실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16F 215 216F 217F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 1,97 1,17 1,158 1,21 1,163 1,12 1,15 1,132 1,159 1,165 매출액 ( 십억원 ) 15,124 13,672 15,47 14,692 15,685 13,275 15,944 15,78 58,958 59,982 6,623 전력판매수입 13,864 12,29 14,63 13,273 14,182 11,92 14,57 13,63 53,23 54,222 55,526 전력판매량 (GWh) 128,144 116,314 121,59 118,138 13,466 118,27 126,26 12,51 483,655 495,2 56,356 LNG 14,595 1,465 12,378 8,644 11,352 8,439 13,814 8,262 46,82 41,866 21,39 석탄 53,997 49,567 53,969 49,8 51,313 47,789 53,579 54,717 27,333 27,397 234,956 원자력 39,358 39,123 41,99 44,372 44,173 42,233 4,898 35,962 164,762 163,265 182,837 (yoy, %) 2.% 1.6% 2.4% -.9% 1.8% 1.5% 4.3% 2.% 1.3% 2.4% 2.3% 전력판매단가 ( 원 /kwh) 112. 15.4 117.6 111.6 111.7 14.4 117.6 111.6 111.7 111.4 111.4 국가전력수요 128,144 116,314 121,59 118,138 13,466 118,27 126,26 12,51 483,655 495,2 56,356 IPP 전력구입비중 17.5% 17.2% 15.4% 18.5% 18.6% 17.5% 17.5% 25.2% 17.2% 19.7% 17.7% 발전 Mix 원자력 35.1% 38.5% 37.7% 41.2% 39.1% 41.1% 36.3% 35.3% 38.1% 37.9% 4.5% 석탄 48.2% 48.7% 48.6% 46.2% 45.4% 46.5% 47.6% 53.6% 47.9% 48.2% 52.% LNG 13.% 1.3% 11.1% 8.% 1.% 8.2% 12.3% 8.1% 1.7% 9.7% 4.7% 기타 3.7% 2.5% 2.6% 4.6% 5.4% 4.1% 3.8% 3.% 3.4% 4.1% 2.8% 영업비용 12,884 11,584 11,13 12,13 12,8 1,572 11,519 12,761 47,611 46,932 49,337 전력구입비 3,66 2,527 2,46 2,836 3,99 2,142 2,415 3,31 11,428 1,957 11,494 연료비 4,632 3,351 3,759 3,416 3,711 2,851 3,58 3,443 15,159 13,513 15,424 석탄 2,68 1,88 2,37 1,797 1,841 1,624 1,862 2,271 7,71 7,597 11,38 LNG 1,885 984 1,26 888 1,139 69 1,38 74 4,963 3,527 2,28 유류 345 199 127 332 345 236 24 149 1,3 97 666 원자력 275 272 312 321 319 33 3 271 1,18 1,193 1,395 수선유지비 33 493 378 645 362 495 437 742 1,846 2,35 2,137 감가상각비 1,772 1,777 1,88 1,919 1,872 1,851 2,2 1,957 7,277 7,682 7,983 기타 2,49 3,435 2,779 3,197 3,37 3,233 3,157 3,318 11,92 12,745 12,299 영업이익 2,24 2,88 4,34 2,679 3,65 2,74 4,424 2,317 11,347 13,5 11,286 OPM 14.8% 15.3% 28.1% 18.2% 23.% 2.4% 27.7% 15.4% 19.2% 21.8% 18.6% (yoy, %) 82.5% 151.8% 51.7% 28.% 61.% 29.5% 1.9% -13.5% 96.1% 15.% -13.5% 세전이익 2,58 1,733 12,474 2,39 3,59 2,44 4,12 2,31 18,656 12,63 1,423 지배주주순이익 1,2 1,35 9,23 1,554 2,135 1,726 2,913 1,443 13,289 8,218 7,45 NPM 7.9% 9.5% 59.7% 1.6% 13.6% 13.% 18.3% 9.6% 22.5% 13.7% 12.2% 자료 : 한국전력, HMC 투자증권 3

COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 4> 원전가동률하락에따른이익영향 Simulation 215 216F 217F 전력구입단가 (IPP) ( 원 /kwh) 118 93 17 원자력설비 MW 21,716 21,716 23,929 원자력발전량 Gwh 164,762 163,265 182,837 원자력가동률 (%) 88.9% 85.8% 88.% 가동률 1% 당생산전력 (Gwh) 1,854 1,886 1,98 원전가동률 1% 하락시전력구입비증분 ( 십억원 ) 218 175 23 원자력발전원가감소분 ( 연료비 ) ( 십억원 ) 13 14 15 비용증가분 25 161 189 자료 : 한국전력, HMC 투자증권 < 표 5> 유연탄가격변동에따른이익영향 Simulation 215 216F 217F 평균환율 1,132 1,159 1,165 유연탄사용량 ( 천톤 ) 82,675 8,6 6 91,633 유연탄투입단가 ( 개소세포함 ) ($/ton) 79 78 1 유연탄투입단가 ( 개소세제외 ) ($/ton) 61 57 76 유연탄연료비용 ( 십억원 ) 7,71 7,597 11,38 영업이익추정치 ( 십억원 ) 11,347 13,51 11,286 사용량 1% ( 십억원 ) 77 76 11 영업이익에미치는영향.7%.6% 1.% 투입단가 $1/ton ( 십억원 ) 98 97 11 영업이익에미치는영향.9%.7% 1.% 투입단가 1% ( 십억원 ) 77 76 11 영업이익에미치는영향.7%.6% 1.% 자료 : 한국전력, HMC 투자증권 4

정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 214 215 216F 217F 218F 재무상태표 214 215 216F 217F 218F 매출액 57,475 58,958 59,982 6,623 61,119 유동자산 16,82 22,25 19,13 18,55 17,983 증가율 (%) 6.4 2.6 1.7 1.1.8 현금성자산 1,796 3,783 4,167 3,631 2,972 매출원가 49,763 45,458 44,659 47,41 47,721 단기투자자산 185 5,348 2,112 2,154 2,198 매출원가율 (%) 86.6 77.1 74.5 77.6 78.1 매출채권 7,162 6,811 6,535 6,491 6,536 매출총이익 7,712 13,5 15,323 13,583 13,398 재고자산 4,537 4,946 5,31 4,997 5,31 매출이익률 (%) 13.4 22.9 25.5 22.4 21.9 기타유동자산 3,139 1,137 1,285 1,232 1,247 증가율 (%) 124. 75.1 13.5-11.4-1.4 비유동자산 146,888 153,232 16,44 165,337 169,982 판매관리비 1,924 2,153 2,272 2,297 2,315 유형자산 135,812 141,361 148,182 153,9 157,64 판관비율 (%) 3.3 3.7 3.8 3.8 3.8 무형자산 824 858 874 88 747 EBITDA 13,661 19,688 21,65 2,124 2,149 투자자산 7,55 8,189 8,421 8,593 8,74 EBITDA 이익률 (%) 23.8 33.4 36.1 33.2 33. 기타비유동자산 2,73 2,823 2,927 2,927 2,927 증가율 (%) 53.3 44.1 1. -7..1 기타금융업자산 영업이익 5,788 11,347 13,51 11,286 11,83 자산총계 163,78 175,257 179,534 183,842 187,965 영업이익률 (%) 1.1 19.2 21.8 18.6 18.1 유동부채 21,6 22,711 25,377 23,586 23,854 증가율 (%) 281. 96.1 15. -13.5-1.8 단기차입금 659 64 877 877 877 영업외손익 -1,833 7,12-1,11-978 -1,414 매입채무 3,123 1,958 1,882 1,87 1,882 금융수익 885 1,183 468 179 163 유동성장기부채 6,446 7,243 8,83 6,83 6,83 금융비용 3,14 3,15 1,975 1,637 1,578 기타유동부채 11,372 12,96 13,787 14,9 14,264 기타영업외손익 422 8,934 47 48 비유동부채 87,283 84,64 8,118 8,188 78,559 종속 / 관계기업관련손익 275 27 113 115 사채 52,244 48,974 43,446 43,446 41,446 세전계속사업이익 4,229 18,656 12,63 1,423 9,668 장기차입금 3,475 1,932 1,615 1,615 1,615 세전계속사업이익률 (%) 7.4 31.6 2.1 17.2 15.8 장기금융부채 ( 리스포함 ) 94 699 647 647 647 증가율 (%) 흑전 341.1-35.3-13.6-7.2 기타비유동부채 3,623 32,999 34,49 34,48 34,85 법인세비용 1,43 5,239 3,733 2,919 2,77 기타금융업부채 계속사업이익 2,799 13,416 8,331 7,55 6,961 부채총계 18,883 17,315 15,495 13,774 12,413 중단사업이익 지배주주지분 53,61 66,634 72,693 78,622 84,14 당기순이익 2,799 13,416 8,331 7,55 6,961 자본금 3,21 3,21 3,21 3,21 3,21 당기순이익률 (%) 4.9 22.8 13.9 12.4 11.4 자본잉여금 1,995 2,41 2,41 2,41 2,41 증가율 (%) 1,55.8 379.3-37.9-9.9-7.2 자본조정등 13,295 13,295 13,295 13,295 13,295 지배주주지분순이익 2,687 13,289 8,218 7,45 6,869 기타포괄이익누계액 -22-99 -78-78 -78 비지배주주지분순이익 112 127 113 99 92 이익잉여금 35,34 48,187 54,226 6,155 65,547 기타포괄이익 -358 34-184 비지배주주지분 1,224 1,38 1,346 1,446 1,538 총포괄이익 2,441 13,45 8,147 7,55 6,961 자본총계 54,825 67,942 74,4 8,68 85,553 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 주요투자지표 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 12,46 16,943 18,179 16,637 16,569 EPS( 당기순이익기준 ) 4,36 2,899 12,977 11,691 1,843 당기순이익 2,799 13,416 8,331 7,55 6,961 EPS( 지배순이익기준 ) 4,185 2,71 12,81 11,536 1,7 유형자산상각비 7,797 8,269 8,527 8,773 9,5 BPS( 자본총계기준 ) 85,42 15,835 115,333 124,724 133,267 무형자산상각비 76 72 72 66 61 BPS( 지배지분기준 ) 83,496 13,798 113,236 122,471 13,871 외환손익 352 617-46 DPS 5 3,1 2,3 2,3 2,3 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,382-2,325 763 49 542 P/E( 당기순이익기준 ) 9.8 2.4 3.8 4.2 4.5 기타 2,43-3,17 532-115 P/E( 지배순이익기준 ) 1.2 2.4 3.8 4.2 4.6 투자활동으로인한현금흐름 -14,46-9,774-11,83-13,699-13,754 P/B( 자본총계기준 ).5.5.4.4.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -33-626 -279-56 -111 P/B( 지배지분기준 ).5.5.4.4.4 유형자산의감소 111 9,844 3 EV/EBITDA(Reported) 6.6 4.3 3.8 4. 3.9 유형자산의증가 (CAPEX) -14,547-14,5-14,659-13,6-13,6 배당수익률 1.2 6.2 4.7 4.7 4.7 기타 36-4,942 3,14-43 -43 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 1,985-5,27-6,14-3,474-3,474 EPS( 당기순이익기준 ) 1,55.8 379.3-37.9-9.9-7.2 차입금의증가 ( 감소 ) -1,471-1,879-96 3 3 EPS( 지배순이익기준 ) 4,377.3 394.6-38.2-9.9-7.2 사채의증가 ( 감소 ) 3,982-3,27-5,528-2, 수익성 (%) 자본의증가 32 46 ROE( 당기순이익기준 ) 5.3 21.9 11.7 9.7 8.4 배당금 -23-426 -2,66-1,477-1,477 ROE( 지배순이익기준 ) 5.2 22.1 11.8 9.8 8.4 기타 -643 323 1,676-2, ROA 1.8 7.9 4.7 4.1 3.7 기타현금흐름 -7 24 22 안정성 (%) -12.9 현금의증가 ( 감소 ) -436 1,987 384-535 -66 부채비율 198.6 157.9 142.5 129.6 119.7 기초현금 2,232 1,796 3,783 4,167 3,631 순차입금비율 113. 74.3 66.5 59.6 54.2 기말현금 1,796 3,783 4,167 3,631 2,972 이자보상배율 2.5 5.6 7.6 6.9 7. 5

COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14 / 1/ 7 BUY 59, 15 / 11/ 6 BUY 7, 14 / 1/ 3 BUY 59, 15 / 11/ 24 BUY 7, 14 / 11/ 12 BUY 59, 16 / 1/ 19 BUY 7, 15 / 1/ 16 BUY 59, 16 / 2/ 5 BUY 7, 15 / 2/ 12 BUY 59, 16 / 4/ 26 BUY 8, 15 / 4/ 7 BUY 59, 16 / 5/12 BUY 8, 15 / 5/ 12 BUY 59, 16 / 7/7 BUY 8, 15 / 6/ 15 BUY 59, 16 / 8/5 BUY 8, 15 / 7/ 14 BUY 59, 16 / 1/25 BUY 68, 15 / 8/ 6 BUY 7, 16 / 11/4 BUY 68, 15 / 9/ 9 BUY 7, 15 / 1/ 13 BUY 7, 최근 2 년간한국전력주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 한국전력주가 2, 한국전력목표주가 1, 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (215.1.1~216.9.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 132건 83.6% 보유 25건 15.8% 매도 1건.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6