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연홍 원
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214 년 8 월 25 일월요일 투자포커스 [ 주간전망 ] 수급에억눌린 KOSPI. 탄력적인반등기대 - 지난주 KOSPI 글로벌최하위수익률기록. KOSPI만의약세원인은금융투자의대량차익매도. KOSPI 매력도여전히유효하고, 펀더멘털모멘텀개선세지속되고있어수급에의한변동성확대는저점매수기회. - 이번주 KOSPI 전약후강흐름예상.

1 214 년 8 월 25 일월요일 투자포커스 [ 주간전망 ] 수급에억눌린 KOSPI. 탄력적인반등기대 - 지난주 KOSPI 글로벌최하위수익률기록. KOSPI만의약세원인은금융투자의대량차익매도. KOSPI 매력도여전히유효하고, 펀더멘털모멘텀개선세지속되고있어수급에의한변동성확대는저점매수기회. - 이번주 KOSPI 전약후강흐름예상. 금융투자매물압력에억눌렸던만큼 KOSPI의빠른분위기반전이가능하다는판단. 이번주대내외경제지표의개선세가투자심리의회복과더불어 KOSPI의매력도를재평가하는계기가될전망 이경민 kmlee337@daishin.com 기술적분석 애플과삼성전자디커플링그리고삼성전자의역할 - KOSPI는기간조정을마무리하고재상승시작할전망. 3주간진행된기간조정에도 2일선 (26p) 이여전히상승하고있어안착에성공한다면빠른상승을기대해볼수있음 - 국내수급 ( 금융투자 ) 개선과영국계자금귀환이 KOSPI 수급에우호적으로작용할것 - 8월말 ~9월초는삼성전자방어적역할이중요. 삼성전자는 KOSPI 하락위험이커지는시기에지수하락을방어하는역할을할것. 애플대비상대적으로커진매력과중장기지지선인 121만원에근접했다는점이삼성전자반등을이끌어 KOSPI 하락압력을줄여줄것 김영일 ampm1@daishin.com Money Flow 유로존의성장률부진으로아시아신흥국매력확대 - Asia ExJapan펀드로 4주째대규모자금유입이이어지고있음. Asia ExJapan펀드에서한국이차지하는비중은 16.25% 로중국다음으로높은비중 Asia ExJapan펀드로분류되어집계되는펀드는총 111개인데이중에 92개가유럽계펀드로 82.88% 를차지 - 유로존의 2분기성장률은전분기대비 %. 상대적으로아시아신흥국의매력도가확대되는국면에돌입. 유럽계외국인자금이아시아신흥국으로강하게유입되는추세는당분간유지될것 이대상 daesanglee@daishin.com 매크로 옐런의장, 완화적인통화정책시사 - 옐런의장, 잭슨홀연설에서미국고용시장회복이예상보다빠르지만, 노동력의저활용정도가상당하고, 고용수준과유휴노동력 (slack in the labor market) 수준에대한불확실성이크다는결론 - 높아진미국고용시장의유휴노동력수준은구조적인변화보다는경기순환적인요소가더큼 - 이런유휴노동력이경기순환적인반등으로해소될수있다는판단은연준의통화정책완화기간이길어질수있으며, 정책후퇴도매우완만할것임을시사 이은주 eunjoolee@daishin.com

2 산업및종목분석 두산인프라코어 (Initiation): 박스권주가를뚫는새로운힘은? - 투자의견매수, 목표주가 15,원제시하며커버리지개시 - 목표주가 15,원은 214,215년평균 BPS 12,952원 ( 신종자본제외 ) 에 Target PBR 1.16배적용하여산정. 목표주가는 214년 PER 24.배, 215년 PER 19.9배에해당 - 동사의주가는연초부터 11,대의가격을바닥으로 214년 BPS 1배기준인 14,5원을고점으로박스권거래중 - 두산계열사유동성문제불거지며현재가격박스권하단인 11,65원까지하락. 동사는리파이넨싱을통해중기유동성문제는크게없으며대규모차입금만기도래하는 217년을위해밥캣상장을고려중 - 하반기공작기계와 DII의판매호조지속예상, 엔진사업부실적개선이본격화되고있어현재가격에매수권고 - 장기적으로박스권주가를돌파하기위해서는밥캣의상장, 중국의구조적인시장회복이필요한상황. 이에대한자세한내용은본보고서본문참고 이지윤 leejiyun829@daishin.com 2

3 투자포커스 [ 주간전망 ] 수급에억눌린 KOSPI. 탄력적인반등기대 이경민 kmlee337@daishin.com KOSPI 주간수익률글로벌최하위. 원인은국내수급부담 - 지난주 KOSPI 글로벌주요국 57 개국중 56 위의주간수익률기록. 다양한대내외이슈가부 진의원인으로지목되지만, 가장큰원인은수급부담 매물압력의정점통과. 펀더멘털모멘텀변화에주목 - 문제는금융투자의차익매도. 외국인선물매도로인한베이시스축소가금융투자의차익매도로이어져 KOSPI의하락변동성을자극. - KOSPI 부진의주된원인이수급이라면이또한지나가는과정. KOSPI 의중기상승추세형성을위한모멘텀에주목 상승모멘텀강화. KOSPI의매력도여전히유효하다 1) 글로벌경기회복에대한신뢰도강화 : 잭슨홀회의이후금리인상이슈가수면아래로, 미국을중심으로한경제지표개선세뚜렷. 주택지표턴어라운드 2) 정책기대감이이익턴어라운드로 : MSCI Korea 12개월 Fwd EPS, 영업이익전망치의개선세지속. 정책에서시작된심리의변화가이익턴어라운드로이어지는모습 3) 외국인순매수강화 : 7월에는유럽계자금유입세로전환. 외국인수급주체가다양해지며안정적이고강한외국인순매수기대 [ 주간전망 ] 억눌렸던 KOSPI의빠른분위기반전. 전약후강예상 - 이번주 KOSPI 전약후강흐름예상. 주초반 2,5선에서분위기반전의교두보마련, 주후반에는 2,1선회복시도가시화 - 금융투자의매물압력에억눌렸던만큼 KOSPI의빠른분위기반전이가능하다는판단. 이번주대내외경제지표의개선세가투자심리의회복과더불어 KOSPI의매력도를재평가하는계기가될것 금융투자의대량매도 MSCI Korea 중단기이익모멘텀턴어라운드 ( 천억원 ) 금융투자 보험 투신 은행 연기금 월셋째주주간누적순매수규모 (%) MSCI Korea 12M Fwd EPS 1M 변화율 MSCI Korea 12M Fwd EPS 3M 변화율 MSCI Korea 12M Fwd EPS 6M 변화율 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : ThomsonReuter, 대신증권리서치센터 3

4 기술적분석 애플과삼성전자디커플링 그리고삼성전자의역할 김영일 이슈 애플과삼성전자디커플링 ( : 애플주가는 1 달러를넘어서며역사적신고가를갱신한반면 삼성전자는 8 월에만 7.2% 하락하며 52 주신저가를기록하고있다. 213 년이후나타나고있는애 플과삼성전자의디커플링이 8 월들어심화되고있는데달러화기준시가총액비율을보면임계치에 근접하고있다. 8 월말 ~9 월초는삼성전자의방어적역할이중요한시기이다. 삼성전자는 KOSPI 하 락위험이커지는시기에하락을방어하는역할을할것이다. 애플대비상대적으로커진매력과지 지선인 121 만원에근접했다는점이삼성전자반등을이끌어 KOSPI 하락압력을줄여줄것이다. KOSPI 단기기간조정마무리. 24~212p : KOSPI 는이번주에기간조정을마무리하고재상승을시작할전망이다. 3 주간진행된기간조정에도 2 일선 (26p) 이여전히상승하고있어금주 2 일선 ( 심리선 ) 안착에성공한다면빠른상승을기대해볼수있다. 수급개선이 KOSPI 를밀어올릴것이다. 8 월수급부담으로작용하고있는금융투자의추가매물부담이낮다는점과영국계자금귀환이그이유이다. KRX Sector 유통주도국면진입 : 필수재, 증권등이주도하고있는가운데통신, 유통이회복 국면을진행하고있다. 기술적특징섹터는유통이다. KRX 유통은주도국면에진입했는데이는장기 적으로는긍정적, 단기적으로는가격부담신호이다. Technical Stock Picking : 주간기술적관심종목은코웨이, CJ 제일제당, 효성, 한화, 하나금융지주이다. 3 개월이내처음으로 52 주신고가를기록한종목은 LG 하우시스, 삼광글라스, 서진오토모티브, 삼아제약등이다. Global Market : 주식시장이 2 주연속상승했고신흥시장은 52 주신고가를기록했다. 주요국채권수익률은기술적반등을나타냈다. 신흥시장의대부분섹터가상승한가운데헬스케어, 금융, 통신서비스섹터가 52 주신고가를갱신했다. (1) 애플대비삼성전자시가총액비율 (2) 삼성전자주도력약화와종목별장세 8 애플대비삼성전자시가총액비율 (%, 달러기준 ) 4 52 주신고가비율 (KOSPI1,4 주평균 ) 삼성전자 ( 우, 만원 ) % 자료 : Bloomberg,Wisefn. 대신증권리서치센터

5 MoneyFlow 유로존의성장률부진으로 아시아신흥국매력확대 이대상 Quant RA 장재호 유로존의 2분기성장률부진과유럽계비중이높은 Asia ExJapan펀드로의자급유입확대는무관하지않은것으로파악됨 - Asia ExJapan펀드로 4주째대규모자금유입이이어지고있음. 일본을제외한아시아국가에투자하는펀드를집계해발표하는데이터인 Asia ExJapan펀드에서한국이차지하는비중은 16.25% 로중국다음으로높은비중 - Asia ExJapan펀드로분류되어집계되는펀드는총 111개인데이중에 92개가유럽계펀드로 82.88% 를차지하고있음. 이펀드로의자금유입이강해지고있는것은유로존의경제가부진한것의반사작용일가능성이높아보임 - 세계경제의약 17% 를차지하고있는유로존의 2분기성장률은전분기대비 %. 유로존이물가는하락하고성장률은떨어지는경지침체기의조짐을보이고있어우려가커지고있음. 유로존의경지부진으로상대적으로아시아신흥국의매력도가확대되는국면에돌입. 유럽계외국인자금이아시아신흥국으로강하게유입되는추세는당분간유지될것 KOSPI 에서외국인 15주연속순매수. 대만으로 1주만에대규모외국인순매수발생 - KOSPI는지난주.32%( 주간기준 ) 하락하며 256.7포인트로마감. 외국인은한주간 KOSPI에서 5,267억원순매수 KOSDAQ에서는 171억원순매도. KOSPI에서외국인 15주연속순매수, 해당기간 9조 1,367억원순매수 - GEM펀드 11주연속순유입. Asia ExJapan펀드 4주연속순유입. 아시아신흥국 (GEM+Asia exjapan) 펀드는 1주연속순유입중. 선진국 (US+Japan+WesternEurope) 펀드는 3주만에순유입전환했지만대부분미국으로유입된자금 - 아시아 7개국의외국인투자 2주연속순매수. 외국인은대만에서 1주만에대규모자금 (9억 5,6만달러 ) 순매수. 아시아 7개국합계외국인순매수는 385억달러로작년의 261억달러의 1.5배에달하는수준 ASIA ExJapan 펀드로 4 주째강항순유입진행중. 이자금의힘으로아시아국가외국인순매수강세지속 (Mil $) 4, ASIA exjapan 211년이후누적 ( 우 ) 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, 자료 : EPFR, Bloomberg, 대신증권리서치센터 (Bil $) (Bil $) 아시아국가외국인순매수 211년이후누적 12 ASIA신흥국 (GEM+Asia exjapan) 211년이후누적

6 매크로 옐런의장, 완화적인 통화정책시사 이은주 실업률이외보조지표에관심 - 옐런의장, 잭슨홀연설에서미국고용시장회복이예상보다빠르지만, 노동력의저활용정도가상당하고, 고용수준과유휴노동력 (slack in the labor market) 수준에대한불확실성이크다는결론 - 높아진미국고용시장의유휴노동력수준은구조적인변화보다는경기순환적인요소가더큼 - 이런유휴노동력이경기순환적인반등으로해소될수있다는판단은연준의통화정책완화기간이길어질수있으며, 정책후퇴도매우완만할것임을시사 경제활동참가율, 불완전한고용회복반영 - 경제활동참가율은 16 세이상인구중, 일을하고있거나적극적으로구직중인인구의비중을나타냄 - 미국경제활동참가율은 2 년이후부터하락세. 이는노령인구의증가등인구구조변화의영향도있고, 은퇴나장애로인한구직중단, 진학, 구직포기등다른구조적 / 경기순환적요소의영향 - 경제활동참가율하락은대부분경기순환적요소에기인하기때문에완화적통화정책여지큼 Part-time 고용자비중높은수준. 고용시장역동성도둔화 - Part-time 으로일을하고있으나 full-time 직업을원하는인구 ( 비자발적 part-time 취업자 ) 역시높은수준. 다만위기이후비자발적 part-time 취업자비중은큰폭줄어들고있어경제회복에대한 신뢰가높아진다면기업들이 full-time 채용을늘리는등고용여건은나아질가능성이높음 - 신규고용률이나자발적퇴직율등고용시장역동성도위기이전보다낮은수준 - 옐런의장은고용시장의역동성둔화가총수요부족때문이라고지적하고있어저금리유지시사 임금상승률둔화는구조적 - 옐런의장은임금상승률도실업률회복속도보다뎌디다는점에주목. 다만임금상승률은구조적영향이더크고고용시장의불충분한회복을가늠하는데다른지표들보다적합하지않다고주장 - 임금상승률이뎌딘이유는기업들이경기침체동안충분히임금을줄이지못했기때문, 생산방식의변화가있었기때문. 또한기업들이장기실업자채용을꺼리면서고용시장의유휴노동력소진이전 에임금상승이빠르게나타날수도있음 경제활동참가율, 금융위기이후큰폭하락 (%) 경제활동참가율 고용율 ( 우 ) (%) 자료 : BLS, 대신증권리서치센터 6

7 두산인프라코어 (4267) 박스권주가를뚫는새로운힘은? 이지윤 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 15, 담당자변경 ( 커버리지재개 ) 현재주가 ( ) 11,65 기계업종 KOSPI 시가총액 2,417십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 1,37십억원 52주최고 / 최저 16,9원 / 11,4원 12일평균거래대금 163억원 외국인지분율 22.55% 주요주주 두산중공업외 8인 36.47% 국민연금기금 5.6% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 두산인프라코어 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수, 목표주가 15, 원제시하며커버리지개시 - 목표주가 15, 원은 214,215 년평균 BPS 12,952 원 ( 신종자본제외 ) 에 Target PBR 1.16 배적용하여산정. 목표주가는 214 년 PER 24. 배, 215 년 PER 19.9 배에해당 - 동사의주가는연초부터 11, 대의가격을바닥으로 214 년 BPS 1 배기준인 14,5 원을고점으로박스권거래중 - 주가가박스권을뚫기위해서는동사의장기적인재무구조개선가능성에대한공감대를형성하는것이중요 보고서차별포인트 - 동사의차입금상환스케줄을감안한유동성점검 리파이넨싱을통한중기유동성문제는완화 하지만 217 년신종자본증권의콜옵션행사시점, 일부밥캣관련차입금만기도래하는것은부담요인으로작용 - PBR 1 배상단을뚫기위해서는어떤이벤트가작용해야하는지에대한분석 중국굴삭기판매량은언제턴어라운드할까? 밥캣상장을위한요건과성공적인상장시그효과 투자포인트 - DII 의시장을이기는성장은당분간지속 북미제품믹스개선 - SSL 보다마진이높은 CTL 과 MEX 의매출비중증가 북미 ASP 상승 년에는 Compact 제품 Tier4 엔진탑재증가하며단가상승효과기대 유럽의회복 - 하반기 ~ 내년초에유동성완화정책실시후유럽건설기계수요증가예상 - 엔진사업부의실적개선 215 년 G2 엔진밥캣탑재율 7% 상회하며불과작년적자기록했던사업부가 214 년 OPM 5.%-> 215 년 OPM 1.1% 로개선예상 외형성장을위해외부고객을상대로마케팅활발히진행중 - 하반기중국시장점유율일부회복, 215 년미착공부동산프로젝트착공시작 점유율을크게잃었던미니, 소형사이즈부분에서하반기에영업전략바꾸며일부점유율회복예상 213 년하반기 ~ 214 년상반기건설허가전년대비크게상승한반면착공률낮아지연된프로젝트들의착공재개예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 8,158 7,737 8,19 8,471 8,83 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 2, ,18 PER 8.4 NA BPS 14,569 14,398 15,22 15,776 16,795 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출주 : 214 년에는 2 분기에 36 억원의법인세환급발생하며법인세율일시적으로낮아지는것으로추정자료 : 두산인프라코어, 대신증권리서치센터 7

8 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 8/22 8/21 8/2 8/19 8/18 8월누적 14년누적 개인 외국인 ,416 7,721 기관계 ,696-5,93 금융투자 ,55 보험 투신 ,59 은행 ,592 기타금융 연기금 ,532 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 28.5 호텔신라 8.5 현대산업 11.5 삼성전자 21.1 현대모비스 17.7 SK 텔레콤 7.3 대한항공 1.6 현대모비스 18.1 신한지주 13. 아모레퍼시픽우 6.8 SK 하이닉스 1.1 삼성 SDI 13.9 한국전력 11.9 KT&G 6.3 코스맥스 7.5 S-Oil 8.8 SK 이노베이션 11.4 KT 6. SK 텔레콤 7.3 LG 전자 8.5 LG 디스플레이 1.9 엔씨소프트 5.7 SK 이노베이션 6.8 현대미포조선 6.9 KB 금융 8.8 한국타이어 5.6 LG 생활건강 6.7 POSCO 6. NAVER 8.6 현대산업 5.5 LG 하우시스 6.2 현대글로비스 5.2 현대제철 8.4 이마트 5.4 KT&G 6.2 롯데케미칼 5.2 SK 7.6 아모레퍼시픽 4.8 현대그린푸드 5.5 대림산업 4.9 자료 : KOSCOM 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 메디톡스 9.1 다음 2.5 CJ E&M 7.2 마크로젠 5.1 파라다이스 5.2 서울반도체 1.9 에스엠 4.7 와이지엔터테인먼트 3.1 마크로젠 2.4 오스템임플란트 1.8 오스템임플란트 3.2 메디톡스 3. 고영 2.2 셀트리온 1.4 쎌바이오텍 3. CJ 오쇼핑 2.7 뷰웍스 2.2 리홈쿠첸 1.3 파라다이스 2.3 라이온켐텍 1.8 성우하이텍 1.7 네오위즈게임즈 1.3 다음 2. 아미코젠 1.8 아모텍 1.6 CJ 오쇼핑 1.3 KT 뮤직 2. 바이오랜드 1.8 위메이드 1.6 CJ E&M 1.3 인터파크 2. 루멘스 1.7 차바이오텍 1.1 이엘케이 1.2 씨젠 1.8 유진테크 1.7 파트론 1. 해성산업 1.1 산성앨엔에스 1.7 GS 홈쇼핑 1.6 자료 : KOSCOM

9 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 SK 텔레콤 SK 하이닉스 삼성전자 현대모비스 호텔신라 현대하이스코 현대차 POSCO 현대중공업 SK 텔레콤 SK 이노베이션 현대차 기아차 KCC 현대모비스 하나금융지주 아모레퍼시픽우 현대위아 한국전력 신한지주 KCC 삼성생명 S-Oil 현대제철 KT&G KT LG 전자 KB 금융 삼성전자우 GKL 대우조선해양 LG 전자 롯데칠성 KT&G 현대제철 강원랜드 아모레퍼시픽 기아차 롯데케미칼 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 8/22 8/21 8/2 8/19 8/18 8 월누적 14 년누적 한국 ,37 8,168 대만 ,865 인도 ,7 태국 인도네시아 ,899 필리핀 ,117 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 2

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2014 년 7 월 24 일목요일 투자포커스 배당확대는 KOSPI 의본질가치를높여주는역할을함 - 한국기업들에대해배당을요구하는근본적인이유는 ROE 가주주의요구수익률 (k) 보다낮은상황이기때문 - KOSPI 의 ROE 는 2010 년 12.23% 를정점으로연속적으로하락하여 2013 년에는 6.71% 까지줄어듦. 하지만내내주주요구수익률은 2009 년부터 9% 대를유지하고있고