1. IT 서비스기업들의신사업추진동향 현재진행형인 Organic/In-Organic 성장전략 IT서비스기업들의신사업진출이활발해지고있다. 지난 11월 1위업체삼성SDS 상장에따라삼성SDS 의물류BPO 신사업이부각되기도했지만, 지난한해동안, 의에코폰사업및반도체모듈사업개시,

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1 Industry Note IT 서비스기업들의신사업추진지속기대 전통 IT 서비스시장저성장타개, 규제에대한대응, 그룹내부필요성등으로 IT 서 비스기업들의신사업진출활발. IT 서비스융합장점을바탕으로 Non-IT 서비스신사업추진지속기대. 가장적극적인 In-Organic growth 전략의 추천 Positive ( 신규 ) Top Pick Buy ( 유지 ) 297, 원 ( 유지 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) Market Sector Sector Index 대외환경극복과그룹내부필요성에의한 IT 서비스기업들의신사업진출활발 최근 IT 서비스기업들의 M&A 와신사업진출빈도증가중 국내 IT 서비스시장이 3% 내외의저성장국면인데다 212 년이후, 대기업계열사들 은공공사업에대한참여제한도받고있어외부환경요인을극복해야하는상황. 또한, captive 비중이과반을차지하는매출구조상, 일감몰아주기규제강화에대한 대응필요성, 그리고, 그룹계열사와의시너지창출가능성, 그룹지배구조이슈등도 M&A 와신사업진출의주요배경 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 업종시가총액 주 : KRX 업종분류기준 IT 서비스산업 KOSPI 31,579 십억원 (Market 비중 2.3%) IT 서비스융합장점을바탕으로 Non-IT 서비스신사업추진지속기대 IT 서비스기업들의신사업은대부분 M&A 등 In-Organic 방식으로, 주로 Non-IT 서비스영역에서진행중. 국내 IT 서비스시장의저성장에불구하고, 삼성 SDS, SK C&C 등활발한 M&A 를펼쳐온기업들은높은외형성장을보여왔음 Non-IT 서비스신사업에전통 IT 서비스융합시비용절감, 효율성제고, 온라인사업강화등의장점있음. 이를바탕으로 IT 서비스기업들의 Non-IT 서비스신사업추진 지속기대 Top Pick: IT 서비스업종에대해투자의견 Positive 제시. 대형상장 IT 서비스기업들은신사업추진을통해 IT 서비스시장성장률상회하는성장률시현중 Top Pick 은가장적극적인 In-Organic growth 전략을진행중인. 반도체 모듈사업이주도하는 Non-IT 서비스신사업고성장과추가적인 M&A 등을통해 215 년 15%+α 외형성장전망 Analyst 김동양 2) , dongyang.kim@nhwm.com RA 이민재 2) , minjae.lee@nhwm.com IT 서비스업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 코드투자의견목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F (3473.KS) Buy( 유지 ) 297,( 유지 ) 23, 삼성SDS (1826.KS) Buy( 유지 ) 44,( 유지 ) 249, ,134-1,392 주 : 1 월 2 일종가기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

2 1. IT 서비스기업들의신사업추진동향 현재진행형인 Organic/In-Organic 성장전략 IT서비스기업들의신사업진출이활발해지고있다. 지난 11월 1위업체삼성SDS 상장에따라삼성SDS 의물류BPO 신사업이부각되기도했지만, 지난한해동안, 의에코폰사업및반도체모듈사업개시, 현대오토에버 -현대씨엔아이합병, KT DS-KT클라우드웨어합병, CJ시스템즈 -CJ올리브영합병등업계전반에걸쳐다양한 M&A 이벤트들이진행되어왔다. 214 년 IT 서비스기업들의다양한이벤트 기업명삼성SDS LG CNS 포스코 ICT 현대오토에버롯데정보통신 KT DS 한화S&C 동부CNI 내용 - 자회사간합병 ( 오픈타이드코리아-365홈케어 ) - 물류BPO사업확장 (4개해외물류법인설립 ) - 거래소상장 - 마곡단지토지양수 (LG실트론으로부터, 17억원 ) - 원신스카이텍유상증자 (8억원, 65.7% 9.8%) - 코리아일레콤유상증자 (17억원, 87.3% 93.1%) - 에코폰사업 ( 중고폰유통 ) 개시 - 자회사 ISDTechnology, 반도체모듈사업개시 - 자회사간합병 ( 인포섹 - 비젠 ) - USA 지분처분, Mozido Inc 지분 (1.5%) 및 332 억원취득 - 자회사포스코 LED, LED 조명중국합자법인설립 - 현대씨엔아이흡수합병 - IPO 준비지속 - KT 클라우드웨어흡수합병 - 자회사한화에너지의삼성종합화학인수결정 - FIS 시스템 ( 금융 IT 서비스 ) 물적분할및매각 - 동부전자재료 ( 전자재료사업 ) 물적분할및매각예정 - 동부로봇지분매각추진 주 : 213 년별도매출액순서자료 : NH 투자증권리서치센터정리 2

3 2. 신사업추진배경 저성장을타개해야 하며, 할수있기때문 IT서비스기업들이신사업을추진하는배경은크게대외환경의극복과내부적필요성으로구분된다. 전통 IT서비스시장의저성장성에, 212 년이후대기업계열사들은공공부문에대한참여제한도받고있어, 국내전통 IT서비스사업저성장을타개해야하는상황이다. 또한, captive 비중이과반을차지하는매출구조상, 일감몰아주기규제강화에대한대응필요성, 그룹계열사들과의시너지창출가능성, 지배구조이슈등내부적필요성도 M&A와신사업진출의주요배경이다. IT 서비스기업의신사업추진배경 3

4 대외환경극복의 필요성 - 시장저성장과 공공부문참여제한 기본적으로한국 IT 서비스시장은 21~211 년 K-IFRS 도입에따른특수를제외하면, 3% 내외의저성장국면이다. 경제성장과기업의 IT 지출에연동되는 IT 서비스시장성장성이단 기간내에개선될가능성은낮아보인다. 여기에대기업계열사들은전체 IT서비스시장의약 18% 를차지하는공공부문참여에제한을받고있다. 연이은소프트웨어산업진흥법개정으로, 212년참여가능한프로젝트하한선이강화됐고 (4억원 8 억원 ), 213년부터사실상신규수주가금지됐다. 이에따라, 연간 1 조원을상회하는사업기회를상실했다. 저마진공공사업매출비중축소및인력자원재배치를통한수익성개선이라는긍정적효과도있지만, 매출성장둔화는피할수없게됐다. 국내 IT 서비스시장은연평균 3% 내외저성장유지전망 212 년이후규제환경변화로대형 IT 서비스업체매출정체 ( 조원 ) 시장규모 ( 좌 ) 1 성장률 ( 우 ) '1 '11 '12 '13 '14E '15F '16F '17F '18F 자료 : IDC (%) ( 십억원 ) 삼성 SDS LG CNS 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 포스코 ICT 현대오토에버롯데정보통신 3,627 주 : 별도매출액기준자료 : 각사 3,952 4,424 4,633 '1 '11 '12 '13 1H14 공공부문 SW 구축사업규모별현황. 212 년이후대기업계열사참여규제강화로사실상참여불가 ( 단위 : 개, 십억원, %) 구분 213 년 214 년 215 년 사업수 ( 비중 ) 사업금액 ( 비중 ) 사업수 ( 비중 ) 사업금액 ( 비중 ) 사업수 ( 비중 ) 사업금액 ( 비중 ) 전체 6,77 (1.) 2,292. (1.) 6,571 (1.) 2,571.1 (1.) 6,264 (1.) 2,85.9 (1.) 8억원이상 37 (.6) (34.7) 35 (.5) 932. (36.3) 42 (.7) 1,241.7 (44.3) 4억 ~8억원 52 (.9) (12.5) 5 (.8) (11.1) 56 (.9) (1.6) 4억원미만 5,988 (98.5) 1,21.5 (52.8) 6,486 (98.7) 1,352.9 (52.6) 6,166 (98.4) 1,265.4 (45.1) 자료 : 미래창조과학부 4

5 그룹내부적필요성 - 일감몰아주기규제 대응 대부분 IT서비스기업들의 captive 비중이과반을차지하는매출구조상, 공정과세도입및강화, 공정거래법개정등정부의일감몰아주기규제에대해, B2C 신사업진출및해외사업매출확대로 captive 매출비중을줄이거나, 합병으로대주주지분율을낮추는등대응이필요한상황이다. 일감몰아주기수혜법인의개인대주주에대한공정과세. 규제에대한대응으로인한지배구조변화, 사업기회확대에주목해야 개요 시행일시 대상 세부사항 주요해당기업 영향 상속세및증여세법제 43 조 ( 증여세과세특례 ) 의 3 이 211 년 12 월 31 일신설되면서 213 년부터시행된공정과세 ( 일감몰아주기수혜법인의개인대주주에대한의제증여세과세 ) 가 213 년 1 월 1 일개정되어 214 년부터강화 년 1 월도입 (211 년세제개편 ) 년 1 월강화 (213 년세제개편 ) 기업의내부거래비중 ( 해외계열사向매출제외 ) 15% 를초과하고, 대주주일가지분합계가 3%( 비상장 2%) 이상인법인의 '3% 이상지분보유개인대주주 ' 213 년공정과세 214 년이후공정과세 현대글로비스, 현대오토에버, 이노션 증여의제이익 = 수혜법인세후영업이익 X ( 특수관계법인거래비율 - 정상거래비율 (3%)) X ( 대주주주식보유비율 한계보유비율 (3%)) ex) 212 년세후영업이익 1, 억원, 내부거래비율 5%, 대주주지분 5% 인경우, 연간공정과세 47 억원 1, 억원 x (5%-3%) x (5%-3%) x 5%( 증여세율 ) = 47 억원 증여의제이익 = 수혜법인세후영업이익 X ( 특수관계법인거래비율 - 정상거래비율 (3%) X 1/2) X ( 대주주주식보유비율 한계보유비율 (3%)) ex) 213 년세후영업이익 1, 억원, 내부거래비율 5%, 대주주지분 5% 인경우, 연간공정과세 82 억원 1, 억원 x (5%-15%) x (5%-3%) x 5%( 증여세율 ) = 82 억원 현대엠코 ( 현대엔지니어링과합병 ), 현대위스코 ( 현대위아와합병 ), 현대오토에버 ( 현대씨엔아이와합병 ) 는합병을통한대주주지분하락으로과세부담해소또는축소. 이노션에대해서는대주주지분일부처분및상장추진 212년이후 Non-IT서비스사업 M&A 및고성장을통해내부거래비중축소중 (64% 4%) 제일모직 213년말패션사업양수및식음서비스분사이후, 내부거래비중하락 (55% 2%) 하며과세부담대부분해소 - 장기적으로는기업의매출처다양화노력과이에따른기업경쟁력강화기대 - 단기적으로는배당금지급확대 ( 대주주납세여력확보 ) 및 M&A 활성화 ( 일감몰아주기비율또는대주주지분축소 ) 가능성 - 규제에대한선제적대응으로인한지배구조변화또는사업기회확대에주목해야 자료 : NH 투자증권리서치센터정리 공정거래법개정을통한일감몰아주기기업규제강화. 공정과세와유사한영향전망 개요시행일시대상세부사항영향 기존불공정거래행위의금지 ( 제 23 조 ) 에특수관계인에대한부당한이익제공등금지 ( 제 23 조의 2) 신설 년 8 월 13 일개정. 214 년 2 월 14 일시행 - 단, 214 년 2 월 14 일현재 (1) 종료된거래는종전규정적용, (2) 진행중인거래에대해서는 1 년간종전규정적용 - 즉, 신규거래는 214 년 2 월 14 일부터. 기존거래는 215 년 2 월 14 일부터개정된규정적용 불공정거래행위법인 ( 발주법인 ) 에대한과징금 ( 매출액 5% 이내 ) 및법인대표자에대한벌칙 (3 년이하징역또는 2 년이하벌금 ) 개정규정시행시수주법인에대한과징금, 수주법인대표및개인최대주주에대한벌칙추가 개정시행전 (~ ) 개정시행후 ( ~) - 발주법인은거래상대방차별, 부당한경쟁자배제등불공정거래행위금지 ( 제 23 조 ) - 위반시발주법인매출 5% 이내과징금부과 ( 제 24 조의 2) - 위반시발주법인대표는 3 년이하징역또는 2 억원이하벌금부과 ( 제 66 조 ) - 기존금지조항및과징금, 벌칙유지 - 대주주일가지분합계 3%( 비상장 2%) 이상법인에대한부당이익귀속금지조항신설 ( 제 23 조의 2 신설 ) - 신설조항위반에대해서는수주법인도매출 5% 이내과징금부과 ( 제 24 조의 2 강화 ) - 신설조항위반에대해서는수주법인대표및개인최대주주에대한벌칙부과 ( 제 66 조강화 ) - 법개정에따라대주주일가지분합계가 3%( 비상장 2%) 이상인법인및법인대표, 개인최대주주는일감몰아주기비율과무관하게불공정거래및부당이익제공적발시과징금및벌칙부과가능성 - 기업효율성, 보안성, 긴급성을위한경우는예외적으로수의계약가능하나, 해당수주법인들의수익성이추가적으로개선되기는쉽지않을전망 - 지배구조상큰문제없을경우해당수주법인에대한대주주일가지분축소가능성 자료 : NH 투자증권리서치센터정리 5

6 그룹내부적필요성 - 시너지가능성과 지배구조이슈 기본적으로 IT서비스기업은그룹계열사산업별로전문화된기술과경험을바탕으로 Noncaptive 시장에서영역을확장하지만, 삼성SDS 의물류BPO, 의에코폰, LG CNS의전기차충전인프라등과같은신사업들은그룹계열사간의가치사슬통합에일익을담당하며시너지를창출하고있다. 한편, 태생적으로, 그룹보안상중요한임무를수행하는 IT서비스기업은그룹의주요자산이며, 그룹내부지분율도높아성장과수익창출에대한그룹내부의우선순위도높은것으로추정된다. 그룹계열사와의시너지사례들 LG CNS 삼성 SDS 물류 BPO 에코폰사업 SK 텔레콤 LG화학전기차배터리 전기차충전인프라 LG 디스플레이 차량용디스플레이 LG 하우시스 LG 전자인천캠퍼스 ( 舊 V-ENS 전기차부품 R&D 센터 ) 실리콘웍스 범퍼, 카시트 자동차부품사업총괄 APS, 전장부품제어반도체설계 삼성전자 SK 텔레콤 IT 제조 통신서비스 LG 이노텍 LG 전자 모터, 조향용센서, 카메라모듈, LED 패키지모듈 차량엔지니어링, 모터 / 공조부품, 인포테인먼트 자료 : NH 투자증권리서치센터 IT 서비스기업들의내부지분율은대부분 5% 상회 그룹내부지분율 (%) 자사주 (%) 주요주주 삼성SDS 삼성전자22.6, 삼성물산17.1, 이재용11.3, 이부진3.9, 이서현3.9 LG CNS LG85., 구본무1.1, 구본능.8, 구본준 최태원32.9, 최기원1.5 포스코 ICT 포스코65.4, 포항공대.9 현대오토에버 1. - 현대차29.9, 기아차2., 모비스2., 정의선2.1, 정몽구1. 롯데정보통신 1. - 롯데리아34.5, 대홍기획28.5, 롯데제과6.1, 호텔롯데2.9, 롯데칠성1.5, 신동빈7.5, 신동주4., 신영자3.5, Lovest AG1.5, 롯데장학재단1. KT DS KT95.3 한화S&C 1. - 김동관및 2인 1 동부CNI 김남호18.6, 김주원1.2, 김준기3.6, 동부문화재단4.8 주 : 213 년별도매출액순서자료 : NH 투자증권리서치센터정리 6

7 3. 신사업의방향성 IT서비스융합장점바탕으로, In-Organic & Non-IT 서비스신사업추진지속기대 IT서비스기업들의신사업은대부분 M&A 등 In-Organic 방식으로, 주로 Non-IT 서비스영역에서진행중이다. 국내 IT서비스시장의저성장에불구하고, 삼성SDS, 등활발한 M&A를펼쳐온기업들은높은외형성장을보여왔다. Non-IT 서비스신사업과전통 IT서비스사업의이질감은크지않다. Non-IT 서비스사업에 IT서비스융합시, 신사업의 IT서비스지출비용절감, IT서비스고도화를통한신사업의효율성및생산성제고, 신사업의온라인사업강화등장점이있다. 이를바탕으로 IT서비스기업들의 Non-IT 서비스신사업추진은지속될것으로기대된다. 신사업방향성은대부분 In-Organic & Non-IT 서비스 IT 서비스 현대오토에버 현대씨엔아이흡수합병 포스코 ICT 포뉴텍설립및삼환기업영업양수 삼성 SDS EXE C&T 흡수합병, 물류 BPO 해외법인설립 In-Organic growth 엔카흡수합병 ISD Technology 인수 CJ 올리브네트웍스 CJ 올리브영흡수합병 삼성SDS 크레듀인수포스코ICT 포스코LED 설립 에코폰사업개시 Organic growth Non-IT 서비스 자료 : NH 투자증권리서치센터 IT 서비스기업들의 M&A 사례 삼성 SDS LG CNS 포스코 ICT 인수합병자회사설립신사업개시 21.6 티멕스코어 크레듀 미라콤아이앤씨 코리아일레콤 원신스카이텍 엔카네트워크 ISD Technology 21.1 삼성네트웍스 EXE C&T 삼성 SNS 27.9 엘지엔시스분할합병 엘지엔시스의금융자동화사업분할합병 에버온 212 물류 BPO 엔카네트워크 에코폰사업 21.1 포스콘 현대오토에버 현대씨엔아이 롯데정보통신 현대정보기술 KT DS KT클라우드웨어 한화S&C 25.8 한컴 21.6 군장열병합발전의투자부문 CJ올리브네트웍스 CJ올리브영 주 : 213 년별도매출액순서자료 : NH 투자증권리서치센터정리 21.9 포스코 LED 포뉴텍 7

8 주요 IT 서비스기업들의 211~213 년연결매출 CAGR (%) 삼성 SDS 현대오토에버 POSCO ICT 롯데정보통신 KTDS IT 서비스시장 LG CNS 한화 S&C 자료 : NH 투자증권리서치센터 IT 서비스접목효과 비용절감 효율성제고 온라인사업강화 자료 : NH 투자증권리서치센터 8

9 4 Top Pick: 는가장 적극적인 In-Organic growth 전략구사 는 215년 Non-IT 서비스신사업 ( 매출비중 44.7%) 이매출성장주도하여, 2조 9,1억원으로전년비 15% 성장이전망된다. 특히, 반도체모듈사업을담당하는손자회사 ISD Technology 가성장엔진 ( 매출액 4,785억원, 92% y-y) 이다. 또한, 추가적인 M&A를통한 In-Organic growth 전략유지하여, 외형성장에있어 +α 가기대된다. 작년말미국 FinTech 업체 Mozido 와모바일커머스 JV설립에따른성과가전망된다. Mozido 는미국, 남미, 아프리카, 아시아등 45개국에서모바일금융앱과클라우드기반플랫폼등을제공하고있으며, 성장하는모바일커머스시장에서 의솔루션및 NFC( 근거리무선통신 ) 기술과의시너지효과가기대된다. 삼성 SDS 는 주가급락으로 밸류에이션매력확대 삼성SDS 은물류BPO 사업고성장, 안정적 captive 시장, 재무안정성등견조한펀더멘털에변함이없다. 215년물류BPO 사업이삼성전자의북미 / 유럽물류수요확보에따라 4% 성장 (3조 2,84억원 ) 하며성장을주도할전망이다. 1.6조원의순현금 (3Q14기준 ) 과현금창출능력 (215 년예상 EBITDA 1.1조원 ) 을바탕으로추가적인 In-Organic growth 도기대된다. 현대글로비스대주주지분블럭딜시도이후, 지배구조이슈관련종목의대주주지분이탈우려로주가가 21% 급락했으나, 펀더멘털변화없으며, 수급상으로도인덱스펀드의무편입물량 ( 삼성그룹주펀드약 2.2%, KOSPI2 추종펀드약 1.2%) 이기관보호예수종료물량 ( 최대 2.8%) 을상회한다. EV/EBITDA 15배, PER 36배는고평가논란이해소된밸류에이션으로판단된다. 실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214E 215F 216F 매출액 ,535 2,91 3,319 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배지분 ) 순이익 주 : K-IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 삼성 SDS 실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214E 215F 216F 매출액 1,867 2,59 1,82 2,29 2,83 2,261 2,174 2,568 7,937 9,86 1,765 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배지분 ) 순이익 주 : K-IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 9

10 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 3473.KS Buy 297,원 (12개월) Buy 281,원 (12개월) Buy 27,원 (12개월) Buy 187,원 (12개월) Buy 165,원 (12개월) Buy 15,원 (12개월) Buy 136,원 (12개월) Buy 187,원 (12개월) ( 원 ) 3, 종가목표주가 (12M) 2, 1, '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 종목명코드제시일자투자의견목표가 삼성 SDS 1826.KS Buy 44, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 4, 종가 목표주가 (12M) 2, '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 종목투자등급 (Stock Ratings) 215 년 1 월 2 일부터당사종목투자등급 (Stock Ratings) 을종전 4 단계 (Strong Buy/Buy/Hold/Reduce) 에서 Strong Buy 등급을제외한 3 단계 (Buy/Hold/Sell) 로조정하고 Reduce 를 Sell 로변경하니투자판단에참고하시기바랍니다. 금번 Rating System 변경은종목별투자의견을 3 단계로단순화하여투자가들에게분명한메시지를전달하기위한목적입니다. - 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 ", 삼성 SDS" 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 1