아

Transcription

1 2016 년 9 월 23 일금요일 Macro 12 월일은 12 월에게로 - 9월 FOMC, 기준금리동결결정. 연내금리인상을시사했으며연내금리인상단행한다면 12월이유력 - 금리를인상하겠다는연준의의지가실제금리인상으로연결될지는불투명. 12월금리인상여부는경기지표및해외환경에따라결정될전망 - 내년에도기준금리인상속도는빠르지않을전망이며, 향후기준금리인상되더라도금융시장에야기할파급력은축소될것박형중. econ4u@daishin.com 산업및종목분석 한화테크윈 RSP 추가계약코멘트 - 투자의견매수, 목표주가 77,000원유지 - 한화테크윈 P&W와 GTF(Geared Turbo Fan) 엔진의국제공동개발계약을추가체결 - 계약기간 : 2016~ 2061년 (46년간), 기대매출 : 약 5조원 ( 연간 1,000억원 ), 부품 : 팬블레이드, 고압터빈디스크 - RSP 계약이단기간에수익으로연결되지는않음. 장기적인먹거리로서의의미가큼 - 싱가포르 P&W GTF 생산법인지분 30% 확보이지윤. leejiyun0829@daishin.com LG 전자 : 스마트폰 (MC), 초심 ( 初心 ), 다시출발하자! - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 65,000으로하향 (7.1%) - 16년 3분기전체매출은 13조 4,437억원 (-4.2% yoy), 영업이익은 2,416억원 - 16년 3분기실적은 MC( 스마트폰 ) 부문의적자지속으로당사의종전추정치를하회예상 - MC 부문을제외한 HE( 영업이익률 6.1%), H&A( 영업이익률 6.9%) 는제품믹스효과로전년대비영업이익률이개선될전망 - MC 부문구조조정이후의수익성개선가시성을확인하기전까지 MC( 스마트폰 ) 적자가주가에부담으로작용박강호. John_park@daishin.com LG 이노텍 : 듀얼카메라는양호하나기판, LED 는부진 - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 100,000 으로하향 (4.8%) - 16년 3분기영업이익은 111억원으로 2분기 -340억원에서흑자전환예상. 4분기도 483억원의영업이익추정 - 다만기판과 LED 매출부진이종전추정치 ( 당사 ) 의이익수준을하향시키는배경으로판단 - 17년프리미엄스마트폰시장은듀얼카메라적용확산, 전장사업의매출이 1조원을넘어서면서전사영업이익은 2,457억원으로 3년만에증가세로전환될전망박강호. John_park@daishin.com

2 매크로 양치기소년이된 FOMC, 12 월일은 12 월에게로 박형중 - 9월 FOMC에서연준은기준금리를현재수준에서동결. 1) 자연실업률수준에다다른미국의고 용시장, 2) 연준주요인사들의금리인상시사발언, 3) Forward Guidance 에대한신뢰유지등을 이유로연준이 9월에기준금리를인상할것으로당사는전망하였으나예상과는다른결과였음. - 9 월 FOMC 에서기준금리를동결했지만 FOMC 성명문에는 금리인상여건이강화되고있다 는언급이삽입되었음. 이는연준이연내에기준금리를인상할수있다는것을시사한것으로볼수있음. 연준이연내에금리를인상한다면 12 월이유력 - 기준금리를인상하겠다는연준의의지가실제금리인상으로연결될지는불확실하다고판단함하며 12 월금리인상여부는 12 월에판단해도늦지않음 - 연준은올해여러차례에걸쳐금리인상을시사하고서도금리인상을단행하지않았음. 금리인상이충분히가능했던 9 월에도금리인상을주저한연준이 12 월에는 반드시 금리를인상할것으로보기는어려움. 기준금리인상을위해서는 1) FOMC 직전에발표되는경기 / 물가지표들이금리인상 을정당화할만큼충분히안정적이어야하고, 2) 해외의불확실요인이부각되지않다는조건이전제되어야하지만, 12 월에경제여건 / 해외환경등제반여건이금리인상에우호적일지는불확실 - 향후미기준금리가인상되더라도그것이금융시장에야기할파급력은지난해 12 월금리인상당 시만큼은강하지않을것임. 1) 미국이기준금리를공격적으로올리는것은힘들다는것이점차확인되고있고, 2) 만일연준이기준금리를인상하는결정을한다면그것은 당분간 금리인상이없을수있다는신호로읽히며미금리인상불확실성을제거해주는역할을할수있기때문임 - 내년에도올해와마찬가지로금리인상템포가빨라지기는어려움. 경기확장적정책 의일환으로 간주될수있는인프라투자확대와보호무역정책을두명의유력대선후보들이모두지지하고있는상황에서통화정책만이나홀로긴축행보를강화한다는것은정책조합 (Policy Mix) 측면에서볼때가능성이높지않음 - 연준통화정책은 선제적정책 의성격을잃고 후행적정책 의성격이강해지고있음. 선제적통화 정책 을구사할수없을정도로경제의추세 (Cycle, Trend) 가형성되지않고있기때문임. 대신, 연 준통화정책은미경제지표발표결과에따라금리인상에대한전망이수시로바뀌는 단기화 경향이심화되고있음. 이러한환경이단기간내에바뀌기는힘들다고판단 2

3 한화테크윈 RSP 추가계약코멘트 이지윤 한화테크윈 P&W 와 GTF(Geared Turbo Fan) 엔진의국제공동개발계약을추가체결 계약기간 : 2016~ 2061 년 (46 년간 ), 기대매출 : 약 5 조원 ( 연간 1,000 억원 ), 부품 : 팬블레이드, 고압터빈디스크 과거계약한 2 건의 GTF RSP 계약은 Bombardier C Series 에주로장착되는엔진에대한부품이었다면이번계약은 A320, B737 과같은주류모델에탑재되는고출력엔진으로스펙과부품난이도가업그레이드된것으로파악 이번계약을추가하면서 P&W 의 GTF 엔진에대한동사의지분율은 1.5% 에서 2.5% 로상승하였으며향후 40 년간기대되는수익은약 11.5 조원 RSP 계약이단기간에수익으로연결되지는않음. 장기적인먹거리로서의의미가큼 RSP(Revenue Sharing Partners) 계약구조는단가와기간이정해져있는공급계약과는달리 P&W 가 GTF 로부터거두어들이는매출액에서동사가투자한지분율만큼을인식하는방법 GTF 엔진이장착되는차세대항공기 (Bombardier C 시리즈, A320Neo, B737Max) 의생산이본격적으로시작되는시점은 2018 년 엔진제조사입장에서엔진의수익성이높아지는시기는엔진유지보수사이클이도래하는시점으로동사의 11.5 조원규모의 RSP 계약수익성은빨라야 2020 년부터 BEP Level 을달성할수있을것으로추정됨 RSP 는초기개발단계인 7 년차까지는적자를시현하지만엔진유지보수수익이발생하는구간부터는매출과수익성이빠르게상승하며엔진이단종되는시점까지안정적인부품납품권을유지하게됨 엔진개발단계부터참여하기때문에기술력상승과생산레퍼런스축적을위하여 RSP 계약을늘리고있는동사의최근횡보는매우바람직하다고보여짐 싱가포르 P&W GTF 생산법인지분 30% 확보 PWMS 은 P&W 가 GTF 생산을위하여싱가포르에설립한항공기엔진부품생산공장임 2023 년이후 GTF 생산이안정화된다면잔여 70% 의지분에대해서도콜옵션을행사할수있음 어차피동사는 GTF 엔진용생산라인확대가필요한시점이었기때문에싱가포르생산기지지분확보를통해 Capacity 를늘리고경영에직접참여하는기회를갖는다는점에서긍정적으로해석됨 지분매입액은 500 억원내외인것으로추정됨 표 1. 엔진수주정리 ( 단위 : 십억원 ) 사업부 내용 탑재 발주처계약액혹은수주시점시작시점종료시점 / 계약형태기대매출 트렌트 900 엔진, 연소기모듈 A380 RR Q Genex 엔진, 회전체및압축기케이스 B787,B747-8 GE/RSP Q NA LM2500 엔진, LPT 모듈 함정 GE Q Q Q 605 엔진 GTF 엔진, 부품 6 종 - BombardieCseries, - A320neo, - B737max P&W/ 장기공급 Q ,000 부품 LEAP 엔진, 부품 18 종 - A320neo, - B737max GE/ 장기공급 Q GTF 엔진, MTF - Bombardier Cseries, P&W/RSP Q ,000 GTF 엔진, 일체식로터블레이드 3 종 - BombardierCseries P&W/RSP Q ,500 GTF 엔진, 팬블레이드, 고압디스크 - A320neo, - B737max P&W/RSP Q ,000 자료 : 대신증권리서치센터정리 주 : RSP 의계약액은계약기간동안동사가수익으로인식할수있을것으로예상되는매출액을의미하여향후변경될여지가있음 3

4 Earnings Preview LG 전자 (066570) 스마트폰 (MC), 초심 ( 初心 ), 다시출발하자! 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 65,000 하향 현재주가 ( ) 49,750 가전및전자부품업종 KOSPI 2,049.7 시가총액 8,586 십억원 시가총액비중 0.66% 자본금 ( 보통주 ) 818십억원 52주최고 / 최저 64,900 원 / 44,300 원 120 일평균거래대금 430억원 외국인지분율 22.20% 주요주주 LG 외 3 인 33.67% 국민연금 7.53% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 65,000 으로하향 (7.1%) - LG 전자, 16 년 3 분기실적은 MC( 스마트폰 ) 부문의적자지속으로당사의종전추정치를하회예상. 프리미엄스마트폰인 G5 판매가약화되면서 MC 매출감소, 고정비부담가중으로영업적자가전분기대비확대전망 - 연결, 16 년 3 분기전체매출은 13 조 4,437 억원 (-4.2% yoy), 영업이익은 2,416 억원 (-17.8%) 으로추정 - MC 부문을제외한 HE( 영업이익률 6.1%), H&A( 영업이익률 6.9%) 는제품믹스효과로전년대비영업이익률이개선될전망. 글로벌프리미엄시장에서 OLED TV, 세탁기, 냉장고중심으로시장점유율이증가한점도긍정적으로평가 - MC 부문의부진한실적을반영하여 16 년주당순이익 (EPS) 을하향, 목표주가도 65,000 원 (16 년목표 P/B 1 배적용 ) 으로하향. 투자의견은매수 (BUY) 유지. 16 년 9 월에프리미엄스마트폰인 V20 출시되었지만 G5 판매둔화를상쇄시키는한계, MC 부문구조조정이후의수익성개선가시성을확인하기전까지 MC( 스마트폰 ) 적자가주가에부담으로작용. 17 년투자초점은 17 년 HE, H&A 부문의높은수익성유지, 신성장은전장부품으로평가 - 첫째, MC 부문의변화를기대. 프리미엄급모델에주력한인력및생산구조로전환, 인력감소등고정비축소로연 4000~5000 억원의비용절감예상, 17 년수익성이개선될전망 - 둘째, 17 년전체영업이익 ( 연결 ) 은 2 조 366 억원으로 16 년대비 32.1% 증가추정. OLED 및 50 인치이상프리미엄 TV 판매비중증가로 HE 부문은 3.7% 의영업이익률예상. 가전 (H&A) 부문도스마트홈, 프리미엄제품에국한된마케팅진행으로 6% 의영업이익률을추정. MC 부문의적자축소및 17 년턴어라운드로 16 년대비 17 년수익구조는양호할전망 - 셋째, 17 년전장부품의매출은 3.4 조원으로전년대비 30% 증가예상. 16 년 4 분기에 GM 의순수전기차볼트의양산시작과기수주물량의매출연결이본격화, 높은성장세가지속될전망. IT 기업이스마트폰이후의신성장을전기자동차및전장부품분야에서모색하고있다고판단, LG 그룹및 LG 전자는경쟁사대비전장부품시장에서선점효과가매출증가로연결되면서새로운성장동력을구축하고있다고판단 구분 3Q15 2Q16 3Q16(F) YoY QoQ 3Q16F ( 단위 : 십억원, %) 매출액 14,029 14,003 13, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth (F) 매출액 59,041 56,509 54, , 영업이익 1,829 1,192 1, , 순이익 주 : 순이익은지배지분기준자료 : LG 전자, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

5 Earnings Preview LG 이노텍 (011070) 듀얼카메라는양호하나기판, LED 는부진.. 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 100,000 하향 현재주가 ( ) 79,100 가전및전자부품업종 KOSPI 2,049.7 시가총액 1,872 십억원 시가총액비중 0.14% 자본금 ( 보통주 ) 118십억원 52주최고 / 최저 103,000 원 / 71,000 원 120 일평균거래대금 157억원 외국인지분율 15.50% 주요주주 LG전자외 3 인 40.79% 국민연금 10.60% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 이노텍 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 100,000 으로하향 (4.8%) - 16 년 3 분기영업이익은 111 억원으로 2 분기 -340 억원에서흑자전환예상. 4 분기도 483 억원의영업이익추정. 글로벌전략거래선향듀얼 (2 개 ) 카메라공급으로매출과이익이증가하면서전체실적은 16 년상반기대비하반기에턴어라운드예상. 3 분기매출은 1 조 3,888 억원 (23.9% qoq) 으로추정 - 다만기판과 LED 매출부진이종전추정치 ( 당사 ) 의이익수준을하향시키는배경으로판단. 4 분기에비수기진입과 LG 전자의스마트폰부진을감안하면시장기대치대비 16 년하반기영업이익규모가낮을전망 - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 100,000 원 (16 년목표 P/B 1.2 배적용 ) 으로하향, 16 년주당순이익을종전대비하향, 목표주가도 5% 하향함. 17 년프리미엄스마트폰시장은듀얼카메라적용확산, 전장사업의매출이 1 조원을넘어서면서전사영업이익은 2,457 억원으로 3 년만에증가세로전환될전망. 중장기관점에서 매수 (BUY) 전략유지. 장기투자포인트는 17 년프리미엄스마트폰변화에맞는부품 ( 듀얼카메라, 2 Metal 온칩 ) 공급, 매출과이익증가세높음 - 첫째, 17 년프리미엄급스마트폰의차별화는디스플레이 ( 플렉서블 OLED), 듀얼 (2 개 ) 카메라로판단. 동사는글로벌전략거래선의듀얼카메라채택모델증가, 플렉서블디스플레이에적용되는 2 메탈온칩의본격적인생산으로 17 년전사매출과이익증가에기여전망. 듀얼카메라공급업체가 16 년 1 개에서 2 개로증가예상되나적용모델확대, 슬림화및기능상향으로평균판매단가상승으로카메라모듈의성장세는높다고판단 - 둘째, 전장 ( 차량 ) 부품매출은 17 년에 1 조원 (1 조 355 억원 ) 으로전년대비 30% 증가추정, 모터및차량통신증가속에신규사업으로분류된차량용카메라모듈의증가세가높을전망. 신규사업매출은 15 년 996 억원에서 17 년 2,649 억원으로증가예상 - 17 년에주기판 (HDI), 터치패널, LED 사업은경쟁력및수익성에초점을맞춘재고찰이필요한시점으로판단. LG 전자의스마트폰사업이프리미엄중심으로모델개발축소, 수익성중심으로전환되면서과거의대량생산을위한부품공급전략에변화필요. LED 도 BLU 시장축소와가격경쟁심화, 기술경쟁이진행되면서대량생산보다틈새시장으로포트폴리오변화가필요하다고판단 구분 3Q15 2Q16 3Q16(F) YoY QoQ 3Q16F ( 단위 : 십억원, %) 매출액 1,559 1,120 1, , 영업이익 흑전 순이익 적전적지 구분 (F) Growth (F) 매출액 6,466 6,138 5, , 영업이익 순이익 적전 주 : 순이익은지배지분기준자료 : LG 이노텍, WISEfn, 대신증권리서치센터 5

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 )( 단위 : 십억원 ) 구분 9/22 9/21 9/20 9/19 9/13 09월누적 16년누적 개인 ,985 외국인 ,214 9,914 기관계 ,139-8,007 금융투자 ,802-2,663 보험 투신 ,205 은행 기타금융 연기금 ,310 사모펀드 ,019 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 한국전력 25.4 삼성전자 14.4 NAVER 18.1 삼성전자 57.8 LG 생활건강 14.7 LG 화학 12.7 현대산업 10.3 한국전력 18.2 현대차 13.1 한화케미칼 10.2 현대중공업 7.4 현대차 12.9 SK 하이닉스 10.5 우리은행 8.6 현대증권 7.2 고려아연 12.5 KT&G 10.3 삼성카드 7.8 현대모비스 6.8 삼성전자우 11.6 BGF 리테일 8.9 두산인프라코어 6.3 대한항공 6.4 엘에스전선아시아 10.4 한국항공우주 8.8 POSCO 5.6 롯데케미칼 5.9 효성 8.4 아모레퍼시픽 8.5 삼성전자우 4.6 삼성물산 4.8 LG 전자 8.1 아모레 G 8.1 신한지주 4.0 S-Oil 4.5 아모레 G 7.7 코웨이 7.0 삼성생명 3.7 SK 하이닉스 4.2 BGF 리테일 7.4 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 순매수금액순매도금액순매수금액순매도금액 AP 시스템 8.3 휴젤 4.8 동국 S&C 16.8 메디톡스 2.5 카카오 7.2 에스티팜 3.5 AP 시스템 6.2 휘닉스소재 2.1 솔브레인 4.3 SK 머티리얼즈 1.6 원익 IPS 3.0 동양파일 1.5 셀루메드 3.5 원익홀딩스 1.5 휴젤 2.8 유진테크 1.4 오텍 3.3 삼영엠텍 1.5 에스티팜 2.5 솔브레인 1.4 홈캐스트 2.9 코미팜 1.4 SK 머티리얼즈 2.3 이엔에프테크놀로지 1.2 CJ E&M 2.4 아시아경제 1.1 테스 2.0 피에스케이 1.1 유진테크 2.3 대동스틸 1.1 셀트리온 1.8 매일유업 0.9 덕산네오룩스 2.2 버추얼텍 1.0 동진쎄미켐 1.7 피앤씨테크 0.9 CJ 오쇼핑 2.2 테라세미콘 0.9 비아트론 1.7 쏠리드 0.8 기관 6

7 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 LG 화학 현대모비스 삼성전자 한국전력 현대모비스 SK 하이닉스 삼성전자우 NAVER 삼성카드 한미약품 한국전력 현대차 POSCO 롯데케미칼 LG 전자 LG 생활건강 두산인프라코어 현대증권 LG 화학 아모레퍼시픽 한화케미칼 한국가스공사 현대차 LG 생명과학 우리은행 대한항공 아모레퍼시픽 현대글로비스 현대미포조선 현대중공업 LG 생명과학 코웨이 한국가스공사 팬오션 KT&G 삼성물산 현대중공업 한샘 LG 생활건강 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 9/22 9/21 9/20 9/19 9/13 09 월누적 16 년누적 한국 ,274 9,072 대만 ,917 인도 ,149 태국 ,691 인도네시아 ,565 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 7