Microsoft Word - Industry Report_영화_ _마무리

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1 Industry Report 엔터테인먼트 ( 영화산업 ) Overweight Aug 11, 215 거침없는흥행질주 Top Picks 종목명 투자의견 목표주가 (12M) CJ CGV Buy 16, 원 제이콘텐트리 Buy 1, 원 국내시장성장수혜 + 해외진출및진출가능업체에관심필요국내영화산업관련업체는내수시장의안정적성장을바탕에두고, 중국등해외시장의폭발적인성장에대한수혜가가능한것으로판단되어현시점에서도관심이필요하다고판단. 1) 우리나라에서의영화관람은여러여가활동중가장대중적이고일반적인여가활동으로, 한국영화산업은완만한성장을지속할전망. 2) 중국을포함한해외영화산업의고성장에대한수혜전망. 214년중국영화시장규모는 5.2 조원수준으로우리나라의 3배를웃도는규모이고, 향후 3년간연평균 2.9% 성장할것으로전망. 해외진출및진출가능한업체는이에대한수혜예상. CJ CGV, 제이콘텐트리추천, 상승여력은각각 26%, 67% 영화산업내 Top-Picks로 CJ CGV(Buy, TP 16,원, 상승여력 26%) 와제이콘텐트리 (Buy, 1, 원, 상승여력 67%) 를추천. 국내여가활동내에서영화관람의입지가상승하고있어영화산업의지속성장이가능할전망. 산업내업체들에대한관심필요. CJ CGV 는국내시장점유율 1위업체로중국영화사업의성장및흑자전환기대감이반영되며주가멀티플리레이팅구간에진입, 1위사업자로서의프리미엄부여가가능. 제이콘텐트리는메가박스지분확대후국내확장및해외진출가능성이열림. 이제본격성장궤도에오른제이콘텐트리의주가상승여력이상대적으로높을것으로판단. 한국영화산업완만한성장지속 운송 / 엔터테인먼트 책임연구원정유석 , cys45@iprovest.com ( 백만명 ) 관객수 영화산업매출액 (R) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 ( 십억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6

2 한국시장 한국영화산업완만한성장지속 가장일반적인여가활동국내영화산업성숙기에접어든것으로판단되지만완만한성장을지속할수있을것으로전망된다. 연간 1인당영화관람횟수는 4.2 회로프랑스 (3.3 회 ), 미국 (3.9 회 ) 보다높은수준이다. 하지만여전히극장을찾는연령층은 2~3 대비중이높아연령층확대에의한관람객수증가를기대할수있는상황이다. 관람객수 1,만명을넘어서는영화들의공통점은 4~5 대연령층비율이상대적으로높게나타나고있다. 긍정적인점은여가활동시간이증가하고있고, 여가활동중영화관람의입지가상승하고있다는것이다. 여전히데이트장소로영화관을많이찾고, 가족단위관람객들도영화관많이보이고있다. 여러여가활동중영화관람은가격이저렴한편에속해있기때문에가장대중적이고일반적인여가활동이라고할수있다. 3D/ 아이맥스등활성화되면서평균티켓가격상승중영화산업이성장을지속할수있는다른이유중하나는평균티켓가격 (ATP) 의상승이다. 26년 ATP는 5,7원수준이었고, 현재 7,6원수준까지상승하였다. ATP 상승은임대료등의상승으로극장의수익성을맞추고, 국내영화제작시장의활성화를위해서도필요하다. 최근에는시간대별, 특화관별로티켓가격차이가존재하기도한다. 3D/ 아이맥스등의특화관영화티켓가격은일반영화관과 2배이상가격차이가존재하기도하지만장기적으로그수요가증가할것으로전망된다. 특화관수요의증가는평균티켓가격을상승시키는요인이다. 국내영화수준이향상되고있다는점도국내영화산업의성장에긍정적인요인이다. 이런점들을감안하면향후에도영화산업은 5~1% 수준의성장을지속할것으로전망된다. [ 도표 1] 영화산업완만한성장지속전망 ( 백만명 ) 관객수 영화산업매출액 (R) ( 십억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 1 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' Research Center

3 [ 도표 2] 연간 1 인당영화관람횟수 [ 도표 3] 평균티켓가격추이 ( 회 ) 인당관람횟수 ( 원 ) 평균티켓가격 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 1 5, 중국한국영국프랑스미국 4,5 4, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : CJ CGV, 교보증권리서치센터 [ 도표 4] 한국영화비율 [ 도표 5] 프리미엄티켓비중 (%) 한국영화비율 (%) 프리미엄티켓비중 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' Research Center

4 영화산업성수기진입, 7월관람객수 17.9% 증가 215년 7월영화관람객수는 2,343만명으로전년동월대비 17.9% 증가하였고, 영화산업매출액은 1,81 억원 (16.4% y-y) 을기록하였다. 본격적인성수기에진입한효과가나타나고있고, 때맞춰 연평해전, 암살, 인사이드아웃, 터미네이터제니시스 등의영화가개봉하여관람객수증가에기여하고있다. 지난메르스사태이후영화관람객수감소우려가존재하였으나관람객수는 6월일시적으로감소 (5월관람객수 4.8% y-y, 6월 -1.5%, 7월 17.9%) 한것을제외하고증가추세를유지하고있다. 메르스종식선언이 7월말에있었던것을감안하면영화관람객수증감을결정하는주요요소는흥행작존재여부인것으로판단된다. 6월말개봉한 연평해전 을시작으로관람객수가증가하고있다. 하반기흥행기대작들이개봉을앞두고있어금년에도영화산업의완만한성장이기대된다. 215년상반기전체극장관람객수는 9,57만명으로전년동기대비 1.4% 감소하였고, 극장매출액은 7,613 억원으로 2.6% 증가하였다. 개봉편수는 494 편으로지난해상반기 (497 편 ) 와비슷한수준을유지하였다. 상반기흥행작으로는 어벤져스 : 에이지오브울트론 이관람객수 1,49만명을기록하여 1위를차지하였고, 지난해개봉한 국제시장 이 891만명으로 2위, 킹스맨 : 시크릿에이전트 가 613 만명으로 3위를기록하였다. 금년상반기는상대적으로국내영화보다외국영화의흥행이많았다. [ 도표 6] 영화관람객수 [ 도표 7] 영화산업매출액 ( 천명 ) 214년 215년 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 십억원 ) 214년 215년 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 자료 : 영화진흥위원회, 교보증권리서치센터 4 Research Center

5 해외시장 중국영화산업급격한성장중 앞으로도 2% 이상의고성장지속 214년중국 B/O 시장규모는 5.2조원수준으로우리나라시장규모 (214년한국영화산업매출액규모 1.7 조원 ) 의 3배를웃도는규모이다. 지난 2년간중국영화산업시장규모는연평균 33.6% 의빠른성장세를보여주고있는데, 향후 3년간에도중국시장은연평균 2.9% 성장하며고성장세를이어나갈것으로전망된다. 우리나라영화산업은성숙기에접어들어완만한성장세를나타낼것으로전망되기때문에중국시장에진출한국내업체가있다면관심을가질필요가있다고판단된다. 22년 13조원규모의시장형성 22년중국박스오피스시장은 13조원을넘어서며미국시장에근접한시장규모를형성할것으로보여진다. 작년말기준중국의영화관수는 4,94 개, 스크린수는 24,322 개이다. 영화산업성장이전망됨에따라곳곳에영화관들이새로생기고있다. 22 년중국영화관수는 7,89개, 스크린수는 4,845개로늘어날것으로전망된다. 현재중국영화산업의 1등업체는시장점유율 14.3% 를확보하고있는 WANDA 이고, 상위 8개업체의시장점유율을합하면 38.9% 이다. 그중에는시장점유율 2.% 를확보하고있는 CGV 도포함되어있다. 중국은현재많은업체가영화산업에뛰어들어시장점유율을조금씩나눠가지고있고, 이런현상은성장산업에서나타나는현상이다. [ 도표 8] 중국영화시장규모 [ 도표 9] 중국영화관및스크린수 ( 억원 ) 중국 B/O 시장규모 ( 개 ) 영화관수스크린수 ( 개 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '12 '13 '14 '15E '16E '17E 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '12 '14 '16E '18E '2E 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 5 Research Center

6 중국인영화관람연간평균.5회중국인의연간 1인당영화관람횟수는평균.5 회수준이고, 도시인구기준으로는 1.1 회수준이다. 우리나라의평균관람횟수인 4.2 회에는한참못미치는수준이다. 현재극장은소득수준이높은도시중심으로생기고있으나점차영역을넓혀가며영화관람객을증가시킬것으로전망된다. 1인당관람횟수는크게차이가나는데 ATP 는큰차이를보이지않는다. 중국의 ATP는 6,4원수준이고, 우리나라는 7,6원수준이다. 중국영화관람객은우리나라관람객보다 3D/4DX 등의특화관영화를더좋아하는것으로알려져있어우리나라와의 ATP 격차는더줄어들것으로보인다. 결국중국의영화산업은티켓가격 (P) 과관람객수 (Q) 가동시에증가하며고성장세를유지할것으로전망된다. [ 도표 1] 인당관람횟수 ( 도시인구 ) 증가 [ 도표 11] 중국 ATP 상승중 ( 회 ) 인당관람횟수 ( 원 ) ATP 2.5 6,6 2. 6,4 6, , 5,8 1. 5,6.5 5,4 5,2. '12 '14 '16E '18E '2E 5, 1Q14 1Q15 6 Research Center

7 Company Analysis CJ CGV 7916 Aug 11, 등프리미엄을누리다 Buy TP 16, 원 Company Data 신규 신규 현재가 (8/1) 127, 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 131, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 47, 원 KOSPI (8/1) 2,3.17p KOSDAQ (8/1) p 자본금 16 억원 시가총액 26,875 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,116 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 16.1 만주 평균거래대금 (6 일 ) 195 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 13.24% 주요주주 CJ 외 1 인 39.4% 국민연금 12.87% Price & Relative Performance (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 17 CJ CGV주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 9.5% 96.9% 159.2% 상대주가 11.% 9.3% 162.8% 투자의견 Buy, 목표주가 16,원제시 CJ CGV에대해투자의견 Buy와목표주가 16,원을제시하며분석을개시. 동사는국내영화산업에서시장점유율 48.9% 를차지하고있는 1위업체. 1위사업자로서기업가치에대한프리미엄을받는것이당연하고, 중국영화시장에서의성장성을감안하면더높은프리미엄을부여할수있다는판단. 목표주가는 216 년추정실적기준 PER 58.9 배, PBR 7.2 배에수준. 국내 1등유지및중국시장점유율확대동사는국내영화시장에서 1위사업자의지위를유지할가능성이매우높다고판단. 2위사업자와의격차가크고, 극장수요가밀집된지역을선점하고있어격차를줄어들기쉽지않은상황. 중국 CGV는 212년매출 336억원에서 214년 1,24억원으로매출규모가빠르게증가. 217년중국 B/O 규모는 5,375억원으로수준으로성장가능할전망. 향후에도중국영화시장성장률 ( 연평균 2.9%) 보다높은성장률을기록하며시장점유율확대할전망. 217 년중국점유율 3위목표. 금년중국영화사업 BEP 달성, 내년흑자전환최근동사의주가는중국영화사업의성장및흑자전환기대감을반영중. 중국영화사업은금년 BEP 달성, 내년흑자전환할것으로전망. 중국영화사업이흑자전환하는 216년매출액은 1.4조원 (16.9% y-y), 영업이익 93억원 (32.2% y-y) 을기록할것으로전망. 운송 / 엔터테인먼트 , cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 916 1,39 1,158 1,353 1,673 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,937 2,74 4,8 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

8 Valuation 투자의견 Buy, 목표주가 16,원제시하며커버리지개시 CJ CGV(7916 KS) 에대해투자의견 Buy와목표주가 16, 원을제시하며분석을개시한다. 동사는국내영화산업에서관람객수기준으로시장점유율 48.9% 를차지하고있는 1위업체이다. 극장수요가밀집된지역을선점하고있기때문에동사의 1위사업자로서의지위는향후에도유지될가능성이높다. 중국 CGV 는지난 2년간연평균 75.% 의성장률을기록하며중국내시장지위를높이고있다. 향후 3년간에도중국시장에서연평균 76.5% 의성장률을기록할것으로전망된다. 국내영화산업의 1위사업자로서기업가치에대한프리미엄을받는것이당연하다고판단되고, 중국영화시장에서의성장성을감안하면더높은프리미엄을부여할수있다는판단이다. 목표주가는 216년추정실적기준 PER 58.9배, PBR 7.2 배수준목표주가는잔여이익모델 (RIM) 을이용하여산출하였고, COE 6.1%( 베타.6, 리스크프리미엄 6.%, 무위험수익률 2.5%) 를적용하였다. 목표주가 16,원은 215년추정실적기준 PER 82.8 배 PBR 8.1 배, 216 년추정실적기준 PER 58.9 배, PBR 7.2 배에해당하는수준이다. 215년매출액 2,17억원 (31.7% y-y), 영업이익 26억원 (58.% y-y) 을기록할것으로전망하고, 중국영화사업이흑자전환하는 216 년매출액은 1.4 조원 (16.9% y-y), 영업이익 93 억원 (32.2% y-y) 을기록할것으로전망한다. 현재상대적으로높은멀티플이정당화될수있는이유는중국영화산업의빠른성장과동사의중국영화시장내수익성이개선되고있어가파른성장잠재력을보유하고있기때문이다. [ 도표 12] CJCGV RIM Valuation ( 단위 : 십억원 ) 215E 216E 217E 218E 219E 22E 1. 지배주주순이익 기초자기자본 자기자본비용 (2xCoE) 초과이익 (1-3) 현가요소 초과이익의현재가치 (4x5) 초과이익현재가치의합계 잔여가치의현재가치 2,564 베타.6 9. 기초자기자본 382 리스크프리미엄 6.% 1. 주주지분가치 (7+8+9) 3,369 무위험수익률 2.5% 11. 보통주주식수 ( 천주 ) 21,161 자기자본비용 (COE) 6.1% 12. 주당가치 ( 원 ) 159,213 8 Research Center

9 투자포인트 국내영화시장 1 위사업자지위유지 CJ CGV 국내시장점유율 48.9%, 앞으로도 M/S 1위유지 CJ CGV 는 1Q15 말기준 965 개의극장스크린을보유하고있다. 한국전체스크린개수의 4.6% 에해당하는수준이다. 22년스크린수 92개대비 1배이상증가한것이고, 스크린점유율확대에힘입어동사의영화관람객수점유율도 22 년 19.2% 에서현재 48.9% 수준까지상승해있는상황이다. 영화산업의특성을감안하면동사는국내영화시장에서 1위사업자의지위를유지할가능성이매우높다고판단된다. 동사의관람객수기준점유율은 48.9% 로 2위사업자인롯데시네마 (29.5%) 와 3위사업자인메가박스 (17.8%) 를합친것보다높다. 우리나라영화관람객의절반이 CJ CGV 를이용하고있다. 이미 2위사업자와의격차가크게벌어진것만으로도 1위사업자지위가유지될가능성이높아보이지만, 극장수요가밀집된지역을선점하고있는효과까지감안하면격차가줄어들기는쉽지않은상황으로판단된다. 국내영화시장 5~1% 수준의성장지속국내영화시장은성숙단계에진입하였다. 연간 1인당영화관람횟수는 4.2 회로프랑스 (3.3 회 ), 미국 (3.9 회 ) 보다높은수준이다. 인구밀집지역에는이미극장이들어서있기때문에추가적으로대규모영화관이들어서기는어려운상황이다. 다만, 여가활동시간이증가하고있고, 여가활동중영화관람의입지가상승중이고, 국내영화수준이향상되고있다는점등을감안하여향후에도 5~1% 수준의성장을지속할것으로전망된다. [ 도표 13] 스크린점유율 4.6% [ 도표 14] 관람객점유율 48.9% ( 개 ) 한국전체 CJ CGV ( 백만명 ) 전국관람객 CJ CGV (%) 25 45% % 35% % 25% 2% 15% % 5% 5 1 '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 % '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 9 Research Center

10 급성장중인중국영화시장수혜 217년중국시장점유율 3위목표 CJ CGV 는일찌감치중국영화시장에뛰어들어이미성과를내고있다. 동사는중국박스오피스 (B/O) 시장에서 212년 336억원규모의매출을올렸고, 214년 1,24억원으로매출규모가빠르게증가하고있다. 217년 B/O 규모는 5,375억원으로수준으로성장할계획을가지고있다. 지난 2년간중국영화산업시장규모는연평균 33.6% 의빠른성장세를보여주고있는데, 중국 CGV 는그보다빠른연평균 75.% 의성장률을기록중하였다. 향후 3년간에도중국시장은연평균 2.9% 성장하며고성장세를이어나갈것으로전망되고있고, 중국 CGV 도연평균 76.5% 의성장률을기록할것으로전망된다. 214년말중국 CGV 사이트수는 38개로 212년 11개대비 3배이상증가하였다. 지속적으로확장계획을갖고있으며, 사이트수는 215년 65개, 216년 95개, 217년 125개로늘어날전망이다. 중국영화시장의급격한성장과동사의사이트확대로인해시장점유율이확대되고있다. 214년기준동사의중국내시장점유율은 2.% 수준이나 217년 6.5% 까지상승가능할것으로전망된다. 지속적인점유율상승으로 217 년중국 CGV 는 WANDA 와 JINYI 다음의 3위업체로올라설전망이다. 동사의주가는중국영화사업의성장및흑자전환기대감을반영중 214년중국 B/O 시장규모는 5.2조원수준으로우리나라시장규모의 3배를웃도는시장이다. 또한급격한성장세가이어지고있어동사는중국영화사업은지속적으로확대될전망이다. 수익성측면에서도긍정적인시그널이나타나고있다. 그동안동사는중국투자가활발히진행하여적자를지속해왔지만, 중국영화사업은금년 BEP 달성, 내년흑자전환할것으로예측된다. 최근동사의주가는중국영화사업의성장및흑자전환기대감을반영중이다. [ 도표 15] 중국 CGV 성장계획 [ 도표 16] 중국사이트증가계획 ( 억원 ) 중국 CGV B/O 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 개 ) 사이트수 '12 '13 '14 '15E '16E '17E '12 '13 '14 '15E '16E '17E 1 Research Center

11 [ 도표 17] 중국시장점유율예측 [ 도표 18] 중국 CGV B/O 규모 (%) WANDA JINYI DADI CFG CGV ( 억원 ) B/O 규모 '14 '15E '16E '17E 1Q14 1Q15 [ 도표 19] 중국 CGV 관람객수 [ 도표 2] 중국 CGV ATP ( 만명 ) 관람객수 ( 원 ) ATP Q14 1Q Q14 1Q15 11 Research Center

12 [CJ CGV 7916] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 916 1,39 1,158 1,353 1,673 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 ,56 1,144 1,226 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 1,99 1,255 1,39 1,559 1,775 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 ,83 1,219 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 1 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 EPS ,937 2,74 4,8 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 17,591 18,48 19,635 21,989 25,647 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 5,678 6,359 7,519 9,38 11,451 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 43,842 49,113 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS -5,62-1,482-2,977-1, 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 9 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : CJ CGV, 교보증권리서치센터 12 Research Center

13 Company Analysis 제이콘텐트리 3642 Aug 11, 215 변신은무죄 Buy TP 1, 원 Company Data 신규 신규 현재가 (8/1) 5,98 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 5,98 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 2,833 원 KOSPI (8/1) 2,3.17p KOSDAQ (8/1) p 자본금 33 억원 시가총액 4,146 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 11,47 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 만주 평균거래대금 (6 일 ) 48 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 3.11% 주요주주 중앙미디어네트워크외 2 인 32.71% Price & Relative Performance -2-3 (%) KODAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 제이콘텐트리주가 ( 우측 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 57.% 88.8% 93.7% 상대주가 53.7% 5.% 41.2% ( 천원 ) 투자의견 Buy, 목표주가 1, 원제시제이콘텐트리에대해투자의견 Buy 와목표주가 1, 원을제시하며분석을개시. 메가박스지분확대 (46.3%->97.9%) 로지배지분순이익이 2배이상증가할것으로전망. 본격적인국내영화관확장및해외진출이가능하여시장점유율이확대될것. 기존사업부문에서는적자사업부문매각등으로큰폭의수익성개선전망. 목표주가는 216 년추정실적기준 PER 29.9 배 PBR 3.3배수준. 메가박스지분확대후긍정적인변화들금년 8월부터메가박스실적은대부분동사에게귀속되어지배지분순이익 2 배상승. 그동안여건상영화관확장에보수적이었으나지분확대후투자확대를통한국내시장점유율 ( 현재 17%) 상승이기대됨. 또한해외영화시장에진출이가능해진것은새로운성장모멘텀이될전망. 기존사업부문에서는적자회사의매각또는사업축소를지속하여제이콘텐트리의연결영업적자약 1 억원이축소될전망. 지난해 4/4 분기에는기타사업부문에속해있던설앤컴퍼니 ( 공연 ) 와아이에스일간스포츠의지분을처분하여종속기업에서제외되었음. 216 년지배지분순이익 39억원으로큰폭성장내년부터메가박스지분확대효과가나타나며본격적인실적개선가능할전망. 216년매출액 4,억원 (7.5% y-y), 영업이익 53억원 (46.6% y- y), 지배지분순이익 39억원 (15.4% y-y) 전망. 운송 / 엔터테인먼트 , cys45@iprovest.com 책임연구원정유석 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) YoY(%) 적전 적지 흑전 PER( 배 ) , PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

14 Valuation 투자의견 Buy, 목표주가 1,원제시하며커버리지개시제이콘텐트리 (3642 KQ) 에대해투자의견 Buy와목표주가 1,원을제시하며분석을개시한다. 메가박스지분확대 (46.3%->97.9%) 후여러가지변화가나타날것으로예상된다. 1) 지분확대에따른지배지분순이익 2배이상증가, 2) 본격적인국내영화관확장을통한시장점유율확대및해외진출을통한추가성장동력마련, 3) 적자사업부문매각등으로인한수익성개선폭확대등이전망된다. 목표주가는 216년추정실적기준 PER 29.9배, PBR 3.3 배수준목표주가는잔여이익모델 (RIM) 을이용하여산출하였고, COE 6.7%( 베타.6, 리스크프리미엄 7.%, 무위험수익률 2.5%) 를적용하였다. 목표주가 1,원은메가박스지분 5% 인수효과가본격적으로나타나는 216년추정실적기준 PER 29.9배 PBR 3.3배에해당한다. 목표주가산정에사용한주식수 114백만주는현재주식수 69백만주에유상증자 43백만주와 CB전환 1.7 백만주를가산하였다. 목표주가에대한부담은크지않다고판단된다. 국내및해외시장에서성장이가능해진메가박스지분가치만 8,~9,억원이상으로판단되고, 기존사업부문역시큰폭수익성개선이예상되기때문이다. 현재동종업체의주가가내년실적기준 PER 4~5 배에거래되고있다는점도감안할필요가있다. [ 도표 21] 제이콘텐트리 RIM Valuation ( 단위 : 십억원 ) 215E 216E 217E 218E 219E 22E 1. 지배주주순이익 기초자기자본 자기자본비용 (2xCoE) 초과이익 (1-3) 현가요소 초과이익의현재가치 (4x5) 초과이익현재가치의합계 잔여가치의현재가치 775 베타.6 9. 기초자기자본 259 리스크프리미엄 7.% 1. 주주지분가치 (7+8+9) 1,151 무위험수익률 2.5% 11. 보통주주식수 ( 천주 ) 114,68 자기자본비용 (COE) 6.7% 12. 주당가치 ( 원 ) 1,89 14 Research Center

15 투자포인트 메가박스지분확대로지배지분순이익 2 배증가 메가박스지분은 97.9% 로확대지난 5월동사는한국멀티플렉스투자 (KMIC) 의지분 95.8% 를양수하기로결정하였다. KMIC 는동사의종속회사인메가박스지분을 5%-1 주가지고있는법인이다. 동사가보유하고있던기존메가박스지분은 46.3% 였고, 이번 KMIC 지분양수와특수관계인의메가박스지분취득을통해동사의메가박스지분은 97.9% 로확대된다. 메가박스지분확대만으로지배지분순이익 2배증가메가박스지분인수후가장먼저나타나는효과는동사의지배지분순이익증가이다. 214 년동사는매출액 3,94 억원, 영업이익 35억원, 순이익 15억원을기록하였지만, 지배지분순이익 -1억원을기록하였다. 같은기간메가박스의매출액 2,13억원, 영업이익 4억원, 순이익 27억원인것을감안하면동사의실적은대부분메가박스가기여한것을알수있다. 지분확대전에는메가박스순이익의절반이비지배지분순이익으로빠져나갔지만금년 8월부터메가박스실적은대부분동사에게귀속된다. [ 도표 22] 메가박스실적 ( 십억원 ) '11 '12 '13 ' 매출액영업이익순이익 Research Center

16 국내시장점유율확대, 해외진출예상 국내확장및해외진출가능메가박스의국내시장점유율은하락하고있는추세이다. 212년초 2% 에육박했던시장점유율은현재 17% 수준까지하락하였다. 메가박스시장점유율하락의가장큰원인은투자를많이못했기때문이다. 투자를못한이유는앞서언급한 KMIC 가수익극대화를원했기때문이다. 같은이유로메가박스는해외진출을못하고있었다. 국내동종업체들이중국과베트남등으로사업영역을확장하고있다는것을감안하면동사의해외진출가능성이높아졌다고판단한다. 지분확대후에나타날수있는변화중한가지는국내시장점유율확대와해외진출일것으로판단된다. 유통업체와의시너지효과기대할만한개연성은충분메가박스지분확대후지난 7월매일경제신문은 메가박스지분 1% 를확보한제이콘텐트리가경영권유지에필요한지분을제외한나머지중일부를재매각, 인수유력후보로알려진신세계 이라고보도한바있다. 신문보도외에추가로알려진것은없지만, 여러정황들을살펴보면신세계를포함한어느유통업체도메가박스는시너지효과를충분히낼수있을것으로보인다. 제이콘텐트리입장에서는 214 년말기준부채비율 191% 를지분일부매각을통해낮출수있다는점이있고, 메가박스의해외진출을유통업체와같이한다면성공가능성을높이고속도를낼수있다는장점이있다. 유통업체입장에서는백화점등에메가박스를입점시켜유동인구를늘린다거나, 극장내매점사업과의시너지를기대할수도있을것으로보인다. 유통업체로의메가박스지분매각혹은다른방식의다양한전략들의유무를판단할수는없지만, 정황상개연성은있는듯하다. [ 도표 23] 메가박스국내시장점유율 (%) 메가박스점유율 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 ' Research Center

17 기존사업부문흑자전환가능 적자사업부문축소및신규사업으로수익성개선동사의사업부문은크게 4가지로영화, 방송, 잡지, 기타로나눌수있다. 그동안영화사업부문을제외한사업부문에서의수익성은낮았지만점차개선될것으로전망된다. 지난해 4/4 분기기타사업부문에속해있던설앤컴퍼니 ( 공연 ) 와아이에스일간스포츠가지분처분으로종속기업에서제외되었다. 잡지사업부문도현재브랜드를 7개에서 5개로줄여놓은상황이다. 이렇듯적자회사의매각또는사업축소로제이콘텐트리의영업적자 1 억원이축소되는효과가나타날것으로전망된다. 또한메가박스지분확대로인해 216년이후극장광고사업을직접운영할것으로전망되어약 1 억원수준의추가수익을낼수있을것으로전망된다. 이런점들을감안하여추정한동사의 216년매출액은 4, 억원 (7.5% y-y), 영업이익은 53억원 (46.6% y-y), 지배지분순이익은 39억원 (15.4% y-y) 이다. [ 도표 24] 제이콘텐트리실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 212 년 213 년 214 년 215 년 E 216 년 E 매출액 영화 (Multiplex) 방송 (MPP) 잡지 (Magazine) 기타 연결조정 영업이익 영화 (Multiplex) 방송 (MPP) 잡지 (Magazine) 기타 연결조정 Research Center

18 [ 제이콘텐트리 3642] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 -1-1 차입금 당기순이익 사채 16 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 -9 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 PER , 비현금항목의가감 BPS 1,319 1,361 2,268 2,66 3,33 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 5,297 5,48 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 18 영업이익증가율 장기차입금 -9 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 15 수익성 현금배당 -3-5 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : 제이콘텐트리, 교보증권리서치센터 18 Research Center

19 CJ CGV 최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 16, 제이콘텐트리최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 6, 매수 6, 매수 6, 매수 4, 매수 4, 매수 4,5 커버리지재개 매수 1, Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6 개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 19 Research Center