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2 217 Outlook 217, 새로운기회 신흥국주식시장전망 새로운기회, 펀더멘탈강점에주목 전체신흥국주식시장전망 년리뷰 : 대외환경개선으로선진국대비강세 2. 미국발변수의충격불가피하나영향은제한될것 3. 국제원자재가격반등지속, 전반적호재될것 4. 경기회복및실적개선으로밸류에이션매력도재부각 년전망 : 펀더멘탈매력도높은시장중심의강세 중국주식시장전망 I. 216년 review: 견고해진하단 년경제전망 : 우려보다양호할것 년주식시장전망 : Back to the Basic 베트남주식시장전망 년, 성장세둔화 & 지수상승폭확대 년경제, 부양강화로성장활력되찾기 년증시전망, 여전히 핫 하다 인도네시아주식시장전망 년리뷰 : 전년도부진극복, 약 18% 상승 년전망 : 성장및실적개선, 역사상고점경신기대

3 217 Outlook 217, 새로운기회 전체신흥국주식시장전망 대외환경안정후강세재연, 펀더멘탈강점증시주목 216 년리뷰 : 대외환경개선으로선진국대비강세 216년신흥국주식시장은직전년의부진에서벗어나선진국대비강세를보였고 MSCI EM은 14% 대상승률을기록했다. 글로벌유동성증가, 환율안정, 저가매력도부각, 원자재가격상승등이강세배경이었다. 개별국가별로는밸류에이션매력, 원자재연관성이큰브라질, 러시아, 인도네시아등의증시가강세폭이컸다. 미국발변수의충격불가피하나영향은제한될것 216년말미국기준금리인상과대통령선거이후의정책방향, 달러화가치와글로벌유동성흐름변화가 217년신흥국주식시장의최대변수가될것이다. 미국발불확실성으로인해 216년말 ~217 년초에해외자금의신흥국주식시장이탈이지속될것이나 215년하반기와같은대규모자금유출은없을것이다. 또 EU 및일본의통화완화기조가미국발충격을완화시킬전망이다. 신흥국통화는단기약세, 중장기안정이예상된다. 한편신흥국마켓전반적으로중국의영향력이더욱커질것이다. 국제원자재가격반등지속, 전반적호재일것국제원자재가격흐름은자원국증시에중대한변수다. OPEC을중심으로 217년에도원유감산노력이진행될것이며세계경기회복으로원자재수요의증가가기대된다. 신흥국주식시장의에너지관련기업실적이개선되며전체증시에호재가될전망이다. 경기회복및실적개선으로밸류에이션매력도재부각 216년주가급반등으로밸류에이션매력이다소약화된상태이며, 이는연말 ~ 연초에차익실현매도의빌미가될것이다. 그러나 217년에자체적성장동력을갖춘신흥국을중심으로경제성장률이상승할전망이어서대표기업들의실적지표개선과밸류에이션매력이재부각될것으로예상된다. 217 년전망 : 펀더멘탈매력도높은증시중심의강세연초에는대부분의신흥국주식시장에서주가조정이불가피할것이다. 그러나경기회복가시화, 금융환경안정이후엔해외자금이다시유입되고밸류에이션매력이다시부각되며강세가재연될것이다. 따라서연초에나타날조정은또다른투자기회이며펀더멘탈강점이큰인도네시아, 베트남, 인도증시등이주목받을것이다. 윤항진 hjyun@truefriend.com 2

4 217 Outlook 217, 새로운기회 신흥국마켓전체전망 년리뷰 : 대외환경개선으로선진국대비강세 215 년부진에서벗어나선진국대비강세, MSCI EM 14% 대상승 216년신흥국마켓은강세였다. 달러표시 MSCI EM지수는 1월말까지 14.3% 상승해연간단위로는 212년에이어처음으로 (+) 상승률을기록했다. 특히 215년에연간하락률이 17.2% 에달하는부진에서벗어났다. 또 216년 1~1월.9% 상승에그친 MSCI DM( 선진국 ) 지수에비해서도상승폭이훨씬커 4년만에상대적강세를보였다. 글로벌유동성증가, 저가매력부각, 원자재가격상승등이강세배경 216년신흥국주식시장이강세를보일수있었던주된원인으로는선진국의유동성공급확대와미국금리인상시기지연, 저가매력도부각, 국제원자재가격반등, 주요신흥국국가의경기부양조치와장기성장성부각등을들수있다. 신흥국주식및통화에대한저가매수세유입 사실 215년하반기에신흥국주식시장이전반적으로급랭한데는미국기준금리인상및해외투자자금이탈우려와 2~3분기에진행된국제원유가격급락이라는결정적악재가있었다. 그런데 216년엔미국 FOMC가기준금리인상을계속늦춘반면유럽중앙은행과일본중앙은행이유동성공급을계속늘렸고, OPEC 을비롯한주요산유국들이산유량동결및감산에합의하면서신흥국마켓의원자재생산기업의실적이개선됐다. 국제금융시장및원자재시장의불확실성완화는 213~215년에계속내리막을걸었던신흥국마켓통화와주식의가격이 굉장히 싸졌다는인식을투자자들에게심어줬다. 신흥국마켓펀더멘탈에대한우려도완화 신흥국마켓의펀더멘탈에대한우려가줄어든것도호재였다. 215년 12월미국기준금리인상, 216년 6월영국의 Brexit 국민투표통과라는대형악재가신흥국마켓에별다른충격을주지않았다. 또전체신흥국국가경제의 1/3 가량을차지하는중국경제가 1~3분기에 6.7% 의비교적양호한성장을유지해주변신흥국국가에우호적영향을줬다. 밸류에이션매력, 원자재연관성큰증시상대적강세 216년신흥국마켓강세의주요배경은개별증시별주가상승률에그대로반영됐다. 신흥국마켓에서주가및통화가치가상승한개별증시는대부분최근 1~2년간주가하락폭이컸고원자재시장과의연관성이높았던곳이다. 216년 1월말까지의누적상승률은아르헨티나 66%, 페루 54%, 브라질 48%, 러시아 31%, 파키스탄 25%, 이집트 19%, 인도네시아 18%, 칠레 18%, 베트남 17%, 태국 16%, 멕시코 13%, 대만 12% 등의순이었다. [ 그림 1] MSCI EM 지수추이 15 (211 년말 =1) MSCI 선진국 MSCI 이머징 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 3

5 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 2] 주요신흥국마켓별주가지수상승률비교 * 8 215년연간 216년 (1~1월) (2) (4) Argentina Peru Brazil Russia Pakistan Egypt Indonesia Colombia Chile Vietnam Thailand Mexico Taiwan Philippines India Korea(Kospi) Poland Oman Qatar UAE Malaysia South Africa Czech Nigeria Korea(Kosdaq) Kuwait China(Shanghai) China(Shenzen) Saudi Arabia 주 : 자국통화로표시된대표지수상승률임자료 : CEIC, 한국투자증권 [ 그림 3] MSCI EM 지수추이 (1) (2) (3) (4) (5) 214 년 215 년 216 년 1~1 월 남미동유럽 EMEA EM 동남아 주 : 달러화환산기준임자료 : Bloomberg, 한국투자증권 4

6 217 Outlook 217, 새로운기회 2. 미국발변수의충격불가피하나영향은제한될것 미국기준금리인상및차기정부정책, 글로벌유동성흐름변화가최대변수 217년신흥국마켓을둘러싼해외변수가운데미국기준금리인상과대통령선거, 글로벌유동성흐름변화가가장중요하다. 9월비농업부문신규고용과실업률수치가다소부진해졌지만미국노동시장은상당히호전돼있다. 3분기미국 GDP성장률은 2.9% 로시장컨센서스 2.6% 를상회했으며, 특히내구재소비의증가세가지속되면서개인소비의성장률기여도가 2.1%p 나됐다. 또 ISM 지수등선행지표의움직이나 IMF의경제전망치를볼때 217 년에도완만한경기회복세가이어질전망이다. 따라서 216년 12월 FOMC에서는기준금리가 25bp 인상될가능성이높으며, 217년에도 1~2차례금리인상이예상된다. 216년말 ~217년초해외자금의신흥국주식시장이탈예상 미국대통령선거후보들은공통적으로미국우선주의기조를바탕으로한정책들을내놓고있다. 보호무역주의강화, 생산기지의미국회귀 (Re-shoring), 무역상대국에대한환율절상압력및비관세장벽강화, 다자간 FTA 반대등이대표적이다. 미국의차기대통령이이런정책들이실제화할경우글로벌유동성가운데미국으로유입되는규모가커질것이며세계무역규모는위축될가능성이높다. 미국 FOMC와대통령선거의결과로달러화강세, 금리상승이불가피할것이며특히대통령선거와 FOMC가있는 216년 11월이후 217년초까지는미국발변수가글로벌금융시장에미칠영향력이커질전망이다. 신흥국주식시장에서해외자금이이탈할가능성이높다. 215 년하반기와같은대규모자금유출은없을것 그러나 215년 12월 FOMC를앞두고 1~2분기전부터대규모자금이유출된것과달리 216년 1월하순까지도신흥국주식시장에서자금이탈현상은나타나지않고있으며자금유입규모가줄어드는정도에그치고있다. 따라서앞에서언급한것처럼신흥국전체로볼때 214년미국 FRB의테이퍼링우려나 215년하반기미국금리인상불안감확산당시에나타난것과같은대규모자금의급속한이탈은없을것이다. EU 및일본통화완화기조가미국발충격을완화시킬것 아울러 EU와일본은통화완화정책기조를당분간그대로유지할전망이다. 유럽중앙은행은경기부양, 디플레이션압력, 하드브렉시트 (Hard Brexit) 우려에대응해마이너스금리정책을계속해갈것이다. 일본중앙은행역시경기부양을위해통화완화기조를확대할수밖에없을것이다. 선진국의한축인 EU와일본이통화완화정책을지속할경우미국발충격은일정부분상쇄될수있을것이다. 신흥국통화는단기약세, 중장기안정예상 미국의금리인상과해외자금이탈과정에서달러화강세와신흥국통화약세가불가피할전망이다. 다만앞에서언급한것처럼해외자금이탈규모가제한적이고, 달러화강세폭이작다면신흥국통화의달러기준환율이 215년과같이큰폭으로상승하지는않을전망이다. 신흥국마켓에서중국영향력커질수밖에없을전망 한편미국의대통령선거와경제정책기조의변화는주요신흥국들이새로운선택을하도록강요할것이다. 즉, 권역별경제블럭화및분업주의, 중국과의관계개선등에나설가능성이높다. 특히대외무역이나외국인투자의영향력이큰동남아신흥국들은미국발변화의충격을극복하기위해추가적인내수부양조치, FDI 유인책확대, 자본시장개방, 친중국정책을강화할것으로예상된다. 5

7 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 4] 미국기준금리및 MSCI EM 지수추이 * [ 그림 5] 신흥국주식시장의자금유출입및 MSCI EM 지수추이 1. (P) 미국 FED 금리 ( 좌 )* MSCI 이머징지수 ( 우 ) 1,3 1, (1억달러) (P) 이머징펀드자금유출입액 ( 좌 )* 1,2 MSCI EM지수 ( 우 ) 1,1.75 1, , 1, (2.5) 8 7 (5.) 7. 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 6 (7.5) Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 6 주 : 미국 FED 금리전망은 Bloomberg 1 월컨센서스기준임자료 : Bloomberg, 한국투자증권 주 : 신흥국펀드자금유출입액은 4 주이동평균값임자료 : EPFR, 한국투자증권 [ 그림 6] 유럽중앙은행및일본중앙은행총자산및정책금리추이 [ 그림 7] 신흥국통화및달러화가치추이 * 일본정책금리 ( 좌 ) ECB 정책금리 ( 좌 ) ECB 총자산 ( 우 )* 일본중앙은행총자산 ( 우 )* (21년초 =1) (P) JP 모건이머징통화지수 ( 좌 ) 달러인덱스 ( 우 )* (P) (.25) (.5) 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 6 12년 13년 14년 15년 16년 17년 8 자료 : CEIC, Bloomberg, 한국투자증권 주 : 216 년 11 월이후는 Bloomberg 컨센서스기준임자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 8] 주요신흥국통화의달러기준환율상승률 (1) 215 년달러환율상승률 216 년 1~1 월달러환율상승률 (2) Brazil South Africa Russia Turkey Malaysia Mexico Indonesia Thailand Korea Philippines Vietnam India China Taiwan 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 6

8 217 Outlook 217, 새로운기회 3. 국제원자재가격반등지속, 전반적호재일것 국제원자재가격흐름은자원국증시에중대한변수 주요신흥국국가가운데상당수가원자재생산및수출에크게의존하고있으며, 이들증시는원자재관련상장종목의비중이상당히높다. 대표적으로브라질, 러시아등이이런부류에포함되며, 원유를비롯한국제원자재가격의움직임이주가에결정적영향을미친다. 214~215년진행된국제원자재가격급락이이런증시의장기적약세를초래한바있고 216년신흥국주식시장전체의강세역시국제원자재가격반등에기인한바컸다. 원유감산노력진행될것 국제원자재가격은공급과수요에의해결정되는데, 최근엔국제적원자재수요가비상업적, 금융상품적선물포지션에의해크게좌우되고있으며금융상품으로서의원자재선물가격은달러화가치에큰영향을받고있다. 원유의경우 217년에공급증가세가둔화될것으로기대된다. 이라크가 IS와의전쟁자금마련을위해원유감산제외를요청했고, 러시아도실제로감산에동참할지불투명하지만산유국들의경기부진및재정위축상태를고려할때 OPEC을중심으로원유감산노력이진행될가능성이높다. 더욱이미국 FRB의금리인상으로달러화가치가상승할경우국제원유가격을부양할필요성이더커질것이다. 세계경기회복으로원자재수요증가기대 원자재수요는세계경기회복으로호전될전망이다. IMF는세계경제성장률이 217년에 3.4% 로 216년의 3.1% 보다높아질것으로예상하고있다. 미국을비롯한선진국과중국을제외한주요신흥국국가에서원자재수요가늘어날것이다. 다만세계경기회복속도가완만할것이고, 달러화가치상승이원유선물순매수포지션을축소시킬수있어원자재수요의증가폭은제한적일전망이다. 에너지관련신흥국기업의실적개선예상 결국 217년국제원자재시장에서가격상승압력이커질전망이다. 원유의경우 216년 9 월 OPEC이감산에합의한이후국제유가가상승할것이란기대가커지고있다. 세계은행은 217년평균유가가배럴당 55달러로 216년 1~1월평균 42달러보다 3% 가량상승할것으로보고있으며, 미국에너지정보청 (EIA) 역시유가상승을예상하고있다. 원유를비롯한국제원자재가격의반등은에너지관련기업의실적개선으로이어질전망이다. [ 그림 9] 국제석유수급및원유가격추이 [ 그림 1] WTI 선물포지션과달러화가치추이 2 ( 백만배럴 / 일 ) 국제석유초과공급량 ( 좌 ) ( 백만배럴 / 일 ) 국제원유가격 (WTI, 우 ) 12 5 ( 천계약 ) (Jan1997=1) WTI선물순매수포지션 ( 좌 ) 달러화인덱스 ( 우 ) (5) 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 자료 : Petronet, EIA, 한국투자증권 75 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 주 : 216 년 4 분기이후 WTI 전망은 EIA 유가전망 (216 년 9 월 ) 을인용함자료 : EIA, Bloomberg, 한국투자증권 7

9 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 11] 주요신흥국주가및국제원유가격추이 * [ 그림 12] MSCI EM 지수 12 개월예상 EPS 와국제원유가격추이 * 16 (21년초 =1) ( 달러 / 배럴 ) MSCI EMEA( 좌 ) MSCI BRAZIL( 좌 ) ( 달러, 달러 / 배럴 ) 14 MSCI RUSSIA( 좌 ) WTI( 우 ) MSCI EM 지수 12 개월예상 EPS WTI 년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 자료 : Petronet, EIA, 한국투자증권 6년 7년 8년 9년 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 4. 경기회복및실적개선으로밸류에이션매력도재부각 주가급반등으로밸류에이션매력약화상태, 당분간차익매도의빌미될것 주요신흥국마켓가운데 216년주가상승률이높았던증시는거의대부분최근 1~2년간주가하락이나통화가치의약세를경험했다. 이는 216년신흥국주식시장의전반적강세를초래한중요한배경중하나가밸류에이션매력이었음을시사한다. 216년 1월말현재 MSCI EM지수의 12개월예상PER은 13.8배로 215년말의 12.2배보다높으며, 21년이후최고치를기록했다. 신흥국기업의실적개선기대가낮아진반면주가는연초보다큰폭으로상승한결과다. 따라서신흥국마켓내외의불확실성이높아질경우밸류에이션부담이커지고차익실현매물이증가할가능성이높다. 다만앞에서언급한것처럼 11~12 월의미국발변수가신흥국에미칠영향은과거에비해작을것이기때문에차익실현매도가장기간지속되지는않을전망이다. 217 년자체적성장동력갖춘국가를중심으로경제성장률상승전망 IMF의전망에의하면 217년세계경제는 3.4% 성장해 216년의 3.1% 보다성장속도가빨라질것이며신흥국의 GDP성장률은 4.6% 로 216년의 4.2% 보다높아질것이다. 신흥국전체경제에서 4% 의비중을차지하는중국의 GDP성장률이 6.6% 에서 6.2% 로낮아질것이란전망을고려하면중국을제외한나머지신흥국의경제성장속도는 IMF 전망보다더빠를가능성이높다. 다만미국의경제정책이자국기업에유리하게전환될것이기때문에신흥국상품에대한수입수요의제한과세계무역의성장세둔화가예상된다. 대외무역의존도가높은신흥국보다자체적으로내수성장과부양정책여력이높은국가가당연히양호한경기흐름을보일것이다. MSCI EM의실적지표상승, 밸류에이션매력도다시커질것 신흥국증시의기업실적은경기호전및수요증가, 국제원자재가격상승등에힘입어 216년보다개선될것이다. MSCI EM지수의 12개월예상EPS 나 EPS의상승률추이를볼때신흥국의기업실적에대한기대는점차커지고있으며, 장기적으로신흥국마켓의밸류에이션매력도가다시높아질것이다. 세계및신흥국경기와기업실적개선은 217년연초에이탈했던해외자금을시차를두고다시신흥국마켓으로유인할전망이다. 8

10 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 13] MSCI EM 지수및 12 개월예상 PER 추이 [ 그림 14] 신흥국포트폴리오자금순유입액및미국채금리추이 * ( 배 ) (P) MSCI EM 12개월예상PER( 좌 ) MSCI EM 지수 ( 우 ) 1,2 1, 신흥9개국포트폴리오 ( 주식 ) 해외자금의순유입액 ( 좌 )* 미국국채1년물금리 ( 우 ) (1억달러) , (2) Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 6 (4) 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 17년. 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 주 : 브라질, 칠레, 인도, 인도네시아, 멕시코, 폴란드, 러시아, 남아공, 터키의국제수지해외포트폴리오자금순유입액합계자료 : CEIC, 한국투자증권 [ 그림 15] 세계경제성장률추이 [ 그림 16] MSCI EM 지수의 EPS 추이 세계전체선진국신흥국 ( 달러 ) MSCI EM 12개월 Forward EPS( 좌 ) 12 8 MSCI EM EPS 상승률 ( 우 ) (1) 5 (2) 4 (3) 7년 8년 9년 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 자료 : IMF, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 년전망 : 펀더멘탈매력도높은증시중심의강세 217 년초반까지주가조정불가피할듯 이상을종합하면 217년신흥국증시는미국기준금리인상과대외정책변화, 국제유동성흐름, 달러화가치및국제원자재가격동향, 세계경기및기업실적등에큰영향을받을것이다. 특히 217년초반까지는미국기준금리인상과해외자금이탈, 원자재가격조정등의영향으로신흥국증시가조정을받을가능성이높다. 경기회복가시화, 금융환경안정이후엔해외자금재유입기대 그러나선진국을비롯한세계경기의회복이가시화되고달러화강세가완화되면서중반으로갈수록신흥국증시가다시강세를보일전망이다. 장기적으로볼때세계경제의성장동력은결국신흥국에있을것이기에해외투자자금은다시신흥국으로환류할것이다. 연초조정은또다른기회, 인도네시아, 베트남, 인도등주가강세재연예상 따라서 217년초반까지나타날신흥국마켓의조정이투자자들에게새로운기회를제공할것이다 216년엔풍부한국제유동성과불확실성완화를바탕으로저가매력도가높은증시가상대적으로높은주가상승률을기록했지만 217년엔경기및기업실적호전, 밸류에이션 9

11 217 Outlook 217, 새로운기회 지표의개선등이더중요한모멘텀이될것이다. 경제펀더멘탈의호전이장기간계속될가능성이높고밸류에이션매력도가큰인도네시아, 베트남등의동남아증시와인도증시가상대적으로강세를보일전망이다. [ 그림 17] 주요신흥국주식시장의 12 개월예상 PER 비교 [ 그림 18] 주요신흥국주식시장의 12 개월예상 EPS 추이 * 25 2 ( 배 ) 211~216 년최고 ~ 최저 ) 216 년 1 월 25 2 (27 년 1 월 =1) 중국상해종합브라질보베스파러시아 RTS 인도센섹스 MSCI DM MSCI EM MSCI CHINA MSCI INDIA MSCI BRAZIL MSCI RUSSIA 7년 8년 9년 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 주 : 신흥국펀드자금유출입액은 4 주이동평균값임자료 : EPFR, 한국투자증권 주 : 해당증시의대표지수, 자국통화표시기준임자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 19] 주요신흥국의 GDP 성장률전망 [ 그림 2] 동남아주요증시의주가지수추이 * (1) 211~15 년연평균 216~2 년연평균 216 년 217 년 아시아신흥국 ASEAN-5개국 유럽신흥국 중남미신흥국 중동및 북아프리카 신흥국 (27년초 =1) 년 13년 14년 15년 16년 베트남 VN 인도 SENSEX 필리핀 PSE 태국 SET 인도네시아 JCI 말레이지아 KLCI 자료 : IMF, 한국투자증권 주 : 자국통화표시기준임자료 : Bloomberg, 한국투자증권 1

12 217 Outlook 217, 새로운기회 217 년중국주식시장전망 Back to the Basic 216 년디플레이션에서벗어난경기, 그러나여전히부진한주식시장 216 년중국경기는예상을상회했던부동산경기와구조조정에의한원자재가격의반등으로요약할수있다. 가계신용확장에기반한이번부동산경기확산으로올해국내총생산에서부동산업이차지하는기여율은 29 년이후의최고치인 8% 까지상승하며연초의중국경기경착륙우려를완화시켰다. 또한하반기부터본격화된구조조정은원자재가격의상승 기업 re-stocking 설비투자확대의선순환으로이어지면서경기반등에기여했다. 그러나주식시장은 215 년의하반기급락장의후유증에서여전히벗어나지못했다. 역내외위안화스프레드확대, 중국금융리스크등에대한우려로상반기부진했으나, 하반기대내외불안요인들이해소되면서완만한우상향의흐름을보였다. 경기반등조짐과함께시크리컬업종들의상대적강세가뚜렷했다. 217 년경제전망 : 216 년의연장, 우려보다견조할전망중국경기는가격반등에따른소순환적경기사이클지속, 적극적인재정정책에따른인프라투자확대로부동산경기하강에따른경기둔화압력이완화될전망이다. 상품소비는다소둔화되겠지만서비스중심의소비는완만하게상승하며구조개혁의효과들이조금씩가시화되고있다. 정부의정책중심은여전히재정정책이될것이나, 세수감면, 보조금지급등의형태로더욱많이나타날전망이다. 통화정책은금융버블억제를위해중립기조를유지할것이며, 위안화환율은달러강세환경에서추가 3% 절하될전망이다. 다만구조조정가시화, 지방채발행을통한지방채무스왑의순차적진행, 중국정부의선제적인관리로경착륙리스크는통제될전망이다. 217 년주식시장전망 : 상해종합 2,8~3,6p, 실적개선우량주에주목중국 A 주의컨센서스영업이익증가율은 216 년 13%, 217 년 15.5% 다. 컨센서스가낙관적인경향이있으나, 기업실적이올해 2 분기를저점으로반등추세에있는것은확인됐다. 또한레버리지규제환경에서채권보다는주식시장에대한수요가늘어날전망이다. 내년기업이익에 12MF PER 14.7 배를적용한상해종합지수의예상밴드는 2,8~3,6p 이며연간 상고 - 하저 의흐름을보일전망이다. 우리는중국의구조개혁이진행되고있는 217 년에는실적개선이뒷받침되는보험, 중국소비업그레이드과정에서점유율확대로경쟁력을키워가고있는소비주, 일대일로, PPP 등인프라투자확대에따른건설주들이유망할것으로판단한다. 최설화 emily.cui@truefriend.com 염희헌 heehen@truefriend.com 11

13 217 Outlook 217, 새로운기회 I. 216 년 review: 견고해진하단 년중국경기 : 디플레이션국면에서벗어나다 예상을상회한부동산경기와본격적인구조조정이핵심 216년중국경기는상반기예상을상회했던부동산경기와하반기구조조정에의한원자재선물가격의상승으로요약할수있다. 가계신용확장에기반한부동산경기확산으로올해국내총생산에서부동산업의기여율은 29년이후최고치인 8% 까지상승하며연초의경기경착륙우려를완화시켰다. 또한하반기부터본격화된구조조정은원자재가격상승 기업들의 re-stocking 설비투자확대의선순환으로이어지며경기반등에기여했다. 216년중국경제는전년대비 6.7% 성장할것으로예상된다. 비록 215년의 6.9% 에비해서는둔화되겠지만정부가연초에제시했던 6.5% 의성장목표를상회하는수준이다. 명목경제성장률도전년대비 8% 로높아지면서 215년의디플레이션국면에서벗어날전망이다. 중국은경제성장의뉴노멀 (New Normal) 시대에안정적으로진입했다. 소비의중장기버팀목역할지속 소비는성장버팀목역할을해주었다. 3분기기준으로 GDP에서소비의기여율은작년말 6% 에서 71% 로 11%p 상승하며그지위가더욱공고해졌다. 이는주로부동산판매호조로인한내구재소비확대와자동차취득세율 5% 인하정책에기인한것으로판단되며, 연간소매판매는 4분기의소비성수기에힘입어전년대비 1.4%(3Q 1.3%) 증가할것으로전망한다. 대외무역은부진 그러나무역은대내외수요부진으로 216년에도역성장을이어갔다. 올해 1~9월수출은 1.56조달러로전년동기대비 6.8% 줄어들면서 215년의수출감소율 2.6% 대비낙폭이확대됐다. 전체수출의 4% 이상을차지하는아세안과유럽의경기부진이주요원인으로작용했다. 반면 1~9월수입은 1.14조달러로전년동기대비 8.1% 감소했으나원자재가격의상승으로 215년수입감소율 14.4% 에비해서는감소폭이줄었다. 1~9월의무역수지흑자는 4,134 억달러로전년동기대비약 3% 가까이감소했다. [ 그림 1] 항목별고정자산투자월별증가율추이 [ 그림 2] GDP 에서부동산업의기여율추이 7 6 (% YoY) 제조업 부동산 (% YTD) 부동산기여도 실질 GDP 5 인프라 (1) 2 (2) 주 : 9 월말경제지표기준자료 : 한국투자증권 주 : 216 년의경우 3 분기경제지표기준자료 : 한국투자증권 12

14 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 3] 국내총생산액에서소비와투자의기여율추이 [ 그림 4] 대 EU, 아세안에대한수출증가율추이 소비 (% YoY) 對 EU (3mma) 對 ASEAN (3mma) 전체수출 (3mma) 투자 (1) * (2) Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 주 : 3 분기경제지표기준자료 : 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 2. 주식시장은 215 년급락장의후유증에서벗어나지못해 216년 12% 추가하락, 신흥국중가장부진 올해중국주식시장은신흥국주식시장에서가장부진한모습을보였다. 11월 4일기준으로상해종합지수는 3,125p 로연초대비 11.7% 하락했다. 같은기간브라질은 42.5%, 러시아는 28.3%, 인도네시아는 16.%, 베트남은 15.3%, 신흥국전체지수는 11.4% 상승하며뚜렷한대조를보였다. 위안화환율, 경착륙우려, 미숙한정치대응으로시장변동성확대 올해연초중국주식시장이약세를보인배경은 1) 역내외위안화환율의스프레드확대, 2) 구조조정에따른중국경기경착륙우려, 3) 정부의미숙한정책대응 ( 서킷브레이커 ) 등을꼽을수있다. 올해처음으로시행된서킷브레이커제도는중국증시의변동성을크게확대하며투자심리를위축시켰고, 이에구조조정에따른경기경착륙우려와역외위안화절하에대한투기세력까지가세하면서상해종합지수가 2,655p(1 월 28일 ) 로급락하면서작년의폭락장을이어갔다. 그러나 3월양회에서정부는경기안정화를우선강조하며 M2와재정적자율목표치를상향조정했다. 또한역내외외환시장에서투기억제조치 ( 중국은행들의홍콩자금시장개입허용, 중국인들의환전제한등 ) 를실시해역내외위안화환율스프레드도축소됐다. 이러한조치로상반기중국경기는가계신용확대와이에따른부동산경기개선으로경착륙우려가완화됐고, 역내외위안화스프레드가축소되며주식시장급락도진정됐다. 게다가 6월브렉시트이후에는대외불확실성해소, 구조조정본격화, 국유기업개혁추진, 자본시장개방 ( 선강퉁발표 ) 등개혁 / 개방조치들이잇따르면서상해종합지수는 3,1 선에성공적으로안착했다. 해외자금유입보다유출이더욱많았던후강퉁 한편 214년 11월 17일부터시행된후강퉁은 215년의급등락을거치면서외국인들의 A주순매입액은 1,348 억위안 (11월 4일 ) 으로투자한도인 3, 억위안의 45% 에불과했다. 반면위안화절하, 해외자산배분등으로중국인들의홍콩주식순매입액은 2,845억위안으로투자한도 (2,5 억위안 ) 와 A주의순유입액을크게상회했다. 13

15 217 Outlook 217, 새로운기회 구경제업종이상대적강세나타내 경기의소순환사이클에힘입어업종별로는구경제관련업종의상대적강세가뚜렷했다. 음식료 (+8%), 은행 (1%), 보험 (-2%), 자동차 (-4%), 에너지 (-4%), 소재 (-7%) 등업종들이상해종합 (-12%) 대비상대적인강세를보였다. 반면업황및실적부진으로 S/W(-25.1%), 미디어 (-24.6%), 레저 / 호텔 (-21.%), 운송 (-2.8%), 통신 (-2.%) 업종등의낙폭이컸다. 신성장산업들의부진으로시장별로는차스닥시장이연초대비 21% 하락하며가장부진했다. [ 그림 5] 주요신흥국국가들의대표지수등락비교 [ 그림 6] 중국의주요시장별주가등락률비교 (1) (2) (3) 브라질 러시아 인도네시아베트남 신흥국 선진국홍콩 H 상해종합 (5) (1) (15) (2) (25) 차스닥중소판심천성분상해종합후강퉁 CSI 연초대비주가수익률 -1 주 : 11 월 4 일종가기준자료 : Wind, 한국투자증권 주 : 11 월 4 일종가기준자료 : Wind, 한국투자증권 [ 그림 7] 역내외위안화스프레드와상해종합지수추이 [ 그림 8] 후구퉁과강구퉁의순매수누적액추이 (p) ( 위안 / 달러 ) 역내외환율스프레드 ( 우 ) 6, 상해종합지수.2 3 ( 십억위안 ) 외국인순매수누적액 중국인순매수누적액 5, , ,. 1 2, , Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 주 : 역내외환율스프레드 =( 역외위안화환율 - 연내위안화환율 ) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 -.1 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 주 : 11 월 4 일기준자료 : Wind, 한국투자증권 14

16 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 9] 216 년중국주식시장에서업종별주가등락비교 (5) (1) (15) (2) (25) (3) -25 음식료 은행 보험 자동차 / 부품 에너지 소재 환경보호 의류 하이퍼마켓 반도체 제약 / 바이오 다원화금융 내구재 상해종합 자본재 헬스장비 H/W 유틸리티 부동산 유통 통신 운송 레저 / 호텔 미디어 주 : 11 월 4 일종가기준자료 : Wind, 한국투자증권 15

17 217 Outlook 217, 새로운기회 II. 217 년경제전망 : 우려보다양호할것 년경제성장률 6.5% 달성전망 217 년 6.5% 성장률달성예상 217년중국은 6.5% 전후의경제성장률을달성할전망이다. 중국정부가올해 1월부터전면적인부동산규제에나서면서투자및이와관련된소비둔화가불가피할것이다. 그럼에도불구하고우리가중국경기의연착륙을전망하는이유는다음과같다. 적극적인재정정책과제조업투자개선, 수출입개선이경기안정화에기여할것 1) 고정자산투자의둔화폭이예상보다적을것이다. 내년부동산투자가부진해지면서경기에서인프라투자의역할이한층더중요해졌다. 중국정부는내년에도재정적자목표를 GDP의 3% 이상으로유지하나, 실제재정적자는목표를상회할가능성이높다. 또한올해승인된민관협력 (PPP) 프로젝트들이내년에본격적으로집행될것이며, 올해보조금조사로연기되었던고속철, 전기차보조금지급이내년에정상화되면서기업들의투자가늘어날것으로예상된다. 217년의재정정책은인프라투자등직접투자를늘리기보다는세금감면, 보조금지급등과같은방식으로경기사이클의선순환을일으키는방향에집중될전망이다. 또한생산자물가의상승과더불어고정자산투자의 33% 를차지하는제조업투자도완만하게개선되면서부동산 ( 고정자산투자의 17%) 의투자둔화를방어할전망이다. 올해 3분기제조업투자는 6월 -.4% 에서 9월 5.1% 까지완만한반등세를보였다. 내년에도구조조정이지속될것이고, 중국정부의국유기업혼합소유제개혁과민관협력 (PPP) 프로젝트들이추진되면서이러한상승세가지속될것이다. 물론강력한수요 (Q) 회복을기대하긴어려우나, 가격 (P) 상승의선순환사이클은제조업투자의저점통과가능성을크게높여주고있다. 2) 수출입지표도개선될전망이다. 216년하반기에는수출물량의감소에도불구하고수출가격이상승하면서수출지표가상대적으로안정세를유지했다. 내년에는상품가격상승, 선진국중심의경기개선이이어지면서수출지표가개선될것으로판단된다. 게다가 215 년이후위안화환율이약 1% 가까이절하된점도수출에긍정적으로작용할것이다. 다만 217년의수출지표개선은증가율이 ~5% 수준으로 216년의역성장에서정상화되는단계에불과하고, GDP에서의수출기여율또한과거보다낮아지고있어경기의하단을방어하는수준에그칠전망이다. 한편수입증가율은수출증가율을상회할것이며, 이로인해수출입차는오히려 216년보다감소할전망이다. 3) 소매판매는 217년보다둔화될전망이다. 현재중국의소매판매액은상품에대한소비지출만집계되고있는데, 내년부동산경기가약화되면서가전제품, 가구등주택관련내구재들의판매둔화는불가피할전망이다. 또한소매판매에서큰비중을차지하는자동차판매는정부의취득세면제정책여부가중요한변수로작용할것이나, 정책이연장된다고하더라도올해의높은기저로내년증가율은둔화될가능성이높아보인다. 16

18 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 1] 21 년이후재정적자목표와실제재정적자집행액 [ 그림 11] 216 년 PPP 투자액및실제집행률 ( 십억위안 ) 2,5 2, 1,5 1, 실제재정적자액 재정적자목표액 ( 조위안 ) PPP 총승인액 ( 좌 ) 실행율 ( 우 ) 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 자료 : 재정부, 한국투자증권 자료 : 재정부, 한국투자증권 [ 그림 12] PPI 상승률과제조업투자증가율추이 [ 그림 13] 선진국제조업 PMI 와중국수출증가율추이 (% YoY) (% YoY) 제조업월별투자증가율 *( 우 ) 생산자물가상승률 ( 좌 ) (p) 선진국제조업 PMI 평균 ( 좌 ) 중국수출 (3mma)( 우 ) (% YoY) (2) (4) (6) (8) Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan Nov-13 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May 주 : 제조업월별투자는 3 개월이동평균증가율기준자료 : CEIC, 한국투자증권 자료 : CEIC, 한국투자증권 [ 그림 14] 수출액의세부항목별증가율추이 [ 그림 15] 부동산과내구재소비의증가율추이 (% YTD) 수출물량 4 수출단가 3 수출액 2 1 (1) (2) (3) Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 자료 : CEIC, 한국투자증권 (%,YoY) (1) 부동산거래액증가율 ( 좌 ) 내구재판매증가율 ( 우 ) (2) 주 : 부동산거래액과내구재판매는 3 개월이동평균증가율기준자료 : CEIC, 한국투자증권 (%,YoY) (5) (1) 17

19 217 Outlook 217, 새로운기회 다만, 산업구조개혁의성과들이조금씩나타나고있다. 소비분야에서는중국인들의가처분소득이 GDP에서차지하는비중이상승하면서최종소비의 GDP 기여율이계속상승하고있고, 중국인들의소비업그레이드와더불어서비스소비가빠르게늘어나고있다. 또한신경제의매출액이구경제보다빠르게늘어나면서신경제와구경제의매출비중이완만하게상승하는것도중국의구조개혁성과가조금씩나타나고있음을설명한다. [ 그림 16] 가처분소득증가율과최종소비기여율추이 [ 그림 17] 온라인상품소비와서비스및소매판매에서차지하는비중추이 75 7 가처분소득 /GDP 최종소비 /GDP 7 6 ( 십억위안 ) 온라인상품소비 ( 좌 ) 온라인서비스소비 ( 좌 ) 온라인상품 + 서비스 / 전체소매판매 ( 우 ) Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 1 주 : 214 년이후의가처분소득 = 인당가처분소득 * 인구수자료 : CEIC, 한국투자증권 자료 : CEIC, 한국투자증권 [ 그림 18] 신경제 * 와구경제의매출액및비율추이 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 십억위안 ) 신경제 ( 좌 ) 구경제 ( 좌 ) 신경제 / 구경제 ( 우 ) F 217F 주 : 신경제는호텔 / 레저, 미디어, 하드웨어, 제약, 통신서비스, 소프르웨어, 환경보호, 반도체, 헬스장비업이포함. 전체 A 주에서실적추정이가능한 2,236 개 A 주대상으로추산. 자료 : Wind, 한국투자증권 18

20 217 Outlook 217, 새로운기회 2. 구조개혁내년에도지속, 가격추가반등폭제한적 공급측개혁은내년에도지속될것, 단원자재의가격반등폭은제한적일전망 올해 1월의 18기 6중전회에서는중국의구조조정성과에대해긍정적으로평가했다. 올해공급측개혁의핵심산업으로지정되었던철강, 석탄, 시멘트산업의구조조정목표달성률은모두 8% 이상을상회하면서구조조정이기대이상의효과를내고있다. 따라서남방공업제품가격지수도연초 4월의고점을상회하면서고공행진을이어가고있다. 217년은시진핑 2기집권정부의시작을알리는해이자, 13차 5개년계획의두번째해로서중국정부는추진하는개혁들에박차를가할전망이다. 1) 공급측개혁측면에서는기존구조조정산업들에대한구조조정이지속될것이다. 다만 216년에이미공급측개혁에대한기대감으로원자재선물가격이급등했기때문에 217년의추가반등폭은제한적일전망이다. 국유기업개혁, 세제개혁, 호적제도개혁등내수소비확대를통한중장기개혁들도수반예상 오히려내년에는소비중심의경제성장방식에더욱초점을맞출것이다. 소비중심의경제성장구조를형성하기위해국유기업개혁, 호적제도개혁, 세제개혁등의구조적전환을본격적으로집행할예정이다. 최근재정부의 1인자가세법에정통한국무원부총리로교체되면서개인세제개혁을통해소득재분배가이루어질전망이다. 또한국유기업의혼합소유제개혁을통해독과점산업들에대한민간투자가허용되면서경기의선순환을추구할것으로예상된다. < 표 1> 공급과잉산업의감산목표및진행률 산업 단기및중장기감산목표 목표달성률 철강 22 년까지 1~1.5 억톤감산, 216 년 4,5 만톤감산 89% 석탄 216 년감산목표 2.5 억톤 8% 시멘트 215 년 4,974 만톤감산, 216 년하반기 2,5 만톤감산목표 1% 조선 216 년감산목표 8, 만톤 43% 유리 216 년 4, 만 W/B 감산, 22 년까지 1.8 억 W/B 감산목표 32% 주 : 시멘트, 조선의경우일부지역에서발표된 8 월말데이터로산출함, 철강과석탄은 9 월말기준, 유리 8 월말기준자료 : 현지언론, 한국투자증권 [ 그림 19] 석탄생산량추이 [ 그림 2] 철강생산캐파도태량추이 34, ( 만톤 ) 7, ( 만톤 ) 6, 31, 5, 215 년월평균 27.5 억톤 4, 3, 28, 2, 1, 25, Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep 주 : 215 년은 3~12 월평균, 216 년은 3~9 월평균자료 : CEIC, 한국투자증권 자료 : WIND 한국투자증권 19

21 217 Outlook 217, 새로운기회 3. 통화정책, 중립기조유지 기준금리인하가능성낮음, 1~2 회지준율인하예상 통화정책은올해하반기의중립기조를유지할것으로판단되며, 금리를인하할가능성은낮다. 이는 1) 내년미국을비롯한선진국들의금리가완만한우상향의흐름을보일확률이높고, 2) 정부의부동산레버리지규제환경에서추가적인금리인하는불난집에기름을붓는격이되기때문이다. 게다가 3) 내년에도위안화환율의추가절하가예상돼금리인하는자본유출압력을더욱확대시킬수있다. 인민은행은오히려올해처럼다양한공개시장조작수단을통해시중에유동성을공급할것이며, 미국금리인상에따른자본유출압력이예상보다클경우에는 1~2회의지준율인하가있을것으로예상된다. 4. 위안화환율 7. 위안 / 달러, 추가 3% 절하예상 위안화추가절하있으나주식시장에미칠악영향제한적 216년말역내위안화환율은 6.8위안 / 달러로연초대비 4.7% 절하할것으로예상된다. 215년 8월평가절하이후약 7.5% 의절하되는것이다. 내년에도중국경기둔화, 자본시장개방등으로자본유출이늘어날전망이며, 이에따라역내위안화는올해연말보다 3% 추가절하돼 7.위안 / 달러를기록할가능성이높다. 다만중국정부가역내외위안화스프레드축소에집중하면서위안화의추가절하가주식시장에미칠영향은크지않을전망이다. [ 그림 21] 자본유출과지준율추이 [ 그림 22] 역내외위안화환율및스프레드추이 (% YoY) ( 위안 / 달러 ) (P) 달러지수 ( 우 ) 위안화환율 ( 좌 ) 지준율 ( 좌 ) 핫머니 (3mma)( 우 ) Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 주 : 핫머니는외환보유고월별변화 -FDI- 무역수지자료 : 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 2

22 217 Outlook 217, 새로운기회 III. 217 년주식시장전망 : Back to the Basic 1. 수급은공급이소폭우위, 기관자금리밸런싱에주목 내년수급은표면적으로공급우위인상황 217년수급을개선시킬수있는표면적인요인으로는 1) 1, 억위안이상으로추정되는양로기금의주식투자, 2) 선강퉁시행에따른해외자본의유입, 3) 내년 6월에있을 A주의 MSCI EM 지수편입가능성확대등이있다. 반면수급을악화시킬수있는요인으로는 1) IPO와유상증자확대에따른공급물량증가 ( 올해의 1.5~2 배 ), 2) 올해보다평균 2% 증가하는보호예수물량, 3) 위안화절하와홍콩시장의추가확대로인한본토자금의해외유출등이다. 이상의수급요인들을종합해보면표면적으로 217년중국주식시장의수급은공급측요인이더커보인다. 단, 자산배분수요에따른잠재적인기관자금의등장에주목 그러나우리는 217년중국국내자금의잠재적인매수여력에주목할필요가있다고판단한다. 중국의국내자금은 214년부터레버리지가확대되는자산에투자하는패턴을보였다. 즉, 214년하반기부터 215년상반기까지는주식시장에, 215년하반기부터는채권과부동산에투자했으며 216년에는원자재시장으로흘러들었다. 216년 11월 8일기준으로투자자산의수익률은원자재 (51%), 부동산 (17%), 채권 (5%) 순이었다. 다만재미있는것은 217년들어부동산은규제로인해가격상승률이둔화될전망이고, 원자재도구조조정한계효과약화로추가적인반등폭이크지않을것이며, 채권의기대수익률은중립적인통화기조로올해보다더욱낮아질거이라는점이다. 반면 A주는 215년하반기부터 3차례의급락조정을거쳐밸류에이션이역사적평균으로회귀했고 216년 2분기를저점으로전체상장사들의실적이바닥을통과했을가능성이높아지면서투자매력도가높아졌다. 게다가선강퉁시행과더불어 MSCI EM지수의편입가능성이확대되면서저평가대형주를중심으로기관자금의자산리밸런싱이이루어질가능성이높다. 물론장기투자기관의주식투자는점진적으로이루어지겠으나, 현재보험운용자산규모가 12.8조위안, 사회보장연금운용규모 2조위안, 은행 WMP의운용액이 26조위안인점을감안하면이들의주식투자비중이소폭상승하기만해도시장의수급은크게개선될것이다. [ 그림 23] 215~216 년중국주요자산별연간가격상승률 (1) (2) (3) 상품부동산 * 회사채국채은행 WMP 위어바오상해종합 -11 주 : 216 년수익률은 11 월 8 일종가기준. 자료 : Wind, 한국투자증권 21

23 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 24] 중국크레딧스프레드추이 [ 그림 25] 중국보험자금의자산별투자비중추이 4. (%p) 신용스프레드 (5 년물 AA 중기채 - 5 년물국채 ) 1 대체투자고정수익투자지분투자 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan 자료 : CEIC, 한국투자증권 자료 : CEIC, 한국투자증권 [ 그림 26] 연도별신주발행과증자추이 [ 그림 27] 216~217 년보호예수주해제물량추이 1,8 1,6 1,4 1,2 1, ( 십억위안 ) 증자 IPO 1,385 1, YTD ( 십억위안 ) 216 년월평균 1,923 억위안 보호예수주해제물량 217 년월평균 2,31 억위안 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 자료 : CEIC, 한국투자증권 자료 : Wind, 한국투자증권 2. 실적은 16 년 2 분기저점통과, 밸류에이션은적정수준으로하락 올해 2분기를저점으로기업실적완만한개선기대 중국의전체상장사에서실적컨센서스가포함된 2,236 개의 A주를대상으로 216년실적을집계해보면, 매출액은전년대비 8.1% 늘어나고, 순이익은 14% 증가하면서 215년의 1% 대의증가율을상회할전망이다. 올해구조조정으로인한원자재가격상승, 자금조달비용하락, 백주등일부산업의업황호조가실적개선의주요원인으로파악된다. 분기별로는올해 2분기를저점으로반등추세에있다. 217 년매출 14%, 순이익 14.8% 증가예상 217년에도상장기업들의실적은완만한개선세를이어갈전망이다. 특히금리하락가능성이축소되고금융리스크가약화되면서그동안부진했었던은행, 보험, 증권업종등실적개선이올해보다뚜렷해질전망이다. 또한구조조정지속과유가상승으로에너지업종과 5G 인프라구축에따른통신서비스기업들의순이익또한올해보다크게늘어날전망이다. 22

24 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 28] 중국 A 주의매출액및순이익증가율추이 [ 그림 29] 분기별전체 A 주의순이익증가율추이 (% YoY) 매출액 순이익 F 217F (% YoY) 14 순이익증가율 (2) -3.3 (4) (6) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 주 : 216~217 년실적추정치를포함하고있는 2,236 개 A 주대상으로집계자료 : Wind, 한국투자증권 주 : 216~217 년실적추정치를포함하고있는 2,236 개 A 주대상으로집계자료 : Wind, 한국투자증권 [ 그림 3] 216 년업종별순이익증가율추정치비교 반도체 / 장비 H/W S/W 의료기기음식료하이퍼마켓환경보호미디어부동산제약자본재의류호텔 / 레저자동차 / 부품유통운송유틸리티은행에너지보험통신서비스증권가정용품소재 흑전 주 ; 216~217 년실적추정치를포함하고있는 2,236 개 A 주대상으로집계자료 : Wind, 한국투자증권 대형주밸류에이션역사적평균으로회귀, 중소형주과거평균상회 중국주식시장은 215년하반기부터 216년까지급등락을거치면서밸류에이션부담이상당부분완화됐다. 216년 11월 4일기준상해종합지수의 12개월예상 PER는 14.7배로 25~216년평균인 15.3배보다낮고 12개월예상 PBR도 1.7배수준으로 25~216 년평균 2.4배보다낮다. 한편글로벌기타국가들에비해서도중국상해종합지수의밸류에이션부담은크지않은것으로판단된다. 다만대형주와중소형주의밸류에이션은차별화되고있다. 특히심천메인보드, 중소판시장의 12개월예상 PER는 25~216년평균을상회하면서향후성장에대한투자자들의기대감이반영되고있다. 23

25 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 31] 글로벌주요주식시장들의 12 개월예상 PER 비교 [ 그림 32] 글로벌주요주식시장들의 12 개월예상 PBR 비교 (X) (X) 인도 인도네시아 미국 일본 베트남 브라질 상해종합 CSI3 항셍 한국 홍콩 H 러시아 인도 미국 인도네시아 베트남 CSI3 상해종합 일본 브라질 항셍 홍콩 H 한국 러시아 주 : 11 월 4 일종가기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 주 : 11 월 4 일종가기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 33] 중화권주요시장별 12 개월예상 PER [ 그림 34] 중화권주요시장별 12 개월예상 PBR 9 (12MF PER, X) 16 (PBR, X) 상해종합 CSI3 심천성분중소판차스닥항셍홍콩 H 상해종합 CSI3 심천성분중소판차스닥항셍홍콩 H 주 : 11 월 4 일종가기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 주 : 11 월 4 일종가기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 24

26 217 Outlook 217, 새로운기회 3. 주가우상향흐름전망, 실적개선이뒷받침되는우량주에주목 217 년상해종합지수밴드는 2,8~3,6p 예상 217년상해종합지수의예상밴드는 2,8~3,6p 이다. 비록부동산경기약화, 레버리지억제등으로내년매크로환경이올해보다크게개선될가능성은높지않으나, 상장사들의실적개선, 자본시장의추가개방, 저금리환경에서국내자금의자산리밸런싱에따른장외자금의장내유입가능성등의모멘텀들이긍정적으로작용할것이기때문이다. 시기별로 상고-하저 의흐름, 투자는 bottom-up 방식이더욱효과적일것 시기별로는 상고-하저 의흐름이예상된다. 작년의낮은기저로내년상반기까지는중국경기의반등이지속될것이며, 3월양회, 6월 A주의 MSCI EM지수편입결정을앞두고정책기대감까지부각되면서시장은강세를보일전망이다. 다만하반기들어부동산가격의전월비상승률이마이너스구간으로진입할가능성이높아지며경기하강에대한우려로차익매물이출회하면서 3분기시장은조정을받을것으로예상된다. 다만 1월에있을 19기 1중전회에서시진핑 2기정권의핵심인사들이결정된이후에는새로운경기부양책이본격적으로발표되면서 4분기시장은다시상승세를보일것이다. < 표 2> 전체 A 주업종별순이익증가율추이 ( 단위 : % YoY) 업종 F 217F 통신서비스 에너지 증권 보험 운송 유통 은행 소재 흑전 38 호텔 / 레저 자동차 / 부품 유틸리티 환경보호 내구재 / 의류 제약 / 바이오 자본재 부동산 미디어 S/W 하이퍼마켓 음식료 H/W 의료기기 주 : 업종은 Wind 2 단계분류, 실적추정치가포함된 2,326 개의 A 주대상집계자료 : Wind, 한국투자증권 보험, 인프라, 소비업그레이드에따른우량소비주제시 업종별로는보험, 인프라건설, 소비업그레이드에따른우량소비주에주목한다. 보험은 217년금융업의실적이전반적으로개선될것으로예상되는가운데, 금리하락일단락, 올해의마이너스성장등으로은행, 증권에비해양호한주가흐름을형성할가능성이높기때문이다. 인프라건설관련주도유망할것이다. 저금리환경에서전세계설비투자수요가늘어나고있는데다일로일로 ( 一帶一路 ) 정책하에서대형국영기업들의수주가늘어나고있기때문이다. 또한빠르게늘어나는국내 PPP 프로젝트에서도교통운송분야의투자비중이가장높은것으로나타났다. 올해가격 (P) 의상승에서물량 (Q) 의증가로이어질수있는분야로판단된다. 25

27 217 Outlook 217, 새로운기회 마지막으로중국인들의소비업그레이드에따른우량소비주에주목해야한다. 중산층이빠르게늘어나면서중국인들의소비는서비스중심과브랜드고착화현상으로나타나고있다. 이러한과정에서산업의변화에발빠르게대응하며제품믹스를통한경쟁력강화로시장점유율을높여가는기업들의실적은향후경쟁사들과뚜렷하게차별화될것으로예상된다. [ 그림 35] 대형 3 사의인프라신규수주액및증가율추이 [ 그림 36] PPP 승인프로젝트에서분야별투자비중 (216 년 3 분기 ) 12, 1, ( 억위안 ) (% YoY) 대형 3사의인프라신규수주총액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 수리건설, 3 기타, 14 8, 25 2 생태계건설 / 환경보호, 5 교통운송, 3 6, 15 여행 / 레저, 5 1 4, 5 보장성주택, 6 2, -5 판자촌개혁, 11 도시개발, 27 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16-1 주 : 대형 3 사의신규수주총액 = 중국교건 + 중국중철 + 중국건축의신규수주액자료 : 한국투자증권 자료 : 재정부, 한국투자증권 < 표 2> 217 년유망 A 주바스켓 시가총액 EPS ( 위안 ) 주가상승폭 217F PER 217F PBR 아이디어종목티커 ( 백만위안 ) (YTD) (X) (X) 기업개요 보험 중국평안 , 중국의 3 대종합생보사중의하나 인프라 중국건축 , 도시외형건설회사로서 PPP 투자수혜주 중국교건 618 2, 다리, 도로건설의시공업체로일대일로, PPP 의수혜주 중국중철 , 고속철제조기업으로, 고속철건설투자확대수혜예상 우량 소피아 , 맞춤형가구전문업체로 M/S 지속상승 소비주 항서제약 , 높은 R&D 기술력을보유하고있는제네릭제약회사 중국청년여행사 , 여행사외테마파크사업보유, 자유여행확대수혜주 이리구분 , 제품믹스개선에따른 M/S 상승 양하구분 , 백주업체로채널및지역확대에따른 M/S 상승기대 메이디그룹 , 중국의가전업체로서산업 4. 의변화에발빠르게대처 상해공항 69 51, 해외여행수요확대에따른수혜예상 삼마복식 , 유아용의류전문업체로경쟁력상승, 2 자녀정책의수혜 자료 : 한국투자증권 26

28 217 Outlook 217, 새로운기회 베트남주식시장전망 여전히베트남은 핫 하다 216 년경기둔화에도, 지수상승폭확대 216년베트남경제성장률은글로벌경기불확실성, 수출둔화로 6.3% 전후로둔화될예상이다. 그러나한편으로는여전히 6% 대의고성장세를유지했다. 환율하락, 외환보유고증가, 무역수지흑자전환, 물가상승세확대등으로인해 216년경기는 215년과달라진점이많다. 정부정책의변화, 선진국금융시장불안등의여파다. 216년에도베트남증시는강세를유지했다. 예년과달리올해들어외국인이순매도세로전환됐음에도불구하고 VN지수는상승폭을키웠으며 215년의 6.1% 에비해상승폭이약 3배확대됐다. 그주요원인으로는금리하락, 환율안정세, 개인들의시장참여증가, 증권사신용대출확대, 정책기대등을꼽을수있다. 217 년경제, 부양강화로성장활력되찾기 217년경제성장률은 216년보다높아지며 6.6% 전후에이를전망이다. 이는 214년의고성장을되찾고정부의 216~22년 5년간의성장률목표인 7.% 로향하는것이다. 생산인구가지속적으로늘어나는가운데글로벌경기회복으로수출이증가하고내수도활력을보일것으로예상된다. 장기성장의원동력중가장큰힘은세계에서가장젊은나라중하나라는것이다. 베트남의또다른강점은풍부한노동력과낮은임금을겨냥한외국인직접투자 (FDI) 자금이유입된다는점이다. 국제원유가격상승으로베트남의재정수입이늘어나며재정적자가개선되고정부투자확대여력이늘어날것으로예상된다. 또한급격한변화를겪고있는부동산경기와건설시장의회복세가경제성장에긍정적으로작용할것이다. 217 년증시전망, 여전히 핫 하다베트남실물경제에서젊은인구구조, 교역에유리한지정학적위치등은큰장점으로작용하며외국인직접투자자금을끌어들이고있다. 또베트남금융시장은이머징시장가운데낙관적인성장전망, 규제완화, 환율안정등으로매력적인금융투자유망처로부각되고있다. 217년베트남 VN지수는 상저-하고 의흐름을보이며 64~74 선범위에서움직일전망이다. 올해말미국금리인상과대선불확실성, 밸류에이션부담확산등으로내년초까지는숨고르기의흐름을보일것이다. 그러나단기조정이후밸류에이션부담완화와정부의국영기업민영화의지부각, 우량기업상장기대, 선물시장개장, 신규투자상품출시, 기업실적개선등으로지수가반등할가능성이높다. 부쑤언토

29 217 Outlook 217, 새로운기회 I. 216 년, 성장세둔화 & 지수상승폭확대 1. 글로벌불황속성장세둔화, 주요변수변화 불확실한글로벌경기환경속베트남경제성장둔화 216년베트남경제성장률은 6.3% 전후로예상돼 215년의 6.7% 와비교해다소둔화될것으로보인다. 이는글로벌경기불확실성, 수출둔화등이주된배경이다. 그러나한편으로는여전히 6% 대의고성장세를유지해 211~215 년 5년간의평균치 5.8% 보다는매우높은수준이다. 환율하락, 외환보유고증가, 무역수지흑자전환, 물가상승세확대등으로인해 216년경기는 215년과달라진점이많다. 정부정책의변화, 선진국금융시장불안등의여파다. 수출입환경변화로무역수지흑자전환 1) 올해무역수지는다시흑자로전환됐다. 216년 1~1월무역수지흑자는 35.2억달러로 215년의적자에서벗어났으며, 흑자규모도 214년의 23.4억달러보다크게개선돼연간으로는사상최대규모의흑자를기록할전망이다. 사실글로벌경기둔화, 선진국수요감소등의영향으로올해 1~1월수출증가율은 7.2% 로전년동기의 8.3% 보다소폭둔화됐다. 하지만수입이정부의사치품수입통제등으로증가율이작년 13.4% 에서 2.1% 로크게축소된것이흑자확대의가장큰이유다. 새로운제도도입, 환율변동성축소 2) 베트남중앙은행 (SBV) 의정책변화로올해들어새로운환율관리제도가도입됐다. 그동안의정책이대내외변수를고려해특별한경우에만기준환율을인상했다면, 새로운제도가도입된후에는교역및투자순위, 외채규모등을기준으로원화를포함한 8개의주요통화 ( 미국, 중국, EU, 일본, 한국, 태국, 대만, 싱가포르 ) 바스켓을근거로은행간단기수급을예상하면서매일베트남동 (VND) 기준환율을공시하는제도로전환됐다. 이러한신규환율제도는국내및글로벌자본시장의변화를반영하고투명성을제고할목적으로도입됐다. 216 년 1월말현재기준환율은 22,33 동으로연초대비.7% 상승한반면시중은행고시환율은 22,355 동으로올해들어.8% 하락해연간단위로는사상처음으로하락했다. 국제원자재가격상승, 물가상승세확대 3) 216년물가상승세는확대됐다. 소비자물가상승률은 215년.6% 에서올해 1월까지 4.1% 로높아졌다. 국제원자재가격상승, 내수소매휘발유가격과공공요금인상등이주된원인이다. 연말까지상승압력이남아있으나정부의연간목표치인 5.% 내에서통제될것이다. [ 그림 1] 베트남기준환율및시중은행환율추이 [ 그림 2] 베트남 GDP 성장률추이 22,75 22,5 ( 동 ) 중앙은행기준환율 시중은행환율 8 GDP 성장률 5 년평균 22,25 22, ,75 21,5 6 21,25 21, 5 2,75 2,5 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul (F) 17(F) 자료 : 중앙은행, 한국투자증권 자료 : 통계청, 한국투자증권 28

30 217 Outlook 217, 새로운기회 2. VN 지수상승폭확대 VN지수 17% 추가상승, 5년째강세유지 216년에도베트남증시는강세를유지했다. 예년과달리올해들어외국인이순매도세로전환됐음에도불구하고 VN지수는상승폭을키웠다. 1월말 VN지수는 676p로연초대비 17% 상승, 215년의 6.1% 에비해상승폭이약 3배확대됐다. VN지수는 5년연속강세를보여 5년간총 92% 상승했다. 그주요원인으로는금리하락, 환율안정세, 개인들의시장참여증가, 증권사신용대출확대, 정책기대등을꼽을수있다. 5대초반 ~6대후반사이에서큰폭으로등락 215년에이어 216년에도 VN지수의변동성은커 52~68 선사이에서움직였다. 연중고점인 689p(1월 19일 ) 는저점인 522p(1월 21일 ) 에비해 32% 높은수준이다. 1월에차익실현부담에하락조정을받았으나, 이후상승세를재개하며전반적으로우상향흐름이지속됐다. 주식결제기간단축, 통화가치상승, 선거와정책기대, 개인투자자금확대등이호재로작용해증권, 부동산, 철강, 소비재등업종이뚜렷한상승세를보였다. 주요이머징시장보다상대적으로강세 브렉시트, 미국금리인상우려, 미국대선불확실성등글로벌악재에도불구하고올해들어대부분이머징증시는밸류에이션매력, 원자재가격상승, 해외자금유입등에힘입어상승했다. 그가운데 215년상승폭이가장작았던베트남증시는올해상승폭을크게확대해주변증시와뚜렷하게차별화됐다. 1월말기준으로 MSCI 선진국지수 (+1.7%), MSCI이머징지수 (+13.4%), 필리핀 (+6.5%) 등이강세를기록했지만대부분상승폭이 VN지수보다작았다. 외국인순매도세로전환 올해들어다른이머징시장과달리베트남증시에는외국인들이순매도세를보였다. 연간으로외국인은 27년부터연속순매수세를유지했으나, 차익실현, 펀드편입종목교체, 글로벌변동성확대등으로 1년만에순매도세로전환한것이다. 외국인들의 216년 1~1월총순매도금액은 5.조동 (2.3억달러) 이다. [ 그림 3] 최근 2 년 VN 지수및이머징주요지수등락률추이 [ 그림 4] 최근 5 년 VN 지수및연간외국인순매수추이 년 216년 * (P) ( 조동 ) 외국인순매수 ( 우 ) VN지수 ( 좌 ) (5) (1) (15) 베트남 인니 필리핀 태국 말레이시아 -12 중국 한국 MSCI EM MSCI DM (5) (1) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : 호치민거래소, 한국투자증권 29

31 217 Outlook 217, 새로운기회 II. 217 년경제, 부양강화로성장활력되찾기 생산인구증가, 해외여건개선으로 217년경기회복기대 217년베트남경제성장률은 216년보다높아지며 6.6% 전후에이를전망이다. 이는 214 년의고성장을되찾고정부의 216~22년 5년간의성장률목표인 7.% 로향하는것이다. 생산인구가지속적으로늘어나는가운데글로벌경기회복으로수출이증가하고내수도활력을보일것으로예상된다. 정부, 경제성장확대와무역적자축소등과감한목표설정 베트남정부는지난 1월 2일열린 14대국회 2회차회의에서내년주요목표치를 1차로논의했는데공산당의보수적인방침을벗어나과감한목표를설정했다. 217년 GDP 성장률목표는올해보다더높아진 6.7~6.8% 로설정할계획이며 GDP대비사회투자비중도 31.5% 로올해목표치보다.5%p 높였다. 또한, 수출대비무역적자비중은최근 3년간매년설정했던 5% 수준에서 3.5% 로낮춘목표를설정했다. 국제원자재가격상승에도불구하고소비자물가상승률은필수품가격지원등으로올해목표보다 1%p 낮아진 4% 로통제할예상이다. 한편통화완화정책유지, 대출금리하락유도, 해외자금유치강화등기존정책은지속될것이다. [ 그림 5] 베트남나이별인구수성추이 < 표 1> 베트남정부의내년성장목표 1 차결정 연령별인구구성 65~ 6.6% 6~64 2.3% 35세이하가 61.2% 55~59 3.6% 5~54 5.3% 45~49 6.4% 4~44 7.% 35~39 7.6% 3~34 7.9% 25~29 8.9% 2~24 9.2% 15~19 1.2% 1~14 8.5% 5~9 8.% ~4 8.5% % 2% 4% 6% 8% 1% 12% 자료 : 통계청, 한국투자증권 216 년목표 216 년 1~3 분기실적 217 년목표 GDP 성장률 ~6.8 CPI 상승률 수출증가율 1 7 7~8 무역수지 / 수출비율 투자 /GDP 비율 자료 : 국회회의, 한국투자증권 베트남은여타주변국가보다펀더멘털이뛰어난데다향후성장성이굉장히높다. 젊은층비중상승, 민간소비확대 1) 장기성장의원동력중가장큰힘은세계에서가장젊은나라중하나라는것이다. 베트남인구는 215년 9,2 만명에달하며, 평균연령은 29살로일본 46세, 한국 4세, 중국 37세등에비해월등하게낮다. 연간무려 1만명의인구가늘어나는지금추세라면 22 년에는인구가 1억명에육박할전망이다. 이들중 35세이하가총인구의 61% 를차지하며대부분대도시로몰리고있다. 젊은인구의비중이높아내수수요가아주강한데다가계소득증가로인해소비시장이크게성장할가능성이높다. 215년베트남의 1인당 GDP는 2,19 달러로전년보다 28%, 21년대비 65.6% 증가했으며, 2년과비교하면무려 425% 급증했다. 해외자금유입, 장기적인최저임금인상정책등으로가계소득이지속적으로늘어나향후에도높은소비성장세는지속될것이다. 최근 5년간베트남월평균소매판매증가율은 15.2% 를기록했다. 지난 4월임기를새로이시작한정부하에서반부패강화로공공기관의자동차, 사치품등에대한소비는둔화된반면온라인시장발달과전자상거래증가, 부동산경기회복등은민간의소비심리를보강할전망이다. 3

32 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 6] 베트남소비자신뢰지수추이 [ 그림 7] 베트남인당 GDP 추이 (P) 소비자신뢰지수 214 년평균 215 년평균 3, 2,5 ($) 베트남인당 GDP 14 2, , , Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 자료 : ANZ - Roy Morgan, 한국투자증권 Jan-9 Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 Jan-15 자료 : 통계청, 한국투자증권 저임금및젊고부지런한인력등으로 FDI 유입지속 2) 베트남의또다른강점은풍부한노동력과낮은임금을겨냥한외국인직접투자 (FDI) 자금이유입된다는점이다. 실제로베트남 216년 1~3분기에유치한 FDI는 98.억달러로전년동기대비 24% 증가했다. 경기회복과함께물가상승률둔화, 대출금리하락등이긍정적인상황에서세계각국이제조기반으로베트남을선택하는현상도경제성장에긍정적이다. 중국이인건비상승및구조조정의여파로생산기지로서의매력을잃는가운데, 글로벌기업들은 TPP에서기회를얻기위해제조거점을중국에서베트남으로빠르게옮기고있다. 베트남의저렴한인건비, 젊고부지런한노동인력, FDI 기업에대한토지세및법인세감면혜택, 환율시장안정화등이장점으로부각되며 FDI 유입은앞으로도꾸준히증가할것이다. 베트남정부는그간한국을비롯해일본, 칠레등다수의국가와자유무역협정 (FTA) 을체결했다. 나아가 218년부터는 EVFTA( 베트남-유럽연합 ) 도효력이발생, 대유럽수입품목의 99.2% 가관세장벽이철폐되면유럽투자자금이추가로유입될가능성이높을전망이다. [ 그림 8] 베트남및주변국최저임금추이 [ 그림 9] 베트남외국인직접투자추이 미얀마 캄보디아 최저임금 215 년 최저임금 214 년 ( 십억달러 ) FDI 신규등록액 FDI 실행액 베트남 12 말레이시아 1 태국 8 중국 ( 달러 ) 주 : 베트남은 215 년과 216 년기준자료 : 통계청, 한국투자증권 주 : 216 년은 1~9 월기준자료 : 통계청, 한국투자증권 국제원자재가격회복으로재정수입개선예상 3) 국제원유가격상승으로베트남의재정수입이늘어나며재정적자가개선되고정부투자확대여력이늘어날것으로예상된다. 베트남은중국과인도에이어아시아권역에서 3대원유생산국중하나다. 석유및가스는베트남 GDP의 2~25% 를차지하는중요한산업이다. 산유국감산협상기대와공급과잉완화, 글로벌수요회복등으로 217년원유가격은완만하게상승할전망이다. 국제원유가격이배럴당 1달러를넘은 212년에원유수출은정 31

33 217 Outlook 217, 새로운기회 부수입의 13.5% 를차지했지만, 유가하락의영향으로 216년 1~1월정부수입에서원유수출이차지하는비중은 3.9% 로크게줄었다. 베트남의석유및가스매장량은 44억배럴로추정되며탐사가되지않은장소가적지않아지속적인탐사작업을통해앞으로신규유전이추가로발굴돼생산량이지속적으로증가할전망이다. [ 그림 1] 국제원유가격및 VN 지수추이 [ 그림 11] 베트남원유생산량및광구발견건수추이 12 1 ( 달러 ) ( 조동 ) 정부의원유수입 ( 우 ) 16 국제원유가격 ( 좌 ) ( 개 ) ( 백만배럴 ) 광구발견건수 원유생산량 년 24년 27년 21년 213년 216년 (F) 주 : 215~216 년수치는정부의기존목표기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : 통계청, 한국투자증권 사회기반시설건설, 부동산경기회복세유지 4) 사회기반시설에대한투자확대, 규제완화등으로베트남부동산시장은급격한변화를겪고있다. 25~39 세근로자가전체인구의 36% 를차지하는데다이들대부분이도시에집중돼아파트실수요가증가하고있다. 해외자본유치와부동산거래활성화를위해베트남국회는 215년 7월부터외국인의부동산투자허용등을포함한토지법개정안을통과시키며본격적인시장개방에나선것도호재로작용했다. 베트남부동산협회에의하면올해상반기하노이와호치민에서이뤄진부동산거래건수는 1.5만건으로연초대비 2% 증가했고이로인해전국의부동산재고는 26% 감소했으며, 금액기준재고도 6월말기준으로 37.5조동 (168억달러) 으로줄었다. 게다가내년건설시장은더욱활발해질것으로예상된다. 교통문제해결, 도시화확대, 도시인구밀도의감소등을위해베트남정부는 216~22년도시개발계획및고속도로건설마스터플랜 을발표했고, 이에따라전국에신도시개발, 고속도로및철도등을건설될계획이다. FDI 유입지속과함께개인의거주수요및투자수요증가, 건설투자확대등에따른부동산경기와건설시장회복세가경제성장에긍정적인요인으로작용할것이다. [ 그림 12] 부동산지수및건설지수추이 [ 그림 13] 베트남주요도시부동산거래량추이 (P) 부동산업지수 ( 좌 ) 건설업지수 ( 우 ) (P) , 35, 3, 25, 2, 15, ( 세대수 ) 호치민 214 년 112.6%YoY, 215 년 99.5%YoY 하노이 36,16 21, , 5, 4 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep 자료 : 베트남부동산협회, 한국투자증권 자료 : 베트남부동산협회, 한국투자증권 32

34 217 Outlook 217, 새로운기회 216~22년고성장지속전망 22년까지베트남경제는고성장세를유지할것이다. 이미베트남정부는향후 5년간 GDP성장률목표를평균 7.% 로설정했다. 미국금리인상우려, 브렉시트등해외발리스크가있지만, 내수증가, 정부의중소형기업육성, 개발개혁지속, 외국인규제추가완화, 해외자금유입등으로장기성장전망도낙관적이다. [ 그림 14] 베트남물가상승률추이 [ 그림 15] 베트남제조업 PMI 추이 25 2 (%,YoY) 소비자물가전년동월비상승률 ( 좌 ) 소비자물가전월비상승률 ( 우 ) (%,MoM) (P) Nikkei 베트남 PMI 지수 (5) Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 자료 : 통계청, 한국투자증권 (1) 42 Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16 자료 : 통계청, 한국투자증권 [ 그림 16] 베트남시중은행예금금리및신용증가율추이 [ 그림 17] 베트남최저임금및인상률추이 시중은행평균중장기대출금리 대출증가율 최저임금평균 ( 우 ) ( 천동 ) 18 임금인상률 ( 좌 ) Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar 자료 : 중앙은행, 한국투자증권 자료 : 재정부, 한국투자증권 33

35 217 Outlook 217, 새로운기회 III. 217 년증시전망, 여전히 핫 하다 금융투자유망처로부각 베트남실물경제에서젊은인구구조, 교역에유리한지정학적위치등은큰장점으로작용하며외국인직접투자자금을끌어들이고있다. 또베트남금융시장은이머징시장가운데낙관적인성장전망, 규제완화, 환율안정등으로매력적인금융투자유망처로부각되고있다. 1. 구조조정가속화, 선물시장설립기대 217~218년금융시장구조조정강화목표 내년금융시장의구조조정이강화될것이다. 216~22년전반적인경제의구조조정과정에서금융시장의구조조정강화는 217~218년실행될계획이다. 특히은행권부실자산정리를 218년까지완성하려면, 내년부터매입부실자산의매각이이루어져야한다. 또한국영기업부문의 IPO 및정부지분매각도 217년에우선순위로이루어질것이다. 정부의국영기업민영화의지강화, 우량기업상장기대 국영기업의민영화속도가빨라지는점도자본시장개방의긍정적신호로볼수있다. 베트남은 27년초 WTO( 세계무역기구 ) 에가입하는조건으로 218년까지자본시장개방, 각종투자분야의문호개방등을단계적으로추진해야한다. 그동안민영화조치가지연됐으나세계경제가통합됨에따라국영기업의민영화를마냥미룰수도없는상황이다. 베트남정부는 시범실시 대상확대 가속화 의무화 의 4단계로나눠국영기업민영화를진행하고있는데, 현재 3단계가진행중이다. 공사, 국영그룹등일부기업의 IPO 의무화를통해 4단계초기의업무도함께설정해나가고있다. 석유, 가스, 전력, 통신등독점적인기업은물론인프라, 소비재등거의모든산업분야에걸쳐정부가지분을보유하고있는가운데, 217~22년에는고무산업그룹, 전총공사, 모바일폰통신공사등의대형사가민영화될예정이다. 또 217년에는하노이맥주공사 (Habeco), 사이곤맥추공사 (Sabeco) 등우량기업을상장할예정이다. 이러한조치는개인들을비롯한해외자금을끌어들일것이다. [ 그림 18] 베트남 IPO 건수및낙찰금액추이 [ 그림 19] 연별신규상장종목수및 VN 지수시가총액추이 16 ( 건수 ) ( 조동 ) IPO 건수 ( 성공 ) 16 7 ( 개 ) 신규상장종목수 ( 좌 ) ( 억 $) 매각완료금액 (VND) 시가총액 ( 우 ) (F) 217(F) 자료 : 재정부, 한국투자증권 자료 : 호치민거래소, 한국투자증권 선물시장개장, 신규투자상품출시기대확산 내년에베트남파생상품시장이개장한다는것도긍정적이다. 자본시장이갈수록커지고, 금융시장에서의투자기회도점점많아질전망이다. 베트남정부는자본시장개방과정에서특히주식시장, 부동산시장등주요자산시장을부양하려는정책을강화하고있다. 베트남주식시장의특성상개인투자자의비중이압도적으로높아투기성자금이선물시장으로유입되 34

36 217 Outlook 217, 새로운기회 면시장유동성은확대될것이다. 216년에개장이지연됐던파생시장은 217년중반에국채선물파생상품, 주가지수선물이상장될예정이다. 파생시장참여조건을충족한소수증권사들만이수혜를누릴것으로판단된다. < 표 2> 217~218 년베트남정부의구조조정우선순위업무 217~218 년베트남정부의우선순위구조조정업무 1 투자환경개선, 중앙및지방민영기업발전지원 2 비준된계획대로실질적국영기업의민영화및정부소유지분매각강화 3 공공부채관리체계완성 4 경쟁적으로공공서비스공급업체구조조정을진행하며자주성강화 5 은행권부실대출처리속도를높임과동시에바셀 II 적용 6 주식시장, 채권시장, 보험시장의규모확대및활동효과상향, 투자상품의질상향 7 기획업무현대화 8 경제우대분야를중심으로한구조조정및개발 9 농산물품질상향, 친환경상품개발및생산규모확대 1 토지시장개발, 농지개혁및관련규제완화와철폐 자료 : 베트남정부, 한국투자증권 2. 자본시장개방강화, 규제추가완화예상 신규정부출범, 정치안정화및내각구성완료후개방가속 지난 8월베트남의새로운지도부가정식으로출발했다. 이후내각구성에시간이걸리는등의이유로사회안정화, 물가통제등실물경기관련정책을제외하면자본시장에대한특별한정책은없었다. 그러나내년부터자본시장추가개방을위해추가적인부양책이단행될것으로예상된다. 현재진행중인베트남국회회의도이러한문제를논의할예정이다. 투자리스크축소, 소액투자자보호등정책강화 베트남증시에서개인투자자의비중은상대적으로높아 7~8% 로집계된다. 높은투기성에따른리스크축소및시장안정성확보를위해, 베트남정부는지난 7월초부터저가주의호가단위를하향조정했다. 이로인해거래비용이줄어들고시장변동성이축소되는등의효과가있다. 한편올해하반기부터적용할것으로예상됐던당일매매는시스템구축시간부족등의이유로지연됐는데, 217년에적용될예정이다. 당일매매가적용된다면시장유동성보강, 자금회전속도상승등의효과로기대치가커질것으로전망된다. < 표 3> 외국인한도상향조정기업리스트 종목 업종 조정날짜 한도조정전 한도조정후 현재보유율 SSI 증권 JVC 의료 BIC 보험 VHC 수산물 REE 기계 EVE 직물 BMP 플라스틱 VNM 유제품 GTN 식품 자료 : 베트남재정부, 한국투자증권 외국인한도상향조정기대고조 외국인한도상향조정에대한기대도매우높다. 베트남정부는작년 9월부터증권업과자산운용업에대해외국인주식보유제한규정을완전히철폐했다. 이후지속적으로외국인투자한도를완화하고있다. 베트남투자기획부가석탄, 사료수입, 인프라운영등세부적인 67 개업종에대해외국인투자한도상향조정의초안을작성중이며, 개별기업들도자체적으로주주총회를열어외국인투자한도를상향조정하는사례가점차많아지고있다. 특히정부가 41% 의지분을보유한시가총액 1위유제품업체인비나밀크는작년 7월에외국인투자상한선을철폐했다. 비나밀크에이어 15개기업이추가로한도를상향했고, 앞으로도이러한현상이확대될것이다. 35

37 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 2] 외국인의베트남주식투자계좌수추이 [ 그림 21] VN 지수및외국인주식보유추이 2,5 2, ( 개 ) (P) 7 외국인주식투자계좌수 ( 좌 ) VN지수 ( 우 ) 7 65 (P) 분기말 VN지수 ( 좌 ) 외국인보유총주식수 / 보유가능주식수비율 ( 우 ) 55 19,5 19, 18,5 18, 17,5 17, 16,5 16, ,5 3 15, 213 년 214 년 215 년 216 년 Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-14 Jan 자료 : 금융감독원, 한국투자증권 자료 : 호치민거래소, 한국투자증권 3. 주변여건과기업실적개선 금융시장안정세회복 환율제도변경, 은행권의건전성개선노력, 처벌규제강화등으로베트남금융시장이전반적으로안정세를되찾고있다. 국제신용평가사인무디스는지난 9월, 연말까지베트남 7 개대형은행의신용등급상향조정을고려하겠다고발표했다. 등급상향을고려하는배경으로는베트남경제여건의개선에따라은행권이보유중인신용자산의질적개선, 자금조달능력과유동성개선등이있다. 구조조정, 부실자산처리, 국제기준바셀II 도입, 은행간인수합병등을지속적으로진행하고있고, 등급상향조정이예상됨에따라베트남금융시장에대한해외투자자들의평가가높아질수있다. 기업실적개선기대 내년기업실적은올해보다개선될것으로예상된다. 글로벌경기둔화, 선진국수요감소등의악재로 216년 1~3분기상장기업들의매출증가율과순이익증가율은각각 5% 와 2% 로둔화됐다. 그러나내년세계경제회복과수요증가, 국내대출금리하락, 온라인사업확대및이에따른비용절감, 낮은기저등으로기업실적이개선될가능성이높다. 베트남기업협회분석자료에따르면상장사들의 217년매출및순익증가율컨센서스는각각 1% 와 5% 다. [ 그림 22] 호치민거래소기업실적증가율추이 [ 그림 23] VN 지수및주요국지수 12MF PER 추이 3 매출증가율 ( 좌 ) 순익증가율 ( 좌 ) 2 ( 배 ) 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 (F) 1 한국중국태국베트남말레이시아인니필리핀 자료 : 호치민거래소, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 36

38 217 Outlook 217, 새로운기회 주변증시보다밸류에이션부담낮아 글로벌금융위기이후 212~216년베트남증시는강세를유지해 5년간총 92% 올랐다. 이에따라현재밸류에이션이그리낮은편은아니다. 216년 11월초 12MF PER는 16.1배로최근 5년간평균치인 12배보다높지만올해연중고점인 16.5배보다는낮다. 또한필리핀 18.7배, 말레이시아 16.8배, 인도네시아 17.9배등다른신흥증시와비교할때도여전히투자할만한수준이다. 여기서내년실적개선으로 VN지수의밸류에이션매력이증폭될것이다. 미국금리, 대선등해외악재충격없을것 한편브렉시트, 미국금리인상, 미국대통령선거등해외불확실성은물론베트남시장에부정적인영향을미치겠지만그정도는제한적인수준에그칠것으로판단된다. 지난 6월브렉시트우려속에전세계증시가급락한반면베트남증시는급등하며연중최고치를기록했다는것이그증거중하나다. 호치민거래소 VN지수 64~74p 우상향흐름전망 217년베트남 VN지수는우상향흐름을유지하며 64~74 선범위에서움직일전망이다. 올해말미국금리인상과대선불확실성, 밸류에이션부담확산등으로내년초까지는숨고르기의흐름을보일것이다. 그러나단기조정이후밸류에이션부담완화와앞서언급한호재부각으로지수가반등할가능성이높다. [ 그림 24] 베트남주식투자계좌수추이 [ 그림 25] VN 지수장기전망 1,68 1,66 ( 천개 ) ( 백만주 ) 주식거래량 ( 우 ) 계좌수 ( 좌 ) (P) (1억동) 거래대금 ( 우 ) VN 지수 ( 좌 ) 9 8 1, ,62 1,6 1,58 1,56 1, , ,5 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct 년 13년 14년 15년 16년 17년 1 자료 : 증권위원회, 한국투자증권 자료 : 호치민거래소, 한국투자증권 37

39 217 Outlook 217, 새로운기회 인도네시아주식시장전망 전약 - 후강, JCI 의역사상고점경신기대 216 년리뷰 : 전년도부진극복, 약 18% 상승 JCI는 216년 1월말현재 5,41p 로연초이후 18% 상승해역사상고점에근접했다. 대외금융환경개선, 국제원자재가격반등, 정부의경기부양정책, 환율안정등이호재로작용했다. 217 년전망 : 성장및실적개선, 역사상고점경신기대 217년인도네시아경제성장률은 5% 대로상승할전망이다. 외국인투자제한완화, 국제원자재가격반등으로광업경기를중심으로경기회복속도가빨라질전망이다. 또수출이 5년만에증가세로전환될것이며, 환율안정으로내수소비도증가할것으로예상된다. 투자는조세사면법효과가시화, FDI 규제완화등에힘입어증가율이높아질전망이다. 216년의급반등으로현재 JCI의밸류에이션매력도는다소약화됐지만 217년실적개선기대를고려할때고평가부담은크지않다고판단된다. 216년말 ~217년초에미국기준금리인상의영향을받겠지만 217년의 JCI의전반적흐름은전약- 후강으로예상되며, 역사상고점을경신할것으로기대된다. 윤항진 hjyun@truefriend.com 38

40 217 Outlook 217, 새로운기회 인도네시아증시전망 년리뷰 : 전년도부진극복, 약 18% 상승 JCI 올해 18% 상승, 역사상고점에근접 인도네시아자카르타종합지수 (JCI) 는 216년 1월말현재 541p 로연초대비 18% 상승했다. JCI는 214년 22.3%, 215년 -12.1% 의연간상승률을기록한바있다. 215년 3분기를저점으로상승세로반전했고, 특히영국 Brexit 관련불확실성이완화되고국제원유가격이반등한 6~8월엔월평균 4% 가량으로상승속도가빨라졌으며, 1월초엔 5,472p 를기록해역사상고점이었던 215년 4월의 5,523p에근접했다. 대외환경개선및원자재가격상승, 경기부양정책, 환율안정등이호재 증시뿐만아니라외환시장등금융시장전체가전반적으로안정을회복했다. 미국기준금리인상지연, 국제유가및원자재가격반등, 중국경기둔화제한등대외여건이개선됐고정부의경기부양정책으로경기가반등한점이호재로작용했다. [ 그림 1] 인도네시아자카르타종합지수 (JCI) 및월별일평균거래액추이 (IDR bn) 일평균거래액 ( 좌 ) JSC( 우 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7년 8년 9년 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 (P) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 년전망 : 성장및실적개선, 역사상고점경신기대 217 년경제성장률 5% 대로상승전망 인도네시아경기와 GDP성장률은 217년에호조를보일것으로예상된다. IMF에의하면 215년 4.8%, 216년 4.9% 에그친실질GDP 성장률은 217년에 5.3% 로높아질전망이다. 제조업경기는 214년을저점으로회복되고있는데선행지표인제조업 PMI가기준점인 5 을상회하고있다. 인도네시아경제는원자재에대한의존도가높기때문에광업경기가중요한바로미터역할을하는데, 광업생산증가율은 213~215 년의장기간부진에서벗어나 216년들어 1% 로상승했다. 외국인투자제한완화, 국제원자재가격반등으로경기호전 214년 1월취임한현직조꼬위대통령은취임초기에주요광물자원에대한수출규제와해외투자자보호장치축소조치를강화했지만경기부진을경험하면서 216년초에외국인투자제한을완화하고 3대인프라프로젝트우선투자계획을발표했고이를계기로광업경기가빠르게회복된것이다. 여기에 OPEC 을비롯한산유국의원유생산량동결및감축합의에힘입어국제원자재가격이반등한것도광업경기회복에기여했다. 광업경기를중심으로경기회복기대 산유국들의감산합의가실제로정확히이행될지는불확실하지만 217년엔원유를비롯한국제원자재가격수준이 216년보다높아질가능성이높고, 미국을비롯한선진국의경기회복에힘입어원자재수요도늘어날전망이어서인도네시아광업및전체경기는 216년에 39

41 217 Outlook 217, 새로운기회 이어회복세를이어갈것이다. 더욱이 216년 1월에니켈등주요광물의원광석에대해수출금지조치를완화하는것을골자로한광업법개정안이국회에상장돼광업경기활성화를가속할것으로예상된다. 실제로광업경기에 2분기가량선행하는 PMI지표가 5을넘고있어광업경기의호전가능성을시사하고있다. 수출, 증가세로전환전망 수출역시개선추세를이어갈것이다. 인도네시아수출은국제원자재가격급락, 중국을비롯한주요수입대상국의경기둔화영향으로 214년 -3.6%, 215년 -14.6% 의부진을경험했다. 그러나국제원자재가격반등등에힘입어 216년 1~1월엔감소율이 9.4% 로축소되며부진에서점차벗어나고있다. 석유및가스를제외한나머지수출품증가율은 215년 3분기 -1.5%, 4분기 -15.5% 에서 216년 3분기 -2.4% 로빠르게회복되고있다. 217년의세계경제가 216년에비해호전되고국제원자재가격이소폭이나마반등한다면수출이 217년의경기회복을이끌전망이다. 환율안정회복으로소비증가 인도네시아는전통적으로소비성향이높은국가이다. 216년 8~9월의소매판매증가율은 15.1% 로전년동기간의 6.5% 보다훨씬높다. 특히자동차판매량증가율은 215년 11월 -16.7% 를저점으로 216년 9월현재 5.5% 까지높아졌고, 급성장하고있는통신서비스지출도고성장하고있다. 215년하반기이후소비자신뢰지수가계속상승하고있으며루피아 / 달러환율도안정세를보이고있어 217년민간소비는증가세를이어갈전망이다. 조세사면법효과나타날것, 규제완화로 FDI 증가기대 사실 217년인도네시아경기회복지속여부는투자에달려있다고본다. 투자는전체경제의약 33%( 실질GDP 기준 ) 를차지하며, 내국인투자와해외투자 (FDI) 의비중은 1/3과 2/3 이다. 내국인투자 ( 정부및민간투자 ) 는 217년에도 2% 대의고성장추세를유지할전망이다. 최근의인플레이션압력완화와정부의경기부양의지를고려할때 217년에도기준금리가추가로인하될가능성이높으며, 조꼬위대통령의 조세사면법 시행으로해외도피자금의국내유입과투자자금화가진척될것이기때문이다. FDI의경우가장많은자금이집중되는산업은광업인데, 광업에대한 FDI 증가율은 215년 -14.3%, 216년상반기 -58.6% 로여전히부진한편이다. 그러나조꼬위대통령이취임초기에추진했던주요광물자원의수출규제와국유화조치가완화됐고국제원자재가격이반등하고있어 217년엔 FDI 유입액이늘어날가능성이있다. 아울러경제에대한파급효과가큰금속 / 기계 / 전자, 화학바이오, 자동차 / 운수장비등의제조업분야 FDI가증가추세에있어 FDI의성장기여도가높아질전망이다. [ 그림 2] 인도네시아경제성장률추이및전망 [ 그림 3] 인도네시아제조업 PMI 및광업생산증가율추이 8 세계 GDP 성장률 인도네시아 GDP 성장률 15 (% YoY) (P) 광업생산증가율 ( 좌 ) PMI( 우 ) (1) (5) (1) Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan 자료 : IMF, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 4

42 217 Outlook 217, 새로운기회 [ 그림 4] 인도네시아수출증가율및국제원유가격상승률추이 [ 그림 5] 인도네시아소비및소비심리지표추이 (% YoY) 수출증가율 ( 전체 ) 수출증가율 ( 석유가스 ) 수출증가율 ( 석유가스제외 ) WTI 상승률 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan (% YoY) 소매판매증가율 ( 좌 ) (P) 자동차판매량증가율 ( 좌 )* 소비자신뢰지수 ( 우 ) (5) (1) (15) (2) Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan 자료 : CEIC, 한국투자증권 주 : 3 개월이동평균기준임자료 : CEIC, 한국투자증권 [ 그림 6] 인도네시아투자및실질 GDP 성장률추이 * [ 그림 7] 인도네시아 FDI 의산업별비중 (215 년기준 ) (1) (% YoY) (% YoY) 내국인투자증가율 ( 좌 ) FDI 증가율 ( 좌 )* 실질 GDP 성장률 ( 우 ) (2) Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar 음식료제조 5.2% 자동차 / 운송장비 5.4% 기타 21.6% 화학바이오 6.7% 곡류 / 농장 7.1% 부동산 8.3% 광업 13.7% 전기 / 가스 / 수도 1.3% 운수 / 창고 / 통신 11.2% 금속 / 기계 / 전자 1.5% 주 : FDI 는달러화, 나머지는루피아화기준임자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 밸류에이션매력다소약화, 고평가부담크지않아 경기나기업실적개선기대보다주가가더빠르게반등함에따라밸류에이션매력도가 216 년초반보다낮아진것이사실이다. 12MF PER은 216년 1월말현재 17.7배수준으로 216년 1월평균 14.5배보다상승했고, 12MF PBR은 2.5배로 1월평균 2.2배보다높아졌다. 그러나경기회복과성장잠재력, 국제원자재가격반등에따른기업실적개선가능성을고려할때고평가부담은크지않다고판단된다. 미국기준금리인상영향크지않을것 미국의기준금리인상은인도네시아환율에충격을주겠지만강도는세지않을것이다. 미국금리변동은인도네시아루피아환율에충격을줄수있지만실제로미국금리인상우려가크게부각됐던 215년하반기에루피아 / 달러환율은 3.5% 상승하는데그쳤고, 영국의브렉시트국민투표당시인 216년 5월에도환율상승률은 3.1% 에머물렀다. 216년 1월말현재루피아 / 달러환율은 215년말대비 5.6% 하락한상태다. 해외불안요인이부각될경우몇차례에걸쳐환율이불안정해지겠지만이것이인도네시아투자매력을크게훼손시키지는않을전망이다. 인도네시아의펀더멘탈강점이다시부각되고있어외국인매수세의유입이이어질전망이다. 41

43 217 Outlook 217, 새로운기회 217 년전약-후강흐름, JCI 역사상고점경신기대 216년말 ~217년초에는대외환경의악화로자카르타종합지수 (JCI) 가단기적인조정을받을가능성이있다. 그러나대외환경이안정을회복할이후엔경제성장가속및기업실적개선, 밸류에이션매력도재부각, 해외투자자금유입지속, 부양적정책등에힘입어다시상승세를이어갈전망이다. 217년은 JCI가전약-후강의흐름을보이며역사상고점을경신할것으로보인다. [ 그림 8] 자카르타종합지수 (JCI) 의 EPS 및상승률추이 [ 그림 9] 국제유가및 JCI 추이 ( 배 ) 12 개월예상 PER( 좌 ) EPS 상승률 ( 우 ) , 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 (P) ( 달러 / 배럴 ) JCI지수 ( 좌 ) WTI( 우 ) 년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 2, 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 1] 루피아환율및 JCI [ 그림 11] 외국인주식매수액및 JCI 추이 4 3 (% YoY) (% YoY) 루피아 / 달러환율상승률 ( 좌 ) 주가상승률 ( 우 ) ( 백만달러, 21년초이후 ) (P) 6, 5, , 3, (1) (2) (2) (4) (6) 2 외국인주식순매수누적액 ( 좌 ) JCI지수 ( 우 ) 2, 1, (3) 8년 9년 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 (8) (2) 1년 11년 12년 13년 14년 15년 16년 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 42

44 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.