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1 2015 년 07 월 29 일수요일 투자포커스 장세판단. 수출 / 대형주강세이어갈까? - KOSPI, 대형주의강세이틀째지속. 그중심에는수출주위치 - 원 / 엔, 원 / 유로환율반등세가수출주에대한시각전환으로이어지고있음 - 7월 FOMC회의이후수출 / 대형주변화더욱뚜렷해질것 - 수출주에우호적인환경은 KOSPI의차별적인매력도를높이는부분. 여기에원 / 달러환율변동성완화가가세할경우외국인수급개선예상 - 대표적인수출주인 IT, 자동차 / 부품업종이 8월 KOSPI 주도할전망 이경민 kmlee337@daishin.com 산업및종목분석 스카이라이프 : 저평가, 순증확대 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 37,000원유지 - 2Q15 Results: ARPU 개선의가능성을보여준실적. 영업이익 310억원은일회성비용감소요인약 100억원을제외할경우컨센서스에부합한실적. ARPU 하락세가둔화된것이특징. 4Q15부터는 ARPU 상승전망 - 투자포인트 : PER 13배로역사적저점의 valuation, 기존투자포인트였던순증가입자도확대 김회재 khjaeje@daishin.com 삼성전기 : 2Q 리뷰 - 사업변화 ( 자동차부품진출 ) 가중요 - 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 85,000원유지 - 2Q15년실적은당사및시장추정치에부합한것으로평가 - 삼성전자의스마트폰사업부진으로기판 (ACI) 매출, 이익개선이미흡했으나 MLCC의고부가판매비중확대, 카메라모듈의매출증가에힘입어영업이익률은전분기대비 0.5%p 개선 - 저수익사업의구조조정 ( 모터사업중단및파워모듈, 튜터, ESL 사업매각 ) 에따라약 8천억원의매출감소분을기존수익사업확대및신사업분야로진출하여수익성과성장성을동시에구축하는모습으로전환 박강호 john_park@daishin.com 풍산 2Q 리뷰 : 방산매출호조로어닝서프라이즈! - - 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 32,000원 ( 유지 ) - - 2Q15 연결세전이익은 457억원 (+105%YoY) 으로컨센서스 53% 상회하는서프라이즈 - - 수익성이우수한방산매출액이 2,118억원 (+124%QoQ, +31%YoY) 으로급증했기때문 - - 3Q15 실적은구리가격급락으로부진예상되나이미주가는이를상당부분반영 - - 단기모멘텀은부진해도중장기방산성장회복가능성과 PBR매력관점에서매수접근가능 이종형 jhlee76@daishin.com

2 투자포커스 장세판단. 수출 / 대형주 강세이어갈까? 이경민 kmlee337@daishin.com KOSPI & 대형주강세뚜렷. 그중심은수출주 - KOSDAQ 과중소형주가주춤한가운데 KOSPI, 대형주의강세이틀째지속. 그중심에는수출주가위치. 환율효과라는분석이우세 7 월 FOMC 회의주목. 3 월과다른점은원 / 엔, 원 / 달러환율 - 7 월 FOMC 회의를계기로미국금리인상우려감과환율변동성이완화될전망. 3 월 FOMC 이후흐름과유사할가능성 - 지난 3 월 FOMC 회의와다른점은원 / 엔, 원 / 유로환율. 당시원 / 엔, 원 / 유로환율은하락세. 최근반등세뚜렷. 그리고수출주와주식시장은이에반응하고있음 수출주 / 대형주매력도가부각될수있는환경 - 환율변화가그동안억눌려왔던수출주에대한시각전환으로이어지고있음. 대표적인수출기업들의 3 분기영업이익전망치가상향조정. 주가뿐만아니라실적측면에서도심리적변화감지 외국인수급부담완화기대. 수출 / 대형주강세지속예상 - 수출 / 대형주의변화는 7 월 FOMC 회의이후더욱뚜렷해질전망. 달러화인덱스와미국 10 년국채금리는하락반전. 추가적인원 / 달러환율급등, 미국금리인상불확실성심화가능성낮음 - 문제는외국인수급. 원 / 달러환율변동성이잦아들면자연스럽게해결될것. FOMC 회의이후외국인순매도강도완화, 매수전환기대 - 특히, 수출주에우호적인환경은 KOSPI 의차별적인매력도를높이는부분. 대표적인수출주인 IT, 자동차 / 부품업종이 KOSPI 분위기반전을주도하고, 8 월 KOSPI 를이끌어갈전망 3 월 FOMC 회의당시와다른점. 원 / 엔, 원 / 유로환율상승세뚜렷 (p) 월 FOMC 회의 원 / 엔 원 / 유로 ( 조원 ) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

3 Results Comment 스카이라이프 (053210) 저평가, 순증확대 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 37,000 유지 현재주가 ( ) 23,700 미디어업종 KOSPI 시가총액 1,133십억원 시가총액비중 0.09% 자본금 ( 보통주 ) 120십억원 52주최고 / 최저 24,450원 / 15,150원 120일평균거래대금 48억원 외국인지분율 15.77% 주요주주 케이티 49.99% Templeton Asset Management Ltd 외 9 인 8.20% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 스카이라이프 ( 좌 ) (%) 27 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 37,000 원유지 - 12M FWD EPS 1,979 원에 PER 18 배적용 (2011~2013 년 PER 하단평균 ) 2Q15 Results: ARPU 개선의가능성을보여준실적 - 스카이라이프의 2Q15 매출액은 1,538 억원 (-0.7% yoy, +4.3% qoq), 영업이익은 310 억원 (+79.1% yoy, +1.8% qoq) 달성 - 일회성비용감소요인 (NDS 소송관련비용중일부환입, 당사추정약 100 억원정도 ) 을제외하면대체로컨센서스에부합한실적달성 - 2Q 순증가입자는 30 천명으로, 2014 년대비크게개선. 월순증기준으로는 2 월 -1.3 천명이후 3 월 1.4 천명, 4 월 7.1 천명, 5 월 11 천명, 6 월 12.2 천명으로증가추세 - 서비스 ARPU 는 6,973 원으로전분기대비 0.7% 감소에그침. OTS 기본료가 1 천원인상되었고, HD 상품대비 ARPU 가 2 천원높은 UHD 가입자모집이시작되면서 ARPU 의감소가완화되는중. 4Q15 부터는 ARPU 의상승도가능할것으로전망 ( 그림 9) 투자포인트 : 역사적저점의 valuation. 기존투자포인트였던순증가입자도확대 1) 역사적저점의 valuation - 스카이라이프의가입자순증규모는 2012 년 529 천명을고점으로 13~14 년모두감소했고, 주가는가입자순증규모감소로인해 2013 년 43.1 천원을고점으로지난 1 월 15 천원까지 2 년에걸쳐서하락 ( 그림 1) - 향후이익의근간이되는가입자의순증규모가감소하는것은분명주가에는부정적이나, 가입자의정체에도불구하고 2014 년영업이익은 2013 년수준을유지했고 (2014 년의경우 NDS 비용및 HD 전환비용제외시 2013 년과유사한수준 ), 2015 년부터는이익이개선될것으로전망 ( 그림 2) - 그이유는 CATV 대비현저히낮은수준의홈쇼핑수수료가매년크게증가하고있기때문 ( 그림 3, 4). 당사추정 2015 년홈쇼핑수수료는 2014 년대비 25% 증가한 1,250 억원 - T- 커머스채널도확대되면서 ( 현재 4 개, 하반기 4 개추가예정 ) 관련수수료도증가할것으로전망 - 가입자는정체였지만, 이익은꾸준히유지되면서 PER 은 2013 년 19 배에서현재 13 배수준까지감소 ( 그림 5, 6) 2) 순증가입자도확대 년부터는가입자순증규모도다시증가추세로전환. 단품가입자의순증이확대되고있고, 2014 년에크게증가했던해지율이감소한결과 ( 그림 7, 8) - 최근 700MHz 주파수대역의용도가확정되면서 ( 지상파 UHD 용 30MHz 폭, 통신용 40MHz 폭, 재난망 20MHz 폭 ), 하반기이후지상파방송사들의 UHD 컨텐츠제작이본격화될것으로전망. UHD 생태계가빠르게자리잡고있는가운데, 유료방송사업자중에서는스카이라이프가전세계최초로 3 개의실시간채널을운영하고가장적극적으로가입자모집활동을하고있으며, 기술적으로도추가투자비용없이전국적으로동시에서비스를제공할수있는장점이있기때문에, UHD 시장을선도할것으로전망 - 또한, 지난 6/23 에미래부에신청한 DCS 서비스는 8 월말 ~9 월초경에승인받을것으로전망 - KT 의 Olleh TV 번들률이 75.5% 에이르러추가가입자모집여력이크지않기때문에, KT 의가입자모집전략이스카이라이프중심으로바뀔가능성도높다고판단 ( 그림 10) 3

4 Results Comment 삼성전기 (009150) 2Q 리뷰 : 사업변화 ( 자동차부품진출 ) 가중요 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 85,000 유지 현재주가 ( ) 53,900 가전및전자부품업종 KOSPI 2,039.1 시가총액 4,107십억원 시가총액비중 0.32% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 52주최고 / 최저 81,800원 / 40,000원 120일평균거래대금 329억원 외국인지분율 22.07% 주요주주 삼성전자외 6 인 23.77% 국민연금 5.06% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) (%) 86 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 85,000 원유지 - 삼성전기의 2Q15 년실적은당사및시장추정치에부합한것으로평가. 연결기준, 매출은 1 조 6,981 억원 (-1.5% qoq / -4.1% yoy), 영업이익은 804 억원 (10.9% qoq / 100.9% yoy), 순이익은 37 억원 (-91.2% qoq / -78.9% yoy) 시현. 순이익감소는 HDD 모터사업중단에따른손실 (1,458 억원 ) 반영에기인 - 삼성전자의스마트폰사업부진으로기판 (ACI) 매출, 이익개선이미흡했으나 MLCC 의고부가판매비중확대, 카메라모듈의매출증가에힘입어영업이익률은전분기대비 0.5%p 개선. 특히, HDD 모터사업중단으로적자요인해소, 전체적으로수익구조는호전 - 3Q15 년실적은삼성전자의프리미엄스마트폰중심의성장전략에힘입어매출증가보다수익성이양호할것으로판단. 갤럭시노트 5, 갤럭시 S6 엣지플러스등에 HDI, MLCC, 무선충전기등고부가부품의공급비중이종전대비높아질것으로예상 - 3Q15 영업이익은 836 억원으로전분기대비 4% 증가예상 - 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가 85,000 원을유지. 투자포인트 중화권카메라모듈매출확대, 고부가제품의비중증가로 15 년이익안정성이높은가운데신사업진출로성장성부각예상 - 첫째, 15 년 2 분기에갤럭시 S6, 엣지판매둔화를 15 년하반기에애플의신모델 ( 아이폰 6S 및플러스 ), 중화권향카메라모듈, 삼성전자의프리미엄급모델 ( 갤럭시노트 5, 갤럭시 S6 엣지플러스 ) 등다수의스마트폰업체향으로 HDI, FC CSP, MLCC, 카메라모듈중심의공급증가예상. 15 년하반기에삼성전자의스마트폰성장둔화에따른실적부진을만회할수있다고판단 - 애플의 AP 를삼성전자가 15 년하반기에본격적으로생산하면서삼성전기의 FC CSP 매출증가세도높을전망. MLCC 도일체형스마트폰비중확대로소형고용량의채택이확대되면서마진율개선지속예상. 카메라모듈은 OIS 적용한 16M 가삼성전자외중화권향물량이증가한점도긍정적으로평가 - 둘째, 저수익사업의구조조정 ( 모터사업중단및파워모듈, 튜터, ESL 사업매각 ) 으로 15 년하반기이후원가개선 ( 인건비감소로고정비부담축소 ) 예상. 약 8 천억원의매출감소분을기존수익사업확대및신사업분야로진출하여수익성과성장성을동시에구축하는모습으로전환예상 구분 2Q14 1Q15 2Q15 ( 단위 : 십억원, %) 3Q15 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,771 1,723 1,923 1,899 1, , 영업이익 흑전 4.0 순이익 흑전 흑전 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 8,257 7,144 7,472 7,488 6, 영업이익 ,824.6 순이익 자료 : 삼성전기, WISEfn, 대신증권리서치센터 주 : 13년, 14년연간실적및 15년 Consensus는 HDD 모터사업중단미반영금액 4

5 Results Comment 풍산 (103140) 2Q 리뷰 : 방산매출호조로어닝서프라이즈! 이종형 jhlee76@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 32,000 유지 현재주가 ( ) 25,350 철강금속업종 KOSPI 시가총액 710십억원 시가총액비중 0.06% 자본금 ( 보통주 ) 140십억원 52주최고 / 최저 32,900원 / 22,500원 120일평균거래대금 67억원 외국인지분율 6.43% 주요주주 풍산홀딩스외 2 인 35.09% 국민연금 12.51% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 풍산 ( 좌 ) 34 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 32,000 원 ( 유지 ) - 2Q15 연결세전이익은 457 억원 (+105%YoY) 으로컨센서스 53% 상회하는서프라이즈 - 수익성이우수한방산매출액이 2,118 억원 (+124%QoQ, +31%YoY) 으로급증했기때문 - 3Q15 실적은구리가격급락으로부진예상되나이미주가는이를상당부분반영 - 단기모멘텀은부진해도중장기방산성장회복가능성과 PBR 매력관점에서매수접근가능 2Q15 실적은방산부문매출호조로서프라이즈! - 세전이익은별도 424 억원 (+117%YoY), 연결 457 억원 (+105%YoY), 각각의컨센서스 341 억원과 298 억원을 25%, 53% 상회하는서프라이즈. 대신증권추정치대비 38%, 61% 상회 - 실적호조의이유는 1) 수익성이우수한방산매출액이 2,118 억원 (+124%QoQ, +31%YoY) 으로급증하였고, 2) 2Q 구리가격이 $6,085(+2%QoQ) 로상승하면서본사및 PMX 의신동부문의수익성이개선되었으며, 3) 구리셀헷지에서약 40 억원의이익이발생했기때문 - 방산매출액은내수와수출이각각 1,640 억원 (+40%YoY), 479 억원 (+7%YoY) 으로모두성장. 1) 내수는 1Q15 이연되었던매출약 150 억원이집행되었고, 대구경탄약조기판매로매출급증. 2) 수출은중동향방산수출증가가북미향스포츠탄수출감소를상쇄해달러기준매출이 6 분기만에감소에서벗어났고 (+0%YoY), 원달러환율이 +7%YoY 상승했기때문 - 본사신동제품판매량은 4.9 만톤 (+2%QoQ, -6%YoY) 으로부진했으나구리가격안정으로신동부문영업이익률은약 5% 수준까지개선된것으로추정 (1Q15 BEP 추정 ) - PMX 는분기판매량이 2 만톤내외로유지되며약 350 만불의영업흑자를기록. PMX 는 1Q15 부터 full 가동상태이며구리가격변동만없다면분기당 30 억내외영업흑자는가능전망 3Q15 실적은구리가격급락으로부진예상되나이미주가는이를상당부분반영 - 3Q15 세전이익은별도 224 억원 (-47%QoQ, -33%YoY), 연결 132 억원 (-71%QoQ, -61% YoY) 으로부진전망 - 중국경기둔화와미국의금리인상우려로구리가격은 7 월말 $5,188 까지하락해 6 년래최저치기록 ( 연초 $6,300, 연중고점 5 월초 $6,480). 3Q15 평균구리가격은 $5,500 내외로하락전망되어신동부문은본사및 PMX 모두메탈로스에의한수익성하락예상. 단영업이익에반영되는메탈로스의일부는세전이익에서구리셀헷지로상쇄전망 - 신동부문부진에도방산매출액은 1,580 억원 (+7%YoY) 으로증가예상. 200 억원이상의영업이익기여로실적의안전판역할이예상됨 - 풍산의주가는구리가격과동행성이강해 3Q15 실적부진에대한우려는구리가격하락과함께이미상당부분주가에반영된것으로볼수있음 단기모멘텀은부진해도방산성장회복가능성과 PBR 매력관점에서매수접근가능 - 구리가격약세로단기적인주가상승모멘텀은부진한상황이나 1) 2Q15 실적을기점으로중장기방산부문성장에대한기대감이재차부각될수있고, 2) 현주가가 12mf PBR 0.63X 로 historical 밴드저점에근접해추가하락이제한될것으로판단되어투자의견 Buy 유지 - 부산방산공장부지개발이슈는부산시의타당성용역결과가완료되는 9 월이후후속작업진행될전망. 단, 부지개발은 2~3 년의기간이소요되는만큼단기적인기대는경계할필요 - 2Q15 실적을반영해 15E 및 16E 지배주주 EPS 전망치는기존대비각각 2%, 3% 하향. 방산부문에대한기대치는높였지만최근구리가격급락으로신동부문기대치를낮췄기때문 - 목표주가는 32,000 원유지 (12mf PBR 0.8X 적용, 2013 년이후 historical PBR 밴드고점 ) 5

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 7/28 7/27 7/24 7/23 7/22 07월누적 15년누적 개인 ,038 3,289 외국인 ,887 6,492 기관계 ,771 금융투자 ,424 보험 ,369 투신 ,901 은행 기타금융 연기금 ,946 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 현대모비스 24.9 SK 하이닉스 28.7 삼성전자 35.5 현대모비스 19.0 현대건설 18.9 LG 화학 19.6 LG 생활건강 26.1 SK C&C 12.4 현대차 16.6 삼성전자 17.9 현대차 21.0 현대건설 11.5 SK 16.2 LG 전자 14.3 아모레 G 14.6 종근당 10.1 SK C&C 13.7 아모레 G 11.7 기아차 14.6 NAVER 8.5 KB 금융 10.7 삼성물산 11.5 SK 텔레콤 13.1 삼성화재 8.2 신한지주 10.1 LG 생활건강 11.1 현대글로비스 11.7 한화 8.2 아모레퍼시픽 9.5 BGF 리테일 10.6 KT&G 10.2 제일모직 7.2 삼성에스디에스 9.3 현대글로비스 10.5 S&T 모티브 10.2 삼성물산 6.7 호텔신라 9.0 KT&G 10.4 SK 하이닉스 9.9 삼성에스디에스 5.0 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 씨젠 11.4 CJ E&M 14.8 파라다이스 5.6 씨젠 15.2 메디포스트 3.6 산성앨엔에스 5.2 아미코젠 2.1 산성앨엔에스 6.3 젬백스 3.1 쇼박스 4.1 인트론바이오 1.7 펩트론 4.6 마크로젠 2.8 셀트리온 3.2 바이넥스 1.7 오스템임플란트 3.9 휴온스 2.4 파라다이스 2.7 CJ E&M 1.7 위메이드 3.4 대화제약 2.2 코스온 1.7 휴비츠 1.7 메디포스트 3.1 내츄럴엔도텍 2.1 NICE 평가정보 1.6 코나아이 1.6 차바이오텍 3.1 웹젠 2.0 유진기업 1.6 다음카카오 1.6 게임빌 3.0 메디톡스 1.9 인바디 1.4 리홈쿠첸 1.5 에스엠 2.7 오스템임플란트 1.8 성우하이텍 1.4 한국토지신탁 1.4 나노신소재 2.7 6

7 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 현대모비스 삼성전자 LG 생활건강 현대건설 현대차 SK 하이닉스 현대차 SK 이노베이션 삼성에스디에스 삼성물산 삼성전자 대림산업 S-Oil 삼성SDI 아모레 G NAVER 호텔신라 LG 화학 현대글로비스 S-Oil SK 이노베이션 LG 전자 LG 화학 SK 하이닉스 SK 아모레G 기아차 GS 건설 CJ 제일제당 제일모직 KT&G 롯데케미칼 현대차 2 우 B 대한항공 대한항공 삼성화재 NAVER LG 디스플레이 한국콜마 제일모직 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 7/28 7/27 7/24 7/23 7/22 07월누적 15년누적 한국 ,880 5,484 대만 ,501 4,828 인도 ,228 7,416 태국 ,284 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 7