EF152128

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수아 장곡
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2010. 11. 22 Analysts 최훈 02) 3777-8075 hchoi@kbsec.co.

kr 인터넷 / 게임 (OVERWEIGHT) 산업코멘트 Recommendations NHN (03542 35420) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 230,000 원 ( 유지 ) 2010 G-star 후기 : 한단계진일보한게임산업 이번 G-Star 2010 에서는게임산업이한단계진화된모습을보여주었다.

1 Analysts 최훈 02) 윤태빈 02) 인터넷 / 게임 (OVERWEIGHT) 산업코멘트 Recommendations NHN ( ) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 230,000 원 ( 유지 ) 2010 G-star 후기 : 한단계진일보한게임산업 이번 G-Star 2010 에서는게임산업이한단계진화된모습을보여주었다. 비디오게임은조이스틱에서동작인식으로, 온라인게임은비디오게임수준의그래픽과캐릭터동작성을보여주었다. 특히 Non Targeting 방식의 MMORPG 와중국시장을겨냥한 2D 횡스크롤게임이눈에띄는부분이었다. 게임시연결과엔씨소프트블레이드앤소울은기대치에걸맞는사용자 UI를실현했으며, NHN 테라는높은수준의완성도를발견할수있었다. 엔씨소프트 ( ) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 294,000 원 ( 유지 ) 네오위즈게임즈 ( ) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 62,000 원 ( 유지 ) 위메이드 (112040) 투자의견 : Not Rated 목표주가 : N/A 새로운복병, 동작인식비디오게임 MS는 Kinect 를출시하면서스포츠게임과소닉등을사용자동작인식을통해구현되는모습을공개하였고, Sony 역시 3D 기반동작인식게임을출시하였다. Kinect 의경우기존닌텐도의 Wii와유사하나조이스틱이필요없이사용자동작인식만으로게임이진행되는것이달라진부분이다. 거실문화및가족중심으로형성된북미게임시장의환경을감안할때, Kinect 는현지시장에서온라인게임의새로운경쟁상대로부각될전망이다 년까지새로운콘솔하드웨어가공백기였던상황에서 Kinect 는북미유럽시장에서비디오게임의시장성장률을확대시킬것으로예상된다. 온라인게임, 비디오게임과의격차소멸중온라인게임은그래픽과캐릭터동작성측면에서기존비디오게임과의격차가소멸되었다는판단이다. 엔씨소프트블레이드앤소울은기존 MMORPG 의수준을한단계업그레이드시키면서비디오게임수준의캐릭터동작성을시연버전에서그대로구현시켰다. 세부장르별로는이번 G-Star 게임쇼를통해서 non-targeting 방식의 MMORPG 와 2D 횡스크롤방식의 RPG 에대한관심이증대되었다. 흥미로웠던 non-targeting MMORPG MMORPG 의경우사용자가게임내몬스터를공격할때클릭을통해공격상대방을지정해주는 Targeting 방식이주류를이루고있다. 반면 non-targeting 방식은특정클릭을통한지정없이공격사정권에있는몬스터들에대한공격이가능하다. 테라와킹덤언더파이어 2를플레이해본결과기존 Targeting 대비 non-targeting 방식의 MMORPG 가어렵다는선입견은사라졌다. Non-Targeting 은높은자유도및전투스킬완성도를기반으로기존 MMORPG 에서발견하지못했던새로운재미요소를제공해줄것으로예상된다. Non-Targeting 방식의대표적인출시작은 NHN에서서비스예정인테라와킹덤언더파이어 2, 네오위즈게임즈의레이더즈이다. 2D 횡스크롤, 중국진출의핵심장르로부각중국텐센트를통한넥슨의던전앤파이터가흥행에성공하면서이번게임쇼에서는 2D 횡스크롤 RPG게임이다수출품되었다. CJ인터넷이인수한씨드나인게임즈에서개발한마계촌온라인은원작아케이드게임의작품성을기반으로 2011 년하반기국내출시가예정되고있다. 네오위즈게임즈의록맨온라인은일본캡콤의비디오타이틀을기반으로개발중인 2D 횡스크롤게임이다. 프로젝트고블린역시위메이드가개발한첫번째 2D 횡스크롤액션 MORPG 게임이다. 이러한횡스크롤게임들은원작타이틀의성공을기반으로게임성을추구함으로써국내보다는중국으로중심으로한해외시장진출에중점을두고있는신작게임으로판단된다.

2 업체별점검 [ 엔씨소프트 ] 엔씨소프트의신작블레이드앤소울 (Blade&Soul) 은온라인게임의한계를극복한게임성을보여주었다. 동양적세계관에기초한게임스토리하에서무협액션장르답게비디오게임에서나구현가능한케릭터동작성을실제로구현하였다. 게임내격투과정에서상황에맞는액션키를제시해줌으로써게임성을극대화시켰다. 단순플레이 ( 속칭노가다 ) 및레벨업에치중된 MMORPG 에대한염증이해소될수있다는판단이다. [NHN] NHN에서서비스예정인테라 (Tera, 블루홀스튜디오제작 ) 는 G-Star 에공개된게임중에서는가장완성도가높다는평가이다. Tera는 Non-Targeting 방식의 MMORPG로출시를앞두고컨텐츠가충분히보강되어게임서비스초기컨텐츠부족에따른유저이탈을최소화시킬수있다는것이관계자측의설명이다. 11월말스트레스테스트이후서비스일정이발표될예정이며, 12월에는오픈베타서비스가가능할전망이다. 킹덤언더파이어 2 ( 블루사이드, 판타그램제작 ) 의경우테라와같은 non-targeting MMORTS 로써게임사용자가자신의케릭터를육성시킴과동시에지휘시스템을통해전체부대를운영할수있는전략적요소를가미시킨것이흥미로운부분이었다. [ 네오위즈게임즈 ] 네오위즈게임즈에서서비스예정인레이더즈 ( 마이에트엔터테인먼트제작 ) 역시 non-targeting 방식의 MMORPG 이다. 파티플레이를통해에픽몬스터 ( 거대한보스몬스터 ) 의약점과공격패턴을습득하면서공략하는게임진행방식이흥미로웠다. 개발사마이에트에대한중국게임산업관계자들의기대가높은상황이며, 2011 년중반서비스예정이다. 레이더즈의성공은네오위즈게임즈가취약했던 MMORPG 장르에서의성공으로연결된다는측면에서모든게임장르에서퍼블리셔로써입지를더욱강화시킬수있는요인으로판단된다. [ 위메이드 ] 위메이드는 MMORPG 장르로는창천2 와 NED, 2D 횡스크롤 MORPG 프로젝트고블린, 아이폰및아이패드용게임펫츠와마스터오브디펜스를출시하였다. 창천2 의경우오픈테스트에서초기사용자반응이긍정적인상황이다. 마스터오브디펜스는직접시연해본결과모바일게임의단순함과함께전략적요인들을가미함으로써사용자들의흥미유발이가능하다는판단이다. 2

3 표 년신규온라인게임 서비스사게임명장르개발사출시시기비고 NHN 테라 MMORPG 블루홀스튜디오 4Q10 OBT 킹덤언더파이어 2 MMORPG 블루사이드 2011 CBT 메트로컨플릭트 FPS 레드덕추후공개 XBOX360 과 PC 판동시개발진행중 아스타 MMORPG 폴리곤게임즈추후공개 G 스타공개, 동양미의게임 CJ 인터넷스페셜포스 2 FPS 드래곤플라이 2Q11 OBT, 1Q11 CBT 마계촌온라인 Action RPG 씨드나인 2010 하반기 OBT 얼로즈온라인 MMORPG 아스트롬빌 2011 상반기 OBT 마구마구 2 Casual sports 애니파크 2011 네오위즈게임즈레이더즈 MMORPG Miet Ent 2 차 CBT, 상반기내 OBT 록맨온라인 Acton RPG Capcom&NWG 2011 상반기 OBT 퍼즐버블 Casual NGW 2011 상반기 OBT 청풍명월 Casual sports Just 상반기 OBT 위메이드네드 MMORPG 위메이드 2011 하반기 OBT 창천 2 MMORPG 위메이드 1QCBT, 2QOBT 프로젝트고블린 Action RPG 고블린스튜디어 2011 상반기 CBT 창천 2 는 11 월 11 일에 2 차 CBT 펫츠 Similation 위메이드크리에이티브 2011 상반기 OBT ios 운영체계를기반으로개발 마스터오브디펜스 RTS 앱스토어용 2011 상반기 OBT 아발론 / 미르 3/ 타르타로스 웹젠베터리 FPS 웹젠 4Q10 OBT 엔씨소프트블레이드앤소울 MMORPG 엔씨소프트 2011 리니지 2 MMORPG 엔씨소프트 2010 메탈블랙 RPG 엔씨소프트미정 2010 년상반기중국상용화예정 블리자드디아블로 3 MMORPG 블리자드 2011 년말추정 WOW: 대격변 MMORPG 블리자드 12 월 9 일출시예정 4 분기업데이트 넥슨마비노기영웅전 RPG ( 주 ) 넥슨 2010 년 1 월서비스신규캐릭터카룩공개 삼국지를품다 MMORPG ( 주 ) 엔도어즈미정 한빛소프트삼국지천 MMORPG ( 주 ) 티쓰리엔터테인먼트 2 차 CBT 10 월진행 그랑메르 Sports ( 주 ) 티쓰리엔터테인먼트 CBT 7 월진행낚시게임 워크라이 Action ( 주 ) 티쓰리엔터테인먼트 2010 년 11 월 2 차 CBT 를진행 거상, 군주온라인개발자김태곤 PD 스쿼드플로우 TPS 조이임팩트 ( 주 ) G 스타시연버전공개 엠게임열혈강호 2 MMORPG 엠게임연말예정 WOD (War of Dragons) RPG 엠게임 워베인 MMORPG 엠게임 2 차 CBT 11 월진행 리듬 & 파라다이스 Casual 엠게임 XL 게임즈아키에이지 MMORPG XL 게임즈 L&K 로직코리아거울전쟁 : 신성부활슈팅 RPG L&K 로직코리아 2011 예정 마이크로소프트기어즈오브워 3 FPS 에픽게임즈 Q 예정 키넥트 스포츠 & 레크레이션 자료 : KB 투자증권정리주 : 출시시기는언론기사나회사측추정을반영한것으로변경가능성이있음 마이크로소프트게임스튜디오 2011 예정 (2010 년 7월리니지개발자송재경개발, CBT완료 ) 액티비전블리자드, EA, 디즈니, 유비소프트, THQ, 반다이남코게임즈, 3

4 Appendix 표 2. 국내동종업체비교 NHN 엔씨소프트네오위즈게임즈 CJ 인터넷웹젠평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 230, ,000 62,000 17,000 20,000 현재주가 (11/19, 원 ) 193, ,000 52,400 16,400 8,670 상승여력 (%) 시가총액 ( 십억원 ) 9,289 5,952 1, 절대수익률 (%) 1M (7.2) (6.2) 8.5 3M (5.5) 19.4 M (32.5) M (24.3) 23.8 초과수익률 (%) 1M (11.7) (10.7) 4.0 3M (5.0) (14.5) M (9.1) (51.6) M (16.8) (0.5) (44.1) 4.0 PER (X) 2009A E E PBR (X) 2009A E E 매출액성장률 (%) 2009A (2.4) E E 영업이익성장률 (%) 2009A (14.8) 적지 E (12.8) 흑전 E 순이익성장률 (%) 2009A 흑전 E (58.1) E 영업이익률 (%) 2009A (5.6) E E 순이익률 (%) 2009A E E ROE (%) 2009A E E 자료 : Fnguide, KB 투자증권 4

5 표 3. 해외동종업체비교 Shanda Tencent PW Giant Changyou Netease EA ATVI THQ Gungho 평균 현재주가 (11/19, 달러 ) ,178 시가총액 ( 백만달러 ) 2,713 41,678 1,312 1,601 1,634 5,032 5,094 14, 절대수익률 (%) 1M 1.3 (4.4) (8.5) (1.5) M (6.2) (5.1) (4.5) M (3.7) 16.2 (0.2) (1.1) (10.3) 11.1 (22.2) (10.3) M (16.8) 21.7 (41.0) 5.4 (4.0) 4.4 (11.9) 2.3 (2.0) 초과수익률 (%) 1M (1.9) (7.5) (11.6) 6.0 (0.7) (2.9) (4.6) M (18.3) 6.2 (7.6) (17.2) (16.6) (6.0) 17.0 (1.7) (1.9) 6M (12.4) 7.5 (8.9) (9.8) (19.1) 2.4 (31.0) (19.1) (5.3) 12M (28.6) 9.8 (52.8) (6.4) (15.8) (7.4) (23.7) (9.5) (13.8) 11.5 (9.5) PER (X) 2009A C n/a C PBR (X) 2009A C C 매출액성장률 (%) 2009A (18.3) (13.2) C (6.2) C 영업이익성장률 (%) 2009A (13.9) 적지흑전적지 C (48.5) 71.6 (9.3) (8.1) 흑전 적지 C 흑전 순이익성장률 (%) 2009A (22.9) 적지흑전적지흑전 C (50.1) 61.4 (12.3) (6.3) 적지 적지 2, C 적지 7.3 흑전 영업이익률 (%) 2009A (14.9) 9.5 (0.4) C (0.6) C 순이익률 (%) 2009A (25.8) (3.5) (51.9) (0.6) C (18.5) 2.6 (1.0) C (5.8) 14.5 (2.7) ROE (%) 2009A (23.1) 1.0 (2.9) C (8.6) C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : 초과수익률비교지수 - S&P 500 5

6 Compliance Notice 2010 년 11 월 22 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 6

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A nalyst 최 훈 02) 이엠넷 (123570) 탐방코멘트 투자의견 Not Rated 목표주가 N/A 일본 검색광고 성장 수혜주 Upside / Downside (%) 현재가 (6/28, 원 212. 6. 29 A nalyst 최 훈 2) 3777-875 hchoi@kbsec.co.kr 탐방코멘트 투자의견 Not Rated 목표주가 N/A 일본 검색광고 성장 수혜주 Upside / Downside (%) 현재가 (6/28, 원) 8,66 Consensus target price (원) Difference from consensus (%) Forecast