Microsoft Word - HMC_Group_KOR0

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1 산업 Comment 지주회사 비중확대 현대차그룹지배구조개편중간점검 분할시나리오검토 자발적이기보다는외부환경변화가지배구조개편을유인정몽구회장이건재한상황에서현대차그룹이자발적으로지주전환혹은지배구조개편을진행할유인은낮다. 그러나자발적이기보다는 1) 순환출자해소법안을담은경제민주화법안추진, 2) 삼성, SK, 현대중공업의개편, 3) 정치권및법규등외부적인환경변화가현대차그룹의지배구조개편을유인할것으로판단한다. 순환출자해소를포함한경제민주화법안논의가본격화되면, 현대차그룹의기형적지배구조개편에대한정치권의요구가높아질것으로판단한다. 삼성이라는방패막이사라진다는점에서향후경제민주화법안의모든부담은현대차그룹이지고가야하는상황이다. 일감몰아주기지분율규제강화법안 ( 기존 30% 10~20% 로제한 ) 은오너 2~3세의경영권승계기업의지분율을제한한다. 상기법안이통과되면글로비스를활용한계획에도차질이생기게된다. 경영권승계가미비한현대차그룹이안일한대응을하기는쉽지않은상황이다. 따라서내년 2월초오너일가의글로비스보호예수기간이종료되면지배구조개편이가시화될가능성을염두에두어야한다. 윤태호 taeho3123@truefriend.com 김서연 seoyeon.kim@truefriend.com 삼성그룹과다른현대차그룹, 접근법도달라삼성은수년동안지주전환작업을단계별로진행했지만현대차그룹은아직걸음마수준이다. 계열사의자사주현황을비롯해서지주전환작업으로보기에는준비가미미하다 ( 자사주현황 : 현대차 6.0%, 모비스 2.8%, 기아차 1.1%). 과거현대차그룹의사업개편은 1) 비상장계열사합병을통한일감몰아주기규제회피 ( 오너지분율 30% 이하로조정 ), 2) 정의선부회장보유이노션 / 글로비스지분매각을통한현금재원마련, 3) 정의선부회장의현대차지분 2.2% 매입수준에머물러있다. 지주전환을위한준비로보기에는설명력이부족하다. 현대차그룹은삼성과다르게정몽구회장이건재한상황이기에경영권승계작업을표면적으로진행하지못한현실적이유가있었을것으로판단한다. 현시점현대차그룹이 1인자교체를포함한경영권승계, 삼성 /SK처럼대대적인지배구조개편을선택할가능성은낮아보인다. 명확한명분이있는순환출자해소 ( 기아차-모비스 ), ES부회장의그룹지배력확대 ( 모비스지분 ) 2가지명제를해결하는수준에서최소한의변화를진행할가능성이높다. [ 그림 1] 현대차그룹핵심지배구조 주 : 1. 정몽구회장보유지분은 6.96%, 5.17%, 현대제철 11.86%, 현대하이스코 10%, 현대엔지니어링 4.68%, 현대글로비스 6.71% 2. 정의선부회장보유지분은 2.28% 현대글로비스 23.29%, 1.7%, 현대엔지니어링 11.7%, 이노션 2%, 현대위아 1.95% 년 3 분기말기준자료 : 전자공시시스템, 한국투자증권

2 < 표 1> 현대차그룹사업구조개편 발표시점 거래내역 거래목적 현대글로비스상장 승계목적 현대제철과현대하이스코자동차강판사업합병 일관제철공정완성 현대하이스코의냉연부품을인적분할한후이를현대제철과합병하는분할합병 현대엠코-현대엔지니어링합병 일감몰아주기규제해소 정의선부회장의엠코지분 31.88% 으로합병법인지분 11.72% 확보 정의선부회장의이노션지분매각 일감몰아주기규제해소 지분 40% 중 30% 를재무적투자자들에게 3 천억원에매각 현대위아의현대위스코, 현대메티아흡수합병 금속소재가공역량강화 정의선부회장, 현대위아지분 1.95% 확보 현대오토에버의현대 C&I 흡수합병시스템 IT 업체로발전 현대건설의현대건설인재개발원흡수합병중복사업통합 글로비스지배주주지분 13.39% 를주당 230,500 원에매각일감몰아주기규제해소 비고 정몽구 4.8%, 정의선 8.59% 를매각해정의선 7,427 억, 정몽구 4,149 억원확보 이노션 IPO 시정의선지분 10% 중 8% 를구주매출승계재원마련공모가 68,000 원, 952 억원확보 정의선, 현대중공업보유현대차주식 1.44% 매입핵심계열사지분확보현대중공업의요청에따라거래성사 정의선, 현대상호중공업보유현대차주식 0.8% 매입핵심계열사지분확보현대삼호중공업요청으로거래성사 자료 : 한국투자증권 현재현대차그룹의핵심순환출자는 1) 현대차 기아차 모비스 현대차, 2) 현대차 기아차 현대제철 현대차, 3) 현대차 현대글로비스 현대차순환출자구조이다. 핵심순환출자고리는기아차 모비스의연결고리이며오너일가가해당순환출자를끊으면서, 모비스의지배력을확보하는것이가장이상적이다. 현대차그룹의특징은모비스를지배하면그룹전체의지배가가능한구조이기때문이다. [ 그림 2] 현대차그룹의순환출자고리 핵심순환출자 (5.1 조원 ) (6.2 조원 ) 5.7% (1.4조원) 4.9% 19.6% 현대제철 현대글로비스 0.7% (4.1 조원 ) (1,710 억원 ) 주 : 2016 년 3 분기말기준. 지분가액은 11 월 25 일종가기준자료 : Quantiwise, 한국투자증권 과거에우리는현대차그룹이최소한의지배구조개편을원한다는점에서주주총회없이이사회결정으로가능한정의선보유글로비스지분과기아차보유모비스지분스왑을예상했다. 그러나최근기업들의연이은인적분할로현대차그룹의분할가능성에대한시장의관심이높은상황이다. 우리는제2의시나리오로모비스인적분할에따른 1) 순환출자해소방안, 2) 오너일가의지배력확대방안을추가로검토했다. 2

3 (1) 모비스인적분할 - 오너일가의순환출자해소비용 1.2 조원으로축소전술한것처럼기아차와모비스사이의연결고리를끊기위해서는정의선부회장은약 4.1조원의자금이필요하다. 를 3대 7로인적분할해서모비스홀딩스 / 모비스사업회사를설립할것을가정하자. 인적분할비율의근거는모비스시가총액에서자사주를포함한계열사지분가치의합 (8,1 조원, 모비스시총대비 32.9%) 을모비스홀딩스로배분함을가정했다. < 표 2> 모비스보유지분가치및인적분할비율가정 가정 ( 단위 :%, 십억원 ) 지분율 공정가치 , 현대건설 HMC 투자증권 현대엔지니어링 현대파워텍 현대오토에버 해비치호텔앤드리조트 현대아이에이치엘 해비치컨트리클럽 현대오트론 현대파텍스 현대엠엔소프트 지아이티 에이치엘그린파워 현대라이프생명보험 합산 8,061 시가총액 24,482 시가총액비중 32.9% 자료 : 전자공시시스템, 한국투자증권 모비스를인적분할시기아차는모비스홀딩스지분 (1.2 조원 ), 모비스사업회사지분 (2.9 조원 ) 를보유하게된다. 정의선부회장이기아차가보유하는모비스홀딩스지분 (1.2 조원 ) 를취득하면, 현대차그룹의핵심순환출자 ( 현대차 기아차 모비스투자회사 현대차 ) 는해소된다. 순환출자해소를위해서정의선부회장이실질적으로부담하는비용은 1.2조원이다. 모비스홀딩스가기아차가보유하는모비스사업회사지분 (2.9 조원 ) 을매입하면오너- 모비스홀딩스-모비스사업회사의지배구조는견고해진다. 정의선부회장은글로비스, 현대엔지니어링을비롯해서보유중인계열사지분 ( 약 2.8조원 ) 을일부유동화해서해당재원 (1.2조원) 을마련할수있을것이다. 모비스는인적분할시모비스홀딩스에현금성자산을배분해서모비스사업회사지분을매입할수있을것이다 ( 현금도분할비율에영향 ). 3Q16 별도기준모비스의유동자산은 10조원이고 ( 현금성자산은 1.2조원 ), 이익잉여금은 18조원이다. 추후정의선부회장은보유중인계열사지분 ( 현대차 2.2% 등 ) 을모비스홀딩스로출자하고모비스홀딩스의신주로교환할수있을것이다. 정몽구회장이보유한계열사지분도상속후현물출자 ( 지분교환 ) 할것을가정한다면모비스홀딩스에대한정의선지분은 60% 이상확보, 모비스홀딩스는현대차지분을 28.3% 확보, 모비스사업회사지분을 26.7% 확보가가능할것이다. 상기과정에서모비스홀딩스의보유지분가치가자산의 50% 를초과하기에현대차그룹은모비스홀딩스중심의지주체제로전환된다. 오너일가지배력강화논란이제기될수있지만모비스의자사주가 2.8% 에불과해서인적분할을오너일가의레버리지지배력강화방안으로해석하기는어렵고, 인적분할이후오너일가가사재로모비스홀딩스지분을직접취득할것을가정했기때문에논란의여지는적을것으로판단한다. 3

4 [ 그림 3] 인적분할과순환출자해소 1. 현재순환출자구조 2. 모비스인적분할 ( 홀딩스 / 사업회사 ) 정의선부회장이모비스홀딩스 취득모비스홀딩스는모비스사업회사 취득 3. 지분취득이후지배구조 정의선부회장이취득 (1.2 조원 ) ES (5.1 조원 ) (6.2 조원 ) + 7.0%(MK 지분 ) (4.1조원) (2.8%) (1.2조원) 홀딩스 (2,8%) 2.8% 사업회사 홀딩스 (2.8%) 2.8% + ( 신규취득 ) 사업회사 (2.9 조원 ) 모비스홀딩스가취득 2.9 조원 4. 정몽구 / 정의선보유현대차지분모비스로출자 5. 최종지배구조 ES + MK ES + MK + 7.0%(MK 지분 ) %( 교환지분 ) 현물출자 5.7 조원글로비스 30.0% 현대차 7.5% 현대엔지니어링 16.4% 등 모비스홀딩스신주발행 + 7.5%( 현물츨자 ) 홀딩스 30.0% 2.8% + ( 신규취득 ) + 7.0%( 현물출자 ) 홀딩스 (2.8%) 글로비스 사업회사 자료 : 한국투자증권 상기시나리오의약점은정의선부회장이지분이부재한상태에서인적분할을진행하고, 모비스홀딩스가지주전환되기에현대차, 모비스, 기아차가나눠서보유중인금융계열사 ( 현대캐피탈, 현대카드, 현대라이프 ) 의지분을 5년이내에처리해야한다는점이다. (2) 기아차와정의선부회장의지분스왑 ( 글로비스 - 모비스 ) 지분스왑은우리가기존에전망했던시나리오이다, 기아차-정의선부회장의지분스왑을통한모비스지분확보는 1) 순환출자해소라는뚜렷한명분이있고 2) 정의선부회장의그룹지배력확대 ( 모비스 ) 라는명제를충족한다. 3) 지주체제가아니기에현재지배구조로금융계열사를지배할수있다. 단순지분교환이기에정몽구회장이경영권을정의선부회장에게물려주는상황이아니고 ( 현재회장지위유지 ), 주주총회를거치지않는다는점에서그룹의부담스러운의사결정은아니다. 상기시나리오의약점은양사지분가치차이가 2.7조원에달한다는점이다. 현재정의선보유계열사지분을 60% 주식담보대출을적용시 1.7조원의현금마련이가능하고, 과거글로비스 / 이노션지분매각을통해서확보한잔여금은약 4,000억원이다. 기아차-정의선부회장의양측간의거래이기에현금을일실적으로지급할이유는없고, 양쪽상황에따라지급방법과시기 ( 일시 / 분할납부 ) 를정할수있을것이다. 따라서지분스왑은어려움은있지만불가능한사안은아니다. 비용부담에도우리가지분스왑시나리오를검토한배경은정치권의관심이오너일가의정당한과 세와사재출연에있기때문이다. 글로비스를매입하게될기아차에도경영권승계를지켜보는정치 권에게도오너일가가직접양도소득세및차익재원을부담하는모습을보여줄필요가있다고판단 4

5 했기때문이다. 정의선부회장은전년글로비스지분매각시양도소득세를모두부담했고, 현대차 지분을현대중공업 / 현대삼호중공업으로인수할때도할인율없는시장가격에매입한사례가있다. [ 그림 4] 현대차 - 기아차 - 모비스순환출자 [ 그림 5] 정의선부회장 - 기아차지분교환 (5.1 조원 ) (6.2 조원 ) 정의선부회장 지분교환 23.3% (4.1 조원 ) 현대글로비스 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 [ 그림 6] 정의선부회장의계열사주식보유현황 [ 그림 7] 정의선부회장, 지분매각및매입으로현금확보 지분율 지분가치 현대글로비스 ,411 현대엔지니어링 현대위아 이노션 현대오토에버 서림개발 합산가치 2,805 지분가치의 60% 1,682 정의선부회장, 지분매각차익으로현금 4,000 억원확보 3,950억원이노션매입매각정의선부회장현대차 8,000억원글로비스 7,430억원 주 : 1. 지분율은 3분기말기준, 2. 상장사는시가총액, 비상장사는지배주주자본기준자료 : 각사, 한국투자증권자료 : DART, Quantiwise, 한국투자증권 현대차그룹, 합병주총을수반하지않는최소한의변화추진전망현대차그룹은오너지배력강화를위한삼성물산과제일모직의홍역사태를지켜본상태이다. 삼성오너일가의그룹지배력은강화되었지만. 삼성은경제적, 시간적, 정치적으로상당한기회비용을감수했다. 반면, 현대차그룹은오너와주주의이해관계가상충되는주주총회를경험해본적이없다. 현대차그룹이지배력강화를위한계열사합병을시도한다면, 합병명분자체가오너일가의지배력확대에있다는점에서주주들의표심및의결권자문기관의판단을예측하기가쉽지않을것이다. 1) 한전부지사태이후주가부진장기화, 2) 현대차그룹의실적부진장기화등을고려시오너일가지배력강화에대한주주들의지지를예단하기어렵기때문이다. 따라서현대차그룹은사업효율화가아닌지배력강화목적의계열사합병을시도할가능성은낮다고판단한다. 5

6 [ 그림 8] 한전부지인수이후현대차시가총액추이 [ 그림 9] 한전부지인수이후기아차시가총액추이 [ 그림 10] 한전부지인수후모비스시가총액추이 ( 십억원 ) 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 ( 십억원 ) 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 ( 십억원 ) 31,000 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 자료 : Quantiwise, 한국투자증권자료 : Quantiwise, 한국투자증권자료 : Quantiwise, 한국투자증권 현대차 / 가아차 / 모비스 3사분할합병은이상적이나현실성낮아시장에서유력하게보는 3사분할합병은 1) 합병시점오너일가의지배력공백, 2) 개별적인 3사의주주총회를고려시오너와실무진이결정하기힘든사안으로판단한다. 오너일가의현대차 / 기아차 / 모비스지분이소수인상황에서 3사분할합병이후지분스왑을통한홀딩스지분확보전까지지배력공백리스크가크다 ( 최소한달내외소요 ). 3사분할합병시점오너일가의지분은 5.8% 이고, 외국인주주의지분은약 40% 를초과하게된다. 3사분할합병을통한지주전환을위해그룹의지배력을걸어야하는상황이다. 각계열사주주들이분할에는동의할수있지만, 합병에는부정적일수도있다. 또한합병비율에는동의해도분할비율에불만족할수도있다. 3사주주가분할비율, 합병비율모두에만족해야하는매우어려운사안이다. 2/3의아슬아슬한가능성이아니라 90% 이상의확신이서야진행이가능할것이다. 무엇보다최근삼성물산-제일모직합병후유증을지켜본현대차그룹이오너일가의지배력강화의목적으로계열사합병시나리오를주주들에게꺼내기가쉽지않아보인다. 매수청구권부담, activist 출현가능성, 스튜어드십코드에치중한투자자, 정치권의반응등에서현대차가마주하게잠재리스크가상당할것으로예상되기때문이다. 이론적으로는가능하지만현실적인문제는배제된것으로판단된다. 현대차그룹은오너와주주의이해관계가상충되는주주총회에서실질적인표대결을벌인경험이없다는점에서대대적인개편에는소극적일가능성이높다. 예상과다르게 3사분할 / 합병이진행되었다고가정하면오너일가는글로비스지분을합병홀딩스로현물출자할것으로판단된다. 그러나 3사분할 / 합병이발표된시점부터는글로비스가오너일가의손을떠나는과정만이남겨지기에글로비스의지배구조모멘텀은소멸될가능성이상존한다. 따라서글로비스기업가치극대화를통한현물출자는힘을잃을것으로판단한다. < 표 3> 현대차, 기아차, 모비스인적분할비율가정 가정 ( 단위 : 십억원, %) 현대차 기아차 자사주 1,797 자사주 163 자사주 673 계열사지분가치 10,506 계열사지분가치 7,315 계열사지분가치 7,388 합산 12,303 합산 7,478 합산 8,061 시가총액 29,958 시가총액 14,958 시가총액 24,482 시가총액비중 41.1 시가총액비중 50.0 시가총액비중 32.9 자료 : 전자공시시스템, 한국투자증권 6

7 [ 그림 11] 3사분할합병 1) 전, 2) 후및 3) 현물출자이후오너일가지분율비교 1. 3 사분할 / 합병시오너지분율 2. 오너 - 합병법인지분 swap 3. 오너보유계열사지분전체현물출자후지분율 오너 한달내외시간소요 오너 오너 합병직후지분 swap 전일시적지배력공백 5.8% ( 정의선 1.5%/ 정몽구 4.3%) 공개매수글로비스 30.0% 현대차사업회사 7.5% 기아차사업회사 1.7% 모비스사업회사 7.0% 3 사합병법인지분지급 28.5% ( 정의선 12.4%/ 정몽구 16.6%) 현대차 기아차 모비스 현대차 기아차 모비스 현대차 기아차 모비스 NAV 27.7 조원추정 주 : 1) 지분 swap 은오너의사업회사및기타계열사지분전액대상, 2) NAV 는보유자회사지분가치 + 자사주가치, 3) 인적분할비율은보유계열사지분가치를기준으로산출 ( 모비스 33:67, 현대차 41:59, 기아차 50:50) 자료 : 한국투자증권 현대차지배구조개편의핵심은모비스의인적분할자체가기업가치를변화시키는건아니다. 삼성전자는자사주를 12.8% 보유해인적분할이후사업회사지분가치재평가를삼성전자홀딩스가누리지만, 모비스의경우는자사주가 2.8% 에불과하기에삼성전자와 1대1 비교는불가능하다. 모비스인적분할시현대차지분 는모비스홀딩스로이전되기에모비스사업회사의연간순이익에서지분법이익을차감해야할것이다. 그럼에도불구하고우리가현대차그룹의지배구조개편수혜주로모비스를제시한이유는정의선부회장의모비스지분확보후 1) 배당성향상향가능성, 2) 밸류에이션재평가, 3) 사업효율화기대감때문이다. 현재모비스의 12MF PER은 6.9배로글로벌 peer 평균 12.4배대비는 44% 할인거래중이다. 글로벌 peer 대비할인거래는불가피하지만, 전술한요인들이가시화되면서밸류에이션멀티플이개선될여지가높다고판단한다. 첫째, 향후투자자의지지와상속세재원마련을위해서도모비스의주주친화정책 ( 배당정책 ) 이개선될가능성이높아보인다. 모비스의배당성향은 10.7% 로글로벌 peer 대비명백히낮고계열사인현대차 16.8%, 기아차 16.8% 대비도미진하다. 따라서지배구조개편이후에는상향가능성이충분해보인다. 최근엘리엇의삼성전자공격이후로 activist 활동증가, 스튜어드십코드도입을고려시모비스를지켜보는국내 / 해외주주들의의견에변화가예상된다. 삼성전자가엘리엇의제안에답을한이후국내 / 해외기관투자자들의관심은현대차그룹으로이동할것이다. 기존주주의지지가필요하다는점에서현대차그룹이모비스의주주를배려할여지가크다고판단한다. [ 그림 12] 2015 년현대차계열사배당성향 [ 그림 13] 2015 년 Global 자동차부품사배당성향 (%) (%) 모비스현대차기아차글로비스 0 Delphi Continental Faurecia Denso Aisin JTEKT 만도 한온시스템 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 7

8 둘째, 자동차산업의미래는전장부품, 자율주행, 친환경차에있다. 현대차 / 기아차의판매대수가설사정체되더라도전장부품채택률이늘어날수록의매출과마진이개선되는구조다. 당사자동차담당김진우위원도자동차수요둔화에도불구하고의구조적성장을예상하고있다. 과거글로비스가현대차 / 기아차의성장정체에도불구하고연평균 35% 성장한것은현대차 / 기아차라는든든한 captive 가있었기에가능했다. 글로비스의고성장사례처럼현대차그룹이자율주행, 전기차, 전장부품사업을확대함에따라향후모비스가그룹의성장축으로부상할것으로전망한다. 셋째, 사업개편과정에서모비스중심의전장부품사업일원화이다 (9/8 발간그룹지배구조개편의핵심은-윤태호 / 김진우 ). 현재글로벌자동차 OEM업체대비모비스의성과는부진했지만, 역발상으로추후개선의여지가커보인다. 삼성이전장부품사업을신사업으로내세운상황이기에정의선부회장또한 3세경영체제공고화를위해서전장부품사업효율화를내세울가능성이높아보인다. 삼성이전장부품사업에적극적으로뛰어드는상황에서현대차그룹이이를괄시하고지켜보지는않을것이기때문이다. 사업효율화측면에서그룹의부품회사인케피코 ( 파워트레인제어장치 ), 오트론 ( 자동차용반도체구매 / 설계 ) 을모비스로일원화하면는순수핵심자동차부품회사로재평가가가능할것이다. 우리는기존전망인지분스왑 ( 모비스-글로비스 ) 에제2의시나리오모비스인적분할을통한순환출자해소방안을추가로제시한다. 순환출자해소를위한오너일가의부담이기존 4.1조원에서 1.2조원으로큰폭줄어들고홀딩스-사업회사의지배력이견고해진다는점에서그룹에유리한방안이다. 인적분할을넘어현대차 / 기아차 / 모비스에대한지배력이극대화된지주회사가되면배당증가, 연결이익개선, 현금흐름개선등의추가투자포인트가발생할수있을것이다. 현대차그룹이상기시나리오중어떤방안을택할지예단할수없다. 그러나우리가전술한투자포인 트의 1) 벨류에이션재평가, 2) 배당정책개선, 3) 사업효율화는인적분할유무와관련없 이기대할수있다는점에서지배구조수혜주로모비스가부각될것으로판단한다. 8

9 Compliance notice 당사는 2016년 11월 28일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 81.1% 17.6% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 9