Contents 3 Investment Summary 저성장, 저유가구도에서석유화학업체들의이익급증이유? Supply Tight 의확산 : PE/PP BD/SM/PX... 투자의견비중확대, 단기최선호주롯데케미칼, 중장기선호주 LG화학 4 Valuation 6 저성장, 저

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1 216 년 4 월 5 일 SECTOR REPORT 석유화학 비중확대 ( 유지 ) 확산되는 Supply Tight 구조적인 공급부족 (=Supply Tight) 이발생한이유 [ Analyst ] 이응주 연구위원 eungju.lee@shinhan.com 수요는부진 (= 중국경기둔화 ) 하고원료가격 (= 유가 ) 은급락했다. 이런상황에서한국 납사크랙커들은오히려사상최대이익을내고있다. 롯데케미칼의 215 년영업이익은 전년대비 359% 급증했다. 저유가로공급차질이발생했기때문이다. 212 년이후한국 (+1.7%) 과일본 (-16.2%) 의에틸렌생산능력은정체또는감소했다. 저가원료 ( 석탄 / 천연가스 ) 에기반한중국 / 북미발공급과잉우려때문이다. 유가급락으로원가경쟁력이떨어진신규설비들의가동이지연되면서아시아지역에공급이부족해졌다. 216 년에도해소되기어려운문제다. 금년석유화학경기를낙관하는이유다. 216년상반기 Supply Tight 심화 216년상반기석유화학시황의특징을한마디로표현하자면 Supply Tight 의확산이다. 공급이부족해서스프레드가개선되고있는유화제품이많아지고있다는의미다. 춘절이후성수기진입으로수요가회복되고있지만아직 좋다 라는표현을쓸정도는아니다. 그럼에도화학제품들의마진이개선되는이유는설비폐쇄, 설비트러블, 정기보수등의공급차질이다. 216 년 1분기석유화학 5사의합산영업이익은전년동기대비 69.7%, 전분기대비 42.9% 증가하겠다. 투자의견비중확대, 단기최선호주롯데케미칼, 중장기선호주 LG화학투자의견비중확대를유지한다. 저유가로인한공급차질은구조적인문제다. 중국경기둔화논란에도불구하고석유화학업체 ( 납사크랙커 =NCC) 의이익증가세는지속되겠다. 순수납사크랙커 (1 st Tier NCC) 인롯데케미칼과대한유화의상황이가장좋다. 주가가단기급등했지만실적대비여전히싸다. 이들의주가급등이부담된다면보다길게보고하이브리드업체 (2 nd Tier NCC) 인 LG화학매수를권한다. Top Picks 종목명 투자의견 현재주가 (4월 4일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) LG 화학 (5191) 매수 326,5 4, 22.5 롯데케미칼 (1117) 매수 337,5 4, 18.5 자료 : 신한금융투자추정 리서치센터

2 Contents 3 Investment Summary 저성장, 저유가구도에서석유화학업체들의이익급증이유? Supply Tight 의확산 : PE/PP BD/SM/PX... 투자의견비중확대, 단기최선호주롯데케미칼, 중장기선호주 LG화학 4 Valuation 6 저성장, 저유가국면에서시황개선? 저유가 : 저주가아니라축복인이유? 공급이빠듯한이유 (Tight Supply)? 년석유화학시황전망 216 년추가개선 : 1) 원료가하락, 2) 공급부족심화, 3) 합성고무 / 화섬원료회복 1H16: 확산되는 Tight Supply 11 석유화학 5 사실적전망 1Q16 석유화학 5 사합산영업이익 +42.9% QoQ 216 년석유화학 5 사합산영업이익 +24.8% YoY 13 Company analysis LG화학 (5191) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 4, 원 ( 유지 ) 롯데케미칼 (1117) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 4, 원 ( 상향 ) 한화케미칼 (938) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 31, 원 ( 상향 ) 금호석유 (1178) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 7, 원 ( 상향 ) 대한유화 (665) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 31, 원 ( 상향 )

3 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 Investment summary 저성장, 저유가구도에서석유화학업체들의이익급증이유? 저유가로결과론적으로아시아지역구조적인공급차질발생. 216 년석유화학시황예상보다더욱양호 중국경기는둔화되고유가는급락했다. 석유화학업체입장에서보면최대시장수요가부진하고원료가격이큰폭으로하락했다는의미다. 보통은판가 (ASP) 가원료가보다더떨어져야한다. 실상은그렇지않았다. 1Q16 기준납사 ( 원료 ) 가격은유가급락이전 (1H14 평균 ) 대비 63.4% 하락했지만에틸렌 ( 제품 ) 가격은고작 26.9% 떨어졌다. 스프레드가오히려대폭개선되었다. 이로인해 215 년롯데케미칼의영업이익은전년대비 359% 나증가했다. 공급부족 (Tight Supply) 때문이다. 아시아에서가장대표적인유화제품공급국가는한국과일본이다. 212~16 년한국의에틸렌생산능력은고작 1.7% 증가했고일본의경우오히려 16.2% 줄었다. 중국경기둔화 (= 수요부진 ) 와중국 / 북미신증설급증 (= 공급과잉 ) 우려때문이다. 하지만유가급락으로상황이변했다. 중국의 CTO( 석탄화학 ) 나북미 ECC( 천연가스가반화학설비 ) 의원가경쟁력이훼손되었다. 신증설프로젝트가지연되거나취소될수밖에없다. 오히려아시아지역설비투자위축에따른공급부족문제가대두되었다. 공급부족이단숨에해결될수는없다. 216 년에틸렌기준글로벌수요는전년대비 5 백만톤이상증가하지만신증설규모는 4 백만톤전후에그치겠다. 경기침체에도 216 년석유화학시황을낙관한다. Supply Tight 의확산 : PE/PP BD/SM/PX 년상반기석유화학시황의특징을한마디로표현하자면 Supply Tight 의확산이다. 공급이빠듯해서스프레드가개선되고있는유화제품이많아지고있다는의미다. 215 년에는 PE/PP 와같은범용합성수지만좋았다. 216 년들어서는 BD( 합성고무원료 ), SM( 자동차 / 가전용플라스틱중간원료 ), PX( 폴리에스터기초원료 ) 등의마진도대폭상승했다. 춘절이후성수기에진입하면서유화제품수요가회복되고있으나부진한중국제조업경기를감안하면수요가좋다는표현은적절하지않다. 그럼에도마진이개선되고있는제품들이확산되는이유는공급차질심화때문이다. 저유가로신증설프로젝트들이지연되고있고정기보수 / 설비트러블등으로일시적인공급제약도많기때문이다. 투자의견비중확대, 단기최선호주롯데케미칼, 중장기선호주 LG 화학 석유화학업종에대한투자의견비중확대를유지한다. 저유가로인한공급차질은구조적인문제다. 중국경기둔화논란에도불구하고석유화학업체 ( 납사크랙커 =NCC) 의이익증가세는지속되겠다. 순수납사크랙커 (1 st Tier NCC) 인롯데케미칼과대한유화의상황이가장좋다. 52 주신고가영역에들어섰지만실적대비주가는여전히싸다. 이들의주가급등이부담된다면보다길게보고하이브리드업체 (2 nd Tier NCC) 인 LG 화학매수를권한다. * NCC( 납사크랙커 ): 원료인납사를분해해서에틸렌등의중간재를생산 / 판매하거나이를투입해합성수지 / 합성고무 / 화섬원료등의최종재를생산하는종합석유화학설비 ( 업체 ). 롯데켐 /LG 화학등이대표업체. 철강으로표현하면 POSCO 와같은고로업체 ( 용광로 ) 저유가 / 저성장구조에서석유화학시황개선이유 1H14 에틸렌 1,398 달러 / 톤 스프레드 453 달러 / 톤 1H14 납사 944 달러 / 톤 수요부진 : 중국경기둔화공급은더욱부족 : 아시아설비투자위축 1Q16 에틸렌 1,22 달러 / 톤 (-26.9%) 스프레드 676 달러 / 톤 자료 : Platts, 신한금융투자 1Q16 납사 346 달러 / 톤 (-63.4%) 3

4 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 Valuation 사상최고이익을기록하고있는납사크랙커들의주가는전고점을뛰어넘을까? 주가 = 이익 *Multiple 이라는사실을고려하면쉽지않을전망 215~16 년처럼일시적인공급부족으로이익이좋을때는 Valuation Multiple 이낮아지기때문 순수 NCC( 롯데켐 / 대한유화 ) 에대한긍정적인시각유지하지만추가상승여력에대한고민은필요 빠듯한공급 (Tight Supply) 덕분에 216 년석유화학시황은전년보다도더좋다. 특히순수납사크랙커 (1 st Tier NCC) 의이익은사상최고수준이다. 롯데케미칼의분기순이익은벌써 2Q15(4,62 억원 ) 에사상최고수준을기록했다. 216 년이익은전년보다더좋다. 그럼주가도 211 년고점 (47.6 만원 ) 을뛰어넘을수있을까? 쉽지않다. 주가는이익뿐만아니라 Valuation Multiple(PER) 에의해결정된다. 석유화학과같은경기민감주의 Valuation Multiple 은시황에따라달라진다. 수요가좋아서이익이늘면따라올라간다. 하지만이익이증가하더라도 215~16 년처럼일시적인공급부족덕분이라면 PER/PBR 등투자지표는오히려내려간다. 투자자들이이익의지속성에대해고민하기때문이다. 석유화학업종종목별투자의견및투자지표 (216F) ( 원, %, 배 ) 코드번호투자의견목표주가현재주가상승여력 PER PBR EV/EBITDA 순수 롯데케미칼 1178 매수 4, 337, NCC 대한유화 665 매수 31, 268, 하이브리드 LG 화학 5191 매수 4, 326, NCC 한화케미칼 983 매수 31, 24, Non-NCC 금호석유 1117 매수 7, 57, 자료 : 신한금융투자주 : 1) 주가는 216 년 4 월 4 일종가기준 2) 한화켐자체는 non-ncc 지만 2 개의 NCC 를자회사로보유 석유화학 5 사목표주가산출 종목 PBR (x) ROE (%) BPS ( 원 ) Target PBR Target Price F 217F 12MF (x) ( 원 ) 순수 롯데케미칼 , , NCC 대한유화 , , 하이브리드 LG화학 , , NCC 한화케미칼 , , Non-NCC 금호석유 , , 자료 : 신한금융투자 / 주 : Long/Short Pair 구성시납사크랙커 Long, non-ncc 에대한 Short Position 전략추천 롯데케미칼연도별 EPS 와주가추이및전망 롯데케미칼 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 롯데케미칼 EPS( 좌축 ) ( 천원 ) ( 천원 ) 롯데케미칼주가 ( 우축 ) 년 PBR 고점 2.8 배 vs. ROE 19.6% 216 년 PBR 고점 1.4 배 vs. ROE 18.6% 2.5x 2.x 1.5x x x F 17F F 자료 : 롯데케미칼, QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 4

5 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 Peer 그룹밸류에이션비교 구분회사명시가총액 216F (x) 217F (x) ( 십억원 ) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 한국 LG화학 21, 석유화학 롯데케미칼 11, (.6) 한화케미칼 3, 금호석유 1, 대한유화 1, (3.1) 글로벌 BASF( 독 ) 78,225 (7.6) 석유화학 SABIC( 사우디 ) 69,723 (25.) Dow( 미 ) 65,91 (1.5) Shin-Etsu( 일 ) 25, 아시아 Formosa Plc( 대 ) 18,1 (9.7) 석유화학 Petronas chem( 말 ) 15, Sinopec SPC( 중 ) 11, Mitsubishi( 일 ) 8,713 (.5) PTT GC( 태 ) 8, Sumitomo( 일 ) 8,79 (1.4) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : Bloomberg 컨센서스기준 한국석유화학 5 사상대주가추이 (1/14=1) 4 LG화학롯데케미칼금호석유 3 한화케미칼대한유화 2 글로벌석유화학업체상대주가추이 (1/14=1) BASF( 독 ) SABIC( 사우디 ) 16 DuPont( 미 ) Shin-Etsu( 일 ) /14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 아시아석유화학업체상대주가추이 (1/14=1) 2 Petronas chem( 말 ) Mitsubishi( 일 ) Formosa Plc( 대 ) PTT GC( 태 ) /14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌화학업체 PBR/ROE 비교 (216F) (PBR, x) Sinopec SPC Petronas Chem FPC LG화학 Shin-Etsu 금호석유 PTT GC 롯데케미칼대한유화한화케미칼 Mitsubishi Sumitomo Mitsui (ROE, %) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 저성장, 저유가국면에서시황개선? 원료가격하락 (= 유가급락 ) 했지만판가는상대적으로작게하락하면서화학제품마진은개선 수요부진 (= 중국경기둔화 ) 하지만공급제약으로스프레드개선 ( 판가하락폭 < 원료가하락폭 ) 북미 / 중국발공급과잉우려로아시아납사크랙커신규투자위축되면서공급제약요인발생 저유가 : 저주가아니라축복인이유? 저성장지속으로 215~16 년에도석유화학경기부진이정상. 저유가로공급차질발생하면서유화업체들의이익급증 중국경기둔화와유가급락. 석유화학업계에는대단히불길한단어들이다. 전세계화학제품수요 ( 범용합성수지기준 ) 에서중국이차지하는비중은 3% 에달한다. 중국경기둔화는화학제품수요에적신호가켜졌다는의미다. 설상가상으로유가가급락했다. 수요가좋지못한가운데원료가격하락은제품가격의동반하락을뜻한다. 통상매출이줄고이익도감소한다. 그런데 215 년석유화학업체들의실적은급반등했다. 롯데케미칼, 대한유화등은사상최대영업이익을기록했다. 원료가격하락폭에비해제품가격하락폭이작았기때문이다. 215 년납사 ( 석유화학원료 ) 가격은 214 년상반기대비톤당 598 달러하락했다. 그러나대표제품인에틸렌가격은톤당 376 달러빠지는데그쳤다. 에틸렌 / 납사스프레드가톤당 223 달러개선되었다. 수요여건이좋지못하고원료가격이하락하는데판가가상대적으로덜빠진다면답은하나다. 공급여건이더좋지못하다 (=Tight Supply) 는의미다. 어떤이유에선지기존설비의가동률은저하되고신규투자가충분하지못했다면이러한현상이나타날수있다. 중국제조업 PMI vs. 한국의대중국화학제품수출증가율주요국가별화학제품수요비중 ( 범용합성수지기준 ) (%YoY) 8 4 한국의대중국수출증가율 ( 좌축 ) 차이신제조업 PMI( 우축 ) 제조업 PMI 13 개월연속기준치하회 (pt) 6 55 브라질 4.2% 한국 3.9% 기타 16.5% 중국 4.6% (4) 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : CEIC, KITA, 신한금융투자 5 45 일본 5.4% 인도 9.3% 미국 2.1% 자료 : METI, 신한금융투자 / 주 : 중국은홍콩이포함된수치 저유가 / 저성장국면에서석유화학업체들의이익증가이유 1H14 에틸렌 1,398 달러 / 톤 수요부진 : 중국경기둔화공급은더욱부족 : 아시아설비투자위축 유가급락이후실제에틸렌과납사가격추이 ( 달러 / 톤 ) 에틸렌가격 1,8 납사가격 스프레드 453 달러 / 톤 1H14 납사 944 달러 / 톤 1Q16 에틸렌 1,22 달러 / 톤 (-26.9%) 1,4 1, 스프레드 676 달러 / 톤 6 자료 : Platts, 신한금융투자 1Q16 납사 346 달러 / 톤 (-63.4%) 2 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Platts, 신한금융투자 6

7 일본한국 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 공급이빠듯한이유 (Tight Supply)? 고유가 /Shale 혁명 중국 / 중동저가원료기반시증설붐 아시아 NCC 투자위축 유가급락 신규설비가동지연 아시아공급차질발생 아시아지역에서석유화학제품의공급이빠듯한이유는다음과같다. 1) 아시아납사크랙커 (NCC) 의신규투자가위축되었다. 최대수요처인중국의경기는둔화되는반면중국, 북미지역의대규모설비증설로공급과잉이우려되었기때문이다. 212 년이후한국의에틸렌생산능력은고작 15 만톤 (+1.7%) 증가했다. 일본의경우생산능력이오히려줄었다. 214~16 년일본의에틸렌생산능력은 13 만톤 (-16.2%) 감소했다. 일본의납사크랙커는노후되었고규모의경제라는측면에서경쟁력이떨어진다. 2) 중국과북미의신증설이지연되고있다. 중국과북미지역의신증설프로젝트는석탄과천연가스 ( 에탄 ) 를원료로사용한다. 한국을포함한기타아시아지역화학설비의원료는석유 ( 납사 ) 다. 211~14 년 Shale Gas 붐으로천연가스 / 석탄가격이급락한반면유가는여전히배럴당 1 달러를상회했다. 납사크랙커가원가경쟁력측면에서압도적으로열위였다. 215 년부터유가급락으로상황이변했다. 한국의석유화학업체들은중국석탄화학설비에비해원가측면에서우위에있으며, 북미천연가스프로젝트와비교시원가격차가크게줄었다. 214~16 년일본의 NCC 설비폐쇄현황 업체위치생산능력 ( 천톤 / 년 ) 폐쇄시기 Mitsubishi Chem Kashima 375 3Q14 Sumitomo Chem Ichihara 415 1Q15 Asahi Kasei Mizushima 5 1Q16 합계 1,29 자료 : 신한금융투자 / 주 : 생산능력은에틸렌기준 연도별에틸렌신증설규모추이및전망생산능력기준한국납사크랙커 vs. 일본납사크랙커 Top 6 ( 백만톤 ) 기타신증설 1 북미 ECC 증설중국 CTO 증설 8 연평균에틸렌수요증가 : 6백만톤 F 17F 18F 자료 : ICIS, 산업자료, 신한금융투자 / 주 : 중국 CTO 증설지연 / 취소가능성높음 YNCC_ 여수 LG_ 여수롯데 _ 대산 LG_ 대산한화 _ 대산롯데 _ 여수 Keiyo_Ichihara Showa Denko_Oita Idemitsu Kosan_Ichihara Mitsui_Ichihara Mitsubishi_Mizushima Mitsubishi_Kashima 자료 : Reuters, ICIS, 신한금융투자 일본평균 56 만톤 한국평균 16 만톤 ( 천톤 ) 5 1, 1,5 2, 원료에따른화학설비분류 화학원료상대가격추이 : 석유 vs. 천연가스 vs. 석탄 NCC ( 납사크랙커 ) ( 아시아 /EU) 원유 납사 올레핀 에틸렌 (1/11=1) 유가 (Dubai) 천연가스 석탄 NCC 열위 NCC 우위 ECC ( 에탄크랙커 ) ( 중동 / 북미 ) 천연가스 ( 셰일가스 ) 에탄 프로필렌 1 7 CTO ( 석탄화공 ) ( 중국 ) 석탄 메탄올 기타 4 1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : 산업자료, 신한금융투자 자료 : Petronet, Bloomberg, 신한금융투자 7

8 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 216 년석유화학시황전망 216 년시황개선되는이유? 1) 원료가하락, 2) 공급부족심화, 3) 합성고무 / 화섬원료회복 216 년에틸렌글로벌수요증가 +6 백만톤 vs. 실질신증설규모 +4 백만톤전후 Supply Tight 의확산 : PE/PP BD/SM/PX 년추가개선 : 1) 원료가하락, 2) 공급부족심화, 3) 합성고무 / 화섬원료회복 216 년에도저유가기반공급 차질지속. 부진한합성고무도 회복기대 216 년석유화학시황은전년에비해더욱개선되겠다. 그이유는다음과같다. 1) 전년에비해유가수준이더욱하락했다. 215 년 Dubai 기준평균유가는배럴당 51 달러였지만 216 년에는 3~4 달러수준에그칠전망이다. 석유기반의납사크랙커원가경쟁력은더욱강화되었다. 215 년납사 ( 석유 ) 가격은톤당 491 달러였고, 에탄 ( 천연가스 ) 가격은톤당 136 달러였다. 216 년들어평균 349 달러 / 톤 ( 납사 ) 와 112 달러 / 톤 ( 에탄 ) 다. 석유화학주요제품별시황전망 2) 공급부족 (Supply Tight) 현상이더욱심화되었다. 대표적인유화제품인에틸렌의글로벌수요증가규모는연평균 6 만톤이다. 215 년신증설규모는 336 만톤이었고 216 년의경우 429 만톤 ( 중국 CTO 제외 ) 에불과하다. 중국경기부진속에서에틸렌스프레드가강세를보이는이유다. 3) 합성수지에이어합성고무, 화섬원료등의시황도개선되고있다. 215 년에는 PE/PP 등합성수지마진만좋았다. 합성고무나화섬원료의경우중국발공급과잉으로시황이더욱침체되었다. 216 년들어공급과잉현상이조금씩해소되고있다. 대분류세분류제품명스프레드비고 (216 년시황 ) F 업스트림 올레핀 에틸렌 공급부족상황지속 프로필렌 극단적인공급과잉탈피 부타디엔 H16 설비트러블, 2H16 수요회복 아로마틱스 PX 공급과잉탈피, 점진적인마진회복 SM 설비트러블등공급제약으로마진급등 다운스트림 합성수지 PE 에틸렌 ( 중간원료 ) 공급부족에따른마진강세지속 PP 프로필렌 ( 중간원료 ) 공급과잉 vs. 대체재 (PE) 마진강세 자료 : Platts, 신한금융투자 합성고무 SBR/BR H16 대체재 ( 천연고무 ) 가격반등영향, 2H16 수요회복 화섬원료 PTA 중국발공급과잉에따른국내설비합리화 MEG 공급과잉 / 수요부진에서탈피. 중국재고수준감소 원료별화학설비원가경쟁력비교 ( 에틸렌생산원가기준 ) ( 달러 / 톤 ) 1,2 1달러 / 배럴 5달러 / 배럴 9 3달러 / 배럴 연도별에틸렌신증설규모 vs. 수요증가 ( 백만톤 ) 8 설비순증가수요증가 자료 : 신한금융투자 ECC NCC CTO F 17F 18F 자료 : ICIS, 산업자료, 신한금융투자 / 주 : 지연 / 취소가능성높은중국 CTO 제외 8

9 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 1H16: 확산되는 Tight Supply 1H16 시황이더좋은이유? - 수요 : 성수기진입 - 공급 : 일본설비폐쇄, 설비트러블, 정기보수 실제로 216 년상반기시황은당초전망보다더욱좋다. 2Q15 에톤당 795 달러로사상최고치를기록한이후하락했던에틸렌 / 납사스프레드가 216 년 3 월들어 78 달러에도달했다. 215 년에는기초제품인에틸렌과그유도품인 PE/PP( 범용합성수지 ) 시황만좋았다. 216 년들어서는에틸렌, PE/PP 뿐만아니라 BD( 합성고무원료 ), SM( 합성수지 / 합성고무중간원료 ), PX( 폴리에스터기초원료 ) 등의마진도빠르게상승하고있다. 석유화학주요제품별마진추이 2 월춘절이후성수기에진입하면서화학제품수요는늘어나는반면공급여건은빠듯하다. 아시아주요납사크랙커들이정기보수에진입한다. 대표적으로한국에서는롯데케미칼여수공장 ( 에틸렌 1 만톤 ) 이 4 월부터 3 일간공장가동을멈춘다. 여기에 Asahi Kasei 의 Mizushima 공장 ( 에틸렌 5 만톤 ) 영구설비폐쇄도공급부족현상을심화시켰다. PE/PP 등합성수지의경우핵심수요처인중국의수요도양호하고공급제약은심하다. 215 년 26% 에달했던중국의합성수지수요증가율은 216 년들어서도높은수준을기록하고있다. 제조업은위축되었지만서비스부문의성장으로새로운수요처 ( 택배포장 ) 가생겨나고있다. 반면공급은그다지증가하지못했다. 아시아납사크랙커투자는위축되었고이를대신할중국석탄화학설비의신증설은예상외로진척되지못했기때문이다. 합성고무나화섬원료체인의경우아직수요가뚜렷하게회복되는조짐은나타나지않고있다. 그럼에도 BD( 합성고무원료 ) 나 PX( 폴리에스터기초원료 ) 마진이강하게반등하는이유는공급제약때문이다. 중국 / 동남아등에서발생한설비트러블로인해일시적으로공급이부족해졌다. 하반기수요마저회복된다면최근의마진강세가일시적인현상으로끝나지는않겠다. 대분류세분류제품명용도제조사기간별스프레드 ( 마진 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1/16 2/16 3/16 업스트림올레핀에틸렌 PE, MEG 롯데켐 / 대한유화 /LG화학/ 프로필렌 PP 한화켐 (YNCC/ 한화토탈 ) 부타디엔합성고무 아로마틱스 PX PTA 롯데켐, 한화켐 ( 한화토탈 ) SM ABS, PS, SBR 롯데켐, 한화켐 ( 한화토탈 ) 다운스트림합성수지 PE 범용합성수지 롯데켐, 대한유화, LG화학 PP 범용합성수지 롯데켐, 대한유화, LG화학 자료 : Platts, 신한금융투자 합성고무 SBR/BR 타이어금호석유, LG 화학 화섬원료 PTA 폴리에스터주원료 롯데켐, 한화켐 ( 한화종합화학 ) MEG 폴리에스터부원료 롯데켐, 대한유화 고무관련제품가격추이 화섬원료관련제품월별스프레드추이 ( 달러 / 톤 ) 2,5 2, BD( 합성고무원료 ) BR( 합성고무 ) 천연고무 ( 달러 / 톤 ) 6 45 PX/ 납사스프레드 PTA/PX 스프레드 MEG/ 납사스프레드 1,5 1, /14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Platts, MRB, 신한금융투자 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Platts, 신한금융투자 9

10 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 216 년상반기아시아 NCC 정기보수일정 국가업체위치생산능력 ( 천톤 / 년 ) 정기보수 일본 Tosoh Yokkaichi 53 1Q16(3~4 월 ) Maruzen Petchem Chiba 52 2Q16(5~6 월 ) Mitsubishi Chem Kashima 54 2Q16(5~6 월 ) Mitsui Chem Osaka 5 2Q16(6~7 월 ) 중국 Maoming Petrochem Maoming 1,2 1Q16(3~4 월 ) Yanshan Petrochem Beijing 8 2Q16(5~6 월 ) 한국 YNCC Yeochun 58 1Q16(3~4 월 ) Lotte Chem Yeosu 1, 2Q16(4~5 월 ) 태국 PTT Map Ta Phut 1, 1Q16(2~3 월 ) 합계 6,49 자료 : Reuters, ICIS, 신한금융투자주 : 생산능력은에틸렌기준 아시아 / 중동지역석유화학 ( 에틸렌 ) 신증설프로젝트 연도업체지역국가증설규모 ( 천톤 / 년 ) 가동시기 215 Shell Eastern Petrochemicals Jurong 싱가폴 2 1Q15 PT Chandra Asri Jawa Barat 인도네시아 26 4Q15 Sadara Chemical Jubail 사우디 1,5 4Q15 Kavian Petrochemical Co Assaluyeh 이란 1, 4Q15 Gachsaran Petrochemical Gachsaran 이란 1, 215 합계 3, Petro-Rabigh Rabigh 사우디 3 2Q16 ONGC Petro(OPaL) Dahej 인도 1,1 2Q16 Reliance(RIL) Gujarat 인도 1,5 4Q16 합계 2,9 217 Saudi Kayan Petrochemical Co Al Jubail 사우디 93 2Q17 Korea Petrochemical Industry Co Onsan 한국 33 3Q17 Ilam Petrochemical Co Chovar 이란 Equate Petrochemical Co Al Zour 쿠웨이트 1,4 217 합계 2,283 자료 : ICIS, 산업자료, 신한금융투자 중국석탄화학 (CTO) 신증설프로젝트 연도업체지역증설규모 ( 천톤 / 년 ) 가동시기비고 215 Mengda New Energy Chemical Inner Mongolia 3 4Q15 합계 Shenhua Xiwan Shanxi 연내가동예정 Fude Energy Chemical Jiangsu 175 1Q16 연내가동가능성높음 Jiutai Energy Co Erdos 25 2H16 지연가능성높음 Qinghai Kingho Golmud, Qinghai 지연가능성높음 합계 885 증설지연시신증설 475 천톤 / 년 217 Jiangsu ShengHong Science and Techn Jiangsu 3 2Q17 지연가능성높음 ZhongTian HeChuang Energy Ordos 67 2Q17 지연가능성높음 Qinghai Mining Qinghai 지연가능성높음 Zhong'an Coal Chemical Anhui 3 1H17 지연가능성높음 합계 1,54 증설지연시신증설없음 자료 : ICIS, 산업자료, 신한금융투자 1

11 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 석유화학 5 사실적전망 1Q16 석유화학 5 사합산영업이익 +42.9% QoQ 업체별로보면롯데켐 / 대한유화 /LG 화학기대치상회 vs. 한화켐 / 금호석유하회 216 년석유화학 5 사합산영업이익 +24.8% YoY 1Q16 석유화학 5 사합산영업이익 +42.9% QoQ 1Q16 실적 ( 영업이익 ) 전망 - 기대치상회 : 롯데켐, LG화학, 대한유화 - 기대치부합 / 하회 : 한화켐, 금호석유 석유화학 5 사의합산영업이익은전분기대비 42.9% 증가하겠다. 춘절이후성수기에진입하면서 4 분기비수기여파에서벗어났기때문이다. 설비트러블, 정기보수시즌진입으로공급상황은여전히빠듯하다. 업체별로보면롯데케미칼, 대한유화등순수납사크랙커의실적이돋보인다. LG 화학의경우석유화학 ( 기초소재 ) 부문의이익은좋지만정보소재 / 전지부문의부진이아쉽다. 그래도 1Q16 영업이익이시장컨센서스는상회할가능성이크다. 2 분기부터는정보소재부문의턴어라운드도기대된다. 한화케미칼과금호석유와같은 Non-NCC 들의실적 ( 영업이익기준 ) 은기대치에미치지못할가능성이크다. 한화케미칼의경우면세점진출 ( 갤러리아타임월드 ) 에따른초기비용증가등을고려해야한다. 다만 YNCC, 한화토탈등 2 개 NCC 의지분법이익기여도가커서세전이익은크게증가할전망이다. 금호석유의경우주력제품인합성고무시황은여전히부진하다. 전분기고원가성재고를밀어내면서원가율개선정도를기대한다. 석유화학 5 사 1Q16 실적전망 ( 십억원, %) 1Q16F 4Q15 QoQ 1Q15 YoY 컨센서스차이 LG화학 매출액 4,893 5,41 (2.9) 4,915 (.4) 5,7 (2.3) 영업이익 세전이익 순이익 (1.6) 영업이익률 롯데케미칼 매출액 2,764 2, ,8 (1.3) 2,759.2 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 대한유화 매출액 (2.2) 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 한화케미칼 매출액 2,211 2,35 (4.1) 1, , 영업이익 (2.5) 세전이익 ,355.7 (7) 흑전 119 (2.5) 순이익 (18) 흑전 91 (5.) 영업이익률 금호석유 매출액 (2.7) 1,2 (16.9) 884 (4.1) 영업이익 35 () 흑전 55 (36.8) 35 (1.) 세전이익 (38.) 순이익 , (38.3) 영업이익률 4.1 (.) 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자 11

12 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 216 년석유화학 5 사합산영업이익 +24.8% YoY 대형유화주실적결정요인 - 롯데켐 : M&A 효과 - LG화학 : 전기차배터리흑전 - 한화켐 : 세전이익개선 216 년석유화학 5 사의합산영업이익은전년대비 24.8% 증가할전망이다. 가장큰폭의이익개선세를시현하는업체는롯데케미칼 (+5,84 억원, +31.8% YoY) 이다. 석유화학시황개선, M&A 효과 ( 삼성계열화학사인수 ) 가합쳐져서그렇다. LG 화학의경우중대형흑자전환에대한기대가크다. 215 년에 1, 억원이넘는영업적자를기록했으나 216 년에는소폭의흑자를달성할전망이다. 금호석유의경우하반기부터합성고무시황이개선되고열병합발전소증설효과가본격적으로나타나겠다. 한화켐의경우세전이익증가에관심을가져야한다. 오랫만에지분법이익 (2,347 억원 ) 이이자비용 (1,652 억원 ) 을상회할전망이다. 석유화학 5 사실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F LG화학매출액 4,915 5,73 5,178 5,41 4,893 5,478 5,524 5,398 22,578 2,27 21,294 23,443 영업이익 ,311 1,824 2,133 2,275 세전이익 ,16 1,55 2,76 2,276 순이익 ,153 1,59 1,737 영업이익률 세전이익률 순이익률 롯데케미칼매출액 2,8 3,179 3,35 2,7 2,764 3,258 4,12 3,846 14,859 11,713 13,879 16,191 영업이익 ,611 2,12 1,82 세전이익 ,421 2,5 1,752 순이익 ,531 1,295 영업이익률 세전이익률 순이익률 대한유화매출액 ,53 1,727 1,76 1,777 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 한화케미칼매출액 1,837 2,9 1,887 2,35 2,211 2,269 2,366 2,436 8,55 8,37 9,282 9,497 영업이익 세전이익 (7) 순이익 (18) 영업이익률 세전이익률 (.4) 순이익률 (1.) 금호석유매출액 1,2 1, ,39 1,56 4,766 3,935 3,869 4,486 영업이익 () 세전이익 순이익 영업이익률 (.) 세전이익률 순이익률 자료 : 각사, 신한금융투자주 : 순이익은지배주주기준 12

13 SECTOR REPORT LG 화학 216 년 4 월 5 일 LG 화학 (5191) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (4 월 4 일 ) 326,5 원 목표주가 4, 원 ( 유지 ) 상승여력 22.5% 4 월부터는더좋아진다 투자의견매수, 목표주가 4, 원제시 LG화학에대한투자의견매수와목표주가 4, 원을제시한다. 12MF 기준실적에목표 PBR 2.배를적용했다. 투자포인트는다음과같다. 이응주 (2) eungju.lee@shinhan.com KOSPI 1,978.97p KOSDAQ p 시가총액 21,637.5 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 66.3 백만주 유동주식수 43.7 백만주 (65.9%) 52 주최고가 / 최저가 341,5 원 /213, 원 일평균거래량 (6 일 ) 247,177 주 일평균거래액 (6 일 ) 75,38 백만원 외국인지분율 39.35% 주요주주 LG 외 2 인 33.53% 국민연금 9.99% 절대수익률 3 개월 -.6% 6 개월 13.4% 12 개월 45.1% KOSPI 대비 3 개월 -1.5% 상대수익률 6 개월 13.4% 12 개월 48.7% 주가차트 ( 원 ) 35, 3, 25, 종합주가지수 = , 9 4/15 8/15 12/15 4/16 LG 화학주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (4/15=1) 95 1) 납사크랙커중심의석유화학시황호조가지속되고있다. LG화학은에틸렌생산능력 (215 만톤 ) 기준국내 2위의납사크랙커다. 2) 2Q16 부터정보소재부문의실적도개선된다. 전방산업 (LCD) 업황개선과중국신규라인 (3라인) 가동때문이다. 3) 전기차용배터리성장성도재부각되겠다. 특히 4월에는중국전기버스보조금문제가해결될가능성이크다. 216 년들어중국정부는안정성을문제로삼성분계배터리 ( 한국배터리업체들이사용하는방식 ) 를채택한전기버스에대해보조금지급을유예했었다. 1Q16 영업이익 4,582 억원 (+3.2% QoQ) 전망 : 석유화학호조 vs. 정보소재 / 전지부진 216 년 1분기영업이익은전분기대비 3.2% 증가한 4,582 억원을기록하겠다. 기초소재부문은좋다. 화학제품의경우 4분기는비수기지만춘절 ( 설날 ) 이후성수기효과를기대할수있다. 반면공급은빠듯하다. 아시아납사크랙커들의설비트러블과정기보수때문이다. 기초소재부문의영업이익은전분기대비 44.9% 증가하겠다. 정보소재와소형전지는좋지않다. 정보소재의경우핵심제품인편광판마진이하락하겠다. 전방산업 (LCD) 업황부진으로고객사들로부터판가인하압력을받고있다. 소형전지에대한기대도크지않다. 주요고객사인애플의스마트폰출하량부진때문이다. 기저효과로중대형전지 ( 전기차 /ESS) 매출 (-3% QoQ) 도줄어들겠다. 216년영업이익 2.13 조원 (+17.% YoY) 예상 : 기초소재증익 + 전기차배터리흑전 216 년영업이익은 2.13 조원으로전년대비 17.% 증가할전망이다. 아직은이익의중추가기초소재부문이다. 석유화학호황에힘입어기초소재부문영업이익은 1.76 조원으로전년대비 4.9% 증가하겠다. 호실적의또다른주요원인은전기차배터리흑자전환이다. 215 년에영업이익기준 1, 억원이넘는적자를기록했으나 216 년에는소폭의흑자 (+13 억원 ) 를기대하고있다. 매출액이전년대비 61.7% 나증가한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,31.8 1, ,327 (32.2) 164, ,26.6 1, , , , , (.4) 216F 21, , ,76.3 1, , , F 23, , , , , , (2.2) 218F 25, , , ,87. 24, , (6.1) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 13

14 SECTOR REPORT LG 화학 216 년 4 월 5 일 LG 화학 1Q16 실적전망 ( 십억원, %) 1Q16F 4Q15 QoQ 1Q15 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 4, ,4.6 (2.9) 4,915. (.4) 4, ,7.1 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자주 : 순이익은지배주주기준 LG 화학의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 218F 매출액 전체 4,915 5,73 5,178 5,41 4,893 5,478 5,524 5,398 2,27 21,294 23,443 25,276 기초소재 3,564 3,76 3,75 3,39 3,437 3,686 3,79 3,534 14,463 14,365 15,157 15,685 정보소재 ,596 2,661 2,924 3,278 전지 ,18 1,118 3,147 3,882 4,735 5,663 영업이익 전체 ,824 2,133 2,275 2,483 기초소재 ,677 1,76 1,626 1,561 정보소재 전지 4 (42) 세전이익 ,55 2,76 2,276 2,47 순이익 ,153 1,59 1,737 1,87 매출액증가율 YoY (13.4) (13.6) (8.6) (6.2) (.4) (1.5) QoQ (8.5) (2.6) (2.9) (2.3) 영업이익증가율 YoY (.1) QoQ (3.) (35.6) (3.4) 영업이익률 전체 기초소재 정보소재 전지.6 (6.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 1) 석유화학사업부는기초소재사업부로명칭변경 2) 정보소재의실적개선요인 1 중국생산비중확대에따른편광판원가율개선, 2 LCD 유리기판수율개선에따른적자폭축소 (216 년 BEP 도달 ) 3) 전지실적개선요인 : 중대형전지매출확대에따른적자폭축소 (216 년흑자전환 ) LG 화학의석유화학스프레드 vs. 영업이익률추이 ( 천원 / 톤 ) 기초소재부문 OPM( 우축 ) (%) 1, 원화환산스프레드 ( 좌축 ) LG 화학전지부문실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액급증으로 ( 십억원 ) 중대형전지흑자전환 1,2 소형전지매출액 ( 좌축 ) 9 중대형전지매출액 ( 좌축 ) 1, 전지영업이익 ( 우축 ) (3) 4 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Platts, Bloomberg, 신한금융투자주 : 스프레드 = 석유화학제품 ASP 원료가 2 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 1) 중대형전지관련수치는당사추정치 2) 중대형전지는전기차용배터리와 ESS( 에너지저장장치 ) 로구성 (6) 14

15 SECTOR REPORT LG 화학 216 년 4 월 5 일 LG 화학수익예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %) 216F 217F 218F 216F 217F 218F 216F 217F 218F 매출액 21,172 23,594 25,122 21,294 23,443 25,276.6 (.6).6 영업이익 2,55 2,296 2,489 2,133 2,275 2, (.9) (.2) 세전이익 2,2 2,298 2,55 2,76 2,276 2, (1.) (1.4) 순이익 1,52 1,725 1,88 1,59 1,737 1, (.5) EPS 19,861 22,815 24,919 2,866 22,961 24, (.6) 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 LG 화학목표주가산출 216F 계산 12MF 계산 217F 계산비고 ROE (%) 11.6 ROE (%) 11.6 ROE (%) 11.6 BPS ( 원 ) 192,65 BPS ( 원 ) 197,275 BPS ( 원 ) 211,152 PBR (x) 2.1 PBR (x) 2. PBR (x) ~215 년평균 PBR 적용 목표주가 ( 원 ) 4, 목표주가 ( 원 ) 4, 목표주가 ( 원 ) 4, 현재주가 ( 원 ) 326,5 현재주가 ( 원 ) 326,5 현재주가 ( 원 ) 326,5 현재 PBR (x) 1.7 현재 PBR (x) 1.7 현재 PBR (x) 1.5 자료 : 신한금융투자 Peer 그룹밸류에이션비교 구분회사명시가총액 216F (x) 217F (x) ( 십억원 ) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 석유화학 LG화학 21, 롯데케미칼 11, (.6) BASF( 독 ) 78,576 (7.6) Dow Chem( 미 ) 66,36 (1.5) Shin-Etsu( 일 ) 25, 배터리삼성 SDI 6,828 (196.4) (81.4) Panasonic( 일 ) 22, BYD( 중 ) 22, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : Bloomberg 컨센서스기준 글로벌메이저화학업체상대주가추이 (1/14=1) LG화학 BASF( 독 ) 16 SABIC( 사 ) Shin-Etsu( 일 ) Dow Chem( 미 ) 13 1 LG 화학 12MF PBR 밴드차트 ( 천원 ) x 2.5x 2.x 1.5x x 4 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 15

16 SECTOR REPORT LG 화학 216 년 4 월 5 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 18, , ,4.8 21, ,135.2 자산총계 8, , , , ,669.9 유동자산 ,74.9 1, ,548. 1,92.6 현금및현금성자산 3, , ,276. 3, ,717.1 매출채권 2, , ,66.7 2, ,82.5 재고자산 9,98.8 9, , , ,465.3 비유동자산 8, , ,42. 1, ,75.6 유형자산 무형자산 투자자산..... 기타금융업자산 5, , , , ,928.3 부채총계 4,89. 4,799. 5,4.5 5,19.7 5,329. 유동부채 1, , ,82.9 1, ,731.5 단기차입금 1, , , , ,57.1 매입채무 유동성장기부채 1, 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채 12, , , , ,27. 자본총계 자본금 1, , , , ,157.8 자본잉여금 (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) 기타자본 (62.2) (52.6) (52.6) (52.6) (52.6) 기타포괄이익누계액 1, , , ,16. 15,661.9 이익잉여금 12,14. 12, , , ,12.9 지배주주지분 비지배주주지분 2, , ,565. 2, ,374.4 * 총차입금 1,164.3 (47.4) (343.1) (1,41.9) * 순차입금 ( 순현금 ) 1,164.3 (47.4) (332.) (1,29.4) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 22, , , , ,276.5 증가율 (%) (2.4) (1.5) 매출원가 19, , , ,1.2 2,594.9 매출총이익 3,3.9 3,666. 4,8.3 4, ,681.6 매출총이익률 (%) 판매관리비 1, , , ,67.7 2,199.1 영업이익 1,31.8 1, , , ,482.5 증가율 (%) (24.8) 영업이익률 (%) 영업외손익 (15.9) (273.9) (57.1) 1. (13.) 금융손익 (41.9) (82.7) (32.9) (27.3) (19.9) 기타영업외손익 (128.6) (22.3) (36.4) 13.5 (9.2) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 1, , ,76.3 2, ,469.5 법인세비용 계속사업이익 , , , ,871.9 중단사업이익..... 당기순이익 , , , ,871.9 증가율 (%) (32.8) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ,153. 1, , ,87. ( 비지배주주 ) 당기순이익 (13.9) (4.5) (15.7) (12.1) 1.9 총포괄이익 , , , ,871.9 ( 지배주주 ) 총포괄이익 , , , ,875.8 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (12.6) (2.4) (3.3) (3.6) (3.9) EBITDA 2,461. 3,79.7 3,45. 3, ,915.1 증가율 (%) (11.7) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 1, , , ,1. 3,127. 당기순이익 , , , ,871.9 유형자산상각비 1, , , , ,396.2 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 )...4 (48.3) (14.6) 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (12.2) (14.9) (16.1) 운전자본변동 (166.7) (44.7) (146.8) ( 법인세납부 ) (415.4) (246.9) (52.5) (55.8) (597.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (1,99.7) (1,697.8) (2,775.7) (2,157.1) (2,149.2) 유형자산의증가 (CAPEX) (1,411.3) (1,633.4) (2,449.5) (1,878.3) (1,896.2) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (5.1) (59.5) (167.9) (16.7) (15.6) 투자자산의감소 ( 증가 ) (42.) (1.) (17.7) (1.1).3 기타 (498.) (158.6) (5.6) (162.) (237.7) FCF , ,53.7 1,11.8 재무활동으로인한현금흐름 (437.7) (757.5) (425.) (429.9) (46.1) 차입금의증가 ( 감소 ) (153.4) (451.7) (93.7) (98.6) (92.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (299.9) (39.4) (331.3) (331.3) (368.1) 기타 기타현금흐름.. (163.1) (163.1) (163.1) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (411.) (47.7) 기초현금 1, ,74.9 1, ,548.1 기말현금 ,74.9 1, , ,92.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 11,139 15,72 2,828 22,823 24,89 EPS ( 지배순이익, 원 ) 11,327 15,133 21,41 22,986 24,784 BPS ( 자본총계, 원 ) 165, , , , ,842 BPS ( 지배지분, 원 ) 164, , , , ,676 DPS ( 원 ) 4, 4,5 4,5 5, 5, PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 9.5 (.4) 1.5 (2.2) (6.1) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 16

17 SECTOR REPORT 롯데케미칼 216 년 4 월 5 일 롯데케미칼 (1117) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (4 월 4 일 ) 337,5 원 목표주가 4, 원 ( 상향 ) 상승여력 18.5% 생각보다더좋다! 투자의견매수, 목표주가 4, 원제시롯데케미칼에대한투자의견매수와목표주가 4, 원을제시한다. 12MF 기준목표 PBR 1.5배를적용했다. 투자포인트는다음과같다. 이응주 (2) eungju.lee@shinhan.com KOSPI 1,978.97p KOSDAQ p 시가총액 11,568. 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 34.3 백만주 유동주식수 15.3 백만주 (44.8%) 52 주최고가 / 최저가 349,5 원 /218, 원 일평균거래량 (6 일 ) 135,732 주 일평균거래액 (6 일 ) 39,881 백만원 외국인지분율 32.24% 주요주주 롯데물산외 3 인 53.51% 국민연금 7.38% 절대수익률 3 개월 37.8% 6 개월 26.4% 12 개월 53.8% KOSPI 대비 3 개월 33.6% 상대수익률 6 개월 25.8% 12 개월 58.9% 주가차트 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 종합주가지수 = , 9 4/15 8/15 12/15 4/16 롯데케미칼주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (4/15=1) 95 1) 석유화학시황이당초예상보다더좋다. PE, PP에이어 BD, SM, PX 등도좋다. 모두롯데케미칼의주력제품이다. 2) 삼성화학계열사인수효과가기대된다. 216 년영업이익증가분의 1/3이 M&A에서나온다. 3) 주가는여전히저평가되어있다. 이익은이미 215 년에전고점 (1Q11 3,514 억원, 지배주주기준 ) 을뛰어넘었고 216 년의경우더좋다. 하지만주가는당시고점 (47.6 만원 ) 에훨씬미치지못하고있다. 1Q16 영업이익 4,734 억원 (+53.3% QoQ) 전망 : 주력제품마진개선 216 년 1분기영업이익은전분기대비 53.3% 증가한 4,734 억원을기록하겠다. 석유화학시황이예상보다더좋다. 212년이후납사크랙커에대한투자는위축된반면수요는꾸준히늘었다. 유가급락으로석유기반납사크랙커의원가경쟁력이회복되었다. 납사크랙커의핵심제품인에틸렌공급부족이장기화되면서관련제품인 PE, PP 마진도역사적고점에다시근접했다. 또다른주력제품인 MEG( 폴리에스터부원료 ), BD( 합성고무원료 ), SM( 자동차 /IT용내외장재중간원료 ), PX( 폴리에스터기초원료 ) 등의스프레드도좋아지고있다. 춘절이후성수기에진입했지만설비트러블 / 정기보수등으로역내공급이부족하다. 216년영업이익 2.12 조원 (+31.6% YoY) 예상 : 유화시황호조 + M&A 효과 216 년영업이익은 2.12 조원으로전년대비 31.6% 증가하겠다. 215 년에이어 216 년에도석유화학시황호조는지속되겠다. 적자였던울산공장이흑자전환할가능성이커졌다. 구조조정덕분에핵심제품인 PTA( 폴리에스터주원료 ) 의마진이조금씩개선되고있다. 이에따라롯데케미칼본사의영업이익이전년대비 14.3% 증가할전망이다. 삼성화학계열사인수효과도기대된다. 롯데정밀화학 /SDI 케미칼의가세로영업이익이 1,671 억원증가한다. 216 년영업이익증가분의 1/3이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,285 (49.) 187, , , , , , (5.6) 216F 13, , ,5.2 1, , , F 16, ,82.1 1, , ,771 (15.4) 295, F 16, , ,92 (44.7) 315, 자료 : 회사자료, 신한금융투자 17

18 SECTOR REPORT 롯데케미칼 216 년 4 월 5 일 롯데케미칼 1Q16 실적전망 ( 십억원, %) 1Q16F 4Q15 QoQ 1Q15 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 2, , ,799.6 (1.3) 2, ,758.6 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자주 : 순이익은지배주주기준 롯데케미칼사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 218F 매출액 연결합계 2,8 3,179 3,35 2,7 2,764 3,258 4,12 3,846 11,713 13,879 16,191 16,787 롯데켐 2,58 2,324 2,194 1,892 2,4 2,143 2,288 2,171 8,469 8,66 9,115 9,37 타이탄 ,395 2,487 2,617 2,752 삼성SDI ,16 2,423 2,617 롯데정밀화학 ,196 1,242 기타자회사 영업이익 연결합계 ,611 2,12 1,82 1,76 롯데켐 ,336 1,555 1,24 63 타이탄 삼성SDI 롯데정밀화학 기타자회사 (11) (8) (2) (22) (1) (6) (8) (1) (61) (34) (25) (18) 세전이익 ,421 2,5 1, 순이익 ,531 1, 매출액증가율 YoY (27.7) (16.) (18.2) (22.7) (1.3) (21.2) QoQ (19.9) 13.5 (4.5) (11.) (4.1) 영업이익증가율 YoY (11.7) (14.1) (4.9) QoQ (24.3) (36.3) (38.2) 영업이익률 연결합계 롯데켐 타이탄 삼성SDI 롯데정밀화학 기타자회사 (5.7) (3.3) (9.3) (1.6) (6.) (3.) (4.) (5.) (7.1) (4.5) (2.9) (2.) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 월별주요제품스프레드추이롯데케미칼 M&A 효과분석 (M&A 자회사들의영업이익 ) ( 달러 / 톤 ) EG/ 납사스프레드 ( 달러 / 톤 ) 1,2 BD/ 납사스프레드 9 PE/ 납사스프레드 9 8 ( 십억원 ) 8 6 LC UK/ 파키스탄 (2H9) Titan(21. 1) 삼성화학계열사 (1H16) (3) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Platts, Cischem, 신한금융투자 18 4 (2) F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 2Q16 부터롯데정밀화학 ( 구삼성정밀화학 ), 3Q16 부터 SDI 케미칼 ( 구삼성 SDI 화학부문 ) 인수완료가정

19 SECTOR REPORT 롯데케미칼 216 년 4 월 5 일 롯데케미칼의수익예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %) 216F 217F 218F 216F 217F 218F 216F 217F 218F 매출액 13,915 16,675 17,249 13,879 16,191 16,787 (.3) (2.9) (2.7) 영업이익 1,797 1,33 1,62 2,12 1,82 1, 세전이익 1,733 1, ,5 1, 순이익 1, ,531 1, (.6) EPS 37,751 26,325 21,36 44,661 37,771 2, (.6) 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 롯데케미칼목표주가산출 216F 계산 12MF 계산 217F 계산비고 ROE (%) 18.6 ROE (%) 17.3 ROE (%) 13.6 BPS ( 원 ) 26,758 BPS ( 원 ) 269,464 BPS ( 원 ) 295,58 PBR (x) 1.5 PBR (x) 1.5 PBR (x) ~213 년 ( 호황기 ) 평균 PBR 적용 목표주가 ( 원 ) 4, 목표주가 ( 원 ) 4, 목표주가 ( 원 ) 4, 현재주가 ( 원 ) 337,5 현재주가 ( 원 ) 337,5 현재주가 ( 원 ) 337,5 현재 PBR (x) 1.3 현재 PBR (x) 1.3 현재 PBR (x) 1.1 자료 : 신한금융투자 Peer 그룹밸류에이션비교 구분회사명시가총액 216F (x) 217F (x) ( 십억원 ) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 한국 롯데케미칼 11, (.6) 석유화학 LG화학 21, 대한유화 1, (3.1) 아시아 Formosa Plc( 대 ) 18,21 (9.7) 석유화학 Petronas chem( 말 ) 15, Sinopec SPC( 중 ) 11, Sumitomo( 일 ) 8,46 (1.4) PTT GC( 태 ) 8, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : Bloomberg 컨센서스기준 아시아석유화학업체상대주가추이 롯데케미칼 12MF PBR 밴드차트 (1/14=1) ( 천원 ) 롯데케미칼 Petronas chem( 말 ) Formosa Plc( 대 ) PTT GC( 태 ) x 2.x 1.5x x x 3 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 19

20 SECTOR REPORT 롯데케미칼 216 년 4 월 5 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 1, , , , ,746.3 유동자산 4, ,45.5 4,563. 5, ,746.2 현금및현금성자산 , ,5.8 1,778.3 매출채권 1, ,6.2 1, , ,526.1 재고자산 1, , , , ,678.7 비유동자산 6,1.1 6,62.3 9, , ,.1 유형자산 3, , , , ,331.9 무형자산 투자자산 1, , ,96.7 2, ,489.5 기타금융업자산..... 부채총계 3, , ,91.1 5, ,825.8 유동부채 2,57.8 2, , , ,498.2 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 1, , , , ,327.7 사채 1,47.9 1,329. 1, , ,115.7 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 6,469. 7, , , ,92.5 자본금 자본잉여금 기타자본..... 기타포괄이익누계액 (1.6) 이익잉여금 5,79.8 6, , , ,11.6 지배주주지분 6, , , , ,797. 비지배주주지분 * 총차입금 2, , , ,32.5 3,858.4 * 순차입금 ( 순현금 ) 1,337.4 (423.) 1, , ,772.8 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 14, , , , ,787.2 증가율 (%) (9.6) (21.2) 매출원가 14,58.6 9, , , ,48.2 매출총이익 8.4 2,67. 2,69.1 2, ,739. 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 , , ,82.1 1,75.9 증가율 (%) (28.) (14.1) (4.9) 영업이익률 (%) 영업외손익 (73.6) (189.8) (69.3) (68.4) (83.1) 금융손익 (58.) (59.2) (54.1) (76.9) (86.9) 기타영업외손익 (17.) (17.1) (25.8) (19.4) (28.5) 종속및관계기업관련손익 1.4 (23.4) 세전계속사업이익 , ,5.2 1, 법인세비용 계속사업이익 , , 중단사업이익..... 당기순이익 , , 증가율 (%) (49.7) (14.6) (43.3) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ,53.8 1, ( 비지배주주 ) 당기순이익 (3.2) (1.9) 총포괄이익 ,12.3 1, , ( 지배주주 ) 총포괄이익 , , , ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.7) (1.1) (1.5) (1.3) (.7) EBITDA ,98.8 2, , ,721.4 증가율 (%) (15.3) (9.3) (29.6) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 , , , ,431.3 당기순이익 , , 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (2.5) (18.) (5.1) 자산처분손실 ( 이익 ) (12.7) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (1.4) 23.4 (1.6) (28.) (32.3) 운전자본변동 (492.8) (333.) (249.2) (7.) ( 법인세납부 ) (79.1) (23.2) (496.2) (423.9) (24.3) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (39.6) (1,273.5) (3,714.5) (1,7.9) (1,265.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (291.) (355.4) (3,851.7) (1,5.4) (1,35.6) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (8.4) (3.4) (3.5) (3.5) 투자자산의감소 ( 증가 ) (142.8) (18.8) (171.5) (242.2) (9.3) 기타 9.2 (782.1) FCF ,992.8 (2,3.6) 재무활동으로인한현금흐름 47.6 (333.9) (393.5) 차입금의증가 ( 감소 ) (23.1) (174.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (33.7) (33.7) (84.2) (117.9) (11.1) 기타 (94.4) (7.1) (86.8) (111.1) (118.4) 기타현금흐름.. (.). (.) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (29.8) (1,94.2) 1,157.7 (227.5) 기초현금 , ,5.8 기말현금 , ,5.8 1,778.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 4,191 28,93 45,341 38,739 21,956 EPS ( 지배순이익, 원 ) 4,285 28,957 44,661 37,771 2,92 BPS ( 자본총계, 원 ) 188,736 22, , , ,61 BPS ( 지배지분, 원 ) 187,85 219,538 26, ,58 315,8 DPS ( 원 ) 1, 2,5 3,5 3, 1,5 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 2.7 (5.6) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

21 SECTOR REPORT 한화케미칼 216 년 4 월 5 일 한화케미칼 (983) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (4 월 4 일 ) 24,2 원 목표주가 31, 원 ( 상향 ) 상승여력 28.1% 2 개의강력한보조엔진 투자의견매수, 목표주가 31, 원제시한화케미칼에대한투자의견매수를유지하고목표주가 31, 원을제시한다. 12MF 기준목표 PBR 1.배를적용했다. 이응주 (2) eungju.lee@shinhan. com KOSPI 1,978.97p KOSDAQ p 시가총액 3,988.4 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 백만주 유동주식수 13.3 백만주 (62.7%) 52 주최고가 / 최저가 28, 원 /14,15 원 일평균거래량 (6 일 ) 1,242,64 주 일평균거래액 (6 일 ) 3,866 백만원 외국인지분율 21.3% 주요주주 한화외 4 인 36.3% 국민연금 11.78% 절대수익률 3 개월 -9.4% 6 개월 13.1% 12 개월 69.2% KOSPI 대비 3 개월 -12.1% 상대수익률 6 개월 12.6% 12 개월 74.9% 투자포인트는 1) 석유화학, 태양광중심영업이익개선 (216 년 +44.8% YoY) 이지속되고, 2) 자회사인여천NCC, 한화토탈의이익이빠르게증가하면서 216 년에는지분법이익 (2,347 억원 ) 이이자비용 (1,652 억원 ) 을상회한다. 3) 실적에비해주가는여전히저평가 (216 년 PBR.8배 vs. ROE 9.1%) 상태다. 1Q16 영업이익 1,88 억원 (+29.1% QoQ) 전망 216 년 1분기영업이익은전분기대비 29.1% 증가한 1,88 억원을기록하겠다. 216 년상반기들어석유화학시황이더욱좋아졌다. 216 년 4월현재주력제품인 LDPE 스프레드 (vs. 납사 ) 는톤당 846달러로역사적고점 (2Q15 861달러 / 톤 ) 부근이다. 태양광부문의이익도개선되겠다. 출하량 (1Q16 가이던스 875MW) 은전분기 (99MW) 보다줄지만일회성비용이사라졌다. 고부가가치제품위주인미국, 일본매출비중이증가하면서매출총이익률 ( 가이던스 18~19%) 이전분기 (17.7%) 대비상승한다. 216년세전이익 5,786억원 (+153.3% YoY) 기대 주가차트 216 년세전이익은 5,786 억원으로전년대비 153% 나증가하겠다. 세전이익급증은일 ( 원 ) 3, 25, 2, 종합주가지수 =1 (4/15=1) 차적으로는영업이익개선덕분이다. 연결기준영업이익은전년대비 1,59 억원증가한다. 태양광부문이익증가 (+1,337 억원 YoY) 가특히눈부시다. 생산능력을확대 ( 셀기준 GW) 했고미국대형전력업체인 NextEra 향대규모납품 ( 총 1GW) 이시작된다. 15, 95 1, 4/15 8/15 12/15 9 4/16 한화케미칼주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 지분법손익의기여도역시크다. 216 년에는오랫만에지분법이익 (2,347 억원 ) 은이자비용 (1,652 억원 ) 을상회한다. YNCC( 에틸렌 191만톤 ) 와한화토탈 (1 만톤 ) 덕분이다. 아시아에틸렌공급부족 ( 수요증가 vs. 투자위축 ) 여파가 216 년에도지속되겠다. 특히한화토탈의경우모회사한화종합화학자사주소각덕분에지분법이익기여도가높아졌다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 8, , , , , F 9, , , F 9, , , F 9, ,25 (17.8) 34, 자료 : 회사자료, 신한금융투자 21

22 SECTOR REPORT 한화케미칼 216 년 4 월 5 일 한화케미칼의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 218F 매출액 합계 1,837 2,9 1,887 2,35 2,211 2,269 2,366 2,436 8,55 8,37 9,282 9,497 9,481 원료사업부소계 , ,979 3,831 3,919 4,17 4,172 + 한화켐본사 ,58 3,269 3,296 3,37 3,387 -석유화학 ,437 3,121 3,95 3,131 3,137 -폴리실리콘/ 기타 한화화인켐 한화닝보 / 기타 가공사업부 , ,23 1,6 유통사업부 태양광사업부 ,59 1, ,8 1,186 2,3 2,871 4,254 4,27 4,521 기타사업부 ,388 1,582 1,465 1,479 1,465 영업이익 합계 원료사업부소계 (16) 한화켐본사 석유화학 폴리실리콘/ 기타 (24) (28) (29) (32) (34) (25) (23) (26) (8) (112) (18) (76) (5) + 한화화인켐 (5) (12) (1) (11) (1) (8) (6) (3) (1) (38) (27) (2) 18 + 한화닝보 / 기타 (37) 가공사업부 유통사업부 태양광사업부 (33) 기타사업부 세전이익 (7) 순이익 (18) 매출액증가율 YoY (6.2) (4.5) (4.5) (.2) (.2) QoQ (9.) 9.3 (6.1) 22.1 (4.1) 영업이익증가율 YoY (69.1) (2.9) QoQ (36.8) (12.3) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 3Q15 태양광부문실적은당사추정치 YNCC, 한화토탈영업이익추이및전망 ( 십억원 ) YNCC( 좌축 ) ( 십억원 ) 4 한화토탈 ( 우축 ) 1,2 한화케미칼의이자비용 vs. 지분법손익추이및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 25 지분법손익 ( 우축 ) 이자비용 ( 좌축 ) F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 1) 한화케미칼은한화에너지 / 한화테크윈과공동으로 2Q15 에한화종합화락 / 한화토탈지분인수 2) 한화케미칼 한화종합화학 (215 년 27.6% vs. 216 년 36.%) 한화토탈 (5.%). 한화종합화학은 PTA 생산설비 (2 만톤 ) 제외하면페이퍼컴퍼니. 한화토탈은납사크랙커 F 17F 18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 1) 한화종합화학의자사주소각 ( 한화테크윈지분 23.4% 매입 ) 으로한화케미칼의한화종합화학지분율상승 2) 한화케미칼 YNCC(5%). YNCC 는납사크랙커. 납사분해해서에틸렌생산, 한화케미칼에공급 22

23 SECTOR REPORT 한화케미칼 216 년 4 월 5 일 한화케미칼수익예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %) 216F 217F 218F 216F 217F 218F 216F 217F 218F 매출액 9,187 9,141 9,362 9,282 9,497 9, 영업이익 (1.2) (2.7) (13.4) 세전이익 (6.7) 순이익 (4.8) EPS 2,644 2,353 2,356 2,69 2,682 2,25 (1.3) 14. (6.4) 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 한화케미칼목표주가산출 216F 계산 12MF 계산 217F 계산비고 ROE (%) 9.1 ROE (%) 8.7 ROE (%) 7.5 BPS ( 원 ) 3,279 BPS ( 원 ) 3,888 BPS ( 원 ) 32,715 PBR (x) 1. PBR (x) 1. PBR (x) 년 ROE 8.7% 감안 PBR 1. 배적용 목표주가 ( 원 ) 31, 목표주가 ( 원 ) 31, 목표주가 ( 원 ) 31, 현재주가 ( 원 ) 24,2 현재주가 ( 원 ) 24,2 현재주가 ( 원 ) 24,2 현재 PBR (x).8 현재 PBR (x).8 현재 PBR (x).7 자료 : 신한금융투자 Peer 그룹밸류에이션비교 구분회사명시가총액 216F (x) 217F (x) ( 십억원 ) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 한국 한화케미칼 3, 석유화학 LG화학 21, 롯데케미칼 11, (.6) 금호석유 1, 아시아 Formosa Plc( 대 ) 18,21 (9.7) 석유화학 Petronas chem( 말 ) 15, Sinopec SPC( 중 ) 11, Sumitomo( 일 ) 8,46 (1.4) PTT GC( 태 ) 8, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : Bloomberg 컨센서스기준 아시아석유화학업체상대주가추이 (1/14=1) 한화케미칼 14 PTT GC( 태 ) Formosa Plc( 대만 ) 12 Petronas chem( 말 ) 한화케미칼 12MF PBR 밴드차트 ( 천원 ) x 1.6x 1.2x.8x.4x 4 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 23

24 SECTOR REPORT 한화케미칼 216 년 4 월 5 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 12, , , , ,584.6 유동자산 4, , ,885. 4, ,24.7 현금및현금성자산 매출채권 1, , ,785. 1, ,823.2 재고자산 1, , , , ,934.8 비유동자산 8, ,74.9 9,27.5 9,51.8 9,559.9 유형자산 6,38.1 6,5.5 6, , ,295.9 무형자산 투자자산 1,55.9 2,34.6 2,41.1 2, ,543.1 기타금융업자산..... 부채총계 7, , , , ,534.7 유동부채 4, ,42.6 5, , ,39.3 단기차입금 1, , ,77. 1, ,54.6 매입채무 1, , , ,319. 1,316.8 유동성장기부채 비유동부채 3, ,5.8 3, ,565. 3,495.4 사채 1,12.4 1,59.8 1,13.8 1, ,79.1 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1, , ,531. 1, ,461.2 기타금융업부채..... 자본총계 4, , , , ,49.9 자본금 자본잉여금 기타자본 (3.4) (3.) (3.) (3.) (3.) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 2, , , ,682. 3,99.8 지배주주지분 4, , ,24.2 5, ,737.3 비지배주주지분 * 총차입금 4, ,63.4 4,949. 4, ,63.9 * 순차입금 ( 순현금 ) 4, ,34. 3,91.1 3,83.1 3,525.4 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 8,55.3 8,37. 9, , ,48.7 증가율 (%) 2.4 (.2) (.2) 매출원가 6, ,54.6 7, ,72.4 7,678.9 매출총이익 1, , , , ,81.8 매출총이익률 (%) 판매관리비 1, , , ,35.6 1,327.3 영업이익 증가율 (%) (2.9) 영업이익률 (%) 영업외손익 (9.4) (18.6) 금융손익 (193.4) (154.4) (139.2) (135.2) (126.7) 기타영업외손익 98.4 (12.4) (4.9) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 흑전 1, (17.8) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (45.4) (7.7) 총포괄이익 (32.7) ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (36.7) (3.9) (1.5) (1.7) (8.8) EBITDA 증가율 (%) (.6).9 EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 , 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (2.2) (41.6) (11.8) 자산처분손실 ( 이익 ) (12.5) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (174.6) (176.2) (234.7) (21.2) (131.4) 운전자본변동 (21.8) (96.1) (117.1) 23.5 ( 법인세납부 ) (77.9) (84.4) (14.) (143.6) (118.1) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (285.) (952.6) (441.9) (456.4) (411.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (465.7) (759.2) (577.3) (621.3) (57.3) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (7.5) (5.1) (21.9) (16.8) (11.8) 투자자산의감소 ( 증가 ) (138.3) 기타 (547.5) (147.2) FCF (5.7) 재무활동으로인한현금흐름 (451.7) (154.) (34.1) (313.5) (44.6) 차입금의증가 ( 감소 ) (554.8) 44.4 (114.4) (11.9) (27.2) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (21.3) (24.5) (24.5) (41.1) (41.1) 기타 (173.9) (165.2) (161.5) (156.3) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 3.2 (7.3)... 현금의증가 ( 감소 ) (371.1) (43.8) 93.6 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 72 1,15 2,648 2,79 2,227 EPS ( 지배순이익, 원 ) 362 1,153 2,69 2,682 2,25 BPS ( 자본총계, 원 ) 29,311 3,241 32,113 34,577 36,46 BPS ( 지배지분, 원 ) 26,824 28,415 3,279 32,715 34,576 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 24

25 SECTOR REPORT 금호석유 216 년 4 월 5 일 금호석유 (1178) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (4 월 4 일 ) 57,2 원 목표주가 7, 원 ( 상향 ) 상승여력 22.4% 이응주 (2) eungju.lee@shinhan.com KOSPI 1,978.97p KOSDAQ p 시가총액 1,742.8 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 3.5 백만주 유동주식수 17.4 백만주 (57.1%) 52 주최고가 / 최저가 88,2 원 /47,85 원 일평균거래량 (6 일 ) 186,227 주 일평균거래액 (6 일 ) 1,642 백만원 외국인지분율 12.32% 주요주주 박찬구외 3 인 24.57% 국민연금 1.18% 절대수익률 3 개월 9.8% 6 개월 2.1% 12 개월 -26.3% KOSPI 대비 3 개월 8.8% 상대수익률 6 개월 2.2% 12 개월 -24.4% 주가차트 ( 원 ) 95, 85, 75, 65, 55, 종합주가지수 = , 9 4/15 8/15 12/15 4/16 금호석유주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (4/15=1) 95 하반기합성고무시황반등기대 투자의견매수, 목표주가 7, 원제시금호석유에대한투자의견매수와목표주가 7. 원을제시한다. 12MF 실질 BPS( 자사주제외하고재산정 ) 에목표 PBR 1.1배 (vs. 12MF 실질 ROE 11.1%) 를적용했다. 투자포인트는다음과같다. 1) 합성고무시황개선가능성이다. 아직타이어나합성고무수요가뚜렷하게개선되는징후는나타나지않고있다. 하지만하반기에는합성고무시황이개선될가능성이크다. 저유가에힘입어자동차주행거리 (= 타이어교체수요 ) 가늘어나고합성고무신증설규모는많지않다. 2) 2Q16 부터 Cash Cow인열병합발전소의발전능력이 93% 커진다. 1Q16 영업이익 349억원 ( 흑전 QoQ) 전망 : 고원가고무재고소진 216 년 1분기영업이익은 349억원으로전분기의적자 (-4억원) 에서벗어나겠다. 1Q16 들어합성고무가격이연초대비 27.1% 상승했다. 아직합성고무시황이좋다고말할상황은아니다. 그럼에도합성고무가격이오른이유는유가상승과맞물려천연고무 ( 대체재 ) 가격이저점대비 25.9% 상승했고, BD( 합성고무원료 ) 가격도 39.% 상승했기때문이다. 대체재나원료가격상승에떠밀려서합성고무가격이올랐기에스프레드는더악화되었다. 하지만합성고무사업부의흑자전환은가능하다. 전분기에고원가성악성재고를소진시켰기때문이다. 합성수지 ( 비수기탈피 ) 나열병합발전 ( 가동률상승 ) 부문의이익도전분기에비해소폭이나마개선되겠다. 216년영업이익 1,98 억원 (+2.8%) 예상 : 고무시황개선 + 열병합발전소증설 216 년영업이익은전년대비 2.8% 증가한 1,98 억원을기록하겠다. 하반기합성고무시황개선에힘입어고무사업부의마진이전년대비 2.6%p 개선될전망이다. 열병합발전소증설효과도간과할수없다. 216 년 2분기중에가동을시작하므로 3분기부터실질적으로이익개선효과가나타나겠다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 4, ,642 흑전 46, , , , F 3, , , F 4, , , F 5, , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자 25

26 SECTOR REPORT 금호석유 216 년 4 월 5 일 금호석유의 1Q16 실적전망 ( 십억원, %) 1Q16F 4Q15 QoQ 1Q15 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 (2.7) 1,2.2 (16.9) 영업이익 34.9 (.4) 흑자전환 55.2 (36.8) 세전이익 (38.) 순이익 , (38.3) 영업이익률 4.1 (.) 순이익률 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자주 : 순이익은지배주주기준 금호석유의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 218F 매출액 전체 1,2 1, ,39 1,56 3,935 3,869 4,486 5,119 합성고무 ,553 1,522 1,74 2,55 합성수지 ,79 1,41 1,162 1,254 페놀유도체 유틸리티 / 기타 ,175 1,156 1,363 1,587 영업이익 전체 () 합성고무 (16) 합성수지 페놀유도체 (6) (2) 6 (3) 유틸리티 / 기타 세전이익 순이익 매출액증가율 YoY (17.8) (11.4) (2.1) (2.7) (16.9) (14.2) (17.4) (1.7) QoQ (7.2) 5.8 (1.7) (9.6) (2.7) 영업이익증가율 YoY (26.2) 적전 (36.8) (18.3) 17.5 흑전 (11.3) QoQ (29.8) 적전 흑전 영업이익률 전체 (.) 합성고무 (4.5) 합성수지 페놀유도체 (21.8) (8.) 2.8 (7.5) 유틸리티 / 기타 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 사업부문별영업이익률은당사추정치 고무관련제품가격추이 연도별합성고무수급추이및전망 ( 달러 / 톤 ) 4, 3, BR( 합성고무 ) BD( 합성고무원료 ) 천연고무 ( 천톤 ) 2, 1,5 설비증가 수요증가 2, 1, 5 1, 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : MRB, Platts, 신한금융투자 (5) P 16F 17F 자료 : Michelin, ICIS, 신한금융투자 26

27 SECTOR REPORT 금호석유 216 년 4 월 5 일 금호석유수익예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %) 216F 217F 218F 216F 217F 218F 216F 217F 218F 매출액 3,87 4,52 5,176 3,869 4,486 5, (.4) (1.1) 영업이익 (2.6) (1.5) 세전이익 (.5) (1.1) 순이익 (.6) (.4) EPS 4,143 6,771 8,85 4,352 6,726 8, (.7) (.4) 실질 EPS 4,974 8,128 1,625 5,338 8,242 1, BPS 55,42 61,58 68,795 5,83 55,695 63,397 (9.6) (8.8) (7.8) 실질 BPS 66,58 73,298 82,585 6,123 66,86 76,15 (9.6) (8.8) (7.8) 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자주 : 1) 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 2) 실질 EPS/BPS 는자사주를조정해서계산 금호석유목표주가산출 216F 계산 12MF 계산 217F 계산비고 ROE (%) 9.2 ROE (%) 1.2 ROE (%) 13.2 실질 BPS ( 원 ) 6,123 실질 BPS ( 원 ) 61,87 실질 BPS ( 원 ) 66,86 목표실질 PBR (x) 1.2 목표실질 PBR (x) 1.1 목표실질 PBR (x) 1. 12MF 실질 ROE 11.1% 감안 목표주가 ( 원 ) 7, 목표주가 ( 원 ) 7, 목표주가 ( 원 ) 7, 현재주가 ( 원 ) 57,2 현재주가 ( 원 ) 57,2 현재주가 ( 원 ) 57,2 현재실질 PBR (x) 1. 현재실질 PBR (x).9 현재실질 PBR (x).9 자료 : 신한금융투자 Peer 그룹밸류에이션비교 구분회사명시가총액 216F (x) 217F (x) ( 십억원 ) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 국내 금호석유 1, 석유화학 LG화학 21, 롯데케미칼 11, (.6) 글로벌 Lanxess( 독 ) 5, 합성고무 JSR( 일 ) 3, TSRC( 대만 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : Bloomberg 컨센서스기준 글로벌합성고무메이커상대주가추이 금호석유 12MF PBR 밴드차트 (1/14=1) 금호석유 Lanxess( 독 ) JSR( 일 ) TSRC( 대만 ) ( 천원 ) x 4.x 9 3.x x 1.x 3 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 27

28 SECTOR REPORT 금호석유 216 년 4 월 5 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 4, ,21.6 4, ,76.2 4,885.7 유동자산 1, ,59.8 1, ,32.1 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 3,35.9 3,243. 3, , ,583.7 유형자산 2,261. 2,55.7 2,732. 2, ,788.2 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 2, , , , ,635.8 유동부채 1, , ,69.7 1,75.3 1,682.2 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 1,56.3 1,5.5 1,63. 1, 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 1, , , , ,249.9 자본금 자본잉여금 기타자본 (4.3) (4.3) (4.3) (4.3) (4.3) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1,12.6 1, , , ,712.5 지배주주지분 1, , , , ,123.2 비지배주주지분 * 총차입금 2,15.5 1, ,64.6 1, ,839.8 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, , , ,84.1 1,667.2 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 4, , , , ,119.4 증가율 (%) (7.1) (17.4) (1.7) 매출원가 4, ,6.6 3,53.2 4,5.3 4,539.5 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 37.7 (11.3) 영업이익률 (%) 영업외손익 (67.6) 금융손익 (81.4) (67.4) (53.) (51.1) (49.3) 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 흑전 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (4.8) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (2.9) EBITDA 증가율 (%) 17.4 (6.2) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 ) (1.4).2... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (11.9) (54.) (33.3) (39.7) (46.7) 운전자본변동 (76.2) ( 법인세납부 ) (2.8) (37.5) (48.5) (75.7) (98.7) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (231.3) (391.3) (44.9) (233.6) (229.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (254.3) (389.8) (421.2) (245.4) (247.7) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ).4 (1.6) (1.6) (1.4) (1.3) 투자자산의감소 ( 증가 ) 13.3 (2.9) 기타 (1.4) (3.9) (1.4) FCF (71.2) 재무활동으로인한현금흐름 41.5 (258.4) (19.7) (185.1) 차입금의증가 ( 감소 ) 83.5 (216.6) (81.6) (143.1) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (42.) (42.) (22.5) (28.) (42.) 기타..2.1 (.1). 기타현금흐름.. (.1).1 (.1) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) 13.3 (166.4) (6.8) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,498 3,562 4,442 6,938 9,93 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,642 3,474 4,352 6,726 8,816 BPS ( 자본총계, 원 ) 49,15 49,677 53,377 59,21 67,18 BPS ( 지배지분, 원 ) 46,561 46,474 5,83 55,695 63,397 DPS ( 원 ) 1,5 8 1, 1,5 1,5 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 28

29 SECTOR REPORT 대한유화 216 년 4 월 5 일 대한유화 (665) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (4 월 4 일 ) 268, 원 목표주가 31, 원 ( 상향 ) 상승여력 15.7% 꼴찌가일등을하는이유? 투자의견매수, 목표주가 31, 원제시대한유화에대한투자의견매수와목표주가 31, 원을제시한다. 12MF 기준목표 PBR 1.5배를적용했다. 투자포인트는다음과같다. 이응주 (2) eungju.lee@shinhan.com KOSPI 1,978.97p KOSDAQ p 시가총액 1,742. 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 6.5 백만주 유동주식수 3. 백만주 (45.6%) 52 주최고가 / 최저가 268, 원 /115, 원 일평균거래량 (6 일 ) 49,828 주 일평균거래액 (6 일 ) 1,627 백만원 외국인지분율 21.58% 주요주주 이순규외 14 인 42.1% 국민연금 5.1% 절대수익률 3 개월 51.% 6 개월 61.4% 12 개월 133.% KOSPI 대비 3 개월 46.4% 상대수익률 6 개월 6.7% 12 개월 14.9% 주가차트 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 종합주가지수 = , 9 4/15 8/15 12/15 4/16 대한유화주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (4/15=1) 95 1) PE, PP 등주력제품스프레드가재차역사적고점에근접하고있다. 2) 설비운영의묘가뛰어나다. 대한유화의에틸렌생산능력은 47톤으로국내에서가장작다. 규모의경제에서비롯되는원가경쟁력을고려하면상당히불리한상황에처해있다. 하지만 215 년대한유화의영업이익률 (15.7%) 은경쟁사 ( 롯데켐 13.8%) 보다훨씬높았다. 생산 / 판매측면에서유연성을추구해마진이가장좋은제품판매를극대화했다. 3) 217 년하반기부터에틸렌생산능력이 8만톤으로늘어난다. 규모의경제측면에서최적의설비는에틸렌생산능력 8~1 만톤짜리다. 1Q16 영업이익 77억원 (+23.1% QoQ) 예상 : PE( 주력제품 ) 스프레드역사적고점근접 216 년 1분기영업이익은 77억원으로전분기대비 23.1% 증가하겠다. 주력제품인 PE 스프레드가 1Q16 평균 738달러 / 톤으로역사적고점에재차근접하고있다. PE/ 납사스프레드는 2Q15 에톤당 773달러로사상최고를기록했었다. MEG( 폴리에스터부원료 ) 마진이회복되고있는점도긍정적이다. 215 년 15만톤규모의 MEG 생산설비가가동을시작했다. 하지만 4Q15 에는 MEG 생산설비의가동률을낮추고그원료인에틸렌을판매했다. 에틸렌스프레드가워낙좋았기때문이다. 216년영업이익 3,116 억원 (+14.9%) 전망 : 납사크랙커호황국면더욱강화 216 년영업이익은전년대비 14.9% 증가한 3,116 억원을기록하겠다. 215 년실적 ( 영업이익 2,712 억원, +288% YoY) 이워낙좋아서 216 년이익이전년대비증가한다고예상한이는많지않았다. 216 년상반기들어석유화학시황이예상보다더좋다. 특히에틸렌과 PE/PP 등의범용합성수지스프레드가돋보인다. 모두대한유화의주력제품이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 2, , , , , , F 1, , , F 1, ,935 (24.5) 219, F 1, ,129 (13.2) 242, (4.5) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 29

30 SECTOR REPORT 대한유화 216 년 4 월 5 일 대한유화 1Q16 실적전망 ( 십억원, %) 1Q16F 4Q15 QoQ 1Q15 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 (2.2) 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자주 : 순이익은지배주주기준 대한유화사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 218F 매출액 전체 ,727 1,76 1,777 1,853 합성수지 ,81 1,61 1,38 1,35 기초유분 화섬원료 부제품 / 기타 영업이익 세전이익 순이익 매출액증가율 YoY (18.2) (14.8) (15.2) (15.4) (2.2) (5.5) (2.4) 6. (15.9) (1.2) QoQ (1.6) 5.3 (2.1) (8.3) (.4) 영업이익증가율 YoY , (25.7) (16.) QoQ (19.) (19.4) (11.4) (15.7) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 사업부문별매출액은당사추정치 국내 NCC 3 사영업이익률추이및전망 (%) 3 대한유화롯데케미칼 2 LG화학 대한유화원화환산스프레드와주가비교 ( 천원 / 톤 ) ( 천원 ) 85 원화환산스프레드 ( 좌축 ) 3 75 대한유화주가 ( 우축 ) (1) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 자료 : 각사, 신한금융투자주 : LG 화학은기초소재사업부영업이익률적용 35 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Platts, Cischem, 신한금융투자주 : 원화환산스프레드는제품믹스, 환율변동, 시차효과를감안한수치 3

31 SECTOR REPORT 대한유화 216 년 4 월 5 일 대한유화수익예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %) 216F 217F 218F 216F 217F 218F 216F 217F 218F 매출액 1,727 1,715 1,826 1,76 1,777 1,853 (1.2) 영업이익 (9.4) (18.6) 세전이익 (7.4) (14.5) 순이익 (7.2) (14.4) EPS 3,556 31,163 29,366 38,32 28,935 25, (7.2) (14.4) 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 대한유화목표주가산출 216F 계산 12MF 계산 217F 계산비고 ROE (%) 21.8 ROE (%) 15.9 ROE (%) 14. BPS ( 원 ) 193,813 BPS ( 원 ) 213,376 BPS ( 원 ) 219,897 PBR (x) 1.6 PBR (x) 1.5 PBR (x) MF ROE 15.9% 감안 PBR 1.5 배적용 목표주가 ( 원 ) 31, 목표주가 ( 원 ) 31, 목표주가 ( 원 ) 31, 현재주가 ( 원 ) 268, 현재주가 ( 원 ) 268, 현재주가 ( 원 ) 268, 현재 PBR (x) 1.4 현재 PBR (x) 1.3 현재 PBR (x) 1.2 자료 : 신한금융투자 Peer 그룹밸류에이션비교 구분회사명시가총액 216F (x) 217F (x) ( 십억원 ) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) OP 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 국내 대한유화 1, (3.1) LG화학 21, 롯데케미칼 11, (.6) 아시아 Formosa Plc( 대 ) 18,21 (9.7) Sinopec SPC( 중 ) 11, (3.8) PTT GC( 태 ) 8, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : Bloomberg 컨센서스기준 국내석유화학업체상대주가추이 (1/14=1) 4 대한유화롯데케미칼 32 LG화학한화케미칼 대한유화 12MF PBR 밴드차트 ( 천원 ) x 1.2x.9x.6x.3x 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F16F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 31

32 SECTOR REPORT 대한유화 216 년 4 월 5 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 1,44.4 1, , ,17.7 1,986.9 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 1,25.2 1, , , ,43.4 유형자산 ,16.9 1, ,233.2 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 ,35.6 1, ,437. 1,585.4 자본금 자본잉여금 기타자본 (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) 기타포괄이익누계액 (.1) 이익잉여금 , ,275.5 지배주주지분 ,29.4 1, , ,577.2 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (7.7) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 2,53.4 1,727. 1,76.4 1, ,853.1 증가율 (%) 4.4 (15.9) (1.2) 매출원가 1,929. 1,4.7 1,34.3 1,489. 1,598.5 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (25.7) (16.) 영업이익률 (%) 영업외손익 1.3 (2.5) 금융손익 (5.6) (9.1) (6.3) (7.8) (4.6) 기타영업외손익 1.6 (.4)... 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익. N/A... 당기순이익 증가율 (%) (24.5) (13.2) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.3) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.3) EBITDA 증가율 (%) (17.3) (8.4) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비..... 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 ) (.) (.2)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (5.3) (7.)... 운전자본변동 (36.) 4. (13.2) (1.5) (14.6) ( 법인세납부 ) (1.4) (16.) (79.7) (6.2) (52.3) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (172.5) (113.8) (227.4) (288.) (4.5) 유형자산의증가 (CAPEX) (163.8) (84.4) (215.) (275.) (27.3) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 )..... 투자자산의감소 ( 증가 ) (.) (45.) (12.4) (13.) (13.2) 기타 (8.7) 14.8 (.).. FCF (76.7) (3.3) 24.5 재무활동으로인한현금흐름 79.4 (135.9) 7.7 (32.5) (179.7) 차입금의증가 ( 감소 ) 86.8 (125.5) 89.2 (13.9) (161.1) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (6.2) (9.3) (18.5) (18.5) (18.5) 기타 (1.2) (1.1). (.1) (.1) 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.).1... 현금의증가 ( 감소 ) (15.6) (59.6) 22.5 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 9,823 3,891 38,428 29,3 25,212 EPS ( 지배순이익, 원 ) 9,864 3,846 38,32 28,935 25,129 BPS ( 자본총계, 원 ) 129, , , ,78 243,915 BPS ( 지배지분, 원 ) 128, , , , ,65 DPS ( 원 ) 1,5 3, 3, 3, 2,5 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (4.5) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 32

33 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 투자의견및목표주가추이 LG 화학 (5191) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 45, 35, 25, 매수 Trading BUY 중립 214년 4월 5일 매수 35, 214년 1월 2일 매수 3, 215년 1월 5일 매수 25, 215년 4월 16일 매수 34, 215년 1월 18일 매수 365, 216년 1월 11일 매수 41, 216년 1월 27일 매수 4, 15, 4/14 1/15 1/15 축소 목표주가 ( 좌축 ) LG 화학주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 롯데케미칼 (1117) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 4/14 1/15 1/15 목표주가 ( 좌축 ) 롯데케미칼주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 214년 4월 5일 매수 265, 214년 4월 26일 매수 22, 214년 9월 22일 매수 2, 214년 1월 26일 매수 17, 214년 12월 7일 매수 2, 215년 2월 8일 매수 22, 215년 4월 16일 매수 3, 215년 4월 29일 매수 32, 215년 7월 17일 매수 335, 215년 7월 31일 매수 34, 215년 1월 14일 매수 33, 216년 2월 3일 매수 34, 216년 4월 5일 매수 4, 한화케미칼 (983) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 4, 3, 2, 매수 Trading BUY 중립 214년 4월 5일 매수 27, 214년 5월 15일 매수 26, 214년 8월 1일 매수 23,5 214년 1월 19일 매수 17, 215년 1월 5일 매수 15, 215년 5월 13일 매수 2, 215년 6월 7일 매수 26, 215년 1월 23일 매수 29, 216년 4월 5일 매수 31, 1, 4/14 1/15 1/15 축소 목표주가 ( 좌축 ) 한화케미칼주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 33

34 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 투자의견및목표주가추이 금호석유 (1178) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 125, 15, 85, 65, 45, 4/14 1/15 1/15 목표주가 ( 좌축 ) 금호석유주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 214년 4월 5일 매수 15, 214년 7월 17일 매수 11, 214년 9월 28일 매수 95, 215년 1월 5일 매수 11, 215년 2월 4일 매수 115, 215년 4월 16일 매수 1, 215년 7월 17일 매수 9, 215년 8월 5일 매수 8, 215년 9월 22일 매수 75, 215년 12월 16일 매수 7, 216년 2월 2일 매수 68, 216년 2월 5일 매수 66, 216년 4월 5일 매수 7, 대한유화 (665) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 32, 24, 16, 8, 4/14 1/15 1/15 목표주가 ( 좌축 ) 대한유화주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 214년 5월 25일 매수 85, 214년 1월 26일 매수 95, 215년 1월 27일 매수 1, 215년 3월 1일 매수 12, 215년 4월 16일 매수 185, 215년 4월 24일 매수 22, 215년 5월 4일 매수 23, 215년 6월 25일 매수 25, 215년 8월 2일 매수 19, 215년 1월 7일 매수 21, 215년 1월 29일 매수 225, 216년 2월 2일 매수 245, 216년 4월 5일 매수 31, 34

35 SECTOR REPORT 석유화학 216 년 4 월 5 일 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이응주 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 (LG 화학, 롯데케미칼 ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 (LG 화학 ) 를기초자산으로한주식옵션의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 4 월 1 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 87.1% Trading BUY ( 중립 ) 5.53% 중립 ( 중립 ) 7.37% 축소 ( 매도 ) % 35

36 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의대로 7 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 구로 2) 대치센트레빌 2) 보라매 2) 82-2 여의도 2) 강남중앙 2) 남대문 2) 도곡 2) 삼성역 2) 연희동 2) 관악 2) 노원역 2) 마포 2) 삼풍 2) 영업부 2) 광교 2) 논현 2) 명동 2) 송파 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 답십리 2) 목동 2) 신당 2) 중부 2) 종로영업소 2) 성수동영업소 2) 반포 2) 압구정 2) 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 수원 31) 의정부 31) 판교 31) 분당 31) 안산 31) 일산 31) 평택 31) 산본 31) 인천 32) 정자동 31) 평촌 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 마산 55) 서면 51) 울산남 52) 동래 51) 밀양 55) 울산 52) 창원 55) 대구ᆞ 경북지역 제주지역 구미 54) 대구수성 53) 안동 54) 서귀포 64) 대구 53) 시지 53) 포항 54) 제주 64) 대전ᆞ 충북지역 강원지역 대전 42) 유성 42) 청주 43) 강릉 33) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 광양 61) 전주 63) 군산 63) 여수 61) 수완 62) PWM Lounge 경희궁 2) 명동 2) 성수동 2) 울산 52) 종로중앙 2) 과천 2) 부산서면 51) 신제주 64) 의정부 31) 평촌 31) 광교영업부 2) 산본중앙 31) 영업부 2) 종로 2) 평택 31) 마포중앙 2) 서여의도 2) PWM센터강남 2) 목동 2) 서울FC 2) 이촌동 2) 부산 51) 강남대로 2) 반포 2) 서초 2) 인천 32) PVG강남 2) 광주 62) 방배 2) 스타 2) 일산 31) PVG서울 2) 대구 53) 분당 31) 압구정 2) 잠실 2) 대전 42) 분당중앙 31) 압구정중앙 2) 태평로 2) 도곡 2) 서교 2) 여의도 2) 해운대 51) 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 호치민 (84-8) 호치민사무소 (84-8)