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1 2018 년 10 월 4 일목요일 Commodity 국제유가, 어디까지오를까 - 국제유가는 9월중순이후 70달러를넘어상승구간에진입 (10월 2일 WTI 기준 75.23) - 최근국제유가상승배경은 1) 이란및베네수엘라發원유공급차질, 2) 원유수요증가 - 이란과베네수엘라發원유공급감소량은최대일일 156만배럴로예상하며원유공급부족분을단기간내에채우지못할것 년 4/4분기국제유가는배럴당 75~88달러로상승제한될전망. 1) 미국과 OPEC 원유생산량증가, 2) 전세계원유수요감소, 3) 달러강세를예상하기때문김소현. sohyun.kim@daishin.com 산업및종목분석 [3Q18 Preview] SKT: 형만큼똘똘한아우들 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 31만원유지. 3Q18 매출 4.2조원 (-5% yoy, +1% qoq), 영업이익 3.3천억원 (-17% yoy, -7% qoq) 전망 월시행된요금할인율상향영향으로무선서비스매출감소지속되나, 4Q18에마무리될것으로전망 년이후 SKT의기업가치는 SKB, ADT 캡스, 11번가등의자회사가이끌어줄전망. ADT와 11번가만으로도 4조원상승가능김회재. hoijae.kim@daishin.com [3Q18 Preview] 하나투어 : 단기눈높이낮아지는과정 - 투자의견매수 (BUY), 목표주가 11만원유지. 3Q18 연결매출 1,739 억원 (+4% yoy), 영업이익 48억원 (-52% yoy) 전망 - 3Q18E 본사 OP 54억원 (-43% yoy) 전망. 3Q18 전체송출객 -6% yoy, PKG -11% yoy, TKT +3% yoy. 일본비중감소 (-7%p) 및유럽, 중국선방으로 (+6%p) 3Q18 ASP +8% 추정 - 일본자회사감익 (-53% yoy) 불가피. 에스엠면세점은시내점손실축소, 공항점실적개선으로영업손실 32억원 (-39% yoy) 전망김수민. soomin.kim@daishin.com [3Q18 Preview 2 차 ] 삼성전기 : 또깜짝실적 ( 어닝서프라이즈 )~ - 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 220,000 원상향 (5%) 년 3분기영업이익 ( 연결 3,655억원 77% qoq / 254% yoy) 은종전추정치 (9/18, 3,130억원 ) 와컨센서스 (10/2 3,039억원 ) 상회한깜작실적 ( 서프라이즈 ) 전망. 매출은 2조 1,748억원 (20.2% qoq/ 18.1% yoy) 증가추정 - 9월 18일, 3분기프리뷰자료이후에추가로이익상향. 배경은 1) 적층세라믹콘덴서 (MLCC) 추가매출증가및제품믹스효과로영업이익률은종전추정치를상향 (+2.7%p) 2) 카메라모듈은갤럭시노트 9 및중국향매출증가가운데수율안정으로영업이익률은종전대비 1.8%p 상향 3) 환율 ( 원달러 ) 이 2분기대비 3.9% 상승박강호. john.park@daishin.com

2 Commodity 국제유가, 어디까지오를까 김소현 국제유가상승배경 : 1) 이란및베네수엘라發원유공급차질, 2) 원유수요증가 - 국제유가는 9 월중순이후 70 달러를넘어상승구간에진입했다 (10 월 2 일 WTI 기준 75.23). 이란 원유수출감소및베네수엘라원유생산차질로공급부족이슈가제기된가운데세계원유수요는증가했기때문이다. - 연말까지이란및베네수엘라의원유공급감소는불가피할것으로판단한다. 미국의이란제재로이란 9 월원유수출량은 2015 년이후최고치를기록했던 4 월원유수출량에비해일일 66.9 만배럴감소한 만배럴을기록했고, 9 월원유생산량도전월대비 14 만배럴감소했다. 인도, 한국, 일본등은이란의원유수입을중단하고있지만이란전체원유수출량의 30% 를수입하고있는중국은이란과의교역을그대로유지할것으로판단하기에이란發원유공급차질은최대일일 130 만배럴이될것으로예상한다. 또한, 베네수엘라원유생산도경제위기로연말까지일일 26 만배럴감소해 100 만배럴수준까지줄어들것으로예상한다. 이란과베네수엘라發원유공급감소량은최대일일 156 만배럴로전망한다. - 국제유가는원유공급부족분을단기간내에채우지못해추가상승할것이다. 세계원유여유생산능력은이란및베네수엘라원유감산량을충분히감당할수있는수준이지만짧은시일안에추가생산하기는어렵기때문이다. 사우디아라비아와 OPEC 의 8 월여유생산능력은각각일일 97 만배럴과 235 만배럴이다. 국제유가가과도하게상승할경우원유생산국들이원유수요감소를감안해원유생산을늘릴소지가있다. 국제유가연말까지배럴당 75~88 달러까지추가상승가능할것 년 4/4 분기국제유가는추가상승이가능하나배럴당 75~88 달러로제한될전망이다. 원유공급부족상황이지속할것이나미국과 OPEC 원유생산량이증가할것이며, 전세계원유수요감소를예상하기때문이다. 또한, 달러강세는원유수요뿐만아니라투기적자금유입을제한할것이다. - 미국의원유수출은이미증가하고있으며, 11 월중간선거를앞두고미국전략비축유방출가능성 이여전히남아있다. 또한, 지정학적리스크로원유공급차질을겪었던리비아와앙골라의원유생산량도회복하고있다. - 전세계원유수요는연말부터소폭감소할것으로예상한다. 미국 1~9 월원유수요, 미국및 OECD 원유재고는아직전세계원유수요증가를시사하지만미중무역분쟁지속및신흥국불안은원자재수요증가제한요인으로작용할것이다. 국제유가수정전망표 국제유가 구분 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 기존전망치 수정전망치 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 1: WTI($/Barrel) 기준주 2: 실적치음영표시 2

3 Earnings Preview SK 텔레콤 (017670) 형만큼똘똘한아우들 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 310,000 유지 현재주가 ( ) 272,000 통신서비스업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 시가총액 21,963 십억원 시가총액비중 1.46% 자본금 ( 보통주 ) 45십억원 52주최고 / 최저 282,000 원 / 220,500 원 120 일평균거래대금 415억원 외국인지분율 42.73% 주요주주 SK 외 3 인 25.22% 국민연금 9.22% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK 텔레콤 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 310,000 원유지 E EBITDA 4.6 조원에 EV/EBITDA 5 배 (LTE 도입된 2012 년이후평균 ) 적용. 하이닉스지분법이익이세전이익의 77% 이기때문에, SOTP 통해적정주가산출. 2018E EPS 41,198 원에 PER 12 배 ( 업종공통 ) 적용시적정주가 494 천원, RIM 기준적정주가 703 천원 주 : 1Q18 부터 IFRS 15 가적용되나, 과거실적과의비교를위해구회계기준으로작성 3Q18 Preview: 요금할인율상향영향마무리단계 - 3Q18 매출 4.2 조원 (-5% yoy, +1% qoq), OP 3.3 천억원 (-17% yoy, -7% qoq) 전망 월시행된보조금에상응하는요금할인율상향영향으로무선서비스매출감소지속되나, 감소폭은둔화. 4Q 억원 qoq, 1Q 천억원, 2Q 억원, 3Q18E -240 억원, 4Q18E -20 억원. 가입자의약 40% 가이미요금할인제를선택한것으로추정되고, 신규 / 기변가입자의약 50% 가요금할인율신규유입이기때문에, 요금할인율상향에따른무선수익감소는 4Q18 에마무리될것으로전망 사업포트폴리오다변화추진중 년이후 SKT 의기업가치는자회사들이이끌어줄전망. SKB, ADT 캡스, 11 번가 - SKT 5G. 5G 상용화는 19.3 월. 커버리지, 단말기, 서비스출시계획등을감안해보면, 2020 년부터본격적인무선사업개선전망. 당장 2019 년부터는자회사가치가부각될것 - SKB 유선사업. 매출의 40% 를차지하는 IPTV 는 3 사중가장높은 21 천원의 ARPU 기록중. 가입자도매분기 90 천명씩꾸준히증가추세. 모바일 IPTV 인옥수수의가입자는 2Q18 기준 9.1 백만명으로지난 1 년간 1.7 백만명, 22% 증가. IPTV 성장에힘입어 2017 년영업이익은 1.3 천억원으로 13 년만에 1 천억원을넘어섰고, 2018 년 1.5 천억원전망 - 보안. 10/1 공정위승인완료로 ADT 캡스연결자회사로편입. 편입후 SKT 매출은 (2017 년실적기준 ) 4.1%, 영업이익은 9.3%, 당기순이익은 3.1%, EBITDA 5.9% 증가. SKT 의단기실적에미치는영향은크지않지만, 국내보안시장은 2012 년부터연평균 8.7% 로성장, 향후 5 년간 7.5% 성장이예상되기때문에, 장기적관점에서는기업가치상승기대 - 커머스. 온라인커머스시장은지난 5 년간연평균 19% 성장한 78 조원규모. 11 번가거래액은동기간 16%, 특히모바일거래액은 71% 성장. 온라인커머스는향후 5 년간연평균 12% 성장이예상되고, 11 번가도연평균 10% 성장전망. 외부펀딩을통해 2.75 조원의가치를인정받은 11 번가는 4Q18 분기흑자, 2019 년연간흑자달성전망 - 기업가치상승. ADT 캡스와 18.9 월에분사한 11 번가의가치만으로도 SKT 의기업가치는최소 4 조원, 주당 5 만원정도의상승가능. 여기에 2019 년부터는하이닉스배당도 SKT 의배당에주당 1 천원정도연계될것으로전망 구분 3Q17 2Q18 3Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 4,443 4,172 4,241 4, ,234 4, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 17,092 17,520 17,001 17, , 영업이익 1,536 1,537 1,429 1, , 순이익 1,676 2,600 3,280 3, , 자료 : SK 텔레콤, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 Earnings Preview 하나투어 (039130) 단기눈높이낮아지는과정 김수민 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 110,000 유지 현재주가 ( ) 70,600 레저업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 시가총액 820십억원 시가총액비중 0.05% 자본금 ( 보통주 ) 6십억원 52주최고 / 최저 124,500 원 / 66,300 원 120 일평균거래대금 131억원 외국인지분율 12.73% 주요주주 박상환외 25 인 14.78% 국민연금 9.88% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 하나투어 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 110,000 원유지 - 목표주가 11 천원은 Forward EPS(FY1) 3,508 원에 Target PER 28 배적용 3Q18E Preview: 연결영업이익 48 억원 (-52% yoy) 전망 - 3Q18E 연결매출 1,739 억원 (+4% yoy), 영업이익 48 억원 (-52% yoy) 전망 - 3Q18E 본사 OP 54 억원 (-43% yoy) 전망. 3Q18 전체송출객 -6% yoy, PKG -11% yoy, TKT +3% yoy. 지역별일본 -27%, 동남아 -7%, 중국 +15%, 유럽 +26%, 남태평양 -7%, 미주 -21% - 보통자연재해는특정지역의일시적수요부진으로단기영향에그치는경우가대부분. 오사카지진 (6/18) 발생시점에도일본내타지역으로전환시도. 그러나이후태풍, 지진추가되며전역이영향권에들어섰고, 공항인프라마비로피해확대. 일본비중국내출국자 27%, 하나투어 40%. 다만, 수요창출위한인위적 ASP 인하는없었음. 오히려전사 ASP 55% 수준의일본비중감소 (-7%p) 및유럽, 중국선방으로 (+6%p) 3Q18 ASP +8% 추정 - 본사의존도높은하나투어재팬, 스타샵중심의일본자회사감익 (-53% yoy) 불가피. 에스엠면세점은시내점손실축소, 공항점실적개선으로영업손실 32 억원 (-39% yoy) 전망. 아시아나항공의동편 (T1) A/B/C 카운터이동은공항점추가실적개선에긍정적 - 최근주가는수요회복 (4Q18) 및입국장면세점기대감으로반등시도했으나, 예약률 10 월 -7%(-4%p), 11 월 -17%(-2%p), 12 월 -18% 발표후 -7.7% 급락 (10/2). 태풍및지진, 쓰나미 ( 인도네시아 ) 등더해지며, 일본과동남아 (PKG 송출객 75%) 회복더딘상황 - 그러나여행업구조적성장지속되는한, 1) 일본의짧은리드타임감안시정상화과정에서해당월근접할수록예약률회복될것이고, 2) 그과정에서하나투어재팬회복은전사실적개선가속화로이어지며, 3) 연내론칭예정인신규플랫폼 (FIT) 기대감, 4) 이르면 19.3 월사업자선정이루어질입국장면세점진출에대한회사의의지등감안, 부진한업황및실적반영된현주가 (19E PER 20 배 ) 투자의견매수, 목표주가 11 만원유지 구분 3Q17 2Q18 3Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 영업이익 순이익 자료 : 하나투어, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 692 1,116 1,294 3,508 4,438 PER BPS 16,312 17,628 17,493 20,048 23,342 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 하나투어, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 Earnings Preview(2 차 ) 삼성전기 (009150) 또깜짝실적 ( 어닝서프라이즈 )~ 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 220,000 상향 현재주가 ( ) 138,000 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 시가총액 10,459 십억원 시가총액비중 0.70% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 52주최고 / 최저 163,000 원 / 89,000 원 120 일평균거래대금 1,196 억원 외국인지분율 27.21% 주요주주 삼성전자외 4 인 23.99% 국민연금 12.25% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 220,000 원상향 (5%) 년 3 분기영업이익 ( 연결 3,655 억원 77% qoq / 254% yoy) 은종전추정치 (9/18, 3,130 억원 ) 와컨센서스 (10/2 3,039 억원 ) 상회한깜작실적 ( 서프라이즈 ) 전망. 매출은 2 조 1,748 억원 (20.2% qoq/ 18.1% yoy) 증가추정 - 9 월 18 일, 3 분기프리뷰자료이후에추가로이익상향. 배경은 1) 적층세라믹콘덴서 (MLCC) 추가매출증가및제품믹스효과로영업이익률은종전추정치를상향 (+2.7%p) 2) 카메라모듈은갤럭시노트 9 및중국향매출증가가운데수율안정으로영업이익률은종전대비 1.8%p 상향 3) 환율 ( 원달러 ) 이 2 분기대비 3.9% 상승기인 년연간영업이익은처음으로 1 조원을상회 (1 조 756 억원 ) 추정 년 1 조 4,307 억원으로전년대비 33% 증가. 우호적인환경 (MLCC 사용량증가, 5G 서비스로트리플카메라, SLP 채택확대 ) 시작, 주요부품의가격상승으로호황지속전망 년, 2019 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 9.6%, 3.1% 씩상향. 목표주가 220,000 원상향 (5%). 투자의견매수 (BUY) 유지. RIM 적정주가 199,638 원제시 2019 년 MLCC 공급과잉가능성적다. 추가이익상향기대 - 최근적층세라믹콘덴서 (MLCC) 고점논란과차익실현으로주가약세시현 년 3 분기실적서프라이즈및 2019 년호황지속을반영, 단기반등가능하다고판단 년추가로이익상향가능성존재. 이유는 1) 삼성전자스마트폰전략이하드웨어상향으로삼성전기의카메라모듈, MLCC, SLP(HDI) 가격상승전망 2) 중국향카메라모듈매출증가예상 ( 듀얼및트리플카메라비중확대 ) 3) MLCC 비중이 IT 에서전장분야로확대됨에따라제품믹스개선및평균가격상승전망 구분 3Q17 2Q18 3Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,841 1,810 2,133 2, ,167 2, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 6,033 6,838 8,108 8, , 영업이익 , , 순이익 자료 : 삼성전기, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 6,033 6,838 8,191 9,303 9,960 영업이익 ,076 1,431 1,442 세전순이익 ,026 1,359 1,393 총당기순이익 ,032 1,059 지배지분순이익 EPS 176 2,135 9,427 12,410 12,728 PER BPS 54,640 54,531 62,903 74,145 85,694 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 2019F 2020F 환율 100원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.6%( ) 1.7%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6