의분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2016F 매출액

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1 2016 년 1 월 11 일 (039130) 2016 년에는실적개선기대 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 8 일 ) 108,000 원 목표주가 160,000 원 ( 하향 ) 2016 년연결영업이익 : 625 억원 (+44.0% YoY) 전망 4Q15 영업이익 : 연결 77 억원 (-30.9% YoY), 별도 75 억원 (+8.0% YoY) 예상 투자의견 매수 유지, 목표주가 160,000 원으로하향 상승여력 48.1% 성준원 (02) jwsung79@shinhan.com 김은혜 (02) eunhye.kim@shinhan.com KOSPI 1,917.62p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 1,254.5 십억원 500 원 11.6 백만주 유동주식수 8.9 백만주 (76.3%) 52 주최고가 / 최저가 187,500 원 /81,700 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 102,967 주 12,259 백만원 외국인지분율 23.76% 주요주주박상환외 22 인 18.76% 국민연금 9.65% 절대수익률 3 개월 -23.7% 6 개월 -20.6% 12 개월 32.0% KOSPI 대비 3 개월 -19.6% 상대수익률 6 개월 -16.5% 12 개월 31.1% 2016 년연결영업이익 : 625 억원 (+44.0% YoY) 전망 2016 년연결매출액은 6,983 억원 (+54.3% YoY), 연결영업이익은 625 억원 (+44.0% YoY) 으로추정된다. 별도매출액은 3,961 억원 (+12.5% YoY), 별도영업이익은 458 억원 (+33.5% YoY) 으로전망된다. 주요가정으로는 1) 출국자 7.9% 증가, 2) 패키지송출객수 13.1% 증가, 3) 일본자회사영업이익은 120 억원이상, 4) 면세점매출액 2,657 억원, 영업이익 27 억원 (1Q16 에는적자, 2Q16 부터는흑자가정 ) 등이있다. 4Q15 영업이익 : 연결 77 억원 (-30.9% YoY), 별도 75 억원 (+8.0% YoY) 예상 4 분기연결매출액은 1,180 억원 (+22.0% YoY), 영업이익은 77 억원 (-30.9% YoY) 으로추정된다. 별도매출액은 827 억원 (+7.8% YoY), 영업이익은 75 억원 (+8.0% YoY) 으로예상된다. 영업이익추정치는시장컨센서스보다낮다 ( 연결 99 억원, 별도 79 억원 ). 10 월말에오픈한인천공항면세점덕분에매출액은증가하지만초기비용때문에면세점은영업적자 (-25 억원 ) 가예상된다. 서유럽 ( 프랑스 ) 테러영향으로유럽출국자는 11 월부터감소했다. 전체출국자는증가했지만유럽의하락에따른부정적인영향이일정부분반영될전망이다. 9 월추석연휴때출국했다가 10 월에입국하는여행객들의실적이 4 분기에반영된다는점은긍정적이다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 160,000 원으로하향 목표주가를 170,000 원에서 160,000 원으로하향한다 년실적추정치를소폭낮추었다 ( 영업이익 -5.1%: 국내비용증가, 면세점이익추정치하향 ). 목표주가는 2016 년예상연결 EPS 4,571 원에 Target PER 35 배를적용했다 (2006~2014 년 PER 상단적용 : 여행업호조지속, 면세점진출후향후 10 년간영업가능, 국내외자회사의시너지고려시상단적용가능 ). 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,923 (3.8) 16, (90.4) ,879 (1.5) 15, (110.8) 2015F ,654 (7.8) 16, (109.7) 2016F , , (136.5) 2017F , , (147.5)

2 의분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2016F 매출액 영업비용 영업이익 세전이익 법인세비용 순이익 (% YoY growth) 매출액 영업이익 (32.5) 3.9 (5.6) (48.1) (30.9) (7.3) 순이익 (31.0) (8.2) (70.6) (24.6) (2.1) (3.5) 55.7 의분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원, 천명 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2016F < 주요가정 > 출국자수 ( 승무원제외 ) 3,610 3,340 3,978 3,807 4,355 4,095 4,667 4,568 4,756 4,402 5,040 4,888 14,735 17,684 19,085 송출객수 (PKG+AIR) ,065 1,017 1,104 1,100 2,964 3,710 4,286 송출객수 (PKG) ,902 2,305 2,607 M/S (PKG+AIR, %) M/S (PKG, %) 여행알선 PKG 수탁금 , , ,227.5 항공권 AIR 수탁금 ,040.0 < 실적추정 > 영업수익 ( 매출액 ) 해외여행알선매출 항공권매출 기타수입 영업비용 ( 판관비 ) 급여 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 순이익 (% YoY growth) 출국자수 ( 승무원제외 ) 송출객수 (PKG+AIR) 영업수익 (2.3) 영업이익 (27.8) 27.1 (31.2) (46.7) (14.0) 순이익 (20.8) 16.7 (27.7) (64.3) (3.4) (0.7) (3.6) (14.1) (2.6) 38.7 < 이익률 %> 영업이익률 순이익률 자료 : 한국관광공사, 회사자료, 신한금융투자추정 2

3 면세점이용률변화에따른매출액변화시나리오 (2016 년 Base 적용 ) 시나리오 ( 시내점 + 공항점합산 ) 2016년 Worst 2016년 Base 2016년 Best 2017년 Base 시내점 : 고객 ( 명 ) 4,285,622 4,285,622 4,285,622 4,845,657 면세점이용률 (%) 면세점이용객 ( 명 ) 428, ,124 1,285, ,131 ASP( 원 ) 150, , , ,000 매출액 ( 십억원 ) - (1) 시내점 : 인바운드고객 ( 명 ) 300, , , ,000 면세점이용률 (%) 면세점이용객 ( 명 ) 120, , , ,000 ASP( 원 ) 400, , , ,000 매출액 ( 십억원 ) - (2) 공항점 : 일반이용객 ( 명 ) 359, , , ,627 ASP( 원 ) 150, , , ,000 매출액 ( 십억원 ) - (3) 전체매출액 ( 십억원 ) - (1+2+3) 영업이익률 (%) (1.0) 영업이익 ( 십억원 ) (1.7) 순이익 ( 십억원 ) (1.1) 지배주주순이익 ( 십억원, 78.09%) (0.8) 자료 : 신한금융투자추정 인천공항면세점 인천공항면세점 자료 : 회사자료, 2015 년 10 월마지막주오픈 자료 : 회사자료, 2015 년 10 월마지막주오픈 3

4 자회사들의연결순이익추정 ( 백만원 ) 연결순이익소재지영업활동지분율 (%) 회사명 F 2016F 2017F 웹투어 (#1) 한국 여행서비스 ,044 1,231 유스 한국 여행서비스 제주 한국 여행서비스 남강여행사 한국 여행서비스 (1) 투어마케팅코리아 한국 여행서비스 아이티씨 ITC (#2) 한국 여행서비스 (730) (229) 하나티앤미디어 (#3) 한국 인쇄물제작 비즈니스 (#4) 한국 여행서비스 고려여행사네트워크 한국 여행서비스 (15) (13) 하나유학 한국 여행서비스 (14) CJ월디스 (#5) 한국 여행서비스 (282) 에이치엔티마케팅 한국 광고대행 (0) 넥스투어 한국 여행서비스 (198) (115) (46) (41) (21) (14) (10) 하나샵 (#6) 한국 전자상거래 (0) (42) (46) (48) (50) 투어팁스 한국 여행서비스 (316) (443) (400) (40) (44) (48) 마크호텔 (2~4호호텔 ) (#7) 한국 숙박시설운영 ,372 (100) 1,440 1,656 HANATOUR EUROPE LTD 영국 여행서비스 HANATOUR PTE LTD 싱가폴 여행서비스 HANATOUR CHINA (#8) 중국 여행서비스 (414) HANATOUR HONGKONG CO., LTD 중국 여행서비스 HANATOUR TAIWAN SERVICE INC. 대만 여행서비스 HANATOUR USA INC. (#9) 미국 여행서비스 (112) (559) HANATOUR PTY. LTD. 호주 여행서비스 (43) (95) (96) (76) (10) (84) HANATOUR JAPAN CO., LTD (#10) 일본 여행서비스 (770) 1,635 1,730 1,197 2,154 2,693 3,096 ( 유 ) 유아이관광버스 (#11) 일본 여객운송 (414) ,002 1,704 2,130 2,450 아레그록스 TM 호텔메니지먼트 일본 숙박시설운영 STAR SHOP&LINE 일본 물품판매 ,700 2,176 2,502 Beijing Hana Information Technology Co., 중국 소프트웨어 na HANATOUR Service (M) SDN. BHD. 말레이시아여행서비스 na 하나여행대부 한국 대부업 na 에스엠듀티프리 (SM Duty Free) 한국 면세점 (2,500) 1,330 4,962 주요자회사 11개의순이익합계 ( 백만원 ) 2,963 1,377 5,692 6,378 6,006 10,552 17,254 24,512 자회사 31개의순이익합계 ( 백만원 ) 3,665 2,078 5,029 5,799 5,869 6,703 15,110 20,803 자회사 31개의순이익합계 ( 십억원 ) 주 : 1) # 표시가된 11개회사는주요자회사 2) 아래에있는회사 3개는최근에만들어진회사이기때문에아직수익기여도는없음 3) 에스엠듀티프리의사업은 11월에인천공항부터시작됨 년 1월중순에는시내면세점도오픈예정. 4

5 의연간영업실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원, 천명 ) F 2016F 2017F 출국자수 ( 승무원제외 ) 12,295 10,973 8,595 11,421 11,548 12,474 13,525 14,735 17,684 18,589 19,383 출국자 (, PKG+AIR) 1,685 1,480 1,188 1,790 1,942 2,274 2,629 2,964 3,710 4,286 4,846 출국자 (, PKG) 1,277 1, ,321 1,392 1,595 1,819 1,902 2,305 2,607 3,004 M/S( 전체, %) M/S( 패키지, %) 영업수익 ( 매출액 ) 해외여행알선매출 항공권매출 기타수입 영업이익 순이익 (% YoY growth) 매출액 19.8 (13.3) (28.3) 영업이익 3.6 (72.7) (95.7) 6,290.5 (17.2) (14.0) 순이익 15.3 (81.3) (196.2) (556.5) (11.6) (14.1) (2.6) 이익률 (%) 영업이익률 순이익률 의연간영업실적비교표 (IFRS 별도 vs. IFRS 연결 ) ( 십억원 ) F 2016F 2017F (K-IFRS 별도실적 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 연결자회사합산실적 ) 매출액 영업이익 순이익 (K-IFRS 연결실적 ) 매출액 영업이익 순이익 별도대비연결순이익증가폭 13.1% 9.9% 17.8% 10.3% 25.8% 24.5% 39.8% 47.9% 별도 EPS( 원 ) 1,901 1,680 2,579 2,818 2,421 2,358 3,270 3,739 연결 EPS( 원 ) 2,151 1,847 3,039 3,108 3,046 2,935 4,571 5,530 목표가 ( 원 ) 연결 PER 35배적용 47,315 40,633 66,868 68,370 76, , , ,540 수익추정변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) 2015F 2016F 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 연결매출액 (1.9) (6.3) 연결영업이익 (6.5) (5.1) 연결순이익 (1.7) (5.4) EPS( 별도 ) 2,425 2,358 (2.7) 3,337 3,270 (2.0) EPS( 연결 ) 2,985 2,935 (1.7) 4,830 4,571 (5.4) 자료 : 신한금융투자추정 5

6 의 Historical Valuation & Target PER (X, %) 평균 (2008년과 2009년제외 ) PER(End) PER(High) PER(Low) PER(Avg) Premium(%) 30.0 PER(Target) PER(High) 의평균치적용 34.7 자료 : 신한금융투자주 : Target PER 계산법. 2006~2014 년 Band 의상단으로정했다. 현재여행업이호조이고, 호텔과면세업시너지까지고려하면실적개선이향후빠르게진행될가능성이매우높은상황. 최고의상황을반영하여 Historical High 평균으로 PER을반영함. 특히, 대기업면세점과는다르게중소기업의시내면세점은 10년간영업이가능하기때문에 Premium 은정당함 의연결순이익 PER Valuation: 목표주가 160,000 원 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 2014년연결순이익 년별도순이익 년연결순이익 년연결순이익 53.1 EPS( 원 ) 3,046 EPS( 원 ) 2,358 EPS( 원 ) 2,935 EPS( 원 ) 4,571 목표주가 ( 원 ) 106,610 목표주가 ( 원 ) 82,530 목표주가 ( 원 ) 102,725 목표주가 ( 원 ) 159,985 Target PER(x) 35.0 Target PER(x) 35.0 Target PER(x) 35.0 Target PER(x) 35.0 현재주가 ( 원 ) 108,000 현재주가 ( 원 ) 108,000 현재주가 ( 원 ) 108,000 현재주가 ( 원 ) 108,000 현재주가 PER(x) 35.5 현재주가 PER(x) 45.8 현재주가 PER(x) 36.8 현재주가 PER(x) 23.6 자료 : 신한금융투자추정 의 PER Band (12M FWD) 의 PBR Band (12M FWD) ( 원 ) 200,000 40x 35x ( 원 ) 200, x 150, ,000 30x 25x 20x 150, , x 6.0x 5.0x 4.0x 50,000 50, 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자 6

7 해외여행주주가추이 (2 년 ) (%) CTRIP HIS Pricline CITS 50 0 (50) 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 Global Peers 의 PBR 및 ROE 비교 (PBR,x) 10 8 Ctrip 6 Tripadvisor CITS 4 Expedia 모두투어 2 HIS (ROE,%) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 여행업 Global Peers Ticker 시가총액 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) Bloomberg ( 십억원 ) 16F 17F 16F 17F 16F 17F 16F 17F KS 1, 인터파크 KS 모두투어네트워크 KS 참좋은레져 KS Priceline PCLN US 69, Ctrip CTRP US 20, Expedia EXPE US 13, Tripadvisor TRIP US 20, CITS CH 9, China CYTS Tours CH 2, HIS 9603 JP 2, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 7

8 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (8.8) (34.7) (34.7) (34.7) (34.7) 기타포괄이익누계액 (0.8) (1.5) (1.5) (1.5) (1.5) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (174.1) (208.4) (226.8) (324.5) (404.6) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익 (3.2) 종속및관계기업관련손익 (0.1) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 증가율 (%) (3.6) (1.9) (6.4) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) (1.0) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 0.3 (0.2) 자산처분손실 ( 이익 ) (0.2) (0.3) (0.3) (0.3) (0.3) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 0.1 (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) 운전자본변동 ( 법인세납부 ) (18.0) (12.6) (13.3) (19.6) (21.4) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (41.3) (39.5) (65.3) (112.1) (67.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (7.7) (10.3) (36.0) (7.0) (5.0) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (3.1) (3.5) (5.0) (3.0) (1.0) 투자자산의감소 ( 증가 ) 1.5 (1.8) (8.4) (31.9) (19.1) 기타 (32.4) (24.2) (19.9) (72.2) (43.7) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (15.0) (31.7) (16.8) (14.9) (22.9) 차입금의증가 ( 감소 ) (3.6) 9.9 (1.3) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (11.6) (14.1) (15.4) (15.5) (23.2) 기타 (6.4) (60.5) (0.1) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 (0.7) (0.3) 현금의증가 ( 감소 ) (11.2) 32.1 (2.8) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 2016F 2017F EPS ( 당기순이익, 원 ) 3,105 3,046 2,853 4,564 5,522 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,923 2,879 2,654 4,298 5,246 BPS ( 자본총계, 원 ) 16,583 16,184 17,801 20,465 23,611 BPS ( 지배지분, 원 ) 16,026 15,521 16,939 19,337 22,207 DPS ( 원 ) 1,100 1,300 1,300 2,000 2,500 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) (100.1) (54.2) (38.9) (34.0) (26.2) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (90.4) (110.8) (109.7) (136.5) (147.5) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (4.9) (3.6) (3.0) (3.4) (3.1) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

9 (039130) 주가차트 ( 원 ) (01/15=100) 205, 종합주가지수 = , , , ,000 80, /15 05/15 09/15 01/16 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 225,000 매수 200, ,000 Trading BUY 150, , ,000 중립 75,000 50,000 01/14 07/14 01/15 07/15 축소 01/16 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 성준원, 김은혜 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 2014년 01월 10일 매수 86, 년 04월 11일 매수 87, 년 05월 07일 매수 84, 년 11월 03일 매수 88, 년 12월 02일 매수 93, 년 01월 27일 매수 100, 년 03월 12일 매수 130, 년 04월 10일 매수 165, 년 07월 12일 매수 200, 년 11월 22일 매수 170,000 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2016 년 01 월 08 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 89.5% Trading BUY ( 중립 ) 6% 중립 ( 중립 ) 4.5% 축소 ( 매도 ) 0% 9