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2 Cover Story 항공은외형성장은견조하나, 해운은선박공급과잉이라는근본적문제를안고있습니다. 고유가지속은업체에부담으로작용할것입니다.

3 Contents Part I 항공 - 내국인여행수요하반기회복, 중국인수요호조지속전망 9 - 여객부문 : 내국인출국수요완만한성장, 중국인과일본인의인바운드및환승수요를보완해줄전망. - 공급부문 : 탑승률은 211 년수준. 국적기, 외항사공급확대는 212 년에도이어질전망 - 화물부문 : IT 경기는점진적회복, 기계류수출호조 Part II 해운 - 컨테이너 35 - 글로벌경기는하반기회복전망. 성장동력은이머징마켓에서발생가능할듯 년까지매년 8~1% 의공급증가전망. 선박수급불균형축소에는시간이필요 - 의미있는계선상승및공급조절효과는미주노선에서나타날전망 Part III 해운 - 드라이벌크 61 - 중국철광석수요회복, 중국과일본석탄수요증가 - 공급과잉은 212 년후반부터나타날전망 년평균 BDI 는 211 년수준과유사, 하반기에개선예상 Part IV Company Idea 81 - 대한항공 (BUY, TP 65, 원 ) - 아시아나항공 (BUY, TP 1, 원 ) - STX 팬오션 (BUY, TP 9,3 원 )

4 Summary 시작은낮게, 점진적인고도높이기 OVERWEIGHT ( 유지 ) 항공 (Overweight) 내국인출국수요완만한성장, 중국인과일본인의인바운드및환승수요를보완해줄전망 공급부문 : 탑승률은 211 년수준. 국적기, 외항사공급확대는 212 년에도이어질전망 화물부문 : IT 부문점진적회복, 기계류수출호조 해운 (Neutral) [ 컨테이너 ] 글로벌경기는하반기회복전망. 물동량성장률도 7% 대전망. 성장동력은이머징마켓에서발생가능할듯 [ 컨테이너 ] 213 년까지매년 8~1% 의공급증가전망. 의미있는계선상승및공급조절효과는미주노선에서나타날전망 [ 벌크 ] 중국철광석수요회복, 중국과일본석탄수요증가, 공급과잉은 212 년후반부터나타날전망 [ 벌크 ] 212 년평균 BDI 는 211 년수준과유사, 하반기에개선예상 항공 - 수요, 공급탑승률추이 ( 십억 Seat-KM) (%) RPK( 좌 ) ASK( 좌 ) 탑승률 ( 우 ) '3 '5 '7 '9 '11F 컨테이너 - 수급뷸균형해소는 214 년에가능할전망 (%) 수요-공급증가율 ( 우 ) (%) 2 수요증가율 ( 좌 ) 2 15 선복량증가율 ( 우 ) F 213F 벌크 - 벌크선복량증가율은점진적축소 ( 백만dwt) 벌크선복량 ( 좌 ) (%) 8 선복량성장률 ( 우 ) F 214F

5 Summary Top Picks 대한항공 (349) 투자의견 : BUY( 유지 ) TP: 65, 원 원달러환율의하락및하반기경기회복전망으로내국인수요호조이어갈전망 미주노선경쟁력보유로전반적인여객공급증가에따른외형성장세지속 여객부문의기저효과발생유효. 중국인환승수요호조및일본노선회복은유효 기재확충에따른증가하는환승수요흡수수요변동에상대적으로둔감 아시아나항공 (256) 투자의견 : BUY( 유지 ) TP: 1, 원 212 년단거리여행수요호조지속전망 유류비헷지등비용통제로효율적인경영지속 장거리노선비중을꾸준히확대하여중장기적으로노선포트폴리오를변화, 기재확충은긍정적으로평가됨 저평가메릿부각. 현재 211 년 EV/EBITDA 는 5.1 배로동아시아지역 Peer 의평균인 6.3 배보다할인됨 대한항공 - 내년에는 EBITDA 가 CAPEX 상회전망 아시아나항공 - PBR Band Chart ( 십억원 ) ( 원 ) 2,5 EBITDA CAPEX 18, 15, 2.2x 1.8x 1.4x 2, 12, 1.x 1,5 9, 6,.6x 1, 3, F 212F 213F '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 7

6 212 토러스연간전망 PartI 항공 - 내국인여행수요하반기회복, 중국인수요호조지속전망 여객부문 : 내국인출국수요완만한성장, 중국인과일본인의인바운드및환승수요를보완해줄전망 공급부문 : 탑승률은 211년수준. 국적기, 외항사공급확대는 212년에도이어질전망 화물부문 : IT경기는점진적회복, 기계류수출호조 I II III IV 9

7 Ⅰ. 항공 Investment Summary [ 여객부문 ] 내국인출국수요완만한성장, 중국인과일본인의인바운드및환승수요를보완해줄전망. 좌석공급증가율이수요증가율을소폭상회할전망 1 매크로 : 환율은항공수요에우호적, 유가는중립적영향 2 내국인여객수요증가율은 211년수요의이연수요발생및여가시간확대정책효과반영 그효과는미미할전망 3 수요부문 : 상반기에는기저효과발생. 추세적인원화강세로하반기여객수요호조전망 4 공급부문 : 탑승률은 211년수준. 국적기, 외항사공급확대는 212년에도이어질전망 [ 화물부문 ] IT 부문점진적회복, 기계류수출호조 [ 종목 ] 최선호주는대한항공, 차선호주아시아나항공 - 대한항공 : 미주노선경쟁력강화, EBITDA는 Capex를상회할전망, Capex 부담점진적감소 - 아시아나항공 : 효율적인비용관리, 장거리노선확대로노선포트폴리오다변화, 재무구조개선전망 11

8 I. 매크로 - 환율은우호적 & 유가는중립적영향 Macro 변수 Overview: GDP 성장률, 환율은우호적유가는중립적 GDP 성장률 : 212 년국내 GDP 성장률 3.8% 전망. 하반기경기회복전망 환율 : 1,1원 1,4원으로급격히하락전망상반기선진국경기저점통과하반기회복전망. 하반기로갈수록아시아통화강세전망최근원화가치상승기조적 여객부문수요는양호할전망, 항공, 여행주에우호적 유가는 211 년수준에서크게벗어나지않을전망 : 125~13$/bbl GDP 성장률추이, 환율전망은여객수요에우호적 유가는 211 년수준에서크게벗어나지않을전망 (%) ( 원 /US$) 하반기원화강세전망 6. 1,64 1, 1, , % 3.8% 1.5 1,2 ($/bbl.) 항공유가 ( 좌 ) 항공유가 - 두바이유가스프레드 ( 우 ) 212 항공유가 년수준에서크게벗어나지 - 않을전망 : 125~13$/ bbl 수준 ($/bbl.) GDP 성장률 ( 좌 ) 환율추이 ( 우 ) 1,3 1, Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 1,5 4 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 인천공항공사, 토러스투자증권리서치센터정리 자료 : 인천공항공사, 토러스투자증권리서치센터정리 12

9 I. 매크로 - 여객수요에는긍정적 환율과 USD 기준 GDP 성장률은여객수요에우호적 환율효과를반영한 US달러기준 GDP성장률은점진적개선 환율과출국자수성장률과의관계도높으나일정수준의변동폭 (1,~1,2원) 에서는내국인여행심리에크게영향주지않음 경기선행지수는아직우호적이지않으나저점통과중 GDP(USD 기준 ) 과출국자수와의상관관계 환율과출국자수증감률추이 경기선행지수와출국자수와의관계 (%) GDP(USD 기준 ) 증감률출국자수 ( 승무원제외 ) 증감률 (%) (%) 출국자 ( 승무원제외, 좌 ) 환율등락률 ( 우 ) (%) (%) 경기선행지수전년동월대비 ( 좌 ) 출국자수전년동월비 ( 우 ) Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -6 '5 '6 '7 '8 '9 '1 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11-45 자료 : 통계청, 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 통계청, 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 13

10 II. 여객부문 -211 년내국인출국자수증가율둔화 여행수요 2 분기부터둔화지진, 홍수이벤트적요인및경기불안 여행심리에영향미쳐 211년출국자수는 2.% 성장한 12,748천명예상 연초 13% 성장에서일본지진이후 8% 로출국자수예상치하향됨 일본지진과경기위축, 태국홍수등의매크로변수및이벤트요인으로하반기로갈수록여행심리위축 RPK 증가율은 5% 로추정 : 내국인출국자수증가가부진함에도불구하고중국인과일본인의인바운드수요증가, 환승수요확대 월별출국자수성장률하반기부터둔화 모두투어의월별팩키지예약률은연말로갈수록부진한모습 ( 백만명 ) (% YoY) 월별출국자수 ( 좌 ) 증감률 YoY( 우 ) 출국자수추정치 : 금년연초 13% - 일본지진이후추정치 8 % 로하향 - 최근 2.% 성장으로하향 ( 글로별경기불안, 높은베이스효과등 ) % 4% 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 % % % % D-89 D-81 D-73 D-65 D-57 D-49 D-41 D-33 D-25 D-17 D-9 D-1 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 모두투어, 토러스투자증권리서치센터 14

11 II. 여객부문 -212 년내국인출국수요회복전망 내국인출국수요 9.3% 증가전망 212 년의출국자수는 13,828 천명 (+8.6%), 승무원제외출국자수 13,45 천명 (+9.%) 전망 인구대비출국자수비율은 27.6%(+2.1%p) 상승전망 212년경기는하반기개선및원화강세강화 (1,~1,1원/$) 로여행심리회복전망 1 212년상반기,211년의출국자수성장부진의연장선상 2 212년은여가확대정책효과온전히반영되는첫해. 211년의이연수요도일부발생예상. 3 단거리여행수요의상대적강세지속전망 내국인출국수요 8.6% 증가전망 ( 천명 ) (%) 2, 16, - 주 5 일제시행시작 ( 주 5 일제근무확대실시는 211 년 7 월 ) 년주 5 일수업제실시 212 년의정책효과온전히반영 출국자수성장률전망 년 2.% 성장 년 8.6% 성장 , 출국자수 ( 좌 ) 인구대비출국자수비율 ( 우 ) , 2 4, 15 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11F '12F '13F '14F '15F 1 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권 15

12 II. 여객부문 - 정책효과는완만히반영될전망 정책변수는우호적이나그효과는하반기에나타날전망 정책변수는우호적이나하반기경기회복및환율효과는하반기에나타날전망 1. 여가시간의확대 : 주5일근무제및주5일수업제효과온전히반영되는첫해 2. 미국비자면제프로그램 : 효과의실질적원년은 21 년, 211 년에그효과는크지않았으며 212 년에도완만히나타날전망 주 5 일근무제및주 5 일수업제내용경과 미국비자면제프로그램 주 5 일근무제 시기 1998 년 2 월 내용 주 5 일근무제추진시작 (%) 일본영국주요 2 개국가평균 24 년 7 월 211 년 7 월 주 5 일수업제내용경과 시기 23 년 8 월 25 년 3 월 단계적시행 1 단계 : 공기업 금융업 보험업및 1, 인이상사업장시행 2 단계 (3 인이상사업장시행 )~5 단계 (2 인이상사업장시행 ) 6 단계 : 2 인미만사업장시행예정 ( 최종 ) 내용 전국초중고 1%(1,23 개교 ) 우선시행학교월 1 회실시 모든초중고월 1 회실시및월 2 회우선시행학교 29 개교운영 * 가입이전년도대비가입 3 년후방미객수증가율 44.6% * 연형균성장률 9.3% 년 3 월 모든초중고월 2 회실시 ( 매월 2, 4 째주토요일 ) 가입당해년도가입 1 년후가입 2 년후가입 3 년후 1 자료 : 언론자료취합 자료 : 외교통상부 16

13 Ⅱ. 여객부문 - 중국수요는살아있다 중국인의출국자수요증가전망국내 inbound 수요증가 중국인의내국인출국자수 (21~213) 는향후 3년간연평균 21% 성장전망 21년중국의인구대비출국자수가 4% 대 213년전체인구대비출국자수비중 1% 까지상승할수있을전망 중국인의첫여행지로서근거리국가수요증가 한, 일등의여행지선호도높음 중국인출국자수가파르게증가예상 중국인여행목적지선호도, 한국높게나타나 ( 백만명 ) (%) 12 1 중국인출국자수 ( 좌 ) 전체인구대비비중 ( 우 ) 21~213 예상출국자수연평균성장률 21% 12 1 Japan South Korea 동아시아 ( 한, 일 ) Germany ~21 출국자수연평균성장률 13% 8 6 Australia France U.S.A 유럽미주 4 4 HK Singapore 2 2 Macau 중화권 '5 '6 '7 '8 '9 '1F '11F '12F '13F Taiwan (%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 중국국가여유국, 토러스투자증권리서치센터 17

14 Ⅱ. 여객부문 - 중국수요인바운드수요회복 중국인입국자수증가지속 방한중국인금년 17% 성장전망. 212 년은 2.1% 성장전망 방한외래인중중국인입국자수비중도급증 21 년전체외래객중 2% 상회, 향후그추세는이어질전망 방한중국인수증가 ( 백만명 ) (%) 3. 중국인입국자수 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) 4 중국지역별출국자수비중 ( 백만명 ) (%) 3. 중국인입국자수 ( 좌 ) 외래객중중국인비중 ( 우 ) F F 212F 1 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 18

15 Ⅱ. 여객부문 - 중국환승수요확대는추세적 중국인의환승수요증가 중국인환승수요를흡수하기에국적기가유리한조건 대한항공의중국인환승수요가파르게증가대한항공의중국인미주수송분담비중높아짐 중국과한국의미국입국자수증가율높아 한국지역출발미국입국자중중국인수송객도포함된것으로추산 대한항공의중국발미국행환승객수 공항이용한국과중국지역입국자수상승 ( 천명 ) (%) ( 천명 ) 6 5 중국발미주행환승객수 ( 좌 ) 미주행중중국발미주행환승객수비중 ( 우 ) 선형 ( 중국발미주행환승객수 ( 좌 )) ,2 2, 1,8 South Korea China 과거 1 년 (21~21) 성장률한국 : 38% YoY 중국 : 212% YoY 4 2 1,6 1, ,2 1, 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 미교통국, CEIC, 토러스투자증권리서치센터 19

16 Ⅱ. 여객부문 -1H12 에여객부문기저효과전망 중국노선 년상반기기저효과유효 지난해 11월말북한연평도포격으로중국노선수요감소, 211년 1분기까지지속 중국노선의부진은단거리직항뿐만아니라환승수요에도영향을미침 중국노선회복에따른효과는대한항공이더클전망 금년 1 분기까지중국발미주행환승객수급락 추세회복 인천공항이용객수지난해 12 월주춤 대한항공국제선 L/F 21 년 12 월 72% 기록 ( 천명 ) (%) ( 백만인 km) (%) 중국인입국자수 ( 좌 ) 중국인입국자수증감률 ( 우 ) 추세적상승세금년중국인입국자수성장률은 17% 전망 중국노선 RPK( 좌 ) 탑승률 ( 우 ) 월말북한연평도포격이후중국노선급감 Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 2

17 Ⅱ. 여객부문 - 일본인바운드회복지속 일본노선의회복은일본인인바운드수요가견인 일본노선의회복세, 일본노선의탑승률상승 원 / 엔환율상승및일본지진이후일본인의한국입국자수증가 단기적으로 212년상반기까지일본노선의기저효과는유효할전망 엔화강세와일본노선의좌석공급회복으로일본노선매출액호조될전망 엔화강세 일본인입국자수증가 일본지역의출국자수회복은더딘상황 아시아나항공일본노선회복세 ( 원 /1 엔 ) ( 천명 ) ( 천명 ) (%) ( 백만 seat-km) (% YoY) 1,8 1,6 원 - 엔환율 ( 좌 ) 일본인입국자수 ( 우 ) 1, 일본행출국자수 ( 좌 ) 전년대비증감률 ( 우 ) RPK ( 좌 ) RPK 증감률 ( 우 ) 3 2 1, , , Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q '7 '8 '9 '1 ' RPK 회복세 55 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 하나투어, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 21

18 III. 공급부문 - 양국적기기재도입계획 국적기기재도입은아시아나항공이적극적 대한항공 : 211 년기재도입의 Peak-out, 211 년 ASK 증가율은 7% 212 년기재도입은 Slow-down, But 5% 내외증가율은지속될전망 아시아나항공 : 212 년은보다적극적인기재도입전망. 212 년 ASK 증가율 8~1% 전망 대한항공기재도입전망 아시아나항공기재도입전망 ASK증가율 - 211: +6%, 212년 +5% 내외전망 ASK증가율 - 211: +5% 내외, 212년 +8~1% 전망 211 년연말 212 년도입계획 212 년연말 211 년연말 212 년도입계획 212 년연말 여객기 A 여객기 A A33 23 A A3 8 A B B B B B B 소계 B 화물기 B747F 25 3 소계 B777F 1 화물기 B767-F 1-1 소계 B747-F 송출계획 7 소계 합계 합계 자료 : 대한항공 자료 : 아시아나항공 22

19 III. 공급 - 장거리비중확대지속 국적기의장거리비중은점진적으로확대될전망 지도, Destination 대한항공 : 중장거리노선비중높으며, 중국, 일본노선은상대적으로부족, 미주노선의경쟁력높아, 미주지역의공급능력확대지속 아시아나항공 : 단거리노선에치중, 유럽, 미주등장거리비중확대전망 (4Q11: 인천-런던주7회, Dec-11~: 하와이주 2회정규노선취항예정, 212년 : 파리노선주3회 4회로확대 ) 유나이티드, 델타, 콘티넨탈, 에어차이나, 해남항공 ( 총 8 개노선 ) 뉴욕 -JFK/EWR, 시카고, LA, 디트로이트, 샌프란시스코, 시애틀, 워싱턴 북경 ( 베이징 ) 상해 ( 푸동 ) 대한항공 (11 개노선 ) 아시아나항공 (5 개노선 ) 대한항공 : 중국노선취항도시 21개일본노선취항도시 15개 아시아나항공 : 중국노선취항도시 33개일본노선취항도시 23개 대한항공 : 뉴욕 -JFK, 시카고, 댈러스, LA, 애틀랜타, 라스베이거스, 호놀룰루, 앵커리지샌프란시스코, 시애틀, 워싱턴 아시아나항공 : LA, 뉴욕 -JFK, 샌프란시스코, 시애틀, 시카고 유나이티드, 델타, 아메리카항공, 콘티넨탈, 에어차이나, 차이나이스턴 ( 총 7 개노선 ) 뉴욕 -JFK/EWR, 시카고, LA, 애틀란타, 샌프란시스코, 호놀룰루 자료 : 대한항공 IR 자료, 토러스투자증권리서치센터 23

20 III. 공급 [ 수요 / 공급전망 ]- 탑승률은 211 년수준전망 공급증가율이수요증가율을소폭상회할전망수요가꾸준히증가하는점에주목 RPK와 ASK증가율은각각 6% 증가전망 21년의수요-공급불균형에따른탑승률급등은 211년과 212년을지나면서완화 212년수요는완만히증가하나국적기공급력확대로탑승률은 211년보다하락할수있을듯 수요증가세는꾸준, 공급능력확대로추가수요를창출할수있다는점이긍정적 수요, 공급탑승률추이 중국노선실적추이 ( 십억 Seat-KM) (%) 2 16 RPK( 좌 ) ASK( 좌 ) 탑승률 ( 우 ) (%, %p) 25 2 RPK ASK 수요 - 공급 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11F '12F 63-5 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11F '12F 자료 : 국토해양부항공통계, 토러스투자증권 자료 : 국토해양부항공통계, 토러스투자증권 24

21 III. 공급 -Other Airlines 의공급증가율둔화 Other Airlines (OTL; 외항사 & 저비용항공사 ) 의공급증가율은둔화 21~211 년외항사의수송분담력확대 외항사공급력증가요인국적기공급활발히증가로 OTL 수송분담률 (35~4% 수준유지 ) 은 211 년수준유지 212 년부터아시아지역의신규외국 LCC 공급증가예상 (P.23 참고 ) 단거리노선에잠재적경쟁요인, 그러나여행수요양호한시기에는외항사및 LCC 의공급증가가수요를창출하는효과도가능 OTL 의국제선수송분담률은현수준유지 OTL 의국제선운항실적증가율둔화 국내 LCC 의점유율확대 (%) 5 45 국제선운항편수비중국제선수송객비중 (%) 4 3 국제선운항편수증감률국제선수송객수증감률 (%) 4 36 국내 LCC 외항사 여객수송분담률 현재 3% 후반대의수송분담률수준을유지할전망 Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 자료 : 인천공항공사, 토러스투자증권리서치센터 -3 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 자료 : 인천공항공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 인천공항공사, 토러스투자증권리서치센터 25

22 Ⅲ. 공급 - 저비용항공사운항실적가파르게증가 국내 LCC 의수송실적급성장 국내저비용항공사의수송실적가파르게증가, 211 년누적인천공항기준국제선여객수송분담률은 3% 까지상승 국내 LCC 의운항실적급증 : 동남아등단거리국제선운수권확보로공급능력확대와내국인의단거리여행수요증가에기인함 국내 LCC 의가파른성장 제주항공의국제선운항실적비중가장높아 ( 편 ) ( 천명 ) 1,6 1,4 1,2 운항횟수 ( 좌 ) 수송객수 ( 우 ) 211 년운항실적증감률 (1 월까지누적기준 ) 운항횟수 : +99.6% 수송객수 : +99.9% 25 2 에어부산 22.4% 211 년누적국제선여객수비중 ( 인천공항한국공항합산기준 ) 1, 이스타항공 9.1% 제주항공 43.6% 진에어 24.9% 자료 : 인천공항공사, 한국공항공사, 토러스투자증권리서치센터정리 자료 : 인천공항공사, 한국공항공사, 토러스투자증권리서치센터정리 26

23 Ⅲ. 공급 - 국내 LCC 개요 국내저가항공사 LCC 국내취항노선 취항횟수 국제취항도시 취항노선 ( 취항횟수 ) 제주항공 자본금 : 1,1 억원 항공기 : 김포 - 제주 매일 11 편 일본 인천, 김포 - 오사카 ( 매일왕복 1 회 ), 김포 - 나고야 ( 매일왕복 1 회 ) 최대주주 : 애경유화 34.47% Boeing 부산 - 제주 매일 3~4 편 인천 - 키타큐슈 ( 수, 금, 일왕복 1 회 ), 제주 - 오사카 ( 수, 금, 일왕복 1 회 ) 청주 - 제주 매일 1~2 편 중국 인천 - 홍콩 ( 매일왕복 1 회 ) 부산 - 홍콩 ( 홍콩 - 부산 )( 월, 수, 금 1 편 ( 화, 목, 토 1 편 )) 동남아 인천 - 방콕 ( 매일왕복 1 회 ), 인천 - 마닐라 ( 마닐라 - 인천 ) ( 월, 수, 목, 금, 일 ( 토 ) 1 편 ) 부산 - 방콕 ( 방콕 - 부산 )( 화, 목, 금, 일 1 편 ( 월, 수, 금, 토 1 편 )) 부산 - 세부 ( 세부 - 부산 )( 목, 일 1 편 ( 월, 금 1 편 )) 진에어 자본금 : 27 억원 항공기 : 김포 - 제주 매일 17 편 일본 인천 - 삿포로 ( 매일 1 편 ) 최대주주 : 대한항공 1% B 대 중국 제주 - 상해 ( 매일 1 편 ), 인천 - 홍콩 ( 주 5 회 ), 인천 - 마카오 ( 주 5 회 ) 동남아 인천 - 방콕 ( 매일 1 편 ), 인천 - 괌 ( 매일 1 편 ) 인천 - 세부 ( 주 2 회 ), 인천 - 클락 ( 주 3 회 ) 에어부산 자본금 : 5 억원 항공기 : 부산 - 김포 매일왕복 15 회 일본 부산 - 후쿠오카 ( 매일왕복 2 회 ) 최대주주 : 아시아나항공 1% B737, A321 부산 - 제주 매일왕복 11 회 부산 - 오사카 ( 매일왕복 2 회 ) 부산 - 도쿄 ( 매일왕복 1 회 ) 동남아 부산 - 타이베이 ( 매일왕복 1 회 ) 부산 - 세부 ( 매주왕복 4 회 ) 이스타 자본금 : 289 억원 항공기 : 김포 - 제주 매일왕복 14~15 편 일본 인천 - 도쿄 ( 매일왕복 1 회 ) 최대주주 : 새만금관광개발 49.4% B737 군산 - 제주 매일왕복 1 편 인천 - 삿포로 ( 치토세 )( 목, 일왕복 1 회 ) 청주 - 제주 매일왕복 2 편 동남아 인천 - 코타리나발루 ( 목, 일왕복 1 회 ) 인천 - 방콕 ( 월, 수, 금, 토왕복 1 회 ) 티웨이 자본금 : 27 억원 항공기 : 김포 - 제주 매일 26 편운항 일본 인천 - 방콕 ( 주 14 회운항 ) 최대주주 : 신보종합투자 72.4% B737 인천 - 후쿠오카 ( 매일왕복 2 회 ) 27

24 Ⅲ. 공급 - 신규외국저가항공사 Launching 해외저가항공사 신규 LCC 형태 설립시기 기종 타겟노선 일본 피치 joint venture 211 년 2 월 Airbus 국내선 : (Peach Aviation) (ANA 33.4%&FEIG 33.3%&INC Japan 33.3%) 212 년 5 월취항예정 A 년 3 월부터간사이 - 후쿠오카, 간사이 - 신토세계획 * FEIG: First Eastern Investment Group 국제선 : * INC Japan: Innovation Network Corporation of Japan 212 년 5 월부터인천 - 간사이취항계획 에어아시아재팬 joint venture (ANA 67% &AIRASIA 33%) 211 년 7 월 A32 인천 - 나리타 (AirAsia Japan) 212 년 8 월취항예정 미정 joint venture (JAL&JETSTAR) Jetstar Japan joint venture 212 년공식취항예정 A32 오사카, 삿포로, 후쿠오카, 오키나와등 (JAL 42% &MITSUBISHI 16% &Qantas 42%) 국내선취항검토중 태국 타이스마일에어 Launching 212 년 7 월 Bangkok - Ubon Ratchathani, Khon Kaen (Thai Smile Air ) ( 타이항공 1% 출자 ) Chiang Rai, Surat Thani 213 년에국제선운항계획 타이윙 Launching 아시아북부및인도운항 ( 타이항공 1% 출자 ) 212 년 2 분기취항예정 한국포함예정 싱가포르 Scoot Launching 212 년중반 Boeing 동북아시아중장거리노선운항 (4 대 ) 신규노선 내용 말레이시아 에어아시아엑스 에어아시아의자회사, 에어아시아의장거리노선을운항 항공기 : A33-2 대한항공단독취항노선인인천 - 쿠알라룸푸르노선에주 7 회운항중 필리핀 세부퍼시픽 25 대의 A32, 31, 8 대의 ATR 한국노선및인천 - 마닐라, 인천 - 세부, 부산 - 마닐라, 부산 - 세부 28

25 Ⅳ. 공급 - 항공경쟁환경분석 / 중장기기재도입전망 항공경쟁환경분석 중장기적으로동아시아역내항공기공급과잉이아닌것으로판단 211~22년기재공급 5% 증가 중국항공사들의기재도입적극적, 그러나중소형기비중이더높음 211~22 년까지동아시아지역여객기기재도입계획 국내 LCC 의점유율빠르게성장 항공사 Korean Air 총보유댓수 114 보유현황 중대형기 82 중대형기비중 (%) 71.9 전체 47 도입계획 중대형기 34 중대형기비중 (%) 72.3 기재도입후중대형기비중 (%) 72. ( 대 ) 소형기중대형기 Asiana Airlines Cathay Pacific Air China China Southern China Eastern Singapore ANA Japan Airlines China Airlines Total 49 1, F 214F 217F 22F 자료 : Ascend, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Ascend, 토러스투자증권리서치센터 29

26 Ⅳ. 공급 항공경쟁환경분석 기재의내용연수, 교체수요감안시공급증가는부담스런수준이아님 동아시아수송량증가고려하면공급부담은아닌것으로판단 중국항공사들의기재도입적극적, 그러나중소형기비중이더높음 211~217 년항공사별동아시아항공사의기재보유대수와도입계획 22 년까지도입기재중중대형기의비중높아 ( 대 ) 6 5 소형기증가중대형기증가대수소형기중대형기 (%) 전체기재증가율중대형기증가율기재도입이후중대형기비중 자료 : Ascend 자료 : Ascend 3 Korean Air Asiana Airlines Cathay Pacific Air China China Southern China Eastern Singapore ANA Japan Airlines China Airlines Korean Air Asiana Airlines Cathay Pacific Air China China Southern China Eastern Singapore ANA Japan Airlines China Airlines Total

27 Ⅴ. 화물부문 - 회복가능성에주목 추가부진보다는회복에주목 화물부문실적은추가적인부진보다는완만한개선전망 : 화물부문실적둔화우려감은이미주가에반영 IT제품및부품수출뿐만아니라자동차부품등의기계화물비중증가 품목범위확대는긍정적 항공화물수출입동향부진 중량별수출입품목비중 ( 백만톤 ) (%) (%) 항공화물 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) 기타철강금속화학공업섬유기계전자전기제품 '7 '8 '9 '1 ' (1~1 월 ) 자료 : 한국무역협회 자료 : 한국무역협회 31

28 IV. 화물부문 - 더나빠지지는않을듯 부진보다는회복에주목 4 분기화물의성수기도래, 화물물동량은더나빠지지않을전망 유럽지역및기계류의상대적호조로 IT 부분부진을일부만회 유럽지역화물물동량이좋은이유 inbound 화물양호, FTA 의효과도서서히나타남 한 - 미 FTA 발효시에는추가적인효과나타날가능성 인천공항물동량부진지속 중국, 미주유럽화물추이, 감소폭은축소 (%) (%) 6 4 수출입물동량증감률 ( 좌 ) 환적물동량증감률 ( 좌 ) 환적비율 ( 우 ) (%) 지역별화물증감률 중국미주유럽 자료 : 인천공항공사, 토러스투자증권리서치센터정리 자료 : 인천공항공사, 토러스투자증권리서치센터 32

29 IV. 화물부문 스마트폰시장빠르게성장목 스마트폰중심으로한 IT 경기개선예상 항공화물실적회복전망 215 년스마트폰비중은 5% 상회 212 년휴대폰중스마트폰비중 33.6% 차지 211 년스맡폰출하량이 PC 를처음으로추월 ( 백만대 ) ( 백만대 ) 2,5 2, 스마트폰출하량 ( 좌 ) 휴대폰출하량 ( 좌 ) 스마트폰비중 ( 우 ) 6% 5% 1,2 1, e 리더출하량테블릿출하량 PC 출하량스마트폰출하량 91 1,33 4% ,5 1, 3% 2% 년스마트폰출하량이 PC 를추월 , , , , , , ,171 1,149 2, F 212F 213F 214F 215F 1% % F 212F 213F 214F 215F 자료 : IDC, 토러스투자증권리서치센터 자료 : IDC, 토러스투자증권리서치센터 33

30 항공 Global Peer Analysis F F ROE(%) F F EV/EBITDA( 배 ) F F PBR( 배 ) F F PER( 배 ) ,265 52,12 212F ,13 44, F BPS( 원, 달러 ) ,88 7, F ,45 211F EPS( 원, 달러 ) ,982 1, , F , , F 순이익 2,176 1,227 3,338 4,776 4, ,37 2,416 2,215 2,973 1,95 1, ,51 212F 2,19 1,184 3,418 3,484 3, ,96 2,34 2,14 2,657 1,77 1, , F EBITDA F F OP margin (%) ,27 2, ,652 1, , F ,66 1,965 2, ,529 1, F 영업이익 33,632 6,317 41,42 35,891 38,631 13,492 16,293 15,399 14,335 19,133 11,968 13,523 5,927 13, F 32,93 5,718 4,457 34,926 37,136 13,9 15,46 14,23 13,193 18,212 11,475 12,561 5,554 12, F 매출액 1,773 8,12 6,159 6,992 6, ,435 9,69 7,785 8,564 1,836 7,561 1,283 3,73 시가총액 5,95 5,473 13,45 8,253 18,533 4, ,392 9,185 1,922 7,2 42,7 주가 ( 원, 달러 ) -KLM 에어한자항공항공 Airways 차이나항공항공 (ANA) 항공퍼시픽항공항공에어프랑스라이언루프트델타콘티넨탈 US 에어남방동방아나항공싱가폴캐세이아시아나대한 ( 십억원, 백만달러 )

31 212 토러스연간전망 PartII 해운 - 컨테이너 글로벌경기는하반기회복전망. 성장동력은이머징마켓에서발생가능할듯 213년까지매년 8~1% 의공급증가전망. 선박수급불균형축소에는시간이필요 의미있는계선상승및공급조절효과는미주노선에서나타날전망 I II III IV 35

32 해운 - 컨테이너 Investment Summary 해운업종투자의견중립컨테이너수급개선에는시간이필요 [211년회고 ] 초대형선공급과잉, 하반기부터물동량위축, 고유가로수익성악화 대형선중심의공급부담, 유럽노선의 MS경쟁, 그추세는 212년에도이어질전망 유럽보다는미주노선의운임반등은기대감유효 [212 년수요 ] 글로벌경기는하반기회복전망. 물동량성장률도 7% 대전망. 성장동력은주요노선보다는이머징마켓이있는비주요노선에서예상됨 [212 년공급 ] 213 년까지매년 8~1% 의공급증가전망. 공급축소및노선조절점차확대 의미있는계선율및공급조절효과는미주노선운임에위주로나타날전망 컨테이너선의수요 - 공급의괴리축소에는 2 년이상소요될전망 불황기의선사들간구조개편이슈는재부각될듯 컨테이너투자전략 : 낮은밸류에이션지표, 미주노선운임인상등이단기적인모멘텀 37

33 I. 매크로 - 글로벌경기성장률저하 컨테이너업황공급과잉과운임상승은제한적기다림이필요한시기 World GDP, 미국, 유럽, 중국성장률 212년전세계 GDP성장률은 4.% 전망. 선진국 2.4%, 이머징국가는 6.1% 성장전망 (IMF) 선진국경기회복은하반기에회복전망 당리서치추정, 212년미국 2.1%, 유럽은.9% 성장전망, 중국도 8.9% 성장, 211년대비성장률은낮아짐 G2 의성장률하향조정추세는완화 (%) 1. (%) 2 (%) 미국 ( 좌 ) (%) 3 유럽 ( 좌 ) 중국 ( 우 ) 이머징국가 전세계 Q12F 3Q12F 1Q13F 3Q13F 선진국 1 중국 미국유럽 P 212F P 212F 자료 : IMF, 토러스투자증권리서치센터 자료 : IMF, 토러스투자증권리서치센터 38

34 미국경기개선의모습 I. 매크로 - 미국경기지표개선나타나 미국경기는상대적으로견조 ISM 신규주문 - 재고지수반등, 주택착공건수도미미한수준으로반등 내년대선을앞두고경기부양정책실시기대로, 그효과도예상됨 ISM 신규주문 - 재고지수반등, 신규주문반등 신규주택판매건수 (%p) 3 ISM 신규주문 - 재고 ( 만호 ) (%) 25 주택착공건수 ( 좌 ) 주택착공전년동월비 ( 우 ) '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 -6 39

35 I. 매크로 -212 년고유가상태는지속 212 년에도고유가상태지속 고유가상태는지속. 선박유가는 68$/ton 전후예상 선박유가상대적으로저렴한지역에서급유비중늘려갈것으로예상 슬로스티밍에대한욕구확대. 대부분슬로스티밍을실시하나추가확대될것 국제유가추이. 211 녀의유가수준지속전망 선박유가강세지속전망 ($/bbl.) ($/ton) ($/bbl.) WTI Dubai 선박유가 (BunkerC- 싱가폴 ) 8 7 선박유가 (BunkerC- 싱가폴 ) 선박유가 - 두바이유가스프레드 ( 우 ) 년선박유가 : 68$/ton 전후유지전망 -2 2 '7 '8 '9 '1 '11 '12 2 '7 '8 '9 '1 '11 '12-3 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 4

36 II. 수요 -212 년하반기회복전망 212 년컨테이너물동량성장률은 7.5% 대로추정. 212 년하반기회복 212년저성장국면연속. 하반기회복전망 컨테이너물동량은 211년에는 7.2%, 212년에는 7.5% 성장전망 World GDP 성장률과물동량증가율은다소더디게나타날듯 (%) 2 15 World GDP Growth( 좌 ) Container traffic Growth( 우 ) P 211F 212F 자료 : IMF, Clarksons, 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 41

37 II. 수요 - 이머징마켓의성장은유효 Intra Regional 및 North-South 등이머징마켓의성장지속 North-South, intra Regional 등의노선에는이머징마켓이포진해있어물동량성장이상대적으로양호할전망 물동량도상대적으로양호하고, 이미주요장거리항로에서수익성악화로신흥시장쪽으로선사들이눈을돌리고있음. 최근주요선사들의노선개편에서도나타남 (page 59 참고 ) North-South & Intra-Regional 의물동량증가율이더높을전망 North-South & Intra-Regional 비중확대중 (%) F 212F 노선별물동량증감률 (%) Intra-Regional North-South East-West East-West North-South Intra-Regional Total Trade F 212F 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 42

38 II. 수요 -211 하반기부터물동량위축 하반기물동량증가세꺾여 하반기이후아시아 - 미주, 아시아 - 유럽항로의물동량상승폭꺾임 홍콩, 싱가폴컨테이너처리량도지지부진. 선진국수요위축에영향받음 그러나아시아지역의물동량증가율이미주, 유럽보다는상대적으로견조 주요노선의물동량증가율하반기축소 주요노선의물동량증가율하반기축소 아시아지역물동량증가폭은축소됨 ( 천TEU) 1,4 1,2 1, 8 극동아시아 - 유럽 (%) 아시아 - 유럽아시아 - 미주 (%) 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 3 15 ( 천TEU) 1,4 극동아시아 - 미주 홍콩 1,2 1, 상하이싱가폴 6 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 11 YTD 자료 : Alphaliner 자료 : Alphaliner 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 43

39 II. 수요 -211 하반기부터물동량위축 미주지역물동량 6 월부터감소 4 분기부터하락폭둔화 미주행 Inbound 물동량은상대적부진, 6 월부터감소세, 최근감소폭은둔화 : 미국발 Outbound 수출물량증가로전체물동량감소폭완화 중국등아시아와이머징국가의소비증가로미국수출호조가상대적으로두드러짐 미국발컨테이너운임인상실시 (11월 1일부터 16$/TEU) 최근 CCFI미주서안운임하락세둔화, 미주운임하방경직성나타남 미주서안물동량 (LA+LB) 2 분기약세 미주동안물동량 2 분기이후상승세꺾여 ( 천TEU) Long Beach항물동량 ( 좌 ) (% YoY) 1,2 L.A. 항물동량 ( 좌 ) 5 Long Beach항물동량증감률 (%YoY, 우 ) L.A. 항물동량증감률 (%YoY, 우 ) 4 1, (%) 미국발수출물량확대로미주물동량감소폭완화 미주서안 Inbound 증감률미주서안 Outbound 증감률미주서안물동량증감률 '7 '8 '9 '1 ' 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 44

40 II. 수요 - 유럽지역수요는비교적양호 Nonmainlane 강세에따른유럽지역물동량상승 유럽물동량은상대적으로미주지역에비해서양호. 하반기로갈수록증가폭둔화 인도중동및아프리카, 중남미등과같은이머징마켓노선의물동량은상대적강세유지 : 유럽노선별물동량비중-중남미, 유럽역내, 아프리카비중 2% 상회 선진국경기불안요인지속되나이머징마켓의수요는상대적으로호조를나타낼전망 유럽지역주요노선물동량증가율하반기이후꺾여 유럽지역비주요노선의상대적강세지속 (%) 5 4 유럽물동량아시아북미 호주오세아니아호주오 1.7% 중남미 7.7% 유럽역내 5.6% 아프리카사하라이남지역 6.2% (% YoY) 6 5 인도중동중남미아프리카사하라이남지역 3 인도중동 11.9% 아시아 51.5% 4 2 북미 15.4% 자료 : Container Trade Statistics, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Container Trade Statistics, 토러스투자증권리서치센터 45

41 선복량증가율은 8% 이상지속될전망 Ⅲ. 공급 - 대형선비중지속증가 최근선복량증가율둔화. 211 년말기준선복량은 8.2% 증가전망 신조인도량은 2 분기이후감소초대형선인도가대부분 공급부담으로작용함 212 년공급증가율은 8.7% 전망 선복량증가율은둔화 8% 대선복량성장지속, 213 년비중도높아 (% YoY) (% YoY) 16 분기별선형별선복량증감률추이 4 (TEU) 2, 전체선복량 ( 좌 ) 선복량증가율 ( 우 ) (%) , , , 전체선복량 ( 좌 ) 8, TEU 이상 ( 우 ) 15 4, Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q F 212F 213F 214F+ 5 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 46

42 Ⅲ. 공급 - 발주량감소 전체적인발주량은감소추세 최근발주량은감소세그러나상위선사위주의초대형선중심의발주지속될전망 상위선사들은아직 MS경쟁을해야하며, 대형선발주를하지못한선사들의추가발주가능성이있기때문임 공격적발주가나오지는않을전망 업황불황으로발주량급감 신조인도는감소, 8 TEU 이상의대형선이인도량의대부분 ( 천 TEU) (%) 6 5 전체발주량 ( 좌 ) 연초선복량대비발주랑 ( 우 ) 4 35 ( 천 TEU) (%) 6 5 8,+TEU ( 좌 ) 전체신조인도 ( 좌 ) 8,+TEU 초대형선비중 ( 우 ) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 2 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 47

43 Ⅲ. 공급 - 초대형선의비중지속확대 초대형선비중지속증가 선복량대비수주잔고비중은대형선이압도적, 공급압력은당분간지속 선박대형화가이어져선형별증감차이가뚜렷해지고있음 선복량대비수주잔고비중, 8,TEU 이상급선형에과도한부담 214 수주잔고급감, 그러나대형선부담은여전 8,TEU 이상의초대형선수주잔고비중지속확대 (TEU) Total 1,~ 8,~9,999 5,~7,999 3,~4, F 212F 213F 214F+ ( 천TEU) 1,8 1,5 1, ~2,999 3,~4,999 5,~7,999 8,~9,999 1,~ (%) ,999 이하 3,~ 4,999 5,~ 7,999 8,~ 9,999 1, 이상 ~2,999 (%) F 212F 213F 214F+ 211F 212F 213F 214F+ 전체 자료 : 인천공항공사, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 48

44 Ⅲ. 공급 - 초대형선의비중확대 초대형선비중지속증가선박대형화 초대형선의비중확대, 선박대형화진행 21년말 8,TEU이상선박비중, 전체선복량의 21% 213년에는 35% 까지상승 컨테이너선평균사이즈상승 - 대형화지속 8,TEU 이상의초대형선비중지속확대 (TEU) (%) 4, 3,5 3, Average Ship Size , 3,~5,99 5,1~7,499 7,5+ 2,5 2, 1, , F 214F F 214F 자료 : Alphaliner, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Alphaliner, 토러스투자증권리서치센터 49

45 Ⅲ. 공급 - 컨테이너선박해체는제한적 컨테이너선박해체는제한적 공급과잉이슈는초대형선의신조인도에서비롯된것 폐선연령에도달한선박의비중이낮음. 전체평균선령은 7.5 세, 3 천 TEU 급이하선박 컨테이너해체량은매우미미한상황. 폐선량은전체선복량으 1% 미만 폐선은대상선박은중소형선박에집중되어있어, 전체공급조절에는도움이안됨 컨테이너크기별평균선령, 상대적으로낮은선령, 작은선박일수록고선령 (%) ~5 6~1 11~15 16~2 21~25 26~ Age Porfile 폐선량은미미한수준 ( 백 TEU, TEU) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 컨테이너폐선량 ( 좌 ) 폐선의평균사이즈 ( 좌 ) 평균선령 ( 우 ) 폐선량은전체선복량으 1% 미만 ( 천 TEU) (%) Total Container Demolition ( 좌 ) 연초선복량대비폐선비율 ( 우 ) ,999 3,-4,999 5,-7,999 8,-9,999 1,- Total Fleet 자료 :Alphaliner, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 5

46 Ⅲ. 공급 - 수급불균형해소에는시간이필요 수급불균형상태는향후 2 년간지속될전망 수급불균형상태는향후 2년간지속될전망. 212년선복량증가율은 8.7% 추정됨 공급증가율은 213년에다시확대예상 수급불균형해소는 214 년에가능할전망 수급뷸균형해소는 214 년에가능할전망 (%) (%) 수요 - 공급증가율 ( 우 ) 수요증가율 ( 좌 ) 선복량증가율 ( 우 ) F 212F 213F 214F 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 51

47 미주노선중심으로공급축소 Ⅲ. 공급 - 공급축소현상활발 공급과잉, 운임하락으로선사들의필연적공급축소 계선증가및노선중단이보다활발해짐 미주노선공급량이감소하기시작한반면유럽노선 5% 내외의공급증가율은지속 유럽공급축소가낮은이유, 초대형선의집중투입, 머스크의공격적영업, MS 경쟁심화로수익성악화에도 capacity 를줄이지않음, 아시아선사들중심으로유럽노선의공급축소중 미주노선공급축소폭커 (%) 유럽-북미아시아-유럽 -5 아시아 - 북미 자료 : Alphaliner, 토러스투자증권리서치센터 52

48 Ⅲ. 공급 - 계선율은상승중 계선이빠르게확대 계선율상승은긍정적으로평가 그러나시황호전을이끌기엔역부족 급격한계선증가, 성수기시즌부터시작.8% 2.9% 까지상승 연말대비 5% 이상계선율상승가능. 이를감안한실질선복량증감률은 5% 수준에그칠전망 계선규모하반기부터크게증가 계선율최저수준에서하반기부터급격히반등 ( 백만 TEU) (%) ( 천 TEU) Idle Fleet( 좌 ) Active Fleet( 좌 ) Fleet Growth( 우 ) Active Fleet Growth( 우 ) ,8 1,5 Idle Fleet 11.7% , 연말 5~6% 수준전망 월초 2.9% 자료 : Alphaliner, Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Alphaliner, Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 53

49 Ⅲ. 공급 - 계선율은중형선에서주로발생 계선율은중형선급에서주로발생 계선은주로초대형선이아닌중형선이하선형에서발생 3,~4,999TEU급의중형선박계선규모가빠르게증가상위선형에서대체 일부캐스캐이딩이발생하고있음 유럽보다는미주노선에서계선율이높아전체적인운임반등은제한적 3,TEU 이하의계선규모는비교적적어 선형별로계선비율은소형선으로갈수록높음 ( 천TEU) 1, 8 >7,5 5,-7,499 3,-4,999 2,-2,999 1,-1, % 8% 5,-7,499 >7,5 6 6% 3,-4, % 2,-2, % 1,-1, 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 % 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 54

50 IV. 운임 - 운임상승은제한적으로발생전망 운임상승은제한적으로발생전망 CCFI 는 -2%YTD(11 월기준 ), 유럽운임과미주서안의하락폭은각각 33%, 14% 을기록 대형선집중투입된유럽노선, 공급조절이운임회복시키는요인이되지못할것 미주운임반등은기대할수있을듯. 유럽경기에가리워진미국경기의상대적회복및선박공급조절의효과도기대할수있기때문임 CCFI- 미주서안운임낙폭은상대적으로작아 SCFI 운임 미주서안운임낙폭은크게완화 ($/TEU) (pt) 2, 1,8 CCFI 전체 CCFI- 유럽 CCFI- 미주서안 3, 2,5 SCFI Index( 좌 ) SCFI- 유럽 SCFI- 미주서안 1,6 1,4 2, 1,2 1,5 1, 8 1, 자료 : 상해항운교역소, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 상해항운교역소, 토러스투자증권리서치센터 55

51 V. 공급이슈 - 아시아선사들의대형선공급부담존재 업황부진에도선사들의발주는지속될전망 유럽상위선사들은이미대형선투자가상당부분진행 대형선의선복량대비수주잔량비중은아시아선사들이높음 대만에버그린, APL-NOL 등이공격적. 일본선사들은아직까지대형선발주가부진한상황 유럽선사초대형선발주이미상당부분진행, 아시아선사들은공급부담존재 Hamburg Sud Wan Hai Lines UASC CSAV MOL Zim APL K Line Hyundai M.M. Yang Ming NYK Line Evergreen Line Hanjin Shg Hapag-Lloyd CSCL OOCL COSCO CMA CGM MSC APM-Maersk VLCS/ULCS (>7,5 teu) deployment (ranked by current vessel count) Current Units Ordered Units (Units) 자료 : Alphaliner Monthly, Nov, 토러스투자증권리서치센터 56

52 V. 공급이슈 - 선사구조개편이슈화는가능 업황부진에도선사들의발주는지속될전망 일본 MOL 의일본컨테이너선사합병가능성에서시사하는바 MS 및 Capacity 경쟁지속, 수익성악화로선사들의합병혹은구조개편은이슈화 일본 3사컨테이너부문의합병가능성배경 1 규모의경제필요성 : 선박대형화에따른대규모자금소요, 수익성악화로 Cost-down 요구, 2 MS경쟁심화로선박대형화가경쟁력, 상대적으로일본선사들선복량순위에서 1위권에머뭄, 대형선발주도부진한상황 3 유럽대형선사에대항한생존경쟁력강화방안 상위선사들의선대규모순위 ( 천 TEU) (%) 3, 2,5 2, 수주잔고 ( 좌 ) 211 년 11 월현재선복량 ( 좌 ) 선복량대비수주잔고 ( 우 ) 일본선사 3 사의컨테이너부문합병시 4 위로등극 ,5 3 1, APM-Maersk MSC CMA CGM 일본선사 (MOL, K-Line, NYK) COSCON Hapag-Lloyd Evergreen Line APL CSCL Hanjin Shg OOCL CSAV Yang Ming 자료 : Alphaliner Monthly Nov, 토러스투자증권리서치센터 57

53 V. 공급이슈 - 선사구조개편이슈화는가능 업황부진에도선사들의발주는지속될전망 일본선사합병가능성은?? 이해할만한상황이나가능성이나그시기에대해서는의문시됨 1 기존 Alliance 붕괴되어야하는문제발생 2 선복량기준 4 위로올라서나초대형선발주부진으로경쟁력보유에는시간이소요 일본선사들의구조개편역사 상위선사및얼라이언스의선복량변화 Mitsui Senpaku K.K. Osaka Shosen Kaisha Yamashita Kisen Shinnihon Kisen Nitto Shosen Daido Kaiun Nippon Yusen Mitsubishi Kaiun Nihon Yusosen Nissan Kisen Mitsui O.S.K Lines Yamashita- Shinnihon Japan Line Nippon Yusen K.K. Showa liner business disposed t o NYK Showa Line 1989 Navix Line 1988 Nippon Liner System ( 천TEU) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, APM-Maersk MSC CMA CGM 3 개일본선사 New World Allliance Grand Alliance CKYH 일본선사 NWA GA CKYH NYK MOL NYK K-Line MOL APL HMM H-L OOCL K-Line COSCO HJS YM Kawasaki Kisen Kaisha Iino Kisen Kawasaki Kisen Kaisha 년 11 월현재선복량 214 년 1% 인도시 자료 : Alphaliner, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Alphaliner, 토러스투자증권리서치센터 58

54 참고 공급조절내용 컨테이너공급 - 최근노선변경 노선축소는아시아 - 미주노선에서보다활발히진행유럽노선은상대적으로공급축소가적은편임 반면인트라아시아등의이머징마켓에서의노선재편및확대발생 기업명 노선 Suspension CSAV India Europe 중 German port of Breberhaven 중단 Horizon Lines Trans - Pacific Services Evergreen Japan - Taiwan - South China Sea (JTS) service Grand China Trans - Pacific Service 한진해운 SJX노선 ( 동남아-일본-미주 ) 중단, 유럽노선이미 7월에 NE5 중 단, 최근에는격주로운항중 CKYH FE-USEC APL FE-USWC 중1개노선 Restructuring CSAV India Europe 중 Rotterdam port 포함 CSAV Asia Latin - Sling 1: Asia, Mexico, the West Coast South America - Sling 2: the Andex Services Evergreen Intra-Asia Services Add Maersk Latin America Black Sea T.S. Lines China-Middle East service Hanjin shipping Asia India Evergreen India China NYK India China Emirates Shipping Line India-China Service K-Line North China Southeast Asia MSC 베트남노선서비스 자료 : 언론자료및업계자료취합 날짜 1월 1일 1월 25일 11월중 11월 25일 11월중 1월 1일 1월 18일 1월 21일 11월중 1월 1일 1월 17일 1월 29일 11월 11월 11월 11월 3일 11월 선박종류 1MEX 8,5-TEU급 11대 6,5-TEU급 1대 1,618-TEU급 1대 2,5-TEU급 8대 2,5-TEU급 2,5-TEU급 2대 2,5-TEU급 2대 2,5-TEU급 3대 비고운임감소로인한영업손실지속 Intra-Asia Services로대체인도네시아와중국간교역량급증과일중심화물수요증가기대 59

55 참고 운임인상내용 아시아 - 미주노선공급감소가보다활발히진행되고미국경기지표개선이나타남 미주운임하락폭도완화 운임변화 기업 날짜 노선 내용 MSC 212 년 1 월 1 일 극동 동남아시아 -US- 푸에르토리코노선 $32/TEU,$4~45/FEU 인상 12 월 15 일 극동 - 케리비안, 중앙아메리카, 콜롬비아항구노선 $56/TEU, $8/FEU 인상 APL 212 년 1 월 1 일 아시아 - 북미노선 $32/TEU,$4~45/FEU 인상 CMA CGM 12 월 15 일 아시아 - 멕시코, 남미노선 $6/TEU 인상 아시아 - 케리비안 $56/TEU, $8/FEU 인상 아시아 - 서아프리카 $25/TEU 인상 태평양노선안정화협의체 (TSA) 212 년 1 월 1 일 /211 년 12 월 1 일 아시아 - 미주노선성수기할증료추가부과 $4/FEU($32/TEU) 인상 자료 : 언론자료및업계자료취합 6

56 212 토러스연간전망 PartIII 해운 - 드라이벌크 중국철광석수요회복, 중국과일본석탄수요증가 공급과잉은 212년후반부터나타날전망 212년평균 BDI는 211년수준과유사, 하반기에개선예상 I II III IV 61

57 해운 - 벌크업종 Investment Summary 211~212 년저점통과본격수급개선은 213 년 [211 회고 ] 공급과잉지속, 상반기호주홍수, 일본지진등으로수요감소 BDI 과도한하락 [ 수요 ] 중국철광석수요회복, 중국과일본의석탄수요증가 [ 공급 ] 212년공급증가랑 : 1 폐선급증, 금년폐선량연초선복량의 4.3% 공급감소효과를가져올전망 2 211년의수익악화로발주여력감소, 인도가능선복량은감소전망 3 톤마일효과증가, 슬로우스티밍으로선복량추가흡수효과발생 4 수급불균형이개선되는시기는 213년 [ 운임 ] 212 년까지공급과잉지속으로 212 년평균 BDI 는 211 년하반기수준유지전망. 그러나 212 년후반부터는수급개선으로의미있는상승세가나타날전망 STX팬오션 : 투자의견매수와목표주가 9,3원 1) 벌크업황의바닥탈피 2) 업황부진이지속되는동안에도안정적인선박운영구조보유 3) 대형화주와의장기계약비중확대로상대적으로안정적인수익창출가능할전망 4) 리스크요인 : 산업은행보유지분 14.99% 는오버행이슈가될듯 63

58 I. 매크로 - 중국경기는연착륙 중국경기연착륙, 긴축도완화전망 중국경기연착륙 : 212 년중국경제성장률은 8.9% 로둔화 중국긴축완화전망 물가안정우선시, 인플레억제목표는 5% 이내에서억제전망 중국의인플레가 5% 를하회하는올해말내년초쯤경기부양정책예상 중국 GDP 성장률추이 - 중국경기연착륙전망 중국긴축완화전망 (%) (% YoY) 중국분기별 GDP 성장률 YoY 중국연도별 GDP 성장률 7 6 중국소비자물가상승률물가억제목표공식물가억제목표 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11F '12F '13F 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 64

59 벌크시황회고 문제는과잉공급, 해결시기는 213 년을기대해야 211 년은 21 년벌크시황미니랠리의후유증 21 년의발주및신조인도증가는 211 년에도업황회복지연으로연결 211년 3분기 BDI 일시적급등 근본적인 Bulk 수급개선이나타나진않았음 공급과잉이해소되는시기는 212년후반부터, 212년평균운임도 211년수준으로전망, 그러나하반기에는선박수급상황개선으로상승가능 운임은내리고유가는오르고 선사들의수익성악화환경 (pt) 운임은내리고유가는오르고... (pt) 14, 12, BDI ( 좌 ) Bunker C-Singapore&Rotterdam 평균 ( 우 ) ($/ton) 8 7 4, 1, 6 3,5 3, BCI 8, 5 2,5 6, 4 2, BDI BPI 4, 3 1,5 BSI 2, 2 1, 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 65

60 II. 수요 - 중국철광석수요가변수 벌크중국철광석수요에주목 철광석수입정체, 조강생산량대비충분한재고수준 월 58~6 백만톤의조강생산량유지시현재고는유지될전망 수입산철광석의가격적인매력은더욱높은상황 추가수입발생할전망 중국조강생산량, 철광석재고증가지속 철광석재고량은적정한수준 철광석수입가격하락, 가격메릿발생 ( 백만톤 ) 1 중국철광석수입량중국조강생산량중국철광석재고 ( 배 ) 철광석재고 / 조강생산량 ( 달러 / 톤 ) 중국철광석내수가 중국철광석수입가 '6 '7 '8 '9 '1 '11.8 '6 '7 '8 '9 '1 ' 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 66

61 II. 수요 - 중국과일본석탄수요증가전망 석탄수요는상대적으로양호중국, 일본의석탄수요증가 212년석탄수요호조전망. 금년초호주홍수로인해석탄수출량기저효과발생가능 중국, 일본의석탄수요증가 일본지진이후석탄수요증가 중국의긴축완화 산업생산개선 전략생산활발 석탄수요증가로연결 호주석탄수출규모증가 중국과일본석탄수입량증가 석탄가격전력생산 ( 백만톤 ) (%) ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 일본석탄수입규모 ( 좌 ) 중국석탄수입규모 ( 우 ) 1 9 (bil. Kwh) (%) 중국전력생산추이 중국화력발전량 ( 좌 ) 중국화력발전량증감률 ( 우 ) 호주석탄수출규모 ( 좌 ) 증감률 YoY ( 우 ) '7 '8 '9 '1 ' '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 ' 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 67

62 III. 공급 -212 년은수급불균형상태개선전망 문제는과잉공급, 해결시기는 213 년을기대해야 212년은수요- 공급 Gap이축소되는시기 211년 3분기 BDI 일시적급등 근본적인 Bulk 수급개선이나타나진않았음 선박해체만으로는공급과잉해소에는역부족, 발주감소 신조인도감소로연결되어야 211년부터선복량증가율둔화 벌크선복량증가율은점진적축소 ( 백만 dwt) (%) 벌크선복량 ( 좌 ) 선복량성장률 ( 우 ) F 212F 213F 214F 6 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 68

63 III. 공급 - 선복량증가율은둔화 선복량증가율은크게둔화 케이프사이즈선형의선복량증가폭둔화가가장큼 해체량급증, 신조인도감소의영향 벌크선복량증가추세크게둔화 벌크선복량증가추세완화 ( 백만 DWT) (%) 6 5 핸디사이즈 ( 좌 ) 핸디막스 ( 좌 ) 파나막스 ( 좌 ) 케이프사이즈 ( 좌 ) 전체( 우 ) 2 17 (%) 3 25 전체케이프사이즈파나막스 * 케이프사이즈선형의선복량증가율연초부터크게둔화 해체량급증, 신조인도감소의영향, 공급과잉축소에기여 '8 '9 '1 '11 '12 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 69

64 III. 공급 - 발주량은감소세 발주량감소지속 213 년이후신조인도감소에기여 발주량은 21 년부터감소하기시작. 211 년에도급감. 이는선사들수익악화와선박금융조달어려움지속발주감소로연결업황부진을반영 211 년발주는전년대비 7.6% 감소전망, 212 년에도발주량이의미있게증가하기어려워 증가시기는 213 년에가능할전망 발주량감소는 213 년이후의공급과잉해소에기여할전망 21 년부터발주량은급격히감소 발주량감소는 212 년에도이어질전망 ( 백만 dwt) 25 2 벌크선발주량추이 케이프사이즈파나막스전체 ( 백만 dwt) 핸디사이즈 ( 좌 ) 핸디막스 ( 좌 ) 파나막스 ( 좌 ) 케이프사이즈 ( 좌 ) 전체발주량증감률 ( 우 ) (%) 발주량증가는 213 년에나 '6 '7 '8 '9 '1 ' F212F213F -1 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 7

65 III. 공급 - 수주잔량감소세뚜렷 수주잔량감소세뚜렷케이프사이즈선형의공급부담은여전히존재 수주잔량는지속적으로감소, 21 과 211 년상반기에인도량급증과발주감소에기인 Capesize 선형이여전히선복량대비수주잔량비중이높았으나파나막스급의비중도높아짐 수주잔고는감소추세 선복량대비수주잔고는큰선형의부담이커 ( 백만dwt) 핸디사이즈핸디막스파나막스케이프사이즈 Orderbook (%) 년초 211 년 1 월말 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 전체케이프사이즈파나막스핸디막스핸디사이즈 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 71

66 년부터점차로신조인도감소전망 III. 공급 - 신조인도규모점차감소전망 211 년연초이후신조인도둔화, 선사들수익성악화는선박인도지연. 벌크업황부진을반영 신조인도는 212 년상반기에는여전히많을듯. 그러나그이후부터는점차하락 213 년에는신조인도둔화전망 신조인도둔화벌크업황부진을반영 신조인도둔화, 예상신조인도량추이 212 년이후공급부담감소 ( 백만 dwt) ( 백만 dwt) 핸디사이즈핸디막스파나막스케이프사이즈 1 8 핸디사이즈핸디막스파나막스케이프사이즈 '7 '8 '9 '1 ' F 212F 213F 214F 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 72

67 III. 공급 - 선박해체 211 년사상최고치 211 년폐선급증 폐선확대는저운임과고유가등에기인한벌크선사들의수익성둔화 해체량의급증 공급과잉해소에기여 현재의불황을헤쳐나가기위한고육지책 스크랩가격이높아도호황기이면운항수익이높아해체가발생하지않음 연간폐선량비중 1985~1986, 1998 년이후최고치전망 (pt) 7, 6, Demolition( 우 ) BDI( 좌 ) 211 년 11 월중순까지누적폐선규모 2.6 백만 dwt, 연간 23~24 백만 dwt 폐선추정 ( 백만 dwt) , ~ (18 개월 ) 2.5 4, 2. 3, 1.5 2, 1. 1, 28.1~29.5 (8 개월 ).5 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11. 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 73

68 III. 공급 - 선박해체욕구높아 선박해체욕구상승 높은스크랩가격, 낮은중고선가지속 (Capesieze Scrap Value 1 Mn US$, 2 년 Capesize 중고선가 1Mn US$ 소폭상회 ) 중고선가와스크랩가격과의괴리축소 벌크시황불황, 공급과잉 중고선운항요인감소, 선사들의해체욕구는당분간높을전망 Scrap Values 와해체선가상승추세는선박해체욕구를증가시킴 ( 백만달러 ) ( 달러 /ldt) 8 7 Capesize Scrap Value( 좌 ) Capesize 15K DWT 2 Year Old Secondhand Prices( 좌 ) Indian Subcontinent Demolition Price( 우 ) '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 74

69 III. 공급 - 선박해체압력지속 케이프사이즈폐선급증 공급과잉완화에기여 Capesize 폐선량압도적, 공급부담완화에기여 폐선비중 Capesize 가가장큼 ( 백만톤 ) 5 4 Capesize Panamax Handymax Handysize (%) 1 8 Handysize Handymax Panamax Capesize Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 75

70 III. 공급 - 낮은선령의선박폐선도상당량 케이프사이즈폐선급증 공급과잉완화에기여 25 년이상의폐선비중은 72.8%, 21~25 년선령의폐선비중도 25% 에달함 16~2 년선령의해체도발생 비교적낮은선령의배도해체되고있으며특히케이프사이즈와파나막스급에서나타남 25 년이하의해체선박비중커 케이프사이즈와파나막스급은비교적낮은선령배폐선 (%) 선형별폐선비중 1 36 년이상 31~35 년 31~35 년 21.5% 36 년이상 2.4% 16~2 년 2.1% 21~25 년 25.1% ~3년 21~25년 16~2년 년기준연초폐선대상선박의약 29% 가량해체되는것으로추정됨 2 26~3 년 48.9% 전체케이프사이즈파나막스핸디막스핸디사이즈 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 76

71 년해체대상가능선박감소해체량은지난해와유사 III. 공급 - 해체량은지난해보다소폭감소전망 케이프사이즈배의폐선으로평균선령도하락 폐선대상선령은큰선형에서작은선형으로확산될듯 해체가능대상선박은 211 년대비감소, 대상선박의 3% 가폐선시 212 년폐선규모는약 2 백만 dwt 로추산됨 케이프사이즈선박의폐선으로평균선령도하락 25 년이하의해체선박비중커 ( 백만dwt) ( 년 ) 25 Age Profile 18 해체가능대상선박 ~ 31~35 26~3 21~25 16~2 ~15 평균선령( 우 ) ~2 년 1.1% 26~3 년 7.7% 21~25 년 6.8% 31~35 년 1.2% 36 년이상.4% 15 년이하 73.8% 5 6 케이프사이즈파나막스핸디막스핸디사이즈 3 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 77

72 III. 공급 -212 년폐선규모소폭감소전망 212 년폐선규모는 211 년보다소폭감소한 2 백만 dwt, 연초선복량대비 3.5% 예상 211년폐선량은 23백만 dwt, 연초대비선복량의 4.3% 추정 212년폐선량은 2백만 dwt, 212년연초선복량의 3.5% 추정 연간폐선량비중 85~ 86, 98 년이후최고치전망 ( 백만 dwt) (%) 25 연간해체량 ( 좌 ) 연초선복량대비해체량비중 ( 우 ) 연말예상폐선량비중 4.3% 212 년에는 3.5% 로하락할전망규모도 1% 감소 F 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 78

73 IV. 벌크시황은바닥권탈피중 수퍼사이클이후벌크선불황은 5 년째 평균 4~6 년길게는 7 년의불황끝에호황기가도래, 수급불균형해소시점부터업황이반등 과거불황기의성격및운임추이 ( 달러 / 톤 ) ~198 - 불황기발주감소로인한신조인도물량감소 - 발전소들의석탄수요증대 ( 오일쇼크의영 향 ) - 항만체선증대 ~ 벌크운임의 ' 미니붐 ' 이후신조발주증대 - 2 차오일쇼크이후전세계경기급격히침체 년경기회복에따른물동량증대운임회복에실패 ( 일 Sanko 사를비롯한신조인도증대때문 ) ~ 년대중반신조인도물량증대가운임하락이끔 년아시아외환위기로인한주요수출 / 수입국들의경기침체 - 해체활동활발 ~1978 1차오일쇼크와선박공급증대영향으로 4년간벌크불황 4199~ 일본경기침체, 아시아신흥국성장률둔화등의영향으로벌크물동량감소하면서운임하락 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 자료 : Clarksons, 업계자료정리, 토러스투자증권리서치센터 79

74 해운 Global Peer Analysis 주 : 밸류에이션지표는 11/22 종가기준자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 F F ROE(%) F F EV/EBITDA( 배 ) F F PBR( 배 ) F F PER( 배 ) , ,194 13,26 14, F , ,225 2,164 29, F BPS( 원, 달러 ) F ,896-6, F EPS( 원, 달러 ) , F , F 순이익 1,88 1, , F 1,368 1, , F EBITDA F F OP margin (%) , F , F 영업이익 25,431 19,93 13,543 1,185 4,96 4,184 2,429 3,715 6,397 9, ,838 4,988 58,681 6,55 8,21 1, F 24,215 18,881 13,42 1,151 3,841 3,837 2,258 3,52 5,98 9, ,1 4,564 57,583 5,921 7,554 9, F 매출액 3,558 3,574 1, ,491 1, ,678 2,691 1,972 1, ,311 26,468 1,239 3,496 1,55 시가총액 ,192 6,2 24,4 8,44 주가 ( 원, 달러 ) NYK MOL K-Line Pacific Basin MISC BHD Yang Ming Wan Hai Evergreen Orient Overseas NOL COSCO CSAV CSCL MAERSK STX 팬오션현대상선한진해운 ( 십억원, 백만달러 )

75 212 토러스연간전망 PartIV Company Idea 대한항공 (BUY, TP 65,원 ) 아시아나항공 (BUY, TP 1,원 ) STX팬오션 (BUY, TP 9,3원 ) I II III IV 81

76 대한항공 349ᆞ 미주노선경쟁력지속확대전망 BUY ( 유지 ) Target Price 목표주가 ( 상승여력 ) 현재주가 (11월22일) KOSPI Stock Data 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수액면가자본금 52주최고 / 최저가 6일평균거래량 6일평균거래대금외국인소유지분율주요대주주 연간실적전망 65,원 (52.%) 42,1원 1,826.28p 3,3십억원 71,972천주 5,원 367십억원 78,1 /38,55원 723천주 34,796백만원 16.2% 한진외 15인 25.53% 국민연금공단 9.21% 투자의견 BUY( 유지 ), 목표주가 65, 원 투자포인트 원달러환율의하락및하반기경기회복전망으로내국인수요호조이어갈전망 미주노선경쟁력보유로전반적인여객공급증가에따른외형성장세지속 여객부문의기저효과발생유효. 중국, 일본단거리수송객및환승비중이높아환승객부진에따른회복유지전망, 중국인환승수요호조및일본노선회복은유효 기재확충에따른증가하는환승수요흡수. 수요변동에상대적으로둔감함 Capex Peak- out in 211: EBITDA > Capex in 212 EBITDA > Capex in 월결산 ( 십억원 ) 매출액영업이익세전계속사업이익 28A 1, ,424 29A 9, A 11,461 1, F 11, F 12,595 1,21 1,47 ( 십억원 ) 2,5 2, EBITDA CAPEX 순이익 EPS ( 원 ) -1,917-26, , , ,26 1,9 15,14 1,5 PER (H/L) ( 배 ) -3./ / / , PBR (H/L) ( 배 ) EV/EBITDA (H/L) ( 배 ) ROE (%) 2.1/ / / / / / F 212F 213F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 83

77 대한항공 금융위기이전직전호황기 27 년도의 valuation 수준과 gap 크지않음 내국인수요호조및미주노선경쟁력강화지속 기재확충에따른증가하는환승수요흡수로수요변동에상대적으로둔감함 Capex Peak- out in 211: EBITDA > Capex in 212 중국발미주행환승객지속상승중 내년에는 EBITDA 가 CAPEX 상회전망 ( 천명 ) (%) 중국발미주행환승객수 ( 좌 ) 중국발미주행환승객수 YoY 증감률 ( 우 ) ( 십억원 ) 2,5 2, EBITDA CAPEX 4 3 1, , F 212F 213F 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 84

78 아시아나항공 256ᆞ 단거리여객수요호조및저평가메릿보유 BUY ( 유지 ) Target Price 목표주가 ( 상승여력 ) 현재주가 (11월22일) KOSPI Stock Data 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수액면가자본금 52주최고 / 최저가 6일평균거래량 6일평균거래대금외국인소유지분율주요대주주 1,원 (4.1%) 7,원 1,826.28p 1,28십억원 182,918천주 5,원 916십억원 12,5 /6,6원 1,561천주 12,8백만원 8.6% 금호산업외 3인 45.53% 한국산업은행 6.67% 투자의견 BUY( 유지 ), 목표주가 1, 원 투자포인트 212 년단거리여행수요호조지속전망. 중국및일본등수익성높은단거리부문비중이높아호조지속될전망 유류비헷지등비용통제로효율적인경영지속 장거리노선비중을꾸준히확대하여중장기적으로노선포트폴리오를변화, 기재확충은긍정적으로평가됨 저평가메릿부각. 현재 211 년 EV/EBITDA 는 5.1 배로동아시아지역 Peer 의평균인 6.3 배보다할인됨 연간실적전망 PBR Band Chart 12월결산 ( 십억원 ) 매출액영업이익세전계속사업이익순이익 EPS ( 원 ) PER (H/L) ( 배 ) PBR (H/L) ( 배 ) EV/EBITDA (H/L) ( 배 ) ROE (%) 28A 4, , / / / A 4, ,51-3./ / / A 5, , /3.4 2./.6 61/ F 5, , F 5, , ( 원 ) 18, 2.2x 15, 12, 9, 6, 3, '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 1.8x 1.4x 1.x.6x 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 85

79 STX 팬오션 2867ᆞ 벌크업황은바닥권을통과중 BUY ( 유지 ) Target Price 목표주가 ( 상승여력 ) 9,3원 (57.1%) 현재주가 (11월22일) 5,92원 KOSPI 1,826.28p Stock Data 시가총액 ( 보통주 ) 1,219십억원 발행주식수 25,858천주 액면가 1,원 자본금 26십억원 52주최고 / 최저가 12,45/5,9원 6일평균거래량 1,766천주 6일평균거래대금 13,446백만원 외국인소유지분율 4.2% 주요대주주 STX 외 9인 35.11% 한국산업은행 14.99% 연간실적전망 투자의견은매수를유지하나, 목표주가는 9,3원으로하향 12개월Forward BPS에적용PBR을기존1.배에서.8배로2% 할인 선박공급과잉이해소되는시기는 212년하반기로판단. 따라서 BDI의반등시기도그이후로전망캠코가일괄처리하는산업은행지분 14.9% 는잠재적인오버행이므로적용배수를할인함 투자포인트 투자포인트 1 벌크업황은일시적인등락은있겟으나중장기적으로바닥권을통과중 2 사선및 7년이상의장기용선선박비중이 25% 로안정적인수익창출가능 3 12개월 Forward PBR은.5배로저평가로수준으로판단됨 BPI, BSI 와 STX 팬오션시가총액추이 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 매출액 4,618 6,469 5,826 6,332 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS( 원 ) PER(H/L)( 배 ) -33.5/ / PBR(H/L)( 배 ) 1.3/.6 1.2/ EV/EBITDA(H/L)( 배 ) / / ROE(%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 (pt) 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 BPI( 좌 ) BSI( 좌 ) STX 팬오션 ( 우 ) ( 십억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 86

80 STX 팬오션 목표주가산정기준 BPS 적용PER배수 ( 배 ) 목표주가현재주가상승여력 (%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 내용 12개월 Forward BPS 역사적평균 PBR 9,3원 ( 원 ) 11, ,314 5, 용선선박의구성 - 벌크업황리스크에서영향제한적인선박의비중은 81% 1 년미만용선계약 1 년이상용선계약의잔존기간 업황리스크낮은선박비중 척수 평균잔존기간 척수 평균잔존기간 (%) Cape 개월 9 7. 년 68.3 Panamax 개월 년 94.2 Handymax 개월 년 91.7 Handy 개월 년 69.4 Total 개월 년 81.2 특징 시장변동에따른용선료와운임 마켓리스크낮음 전용선계약 제한적인마켓리스크 자료 : STX 팬오션, 토러스투자증권리서치센터정리 87

81 Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 BUY 15 이상의초과수익이예상되는경우 HOLD -15 ~ 15 이내의등락이예상되는경우 SELL 15 이상의주가하락이예상되는경우 업종 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 단, 업종및기업특성을고려한 ±1 내의조정치감안가능 대한항공목표주가차트 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 대한항공주가목표주가 아시아나항공목표주가차트 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 아시아나항공주가목표주가 STX 팬오션목표주가차트 ( 원 ) 16, STX팬오션주가 14, 목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, 대한항공투자의견 날짜 투자의견 목표주가 211년 1월 24일 BUY 96,원 211년 1월 1일 BUY 65,원 아시아나항공투자의견 날짜 투자의견 목표주가 211년 1월 24일 BUY 14,원 211년 1월 1일 BUY 1,원 STX 팬오션투자의견 날짜 투자의견 목표주가 211년 8월 1일 BUY 11,원 211년 11월 23일 BUY 9,3원

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