Microsoft Word Construction 4Q16 preview_1

Transcription

1 산업 Note 건설 비중확대 4Q16 preview: 성장의시그널 종목 투자의견 목표주가 대림산업 매수 13, 원 현대건설 매수 54, 원 GS건설 매수 38, 원 삼성엔지니어링 매수 15, 원 현대산업 매수 65, 원 대우건설 중립 - 매출증가로실적양호, 컨센서스를상회할업체는대림산업주요 6개사의 4분기합산매출은전년대비 9%, 영업이익은 31% 증가할전망이다. 전년동기에는현대건설, 현대산업외에대부분의업체가여전히해외저가수주의후폭풍에시달리고있었지만 216년하반기부터대림산업, 삼성엔지니어링등의이익개선이시작된영향이다. 혹서기영향으로 3분기국내매출은예상을하회했으나 4분기대부분회복할전망이다. 이에따라건설업종의실적호조가예상되며대림산업은컨센서스를상회할전망이다. 주택매출증가외에도유화부문의서프라이즈가예상되기때문이다 [3p 참조 ]. 해외수주 : 상반기이연된수주계약예상 216년대형사의해외수주는총 15억달러로, 목표인 228억달러의 46% 에그친것으로추정된다. 대림산업과 GS건설만이목표의절반이상을달성했으며대우건설과삼성엔지니어링이특히부진했다 [2p]. UAE의 POC (25억달러 ), 현대건설의에콰도르 Pacific 정유 (33억달러), 대림산업의이란 박티아리 댐 (19억달러) 등의계약이 217년으로이연된영향이다. 그러나지난 29일, 대림산업이 2.3조원규모의이스파한정유프로젝트수주에성공하는등, 해외수주에청신호를보이며올상반기해외성과를기대할만하다. 1월에만 POC와바레인밥코의 시트라 정유등메가프로젝트의결과가예정돼있다. 확실한것은실적모멘텀, top picks 는대림산업, 현대건설유지 216년하반기국내외정치리스크로불확실성이가중됐지만확실한것은최소 218년까지주택매출에힘입은건설사의실적성장과현금흐름개선이다. 이미다수의건설사들이 216년기말배당을늘리고신규투자를모색하는등재무구조가강화된모습을보이고있다. 217 년대형사의해외매출은 6% 감소할전망이지만주택과해외합산매출은 13% 증가하며외형성장을견인할것이다. 216년대형사의합산영업이익은기저효과영향이크지만 39% 증가한데이어, 217년은 19% 증가할전망이다. Top picks는 book의건전성이강화된이후본격해외성장을도모할대림산업, 현대건설을유지한다. 이경자 kyungja.lee@truefriend.com Commodity 가격상승과 EPC 업종회복 212년부터지속된이익다운사이클에서벗어난반면, 대형사의평균 PBR은.7배, PER 은 9.배에머무르고있다. 이익의상향여지가높아지는시점이라, 밸류에이션은더욱싸질것이다. 할인의주요인은주택매출이꺼질 218년이후성장의의구심때문이다. 그러나 217년해외시장회복과함께 EPC업체는성장주로의전환을예상한다. 핵심근거는 commodity 가격상승과투자재개다. 실제지난 9월말부터장기지연됐던프로젝트의재개사례가늘고있다. 글로벌재정확대와인프라투자, 최근 2년간강세를보인화학제품수요증대에따라점차발주회복을예상한다. 더불어유럽 2 nd tier와인도업체의낮은수행퀄리티에지친발주처의태도변화는한국epc의점유율회복요인이다. 217 년주목할국가는전통시장인중동과동남아외에도화공플랜트투자가예상되는이란과인도다. 강승균 Seungkyun.kang@truefriend.com

2 216 Summary 건설사의 key indicator 는주택공급량과해외수주다. 216년전국주택공급량은전년대비 13% 감소에그친 45.1만세대로마무리됐다. 대형사의합산공급량은전년대비 23% 감소한 11.3만세대였다. GS건설만이전년과유사한수준의공급을했고대부분은약 7천세대씩감소했다. 217년목표는전년대비 11% 감소한 1.1만세대로, 특히해외시장에역량을집중할현대건설의감소폭이크다. 대부분건설사는공급의 33~5% 가량을재건축 / 재개발물량으로충당할계획이다. < 표 1> 주요건설사주택분양물량 ( 단위 : 세대 ) 현대건설 대림산업 GS 건설 대우건설 현대산업 Total 27 6,4 9, 17, 14, 7,469 53, ,57 7,356 9,532 7,498 6,729 4, ,4 8,768 1,6 7,676 6,999 29, ,44 3,559 3,5 7, , ,323 6,8 6,1 16,8 6,5 42, ,886 4,7 5,1 17, 1,9 44, ,6 8,746 4,2 17, 8,7 41, ,114 14,5 14, 18,49 1,8 67, , 3, 28,778 42,181 25, , YTD 16,2 23, 27,8 28,666 18, 113, 목표 2, 21, 28, 28, 2, 117, 217F 12, 18, 28, 25, 18, 11, 자료 : 각사, 한국투자증권 217 년주택매출은 215 년공급량에영향받는다. 215년공급량이 14.8만세대에육박하며역대최대증가율을기록함에따라 217년대형사의주택매출은전년대비 4.1% 증가할전망이다. 218년에도 217년과유사한매출이예상된다. 217년하반기부터대부분의건설사는입주와함께잔금회수가본격화되며현금흐름개선이시작될것이다. 주택레버리지가가장큰업체는 GS 건설로 217년주택매출은 7% 이상증가할전망이다. 218 년까지증가할주택매출이 213 년부터하락세인해외매출의공백을상쇄하며외형성장을견인할것이다. 217년대형사의해외매출은 6% 감소할전망이지만주택과해외합산매출은 13% 증가할전망이다. 장기적으로전국주택공급은 214년수준인 35만세대수준에수렴할전망이다. 시황에부침이심한중소형사와달리, 대형사는침체기에도연 1.5만세대의공급을꾸준히해왔다는점에서업체별로연 2.5조원대 (214년수준 ) 의주택매출을지속창출할것으로예상한다. 실제민간주택시장내대형사의점유율은 29년 14% 에서 214년 58%, 중소형사가난립했던 216년에도 27% 를기록했다. < 표 2> 대형사해외수주 ( 단위 : 십억달러 ) 현대건설 대림산업 GS 건설 대우건설삼성엔지니어링 Total YTD 목표 자료 : 각사, 한국투자증권 2

3 [ 그림 1] 대형사평균주택매출 [ 그림 2] 대형사평균해외매출 5. ( 조원 ) 대형사평균주택매출 7 ( 조원 ) 대형사평균해외매출 F 217F F 217F 자료 : 현대건설, GS 건설, 대림산업, 현대산업, 한국투자증권 자료 : 삼성엔지니어링, 현대건설, GS 건설, 대림산업, 한국투자증권 한편주택입주차질을우려하기도하나, 아직높은전세 / 매매비율을감안하면 217 년은 큰무리없이입주가완료될전망이다. 단, 분양가가크게상승한 216 년공급량이풀릴 218 년부터건설사의입주관리가현안으로떠오를것이다. 4Q16 preview 현대건설 : 영업이익률 5.3% 로전년대비.6%p 상승예상. 216년우즈벡 GTL(5억달러 ), 러시아비료플랜트 (15억달러) 착공의성과. 베네수엘라 PLC정유메인패키지 (3억달러 ) PF완료, 2% 의선수금비율원칙을고수함에따라 7,2억원의선수금수취준비중. 217년해외입찰의 33% 는중동, 아시아 2%, CIS 5%, 아프리카와중남미등이 42% 대림산업 : 본사유화와 YNCC 지분법이익은 4 분기로는사상최대예상. 비수기임에도 3분기와유사한각각 51억원, 5억원예상. YNCC등유화자회사와대림자동차, 대림 C&S등우량자회사로부터약 2,5억원의배당금수취예상, 유동성개선 삼성엔지니어링 : 매출감소세가이어지겠으나샤이바등현안프로젝트종료로 3분기와유사한수준의영업이익예상. 최저가낙찰업체상태인베트남롱손정유 (5억달러), 오만살랄라암모니아 (4억달러) 등의계약은 217년으로이연. 1 분기 PTTGC 의오하이오주 PE/PP 플랜트 (9 억달러 ), UAE POC(25 억달러 ), 바레인시트라정유 (1 억달러 ) 결과대기 GS 건설 : 최근신용등급 A- ( 안정적 ) 로한단계하락. 영업이익률이 2% 를하회한영향. 4 분기부터주택매출급등, 사우디 Rabigh2 현장의영향력감소로 217 년이익레벨업. 곧종료될 UAE 루와이스 현장의 claim 진행예상, 장기적인이익 upside 로작용할전망 현대산업 : 3분기혹서기영향으로이연된주택매출이 4분기잡히며매출은전년대비 16% 이상성장전망. 4분기수원망포, 청주가경, 평택용죽자체사업완료. 파주운정은계약중. 217년상반기는도급주택매출비중이높고하반기로갈수록점차자체사업매출비중증가. 우량한재무구조로비주택개발사업으로영역확장. 당분간주가는본업보다주주가치제고나지배구조변화가능성에영향받을전망 대우건설 : 3 분기검토보고서의견거절이후 4 분기감사보고서를위한조기감사돌입 3

4 < 표 3> 4Q16 preview ( 단위 : 십억원 ) 4Q15 3Q16 4Q16F YoY(%) 4Q16F Diff. (%) Impact F 217F 1) 2) 2)/1) Consensus 3) 2)/3) KIS KIS 대림산업 매출 2,699 2,457 3, , Positive 9,514 1,33 11,515 영업이익 영업이익률 2.7% 5.3% 4.5% 1.8pt 4.4%.pt 2.9% 4.8% 4.6% 세전이익 순이익 , 현대산업 매출 1,219 1,212 1, , Positive 4,63 4,815 5,529 영업이익 영업이익률 12.1% 12.% 11.8% -.3pt 11.3%.5pt 8.5% 11.6% 1.9% 세전이익 순이익 현대건설 매출 5,652 4,464 5, , Neutral 19,122 19,175 2,43 영업이익 (.4) 987 1,54 1,23 영업이익률 4.7% 6.2% 5.3%.5pt 5.5% -.2pt 5.2% 5.5% 5.9% 세전이익 ,15 순이익 대우건설 매출 2,599 2,81 2, ,89.5 Neutral 9,936 11,34 11,512 영업이익 (61.9) 영업이익률.4% 3.3% 1.5% 1.1pt 3.8% -2.4pt 3.5% 2.8% 2.3% 세전이익 (38) 32 9 흑전 91 (9.) 순이익 (5) 24 9 흑전 55 (84.1) GS 건설 매출 2,977 2,575 3, , Neutral 1,573 11,643 11,849 영업이익 (.4) 영업이익률 1.8% 1.5% 1.5% -.3pt 1.8% -.3pt 1.2% 1.3% 3.1% 세전이익 (13) (21) 44 흑전 순이익 (3) (19) 38 흑전 삼성엔지니어링매출 1,969 1,631 1,755 (1.9) 1,773 (1.) Neutral 6,441 6,74 6,234 영업이익 (25.4) (1,454) 영업이익률 1.1% 3.3% 2.6% 1.5pt 3.4% -.8pt % 3.8% 세전이익 (25.) (1,45) 순이익 (33.2) (1,35) 합계 매출 17,115 15,14 18, , Neutral 6,188 64,7 67,69 영업이익 (8.) 659 2,696 3,215 영업이익률 3.3% 4.9% 4.5% 1.2pt 4.6% -.1pt 1.1% 4.2% 4.8% 세전이익 (.9) 39 2,147 2,982 순이익 (561) 995 1,531 자료 : 각사, FnGuide, 한국투자증권 [ 그림 3] 대형사평균 PER band [ 그림 4] 대형사평균 PBR band 7, ( 십억원 ) 6, ( 십억원 ) 6, 5, 2.2x 5, 24x 4, 1.8x 4, 3, 2, 1, 2x 16x 12x 8x 3, 2, 1, 1.4x 1x.6x Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-14 Jan-16 자료 : FnGuide, 한국투자증권 자료 : FnGuide, 한국투자증권 4

5 216 년 key indicator 해외수주 : 282억달러로전년대비 39% 감소. 그러나 213~215 년수주한미착공프로젝트의착공기준 ( 현대건설과현대엔지니어링의러시아비료, 우즈벡 GTL, 베네수엘라 PLC정유메인패키지등 ) 으로재산정시, 454억달러로전년대비 4% 증가로추정 국내수주 : 11 월누계 126 조원으로 YTD 4.5% 증가, 공공 18.3%, 민간 -.3% 로하반 기로갈수록공공수주강세, 민간 ( 주택 ) 수주약세. 주택수주 4.4%, 토목 -8.1% 아파트매매가격 : 12 월마지막주전국보합, 서울은 12 월부터 5 주연속하락 (-.1% WoW), 재건축은전국과서울모두 11 월 3 일대책이후인 11 월첫주부터지속하락 아파트입주량 : 216 년 29.2 만가구로 9.3% 증가, 217 년 36.8 만세대로 26.% 증가, 217 년 42.1 만세대로 14.6% 증가전망 [ 그림 5] 연도별해외수주 [ 그림 6] 아파트주간매매가격변동률 [ 그림 7] 아파트입주량 8, 7, ( 백만달러 ) 해외수주.45.4 (%) Korea Seoul 45, 4, ( 세대 ) YoY( 우 ) 입주량 ( 좌 ) 4% 3% 6, 5, 4, 3, 2, , 3, 25, 2, 15, 1, 2% 1% % -1% -2% 1, (.5) 4/29 5/13 5/27 6/1 6/24 7/8 7/22 8/5 8/19 9/2 9/23 1/7 1/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/3 5, F 218F -3% -4% 자료 : 해외건설협회, 부동산 114, 한국투자증권 아파트거래량 : 11 월매매거래량 ( 기존주택거래만의미 ) 은전국 6% 증가, 서울은 12% 증가. 11 월 YTD 전국 -16%YoY 기록. 그외교환, 증여, 분양권, 신탁해지등모든거래 를포함하는아파트거래량은전국 1% 증가, YTD -8%YoY 기록 미분양 : 11 월 57,582 가구로전월대비 127 가구감소. 지방은 655 가구감소했으나수도 권 528 가구증가. 하반기공급량이수도권에쏠린영향 전세 / 매매비율 : 연초대비전국은.1%, 서울 1.7% 하락하며상승세멎어 5

6 [ 그림 8] 아파트매매거래량 [ 그림 9] 미분양추이 [ 그림 1] 전세 / 매매비율 2% 15% 서울거래량 YoY 전국거래량 YoY ( 천세대 ) 지방수도권준공후미분양 (%) 9 8 전국서울경기 1% % % -5% Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 자료 : 국토교통부, 부동산 114, 한국투자증권 4 2 Jan-6 Aug-6 Mar-7 Oct-7 May-8 Dec-8 Jul-9 Feb-1 Sep-1 Apr-11 Nov-11 Jun-12 Jan-13 Aug-13 Mar-14 Oct-14 May-15 Dec-15 Jul Jan- Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 < 표 4> 커버리지 valuation 종목 투자의견및목표주가 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 순이익 실적및 Valuation EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 현대건설투자의견매수 214A 17, ,765 48, (72) 목표주가 ( 원 ) 54, 215A 19, ,31 52, 현재가 (12/29, 원 ) 42,8 216F 19,175 1, ,268 55, 시가총액 ( 십억원 ) 4, F 2,43 1, ,282 6, F 21,668 1, ,28 66, 현대산업투자의견매수 214A 4, , (1263) 목표주가 ( 원 ) 65, 215A 4, ,946 32, 현재가 (12/29, 원 ) 44,95 216F 4, ,564 35, 시가총액 ( 십억원 ) 3, F 5, ,111 4, F 5, ,93 44, 대림산업투자의견매수 214A 9,295 (27) (454) (11,766) 19,537 NM.6 (1.2) (14.1).2 (21) 목표주가 ( 원 ) 13, 215A 9, , , 현재가 (12/29, 원 ) 87,1 216F 1, , , 시가총액 ( 십억원 ) 3,31 217F 11, , , F 11, , , 대우건설투자의견중립 214A 9, , (474) 목표주가 ( 원 ) - 215A 9, , 삼성엔지니어링 현재가 (12/29, 원 ) 5,8 216F 11, , 시가총액 ( 십억원 ) 2, F 11, , F 1, , 투자의견매수 214A 8, ,487 3, (285) 목표주가 ( 원 ) 15, 215A 6,441 (1,454) (1,35) (35,31) (746) NM (19.5) (49.) (1.7). 현재가 (12/29, 원 ) 1,3 216F 6, , 시가총액 ( 십억원 ) 2,18 217F 6, , F 6, ,225 8, GS 건설투자의견매수 214A 9, (41) (667) 47,136 NM.5 (1.3) (636) 목표주가 ( 원 ) 38, 215A 1, , 자료 : 각사, 한국투자증권 현재가 (12/29, 원 ) 26,5 216F 11, , 시가총액 ( 십억원 ) 1, F 11, ,162 48, F 11, ,167 53, DY 6

7 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 대림산업 (21) 매수 89, 원 매수 38, 원 매수 67, 원 현대산업 (1263) 매수 5, 원 매수 11, 원 매수 55, 원 매수 13, 원 매수 65, 원 현대건설 (72) 매수 55, 원 매수 73, 원 매수 6, 원 매수 9, 원 매수 54, 원 매수 72, 원 매수 59, 원 매수 65, 원 매수 48, 원 삼성엔지니어링 (2 85) 중립 매수 54, 원 매수 15, 원 GS 건설 (636) 중립 - 대우건설 (474) 중립 - 대림산업 (21) 현대건설 (72) 14, 7, 12, 6, 1, 5, 8, 4, 6, 3, 4, 2, 2, 1, GS 건설 (636) 현대산업 (1263) 4, 1, 35, 9, 3, 8, 7, 25, 6, 2, 5, 15, 4, 1, 3, 2, 5, 1, 삼성엔지니어링 (285) 대우건설 (474) 7

8 35, 1, 3, 9, 8, 25, 7, 2, 6, 5, 15, 4, 1, 3, 5, 2, 1, 8

9 Compliance notice 당사는 217년 1월 1일현재대림산업, 현대건설,GS건설, 현대산업, 삼성엔지니어링, 대우건설종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는대림산업, 현대건설발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 81.1% 17.6% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.