Microsoft Word - KTB_chemical 3Q13 Preveiw.doc_0ldtnMk8FDARQKBY2PpH

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1 Preview 3Q13 화학 (Overweight) 3Q13 정유 & 화학전분기대비실적호전 Sep Analyst 유영국 02) R.A. 강형석 02) Investment Point 국내 3Q13 화학업체들의영업실적은 1) 유럽, 미국, 중국등주요선진국경기지표개선, 2) 국제유가상승, 3) 석유화학계절적성수기진입등영향으로전분기대비호전된실적추정. 정유는 2Q13 대비실적개선이예상되나, 인도, 인도네시아등경기불확실성요인등영향정제마진약세로실적개선폭은당초기대보다는낮을것으로예상. 반면, 국제유가상승으로정제마진약세요인상쇄. 석유화학은 1) PE, PP 등중심시황호전, 2) 계절적성수기진행, 3) 국제유가강세, 4) 전분기대비나프타투입원가개선등영향전분기대비호전예상. 4Q13 화학업황은, 과거 4Q11, 4Q12 공히유럽재정위기등경기불안정요인으로업황부진하였으나, 유럽, 미국, 중국등주요국들의경기지표호전흐름등전반적인경기회복기조영향으로이전보다는호전된영업환경조성예상. 정유는 9월을저점으로정제마진이회복추세에진입한가운데 11월이후본격적인난방유성수기진입으로등 / 경유, BC 등을중심으로정제마진호전전망. 석유화학은전통적인비수기이나, 세계경기회복기조에따른수요여건호전을감안하면견고한업황흐름예상. Top picks SK 이노베이션, LG 화학, 한화케미칼, 효성 화학 Coverage ( 단위 : 원, 십억원 ) 변경후 (3Q13) 변경전 컨센서스 변경전 후변화율 (%) 전년동기대비 (yoy,%) 회사명 코드 회계기준 투자의견 목표주가 SK 이노베이션 (096770) (IFRS 연결 ) SOil (010950) (IFRS 연결 ) GS (078930) (IFRS 연결 ) LG 화학 (051910) (IFRS 연결 ) 롯데케미칼 (011170) (IFRS 연결 ) 한화케미칼 (009830) (IFRS 연결 ) KCC (002380) (IFRS 연결 ) 효성 (004800) (IFRS 연결 ) 카프로 (006380) (IFRS 단독 ) 대한유화 (006650) (IFRS 단독 ) 휴비스 (079980) (IFRS 단독 ) BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY 유지유지유지유지상향유지유지유지유지유지유지 210, ,000 75, , ,000 30, , ,000 9,000 75,000 15,000 유지유지유지상향상향유지상향유지상향상향유지 상승여력 43.3% 26.4% 31.6% 18.0% 19.2% 43.9% 13.6% 37.0% 0.6% 27.1% 33.3% 매출액 17, , , , , , , 영업이익 (21.0) 순이익 (17.0) 매출액 18, , , , , , , 영업이익 (21.4) 순이익 (17.0) 매출액 17, , , , , , , 영업이익 (21.4) 순이익 (17.0) 매출액 (1.4) (0.7) 1.2 (0.2) (0.2) 0.4 (4.4) (0.2) (2.1) 0.5 (0.8) 영업이익 (9.8) (16.3) (4.6) (29.5) n/a (5.2) (47.2) 순이익 (24.5) (13.9) (7.6) n/a (6.0) (30.3) 매출액 (3.5) (8.4) (8.7) 영업이익 (29.8) (54.2) (23.4) (8.3) (27.7) 적지 (42.2) 순이익 (10.0) (53.6) (16.0) (8.7) (10.0) 적지 (22.1) 매출액 (5.5) (0.9) (6.0) 1.8 (0.1) 전분기대비영업이익 (13.4) (28.3) 적지 28.3 (46.0) (qoq,%) 순이익 71.9 흑전 흑전 (16.7) 73.6 적지 9.0 (15.5) Source: Fnguide, KTB투자증권

2 3Q13 정유 & 화학전분기대비실적호전 3Q13 전분기대비정유 & 석유화학전분기대비실적호전 국내 3Q13 화학업체들의영업실적은 1) 유럽, 미국, 중국등주요선진국경기지표개선, 2) 국제유가상승, 3) 석유화학계절적성수기진입등영향으로전분기대비호전된실적을기록할것으로추정된다. 정유정제마진약세실적개선폭제약 정유는 2Q13 대비실적개선이예상되나, 정제마진약세등영향으로실적개선폭은당초기대보다는낮을것으로예상된다. 국내정유사들의정유부문은인도, 인도네시아등경기불안정에따른역내시황약화영향으로휘발유, BC 등을중심으로정제마진약세를기록하였으나, 국제유가강세영향이정제마진약세요인을상쇄시킬것으로추정된다. 반면, 석유화학 (PX,BTX) 은국제유가강세등영향제품가격및마진상승으로실적호조흐름이지속될것으로판단된다. 윤활기유또한완만하지만시황개선에따른변동마진개선으로전분기대비개선될실적이예상된다. 기업별로 SK 이노베이션은정유실적이전분기대비개선폭제한적이나, 석유화학, E&P, 윤활기유등을중심으로전분기대비개선된실적이예상된다. 2Q13 대정비를실시하였던 SOil 과신규고도화설비 (VGO FCC) 의본격가동이있었던 GS 칼텍스 (GS) 의상대적인실적모멘텀이클것으로예상된다. 석유화학 PE,PP 중심시황호전 국내석유화학업체들의영업실적은 2Q13 국제유가약세및수요회복지연등으로인해수익성이낮았으나, 3Q13 에는 1) PE, PP 등을중심으로한시황호전, 2) 계절적성수기진행, 3) 국제유가강세, 4) 전분기대비나프타투입원가개선등영향으로전분기대비호전될실적이예상된다. 제품별로 PE, PP, MEG, SM 등을중심으로호조를보였으나, 합성고무 ( 부타디엔, BS, SBR), 페놀계열 (BPA 등 ), 카프로락탐등의수익성은부진하였다. 기업별로 LG 화학이견고한수익성장을기록할것으로추정되는가운데롯데케미칼은부타디엔을제외한제품전반의시황호전과나프타투입원가개선으로상대적실적호전이예상된다. 한화케미칼또한 LDPE 중심석유화학시황호전과태양광적자폭축소등영향전분기대비실적모멘텀이클것으로기대된다. 대한유화또한 PE, PP 시황호조영향으로전분기에이어실적개선흐름이지속될것으로추정된다. 반면, 휴비스는원재료가격 (TPA,MEG) 상승등으로전분기대비실적둔화가예상되며, 카프로는공급과잉에따른마진개선지연으로영업적자흐름이지속될것으로예상된다. 일반화학효성, KCC QoQ 둔화되나, 실적호조흐름 일반화학은효성이스판덱스호조에도불구하고환율하락등영향으로전분기대비둔화된실적이예상되나, 전반적인영업실적은전년동기대비호조가예상되며, 환율하락으로영업외수지개선폭이클것으로추정된다. KCC 또한건자재, 도료등주요사업수익성은전년대비높을것으로예상되나, 원가상승및계절적성수기요인약화등으로전분기대비영업실적은다소둔화가예상된다. 4Q13 화학업황은, 과거 4Q11, 4Q12 의경우공히유럽재정위기등경기불안정요인으로업황이부진하였으나, 4Q13 은유럽, 미국, 중국등주요국들의경기지표호전흐름등전반적경기회복기조영향으로이전보다는호전된영업환경이조성될것으로예상된다. 정유는 9월을저점으로정제마진이회복추세에진입한가운데 11 월이후본격적인난방유성수기진입으로등 / 경유, B 2 page

3 C 등을중심으로정제마진호전이예상된다. 석유화학은전통적인비수기이나, 세계경기회복기조에따른수요여건호전을감안하면견고한업황흐름이기대된다. Top Picks SK 이노베이션, LG 화학, 한화케미칼, 효성 Top Pick 은정유에서업종대표기업으로 2013 년기준 P/B 0.8 배수준으로여전히 Valuation 매력이높은 SK 이노베이션을제시한다. 석유화학은업종대표기업으로중대형전지등정보전자소재성장기대감이높은 LG 화학과석유화학과태양광업황회복기진입으로향후실적모멘텀이클것으로전망되는한화케미칼을 Top Pick 으로제시한다. 일반화학은스판덱스호조와중공업턴어라운드로인한실적호전추세지속과낮은 Valuaion 매력을보유한효성을 Top pick 으로유지한다. Fig. 01: 세계주요국제조업 PMI 동향 Fig. 02: 국제유가 & 나프타가격동향 2H13 이후호전, 세계경기선순환국면진입 (Indexed) China Japan USA France 68 Italy Germany UK ($/bbl) 140 Dubai( 좌축 ) ($/MT) 1, Naphtha( 우축 ) 1, , /01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/ /01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/ Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Fig. 03: 국제정제마진동향 Fig. 04: 국제유가 (Dubai) 대비석유제품별가격차동향 ($/bbl) 년 2012 년 $/bbl 경유등유휘발유 나프타 년 15 BC 2 Jan Feb Mar Apr Ma Jun Jul Au Se Oct No De 20 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 Source: KNOC, KTB 투자증권 Source: KNOC, KTB 투자증권 3 page

4 Fig. 05: 에틸렌가격및변동마진동향 Fig. 06: 부타디엔가격및변동마진동향 ($/MT) 1,600 1,400 Ethylene(SE Asia) 비시차조정 Spread 시차조정 Spread ($/MT) 5,000 4,500 Butadiene(SE Asia) 시차조정 Spread 비시차조정 Spread 1,200 4,000 1,000 3,500 3, , , ,500 1, /01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/04 09/01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/04 Source: 시스켐, KTB 투자증권 Source: 시스켐, KTB 투자증권 Fig. 07: LDPE 가격및변동마진동향 Fig. 08: PVC 가격및변동마진동향 $/MT 2,000 1,800 1,600 LDPE(SE Asia) 비시차조정 Spread 시차조정 Spread ($/MT) 1,400 1,200 PVC(SE Asia) 비시차조정 Spread 시차조정 Spread 1,400 1,000 1,200 1, /01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/04 09/01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/04 Source: 시스켐, KTB 투자증권 Source: 시스켐, KTB 투자증권 Fig. 09: ABS 가격및변동마진동향 Fig. 010: MEG 가격및변동마진동향 ($/MT) ABS(SE Asia) 2,400 2,200 비시차조정 Spread 시차조정 Spread 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, /01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/04 ($/MT) 1,600 1,400 1,200 1, MEG(SE Asia) 시차조정 Spread 비시차조정 Spread 09/01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/04 Source: 시스켐, KTB 투자증권 Source: 시스켐, KTB 투자증권 4 page

5 Fig. 011: TPA 가격및변동마진동향 Fig. 012: PX 가격및변동마진동향 ($/MT) 1,600 1,400 1,200 TPA(SE Asia) MX(US G) 비시차조정 Spread 시차조정 Spread (US$/MT) 2,000 1,800 1,600 1,400 PX(SE Asia) Time lag nonadjusted spread Time lag adjusted spread 1,000 1, , /01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/ /01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/04 Source: 시스켐, KTB 투자증권 Source: 시스켐, KTB 투자증권 Fig. 013: 카프로락탐가격및변동마진동향 Fig. 014: 2EH 가격및변동마진동향 ($/MT) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Caprolactam(FOB Korea) 암모니아 (CFR Taiwan) Benzene(FOB Korea) Caprolactam Spread( 비시차조정 ) 09/01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/04 ($/MT) 2EH(FOB Korea) 2,200 2,000 시차조정 Spread 비시차조정 Spread 1,800 1,600 1,400 1,200 1, /01 09/10 10/07 11/04 12/01 12/11 13/08 Source: 시스켐, KTB 투자증권 Source: 시스켐, KTB 투자증권 Fig. 015: BPA 가격및변동마진동향 Fig. 016: 스판덱스가격및변동마진동향 ($/MT) 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, BPA(FOB Kore a) 비시차조정 Spread Propylene(FOB Korea) Benzene (FOB Korea) 09/01 09/11 10/09 11/08 12/06 13/04 9,000 $/ 톤 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 Spreads Spandex PTMEG Source: 시스켐, KTB 투자증권 Source: KITA, KTB 투자증권 5 page

6 SK 이노베이션 (096770) 3Q13 Preview: 정제마진약세불구국제유가강세등영향전분기대비개선 Investment Point 3Q13 영업이익 4,552 억원 (YoY 29.8%, QoQ +15.2%, IFRS 연결기준 ) 추정. 정유 (SK 에너지 ) 는드라이빙시즌등계절적성수기임에도불구인도, 인도네시아경기불안정등영향휘발유, BC 등을중심으로한정제마진약세. 그러나국제유가강세에따른재고효과등영향전분기대비소폭개선. 석유화학 (SK 종합화학 )&E&P(SK 이노베이션 ) 수익성은 PX, BTX 가격강세등에따른시황호조와분기평균국제유가상승 (Dubai 2Q 100.8$/bbl 3Q 106.0$/bbl) 등영향으로실적호조흐름유지예상. 윤활유 (SK 루브리컨츠 ) 또한전분기대비마진호전으로수익성개선예상. 4Q13 정유업은 9월을저점으로정제마진개선흐름예상. 1) 인도, 인도네시아등경기불확실성요인완화, 2) 11 월이후난방유시즌진입등으로등 / 경유, BC 중심마진호전예상. 국제유가는최근중동긴장완화등영향조정흐름을보이고있으며, 과거 4Q11 및 4Q12 공히유럽재정위기등영향국제유가조정폭컸던것에비하여, 4Q13 은오히려경기회복기대가큰상황으로분기평균기준국제유가변동은제한적일것으로판단되어전반적인정유부분수익성은전분기대비개선예상. 석유화학 (SK 종합화학 ) 또한비수기이나, 경기회복기조감안 PX, BTX 중심견고한수익성유지전망. 기존투자투자의견 BUY 및목표주가 210,000 원유지. 업종대표주임에도불구하고 2013 년추정실적기준 P/B 0.8 배수준의낮은 Valuation 매력감안정유업종 Top pick 유지. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 210,000 유지 Earnings 하향 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Fig. 017: SK이노베이션의 3Q13 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 17, ,062.9 (1.4) 18,458.0 (3.5) 16, , 영업이익 (9.8) (29.8) (14.0) 순이익 (10.0) (0.0) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 (0.2) (1.0) 0.2 (0.4) 순이익 0.1 (0.2) 1.0 (0.0) Fig. 018: SK이노베이션의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 18, , , , , , , ,995.5 (1.4) (3.2) (3.1) (3.2) 영업이익 (9.8) (2.4) (2.2) (2.2) 영업이익률 (%) (0.2) EBITDA (7.6) (1.9) (1.8) (1.7) EBITDA이익률 (%) (0.2) 순이익 (9.8) (2.1) (2.1) 6 page

7 재무제표 (SK 이노베이션 ) 대차대조표 유동자산 19, , , , ,329.6 현금성자산 4, , , , ,818.6 매출채권 6, , , , ,747.6 재고자산 7, , , , ,033.6 비유동자산 15, , , , ,089.2 투자자산 2, , , , ,883.7 유형자산 11, , , , ,052.8 무형자산 1, , , , ,152.8 자산총계 35, , , , ,418.8 유동부채 14, , , , ,023.7 매입채무 8, , , , ,753.3 유동성이자부채 4, , , , 비유동부채 5, , , , ,460.0 비유동이자부채 4, , , , ,525.2 부채총계 20, , , , ,483.7 자본금 자본잉여금 5, , , , ,893.1 이익잉여금 8, , , , ,100.3 자본조정 20.5 (96.7) 자기주식 (144.1) (127.7) (136.1) (136.1) (136.1) 자본총계 14, , , , ,935.1 투하자본 17, , , , ,764.0 순차입금 4, , , (540.5) ROA ROE ROIC 현금흐름표 영업현금 2, , , , ,973.9 당기순이익 3, , , , ,319.4 자산상각비 운전자본증감 (12.7) (519.4) (58.8) (385.7) 매출채권감소 ( 증가 ) (1,828.3) (64.5) (56.1) (437.6) 재고자산감소 ( 증가 ) (1,707.0) (45.9) (357.6) 매입채무증가 ( 감소 ) 3,823.8 (1,159.5) (546.0) 투자현금 (2,461.8) (982.2) (1,013.8) (1,013.8) 단기투자자산감소 (5.9) 56.3 (242.5) 장기투자증권감소 (26.3) (41.6) 1, 설비투자 (1,192.2) (1,457.7) (1,472.3) (1,487.0) (1,501.9) 유무형자산감소 (95.6) (190.8) 재무현금 (2,084.8) (242.2) (958.1) (282.3) (2,901.8) 차입금증가 (1,880.2) (804.9) (744.3) (2,417.2) 자본증가 (198.6) (264.1) 배당금지급 (298.3) (299.9) (299.9) 현금증감 1,447.3 (1,567.1) 총현금흐름 (Gross CF) 3, , , , ,687.2 () 운전자본증가 ( 감소 ) (1,075.8) (1,238.0) (1,088.2) () 설비투자 1, , , , ,501.9 (+) 자산매각 (95.6) (190.8) Free Cash Flow 3, , , ,004.6 () 기타투자 (1,018.2) 잉여현금 3, , , ,004.6 손익계산서 매출액 68, , , , ,312.1 증가율 (YY,%) (3.2) 영업이익 2, , , , ,818.0 증가율 (YY,%) 56.5 (42.6) EBITDA 3, , , , ,486.3 영업외손익 1,349.2 (10.6) (203.8) 순이자수익 (271.7) (213.4) (192.1) (121.9) (88.3) 외화관련손익 (152.6) 지분법손익 세전계속사업손익 4, , , , ,973.6 당기순이익 3, , , , ,319.4 지배기업당기순이익 3, , , , ,149.7 증가율 (YY,%) (62.8) NOPLAT 2, , , , ,198.1 (+) Dep () 운전자본투자 (1,075.8) (1,238.0) (1,088.2) () Capex 1, , , , ,501.9 OpFCF 2,670.5 (199.3) 2, , , Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (3.8) 18.4 EBITDA증가율 (3Yr) (2.8) 14.5 순이익증가율 (3Yr) (12.4) 25.2 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E Per share Data EPS 34,272 12,820 14,502 21,401 23,248 BPS 155, , , , ,007 DPS 2,800 2,800 2,800 2,800 2,800 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a Net debt/ebitda n/a 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KIFRS 연결기준 7 page

8 SOil (010950) 3Q13 Preview: 2Q 대정비기저효과등영향전분기대비개선 Investment Point 3Q13 영업이익 2,380 억원 (YoY 54.2%, QoQ +138%, IFRS 연결기준 ) 추정. 정제마진약세에도불구하고국제유가강세와, 3Q 에도일부정기보수요인불구 2Q 정유, 석유화학, 윤활기유등전사대정비대비완화등영향으로전분기대비개선. 정유는드라이빙시즌등계절적성수기임에도불구인도, 인도네시아경기불안정등영향휘발유, BC 등을중심으로한정제마진약세. 그러나국제유가강세에따른재고효과등영향전분기대비소폭개선. 석유화학은경기회복기조및국제유가강세에따른 PX, BTX 시황호조로수익성증대. 윤활기유또한전분기대비마진호전으로수익성개선. 4Q13 정유업은 9월을저점으로정제마진개선흐름예상. 1) 인도, 인도네시아등경기불확실성요인완화, 2) 11 월이후난방유시즌진입등으로등 / 경유, BC 중심마진호전예상. 국제유가는최근중동긴장완화등영향조정흐름을보이고있으며, 과거 4Q11 및 4Q12 공히유럽재정위기등영향국제유가조정폭컸던것에비하여, 4Q13 은오히려경기회복기대가큰상황으로분기평균기준국제유가변동은제한적일것으로판단되어전반적인정유부분수익성은전분기대비개선예상. 석유화학또한비수기이나, 경기회복기조감안 PX, BTX 중심견고한수익성유지전망 년세계경기회복기조에따른석유수요증대와아 / 태지역의낮은설비공급증대전망등감안업황호전전망. 기존투자투자의견 BUY 및목표주가 100,000 원유지. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 100,000 유지 Earnings 상향 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Fig. 019: SOil의 3Q13 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 7, ,838.9 (0.7) 8,502.8 (8.4) 6, ,886.5 (1.3) 영업이익 (54.2) (9.9) 순이익 (53.6) (22.4) 흑전 (17.6) 이익률 (%) 영업이익 순이익 (0.3) 3.3 이익률차이 (%P) 영업이익 0.4 (3.1) 1.6 (0.3) 순이익 0.3 (2.6) 3.0 (0.5) Fig. 020: SOil 의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 7, , , , , , , ,587.8 (0.7) (0.7) (0.7) (0.7) 영업이익 (2.3) (2.3) (2.4) 영업이익률 (%) (0.1) (0.1) (0.1) EBITDA (1.8) (1.8) (1.8) EBITDA이익률 (%) (0.1) (0.1) (0.0) 순이익 (2.3) (2.1) (2.1) 8 page

9 재무제표 (SOil) 대차대조표 유동자산 8, , , , ,502.6 현금성자산 1, , , , ,877.8 매출채권 3, , , , ,274.8 재고자산 4, , , , ,350.0 비유동자산 4, , , , ,706.9 투자자산 유형자산 3, , , , ,444.8 무형자산 자산총계 13, , , , ,209.5 유동부채 7, , , , ,304.6 매입채무 3, , , , ,078.2 유동성이자부채 3, , , , ,047.9 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 7, , , , ,127.4 자본금 자본잉여금 1, , , , ,331.5 이익잉여금 3, , , , ,408.0 자본조정 자기주식 (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) 자본총계 5, , , , ,082.0 투하자본 7, , , , ,744.6 순차입금 2, , , (162.9) ROA ROE ROIC 현금흐름표 영업현금 ,357.9 (31.8) 67.2 당기순이익 1, , ,062.1 자산상각비 운전자본증감 (1,427.5) (162.6) (171.8) (97.1) 매출채권감소 ( 증가 ) (864.7) (210.7) (119.1) 재고자산감소 ( 증가 ) (1,695.0) (110.2) (62.3) 매입채무증가 ( 감소 ) (156.5) (127.7) 투자현금 (980.1) (597.6) (667.6) (482.4) (422.4) 단기투자자산감소 (221.7) 장기투자증권감소 설비투자 (511.1) (187.7) (189.5) (191.4) (193.3) 유무형자산감소 (2.9) 재무현금 (580.3) (692.4) 차입금증가 1,005.7 (155.3) (781.1) (302.5) (502.2) 자본증가 (442.5) (425.0) 배당금지급 (314.5) (314.8) (320.7) 현금증감 23.1 (442.5) (43.3) 총현금흐름 (Gross CF) 2, , , () 운전자본증가 ( 감소 ) 1, (835.8) () 설비투자 (+) 자산매각 (2.9) Free Cash Flow , () 기타투자 잉여현금 , 손익계산서 매출액 31, , , , ,439.6 증가율 (YY,%) (8.3) 영업이익 1, , ,158.5 증가율 (YY,%) (53.9) EBITDA 2, , , , ,492.6 영업외손익 (113.8) (62.8) (233.6) 순이자수익 (17.3) (40.4) (34.4) (17.6) (6.4) 외화관련손익 (61.9) (50.0) 지분법손익 3.0 (249.8) 세전계속사업손익 1, , ,379.3 당기순이익 1, , ,062.1 지배기업당기순이익 1, , ,062.1 증가율 (YY,%) 67.5 (50.9) (1.8) NOPLAT 1, (+) Dep () 운전자본투자 1, (835.8) () Capex OpFCF (27.3) , Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (0.3) 영업이익증가율 (3Yr) (12.2) 14.0 EBITDA증가율 (3Yr) (10.5) 8.4 순이익증가율 (3Yr) (6.9) (5.1) 22.0 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E Per share Data EPS 10,579 5,198 5,104 9,036 9,434 BPS 44,812 46,105 48,353 54,377 60,736 DPS 4,800 2,650 2,650 2,700 2,700 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a Net debt/ebitda n/a 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KIFRS 연결기준 9 page

10 GS (078930) 3Q13 Preview: GS 칼텍스전분기대비영업실적개선 Investment Point 3Q13 GS 추정영업이익 2,128 억원 (YoY 23.4%, QoQ 168%, IFRS 연결기준 ). 핵심자회사 GS 칼텍스영업실적개선으로전분기대비실적개선. GS 칼텍스추정영업이익 2,769 억원 (YoY 14.5% QoQ +195%). 정유부문이정제마진약세에도불구하고국제유가강세및신규고도화설비 (VGO FCC) 가동등영향으로전분기대비흑자전환이예상되는가운데석유화학 (PX, BTX) 시황호조등영향. 환율하락에따른환차익유입예상되어순이익증대폭더클것으로예상. 발전자회사인 GS EPS 의수익성호전이예상되는가운데 GS 리테일, GS 홈쇼핑등유통자회사실적또한견고한실적증진흐름유지예상. 4Q13 정유업은 9월을저점으로정제마진개선흐름예상. 1) 인도, 인도네시아등경기불확실성요인완화, 2) 11 월이후난방유시즌진입등으로등 / 경유, BC 중심마진호전예상. 국제유가는최근중동긴장완화등영향조정흐름을보이고있으며, 과거 4Q11 및 4Q12 공히유럽재정위기등영향국제유가조정폭컸던것에비하여, 4Q13 은오히려경기회복기대가큰상황으로분기평균기준국제유가변동은제한적일것으로판단되어전반적인정유부분수익성은전분기대비개선예상. 석유화학또한비수기이나, 경기회복기조감안 PX, BTX 중심견고한수익성유지전망 년세계경기회복기조에따른석유수요증대와아 / 태지역의낮은설비공급증대전망등감안업황호전전망. 기존투자투자의견 BUY 및목표주가 75,000 원유지. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 75,000 유지 Earnings 상향 Valuation Call 단기이익모멘텀장기성장성 Fig. 021: GS의 3Q13 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 2, , , , ,615.7 (0.4) 영업이익 (23.4) (23.0) 순이익 (16.0) (5.3) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 1.1 (2.6) 4.6 (2.4) 순이익 1.0 (1.5) 5.0 (0.4) Fig. 022: GS의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 2, , , , , , , , (0.1) (0.1) (0.1) 영업이익 (1.9) (1.9) (1.7) 영업이익률 (%) (0.1) (0.1) (0.1) EBITDA (1.9) (1.9) (1.7) EBITDA이익률 (%) (0.1) (0.1) (0.1) 순이익 (1.9) (1.8) (1.6) 10 page

11 재무제표 (GS) 대차대조표 유동자산 1, , , , ,437.0 현금성자산 1, , , , ,230.6 매출채권 재고자산 비유동자산 8, , , , ,885.5 투자자산 6, , , , ,675.5 유형자산 1, , , , ,884.8 무형자산 자산총계 10, , , , ,322.5 유동부채 2, , , , ,964.9 매입채무 , ,119.5 유동성이자부채 1, , 비유동부채 1, , , , ,394.5 비유동이자부채 , , , ,800.5 부채총계 3, , , , ,359.5 자본금 자본잉여금 1, , , , ,311.4 이익잉여금 4, , , , ,281.2 자본조정 (102.2) (122.0) (112.8) (112.8) (112.8) 자기주식 (0.6) (0.6) 자본총계 6, , , , ,963.0 투하자본 3, , , , ,381.4 순차입금 1, , , , ,344.6 ROA ROE ROIC 현금흐름표 영업현금 , 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (175.1) (10.1) (12.7) 매출채권감소 ( 증가 ) (181.0) (63.0) (7.6) (22.7) (33.0) 재고자산감소 ( 증가 ) (57.7) (16.6) (57.3) (83.3) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금 (525.7) (1,640.8) (652.6) (330.2) (330.2) 단기투자자산감소 (258.2) 장기투자증권감소 설비투자 (513.2) (821.9) (761.0) (845.4) (853.9) 유무형자산감소 (38.1) (95.9) 재무현금 ,315.8 (134.4) (237.9) (431.6) 차입금증가 , (194.6) 자본증가 (142.3) (145.7) 배당금지급 (152.1) (127.8) (127.8) 현금증감 (19.7) 총현금흐름 (Gross CF) () 운전자본증가 ( 감소 ) (3,552.9) 7.1 (34.6) () 설비투자 (+) 자산매각 (38.1) (95.9) Free Cash Flow 3,475.1 (252.0) (38.6) (171.2) (81.7) () 기타투자 (150.3) 잉여현금 3,475.1 (252.0) (171.2) (81.7) 손익계산서 매출액 8, , , , ,632.4 증가율 (YY,%) (79.8) 15.5 (1.0) 영업이익 증가율 (YY,%) (43.7) (26.6) (4.4) EBITDA 영업외손익 (39.3) (10.5) 순이자수익 (31.8) (70.3) (47.4) (72.3) (73.1) 외화관련손익 4.4 (5.5) 지분법손익 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (YY,%) (46.0) (29.3) (0.8) NOPLAT (+) Dep () 운전자본투자 (3,552.9) 7.1 (34.6) () Capex OpFCF 3,885.5 (247.1) (161.2) (209.6) (117.7) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (40.3) (34.2) (38.7) 영업이익증가율 (3Yr) (8.4) (21.6) (26.6) (8.1) 7.1 EBITDA증가율 (3Yr) (19.9) (31.1) (34.0) (8.1) 7.1 순이익증가율 (3Yr) 75.7 (14.5) (27.6) (5.9) 10.8 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E Per share Data EPS 8,327 5,317 5,260 6,430 7,445 BPS 61,007 61,179 65,491 71,959 79,017 DPS 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KIFRS 연결기준 11 page

12 LG 화학 (051910) 3Q13 Preview: 경기회복기조및성수기효과등영향전분기대비호전 Investment Point 3Q13 영업이익 5,514 억원 (YoY 8.3%, QoQ +9.9%) 추정. 석유화학은유럽, 미국, 중국등경기지표개선과계절적성수기진행, 국제유가강세와동반한제품가격상승등영향전분기대비수익성호전. 제품별로 PE, PP 시황호조등영향 NCC/PO 중심마진개선, 아크릴 / 가소제, ABS, PVC 등견고한수익성유지. 반면, 합성고무는제품가격약세등영향전분기대비수익성둔화되어실적증대폭약화요인작용. 그러나당초기대보다국제유가강세등으로석유화학시황개선폭커기존추정실적상회. 정보전자소재 ( 편광판외 ) 계절적성수기진행및 3D FPR, ITO 필름등고부가제품판매비중증대. 2차전지원통형가동률상승등수익성개선요인불구환율하락등요인으로전분기수준수익성유지예상. 4Q13 는계절적비수기및전통적일회성비용반영등전분기대비실적둔화요인있으나, 과거 4Q11 및 4Q12 공히유럽재정위기등영향석유화학시황변동요인컸던것에비해, 4Q13 은유럽, 미국, 중국등의경기회복기조등감안석유화학시황은견고한흐름지속예상. 전반적업황회복기조와중대형전지성장성등감안업종 Top Pick 유지. 목표주가산정기준시점변경 (2013 년 2014 년 ) 으로목표주가상향. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 370, ,000 상향 Earnings 상향 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Fig. 023: LG화학의 3Q13 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 6, ,077.7 (0.2) 5, , ,135.5 (1.1) 영업이익 (8.3) (4.3) 순이익 (8.7) (4.9) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 0.7 (1.2) 0.6 (0.3) 순이익 0.2 (1.0) 0.1 (0.3) Fig. 024: LG화학의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 6, , , , , , , ,131.7 (0.2) 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA이익률 (%) 순이익 page

13 재무제표 (LG 화학 ) 대차대조표 유동자산 7, , , , ,719.4 현금성자산 1, , , , ,205.0 매출채권 3, , , , ,469.6 재고자산 2, , , , ,912.1 비유동자산 8, , , , ,625.0 투자자산 유형자산 7, , , , ,893.7 무형자산 자산총계 15, , , , ,344.3 유동부채 4, , , , ,938.2 매입채무 2, , , , ,536.1 유동성이자부채 1, , , 비유동부채 , , , ,265.4 비유동이자부채 , , , ,051.7 부채총계 5, , , , ,203.6 자본금 자본잉여금 1, , , , ,157.8 이익잉여금 8, , , , ,428.4 자본조정 (27.1) (102.7) 자기주식 (15.5) (15.5) 자본총계 9, , , , ,140.7 투하자본 10, , , , ,931.7 순차입금 1, , (52.2) (1,153.3) ROA ROE ROIC 현금흐름표 영업현금 2, , , , ,837.6 당기순이익 2, , , , ,953.7 자산상각비 , , ,175.6 운전자본증감 (656.3) (519.2) (221.9) (173.9) (149.2) 매출채권감소 ( 증가 ) (533.6) (119.9) (23.8) (126.9) (108.2) 재고자산감소 ( 증가 ) (275.6) (220.9) 75.1 (151.2) (128.9) 매입채무증가 ( 감소 ) (270.0) 투자현금 (2,280.5) (2,654.6) (1,560.5) (2,106.6) (2,106.6) 단기투자자산감소 (0.0) 장기투자증권감소 설비투자 (2,195.4) (1,907.4) (1,926.5) (1,945.8) (1,965.2) 유무형자산감소 (22.2) (21.8) 재무현금 (409.3) (780.4) 35.8 차입금증가 (535.7) (1,127.2) (313.3) 자본증가 (318.6) (316.2) 배당금지급 (295.2) (295.6) (295.6) 현금증감 11.3 (658.6) (160.4) (58.1) 총현금흐름 (Gross CF) 3, , , , ,174.8 () 운전자본증가 ( 감소 ) (204.5) () 설비투자 2, , , , ,965.2 (+) 자산매각 (22.2) (21.8) Free Cash Flow , ,090.6 () 기타투자 잉여현금 , ,090.6 손익계산서 매출액 22, , , , ,778.7 증가율 (YY,%) 영업이익 2, , , , ,461.5 증가율 (YY,%) (0.1) (32.2) EBITDA 3, , , , ,637.1 영업외손익 (22.2) (29.8) (15.8) 순이자수익 (39.6) (42.7) (23.6) (13.2) 0.2 외화관련손익 21.9 (5.2) 지분법손익 세전계속사업손익 2, , , , ,488.8 당기순이익 2, , , , ,953.7 지배기업당기순이익 2, , , , ,918.3 증가율 (YY,%) (1.4) (30.6) NOPLAT 2, , , , ,932.3 (+) Dep , , ,175.6 () 운전자본투자 (204.5) () Capex 2, , , , ,965.2 OpFCF 49.1 (26.2) , Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) 28.7 (5.1) (12.2) (9.4) 8.8 EBITDA증가율 (3Yr) 23.2 (0.7) (5.6) (3.6) 9.3 순이익증가율 (3Yr) 30.1 (0.6) (11.8) (8.7) 9.1 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E Per share Data EPS 32,260 22,551 22,366 24,427 28,946 BPS 126, , , , ,700 DPS 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a 유동비율 이자보상배율 n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KIFRS 연결기준 13 page

14 롯데케미칼 (011170) 3Q13 Preview: PE, MEG 등시황호조로전분기대비수익성호전 Investment Point 3Q13 영업이익 1,457 억원 (YoY 15.6%, QoQ +64%) 추정. 유럽, 미국, 중국등경기지표개선과계절적성수기진행, 국제유가강세와동반한제품가격상승, 전분기대비나프타투입원가개선등영향전분기대비수익성호전. 제품별로부타디엔, PTA 부진에도불구 PE, PP, MEG, SM 시황호조등전분기대비수익성호전. 해외자회사인타이탄케미칼또한 PE 시황호전영향으로전분기대비흑자전환예상되어연결실적개선기여예상. 4Q13 는계절적비수기등전분기대비실적둔화요인있으나, 과거 4Q11 및 4Q12 공히유럽재정위기등영향석유화학시황변동요인컸던것에비해, 4Q13 은유럽, 미국, 중국등의경기회복기조등감안석유화학시황은견고한흐름지속예상. 제품별로전분기부진하였던부타디엔시황회복또한수익성개선요인작용예상 년세계경기회복기조진입전망에따른석유화학수요증대전망과 2013 년상대적으로부진하였던부타디엔, PC 등주요제품시황개선흐름등감안실적증진추세전망. 목표주가산정기준시점변경 (2013 년 2014 년 ) 및추정실적상향으로목표주가기존 19 만원에서 23 만원으로상향조정. 주가상승여력확대감안투자의견 BUY 로상향. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY HOLD 상향 목표주가 230, ,000 상향 Earnings 상향 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Fig. 025: 롯데케미칼의 3Q13 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 4, ,240.8 (0.2) 4, , , 영업이익 (27.7) (0.1) 순이익 (10.0) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 1.1 (1.4) 1.8 (0.0) 순이익 1.2 (0.5) Fig. 026: 롯데케미칼의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 4, , , , , , , ,111.5 (0.2) (0.4) 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA이익률 (%) 순이익 page

15 재무제표 ( 롯데케미칼 ) 대차대조표 유동자산 4, , , , ,600.0 현금성자산 1, , , ,182.1 매출채권 1, , , , ,658.2 재고자산 1, , , , ,641.1 비유동자산 5, , , , ,148.8 투자자산 1, , , , ,699.9 유형자산 4, , , , ,231.9 무형자산 자산총계 10, , , , ,748.9 유동부채 2, , , , ,144.2 매입채무 2, , , , ,739.2 유동성이자부채 비유동부채 1, , , , 비유동이자부채 1, , , 부채총계 4, , , , ,028.6 자본금 자본잉여금 이익잉여금 5, , , , ,897.0 자본조정 99.6 (27.9) 자기주식 자본총계 6, , , , ,720.3 투하자본 5, , , , ,003.2 순차입금 , (363.8) ROA ROE ROIC 현금흐름표 영업현금 1, , ,133.5 당기순이익 1, 자산상각비 운전자본증감 (71.6) (419.9) (260.0) (2.1) (63.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (426.3) 62.1 (50.2) 0.1 (64.5) 재고자산감소 ( 증가 ) (161.8) (290.4) (39.3) 0.1 (65.2) 매입채무증가 ( 감소 ) (11.9) (169.4) (0.1) 68.4 투자현금 (898.2) (446.9) (118.2) (155.1) (155.1) 단기투자자산감소 (65.0) 장기투자증권감소 (0.4) (1.7) 설비투자 (933.0) (598.1) (604.1) (610.1) (616.2) 유무형자산감소 재무현금 55.6 (241.8) (83.9) (1,063.4) (929.6) 차입금증가 ,181.3 (699.6) (566.8) 자본증가 (59.8) (66.8) 배당금지급 (33.7) (60.0) (60.0) 현금증감 (506.4) 총현금흐름 (Gross CF) 1, , ,123.8 () 운전자본증가 ( 감소 ) (20.2) (0.5) 61.5 () 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow 1,080.3 (273.3) () 기타투자 (1.1) 잉여현금 1,079.9 (275.0) 손익계산서 매출액 15, , , , ,391.6 증가율 (YY,%) (0.0) 4.1 영업이익 1, 증가율 (YY,%) 16.4 (74.7) EBITDA 1, , ,234.8 영업외손익 순이자수익 (31.0) (27.7) (56.1) (37.6) (19.6) 외화관련손익 (6.4) 48.1 (26.6) 지분법손익 세전계속사업손익 1, 당기순이익 1, 지배기업당기순이익 증가율 (YY,%) 26.6 (72.1) NOPLAT 1, (+) Dep () 운전자본투자 (20.2) (0.5) 61.5 () Capex OpFCF (390.4) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (27.8) (28.9) (22.9) 27.2 EBITDA증가율 (3Yr) 73.4 (13.9) (15.2) (14.6) 14.1 순이익증가율 (3Yr) n/a (29.2) (24.6) (20.8) 28.8 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E Per share Data EPS 30,701 9,872 11,767 17,144 20,588 BPS 170, , , , ,823 DPS 1,750 1,750 1,750 1,750 1,750 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a Net debt/ebitda n/a 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KIFRS 연결기준 15 page

16 한화케미칼 (009830) 3Q13 Preview: LDPE 중심본사실적호전 & 태양광적자축소등영향실적증대 Investment Point 3Q13 영업이익 649 억원 (YoY +60.8%, QoQ +105%, IFRS 연결기준 ) 추정. 3Q13 본사영업실적은 LDPE 마진호조와 PVC 시황개선등영향전분기대비수익성호전. 태양광 ( 한화솔라원외 ) 또한일본등을중심으로한판매증대등모듈가동률상승이예상되는가운데전분기부진하였던한화큐셀이유럽중국간태양광분쟁해소이후유럽및일본판매물량증대등영향적자폭축소예상. 가공 ( 한화엘앤씨 ) 또한소재 ( 자동차복합소재, FCCL) 중심호조영향기저수익증대요인으로작용예상. 4Q13 는석유화학계절적비수기임. 그러나과거 4Q11 및 4Q12 공히유럽재정위기등영향석유화학시황변동요인컸던것에비해, 4Q13 은유럽, 미국, 중국등의경기회복기조등감안석유화학시황은견고예상. 제품별로 LDPE 중심수익성호조예상. 태양광또한일본, 중국등을중심으로수요성장흐름이지속될것으로전망되어가동률상승흐름등감안영업적자축소흐름지속예상. 이외에유통 ( 한화갤러리아 ) 성수기진입으로연결영업이익증대요인작용예상. 석유화학및태양광등핵심사업의업황저점통과이후 2014 년본격실적회복기조전망유지. 목표주가 3.0 만원, BUY 의견유지. 주가상승여력감안 Top Pick 유지 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 30,000 유지 Earnings 유지 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Fig. 027: 한화케미칼의 3Q13 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 2, , , , , 영업이익 (16.3) 순이익 (24.5) (52.9) 흑전 30.0 (1.1) 이익률 (%) 영업이익 순이익 (2.7) 1.5 이익률차이 (%P) 영업이익 (0.6) 순이익 (0.5) (0.0) Fig. 028: 한화케미칼의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 2, , , , , , , , (0.8) 영업이익 (16.3) 39.6 (6.5) 4.5 영업이익률 (%) (0.6) 0.9 (0.3) 0.2 EBITDA (6.4) 14.5 (1.7) 3.5 EBITDA이익률 (%) (0.6) 1.0 (0.2) 0.4 순이익 (24.5) page

17 재무제표 ( 한화케미칼 ) 대차대조표 유동자산 3, , , , ,582.7 현금성자산 1, 매출채권 1, , , , ,557.7 재고자산 1, , , , ,130.4 비유동자산 8, , , , ,763.7 투자자산 2, , , , ,335.3 유형자산 5, , , , ,962.8 무형자산 자산총계 11, , , , ,346.5 유동부채 4, , , , ,731.7 매입채무 1, , , , ,237.2 유동성이자부채 2, , , , ,691.6 비유동부채 2, , , , ,215.9 비유동이자부채 2, , , , ,690.8 부채총계 7, , , , ,947.7 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2, , , , ,452.9 자본조정 자기주식 자본총계 4, , , , ,398.8 투하자본 6, , , , ,791.9 순차입금 3, , , , ,629.5 ROA 1.6 (0.9) ROE 4.6 (2.7) ROIC 현금흐름표 영업현금 당기순이익 (58.2) 자산상각비 운전자본증감 (67.9) (196.3) (235.3) 매출채권감소 ( 증가 ) 90.5 (111.3) (85.0) (235.2) (292.4) 재고자산감소 ( 증가 ) 77.0 (149.3) 29.5 (172.0) (213.8) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금 (663.8) (698.2) (116.6) (107.1) (107.1) 단기투자자산감소 (148.2) (1.8) 장기투자증권감소 (3.1) (9.2) 설비투자 (826.5) (824.9) (833.1) (841.5) (849.9) 유무형자산감소 (38.0) (2.4) 재무현금 (169.5) (443.0) (372.7) 차입금증가 ,090.3 (559.4) (319.2) 자본증가 (84.2) (64.9) 배당금지급 (38.1) (35.4) (35.4) 현금증감 (254.4) 총현금흐름 (Gross CF) () 운전자본증가 ( 감소 ) (133.9) (196.6) (78.3) () 설비투자 (+) 자산매각 (38.0) (2.4) Free Cash Flow 77.4 (532.0) (161.1) (65.4) (91.7) () 기타투자 (168.2) 잉여현금 74.3 (541.2) 7.1 (65.4) (91.7) 손익계산서 매출액 7, , , , ,384.3 증가율 (YY,%) 10.6 (12.3) 영업이익 증가율 (YY,%) (58.1) (98.4) 2, EBITDA ,176.1 영업외손익 (44.8) (63.5) (100.7) (85.8) (29.9) 순이자수익 (173.5) (188.0) (185.6) (180.7) (170.6) 외화관련손익 (4.0) 27.9 (28.7) 지분법손익 세전계속사업손익 (58.2) 당기순이익 (112.1) 지배기업당기순이익 증가율 (YY,%) (59.8) 적전 흑전 2, NOPLAT (+) Dep () 운전자본투자 (133.9) (196.6) (78.3) () Capex OpFCF (204.6) (625.1) (183.3) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (7.4) (79.2) (41.4) EBITDA증가율 (3Yr) 1.2 (22.8) (19.0) 순이익증가율 (3Yr) 47.1 n/a (70.0) 16.3 n/a 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 2.1 (1.6) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E Per share Data EPS 1, ,335 6,560 BPS 29,513 28,964 29,316 30,921 34,319 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda , 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KIFRS 연결기준 17 page

18 KCC (002380) 3Q13 Preview: 전년대비실적호조흐름유지 Investment Point 3Q13 영업이익 732 억원 (YoY +42.3%, QoQ 13.4%, IFRS 연결기준 ) 추정. 3Q13 부문별로건자재 (PVC 창호, 바닥재, 유리등 ) 의전년대비수익성호전및친환경도료등수익성위주영업등영향전분기와유사한수익성흐름유지. 다만, 계절적성수기요인완화및원가 (PVC, 솔벤트등 ) 상승등영향으로전분기대비로는다소실적둔화되나, 전년동기대비큰폭수익성증대예상. 정부의부동산부양정책등에따른국내주택건설경기회복기조등감안 2014 년영업환경점진적우호적변화전망되는가운데수익성위주영업강화로연간기준수익성증대전망. 삼성에버랜드 ( 지분율 17%) 및현대중공업등범현대그룹지분다량보유등자산가치우량기업. 목표주가산정기준시점변경 (2013 년 2014 년 ) 에따른 NAV 조정으로목표주가기존 45 만원에서 50 만원으로상향조정. 투자의견 BUY 로유지. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 500, ,000 상향 Earnings 유지 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Fig. 029: KCC의 3Q13 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 (4.4) (5.5) (3.4) 영업이익 (4.6) (13.4) 순이익 (13.9) (16.7) 57.3 (13.2) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 (0.0) 2.5 (0.8) 0.6 순이익 (0.7) 3.5 (0.8) (0.7) Fig. 030: KCC 의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 (4.4) (4.4) (4.3) (4.5) 영업이익 (4.6) (6.4) (3.4) 5.5 영업이익률 (%) (0.0) (0.1) EBITDA (0.7) (1.7) (0.6) 4.4 EBITDA이익률 (%) 순이익 (13.9) (19.0) (16.5) (3.7) 18 page

19 재무제표 (KCC) 대차대조표 유동자산 2, , , , ,379.3 현금성자산 ,073.8 매출채권 재고자산 비유동자산 4, , , , ,767.2 투자자산 2, , , , ,061.0 유형자산 2, , , , ,679.1 무형자산 자산총계 7, , , , ,146.5 유동부채 , 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 1, , , ,080.9 비유동이자부채 부채총계 2, , , , ,874.2 자본금 자본잉여금 이익잉여금 3, , , , ,304.4 자본조정 자기주식 (122.9) (122.9) (122.9) (122.9) (122.9) 자본총계 5, , , , ,272.3 투하자본 3, , , , ,479.0 순차입금 (91.1) ROA ROE ROIC 현금흐름표 영업현금 (29.2) (40.3) 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (242.3) (5.7) 44.4 (4.7) (14.7) 매출채권감소 ( 증가 ) (59.9) (2.0) (7.3) 재고자산감소 ( 증가 ) (122.7) (3.1) (11.2) 매입채무증가 ( 감소 ) (53.3) (59.8) 투자현금 (565.9) 단기투자자산감소 (3.2) (6.2) (3.1) 장기투자증권감소 (126.8) 설비투자 (513.4) (438.1) (442.5) (446.9) (451.4) 유무형자산감소 재무현금 (108.4) (121.8) (29.4) 15.2 차입금증가 (15.6) (27.6) (86.3) (45.7) 자본증가 (79.2) (78.6) 배당금지급 (68.6) (90.0) (90.0) 현금증감 (582.7) 총현금흐름 (Gross CF) () 운전자본증가 ( 감소 ) (194.5) (23.0) 22.9 (3.3) 6.2 () 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow 91.9 (34.4) (7.4) (59.0) (74.0) () 기타투자 (859.8) (113.6) 잉여현금 (161.2) (59.0) (74.0) 손익계산서 매출액 3, , , , ,291.9 증가율 (YY,%) (21.7) (3.7) (0.5) 영업이익 증가율 (YY,%) (69.5) EBITDA 영업외손익 (31.2) (23.2) 순이자수익 (13.8) (13.3) (10.5) 외화관련손익 (16.8) 43.8 (13.7) 지분법손익 24.0 (105.5) (10.8) (29.7) (24.9) 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (YY,%) (12.6) 36.5 (36.1) (32.3) 5.1 NOPLAT (+) Dep () 운전자본투자 (194.5) (23.0) 22.9 (3.3) 6.2 () Capex OpFCF (0.4) (109.6) (107.6) (67.5) (82.8) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (2.0) (5.9) (9.1) (1.3) 0.5 영업이익증가율 (3Yr) (21.5) (19.7) (13.8) EBITDA증가율 (3Yr) (10.1) (14.3) (12.8) 순이익증가율 (3Yr) (8.6) (16.1) (23.1) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E Per share Data EPS 30,967 42,265 26,805 18,061 18,983 BPS 471, , , , ,174 DPS 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a Net debt/ebitda n/a 유동비율 이자보상배율 n/a n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KIFRS 연결기준 19 page

20 효성 (004800) 3Q13 Preview: 영업실적전분기대비둔화되나, 순이익큰폭증대전망. Investment Point 3Q13 추정영업이익 1,488 억원 (YoY +37.3%, QoQ 28.3%), 순이익 1,192 억원 (YoY +69%, QoQ +74%) 추정. 전반적실적호조흐름지속. 환율하락과화학부분탄소섬유, 광학필름등신규사업개시에따른수익감소요인증대등영향으로전분기대비수익성둔화. 반면, 환율하락에따른환관련이익증대 ( 외화부채 8억 $, 파생 8억 $ 등총 16 억 $ 환노출 ) 로영업외수지호전으로순이익기준기존추정치변화낮은수준. 부문별로섬유 ( 스판덱스외 ) 는스판덱스업황호조로수익견인지속. 반면, 산자, 화학은환율하락에따른영업이익감익효과와상기화학부문수익성감익요인등영향전분기대비둔화. 중공업또한환율하락과일시매출둔화기등영향소폭영업적자예상. 4Q13 은스판덱스호조가지속되는가운데중공업성수기진입에따른영업흑자등영향견고한영업실적지속예상 년전반적인세계경기회복으로영업환경호전예상되는가운데스판덱스호조지속과중공업본격수익창출로실적호조흐름지속예상. 일반화학 Top pick 유지. TP 10 만원, 투자의견 BUY 유지. BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 100,000 유지 Earnings 유지 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Fig. 031: 효성의 3Q13 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 3, ,336.7 (0.2) 3, ,357.7 (0.9) 3,332.4 (0.1) 영업이익 (29.5) (28.3) (8.1) 순이익 (7.6) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 (1.9) 1.2 (1.7) (0.4) 순이익 (0.3) Fig. 032: 효성의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 매출액 3, , , , , , , ,508.2 (0.2) (0.2) (0.3) (0.2) 영업이익 (29.5) 4.9 (4.6) (3.7) 영업이익률 (%) (1.9) 0.2 (0.2) (0.2) EBITDA (16.6) 2.2 (2.3) (2.1) EBITDA이익률 (%) (1.9) 0.2 (0.2) (0.2) 순이익 (7.6) (10.7) (6.4) (4.6) 20 page

21 재무제표 ( 효성 ) 대차대조표 유동자산 5, , , , ,960.4 현금성자산 매출채권 2, , , , ,264.5 재고자산 1, , , , ,722.4 비유동자산 8, , , , ,592.6 투자자산 3, , , , ,528.2 유형자산 4, , , , ,443.9 무형자산 자산총계 13, , , , ,553.0 유동부채 6, , , , ,816.0 매입채무 1, , , , ,642.2 유동성이자부채 4, , , , ,449.6 비유동부채 4, , , , ,626.9 비유동이자부채 3, , , , ,712.7 부채총계 10, , , , ,442.9 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2, , , , ,336.3 자본조정 24.8 (3.0) 자기주식 (34.2) (34.2) (34.2) (34.2) (34.2) 자본총계 2, , , , ,110.1 투하자본 9, , , , ,628.5 순차입금 6, , , , ,370.4 ROA (0.7) ROE (3.2) ROIC 현금흐름표 영업현금 (542.8) (121.9) (71.3) 당기순이익 (9.9) 자산상각비 운전자본증감 (979.9) (247.5) 98.3 (162.9) (148.2) 매출채권감소 ( 증가 ) (447.4) (88.0) (77.2) 재고자산감소 ( 증가 ) (446.3) (115.7) (101.6) 매입채무증가 ( 감소 ) 16.4 (350.8) 투자현금 (1,325.3) (1,030.5) (750.1) (689.9) (689.9) 단기투자자산감소 (113.5) 장기투자증권감소 설비투자 (1,084.5) (919.8) (929.0) (938.3) (947.7) 유무형자산감소 (25.9) 재무현금 1, , 차입금증가 1, ,595.1 (160.8) (510.7) 자본증가 (33.2) (31.6) 배당금지급 (35.5) (35.1) (35.1) 현금증감 (96.0) (92.3) (22.0) 총현금흐름 (Gross CF) , , ,111.9 () 운전자본증가 ( 감소 ) 1,477.8 (161.9) (349.7) () 설비투자 1, (+) 자산매각 (25.9) Free Cash Flow (1,909.8) () 기타투자 (55.7) 잉여현금 (1,909.8) 손익계산서 매출액 11, , , , ,280.3 증가율 (YY,%) (2.2) 영업이익 증가율 (YY,%) (55.9) (31.8) EBITDA , , ,399.3 영업외손익 (287.5) (37.9) (275.1) (171.3) (154.8) 순이자수익 (191.0) (236.7) (206.2) (194.5) (188.8) 외화관련손익 (32.3) 66.9 (9.9) 지분법손익 세전계속사업손익 (9.9) 당기순이익 (93.8) 지배기업당기순이익 (45.0) 증가율 (YY,%) 적전 흑전 NOPLAT (+) Dep () 운전자본투자 1,477.8 (161.9) (349.7) () Capex 1, OpFCF (1,948.3) (18.2) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (16.9) (33.2) (1.1) EBITDA증가율 (3Yr) (6.9) (8.1) 순이익증가율 (3Yr) n/a (23.4) 10.9 n/a 63.6 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) (0.8) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E Per share Data EPS (1,281) 3,486 7,122 11,564 13,034 BPS 81,693 83,387 90, , ,602 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Multiples(x,%) PER n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 1, 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Note: KIFRS 연결기준 21 page