Contents 3 Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 115, 원으로커버리지개시 215 년실적에대한기대감은낮추고길게보자 6 Investment Summary 9 1. 소형배터리부문 큰성장은없다소형이차배터리시장 중대형배터리전환의시기이차전지,

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1 215 년 7 월 31 일 COMPANY REPORT 삼성 SDI (64) 매수 ( 신규 ) PHEV 로부터시작되는작은변화 휴대폰 / 전자부품 현재주가 (7 월 3 일 ) 94,6 원 목표주가 115, 원 ( 신규 ) 상승여력 21.6% 투자의견 매수, 목표주가 115,원제시삼성SDI 에대해투자의견 매수 와목표주가 115, 원으로커버리지를개시한다. 영업가치평가는유사한사업영역을보유한 LG화학의 215 년 EV/EBITDA 5.7배에일괄적으로 2% 할인을적용하였다. LG화학은소형및중대형배터리, 케미칼 (ABS, PC), 편광필름, OLED( 유기발광다이오드 ) 사업이삼성SDI와매우유사하다. 다만, 부문별로 LG화학의시장점유율이조금씩앞서기때문에 2% 할인을적용하였다. 215 년실적에대한기대치는낮추는게좋다 [ Analyst ] 하준두 CFA, CPA (2) 수석연구원 jdha117@shinhan.com KOSPI 2,19.3p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 6,55.1 십억원 5, 원 68.8 백만주 유동주식수 54.6 백만주 (79.4%) 52 주최고가 / 최저가 162, 원 /94,6 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 283,699 주 32,177 백만원 외국인지분율 28.38% 주요주주삼성전자외 3 인 2.53% 국민연금 8.21% 절대수익률 3 개월 -21.2% 6 개월 -26.7% 12 개월 -4.7% KOSPI 대비 3 개월 -16.9% 상대수익률 6 개월 -29.2% 12 개월 -38.8% 215 년매출은 7.6조원으로 214 년대비 39.4% 증가가예상된다. 연매출 2.7조원의케 미칼사업과 1.8조원의전자재료사업부문이구제일모직으로부터온전히반영되기때문 에매출의성장이커보인다. 차량용배터리 ( 중형 ) 매출은전년대비무려 85% 증가한 4,995 억원이예상되지만, 영업적자가 3,99 억원에육박할전망이다. PHEV(Plug in Hybrid Electric Vehicle) 가시장을키운다 독일 3대명차브랜드로불리는 Mercedes Benz, BMW, 아우디의최근신차출시라인 업을보면가장눈에띄는건 PHEV(Plug in Hybrid Electric Vehicle) 다. 왜갑자기 PHEV 자동차가쏟아져나오는걸까? 첫째, PHEV 는주행거리라는실용적인측면에서전 기차를압도한다. 둘째, 연비규제때문이다. 셋째, PHEV 의폭발적인성능이다. 12월결산 F 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 3, , ,629. 8, ,495.7 영업이익 ( 십억원 ) (11.3) 순이익 ( 십억원 ) 13.6 (83.8) EPS ( 원 ) 2,719 (1,453) 2,812 4,533 7,313 BPS ( 원 ) 156, , ,456 17,13 176,349 영업이익률 (%) (.3) 순이익률 (%) 4.3 (1.5) ROE (%) 1.8 (.9) PER (x) 59.6 (79.9) PBR (x) EV/EBITDA (x) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 리서치센터

2 Contents 3 Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 115, 원으로커버리지개시 215 년실적에대한기대감은낮추고길게보자 6 Investment Summary 9 1. 소형배터리부문 큰성장은없다소형이차배터리시장 중대형배터리전환의시기이차전지, 대세는폴리머타입소형배터리시장은한국업체가장악! 215년소형배터리매출성장은 5% 중대형배터리 PHEV 자동차붐을기대하자독일명차들의시선은 PHEV로향하고있다왜 PHEV인가? PHEV, 전기차의핵심은배터리중대형리튬이온배터리시장에서는여전히후발주자방향성은좋지만, 돈을벌기까지는시간이필요하다 2 3. 케미칼부문 항상꾸준하다 215 년영업실적전망 전자소재부문 1) 편광필름사업 2) 반도체소재 3) OLED 및기타소재

3 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 115, 원으로커버리지개시 목표주가 118, 원제시 현재주가는 P/B.7 배 삼성 SDI 에대해투자의견 매수 와목표주가 115, 원으로커버리지를개시한다. 영업가치평가는유사한사업영역을보유한 LG 화학의 215 년 EV/EBITDA 5.7 배에일괄적으로 2% 할인을적용하였다. LG 화학은소형및중대형배터리, 케미칼 (ABS, PC), 편광필름, OLED( 유기발광다이오드 ) 사업이삼성 SDI 와매우유사하다. 다만, 부문별로 LG 화학의시장점유율이조금씩앞서기때문에 2% 할인을적용하였다. 삼성 SDI 주가는 213 년하반기부터꾸준히하락세를보이고있다. 최근에는외국인과기관의동반순매도가이어지면서 P/B( 주가수익비율 ).7 배수준까지주가가하락했다. 이러한 Valuation 은리먼사태수준이다. 주가가대세상승으로이어지려면뒤에언급할자동차용배터리부문이의미있는이익을거두어야한다. 하지만, 적어도 218 년전까지는중대형배터리부문의흑자전환은어려운상황이기때문에주가의대세상승까지는시간이필요하다. 삼성 SDI SOTP( 가치합산모형 ) Valuation 분석 사업부 215F EBITDA 215F EV/EBITDA 가치 A. 영업가치 ( 십억원 ) 리튬이온배터리 (LG화학 EV/EBITDA 5.7배 2% 할인 ) 케미칼 (LG화학 EV/EBITDA 5.7배 2% 할인 ) 전자재료 (LG화학 EV/EBITDA 5.7배 2% 할인 ) ,54 합계 2,861 회사명장부가할인률 (%) 가치 B. 자회사가치 상장계열사 2, ,715 삼성디스플레이 (15.2%) 4, ,87 삼성종합화학 (13.5%) 합계 7,229 5,783 구분 C. 순차입금 ( 십억원 ) 현금 1,373 차입금 1,9 215F 합계 526 회사가치 ( 십억원 )=A+B-C 8,118 주식수 ( 천주 ) 7,382 목표주가 ( 원 ) 115,341 현재주가 ( 원 ) 94,6 현재주가와의괴리율 (%) 21.6% 자료 : 신한금융투자, 주 : 상장계열사 삼성물산 (7.4%), 삼성중공업 (.4%), 삼성엔지니어링 (13.1%), 삼성정밀화학 (14.7%), 에스원 (11.%), 제일모직 (3.7%) 삼성 SDI PER 밴드 삼성 SDI PBR 밴드 ( 원 ) 24, ( 원 ) 24, 2, 16, 12, 8, 35x 3x 25x 2x 15x 2, 16, 12, 8, 1.2x 1.x.9x.7x.6x 4, 4, 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3

4 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 215 년실적에대한기대감은낮추고길게보자 차량용배터리부문의영업적자는 3,18 억원예상 218년흑자전환기대 21 케미칼과전자재료부문은각각매출 2.7조원, 1.7조원예상 215 년매출은 7.6 조원으로 214 년대비 39.4% 증가가예상된다. 연매출 2.7 조원의케미칼사업과 1.7 조원의전자재료사업부문이구제일모직으로부터온전히반영되기때문에매출의성장이커보인다. 차량용배터리 ( 중형 ) 매출은전년대비무려 85% 증가한 4,995 억원이예상되지만, 영업적자가 3,99 억원에육박할전망이다. 중대형배터리사업은고정비가매우높은사업이아니다. 215 년자동차용배터리사업예상매출은 4,711 억원인데감가상각비는 84 억원정도다. 리튬이온배터리는총원가의 85% 가제조원가이며이중에서재료비비중이 6% 다. 아직까지 4 대소재인양극재, 음극재, 분리막, 전해액의가격이비싼편이다. 또한, 삼성 SDI 는 214 년에사업을중단한 PDP 모듈사업의인력과울산공장의간접비가 215 년분기당 2 억원정도가반영된다. 케미칼과전자재료부문이올해각각매출 2.7 조원과 1.7 조원이예상되고수익성도무난하기때문에중대형배터리부문의영업적자는매우아쉽다. 216 년에는자동차용배터리부문의매출이 1 조원으로성장하여영업적자율이상당폭감소할전망이다. 정확하게예측할수는없으나중대형배터리부문은 218 년이면 BEP 수준까지성장이가능해보인다. 삼성 SDI 전사영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215F 216F 217F 매출액 1, , ,882. 2,29.1 2,126. 2, ,35.6 2, ,629. 8, ,495.7 에너지솔루션 ,3. 1,61.6 1,91.6 1,97.5 3, , ,55.7 소형배터리 , ,61.9 2,592.8 차량배터리 ,15. 1,37.5 ESS 배터리 소재 1,7.2 1,63.2 1,74.4 1,126. 1,121. 1,179. 1,212. 1,193. 4, ,75. 4,937. 케미칼 , ,869. 2,948. 전자재료 , ,836. 1,989. 기타 영업이익 12.2 (3.7) (9.4) 에너지솔루션 (76.6) (111.9) (98.9) (89.2) (57.7) (46.5) (43.9) (58.3) (376.6) (26.4) (12.3) 소형배터리 8.4 (25.2) (2.5) (16.5) (4.8) (3.9) (53.8) 차량배터리 (73.) (85.3) (77.5) (74.) (63.2) (66.4) (7.5) (72.5) (39.9) (272.5) (141.1) ESS 배터리 (11.9) (1.4) (1.) (12.9) 소재 케미칼 전자재료 기타 (13.1) (12.9).. 영업이익률 (%).7 (.2) (.5) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 에너지솔루션 (9.6) (14.4) (12.3) (9.9) (5.8) (4.4) (4.) (5.3) (11.5) (4.9) (.3) 소형배터리 1.2 (3.9) (3.3) (2.6) (.7) (.6) (2.).4 3. 차량배터리 (98.2) (79.6) (54.9) (41.9) (24.8) (24.1) (23.3) (22.9) (62.) (23.7) (1.3) ESS 배터리 (91.) (5.3) (2.8) (8.2) 소재 케미칼 전자재료 기타 (655.) (161.3).. 4

5 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 Valuation 컨센서스비교 제품회사시가총액 215F (x) 216F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 배터리 삼성SDI 5, SONY 37, Hitachi 28, Panasonic 3, BYD 17, LG화학 14, 케미칼 제일모직 ( 한 ) 19, LG화학 ( 한 ) 14, 금호석유화학 ( 한 ) 1, 전자재료 Linde( 독 ) 34, Air products( 미 ) 28, Shin-Etsu Chemical( 일 ) 25, LG화학 ( 한 ) 14, Nitto Denko( 일 ) 12, Asahi Kasei( 일 ) 1, Sumitomo( 일 ) 9, Hitachi Chemical( 일 ) 3, Adeka( 일 ) 1, OCI머티리얼즈 ( 한 ) 1, 한솔케미칼 ( 한 ) 덕산네오룩스 ( 한 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : ATL, Lishen, BAK 은비상장사 삼성 SDI 주가및 WTI 유가추이 ( 원 ) 18, 삼성 SDI 주가 ( 좌축 ) WTI 유가 ( 우축 ) ( 달러 / 배럴 ) 12 15, 상관계수 : , 6 9, 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 3 5

6 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 Investment Summary 1. 소형배터리부문 큰성장은없다 소형리튬이온배터리시장은신규수요를창출할수있는혁신적 IT 기기가출시되기전에는향후몇년간어려운시기가예상된다. 삼성 SDI 도각형배터리를줄이고폴리머형에대한비중을높이는시도를하고있지만, 근본적인해결은어려운상황이다. 소형배터리부문은 4.9% 성장 216 년부터는개선세기대 소형배터리부문은 212 년매출 3 조원을돌파한후비슷한수준을유지하고있다. 215 년도매출 3.1 조원으로전년대비 4.9% 성장만이기대된다. 각형배터리에대한구조조정으로인해영업이익은 214 년 2, 억원수준에서 215 년 476 억원으로하락이불가피하다. 216 년부터는폴리머타입의정상적인가동으로인해다시이익수준의회복이가능할전망이다. 27~212 년삼성전자스마트폰의본격적인성장과함께소형배터리부문의매출규모는 3 배가넘게성장했다. 전방산업의성장이멈춘현재는특별한모멘텀이없는게사실이다. 배터리산업의미래는이제 IT 기기보다는 PHEV 를비롯한중대형배터리부문에서결정날것이다. 소형배터리부문생산능력및실적추이및전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 217F 생산능력 ( 백만셀 / 월 ) ( 연간 ) 월생산능력합산 ,298 1,517 1,587 1,598 원형 각형 폴리머형 생산능력 ( 백만셀 / 분기 ) ( 연간 ) 분기생산능력합산 ,298 1,517 1,587 1,598 원형 각형 폴리머형 ASP (Mixed Price) ( 평균 ) USD KRW/USD 1,69 1,14 1,51 1,99 1,15 1,124 1,12 1,11 1,9 1,85 1,8 1,7 1,58 1,115 1,81 1,6 원화기준 ASP 2,71 2,492 2,516 2,646 2,564 2,569 2,534 2,486 2,45 2,37 2,335 2,291 2,588 2,538 2,35 2,213 Cash cost (Mixed Cost) ( 평균 ) $US KRW/$US 1,69 1,14 1,51 1,99 1,15 1,124 1,12 1,11 1,9 1,85 1,8 1,7 1,58 1,115 1,81 1,6 원화기준 Cash cost ( 개당 ) 2,259 2,57 2,128 2,251 2,282 2,391 2,335 2,279 2,16 2,96 2,45 2,56 2,174 2,273 2,39 1,862 전체 Cash cost 매출액 ( 십억원 ) , , ,61.9 2,592.8 Cash cost , ,43.1 2,32.3 2,235. 감가상각비 영업이익 (25.2) (2.5) (16.5) (4.8) (3.9) 28. (53.8) EBIDTA 영업이익률 (%) (3.9) (3.3) (2.6) (.7) (.6) 6.9 (2.).4 3. EBITDA 률 (%)

7 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 2. 중대형배터리 PHEV 자동차붐을기대하자 PHEV 가쏟아져나오는이유? 매출 4,711 억원이지만 영업적자 3,18 억원전망 독일 3 대명차브랜드로불리는 Mercedes Benz, BMW, 아우디의최근신차출시라인업을보면가장눈에띄는건 PHEV(Plug in Hybrid Electric Vehicle) 다. 왜갑자기 PHEV 자동차가쏟아져나오는걸까? 첫째, PHEV 는주행거리라는실용적인측면에서전기차를압도한다. 둘째, 연비규제때문이다. 셋째, PHEV 의폭발적인성능이다. 중대형배터리사업은고정비가매우높은사업이아니다. 215 년자동차용배터리사업예상매출은 4,711 억원인데감가상각비는 84 억원정도다. 리튬이온배터리는총원가의 85% 가제조원가이며이중에서재료비비중이 6% 다. 아직까지 4 대소재인양극재, 음극재, 분리막, 전해액의가격이비싼편이다. 또한, 삼성 SDI 는 214 년에사업을중단한 PDP 모듈사업의인력과울산공장의간접비가 215 년분기당 2 억원정도가반영된다. 중대형배터리부문생산능력및실적추이및전망 7 따라서, 215 년차량용배터리매출은전년대비무려 97% 증가한 4,995 억원이예상되지만, 영업적자가 3,99 억원에육박할전망이다. 214 년영업적자율 64% 보다는다소개선된영업적자율 62% 가예상되지만, 사업부흑자전환을기대하려면 218 년은되야할전망이다. 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 217F 생산능력 (1, 셀 / 월 ) ( 연간 ) 1 Line ,6 3,6 3,6 3,6 2 Line , 6, 6, 6, 3 Line ,6 3,6 3,6 3,6 4 Line ,6 3,6 3,6 5 Line ,6 3,6 3,6 6 Line 3 3,6 3,6 7 Line 3,6 8 Line ,6 3,6 3,6 월별생산능력 8 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,4 2, 2, 2, 2,3 분기별생산능력 2,4 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 4,2 6, 6, 6, 6,9 13,2 24, 27,6 31,2 가동률 (%) 분기판매량 ,5 1,2 1, ,448 4,491 6,27 Battery Cell ASP ($) KRW/USD 1,69 1,14 1,51 1,99 1,15 1,124 1,12 1,11 1,9 1,85 1,8 1,7 1,58 1,115 1,81 1,6 전기차용 ( 십억원 ) 매출액 ,15. 1,37.5 Cashcost , ,411.6 감가상각비 영업이익 (46.9) (24.9) (49.) (41.9) (73.) (85.3) (77.5) (74.) (63.2) (66.4) (7.5) (72.5) (162.8) (39.9) (272.5) (141.1) EBITDA (1.9) (5.9) (3.) (25.3) (52.) (64.3) (56.5) (53.) (38.2) (41.4) (45.5) (47.5) (63.1) (225.9) (172.5) (41.1) Cashcost (%) 감가상각비 (%) 영업이익률 (%) (83.7) (38.8) (94.3) (51.3) (98.2) (79.6) (54.9) (41.9) (24.8) (24.1) (23.3) (22.9) (64.1) (62.) (23.7) (1.3) EBITDA (%) (3.4) (9.2) (57.8) (3.9) (7.) (6.) (4.) (3.) (15.) (15.) (15.) (15.) (24.9) (45.2) (15.) (3.) ESS용배터리 ( 십억원 ) 매출액 Cashcost 감가상각비 (21.3) (4.6) 영업이익 (4.5) (3.9) (11.9) (1.4) (1.) (12.9) EBITDA (1.8) (9.2) (1.9) Cashcost (%) 감가상각비 (%) (5.7) 영업이익률 (%) (21.3) (5.3) (2.8) (8.2) EBITDA (%) (4.5) (3.9) (11.9) (1.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자

8 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 3. 케미칼부문 항상꾸준하다 매출 2.7 조, 이익률 3~5% 예상 214 년초에구제일모직에서넘어온사업이다. 215 년연간매출 2.7 조원에수익성은 3~5% 를예상한다. 매출의 33% 를차지하는거대사업부이다. 케미칼부문이지만, 사실상 IT 제품용화학소재를생산하는부분이크다. 대표적인제품은 ABS, PC, 인조대리석등이있으며그비중은각각 5%, 4%, 1% 이다. 케미칼부문실적추이및전망 케미칼부문매출의 25% 가량은삼성전자가, 나머지는필립스, 샤프, 중국업체등의글로벌고객사가, 나머지는 Spot market 에서직접거래된다. 따라서, 전자재료뿐만아니라화학부문역시삼성전자의실적과향후방향성에따라서좌지우지된다고보는것이정확하다. 또한, 삼성전자의 TV 및휴대폰용외장재의 9% 이상을제일모직이담당하고있다. ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 217F 매출액 ,723. 2, ,869. 2,948. ABS , ,34.7 1, ,474. PC ,89.2 1,72.5 1, ,179.2 인조대리석 Cashcost ,67.3 2, , ,64.9 감가상각비 영업이익 (3.6) EBITDA Cashcost (%) 감가상각비 (%) OPM (%) (.6) EBITDA (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 4. 전자소재 좋은성과들이나오기시작 전자소재는매출규모는 1.8 조 로작지만, 성장국면유지 전자소재부문의 215 년예상매출은 1.8 조원규모이며전사매출에서차지하는비중은 21% 수준이다. 전자소재부문중가장큰부분은편광필름부문으로매출 6,3 억원규모다. 반도체, 디스플레이소재가각각 4, 억원 2,5 억원정도로 23%, 14% 비중을차지한다. 태양광페이스트도 2,5 억원규모고기대가컸던 OLED 는현재매출 1, 억원수준의사업부다. 전자재료부문실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 217F 매출액 ,76. 1,845. 2,73.8 2,246.6 Polarizer Display Semiconductor SOH Paste OLED Etc Cashcost , ,341. 1, ,611.1 감가상각비 영업이익 EBITDA Cashcost (%) 감가상각비 (%) OPM (%) EBITDA (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 8

9 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 1. 소형배터리부문 큰성장은없다 소형이차배터리시장 중대형배터리전환의시기 소형배터리 22 년까지 5 년간 시장규모 3% 성장 xev 배터리시장은연간 +67% 스마트폰에많이사용되는소형리튬이온배터리는이미성숙단계이다. 스마트폰의글로벌성장률이 1% 이하로하락한상황이니당연한현상이다. 214 년소형배터리시장은 18 억불 ( 약 12 조원 ) 에서 22 년 139 억불 (15.5 조원 ) 으로 3% 가량성장이예상된다. 배터리의용량기준으로는 214 년 46 GWh 22 년 94.5 GWh 로 2 배성장이예상되지만, 단가하락으로인해시장매출규모의큰성장은어렵다. 이에반해 xev( 전기자동차관련중대형배터리 ) 시장은용량기준으로 CAGR(Compound Annual Growth Rate, 214~22 년 ) 67.1%, 금액기준으로도 58.7% 성장이예상되는시장이다. 시장규모, 성장성측면에서봤을때전기자동차시장이앞으로배터리산업의흥망을결정지을전망이다. ESS(Energy Storage System, 에너지저장장치 ) 시장역시 IT 용소형배터리보다성장성은월등하다. 연평균성장률이 58% 로 xev 랑비교해도부족하지않지만, 시장규모자체가 1/6 수준으로아주크지않다. 따라서, 배터리시장은 xev 의성장에좌지우지될수밖에없다. 단순하게보면 xev 배터리시장은 214 년대비 22 년 21 배성장이예상된다. ESS 배터리시장도 15 배이상성장이기대되므로두시장이중요하다는데는이견이없는상황이다. 글로벌리튬이온배터리시장전망 ( 금액기준 ) 글로벌리튬이온배터리시장전망 ( 용량기준 ) (US bn) 9 6 ESS xev IT (GWh) ESS xev IT F 216F 217F 218F 219F 22F F 216F 217F 218F 219F 22F 글로벌리튬이온배터리시장전망 ( 금액기준 ) (US$ Bn) F 216F 217F 218F 219F 22F CAGR ('14~'2, %) ESS xev IT Total 글로벌리튬이온배터리시장전망 ( 용량기준 ) (GWh) F 216F 217F 218F 219F 22F CAGR ('14~'2, %) ESS xev IT Total

10 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 217 년소형 : 중대형 =5:5 22 년이면중대형배터리가 차지하는비중 7% 까지상승 아직까지는 xev 시장이규모가제한적이기때문에 215 년에는여전히 IT 제품용소형배터리시장이전체배터리시장의 7% 를차지할전망이다. 하지만뒤에서언급하겠지만, PHEV( 플러그인하이브리드 ), 순수전기차가최근본격성장을시작하기때문에이비율은 217 년 5:5 정도로비슷해질전망이다. xev+ess 용배터리시장규모는 22 년비중이 7% 까지올라갈전망이다. 이러한비율에대한전망은정확할수는없으나배터리산업의미래는중대형배터리에달려있다는건확실하다. 기존 IT 용배터리시장을형성하고있는 Notebook, Tablet, 스마트폰, 전동공구시장은 22 년까지 CAGR( 연평균성장률 ) 이 4.3% 에불과하다. 그나마소형배터리시장에서성장이가능한건최근에 Wearable device, 휴대폰충전기, E- bike 등이성장을보이기때문이다. 이러한소형신규배터리시장은 22 년까지 CAGR 이 19% 수준은된다. 글로벌리튬이온배터리시장비율전망 ( 금액기준 ) (%) 1 ESS xev IT F 216F 217F 218F 219F 22F 글로벌리튬이온배터리비율전망 ( 금액기준 ) 글로벌리튬이온배터리비율전망 ( 용량기준 ) (%) 1 소형 중대형 (%) 1 소형 중대형 F 216F 217F 218F 219F 22F F 216F 217F 218F 219F 22F 소형리튬이온배터리시장전망 ( 금액기준 ) (US bn) F 216F 217F 218F 219F 22F CAGR ('14~'2, %) 기존시장 신규시장 Others Total

11 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 이차전지, 대세는폴리머타입 배터리는각형원통형폴리머형 3가지로분류됨 iphone에이어갤럭시s 시리즈도폴리머형으로변경 폴리머비중 215년 51% 까지상승 우리가사용하는스마트폰이나최근에많이출시되는전기차나모두리튬이온배터리를사용하지만배터리의타입은여러가지다. 배터리는크게폴리머형, 각형, 원통형으로구분한다. 폴리머형은 LG 화학, AESC( 닛산과 NEC 의합작회사 ), A123 등이주로제조하는형태다. 젤타입의소재를알루미늄필름으로감싼형태라무게가가볍고다양한디자인이가능하다. Apple iphone 이폴리머형배터리를사용하고세계전기차 1 위인 Nissan 의 Leaf 도폴리머형을쓴다. 각형은삼성 SDI, BYD 등이주로제조하며삼성전자도갤럭시 S5 까지각형배터리를적용했다. 그런데갤럭시 S6 부터는각형 폴리머로방식을바꾸면서스마트폰배터리시장의판도는이제거의폴리머형으로넘어온상황이다. 214 년갤럭시시리즈에서폴리머가차지하는비중은 18% 에그쳤지만, 215 년현재는그비중이 51% 까지높아진상황이다. 중대형에서는 BMW, 폭스바겐등유수의독일자동차메이커가삼성 SDI 의각형배터리를사용하고있어아직까지절대적인표준은없다. 원통형배터리는소비자들에게가장익숙한배터리형태다. 세계적인전기차업체로성장한 Tesla 가다소특이하게도이원통형배터리 7, 개를묶어서차량을구동하고있다. 대부분의자동차업체가중대형전지에집중하지만, Tesla 는가격경쟁력과에너지밀도가우수한노트북용소형전지를택한것이다. Tesla 의대표적인전기차인 model S 에이어 model3, model X 가출시될전망이며이때는 Giga Factory 에서생산된배터리가채용될전망이다. 소형리튬이온배터리타입별시장전망 ( 백만셀 ) 4,5 3,6 Cy Pr Po 2,7 1, F 216F 217F 218F 219F 22F 배터리타입별장단점 원통형각형폴리머형 안정성 상 상 중 비용 (Cell) 가장저렴 현재로써는비쌈 저렴 비용 (Pack) 가장비쌈 가장저렴 비쌈 확장성 쉬움 쉬움 쉽지않음 포장및이동성 복잡하지만, 정교함 간단하고다루기쉬움 간단하지만다루기어려움 자료 : Bernstein Research, 신한금융투자 11

12 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 소형배터리시장은한국업체가장악! 삼성 SDI 소형배터리시장 1 위 소형리튬이온배터리시장의성장률이연평균 7% 수준에그치지만, 이시장을장악하고있는건한국업체다. 삼성 SDI 는세계시장점유율 2.5% 로선두업체이며 LG 화학이 15.9% 로그뒤를따른다. 앞서언급했듯이스마트폰에탑재되는소형배터리의종류가폴리머타입이크게늘어나면서이부문에서강점을가지고있는 LG 화학이나중국 ATL 이향후전망이밝다. 소형배터리에서현재 14.3% 로세번째로높은판매량을기록하고있는 Panasonic 은중국 ATL 에조만간그자리를내줄수있다. 하지만, Panasonic 은이미 Tesla 와같은전기차용배터리분야로사업의무게를옮기고있기때문에큰문제는없다고보여진다. 원통형 : 각형 : 폴리머비중 = 4% : 2% : 4% 예상 삼성 SDI 도최근각형타입배터리라인의비중을줄이고폴리머타입의비중을빠른속도로늘리고있다. 214 년원통형 : 각형 : 폴리머비중은대략 5:3:2 였다. 하지만, 삼성전자가플래그십스마트폰의배터리타입을폴리머로급격히전환하면서 215 년이비중은 4:2:4 정도로변하고있는상황이다. 폴리머타입은 22 년까지연평균 16% 정도의성장성이유효한반면각형은 5.3% 역성장이예상되는상황이다. 원통형은전자공구등의수요가꾸준하기때문에 2~5% 수준의성장은가능할걸로보여진다. 214 년글로벌리튬이온배터리점유율 ( 전기차 ) 순위제조사출하량 ( 백만셀 ) 점유율 (%) 1 삼성SDI( 한 ) 1, LG화학 ( 한 ) Panasonic( 일 ) SONY( 일 ) ATL( 중 ) Lishen( 중 ) BYD( 중 ) Coslight( 중 ) Hitachi( 일 ) BAK( 중 ) Others 1, 합계 5, 배터리타입별셀가격전망 ($/kwh) 6 IT xev ESS F 216F 217F 218F 219F 22F 12

13 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 215 년소형배터리매출성장은 5% 소형리튬이온배터리시장은신규수요를창출할수있는혁신적 IT 기기가출시되기전에는향후몇년간어려운시기가예상된다. 삼성 SDI 도각형배터리를줄이고폴리머형에대한비중을높이는시도를하고있지만, 근본적인해결은어려운상황이다. 소형배터리매출 +4.9% 전망 영업이익은큰폭의하락 소형배터리부문은 212 년매출 3 조원을돌파한후비슷한수준을유지하고있다. 215 년도매출 2.6 조원으로전년대비역성장이기대된다. 각형배터리에대한구조조정으로인해영업이익은 214 년 2, 억원수준에서 215 년영업적자 538 억원으로하락이불가피하다. 216 년부터는폴리머타입의정상적인가동으로인해다시이익수준의회복이가능할전망이다. 27~212 년삼성전자스마트폰의본격적인성장과함께소형배터리부문의매출규모는 3 배가넘게성장했다. 전방산업의성장이멈춘현재는특별한모멘텀이없는게사실이다. 배터리산업의미래는이제 IT 기기보다는 PHEV 를비롯한중대형배터리부문에서결정날것이다. 소형배터리부문생산능력및실적추이및전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 217F 생산능력 ( 백만셀 / 월 ) ( 연간 ) 월생산능력합산 ,298 1,517 1,587 1,598 원형 각형 폴리머형 생산능력 ( 백만셀 / 분기 ) ( 연간 ) 분기생산능력합산 ,298 1,517 1,587 1,598 원형 각형 폴리머형 ASP (Mixed Price) ( 평균 ) USD KRW/USD 1,69 1,14 1,51 1,99 1,15 1,124 1,12 1,11 1,9 1,85 1,8 1,7 1,58 1,115 1,81 1,6 원화기준 ASP 2,71 2,492 2,516 2,646 2,564 2,569 2,534 2,486 2,45 2,37 2,335 2,291 2,588 2,538 2,35 2,213 Cash cost (Mixed Cost) ( 평균 ) $US KRW/$US 1,69 1,14 1,51 1,99 1,15 1,124 1,12 1,11 1,9 1,85 1,8 1,7 1,58 1,115 1,81 1,6 원화기준 Cash cost ( 개당 ) 2,259 2,57 2,128 2,251 2,282 2,391 2,335 2,279 2,16 2,96 2,45 2,56 2,174 2,273 2,39 1,862 전체 Cash cost 매출액 ( 십억원 ) , , ,61.9 2,592.8 Cash cost , ,43.1 2,32.3 2,235. 감가상각비 영업이익 (25.2) (2.5) (16.5) (4.8) (3.9) 28. (53.8) EBIDTA 영업이익률 (%) (3.9) (3.3) (2.6) (.7) (.6) 6.9 (2.).4 3. EBITDA 률 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 13

14 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 2. 중대형배터리 PHEV 자동차붐을기대하자 독일명차들의시선은 PHEV 로향하고있다 PHEV 자동차신차출시급증 BMW, 아우디모두대표적인 라인업을 PHEV 로출시예정 독일 3 대명차브랜드로불리는 Mercedes Benz, BMW, 아우디의최근신차출시라인업을보면가장눈에띄는건 PHEV(Plug in Hybrid Electric Vehicle) 다. BMW i8 이대표적이다. i8 은직렬 3 기통트윈파워터보엔진과하이브리드전기모터의결합이이루어진제품이다. PHEV 임에도불구하고두개의구동시스템을통해무려 362 마력, 최대토크 58.1kg.m 에이른다 ( 가솔린엔진 231 마력, 최대토크 32.6kg.m+ 하이브리드모터 131 마력, 최대토크 25.5kg.m). 제로백이 4.4 초에불과하고최고속도는 25km/h 에달한다. BMW i8 은전기차의최대약점인주행거리를극복하여 6km 를넘고복합연비는리터당 4km 에육박한다. 국내에서도출시이후한달만에사전계약물량인 19 대가완판됐다. 가격이 2 억원에가깝다는걸감안하면놀랍다. i8 외에도대형 SUV( 약자 ) 인 X5 xdrive4e 도 PHEV 로출시할예정이며가장대중적인라인업인 5 series 도 PHEV 로출시된다. 아우디도소형라인업이 A3 e-tron 을시작으로 PHEV 경쟁에뛰어들었다. A3 E-Tron 은탑재된전기모터만으로 5km 이상을주행할수있으며연비는리터당 66.6km 에달한다. 높은연비덕에 1 회주유와충전만으로 94km 를주행할수있다고알려졌다. 대형 SUV 인 Q7 E- Tron 역시 3. TDI 디젤엔진과 17.3kWh 의리튬이온배터리를탑재해 373 마력, 최대토크 71.4kg.m 로엄청난성능을자랑한다. BMW 의프리미엄 PHEV i8 아우디의 PHEV A3 e-tron 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 글로벌친환경자동차타입별전망글로벌리튬이온배터리시장전망 ( 용량기준 ) ( 천대 ) EV (%) ESS 12, PHEV 12 xev HEV IT 9, 8 6, 3, F 217F 219F F 216F 217F 218F 219F 22F 14

15 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 BMW, 아우디모두대표적인 라인업을 PHEV 로출시예정 메르세데스벤츠역시최상위모델인 S5 PHEV 를이미출시하였으며준중형급인 C-Class 역시 C35e 로라인업을채웠다. 216 년에도 S55e, GLE PHEV 등최상위라인부터중소형라인업까지 PHEV 를다수출시한다. 포르쉐도최초의 PHEV SUV Cayenne SE-Hybrid 를출시했다. 다른 PHEV 와마찬가지로 333 마력의가솔린엔진과 95 마력의모터가합쳐져 416 마력, 최대토크 6.2kg.m 의슈퍼카급성능이구현된다. 대표적인대중차로분류되는폭스바겐역시대표자동차인 Golf 라인업에 PHEV 를적용했다. 다소작은배기량의 1.4 리터 TSI 가솔린엔진을적용했지만 12 마력전기모터를조합하여최고출력 24 마력, 최대토크 35.7kg.m 의성능을자랑한다. 이는현재출시되어있는 Golf 라인업중에서최상위라인업으로분류되는 Golf GTI 의 211 마력, 35.7kg.m 과거의차이가없다. 삼성 SDI LG 화학은배터리부문 에서의미있는성과기록중 이러한 PHEV 자동차에서가장중요한역할을하는배터리는상당수가삼성 SDI, LG 화학등한국업체가생산을하고있다. 대부분중대형배터리부문에서아직까지적자를시현하고있지만, 향후 PHEV 가대량생산이된다면이러한수혜를한국배터리업체가가져갈가능성이높다. 포르쉐 PHEV SUV Cayenne S E-hybrid 폭스바겐 Golf PHEV 모델 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 대표자동차업체 PHEV, EV 출시라인업 차량종류제조사모델배터리제조업체최고출력 (hp) 최대토크 (kgm) 최대주행거리 (km) EV PHEV Mercedes Benz B-class ED(Electric Drive) Panasonic / Tesla km Volkswagen e-golf Panasonic km Audi R8 E-tron LG화학 km Audi Q8 E-tron LG화학 km 이상 Tesla Model X Panasonic / Tesla km 이상 Tesla Model 3 Panasonic / Tesla km 이상 Nissan Leaf 2 NEC km 이상 BMW i8 삼성SDI km 이상 BMW X5 PHEV 삼성SDI 313 가58.1 전기 (31km) Volkswagen Passat 삼성SDI 전기 (5km) Volkswagen Golf GTE Panasonic 전기 (5km) Audi A3 E-tron LG화학 전기 (5km) Audi Q7 E-tron Quatro LG화학 km Porsche Cayenne S E-Hybrid 삼성SDI 전기 (18~36km) Mercedes Benz S-class PHEV LG화학 전기 (33km) GM Volt 2 LG화학 전기 (8km) Infiniti LE LG화학 미정 미정 676km, 전기 (8km) 자료 : 회사자료, 미국에너지부, Edmunds.com, 네이버자동차, 신한금융투자 15

16 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 왜 PHEV 인가? 그렇다면왜갑자기 PHEV 자동차가쏟아져나오는걸까? 그이유는크게세가지정도로볼수있다. 결론은순수전기차인 EV 나하이브리드가가진각각의장점의교집합을가지기때문이다. 첫째, 주행거리 둘째, 연비규제 첫째, PHEV 는주행거리라는실용적인측면에서전기차를압도한다. 대부분의전기차는현재주행가능거리가 1km 수준이다. 물론순수전기차종인 Tesla 는원통형배터리 7, 개를묶어주행거리를획기적으로 4km 까지증가시켰지만, 너무고가의차량이기때문에논외다. 둘째, 연비규제다. 미국오바마행정부는 212 년새로운연비규제를제시했다. 이제미국에서는 225 년까지 1 리터당 23km(1 갤런당 54.5 마일 ) 이상이어야만차량을판매할수있다. 연비가좋은차를만들지못한다면자동차를제조할수도없는상황이되는거다. 유럽역시 22 년부터연비를 26.5km/l 로상향하며이산화탄소배출량또한 215 년 13g/km 에서 95g/km 까지낮춰야한다. 유럽자동차메이커들은이미상당히뛰어난연비를자랑하는디젤차량을대거보유하고있다. 하지만, 아무리연비가좋다고해도 1 리터당 18km 를넘기는차량을찾기는쉽지않다. 앞서언급한대표자동차제조업체의자동차라인업중가장연비가좋은모델을비교해보자. BMW X5 의경우 3d 모델 12.3km/l, 4d 모델 13.4km/l 가현재연비이다. 아우디 A3 의경우 25 TDI 16.8km/l, 35 TDI 16.3km/l 이다. 소형차종임에도불구하고이상태라면향후북미와유럽의연비규제에맞출수가없는상황이다. 다른모든차종을비교해봐도현재상황이라면 22 년이후에많은벌금을감수하거나차량생산을포기해야한다. 셋째, 폭발적인성능 셋째, PHEV 의폭발적인성능이다. 성능을단적으로비교를하기좋은건토요타의프리우스다. 프리우스는하이브리드자동차인데전세계적으로가장많이판매된친환경자동차이다. 친환경자동차로서가장의미있는판매량을기록했지만, 자동차산업의대세를바꾸지는못했다. 못난디자인도원인이겠지만, 최고출력 99~135 마력, 최대토크 14.5kg.m 은상대적으로너무부족한성능이다. 연비는좋지만성능자체만보면경차수준에불과한것이다. PHEV, EV, HV 주요자동차종별성능비교 PHEV EV HV 차종 215 BYD E6 214 Chvrolet Volt 215 Ford Fusion Hybrid 215 Tesla Model S 214 Nissan Leaf 214 Toyota Prius V 214 Toyota Camry Hybrid 16 연비 (km/l) 현재출시되었거나출시예정인대부분의 PHEV 는동급동종차량보다대부분성능이더욱우수하다. 내연기관과모터를동시에작동할수있다는장점때문에대부분의 PHEV 는최고출력 3~4 마력, 최대토크 5~6kg.m 를넘는다. 국내현대자동차에쿠스의최고사양인 VL5 5,cc 차량의성능이 416 마력, 토크 52kg.m 라는걸감안하면놀라운성능이다. 따라서, 상품성을보유한동시에이러한연비규제를동시에충족시킬수있는자동차가바로 PHEV 라는결론에도달할수밖에없다. 통합 26.7 도심 25.9, 고속 27.6 통합 26.4 가스 15.7, 전기 41.2 통합 17.9 도심 18.4, 고속 17.4 복합 4.4 도심 4., 고속 41.2 복합 48.5 도심 53.6, 고속 42.4 복합 16.4 도심 17.1, 고속 15.7 복합 14.8 도심 1.6, 고속 11.9 자료 : 회사자료, 미국에너지부, Edmunds.com, 네이버자동차, 신한금융투자주 : 차종별대표모델은 215 년판매량순으로선정 1 회충전주행거리 ( 전기기준 ) 최고속도 (km/l) 최고출력 (hp) 148( 전기 ) 299( 통합 ) 최대토크 (kgm) 37.8( 전기 ) 47.1( 통합 ) 24.5( 전기 ) 42.4( 통합 ) -1km/h 가속시간 ( 초 ) 충전시간 (12V / 24V) 시간 / 4 시간 시간 / 2.5 시간 386.2~ 시간 / 1 시간 시간 / 7 시간 시간 / 1.5 시간 ~34.4 8

17 미국 중국 일본 노르웨이 프랑스 네덜란드 영국 독일 스웨덴 캐나다 NISSAN MITSUBISHI 기타 TESLA FORD CHEVROLET1 TOYOTA BYD BMW RENAULT KANDI COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 PHEV, 전기차의핵심은배터리 214 년판매된친환경자동차 의 83% 는 Hybrid 그동안친환경자동차시장은하이브리드자동차가대부분이었다. 자동차전문조사기관인 SNE Research 에따르면, 214 년에전세계에서판매된친환경자동차 (EV+PHEV+Hybrid) 의총판매대수는 2 만대다. 이중 83% 가하이브리드자동차였고그다음은순수전기차, PHEV 순서였다. PHEV 는친환경자동차중에서도 6% 비중에불과했으며이는전세계자동차판매량의.14% 수준에불과하다. 조사업체는 22 년까지여전히전기차와하이브리드자동차가 PHEV 보다월등히높은판매량을기록할것으로전망했다. 하지만, 앞서언급했듯이최근세계유수의자동차제조업체의움직임을보면이러한전망에는수정이필요하다. 과연 PHEV 의판매량이높아지는게삼성 SDI 와같은배터리제조업체입장에서좋은지는단정짓기어렵다. PHEV 에탑재되는배터리양은 순수전기차의 1/4 수준 현재출시되어있는순수전기자동차인 Tesla model S 와 BMW i3 에탑재되는배터리의양은각각 85kwh, 22kwh 이다. PHEV 의경우내연기관과모터가함께들어가기때문에배터리의양은상대적으로적다. PHEV 에탑재되는배터리는 5~1 kwh 정도가주를이룰것으로보인다. 순수전기차에비해배터리사용량이 1/3 정도로줄기때문에배터리업체입장대당으로는손해가분명하다. 하지만, 앞서언급한 PHEV 의여러가지장점으로인해판매량이급증한다면큰그림에서는배터리제조업체에게이익일가능성이높다. 글로벌친환경자동차타입별전망 ( 천대 ) 12, 9, EV PHEV HEV 6, 3, F 217F 219F 업체별전기차판매량 (214 년기준 ) 국가별전기차판매량 (214 년기준 ) ( 대 ) 75, 5, ( 대 ) 12, 9, EV PHEV 25, 6, 3, 17

18 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 중대형리튬이온배터리시장에서는여전히후발주자 삼성 SDI 는전기차용배터리 세계시장점유율 7.3% IT 용소형리튬이온배터리시장에서삼성 SDI 는 Captive 고객의존재로인해확고부동한선두업체이다. 하지만, 미래의성장산업인중대형리튬이온배터리시장에서는여전히후발주자이다. 삼성 SDI 는 214 년전기차용리튬이온배터리글로벌점유율이 7.3% 로 5~6 위권이다. EV 용배터리선두업체는일본의 Panasonic 과 AESC 이다. Panasonic 은잘알려진것처럼 Telsa 에원동형배터리를납품하고있다. AESC 는 Nissan 의 Leaf 판매호로조인해점유율높은점유율을보였다. 그뒤는 LG 화학, Panasonic 이 17.6%, 1.6% 로선두권을형성하고있다. Tesla 의 model S 가출력이크기때문에 Mwh 기준으로는 Panasonic 이선두지만, 출하량기준으로는 AESC 가선두업체이다. 214 년가장많이판매된 전기차는 Nissan Leaf 참고로 214 년한해동안가장많이판매된전기차는 Nissan 의 Leaf 다. 한해동안 59,161 대를판매하여유일하게 5 만대를넘긴전기차다. Mitsubishi 의 Outlander 는 PHEV 차량인데 37,41 대가판매되었고그뒤를이어 Tesla Model S 가총 31,61 를판매했다. PHEV 용중대형배터리에서는 LG 화학과일본 LEJ, Panasonic 등이좋은성과를보여주고있다. 결국 EV 용과 PHEV 용배터리에근본적인차이는없으므로큰의미가있는구분은아니다. 현재까지의업체별경쟁력도중요하지만앞선언급했듯이글로벌자동차메이커들이상품성이높은 PHEV 를본격적으로출시해판매를개시하는 215 년이후가본격승부다. EV 배터리판매량순위 (214 년기준 ) PHEV 배터리판매량순위 (214 년기준 ) (MWh) 2,5 EV (MWh) 6 PHEV 2, 1,5 4 1, 2 5 Panasonic AESC SDI LGC BYD LGC LEJ Panasonic BYD SDI 214 년글로벌리튬이온배터리점유율 ( 전기차 ) 순위제조사출하량 ( 백만셀 ) 점유율 (%) 1 AESC( 일 ) 1, LG화학 ( 한 ) Panasonic( 일 ) LEJ( 일 ) BYD( 중 ) 삼성SDI( 한 ) SKI( 한 ) Blue-Energy( 일 ) Li-tec(EU) PEVE( 일 ) Others Total 5,

19 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 방향성은좋지만, 돈을벌기까지는시간이필요하다 매출 4,711 억원이지만 영업적자 3,18 억원에전망 중대형배터리사업은고정비가매우높은사업이아니다. 215 년자동차용배터리사업예상매출은 4,995 억원수준인데감가상각비는 84 억원정도다. 리튬이온배터리는총원가의 85% 가제조원가이며이중에서재료비비중이 6% 다. 아직까지 4 대소재인양극재, 음극재, 분리막, 전해액의가격이비싼편이다. 또한, 삼성 SDI 는 214 년에사업을중단한 PDP 모듈사업의인력과울산공장의간접비가 215 년분기당 2 억원정도가반영된다. 중대형배터리부문생산능력및실적추이및전망 따라서, 215 년차량용배터리매출은전년대비무려 96% 증가한 4,995 억원이예상되지만, 영업적자가 3,18 억원에육박할전망이다. 214 년영업적자율 64% 보다는다소개선된영업적자율 62% 가예상되지만, 사업부흑자전환을기대하려면 218 년은되야할전망이다. 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 217F 생산능력 (1, 셀 / 월 ) ( 연간 ) 1 Line ,6 3,6 3,6 3,6 2 Line , 6, 6, 6, 3 Line ,6 3,6 3,6 3,6 4 Line ,6 3,6 3,6 5 Line ,6 3,6 3,6 6 Line 3 3,6 3,6 7 Line 3,6 8 Line ,6 3,6 3,6 월별생산능력 8 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,4 2, 2, 2, 2,3 분기별생산능력 2,4 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 4,2 6, 6, 6, 6,9 13,2 24, 27,6 31,2 가동률 (%) 분기판매량 ,5 1,2 1, ,448 4,491 6,27 Battery Cell ASP ($) KRW/USD 1,69 1,14 1,51 1,99 1,15 1,124 1,12 1,11 1,9 1,85 1,8 1,7 1,58 1,115 1,81 1,6 전기차용 ( 십억원 ) 매출액 ,15. 1,37.5 Cashcost , ,411.6 감가상각비 영업이익 (46.9) (24.9) (49.) (41.9) (73.) (85.3) (77.5) (74.) (63.2) (66.4) (7.5) (72.5) (162.8) (39.9) (272.5) (141.1) EBITDA (1.9) (5.9) (3.) (25.3) (52.) (64.3) (56.5) (53.) (38.2) (41.4) (45.5) (47.5) (63.1) (225.9) (172.5) (41.1) Cashcost (%) 감가상각비 (%) 영업이익률 (%) (83.7) (38.8) (94.3) (51.3) (98.2) (79.6) (54.9) (41.9) (24.8) (24.1) (23.3) (22.9) (64.1) (62.) (23.7) (1.3) EBITDA (%) (3.4) (9.2) (57.8) (3.9) (7.) (6.) (4.) (3.) (15.) (15.) (15.) (15.) (24.9) (45.2) (15.) (3.) ESS용배터리 ( 십억원 ) 매출액 Cashcost 감가상각비 (21.3) (4.6) 영업이익 (4.5) (3.9) (11.9) (1.4) (1.) (12.9) EBITDA (1.8) (9.2) (1.9) Cashcost (%) 감가상각비 (%) (5.7) 영업이익률 (%) (21.3) (5.3) (2.8) (8.2) EBITDA (%) (4.5) (3.9) (11.9) (1.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 19

20 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 3. 케미칼부문 항상꾸준하다 211 년영업실적전망 214 년초에구제일모직에서넘어온사업이다. 215 년연간매출 2.7 조원에수익성은 3~5% 를예상한다. 매출의 33% 를차지하는거대사업부이다. 케미칼부문이지만, 사실상 IT 제품용화학소재를생산하는부분이크다. 대표적인제품은 ABS, PC, 인조대리석등이있으며그비중은각각 5%, 4%, 1% 이다. 동사화학부문매출의 25% 가량은삼성전자가, 나머지는필립스, 샤프, 중국업체등의글로벌고객사가, 나머지는 Spot market 에서직접거래된다. 따라서, 전자재료뿐만아니라화학부문역시삼성전자의실적과향후방향성에따라서좌지우지된다고보는게정확하다. 또한, 삼성전자의 TV 및휴대폰용외장재의 9% 이상을담당하고있다. ABS 는고급플라스틱제품의원료, 화학부문매출의 5% 대표적인제품인 ABS 는 Acrylonitrile( 아크릴로니트릴 ), Butadiene( 부타디엔 ), Styrene( 스티렌 ) 화합물의약자인열가소성수지이며동사화학부문매출의 5% 이상을담당하고있다. ABS 는굽힘강도, 경도, 강성, 등균형이상당히잘갖추어진재료이며특히내충격성이매우뛰어나다. 따라서, 청소기, 세탁기, 라디오, TV 등거의모든가전제품용은물론자동차부품, 헬멧, IT 부품, 완구류등에많이사용된다. Captive 고객사인삼성전자로인해모니터용난연 ABS 와냉장고용압출 ABS 수지는세계선두권의점유율을차지하고있으며휴대폰용에서도두각을나타내고있다. 경쟁사로는 LG 화학, 한국 BASF, 금호석유화학등이있으며동사는국내 2 위권의점유율을차지하고있다. PC 는매출의 4% 인조대리석은매출비중 1% 이지만수익성은우수 PC(Polycarbonate) 는 EP(Engineering Plastic) 의일종으로전자기기, 자동차범퍼에많이쓰이는소재다. 케미칼사업내에서차지하는매출비중은 4% 정도다. 기계적강도가우수하고대체적으로내열성과전기절연성이높다. LG 화학, 롯데케미칼등이국내에서생산하고있다. 인조대리석은아크릴과수산화알루미늄등화학소재로이루어진건축자재다. 디자인이우수하고내구성이강하면서도가공이용이해실내인테리어에많이사용된다. 매출비중은케미칼부문내에서 1% 정도이며수익성도우수하다. 다만, 최근 LG 화학과듀퐁등의경쟁업체들의생산능력증가로인해수익성은다소하락할수도있다. 케미칼부문실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 217F 매출액 ,723. 2, ,869. 2,948. ABS , ,34.7 1, ,474. PC ,89.2 1,72.5 1, ,179.2 인조대리석 Cashcost ,67.3 2, , ,64.9 감가상각비 영업이익 (3.6) EBITDA Cashcost (%) 감가상각비 (%) OPM (%) (.6) EBITDA (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

21 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 Valuation 컨센서스비교제품회사시가총액 215F (x) 216F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 삼성 SDI 5, ABS LG화학 14, 제일모직 19, 금호석유화학 1, PC LG화학 14, 롯데케미칼 7, 인조대리석 듀퐁 5, LG화학 14, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자정리 ABS 스프레드추이 PC 스프레드추이 ( 달러 / 톤 ) ABS 스프레드 ( 우축 ) 2,5 ABS 가격 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 6 ( 달러 / 톤 ) PC 스프레드 ( 우축 ) 2,5 PC 가격 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 8 2,1 4 2, 4 1,7 2 1,5 1,3 1, (4) 9 (2) 5 (8) 5 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 (4) 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 (1,2) 자료 : Platts, KITA, 신한금융투자 자료 : Platts, KITA, 신한금융투자 중국 ABS 수요량추이 한국 ABS 수출량추이 ( 천톤 ) ( 천톤 ) /12 1/13 1/14 1/15 자료 : CEIC, 신한금융투자 6 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 자료 : KITA, 신한금융투자 21

22 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 4. 전자소재부문 전자소재매출규모 1.7 조원비중가장큰건편광필름 전자소재부문의 215 년예상매출은 1.8 조원규모이며전사매출에서차지하는비중은 21% 수준이다. 전자소재부문중가장큰부분은편광필름부문으로매출 6,5 억원 ( 매출비중 38%) 규모다. 반도체, 디스플레이소재가각각 4, 억원 ( 비중 23%) 2,5 억원 ( 비중 15%) 매출규모다. 태양광페이스트도 2,5 억원 ( 비중 15%) 규모고기대가컸던 OLED 는현재매출 1, 억원수준 ( 비중 6%) 의사업부다. 1) 편광필름사업 : 편광필름은여러방향으로번지는 IT 제품의광원을일정한방향으로움직이게하는역할을하는디스플레이핵심소재중하나다. 편광필름사업은 27 년 3 월구에이스디지텍지분 23% 를인수하였고이후합병이되었다. 대면적편광필름시장점유율 6% 수준이지만 TV 용진입 ` 편광필름부문은 214 년상반기에흑자전환에성공했다. 제일모직시절부터진입이어려웠던 Captive 고객사 TV 용편광필름시장에진입성공한게주효했다. 현재주요고객사내점유율이 2% 수준까지상승했다. TV 용편광필름시장은일본 Sumitomo, Nitto Denko 와한국의 LG 화학이장악해왔다. 아직대면적시장점유율이 6% 에도채미치지못하지만, 늦게나마 TV 부문에진입했다는건긍정적이다. 편광필름시장은현재공급과잉률이 21% 수준으로더이상큰폭의성장은어려운성숙시장이다. 삼성 SDI 편광필름부문은 215 년매출 6,5 억원수준을기록할전망이다. 고객사 TV 용편광필름부문에서점유율을본격적으로높이는상황이기때문에 216 년 7, 억원매출을최초로넘어설수있어보인다. 편광필름부문 Application 별매출비중 테블릿 13% TV 13% 노트북 29% 모니터 45% 편광필름부문고객사별매출비중 Innolux 4% CEC-Panda 2% AUO 13% BOE 22% All Others 1% 삼성전자 58% 자료 : IHS, 신한금융투자 자료 : IHS, 신한금융투자 편광필름수요, 공급면적및공급과잉률추이및전망 수요 ( 좌축 ) ( 만 m 2 ) 공급 ( 좌축 ) (%) 12, 공급과잉률 ( 우축 ) 4 9, 6, 3, 대면적편광필름세계시장점유율현황 Sanritz Samsung Cheil 3% 6% BMC 6% CMMT 7% Optimax 1% Others % Sumitomo 27% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 수요 ( 좌축 ) 7,283 7,722 7,826 7,942 7,896 8,774 9,229 9,275 8,763 9,21 9,511 9,494 공급 ( 좌축 ) 9,699 9,636 9,973 9,996 9,983 9,71 1,194 1,26 1,675 1,92 1,898 11,4 Nitto Denko 24% LG Chem 26% 공급과잉률 ( 우축 ) 자료 : IHS, 신한금융투자 자료 : IHS, 신한금융투자 22

23 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 적용분야별편광필름가격추이및전망 적용분야패널크기 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 노트북 PC모니터 TV 스마트폰 태블릿 자료 : IHS, 신한금융투자단위 : 인치, USD (%) 대면적 TFT LCD 편광필름시장 Supply Chain 현황 ( 면적기준점유율 ) 지역 삼성전자 LGD BOE Hydis Sharp Panasonic AUO CPT Hann Star IVO CSOT CEC- Panda China Tianma Others Innolux Star Sumitomo 일본 LG화학 한국 Nitto Denko 일본 CMMT 대만 BMC 대만 제일모직 한국 Sanritz 일본 Optimax 대만 Others 기타 자료 : IHS, 신한금융투자 Total 23

24 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 2) 반도체소재 매출 3,96 억원예상수익성도매우우수한반도체소재사업 전자재료사업을시작하게된것은과거제일모직이 1996 년반도체봉지재인 EMC(Epoxy Molding Compound) 의개발했을때부터다. 반도체소재는반도체봉지재인 EMC, 연마재인 CMP Slurry, 그리고반도체공정소재인 SOH(Spin on hardmask), SOD(Spin on Dielectrics) 등이있다. 215 년매출 3,96 억원이예상되며전자재료부문에서가장높은수익성이가능한분야다. 매년 1% 이상매출성장이예상된다. SOH 는반도체공정이점차미세화됨에따라필수적으로사용되는공정재료이다. 반도체공정이 7nm 이하의패턴을구현함에따라기존의 Photo resist 를사용하게되면패턴이붕괴되는현상이일어나게된다. 이러한붕괴현상을막기위하여 Photoresist 의패턴을강화해줄수있는 Hardmask 라는재료가필요한것이다. SOH 215 년매출 2, 억가장수익성이우수한제품 SOH 는제일모직전자재료부문에속해있던 27 년부터시작되었다. 211 년매출 1, 억원을처음넘었으며 215 년매출은 2, 억원수준이예상된다. 게다가현재까지는 DRAM 관련소재로주로쓰였던 SOH 는점차 System LSI 와 Flash Memory 로도확대되고있다. SOH 매출규모는전사매출규모에비해서는미미한편이지만, 반도체공정소재의수익성은다른어떠한아이템보다도높기때문에이익기여도측면에서는상당히중요하다. SOD(Spin On Dielectric) 역시반도체공정에쓰이는코팅물질이다. SOD 는반도체트랜지스터와트랜지스터사이를절연하는소재인데기존 CVD(Chemical Vapor Deposition) 공정에서는사용되지않았지만, 공정미세화에따라더욱쓰임새가높아지고있다. 제일모직에소속되었있던 211 년 SOD 에서의미있는수준의매출을기록하였으며주고객사인삼성전자내부에서차지하는점유율역시빠른속도로상승중이다. 전세계 SOD 시장규모는 3, 억원수준이며경쟁사로는일본 AZEM, 디엔에프, 다우코닝정도이다. 반도체재료 CMP Slurry 반도체재료 CMP Slurry SOH 매출추이및전망 ( 십억원 ) 3 2 반도체소재시장규모추이 ( 십억달러 ) 6 45 Fab Packaging 자료 : 신한금융투자 F 216F 217F 218F 자료 : SEMI, 신한금융투자 24

25 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 3) OLED 및기타소재 OLED 재료매출은여전히 1, 억원수준 기타소재로는 OLED, Paste, Color Resist 등의소재가있다. 이중가장기대가컸던 OLED 소재는삼성그룹의 OLED TV 시장창출지연으로인해성장이더디다. 최근 Green 인광물질개발에성공하여갤럭시 S6 에도공급을하였지만, OLED 매출규모는여전히 1, 억원수준이다. 수익성이최근에개선되었지만, 전사실적을견인할수준에는많이부족하다. 전자재료부문실적추이및전망 CR(Color Resist) 는백라이트에서나온광원이통과되는유기계조성물이며잘알려져있다시피 Red, Green, Blue 로구성된다. Black Matrix(BM) 은 RGB 사이에형성되는층으로색이섞이지않도록기능한다. CR 역시동사는삼성전자내에서약 3% 점유율을유지하고있으며경쟁사로는 LG 화학, 동우화인켐등이있다. ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 217F 매출액 ,76. 1,845. 2,73.8 2,246.6 Polarizer Display Semiconductor SOH Paste OLED Etc Cashcost , ,341. 1, ,611.1 감가상각비 영업이익 EBITDA Cashcost (%) 감가상각비 (%) OPM (%) EBITDA (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 Valuation 컨센서스비교 제품회사시가총액 215F (x) 216F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 반도체 Linde 34, Air products 28, Shin-Etsu Chemical 25, Adeka 1, OCI머티리얼즈 1, 한솔케미칼 디스플레이 Nitto Denko 12, Asahi Kasei 1, Sumitomo 9, Hitachi Chemical 3, OLED LG화학 14, 덕산네오룩스 자료 : Bloomberg, 신한금융투자정리 25

26 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 자산총계 1, , , , ,546.1 유동자산 2,63.2 3, ,695. 4,37. 4,224.7 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 8, , , , ,321.4 유형자산 1,788. 3, ,57.3 3, ,726.7 무형자산 , , 투자자산 6, ,537. 8,53.1 8,28. 8,489. 기타금융업자산..... 부채총계 3,13.3 4, , , ,872.6 유동부채 1,527. 2, , , ,952.1 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 1, , , , ,92.5 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 7, , , , ,673.5 자본금 자본잉여금 1,263. 5,32.6 5,32.6 5,32.6 5,32.6 기타자본 (163.4) (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) 기타포괄이익누계액 1,1.9 1, , , ,345.6 이익잉여금 5,36. 4, , , ,687.8 지배주주지분 7, , , , ,411.9 비지배주주지분 * 총차입금 1, , ,97.8 1, ,887.8 * 순차입금 ( 순현금 ) (131.4) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 3, , ,629. 8, ,495.7 증가율 (%) (4.6) 매출원가 2,812. 4, , ,332. 7,535.6 매출총이익 , , ,96. 매출총이익률 (%) 판매관리비 , , ,519.3 영업이익 (11.3) 증가율 (%) N/A N/A (88.7) 2, 영업이익률 (%) (.3) 영업외손익 금융손익 (.7) 7.8 (16.4) (17.2) (14.1) 기타영업외손익 (69.5) (.) (4.) (59.7) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 (259.8) (232.4)... 당기순이익 (8.3) 증가율 (%) (9.1) N/A N/A 순이익률 (%) 4.3 (1.5) ( 지배주주 ) 당기순이익 13.6 (83.8) ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA ,7.5 1,24. 증가율 (%) (34.6) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 , 당기순이익 (8.3) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 4.1 (3.)... 자산처분손실 ( 이익 ) (13.5) 19.4 (1.) (1.) (1.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (46.) (19.3) (283.5) (299.3) (345.) 운전자본변동 (123.3) (28.1) ( 법인세납부 ) (43.8) (5.1) (71.5) (114.9) (185.1) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (54.2) (327.6) (1,488.1) (991.7) (752.5) 유형자산의증가 (CAPEX) (667.1) (476.3) (83.) (8.) (8.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.2) (2.8)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (4.4).2 (232.6) 기타 (425.5) (264.1) (88.5) FCF (245.4) (26.2) 재무활동으로인한현금흐름 (25.7) (83.8) (17.3) 차입금의증가 ( 감소 ) 75.6 (362.2) (1.) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (92.9) (83.) (7.3) (7.3) (7.3) 기타 (8.4) (.) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 5.1 (1.8)... 현금의증가 ( 감소 ) (216.3) (12.6) (41.3) (6.3) (5.8) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 3,86 (1,393) 2,87 4,626 7,463 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,719 (1,453) 2,812 4,533 7,313 BPS ( 자본총계, 원 ) 159, ,38 169, ,58 18,67 BPS ( 지배지분, 원 ) 156, , ,456 17,13 176,349 DPS ( 원 ) 1,5 1, 1, 1, 1, PER ( 당기순이익, 배 ) 52.5 (83.3) PER ( 지배순이익, 배 ) 59.6 (79.9) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 51.6 (83.9) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) (.3) 순이익률 (%) 4.3 (1.5) ROA (%) 1.4 (.6) ROE ( 지배순이익, %) 1.8 (.9) ROIC (%) (1.4) 12.1 (1.1) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (1.) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) (.4) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 26

27 COMPANY REPORT 삼성 SDI 215 년 7 월 31 일 삼성 SDI (64) 주가차트 ( 원 ) (7/14=1) 18, 11 종합주가지수 =1 16, 15 14, 1 12, 1, 95 8, 9 7/14 11/14 3/15 7/15 삼성SDI 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 28, 255, 23, 25, 18, 155, 13, 15, 8, 7/13 4/14 1/15 목표주가 ( 좌축 ) 삼성 SDI 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 하준두 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 삼성 SDI) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 213년 6월 1일 매수 165, 213년 7월 16일 매수 183, 213년 7월 28일 매수 21, 213년 9월 26일 매수 25, 213년 12월 11일 매수 22, 214년 1월 12일 매수 2, 214년 1월 26일 매수 19, 214년 1월 8일 매수 163, 215년 3월 8일 매수 17, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (215 년 7 월 28 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 85.64% Trading BUY ( 중립 ) 9.23% 중립 ( 중립 ) 5.13% 축소 ( 매도 ) % 27