Contents I. 미국경제및통화정책에대한시사점 일발표된미국의 월고용지표는실업률등양적지표의개선과더불어그동안부진했던임금상승압력도확인되었다는점을주목할필요가있다. KB 증권은최근의유가상승과임금상승압력을고려해 8 년미국소비자물가상승률을.9% 에서.% 로상향조정한다. 경제성장

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1 KB RESEARCH KB 자산배분전략 장기금리민감도확대구간, 주식저가매수는미국 년 % 위에서고려할것 KB 증권리서치센터 8 년 월 5 일 달러약세는시차를두고인플레상승압력으로나타날것 S&P5 이고점대비 % 하락했다. 기대인플레상승으로미국의장기금리가급등했고, 연준의매파적금리인상우려도확대된영향이다. 그럼에도불구하고연준의금리인상컨센서스는연내약.6 차례에불과하다. 인플레가연준물가목표 % 를밑돌고있는데다기술변화에따른구조적저물가인식도강해졌기때문이다. 백악관은감세에따른경기부양효과에도불구하고, 기업의투자확대로공급능력도대폭늘어나인플레가발생하지않을것이라는주장을설파중이다. 그러나달러약세는시차를두고미국의물가상승압력으로나타날것이다. 달러인덱스와달러실효환율을고려할때인플레는 분기에서 분기로넘어가는시점에나타날가능성이높다. 월부터는강력한물가하락요인으로작용했던통신비인하의기저효과도사라진다. 년만에최고치까지상승하며 6 달러중반까지오른국제유가도인플레상승요인이다. 미국기준금리는적어도연내 회인상을예상선진국들중에서 6 년미국의 GDP 갭이금융위기이후처음으로플러스로전환되었다. IMF 에따르면올해미국의 GDP 갭은 년연속플러스를이어갈것으로예상된다. 유로존등주요선진국의가동률이올라오고있으며유휴자원이소진되고있다. 미국의 월고용지표는양적고용뿐만아니라임금상승압력이확인되었다는점에서주목할필요가있다. 연내미국의기준금리인상은세차례 ( 월, 6 월, 월 ) 를예상한다. 만약유가상승세가더 심화되고, 임금상승등수요측면의물가압력이더높아진다면 네차례인상 도배제하기어렵다. 기간프리미엄확대, 주식저가매수는미국 년 % 위에서고려할것미국 년금리는연초이후중요지지선이었던.% 을뚫고.8% 까지급등했다. 금리상승요인을분해해보면 bp 중에 5bp 는기대인플레에의한것이었다. 반면잠잠하던기간프리미엄이확대되고있다. 연준의보유자산축소와 ECB 의양적완화규모축소는이미시작되었다. 새해들어 BOJ 의장기채매입규모축소, 중국인민은행의미국국채매입규모축소설등굵직굵직한장기금리상승요인들이더해졌다. 인플레에따른연준의금리인상컨센서스가강화되면서장기채를보유하는데따른기간프리미엄이미친영향은 bp 로확대되고있다. 연준의금리인상선반영폭은연내.6 회에머물러있다. 인플레기대는아직기간프리미엄과장기금리에완전히반영되지않았다. 향후인플레상승에대한작은신호만으로도장기금리의민감도가확대될위험이있다. 미국 년금리는 % 를넘어설가능성이높다. 연내금리인상선반영폭을적어도.5 회이상은반영해야장기금리의안정을기대할수있을것이다. 꾸준히높아졌지만여전히 회에못미치는연내기준금리인상예상횟수작년 월 FOMC 이후 ( 회 ) 올해기준금리인상예상횟수추이 월회의 9월회의 6월회의 ~ 월에는금융시장의 Risk-off 를자극하는기간프리미엄의확대가예상된다. 주식투자자는서둘러저가매수에나서기보다는주식시장의추가조정가능성을열어두어야한다. 저가매수를고려하기시작할시점은 ' 금리수준으로는미국 년금리 % 상회, 기간으로는 월글로벌중앙은행회의전후를제시한다 자료 : Bloomberg, KB 증권 월회의

2 Contents I. 미국경제및통화정책에대한시사점 일발표된미국의 월고용지표는실업률등양적지표의개선과더불어그동안부진했던임금상승압력도확인되었다는점을주목할필요가있다. KB 증권은최근의유가상승과임금상승압력을고려해 8 년미국소비자물가상승률을.9% 에서.% 로상향조정한다. 경제성장률도기존의.% 에서.6% 로상향조정했다. 미연준의올해금리인상은세차례 (, 6, 월 ) 를예상하며, 물가상승세가더강할경우네차례인상도배제하지않는다. II. 미국국채에대한시사점 6 미국 년물금리는 98 년대이후기술적으로의미있게여겨지는레벨및전고점이었던.6~.7% 대를상향돌파해테이퍼탠트럼시의.% 가가시권에들어왔다. 셧다운등변동성요인이있지만미물가, 파월의장체제의첫 월 FOMC 점도표에대한경계감으로.% 를오버슈팅할가능성을배제할수없다. 미물가및금리인상횟수에대한윤곽이드러나야장단기금리차는다시축소전환예상된다. III. 미국주식에대한시사점 7 금리상승이주식에부정적이지는않다. 그러나중앙은행이시장예상보다매파적일수있다는평가로금리가상승하는건주식에좋지않다. 인플레이션과경기성장기대가한동안금리에반영될전망이므로, 물가상승과연준긴축우려로시장이조정받으면중장기관점에서주식매수기회다. 그러나단기적으로추가조정가능성이높다. 연준의긴축우려를직접반영하는텀프리미엄, 긴축우려를자산가격이반영하고있는정도를의미하는씨티매크로위험지수 (Citi Macro Risk Index) 등을반등시점선택에활용할수있다. IV. 국내주식에대한시사점 8 ~ 월에는금융시장의 Risk-off 를자극하는텀프리미엄상승이예상된다. 증시추가조정가능성을열어두어야한다는판단이다. 다만텀프리미엄상승은펀더멘탈훼손요인은아니다. 적극적인주식비중축소보다는저 PBR 주식비중확대를통한업종대응이주효해보인다. 시장변동성확대구간은 ' 금리레벨로는미국국채 년물금리 % 상회, 기간으로는 월글로벌중앙은행회의전후를제시한다. 금리가빠르게오버슈팅하는경우에는금리가, 아닌경우에는시기가변곡점을형성하리라는판단이다. Economist/ 선진국경제, 환율문정희 jhmoon6@kbfg.com 채권 Strategist 김상훈 -6-9 hoon.kim9@kbfg.com 주식전략 Strategist 이은택 et.lee@kbfg.com 크로스에셋 / 해외주식 Strategist 김일혁, CFA holistic@kbfg.com

3 I. 미국경제및통화정책에대한시사점 Economist/ 선진국경제, 환율문정희 월양호한고용과임금상승압력확인 일발표된 월신규취업자수는예상 상회, 시간당임금상승률도 9 년 6 월 이후최고, 수요측면의물가상승압력확인 미국의 월신규취업자수는 만명으로예상치 6 만명을상회했으며, 최근 개월평균신규취업자수도 9 만 천명으로 개월평균취업자수인 7 만 6 천명을상회했다. 전체실업률은.% 로전월과동일하였으며, 미국의회예산국 (CBO) 의자연실업률 (NAIRU).9% 를계속하회하고있다. 미국은지표상으로는완전고용 (full employment) 이상의고용수준을유지하고있음을시사한다. 월고용지표의특징은이와같은양호한고용상황함께그동안부진했던임금, 즉시간당평균임금이전월보다.% 상승했으며, 지난 월의상승률도기존의.% 상승에서.% 상승으로상향조정되었다는것이다. 전년동월대비로는.9% 상승했는데, 이는 개월연속상승세를기록한것이며, 지난 9 년 6 월이후 8 년 7 개월만에최고치이다. 고용시장의개선과임금의상승은미국경제에대한양호한신호이며, 수요측면의물가상승압력이확인되었음을시사한다. 이에기대인플레이션 ( 물가수준전망 ) 을반영한미국장기채권금리가상승했고, 장기물금리는연초이후.5bp 상승, 지난 년 월이후최고치를기록했다. 7 년에이어 8 년미국경제성장률은추가개선될것으로예상되며, 최근국제유가상승등공급측면에이어임금등수요측면에서도물가상승요인이확인되고있다는점에서물가상승률전망도상향될가능성이커졌다. 뿐만아니라이러한미국경제및물가전망상향은미연준 (Fed) 의통화정책경로에도영향을끼칠것으로예상된다. 이에이번 월고용결과와임금상승등에따른물가상승압력을감안하여 8 년미국 경제및물가에대한수정전망과연준의통화정책경로를다시한번점검하고자한다. 그림. 미국시간당임금상승률과국채 년물금리추이 8 년 월시간당임금이전년동월대비.9% 상승하여 9 년 6 월이후최고의상승률을기록. 임금은수요측면의물가상승요인이며, 임금상승률발표로기대인플레이션을반영한장기금리도상승함 (%YoY, Y) 5 시간당임금상승률 (%YoY) 미국국채 년물금리 (%) 자료 : US BLS, Bloomberg, KB 증권

4 8 년미국경제성장.6% 로기존전망대비.%p 상향 7 년 분기성장률은예상 하회했으나, 연간.% 성장은달성 미국경제분석국 (BEA) 은지난 월 6 일, 7 년 분기미국경제성장률잠정치를전기비연율.6% 로발표했다. 이는시장예상치.% 를하회한수준이다. 그러나전년동기대비로는.5% 를기록하여 분기.% 이후 분기연속상승하는모습을보여양호한성장세를지속한것으로해석된다. 7 년연간미국경제성장률은.% 로 6 년 (.5%) 대비.8%p 나높은수준이다. 8 년미국경제는.6% 성장전망, 기존전망대비.%p 상향, 글로벌교역개선과트럼프세제개편안영향으로소비와투자증가전망 8 년에는.6% 성장을기록할것으로예상한다. KB 증권은지난 7 년 월에발간한 8 년매크로전망 에서미국경제성장률에대해 7 년은.%, 8 년은.% 로제시하였으나, 최근글로벌경제전망상향과미국트럼프세제개편안통과등의영향을감안하여 7 년은.%, 8 년은.6% 로성장률을상향조정한다. 이러한상항조정은우선개인소비지출 (PCE) 이 7 년에이어 8 년에도미국경제성장을견인할것으로예상되기때문이다. 고용시장이양호한가운데, 최근시간당임금상승률과같이임금상승에따른소득개선효과, 양호한자산시장의성과, 그리고트럼프대통령의세제개편안에따른소득세율인하효과 ( 가처분소득증가 ) 등이민간소비에추가적인성장모멘텀을제공할것으로판단되기때문이다. 또한트럼프감세안에따른법인세율조정으로인한민간의설비투자제고, 인프라투자에따른건설투자증가등도기존의전망에추가적으로플러스의내수확대요인이될것으로예상된다. 국제유가상승과상품가격상향, 소비지출 증가등으로도시소비자물가와 PCE 물가상승률상승전망 물가상승률도당초전망대비.%p 상향조정한다. 8 년소비자물가상승률은기존.9% 에서.% 로상승할전망이다. 국제유가상승으로휘발유가격상승이예상되며, 교통비와함께상품가격상승이미국도시물가에영향을끼칠전망이다. 소비지출증가에따라 PCE ( 개인소비지출 ) 물가상승률도.9% 를기록할전망이다. 에너지를제외한근원 PCE 물가상승률은 8 년에.8% 로예상하는데, 이는최근나타난임금상승압력등수요측면의물가상승압력도점진적으로높아질것으로예상되기때문이다. 9 년성장률은.% 로전년대비다소둔화될것으로예상되는데, 이는 8 년에상향된기저효과영향이크다. 특히 7~8 년미국경제성장을견인한개인소비지출은시장금리의점진적인상승과자산시장조정가능성등으로 9 년에는다소둔화될전망이다. 그럼에도미국의잠재성장률 (.8~.%) 을상회할것으로예상한다. 표. 미국주요경제지표전망 Table 연간 Q Q Q Q 연간 연간 GDP (%QoQ, SAAR)...7. (% YoY) 개인소비지출 (%YoY) 설비투자 (%YoY) 건설투자 (%YoY) 수출 (%YoY) 수입 (%YoY) 정부지출 (%YoY) 소비자물가 (%YoY) PCE 물가상승률 (% YoY) 근원 PCE 물가 (% YoY) F ed 금리 (%, 상단, 기말 ) 자료 : US BEA, KB 증권전망

5 연준 (Fed), 연내세차례금리인상확실, 물가상승시네차례인상도가능 지난 7 년하반기에는 8 년 연준의금리인상경로에다소회의적, 연준의장의교체와낮은물가압력때문 8 년미국경제에서주목할이슈는연방준비위원회 (Fed, 이하연준 ) 의금리인상경로이다. 이미미연준은 8 년연말목표금리를.5% 로제시한바있어연내세차례금리인상가능성을제시했다. 지난 7 년하반기에만해도시장에서는 8 년미연준의금리인상횟수가세차례에못미칠것이라는전망이우세했다. 무엇보다트럼프대통령의정책성향, 옐런의장의퇴임, 새로운파월의장의비둘기파적성향 (dovish), 그리고낮은물가상승압력등이지속되었기때문이었다. 최근글로벌경제및미국경제전망상향, 국제유가상승에이어임금상승압력확인으로물가전망도상향되어연준의연내세차례금리인상은확실 하지만, 최근미국경제전망이상향되고, 물가상승압력도확인되고있다는점에서이제미연준의금리인상횟수는세차례가보다확실해졌다. 이는지난 7 년 월연준위원의경제전망 (Economic Projection) 이시장의예상치에부합했기때문이다. 연준의 8 년미국경제성장률전망은기존.% 에서.5% 로.%p 가상향되었고, 실업률은.%p 가하향된.9% 로제시되었으며, PCE 물가상승률과근원 PCE 물가상승률도.9% 로제시된바있다. 현재까지미국경제및물가전망을감안하면연준이예상하는전망치에부합하거나성장률은오히려더높아질가능성이커졌다. 이역시글로벌경제성장과트럼프세제개편안에따른영향으로판단된다. 7 년과유사한 월과 6 월, 월금리인상예상, 만약대내외물가상승압력이높아질경우네차례인상가능성도염두 이제는미연준이언제금리를인상할것인가의여부가관건이다. KB 증권은미국경제및물가전망을감안하여연준이오는 월 ( 일, 미국시각 ), 6 월 ( 일 ), 그리고 월 (9 일 ) 등세차례인상을예상한다. 지난 7 년금리인상시점과같다. 또한, 만약국제유가상승세가지속되고, 글로벌경제전망이추가로상향되거나, 미국의임금상승등수요측면의물가압력도계속확인된다면경제성장률및물가상승률전망상향과함께연준의네차례금리인상 ( 분기의 9 월 6 일 FOMC) 가능성도열어놓아야햔다. 전망의상방리스크는글로벌교역개선과물가압력의추가상승, 반대로하방리스크는금융시장급변동과글로벌교역악화, 트럼프의정치리스크등 이러한전망의상방리스크는글로벌교역개선및물가압력의추가상승, 트럼프의정책불확실성완화등이며, 이경우미국경제및물가전망이상향될수있고, 연준의금리인상경로도네차례가능성이높아질수있다. 반대로전망의하방리스크는달러및금융시장의급변동, 글로벌교역악화, 트럼프의정치적리스크상승등이며, 이러한상황이나타날경우미국경제성장및물가전망이후퇴할수있고, 연준의통화정책도더욱신중하게선회할것으로예상된다. 그림. 미연준의경제전망 (Economic Projection) 변경내용 미연준의 월경제전망에서 8 년성장률은.%p 상향한.5%, 실업률은.%p 하향한.9% 제시. 물가상승률은장기경로에근접할것으로예상. (%) 9 월경제전망 월경제전망 연말목표금리는.5% 로연내세차례인상유지 GDP 성장률실업률 PCE 물가상승률근원 PCE 8 년 E 물가상승률 연말목표금리 자료 : US FRB, KB 증권 5

6 . 미국국채에대한시사점 물가발긴축이빨라질수있다는인식으로 장기금리중심상승 채권 Strategist 김상훈 -6-9 글로벌금리상승의주배경은예상보다도더가파른유가상승 기대인플레상승 주요국중앙은행긴축이빨라질수있다는인식이다. 지난해 월 FOMC 금리인상시의 8 년금리인상횟수 회에대한의구심은사라지고 회인상전망도등장했다. 여기에미국임금의상승은공급뿐아니라수요측면의인플레기대까지높였다. 지난해 월금리인상을반대한연준의대표적인비둘기파인닐카시카리미니애폴리스연은 총재는임금상승이지속된다면연준의금리경로에영향을미칠수있다고언급했다. 최근미금리상승의특징중하나는장단기금리차가확대되고있는것이다. 연말연초까지만하더라도미금리인상으로단기금리는꾸준히상승한반면장기금리상승은상대적으로정체되면서미국채 년물- 년물금리스프레드가금융위기이후최저인 5bp 수준까지축소되었다. 이는향후경기침체의시그널이아니냐하는우려도있었지만최근물가기대를반영하며장기금리가더상승해스프레드는확대되고있다. 다만물가상승이장단기금리차확대로항상작용한것은아니다. 최근의주요미장단기금리차확대시기를살펴보면 년테이퍼탠트럼및 5 년분트탠트럼시에는물가도상승했으나이보다는경기개선에따른테이퍼링 ( 장기국채매입축소 ) 부각이주장기금리상승요인이었던것으로판단된다. 6 년트럼프대통령당선당시의장단기금리차확대가최근과유사하다할수있겠다. 유가반등으로물가가상승하는가운데소위트럼플레이션심리가장기금리상승요인으로작용했기때문이다. 미금리추가상승가능성열어둔대응 날씨의유가영향및통신비기저효과등 월이후미물가변동요인이산재되어있다. 또한 월 FOMC 에서파월의장체제하에서의첫점도표및 ECB, BOJ 등주요국통화정책에 대한경계감이형성될것이다. 미국 년물금리는 98 년대이후기술적으로의미있게여겨지는레벨및전고점이었던.6~.7% 대를상향돌파해테이퍼탠트럼시의.% 가가시권에들어왔다. 셧다운등변동성요인이있지만앞서언급한경계감형성과정에서.% 를오버슈팅할가능성을배제할수없다. 미물가및금리인상횟수에대한윤곽이드러나야장단기금리차는다시축소전환예상된다. 그림. 이번장단기금리차확대는 6 년트럼프당선시와유사 그림. 미 년물금리장기이평선상회, 전고점 % 가시권 (%) 미 CPI 미 Y-Y 테이퍼 탠트럼 분트 탠트럼 트럼프 당선 자료 : 미재무부, KB 증권 자료 : Bloomberg, KB 증권 6

7 . 미국주식에대한시사점 크로스에셋 / 해외주식 Strategist 김일혁, CFA holistic@kbfg.com 미국주식시장조정, 아직더남았을가능성 변동성에다소취약해진미국증시, 서둘러매수하기보다추가조정가능성을 염두에두어야 경기확장기에는금리가상승세를보이므로금리상승그자체는주식에부정적이지않다. 다만, 통화정책이시장기대보다과도하게매파적으로인식되면주식에좋지않다. 전주금요일에도미국의시간당임금이시장예상보다빠르게상승하면서통화정책이덜완화적일거란우려가제기됐고주가하락세는가팔라졌다. 최근몇주간미국주식은약달러와트럼프정부의인프라투자정책기대를과도하게선반영했다. 최근하락은오버슈팅한주식이금리상승을핑계로되돌리는과정이다. 그러나물가상승조짐이나타나고 FOMC 의매파기조전환우려가본격적으로높아지면전주금요일의조정세가이어질수있다. 최근미국증시에서는개인투자자들의거래비중이증가했고낙관적인분위기가팽배했다. 그만큼변동성에취약해졌다. 당분간은서둘러매수하기보다추가조정가능성을염두에두어야한다. 주식매수타이밍을잴때필요한지표두가지, 텀프리미엄과씨티매크로위험지수 이번주가조정의매수타이밍은 텀프리미엄과씨티매크로위험지수가 하락반전하거나상승세가둔화되는경우 중장기인플레이션상승우려로금리가상승하면대표인플레이션헷지자산인주식에이롭다. 경제성장기대와자금수요증가로금리가상승하는것역시주식에긍정적이다. 당분간시장이혼란스러워도, 인플레이션과경제성장기대를반영한명목단기금리가상승추세를이어갈때는중장기관점에서주식선호를유지한다. 중장기주식선호가유지된다면, 연준긴축우려에따른주가조정과정에서반등타이밍을노릴필요가있다. 긴축우려로금융환경이타이트해지면연준이시장을달랠텐데, 이때를공략해야한다. 연준긴축우려가높아질때상승하는텀프리미엄이하락반전하거나상승세가둔화되면큰폭풍이지나갔다고볼수있다. 금융환경이긴축되면상승하는씨티매크로위험지수 (Citi Macro Risk Index) 는긴축우려를자산시장이충분히반영했다고여길때하락전환할것이다. 이때까지는매수시점을늦춰야한다. 그림 5. 명목단기금리와밀접하게움직이는주가지수 주가 = f( 인플레이션, 경제성장기대 ) = f( 기대인플레이션, 실질단기금리 ) = f( 명목단기금리 ) (%) 6 5 명목단기금리 ( 좌 ) S&P 5 ( 우 ) (pt),5,,5,,5, 자료 : US Treasury, KB 증권 7

8 . 국내주식에대한시사점 주식전략 Strategist 이은택 조정원인 : 텀프리미엄상승향후전망 : ~ 월추가조정가능대응전략 : 코스피 > 코스닥저 PBR > 고 PBR 반등신호 : 채권오버슈팅 ( 미국채 년물.~.%) 또는 월각국중앙은행회의 (FOMC /) 최근리스크요인으로꼽혔던 금리상승 이시장에상당한영향을미치고있다. 최근의글로벌증시랠리가펀더멘탈 (EPS) 성장보다는밸류에이션 (PER) 상승에기반을하고있기때문에주식시장에미치는영향도큰것으로보인다. 다만주의해서보아야할점은금리자체보다는 텀프리미엄 (term premium, 기간프리미엄 ) 이다. 장기금리는기대인플레이션 (breakeven inflation rate), 미래단기실질금리, 그리고텀프리미엄으로나뉜다. 이중기대인플레이션은증시에나쁘다고말하기어렵다. 기대인플레이션은유가등원자재가격과밀접하다. 증시와도정의관계를갖는다. 문제는텀프리미엄이다. 텀프리미엄이상승한다는것은투자자들이시장의리스크를인식하기시작했다는것 ( 리스크회피 ) 을뜻한다. 그렇기때문에기대인플레이션과는달리, 텀프리미엄은대체로주식시장과역의관계를나타내는경우가많다. 지금까지금리상승은기대인플레위주였다. 실질금리나텀프리미엄은큰변화가없었다. 하지만최근텀프리미엄이바닥을찍고상승하고있다. 이패턴은좀더이어질가능성이있다. 6 월중간선거를앞둔공화당의 미국우선주의 정책, ~5 월의료비 / 통신비기저효과에따른인플레상승, 월각국중앙은행들의긴축행보는텀프리미엄을높이는요인이다. 이들요인이작용하는기간에는금융시장리스크가종전보다크게반영될수있다. 텀프리미엄상승은할인율상승을통해 Risk-off 를자극한다. 펀더멘탈보다밸류에이션에 더크게영향을미치는요인이라는의미다. 그렇다면길게볼때증시에대한낙관적전망을 꺾을시기는아니다. 이러한시각에서대응전략과반등신호를점검했다. 코스피 코스닥을비교하면고 PBR 주식비중이높은코스닥조정이더클가능성이높다. 코스닥투자자들은리스크관리에더주의를기울여야할필요가있다. 업종리밸런싱을통해 조정에대응하는투자자들은고 PBR 주식보다저 PBR 주식으로대응하는편이나아보인다. 시장변동성확대구간은 ' 금리레벨로는미국국채 년물금리 % 상회, 기간으로는 월글로벌중앙은행통화정책회의전후 (/8 ECB, /9 BOJ, / FOMC) 를제시한다. 금리가오버슈팅하면오히려시장반응이과도했다는인식이퍼질가능성이있기때문에, 금리와기간중어느쪽이 Risk-on 재개신호가될지는현시점에서판단하기어렵다. 금리가빠르게오버슈팅하는경우금리가, 아닌경우에는시기가변곡점을형성하리라는판단이다. 그림 6. 코스피와미국 년물금리 그림 7. 코스피와텀프리미엄비교 (pt),8 KOSPI ( 좌 ) Breakeven y ( 우 ) (%). (pt),8 KOSPI ( 좌 ) Term Premium ( 역축, 우 ) (%) -,.5, -,,6..5.,8,, 자료 : Bloomberg, KB 증권 자료 : Bloomberg, KB 증권 8

9 투자자고지사항 KB 증권은동조사분석자료를기관투자가또는제 자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB 증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB 증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB 증권에있으므로 KB 증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB 증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 9