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3 Industry Report 디스플레이산업 산업이어두울때, 빛을발하는기업 OVERWEIGHT 침체된업황속, 투자관점에대한변화가필요한시점 Analyst 최영산 02) 투자전략제시 : 수직적방식 ( 중화권 POLED, LCD) + 수평적방식 ( 다양한고객사와포트폴리오 ) 디스플레이산업에대한 overweight 의견을제시하며, 커버리지를개시한다. 당사는현재침체된업황속에서 2018 년투자전략으로 1) 기존의수직적투자방식관점에서중화권 (POLED, LCD) CAPA 증설수혜업종에관심을갖는동시에, 2) 수평적투자방식관점에서다양한고객사 ( 중화권, LG디스플레이, 삼성디스플레이 ) 및포트폴리오 (LCD, POLED, WOLED) 에노출된기업을추천한다. 국내고객사 Capex 가과거와달리폭발적이지않고, POLED 업황이스마트폰부품 Cost 상승과중화권시장침체, 아이폰 x 단종우려등으로현재 POLED 시장은변동성이심하고불확실성이높다. 이에따라, 당사는기존의투자방식이었던단일고객사증설에따른 Value Chain 수혜업체들만을찾는방식보다는, 좀더다양한고객사와포트폴리오로실적이우상향하는그림을그릴수있는기업을추천한다. 패널업체시장상황분석현재전방시장상황을요약하자면, 1) LG디스플레이 ( 이하 LGD) 가올해 9조원의 Capex 중 70% 를 WOLED 에쏟아붓지만, 내년부터는시장상황에따라 POLED 투자를검토할것으로예상된다. (17~20 년까지총 20조 Capex 가 POLED, WOLED 로양분 ) 2) 삼성디스플레이 ( 이하 SDC) 는올해를저점으로, 내년부터는 A5 증설및 Oxide 전환투자등을진행할 가능성 이있다. 그리고 3) 중화권은 LCD 와 POLED 모두 18, 19년공격적증설을감행할 가능성이매우높다. 구체적으로, 당사는중화권 POLED CAPA 속도가향후 3년간 CAGR 100.4% 가까이증가하며 ( 신규증설, ramp-up 포함, 면적기준 ), 최종적으로 2020 년 MS 20%(vs. 17년 7%) 수준까지상승할것으로판단한다. 한마디로, LGD 는 Capex 가 WOLED, POLED 에분산되며, SDC 는 Capex 가올해를저점으로내년부터증가할것으로예상되고, 중화권업체들은공격적인 Capex 집행을진행할것으로보인다. Top pick 은 DMS(068790) 제시. 커버리지기업으로 LG 디스플레이 (034220), 실리콘웍스 (108320), AP 시스템 Key Charts - OLED (265520) 를제시함. 투자추천강도는 DMS > AP 시스템 > 실리콘웍스 > LG 디스플레이순. < 그림 1> 디스플레이업종투자전략 - 확장성있는기업에주목하여, 불안한시장투자심리에대응할수있는전략추천 패널업체 / Display Type 중화권 / POLED 중화권 / LCD SDC / POLED LGD / POLED LGD / WOLED 연도별 CAPA 증설강도 O: 강함 / : 중간 / X: 약함 O O O O X? X X O X CAPA 투자상세 6 세대기준 BOE B11 48K BOE B 12 48K GVO Gu an 30K EDO Shanghai 30K Tianma Wuhan 30K CSOT T4 45K 10.5/11G 기준 BOE B9 120K BOE B17 120K CSOT T6 90K CSOT T7 90K Sharp Guangzhou 90K Twinstar 8G 60K HKC 8.5G 150K CEC Panda 120K 여러불확실성존재 A5 투자지연 Trigger 1. Foldable 2. QD-OLED P10 E7 6G 30K 광저우 8.5G 60K P G 30K 장비및소재업종 ( 점유율 50% 이상기준 ) AP시스템 (ELA, LLO) DMS( 세정 ) 엘아이에스 (Cutting) 비아트론 ( 열처리 ) HB테크놀로지에스에프에이 ( 물류 ) 예스티 DMS( 세정, 습식식각 ) 케이씨텍 ( 세정, 습식식각 ) 인베니아 ( 건식식각 ) 에스에프에이 ( 물류 ) 신성이엔지 ( 물류 ) 동아엘텍 ( 검사 ) AP시스템 (ELA) 테라세미콘 ( 열처리 ) 원익IPS(PECVD) 에스에프에이 ( 물류 ) 아이씨디 (Dry Etcher) 필옵틱스 (LLO, Cutting) 힘스 (OLED 인장 ) HB테크놀로지 비아트론 ( 열처리 ) 주성엔지니어링 ( 증착, 봉지 ) 이오테크닉스 (Cutting) DMS( 세정, 습식식각 ) 인베니아 ( 대면적건식식각 ) 실리콘웍스 (POLED용반도체 SOC) 비아트론 ( 열처리 ) 야스 ( 대면적증착 ) 아바코 (Sputtering 증착 ) DMS( 세정, 습식식각 ) 실리콘웍스 (WOLED용 DDI) 수평적투자방식 : 고객사다양하거나, 디스플레이타입다양하게적용가능한확장성가진제품생산기업 수직적방식선호도 : 1) 중화권노출도높은기업, 2) LGD WOLED 노출도높은기업 과거 CAPEX: 국내단일고객사중심단일디스플레이 Type (ex. SDC의 POLED) 투자방식의변화필요 앞으로의 CAPEX: LCD, POLED, WOLED로분산된디스플레이 Type + 고객사도중화권, LGD로구분되며국내단일고객사에미한정 자료 : 현대차투자증권 1

4 INDUSTRY REPORT Key Charts - OLED < 그림 2> SDC 와 LGD 의분기별 Capex 흐름 5,000 4,000 3,000 SDC CAPEX LGD CAPEX 올해 SDC Capex 불확실 LGD 는 17 년 6.7 조, 조, 내년 6.5 조예상 (LCD, OLED 포함, Maintanence 포함 ) 2,000 1,000 0 자료 : 각사, 현대차투자증권 < 그림 3> 영업이익과멀티플관점에서분석한주요디스플레이장비업체흐름 주요디스플레이장비업체 12M Fwd PER ( 좌 ) 영업이익합 ( 우 ) (x) ( 십억원 ) Q15~1Q16 실적상승선반영 멀티플증가 2Q16~4Q16 예상된실적상승과주가는쉬어가는구간 멀티플하락 1Q17~ 현재전방산업침체및실적하락가시화주가는 2H17 부터본격조정 멀티플침체 주 : 에스에프에이, 비아트론, 테라세미콘, DMS, 주성엔지니어링, 아바코, 아이씨디포함자료 : Quantiwise, 현대차투자증권. < 그림 4> 주요디스플레이업종개별추가추이 (2017~ 현재 ) ( =100) 에스에프에이 테라세미콘 이오테크닉스 비아트론 DMS 주성엔지니어링 아바코 아이씨디 실리콘웍스 LG디스플레이 자료 : IQuantiwise 현대차투자증권 2

5 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com < 그림 5> 주요디스플레이장비업종 2017 년 ~ 현재주가추이 40% 20% 0% -20% -40% 야스, 아바코 : LGD WOLED 증설이슈로상승 --> 이익성장당연하나, 주가이미 35% 이상상승한상황 --> 밸류에이션고민해야할시점 2017 년 ~ 현재 AP 시스템, DMS: 주가는 25% 가까이하락했으나, 2018 년 OP 각각 170.6%,123.5% 상승예상 --> 밸류에이션매력및강력한 OP 턴어라운드 -60% 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 < 그림 6> OLED CAPA 면적증가지속 < 그림 7> OLED CAPA 기준 MS 추이 (1,000m2/Quarter) 4,000 SDC 중국 LGD 일본 + 대만 100% SDC LGD 중국기타 3,000 80% 2,000 60% 1,000 40% 20% 0 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 0% 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 자료 : IHS. 현대차투자증권 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 표 1> 중화권 OLED 양산 Plan Maker Factory Gen Type 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F BOE EDO Visionox Tianma B7 Shanghai 1 Kunshan Shanghai Half G6 Half G4 Quarter G5.5 Quarter G5.5 Ri/F Rigid Ri/F Rigid B11 Shanghai 2 Gu'an Wuhan Half G6 Half G6 Half G6 Half G6 Flexible Ri/F Ri/F Ri/F Truly Huizhoi Half G4 Rigid Royole (Oxide) Shenzen 1 Quarter G5.5 Flexible CSOT T4 Half G6 R/F 세대전환기준 Total 자료 :IHS, 현대차투자증권 3

6 INDUSTRY REPORT < 그림 8> 디스플레이패널업체별시장포지셔닝 OLED Market Samsung Display A Group 치킨게임양상에돌입하는 LCD 시장에서탈피, OLED 시장에선제적으로투자 압도적기술력과자금력보유 C Group LCD 시장에노출도상대적으로적은편. Rigid OLED 중심으로양산경험이있거나신생스타트업업체 자금력상대적으로낮으나, OLED 기술력높음 EDO GVO Tianma Truly LG Display BOE INNOLUX(Foxconn) AUO JDI CSOT(TCL) Sharp(Foxconn) B Group LCD 시장에서살아남은대형패널업체 LCD 기반으로 OLED Shifting 본격화, 상대적으로높은자금력과기술력 LCD 와 OLED 모두놓치면안되는상황 D Group OLED 로의 Shifting 보다는 LCD 쪽에서의시장지배력을강화하는추세 10.5G 급의 LCD 공격적으로증설 TCL, Foxconn 이라는강력한모회사를바탕으로자금풍부 LCD Market E Group LCD에서는 8세대이상의공격적증설에도미온하며, OLED 분야에서도공격적인 Capex 투자능력낮음업체별로전략이약간씩상이하나, 과거대비시장영향력낮아질것은분명 주 : 회사별매출비중및각시장별 MS, Capex 투자여력 ( 자금력 ), 기술력, 수율등을종합적으로고려자료 : 현대차투자증권 Key Charts - LCD < 그림 9> LCD Market 의일반적인 Cycle < 그림 10> 전세계 8G 이상 Fab 면적공급량증가추이 TV 수요증가이전에선제적으로재고확보증가가능 ( 계절적성수기나올림픽, 월드컵특수시즌대응차원 ) TV 수요증가 TV set 업체패널 재고확보증가 (LCD 패널수요증가 ) LCD TV set 가격 하락및마케팅증가 Typical 한 LCD 가격상승 Cycle 현재진행중 LCD 패널공급감소 LCD 패널가격상승 가격상승 Cycle vs 가격하락압박 LCD 시장 Cycle LCD 패널가격하락 구조적인공급과잉가격하락 Trend 가속 LCD 패널공급증가 BOE, CSOT 의 10.5G, 11G 증설 Typical 한 LCD Cycle 을깨고추세적인 LCD 가격하락압박 LCD TV set 가격 상승및마케팅감소 TV set 업체패널 재고확보둔화 TV 수요둔화 TV 수요감소이전에선제적으로재고확보감소할수있음 (LCD 패널수요둔화 ) (YoY) 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 19% SDC LCD 라인폐쇄로인한공급증가율급격히둔화 9% 21% 5% 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18F 1Q19F 4Q19F 3Q20F 12% 중화권 BOE, CEC Panda, CSOT, Sharp, HKC, Twinstar 순으로 2020 까지증설추세지속될것 --> 공급증가랠리의시작 자료 : 현대차투자증권 중국업체의경우, 패널가격하락에도불구, LCD 패널가동률하락시키지않음 가격하락추세강화시킴 자료 : IHS, 현대차투자증권 4

7 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com < 표 2> 8G 이상증설추이및현황 - 1Q18 10K 가시작, 2020 년 10G 이상 410K, 8G 250K 까지증가 Country Panel Maker Fab phase Gen CAPA/ 월 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F BOE Hefei B BOE BOE Wuhan B CEC Panda PND Chengdu China CSOT T6 CSOT CSOT T HKC HKC Chuzhou Sharp Shrp-Fxcn Guang India TwinStar Sterlite 자료 :IHS, 현대차투자증권 < 그림 11> 대형패널수익성추이 - 수요는침체, 공급은급증, 중국은가동률을낮추지않는다. 20% 15% 10% 5% 0% PDP LCD로의교체가속화 (LG전자, Panasonic 등의 PDP 판매중단 ) 10% 중국 LCD TV 수요부진 6% 1% 대형패널수익성 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 15% 중화권증설에따른공급초과상태지속상승폭이컸던만큼, 하락기간장기화될것 -5% -10% -15% 자료 :IHS, 현대차투자증권 모바일 LTPS LCD 성장에따른대형 LCD 생산 CAPA 감소 & 북미, 중국 LCD TV 시장확대 LCD TV 및 PC 수요부진에따른패널가격급락 & 중국업체들이손해감수하면서도가동률유지 -8% < 그림 12> LCD 패널 Demand vs Supply 요약 수요 SDC L7 LCD 라인철수및올림픽, 월드컵등의대만 Innolux 일시적공급차질특수수요는일시적인수익성하락방어에불과. 근본적차원에서면적공급량증가를막을수없음 공급 2018 TV Set 수요증가율 3.7% - 정확히예측하기어려운부분이나, 과거 3 년간역성장지속 년시장조사기관출하량예측치도 하향추세 - 올해특수수요가얼마나반영될지가관건 TV 평균면적증가폭 1.2 예상 BOB, CEC, CHOT 등중화권 CAPA 중심으로확대 Full CAPA 기준 8% 이상성장 BOB 10.5G 수율 10%~50% 가정시에도 6.5%~7.2% 성장 - 보수적인수율가정해도, 공급이수요를초과하는상황발생할것 결론 수요약 6.6% 증가예상 BOE 수율회복세감안하여공급 7.2%~7.6% 성장예상 Implication 2014~2016 면적중심성장 2016 년 Fab Shutdown 추세 ( 공급감소 ) 2017~2020 TV set 중심성장 - TV set 판매예측의어려움 수요불확실성증대 - TV 면적성장한계도래 TV 수요예측변동성확대와 TV set 판매둔화시, TV 수요증가율둔화심화될것 1H18~ G 위주의중화권 CAPA 증설랠리급증 - 상대적으로예측가능한공급증설랠리 수율에대한보수적인가정을하더라도, 절대적인공급면적의증대 - Full CAPA 기준면적증가율 18 년 8.2%, 19 년 9.8% BOE 수율회복속도고려하면 19 년상승폭더커질수있음 2017 vs 18 vs 년은공급감소로인해초과수요약 2% pt 유지 2018 년은공급증가가수요 1% pt 초과하는초과공급상태예상 2019 년은공급이수요를 3%pt 초과하는초과공급상태심화 자료 : 현대차투자증권 5

8 INDUSTRY REPORT 1. 디스플레이업종투자전략 기존의투자방식 : 디스플레이업종주가 Key Factor 는전방업체의 Capex 기존의투자방식 전방업체 Capex 증설에따른수직적투자기존디스플레이업체들주가의핵심은전방고객사의 Capex 투자와이에따른수혜규모에달려있었다. 이에따라, 과거 SDC 의 A3 대규모증설시기나 LGD 의 E5, E6 증설시에많은장비업체들의주가상승이이어져왔다. 반대로, 중화권증설의경우, 업체별로다소수혜규모가다소불확실한측면이있었고, 기대했던 bidding 에서탈락하는등의이슈로인해, 상대적으로중화권 Capex 증설은큰수혜가되지못했다. 당사는물론기존디스플레이중소형업종주가를결정하 는 Key Factor 가여전히전방고객사의 Capex 증설에있는것은동의하는바이지만, 향후투자 방향성은다소변화될필요성이있다고생각한다. 국내전방고객사의대규모 Capex는이제찾기어려운상황 투자방식의변화필요 일차적으로, 투자자입장에서국내전방고객사의 Capex 증설이과거같지않다는사실을인지해야한다. 물론대부분투자자가인지하고있지만, 더이상 SDC 가과거 165K 급의공격적인 Capex 증설을단기간내에진행하거나, LGD 가 19, 20년에 Capex 를올해만큼공격적으로집행하지않을것임은분명하다. SDC 가 A5를 A3 수준으로증설하려면, Foldable 의시장개화로인한실질 CAPA 감소에따른추가증설시나리오가사실상유일하다. LGD 의경우, 이미 2020 년까지 OLED 로 Capex 20조원을투자할계획인데, 17, 18년에걸쳐이미 OLED 에약 12조원을투자했다. 무엇보다, LGD 의투자는 WOLED 와 POLED 로양분되기때문에, LGD 향 POLED 나 WOLED 업체들이받을수있는효과도분산된다. 따라서, 현재시장상황에서단일디스플레이장비에의 존하면서단일고객사에의존한투자방식은한계가있다고판단한다. < 그림 13> 디스플레이업종투자전략 패널업체 / Display Type 중화권 / POLED 중화권 / LCD SDC / POLED LGD / POLED LGD / WOLED 연도별 CAPA 증설강도 O: 강함 / : 중간 / X: 약함 O O O O X? X X O X CAPA 투자상세 6 세대기준 BOE B11 48K BOE B 12 48K GVO Gu an 30K EDO Shanghai 30K Tianma Wuhan 30K CSOT T4 45K 10.5/11G 기준 BOE B9 120K BOE B17 120K CSOT T6 90K CSOT T7 90K Sharp Guangzhou 90K Twinstar 8G 60K HKC 8.5G 150K CEC Panda 120K 여러불확실성존재 A5 투자지연 Trigger 1. Foldable 2. QD-OLED P10 E7 6G 30K 광저우 8.5G 60K P G 30K 장비및소재업종 ( 점유율 50% 이상기준 ) AP시스템 (ELA, LLO) DMS( 세정 ) 엘아이에스 (Cutting) 비아트론 ( 열처리 ) HB테크놀로지에스에프에이 ( 물류 ) 예스티 DMS( 세정, 습식식각 ) 케이씨텍 ( 세정, 습식식각 ) 인베니아 ( 건식식각 ) 에스에프에이 ( 물류 ) 신성이엔지 ( 물류 ) 동아엘텍 ( 검사 ) AP시스템 (ELA) 테라세미콘 ( 열처리 ) 원익IPS(PECVD) 에스에프에이 ( 물류 ) 아이씨디 (Dry Etcher) 필옵틱스 (LLO, Cutting) 힘스 (OLED 인장 ) HB테크놀로지 비아트론 ( 열처리 ) 주성엔지니어링 ( 증착, 봉지 ) 이오테크닉스 (Cutting) DMS( 세정, 습식식각 ) 인베니아 ( 대면적건식식각 ) 실리콘웍스 (POLED용반도체 SOC) 비아트론 ( 열처리 ) 야스 ( 대면적증착 ) 아바코 (Sputtering 증착 ) DMS( 세정, 습식식각 ) 실리콘웍스 (WOLED용 DDI) 수평적투자방식 : 고객사다양하거나, 디스플레이타입다양하게적용가능한확장성가진제품생산기업 수직적방식선호도 : 1) 중화권노출도높은기업, 2) LGD WOLED 노출도높은기업 과거 CAPEX: 국내단일고객사중심단일디스플레이 Type (ex. SDC의 POLED) 투자방식의변화필요 앞으로의 CAPEX: LCD, POLED, WOLED로분산된디스플레이 Type + 고객사도중화권, LGD로구분되며국내단일고객사에미한정 자료 : 현대차투자증권 6

9 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 올해디스플레이업종투자 = 중화권중심수직적투자 + 수평적투자방식모두고려 단일고객사, 단일디스플레이 Type 만생산하는업체로성장이제어려운상황 수평적투자방식이란, 1) 다양한고객사를확보하여단일고객사의 Capex 감소및변동성증가를헤지할수있는기업이며, 2) 포트폴리오가다양함에따라, LCD, WOLED, POLED 모두노출되어있는범용성있는제품을보유한기업이다. 추가적으로, 2017 년일회성비용반영에따른 2018 년기저효과가크게발생할수있는업체를선별하는것이현재시장상황에서안정적이다. 위그림 13에서도알수있듯, 사실상모든디스플레이장비소재업종의향후먹거리는위의 5 가지 Sector 내에서결정된다. 따라서, 지금현시점에서당사는어떤업체가위의증설플랜중에서더많은먹거리를차지할수있는지를검토해야한다고판단한다. 구체적으로, 증설플랜이 2018, 19, 20년진행될때, 어떤업체가어떤고객사와디스플레이종류별 (LCD, POLED, WOLED) 로얼마나가져갈수있는지를판단해야한다. 위그림을전방업체 ( 패널업체 ) 와디스플레이종류별로나누어구체적으로설명하면다음과같다. 고객사는중화권과 LGD 노출도높은기업이유리디스플레이타입은중화권향 POLED&LCD, LGD향 WOLED가유리 1) 전방업체 ( 패널업체 ) 별분석과전략분석 : 연도별 CAPA 확대강도에있어, 중화권 POLED, LCD, LGD 의 WOLED 가올해가장강하다. 그러나중화권의강도는 2019 년까지강하게지속될예정이나, LGD 는 2019 년부터감소세를시현한다. SDC 는올해가가장낮은수준의 Capex 를유지할것이며, 올해하반기나내년부터는점진적으로상승세를시현할가능성이있다. 전략 : 중화권노출도가높은기업이유리하다. AP시스템 (265520) / 물론 LGD 의 WOLED 증설수혜업체도매력적이지만, 대부분 LGD 가단일고객사이며 WOLED 가단일포트폴리오라는한계가있다. 또한밸류에이션상으로이미주가에상당부분반영되어있다. 따라서, 가장최선의전략은중화권노출도가높은동시에 LGD 향수주도가능한업체이다. DMS(068790) 2) 디스플레이종류별분석과전략분석 : 중화권 LCD 투자강도가그어느때보다크다. 10.5G 이상으로만 410K 가계획에잡혀있으며, 8G급으로는 250K 이상이다. 중화권 POLED 는 6세대기준계획으로 230K 가예정되어있다. LCD 는자금력이풍부한업체가주로양산하기때문에, POLED 보다계획이행가능성이높다. 중화권을제외한 POLED 증설을사실상올해는거의없을것으로보인다. 다만, 올하반기나내년초 SDC 의 A5 30K 규모. 내년 LGD 의 P10 E7 15~30K, SDC 의일부증설이진행될것으로보인다. WOLED 는 LGD 만광저우 60K, P G TFT 전환투자방식으로 30K 투자를올해진행하고, 내년에는급격한감소를겪을것이다. 전략 : LCD, WOLED, POLED 모두수혜가능한범용성있는장비를공급하는업체에게올해는반드시기회가될것이다. DMS(068790) / 고객사는 LGD 에한정되지만, LCD, WOLED, POLED 모두포트폴리오가다변화되어있고, 이를통해 2019 년까지증익추세를이어갈수있는실리콘웍스 (108320) 를추천한다. 3) 2017 년일회성비용에따른일시적인실적감소로인해, 영업정상화에따른수익성증가를 동반하는기업 DMS(068790), AP 시스템 (265520) 이러한관점에서, 당사는 DMS(068790), AP 시스템 (265520), 실리콘웍스 (108320) 을추천한다. 7

10 INDUSTRY REPORT < 그림 14> 영업이익과멀티플관점에서분석한주요디스플레이장비업체흐름 주요디스플레이장비업체 12M Fwd PER ( 좌 ) 영업이익합 ( 우 ) (x) ( 십억원 ) Q15~1Q16 실적상승선반영 멀티플증가 2Q16~4Q16 예상된실적상승과주가는쉬어가는구간 멀티플하락 1Q17~ 현재전방산업침체및실적하락가시화주가는 2H17 부터본격조정 멀티플침체 주 : 에스에프에이, 비아트론, 테라세미콘, DMS, 주성엔지니어링, 아바코, 아이씨디포함자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 < 그림 15> 주요디스플레이장비업종 2017 년주가추이 50% 2017 년연간수익률 30% 10% AP 시스템 : SDC A5 증설지연및일회성비용주가하락폭 -16% DMS: BOE 10.5G 수주일회성비용으로실적악화주가하락폭 -34% -10% -30% 야스 : LGD WOLED 증설이슈로인해주가연간상승률 43% 로 1 위 -50% 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 < 그림 16> 주요디스플레이장비업종 2017 년 ~ 현재주가추이 40% 20% 0% -20% -40% 야스, 아바코 : LGD WOLED 증설이슈로상승 --> 이익성장당연하나, 주가이미 35% 이상상승한상황 --> 밸류에이션고민해야할시점 2017 년 ~ 현재 AP 시스템, DMS: 주가는 25% 가까이하락했으나, 2018 년 OP 각각 170.6%,123.5% 상승예상 --> 밸류에이션매력및강력한 OP 턴어라운드 -60% 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 8

11 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 커버리지 4 개종목에대한 투자의견및주가전망 주요종목별주가전망당사의디스플레이업종내커버리지 4개사는모두생산제품과기업의성격, 밸류체인등이전부상이한업체들이다. LG디스플레이의경우, 패널업체로서 LCD 생산 CAPA 기준전세계 MS 20% 로 1위를차지하고있는업체이며, 실리콘웍스는 LG디스플레이향으로프리미엄 LCD 및 WOLED( 대형 OLED TV 패널 ), POLED( 중소형 Flexible OLED 패널 ) 용디스플레이반도체를공급하는업체이다. AP시스템의경우, SDC 의주력벤더이며중화권향으로 POLED 용 ELA 및 LLO 장비를독과점하고있는수주업체이다. 마지막으로 DMS 의경우, 중화권패널업체향으로특화되어있고, LGD 를고객사로보유한디스플레이세정장비 (LCD, WOLED, POLED 모두가능 ) 를공급하는수주업체이다. 당사가전망한각업체들의주가흐름은다음과같다. ( 시가총액순 ) LG 디스플레이 (034220) 올해는투자집중기, Trading 전략권고 LG 디스플레이 통제할수있는것과통제할수없는것 LG디스플레이 ( 이하 LGD) 에대해목표주가는과거 3년 P/B 를평균한 0.8x 에 12M Fwd BPS 를적용한 34,000 원을제시한다. LGD 는올해매출액 26조 2,110 억원과영업이익 8,180 억원을달성할것으로예상되며, 이는전년동기대비각각 -5.7%, -67% 감소한수치이다. 당사는 LG 디스플레이의올해실적악화의주된원인은 1) 중국 BOE 증설로인한 LCD 패널가격반등지연, 2) 원달러환율악화, 3) 대규모 Capex 집행으로인한감가상각비로판단한다. WOLED 패널출하는올해 275 만대를예상하며, 내년에는 410 만대수준으로가파르게증가할것으로추정한다. 동사에게올해는 1) WOLED 증설을통한규모의경제실현, 2) POLED 수율확보를통해북미고객사향안정적납품을목표로삼는시기로전개될것이다. 따라서, 동사는올해가 LG디스플레이에게는대규모투자집중기가될것으로판단하며, FCF 관점에서투자회수기시점은내년이될것으로판단한다. P/B 0.6x~0.8x 사이에서의 Trading 전략을권고한다. 실리콘웍스 (108320) OLED 사업확장에따라매출과수익성모두증가. 2020년까지구조적성장기에진입. 실리콘웍스 - 구조적성장기에진입실리콘웍스에대해 OLED 사업이본격적으로시장투자심리에반영되기시작한 17년하반기평균 12M Fwd P/E 14x 에동사의 12M Fwd EPS 를적용한목표주가 50,300 원을제시한다. 실리콘웍스는올해매출액 8,234 억원과영업이익 627 억원을달성할것으로예상되며, 전년동기대비각각 18.9%, 37.6% 성장할것으로예상된다. 실적의 Key 는 LGD 의 OLED 사업확장속도에달려있으며, 현재 1) LGD 가 WOLED 사업확장에집중하고있고, 2) 추후 POLED 분야로도북미고객사향물량이점증할것으로예상되는바, OLED 사업의빠른확장이예상되고있다. 이에따라, OLED 사업의매출비중은 2017 년 20% 에서올해 31% 수준까지상승할것으로예상되며, OLED 사업의성장이곧매출액상승을견인하고, 동시에 GP마진이 LCD 의 2배가까이높기때문에수익성개선까지동반될것이다. LGD 가대규모 OLED Capex 로인해수율확보와감가상각비로힘든여정을올해거치고있을때, 동사는올해부터구조적전환기로진입할것으로예상된다. 9

12 INDUSTRY REPORT AP시스템 (265520) 수익성개선추세에주목. 수주는중화권이 SDC 감소분을대체 AP시스템 기술은돈이된다 AP시스템에대해과거 3년간장비주평균 12M Fwd P/E 9.7x 와 12M Fwd EPS 를적용한목표주가 41,000 원을제시한다. AP시스템은올해매출액 8,900 억원, 영업이익 737 억원을달성할것으로예상되며, 전년동기대비매출액은 8.8% 감소, 영업이익은 170.6% 증가할것으로예상된다. 이는작년하반기에반영된라미네이트공정의일회성손실이마무리되고, 마진이높은중화권수주가올해실적으로인식되기때문이다. 강력한기술경쟁력을바탕으로중화권에독과점적영향력을행사하며, 동시에기저효과까지발생하는올해는 17년주가하락세를반등시킬한해가될것으로판단한다. 현재주가는 12M Fwd 기준 7.42x 로, ( 당사추정기준 ) 과거동사가받아왔던 P/E 대비현저히낮은수준이라판단된다. 거의모든중화권 POLED 증설향으로 ELA 와 LLO 장비를쓸어담고있으며, 동시에수익성정상화까지이루어지는올해에주목해야한다. DMS(068790) 중화권 LCD 와 POLED, LG디스플레이 WOLED 등올해집중되는 CAPA 에전방위적수혜예상 DMS - 가장밝은빛을낼 2018 년 DMS 에대해과거동사의수주가 BOE, CEC Panda 향으로가파르게증가했던 2016 년당시 P/E 인 8.9x 와 12M Fwd EPS 를적용한목표주가 9,500 원을제시한다. DMS 는올해매출액 3,853 억원, 영업이익 340 억원을달성할것으로예상되며, 전년동기대비매출액 43%, 영업이익 124% 상승할것으로예상된다. 이는작년에서이월되는약 1,700 억가량의수주분과올해신규로발생할사상최대규모의 4,188 억원규모의신규수주때문이다. 올해동사는 LGD, BOE, CSOT, Sharp, HKC, EDO 등에서 LCD, OLED 모두전방위적인수혜를받을예정이다. LGD 의 WOLED, 중화권업체들의 10.5G LCD, 6G POLED 에 Capex 가집중되고있는올해가장비업체인동사에게가장의미있는해가될전망이다. < 그림 17> LG 디스플레이주가추이 < 그림 18> LG 디스플레이 P/B 밴드추이 ( 원 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 (KRW) 50,000 40,000 30,000 20,000 Share price , 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 10, 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 10

13 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com < 그림 19> 실리콘웍스주가추이 < 그림 20> 실리콘웍스 P/E 밴드추이 ( 원 ) 60,000 전반적인디스플레이업종조정및 LG 주력모델출시연기와파운드리비용증가 (KRW) 60,000 Share price ,000 LGD P10 투자기대감및 OLED 비중상승에따른실적기대감장비업종주가조정시에상대적매력부각 50,000 40,000 30,000 LCD 업황호조 당사의 View : WOLED, POLED 전방위적인 20,000 16년매출 14% 증가에도불구, 1Q17 원화강세영향으로 수혜로본격적인체질개선에나설것. 2020년까지 인건비확대영향으로수익성감소 파운드리원가증가및 R&D 비용 탑라인과수익성모두증가예상 증가 10, 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 40,000 30,000 20, 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 < 그림 21> AP 시스템주가추이 < 그림 22> AP 시스템 P/E 밴드추이 60,000 55,000 50,000 주가하락 25% 이유 1. SDC A5 증설지연 2. 후공정라미네이트일회성비용반영 3. 중화권수주불안감 (KRW) 60,000 50,000 Share price ,000 40,000 35,000 당사의 view: 30, 타업체들과달리중화권 bidding 탈락우려거의 25,000 없을정도로높은점유율의독과점구조 2. 후공정비용반영종료, 올해부터본격적인수익성개선세 20, 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 40,000 30,000 20, 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 < 그림 23> DMS 주가추이 < 그림 24> DMS P/B 밴드추이 ( 원 ) 12,000 11, 년실적기대감으로인한단기간과도한상승 2 개월만에 60.1% 급등 당사의 View: 중화권 LCD 및 POLED, LGD WOLED 패널양산이본격화되는지금이 re-rating 의적기로판단 (KRW) 14,000 11,000 Share price ,000 9,000 8,000 8,000 7,000 장비업체전반적인차익실현및주가조정 중화권 POLED 양산 Plan 불확실성 + 지나친주가급등으로인한피로감 G 일회성비용반영 6, 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 5,000 2, 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 1 1

14 INDUSTRY REPORT 중소형 OLED CAPA CAGR 41% 증가 2. POLED 산업분석 - 악화된업황, 그원인과대응 1-1) 중소형 OLED 공급 : 2020년까지 CAGR 약 41% 증가전망당사는 Smartphone 용 Rigid/Flexible OLED 패널의 Full CAPA 증가율은 2018 년 57%, 19년 33%, 20년 32% 이될것이라판단한다. LGD 의경우, 올해하반기가동예정인 E6 30K 와현재연기된 E7(P10) 이 20년하반기초도양산에들어갈것으로판단하였다. P10 의경우, 현재대형쪽에서는 10.5G a-si TFT Backplane 을선제투자하고, 추후에 Oxide 로전환할예정이다. 중소형 POLED 는현재투자연기된상황에있으며, 2019 년에 15K 혹은시장상황에따라 30K 까지투자가진행되고, 양산은 2020 년하반기정도가될것으로보인다. 중화권증설은 BOE, GVO, EDO, Tianma 4 개 업체로구성 중화권주된 CAPA 증가는 BOE, GVO, EDO, Tianma 4개업체로구성되며, Truly 는스마트폰용 POLED 가아니고신생스타트업인만큼대규모자금펀딩이진행된이후에나증설이가능할것으로보인다. 구체적은플랜은내년 1분기부터양산을시작하는 GVO Gu an 6G 30K, 2분기부터가동되는 BOE B11 6G 48K, EDO 6G Shanghai 30K, 올해 1분기부터가동되는 Tianma Wuhan 30K 이다. 이와같은증설플랜을바탕으로평가하면, SDC 의공급 Full CAPA MS는 2017 년 1분기 90% 에서 2020 년 4분기 53% 수준까지하락하며, 반대로중화권 MS는같은기간 7% 에서 34% 까지증가한다. 특히현재계획대로라면 BOE 가 2019 년 3분기 LGD 의 MS를제칠것으로보이며 (BOE 12% vs LGD 11%) 만약 BOE 가계획대로 B12 를진행할경우 2021 년으로갈수록그격차는더욱확대될것으로보인다. 중화권수율달성속도에따라 SDC MS 결정. 불확실하나, BOE B7 수율 20~30% 수준에불과. 비록 2020 년 SDC 의 MS가 53% 수준까지하락하지만, 중화권수율이 2020 년 70~80% 수준까지도달할것으로보았을때, 2020 년실질 MS는 60% 수준까지도가능할것으로판단된다. 이는중화권수율을상승속도가정에있어, 1) 현재 BOE B7 Fab 의수율이 20~30% 수준에있다는것을감안하고 2) SDC 가애플향 OLED display 초기납품시에겪었던수율문제등을고려한결과다. 다만, 현재시점에서중화권업체들의정확한수율예측은다소어려운측면이있다. 예를들어, GVO, EDO 등의업체들은 BOE 보다먼저 Rigid OLED 를해왔던기업이기때문에, OLED 기술력차원에서 BOE 보다앞서있다. 또한 BOE 의 B11 수율예측에있어일반 POLED 보다 Notch Type 난이도가높기때문에, 다소예상하기어려운부분이있다. < 그림 25> 중소형 OLED CAPA 추이및예상 < 그림 26> 중소형 OLED 패널 MS 구도변화 (1,000m2/Quarter) 4,000 SDC 중화권 LGD 일본 + 대만 100% SDC LGD 중국기타 3,000 80% 2,000 60% 40% 1,000 20% 0 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 0% 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 자료 : IHS, 현대차투자증권 자료 : IHS, 현대차투자증권 12

15 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com < 그림 27> SDC vs LGD vs BOE MS 비교 < 그림 28> 2020 년 MS 구도 100% 80% 60% SDC LGD BOE SDC LGD BOE EDO Tianma Visionox China Star Others 3% 5% 5% 5% 5% 40% 20% SDC, LGD 제외 36% 13% 9% 54% 0% 자료 : IHS, 현대차투자증권 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 표 3> 전세계패널업체별 MS 구도 - 상위 3 개업체가전체 MS 75% 이상차지, 2019 년 BOE 가 LGD 역전 Maker 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 SDC 90% 91% 88% 83% 82% 79% 75% 69% 64% 61% 59% 57% 56% 55% 54% 53% LGD 3% 2% 5% 6% 6% 5% 6% 9% 11% 11% 11% 10% 9% 9% 9% 11% BOE 1% 1% 1% 1% 2% 4% 6% 9% 11% 11% 12% 13% 13% 14% 14% 13% Top 3 Makers 93% 93% 93% 90% 90% 89% 88% 87% 85% 83% 82% 80% 78% 77% 77% 77% China Star 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 2% 3% 3% 4% EDO 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 2% 4% 4% 5% 5% 5% Royole 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 2% 2% 2% 1% 1% Tianma 1% 1% 2% 5% 4% 5% 6% 7% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 5% 5% Truly 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% Visionox 1% 1% 1% 2% 3% 3% 3% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 5% 6% 5% JDI 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 2% 3% 3% 3% 2% 2% 2% 2% Sharp 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% AUO 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Innolux Corp. 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% World 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 주 : R&D Fab은제외, 설비투자가능성불확실한팹제외 자료 : IHS, 현대차투자증권 당사는향후공급량산출의핵심 Key 변수들이 1) SDC 의 A5 증설속도, 2) 중화권의 CAPA 증 설계획, 3) 중화권 Fab 들의수율이라판단한다. 따라서당사는, 1-2), 1-3) 파트에걸쳐이러한 3 가지변수에대해분석하였다. SDC A5 증설속도의경우, 먼저 SDC 가증설을본격적으로하지않 은 3 가지이유와, 향후증설할수있는 2 가지가능성에대해제시하였다. 다음으로중화권 CAPA 증설계획의경우, BOE, GVO, EDO, Tianma, Royole 의업체별 CAPA 상황과전략에대해서술 하였다. 추가적으로, 중화권 Fab 들이수율을빠른속도로 1~2 년내에 80~90% 까지늘릴수없는 이유에대해서도서술하였다. 1 3

16 INDUSTRY REPORT < 표 4> SDC 중소형 OLED CAPA 현황및향후 CAPA 전망 (Rigid, Flexible 포함 ) (K sheets/month) Fab Ph. Gen Type Possibility Capa(K/m) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 1 Half G4 Rigid 100% A1 2 Half G4 Rigid 100% (730*920) 3 Half G4 Rigid 100% A1 Total Quarter G5.5 Rigid 100% Quarter G5.5 Rigid 100% A2 (1300*1500) 3 Quarter G5.5 Flexible 100% Quarter G5.5 Rigid 100% Quarter G5.5 Rigid 100% Quarter G5.5 Rigid 100% Quarter G5.5 Flexible 100% Quarter G5.5 Flexible 100% A2E 1 Quarter G5.5 Rigid 100% A2 Total Half 6 Flexible 100% Half 6 Flexible 100% Half 6 Flexible 100% Half 6 Flexible 100% A3 5 Half 6 Flexible 100% (1500*1850) 6 Half 6 Flexible 100% Half 6 Flexible 100% Half 6 Flexible 100% Half 6 Flexible 100% A3 Total A4 1 Half 6 Flexible 100% (1500*1850) 2 Half 6 Flexible 100% A4 Total Half 6 Flexible 90% A5 (1500*1850) 최대월 270K 가능 2 Half 6 Flexible 80% Half 6 Flexible 50% Half 6 Flexible 40% Half 6 Flexible 35% Half 6 Flexible 30% A5 Total 세대전환기준 SDC Total 주 : 장비발주 (Equipment PO):, 장비설치 (Install):, 최종 SDC Total의경우 6G 기준으로환산 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 표 5>LGD 중소형 OLED CAPA 현황및향후 CAPA 전망 (WOLED 제외 ) (K sheets/month) Fab Ph. Gen Type Possibilityapa(K/m) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2 Half 4 Flexible 100% E2 3 Half 4 Flexible 100% (730*920) 4 Half 4 Flexible 100% E2 Total Half 6 Flexible 100% E5 2 Half 6 Flexible 100% (1500*1850) 3 Half 6 Flexible 75% E5 Total E6 1 Half 6 Flexible 100% (1500*1850) 2 Half 6 Flexible 100% E6 Total E7( P10) 1 Half 6 Flexible 90% (1500*1850) 2 Half 6 Flexible 30% 15 5 E7 Total 세대전환기준 LGD Total 주 : 장비발주 (Equipment PO):, 장비설치 (Install):, 최종 LGD Total의경우 6G 기준으로환산 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 표 6> 중화권중소형 OLED CAPA 현황및향후 CAPA 전망 (Rigid, Flexible 포함 ) (K sheets/month) Maker Factory Gen Type 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 BOE EDO Visionox Tianma B7 Shanghai 1 Kunshan Shanghai Half G6 Half G4 Quarter G5.5 Quarter G5.5 Ri/F Rigid Ri/F Rigid B11 Shanghai 2 Gu'an Wuhan Half G6 Half G6 Half G6 Half G6 Flexible Ri/F Ri/F Ri/F Truly Huizhoi Half G4 Rigid Royole Shenzen 1 Quarter G5.5 Flexible CSOT T4 Half G6 R/F 세대전환기준 Total 주 : Total의경우 6G 기준으로환산, Fab별 PO와 Install은가장빠른 Phase 기준. Possibility 30% 미만은제외. 자료 : IHS, 현대차투자증권 14

17 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com SDC A5 는보수적접근 필요 1-2) SDC A5 라인증설시나리오전망 보수적접근필요당사는 SDC 의중소형 OLED CAPA 가 2018 년 YoY 36%, 19년 5%, 20년 19% 증가할것으로판단한다. 6세대기준으로환산시, 2017 년 4분기기준월 266K 18년말 311K 19년말 326K 로증가할것으로예상된다. 이에따른전체공급 CAPA 내 MS는 18년 76%, 19년 59%, 20년 54% 가될것으로판단한다. 올해주된 CAPA 증가는 2017 년증설한 A3 75K 규모 full ramp-up 과 A4 30K 규모에서이뤄질것으로보인다. A5 증설에대한지속적인 추정치하향 작년초만하더라도, SDC 의 A5라인의장비 PO가 2017 년하반기부터본격화될것이라는예상이많은시기였다. 특히, 아이폰 POLED 의첫모델인아이폰 X의출하량을 A3의 105K 만으로감당하기버거우며, 추가적인아이폰모델들이 POLED 를점차탑재해나감에따라, A5의장비 PO 시점이 2018 년하반기양산에맞춘 2017 년상반기에이루어질것이라는의견이상당수였다. 그러나, 결과적으로 2017 년하반기에가서는 2018 년 A5 증설 CAPA 계획이 60K 30K 수준으로하향조정되었으며, 올해초분위기는 30K 마저불확실하다는언론보도를비롯해시장의불안감이존재하는상황이다. 이러한 A5 라인증설추정치하향 (60K 30K 증설자체불확실 ) 은 SDC Value Chain 장비업체들의주가를전반적으로조정하는촉매제가되었으며 ( 그림 30) 실제로, 이는 2017 년상저하고의수주와실적을 SDC value chain 업체들에게안겼다. 하지만당사는, 오히려이러한흐름은 A5 증설의지연을의미하는것이지, A5 증설계획자체의무산을의미하는것이아니라는판단이다. 다만, 올상반기에있어서는 A5에대해서는보수적으로접근하는것이맞다고판단한다. 당사는 POLED 업황둔화에대해서는전적으로동의하나, SDC 가중화권업체들의빠른 CAPA 증설속도 (3 년간 CAGR 100.1%) 에서승자로살아남으려면, Foldable 과같은차세대전략 item 에집중해야한다고판단한다. 또한올해하반기에발주를낸다고하더라도, 실제양산은내년하반기나 4분기에가야시작될것이기때문에, 만약올해발주가전혀나오지않는다고가정한다면, SDC 는 2019 년에는 CAPA 증설이전혀이뤄지지못한다. 결국 SDC 의올하반기추가 CAPA 증설의변수는 1) 중화권 POLED 채택율과, 2) 애플 2018 년신모델 POLED 판매량, 3) 내년초출시예상되는 Foldable 시장반응이될것으로판단한다. < 그림 29> SDC 중소형 OLED CAPA 추이및예상 < 그림 30> SDC 밸류체인업체들의멀티플조정 ( 월 /K Sheets) Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F 자료 : IHS, 현대차투자증권 (x) A3 105K 이상대규모증설에따른멀티플상향 SDC 향장비업체 12M Fwd PER M Fwd PE 10x 장비업체들실적상승에따른멀티플 정상화 A3 증설마무리및 A5 증설지연등의이슈로멀티플하향 주. 에스에프에이, AP 시스템, 테라세미콘, 아이씨디, 필옵틱스평균자료 : IHS, 현대차투자증권 1 5

18 INDUSTRY REPORT POLED 업황악화원인 세가지제시 (1)-1. SDC 는왜 A5 라인증설을늦췄는가? - 수요감소, 공급증가당사가판단한 POLED 업황둔화및 A5 증설지연원인은다음과같다. 1) 애플아이폰 X 조기단종및올해 OLED 모델판매량예상치하향조정 ( 수요감소 ) 이가장큰이유이다. 또한 2) 당사추정결과, 105K 규모의 A3 Fab 에서가동률 90% 와수율 70% 가정시연간 2억대수준의 5.8 Notch Type OLED 패널양산가능하기때문에, 증설할필요성이줄어든상황이다. ( 자체공급량증가 ) 마지막으로 3) 애플의벤더이원화로패널경쟁사진입및수요처확보불확실성 ( 수요감소, 공급증가, 경쟁심화 ) 때문이다. 이에대한구체적설명은아래와같다. 아이폰 X 이촉발한위기와 2019 년아이폰 POLED 모델에대한불안함 1. Apple OLED 모델판매량둔화 (POLED 패널수요감소 ) 2017 년 11월출시된 POLED 를탑재한아이폰 X는 2018 년상반기까지걸쳐총 6,200 만대가량판매될것으로예측되고있다. 그리고올해출시되는아이폰의 2가지 POLED 모델은각각 5.8, 6.5 크기가될것으로전망되고있다. 문제는, 올해예상되고있는모델별판매량이 5.8 모델은약 5,500 만대, 6.5 는약 1,500 만대수준으로아이폰 X 작년기준판매량약 3,700 만대대비하여최대 3,300 만대정도밖에증가하지못한다. 아이폰 X의출시는작년 11월이었고, 올해출시될 OLED 모델은약 9월정도로예상되고있기때문에, 사실동일기간비교가힘들지만, 기존의 OLED 2개모델의출하량이 1억대가넘는수준으로예상되어있었던것을감안한다면, 매우큰폭의감소이다. 반면 LCD 6.1 모델은 8,000 만대 ~1억대수준정도까지로예측되고있는상황이다. 이러한애플의판매량예측은결국 Face ID, Dual Camera, OLED 패널, 더많은 DRAM 용량을채택하더라도, 소비자가쉽게 1,000 불대의가격을용인하지못했기때문이다. 따라서, 결국애플은어느정도세그먼트분할전략을이용, 아이폰이라는브랜드가치를더중요시여기는소비자들을 LCD 로타겟하고, 고가스마트폰에도소비의향이있는소비자들을 OLED 로타겟할전략인것이다. < 그림 31> 아이폰 X 판매량예상추이 < 그림 32> 아이폰신모델판매량예상 ( 백만대 ) Q18 사실상조기단종초기애플예상판매량약 8,000 만대 vs 실제약 6,000 만대초반 18 ( 백만대 ) 아이폰 X 단종우려전 100 차기 OLED 판매예측 : 약 1 억 3천 ~6천만대 --> 현재판매예측치 : 7천만대수준으로하락 ,000 만대수준예상 Q17 1Q18E 2Q18E 0 5.8" OLED 6.5" OLED 6.1" OLED 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 이러한상황에서, 만약애플이 OLED 모델의가격을 999 불아래로내리게된다면, 판매량예측에있어변동이당연히발생하겠지만, 일단그럴가능성은낮아보인다. 그이유는사실상올해도독점적으로 SDC 가공급을하며, LGD 가공급한다고알려진 1,500 만대수준의 POLED 패널정도로단가인하가급격히진행되지는못할것이기때문이다. 여전히 SDC 가협상우위이다. 애플은 16

19 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 새로운차기 OLED 모델로약간의 Notch 길이를축소해면적을늘리고, DRAM 용량을 1GB 증가시키고, 배터리용량증가등의 협소한 개선 ( 혁신이라부를수없는 ) 을하고아이폰 X와비슷한가격의모델을출시할것으로예상된다. 혁신이적은상태에서가격은여전히 1,000 불이상이면, 여전히매력이크지않다. 그리고이번에는 LCD 모델에 Face ID와 Notch Type LCD 가탑재되기때문에, LCD 모델에대한수요가더클것으로보인다. 결국 SDC 관점으로돌아온다면, 이는곧 A5에대한증설필요성을떨어뜨리는주된동력이다. 더군다나큰물량은아니지만 LGD 가신규로진입하면서그나마증가하는 만대정도의물량을가져가게된다면, 사실상물량은거의변함이없게된다. 면적기준으로보면, LGD 가공급하기로한 6.5 패널에서 LGD 의예상물량공급과 6.5 예상판매량이 1,500 만대로일치하기때문에, 사실상 6.5 는 LGD 가대부분혹은전량공급하게될수도있다. 결국, SDC 는작년과비슷한판매대수와 5.8 의동일한크기의 OLED 패널을납품할가능성이있다는의미이다. POLED 의수요전망치가대폭하향된것이나다름없다. < 그림 33> 아이폰연간판매량추이 < 그림 34> 아이폰 Blended ASP 추이 ( 백만대 ) 2,500 2,000 1,500 1, (USD) E 500 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 < 그림 35> SDC A5 가동률추이 < 그림 36> 아이폰차기모델예상 100% 90% 80% 70% 65.9% 60% 50% 40% 자료 : IHS, 현대차투자증권 Price PPI USD 999 이상 458 USD 700~ ~330 USD 999 이상 480~500 DRAM Camera 예상출시시기 4G Dual 9월 3G Single 9월이후 4G Dual 9월 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 1 7

20 ㅇ INDUSTRY REPORT A3 라인수율개선에따라 자체공급능력확대 (= 유효 CAPA 증가 ) 2. A3 라인의수율개선 ( 자체공급능력효율성확대 = 공급증가 ) 두번째사실은, SDC 가 A3 팹에서생산하는 105K 만으로도 80% 의수율, 90% 의가동률만유지해도아이폰연간판매량에전부대응할수있다는점이다. 구체적으로, A3에서생산되는 105K 규모의 6세대생산패널의수율이높아짐에따라, A5 증설의필요성과당위성이줄어들고있다. SDC 의 1500*1850 크기 6세대 MG 1장으로 18:9 비율 5.8 패널 260 장정도를생산할수있으며, 이를바탕으로 105K 규모의생산량을계산해보면, 아래표 7과같이계산된다. 즉, 수율 60%, 가동률 90% 가정시에 30K 당약 5천만대정도를생산할수있게되는것이다. 단순계산을해보면 105K 에서 1억 7,500 만장을생산할수있게되는것이다. 보통애플이하반기에판매하는신제품모델들의판매량이약 1억 2,000~1 억 4,000 만대정도되는데, SDC 가 A3만으로전부대응가능하게되는것이다. 또하나고려해야할점은수율 60% 가 SDC 의 Notch Type 초기시기에겪었던수율이라는점이다. 지금은적어도 70% 정도로만올라와도, 5.8 기준으로 SDC A3 팹의 105K 만으로연간가동률 90% 정도를유지하면 2억대이상 Notch Type POLED 를양산할수있게되는것이다. 아이폰연간판매량이 2억 2천만대 ~3천만대수준임을감안할때, 수율이 75% 에만도달해도, 가동률만유지해준다면연간모든아이폰모델이 POLED Notch Type 이라도다소타이트하지만대응가능하다. 심지어올해 POLED 예상물량은하반기 5.8 모델은약 5,500 만대, 6.5 는약 1,500 만대수준이기때문에, 올해까지는더욱여유로운편이다. < 표 7> 30K 당 Flexible Smartphone 실질 CAPA 물량계산 SDC A4 6 세대 Fab CAPA (A) 30K A 기준 Full CAPA 가동률 (B) 90% 27 (AxB) 수요확충을위한가동률가정 수율 (C) 60% 16 (AxBxC) iphonex Notch Type POLED 생산수율가정 5.8 기준 (D) 260 4,212 (AxBxCxD) 6세대 MG기준 장생산가능 6.0 기준 (E) 240 3,888 (AxBxCxE) 6세대 MG기준 장생산가능 연환산기준 ( 단위 : K) 5.8 기준 (Dx12 개월 ) 50,544 6세대 30K(2 개라인 ) 로 5.8 POLED 5,000 만대생산가능 6.0 기준 (Ex12 개월 ) 46,656 6세대 30K(2 개라인 ) 로 6.0 POLED 4,600 만대생산가능 6.5 기준 (Ex12 개월 ) 40,241 6세대 30K(2 개라인 ) 로 6.0 POLED 4,000 만대생산가능 자료 : 현대차투자증권 < 표 8> 105K 기준수율변동에따른패널연간생산가능물량 ( 가동률 90% 가정 ) A3 105K 기준연간생산가능패널 ( 단위 : K) 패널크기 자료 : 현대차투자증권 수율 비고 60% 65% 70% 75% 80% , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,790 18

21 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 3. 애플의벤더이원화 ( 수요처확보의불확실성 = 경쟁자진입, 공급증가, 수요감소 ) BOM Cost 내 DP 비중 상승에따른애플의벤더 이원화니즈증가 현재 POLED 시장은 BOE, LGD 와같은패널업체들도사활을걸고뛰어들고있는상황이다. 업체별로입장이다를수는있겠지만, BOE 는 10.5G LCD 라인확장을통한 LCD 프리미엄시장진출및 POLED 라인확장으로애플벤더로등극하는것이목적이다. LGD 의경우, WOLED 8.5G, 10.5G 라인확장을통한대형 OLED 패널생산 CAPA 확장과 POLED 수율확보로 SDC 에이은 애플의두번째벤더등극이최우선과제이다. 또한시장에서는 SDC, LGD, BOE 를주력벤더로예상하고있지만, GVO, CSOT 와같은패널업체들도 6G 라인을증설하면서애플향수주를받아가기위해경쟁에참여하려는의지를보이고있다. 사실상 Canon Tokki 의증착장비를수주받은 GVO 와 CSOT 모두장기적으로는아이폰의 POLED 모델에진입하기를원하고있는상황이다. 그리고이러한패널업체들의공통된전략인 POLED 라인구축은고객사인애플또한강력히원하고있는시나리오이다. 특히나아이폰 X의부진의주된원인이혁신에비해지나치게높은가격이라는점에서, 점차애플입장에서아이폰 X BOM Cost 의약 29.7% 를차지하는 POLED 패널에대한가격인하니즈는더욱커질것으로판단된다. 그러나단기적으로볼때, 당사는올해 LGD 가애플벤더에들어온다하더라도, 아직까지는 LGD 의수율이안정화되지않았기때문에, 올해까지는 SDC 가실질적으로독점구도로갈것으로판단한다. 애플의본격적인벤더이원화는 LGD 가수율이안정적으로올라오는 2019 년에이뤄질것으로보이며, BOE 가목표로하는 2019 년애플벤더진입은올해 LGD 물량과비슷한수준으로소량정도로이루어질것으로판단한다. < 표 9> iphone X BOM cost 분석 - Display Panel 비중 29.7% (USD) Description Manufacturer Total Cost 비고 Display/ Touch Screen Module 5.8'' Flexible OLED SDC $110 SDC 독점공급 /S8 모델의 5.8 Flexible OLED 대비 23% 높은가격 % 29.7% System on Chip(AP) A11 Bionic Apple, TSMC $27.5 TSMC의 10nm Info-WLP기술이용 % 7.4% 3D Sensing Face ID Sensors $16.7 신규추가된비용 / for Face ID % Dot projector, Camera etc 4.5% Memory $33.45 Galaxy S8의경우, 4GB RAM 채택 % 9.0% Storage Flash, 64GB, TLC Samsung, Toshiba, Sandisk, SK Hynix % DRAM SDRAM, LPDDR4, 3GB, PoP Samsung, SK Hynix % Cameras AT&S, ibiden, Fujikura, Interflex, M-Flex 등 $35 Dual Camera 최초채택으로인한 cost 상승 % 9.5% PMIC $14.25 % 3.8% User Interface IC Content Audio Codec, NFC Controller, Others $10.05 % 2.7% Major Mechanical, Elements Machined Aluminum Frame, Cover Glass % 16.5% etc Box Contents, WLAN, Battery Pack 등 $62.3 % 16.8% Total cost $ Selling price $999 Total cost/selling price 37.1% 음영부분은 Galaxy S8 과의 BOM Cost 차이를발생시킨핵심부분자료 : IHS, 현대차투자증권 $61 1 9

22 INDUSTRY REPORT < 그림 37> 플래그쉽모델 BOM cost 중 DP 비중 < 그림 38> 아이폰 X 주요부품 BOM 비중 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 19.1% 17.8% 29.7% 27.6% 20.3% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Display Cameras Memory System on Chip 3D Sensing 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 < 표 10> Major 스마트폰 BOM cost 분석현황 (USD, %) iphone7(32gb) iphone8+(64gb) iphonex(64gb) Display BOM Cost Display (% of total) Tech GalaxyS8 (64GB) Google PIXEL XL(32GB) 중화권 Highend(128GB) 가정 $43 $52.5 $110 $85 $58 $ % 17.8% 29.7% 27.6% 20.30% 25% 4.7'' IPS in-cell touch 5.5'' IPS in-cell touch 5.8 Flexible OLED 5.8 Flexible OLED 5.5'' Rigid AMOLED 5.7'' Rigid OLED System on Chip $34.1 $43.55 $41.75 $45 $61 $50.12 % of total 15.2% 14.7% 11.3% 14.6% 21.35% 17.90% Tech A10 Quad core, PMIC 포함 A11 Bionic, PMIC 포함 A11 Bionic, PMIC 포함 Exynos 8895, PMIC 포함 Snap Dragon 821 Snap Dragon 821 Memory $16.4 $31.2 $33.45 $41.5 $26.5 $64.4 % of total 7.3% 10.6% 9.0% 13.5% 9.27% 23% Tech 2GB RAM/UFS 32GB TLC 3GB RAM/UFS 64GB TLC 3GB RAM/UFS 32GB TLC 4GB RAM/UFS 64GB MLC 2GB RAM/UFS 32GB TLC 4GB RAM/eMMC 128GB TLC Cameras $19.9(Single) $32.5(Dual) $35(Dual) $20.5(Single) $17.5(Single) $35(Dual) % of total 8.9% 11.0% 9.5% 6.7% 6.12% 12.50% Total Cost (manufacturing $224.8 $ $ $307.5 $ $280 포함 ) Retail Price $649 $799 $999 $750 $549 BOM cost/retail Price 35% 37% 37% 41% 52% 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 20

23 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com A5 증설을위한필요성 1) POLED 가격하락통한 POLED 채택율증가 SDC 입장에서증설쉽지않음 (1)-2. A5 증설을위한 2가지가능성 1) 중소형 POLED 패널가격의하락을통한 POLED 수요증가당사는 SDC 가 A5 증설을위해서는크게 2가지의가능성이존재한다고판단한다. 첫째는중소형 POLED 패널가격의하락세가커지면서, 스마트폰업체들의 POLED 채택증가와이로인한수요증가이다. 그러나당사는 POLED 가격하락 POLED 채택률증가 POLED 수요증가시나리오로인해 SDC 가증설하기는쉽지않다고판단한다. POLED 수요가증가하더라도, 수익성이점차하락하는국면으로접어들면, SDC 입장에서는추가증설을할동력이크게떨어진다. 앞서언급한바와같이, 이미 SDC 의 CAPA 를통해수율개선만이루어지면상당부분의플래그쉽모델에대한 Flexible OLED 패널공급이가능한상황이다. 즉, 공급이충분한상황에서, 단순히가격인하에따른수요증가폭만으로는 SDC 의증설을이끌어내기어렵다. 또한현재스마트폰시장은 OLED 패널, Dual Camera, 3D Sensing, FPCB 등의 BOM Cost 가증가하는동시에메모리반도체가격까지증가하면서, 스마트폰업체들의원가부담이상당한수준에와있다. 따라서, OLED 패널측면에서현재중화권업체들은아직까지는 IPS LCD 를사용하는흐름을보이고있으며, 이에따라현재 IPS LCD 패널과 Rigid OLED 가치열한가격경쟁을하고있는상황이다. 따라서, 당사는높아진부품 Cost 와낮아진 Rigid OLED, IPS LCD 패널가격으로인해, POLED 채택율이단기적으로빠르게올라오기도쉽지않다고생각한다. 이에따라, 당사는 A5 증설을위한첫번째가능성은 POLED 가격하락과이로인한 POLED 채택증가시나리오는어렵다고판단된다. 또한무엇보다, 이러한시나리오는 SDC 입장에서 SDC 가원하는최고의시나리오는아니다. POLED 의가격하락은곧경쟁사진입의결과물이기때문에, 공급과잉상태로직면할가능성이있기때문이다. 보수적으로증설플랜을잡는 SDC 가공급과잉을심화시킬이유는없다. < 그림 39> 5.7 중소형패널가격추이전망 < 그림 40> 아이폰역대 BOM Cost 비교 (USD) 80 Rigid LCD Flexible AMOLED Rigid AMOLED (USD) 400 Total BOM Cost (Manufacturing 포함 ) F 2019F 2020F 2021F 자료 : IHS, 현대차투자증권 150 5(2012) 5S(2013) 6(2014) 6s(2015) 7(2016) 8+(2017) X(2017) 자료 : IHS, 현대차투자증권 2 1

24 INDUSTRY REPORT Foldable 을통한신규수요창출이 SDC가가장원하는증설시나리오 1차적으로소재수혜예상본격 Foldable 확장시에장비업종수혜 2) Foldable 시장의개화두번째가능성은 Foldable 시장의개화이다. 이는 SDC 가가장바라는시나리오겠지만, 동시에달성가능성이불확실한영역이다. 투자관점에서, 당사는 Foldable 시장의개화정도에따라눌려있던 SDC 향 POLED 장비업종의투자심리가개선될수있을것으로판단한다. Foldable 시장개화초기에는소재업체중심 (SKC 코오롱 PI PI Film, Varnish, 코오롱인더스트리 CPI) 으로투자심리가집중된후, Foldable 의시장반응이유의미하게나올때, SDC 의추가 CAPA 증설로인해장비업종수혜가가능할것으로보인다. 1차적으로는소재, 2차로 SDC 증설이슈가나올때장비업종수혜가가능하다. Rigid OLED 에서 Flexible OLED 로넘어가는단계에서는 ELA, LLO, 봉지공정, 열처리장비등의 장비단계에서의변화 가많지만, Flexible OLED 에서 Foldable OLED 로넘어가는단계에서는 소재단계에서의변화 가많아지기때문이다. 현재폴더블에대해서아이폰 x 우려가야기한우려 ($999 이상스마트폰에대한소비자의가격저항 ) 가있는바, 시장에서는보수적으로봐야한다는의견도있다. 그동안스마트폰시장이공급자중심 ( 스마트폰제조업체 ) 으로움직였다면, 점차 1) Top Player 들의혁신부재, 2) 중국경쟁자들의진입, 3) 성능향상에따른교체주기연장, 4) 중국소비심리하향 ( 스마트폰, TV 모두 2017 년중국판매량침체 ) 등으로인해소비자중심으로시장이개편되고있기때문이다. 반대로, 일부시각에서는폴더블이 Tablet 을넘어 Notebook 시장까지잠식할수있는차세대 application 으로자리잡을것이라는시각도있는상황이다. Foldable 은공급쪽에서 이미계획에잡혀있는 상황 당사는삼성의로드맵에올연말이나내년초폴더블스마트폰이포함되어있고, BOE 가차세대 B12 Fab 을 Foldable Display 양산비중까지언급해가며준비하고있는상황에서, 폴더블스마트폰에대한출시는이미피할수없는부분이라생각한다. 당사는삼성이갤럭시 10주년을맞이해내년초삼성이폴더블폰을공개할가능성이높다고판단하고있다. 판매량극대화전략보다는브랜드이미지향상을위한초프리미엄라인을확보하겠다는움직임이다. < 그림 41> BOE B11 Folable/Flexible 패널비중계획 < 그림 42> Foldable 인폴딩방식컨셉사진 Flexible OLED Foldable OLED 30% 70% 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 자료 : 언론, 현대차투자증권 22

25 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com Foldable 은 CAPA loss 38.5% 유발 CAPA 증설필요성대두 (Foldable 안정적시장진입가정하에 ) 현재예상되고있는크기는아이패드미니의크기 7.9 보다약간작은 7.3 정도로예상되고있다. 기존 5인치대크기에서인폴딩방식으로펼치면 7인치대크기가되는방식이다. CAPA 관점에서, 단순히 5.8 에서 7.3 로의변화가크게느껴지지않을수있지만, 이로인해발생하는유효 CAPA 감소율은약 38.5% 정도로추정된다. 이는 6세대 Half 컷기준현재 6세대 Fab 에서 :9 비율로 260 장을찍어낼수있는반면에, 7.3 로는 160 장정도로급격히감소되기때문이다. 이를바탕으로계산한다면, 15K 기준가동률 90% 와수율 60% 를가정했을시, 6개월동안생산가능한 CAPA 는스마트폰 780 만대수준이다. 아직폴더블판매량에대해시장조사기관들의예측이전부다르고, 현재시점에서신뢰도는높지않지만, SA(Strategic Analysis) 에따르면 2019 년약 200~300 만대수준의초기판매량을예상하고있는상황이다. 스마트폰업황이침체기를지나고있는현상황에서, 새로운수익동력을확보하기위해총력을기울일것으로판단된다. 당사는현재시점에서폴더블판매량을정확히예측하는것은사실상어렵지만, 올해하반기양산 PO가이뤄져야실제양산이내년하반기에이뤄진다는것을감안했을때, 적정수준의선제적투자가이루어질가능성이있다고생각한다. 또한, 가동률이낮아진 A3 Fab 은애플라인전용으로 105K 가형성되어있는바, 혼용에서사용하기는어렵다고생각된다. 문제는올해 Full Ramp-up 되는 A4 30K 규모의 Fab 이다. SDC 의 POLED 수율이이미안정적인상황에올라와있기때문에, 중국고객사물량을얼마나확보할수있는지등의여부가중요한관건이될것으로판단한다. 확신하긴어려우나, 올 해 4 분기 15K 정도 라인구축할가능성 보수적인관점에서, 올해 SDC 의 A5 증설에대해아예 15K 도발생하지않을수도있겠지만, 가능성을전면배제할수는없다고판단된다. SDC 향장비업체들탐방결과, 컨센이약 30K 정도로형성되어있다는점과, ramp-up 시점, Foldable 확대로인한유효 CAPA loss, SDC A5 부지규모등을감안할때, 올 4분기 15K 정도로 A5 라인을구축할가능성이있다고판단된다. < 그림 43> SDC A5 공장부지규모 (A3-135K 의약 2 배규모 ) 와 2017 공사진행상황 자료 : IHS 2 3

26 INDUSTRY REPORT 중화권 CAPA 공급은 CAGR 100% 에가까운 속도 1-3) 중화권업체별 CAPA 분석및공급량분석 (2)-1. 중화권업체별 CAPA 분석및공급량분석당사는중화권업체들의공급 CAPA 증가율이 2018 년 139%, 2019 년 83%, 2020 년 84% 가될것으로전망한다. 중화권업체들의 2018~2020 년 3년연평균성장률은 100.4% 로, 전세계중소형 OLED 패널연평균증가율 40.1% 대비월등히높은상황이다. 또한이러한공급 CAPA 를바탕으로, 중화권업체들의 MS는 2017 년 1분기 7% 수준에서 2020 년말 30% 까지증가할것으로판단된다. CAPA 증설계획산출시, 양산가능성이높지않은 ( 계획이불확실한 ) Fab 은배제하였으며, R&D Fab 의경우에도배제하였다. 대부분중국패널업체들이었으며, 일본 (JDI) 과대만 (AUO, Innolux, Foxconn-Sharp 포함 ) 업체들의경우, 6세대이하이거나, 6세대라하더라도 Pilot 팹중심이었다. OLED 시장에뒤쳐지고있는일본과대만업체들의원인과전략에대해서는뒤에추가적으로서술하였다. 주력업체는 4 개업체 중화권 OLED 패널업체들의경우, 대표적인업체들은 4개정도로, BOE, EDO(Ever Display), GVO(Go Visionox), Tianma 정도가주력업체로판단된다. 각업체별 OLED 라인전략과생산 CAPA 는다음과같다. 참고로, 패널업체들이존재하게된배경과목적은전부다르다. 예를들어 BOE 는 LCD 시장을지배하고 OLED 로넘어오는중국정부의공룡기업인반면, Royole 은 2012 년설립된막강한기술력을바탕으로한스타트업기업이고. GVO(Go visionox) 는 2016 년부터 Rigid OLED 를양산한적있는업체로, 기술력이현재시점에서가장앞서있는업체로평가받고있다. < 표 11> 중화권주요패널업체 OLED Fab 정리 (K sheets/month) Maker Factory Gen Type 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 BOE EDO Visionox Ti anma Kunshan Quarter G5.5 Ri/F Gu'an Half G6 Ri/F Shanghai Quarter G5.5 Rigid Wuhan Half G6 Ri/F B7 Shanghai 1 Half G6 Half G4 Ri/F Rigid B11 Shanghai 2 Half G6 Half 6 Flexible Ri/F Truly Huizhoi Half G4 Rigid Royole (Oxide) Shenzen 1 Quarter G5.5 Flexible CSOT T4 Half G6 Ri/F 세대전환기준 Total 주 : Total의경우 6G 기준으로환산, Fab별 PO와 Install은가장빠른 Phase 기준. Possibility 30% 미만, R&D Fab은제외. 자료 : IHS, 현대차투자증권 BOE-LGD 간 2 위권경쟁 치열해질것 BOE: 돈앞에장사없다당사는 BOE 의중소형 OLED 생산 CAPA 가 2018 년말 39K/ 월에서 2019 년 78K/ 월로확대될것으로판단한다. 이에따라, 2018, 19년세계 OLED 공급 CAPA 중에서각각 9%, 13% 를차지할것으로전망한다. LCD 시장의지배자로군림한 BOE 는향후 SDC, LGD 를잇는애플향벤더로 OLED 시장내에서도일정한입지를구축할것으로판단된다. 무엇보다타중국업체들대비 LCD 시장에서의탄탄한 Cashcow 가있기때문에, POLED 라인증설에과감한투자를결정할수있다는점에서, BOE 는오히려중화권업체중하나로한정짓기보다는, SDC 나 LGD 와비교되는것이적절하다고판단된다. 현재애플향으로투자중인 B11 6세대 Fab 은 BOE 가약 7조 9000 억원을투자한 48K 규모 24

27 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 라인이며, 2019 년 2분기초도물량생산을통해 19년하반기에애플향으로납품하는것이목표이다. 이는시기상으로 LGD 가올해 2분기초도물량생산을통해올하반기에약 1,500 만 ~1,600 만대 POLED 납품이예상되는일정과비슷하게진행될것으로판단된다. 다만 BOE 의 2019 년연말생산가능물량이약 25K 인것을감안하면, 올해납품하는 LGD 의 CAPA 가 20K 인것을고려할때, 1,600 만대보다는소폭증가한물량을애플향으로납품가능할것으로보인다. B11 의경우장비 PO는작년 9월부터진행해왔으며, 장비설치는올해 7월, 양산은 19년 5월예정이다. B7 수율은매우저조한상황, B11은애플향라인으로최대한수율확보에주력할것 애플향라인인 B11 을제외하고, 현재 BOE 는 B7 Fab 을운영중이다. 최대 CAPA 는 60K 로, 6세대 Half 컷방식으로 17년 4분기부터일부가동을시작했다. B7의주요고객사는중국스마트폰업체가될가능성이높으며, 현재 Huawei, Oppo, Vivo, Xiaomi 등적어도 10개업체들에게샘플을전달한것으로파악되고있다. 올해상반기 Vivo 와 Huawei 향으로 FHD OLED 패널을납품할것으로예상된다. 시장조사기관에따르면, B7의수율은 20~30% 로예측되고있다. BOE 가초기에겪었던 1자리수대수율은극복한것으로보이나, 골든수율레벨까지올라오려면아직상당한시간이걸릴것으로판단된다. Pilot line 으로운영해왔던 B6의경우, 5.5 세대의월 4K 수준작은 CAPA 로, wearable 기기중심으로생산하고있다. BOE 의 B12 는 Foldable 까지염두에둔 Fab BOE 는애플향라인으로현재 B12 투자도고려중인것으로파악되고있다. 아직구체적인플랜이나온것은아니지만, BOE 입장에서는애플향물량을최대한가져오려는니즈가강하며, 또한폴더블용패널까지염두에두고있는것으로판단된다. 예상규모는 B11 과동일한 48K 이며, 장비 PO는 20년 4월, 가동시작은 21년 5월로예상되고있다. 이는타중화권업체들과다르게, BOE 가 POLED 시장에서장기적으로 SDC 에게도밀리지않겠다는의도로파악된다. 구체적으로, BOE 는 B11 에서 Flexible OLED 70%, Foldable OLED 30% 비중을계획하였으며, B12 는 Flexible 50%, Foldable 50% 까지가져갈계획임을밝혔다. 결국 BOE 는 1차적으로 B11 을통한 2019 년애플향물량소량대응 2020 년애플향물량적극양산체제돌입및 Foldable 초기양산대응시나리오를그리고있을가능성이높다. LGD는 WOLED 를주력무기로장착 BOE는 LCD와 POLED 에더욱박차를가하는상황 BOE vs LGD: 피할수없는영원한숙적 BOE 와 LGD 를비교해본다면, 당사는선택과집중이라는차원에서 BOE 가조금더앞서있다고판단한다. 물론 BOE 의가장큰투자포인트가중국정부의전폭적인지원이라할만큼, BOE 의중국정부지원은배제할수없는요소이다. 이는 BOE 와 LGD 의경쟁에서이미출발선자체가다름을의미한다. LCD 시장에서 BOE 가사실상수년간적자였음에도불구하고시장에서퇴출되지않고규모의경제를구현할수있었던것은, 중국정부의지원이있었기때문에가능했다. 문제는이러한 BOE 와중국정부의전략은 POLED 에서도똑같이구현되고있는상황이라는점이다. LGD 가대형 LCD, WOLED, POLED 세가지모두를고려해야하는어려움과, 이를위한투자금확보, 수율확보, 고객사확보에주력할때, BOE 는 LCD 10.5 세대투자를이미확정지어놓고 2분기부터양산에들어갔으며, 현재는 POLED 에만철저히집중하고있는입장이다. LGD 의고민을가장확실하게파악할수있는부분은 LGD 가 P10 의 10.5 세대라인을일차적으로 LCD 용 LTPS TFT 기판중심으로선제투자하고, 추후에 WOLED 로전환한다는부분에서알수있다. 물론 2 5

28 INDUSTRY REPORT BOE 가 B7의수율문제, B11 양산검증필요등의이유로안정적인기술력이확보되었다고판단하기에는이르다. 그러나투자규모와방향성만보았을때는현재 LCD OLED 전환사이클을상대적으로매끄럽게넘어가고있다고판단된다. 안타깝게도, LGD 는놓치지말아야할부분들, 신경써야할부분들이너무많다. < 그림 44> BOE vs LGD 영업이익률비교 < 그림 45> BOE vs LGD 주가추이 ( =100) 250 LGD BOE 자료 : BOE, 현대차투자증권 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 < 표 12> BOE OLED Fab 증설추이정리 (K sheets/month) Fab Phase Gen Type Possibility Capa(K/m 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 B6 1 Quarter G5.5 Rigid 100% B7 (1500*1850) 1 Half G6 Rigid/Flex 100% Half G6 Rigid/Flex 100% Half G6 Rigid/Flex 90% B7 Total B11 1 Half G6 Flexible 90% (1500*1850) 2 Half G6 Flexible 90% Half G6 Flexible 85% B11 Total 세대전환기준 BOE Total 주 : B12 Chonqing Fab 의경우 48K 규모로 2021 년중반초도양산예정. 자료 : IHS, 현대차투자증권 EDO GVO 와함께중국내 2 nd Tier 그룹형성할것 EDO(Ever Display Optronics) 당사는 EDO 의중소형 OLED 생산 CAPA 가 2018 년말 5K/ 월에서 2019 년 21K/ 월로확대될것으로판단한다. 이에따라, 2018, 19년세계 OLED 공급 CAPA 중에서각각 1%, 4% 를차지할것으로전망한다. EDO 는 2012 년 10월설림된중국디스플레이 OLED 전문회사로, 중국내에서는중소형스마트폰용 OLED 분야로가장먼저양산을시작한회사이다. 그만큼중화권내에서 GVO 와함께 OLED 관련기술력이높은수준이며, 국내업체들도비아트론 (PIC, 열처리 ), AP시스템 (ELA), 테스 (OLED 박막봉지층 ), 엘아이에스 ( 커팅 ) 등이수주한바있다. 중국시장조사업체에따르면, 2017 년출시된중국스마트폰중에서 Huawei 의 Nova 6, ZTE 의누비아 M2, Hisense 의 A2, Asus 의 Zenfone 시리즈등에중국이자국산 OLED 패널을채택했다. 전체출하면적중에서 GVO 가 38.9% 점유율로시장점유율 1위를기록, 패널출하량기준으로는 EDO 가 Huawei, Hisense 등주문으로 39% 를차지하면서 1위로올랐다.( 그림 41) 2017 년기준으로중국패널업체들은 Rigid 만을생산하는데, 전반적인 LTPS LCD vs Rigid OLED 가격경쟁으로인해 Rigid OLED 단가가하락추세를기록하면서, 스마트폰업체들의 Rigid OLED 채택이늘 26

29 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 어난것으로보인다. 또한이미중국패널업체들이 Rigid OLED 를 SDC 보다더낮은가격으로공급하고있기때문에, 가격부담이크지않은상태에서마케팅용도로용이하게사용할수있는 OLED 패널채택은중국내에서지속확대될것으로보인다. 아직 BOE 의청두 B7이본격양산되지않음에따라 BOE 의점유율이높지않지만, 2018 년기준으로 6G Half B7 Fab 이 36K 까지양산에들어가면, 점유율구도는바뀔것으로판단한다. 다시 EDO 로돌아가면, EDO 는현재 4세대 Half 컷방식의 Rigid OLED 생산용 Shanghai 1 Fab 과 POLED 용 Shanghai 2 Fab 를보유하고있다. 15년초부터본격적으로양산해왔던기존 Shanghai 1 fab 의경우, 1인치대의스마트워치와 5인치대의 Huawei 향 Rigid OLED 를주로생산해왔다. 생산규모는 18년말기준 Shanghai 1 Fab 에서 22~24K 정도규모이다. EDO 의차기주력 POLED 라인은 Shanghai 2 Fab 의경우, Phase 1 이 19 년 2 분기에초기양산 에돌입할예정이며, ph1, 2 포함 6 세대 full CAPA 는 30K 정도로예상된다. 현재 Phase 2 까지는 확실시되고있으며, Phase 3 은아직까지예측하기어려운상황이다. 대다수중화권패널업체들의 POLED 가동시기가 19 년이나빨라야 18 년하반기라는점에서시장에늦게진입한것은아니나, 양산규모가크지는않은업체이다. 기존 Shanghai 1 Fab 의경우에도 Rigid 형식으로다소오래된 4 세대라인으로구성되어있어, Flexible 라인으로전환하기에는쉽지않아보인다. < 표 13> EDO OLED Fab 증설추이정리 (K sheets/month) Fab Phase Gen Type Possibility Capa(K/m) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1 Half G4 Rigid 100% Shanghai 1 (730*920) 2 Half G4 Rigid 100% Quarter G4 Rigid 100% Shanghai 1 Total Shanghai 2 (1500*1850) 1 Half G6 R/F 90% Half G6 R/F 80% Half G6 R/F 25% 15 4 Shanghai 1 Total 세대전환기준 EDO Total 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 그림 46> 중국로컬스마트폰패널 MS ( 면적기준 ) < 그림 47> 중국로컬스마트폰패널 MS (units 기준 ) GVO EDO BOE Tianma GVO EDO BOE Tianma 12% 11.6% 13% 39% 12.7% 36.7% 36% 39.0% 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 GVO(Go Visionox) 당사는 GVO 의중소형 OLED 생산 CAPA 가 2018 년말 11K/ 월에서 2019 년 26K/ 월로확대될것으로판단한다. 이에따라, 2018, 19년세계 OLED 공급 CAPA 중에서각각 2%, 4% 를차지할것으로전망한다. GVO 는 2001 년중국 Tsinghua 대학에서부터설립되었으며, 설립목적자체가 OLED 패널개발 2 7

30 INDUSTRY REPORT 이었다 년후반에 AMOLED 패널양산을시작하였으며, 이는 EDO 보다조금뒤쳐진시기이다. GVO 의경우, EDO 와매우비슷하게 POLED CAPA 를증설하고있으며, 앞서말했듯 EDO 와함께중국 OLED 패널양산을그동안주도해왔다. 자체적인특허보유와 R&D 라인과연구 Pilot 라인을보유하면서 PMOLED 와 AMOLED 모두 2016 년 7월부터가동시작한 Kunshan Fab 의경우, 5.5 세대 Quarter 컷방식으로, 주로 OEM/ODM 업체들을상대로고객사를확보하고있다. 추가적으로, ZTE 의스마트폰 OLED 패널의약절반가까이를납품하고있으며, Xiaomi 향으로도납품을하고있다. Kunshan Fab 의경우 5.5 세대월 15K 정도를생산할것으로보이며, 향후안정적인 Rigid OLED 납품을담당할것으로판단된다. 해당 5.5 세대라인은에스에프에이에서증착시스템을수주한바있다. GVO 의차기주력 Fab 은 Gu an 에건설되고있는 6세대 30K 규모라인이다. GVO 는 Gu an Fab 을통해애플향으로 POLED 패널납품을현재목표로하고있는상황이다. 이때문에 6세대증착기수주에서기존 5.5 세대납품이력이있는에스에프에이가아닌, Canon Tokki 증착시스템을선택한바있다. 다만, 본격적인초도양산시기가 19년 1분기로, 19년말기준 Gu an Fab CAPA 는 15K 정도에불과하기때문에, 초기수율감안시애플향물량을가져간다하더라도, 그양은크지않을것이라판단된다. Full CAPA 인 30K 양산달성시기는 Phase 2가 full 가동되는 2020 년 3분기가되어야가능할것으로전망된다. < 표 14> GVO OLED Fab 증설추이정리 (K sheets/month) Fab Phase Gen Type Possibility Capa(K/m) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 V1 Kunshan Rigid 100% (1300*1500) R/F 100% Kunshan Total V2 Gu'an (1500*1850) 1 Half G6 R/F 90% Half G6 R/F 70% Half G6 Flexible 25% 5 Gu'an Total 세대전환기준 GVO Total 자료 : IHS, 현대차투자증권 28

31 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com Tianma 당사는 Tianma 의 6세대기준중소형 OLED 생산 CAPA 가 2018 년말 26K/ 월에서 2019 년 43K/ 월로확대될것으로판단한다. 이에따라, 2018, 19년세계 OLED 공급 CAPA 중에서각각 7%, 6% 를차지할것으로전망한다 년기준 2분기에가장빨리 Flexible 패널양산에들어가는 Tianma 는 Wuhan Fab 에서약 30K 규모로양산을진행할것으로판단된다. GVO 나 EDO 대비 6 세대양산속도가빠르나, 결국 2020 년말에서는 EDO, GVO 와함께 5% 정도의 MS를유지할것으로보인다. 다만현재 Tianma 는올해양산기대중인 Wuhan Fab 의양산속도가예상보다는늦어지고있는것으로보이며, 특히 ph3 의경우에는장비발주가크게지연되면서양산이다소불확실한상황에있다. < 표 15> Tianma Flexible OLED Fab 증설추이정리 (K sheets/month) Fab Phase Gen Type Possibility Capa(K/m 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4 TNM 1 Quarter G5.5 Rigid 100% Shanghai 2 Quarter G5.5 Rigid 100% (1300*1500) 3 Quarter G5.5 Rigid 25% Shanghai Total TNM Wuhan (1500*1850) 1 Half G6 R/F 100% Half G6 R/F 90% Half G6 Flexible 25% Wuhan Total 세대전환기준 Tianma Total 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 Royole: 뛰어난신생기업으로, 스마트폰보다는 VR 용 OLED 집중타겟 당사는 Royole 의중소형 OLED 생산 CAPA 가 2020 년세계 Flexible OLED 공급 CAPA 중에서 약 1% 를차지할것으로전망한다. Royole 은중국의실리콘밸리로불리는선전 ( 深圳 ) 에서시작된스타트업으로, 2 년사이에 4 차례 펀딩에성공, 2016 년에만기업가치가 2 조원가까이로증가한기업이다. 즉, 거대공룡기업인 BOE 와다르게설립된지얼마안되었지만, 설립 CEO 및구성원대부분이젊은 30 대출신으로 AMAT, Intel, SMIC, Foxconn, Huawei 출신기술자들로구성되어있다. 다만, 양산 CAPA 나주목 하는제품군으로비추어볼때, 스마트폰용 Flexible Display 에집중하지는않는것으로보인다. CES 2017 에등장시킨대표제품인 Royole-X 와같은제품중심으로 VR 제품위주로 Flexible 초 박형 OLED 에집중하고있다. OLED 증착시스템의경우에스에프에이의제품을 5.5G 로채택한 바있다. 주력양산 Fab 인 Shenzen 1 의경우 5.5G Flexible OLED 양산팹으로, Full CAPA 는월 5,000 장 수준으로상당히작다. 추가적으로양산될 Fab 또한 CAPA 가크지않으며, Funding 을통해양산 을진행하는신생업체인만큼, 공격적인캐파증설을가정하기는조심스럽다. 따라서, 기술력은분 명뛰어난스타트업업체로중국의강력한스타트업양산트렌드에따라성장한기업으로요약할 수있으나, 스마트폰 OLED 에집중하는것이아니기때문에, SDC 나 LGD, BOE 에게직접적인위 협이되긴어렵다. < 표 16> Royole Flexible OLED Fab 증설추이정리 (K sheets/month) Maker Fab Gen Type Possibility Capa(K/m) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 Shenzen 1 Quarter G5.5 Flexible 100% Royole Shenzen 1 Quarter G5.5 Flexible 30% Shenzen 2 Half 6 Flexible 20% 자료 : IHS, 현대차투자증권 2 9

32 INDUSTRY REPORT < 그림 47> Royole 3D VR 기기 < 그림 48> Royole Flexible Display 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 중화권수율확보어려움원인 1. SDC 장비복제어려움 2. 장비복제하더라도스펙다운그레이드 3. 장비업체솔루션에의존, 패널업체중심라인노하우확보어려움 BOE B7 수율이증명 (2)-2. 중화권수율이빠르게올라오지못하는근본적이유시장에서는 BOE 를비롯한중화권업체들이과거 SDC 와 LGD 가지배했던 LCD 라인을복제했듯, OLED 에서도똑같은양상이벌어질가능성에대해우려하고있다. 무엇보다그때와비슷하게중국지방정부의전폭적인지원이이뤄지고있기때문에, 시장의우려가충분히이해되는상황이다. 그러나, 당사는이러한중화권업체들의 Flexible OLED 양산수율이 SDC 수준으로올라오려면적어도 19년하반기는가야가능할것으로판단하며, 그중에서도애플의 POLED Notch Type 의경우에는 2020 년은가야양호한수율을달성할수있을것이라판단된다. 당사가중화권업체들의양산수율정상화가생각보다오래걸린다고판단한이유는다음과같다. 1) SDC 와동일한라인의장비포트폴리오를갖추기어렵다. 중국업체들의핵심전략은 SDC 와같이양산효율이최적화되어있는생산공정라인을모방하여동일한효율을내는전략이다. 그러나, SDC 자체적으로자신들의 Value Chain 업체들의중화권진출에대해어느정도제한선을둔상황이다. 특히나공동개발을한장비나소재에관해서는, 사실상중화권진출이쉽지않고, SDC 에대한노출도가높은기업일수록중화권진출에있어핵심장비진출은불가능한건아니지만, 쉽지않다고판단한다. 단편적인예를들자면, DPSS LLO 장비나 Laser Cutting 장비, 혹은 OLED 인장기등의장비를생산하는 SDC Value Chain 업체들의경우에도중화권진출에현재적극적으로가담하지못하고있다. 다만, SDC 가최대로견제하고있는 BOE 를제외하면기타 GVO, Tianma, Truly, CSOT 등의업체들향으로는일부장비를수주하고있는경우도존재한다. 핵심은, BOE 와같이향후 SDC 의주력경쟁패널업체로는장비 bidding 에참가하기조차쉽지않을정도로, SDC 가중화권업체들의수율확보를견제하고있다는것이다. 2) 갖춘다하더라도, 개별장비의스펙이 SDC 라인보다더낮은상태로구성된다. 중화권에수주하는 OLED 장비업체들의장비스펙의경우, 일반적으로 SDC 에납품하는장비보다일부장비사양은더낮은대신에, 가격프리미엄을 20~50%, 혹은 100% 까지올려서납품하는경우가대다수다. 장비스펙을다운그레이드하는이유에는여러가지가있겠지만, 무엇보다 SDC 가사용하는 SW와같은프로그램을탑재한다하더라도, BOE 나중화권업체들이 SW 사용하는방식을캐치하지못한다. 왜냐하면이러한 SW 자체가 SDC 만의장비라인에최적화되어있기때문이 30

33 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 다. SW를제외하더라도, 예를들어 Laser Source 의파장길이에제한을두는등의방식을사용하여 SDC 와스펙적으로동일한장비가들어가기어렵게해둔경우가많다. 물론모든장비가다그렇지는않겠지만, 상당수의장비들의경우중화권업체들이 SDC 장비업체들의수주받더라도, 동일한효율을내는장비를얻기에는한계가있다고판단한다. 3) SDC: 패널업체가전체생산공정관리 vs 중화권 : 장비업체솔루션에의존과거중화권업체들의 LCD 라인공정을세우는데핵심은, 한국에서데려온수천명의엔지니어였다. 단순히장비와소재라인만구축한다고해서높은수율을낼수없기때문에, 전체각라인과공정별로이를총괄하고관리할수있는노하우를가진고급인력이필요했기때문이다. 현재 BOE 의 B7 라인에 Canon Tokki 의증착시스템, AMAT 의 TFT 증착과 Encapsulation 장비, Kateeva 의 Encapsulation 장비등핵심공정의외국장비들이전부대거투입되었음에도불구하고, 20~30% 수준의수율을내고있다는사실이바로 패널업체의라인공정총괄관리노하우의중요성 을증명한다. SDC 의경우, 전체공정총괄책임자가적절한공정순서와장비배치등을조절하는중앙관리식구조를갖는다. 그러나중화권업체들은전체공정책임자의전문성이떨어질수밖에없기때문에, 각장비업체들의솔루션에의존한다. 예를들어, SDC 나 LGD 에수주했던업체들에게수주를받고장비셋업이후에도지속적인관리를받으면서전체공정라인에대해조각을맞춰나가는방식이다. 이러한방식은결국전체장비라인을셋업시키고오래된자체노하우를가지고전체를관리하는 SDC 의방식보다더수율확보까지오랜시간이걸릴수밖에없다. SDC 는이미 15년말, 16년초에 OLED 라인의안정적수율을바탕으로벤더이원화전략까지자체적으로시행했던경험이있다. 즉, 생산라인에대한노하우가적립된상태에서, 라인별투자비용까지감축하기위해벤더이원화라는단계까지한걸음더나아간것이다. 이러한 SDC 가애플의 Notch Type 에있어생산초기에수율문제까지겪었던것을보면, 중화권업체들이 Notch Type 아이폰물량에제대로높은수율로대응하기는매우어려울뿐더러, 일반적인 Flexible OLED 수율도골든수율까지올라오기까지는시간이최소 1년은소요될수밖에없다고판단한다. 3 1

34 INDUSTRY REPORT 결국 OLED로 Shifting 하지못하고있는대만, 일본패널업체들은하락세직면할것 2) 타패널업체분석 - LCD강자였던 AUO, INNOLUX, JDI는어디서뭘하고있나앞서말한 BOE, GVO, EDO, Tianma, Truly 등업체들은향후 OLED 시장에서 MS 5% 이상의일정입지를차지하게될가능성이높은업체들이다. 여기서한가지궁금증은현재스마트폰디스플레이시장이 LCD 에서 OLED 로빠르게 Shifting 되고있을때, 기존에 LCD 강자였던대만의 AUO, INNOLUX, Sharp(2016 년 Foxconn 이인수 ), 일본의 JDI 가어떤전략적움직을취하고있는지이다. 한때대형 LCD 시장을차지해왔던 SDC, LGD, BOE, AUO, INNOLUX, Sharp 와중소형 LCD 를과점해왔던 JDI, LGD, Sharp 로구성되었던시장구도에변화가생기고있기때문이다. 따라서, 당사는현재 LCD OLED 로 Market Shifting 이빠르게전환되고있는상황에서, 기존 LCD 시장의강자였던업체들이어떻게변화되고있는지를분석하였다. 그결과, A~E 그룹으로각업체들을구분지을수있었으며, 같은그룹이더라도전략적방향이당연히상이하지만, 어느정도그방향성은유사한측면이많았다. < 그림 48> 디스플레이패널업체별시장포지셔닝 OLED Market Samsung Display A Group 치킨게임양상에돌입하는 LCD 시장에서탈피, OLED 시장에선제적으로투자 압도적기술력과자금력보유 C Group LCD 시장에노출도상대적으로적은편. Rigid OLED 중심으로양산경험이있거나신생스타트업업체 자금력상대적으로낮으나, OLED 기술력높음 EDO GVO Tianma Truly LG Display BOE INNOLUX(Foxconn) AUO JDI CSOT(TCL) Sharp(Foxconn) B Group LCD 시장에서살아남은대형패널업체 LCD 기반으로 OLED Shifting 본격화, 상대적으로높은자금력과기술력 LCD 와 OLED 모두놓치면안되는상황 D Group OLED 로의 Shifting 보다는 LCD 쪽에서의시장지배력을강화하는추세 10.5G 급의 LCD 공격적으로증설 TCL, Foxconn 이라는강력한모회사를바탕으로자금풍부 LCD Market E Group LCD에서는 8세대이상의공격적증설에도미온하며, OLED 분야에서도공격적인 Capex 투자능력낮음업체별로전략이약간씩상이하나, 과거대비시장영향력낮아질것은분명 주 : 회사별매출비중및각시장별 MS, Capex 투자여력 ( 자금력 ), 기술력, 수율등을종합적으로고려자료 : 현대차투자증권 A그룹 - 독보적 B그룹 - 치열한 2위경쟁 C그룹 - 신생 OLED 포커싱된업체들 A, B, C 그룹의경우앞서설명한내용이많기때문에, 간략히내용을제시하고, 본파트에서는 D그룹과 E그룹에대해좀더자세히설명하도록하겠다. A 그룹에유일하게속하는 SDC 의경우, 시장이 Shifting 하기전에이미먼저목표지점에도달한유일한업체로, 치킨게임돌입및가격하락압박이점점거세지는 LCD 시장을먼저탈피한업체다. B 그룹은 LCD 와 OLED 모두붙잡을수있는유일한업체들로, 그래프상에서 LCD 와 OLED 모두상당히높은수준에속한다. 다만 10.5G 에대한공격적양산을진행하는 BOE 가 LCD 에서조금앞서고, 북미전략거래선에 POLED 패널납품가능성이 1년가까이더빠른 LGD 가 OLED 에서조금더앞서있는상태라고판단한다. C 그룹은 LCD 시장에서두각을보이지못했던신생업체들로, 1) LCD 시장에대한노출도가적고, 2) 자금력이 A와 B그룹보다는상대적으로낮으며, 3) OLED 기술력은 B 그룹과 D, E 그룹사이에위치한다. 자금력보다는기술력이핵심인업체들이다. 32

35 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com D 그룹 (CSOT, Sharp(Foxconn)) D-1. Sharp Foxconn INNOLUX 3 자연합 3 자연합구도는결국애플 향물량대응과 Sharp TV 사업부성장에집중 OLED: 샤프가폭스콘에인수된이후, 이노룩스와샤프 ( 폭스콘이 16년 6월인수, 지분 66%) 는양사가협력하여 OLED 관련개발을지속하고있다. 두회사모두폭스콘의계열사이지만, 현재 6 세대 POLED 양산 Fab 에본격적으로진출하고있지않다. 현재샤프는 Sakai 에 4세대 Pilot 팹을운영중이며, 이노룩스는 Tainan 에 3.25 세대 Pilot 팹을운영중이다. 이노룩스의경우 OLED 기 술력이낮기때문에사실상 6세대 POLED 팹양산에들어가기어려우며, OLED 기술력을갖고있는샤프는양산경험이적다. 물론샤프가폭스콘의지원을받아팹투자에들어갈가능성이일부존재하는상황이다. 그러나현재로서는양산 PO도나오지않은상태로아직구체화된부분이없다. 설사투자하더라도양산규모가 25K, 양산시점은빨라도 2020 년하반기가될예정이다. Sharp 는 LCD 에주로 포커싱 LCD: Sharp 는애플의 OLED 비중이높아지고, LCD 비중이줄어드는흐름에따라, ipad 용 Oxide 패널로기존 LTPS LCD 공장을전환하고있는추세에있다. LCD 사업의경우, 광저우 10.5G 90K 양산에초점을맞추고있으며, 해당팹에서향후장기적으로 Oxide 패널까지양산하는 것이목표이다. Sharp-Foxconn 미국위스콘신 (Wisconsin) 팹역시 90K 규모로, a-si 와 Oxide 를함께양산하는것이목표지만, 양산시점은 2021 년중반은되어야할것으로보이며, 장비 PO 는내년연말이되어야가능할것으로보인다.( 아직구체화되지않았기때문에아래표 17 에미포 함 ) 또한 Sharp 는 TV set 업체로서의브랜드인지도를지니기때문에, Foxconn 은 LCD TV 시장 으로도공격적으로밀어붙이고있다 년타 TV set 업체들이목표출하량을하향조정할때, Sharp 는기존 1,000 만대에서 1,400 만대로상향조정하면서적극적으로 TV 사업부확장에나선바 있다. 애플 Foxconn Sharp 의구도 ( 최종주문자 EMS( 위탁생산조립 ) iphone, ipad 용 IPS LCD, Oxide 패널공급 ) 또한더욱공고히유지할것으로보인다. < 표 17> Sharp Fab 현황정리 (K sheets/month) Fab Type Gen Type 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F Shrp-Fxcn Guangzhou a-si 10.5/11 LCD a-si/oxide 10.5/11 LCD FJT Yonago #2 a-si 2.5 LCD 3 1 a-si/oxide 2.5 LCD+Others SHP Kameyama 1 LTPS-C LTPS 6 LCD SHP Kameyama 2 a-si 8 LCD SHP Kameyama 2 Oxide a-si/oxide 8 LCD SHP Sakai 1 a-si 10 LCD SHP Taki CGS-B LTPS 4 LCD+AMOLED SHP Taki Plant No2C a-si 3.5 LCD SHP Taki Plant No2D a-si 3.5 LCD 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 그림 49> Sharp LCD TV 판매량추이 < 그림 50> Sharp 전세계 LCD CAPA MS 추이 ( 천대 ) 4,000 3, 년 6 월 Foxconn 인수후에공격적확장추세 8% 7% 6% 2,000 1,000 5% 4% 3% 0 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 2% 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F 자료 : IHS, 현대차투자증권 자료 : 현대차투자증권 3 3

36 INDUSTRY REPORT CSOT는 TCL을등에업고 TCL의전략적방향에따라 11G 증설 OLED 6G T4는양산시기는느려도, 강한의지로진행중 SDC, LGD, BOE 3자구도다음으로가장강력한업체 D-2. CSOT: TCL 을기반으로나아간다 CSOT 는중국 TV set 업체 TCL 이지분약 85.71% 를보유한자회사 (3Q17 기준 ) 로, 1차적으로 TCL 향주력 LCD 를공급하고있다. TCL 은 LCD TV 판매대수기준으로중국내에 MS 약 9~10% 초반정도를유지하고있는업체이다. 중국 LCD TV 시장은경쟁업체가약 17개나되는경쟁이매우심한시장으로, TCL 은중국에서 2015, 2016 년점유율 3위, 2017 년은점유율 2위를기록하고있는업체이다. 세계기준으로도꾸준히점유율 3~5 위정도로중국의 Hisense, 일본의 Sony 와비슷한점유율을유지하고있으며, 2017 년에는 Sony 와 Hisense 를제치고점유율 3위까지올라섰다. 중국은 2017 년기준 LCD TV 시장에서약 24.9% 정도를차지할정도로가장큰시장이기때문에, 사실상중국내수에서높은순위를기록하고있는업체들은세계기준으로도삼성전자, LG전자다음의순위를차지할가능성이높다. 현재중국 TCL 은 TV 대형화 trend 에맞춰기존에한국업체들이차지하고있던대형프리미엄시장에진출하려는움직임을보이고있다 년전체 LCD TV 중약 23% 가 40~44 크기의 TV 였다면, 2017 년에는 16% 까지감소하였으며, 반대로 55~59 TV는 2015 년 13% 에서 2017 년 23% 까지급증하였다. 이러한모회사의전략방향에따라, CSOT 는 55 와 65 TV 패널을양산하기에최적화된크기인 11세대 Fab 을증설준비하고있는것으로해석된다. 무엇보다 1) TCL 의자금지원과고객사를확보한상태이고, 2) 중국 Shenzen 지방정부의지원까지있는상황에서의증설이기때문에, 보다공격적인증설이가능할것으로판단된다. 현재월 90K 규모의 11G T6가 2Q18 부터장비가입고될예정이며, T7은아직지방정부의컨펌이나지않은상황에있지만, 2020 년 4분기초기가동목표로월 Full CAPA 90K 규모로 CSOT 는계획하고있다. CSOT 는또한 Wuhan 6세대 OLED Fab 인 T4를 2019 년 4분기초도양산을목표로총월 30K 규모로증설계획을갖고있다. 이미 15K 1개라인의경우 Canon Tokki 증착시스템으로발주를받았으며, 나머지 1개라인의경우양산시기가 2020 년 6월경으로예상되기때문에, 아직장비 PO가나오지않은상황이다. 종합적으로, 당사가판단하기에 CSOT 는 SDC, LGD, BOE 를제외한업체중가장양호한업체로판단된다. LCD 는 TCL 을기반으로공격적인 Fab 운용에나서고있으며, OLED 도 30K 규모로계획하고 Canon Tokki 증착장비를사용할정도로뒤쳐지지않고있는모습이다. Sharp 가 Foxconn 을기반으로 LCD 진영에서는다시부활할조짐을보이고있지만, OLED 에서는약한모습을보이는반면, 동사는양쪽에서모두괄목할만한시장 MS를유지할것으로판단된다. < 표 18> CSOT Fab 현황 Fab Type Gen Type 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F CSOT Shenzhen T1 a-si 8 LCD CSOT Shenzhen T2 a-si 8 LCD a-si/oxide 8 LCD LTPS 6 LCD CSOT Wuhan LTPS T3 LTPS 6 LCD LTPS 6 LCD+AMOLED CSOT Wuhan OLED T4 CSOT T6 LTPS a-si /11 AMOLED LCD LTPS a-si /11 AMOLED LCD CSOT T7 a-si 10.5/11 LCD 20 자료 : IHS, 현대차투자증권 34

37 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com AUO, 전략적인생존방안 모색 니치마켓공략 E 그룹 (AUO, JDI, INNOLUX): 일본, 대만패널업체들의어두운미래 E-1. AUO: Foxconn 계열사인 INNOLUX 가부러울뿐 AUO 는 OLED 마켓으로일부 shifting 을시도하고있긴하지만, 스마트폰용 POLED 보다는 wearable 이나 VR 기기중심으로타겟팅하고있다. 작년 9월열린 Touch Taiwan panel trade fair 에서의 CEO 언급에따르면, 최소한의전략적투자로경쟁이치열하지않은니치마켓을공략하는것이주된전략이될전망이다. LCD는공급과잉에직면해있고, 중국업체들과치킨게임은대만업체들에게무리인상황 현재양산중인 Fab 은싱가폴에있는 L4B Half G4 팹이며, Rigid OLED 타입으로월 7.5K 정도소량으로생산하고있다. 중국 Kunshan 에서기존 LTPS LCD 공장을 15K 규모의 OLED 팹으로전환하는플랜에대한논의가있었지만, 현재로서진행상황은거의없는것으로판단되고있다. LCD 의경우, 2017 년 1분기에는전체시장의약 13% 를점유했지만, 2020 년말에는 10% 정도로점유율하락세지속될것으로판단된다. 주된이유는 BOE, Sharp, CSOT, HKC 등공격적인 8G, 10.5G 증설추세를이어가는업체들에게점유율을뺏기기때문이다. AUO 도기존 8G Taichung L8B 팹을추가증설하는방식으로대응하고있지만, 타업체들의증설속도를따라잡기에는버거워보인다. 아래표19 에서도알수있듯, Fab 은많지만거의 a-si 중심의저가 LCD 중심으로구성되어있다. AUO, 성장보다는생존에 방점을두는상황 종합적으로, Innolux 와함께대만 LCD 공장을이끌었던 AUO 의미래는결코밝지않다. LCD 에 서 OLED 로의시장 shifting 이지속되는가운데, 공격적으로 OLED 로넘어가지못하는동시에 LCD 에서도 MS 를빼앗겨가고있기때문이다. < 표 19> AUO Fab 현황 Location Fab Type Gen Type 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F China FVO Kunshan L6K LTPS LTPS 6 LCD Singapore AFPD Singapore L4B LTPS 4(Pilot) LCD+AMOLED AUO Hsinchu L3C a-si 3.25 LCD AUO Lungtan L4A a-si 3.5 LCD AUO Lungtan L5A a-si 5 LCD AUO Lungtan L5B a-si 5 LCD AUO Taichung L5C a-si 5 LCD a-si/oxide 5 LCD AUO Taichung L6A a-si 6 LCD Taiwan AUO TaiChung L7A a-si 7 LCD AUO Taichung L7B a-si 7 LCD AUO Taichung L8A a-si 8 LCD AUO Taichung L8B a-si 8 LCD a-si/oxide 8 LCD QDI Linkou L3D LTPS LTPS 3.25(R&D) AMOLED QDI Linkou L5D a-si 5 LCD QDI Lungtan L6B a-si 6 LCD a-si/oxide 6(R&D) LCD+AMOLED 자료 : IHS, 현대차투자증권 3 5

38 INDUSTRY REPORT < 그림 51> AUO 전세계 LCD CAPA MS 추이 < 그림 52> AUO 면적당 ASP 추이 14% (USD) 13% % % % 9% % 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F 자료 : IHS, 현대차투자증권 340 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 INNOLUX, LCD 는 MS 하락예상, 미니 LED 에 기술개발집중예상 E-2. INNOLUX: AUO 보다는낫지만, 과거의지배력을상실해갈것이노룩스는앞서제시했듯, Foxconn 의계열사로서 Sharp-Foxconn 과연합구도형식으로협력할수밖에없지만, Foxconn 을떼놓고보면, 이노룩스자체로는 AUO 와비슷한상황이다. AUO 와마찬가지로 LCD 시장 MS는 2017 년 1분기 15.4% 에서 2020 년 4분기 10.9% 수준까지하락할것으로판단된다. 이미 Sharp-Foxconn 은광저우 10.5G 양산을계획하고있고, 중장기적으로 Wisconsin 에도 10.5G Fab 건설을계획하고있기때문에, 상대적으로 INNOLUX 가 LCD 시장에서갖는기회는적어질것으로보인다. 오히려 Sharp TV 사업부향 LCD 패널공급등으로활용될가능성이높아보인다. 이노룩스의경우, 차세대기술측면에서미니 LED( 마이크로 LED 보다큰 100~200um 수준. 마이크로 LED 는 100um 이하여야한다.) 쪽기술개발에집중하고있으며, 실제로 CES 2018 에서 10.1 자동차용미니 LED 디스플레이를공개한바있다. 미니 LED 보다높은기술인마이크로 LED 의경우전사공정 (Mass Transher) 이나가격경쟁력측면에서 OLED 에크게밀리는것으로판단되고있기때문에, 미니 LED 를통해돌파구를찾는것으로판단된다. 그러나양산경험조차없는미니 LED 가이미 6세대양산경험이있고수율이높은수준까지올라온 POLED 시장을따라잡기에는매우많은한계가있어보인다. 일부니치마켓에서는일정부분양산가능할수도있으나, 핵심시장은스마트폰패널시장진입은어려워보인다. 결론적으로, 이노룩스는미니 LED 에집중하고있고, 샤프는 LCD 팹증설에단기적으로좀더포커싱하고있는것으로판단된다. < 그림 53> INNOLUX 전세계 LCD CAPA MS 추이 < 그림 54> 40 패널가격및 INNOLUX OPM 추이 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F " (Open Cell, FHD, 좌 ) Innolux Corporation ( 우 ) 20% 10% 0% -10% -20% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : IHS, 현대차투자증권 자료 : IHS, 현대차투자증권 36

39 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com JDI, 사상최대위기직면 E-3. JDI(Japan Display): 일본디스플레이산업의꺼져가는불씨 2012 년 Hitachi, Toshiba, Sony 의디스플레이사업부분이합쳐져출범한 JDI 는당시일본산업혁신기구의 2,000 억엔자금지원까지받아설립된업체이다. 당시중소형 LCD 에집중하면서애플 iphone 에꾸준히납품을이어오는동시에, 애플내에 MS를 40% 후반대까지끌어올리기까지했다. 전체매출의약 80% 가스마트폰용중소형 LCD 에서발생하며, 55% 정도가애플향으로발생하고있다. 정리하자면, JDI 는일본정부의주도하에공적자금을바탕으로설립되었으며, 설립된이래로그동안애플에게그누구보다충성해왔던업체였다. 그러나, 1) LCD 에대한지나친맹신과 OLED 에대한선제적투자부족, 2) 애플에대한지나친의존, 3) 제대로된경영체제없이비효율적인운영으로인해현재사상최대의위기에직면해있다. 실적은 1Q15 부터 4Q17 까지매해 4분기 ( 아이폰신모델출시시기 ) 를제외하면전부당기순손실을기록하였고, 연간으로는이미 2014 년부터 3년연속적자추세를벗어나지못하고있다. 현재전체인력의 25% 가량을구조조정할계획이며, 약 1조원규모의자금을일본은행에금융지원요청을한것으로알려져있다. 다행히도, iphone X를시작으로올해 2개모델에 OLED 패널을탑재하면서애플내에 OLED 패널비중이증가할것으로는보이지만, 아직까진 6.1 LCD 가 OLED 2개모델보다더많은출하량을기록할것으로예상된다. 올해 OLED 모델의판매예상치는약 7,000 만대로크게높지않고 6.1 LCD 판매량이 8,000 만대 ~1억대수준이기때문에, 올해까지는 IPS LCD 제품을애플향으로납품할수있다. 그러나추세적으로결국 OLED 탑재량의비중이점차증가할것으로판단되며, JDI 의입지는더욱줄어들것으로판단된다. < 그림 55> JDI 분기별실적추이 < 그림 56> iphone Sell-out 과 JDI OPM 추이 (USD mn) 200 영업이익 당기순이익 ( 백만대 ) 80 아이폰출하량 (Sell-out, 좌 ) JDI ( 우 ) 8% Q1'14 Q3'14 Q1'15 Q3'15 Q1'16 Q3'16 Q1'17 Q3' % 0% -4% 자료 : IHS, 현대차투자증권 20-8% 0-12% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : IHS, Gartner, 현대차투자증권 일본산업혁신기구주도로설립된 JOLED 양산위한자금처구하기도어려운상황 JOLED 일본디스플레이산업은이러한위기를타파하기위해또다시일본산업혁신기구주도로 JOLED 를설립하였다. OLED 관련 Ink Jet 방식으로생산을목표로하는회사로잘알려져있는 JOLED 는, 현재 JDI 의자회사로 Sony 와 Panasonic 의 OLED 사업부문을분리시켜출범했다. 현재는 ink-jet 공정을이용한디스플레이개발에박차를가하고있으나, Fab 건설을위한투자금조차마련하기어려운상황이다 년 12 월양산목표로 5.5G OLED Fab 15K 규모를계획하고는있지만, 일단펀딩조차받기어려운실정이기때문에, 양산플랜으로잡기에어려운상황이다. 잉크젯공정을통해 21.6 패널을생산한바있지만, 아직자동차용이나 TV용으로사용하기에는휘도가낮다는단점이있고, Color Filter 는여전히포함되는등, 아직기술적완성도가낮은편이다. 또 3 7

40 INDUSTRY REPORT 한가격대가상당히비싸며아직까지는의료용 OLED 패널정도의니치마켓에해당될것으로보인 다. 잉크젯의가장큰장점인비용절감이구현되기위해서는어느정도양산규모가확보되어야 하나, 아직미미한정도의생산에그쳐, 그장점이들어나지못하고있는것으로판단된다. < 그림 57> JOLED 의료용모니터 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 그림 58> JOLED 지분구성및설립방향 일본산업혁신기구 75% 지분확보종합적지원, 운영방안마련 지분 15% 확보자회사편입연구개발지원, Joint research 구성 자료 : 현대차투자증권 주로중간크기의 OLED 패널집중 - Tablet, Mobile PC, Signage 등 - 현재는 inkjet 기술중심으로의료용패널생산 - 양산확보를위한추가적인 Funding 요청하고있음 각각지분 5% 씩확보인력및기술지원, 연구발전지원 38

41 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 3. LCD 산업분석 - 파도를손으로막기엔버겁다 LCD 시장의본질 : 가격을결정하는 Cycle, Cycle 을결정하는수요와공급당사는 LCD 산업에대해전형적인 Cycle 산업이지만, 장기적으로 Cycle Trend 가하향하는성장을지속할수없는산업이라판단한다. 당사는앞으로진행될 LCD 산업에대해보수적으로접근할것을권고하며, LCD 산업에대한분석을시작한다. LCD 산업의 typical 한 Cycle 변화 아래그림 59에서와같이, LCD 산업의 Cycle 을구성하는주된요소는 1) TV Set 에대한 sellthrough( 판매량 ) 와 2) LCD 패널수요 (=LCD 패널재고확보 ), 3) LCD 패널업체들의공급 (= 가동률과신규 CAPA 증설 ) 과이를통한 4) LCD 패널가격이존재한다. 이러한변수들은각자 Cycle 안에서서로영향을주며변동하고있으며, 일회성요인 (ex. 올림픽, 월드컵특수 ( 수요측면 ) or SDC 의 LCD 라인축소 ( 공급측면 )) 에의해그 typical 한 Cycle 이예상과다르게흘러가기도한다. LCD 산업의 typical 한 Cycle 변화는다음과같다. 1) LCD 패널가격이상승할경우, 2) LCD 패널업체들은공급량을증가시키는전략을사용하게되는데, 이와동시에 3) LCD 패널가격상승에따른 TV Set 가격상승으로인해 4) LCD TV 수요 (Sell-through) 가둔화되게된다. 이는결국 5) LCD TV Set 업체들입장에서 LCD 패널재고확보에대한수요가둔화되게되며, LCD 패널수요감소로이어지게되고, 6) 결국패널가격하락을촉진시킨다. 이에따라, 7) LCD 패널공급감소와동시에, 8) LCD 패널가격하락에따른 TV Set 가격하락과 TV Set 업체들의마케팅비용증가로이어지게되고, 9) 이는 TV Set 수요증가로이어져 10) 다시 TV Set 업체들이패널재고를확보하면서 LCD 패널수요가증가, 11) LCD 패널가격이상승하게된다. < 그림 59> LCD Market 의일반적인가격상승 Cycle vs. 중화권가격하락 Cycle 의대립 TV 수요증가이전에선제적으로재고확보증가가능 ( 계절적성수기나올림픽, 월드컵특수시즌대응차원 ) LCD 패널가격상승 구조적인공급과잉가격하락 Trend 가속 TV set 업체패널재고확보증가 (LCD 패널수요증가 ) TV 수요증가 LCD TV set 가격하락및마케팅증가 가격상승 Cycle vs 가격하락압박 LCD 시장 Cycle LCD 패널공급증가 BOE, CSOT 의 10.5G, 11G 증설 Typical 한 LCD Cycle 을깨고추세적인 LCD 가격하락압박 LCD TV set 가격 상승및마케팅감소 TV 수요둔화 Typical 한 LCD 가격상승 Cycle 현재진행중 LCD 패널공급감소 TV 수요감소이전에선제적으로재고확보감소할수있음 TV set 업체패널 재고확보둔화 (LCD 패널수요둔화 ) LCD 패널가격하락 중국업체의경우, 패널가격하락에도불구, LCD 패널가동률하락시키지않음 가격하락추세강화시킴 자료 : 현대차투자증권 3 9

42 INDUSTRY REPORT Typical 한 Cycle 을깨고 구조적공급과잉 Trend 로진입할것 당사는이러한 Cycle trend 를 long-term view 에서접근할경우, LCD 산업의 Cycle 이악화되는추세적하락에진입할것으로판단한다. 당사는그림 59에서제시한바와같이, 작년하반기부터지속된패널가격하락으로인해현재 Cycle 상으로 LCD 패널가격이상승하는 Cycle 에진입하고있지만, 결국중화권 8G 이상 fab 증축으로인한공급과잉으로, 구조적으로 LCD 시장이하락 trend 로진입할것으로판단한다. 구체적으로, BOE CSOT HKC Sharp(Foxxcon) Twinstar 로이어지는 1Q18~2020 년까지의연이은 8세대이상 Fab 의증설랠리는, 단순히일회성요인인월드컵및올림픽특수수요나 typical 한상승 Cycle 로는극복불가능할정도의가격하락압력으로진행될것으로판단한다. 추가적으로, 특히 BOE 와 CSOT, Sharp 의 10.5G 증축랠리는결국, LGD 가주력으로하고있는 43, 55, 65 급의 LCD TV 패널로진입하고자하는의도로, 이제프리미엄 LCD 시장에서도가격하락압박이집중될것으로판단한다. 공급 CAPA 의절대적물량증가가야기하는공급과잉은근본적인변화를유발 과거 LCD 시장에서도항상수요과공급, 가격과출하량 (Sell-in), 판매량 (Sell-thorugh) 과재고의관계에따라 1년주기의일반적인 Cycle 이진행되어왔지만, 결국큰흐름을결정하는요소는 PDP LCD 로대체되는수요급증이거나 SDC 의 LCD 라인철수와같은공급감소등의보다근본적인변화였다. 그리고, 그변화는단기적인일회성의모멘텀수요, 일시적인수율문제등으로막기버거울것이다. 파도를손으로막을순없다. < 그림 60> LCD 패널 Demand vs Supply 요약 수요 공급 2018 TV Set 수요증가율 3.7% - 정확히예측하기어려운부분이나, 과거 3 년간역성장지속 년시장조사기관출하량예측치도 하향추세 - 올해특수수요가얼마나반영될지가관건 TV 평균면적증가폭 1.2 예상 BOB, CEC, CHOT 등중화권 CAPA 중심으로확대 Full CAPA 기준 8% 이상성장 BOB 10.5G 수율 10%~50% 가정시에도 6.5%~7.2% 성장 - 보수적인수율가정해도, 공급이수요를초과하는상황발생할것 결론 수요약 6.6% 증가예상 BOE 수율회복세감안하여공급 7.2%~7.6% 성장예상 Implication 2014~2016 면적중심성장 2016 년 Fab Shutdown 추세 ( 공급감소 ) 2017~2020 TV set 중심성장 - TV set 판매예측의어려움 수요불확실성증대 - TV 면적성장한계도래 TV 수요예측변동성확대와 TV set 판매둔화시, TV 수요증가율둔화심화될것 1H18~ G 위주의중화권 CAPA 증설랠리급증 - 상대적으로예측가능한공급증설랠리 수율에대한보수적인가정을하더라도, 절대적인공급면적의증대 - Full CAPA 기준면적증가율 18 년 8.2%, 19 년 9.8% BOE 수율회복속도고려하면 19 년상승폭더커질수있음 2017 vs 18 vs 년은공급감소로인해초과수요약 2% pt 유지 2018 년은공급증가가수요 1% pt 초과하는초과공급상태예상 2019 년은공급이수요를 3%pt 초과하는초과공급상태심화 자료 : 현대차투자증권 40

43 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 14~17 년 : 타이트한수급 17~20 년 : 초과공급심화현재 LCD패널수익성은공급이핵심 Key F 향후 3년간대형패널면적공급 CAGR 9.7% > 수요 6.2% 당사는향후 3년간대형패널공급면적이수요면적증가율을약 2.5%p 초과하며, 공급초과율 (glut ratio) 를지속확대할것으로예상한다. 이러한판단의주된근거는올해올림픽및월드컵등의특수수요가존재함에도불구하고, BOE, CEC Panda 등중화권업체들의향후 3년간빠른면적확대속도때문이다. 수요측면에서는 LCD TV 내에대면적비중확대로 2018 년평균면적은 43.6 인치수준으로약 1.2 인치증가할전망이다. 그러나 LCD TV 평균면적증가율은올해를기점으로 2% 아래로낮아지면서면적기준성장률도침체될것으로판단된다. 성숙기에도래한 TV 시장에서면적기준의성장률정체는곧수요의정체로직결된다. 반면, LCD 생산 CAPA 면적은중화권 10.5G 양산에따라, 올해 Full CAPA 기준 8.2% 증가하면서본격적인공급과잉 trend 를이끌것으로판단된다. 아래그림 62에서도알수있듯, 대형패널의수익성은 14년까지는 1) 모바일 LTPS LCD 패널수요증가에따른대형 LCD 공급감소, 2) PDP LCD 교체수요, 3) 북미및중국 TV 수요증가등의 수요 측면에서의영향이강했다. 그러나 TV, PC, 스마트폰등의 IT application 의성숙기시장도래및성장률둔화는 2015 년부터본격화되기시작하였으며, 이때부터는 Q 중심의성장이아닌 P 중심의성장으로 LCD 시장도재편되기시작했다. 그결과, 침체된수요시장속에서현재대 형패널의수익성을결정하는요소는 공급 이핵심 Key 가되었다. 이러한상황에서, 당사는중화권 을필두로한 LCD 공급과잉시나리오가결국패널마진악화의분수령이될것이라판단한다. < 그림 61> 대형패널수요 / 공급추이와전망 (1,000m²) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, ~2017 CAGR: 수요 5.4% = 공급 5.7% 2017~2020F CAGR: 수요 6.2% < 공급 9.7% 1 년주기의일반적인 LCD Cycle 과계절성이반복되는가운데, 결국추세적으로는공급과잉 trend 로접어들것 대형패널공급대형패널수요 Glut Ratio 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 0% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F 1Q21F 자료 : 현대차투자증권, 대형패널 = LCD TV, Monitor, Notebook, OLED TV 포함. 수율약 85% 고려한실질공급면적적용. < 그림 62> 대형패널수익성추이 - 2H15 부터공급이수익성을결정하기시작 20% 대형패널수익성 15% 10% 5% PDP LCD로의교체가속화 (LG전자, Panasonic 등의 PDP 판매중단 ) 10% 중국 LCD TV 수요부진 6% 1% 15% 중화권증설에따른공급초과상태지속상승폭이컸던만큼, 하락기간장기화될것 0% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : 현대차투자증권 -5% -10% -15% 모바일 LTPS LCD 성장에따른대형 LCD 생산 CAPA 감소 & 북미, 중국 LCD TV 시장확대 LCD TV 및 PC 수요부진에따른패널가격급락 & 중국업체들이손해감수하면서도가동률유지 -8% SDC L7 LCD 라인철수및올림픽, 월드컵등의대만 Innolux 일시적공급차질특수수요는일시적인수익성하락방어에불과. 근본적차원에서면적공급량증가를막을수없음 4 1

44 INDUSTRY REPORT 패널수익성과공급초과율은역의관계 갈수록공급심화 = 갈수록수익성악화 대형패널수요와공급을연간으로살펴보면, 공급초과율의상승기울기는더급상승하는형태로보인다. ( 그림 63) 또한그림 64에서도볼수있듯, 대형패널수익성은공급초과율과역의관계에있기때문에, 향후공급초과율의상승추세가지속될수록, 대형패널수익성악화는피할수없는상황이라판단된다. 문제는수익성감소폭과속도일뿐이지, 수익성하락 trend 로의진입은피할수없다. 패널가격반등시점은 점점지연되고있는상황 작년연말과올해초시장에서는 LCD 가격판가하락폭에대해매우깊은하락폭을예견하고있었으나, 생각보다그하락폭은올해 1월크지않았다. 이러한추세의이유는앞서 LCD Cycle 에서제시한바와같이, 1) LCD 패널가격하락폭이심화되는추세에서, 2) TV Set 업체들이낮아진 LCD 가격에서선제적으로올해예정된특수수요에대비한재고를확충하려했기때문이다. 이에따라, 상대적으로 LCD 패널수요가올라오면서수급이타이트해졌고, LCD 판가는생각보다하락하지못했다. 그러나, 문제는지금부터다. 일시적인 LCD TV 시장특수수요, 판가하락시즌에 TV set 업체들의재고확보추세만으로 LCD 판가가과거 1H17 수준으로회귀할수없다고판단한다. 실제로, 2월말패널가격하락폭은예상보다컸으며, 패널가격안정화및반등시점은점점뒤로밀려나고있다. 그리고이러한흐름은중화권증설과결코무관하지않다. < 그림 63> 대형패널수요 / 공급추이 ( 연간기준 ) < 그림 64> 대형패널수익성과 Glut Ratio (1,000m²/ 분기 ) 300, , , , ,000 50,000 0 대형패널공급대형패널수요 Glut Ratio F 2019F 2020F 자료 : IHS, 현대차투자증권 20% 18% 16% 14% 12% 10% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 자료 : IHS, 현대차투자증권 대형패널수익성 Glut Ratio 본격적인공급초과, 패널수익성하락 Trend 진행 < 그림 65> 40 open cell FHD 패널가격추이 < 그림 66> 55 open cell FHD 패널가격추이 150 (USD) 40" (Open Cell, FHD) 240 (USD) 55'' (Open Cell, FHD) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 120 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : IHS, 현대차투자증권 자료 : IHS, 현대차투자증권 42

45 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 2018 년 Tight 한수급이 지만공급이수요 1%pt 상회할것 2018년 LCD 패널면적공급성장률 7.2% ~ 7.6% 예상당사는 2018 년 LCD TV 패널수요면적증가율 6.6%, 공급면적증가율을 7.2~7.6% 로제시하며, 다소타이트한 1%pt 정도의초과공급상태를전망한다. 당사는 LCD TV 패널수요면적증가율가정시, 1) TV 세트출하량 (Shipments) 과 2) TV 평균면적증가율주된가정으로산정하였다. 또한공급면적증가율추정시, 기존 Fab 들의가동률과수율을고정시킨상태로, 신규로추가되 는 BOE 의 10.5G Fab 의수율을주된변수로가정하였다. 가동률의경우, LCD Fab 들의경우가대 공급주요가정 : BOE 10.5G 수율 부분가동률을 90% 이상유지하기때문에, 큰변수로작용하지않는것으로판단하였다. 공급면적증가율의경우, 당사는각패널업체별생산 Capacity 를바탕으로일부노후화된 LCD fab shutdown 추이와중화권 LCD fab 증설추이를고려하였으며, 특히 BOE 의 10.5G B9 fab 의수율을바탕으로공급증가 range 를설정하였다. 당사가추정한결과, BOE 10.5G fab 의수율을 50% 로 2018 년내내가정하더라도, 면적증가율은 7.2% 를기록하였으며, 사실상양산실패에가까운수율 10% 를고려했을때에도 6.5% 의면적증가율을기록했다. 반대로, 현재일반적인 LCD Fab 의수율인 90% 를가정할경우, 약 8.0% 의면적증가율을기록한다. 따라서, LCD 패널면적공급증가율은최소 BOE 의수율을보수적으로 50% 가정해도 7.2% 이상상승하며, 만약 BOE 가수율문제를 3~6 개월내에극복할경우 7.6% 이상까지상승가능한구조로판단하였다. 수요주요가정 : 1) LCD TV 출하량 2) LCD TV 평균면적증가폭 수요의경우, 당사는 LCD TV 패널수요면적증가율계산을위해 2018 년 LCD TV 평균면적증가폭을 1.2 인치, TV 출하량증가율을약 4.1% 로가정하였다. 이를통한각면적증가율및출하량증가율변동에따른 range 를분석한결과, 공격적인추정을가정하더라도, 수요면적증가율이공급을상회하긴쉽지않았다. 특히, TV 출하량의경우, 2015, 16, 17년 3년연속으로 -0.2%, - 1.3%, -2.7% 로역성장하는성숙기에도달한침체된시장이다. 1) 올림픽및월드컵특수수요, 9년만에돌아오는교체주기를공격적으로반영한 LCD 출하량 3.7% 를가정한수치를적용 + 2) LCD TV 평균면적증가 1.2 인치면적증가를적용하더라도, 수요증가율은 6.6% 수준이다. 18년추정치는상대적으로수요와공급증가율차이가 0.6%~1.0% 정도차이로수급이타이트하다. 다만, 당사는상대적으로 0.6%~1.0% 로타이트한 2018 년수급차이가 2019 년으로가면공급은 9.8% 증가, 수요는 6% 증가로, 3~4% 수준으로벌어지게될것으로판단하며, ( 시간이갈수록 BOE 의수율또한회복 ) 이러한관점에서 LCD 산업의가격하락 trend 가시작될것이라판단한다. < 그림 67> LCD 생산면적및증가율추이 ( 수율미고려한 Full CAPA 기준 ) 년은시작일뿐 (1,000m²/ 분기 ) 100,000 LCD 생산면적증가율 성장률 (YoY) 12% 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 10% 8% 6% 4% 2% 30,000 자료 : 현대차투자증권 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F 0% 4 3

46 INDUSTRY REPORT <그림68> TV 평균 면적 성장폭의 둔화 (인치) OLED TV Public Display <그림69> BOE 수율변화에 따른 LCD 공급면적 증가율 증가율(YoY) LCD TV 65 10% 6.5% 30% 6.9% 55 50% % 60% 7.4% 100% 8.2% 35 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18F 4Q18F3Q19F2Q20F 1Q21F 4Q21F 6% 자료: IHS, 현대차투자증권 7% 7% 8% 8% 9% 자료: IHS, 현대차투자증권 <표20> LCD TV 패널 수요 면적 증가율 민감도 LCD TV 패널 수요 면적 증가율(%) 계산 TV 출하량 증가율 TV 평균 면적 증가폭 (인치) % 3.8% 4.3% 4.9% 5.3% 5.8% 3% 4.9% 5.4% 5.9% 6.3% 6.8% 3.7% 5.6% 6.1% 6.6% 7.0% 7.5% 5% 5.9% 6.4% 6.9% 7.3% 7.8% 6% 6.9% 7.4% 7.9% 8.4% 8.9% 자료: 현대차투자증권, 회색 음영 부분이 수요가 공급을 초과할 수 있는 부분. 그 외에는 전부 공급이 수요 초과 2018 LCD 시장을 좋게 보는 관점과 시장의 혼란 현재 2018 LCD 시장에 대해서 시장에서는 여러 관점들이 혼재되어 있다. 부정적 관점으로 보자 면, 과거 LCD TV 성장을 이끌어왔던 면적 기준 성장이 둔화된 상황에서, 중화권 업체들의 10.5G 양산이 본격화되는 상황에 있다. 반대로 긍정적 관점으로 보자면, 올림픽, 월드컵, 춘절, 8년 교체 주기 도래 등의 여러 긍정적 요소들도 산재해있으며, 2H17 패널 가격 하락폭이 컸었던 만큼, 패널 가격이 Cash cost에 근접해 있기 때문에 패널 업체들이 가동률을 하락시킬 수 있다. 즉, +효과와 효과가 모두 극명하게 대립하고 있는 상황에서, 명확하게 예측치를 제시하기 까다로운 상황이다. 현재 시장에서 LCD 산업에 대해 긍정적인 모멘텀으로 바라보는 시각은 다음과 같다. 1) 2018년 중화권 양산의 대표주자인 BOE의 10.5G 생산 수율이 생각보다 높지 않으며, 2) 올해 예정되어 있 는 올림픽, 월드컵 등의 특수 수요와, 3) 작년 하반기에 크게 하락했던 LCD 패널 가격으로 인해 TV Set 가격이 하락하고, 이로 인해 TV 판매량이 증가하고 다시 LCD 패널 수요가 증가하는 사이 클 관점(당사가 제시한 위의 그림 59의 typical한 Cycle)의 긍정적 이유이다. 여러변수가 있는 상황에 당사는 이러한 세 가지 시각에 대해 일부 타당하다는 의견이다. 하지만, 이러한 요인들은 일시적 서, 결국 중요한 건 절대 요인이라 판단하며, 보다 근본적인 관점에서 LCD 시장에 대해 접근해야 한다고 판단한다. 현재 적인 공급 물량의 증가 LCD 산업은 다시 한 번 근본적 변화를 눈앞에 두고 있고, 그 변화의 시발점은 중화권 8G이상 CAPA 증설이라 판단한다. 물론 현재 시장에서도 이러한 중화권의 공급 증가를 모르고 있는 것은 아니다. 다만. 당사는 중국업체들의 본격적인 CAPA 증설에 대해 보다 구체적 내용에 대해 더 관심 을 가질 필요성이 있다고 판단한다. 따라서, 결국 앞서 말한 세 가지 긍정적 요소를 모두 Negative 하게 바꿔버리는 단 하나의 거대한 파도가 곧 닥칠 것이라 판단한다. 그리고 그 파도는 올해 1분기, 아주 작은 규모에서부터 이미 시작되고 있다. 44

47 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 18, 19, 20 년양산플랜 은연달아지속 ( 일시적인 공급과잉이아니라, 추 세적인공급과잉 ) 19 년까지면적상승률 지속상승 중화권 LCD CAPA 증설 Plan - 파도를손으로막기엔버겁다 당사는향후 LCD 산업의초과공급상태심화및 LCD 가격의하락추세의본격적인서막이중화 권업체들의대규모 LCD CAPA 증설로부터시작된다고판단한다. 세대기준으로보자면, 먼저 BOE B9, CSOT T6, Sharp Guangzhou 가 10.5G Fab 으로각각 1Q18, 1Q19. 3Q19 에초도양산을 시작할것으로예상된다. 나아가, BOE 와 CSOT 는추가적으로 10.5G 의 B17, T7 Fab 을 2Q20, 4Q20 에가동할예정에있으며, 해당생산라인의 Full CAPA 는각각 120K, 90K 이다. 이외에도 8.5G 의 CEC Panda, HKC, Twinstar 가 2Q18, 2Q19, 3Q20 에양산예정되어있다. ( 표 21 참조 ) 이러한증설 Plan 이의미하는바는, 1Q18 BOE 의 B9 을시작으로, 2020 년까지장비증설랠리가 끊임없이진행될예정이며, 최종적으로는 8G 이상으로 660K 수준까지 ramp-up 되며 8G 이상면 적기준 MS 에서중화권업체들의비중이 64% 수준까지도달할전망이다. ( 표 21) 시기별로보면, 2018 년은 BOE B9 과 CEC Panda 가본격적으로양산에돌입, 2019 년은 CSOT 와 HKC, Sharp, 2020 년은 BOE B17, CSOT T7, Twinstar 가다시바통을이어받는다. 20 년이후에는 BOE B17 과 CSOT T7 등 20 년에초도양산에들어간 Fab 들이 Fully ramp-up 하는시기가진행될것이다. 이러한양산 plan 을바탕으로세계 8G 이상의 Fab 의공급면적증가율추이를살펴보면, 작년상 반기 SDC 의 L7 LCD 라인철수및 Innolux 의가동률일부하락이슈시즌을제외하고는 2019 년말 까지증가율만으로도상승추세를지속할예정이다. 4Q19 21% 의면적증가율로 Peak 를찍은후 2020 년말까지약 12% 정도의증가율로하락할예정이지만, 여전히 17 년상반기보다는면적상승률 이높은추세를유지할것이다. 적어도, 2019 년까지는 8G 이상에서가파른면적상승률을기록할 가능성이높다. < 표 21> 중화권 8G 이상전세계증설추이및현황 - 1Q18 10K 가시작, 2020 까지 10G 이상 410K, 8G 250K 증설 Country Panel Maker Fab phase Gen CAPA/ 월 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F BOE Hefei B BOE BOE Wuhan B CEC Panda PND Chengdu China CSOT T6 CSOT CSOT T HKC HKC Chuzhou Sharp Shrp-Fxcn Guang India TwinStar Sterlite 자료 :IHS, 현대차투자증권 < 그림 70> 전세계 8G 이상 Fab 면적공급량증가추이 < 그림 71> 8G 이상 CAPA 면적기준국가별 MS 추이 (YoY) 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 19% SDC LCD 라인폐쇄로인한공급증가율급격히둔화 9% 21% 5% 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18F 1Q19F 4Q19F 3Q20F 자료 : IHS. 현대차투자증권 12% 중화권 BOE, CEC Panda, CSOT, Sharp, HKC, Twinstar 순으로 2020 까지증설추세지속될것 --> 공급증가랠리의시작 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 중화권일본한국 50% 42% 이미중화권 8G 이상면적은한국을추월한국업체는수익성위주전략유지하면서 OLED 로전향 0% 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18F 4Q18F 3Q19F 2Q20F 자료 : IHS, 현대차투자증권 64% 30% 4 5

48 INDUSTRY REPORT < 표 22> 전세계 LCD 생산 CAPA MS 변화추이 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F BOE 13% 13% 14% 15% 15% 16% 17% 17% 18% 18% 17% 17% 17% 18% 19% 20% LG Display 20% 19% 19% 19% 19% 18% 17% 17% 17% 16% 17% 17% 16% 16% 16% 15% Innolux Corp. 15% 16% 15% 15% 15% 15% 14% 14% 13% 12% 12% 11% 11% 11% 11% 11% China Star 7% 7% 8% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 8% 9% 9% 9% 9% 10% 10% AUO 13% 13% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 11% 11% 10% 10% 10% 10% 10% 10% Samsung Display 16% 16% 15% 15% 15% 14% 14% 14% 13% 13% 13% 12% 12% 12% 10% 10% Sharp 6% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 7% 7% 7% Total 90% 89% 88% 88% 89% 88% 87% 86% 85% 83% 83% 83% 83% 83% 83% 82% 주 : 패널 CAPA 기준 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 그림 72> 전세계 LCD 생산 CAPA MS 변화추이 21% 19% 17% BOE Innolux Corp. AUO LG Display China Star Samsung Display 15% 13% 11% 9% 7% 5% 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F 자료 : IHS, 현대차투자증권 46

49 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com BOE 의전략은결국대형 55 이상패널진출 BOE의전략 수율문제까지겪으며 10.5세대로진출하는이유 BOE 의 Hefei B9과 Wuhan B17 Fab 을통한 10.5G 양산을통한움직임은단순히치킨게임을통한가격하락 공급과잉 패널수익성하락 경쟁자퇴출을위한시나리오만으로볼순없다. BOE 가 10.5G 양산을통해원하는방향은 BOE 의전체패널생산구성을보면알수있다. 먼저 BOE 의현재전체 Fab 에서 LCD TV 패널생산비중은 61%, Monitor 는 16%, Notebook 은약 12% 를차지한다. ( 그림 73) 이중, LCD TV 패널생산비중은점차 2020 년 70% 수준까지상승할예정이며, 이는곧신규로가동예정인 Hefei B9와 Wuhan B17 Fab 이 LCD TV용을주력으로생산한다는것을의미한다. 추가적으로, 기존에중국업체들이유지해왔던주된전략은, 업황에관계없이평균보다훨씬높은 90% 이상의가동률을유지하는것이다. 이는곧중국업체들이아주적은수준의 + 마진이라도유지하는가격대라면, 출하량을낮춤으로써공급축소를통해가격을올리려는의도가크지않다는것을의미한다. ( 그림 74) < 그림 73> BOE application 별생산비중 (2017) < 그림 74> 국가별 Fab 가동률추이 LGD BOE China Korea Taiwan Total 80% 100% 60% 40% LCD TV 비중 % % 까지증가 95% 90% 20% 0% 0% AMOLED TV 15% 13% LCD Monitor 9% 2% LCD TV Notebook 중소형 Tablet, etc 85% 80% 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 자료 : IHS, BOE, 현대차투자증권 자료 : IHS, 현대차투자증권 이중에서도, 특히 LCD 패널인치별생산비중보면, BOE 는 17년기준약 40% 이상을 32 중심의패널을중심으로생산을해왔다. ( 그림 75) 이마저도본래 15년기준으로는약 75% 가까이를 32 패널만을생산해오던것을점차감소시킨것이다. 반면, LGD 의경우기본적으로 43 이상의패널을생산해왔으며, 49, 55, 65 인치의합이약 60% 가될정도로 49 이상패널에집중하고있는상황이다. 이렇게상반되는 LCD 패널생산포트폴리오는어느정도시장에서 LGD 와 BOE 간의균형을맞춰왔던요소로작용해왔다. 그러나, 아래그림 75에서도알수있듯, 3Q17 을기준으로 BOE 는빠르게 43 비중을확대해나가고있다. 또한올해 2분기부터본격가동되는 10.5G 라인을통해 55 이상패널비중을 1년내로 40% 수준까지끌어올리려는계획이다. < 그림 75> BOE LCD 패널인치별생산비중 < 그림 76> LGD LCD 패널인치별생산비중 100% 90% 32"(16:9) 43"(16:9) 55"+65"+75"(16:9) Others 80% 10% 0% 15% 16% 16% 0% 6% 9% 18% 17% 18%20%23%16% 13% 16% 70% 24%36%44% 60% 12% 8% 19%30% 50% 5% 9% 32% 11% 30% 40% 75% 26% 30% 66%55%57% 24% 45% 53% 50% 20% 46%42% 47% 10% 41%36%30%23%19% 0% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : IHS, BOE, 현대차투자증권 43"(16:9) 49"(16:9) 55"(16:9) 65"(16:9) 100% 4% 5% 9% 7% 8% 90% 10%12% 9% 11% 16%14% 20%18%20%21% 80% 17% 18%20%23%21% 70% 23% 25% 25% 25%22%25% 60% 24%25%23%21% 50% 17%19%22%19% 18% 18% 17% 17%19%19% 40% 21%17%18%19%20% 30% 20% 10% 0% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : IHS, LG디스플레이, 현대차투자증권 4 7

50 INDUSTRY REPORT < 그림 77> BOE 10.5G 증설을통한비중변화 80% 70% 60% 50% 40% 75% 32"(16:9) 43"(16:9) 55"+65"+75"(16:9) BOE의 10.5G 증설을통한전략적변화 1) 40" 이상 TV 비중증가하는시장변화에대처 2) 55" 이상의프리미엄시장진출 LGD에게위협 44% 30% 24% 20% 10% 10% 19% 0% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F1Q18F2Q18F3Q18F 자료 : IHS, 현대차투자증권 대면적 TV 의수요비중이 올라옴에따라, BOE 의 10.5G 증설니즈증가 물론 BOE 의 LCD 패널생산변화전략은단순히 LGD 를타겟하기위함뿐은아니다. 오히려가 장결정적인이유는 LCD TV 시장자체가빠르게면적변화가이루어지고있기때문이다. LCD TV 출하량자체는올림픽및월드컵특수가발생하는올해에도최대 4% 가한계일것으로예상되 지만, 50 ~59 의 TV 출하량증가율이올해 12% YoY 까지증가하면서 20 와 30 대의감소폭인 -5% YoY, -7% YoY 를상쇄할것으로보인다. 특히올해올림픽, 월드컵등의특수시즌을기점으로빠르게 LCD TV 시장내의크기변화가진행될것으로보인다. 이러한급격한변화는내년부터는안정화될것으로보이며, 특히 60 이상패널의경우비중이 7% 수준으로아주작지만전체패널중에서그나마유일하게의미있는성장을지속할것으로판단한다. 종합적으로, 올해를기점으로 LCD 패널의크기변화가급속히진행되며, 이러한시장변화흐름에올라타기위해 BOE 는정확히올해상반기부터 10.5G 양산에돌입하는것이다. 기존 8세대 MG 에서는 50 와 55 를각각 6 장생산할수있으며, 60 와 65 는각각 3장씩만생산할수있다. 그러나 10세대와 11세대에서는 50, 55 를 10장, 8장생산할수있으며, 60 와 65 는각각 8장씩생산할수있다. 8세대에서 60, 65 인치패널의경우면취율이각각 54%, 64% 정도지만, 10.5 세대는 81%, 95% 를달성할수있다. < 그림 78> 세계 LCD TV 인치별구성 < 그림 79> 세계 LCD TV 인치별성장률 (YoY) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 10"-19" 20"-29" 30"-39" 40"-49" 50"-59" 60"< 17.5% 38.0% 31.4% 26.2% 35.9% 21.6% 0% 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18F 1Q19F 4Q19F 3Q20F 자료 : IHS, 현대차투자증권 70% 20% -30% -80% 10"-19" 20"-29" 30"-39" 40"-49" 50"-59" 60"< 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18F 1Q19F 4Q19F 3Q20F 자료 : HIS, 현대차투자증권 10"~30" TV 와 40"~60" 이상 TV 의손바뀜 55" 이상에주력하려는 BOE 의전략과맞물리는시장변화 48

51 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com BOE 양산수율우려에 대한불확실성존재 BOE 10.5G 양산수율에대한우려현재시장에서는 BOE 및중화권 CSOT, Sharp 가겪게될 10.5G 의러빙 (Rubbing) 공정에대한우려가존재한다. 이는 10.5G 가사실상패널업체입장에서는새롭게도전하는패널크기기때문에, 패널업체입장에서는패널크기가커짐에따라공정상에서기술적으로극복해야하는부분이생겨나기때문이다. 기본적으로러빙공정은액정의배열방향을정렬함으로써, 빛의밝기가균일하게나오게해주는역할이다. 정확한공정명칭은 LC(Liquid Crystal, 액정 ) Alignment 공정 ( 액정정렬공정 ) 이맞으나, roller 를통해 rubbing 하는방식을이용하면러빙공정이라고한다. 러빙공정의단점은, MG 의크기가커질수록러빙 roller 의길이가더길어지기때문에 roller 가처지는현상이발생하게된다는것이다. 따라서, 그동안은 MG 크기가커지면길이가짧은 roller 를이용해여러번러빙공정을거치거나, 아니면러빙 roller 의소재를바꾸는방식을이용하여양산을성공적으로진행해왔다. ( 그림 81) 현재 Sharp 와 LGD 는 10.5G 양산을주로 Photo Alignment 등의자체기술로해결하려는움직임이다. 특히 Sharp 의경우특허로자체보유한 UV2A 기술을통해 10.5G LC Alignment 공정을진행할것으로보인다. 이는 UV에반응하는광배향막을이용하는방식으로, UV 조사방향을조절하여광배향막의정렬방향으로액정이 alignment 되는방식을이용한기술이다. 당사는 BOE 의 10.5G 초기수율에대해서는시장의일부우려에대해동의하며, 실제로 BOE Hefei fab 에수주한이력이있는장비업체로부터일부 BOE 의 10.5G 수율상의문제에대해파악한바있다. 그러나, 당사는수년전부터 10.5G 를계획하고있는 BOE 가이러한 LC Alignment 공정문제에대해이미인지하고있었으며, 대형 LCD 패널양산경험이풍부한 BOE 가이를극복불가능한기술적난제로평가할것으로는보지않는다. 실제로, 장비업체에따르면비록러빙공정까지는파악할수없지만, 다른공정상의문제는현재해결된상황에있으며, 양산수율도점차나아질것으로예측하고있다. 현재시점에서, BOE 의 10.5G B9 fab 의정확한수율과기술극복정도를상세히파악하는것은현실적으로어렵다. 그러나, BOE 의 B9, B17 fab 의최종 Full CAPA 가각각 120K 씩인상황에서, 지금 1Q18 현재고작 10K 정도만을양산시작했다. 곧시작될엄청난양산규모앞에서 BOE 가러빙공정의수율문제로올해상반기예정대로양산을진행하기어려울것이라판단하고 LCD 산업에대해긍정적으로바라보기는어렵다고판단한다. < 그림 80> Sharp 의 UV2A 기술 < 그림 81> 소재변화에따른 Sag( 처짐정도 ) 대폭개선 기존의소재였던 Al소재로는처짐정도가 41um정도였으나, CFRP( 탄소섬유강화플라스틱 ) 를가운데에배치하고이를 Al소재로둘러싸는형태로 roller를구성하여, 처짐정도를 7um까지개선 자료 : Sharp, 현대차투자증권 자료 : Linuma Gauge, 현대차투자증권 4 9

52 INDUSTRY REPORT 수율상승속도에관계없 이양산사실자체만으로 set 업체가가격협상유리 수율에상관없이증설자체만으로도가격협상력이 set 업체에게전가또한 TV set 업체와패널업체간의 bargaining power 관점에서, BOE 의 10.5G 증설은증설만으로도 TV set 업체가더유리한가격협상력을가져갈것으로판단한다. 일반적으로가격이 Cash Cost 수준까지근접하게되면, 패널업체들이각자가동률을낮추는과정을거치게되고, 이에따라가격협상력이패널업체들에게넘어가게된다. 그러나현재가격이 Cash Cost 에근접하게하락한상황에서쉽게반등하지못하고있는이유는, BOE 의적극적인 TV set 업체향영업 (or 프로모션 ) 때문이라고생각된다. 이는 TV set 업체관점에서 BOE 의 10.5G 증설을일종의가격협상도구처럼사용할수있게되는것이다. BOE 입장에서는 10.5G 를양산하게되면일차적으로높은가격확보보다는 MS 확보 ( 물량확보 ) 가최우선일것이다. 1) 가격이떨어져도 MS 확보를더중요시여기기에가동률을쉽게하락시키지않는중국패널업체의본래특성과 2) 처음으로시도하는 10.5G 의시장진입을성공적으로하기위한일종의저가프로모션이겹쳐지면서, 결과적으로패널가격협상력이 set 업체로넘어가게되는것이다. 일각에서는 10.5G 에서주로생산하는 55, 65 급패널의경우, 패널품질이매우중요하기때문에처음양산하는 BOE 의품질에대한불신으로생각보다 BOE 의패널이시장에영향을주지못할것이라는의견도있다. 그러나당사는앞서말했듯, BOE 패널이직접 TV set 업체에게납품되고아니고의문제보다는, 협상력측면에서 TV set 업체가 BOE 의 10.5G 양산 이라는카드를쥐고있다는점자체만으로도 bargaing power 를 TV set 업체가가져가고있다는판단이다. 50

53 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com LCD 수요핵심은 1) 면적상승률둔화와 2) set 출하량에의존하는구도로변화 수요의변동성확대 LCD 수요분석 - 면적성장률이둔화되고, 월드컵이왔다당사는앞서제시하였듯, 2018 년 LCD TV 패널수요면적증가율 6.6% 가될것으로판단하며, TV set 출하량증가율이 3.7%, TV 면적증가폭은 1.2 인치가될것으로판단한다. 기존에 LCD 시장을이끌어왔던주된요소는 LCD TV의면적증가추세였다. 특히 2016 년 4분기에는출하량은역성장함에도불구, 평균면적증가율이약 6.8% 를기록하면서사실상침체된 LCD TV 패널시장을꾸준히사수해왔다. 그러나, 그림 82에서알수있듯, 결국면적중심의성장도 2017 년부터하향세로돌아섰으며, 올해를기점으로 2019 년부터 2% 아래의성장률을기록할것으로보인다. 즉, 이제 LCD TV 시장에서면적기준의성장도한계에도달한상황이다. TVset 출하량의경우, 올해월드컵과올림픽이동시에열리는특수해라는점에서, (+) 성장이가능할것으로보인다, 그러나과거 TV set 수요는 2015 년부터약 3년간역성장을지속해왔으며, 그사이에시장조사기관의수요반등전망도있었으나, 결과적으로예측치보다시장결과치가하향되면서역성장을지속해왔다. 작년 4분기만해도시장조사기관은 2017 년 TV 수요가 -2.7% 로역성장할것으로추정하였으나, 실제로는 2017 년 LCD TV set 출하량은 -3.6% 를기록, 추정치대비약 1%pt 더감소하였다. 이러한추세는지속되고있다. 올해 1월초에예측했던 1월 TV 예상출하량은 YoY 6.8% 성장한 1,855 만대였으나, 결과적으로는약 1,782 만대수준으로 YoY 2.6% 성장하는것에그치면서예상보다훨씬낮은성장률을기록했다. 결론적으로, 당사는현재일부시각에서예측하는공격적인 TV 출하량에대해보수적으로보는것이맞다고판단한다. 다만, 월드컵과올림픽이발생하는특수해의성격상, TV 출하량이지난 3 년간의역성장기조를깨고 (+) 성장을가정하지만, 문제는그강도이다. 당사는 TV 출하량의증가폭이예상만큼강할것으로예상하지않으며, 2019 년이나 2020 년으로넘어가면서그강도도점점낮아질것으로판단한다. 중요한점은, TV 출하량예측치는점점감소추세이며, 분기별로구분해도예측치는점점떨어지고있는추세라는점이다. < 그림 82> LCD TV 면적성장률 2% 이하로침체예상 48 LCD TV 평균인치 성장률 (YoY) 10% 46 8% 44 6% % 38 2% 36 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F 1Q21F 3Q21F 0% 자료 : IHS, 현대차투자증권 5 1

54 INDUSTRY REPORT < 그림 83> TV 수요 ( 출하량 ) 성장률 < 그림 84> LCD 시장 Application 별구성 260 ( 백만대 ) 2017 초예측 2018 초예측예측치하향조정률 -2.0% 100% AMOLED TV LCD Monitor LCD TV Notebook PC Small and Medium Tablet/Mini-Note PC Others % 80% % -3% -3% -3% -3.0% -3.5% 60% 40% 20% 67% 69% 70% 70% 70% 71% 69% 71% 69% 70% 71% 71% 71% 72% 72% E 2019E 2020F 2021F 자료 : IHS, 현대차투자증권 -4.0% 0% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 그림 85> 월별 TV 출하량 ( 천대 ) 월별 TV 출하량 YoY 30,000 15% 25,000 20,000 10% 5% 15,000 10,000 5,000 0% -5% 0-10% 자료 : IHS, 현대차투자증권 52

55 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com LCD TV 출하량증가 3.7% 로가정 2018 TV 출하량 (Shipment) 분석현재시장에서는이른바짝수해효과로불리는평창동계올림픽과러시아월드컵이벤트로인해 LCD TV 출하량이큰폭으로증가할것이라는전망이존재한다. 그러나당사는, 이러한전망에대해, 다소공격적인추정이라판단한다. 당사의수요 / 공급분석에는시장조사기관의출하량증가율 (3.7%) 을 base case 로산출하였다. 당사가시장조사기관의출하량증가율을 base case 로적용한이유는, 일차적으로특수효과가발생하는일회성시즌에 TV 출햐량을예측하는것은매우어려우며, 올림픽과월드컵이동시에발생하는해이기때문에, 어느정도출하량반등을가정하는것이합리적이기때문이다. 다만당사는이러한 3% 대출하량증가추세가 19, 20년까지지속될것이라보는것은지나친가정이라판단한다. 올림픽은수요에영향거의없고, 올림픽과월드컵이동시발생하는해가유의미 그림 86에서도알수있듯, 사실상짝수해효과는올림픽이아닌, 월드컵이존재하는해에만작용했다. 물론, 2000~2007 년은사실상 LCD 시장의빠른확장기였고, 2008 년의경우금융위기였기때문에, 사실상유의미하게비교가능한표본이많지않다. 따라서, 08년이후기준으로본다면, 2010 년남아공월드컵, 2014 년브라질월드컵이존재했던시기에 유일하게 TV 시장 ( 사실상 LCD TV시장 ) 이 + 성장했다. 그러나 2010 년의경우에도 09년기저효과가너무컸고, 전반적으로빠르게 FPD( 평판디스플레이 ) 시장이확대되는시기였기때문에, 지금처럼 TV를포함한대부분 IT 기기들이성숙기에도달한상황과는시장상황이다르다. 따라서, 정말유의미하게비교가능한시기는브라질월드컵이있었던 2014 년뿐이라판단된다. 그외에많은기대를모았던 2016 년브라질하계올림픽의경우, 시장조사기관들대부분이 TV 시장의 + 성장을예견했지만, 오히려 TV 시장은역성장추세를지속하였고, 17년마저시장조사기관의예측과는달리역성장추세는이어졌다. 또한과거 TV 시장은올림픽과월드컵이동시에발생하는시기에잠깐성장세를기록하는것을제외하고는 3년정도연속으로 TV 출하량이역성장하는추세를보여왔다. 물론표본이많거나추정기간이긴것은아니지만, 이는어느정도올림픽과월드컵이발생하는시즌을중심으로 TV 수요가일부반등하고, 이후로는교체주기가도래하여 3년간역성장이지속되는추세라판단한다.. < 그림 86> TV 역대출하량과주요이벤트추이 - TV set 출하량반등지속성에대한의구심 ( 백만대 ) 벤쿠버동계올림픽 판매량 성장률 (YoY) (%) 260 남아공월드컵 18년부터 TV 시장의성장세가반전될지에대한 20% 전반적인 FPD 시장확장기 의구심존재, 근거가부족 런던하계올림픽 -6.4% 소치동계올림픽브라질월드컵 7.1% 브라질하계올림픽 -1.3% 평창동계올림픽러시아월드컵 3.7% 도쿄하계올림픽 15% 10% 5% 0% -5% 200 3년간역성장 3년간역성장성장추세가능? F 2019F 2020F 2021F 자료 : IHS, 현대차투자증권 -10% -15% 5 3

56 INDUSTRY REPORT 3년 연속 TV 출하량 증가 현재 시장조사기관이 예측하고 있는 성장은 까지 3년간 3.7%, 3.0%, 3.0%이다. 당사 가 3% 지속하기 어렵다고 는 이러한 성장 추정치가 지나치게 높다고 판단하며, 성숙기에 도래한 TV 시장이 3년가까이 연속 판단 으로 3%에 가까운 성장을 지속할 것으로 판단하기에는 지나친 바램이라 생각한다. 그 이유는, 1) 2014년의 경우 12, 13년의 역성장 폭이 컸기 때문에, 크게 (+) 성장할 수 있었던 시기였으나, 올해 는 작년과 재작년 감소폭이 0~1%수준으로 크지 않고, 2) 현재 TV 시장의 성숙기가 지속됨과 동시 에 중국 시장에서의 소비 감소와, 3) 지속적인 출하량 예측치의 하향 때문이다. 올해의 경우 월드 컵과 올림픽이 겹치는 특수효과로 인해 (+)성장을 할 수 있다 가정하더라도, 이러한 추세가 3년간 지속될 것이라는 부분은 불확실하다고 판단된다. 또한 2020년 도쿄 하계 올림픽의 경우, 사실상 올림픽 시즌에 TV 판매가 증가하는 것이 아니라는 것이 과거 추이에 나왔기 때문에, +성장을 막연 히 가정하기에 어렵다. 가장 결정적인 것은, 이러한 공격적인 TV 성장률을 가정한다 하더라도, 앞 서 말한 공급 증가율을 넘어서지 못한다. 추가적으로, 시장의 일부 시각은 TV의 8년 교체주기설을 통해 2010년 급증했던 TV 출하량이 2018년에 도래할 것이라 추정하고 있다. 그러나 당사는, 이러한 교체주기설이 온전히 반영되려면 2017년부터 출하량 증가 추세가 어느 정도 올라왔어야 된다고 판단하며, 정확히 딱 8년이 되는 2018년에 TV 출하량이 급증할 것이라 생각하는 것은 낙관적이라 판단한다. 결론적으로, 당사는 올림픽이 아닌 월드컵이 TV 출하량에 영향을 미치는 정도가 더 컸기 때문 에, 올해 예정된 러시아 월드컵의 영향으로 TV 시장 출하량 증가율이 성장 추세로 전환 가능할 것 이라 판단한다. 다만, 시장이 예상하는 3.7% 시장 성장률에 대해서는 공격적인 추정이라는 입장이 며, 또한 올해 이후에도 지속적으로 3% 대의 성장을 기대하는 것은 더 지나친 가정이라 판단된다. <표23> 연도별 TV 출하량 및 주요 이벤트 (OLED TV 제외) 2009 출하량(백만대) 211 성장률(YoY, %) 특수 이벤트 자료: IHS, 현대차투자증권 F % 0.1% -6.4% -9.8% 7.1% -0.2% -1.3% -2.7% 3.7% 벤쿠버 동계 올림픽 남아공월드컵 08년 기저효과 작용 런던하계 올림픽 유로 소치동계 올림픽 브라질 월드컵 브라질 하계 올림픽 유로 2016 평창동계올림픽 러시아월드컵

57 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 3 월가동률 90% 수준유지전망 3월가동률낮추지않는상황. 과거 16년 1분기와비교할때패널가격하락은비슷하나가동률은훨씬높은상황 시장예측조사기관에따르면, 3월전세계 8세대이상 Fab 들의가동률은 90% 수준을유지할것으로판단하고있다. 이는 1월 91.7%, 2월 94.6% 보다다소감소한수치이지만, 문제는패널가격이다. 과거 2016 년 1월 40 LCD Open cell 패널가격은약 89 USD 로, 그당시 8세대이상 Fab 가동률은약 81% 수준에불과했다. 아래그림 87에서도알수있듯, 패널가격이하락해서가격이 cash cost 에근접하게되면, 패널업체들은가동률을떨어뜨림으로써, 가격하락을방어한다. 그러나현재 40 LCD Open cell 패널가격은약 92 USD 로, 과거 2016 년 1월수준과유사하지만, 패널업체들의가동률은떨어지지않고있다. 이는패널업체간의 MS 확보를위한물량확보싸움이치열하다는것을의미한다. 물론수요가올라오고있기때문에, 이에대응하기위한가동률수준유지라고판단할수도있겠지만, 1) 1분기중국춘절수요가두자리수대의감소를기록한것을감안하고, 2) 앞서말했듯, 시장조사기관예측치대비 4.2%pt 낮은출하량을기록한 1월수요를감안시, 수요가빠르게올라오고있다고단언하기는어렵다. 따라서, 당사는 3월하반기패널가격수준도다소보수적으로바라볼것을권고하며, 패널가격이반등하기위해서는가동률 80% 초반수준의하락및 6월러시아올림픽수요에대비한 TV 재고확충등의움직임이필요하다고판단한다. 이에따라, 패널가격하락세가 3월까지지속, 2분기부터점차안정화될것으로판단한다. 다만이러한패널가격안정화움직임자체가추세적인움직임이라기보다는, 월드컵이라는특수해요소와 LCD 가격이지나치게하락했음에기인하는사이클상의반등정도라판단한다. < 그림 87> 패널가격과가동률추이 - 90% 수준유지지속 40" (Open Cell, FHD) 면적기준 8 세대이상가동률 160 패널가격은 16 년초와비슷하나, 가동률은그때보다약 10% 가량높은상태지속 100.0% 년 3 월가동률 90.4% 17 년 3 월 90.6% 95.0% 90.0% 85.0% % 80.0% 75.0% 주 : 초도양산되는가동률이다소낮은 Fab 은제외. 기존에가동중이었던 Fab 만을포함자료 : IHS, 현대차투자증권 70.0% 5 5

58 INDUSTRY REPORT < 표 24> LCD 패널가격동향 Application Inch Type 1H-Dec 2H-Dec 1H-Jan 2H-Jan 1H-Feb 2H-Feb 1H-Mar K2K 4K2K K2K 4K2K K2K K2K FHD LCD TV 4K2K FHD K2K 4K2K FHD FHD FHD FHD HD FHD/IPS FHD FHD/IPS FHD LCD Monitor 23 FHD/IPS FHD/IPS FHD HD HD HD FHD/IPS FHD/IPS FHD/TN Notebook HD HD HD FHD/IPS HD Change(2 Weeks %) Application Inch Type 1H-Dec 2H-Dec 1H-Jan 2H-Jan 1H-Feb 2H-Feb 1H-Mar K2K 4K2K 0.0% -1.7% -1.0% -1.7% -1.2% -1.4% -1.2% -1.7% -1.8% -2.4% -2.5% 4K2K 4K2K 0.0% -1.8% -1.1% -1.8% -1.3% -1.2% -1.3% -1.9% -1.9% -2.2% -2.3% 4K2K -1.0% -0.5% 0.0% -0.5% 0.0% -1.1% -0.5% 55 4K2K -1.1% -0.6% 0.0% -0.6% 0.0% -1.1% -0.6% FHD -1.2% -0.6% 0.0% -0.6% 0.0% -1.2% -0.6% LCD TV 4K2K -1.9% -2.6% -1.4% -3.4% -1.4% -4.3% -1.5% 50 FHD -2.1% -2.8% -1.4% -3.7% -1.5% -4.7% -1.6% K2K 4K2K -2.0% -2.3% -2.0% -1.6% -0.7% -1.6% -2.8% -3.3% -0.7% -0.8% -4.3% -2.6% -1.5% -1.8% FHD FHD -2.1% -2.5% -2.2% -1.7% -0.7% -1.8% -3.0% -3.6% -0.8% -0.9% -4.6% -2.8% -1.6% -1.9% 40 FHD -2.8% -2.9% -1.0% -3.0% -1.0% -2.1% -1.1% 39.5 FHD -2.9% -3.0% -2.0% -4.2% -1.1% -1.1% -1.1% 32 HD 0.0% -1.5% 0.0% -1.5% -1.5% -1.6% -1.6% LCD TV Avg. -1.8% -1.8% -0.9% -2.1% -1.0% -2.4% -1.4% 27 FHD/IPS -0.5% -1.0% -0.3% -0.7% -0.5% -0.5% -0.3% 27 FHD -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% 23.8 FHD/IPS -0.5% -1.4% -0.5% -0.8% -0.3% -0.5% -0.3% 23.6 FHD 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.3% Monitor 23 FHD/IPS -0.3% -0.9% -0.3% -1.0% -0.3% -0.5% -0.3% 21.5 FHD/IPS -0.4% -0.6% -0.4% -0.6% -0.2% -0.4% -0.2% FHD 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% 19.5 HD+ 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% 18.5 HD 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.3% Monitor Avg. -0.2% -0.5% -0.2% -0.4% -0.2% -0.2% -0.3% 17.3 HD+ -0.2% -0.2% 0.0% 0.0% -0.5% -0.2% -0.2% FHD/IPS -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% -0.4% -0.4% -0.4% 15.6 FHD/IPS -0.4% -0.4% -0.2% -0.9% -0.5% -0.5% 4.1% FHD/TN -0.3% -0.6% -0.3% -0.6% -0.3% 5.3% -5.9% Notebook HD -0.3% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% 14.0 HD -0.3% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% 13.3 HD -0.3% -0.3% 0.0% -0.6% -0.3% -0.3% 0.0% -0.3% -0.3% 0.0% -0.6% -0.3% -0.3% 0.0% 12.5 FHD/IPS 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.6 HD -0.4% -0.4% 0.0% -0.8% -0.4% -0.4% 0.0% Notebook Avg. -0.3% -0.4% -0.2% -0.5% -0.3% 0.2% -0.3% 자료 : Witsview, 현대차투자증권 56

59 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산 연구원 02) / yschoi@hmcib.com LCD vs OLED vs DRAM 산업 매력도 측면에서 추가적으로, 당사는 LCD 시장이 다른 IT H/W Cycle 산업들보다 1) 기술 난이도(공정표준화), LCD<OLED<DRAM 2) 수요의 확장성, 3) 공급 과잉 정도, 4) Cost 구조(고정비 구조와 레버리지 실현 가능 정도) 등에 순으로 매력도 증가. 서 매력도가 낮다고 판단한다. 물론 일반적으로 기술적 난이도가 낮은 산업일수록 공급 과잉 경쟁 이 심해지고, 이에 따라 마진이 하락할 수밖에 없는 구조이기 때문에, 해당 내용들은 어느 정도 서 로 인과관계가 존재한다. 그러나, 보통 수요가 확장하는 산업의 경우에만 주로 공급업체들이 진입 하는 경우가 많음에도 불구, LCD 산업은 수요의 확장성(성장률)이 낮음에도 불구하고 공급업체가 지나치게 많고, 심지어 오늘날까지도 공급량을 늘리고 있다. 반대로, OLED나 DRAM 시장은 수요 의 확장성이 매우 높기 때문에 공급업체가 많아지는 것이 당연하지만, 기술적 난이도가 높고 들어 가는 고정비 Capex가 많기 때문에, 오히려 공급 업체가 상대적으로 제한적인 편이다. 추가적으로, 고정비 비용이 많이 들어가기 때문에 OLED와 DRAM은 마진 극대화가 가능한 구조이지만, LCD 는 변동비(주로 materials) 비중이 높기 때문에 감가상각비 반영이 끝난다 하더라도 마진을 타 산 업만큼 극대화시키기 어렵고, 하락 Cycle 진입 시 패널 마진이 적자를 기록하는 경우도 존재한다. <표25> LCD vs OLED vs DRAM 비교 분석 분류 기준 LCD 난이도 낮음 기술 난이도 이미 한국, 중국, 일본 패널업체 (=공정 표준화) 전부 골든 수율에 도달 수요의 확장성 가격 변동성 공급 업체 MS 구도 OLED 난이도 높음 난이도 매우 높음 SDC를 제외한 타 패널업체들의 수율은 대규모 양산 어려운 수준. BOE B7의 경우 OLED 수율 1자리수를 기록. 업체별로 공정 Recipe가 전부 상이하며, 매년 수십조원의 Capex를 투자하며 nm 단위의 미세화 경쟁을 지속. 낮음 높음 매우 높음 전체 시장의 78~80%%를 구성하는 TV 시장이 이미 성숙기 단계에 진입. 단순히 면적 단위의 성장만 지속. LCD가 OLED로 완전히 대체되는 것은 불가능. 하지만, 결국 Application별로 경쟁이 가장 치열한 프리미엄 시장에서는 OLED가 LCD를 대체 기존의 전통적 수요처인 PC. NB. 스마트폰에서 점차 데이터 센터 등의 B2B로의 수요처 확장 지속. IT 산업 발전에 있어 빠른 속도로 대용량 데이터를 처리하려는 니즈는 지속 높음(부정적) 낮음 점차 증가 수요처 별로 다르나, 낮아지는 추세 LCD 시장은 TV set 업체들의 재고 관리와 sell-through 판매 변화에 따른 가격 변동성 SDC의 MS 98% 독점구도가 2019년을 계기로 높음 특성. 가격 변동성이 높은 산업에서 본격적으로 깨지게 되면서, 가격 하락 압박이 공급량 급증은 가격 하락폭이 다른 증가하게 될 것 산업들보다 훨씬 클 수밖에 없음 DRAM 시장은 이미 5:3:2의 MS 구조로 공급 시장이 과점화된 상태이며, 치킨게임이 벌어지지 않는 시장. 공급업체들이 수요 증가 추세를 체크하며 후행적으로 CAPA를 증설하기 때문에, 급격한 가격 하락 위험 발생가능성 낮아지고 있음. 경쟁강도 매우 높음 경쟁강도 중간 경쟁강도 낮음 (기술경쟁에 초점, 가격 경쟁에 주력하지 않음) BOE, CSOT, AUO, Innolux, Sharp, LGD, SDC, CEC Panda 등 약 13개 업체가 경쟁(8G이상의 Fab을 보유한 업체들) 사실상 SDC, LGD, BOE가 주력이며, 그 외에 GVO, Tianma, Truly, CSOT 등으로 2nd Tier 존재 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 최고 15%, 최저 수준까지도 충분히 가능 스마트폰의 경우 25%(SDC) 수준까지 가능 OPM 구조 종합 당사 의견 DRAM 최대 45~50%까지 가능. 고정비 비중이15% 수준에 불과하며, 기본적으로 레버리지가 어려운 구조. 고정비 비중 3~40% 수준으로 LCD와 DRAM 중간 정도의 마진 구현 가능. 주력 수요처인 TV와 스마트폰에서 프리미엄급을 담당하므로, 판가가 상대적으로 높음. 고정비 비중이 60%에 육박하기 때문에, 규모의 경제 시현이 가장 효과적으로 구현 가능하며, 감가상각비 감소에 따른 이익률 증가폭이 가장 큼 매력도 낮음 매력도 높음 매력도 매우 높음 지속적인 수요확장과 상당한 기술적 진입장벽, 단순히 면적 증가 수준의 제한된 IT의 핵심이라 할 수 있는 스마트폰을 주력 수요확장과 중국업체들의 치킨게임 양상은 Application으로 삼는다는 점에서, Foldable, LCD 시장의 근본적인 투자 매력도를 Rollable 등의 지속적인 Tech 발전 가능한 감소시키는 요소 시장으로 판단. 산업의 본질적 측면에서, 수요가 확장되지 않고 공급업체가 지나치게 많은 시장이며, 기술 발전이 지속되지 못하는 시장. 수요 확산의 속도 차이가 있더라도, 결국 OLED 가 주류 IT 기기의 핵심 시장을 차지하게 될 것 이며, 중화권 공급이 올라오더라도 기술적 격차 를 벌릴 수 있는 룸이 존재. 사실상 Capex 확대를 통한 CAPA 경쟁이 필요없는 시장으로, 낮은 bit growth와 높은 ASP를 지속 달성 가능한 시장 수요가 지속 성장하는 가운데, 공급 업체들의 과점 화 구도가 끝난 상황이라는 점에서, 사실상 고마진 을 유지하는 낮은 bit growth를 유지할 수 있는 매 력적 산업 자료: 현대차투자증권 57

60 INDUSTRY REPORT Appendix. 1) QLED와퀀텀닷이란? Appendix 부분에서는 1) QDEF(Quantum dot Enhanced Film) 를채택한현재퀀텀닷 TV와진정한의미의퀀텀닷 TV, 2) WOLED 와 POLED 의차이, 3) Flexible OLED(POLED) 공정, 4) Rigid 와 Flexible, Foldable OLED 의차이와변화따른기술적이슈와수혜업체를분석하는내용을담았다. 퀀텀닷은나노미터크기 로크기에따라빛의 파장이달라짐 퀀텀닷 ( 이하 QD) 은기본적으로 2-10nm 크기의초미세결정 ( 원자 15~150 개크기 ) 으로, 전기에너지를받을시빛을내는성질을지닌반도체이다. 또한크기에따라빛을비추거나전류전흘려줄때다양한가시광선영역의빛을내게되는데, RGB 순으로점점크기가작아진다. 크기에따라, 다른색의빛 ( 다른파장 ) 을내는이유는반도체의물질크기가나노미터수준까지작아지면갖게되는전기적, 광학적성격이변형되기때문이다. 나노미터단위로입자가줄어들면에너지밴드갭의폭이대폭증가 양자구속효과원리를이용한발광및발색원리 본래반도체가갖는일정한양극 ( 정공 ) 과음극 ( 전자 ) 의거리 ( 여기자, bohr excition) 보다입자의크기를더줄여버리면전자와정공사이도어쩔수없이줄어들게되는데, 이과정에서각원자들이각기다른에너지준위를보유하게된다. 그리고이러한원자들이수십 ~ 수백개에달하면서마치에너지준위가띠형태로만들어지게된다 ( 아래그림참조 ) 이러한띠형태의에너지준위는, 원자및분자양이나노화되는과정에서줄어듦에따라, 오버랩된에너지준위가감소하고, 그과정에서밴드의폭이더넓어지게된다. 즉, 입자의크기를줄일수록, 기존반도체의에너지밴드갭보다더불안정하고, 더커진에너지밴드폭을갖게되는것이다. 이러한원리 ( 입자크기를조절함에따라에너지밴드갭크기를조절하는원리 ) 를이용하여퀀텀닷은입자크기에따라다른색깔을내게되는것이다. < 그림 88> 에너지불안정성에따른양자구속효과 < 그림 89> 퀀덤닷소자크기감소 밴드갭확대 주 : Bulk 는실리콘기반의반도체를의미자료 : 삼성디스플레이, 현대차투자증권 자료 : 삼성디스플레이, 현대차투자증권 58

61 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com 코어소재는비카드뮴 계열사용필요 퀀텀닷소자는코어, 입자쉘 (Shell), 리간드 (Ligand) 로크게나뉜다. 코어는재질에따라카드뮴기반소자와인듐기반, 규소기반으로퀀텀닷소자는나뉘게되는데, 처음퀀텃담소자를주로사용했던소자는카드뮴 (CdSe) 기반이었다. 그러나카드뮴은비록최대양자효율 90% 이상, 색표현력 100% 까지도달성하였으나독성을지녔기때문에현재는배제된상태에있다. 현재대체되는소자는인듐 (InP) 기반인데, 인듐은카드뮴대비양자효율은 80~90% 까지도달성하였으나, 카드뮴에비해서는매우고가인재료이다. 현재는기술발전에따라 54nm 이하적색, 40nm 이하녹색 QD까지만들수있게되어색표현력이 90% 이상인수준까지도달하였다. 규소 (Si) 의경우, 매우저렴하고안전하지만, 양자효율이 30~50% 로낮고, 색표현력도규소나카드뮴대비낮기때문에, 상용화되기어려운상황이다. 따라서, 현재상용화되어있는퀀텀닷소자의코어의재질은비카드뮴계열로볼수있다. 입자쉘의경우, 코어가매우취약하기때문에코어를보호하는역할을하며, 구조를안정화시키는역할을한다. 또한 shell 은 core 보다밴드갭이큰물질을이용하여발광효율을높이게된다. shell 의두께가증가할수록화학적안정성이높아지지만양자점의양자효율을극대화하려면두께의최적화가필요하다. 리간드는중심원자에결합되어있는이온또는분자의총칭하며, 전기적특성을결정하는데에중요한역할을한다 < 그림 90> 퀀텀닷소자크기와빛파장에따른색변화 < 그림 91> 퀀텀닷구조와입자크기별색변화 자료 : 3M, 현대차투자증권 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 현재는 PL 방식이며, 궁극적으로 EL 방식으로가야완전한양자점자발광디스플레이구현 현재의삼성의퀀텀닷 TV는이미잘알려졌다시피 LCD 기반의기술이며, 적색과녹색퀀텀닷소자가도포된필름을추가함으로써색순도를높이는방식이다. 즉, 명암비보다는색의순도를높이는목적이며, 진정한완성체라볼수있는자발광소자형태의기술이아니다. 삼성이목표로하는진정한퀀텀닷 TV로가려면, BLU 와컬러필터가모두불필요한형태의전류를통해반응하는발광방식 (Electron Luminescence, EL) 이어야한다. 현재의방식은그중간단계로서의발광방식으로, (Photo Luminescence, PL) 빛을통해반응하면서발광하는방식이다. 구체적으로, QDEF( 양자점성능향상필름, Quantum dot Enhanced Film) 를이용하여 BLU 에서나오는청색빛을 QDEF 에있는청색과적색퀀텀닷소자를통해반응을시킨후, 더완벽한형태의백색광을구현하여컬러필터를통과시키는기술이다. 5 9

62 INDUSTRY REPORT 퀀텀닷시트 ( 양자점성능향상필름 ) 의경우, 청색 BLU 모듈위에배치하는 on-surface 방식으로, 퀀텀닷을수지에분산시켜시트화하고, 이를 2장의베리어필름으로감싸는방식으로제조한다. 이러한방식은 LCD 모듈공정과큰차이점이없기때문에, 기존공정을활용하여간단히제작할수있다. 또한베리어필름이산소와열에매우취약한퀀텀닷소자를보호하기때문에, 열에너지가많은 BLU 쪽과가까워도이를보호할수있게된다. < 그림 92> 기본 LCD 구조 < 그림 93> QDEF-LED ( 단순 QDEF 만추가한형태 ) 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 OLED 와 QLED 의 근본적차이는발광층의 발광방식의차이 사실아래그림에서도알수있듯, QLED 의발광원리와 OLED 의발광원리는크게다르지않다. 정공주입, 수송층과전자주입, 수송층이발광층에서만나서전자와정공이여기상태 ( 들뜬상태 ) 로전도대 (Conduction Band) 로진입하였다가다시바닥상태 (Ground State) 로내려오면서에너지 ( 여기자 ) 를방출하는형태의성격을지닌다. 즉, 에너지밴드갭의차이에따라발광과발색이결정되는것이다. 다만, OLED 는에너지밴드갭의크기를형성함에있어서발광도판트의에너지밴드갭의차이나물질혼합농도에따라달라지게된다. 반면, QLED 는아주미세한반도체결정의크기에따라그에너지밴드갭이달라진다는차이점이존재하는것이다. 결국, 발광층 (EML) 의방식상차이이다. 대형 OLED는 RGB OLED의문제를 Tandem 구조, M+ 기술, 컬러필터등을이용해해결반면 QLED는아직기술적극복점쉽게이루어지기어려운상황 완전한 QLED 전에 QDCF-LED 부터가야될것 이러한양자점자발광방식의 EL 발광형구조로가려면, 중간단계로 QDCF-LED 구조를거쳐야할것으로예상된다. 이는현재사용되고있는 QDEF-LED 타입에서한단계진보된방식으로, 기존의컬러필터를퀀텀닷소자로교체하는방식이다. 다만퀀텀닷소재는열과수분에매우취약하고, 아직컬러필터용퀀텀닷필름은제조한적이없는분야이다. ( 현재 QDEF 필름은별도의 Protection Film 을통해열과수분으로부터보호하는구조이다 ) 다만삼성이 QLED 를선택한이유는과거 LTPS 방식의 OLED TV 제작시에부딪혔던대면적방식의양산화문제와번인현상등의한계로인해, 아예 OLED 를건너뛰고더높은수준의기술인 QLED 를선택한것으로보인다. QLED 와 OLED 중어떤기술이더진보된기술인가에대해서는논란이존재하지만, 이론적으로 QLED 는무기물형식으로 OLED 유기재료층보다더안정적이고수명이길기때문에, 더소비자입장에서만족도높은기술임에는분명하다. 따라서, OLED 와비교했을때발광소자가무기물인양자점이기때문에, 1) 번인현상등의문제점이발생하지않는등, 안정성이더뛰어나며, 2) OLED 에비해수명이더길다는장점이있다. 다만, 현재완전한자발광 QLED 로가지못하고있는이유는, 1) 퀀텀닷소자의무게가무겁기때문에, 기존 OLED 의진공증착방식이통하지않고용액공정을거쳐야하며, 2) 블루퀀텀닷소자의에너지밴드갭이크기때문에, 개발이어렵다는단점이있기때문이다. 60

63 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com < 그림 94> QDCF-LED ( 컬러필터가퀀텀닷소자 ) < 그림 95> 발광소자가양자점 - OLED 와구조유사 자료 : 삼성디스플레이, 현대차투자증권 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 그림 96> QLED 발전방향 - 현재는 QDEF 단계로가장낮은수준의레벨 자료 : IHS, 현대차투자증권 < 표 26> LCD TV vs QDEF-LED TV vs WOLED TV 비교 화질 분류기준 LCD TV QDEF-LED TV WOLED TV 응답속도 1~5ms 1~5ms 매우높음 명암비 5,000:1 5,000:1 무한대 ( 완전한어둠 ) 시야각 ( 휘도 / 명암 ) 50 /20 50 /20 Free 색재현력 70% 100~110% 100% 구현방식 장점 단점 당사의견 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 BLU 를광원으로사용, 컬러필터사용 제조비용저렴하며, 안정된공정과수율 낮은색재현율, 상대적으로두꺼운두께 BLU 를광원으로사용, 퀀텀닷필름을붙여색재현성높임. 컬러필터사용 높은색재현율. OLED 보다상대적으로낮은제조비용 LCD 보다높은제조비용 OLED 대비명암비떨어짐 ( 완전한어둠구현어려움 ) OLED Tandem 구조로수직적층방식으로 B- YG-B 방식으로백색광을방출, 컬러필터를사용 얇은두께 (BLU 불필요 ) 뛰어난명암비와 Flexible 응용가능 높은제조비용, 소비전력 QDEF TV 나 WOLED TV 나각자진정한의미의퀀텀닷 TV, RGB OLED TV 를구현한것은아니지만, WOLED 는발광을 OLED 를통해담당했다는것만으로소비자에게충분한기술적차별점을준것으로판단함. 현재소비자입장에서이미프리미엄 TV 는최고수준의명암비와시야각, 색재현력을가짐. 결국핵심은가격대와브랜드가치, 그리고브랜드가치를의미하는기술적차별성이라고판단. 기존 LCD TV 에서색재현력만높인 QDEF TV 는제조비용이낮아진 WOLED TV 에게밀릴수밖에없었음 6 1

64 INDUSTRY REPORT QD-OLED 는기술적으로나양산시기로나아직은불확실성만존재일단 SDC 벤더들은 Foldable 이시기적으로더빠른주가판단시점이될것 QD-OLED, 불확실성만존재블루 OLED 를통해발광을담당하고, 퀀텀닷소자를이용한컬러필터를담당하는기술이다. Red 와 Green 은퀀텀닷소재의컬러필터를이용하고, 블루부분은 Blue OLED 를그대로통과시키는역할이다. 결국, 블루소자의안정성과수명, 발광효율을확보하지못했다는점에서진정한 QLED 는아닌상황이다. 발광기능을기존 Blue BLU 에서 Blue OLED 로바꾸고, 발색을컬러필터에서퀀텀닷컬러필터로바꾼형태이다. 현재언론에따르면삼성전자 VD 사업부는 QLE 와 Micro LED 를투트랙으로사용한다고언급해놓은상태이다. 그러나현재시장에서는 SDC 가 QD-OLED 를 R&D 로연구개발중이라는의견도존재한다. 당사는비록불확실성은높지만, QD-OLED 에대한기술적해결점과더불어만약삼성이프리미엄 TV라인으로 QD-OLED 를선택한다면, 브랜드가치측면에서의훼손이발생할수있다고판단한다. 현재의시장상황이 OLED 진영쪽으로크게기울고있는상황 (OLED TV 15개업체 vs QLED 2개업체 ) 에서, OLED 로브랜드이미지를전향하는전략을선택할경우, 브랜드이미지가매우큰영향력을미치는프리미엄 TV 시장에서자칫시장주도권을뺏길가능성이있기때문이다. 또한시장에서계속제기되어왔던 1) 블루소자의수명문제나 2) 잉크젯공정의양산검증불확실등의문제가존재하기때문에, 기술적차원의불확실성도크다. 추가적인문제는양산시점이다. 현재예상되고있는양산시점은약 2021 년인데, OLED TV가이미 LG전자와 Sony 로양분되어가는시점에서, 1) 블루 OLED 를발광원으로, 2) 퀀텀닷컬러필터를발색기능담당으로시키는기술은 QLED 나 OLED 나모두불완전하다. 또한투자관점에서도양산시점을감안할때실질적인 PO는빨라야 19년말, 일반적경우에는 2020 년이될것이므로, 상당히오랜기간이걸릴것으로판단된다. 따라서, 투자관점으로접근한다면 SDC 벤더업체들의 trigger 는 QD-OLED 보다는일단은내년초에출시될 Foldable 모델이먼저라는판단이다. QD-OLED 양산에따른수혜업체 - 테라세미콘 : SDC 향열처리장비. Oxide TFT 사용으로인한열처리공정필요. - 에스에프에이 : 물류장비시스템담당 - 덕산네오룩스 : SDC 향 HTL 외주생산 - AP시스템 : Glass 봉지공정장비 (SDC Rigid 향수주이력있음 ) < 그림 97> QD-OLED(Blue) 발광및발색방식 자료 : IHS, 현대차투자증권 62

65 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com POLED는 OLED가발광, 발색모두담당 WOLED는 OLED가발광담당, 컬러필터가발색담당 Appendix. 2) WOLED와 POLED의차이 (1). 발광과발색, 컬러필터유무의차이중대형 TV용 OLED 패널에독점적으로사용되고있는 LGD 의 WOLED(White OLED) 패널은 OLED 가발광을담당하고, 컬러필터가따로존재하여발색을담당하는구조이다. 이는완전한 OLED 의장점이라할수있는발광과발색을모두담당하는유기재료를증착하는데있어서, RGB 를모두대면적에증착하기어렵다는단점에기인한다. WOLED 에 White 가들어가는이유는유기재료가수평구조가아닌수직 Tandem 구조로적층되기때문이며, 이로인해유기재료층은백색광 (White) 만을내보내기때문이다. 따라서, LG전자가 OLED TV를마케팅을할때사용되는 완전한어둠 은 OLED 유기재료가발광을담당하기에 LCD base 인 QDEF-LED TV인삼성의현재퀀텀닷 TV가해낼수없는부분이다. 반대로, 컬러를삼성이강조하는이유는 QDEF film 의주된역할이발광보다는발색기능을더강화하는데있기때문이며, 이에따라삼성은더뛰어난밝기를강조한다. 중소형스마트폰용에서사용되는 POLED 의경우발광과발색을모두 OLED 유기재료층에서담당하는구조로되어있기때문에, 별도의컬러필터가필요없고, 이로인해완전한 Foldable 과 Rollable 까지의변화가가능하다. 두패널모두 OLED 소자를이용하기때문에번인현상이라는단점에노출되어있다. 추가적으로, LG는 M+ 라는기술을통해서기존 RGB 컬러필터에 White 부분을초과하여백색광을더효율적으로통과시키는방법을이용한다. 이는색감조절능력보다는휘도를높게하여명암비를더높이는역할을수행한다. 이에반해, 삼성의스마트폰용 POLED 는컬러필터자체가없고, 유기재료 RGB 를 Stripe 형태가아닌 Pentile 구조를이용한다이아몬드방식으로배치함으로써, 블루소자의수명문제를해결하는등의배치구조를갖는다. 최근 LG의차기모델에도 M+ 기술을사용한다는발표가있었으며, 이는결국이미소비자입장에서현재의스마트폰 ppi 만으로도소비자가구별할수없는단계에도달했기때문에, 휘도를높임으로써전력을더효율적으로관리하겠다는의도로해석된다. 똑같은전류를흘리더라도 M+ 를이용하면더높은휘도를달성가능하기때문이다. < 그림 98> LGD 의 M+ 구조 - 휘도개선효과 < 그림 99> SDC 의다이아몬드펜타일구조 자료 : LG 디스플레이, 현대차투자증권 자료 : The Gear, 현대차투자증권 6 3

66 INDUSTRY REPORT (2). 반도체재료층차이 LTPS 는가장전자이동속도가빠르나, 가장많은비용소요 Oxide는전자이동속도가 a-si보다빠르고, 대면적적합 ( 비용덜소요 ) OLED 용 TFT 는일정한전류를빠른속도로흘려줘야하기때문에, 기존의 LCD 에서사용되었던 TFT 활성화층의 a-si( 비결정질실리콘 ) 재료가 p-si(polysilocon, 다결정질실리콘 ) 나 IGZO( 인듐갈륨아연산화물 ) 재료로변화되어야한다. 중소형스마트폰용 OLED 에는 p-si 재료층을이용한 LTPS TFT 가사용되며, 대형 OLED 패널에는 IGZO 재료층을이용한 Oxide TFT 가사용된다. LTPS TFT 에사용되는 p-si 는 a-si 보다더결정화된구조를취하기때문에, 전하이동속도가매우빠르다. 형성방식은다음과같다. 1) Glass 위에차단층 (SiO2) 를 PECVD 방식으로도포한후에, 2) 그위에 a-si 를 PECVD 로증착하고, 3) 탈수소화과정을거친후에 4) ELA 과정으로결정화하는과정을거치면, 형성된다. 단순히 p-si 를 Active Later( 활성화층, 반도체재료층 ) 로사용하는과정은앞서말한 4가지과정이지만, LTPS TFT 를만드는방식은더욱복잡하다. 구체적으로약 8과정의 Mask 공정을거치는데, 1) 활성화층형성, 2) Gate 전극, 3) PMOS 형성, 4) NMOS 형성, 5) Source 와 Drain 형성, 6) 중간절연막과 Gate 절연막을연결하는 Contact Hole 형성, 7) 화소전극 ITO 와보호막 (Passivation) 을연결하는 Contact Hole 형성, 8) 화소전극패터닝까지약 8회에걸쳐패터닝공정이시행된다. LTPS TFT 는전자이동속도가 IGZO 보다도빠르나, 비용이많이들고균일성이떨어진다는단점이있다.( 공정횟수가많기때문에기판손상가능성이높기때문 ) 다만, 중소형 OLED 에서는균일도가큰문제가되지않기때문에, 사용가능하다. 오히려대면적에서균일도가중요해지기때문에, LTPS 는비용문제나, 균일도측면에서대면적 OLED 에부적합하다. Oxide TFT 의경우, 반도체재료층으로사용되는 IGZO 는인듐, 갈륨, 아연, 산소총 4가지원자들이일정한비율로구성된화합물이다. 각원자별로담당하는부분이있는데, 인듐은전자이동도를증가시키고, 갈륨은누설전류방지, 아연은화학구조안정화, 산소는전기전도를위한캐리어역할을담당하게된다. 형성방식은 LTPS TFT 보다상대적으로간단한데, 약 6회의패터닝공정을거친다. 1) Gate 형성, 2) IGZO 증착후패터닝, 3) ESL(Etch Stop Layer, IGZO 활성화층보호역할 ) 패터닝, 4) Source 와 Drain 형성, 5) 보호막 Contact Hole 형성, 6) 화소전극 ITO 패터닝까지총 6 회이다. < 그림 100> LTPS TFT 구조 < 그림 101> Oxide TFT 구조 자료 : IHS, 현대차투자증권 자료 : SID Information Display, 현대차투자증권 64

67 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산 연구원 02) / yschoi@hmcib.com <표27> TFT 반도체 재료층(or 활성화층, Channel Layer)에 따른 구분 분류 기준 비정질실리콘(a-Si) 저온폴리실리콘(다결정질 실리콘, LTPS) 옥사이드(산화물, IGZO) 증착 방식 PECVD Sputtering PECVD 전하 이동도(cm2/Vs) ~1 ~100 10~80 마스크 공정 단계 4~5 5~8 (최대 11) 4~6 수율 사용처 LGD WOLED 수율 골든수율 달성한 것으로 대부분 LCD 패널 제조사 골든 수율 달성. 중화권 중심으로 LTPS LCD 사용도 높기 때 판단. 10.5G 급의 대형 패널의 수율은 현재 불분명 문에, 높은 수준의 수율 달성한 것으로 전망 Oxide TFT만을 이용한 LCD 기기도 안정적 수율 달성한 것으로 파악. OLED에는 불가능하며 LCD에만 사용. LCD 가능, OLED는 중소형 쪽에만 사용. LCD 가능. OLED는 중대형 쪽에만 사용. 특성 LTPS보다 전자 이동속도는 느리나, TFT 균일 제조 비용이 낮고 양산 수율 가장 높은 장점. 가장 빠른 전자 이동속도를 갖지만, 마스크 성이 높고 a-si보다는 전자 이동속도 빠르다 그러나 OLED같이 높은 전자 이동도와 안정 공정 횟수가 높아 제조 비용이 높은 단점. 이 는 장점. 또한 제조 비용 측면에서 LTPS는 적인 전자 이동도를 요구하는 디스플레이에 로 인해 대면적에 부적합. 대면적에 부적합하기 때문에, 상대적으로 제 는 부적합 조비용 저렴. 당사 의견 TFT는 디스플레이 타입을 결정하는 가장 기본적 특성으로, 제조 기간 및 비용을 결정하는 핵심 부분이지만, OLED를 제조할 때 있어서 의 수율을 결정하는 핵심요소는 아님. 오히려 OLED의 수율은 유기재료층을 증착, 봉지 등의 공정 수율 확보에 있음. 그 이유는 이미 LTPS LCD나 Oxide LCD가 스마트폰, IT 기기용으로 주로 사용되고 있고, 중화권 중심으로도 양산 이루어지고 있기 때문임. 다만 LTPS TFT를 이용하면 FMM를 이용한 RGB 증착으로 연결되고, Oxide IGZO TFT를 이용하면 Open Mask 형식의 B-YG-B Tandem 구조 수직 증착으로 연결된다는 점에서, TFT의 반도체 구성재료 차이는 중요한 부분임. 자료: 산업자료, 현대차투자증권 <그림102> a-si TFT 구조 (전자 이동흐름 표시) <그림103> 기본 TFT 구조 자료: 산업자료, 현대차투자증권 자료: LG디스플레이, 현대차투자증권 65

68 INDUSTRY REPORT 수평적층하는 RGB 발광 구조와수직적층하는 Tandem 발광구조 (3). 유기재료구성의차이중소형 POLED: RGB 발광구조중소형 OLED 의표준화로자리잡은 RGB OLED 유기재료층의경우, 양극에서음극방향으로정공주입층 (HIL), 정공수송층 (HTL), 발광층 (R, G, B), 전자수송층 (ETL), 전자주입층 (EIL) 으로구성되며, RGB 픽셀사이사이에픽셀발광층간의간섭을막기위한 PDL(Pixel Defining Layer) 이자리잡고있다. 그리고 EIL, ETL 위에는공통전극으로구성된음극 Cathode 가존재하며, 그위에는평탄화역할과유기물질을보호하는 CPL(Capping Layer) 이자리잡고있다. 이 CPL 층위에봉지공정에서제조되는 Encap Layer 박막봉지층이존재하는구조이다. 대형 WOLED: Tandem 발광구조 WOLED 의경우, 중소형과다르게 RGB 구조가아닌 Blue - Yellow & Green - Blue 로수직적층하는구조를가지고있다. RGB 와는색종류와색배치구도까지다른형태를지니고있어, 증착기생산업체도다른상황이다.(RGB-Cannon Tokki( 일 ), WOLED- 야스 ( 한 )) 먼저, 1) 유기재료층의층구조가 RGB 와상이하다. WOLED 의유기재료층은 Tandem 구조 라고불리는 LGD 가자체개발한방식이며, BYGB 유기재료층을수직으로오픈마스크방식을이용해적층하고있다. 그리고 BYGB 사이에는각각발광층의효율을증가시키는 CGL(Charge Generation Layer) 이위치하고있다. 또한 BYGB 발광층에는각각위아래로 HTL, ETL 층이있으며맨아래의 Blue 층과양극 Anode 사이에는 HIL, 맨위의 Blue 층과음극 Cathode 사이에는 EIL 이위치하고있다. 그리고 RGB 와동일하게음극위에는역시박막봉지층 (Encap Layer) 이위치한다. WOLED 의경우, 수직적층이기때문에, 따로 RGB 에서사용되는 CPL 과같은평탄화막은필요없다. 결국최종적으로 WOLED 3 Stack 구조를지나게되면백색광이나오게되며, 이러한백색광은 WRGB 컬러필터를지나게되어색을갖게된다. < 그림 104> SDC 중소형 POLED 유기재료층구조 < 그림 105> LGD OLED TV 용 WOLED 3 Stack 구조 자료 : IHS, 현대차투자증권 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 66

69 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산 연구원 02) / yschoi@hmcib.com (4). 유기재료 증착 방식의 차이 FMM(Fine Metal Mask) vs Open Mask 중소형 OLED의 경우, 일반 photo 공정에서 사용되는 일반 mask가 아닌, Fine Metal Mask(이하 FMM)을 사용하여 증발원을 통해 아래에서 위쪽으로 Source를 분사하여 패터닝 공정을 진행한다. FMM의 경우 수십 마이크로미터 크기의 RGM 서브 픽셀을 가지런히, 고르게 증착시켜야 하기 때문 에 상당한 고난이도의 공정이다. 또한 이 셰도우 마스크는 종이보다 얇은 50um의 금속박막으로, OLED 유기재료를 증착 용의 일회성 마스크이다. 셰도우 마스크 두께가 약간이라도 기준보다 두꺼울 경우, 셰도우 마스크 두께와 증착 방향 때문에 각으로 인해 기체화된 OLED 유기물 패턴이 겹치는 Shadow Distance가 발생한다. 그리고 이러한 셰도우 구간이 확대될수록 전체 해상도가 크게 떨어지 는 문제가 발생한다. 결국, 증착 장비의 핵심은 마스크와 substrate 사이의 각도를 정확히 정렬 (align)하는 기술이 매우 중요다. FMM 방식도 RGB를 제외한 HIL, HTL, EIL, ETL은 Open Mask 를 이용하여 증착한다. 과거 LG의 OLED TV 프로토 타입의 경우, FMM 방식으로 제작된 경우도 있었으나, FMM 방식의 가장 큰 단점인 휘어짐으로 인한 대면적 증착 어려움 으로 인해 Open Mask 방식을 채택하였다. FMM 방식을 채택할 경우, 대면적 증착 시 가운데가 휘는 현상이 발생하였고, 이러한 현상의 원인은 Metal Mask의 무게가 일반 포토 마스크보다 훨씬 무겁기 때문이다. 중소형 패널에서는 패널 자체의 크기가 작기 때문에 Metal Mask 또한 크기가 작았고, 무거워도 휘어짐 현상이 없었지만, 대형 패널 에서는 Metal Mask의 크기 또한 커져야했다. 이 밖에도 소모품인 Mask를 지속 사용함에 따른 비용 증가는 대형 패널 양산에 적합하지 못했다. <표28> FMM 증착 vs Open Mask 증착 분류 기준 RGB Side-by-side (FMM RGB 증착) White OLED + C/F (Open Mask 증착) 구조 장점 단점 당사 의견 진정한 의미의 RGB 구조를 위한 증착 방식으로, 유기재료층이 발색과 발광 모두 담당하게 됨 RGB에 비해 제조 비용이 절감되며, 대면적 증착에 특화된 OLED 구조 FMM을 이용하기 때문에 더 높은 제조 비용과 높은 해상도 별도의 C/F가 필요한 구조. 구현 시에 FMM 간의 간격이 더 좁아져야 하는 단점. C/F가 존재함에 따라 다소 휘도가 떨어지는 단점 존재. 대면적 증착의 어려움 존재. 중력에 의해 FMM이 처지는 현상 이를 WRGB 구조와 백색광을 내보내는 Tandem 구조로 극복. 사실상 양쪽 모두 각자 스마트폰용 OLED, 대형 TV용 OLED에서 모두 양산검증을 받은 독보적인 기술이기 때문에, 어떤 방식이 더 낫 다고 하기 보다는 각 패널 크기에 맞는 OLED 구현의 차이로 보는 것이 적합함. 두 기술 모두 사실상 독점적 위치에 해당하는 SDC의 중소형, LGD의 대형 OLED패널에 사용되었기 때문. 자료: 산업자료, 현대차투자증권 67

70 INDUSTRY REPORT Appendix. 3) Flexible OLED 공정정리 Flexible OLED 를제조하는공정은아래그림 106 과같다. 1) 유리기판위에희생막 (Adhesive Layer) 을올린다. 희생막의역할은유리기판의 Particle 과 PI 기판과의접촉을막고, PI 기판이손상받는것을방지하는역할이다. 그리고이름그대로향후봉지 공정이끝나게되면 LLO(Laser Lift Off) 공정을통해떼어진다. 2) 희생막위에 PI(Polyimide)Varnish 를도포하고 PI Curing 공정을통해 PI 를딱딱하게굳게만든 다. 이때 PI Varnish 의경우, SDC 는일본우베코산과합작법인 ( 에스유머티리얼즈 ) 을통해자체적으 로저렴하게조달하고있다. 현재 SKC 코오롱 PI 가진출하려고하고있는상황이다. 3) LTPS TFT Backplane 생산공정을진행한다. a-si 를 PECVD 장비를통해 PI 위에증착한후, 탈수소화공정을거친다. PECVD 장비는주로 AMAT 의장비를이용하며, 일부원익 IPS 가담당한다. 그리고탈수소화공정은 450 도의 Annealing 공정으로, 열을가해주는열처리공정의일종이다. 따라서, SDC 는테라세미콘, LGD 는비아트론이담당한다. 테라세미콘과비아트론의장비는 PIC 공정외의열처리공정에서도꾸준히사용되는장비이다. 탈수소화공정을진행하는이유는, 향후 ELA(Eximer Laser Annealing) 공정진행시, 표면이거칠어지거나재료내에공백이생기게하지않기위함이다. < 그림 106> Flexible OLED 제조공정 1. 희생막코팅 2. 폴리이미드코팅및 PI Curing 장비로경화 3. LTPS TFT 제조 ( 열처리, 결정화공정포함 ) 4. OLED 유기물증착 RGB OLED 유기재료층 LTPS TFT Backplane LTPS TFT Backplane Polyimide Polyimide Polyimide Adhesive Layer Adhesive Layer Adhesive Layer Adhesive Layer Glass substrate Glass substrate Glass substrate Glass substrate 5. 박막봉지층형성 6. 유리기판제거 (Laser Lift Off 장비 ) 7. 하판보호용베이스필름부착 8. 터치센서, 편광판, 보호필름등부착 Thin Film Encap. RGB OLED 유기재료층 LTPS TFT Backplane Thin Film Encap. RGB OLED 유기재료층 LTPS TFT Backplane Thin Film Encap. RGB OLED 유기재료층 LTPS TFT Backplane Polarizer Touch Sensor Thin Film Encap. RGB OLED 유기재료층 Polyimide Polyimide Polyimide LTPS TFT Backplane Adhesive Layer Base Film Polyimide Glass substrate Base Film 9. 커버윈도우부착 Cover Window Polarizer Touch Sensor Thin Film Encap. RGB OLED 유기재료층 LTPS TFT Backplane Poliymide Base Film 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 68

71 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02) / yschoi@hmcib.com ELA 공정을통해 LTPS TFT 의활성화층을 p-si 로형성 탈수소화를통해 a-si 내에수소를공기중으로제거한후에는, ELA 공정을진행한다. ELA 공정은 a-si 를 p-si 로변환시키는역할을하며, a-si 를결정화시키는역할이다. 즉, a-si 를녹였다가재결정하는과정을통해비결정질실리콘을다결정질실리콘으로변화시키는것이다. 이를위해서는다소높은파장의레이져소스가필요하며, 현재시장에서는미국의 Coherent 社가레이져소스를 AP시스템에게공급하고, AP시스템이자체광원과 SW를이용하여 SDC 및중화권에 ELA 장비를공급하고있다. LGD 의경우 JSW 라는일본기업에게 ELA 장비를공급받고있으며, 이역시 Cohernet 의레이져소스를이용한다. 이와같은 ELA 공정의목적은 TFT 소자의핵심인 Source, Drain, Gate, Channel Layer 중에서 Channel Layer 의재료를 p-si 소재로형성하는과정이라할수있다. 마스크공정진행 ( 그림 107 참조 ) Channel Layer 를제외한 Source, Drain, Gate, Passivation, Contact hole 등은마스크공정을통해전부생성하며, LTPS TFT 는다른일반 a-si 나 Oxide TFT 에비해마스크공정횟수가더많기때문에, 추가적인시간과비용이따로소요된다. 마스크공정내에서 Sputtering 증착과습식식각은 Source 나 Drain, Gate 등의금속 Layer 를형성하는데사용되며, PECVD 증착과건식식각은 Passivation 등의비금속 Layer 를형성하는데사용된다. < 그림 107> 마스크 or 패터닝공정과정 증착 (Deposition) 세정 (Cleaning) 감광액도포 (PR Coating) 노광 (Exposure) 1. PVD(Physical Vapor Deposition) - Sputtering 장비사용 - Gate, S/D, 화소전극에사용 ( 금속 ) 2. CVD(Chemical Vapor Deposition) - 주로 PECVD(Plasma Enhanced) 사용 - 반도체막, 절연막, 보호막에사용 ( 비금속 ) DI(Deionized) water 를통한세정 - 공기중또는기판위에묻은이물질과먼지를제거 Spin Coating 방식을이용하여감광성고분자물질인 PR 도포 포토마스크를이용하여에너지가높은 UV 를사용하여 PR 을노광시킴 - 빛을받은 PR 부분은성질이변하여경화되고, 그외의부분은무른상태를유지 Photo Mask UV Photo Mask 증착막 (Deposition Layer) 기판 (Substrate) 증착막 (Deposition Layer) 기판 (Substrate) 감광액 (PR, Photo Resist) 증착막 (Deposition Layer) 기판 (Substrate) 감광액 (PR, Photo Resist) 증착막 (Deposition Layer) 기판 (Substrate) 현상 (Develop) 식각 (Etching) 박리 (Stripping) 검사 (Inspection) 빛을받지못한무른부분을현상액을통해제거 1. Wet Etching( 습식식각 ) - 주로금속 (Gate, S/D, 화소전극 ) 증착막을제거 - 미세패턴가공이어렵지만속도가빠르고비용이낮음 굳어진남아있는 PR 을박리용액에일정시간담구어제거 최종적으로원하는증착층만이남음 증착막의위치, 모양, 균일성, 길이, 두께, 폭등을검사 2. Dry Etching( 건식식각 ) - 주로비금속 ( 반도체층, 절연막, 보호막 ) 증착막을제거 - 속도가느리고비용이높지만보다안전하고미세가공이가능함 PR 증착막 (Deposition Layer) 기판 (Substrate) PR 기판 (Substrate) 기판 (Substrate) 기판 (Substrate) : 증착 세정 감광액도포 노광 현상 식각 박리공정을일컫어 포토공정 혹은 마스크공정 혹은 패터닝공정이라고말함 자료 : 산업자료, 현대차투자증권 4) 유기재료층증착 4) OLED 유기재료층을진공상태에서증착한다. (Evaporation) 사실상유기재료층이발색과발광을모두담당하고, OLED 패널의효율성과수율, 수명, 전력소모등모든핵심요소들이유기재료층에서결정되기때문에, 가장중요한공정이다. 또한장비대당가격도가장높고기술진입장벽또한매우높은편이다. 사실상시장을독과점형태로점유하고있는일본의 Canon Tokki 의경우, BOE 6 9

72 INDUSTRY REPORT 나 SDC 패널업체에서직접찾아가수주를요청할정도로패널업체보다우위에있으며, OLED 패널 최대고객사인애플또한 Canon Tokki 장비를통해자사디스플레이패널을생산하길원하는것으 로알려져있다. 캐논도키증착장비구조 증착순서 증착장비의경우, 1대의장비가아니고그구성과크기가매우크기때문에, 증착시스템으로불리며, 전체길이는약 100m 정도이다. 대표적인캐논도키를바탕으로설명하면, Canon Tokki 의증착시스템은총 4개기업이참여한다. 먼저증착시스템을구성하는플라즈마챔버와금속챔버, 물류챔버세가지를모두생산할수있는 Canon Tokki, 플라즈마챔버를주로담당하는 Canon 의자회사인 Anelva, 금속챔버를담당하는 Hirata 공업, 물류챔버를담당하는한국의아이씨디가있다. Canon Tokki 를제외한세회사는 Canon Tokki 의수주계획을간접적으로파악할수있는중요한장비회사이며, Canon Tokki 의예상계획을파악하는것은곧전세계 OLED 패널업체들의동향파악에유리하다는의미와일맥상통한다. 세회사들은각자타회사들의장비를 recipe 공유를통해생산할수있으며, 실제로아이씨디는과거 Anelva 의생산 CAPA 가부족할때대신플라즈마챔버를생산하여 Canon Tokki 에게수주하기도하였다. 이러한생산방식은, 기존에캐논도키의 Capacity 부족을예상했던예측이쉽게들어맞지못했던이유이기도하다. OLED RGB 발광층증발은 HTL 과 ETL 이다끝나고하는것이아닌, HIL, HTL 공정을완료하고나서시행한다. 이과정에서패널을뒤집어서 Glass 부분이위로오게하고, 그다음아래에서위로 Dopant 와 Host 를증발시키는원리를이용, 진공상태에서증착시킨다. (Vacuum Deposition) 구체적순서를파악하면이해가쉽다. 1. ITO Anode 로구성된 Glass 가자동화시스템으로투입되며 ( 동시에세정 ), 2) HIL 증착, 3) HTL 증착, 4) 그림 108 과같이 Red Host 와 Dopant 를증착, 5) Transfer Chamber 를통해이동, 6) Green Host 와 Dopant 증착, 7) Blue Host 와 Dopant 증착, 8) ETL 증착, 9) EIL 증착, 10) Metal Al 증착, 11) Transfer Chamber 를통해다시이동, 12) Encapsulation( 봉지공정 ) 진행이다. Rigid OLED 의경우 Encap 공정을 Glass 를이용하지만, Flexible 과 Foldable 의경우에는무기물과유기물을교차하여쌓는방식을이용한 Bitex 방식의 TFE(Thin Film Encapsulation) 공정이사용된다. TFE 공정장비업체는 AMAT( 미국 ), 주성엔지니어링 ( 한국 ), Kateeva( 미국 ) 가있다. 사실상유기물증착에서는 Kateeva 가해당공정에서독점이며, AMAT 과주성엔지니어링은무기물증착에서경쟁을지속하고있다. < 그림 108> Canon Tokki 증착시스템 자료 : Canon Tokki, 현대차투자증권 70