Microsoft Word - Display-supply-chain-K F.docx

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1 산업 Note 이제는조금씩담아야할때국내대형패널투자확대예상 / 소재업체들의주가가반등하고있다. LCD 패널가격하락과공급량증가우려가해소되면서올해전무했던국내디스플레이투자가내년에재개될가능성이높아지고있다. 주가가크게하락했던업체들의점진적반등이예상돼비중확대를추천한다. 우리는국내패널업체들의내년대형패널투자가기존예상보다확대될것으로예상한다. 삼성디스플레이는투자계획에대해언급하지않았지만경쟁력이약해진기존패널사업강화를위해 1.5 세대 QLED 등새로운기술을적용한패널투자가예상된다. LG디스플레이도 1.5 세대 OLED 라인투자로 OLED TV패널생산능력증대와 65인치이상패널비중확대등차별화된투자를확대할시기다. 중국 1.5 세대 LCD에대응하기위한국내업체들의초대형프리미엄패널시장주도가예상되고선제적인투자는 219 년에집중된다. 비중확대 종목 투자의견 목표주가 에스에프에이 매수 48, 원 야스 매수 39, 원 AP시스템 중립 - 원익테라세미콘 중립 - 아바코 매수 1, 원 비아트론 매수 2, 원 삼성디스플레이 : 1.5 세대 Oxide TFT + -OLED 적용이유력삼성디스플레이는내년부터 1.5 세대 QLED 투자를시작해 221 년에양산할것으로예상한다. 도입가능성이높은기술은 -OLED(Blue OLED+ 컬러필터 ) 와 1.5 세대 Oxide TFT다. 컬러필터는카티바의잉크젯프린터로퀀텀닷을인쇄하고, blue OLED 는캐논도키의 open mask 증착기가도입될가능성이높다. 국내업체는에스에프에이 ( 물류장비독점 ) 의수주가필연적이며 AP시스템 (-OLED 봉지장비 ) 의장비도채택될가능성이있다. Oxide TFT 공정엔원익 IPS( 증착 / 식각 ), 아이씨디 ( 식각 ), 테라세미콘 ( 열처리 ), 이루자 (IGZO), 세메스 ( 세정 ) 등이장비를공급할전망이다. 단, 1.5 세대 TFT 공정장비는새로개발해야하는데이미 BOE/CSOT 1.5 세대에장비공급을성공한글로벌업체 (AMAT,, TEL) 와경쟁해야해일단은보수적으로접근을해야할것이다. 에스에프에이우선매수추천삼성디스플레이대형패널투자관련 top pick 으로에스에프에이를매수추천한다. 투자가개시되면물류장비의확실한수주가예상되고공급가능장비포트폴리오가다양해업사이드요인이많기때문이다. 한편, 다른삼성향장비업체들은리스크가상존하는데, 삼성이어떤방식과기술을채용해생산할지아직확정되지않았기때문이다. 특정공정에서해외경쟁사가독점공급할수도있고새로운 TFT 기술을적용할수도있다. 따라서커버리지중 AP시스템과테라세미콘은삼성디스플레이의대형패널기술로드맵의윤곽이나타날때까지보수적인시각을유지한다. 핵심장비를공급하지못한다면밸류에이션상승에한계가있기때문이다. 김정환 junghwan.kim@truefriend.com

2 LG 디스플레이초대형 OLED 투자의핵심업체는야스 LG디스플레이의 1.5 세대 OLED 투자는양산이최적화된 8세대 OLED 라인의 scale-up 투자가될것으로예상해기존장비공급 supply chain 이그대로유지될것이다. LG디스플레이가 8세대 OLED 장비를공급했던업체들에게 1.5 세대용 R&D 장비를 216 년하반기부터요청한것으로파악되기때문이다. 주요공급업체는야스, 아바코, DMS, 주성엔지니어링, 인베니아등이다. 이중장비공급이확실시되는업체는대형 OLED 증착기독점업체야스 (25544, 매수 /TP 39, 원 ) 이고 LG디스플레이향장비업체 top pick 을유지한다. 프리미엄패널시장개화를가능하게만든장비업체로 22 년까지 LG디스플레이향수주가보장되어있고이제막확대가시작된대형 OLED 패널시장에중국업체가진입한다면핵심 OLED 장비업체로서밸류에이션상승이예상된다. [ 그림 1] 프리미엄초대형 TV 패널투자시나리오 Investment for high-end TV panel production Equipment order Install Production 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 1H2 2H2 1H21 2H21 Samsung Display 1.5G QLED Pilot + Mass produciton Ramp-up LG Display New 8G OLED Guangzhou Install Ramp-up 8G OLED conversion Mass produciton Install 1.5G OLED R&Ds Pilot + Mass production Ramp-up BOE 1.5G Oxide LCD (high-end) Pilot Install Ramp-up Large-size OLED R&Ds Pilot Install Ramp-up [ 그림 2] 55 인치초대형 TV 패널물량증가속도빨라 : 8 세대 /1.5 세대도입으로인한결과 55인치이하증가율 ( 좌 ) (% YoY) 55인치이상증가율 ( 좌 ) (%) 6 55인치이상패널비중 ( 우 ) (1) (2) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : IHS, 한국투자증권 BOE/CSOT 8 세대가동 BOE 1.5 세대가동 [ 그림 3] 55 인치이상 TV 패널점유율추이 : 국내패널업체들 1.5 세대투자필요 (%) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 주 : 대만과일본패널업체들은표기하지않음자료 : IHS, 한국투자증권 LG 디스플레이 삼성디스플레이 BOE+CSOT 중국 BOE/CSOT 8 세대가동에국내패널업체도 55 인치이상패널비중늘려점유율방어 (BOE 점유율유지 ) 중국 BOE 1.5 세대가동으로중국의 55 인치패널점유율상승 2

3 [ 그림 4] Oxide TFT + -OLED 적용방식예시 Blue OLED+ type: on CF ( 컬러필터 ) TFT 공정 (Oxide) HIL/HTL ( 증착 ) Blue OLED ( 증착 ) EIL/ETL ( 증착 ) Red/Green (Printing on CF) 봉지 Blue OLED stack x3 Multiple stacks * 양산검증된 Open mask 증착사용 * 프린팅 / 봉지공정검증필요 EIL ETL Blue Fluorescence HTL HIL Oxide TFT 기판 Red Green 컬러필터용유리 컬러필터 Red Green Blue OLED Oxide TFT 기판 < 표 1> 1.5 세대전공정장비발주 history 및추정 BOE B9 CSOT T6 LG 디스플레이삼성디스플레이 ( 추정 ) ( 추정 ) Exposure Nikon Nikon Nikon Nikon/Canon CVD (PECVD 등 ) Applied Materials Applied Materials Applied Materials 주성엔지니어링 Applied Materials 등 PVD (Sputter 등 ) Applied Materials Applied Materials 아바코이루자 Track Tokyo Electron Tokyo Electron 케이씨텍 Tokyo Electron Dry Etcher Tokyo Electron 인베니아 Tokyo Electron 인베니아 Wet Etcher DMS 케이씨텍케이씨텍세메스 Cleaner/Stripper 케이씨텍 /DMS DMS DMS 세메스 Annealing/Oven OLED/QLED 증착 & 프린팅 OLED/QLED 봉지 물류장비 C sun mfg./ 한화 / Koyo(Oven) C sun mfg./ 한화 (Oven) YAC(IGZO Oven) 비아트론 원익 IPS 아이씨디 Tokyo Electron 테라세미콘, 예스티 - - 야스캐논도키, Kateeva - - 에스에프에이신성이엔지 Daifuku 자료 : Chinabidding.com, 산업자료, 한국투자증권 신성이엔지 Daifuku 주성엔지니어링 Kateeva/LG PRI 신성이엔지 Applied Materials Kateeva AP 시스템 에스에프에이 [ 그림 5] 야스 12MF PER band 수정주가 6x ( 원 ) 8x 1x 5, 12x 14x 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 [ 그림 6] AP 시스템 12MF PER band ( 원 ) 수정주가 7x 6, 9x 11x 13x 15x 5, 4, 3, 2, 1, Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 3

4 < 표 2> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 에스에프에이 투자의견 매수 216A 1, ,121 16, (5619) 목표주가 ( 원 ) 48, 217A 1, ,544 21, 현재가 (9/5, 원 ) 38,85 218F 1, ,574 24, 시가총액 ( 십억원 ) 1, F 1, ,267 28, F 1, ,948 31, 야스 투자의견 매수 216A (25544) 목표주가 ( 원 ) 39, 217A ,39 8, 현재가 (9/5, 원 ) 25,5 218F ,51 11, 시가총액 ( 십억원 ) F ,377 14, F ,95 18, AP시스템 투자의견 중립 216A (26552) 목표주가 ( 원 ) - 217A ,395 5, 현재가 (9/5, 원 ) 27,9 218F ,47 8, 시가총액 ( 십억원 ) F ,684 1, F ,798 13, 원익테라세미콘투자의견 중립 216A ,899 1, (1231) 목표주가 ( 원 ) - 217A ,843 14, 현재가 (9/5, 원 ) 19,55 218F ,274 16, 시가총액 ( 십억원 ) F ,871 17, F ,294 19, 아바코 투자의견 매수 216A , (8393) 목표주가 ( 원 ) 1, 217A (1) (59) 6,869 NM 1.1 (.8) 현재가 (9/5, 원 ) 7,34 218F ,4 7, 시가총액 ( 십억원 ) F ,41 8, F ,213 9, 비아트론 투자의견 매수 216A ,116 8, (141) 목표주가 ( 원 ) 2, 217A ,4 8, 현재가 (9/5, 원 ) 13,5 218F ,797 1, 시가총액 ( 십억원 ) F ,861 12, F ,947 14, 자료 : 각사, 한국투자증권 4

5 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 에스에프에이 (5619) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견 목표주가 괴리율 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 매수 34,5 원 비아트론 (141) 매수 42, 원 매수 38,5 원 매수 37, 원 매수 45, 원 매수 28, 원 매수 6, 원 매수 33, 원 매수 46, 원 매수 25, 원 매수 59, 원 매수 2, 원 매수 48, 원 - - 야스 (25544) NR 아바코 (8393) 매수 13, 원 매수 39, 원 - - 원익테라세미콘 (1231) 매수 1, 원 - - AP 시스템 (26552) 중립 중립 년경과 년경과 - - 에스에프에이 (5619) 아바코 (8393) 7, 14, 6, 12, 5, 1, 4, 8, 3, 6, 2, 4, 1, 2, Sep-18 원익테라세미콘 (1231) 비아트론 (141) 4, 45, 35, 4, 3, 35, 25, 2, 15, 3, 25, 2, 15, 1, 1, 5, 5, 5

6 야스 (25544) AP 시스템 (26552) 45, 6, 4, 35, 5, 3, 4, 25, 2, 3, 15, 2, 1, 5, 1, 6

7 Compliance notice 당사는 218년 9월 6일현재에스에프에이, 아바코, 원익테라세미콘, 비아트론, 야스,AP시스템종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는야스발행주식의유가증권 ( 코스닥 ) 시장상장을위한대표주관업무를수행한증권사입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 78.3% 21.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.