평가의견

Transcription

1 Corporate Rating Report 에스케이브로드밴드 ( 주 ) 평가일 평가담당자 한태일애널리스트 tae-il.han@kisrating.com 송민준실장 mjsong@kisrating.com 평가개요 신용등급 평가대상 평가종류 Issuer Rating - AA-/ 안정적 제 46-1,2 회무보증사채 본평가 등급연혁 AA AA- A+ 기업어음 A 주요재무지표 구분 K-IFRS( 개별 ) K-IFRS( 연결 ) 영업수익 ( 억원 ) 25,394 26,544 27,313 29,430 22,132 22,122 영업이익 1 ( 억원 ) EBITDA 2 ( 억원 ) 5,725 5,768 6,145 6,540 5,493 5,532 자산총계 ( 억원 ) 30,443 31,110 32,917 35,235 35,408 35,311 순차입금 ( 억원 ) 12,506 14,337 14,711 15,658 16,507 16,320 영업이익률 (%) EBITDA/ 영업수익 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주1) 영업이익 = 영업수익 - 영업비용 주2) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 3) 2017년 6월, 인터넷, IPTV 관련대고객서비스를총괄하는자회사 홈앤서비스를설립함에따라연결재무제표작성 평가의견 한국신용평가는에스케이브로드밴드 ( 주 )( 이하 동사 ) 의제 46-1, 46-2 회무보증사채신용등급을 AA-/ 안정적으로부여하며, 주요평가요소는다음과같다. 국내 2 위유선통신사업자로서의시장지위 IPTV 성장, SK 텔레콤과의영업연계에기반한사업경쟁력 안정된현금흐름과재무융통성 SK 그룹의유사시지원가능성 (1 Notch Uplift 반영 ) OUTLOOK 안정적안정적인가입자기반, SK 그룹통신서비스경쟁력에있어서동사의중요성등을고려할때, 등급전망은안정적이다. 업체개요동사는 1997 년 9 월설립된유선통신사업자이다 년 4 월초고속인터넷및시내전화서비스를시작한이후시외및국제전화, IPTV 등으로서비스범위를확대해왔다 년 5 월 SK 그룹에편입되었으며, 평가일현재 SK 텔레콤이동사의지분 100% 를보유하고있다.

2 주요등급논리동사는전화 ( 인터넷전화포함 ), 초고속인터넷, IPTV, 전용회선, IDC/ 솔루션등의사업포트폴리오를보유한, 유선통신시장내 2 위사업자이다 년 SK 계열편입이후, 이동통신시장 1 위사업자인 SK 텔레콤과의영업연계를통해수익기반을공고히하고있으며, 이를바탕으로양호한실적및재무안정성을유지하고있다 년 9월말, 동사는시내전화 16.0%, 초고속인터넷 25.5%, 인터넷전화 18.1%, IPTV 28.3% 의가입자점유율을확보, KT에이어유선통신시장내 2위사업자의경쟁력을유지하고있다. - 결합상품, 유선재판매를통해 SK텔레콤의고객기반, 마케팅, 유통채널등을동사상품에접목하여영업력을보강하고있다. 인터넷및 IPTV 가입자수가크게확대되었고, 이를바탕으로매년양호한외형성장세를시현하고있다. - 가입자기반, 네트워크및인프라경쟁력확충을위한설비투자가지속되고있어, 단기간내차입규모를완화하기는쉽지않을전망이다. 하지만, IPTV 성장에따라현금창출력이강화되면서동사의재무안정성지표는안정적으로유지되고있다 (2017 년 3분기말연결기준순차입금 /EBITDA 2.2배 ). 동사의신용등급에는계열의유사시지원가능성에따른 1 Notch Uplift 가반영되어있다. SK 그룹의우수한재무구조에기반한지원여력과대외신인도, 통신사업의전략적중요성, SK 텔레콤과의높은영업결속력등을감안할때, SK 그룹의높은유사시지원가능성이인정된다. 유료방송가입자합산규제, 소유겸영규제완화등유료방송시장내주요정책의변화가능성이상존하고있다. 향후유료방송관련규제동향, M&A 등을통한시장통합양상, 동사의신규투자전략및성과등이동사의수익성및재무안정성에미치는영향은주요모니터링대상이다. 아래요건을충족할경우에신용등급의상향가능성이확대될수있을것이다. SK 텔레콤 와의통합이가시화된가운데, 영업결속력강화와시너지효과를바탕으로수익창출력이개선될경우 순차입금 /EBITDA 지표 2.0 배미만이안정적으로유지될경우 반면, 아래와같은경우에는신용등급하향압력이증가할수있다. SK 텔레콤과의영업결속력이약화되거나해제되어수익창출력이저하될경우 EBITDA/ 매출액 지표 15.0% 이하 순차입금 /EBITDA 지표 3.0 배초과 [ Key Monitoring Indicators 추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 (%) 이하 순차입금 /EBITDA( 배 ) 미만 3.0 초과 주 ) 별도기준 2

3 Key Rating Considerations 유선통신 2 위사업자로서안정적인영업기반 국내통신시장은이용자환경변화및기술발전의영향으로기존시내전화 (PSTN) 수요는감소하고이동통신과초고속인터넷, IPTV 등의수요는견조한모습을보이는등서비스별로차별화된성장성을보이고있다. 유선통신시장전체적으로는과거독점적사업자였던 KT 가여전히경쟁우위를보이고있다. 동사는 2 위의시장지위를견고히유지하는가운데이동통신시장 1 위인 SK 텔레콤과의영업적통합강도를높임에따라유 무선결합상품에서강세를보이고있다. 특히, 최근초고속인터넷과 IPTV 를중심으로가입자수에서강세를나타내며, 2017 년 9 월말시내전화 16.1%, 초고속인터넷 25.6%, 인터넷전화 18.2%, IPTV 28.4%(IPTV 기준 ) 의가입자점유율을확보하고있다. 시내전화 [ 가입자점유율추이 ] 초고속인터넷 인터넷전화 IPTV¹ 1) KT 의점유율은 IPTV(KT) 와위성방송 (KT Skylife) 의합산점유율자료 : 과학기술정보통신부 3

4 IPTV 주도의외형성장 동사는전화 ( 인터넷전화포함 ), 초고속인터넷, 전용회선, IDC/ 솔루션등통신서비스와 IP TV 등방송서비스로구성된사업포트폴리오를수익기반으로하고있다. 유선전화, 초고속인터넷의실적이지속하락하는반면, IPTV 와기업사업 ( 기업용전화, 전용회선 ) 의개선세가매출성장을견인하고있다. 초고속인터넷은가입자증가세가지속되고있으나, 번들 ( 초고속인터넷, 인터넷전화, IPTV 간조합 ), 결합 ( 유 무선서비스통합형 ) 등할인상품으로인해 ARPU(Average Revenue Per User, 가입자당수익 ) 는다소저하되고있다. 다만, 동사가보유한 IP 기반네트워크는통신 / 방송의융 복합화및차세대통신산업에서의인프라경쟁력에높은잠재가치가내재되어있다. 인터넷을이용한유료방송서비스인 IPTV 가성장세를지속하고있다. 케이블 TV 대비컨텐츠및마케팅경쟁력에서의우위를바탕으로가입자규모를빠르게확대하고있으며, 이를바탕으로연 20% 를상회하는매출성장률을시현하고있다. IPTV 는유료방송시장내홈쇼핑송출수수료, 컨텐츠수입등잠재적부가수입이풍부하다는점에서향후성장가능성또한높을것으로판단된다. [ 부문별영업수익및비중 ] ( 단위 : 억원,%, 배 ) 구분 Q Q 초고속인터넷 9,350 9,092 8,606 8,461 8,523 6,471 6,442 IPTV 2,196 3,447 4,768 6,327 8,439 6,102 7,357 집전화 2,566 1,974 1,606 1, 기업사업 9,277 10,279 11,167 10,459 10,489 7,975 7,381 기타 1, , 합계 24,922 25,394 26,544 27,314 29,430 21,731 22,122 초고속인터넷 TV 집전화 기업사업 기타 합계 주 ) 2017 년 3Q 는연결기준자료 : 동사공시 그룹내통신사업자간영업적통합성에기반한경쟁력 SK 그룹의통신사업자들은 SK 텔레콤을중심으로전략적, 사업적으로긴밀한관계를구축하고있다. 이동통신 1 위사업자인 SK 텔레콤의우수한브랜드인지도와마케팅능력은동사영업에도유리하게작용하고있으며, 특히, 2010 년시작한 SK 텔레콤의인터넷재판매, IPTV 와의결합상품등은동사가입자규모확대에크게기여하였다. 또한, SK 텔레콤가입자기반을활용한네트워크구축공사, B2B 사업 ( 기업전화, 전용회선, IDC/ 솔루션등 ) 도안정적인수익기반이되고있다. 4

5 [ 초고속인터넷가입자및 SK 텔레콤재판매비중 ] ( 단위 : 천명, %) 구분 동사 3,599 3,294 3,068 2,842 2,750 2,692 2,673 2,746 SKT 재판매 ,326 1,727 2,061 2,344 2,535 2,636 동사소계 4,002 4,192 4,394 4,569 4,811 5,036 5,208 5,382 SKT 재판매비중 주 ) SKT 재판매비중 = SKT재판매 / 동사소계자료 : 과학기술정보통신부 안정적인이익창출력 고정비부담이높은설비사업특성상이익창출을위해서는일정규모이상의가입자확보가필수적이다. IPTV 사업은성장단계의투자지속으로수익성에다소부담으로작용하였으나빠른가입자증가로수익성이제고되면서동사이익개선에기여하고있다 (2014 년영업이익 582 억원 2016 년 817 억원 ) 년 6 월, 설치및 A/S 등의대고객서비스업무를총괄하는자회사 홈앤서비스를설립 ( 자본금 460 억원 ) 하여, 4,600 여명의직원을정직원으로채용하였다. 이과정에서, 기존위탁업체들에게지급한보상금 (360 억원 ) 성격의비용이일시에반영되면서, 2017 년 3 분기순이익은다소감소하였으나, 이러한비영업적 일시적효과를제외한동사의이익창출력은양호한수준이다. 안정적인현금창출력, 향후신규투자전략및성과등은모니터링필요 동사는연간 6,000 억원을상회하는영업창출현금을바탕으로 CAPEX, 이자비용등경상적인자금소요를상당부분충당하고있으며, 강화된수익기반에힘입어재무안정성지표도안정적으로유지되고있다 (2017 년 3 분기말연결기준순차입금 /EBITDA 2.2 배 ). 그러나, 네트워크고도화및커버리지확대, 방송컨텐츠확보등유선통신 미디어경쟁력강화를위한투자가필수적으로요구됨에따라단기간내차입규모를완화하기는쉽지않을전망이다. 유료방송가입자합산규제, 소유겸영규제완화등유료방송시장내주요정책의변화가능성이상존하고있다. 향후유료방송관련규제동향, M&A 등을통한시장통합양상, 동사의신규투자전략및성과등이동사의수익성및재무안정성에미치는영향은주요모니터링대상이다. 5

6 구분 [ 재무안정성지표 ] ( 단위 : 억원,%, 배 ) 개별 1 연결 총차입금 13,221 14,568 15,551 16,658 17,334 17,334 순차입금 12,506 14,337 14,711 15,658 16,507 16,320 차입금 / 자산총계 순차입금 /EBITDA 주 1) 2013 년 3 월까지자회사브로드밴드 CS, 브로드밴드 D&M, 브로드밴드미디어합병완료로 2013 년은개별재무제표만공시 2) 2017 년 6 월, 인터넷, IPTV 관련대고객서비스를총괄하는자회사 홈앤서비스설립자료 : 공시감사보고서 계열의지원가능성반영 SK 그룹은에너지, 화학, 통신, 반도체및기타사업을영위하고있으며, 에너지 / 통신부문에서상위권의시장지위를확보하고있다. 정유, 석유화학사업에서의수익성개선, 반도체부문의업황호조, 통신부문에서의안정적인실적등을바탕으로양호한성과를시현하고있으며, 주요주력사들의영업현금창출력에기반한계열재무안정성도우수하다. 동사는유선통신사업자로서 SK 텔레콤과더불어통신산업내경쟁력을확보하고있다. 동사가보유한전국규모의유선네트워크는계열통신부문의중요한영업기반일뿐만아니라차세대 (5G) 통신서비스구축과정에서도활용도가높다. 또한, 동사와 SK 텔레콤과의영업연계는이동통신, 인터넷, IPTV 가입기반의확보에긍정적으로작용하고있다. 그룹내동사의전략적중요성, SK 그룹의우수한재무구조및지원여력, 대외신인도등을고려하여, 동사의신용도에는 1 Notch Uplift 가반영되어있다. [ 계열의지원가능성적용 ] 지원가능성 Factor 지원신용도차이능력규모의차이사업리스크상관성전략적중요성지원투자기대효과의지 Reputation Risk 유사시계열의지원가능성 분석결과 SK그룹은에너지, 화학, 통신, 반도체등의사업포트폴리오를보유하고있으며, 이중에너지 / 통신부문에서우수한시장지위를확보하고있다. 동사와계열의사업리스크상관성이일부존재하나, 동사와의신용도및자산 / 자본 /EBITDA 규모격차가상당하여지원능력이높다고판단된다. 동사가보유한전국규모의유선네트워크는계열통신부문의중요한영업기반일뿐만아니라차세대통신서비스구축에서의잠재가치도내재되어있어전략적중요성이높다. 또한, SK그룹의높은대외신인도, 동일브랜드사용에따른 Repuration Risk를고려할때, 지원의지가인정된다. 1 Notch Uplift 적용 Monitoring Guideline 중기적관점에서신용등급의변경가능성은크지않은상황이나, SK 텔레콤 와의결속력과그에따른영업기반이강화되어수익창출력이개선될경우신용등급의상향가능성이증가할수있는반면, SK 텔레콤과의영업결속력이약화되거나해제되어수익창출력이저하될경우에는신용등급의하향압력이확대될수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 통신 방송산업관련정부정책과업계경쟁양상 6

7 둘째, SK 텔레콤 및계열사와의시너지확대 셋째, 미디어사업관련투자전략 Mapping Grid 적용결과 통신산업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B Factor 1. 시장지위와경쟁력 (30%) 시장지위서비스역량규제환경 Factor 2. 사업안정성 (30%) 외형 ( 억원 ) 투자효율성 ( 배 ) 가입자기반의양과질 Factor 3. 수익성 (20%) EBITDA/ 서비스수익 (%) EBITDA/ 평균영업자산 (%) 이익의안정성 Factor 4. 재무안정성 (20%) 순차입금 /EBITDA( 배 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 차입금 / 자산총계 (%) Mapping Grid 적용결과 동평가에는 Corporate 신용평가일반론 (2006) 및통신서비스업평가방법론 (2014) 을주요방법 론으로적용하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에 서찾아볼수있다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평 7

8 가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 8

9 에스케이브로드밴드 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 AAA 원리금지급능력이최상급임. [ 회사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 AA 원리금지급능력이매우우수하지만 AAA 의채권보다는다소열위임. 원리금지급능력은우수하지만상위등급보다경제여건및환경악화에따른영향을받기쉬 A 운면이있음. 원리금지급능력은양호하지만상위등급에비해서경제여건및환경악화에따라장래원리 BBB 금의지급능력이저하될가능성을내포하고있음. 원리금지급능력이당장은문제가되지않으나장래안전에대해서는단언할수없는투기적 BB 인요소를내포하고있음. B 원리금지급능력이결핍되어투기적이며불황시에이자지급이확실하지않음. CCC 원리금지급에관하여현재에도불안요소가있으며채무불이행의위험이커매우투기적임. CC 상위등급에비하여불안요소가더욱큼. C 채무불이행의위험성이높고원리금상환능력이없음. 주 1) 상기등급중 AA 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우 "(sf)", 펀드신용평가의경우 "(f)" 를각각상기신용등급에추가하여표시함. 등급 [ 회사채신용등급별부도율 ] 3년차평균누적부도율 (%) 연간부도율 (%) ( ) 규정광의규정광의 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 주 1) 규정 : 금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에따라산정한부도율 2) 광의 : 표준내부통제기준제 3 조제 1 항제 9 호의 " 광의의부도 " 정의에따라산정한부도율임. 여기에서 " 광의의부도 " 란금융투자업규정상 " 부도 " 이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정이있는경우를포함하는개념임. 3) 2015 년 3 월부터신규로공시되는광의부도율 ( 연간, 누적 ) 은표준내부통제기준개정에따른광의부도정의를적용한것임. 4) 연간부도율은 2016 년기준이며, 평균누적부도율은 1998 년 ~2016 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임.

10 에스케이브로드밴드 ( 주 ) 본건신용평가의개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 5 건, 134 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 3.61% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 1.50% 입니다.