Microsoft Word - 코나아이IR Comment doc

Transcription

1 2012 년 11 월 28 일 코나아이 (052400) 김동준 _ (02) kdjsteel@shinhan.com Strong BUY 매수 ( 유지 ) 주가 (11 월 27 일 ) 17,800 원 목표주가 26,900 원 ( 유지 ) 상승여력 51.1% 정기 IR 실시 : 실적전망과모바일트렌드변화주도에대한투자자신뢰강화만리장성을넘었다 : 4분기부터중국발강력한실적모멘텀시작 Gemalto 추격중 : 글로벌모바일트렌드변화의선도株로 2013 년성과가시화현재주가와괴리도감안목표주가유지하나상향가능성및적극매수권고 KOSPI 1,925.20p KOSDAQ p 시가총액 1,740 억원 액면가 500 원 발행주식수 9.8 백만주 유동주식수 7.1 백만주 (72.6%) 52 주최고가 / 최저가 21,900 원 /13,200 원 일평균거래량 (60 일 ) 151,113 주 일평균거래액 (60 일 ) 2,931 백만원 외국인지분율 : 4.25% 주요주주 조정일외 1 인 25.60% 국민연금공단 5.19% 절대수익률 3 개월 -17.0% 6 개월 10.9% 12 개월 9.2% KOSDAQ 대비 3 개월 -17.0% 상대수익률 6 개월 3.9% 12 개월 6.1% CEO 주관정기 IR 실시 : 투자자신뢰강화전망 스마트카드글로벌메이커로부상한코나아이가 27 일 3 분기 IR 을실시했다. 동 IR 를통해동사는긍정적인실적전망과신규사업에대한성과를구체화하며글로벌모바일트렌드변화의선도株로서투자자의신뢰가강화될전망이다 년긍정적실적전망 : 강력한중국모멘텀, 미국매출가세, 통신분야수출확대 4 분기부터중국의 IC Chip 카드전환수요가본격화되며 2013 년실적이대폭호전될전망이다. 참고로동사가목표하는내년중국금융카드매출액은 300 억원으로당사전망 (142 억원 ) 의두배에달한다. 또한예상보다빠른미국시장의개화와인도, 태국, 브라질등에서의수주모멘텀및통신용 USIM( 가입자인증모듈 ) 매출확대로 2013 년실적은당사전망을상회할가능성이커졌다. 모바일트렌드변화선도株 : USIM 에서 SE와 Micro SD & 플랫폼까지 Full Line-up 스마트폰대중화시대를맞아금융거래를포함하여모바일환경도다변화되고있다. 동사는기존의스마트카드 OS( 운영체체 ) 기반의 Chip(COB) 과 USIM 외에 Micro SD( 이동식플래시메모리카드포멧 ), SE(Secure Element), M2M( 사물지능통신 ) 의요소기술과 TSM( 신뢰기반서비스관리 ), SCMS( 스마트카드관리시스템 ), 모바일플랫폼을모두갖춘국내유일의업체다. 따라서향후모바일트렌드변화와함께글로벌선도업체로서위상을확보할전망이다. 목표주가 26,900 원유지, 적극매수추천 SW 글로벌강소기업으로서고성장전망과실적안정성및밸류에이션매력 ( 예상PER: 2012F 7.3배, 2013F 6.2배 ) 이부각될동사에대해목표주가 26,900 원 ( 현재가대비 51.1% 상승여력 ) 을유지하며적극매수를권고한다. 세계 1위인 Gemalto 와의주가괴리도가심화된가운데중국을비롯한해외매출확대로향후실적전망상향조정과함께목표주가도상향될가능성이크기때문이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) N/A 6, , , , F 1, ,430 (25.2) 11, F 2, , , (6.1) 2014F 2, , , (17.4) 주 : IFRS 연결기준 1

2 스마트카드 (Smart Card) 글로벌메이커로부상한코나아이 KONA 는하와이커피에서유래한동사의스마트카드 OS 브랜드名 ) 가 27 일한국거래소에서조정일 CEO 주관으로 3 분기 IR(Investor Relations) 을실시했다. 다음은동 IR 내용과투자포인트를 Q&A 형태로요약한것이다. < Q&A 로요약한 IR 핵심사항과투자포인트점검 > 1. Valuation 매력부각 : 고성장전망불구하고 2012년과 2013년예상PER 7.3배, 6.2배 2011년 10조원대로추산되는전세계스마트카드시장은 Gemalto, G&D(Gieseke & Devrient), Oberthur Technologies, Morpho(Sagem Orga) 의유럽계 4개업체가 80% 이상을장악하고있으며동사의점유율은 1.8% 에불과하다. 그러나동사는자체개발한 COS(Chip OS; 칩운영체제 ) 를탑재하여국내외적으로 123 개의제품군을인증받아 'KONA' 라는독자브랜드로금융, 통신, 공공분야에서다양한스마트카드제품을전세계 60 여개국, 210 개의거래처에납품하며점유율을높여가고있다. 특히중국, 미국, 인도등신규로활성화되는시장에서의입지확보와통신분야에서해외거래처확대를통해여타경쟁업체대비동사의성장잠재력은더욱클전망이다. 이에따라고성장전망속동사의현재주가는 2012 년, 2013 년, 2014 년예상실적기준 PER 이 7.3 배, 6.2 배, 5.7 배에불과하여 Valuation 메리트가부각되고있다. 참고로동 Valuation 에는미행사 BW( 신주인수권부사채 ) 의주식전환을모두반영한것이다. 코나아이의 12M FWD PER ( 원 ) 40,000 30,000 x10 x8 20,000 10,000 x6 x4 x 자료 : WISEfn, 신한금융투자추정 2. 주가괴리도심화 : 2013 년예상PER Gemalto 22.5 배 vs. 코나아이 6.2배한편 2006년 6월 Axalto와 Gemplus의합병으로탄생한스마트카드부동의 1위업체인 Gemalto( 프랑스 ) 주가는 2011년 8월저점인 27.45유로에서 2011년 4분기 30 유로대중반을유지하다 2012 년부터급등하여 11월 27일현재 유로를기록하며최고가랠리를계속하고있다. 반면동사주가는 9 월 21 일 52 주최고가인 22,300 원대비 20.2% 하락조정중이다. 이에따라동사와 Gemalto 와의주가괴리도는심화되고있다. 2

3 이와같이양사간주가괴리도가심화된것은시장을선도하고있는 Gemalto 가 1 위업체로서갖는프리미엄외에기관매도등국내 KOSDAQ 시장의수급상황에상당부분근거한다. 따라서고성장전망과함께실적안정성과저평가메리트를보유한 SW 강소기업인동사에대해국내외기관투자자의매수세가재차유입될경우주가괴리도는본격적으로축소될전망이다. Gemalto 와코나아이의상대주가추이 ( ~11.27) (01/01/12=100) Gemalto 코나아이 /12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 자료 : WISEfn, Bloomberg, 신한금융투자 3. 실적안정성 : 글로벌경쟁력확보한 SW 수출기업동사는자체기술로개발한스마트카드의핵심기술인 JAVA( 자바 ) 오픈플랫폼기반의 IC( 집적회로 ) Chip OS( 운영체제 ) 인 COS( 칩운영체제 ) 를보유하고있다. 또한자체브랜드 (KONA) 로국내시장에서의확고한위상을바탕으로해외시장에서의성과가본격화되며고성장과함께안정된실적을향유하고있다. 특히 2 개의카드제조 ( 孫 ) 子회사 ( 코나씨, 코나엠 ) 를통해 One Stop Service 체제를구축, 시너지창출과함께수주경쟁력을강화하고있다. 중국등글로벌시장환경과신규사업을점검하여향후동사에대한실적전망을조정할계획이며, 현재로서는 2013 년이후실적전망을상향할가능성이크다. 분기실적추이및전망 ( 별도기준 ) ( 억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2013F 매출액 ,199 1,427 1,752 ( 내수 ) ( 수출 ) ,068 영업이익 세전이익 순이익 증감률 (% YoY) 매출액 41.3 (10.5) 영업이익 27.2 (39.0) (5.1) 순이익 5.3 (46.4) (3.7) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 3

4 4. 코나아이의사업분야는? 동사는금융, 통신, 공공분야에서응용되는스마트카드플랫폼과토탈솔루션을모두보유한국내유일의업체로글로벌경쟁력을보유한 SW( 소프트웨어 ) 개발업체다. 동사의사업영역은 1 금융 ( 신용카드, 현금 / 직불카드, COB/Chip On Board), 2 통신 (USIM/ 가입자인증모듈. NFC/ 근거리무선통신제품, M2M/Machine to Machine), 3 공공 ( 전자여권, 전자주민증, Health 카드 ), 4 솔루션 (TSM/Trusted Service Manager, Secure Server, SCMS/Smart Card Management System) 의 4 가지로구분된다 년국내및해외사업의 Issue 는? 금융감독원의 ATM Card Chip Migration(IC Chip 카드전환, 2013 년 3 월부터마그네틱카드의 ATM 사용규제 ) 과이통사들의 LTE Migration( 동사는 LG U+ 와 KT 에 USIM 공급 ), 카드제조사와수직계열화구축등으로국내매출은호조 (3 분기누계기준매출액 +36.0% YoY) 를보였다. 해외의경우 3 분기누계매출액이전년동기대비 5.4% 증가에그쳐예상보다부진했다. 그이유는태국 NID 카드 ( 전자주민증 ) 3 차의수주및납품지연, 중국과인도의금융 IC Chip 카드 Migration 지연, 이란의경제제재등때문이다. 그러나태국 NID 카드 3 차수주, 4 분기부터본격화되는중국발수주 (4 분기약 100 억원 ), 12 월부터진행되는인도은행의입찰 (tender) 등을감안하면이월효과로 2013 년실적에는오히려긍정적이다. 또한통신향해외수출도모두 6 개의통신사에납품하거나인증을통과하여 2013 년부터는거래처확대효과가본격화될전망이다 년중점투자내역은? 2012년에동사는 KONA Platform을 1.0(1세대 ) 에서 2.0(2세대 ) 로 Up-grade하여글로벌모바일환경변화에빠르게대응하고있다. 또한 SCMS( 스마트카드관리시스템 ), 모바일플랫폼, TSM( 신뢰기반서비스관리 ) 의플랫폼 (Platform) 사업에투자및개발을완료했다. 특히모바일플렛폼과 TSM사업은별도사업본부를구성하여운영중이다. 한편동사는 2012 년에 SE(Secure Element) 와 Micro SD Device 및플랫폼개발을완료했으며 M2M( 사물지능통신 ) 에대한투자와경영프로세스혁신 (Business Process Reengineering; BPR) 도진행하고있다 년중점추진사업은? 동사는 2013 년에 1 TSM 사업매출 (2013 년초 TSM 솔루션발표예정 ) 2 SCMS 해외매출 (SCMS 2013 년초발표예정 ) 3 중국과미국시장매출확대 4 모바일플랫폼사업매출 (2013 년상반기개발완료목표 ) 5 최소 6 개해외통신사에매출 6 M&A 등을중점적으로추진할계획이다. 한편태국 NID 카드의 1~3 차납품노하우, 전자여권에필요한 CC(Common Criteria; 국제공통평가기준 ) 인증등을바탕으로국내전자주민증과전자여권시장에도적극참여할계획이다. 8. 중국사업진행사항과전망은? 동사는중국내협력업체를통해메이저 5개은행가운데 3개은행에납품하고있으며금년 4분기중 100억원을수주 (Pilot 납품 ) 하여 60억원가량의매출이전망되고 2013년부터양산납품이본격화될것을대비하여대규모 Chip을발주한상태다. 국내카드시장이총인구 5,052 만명에 2 억개이상의보유카드를바탕으로연간 0.5~0.6 억개의시장이형성되고있는점을감안하며 15 억명 ( 공식인구는 13.4 억명 ) 인중국의경우시장잠재력이매우크다. 다만중국정부의정책을포함다양한변수를감안하여동사는 2013 년중국에서 300 억원수준의금융카드매출을목표하고있다. 4

5 참고로중국정부는 2011 년 6 월 IC Chip 카드 Migration 정책을발표, 3 단계 (Pilot 기준 1 단계 5 대메이저은행 2012 년 ~, 2 단계각성대표은행 2013 년 ~, 3 단계지방중소은행 2014 년 ~) 에걸쳐마그네틱카드를중앙은행인 PBOC(People s Bank of China; 중국런민은행 ) 의인증을받은 IC Chip 카드로전환할계획이다. 9. 왜국내금융기관들이코나아이를제1 벤더로선택하는가? 해외영업기회는? 동사는연간 1,000 억원이상의대규모 Chip 을구매할정도로성장하여원활한재고와반도체 (Chip) 를확보하고있으며자체기술로선도기술및서비스구현이가능하다는점이강점이다. 또한 15년간의사업경험을통해인적네트워크도확보하고있다. 해외영업의경우기술력과브랜드를바탕으로다양한제품군을확보하고있어고객들이 Gemalto 등의제 1 벤더를선택한후제 2, 3 벤더로서동사를납품업체로선정할기회가확대되고있다. 참고로동사는스마트카드글로벌스펙 ( 표준 ) 을선도적으로설계하지는못하지만표준에따라개발하는능력은우수하다. 10. M&A 를추진한다고했는데자금조달계획은? 보유 BW에대한행사는? M&A의경우동사와영업시너지창출이가능한기업을대상으로국내기관투자자와펀드를조성하여진행하는형태로 2개수준의 M&A는자체자금으로충당할계획이다. 참고로동사는 9월말기준현금및현금성자산 93.0 억원, 단기금융상품 309.0억원의현금자산을보유하고있다. 한편조정일 CEO 가보유한 BW( 신주인수권부사채 ) 에대해서는 2014 년 5 월 24 일전환기간만료전에주식으로전환하여지분율을높일계획이다. 참고로미행사 BW 가주식으로전환될경우발행주식총수는 22.7% 증가하게되며동사에대한 Valuation 시미행사 BW 에대해순차적인주식전환을가정 (4 회차 10.2 만주 , 5 회차 78.7 만주 , 조정일 CEO 보유 4 회차 만주 ) 했다. 주주구성주주 주식수 지분율 (%) 현재 BW BW전환후 현재 BW전환후 최대주주및특수관계인 2,502,759 1,331,223 3,833, 조정일 CEO(BW ~ ) 2,501,929 1,331,223 3,833, 계열사임원 1인 자기주식 173, , 박민우부사장 ( 미등기임원 ) 230, , 국민연금공단 ( ) 507, , 미행사 BW( ~ ) 102, , 미행사 BW( 빌포스트외 ~ ) 787, , 기타주주 6,361,243 6,361, 외국인 415, , 국내주주 5,946,185 5,946, 총발행주식수 9,775,681 2,220,974 11,996, 자료 : 회사자료, 신한금융투자 5

6 < 별첨 : 그림을통해살펴본 2013 년중점추진사업 > - 자료 : 회사자료, 업계자료, 행정안전부, 신한금융투자 Chip(COB; Chip on Board; 칩운영체제 ) USIM(Universal Subscriber Identify Module; 범용가입자인증모듈 ) Micro SD( 이동식플래시메모리카드포멧 ) e-se(embadded Secure Element) M2M(Machine to Machine; 사물지능통신 ) 모바일플랫폼 (Mobile Platform) AP1 AP2 AP3 Mobile Platform Android ios e-passport( 전자여권 ) enid 카드 (enational ID 카드 ; 전자주민증 ) 6

7 연결재무상태표 12월결산 ( 억원 ) F 2013F 2014F 자산총계 1, , , , ,848.8 유동자산 , , , ,892.0 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타비유동자산 기타금융업자산 부채총계 , 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 기타유동부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 기타금융업부채 자본총계 , , ,958.1 자본금 자본잉여금 기타자본 (18.2) (23.8) (43.8) (43.8) (43.8) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 ,287.4 지배주주지분 , , ,931.2 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (98.2) (340.8) 연결현금흐름표 12월결산 ( 억원 ) F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 (88.0) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 ) (0.0) (7.3) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 18.7 (90.2) 운전자본변동 (256.0) (33.3) (84.6) (112.3) (76.2) ( 법인세납부 ) (4.2) 0.0 (51.3) (75.9) (92.5) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (270.2) (296.4) (141.2) (103.8) (118.0) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (27.5) (26.7) (30.0) (33.0) (36.3) 투자자산의감소 ( 증가 ) (32.1) (123.3) (3.2) (4.5) (3.1) 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 20.9 (12.3) (8.0) (6.3) (6.6) 기타 (231.5) (142.4) (100.0) (60.0) (72.0) FCF N/A 재무활동으로인한현금흐름 (177.3) 80.6 (69.9) 차입금의증가 ( 감소 ) (260.4) (25.6) (25.6) 자기주식의처분 ( 취득 ) (20.0) 배당금 (22.7) (29.5) (27.9) (36.7) (44.3) 기타 (0.0) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (21.5) (86.5) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 연결포괄손익계산서 12월결산 ( 억원 ) F 2013F 2014F 매출액 , , , ,273.3 증가율 (%) N/A 매출원가 , , ,429.1 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 조정영업이익 (GAAP) 증가율 (%) N/A 조정영업이익률 (%) 기타영업손익 (5.2) 지분법손익 영업이익 증가율 (%) N/A 영업이익률 (%) 영업외손익 (48.8) 35.6 (35.7) (13.9) (2.1) 금융손익 (30.2) (54.6) (35.7) (13.9) (2.1) 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익 (18.7) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 (3.1) 당기순이익 증가율 (%) N/A (16.9) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (0.0) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (0.0) EBITDA 증가율 (%) N/A EBITDA 이익률 (%) 연결주요투자지표 12월결산 F 2013F 2014F EPS( 당기순이익, 원 ) 853 3,323 2,465 2,909 3,185 EPS( 지배순이익, 원 ) 854 3,249 2,430 2,873 3,147 BPS( 자본총계, 원 ) 6,438 9,415 11,204 13,531 16,322 BPS( 지배지분, 원 ) 6,438 9,256 11,033 13,345 16,098 DPS ( 원 ) PER( 당기순이익, 원 ) PER( 지배순이익, 원 ) PBR( 자본총계, 원 ) PBR( 지배지분, 원 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) N/A 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (6.1) (17.4) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 7

8 주가추이 ( 원 ) (01/00=100) 25,000 코스닥지수 = , , , , /11 03/12 07/12 코나아이주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, /10 08/11 05/12 목표주가 ( 좌축 ) 코나아이주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading Buy 중립축소 8 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; +15% 이상, Trading BUY : 0~15%, 중립 ; -15~0%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동준 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.