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1 산업분석 최근 IT 하드웨어섹터특징과투자전략 Non-Cyclical IT 대형주강세의배경최근시가총액 1조원이상의 IT 대형주들의 Performance 의특징은 Non-Cyclical IT 대형주들의강세와 Cyclical IT 대형주 ( 반도체, LCD) 들의부진으로요약될수있다. Non- Cyclical IT 대형주들의강세의배경은세가지로판단된다. 1) 글로벌시장지배력확대에따른부품업체의수혜, 2) 삼성LED 등 JV 설립또는합병 (LG 이노텍 ) 에따른구조적변화, 3) LED, AMOLED, 2차전지등신성장동력모멘텀이다. Cyclical IT 대형주 : 반도체섹터비중확대할시기 Cyclical IT 대형주에서는디스플레이보다는반도체섹터의비중을확대할시기로판단한다. 반도체섹터는 1) DRAM 고정거래가격상승, 2) 본격적인실적개선과경쟁사대비차별화, 3) Valuation 저평가 ( 삼성전자 ) 가부각된다. 반면, 디스플레이섹터는 1) 최근수요동향이선발업체에유리하지않고, 2) 하반기실적개선폭역시제한적일전망이다. 비중확대송종호 james213@bestez.com 박원재 wjpark@bestez.com 황준호 jhwang@bestez.com 박연주 jenninpark@bestez.com Non-Cyclical IT 대형주 : LG 전자, 삼성전기, LG 이노텍선호 Non-Cyclical IT 대형주중에서는 1) 글로벌 M/S 확대와어닝스써프라이즈가예상되는 LG전자, 2) LED, MLCC 의호조로실적개선속도가기대이상인삼성전기, 3) LG마이크론과의합병을통한시너지 (LED, Touch) 가예상되는 LG이노텍을선호한다. 중소형주중에서는네패스 (3364, TP 16, 원 ), 파이컴 (3923, TP 5, 원 ), 우주일렉트로 (6586, TP 17,5원 ), 티씨케이 (6476, TP 14,원 ) 를긍정적으로판단한다. Cyclical IT 대형주상대주가비교 (8.6=1) 12 1 삼성전자하이닉스 LG 디스플레이 Non-cyclical IT 대형주상대주가비교 (8.6=1) 자료 : 대우증권리서치센터 LG전자 삼성SDI 2 삼성전기 삼성테크윈 자료 : 대우증권리서치센터

2 Contents I. 최근 IT 하드웨어섹터의특징과변화... 3 Cyclical 대 Non-Cyclical 구도...3 최근 Non-Cyclical IT 대형주강세배경 : 1) 글로벌시장지배력강화 부품업체수혜...4 최근 Non-Cyclical IT 대형주강세배경 : 2) 구조적변화 JV 설립또는합병...5 최근 Non-Cyclical IT 대형주강세배경 : 3) 신성장동력모멘텀...6 II. 섹터투자전략... 7 선택의문제 ; Valuation 판단 vs. 기대이상의실적...7 Cyclical IT 대형주들의 Valuation 저평가국면...8 디스플레이보다반도체를선호, 특히하이닉스를적극매수할시기...9 Non-Cyclical IT 대형주 : LG전자, 삼성전기, LG이노텍선호... 1 삼성전자 [593]...19 하이닉스 [66]...22 LG 전자 [6657]...25 삼성전기 [915]...28 LG 이노텍 [117]...33 LG 마이크론 [1699]...36 네패스 [3364]...4 파이컴 [3923]...43 우주일렉트로 [6568]...46 티씨케이 [6476]

3 I. 최근 IT 하드웨어섹터의특징과변화 Cyclical 대 Non-Cyclical 구도 IT 하드웨어대형주투자전략에대한방향성 Cyclical IT 대형주 : 글로벌수요 / 공급변화가주된변수 Non-Cyclical IT 대형주 : 고유의경쟁력변화가주된변수 최근 IT 하드웨어대형주 ( 시가총액 1조원이상 ) 에있어서몇가지주목할만한구조적인특징과변화를통해투자전략에대한방향성을제시하고자하는것이본리포트의목적이다. 시가총액 1조원이상의주요 IT 대형주들은삼성전자 (82 조원 ), LG전자 (17.2 조원 ), LG디스플레이 (1.3 조원 ), 하이닉스 (7.5 조원 ), 삼성SDI(4.8 조원 ), 삼성테크윈 (4. 조원 ), 삼성전기 (4.4 조원 ), 삼성이미징 (1.5 조원 ), 서울반도체 (1.6 조원 ), LG이노텍 (1.6 조원, LG마이크론.6 조고려시 2.2 조원 ) 등이다. 첫번째주목할만한점은 Cyclical 한 IT 대형주들과그렇지않은종목들로나눌수있다는점이다. Cyclical 하다는것은글로벌수요와공급변화에주된영향을받는다는것을의미한다. 반도체업종과디스플레이업종이이에해당할것이다. 하반기공급과잉재현 ( 再現 ) 에대한우려는이들 Cyclical 종목에대한장기적인관점의투자에대한제약요인이될수있다. 반면그외의 IT 대형주들은 Non-Cyclical 종목들로볼수있다. Non-Cyclical IT 대형주들은글로벌산업수급보다는, 고유의경쟁력변화 가주된변수다. 1) 글로벌경쟁력강화, 2) 구조적인변화, 3) 신성장동력을통한실적개선이중요하다. 특히 Non-Cyclical IT 대형주들의경우고유의경쟁력과실적개선에대한확신이설경우보다장기적인관점에서의투자가가능할수있다. 표 1. 한국 IT 대형주의구조적특징 Cyclical IT Non-Cyclical IT 주요변수 글로벌수요 / 공급 고유의경쟁력변화 주요섹터 반도체, LCD 휴대폰, 부품업체 주요이슈 주요종목 공급과잉재현우려가격상승모멘텀경쟁력차별화 삼성전자 (82 조 ) 하이닉스 (7.5 조 ) LG 디스플레이 (1.3 조 ) 글로벌경쟁력강화구조적변화신성장동력 LG전자 (17.2조) 삼성 SDI(4.8조 ) 삼성전기 (4.4 조 ) 삼성테크윈 (4. 조 ) LG이노텍 (1.6조) 서울반도체 (1.6 조 ) 삼성디지탈이미징 (1.5 조 ) 시가총액합계 1조원 35 조원 자료 : 대우증권리서치센터 그림 1. LG 디스플레이주가추이 그림 2. 삼성 SDI 주가추이 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 3

4 최근 Non-Cyclical IT 대형주강세배경 : 1) 글로벌시장지배력강화 부품업체수혜 글로벌위기이후선발 IT 업체들의시장지배력확대부품업체성격이강한 Non- Cyclical IT 대형주의수혜 Non-Cyclical IT 대형주들의호전지속될전망 글로벌위기이후삼성전자, 하이닉스, LG디스플레이, LG전자는글로벌경쟁력과시장지배력을확대하고있다. 메모리 (DRAM, NAND), 디스플레이 (LCD), 휴대폰등국내 IT 산업의주력분야에서모두글로벌경쟁사들을압도하고있다. 특히기존에 1,2 위를형성하고있는메모리와 LCD 분야는물론, 휴대폰분야에서도독보적인 1위업체인노키아를위협하고있다는점은매우이례적이다. Cyclical IT 대형주들의선전은 Non-Cyclical IT 대형주들의수혜로이어지고있다. Non-Cyclical IT 대형주들의실체는결국부품업체의성격이강하기때문이다. 삼성테크윈 ( 파워시스템, 특수사업 ), 삼성디지탈이미징 ( 카메라 ) 의독자적인영역을제외하면, 삼성SDI(AMOLED, 2차전지 ), 삼성전기 (LED, MLCC, FC-BGA), 삼성테크윈 ( 카메라모듈 ), 서울반도체 (LED), LG이노텍 (LED) 등은결국삼성전자나 LG디스플레이등의시장지배력확대의연장성상에있다. 따라서하반기에도 Cyclical IT 대형주들의시장지배력강화가지속된다고볼때, Non-Cyclical IT 대형주들의실적호전은지속될가능성이높다. 특히일본이나대만의부품업체대비상대적인경쟁력강화가긍정적이다. 다만최근 Non-Cyclical IT 대형주들이강세를지속해왔고, Valuation 이높아진점을고려해야할시기로판단한다. Non-Cyclical IT 업체들의실적이높아진시장기대치를과연얼마나충족시킬것인가가 Outperform 지속에있어서가장큰관건일것이다. 그림 3. 글로벌 DRAM 업체시장점유율추이 ( 출하량기준 ) 그림 4. 글로벌 NAND 업체시장점유율추이 ( 출하량기준 ) (%) 35 3 삼성전자 Elpida 대만 4사 M/S 합 하이닉스 Micron (%) 5 4 Samsung Toshiba Hynix IMFT Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 5. 글로벌 LCD 업체시장점유율추이 ( 대형출하액기준 ) (%) 삼성전자 LGD AUO CPT CMO Sharp 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 6. 글로벌휴대폰업체시장점유율추이 (%) Nokia Samsung LG Motorola Sony Ericsson 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 자료 : Displaysearch, 대우증권리서치센터 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 4

5 최근 Non-Cyclical IT 대형주강세배경 : 2) 구조적변화 JV 설립또는합병 Non-Cyclical IT 대형주들의구조적인변화 JV 설립을통해삼성전자의역량공유신규상장종목의기회와리스크요인 한편 Non-Cyclical IT 대형주들의구조적인변화가눈에띈다. 그동안부품업체로서의한계 ( 단가인하, 수익성 ) 에시달려왔던 Non-Cyclical IT 업체들의체질변화가나타나고있기때문이다. 상반기에삼성전자는삼성SDI와함께 삼성모바일디스플레이 (SMD) 를, 삼성전기와함께 삼성 LED 를, 삼성테크윈의카메라사업을분리하여 삼성디지털이미징 을설립하여전면적인지원에나섰다. 한편 LG그룹은 LG이노텍과 LG마이크론이합병, LG그룹의전자부품업체로서그규모를확장하고있다. 특히삼성그룹의경우 JV의설립에따라삼성전자의 투자여력, 인프라, R&D, 경쟁력 등을공유할수있다는점에서의미가크다. 삼성 LED 의경우삼성전자의 반도체라인 을활용하고, 삼성모바일디스플레이의경우삼성전자의 LCD 라인 을활용하고있다. 삼성디지탈이미징의경우 유통망, 디자인 등을통해경쟁력을강화하고있다. 삼성LED 와삼성모바일디스플레이의경쟁력강화는삼성전기, 삼성SDI 의경쟁력강화로연결된다. 따라서이러한구조적인변화는 Non-Cyclical IT업체들이부품업체로서의한계를극복하고경쟁력을강화할수있는근간이될수있다. 특히삼성디지탈이미징 (187) 의경우이러한구조적변화에따라시장에새로이진입한바, 기회요인과리스크요인이공존한다. 최근급격한주가상승의배경에는삼성전자의전반적인지원에따른구조적변화와그에따른성장가능성이있다. 그러나실질적인성장성과이익창출능력, 그에대한 Valuation 에대한있어서는불확실성을배제할수없다. 시가총액 1.5 조원을기준으로볼때, 올해연간최소 1, 억원이상의영업이익과 21 년성장성에대한확신이필요할것이다. 표 2. 삼성그룹신규 JV 현황및삼성전자와의시너지삼성LED 삼성모바일디스플레이 삼성디지탈이미징 지분구조 삼성전자, 삼성전기 5:5 삼성전자, 삼성 SDI 5:5 삼성테크윈, 삼성전자 5:5 주요고객 삼성전자 LCD 부문 삼성전자휴대폰부문 삼성전자와의시너지 자료 : 대우증권리서치센터 표 3. LG 이노텍과 LG 마이크론합병내용요약 합병방법 인프라공유 ( 반도체 3 라인 ) Capex R&D LED TV 출하증가수혜 인프라공유 (LCD 중소형라인 ) 휴대폰 AMOLED 채용수혜 R&D 구분 LG 이노텍 LG 마이크론비고 LG 이노텍 ( 주 ) 가 LG 마이크론 ( 주 ) 를흡수합병 합병비율 LG 이노텍 ( 주 ):LG 마이크론 ( 주 ) = 1: ( 보통주 ) 기존 = 1: 주 합병신주의종류와수보통주 5,82,961 주 - 기존 = 보통주 7,815,192 주 합병일정 주식매수청구권 자료 : 각사 주주총회예정일자 구주권제출기간 시작일 종료일 매매거래정지 시작일 예정기간 종료일 채권자이의 시작일 제출기간 종료일 합병기일 합병등기예정일자 신주권교부예정일 신주의상장예정일 행사가격보통주 1 주당 65,75 원보통주 1 주당 29,11 원 청구기간 ~ 6-9 인프라공유 ( 휴대폰유통망 ) 디자인 R&D 5

6 최근 Non-Cyclical IT 대형주강세배경 : 3) 신성장동력모멘텀 LED TV 시장급성장 LED 수혜스마트폰, 터치폰수요 AMOLED 수요성장노트북수요, 수요처다변화 2차전지수혜 최근 Non-Cyclical IT 강세의배경에는특히 LED, AMOLED, 2차전지 등 신성장동력 에대한 Valuation 프리미엄에있다. 삼성 LED 의올해분기별매출액은 2Q9 에는 1, 억원을상회하고 4Q9 에는 1,5 억원을상회할전망이다. LG이노텍의올해분기별전체매출액은 5천억원이상, LED 부문의분기별매출액은 5 억원수준을지속할전망이다. 특히올해 LED TV 시장진입을기점으로내년에는 LED TV 시장성장에따른본격적인수혜가예상된다. 스마트폰 과 터치폰 시장의성장은 AMOLED 의수요를확대시키고있다. AMOLED 는 TFT-LCD 에비해자체발광, 1% 색재현율, 높은명암비, 광시야각, 저전력등의다양한장점을바탕으로채용이확대되고있다. SMD( 삼성모바일디스플레이 ) 의 AMOLED 출하는 1Q9 3백만개수준에서 4Q9 에는 1천만개를상회할것으로예상되고있다. 이에따라 SMD 의 29년매출액은 3조원을상회하고, 영업이익은 1천억원에근접할것으로예상된다. 노트북 시장의성장과노키아등수요처다변화에따라삼성 SDI 의 2차전지부문실적역시수혜가예상된다. 이에따라삼성SDI 2차전지부문의올해매출액은 2천억수준에근접하고, 영업이익률은 1% 를상회할것으로예상된다. 삼성SDI 의글로벌점유율은 2% 를상회할것으로판단된다. 그림 7. 삼성 LED 매출액추이와전망 ( 억원 ) (%) 15, LED 매출액 ( 좌 ) 2 성장률 ( 우 ) 12, 15 그림 8. LG 이노텍부문별매출액추이와전망 ( 십억원 ) (%) 6 Car Electronics(L) 4Q 8을저점으로 9 실적개선진행중 Netw ork(l) 45 Display(L) Mobile(L) 영업이익률 (R) 6 9, , 3, F 21F 211F 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F -3 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터 그림 9. 스마트폰출하추이및전망 자료 : LG 이노텍, 대우증권리서치센터 그림 1. 2 차전지글로벌시장점유율 ( 백만대 ) 2, 1,5 Smart Phone(L) Non Smart phone(l) 성장률 ( 우 ) (%) (%) 3 25 삼성SDI 산요 BYD LG화학소니 2 1, F 1F 11F 12F 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 자료 : IIT 6

7 II. 섹터투자전략 선택의문제 ; Valuation 판단 vs. 기대이상의실적 Non-Cyclical IT 대형주들의 Outperform 지속 Cyclical IT의 Valuation 판단과 Non-Cyclical IT 의실적달성여부중요 최근 IT 대형주의 Performance 를살펴보면 Cyclical 한종목들과 Non-Cyclical 종목들간의격차가두드러진다. 글로벌수급이주요변수인반도체와 LCD 는하반기공급과잉우려에따라 2분기중반을지나면서하락세가나타나고있다. 반면 Non-Cyclical 한종목들의경우예상보다실적개선속도가빠르거나신성장동력이구체화됨에따라상승세가지속되고있다. 따라서현시점에서의 IT 대형주들에대한투자전략은 1) Cyclical IT 대형주들에대한 Valuation 판단과 2) Non-Cyclical IT 대형주들에대한실적에따른선택으로귀결될수있다. Cyclical IT 대형주들의경우공급과잉우려등 부정적요인들이지나치게주가에반영된것이아닌가? 라는관점이다. 반면 Non-Cyclical IT 대형주들의경우 Valuation 을정당화할수있는실적이중요할것이다. 긍정적요인들에따른실질적인실적이시장기대치를충족시키는가? 하는관점이다. 표 4. IT 대형주들의실적및 Valuation 요약 종목명 삼성전자 하이닉스 LG전자 삼성전기 삼성테크윈 LG 이노텍 LG 마이크론 Tiker A593 A66 A6657 A915 A1245 A117 A1699 담당자 송종호 송종호 박원재 박원재 박원재 박원재 박원재 현재주가 ( 원 ) 558, 12,9 12, 56,6 76,3 13,5 58, 시가총액 ( 십억원 ) 82,193 7,66 17,358 4,228 4,54 1, ,953 6,495 27,639 3,1 2,34 1, 매출액 ( 십억원 ) 29F 79,78 6,5 31,427 3,489 2,676 1,547 1,219 21F 81,538 6,3 34,129 3,99 3,98 1,87 1, ,134-2,22 1, 영업이익 ( 십억원 ) 29F 3, , F 5, , 영업이익률 (%) 29F F ,526-4, 순이익 ( 십억원 ) 29F 5, F 8, , ,684-1,273 2, ,561-4,616 EPS( 원 ) 29F 3,92-1,792 5,197 1,464 3,81 6,84 8,122 21F 48,545 1,143 9,735 2,755 4,57 8,491 8, 적전 적지 EPS 증가율 (%) 29F -4.8 적지 흑전 21F 57. 흑전 ROE(%) 29F F P/E( 배 ) 29F F P/B( 배 ) 29F F EV/EBITDA( 배 ) 29F F 자료 : 대우증권리서치센터 7

8 Cyclical IT 대형주들의 Valuation 저평가국면 최근 Cyclical IT 대형주들은부정적요인들을상당수반영하반기리스크요인과상승모멘텀동시에고려해야 Cyclical IT 대형주들은단기적으로시장대비 Underperform 하고있다. 삼성전자의경우 원 / 달러환율하락 을기점으로 5월이후국내기관투자가들의매도세가두드러진다. 하이닉스는 공모물량출회가능성 과 공매도재개시하락우려 로하락세가지속되었다. LG디스플레이는 하반기공급과잉우려 와 수익성개선의한계 가하락의주요인으로파악된다. 그러나 Cyclical IT 대형주들의현 Valuation 수준은이러한부정적인요인들을상당부분반영하고있다. 현재삼성전자와하이닉스의 Valuation 은 P/B 1.5 배수준, LG디스플레이는 P/B 1. 배수준이다. 특히삼성전자의경우글로벌위기에따른급락구간을제외하면사실상 Valuation 저점구간으로판단된다. LG디스플레이역시 AUO 대비디스카운트구간인 P/B 1. 배수준은지나친저평가국면으로판단된다. 다만 Cyclical IT 대형주들의하반기공급과잉우려를감안할때, 리스크요인 과 상승모멘텀 을동시에고려한투자전략이적절할것으로판단한다. 그림 11. 글로벌메모리업체 1F ROE vs. P/B 그림 12. 삼성전자 P/B 추이챠트 P/B(x) 파워칩 y =.62x 도시바 ( 원 ) x 2.5x 2.x 1.6x x 1.5 삼성전자하이닉스샌디스크 1. 엘피다마이크론.5 ROE(%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 그림 13. 하이닉스 P/B 추이챠트 ( 원 ) 5 4 그림 14. LG 디스플레이 P/B 추이챠트 ( 조원 ) 2.3x 2 1.9x x x 2.3x 1.9x 1 1.1x.7x 1 1.3x 5.6x 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터 8

9 디스플레이보다반도체를선호, 특히하이닉스를적극매수할시기 반도체섹터비중적극적으로확대할시기 : 실적개선, 경쟁사대비차별화예상 LG디스플레이는 P/B 1. 배이하의저가매수에국한, 다만상승여력은제한적 하반기리스크요인과상승모멘텀의강도로볼때, Cyclical IT 대형주들중에서는디스플레이보다는반도체섹터를선호한다. 그이유는 1) 최근현물가격약세에도불구하고고정거래가격상승세는 3분기까지지속될전망이며, 2) 국내 DRAM 업체들의경우 2분기이후 EBITDA 흑자에진입할전망임에따라경쟁사대비차별화가예상되고, 3) 삼성전자의경우 2~3 분기에걸친지속적인실적개선, 하이닉스의경우 3분기이후흑자전환모멘텀이예상되기때문이다. 4) 하이닉스의경우에는하반기매각프로세스구체화에따른 Valuation 프리미엄도예상된다. 따라서반도체섹터는하반기공급과잉에대한우려에도불구하고, 현시점에서의상승모멘텀이더강하다. 반면디스플레이섹터의경우 Valuation 저평가에도불구하고상승모멘텀은다소제한적일것으로판단한다. 그이유는 1) 최근 LCD 수요동향과 TV Product Mix 가선발업체에유리하지않게전개되고있고, 2) 대만, 중국업체들의가동률증가에따라 IT 패널들의재고가 2분기말이후에는상승이예상되며, 3) 패널가격상승세역시제한적일가능성이높다는점을고려할때, 4) LG 디스플레이의하반기수익성개선폭은시장기대치에미치지못할전망이기때문이다. 따라서 LG디스플레이에대한 P/B 1. 배이하에서의저가매수가유효해보일수도있으나, 수익성개선폭이약하다는점에서 Upside 는다소제한적일것으로판단된다. 그림 15. DRAM 가격추이와전망 그림 16. NAND 가격추이와전망 (US$) DDR2 1Gb 현물가격 DDR2 1Gb 고정거래가격분기고정거래가격평균 대우증권예상 (US$) NAND 16Gb MLC 현물가격 NAND 16Gb MLC 고정거래가격분기고정거래가격평균 대우증권예상 자료 : DRAMeXchange, 대우증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, 대우증권리서치센터 그림 17. 글로벌 LCD 업체들의가동률추이와전망 (%) 12 LGD SEC AUO CMO Sharp 그림 18. 패널수급추이와전망 ( 백만 m2) 25 패널수요 (L) 패널공급 (L) 공급과잉률 (R) (%) 현재패널업체들의증설계획대로진행될경우급격한공급과잉우려 Q9F 가동률 LGD 92% SEC 9% AUO 8% CMO 7% Sharp 83% 5 글로벌위기에따른패널업체들의감산 -1 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F -2 자료 : Displaysearch, 대우증권리서치센터 자료 : Displaysearch, 대우증권리서치센터 9

10 Non-Cyclical IT 대형주 : LG 전자, 삼성전기, LG 이노텍선호 LG전자 2Q9 실적어닝스써프라이즈로예상 삼성전기, LG 이노텍 (LG 마이크론 ) 실적호조세 삼성 SDI : 향후실질적인실적개선속도가관건 삼성테크윈 : Valuation 은부담스러운구간에진입 최근상대적으로아웃퍼폼을지속해온 Non-Cyclical IT 대형주들중에서는 1) LG 전자, 2) 삼성전기, 3) LG 이노텍 (LG 마이크론 ) 을선호한다. 가장큰이유는 Valuation 상승에도불구하고실적이시장기대치를상회할것으로판단하기때문이다. 특히 LG 전자는글로벌시장지배력확대를바탕으로 2Q9 실적은수익성측면에서도어닝스써프라이즈가예상된다. 삼성전기는 LED, MLCC 의호조를바탕으로 2Q9 연결기준매출액 1 조 1,838 억원, 영업이익 59 억원으로예상된다. 1Q9 76 억원영업적자에서턴어라운드이며, 2Q8 영업이익 242 억원대비두배수준의성장세이다. 합병이계획되어있는 LG 이노텍과 LG 마이크론의 2Q9 예상영업이익은각각 18 억원, 38 억원으로양사실적을합산할경우 2Q9 매출액 8,837 억원, 영업이익 56 억원으로삼성전기보다매출액은작으나, 수익성측면에서는우위에있음을알수있다. 삼성 SDI 는 2 차전지, AMOLED 를성장축으로하여중장기적인구조적변화의출발선상에있다. 특히 AMOLED 의경우에는최근노키아에도공급을시작하는등본격적인실적개선이예상된다. Valuation 상으로는 9F P/E 는높으나, P/B 1. 배수준으로아주부담스러운상황은아니다. 다만향후아웃퍼폼을지속하기위해서는시장기대치에부합한실적개선이가장큰관건이다. 삼성테크윈의경우에도최근실적호조와신규사업진출에따라아웃퍼폼을지속하였다. 그러나당사기존추정으로는 9F P/E 2 배, P/B 3. 배를넘어 Valuation 은다소부담스러운구간에진입하기시작한것으로판단된다. 최근 Dresser Rand 사와의전략적제휴를통한 LNG 가스압축기시장진출을가시화하고있으나, 하반기실질적인성과여부가관건이라할것이다. 그림 19. LG 전자분기실적추이및전망 ( 십억원 ) Mobile Comunications(L) Home Entertainment(L) (%) 안정적인실적개선 2, 8 Business Solution(L) Home Appliance(L) Air Conditioning(L) 영업이익률 (R) 15, 6 그림 2. 삼성전기분기실적추이및전망 ( 억원 ) (%) 15, LCR(L) 기판 (L) 9년 1분기 CDS(L) OMS(L) 실적저점통과 12 12, 영업이익률 (R) 8 9, 4 1, 4 6, 5, 2 3, -4 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F 1Q1F 3Q1F 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9-8 그림 21. LG 이노텍분기실적추이및전망 그림 22. LG 마이크론분기실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 6 Car Electronics(L) 4Q 8 을저점으로 9 실적개선진행중 Network(L) 45 Display(L) Mobile(L) 영업이익률 (R) 6 ( 억원 ) 3,6 2,4 Shadowmask Photomask PDP Rear Plate Lead Frame Tape Substrate EMI Mesh Film PCB 영업이익률 ( 우 ) (%) ,2 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F -3 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F -1 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 1

11 그림 23. DDR2 1Gb 667MHz 현물가격및고정거래가격추이 (US$) Spot Contract 그림 Gb MLC 현물가격및고정거래가격추이 (US$) Spot Contract 자료 : DRAMeXchange 그림 25. DDR2 1Gb 분기평균고정거래가격추이및전망 자료 : DRAMeXchange 그림 Gb MLC 분기평균고정거래가격추이및전망 (US$) Gb 667Mhz 분기평균고정거래가격 % QoQ (%) (US$) (%) Gb MLC 분기평균고정거래가격 (L) % QoQ (R) Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9-6 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9F 3Q9F 4Q9F -6 자료 : DRAMeXchange, 대우증권리서치센터 그림 27. 연간 Global PC 출하량및성장률추이및전망 ( 백만대 ) (%) 4 전세계 PC 출하 ( 좌 ) % YoY( 우 ) 자료 : DRAMeXchange, 대우증권리서치센터 그림 28. 분기별 Global PC 출하량및성장률추이및전망 ( 백만대 ) (%) 1 4 분기별 Global PC 출하량 (L) 성장률 (YoY, R) F -1 '5 '6 '7 '8 '9F '1F -2 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 11

12 그림 29. 연간 GB/PC 추이및전망 (GB/PC) (%) GB/PC( 좌 ) % YoY( 우 ) 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 31. DRAM 월별매출액및성장률추이 자료 : WSTS, 대우증권리서치센터 F (US$ bn) (%) 전세계 DRAM 월별매출액 (L) %YoY (R) 그림 33. DRAM 월별출하량및성장률추이 (mn units) (%) 3, 전세계메모리월별출하량 (L) 6 2,5 2, 1,5 1, 5 성장률 (YoY, R) 그림 3. 분기별 GB/PC 추이및전망 ( 백만대 ) (%) 3 분기평균 GB/PC (L) 4 성장률 (QoQ, R) 2 1 '5 '6 '7 '8 '9F '1F 자료 : IDC, 대우증권리서치센터 그림 32. Flash 월별매출액및성장률추이 (US$ bn) (%) 전세계 Flash 월별매출액 (L) %YoY (R) 자료 : WSTS, 대우증권리서치센터 그림 34. Flash 월별출하량및성장률추이 (mn units) (%) 1, 전세계 Flash 월별출하량 (L) %YoY (R) 자료 : WSTS, 대우증권리서치센터 자료 : WSTS, 대우증권리서치센터 12

13 그림 인치모니터패널가격추이 ($) 자료 : Witsview, 대우증권리서치센터 그림 37. 4인치 TV 패널가격추이 ($) 1, 그림 인치 TV 패널가격추이 ($) 자료 : Witsview, 대우증권리서치센터그림 38. 주요대만업체월별매출액추이 (NT$bn) (%) 월별매출액합계 ( 좌축 ) 15 2 월별매출액 YoY증가율 ( 우축 ) 3개월이동평균 YoY( 우축 ) 자료 : Witsview, 대우증권리서치센터 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 -1 그림 39. LG 디스플레이분기별영업이익컨센서스 그림 4. AUO 분기별영업이익컨센서스 ( 십억원 ) 1, (NT$bn) , 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F -4 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F 자료 : Bloomberg, 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대우증권리서치센터 13

14 그림 41. 주요패널업체 OP 마진추이 그림 42. 주요패널업체 EBITDA 마진추이 (%) LGD AUO CMO (%) LGD AUO CMO Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9-1 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 그림 43. AUO 대비 LG 디스플레이 P/B 프리미엄추이 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 그림 44. 주요디스플레이업체 P/B 현황 (%) 파이오니아 LG 전자 LG 디스플레이 AUO 샤프 마츠시타 삼성 SDI 소니 CMO 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 자료 : 각사, 대우증권리서치센터 그림 45. 주요디스플레이업체 ROE vs. P/B (9F 컨센서스 ) 그림 46. 주요디스플레이업체 ROE vs. P/B (1F 컨센서스 ) (PBR, 배 ) 3 (PBR, 배 ) 2. 2 LG전자 (2.배 ) 1.5 LG 전자 1 CMO 히타치 AUO 샤프마츠시타 CPT 소니 LG디스플레이 (1.1배 ) 삼성SDI (1.배 ) 1. AUO 샤프히타치마츠시타삼성SDI 소니 LG 디스플레이 (ROE,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 (ROE,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 14

15 그림 47. 주요 LCD 패널업체주가추이 그림 48. 주요 PDP 패널업체주가추이 (8.1=1) 12 LG디스플레이 CMO AUO CPT (8.1=1) 2 삼성SDI 파나소닉파이오니어 LG전자소니히타치 자료 : Datastream 자료 : Datastream 그림 49. 주요 LCD 장비업체주가추이 그림 5. 주요 LCD 재료업체주가추이 (8.1=1) 에스에프에이탑엔지니어링케이씨텍주성엔지니어링 Applied Materials Tokyo Electron (8.1=1) 제일모직스미토모미쯔이화학 니토덴코 Merck 자료 : Datastream 자료 : Datastream 그림 51. 글로벌 LCD 업체들의가동률추이와전망 (%) 12 LGD SEC AUO CMO Sharp 그림 52. 패널수급추이와전망 ( 백만 m2) 25 패널수요 (L) 패널공급 (L) 공급과잉률 (R) (%) 현재패널업체들의증설계획대로진행될경우급격한공급과잉우려 Q9F 가동률 LGD 92% SEC 9% AUO 8% CMO 7% Sharp 83% 5 글로벌위기에따른패널업체들의감산 -1 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F -2 자료 : Displaysearch, 대우증권리서치센터 자료 : Displaysearch, 대우증권리서치센터 15

16 그림 53. 핸드셋 Big 5 업체분기별판매수량추이 ( 백만대 ) ( 백만대 ) 15 삼성전자 : 1등과격차감소노키아 15 LG전자 : 확고한 3위확보삼성전자 LG전자 12 소니에릭슨 12 모토로라 그림 54. 핸드셋 Big 5 업체분기별판매수량증감 (YoY) (%) (%) 9 상대적으로감소폭이적은 9 삼성전자와 LG전자 Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q 노키아삼성전자 LG전자 -3 모토로라소니에릭슨 -6 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 자료 : 각사, IDC, 대우증권리서치센터 그림 55. 핸드셋 Big 5 업체시장점유율비교 자료 : 각사, IDC, 대우증권리서치센터 그림 56. 삼성 /LG 전자의핸드셋판매수량과시장점유율합계추이 (%) %p +3.2%p +1.%p -3.3%p -1.6%p 1Q8 1Q9 ( 백만대 ) (%) 판매수량 ( 삼성 +LG, L) 4 점유율 ( 삼성 +LG, R) 노키아삼성전자 LG 전자모토로라소니에릭슨 F 1F 11F 12F 자료 : 각사, IDC, 대우증권리서치센터 그림 57. 삼성전자핸드셋판매수량추이 ( 백만대 ) 판매수량 (L) YoY 증감률 (R) (%) 75 1 자료 : 각사, IDC, 대우증권리서치센터 그림 58. LG전자핸드셋판매수량추이 ( 백만대 ) 판매수량 (L) YoY 증감률 (R) (%) Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9-25 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9-25 자료 : 삼성전자, 대우증권리서치센터 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 16

17 그림 59. 상대적인초강세를보이고있는엔화 그림 6. 삼성및 LG 의핸드셋판매수량과원 / 달러환율추이 (8.1.1=1) 원 / 달러 원 / 유로 원 /UK 파운드원 /1 엔 ( 백만대 ) 4 3 환율하락기 : 경쟁력축적기간 환율상승과경쟁력급증 ( 원 / 달러 ) 1,6 1, 삼성전자 (L) LG 전자 (L) 삼성 +LG(L) 환율 (R) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 자료 : Datastream, 삼성전자, LG 전자, 대우증권리서치센터 그림 61. 글로벌핸드셋생산업체상대주가추이그림 62. 글로벌핸드셋생산업체상대주가추이 ( 스마트폰 ) 2 LG전자노키아 삼성전자모토로라 2 LG전자 RIM 애플 HTC (-3M =1) (-3M =1) (9.2.27) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 그림 63. 글로벌핸드셋업체 PER-EPS Growth 비교 (9.2.27) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 그림 64. 글로벌핸드셋업체 PBR-ROE 비교 (PER, 배 ) 3 y =.17x (PBR, 배 ) 6 y =.1195x RIM 애플 25 애플 4 삼성전자 2 15 노키아 RIM LG 전자 2 모토로라 삼성전자 LG 전자 노키아 (EPS Growth,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 (ROE,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 17

18 그림 65. 국내핸드셋부품업체상대주가추이 그림 66. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 28 피앤텔파트론 인탑스 KH바텍 19 HON HAI LARGAN CATCHER HOSIDEN (-3M=1) 16 (-3M=1) (9.2.27) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 그림 67. 글로벌핸드셋부품업체 PER-EPS Growth 비교 (9.2.27) 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 그림 68. 글로벌핸드셋부품업체 PBR-ROE 비교 (PER, 배 ) 2 y = -.468x (PBR, 배 ) 3 y =.577x CATCHER 실리텍 HOSIDEN KH바텍 HON HAI 파트론 피앤텔 인탑스 2 1 HOSIDEN HON HAI CATCHER 인탑스 ICHIA 실리텍 피앤텔 KH 바텍 파트론 (EPS Growth,%) (ROE,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 69. 연간중국핸드셋판매량추이 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 7. 8 년 1 월기준중국핸드셋시장점유율 ( 만대 ) (%) 2 핸드셋판매량 (L) YoY 성장률 (R) Changhong 2% Gionee 2% Sonyericsson 4% Lenovo 4% 기타 12% Haier 2% NOKIA 38% F 21F 211F 1 TIANYU 6% MOTOROLA 8% 삼성전자 2% LG 전자 2% 자료 : CCID Consulting 자료 : CCID Consulting 18

19 삼성전자 [593] 본격적인실적회복국면진입 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 74, 현재주가 (9/6/1, 원 ) 558, 상승여력 (%) 32.6 소속업종 반도체 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) -4.8 MKT EPS 성장률 (9F,%) 38.2 P/E(x) 18. MKT P/E(9F/6/1,x) 13.9 시가총액 ( 십억원 ) 82,193 발행주식수 ( 백만주 ) 17 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 538 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 34 신용잔고 ( 천주 ) 176 배당수익률 (9F,%) 1.2 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 47,5/741, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.6 주가변동성 (12M daily,%,sd) 외국인보유비중 (%) 38.9 주요주주 이건희외 13 인 (17.57%) 삼성전자자사주 (13.7%) Citibank(DR) (6.2%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 Q9 예상영업이익 7,62 억원, 3Q9 1조 3,84 억원으로실적회복본격화 글로벌위기이후반도체, LCD, 휴대폰전부문에걸친시장지배력확대 9F P/B 1.46배로저평가국면. 목표주가 74,원 (9F P/B 2. 배 ) 유지삼성전자의 2Q9 실적은매출액 19.5조원 (+4.8% QoQ, +7.3% YoY), 영업이익 7,62억원 (+416.4% QoQ, -59.7% YoY), 순이익 1.1 조원 (+75.7% QoQ, -49.2% YoY) 로예상된다. 부문별영업이익은반도체 2,71 억원, LCD -17억원, 휴대폰 6,55 억원, 디지털미디어 - 1,47억원으로예상된다. 2분기말의 DRAM 고정거래가격상승에따른재고평가손환입가능성, 디지털미디어부문의흑자가능성에따라실적추정의상향여지가남아있다. 따라서 2분기실적에대한윤곽이드러나며실적모멘텀을회복할것으로예상한다. 3Q9 예상실적은매출액 2.7조원 (+6.3% QoQ, +7.4% YoY), 영업이익 1조 3,84 억원 (+81.6% QoQ, +35.2% YoY), 순이익 1.8조원 (+69.4% QoQ, +51.2% YoY) 로, 전분기대비는물론전년동기대비로도성장세를회복하는분기점이될전망이다. 특히 3분기에는휴대폰부문의출하증가와더불어반도체, LCD 부문의실적회복이본격화될것으로예상한다. 글로벌위기이후반도체, LCD, 휴대폰전부문에걸친경쟁력강화와시장지배력확대의효과가 3Q9 실적부터는실적으로가시화될것으로판단한다. 올해연간실적은매출액 79.7 조원 (+9.3% YoY), 영업이익 3.4 조원 (-17.5% YoY), 순이익 5.3조원 (-4.8% YoY) 로예상되어, 글로벌위기이후실적회복국면에서경쟁사대비차별화가주목할만하다. 21 년연간실적은매출액 81.5 조원 (+2.3% YoY), 영업이익 5.9 조원 (+72.9% YoY), 순이익 8.3 조원 (+57.% YoY) 로예상된다. 특히 21년의성장성회복의근간은반도체부문의 SSD, LCD 부문의 LED TV 등새로운성장동력에따른다. 삼성전자에대한투자의견매수와목표주가 74, 원 (9F P/B 2. 배 ) 를유지한다. 5월이후하락세가지속되어온바, 현 Valuation 수준은 9F P/B 1.46 배에불과하다. 시장지배력확대와 21 년성장성재개를감안할때, 지나치게저평가된상황이다. 특히동기간동안국내투자가들의경우비중을축소해온반면, 외국인투자가들의비중은지속적으로확대되었는점을주목할필요가있다. 따라서 1) Valuation 저평가, 2) 실적모멘텀에따라비중을확대할적기로판단하며, 3) 장기적인관점에서 Re-rating 을대비해야할때이다 삼성전자 KOSPI 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/7 63,176 5, ,425 43,642 13, 5, /8 72,953 4, ,526 32,48 11,753 1, /9F 79,78 3, ,26 3,92 15,71 5, /1F 81,538 5, ,259 48,545 1,377 2, /11F 88,61 7, ,419 55,361 12,166 2,

20 표 3. 삼성전자수익예상요약 ( 십억원 ) 1Q9 2Q9F 3Q9F 4Q9F 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 28 29F 21F 매출액 18,566 19,457 2,677 21,8 19,578 19,842 2,996 21,123 72,953 79,78 81,538 % QoQ.6% 4.8% 6.3% 1.6% -6.8% 1.4% 5.8%.6% % YoY 8.5% 7.3% 7.4% 13.9% 5.4% 2.% 1.5%.5% 15.5% 9.3% 2.3% 반도체 3,74 4,59 4,776 4,738 4,28 4,611 5,33 5,288 17,67 17,763 19,482 메모리 2,47 3,176 3,342 3,136 2,822 3,111 3,567 3,4 11,77 12,123 12,9 DRAM 1,565 1,693 1,927 1,815 1,652 1,626 2,31 1,92 7,571 6,999 7,211 NAND 1,31 1,883 1,815 1,721 1,571 1,884 1,936 1,898 5,471 6,728 7,289 비메모리 1,27 1,333 1,435 1,63 1,457 1,5 1,735 1,889 5,963 5,64 6,582 TFT-LCD 3,75 4,318 4,913 5,224 4,66 4,443 4,566 4,257 18,7 18,26 17,872 통신 8,6 7,6 7,811 7,715 7,523 7,619 7,84 8,94 26,27 31,186 31,4 디지털미디어 2,93 2,93 3,77 3,23 3,69 3,69 3,222 3,383 9,471 12,167 12,743 매출총이익 2,976 4,62 4,584 4,865 4,2 5,18 5,19 5,516 17,572 16,488 19,842 영업이익 ,384 1,115 1,1 1,368 1,99 1,516 4,134 3,49 5,892 % QoQ % 416.4% 81.6% -19.5% -1.4% 24.4% 39.6% -2.6% % YoY -93.1% -59.7% 35.2% -219.% 645.1% 79.4% 37.9% 36.% -3.4% -17.5% 72.9% 반도체 , ,354 DRAM ,2 NAND ,276 1,883 TFT-LCD , 통신 ,372 2,816 2,47 디지털미디어 영업외손익 ,774 2,734 - 세전이익 683 1,28 2,168 2,12 2,75 2,353 2,852 2,436 5,98 6,143 9,717 순이익 619 1,88 1,843 1,71 1,763 2, 2,425 2,71 5,526 5,26 8,259 % QoQ % 75.7% 69.4% -7.2% 3.1% 13.4% 21.2% -14.6% % YoY -71.7% -49.2% 51.2% % 184.8% 83.9% 31.6% 21.1% -25.6% -4.8% 57.% EPS( 원 ) 3,64 6,394 1,832 1,54 1,365 11,757 14,251 12,172 32,48 3,92 48,545 영업이익률.8% 3.9% 6.7% 5.3% 5.6% 6.9% 9.1% 7.2% 5.7% 4.3% 7.2% 반도체 -17.4% 6.% 12.3% 11.1% 9.9% 18.2% 21.8% 17.8%.8% 4.1% 17.2% TFT-LCD -8.3% -.4% 4.2% 5.3% 3.3% 3.2% 5.2% 4.2% 11.3%.8% 4.% Telecom 11.7% 8.6% 9.5% 6.2% 8.6% 6.7% 8.7% 7.% 9.% 9.% 7.8% 디지털미디어 5.7% -5.% -5.% -5.% -4.% -4.% -5.% -5.% -1.5% -3.5% -3.8% 순이익률 3.3% 5.6% 8.9% 8.1% 9.% 1.1% 11.5% 9.8% 7.6% 6.6% 1.1% 자료 : 삼성전자, 대우증권리서치센터 그림 71. 삼성전자연간영업이익추이와전망 그림 72. 분기별영업이익추이와전망 ( 십억원 ) 영업이익 (L) %YoY (R) 21 년급격한연간성장성 (%) 2% 1% ( 십억원 ) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 지속적인분기실적개선흐름 (%) 2% 15% 1% 5% 6 % % % F 21F 211F -1% -2 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9F 1Q1F 3Q1F -1% 자료 : 삼성전자, 대우증권리서치센터 자료 : 삼성전자, 대우증권리서치센터 2

21 삼성전자 [593] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 72,953 79,78 81,538 88,61 유동자산 17,791 24,72 23,66 25,647 매출원가 55,381 63,221 61,695 62,523 현금및현금등가물 2,36 5,831 6,368 7,18 매출총이익 17,572 16,488 19,842 25,538 매출채권 3,9 4,22 3,262 3,522 판매비와관리비 13,438 13,79 13,95 18,493 재고자산 3,818 3,781 3,669 3,963 영업이익 4,134 3,49 5,892 7,45 기타유동자산 8,523 1,887 1,361 11,144 영업외손익 1,774 2,734 3,824 4,36 비유동자산 54,728 52,274 59,51 67,69 금융손익 투자자산 22,826 27,222 31,193 35,123 외환관련손익 유형자산 31,25 24,315 27,53 31,61 지분법손익 1,792 2,276 2,8 3, 무형자산 자산처분손익 자산총계 72,519 76,975 83,169 92,716 기타영업외손익 유동부채 11,721 1,51 9,383 1,134 세전계속사업손익 5,98 6,143 9,717 11,81 매입채무 2,388 3,781 2,854 3,82 계속사업법인세비용 ,457 1,662 단기차입금 계속사업이익 5,526 5,26 8,259 9,419 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 9,327 6,722 6,523 7,45 * 법인세효과 비유동부채 2,684 3,6 2,972 3,21 당기순이익 5,526 5,26 8,259 9,419 사채 RI 5,526 5,26 8,259 9,419 장기차입금 EBITDA 11,753 15,71 1,377 12,166 기타비유동부채 2,576 2,941 2,854 3,82 FCF 1,41 5,135 2,53 2,739 부채총계 14,46 13,57 12,356 13,334 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 6,59 6,618 6,618 6,618 영업이익률 (%) 이익잉여금 55,416 59,869 67,278 75,846 순이익률 (%) 자본총계 58,113 63,45 7,814 79,382 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 1,633 1,151 9,973 11,29 P/E(x) 당기순이익 5,526 5,26 8,259 9,419 P/CF(x) 비현금수익비용가감 7,541 9,793 1,614 2,51 P/B(x) 유형자산감가상각비 7,464 11,496 4,283 4,911 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 32,48 3,92 48,545 55,361 기타 -78-1,869-2,87-3,7 CFPS( 원 ) 76,349 98,489 73,718 84,229 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,433-4, BPS( 원 ) 337, , , ,387 매출채권감소 ( 증가 ) -1,6-1, DPS( 원 ) 5,5 6,5 6,5 6,5 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 56 1, 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 -47-5, 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -9,29-6,881-8,499-9,937 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -9,233-4,886-7,4-8,4 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) -1,491-1,236-1,17-93 매출채권회전율 기타투자활동 1, 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 -1, 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -5 ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) -1, ROE(%) 배당금의지급 -1, ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 333 3, 유동비율 (%) 기초현금 2,27 2,36 5,831 6,368 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 2,36 5,831 6,368 7,18 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전자, 대우증권리서치센터예상 21

22 하이닉스 [66] 재무구조개선과실적개선모멘텀 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 18, 현재주가 (9/6/1, 원 ) 12,9 상승여력 (%) 39.5 소속업종 반도체 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 적지 MKT EPS 성장률 (9F,%) 38.2 P/E(x) -7.2 MKT P/E(9F/6/1,x) 13.9 시가총액 ( 십억원 ) 8,59 발행주식수 ( 백만주 ) 59 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 26,227 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 337 신용잔고 ( 천주 ) 15,715 배당수익률 (9F,%) 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 5,85/31,45 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 주가변동성 (12M daily,%,sd) 5.8 외국인보유비중 (%) 13.7 주요주주 ( 주 ) 우리은행외 2인 (7.13%) ( 주 ) 한국외환은행 (6.43%) 한국산업은행외 2인 (5.5%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 DRAM 고정거래가격상승에따른본격적인실적회복국면진입 재무구조개선을바탕으로하반기경쟁사대비차별화예상 목표주가 18,원. 하반기매각프로세스구체화에따른 Valuation 프리미엄예상하이닉스의 2분기연결기준실적은매출액 1.5 조원, 영업적자 1,47 억원, 순적자 82 억원으로예상된다. DRAM 고정거래가격의상승이지속됨에따라 2분기말고정거래가격에따라추가적인평가익환원가능성이예상된다. DRAM 54 나노비중확대에따른원가절감에따라, 3분기예상영업이익은 86억원으로흑자전환할전망이다. 따라서 3분기이후흑자전환모멘텀을겨냥한비중확대전략이유효한시점이다. 재무구조개선을바탕으로경쟁사대비차별화가예상된다. 하반기 DRAM 가격상승세가제한적인상승국면에그칠경우, 원가경쟁력이낮은대만 DRAM 업체들은하반기에도 Cash Burning 이지속될것으로판단한다. 따라서난야와같이자금여력이있는모회사를둔경우를제외하면, 재무적인어려움은상당기간지속될전망이다. 1Q9 영업이익률이 -16% 에달하였던엘피다역시하반기 EBITDA 흑자전환은어려워보인다. NAND 부문의부정적영향도점차소멸될것으로예상된다. 최근 NAND 41나노수율이비교적양호한것으로파악된다. 3분기본격적인웨이퍼투입증가에있어서도양호한수율이유지될경우, 하반기 NAND 부문의수익성은크게개선될것으로판단한다. 하반기삼성전자나도시바의 3나노진입은 16Gb MLC 시장의수급에있어서는긍정적요인이다. 따라서하반기동사는 4나노수율개선을통한 NAND 적자축소가예상된다. 하반기매각프로세스구체화에따른 Valuation 프리미엄을예상한다. 최근 1) 적극적인재무구조개선과 2) 공모이후채권단의추가적인지분확대가없다는점에서채권단의연내매각의지는상당히확고한것으로판단한다. 시가총액 7.5조원의 28% 인 2.1조원과경영권매각프리미엄을고려할때, 매각규모는 2.5~3. 조원수준으로예상된다. 따라서대기업단독이아닌재무적투자가와의컨소시엄형태일경우, 연내매각이가능할전망이다. 현 Valuation P/B 1.6 배수준으로, 1) 재무구조개선, 2) DRAM 가격상승모멘텀, 3) 3분기이후흑자전환, 4) 하반기매각프로세스구체화가능성을고려할때, 기회의영역으로판단된다. 특히최근공모물량출회와공매도우려에따른주가하락은비중확대의적기일것이다. 21 년실적턴어라운드를고려할때, 중장기적인관점에서동사의비중을적극적으로확대해야할시기로판단한다 하이닉스 KOSPI 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/7 8, , /8 6,495-2, ,72-1, , /9F 6, , /1F 6, , /11F 7,31 1, ,525 2,

23 표 5. 하이닉스연결기준수익예상요약 ( 십억원 ) 1Q9P 2Q9F 3Q9F 4Q9F 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 28 29F 21F 매출액 1,313 1,59 1,755 1,844 1,611 1,65 1,741 1,63 6,819 6,421 6,719 DRAM 998 1,87 1,274 1,445 1,298 1,237 1,239 1,167 4,984 8,729 17,684 NAND ,835 1,617 1,69 매출총이익 ,294 영업이익 , DRAM , NAND EBITDA ,5 1,162 1,15 1,2 2,254 3,928 순이익 -1, , 매출총이익률 -18.% 12.8% 25.4% 28.4% 17.8% 34.6% 41.7% 38.3% -8.% 14.4% 34.1% 영업이익률 -39.2% -9.8% 4.9% 8.9% -.8% 15.2% 21.% 16.3% -28.2% -6.4% 12.9% DRAM -41.9% -1.5% 5.7% 13.4% -.7% 15.% 19.4% 14.5% -23.2% -3.1% 3.3% NAND -3.6% -7.8% 2.6% -7.3% -1.5% 15.7% 25.% 2.7% -41.7% -9.1% 16.6% EBITDA 이익률 13.% 32.7% 42.9% 45.5% 43.3% 6.9% 66.8% 67.8% 15.% 35.1% 58.5% 순이익률 -89.7% 2.1% 11.3% 12.6% 3.6% 7.6% 15.2% 7.3% -69.5% -11.1% 8.4% 자료 : 하이닉스, 대우증권리서치센터 표 6. 하이닉스본사기준수익예상요약 ( 십억원 ) 1Q9P 2Q9F 3Q9F 4Q9F 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 28 29F 21F 매출액 1,198 1,434 1,667 1,752 1,53 1,568 1,654 1,548 6,495 6,5 6,3 DRAM 948 1,33 1,21 1,373 1,233 1,175 1,177 1,19 4,752 4,563 4,695 NAND ,744 1,487 1,65 매출총이익 ,813 영업이익 , DRAM , NAND , 세전이익 -1, ,11-1, 순이익 -1, , EPS( 원 ) -2, ,273-1, 매출총이익률 -29.6% 1.% 23.% 26.1% 15.2% 32.5% 39.8% 36.4% -15.2% 1.4% 6.5% 영업이익률 -54.5% -12.3% 2.6% 4.4% -7.% 13.4% 19.3% 14.4% -34.% -11.7% 1.2% DRAM -53.% -12.5% 4.1% 8.8% -5.8% 13.7% 18.1% 13.2% -23.5% -1.1% 9.6% NAND -6.2% -11.9% -1.1% -11.5% -12.1% 12.4% 22.1% 17.7% -62.6% -16.6% 12.2% 순이익률 -99.7% 1.9% 11.6% 13.% 3.4% 7.6% 15.6% 7.3% -72.7% -12.3% 8.6% 자료 : 하이닉스, 대우증권리서치센터 23

24 하이닉스 [66] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 6,495 6,5 6,3 7,31 유동자산 1,68 3,589 3,151 2,999 매출원가 7,482 5,42 4,336 4,494 현금및현금등가물 341 1,894 1, 매출총이익 ,964 2,537 매출채권 판매비와관리비 1,215 1,338 1,32 1,3 재고자산 영업이익 -2, ,237 기타유동자산 영업외손익 -2, 비유동자산 11,52 11,76 11,686 12,625 금융손익 투자자산 3,346 3,382 3,387 3,763 외환관련손익 -1, 유형자산 7,678 7,232 7,879 8,469 지분법손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 13,199 14,665 14,837 15,625 기타영업외손익 -1, 유동부채 4,131 4,776 4,926 5,496 세전계속사업손익 -4, 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 935 1,388 1,588 1,988 계속사업이익 -4, 유동성장기부채 ,72 1,47 중단사업이익 기타유동부채 1,862 1,752 1,548 1,758 * 법인세효과 비유동부채 3,979 4,657 4,134 3,58 당기순이익 -4, 사채 2,261 2,83 2,291 1,793 RI -4, 장기차입금 1,7 1,126 1,126 1,223 EBITDA ,39 2,654 기타비유동부채 FCF -2, 부채총계 8,19 9,432 9,6 9,5 매출총이익률 (%) 자본금 2,316 2,966 2,966 2,966 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 1, ,155 1,998 순이익률 (%) 자본총계 5,9 5,232 5,777 6,62 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 ,677 1,979 P/E(x) 당기순이익 -4, P/CF(x) 비현금수익비용가감 4,414 1,661 1,355 1,176 P/B(x) 유형자산감가상각비 1,929 1,648 1,353 1,378 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) -1,273-1, ,525 기타 2, CFPS( 원 ) -6,73 1,634 3,432 4,18 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 9,997 8,9 9,85 1,561 매출채권감소 ( 증가 ) DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) -... 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -1, ,4-2,146 EBITDA 증가율 (%) 적전 흑전 유형자산처분 ( 취득 ) -1,655-1,183-2, -1,964 영업이익증가율 (%) 적전 적지 흑전 92. 무형자산감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 적전 적지 흑전 54.9 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 1,41 1, 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 1,34 1, ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) 674 ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 -1,17 1, 유동비율 (%) 기초현금 1, ,894 1,47 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 341 1,894 1, 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 하이닉스, 대우증권리서치센터예상 24

25 LG 전자 [6657] 핸드셋시장 3 위로우뚝서다 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 15, 현재주가 (9/6/1, 원 ) 12, 상승여력 (%) 25. 소속업종 가전 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) 74.2 MKT EPS 성장률 (9F,%) 38.2 P/E(x) 23.1 MKT P/E(9F/6/1,x) 13.9 시가총액 ( 십억원 ) 17,358 발행주식수 ( 백만주 ) 162 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,198 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 119 신용잔고 ( 천주 ) 313 배당수익률 (9F,%).4 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 68,3/143, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.9 외국인보유비중 (%) 22.2 주요주주 ( 주 ) 엘지외 1인 (34.82%) 미래에셋자산운용투자자문 ( 주 ) 외 1 인 (1.53%) Trident Securities Limited 외 1인 (6.96%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수, 12개월목표주가 15,원 핸드셋시장점유율확대는시장지배력증가와수익성개선으로이어질전망 가전사업성수기진입, LCD TV 판매증가도긍정적 LG전자에대한투자의견 매수 와 12개월목표주가 15, 원을유지한다. 동사의투자포인트는 1) 핸드셋시장에서시장점유율확대에성공하고있다. 9년 1분기동사는 2,26 만대의핸드셋을판매하였다. 이는전년동기대비 7.1% 감소한수치이다. 그러나전체시장은 15% 이상감소하면서동사의시장점유율은 9.4% 로전년동기대비 1.%p 증가하였고, 두자리수점유율을앞두고있다. 이러한시장점유율확대를통한시장지배력확대는경기회복시가파른핸드셋판매증가와수익성개선으로이어질수있다는점에서긍정적이다. 2) 가전부문에서도경쟁력증가가나타나고있다. 8년 4분기추가적인재고조정으로적자전환한가전사업은환율상승과수익성개선노력의영향으로기대이상의실적을기록하면서빠르게회복하고있다. 더욱이 2분기는가전사업의성수기이다. 고가제품비중확대노력의결과로프리미엄 (Premium) 가전으로서동사의위치가격상되고있다는점도긍정적이다. 3) LCD TV 판매증가도양호하다. 엔화강세로인해일본경쟁사들의부진이지속되고있고, 불황으로인한 TV 시청이증가하고있기때문이다. 다만, 차세대제품인 LED BLU TV 제품에서삼성전자보다출시가늦었다는점은부정적이다. 그러나, 하반기 LED BLU TV 본격출하로, 삼성전자가선제적으로확보한 LED BLU TV 시장주도권을점차회복할수있을있을것으로예상된다. 4) 자회사실적개선으로인한지분법손익개선및환율하락으로인한환관련손실감소가능성이커지고있다는점도긍정적이다. LG디스플레이의가동률증가에따른수익성개선및 LG이노텍 /LG 마이크론의꾸준한이익증가가기대된다. 리스크요인은 1 부진한실적을보이고있는 PDP 모듈사업은회복이상당기간어려울전망이다. 경기부진으로인해추가적인수익성하락혹은매각지연이발생될가능성이존재한다. 다만, 현재상태에서매각가능성은크지않다고판단된다. 2 LED BLU TV에서삼성전자는디자인 ( 엣지방식 ), LG전자는화질 ( 직하방식 ) 을우선하고있다. 현재시장의관심은화질보다는디자인에집중되고있는게사실이다. 동사는 6월슬림직하형, 3분기엣지형제품을출시할계획이다 LG 전자 KOSPI 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/7 23, ,222 7,553 1, /8 27,639 1, ,983 1, /9F 31,427 1, ,197 2,39 1, /1F 34,129 1, ,575 9,735 2, /11F 38,322 2, ,545 9,545 2,895 1,

26 표 7. LG 전자글로벌기준분기별실적추이 ( 십억원,%) Global 28 29F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 MC 매출액 3,643 4,86 3,815 4,487 16,3 4,253 4,561 4,721 5,247 18,783 영업이익 , ,378 영업이익률 (Handset) 매출액 3,195 3,754 3,514 4,93 14,556 3,916 4,229 4,42 4,853 17,418 영업이익 , ,375 영업이익률 HE 매출액 3,622 3,781 3,979 4,986 16,368 4,298 4,492 4,736 5,944 19,47 영업이익 영업이익률 BS 매출액 1,173 1,113 1,177 1,181 4,645 1,96 1,38 1,97 1,141 4,373 영업이익 영업이익률 HA 매출액 1,94 2,131 2,255 2,31 8,6 2,211 2,478 2,625 2,693 1,7 영업이익 영업이익률 AC 매출액 1,17 1, ,527 1,274 1,841 1, ,934 영업이익 영업이익률 내부거래및기타매출액 영업이익 총매출액 11,218 12,736 12,9 13,371 49,334 12,853 14,188 14,43 15,534 56,618 총영업이익 , ,165 영업이익률 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 표 8. LG 전자본사기준분기별실적추이 ( 십억원,%) Company 28 29F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 MC 매출액 3,423 3,71 3,393 3,668 14,193 3,682 3,997 4,17 4,589 16,374 영업이익 , ,279 영업이익률 (Handset) 매출액 2,955 3,36 3,89 3,29 12,612 3,35 3,647 3,79 4,175 14,962 영업이익 , ,268 영업이익률 HE 매출액 1,538 1,485 1,688 1,324 6,35 1,512 1,67 1,711 2,11 7,4 영업이익 영업이익률 BS 매출액 영업이익 영업이익률 HA 매출액 , , ,126 1,177 1,199 4,497 영업이익 영업이익률 AC 매출액 , ,462 영업이익 영업이익률 내부거래및기타매출액 영업이익 총매출액 6,927 7,234 6,887 6,591 27,639 7,74 8,3 7,796 8,554 31,427 총영업이익 , ,647 영업이익률 세전계속사업이익 세전계속사업이익률 순이익 순이익률 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터 26

27 LG 전자 [6657] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 27,639 31,427 34,129 38,322 유동자산 4,518 5,957 7,268 8,975 매출원가 2,822 23,975 26,38 29,24 현금및현금등가물 1,157 2,25 3,13 4,284 매출총이익 6,816 7,452 8,91 9,83 매출채권 1,434 1,598 1,812 2,5 판매비와관리비 5,589 5,85 6,265 6,87 재고자산 91 1,4 1,79 1,22 영업이익 1,227 1,647 1,826 2,213 기타유동자산 1,26 1,15 1,248 1,42 영업외손익 비유동자산 12,82 12,895 13,614 14,356 금융손익 투자자산 8,639 8,66 9,215 9,775 외환관련손익 유형자산 3,711 3,724 3,839 3,983 지분법손익 무형자산 자산처분손익 61 자산총계 17,338 18,852 2,882 23,331 기타영업외손익 유동부채 5,942 6,554 6,998 7,841 세전계속사업손익 515 1,123 2,11 2,6 매입채무 2,149 2,395 2,573 2,911 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 ,575 1,545 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 3,214 3,581 3,847 4,353 * 법인세효과 비유동부채 2,989 3,17 3,2 3,358 당기순이익 ,575 1,545 사채 1,568 1,568 1,568 1,568 RI 장기차입금 EBITDA 1,94 2,39 2,491 2,895 기타비유동부채 98 1,97 1,19 1,348 FCF 851 1, ,46 부채총계 8,931 9,661 1,197 11,199 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA 마진율 (%) 자본잉여금 2,652 2,652 2,652 2,652 영업이익률 (%) 이익잉여금 4,117 4,91 6,395 7,842 순이익률 (%) 자본총계 8,47 9,191 1,685 12,132 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 1,348 1,692 1,482 2,19 P/E(x) 당기순이익 ,575 1,545 P/CF(x) 비현금수익비용가감 1, P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS( 원 ) 2,983 5,197 9,735 9,545 기타 CFPS( 원 ) 6,621 8,412 12,857 12,659 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS( 원 ) 49,39 53,632 62,562 71,268 매출채권감소 ( 증가 ) -1, DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 기타자산, 부채변동 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 ,15 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 기타투자활동 재고자산회전율 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 66 ROA(%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE(%) 배당금의지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 624 1, ,154 유동비율 (%) 기초현금 532 1,157 2,25 3,13 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,157 2,25 3,13 4,284 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 전자, 대우증권리서치센터예상 27

28 삼성전기 [915] 경기회복신호의선두주자 MLCC 와삼성 LED 의유일한투자대안 매수 (Upgrade) 목표주가 ( 원,12M) 66, 현재주가 (9/6/1, 원 ) 56,6 상승여력 (%) 16.6 소속업종 전자부품 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (9F,%) MKT EPS 성장률 (9F,%) 38.2 P/E(x) 38.7 MKT P/E(9F/6/1,x) 13.9 시가총액 ( 십억원 ) 4,228 발행주식수 ( 백만주 ) 78 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,468 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 72 신용잔고 ( 천주 ) 957 배당수익률 (9F,%).4 유동주식비율 (%) 주최저 / 최고가 ( 원 ) 29,5/56,6 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 주가변동성 (12M daily,%,sd) 17.1 외국인보유비중 (%) 11.3 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 5인 (23.74%) Capital Research and Management Company(CRMC) 외 6인 (11.46%) 국민연금관리공단 (7.8%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 매수 로, 12개월목표주가 66,원 (43.5% ) 으로상향 MLCC 및 LED BLU 판매급증으로실적개선진행중 2분기연결기준추정영업이익은 YoY 11.5% 증가한 59 억원삼성전기의투자의견을 Trading Buy 에서 매수 로, 12개월목표주가는 66,원 ( 기존 46, 원 ) 으로 43.5% 상향조정한다. 목표주가는 9년추정 BPS 26,517 원에 PBR 2.5 배를적용하였다. BR 2.5 배는낮지않은수준이나, 실적개선이급격하게이루어지고있다는점과향후급성장이기대되는삼성LED 에투자하는유일한대안이라는점을고려하여적용하였다. 27년실적개선시 PBR 2.6배수준까지주가가상승하였다는점도감안하였다. 동사의투자포인트는 1) 실적개선이진행되고있다. 2분기연결기준영업이익은 59 억원으로전년동기대비 11.5% 증가할전망이다. 1분기에는 76억원의영업적자를기록하였다. 1 MLCC 판매수량이급증하고있다. MLCC 는경기에민감한제품이다. 핸드셋, PC, 자동차등모든전자제품에적용되고있다. 글로벌위기로인한경기침체는 MLCC 판매량하락으로이어졌다. 1분기 MLCC 가동률은 5% 수준에불과했다. 이로인해 LCR(Linkage of Magnetic Flux Coil Capacitor Resister) 사업부 ( 舊, 칩사업부 ) 는 5년 3분기이후처음으로적자를기록하였다. 부진했던동사업부의실적이 3월부터빠르게개선되고있다. 삼성전자등국내업체들의핸드셋판매가증가하고있고, IT 업체들이경기회복에대비한재고확보에나서고있기때문이다. 현재가동률은 9% 이상으로추정된다. MLCC 의시장점유율확대도긍정적이다. 동사는환율효과를시장점유율확대에만사용해왔다. 시장점유율확대가성공적으로진행되고있어향후에는환율효과의일정부분을수익성개선에사용할수있을전망이다. 2 FC-BGA(Flip Chip-Ball Grid Array) 가동률상승도긍정적이다. 1 분기적자에서 2 분기 BEP( 손익분기점 ) 까지회복할전망이다. 2) 삼성그룹의 LED 사업을전담하는삼성 LED 의유일한투자대안이다. 삼성 LED 는삼성전 자의 LED BLU TV 판매수량이급증하면서대폭적인실적개선이진행되고있다. 8 년 4 분기보다 82% 증가한 94 억원의매출액을기록했던삼성 LED 는 2 분기 1,9 억원으로사 상처음으로분기 1, 억원을돌파할전망이다. 영업이익률도경쟁사인 LG 이노텍보다 5%p 가량높다. 향후급성장이기대되는삼성 LED 의유일한투자이라는점은삼성전기주 가에매우긍정적이다 삼성전기 KOSPI 결산기매출액영업이익영업이익률순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 1 12/7 2, , /8 3, /9F 3, , /1F 3, , /11F 4, ,

29 표 9. 삼성전기분기별실적추이 구분 28 29F ( 십억원, 원, %, %p) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 연결기준 매출액 기판사업부 , ,124.8 LCR 사업부 CDS 사업부 , ,253.1 OMS 사업부 , ,567.1 계 1,4.5 1, , , , , , , , ,867.5 영업이익 기판사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 영업이익률 (%) 기판사업부 LCR 사업부 CDS 사업부 OMS 사업부 계 세전계속사업이익 순이익 세전계속사업이익률 (%) 순이익률 (%) 본사기준 매출액 , ,489.3 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 (%) 세전계속사업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터 표 1. 삼성전기수익예상변경 ( 십억원, %, 원 ) 구분 변경전변경후변경률 29F 21F 211F 29F 21F 211F 29F 21F 211F 연결기준 매출액 4,367 4,954 5,11 4,868 5,424 6, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 본사기준 매출액 3,247 3,662 4,229 3,489 3,99 4, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 486 1,73 1,75 1,464 2,755 3, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터 29

30 그림 73. 삼성전기 PBR 밴드차트 ( 원 ) 8, 6, 2.6x 2.3x 1.9x 그림 74. MLCC 시장규모및삼성전기시장점유율추이 ( 조원 ) 자동차 (L) (%) 8 AV(L) 28 PC(L) 24.5 모바일 (L) 기타 (L) 삼성전기 M/S(R) x , 1.2x , 자료 : 대우증권리서치센터 F 21F 211F 212F 자료 : 삼성전기, 대우증권리서치센터 표 11. 글로벌부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 3 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 삼성전기 ,228 3,1 3,545 3, LG 이노텍 ,569 1,416 1,567 1, LG 마이크론 ,32 1, TDK ,172 9,449 9,335 9, MURATA ,822 6,86 6,327 6, TAIYO YUDEN ,551 2,49 2,137 2, AVX ,988 1,746 1,536 1, IBIDEN ,34 4,18 3,462 3, SHINKO E ,918 1,825 1,578 1, NGK SPARK ,49 3,795 3,14 3, NANYA PCB ,97 1,425 1,234 1, , ,418-1, PHOENIX CMK ,398 1,36 1, UNIMICRON ,228 1,764 1,484 1, TRIPOD ,199 1,171 1,145 1, AUSTRIA TECH 부품평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 표 12. 글로벌부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 삼성전기 LG 이노텍 LG 마이크론 TDK MURATA TAIYO YUDEN AVX IBIDEN SHINKO E NGK SPARK NANYA PCB PHOENIX CMK UNIMICRON TRIPOD AUSTRIA TECH 부품평균 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터

31 그림 75. 글로벌부품업체 PBR-ROE 그래프 (PBR, 배 ) 4 y =.828x LG 이노텍 삼성전기 2 TRIPOD IBIDEN SHINKO E. LG마이크론 1 TAIYO YUDEN TDK MURATA NGK SPARK UNIMICRON CMK (ROE,%) 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 76. 글로벌부품업체상대주가추이 (1) 그림 77. 글로벌부품업체상대주가추이 (2) 32 삼성전기 LG 마이크론 LG 이노텍 TDK 2 MURATA IBIDEN TAIYO YUDEN UNIMICRON 24 (-3M=1) 16 (-3M=1) (9.3.4) 자료 : Datastream (9.3.4) 자료 : Datastream 그림 78. 글로벌부품업체상대주가추이 (3) 그림 79. 글로벌부품업체상대주가추이 (4) 16 SHINKO NANYA TECH NGK SPARK PHOENIX 3 CMK TRIPOD UNIMICRON AUSTRIA TECH (-3M=1) 24 (-3M=1) (9.3.4) 자료 : Datastream (9.3.4) 자료 : Datastream 31