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1 Company Note 보령제약 (385) BUY / TP 72, 원 Analyst 강양구 2) YKang@hmcib.com NDR 후기 /4Q16 Preview: 중장기관점으로접근 현재주가 (1/18) 상승여력 54, 원 33.3% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 4,552 억원 8,84 천주 211 억원 /2,5 원 52주최고가 / 최저가 68,34 원 /49,633 원 일평균거래대금 (6일 ) 17억원 외국인지분율주요주주 6.88% 보령홀딩스외 4 인 49.33% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M K-IFRS 개별기준 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 2,657 2,966 72, After 1,151 4,5 72, Consensus 2,49 5,472 77,444 Cons. 차이 -53.8% -26.% -7.% 최근 12개월주가수익률 14 보령제약 12 KOSPI 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 단기적으로신규코프로모션제품도입에따라매출원가 / 판촉비상승예상되며, 4Q16 중안양공장부지매각세금인식으로이익개선제한적. 중장기적으로영업력및포트폴리오강화로자체개발고혈압치료신약 ( 카나브및듀카브등 ) 시장점유율확대예상. - 중장기적으로주력제품해외임상승인 ( 러시아및동남아등 ) 에따라글로벌진출가속화될것으로판단하며, 투자의견 BUY 및목표주가 72, 원유지. 2) 주요이슈및실적전망 - 글로벌제약회사의주력상품코프로모션으로병 / 의원향포트폴리오강화예상되며, 자체개발신약판매시너지효과기대. 주요코프로모션제품 : 세계적으로주목중인트루리시티 (Lilly 의주 1회주사당뇨치료제 ), 하루날디 + 베시케어 (Astellas 의배뇨장애 / 과민성방광증상치료제 ). 도입품목특성상이익률개선은제한적일수있지만, 동사의신약 ( 카나브, 듀카브, 투베로 ) 유통망확대로장기적으로이익률개선가능할것으로판단. - 신규코프로모션상품도입에따라재고및매출원가상승으로 4Q16 시장추정치하회하는실적예상. 16년 1월중매각된안양공장부지 4Q16 중세금인식으로순이익감소예상. 단, 17년중부지매각잔금인식으로 17년이익개선가능할전망. - 핵심신약카나브패밀리수출관련 : 16년까지대부분 Milestone ( 임상다음단계진행에따른성과금 ) 인식에서 17년이후동남아및러시아향실질적제품판매를통한실적개선가시화될것으로예상. - 기타사항 : 본격적인카나브패밀리글로벌진출을위해예산신공장연간 3억원이상 CAPEX 투자예상. 7년째무상증자중이며 ( 16 년주당 5%), 16년주당 2원배당예상. 3) 주가전망및 Valuation 년예상 EPS 4,45 원, 중대형제약사평균 P/E 17.8 배적용한 72, 원유지. - 기존멕시코향카나브제품선적위주에서점차적으로다수의국가별임상승인에따라선적물량증가할것으로판단. 주력제품해외진출가속화로실적개선될것으로전망. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 3, , , , F 4, , F 4, , F 5, , * K-IFRS 별도기준 1

2 COMPANY NOTE < 표 1> 보령제약분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216F 217F 218F 매출액 889 1,53 1,173 1, ,171 1,326 1,189 4,191 4,675 5,222 영업이익 세전이익 순이익 (54) 영업이익률 4.9% 9.5% 5.6% 6.% 6.5% 9.% 5.8% 9.3% 6.5% 7.6% 7.9% 세전이익률 5.% 1.1% 4.4% 6.3% 17.9% 9.% 5.8% 9.3% 6.4% 1.% 8.% 순이익률 3.6% 8.2% 2.8% -5.% 13.3% 6.8% 4.5% 7.3% 2.3% 7.6% 6.2% YoY 매출액 2.3% 4.5% 4.7% 5.9% 11.4% 11.2% 13.% 1.4% 4.4% 11.6% 11.7% YoY 영업이익 -27.4% 42.9% 11.4% -26.1% 49.1% 5.1% 18.% 71.2% -.8% 3.7% 16.% YoY 세전이익 -37.8% 41.2% -3.7% 17.% 32.1% -1.5% 49.9% 63.4% -3.1% 74.3% -11.4% YoY 순이익 -4.4% 62.7% -4.9% 적전 311.1% -8.% 84.5% 흑전 -52.3% 269.1% -9.3% 자료 : HMC 투자증권 < 표2> 16 년 4분기예상실적 ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 컨센서스 4Q16F 4Q15 3Q16 (YoY) (QoQ) 4Q16F 대비 매출액 1,76 1,17 1, % -8.2% 1,97-1.9% 영업이익 % -.9% % 세전이익 % 32.5% % 당기순이익 적전 적전 55 적전 영업이익률 6.% 8.6% 5.6% 7.5% 순이익률 -5.% 4.% 2.8% 5.% 자료 : HMC 투자증권 < 표 3> 실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 4,191 4,675 4,191 4,676.%.% 영업이익 %.5% 세전이익 % 34.3% 당기순이익 % 42.9% 자료 : HMC 투자증권 < 그림 1> P/E Band Chart < 그림 2> P/B Band Chart ( 원 ) 주가 1배 2배 3배 4배 5배 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가.6배 1.2배 1.8배 2.4배 3.배 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 2

3 Analyst 강양구연구원 2) / YKang@hmcib.com < 그림 3> 고혈압치료제계열별점유율 < 그림 4> 고혈압치료제계열별연간사용현황 ARB 복합제 칼슘채널차단제 (CCB) ARB 단일제 베타차단제 ACEI 단일 / 복합제 25.4% 9.5% 2.1% 33.8% ( 억원 ) 5, 4, 3, 2, ARB 복합제 ARB 단일제 4,681 4,521 2,247 1,725 칼슘채널차단제 (CCB) 베타차단제 4,11 4,11 3,838 2,773 3,19 3, % 1, 1,81 1,761 1,452 1,22 1, 자료 : 건강보험심사평가원, HMC 투자증권 자료 : 건강보험심사평가원, HMC 투자증권 < 그림 5> 월간원외처방조제액및 YoY 성장률 < 표 4> 216 년 Top 1 제품원외처방조제액 ( 억원 ) % 13.8% 4.1%.4% 7.4% 16.5% 9.3% 14.2% 7.% 2.6% 자료 : UBIST live, HMC 투자증권 보령제약 < 표 5> 카나브주료수출계약 YoY 성장률 8.9%.3% 25% 2% 15% 1% 5% % 제품의약품분류처방조제액 ( 억원 ) 카나브 [C] 심혈관계 45 아스트릭스 [B] 혈액및조혈기관용제제 214 메이액트 [J] 전신성항감염성물질 112 스토가 [A] 소화기계용제 122 크레산트 [C] 심혈관계 79 시나롱 [C] 심혈관계 62 듀카브 [C] 심혈관계 14 부스파 [N] 신경계용제 47 리노에바스텔 [R] 호흡기계용제 27 에바스텔 [R] 호흡기계용제 33 Note: 216 년 12 월기준상위처방액순자료 : UBIST live, HMC 투자증권 대상국계약체결일파트너사규모 Note 멕시코 Stendhal $2,26 만수출협약서체결 브라질 Ache N/A 수출계약체결 러시아 R-Pharm $1,55 만라이선스아웃 중남미 13 개국 Stendhal N/A 단일제발매및이뇨복합제 L/O 중국 Gloria $7,6 만수출계약체결 동남아 13 개국 자료 : 보도자료, HMC 투자증권 $12,9 만 단일제독점판매계약 Zuellig Phama $2,846 만 이뇨복합제독점판매계약 3

4 COMPANY NOTE < 그림 6> 카나브및카나브복합제해외진출로드맵 자료 : 보령제약, HMC 투자증권 장기적인관점에서 주목할만한파이프라인 1) BCB2( 임상 1상 ): 간암, 위암, 대장암등암세포증식에관여하는유전자를암세포사멸을유도하는유전자의 RNA 로치환하는항암제. 2) BCB3( 전임상 ): NK/T 세포을활용한희귀병면역세포치료제. 3) BNT3( 탐색연구 ): 알츠하이머성치매치료제로라파스 와도네페질용해성마이크로니들패치공동개발. < 그림 7> 주요파이프라인 자료 : 보령제약, HMC 투자증권 4

5 Analyst 강양구연구원 2) / YKang@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 217F 218F 재무상태표 F 217F 218F 매출액 3,595 4,14 4,191 4,675 5,222 유동자산 1,671 2,2 2,2 2,621 2,838 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 1,993 2,324 2,326 2,67 2,86 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 1,38 1,247 1,365 1,57 1,7 매출총이익 1,62 1,69 1,865 2,68 2,361 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 1,153 1,289 1,343 1,31 1,451 판매관리비 1,357 1,414 1,592 1,711 1,947 유형자산 ,85 1,25 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 2,824 3,39 3,544 3,922 4,289 영업이익률 (%) 유동부채 878 1,194 1,353 1,374 1,411 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1,51 1,35 1,54 1,541 1,61 중단사업이익 지배주주지분 1,774 1,959 2,39 2,381 2,688 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,599 1,782 1,855 2,197 2,54 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,774 1,959 2,39 2,381 2,688 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 217F 218F 주요투자지표 F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 2,443 2,296 1,151 4,5 3,676 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 2,443 2,296 1,151 4,5 3,676 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 2,68 22,161 24,187 26,934 3,47 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 2,68 22,161 24,187 26,934 3,47 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -1-1 P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 2 8 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 2-1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 N/A N/A * K-IFRS 개별기준 5

6 COMPANY NOTE 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 16/8/25 BUY 8, 16/1/31 BUY 72, 17/1/19 BUY 72, 최근 2 년간보령제약주가및목표주가 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 커버리지개시 보령제약 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 142건 87.65% 보유 19건 11.73% 매도 1건.62% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6