I N D U S T R Y N O T E ( ) < 그림 1> 미국원유수입 < 그림 2> 미국, 사우디산원유수입 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, , 7, 6, 5,

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1 정유 / 화학업종 OVERWEIGHT Analyst 강동진 2) 주요이슈와결론 - Aramco, 아시아 M/S 확대위해 OSP 인하전망. 국내정유사에긍정적영향기대. 특히미국원유수출증가로경쟁이심화되는 2H19 에주목 - Aramco 뿐만아니라, 정유 / 화학통합설비증설이전세계적트렌드. 독립 NCC 경쟁력우려 - 최근 Propylene 하락에이어 PP도하락. PP 수익성추가하락우려 산업및해당기업주가전망 - 정유 : 유가하락영향은 4Q18 에대부분마무리. OSP 하락시주가회복전망 - 화학 : 범용제품보다는고도화및다각화된화학기업중심투자매력높음 Aramco, 생산량감축에도아시아 M/S를확대하기위해아시아 OSP 인하기대 Aramco 의수장인 Amin Nasser 는월요일인터뷰를통해향후 Aramco 의투자전략과 OPEC 미팅에대한전망을언급하였다. 요약해보면, 1. 12/6 OPEC 미팅에서다른회원국들과발맞춰 219 년감산을진행하겠다. ( 유가저점기대 ) 2. 감산의무를이행하더라도, 향후아시아에서 M/S 확대기회를모색할것이다. 3. 화학 (Chemical) 부문에서글로벌리더가되기위한투자를진행할예정이며, 세계최대통합에너지회사가되는것이목표이다. 감산의무를이행하면서도아시아 M/S 를확대하기위해서우리는사우디가향후미국향원유수출을줄이고, 아시아로수출을확대할가능성이높다고판단하며, 2H19 부터미국원유수출이확대됨에따라 OSP 를하향조정할가능성이높다고판단한다. 12월 OSP 조정에서도이러한의지가나타났다고판단하는데, Aramco 는아랍라이트기준미국향 OSP 를 $1.4/bbl 대폭인상했고, 유럽향 OSP 는 $.5/bbl 인상한데반해아시아향 OSP 는 $.1/bbl 인하했다. 미국은원유생산량이크게증가하고있음에도불구하고, 8.MBPD 수준의원유를수입하고있고, 수입량은오히려증가하는추세이다. 이는미국의원유생산이 LTO(Light Tight Oil) 중심으로이루어지면서, 정제설비들이이를모두소화하지못하기때문에, 주로중질유를수입하고있는상황이다. 전체수입량중에 47% 를캐나다에서수입하고있고, 그비중은점차높아지는상황이다. 사우디로부터의원유수입은전체원유수입의 1% 수준으로 2위국이나점차규모가줄고있다. 향후에도미국은주로캐나다산중질 ( 重質 ) 원유수입을확대할것으로전망한다. 따라서, 향후사우디는미국수출을줄이면서아시아향원유수출여력을확대할수있을것으로 전망한다. 특히, 2H19 이후미국의원유수출이증가하면서경쟁이심화될가능성이높고, M/S 를 확대하기위해서는 OSP 하락으로연결될가능성이높다는판단이다.

2 I N D U S T R Y N O T E ( ) < 그림 1> 미국원유수입 < 그림 2> 미국, 사우디산원유수입 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, , 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, < 그림 3> 미국, 캐나다산원유수입 < 그림 4> 미국, 멕시코산원유수입 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, , 5, 4, 3, 2, 1, < 그림 5> 지역별 OSP 추이 ($/bbl) OSP (Asia) OSP (NW Europe) OSP (US) 자료 : Bloomberg, 현대차증권 2

3 I N D U S T R Y N O T E Aramco 화학부문 Leader 가되기위해대규모화학투자발표. 통합설비건설은전세계적트렌드. 미국내 NCC 증설도추진되는중화학부분의글로벌리더가되기위해 Aramco 는다양한투자를진행할전망이다. 향후 Aramco 는 1년간 $5bn(57 조원 ) 투자를천명하였다. 이는 $16bn 규모의가스부문투자와 $1bn(114 조원 ) 수준의화학부문투자를포함한다. 이는예상되는 Sabic 인수금액 $7bn( 지분 7%) 을제외한수치로향후연평균 1조원이상의화학부문투자가진행될것으로전망한다. 향후 Aramco 는 3.MBPD(15MTPA) 수준의원유로석유화학제품을생산하고자하고있다. 이일환으로 Aramco 는다양한투자를진행하고있는데, 중국에 2개정유프로젝트를진행하고있고, Sabic 과는 COTC 프로젝트를진행하고있다. 뿐만아니라, 미국 Motiva 정유사와통합된 Steam Cracker 를건설할예정인데, 이는이미스케줄에앞서진행중이라고밝히고있다. 시장에서는 1Q19 중 FID 가될것으로전망하고있다. 이는 ECC 위주화학업체증설이이루어지는미국에서획기적인사건이될수있다. 게다가, 미국은 Gasoline 수요가이미 Peak 인상태이고, 경질유및컨덴세이트를통해 Naphtha 를조달하기편리하기때문에, 동 Cracker 건설이갖는의미가대단히클것으로판단한다. 향후 Aramco 는 Sabic 을인수하는등 Downstream 강화이후 22~221 년중상장을계획하고있다. Aramco 뿐만아니라, 많은정유사및에너지회사들이 Downstream 인화학부문투자를더욱강화하고있다. 특히이러한통합설비의등장은가장한계설비인독립 NCC 대비원가경쟁력이높기때문에위협이될것으로전망한다. 게다가동설비들이가장손쉽게 PE 및 PP 등범용화학제품을증설할것이기때문에, 범용제품비중이높은 NCC 부터영향을받게될전망이다. 따라서, 범용제품중심 NCC 들의 Multiple 개선을제한하는요인이될전망이다. < 표1> Aramco 화학부문증설계획지역내역한국 S-Oil. PO 3KTPA, PP 4KTPA, Ethylene 1.7MTPA('23) RAPID(Refinery And Petrochemical Integrated Development) 지분 5% 인수. 2H19 말레이시아 Refinery(3KBPD), Ethylene(1.3MTPA), Propylene(.61MTPA), BD(.19MTPA) Global 중국인도미국 Saudi Downstream: LLDPE(.35MTPA), HDPE(.4MTPA), MEG(.8MTPA), PP(.9MTPA) Norinco 와합작. Refinery(3KBPD) 및 NCC 투자 MOU Petrochina 정유 / 화학프로젝트지분 3% 인수협의인도석유기업컨소시엄정유 / 화학프로젝트참여 ($44bn) 계열사 Motiva Refinerydp 석유화학 NCC 및 BTX/PX 설비추가계획엔지니어링사와협의중. 219 중 FID 예정 SABIC 과 COTC 투자진행중 '24 준공예정 ChemChina 와사우디에대규모화학투자 MOU Total 과 JV Refinery Satorp 에 MEC 건설 MOU 자료 : LG 경제연구원, 언론, 현대차증권 3

4 I N D U S T R Y N O T E ( ) C3 chain 차별화에따른실적차별화기대최근 Propylene 가격이급락하고있다. 이는 Downstream 인 PP 수요부진및 PDH 설비들의원재료인 Propane 가격하락에따른영향으로판단한다. 최근미국의 Propane 가격이지속하락하고있는데, 미국 Propane 수출증가로이영향이아시아까지미치고있다. 최근성수기에도불구하고 Aramco 가 Propane CP를크게인하한점역시이러한영향으로판단한다. 문제는 PP 역시하락하고있다는점이다. 국내 NCC 들은 Propylene 을통해주로 PP를생산하고있는데, 원재료 Propylene 가격에후행하여 PP 가격역시하락하고있는상황이다. PP는 218 년전년대비 Spread 가유지되면서 NCC 들에게는상당히좋은수익원이되었는데, PP Spread 가하락할경우추가적인실적전망치하향조정이우려된다. 이미 1개월 Lagging 기준 PP Spread 는하락하고있는상황이다. 다만, 성공적으로다각화를진행한 LG화학은 PP Capa 가 38KTPA 에지나지않는다. 반면롯데케미칼은타이탄을포함하여총 1,58KTPA 설비를보유하고있다. 최근수출가격을살펴보면 SAP 수출가격은 PP 수출가격대비상대적으로양호한상황이다. 향후실적측면에서두회사간차별화가나타날수있는요인이다. < 그림 6> 전세계 Propylene 가격급락 < 그림 7> Propylene 하락에따라 PP(Homo) 도하락 ($/MT) NWE USG Korea 1,8 1,6 1,4 1,2 1, ($/MT) Korea(FOB) USG(FOB) 2, 1,5 1, < 그림 8> PP(Homo) Spread (1mon. Lagging) < 그림 9> SAP 와 PP 수출가격차별화 ($/ 톤 ) 2, SAP 가격 PP(Homo) 가격 1,8 1,6 1,4 1,2 '17.1 $331/ 톤 '18.1 $434/ 톤 1, 자료 : KITA, 현대차증권 4

5 INDUSTRY NOTE Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가가증권 (DR,CB,IPO O, 시장조성 ) 발행과과관련하여지난 6개월간주간사로참여하지참않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이이나간섭없이작성되되었음을확인합니다. 투자의의견분류 업종투자의의견분류현대차증증권의업종투자의견은 3등급으로구분되되며향후 6개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERW WEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRA AL : 업종펀더멘털상의유의미한변화화가예상되지않음 UNDERW RWEIGHT : 업종펀더더멘털의악화와함께업종주가의하락락기대 현대차증권권의종목투자의견은 3등급으로구분되며향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을상의미함함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKE ETPERFORM(M.PE ERFORM) : 추천일종가대비초과수익률률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등등급통계 ( ~ ) 투자등급매수보유매도 건수 145 건 16 건 건 비율 (%) 9.6% 9.94% % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할배수없습니다. 본자료에수록록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5