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의철 누
5 years ago
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1 글로벌전략 정희석 장환영 글로벌기업실적 weekly(1) 주요기업실적주간점검, 19 일까지는긍정과부정요인모두확인 긍정 : MS, IBM 하드웨어사업호실적, 금융주, 산업재대표기업도실적개선 부정 : 넷플릭스가입자부진, MS 설비투자증가율둔화, FA 부품수주감소 본격적인실적시즌시작, 주요기업실적주간점검지난 1일미국의주요대형금융주를시작으로본격적인실적발표시즌이시작됐다. 우리는이번분기 (~ 월 ) 실적의중요성을평소보다높게본다. 하반기글로벌주식시장의방향성에큰영향을끼칠것으로예상되기때문이다. 경기사이클의피크아웃 (peak-out), 미중무역분쟁심화, 높아진밸류에이션등의다수의우려속에서도기업실적모멘텀에대한기대감이시장을지지하는움직임을보이고있기때문이다. 무역분쟁이슈로하락한글로벌주요지수는 월말이후실적기대감이부각되며회복하고있다. [ 그림 1] 미국주요지수, MSCI ACWI 상대주가 ( =1) NASDAQ S&P DOW JONES MSCI ACWI 실적모멘텀기대감으로 월말부터지수회복 1 8 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 특히, IT업종의주요소프트웨어및하드웨어기업들이실적에대한주목도는어느때보다높은상황이다. 217 년시장상승을견인했던전통산업영역의산업재와금융기업들의실적모멘텀은지난 1분기 (1~3 월 ) 실적시즌이후약화된반면, 인터넷과반도체중심 IT기업들의실적에대한기대감은여전히높다. 이는시장의상승랠리 ( 특히, 미국시장 ) 가 IT업종을중심으로지탱되고있고, 역으로 IT 기업들의실적모멘텀이훼손될경우시장이하락장으로돌아설수있음을의미한다. 우리는이번분기실적기간동안기업들의실적점검을주간단위로작성해하반기시장전반에대한전망과주요투자아이디어및유망종목을분석할예정이다. 1

2 글로벌전략 [ 그림 2] 주요 IT 기업들의연초이후상대주가 ( =1) 17 1 아마존 마이크로소프트 1 알파벳엔비디아페이스북 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 3] 주요산업재및금융기업들의연초이후상대주가 ( =1) 1 보잉 록히드마틴 1 캐터필러 JP모건 13 골드먼삭스 뱅크오브아메리카 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 마이크로소프트, 클라우드사업의높은성장성재확인마이크로소프트의실적은클라우드컴퓨팅서비스중심의성장이계속되고있다. 동사의 ~월클라우드컴퓨팅서비스애저 (Azure) 의매출은전년대비 89% 증가한 27억달러로추정된다. 애저사업의전사내매출비중은 9% 로전년대비 3%p 상승하며실적기여도를높였다. 클라우드컴퓨팅기술기반의소프트웨어판매사업강화도지속되고있다. 오피스 3의상업및가정용가입자는각각전년대비 29%, 1% 로증가했다. 애저, 오피스 3 등클라우드관련사업의동분기매출은전년대비 3% 증가한 9억달러로매출비중이 23%(vs. 전년동기 18%) 로상승했다. 클라우드관련사업의성장이지속되며동분기마이크로소프트의매출과영업이 익은시장의예상치를각각 3%, 9% 상회했다. 7~9 월매출가이던스역시시장 의기대치 (27 억달러 ) 이상의 27 억 ~281 억달러를제시했다. [ 그림 ] 마이크로소프트애저매출 [ 그림 ] 마이크로소프트클라우드관련사업매출 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) Q1 1Q1 1Q17 1Q18 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 주 : FY ~218. 자료 : 마이크로소프트, 한국투자증권 주 : FY ~218. 자료 : 마이크로소프트, 한국투자증권 2

3 글로벌전략 설비투자도동분기전년대비 2% 증가하며 1억달러를기록했다. 클라우드컴퓨팅능력확보를위한적극적인데이터센터투자가계속되고있는것이다. 매출대비설비투자비중은 1% 로사상최고치에이르렀다. 회사는 FY219(218 년 7월 ~219 년 월 ) 설비투자에대해서도전년대비증가할것으로전망했다. 다만, 증가율은 FY218 의 33% 대비낮아질것으로예상했다. 설비투자증가율둔화에따른연간수익성개선이추정된다. 하지만, 마이크로소프트의설비투자증가율둔화에는주의를기울일필요가있다. IT 산업내데이터센터투자증가에대한기대감이높은가운데, 주요인터넷기업들의설비투자증가율둔화에시장은민감하게반응할수있기때문이다. 7월말추가로발표되는알파벳 ( 구글 ) 과아마존의실적에서설비투자전망에집중이필요한이유이다. [ 그림 ] 마이크로소프트설비투자와매출대비비중 ( 십억달러 ) (%) 설비투자 ( 좌 ) 매출대비비중 ( 우 ) Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q17 2Q17 3Q17 Q17 1Q18 2Q18 3Q18 Q18 3 주 : FY ~218. 자료 : 마이크로소프트, 한국투자증권 IBM의엔터프라이즈서버사업고성장지속 IBM의하드웨어사업의실적개선이지속되고있다. 특히, 엔터프라이즈서버사업의고성장이눈에띈다. 지난 217 년 3분기부터회복이지속되고있는메인프레임 (IBM 의엔터프라이즈서버 z시리즈 ) 매출은이번분기에전년대비 11% 증가했다. 해당제품이속해있는시스템하드웨어 (Systems Hardware) 사업의매출역시전년대비 32% 증가했다. 217 년신제품출시효과가단기에그칠것이라는일부우려에도불구, IBM의엔터프라이즈하드웨어사업의호조가지속되고있음에주목해야한다. IBM의메인프레임사업호조지속은엔터프라이즈서버시장의회복가능성을암시하는현상이다. 고성능반도체탑재등으로컴퓨팅능력을대폭향상시킨엔터프라이즈인프라에대한수요가회복되고있다고분석된다. IT산업내컴퓨팅수요가인터넷기업의데이터센터에집중되면서엔터프라이즈서버시장은 212 년이후계속축소되어왔다. 하지만, 최근의엣지영역의컴퓨팅능력향상, 데이터보안규제강화등으로엔터프라이즈서버시장은바닥을다지고점진적인회복구면에접어들었을가능성이높다. 3

4 글로벌전략 [ 그림 7] IBM 시스템하드웨어사업매출 ( 백만달러 ) 7, [ 그림 8] IBM 메인프레임 z 시리즈매출증가율 (% YoY) 1,, 1, 3, 2, 1, 3Q11 3Q12 3Q13 3Q1 3Q1 3Q1 3Q17 자료 : IBM, 한국투자증권 () 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q1 1Q1 1Q1 1Q17 1Q18 자료 : IBM, 한국투자증권 기대를크게하회한넷플릭스의가입자증가추이실적시즌초반의가장큰이슈는기대를하회한넷플릭스의사업실적이었다. 지난 1일실적을발표한넷플릭스는시장의기대를크게못미치는가입자실적을발표했다. ~월동사의가입자순증은 1만명으로가이던스와시장의기대치 (3 만명 ) 에크게못미쳤다. 물론, 핵심성장동력인해외가입자실적이 7만명으로안정적으로증가하고있고, 실망스러운가입자추이에도불구실적은시장의기대치에부합했다는점은긍정적이다. 이는가입자당평균단가가시장의추정치보다실제는높게형성되고의미하기때문이다. 하지만, 가입자증가추세는동사주가의핵심요인으로단기적인모멘텀약화가불가피할전망이다. 또한, 넷플릭스가상반기 IT업종내주도주였다는점에서동사동사의부진한사업실적은 IT기업들의실적기대감과주가모멘텀을낮추는요인이다. [ 그림 9] 넷플릭스가입자추이 [ 그림 1] 넷플릭스가입자순증추이 1 ( 백만명 ) 북미 해외 ( 백만명 ) 7 북미 해외 Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q18 2Q1 3Q1 Q1 1Q17 2Q17 3Q17 Q17 1Q18 2Q18 자료 : 넷플릭스, 한국투자증권 자료 : 넷플릭스, 한국투자증권

5 글로벌전략 수주모멘텀이약화된일본의 FA 부품기업 일본의주요 FA(Factory Automaton) 기업들의수주모멘텀약화도확인됐다. 지난 13 일일본의대표 FA 부품기업인하모닉드라이브시스템즈 (Harmonic Drive Systems, 이하하모닉 ) 는분기수주실적을발표했다. 동사의 ~ 월수주는 9 억엔으로전년동기대비 7% 감소했다. 특히, 매출비중이 87% 에이르는주력정밀감속기의수주감소율이 1% 로컸다. 시장이우려해온전방의재고조정이나타났기때문이다. 공정자동화에대한수요가전지역, 전업종에걸쳐확대되면서 21 년이후하모닉과같은제한된핵심부품기업의수주가급증했다. 공급이제한된상황에서부품수급을우려한고객사들이선제적으로제품에대한주문을강화했기때문이다. 하지만, 이와같은선행발주가 217 년을거치며마무리됐고, 전방의산업용로봇, 반도체, 디스플레이등 IT 기업들은재고상황에맞춰가며발주를제한하고있는것이다. 특히, 중국시장내재고조정이강하게나타났던것으로파악된다. 글로벌선두산업용로봇기업야스카와전기 (Yaskawa Electric) 의분기실적에서도부품사업의수주감소가확인됐다. 동사의 3~ 월실적발표에서는주력제품 AC 서보모터 (servo motor) 가포함된모션컨트롤사업부문의수주가전년대비 1% 감소했다. 스마트폰제조설비향제품수요가부진했기때문이다. 동부문의수주감소 (YoY) 는 21 년 7~9 월이후여섯분기만에나타난현상이다. [ 그림 11] 하모닉드라이브시스템전방시장별수주 [ 그림 12] 야스카와전기모션컨트롤부문수주증가율 ( 백만엔 ) 2, 1, 1,, 반도체장비디스플레이장비산업용로봇모터메이커향금속공장기계석유굴삭장치기타 (%) (1) 1Q 1Q8 1Q1 1Q12 1Q1 1Q1 1Q18 (2) 2Q1 Q1 2Q1 Q1 2Q17 Q17 자료 : 하모닉드라이브시스템, 한국투자증권주 : FY ~219.3 자료 : 야스카와전기, 한국투자증권

6 글로벌전략 주요 FA부품기업들의실적부진이확인된현시점에서 IT 산업수요에대한점검이필요하다. FA 부품수요확대는산업용로봇을넘어반도체, 디스플레이, 자동차등 IT 산업전반의강한수요강세를의미했기때문이다. 하지만, 수주모멘텀둔화는실제 IT산업의수요가시장의기대보다약할가능성을배제할수없음을뜻한다. 여전히해당기업실적에서는데이터센터, 전기차등미래산업향수요는강한것으로확인됐다. 하지만, 실적시즌동안부품기업들의실적을지속분석함으로써산업수요의변화움직임을점검할필요성은높아졌다. 무난했던대형금융기업들의실적 JP모건, 뱅크오브아메리카, 시티그룹등미국의주요금융기업들의실적은대체로시장의기대를충족혹은소폭상회 ( 표 1) 했다. 동분기해당기업들의실적에서는수익과이익측면모두에서개선이관찰됐다. 소매및상업은행, 자산운용, 트레이딩등대다수사업의수익이증대되는가운데, 비용절감효과도존재했던것으로파악된다. 일부우려에도불구, 대형금융주들의실적을통해서우리는경기호조가이어지고있음이확인됐다. < 표 1> 주요금융기업 2Q18 추정치 vs. 실제실적 기업 수익희석 EPS 실제치컨센서스차이 (%) 실제치컨센서스차이 (%) JP Morgan Bank of America Wells Fargo (.) (11.9) Goldman Sachs Citi Group (.) Morgan Stanley Blackrock 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 산업재기업 WW Grainger 의실적호조산업재기업중에서는 WW Grainer( 이하 Grainer) 가호실적을발표했다. WW Grainer 는산업현장에쓰이는소모품, 자재, 부품등을전문적으로취급하는 MRO 기업이다. 동사의 ~월매출과영업이익은컨센서스를상회했고, 향후전망에대해서도시장의기대치를상회하는수준을제시했다. 또한, 218 년연간가이던스도지난 월발표치대비상향조정했다. 동사의 MRO 사업의점유율은미국과캐나다에서각각 %, 7%(217 년매출기준 ) 수준이다. 또한, 중공업, 경공업, 상업, 인프라, 정부향등다양한전방고객을확보하고있다. 즉, 동사의사업호조는북미산업재수요강세가실제로지속되고있음을방증한다.

7 글로벌전략 [ 그림 13] WW Grainer 고객유형별매출비중 (%) 12 주 : 217 년기준자료 : WW Grainer, 한국투자증권 중공업 상업 정부 경공업 부동산관리 교통 천연자원 소매 / 도매업 재판매업 기타 [ 그림 1] WW Grainer 실적추이 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) 3, 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 3, 3 2, 3 2, 2 1, 2 1 1, 1 1Q12 1Q13 1Q1 1Q1 1Q1 1Q17 1Q18 자료 : WW Grainer, 한국투자증권 인튜이티브서지컬실적호조는수술용로봇에대한높은수요입증미국대표의료기기업체이자복강경수술로봇제작사인인튜이티브서지컬의호실적에주목할필요가있다. 2분기매출액과영업이익은 9.1억달러와 2.8억달러로전년동기대비각각 2%, 7% 증가했다. 해당분기실적에서가장크게주목해야할점은크게 2가지다. 다빈치로봇플랫폼에대한높은수요와다빈치로봇을활용한수술횟수의빠른증가세다. 2분기다빈치로봇출하량은 22대로전년대비 대증가했다. 또한다빈치로봇의수술횟수는전세계적으로 18% 성장했으며특히미국을제외한글로벌지역부문의경우 22% 증가했다. 218 년 월말전세계병원에설치된다빈치로봇수는총,28 대로전년대비 대증가했다. 실적발표후진행된컨퍼런스콜에서는크게 2가지주제가논의됐다. 우선다빈치 SP 출시였다. 미국내다빈치 SP 출하는 3분기말혹은 분기부터진행될예정이다. 그러나이는사전테스트성격이강하며본격적인 SP 출시확대는 219 년이후로전망된다. 따라서당분간은다빈치 X와 Xi 판매추이에주목해야할필요가있다. 컨퍼런스콜의또다른핵심주제는미중무역분쟁이었다. 트럼프정부가일부중국산제품에고율관세를부가하면서다빈치로봇제조에사용되는중국산부품에도일부적용됐다. 하지만이에따른매출원가상승은그리크지않을것으로전망된다. 다만무엇보다도향후무역분쟁이더욱심화될경우중국정부는다빈치로봇수입쿼터를제한할수있다. 그럴경우동사의중국사업확장계획에차질이발생할것이다. 비록현재중국이동사전사매출에서차지하는비중은 % 미만이나향후성장성이매우높은지역이다. 따라서향후무역분쟁의진행상황을주시할필요가있다. 7

8 글로벌전략 [ 그림 1] 분기별매출액및영업이익률 (USD bn) Surgical Products( 좌 ) (%) 1. Services( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) [ 그림 1] 분기별다빈치로봇전세계출하량 ( 대 ) 2 US OUS Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q17 2Q17 3Q17 Q17 1Q18 2Q18 2 1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 인튜이티브서지컬, 한국투자증권 주 : OUS 는미국을제외한기타전세계지역자료 : 인튜이티브서지컬, 한국투자증권 st week 총평 : 긍정과부정적인시그널이모두확인지난 19일까지의글로벌기업의실적에서는시장을둘러싼긍정과부정적인요 1 st 인들이동시에확인됐다. 마이크로소프트, IBM 하드웨어사업부문, ASML 의호실적은 IT산업에대한긍정적인전망을제시했다. 또한, 미국의주요대형은행, WW Grainer 의실적에서도경기개선을기반으로산업재와금융기업의실적성장이지속될수있음을알수있었다. 하지만, 넷플릭스의기대에미치지못한순증가입자, 마이크로소프트의 FY219 설비투자증가율둔화, 주요일본 FA부품기업들의수주감소등은산업의밸류에이션 de-rating 으로이어질수있는요인들이다. 여전히글로벌 IT산업및주요기업에대해긍정적인시각을제시하지만, 남은실적시즌동안주요기업들의실적발표내용을면밀히살펴볼필요성은높아졌다. 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,