Contents 3 I. Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수 목표주가 95, 원으로커버리지개시 5 II. 기업개요 지역백화점에서면세점사업자로진화 215 년 12 월, 서울시내면세점오픈 6 III. 투자포인트 1) 대전백화점 : 점유율상승세지속 (15년

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1 216 년 1 월 14 일 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 (2739) 매수 ( 신규 ) 성장의날개를펴다 현재주가 (1 월 13 일 ) 76,5 원 목표주가 95, 원 ( 신규 ) 상승여력 24.2% 투자포읶트 1) 서울시내면세점싞규반영, 2) 기존사업장실적개선 216 년부터서울시내면세점실적이반영되기시작한다. 총매출액 3,182 억원, 영업이익 18억원이기대된다. 새로운성장동력인서울시내면세점은향후 3년간연평균 16.% 의높은매출성장이예상된다. [ Analyst ] 김규리 (2) 연구원 kimkyuri@shinhan.com 박희진 (2) 연구위원 hpark@shinhan.com 대전백화점은지난 1월 3차리뉴얼을마쳤다. 리뉴얼완료로인한집객효과와영업면적증가 (3.5%) 로 216 년총매출액 4.4% YoY 성장이기대된다. 제주면세점도중동호흡기증후군 (MERS, 이하메르스 ) 영향에서벗어나 1Q16 부터흑자전환하겠다. 216년매출액 +81.8% YoY, 영업이익 % YoY 전망 216 년총매출액은 7,783 억원 (+81.8% YoY) 으로전망한다. 영업이익은 215 년기저효과 (-33.6% YoY) 와서울시내면세점덕분에 111.1% YoY 성장한 468억원이기대된다. 영업이익률은 6.% (+.8%p YoY) 로추정된다. KOSPI 1,916.28p KOSDAQ 686.3p 시가총액 액면가 발행주식수 459. 십억원 5, 원 6. 백만주 유동주식수 1.7 백만주 (28.9%) 52 주최고가 / 최저가 2, 원 /54,3 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 23,58 주 2,32 백만원 외국인지분율 7.93% 주요주주한화갤러리아 69.45% 절대수익률 3 개월 -33.5% 6 개월 -24.3% 12 개월 13.% KOSPI 대비 3 개월 -29.9% 상대수익률 6 개월 -18.5% 12 개월 13.% 1) EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization): 법인세 이자 감가상각비차감전영업이익 2) EV(Enterprise Value): 시장가치 투자의견 매수, 목표주가 95, 원으로싞규커버리지개시 투자의견 매수, 목표주가 95, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는백화점사업부 EBITDA 1) 에목표 EV 2) /EBITDA 6.1 배, 면세점사업부 EBITDA 에목표 EV/EBITDA 9.5 배 를적용하여산정했다. 12 월결산 F 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,35 4,76 2,355 5,272 6,369 BPS ( 원 ) 43,8 47,298 48,163 52,461 57,74 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE (%) PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 상기이익률은매출액대비 리서치센터

2 Contents 3 I. Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수 목표주가 95, 원으로커버리지개시 5 II. 기업개요 지역백화점에서면세점사업자로진화 215 년 12 월, 서울시내면세점오픈 6 III. 투자포인트 1) 대전백화점 : 점유율상승세지속 (15년 47.% 17년 48.7%) 2) 제주공항면세점 : 메르스영향은이제끝, 남은건기저효과뿐 3) 서울시내면세점 : 중장기성장동력, 218 년까지연평균 16.% 성장전망 12 IV. 산업분석 1) 대전백화점 : 상대적으로높은성장성 2) 제주공항면세점 : 중국인관광객수증가가 key 3) 서울시내면세점 : 경쟁심화를상쇄시킬입국자수증가필요 17 V. 영업실적전망 216 년총매출액은 81.8% YoY 증가한 7,783 억원전망 영업이익률은 215 년을저점으로반등 19 VI. 재무분석 215 년창사이래최대 CAPEX 투자집행 22 VII. 기타참고자료 - 백화점의매출구조

3 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 I. Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수 목표주가 95, 원으로커버리지개시 백화점과면세점사업부 EBITDA 에동종업계배수를각각 1%, 2% 할인하여목표주가산정 투자의견 매수, 목표주가 95, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는영업가치에지분가치를더한후순차입금을빼는 SOTPs(Sum Of The Parts, 부분가치합산 ) 방식으로산정했다. 백화점사업부의목표 EV/EBITDA 배수는백화점 3 사 ( 롯데쇼핑, 현대백화점, 신세계 ) 의평균을 1% 할인하여적용했다. 대전내에서는점유율 1 위사업자이나단일점포의한계가있기때문이다. 면세점사업가치는제주, 서울갤러리아면세점부문의합산 EBITDA 에목표 EV/EBITDA 배수 9.5 배를적용했다. 목표 EV/EBITDA 배수는호텔신라 11.9 배를 2% 할인하여산정했다. 서울시내면세점의신규진입사업자임을감안했다. 한화갤러리아타임월드밸류에이션테이블 구분 216F EBITDA EV/EBITDA EV 비고 ( 십억원 ) ( 배 ) ( 십억원 ) 백화점 백화점 3사평균의 1% 할인 영업가치 면세점 호텔신라의 2% 할인 합계 (A) 지분가치 한화투자증권 11.8 지분율 : 4.74% / 2% 할인 한화생명보험 84.6 지분율 : 1.75% / 2% 할인 합계 96.4 (B) 현금 ( 십억원 ) 4.7 (C) 차입금 ( 십억원 ) 71.7 (D) 회사가치 ( 십억원 ) (E)=(A)+(B)+(C)-(D) 주식수 ( 천주 ) 6, (F) 주당가치 ( 원 ) 94,844 (G)=(E)/(F) 목표주가 ( 원 ) 95, 현재가 ( 원 ) 76,5 1월 13일종가 상승여력 (%) 24.2 Target PER : 18.x 자료 : 신한금융투자추정 한화갤러리아타임월드 12M FWD PER 밴드차트 한화갤러리아타임월드 12M FWD PBR 밴드차트 ( 만원 ) 25 5x. ( 만원 ) x x 3.2x 2.4x 1 5 2x 15x 1x x.8x 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3

4 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 국내 peer 밸류에이션테이블 롯데쇼핑현대백화점신세계호텔신라한화갤러리아타임월드 시가총액 ( 십억원 ) 7, , , , 총매출액 ,42.4 4,563. 5,53.6 2, ( 십억원 ) 215F 3, ,99.8 5,69. 3, F 31,45.3 5,92.8 6,282. 3, F 32,659. 6, , , 영업이익 214 1, ( 십억원 ) 215F F 1, F 1, 순이익 ( 십억원 ) 215F F F 매출액증감률 (%) 215F F F 영업이익증감률 214 (2.) (7.5) (1.8) 6.5 (6.7) (%) 215F (22.) (.3) (3.4) (29.8) (33.5) 216F F 순이익증감률 214 (3.1) (13.8) (4.4) (%) 215F (4.9) (48.2) (42.4) 216F (5.1) F 영업이익률 (%) 215F F F 순이익률 (%) 215F F F PER (x) 215F F F PBR (x) 215F F F EV/EBITDA (x) 215F F F ROE (%) 215F F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정주 : 1) 호텔신라는총매출액이아닌매출액기재 2) 영업이익률과순이익률은총매출액대비 ( 호텔신라의경우매출액대비 ) 4

5 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 II. 기업개요 지역백화점에서면세점사업자로진화 3개사업부로구성 1) 대전백화점 2) 제주공항면세점 3) 서울시내면세점 1979 년 5 월 3 일설립돼 1996 년 1 월상장되었다. 최대주주인한화갤러리아는 69.5% 의지분을소유하고있다. 사업부는 1) 대전백화점 (1 개점포 ) 2) 제주공항면세점 3) 서울시내면세점으로나눠져있다. 대전광역시내점유율 1 위백화점인갤러리아타임월드를직영하고있다. 영업면적은 1.7 만평이다. 216 년총매출액 3,827 억원, 영업이익 334 억이기대된다. 214 년 4 월부터제주공항출국장면세점을운영하고있다. 영업면적은 124 평이며 11 개브랜드가입점해있다. 216 년총매출액 774 억원, 영업이익 26 억원이전망된다. 215 년 12 월, 서울시내면세점오픈 215 년 12 월, 63 빌딩내서울 시내면세점오픈 ( 영업면적 3,52 평 ) 1) CAGR(Compound Annual Growth Rate): 연평균성장률 지난 7 월 HDC 신라면세점, SM 면세점과함께서울시내면세점사업자로선정되었다. 서울갤러리아면세점은 63 빌딩에 215 년 12 월 28 일 1 차오픈되었다. 5 개층으로구성되어있으며영업면적은 3,52 평이다. 서울시내면세점의실적은 216 년부터본격적으로인식된다. 216 년총매출액은 3,182 억원이기대된다. 시내면세점사업은동사의중장기성장동력이다. 향후중국인관광객증가에따라시내면세점의매출은 218 년까지 2 년간 CAGR 1) 16.% 성장이전망된다. 한화갤러리아타임월드주요연혁 일시 내용 1979년 5월 국종기업사설립 1986년 1월 동양백화점으로상호변경 1996년 1월 기업공개 1997년 9월 갤러리아타임월드개점 2년 1월 최대주주가 한화갤러리아로변경 27년 1월 한화타임월드로상호변경 213년 12월 동백점매각 214년 4월 제주공항출국장면세점영업개시 214년 6월 한화갤러리아타임월드로상호변경 215년 7월 서울시내면세점낙찰 215년 12월 서울시내면세점오픈 자료 : 회사자료, 신한금융투자 한화갤러리아타임월드지분율 (215 년 3 분기말기준 ) 한화갤러리아타임월드지분구조 (215 년 3 분기말기준 ) 카스트픽캐피탈 2.4% 기타 18.5% 한화 36.5% 대신자산운용 3.2% 피드로우프라이스드 4.7% 자기주식 1.7% 한화갤러리아 69.5% 한화케미칼 1.% 한화갤러리아 69.5% 한화갤러리아타임월드 4.7% 1.% 1.8% 한화투자증권 한화생명보험 한화이글스 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 5

6 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 III. 투자포인트 1) 대전백화점 : 점유율상승세지속 (15 년 47.% 17 년 48.7%) 2년간점유율상승기대 (15년 47.% 17년 48.7%) 명품브랜드위주의 1차리뉴얼이후점유율상승 (7년 36.% 12년 47.%) 대전내점유율 1 위백화점이다. 215 년점유율은 47.% 로 214 년 46.6% 대비.4%p 상승하겠다. 2 년간리뉴얼완료에따른점유율상승 (215 년 47.% 216 년 48.2% 217 년 48.7%) 이기대된다. 경쟁사인롯데백화점대전점의점유율은 26% 수준으로정체되겠다. 세이백화점의점유율은 215 년 26.1% 에서 217 년 24.3% 로감소가예상된다. 28 년부터 3 차에걸쳐백화점리뉴얼을진행했다. 1 차리뉴얼은지하 2 층 ~ 지상 4 층, 2 차리뉴얼은지상 4 층 ~8 층에서진행되었다. 영업면적증가가없는내부인테리어공사였다. 215 년초시작된 3 차리뉴얼은지상 9 층 ~12 층과옥상에서약 9 개월간진행되었다. 기존식당가가있던 9 층을가정용품 ( 인테리어 ) 층으로개편하고식당가를 12 층으로확장이전했다. 1 차리뉴얼의핵심은명품브랜드오픈이었다. 28 년대전최초로구찌 (Gucci), 루이비통 (LouisVuitton), 페라가모 (Ferragamo), 코치 (Coach) 등주요명품브랜드를오픈했다. 고급화전략으로경쟁사의 VIP 가유입되면서관리매출이 27 년부터 212 년까지 5 년간연평균 7.6% 성장했다. 동기간점유율은 36.% 에서 47.% 까지높아졌다. 식품관, 가정용품위주의 3 차 리뉴얼이후점유율상승현상 1) CAPEX(Capital expenditures): 미래의이윤을창출하기위해지출된비용 점유율상승현상은이번리뉴얼이후에도나타나겠다. 3 차리뉴얼의핵심은식품관과가정용품 ( 인테리어 ) 이다. 백화점내식품과가정용품매출비중은지난 3 년간각각 1.9%p, 2.2%p 증가했다. 고객의수요에맞춰 11 층식당가 고메이월드, 12 층한식뷔페를오픈하면서집객효과를극대화했다. 또한가전, 가구, 인테리어소품등이위치해있는 9 층의영업면적을 12 평 ( 기존면적의 3.5%) 늘렸다. 리뉴얼완료로인한집객효과와영업면적증가로 216 년관리매출액은 4.7% YoY 증가한 5,64 억원, 점유율은 48.2%(+1.2%p YoY) 가기대된다. 대전갤러리아타임월드리뉴얼정리 연도 CAPEX 1) ( 억원 ) 리뉴얼층비고 1차리뉴얼 28년 23 지하 2층 ~ 지상 4층 2차리뉴얼 213년 9 지상 4층 ~ 지상 8층 3 차리뉴얼 215 년 23 지상 9 층 ~ 지상 12 층 ( 옥상포함 ) 자료 : 신한금융투자 영업면적증가 6 평 (9 층 12 평, 옥상 48 평 ) 대전갤러리아타임월드점유율추이및전망 ( 십억원 ) 대전백화점시장규모 ( 좌축 ) (%) 1,1 갤러리아타임월드점유율 ( 우축 ) 5 1, 9 1 차리뉴얼 3 차리뉴얼 백화점식품 & 가정용품매출비중추이 (%) (%) 식품 ( 좌축 ) 가정용품 ( 우축 ) F 216F 217F 자료 : 통계청, 회사자료, 신한금융투자추정 (11월누적 ) 자료 : 산업통상자원부, 신한금융투자 8 6

7 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 3Q15 관리매출액 1.7% YoY 성장 c.f) 대전백화점시장 +.3% YoY 216년관리매출액 4.7% YoY 성장전망 실제로리뉴얼효과는 3Q15 부터나타났다. 3 분기관리매출액은 1,79 억원으로전년대비 1.7% 성장했다. 동기간대전백화점시장규모는.3% 성장에그쳤으며전국백화점기존점성장률은 -1.% 를기록했다. 1 월과 11 월관리매출액은각각 14.3%, 9.6% 성장한것으로추산된다. 4 분기관리매출액은 1,459 억원 (+6.6% YoY) 로전망된다. 양호한실적은 217 년까지이어지겠다. 216 년과 217 년관리매출액은연간각각 4.7%, 3.2% 성장이예상된다. 2 년간대전백화점성장률을 2% 대로가정하면점유율은 217 년 48.7% 까지높아질전망이다. 대전갤러리아타임월드분기별관리매출액추이및전망 ( 십억원 ) F 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 대전갤러리아타임월드실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 216F 217F < 주요가정 > 대전백화점시장규모 ,27.6 1,29.5 1,49.9 1, 증감률. (1.5) 관리매출액 총매출액 순매출액 영업이익 <YoY 증감률 > 관리매출액 (3.9) (.9) 총매출액 (4.6) (1.4) 순매출액 (4.8) (1.3) 영업이익 (18.5) (13.8) (7.2) (7.6) < 마진율 > 영업이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 영업이익률은총매출액대비 7

8 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 대전갤러리아타임월드층별입점업체 본관 본관 12 층 패밀리파크휘트니트센터한식뷔페헤어스파카페 11 층 고메이월드 ( 식당가 ) 카드센터 1 층 문화센터어릮이극장갤러리유아동키즈카페 9 층 가전가구침구읶테리어소품주방식기 8 층 아웃도어스포츠 7 층 유니캐주얼진캐주얼골프웨어 6 층 남성캐주얼남성정장남성트레디셔널잡화 5 층 여성의류유아동란제리모피유아휴게실 4 층 영캐주얼언더웨어영잡화 3 층 수입브릿지캐릭터캐주얼커리어캐주얼트래디셔널모피 주차빌딩 2 층 명품숙녀명품싞사명품잡화 2 층 자라갭 1 층 명품화장품커피숍 1 층 자라갭 지하 1 층 제화핸드백쥬얼리여행사가전 지하 1 층 타임문고북카페음반 지하 2 층 식품주방용품와읶샵푸드코트플라워샵 본관 자료 : 회사자료, 신한금융투자 대전갤러리아타임월드내고메이월드 ( 식당가 ) 대전갤러리아타임월드내명품매장 자료 : 언론자료, 신한금융투자 자료 : 언론자료, 신한금융투자 8

9 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 2) 제주공항면세점 : 메르스영향은이제끝, 남은건기저효과뿐 215 년메르스로인한 영업부진 (86 억영업적자 ) 은 216 년의기저효과로작용 215 년 83 억원의영업적자가전망된다. 지난 5 월발발한메르스로인해 3 분기중국인관광객수가 57.1% YoY 감소하면서정상적인영업이불가능했다. 216 년에는 26 억원의영업이익을기록하며흑자전환하겠다. 총매출액은기저효과로전년대비 25.8% 증가한 774 억원을기록할전망이다. 제주면세점총매출액과중국인관광객수의상관관계는.81 로높다. 5 월말메르스발병이후 6 월부터 8 월까지 3 개월간중국인관광객수는각각 46.%, 83.%, 57.4% 감소했다. 중국인관광객수가급감하는상황에서부진한실적은불가피했다. 215 년 2 분기와 3 분기각각 21 억원, 48 억원의영업적자를기록했다. 최근중국인관광객수감소폭은줄어들고있는모습이다. 9 월과 1 월중국인관광객수는 23.3 만명 (-23.9% YoY), 26.9 만명 (-5.1% YoY) 을기록했다. 이추세가계속된다면 4Q 만명 (+5.2% YoY) 의중국인관광객이예상된다. 4Q14 의역기저효과 (6.3 만명, +18.6% YoY) 를감안하면양호한수준이다. 216 년에는기저효과가기대된다. 중국인관광객수는전년대비 43.9% YoY 증가한 만명으로전망된다. 성수기인 3 분기에 94.7% YoY 증가하며연간관광객수증가를견인할전망이다. 제주면세점총매출액은 774 억원 (+25.8% YoY), 영업이익은 26 억원이기대된다. 중국인제주관광객추이및전망 ( 만명 ) 중국인관광객 ( 좌축 ) (YoY %) 16 증감률 ( 우축 ) 제주갤러리아면세점실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 26 총매출액 ( 좌축 ) 6 영업이익률 ( 우축 ) (6) 14 (3) 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 1Q17F 3Q17F (12) 1 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 1Q17F 3Q17F (6) 자료 : 제주특별자치도관광협회, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 제주갤러리아면세점실적추이및전망 ( 천, 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 216F 217F < 주요가정 > 중국인관광객수 , ,859 2,288 3,291 3,779 - 증감률 45.6 (13.) (57.1) (2.) 총매출액 순매출액 영업이익 (1.) (2.1) (4.8) (.7) (8.6) <YoY 증감률 > 총매출액 87.5 (48.1) (3.2) 순매출액 91.8 (49.1) (5.6) 영업이익 적지 적전 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 38.8 < 마진율 > 영업이익률 (5.8) (12.6) (41.6) (4.2) (13.9) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 영업이익률은총매출액대비 9

10 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 3) 서울시내면세점 : 중장기성장동력, 218 년까지연평균 16.% 성장전망 63 빌딩내영업면적 3,52 평의 시내면세점운영중 7 월 14 일서울시내면세점사업권을낙찰받았다. 여의도 63 빌딩 5 개층 ( 지하 1 층 ~ 지상 4 층 ) 을면세점으로개편하여향후 5 년간운영하게된다. 영업면적은 3,52 평 (1,72m 2 ) 이다. 사업권이유효한 5 년간시내면세점은새로운성장동력이될전망이다. 지난 12 월 28 일전체면적의 6% 인 1,8 평을 1 차로오픈했다. 6 월그랜드오픈을목표로하고있다. 현재 36 여개의브랜드가 1 차오픈되어영업중이며그랜드오픈시브랜드수는 45 개를상회할전망이다. 입점예정인브랜드업체와협의가끝나는대로 6 월까지순차적으로오픈할예정이다. 평당매출 1.1 억원, 216 년총매출 3,182 억원전망 216 년총매출액 3,182 억원이예상된다. 영업면적 3,52 평에평당매출 1.1 억원을적용해산출했다. 평당매출은롯데소공점, 신라장충점을제외한기존시내면세점사업자들의평당매출 ( 롯데코엑스점 1.3 억원, 동화면세점 1.1 억원 ) 평균에 1% 를할인했다. 시내면세점의신규진입사업자임을감안했다. 6 월그랜드오픈까지순차적으로영업면적이늘어남을고려해 1 분기와 2 분기평당매출을각각 2%, 1% 추가할인했다. 서울시내면세점사업자의영업면적 & 평당매출추정 (216 년기준 ) ( 평당매출, 십억원 ).6 신라장충점 롯데소공점.4.2 롯데코엑스점 신세계 갤러리아 동화 HDC 신라 SM 두산. 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, ( 영업면적, 평 ) 자료 : 각사자료, 신한금융투자추정 서울갤러리아면세점층별입점업체 층면적 (m 2 ) 입점업체 지상 4층 ( 옥상 ) - 복합미디어카페 'RUE 류 ' - 한강을바라볼수있는휴식- 문화공간 지상 3층 1,98 중소- 중견브랜드특별관 지상 2층 1,97 국산화장품과패션- 잡화, 담배- 주류 지상 1층 726 시계 & 쥬얼리전문매장 지하 1 층 5,396 럭셔리부티크 & 화장품 자료 : 회사자료, 신한금융투자 1

11 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 216 년영업이익 18 억원 ( 영업이익률 3.4%) 전망 216 년영업이익 18 억원, 영업이익률 3.4% 를예상한다. 감가상각비 12 억원, 임차료 5 억원, 인건비 32 억원등고정비가전체판관비의 5% 를상회할전망이다. 여행사나가이드에게지급하는알선수수료도부담이다. 통상여행사고객매출의 2% 정도를수수료로지불한다. 알선수수료는전체판관비내 26.5% 의비중을차지할전망이다. 면세점수수료율은.5% 를반영했다. 지난 11 월부터정부는면세점특허수수료인상 ( 기존.5%.5%~1.%) 에대한논의를진행중이다..5% 로인상될경우 216 년특허수수료는 16 억원이되겠다. 그러나아직확정된인상안은없다. 향후확정될시그에따른인상분을반영할예정이다. 경쟁심화에따른마케팅비지출, 초기인테리어투자비용에대한감가상각비등을고려하였을때향후에도큰폭의영업이익률개선은기대하기힘들다. 그러나사업첫해년도임을감안하면점진적인성장가능성은충분해보인다. 217 년총매출액 3,852 억원 (+21.% YoY), 영업이익 147 억원 (+35.5% YoY) 전망 217 년총매출액은 3,852 억원 (+21.% YoY) 을전망한다. 217 년입국자는 12.7% YoY 증가한 1,834 만명, 중국인입국자는 2.% YoY 증가한 1,2 만명이예상된다. 우호적인대외환경과순차적오픈에따른 216 년기저효과를감안하면 21.% 의성장은무리없다고판단된다. 217 년영업이익은 147 억원 (+35.5% YoY) 이전망된다. 고정비 ( 인건비, 임차료, 감가상각비등 ) 의비중이높은산업의특성상총매출액성장률보다높은영업이익성장률을기록하겠다. 영업이익률은 3.8% 로전년대비.4%p 성장이기대된다. 연간입국자추이및전망 ( 백만명 ) (% YoY) 2 입국자 ( 좌축 ) 3 서울갤러리아면세점실적추이및전망 ( 십억원 ) 총매출액 ( 좌축 ) (%) 12 영업이익률 ( 우축 ) 증감률 ( 우축 ) F 217F (1) 4 1Q16F 3Q16F 1Q17F 3Q17F (4) 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 자료 : 신한금융투자추정주 : 영업이익률은총매출액대비 서울갤러리아면세점실적추이및전망 ( 명, 십억원, %) 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216F 217F 총매출액 순매출액 영업이익 (1.1) <YoY 증감률 > 총매출액 순매출액 영업이익 흑전 1, < 마진율 > 영업이익률 (1.8) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 영업이익률은총매출액대비 11

12 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 IV. 산업분석 1) 대전백화점 : 상대적으로높은성장성 215년대전백화점시장규모 1조 295억원 (+.2% YoY) 전망세종시인구증가 ( 향후 5년간연평균 8.%) 로인해상대적으로높은성장예상 214 년대전백화점시장규모는 2.2% YoY 성장한 1 조 276 억원을기록했다. 214 년국내백화점시장은 1.6% 역성장했다. 대전의백화점시장이상대적으로높은성장률을보이는이유는세종특별자치시 ( 이하세종시 ) 로부터의인구유입때문이다. 세종시는 212 년 7 월출범하였다. 출범당시인구는 8 만 3 천여명에불과했지만현재인구는 1.9 배증가한 15 만 6 천명이다. 아파트입주는 213 년부터본격적으로시작되었다. 대전의백화점시장이국내백화점시장대비높은성장을보이기시작한것도이때부터다. 서울과대전의소매판매액지수를비교해보면 213 년이후로격차가벌어지는것을확인할수있다. 215 년 3 분기대전소매판매액지수는 18.8 로서울소매판매액지수보다 3.8pt 높았다. 통계청의장래추계인구자료에따르면세종시인구는향후 5 년간연평균 8.% 성장이전망된다. 동기간전국인구수는.3% 증가, 서울시의인구수는.2% 감소가예상된다. 세종시의인구증가는대전백화점시장이다른지역에비해높은성장을보일수있는이유이다. 216 년대전백화점시장 규모는 2.% YoY 성장전망 215 년대전백화점시장규모는메르스의영향으로.2% YoY 성장에그칠전망이다. 그러나 216 년 2.% YoY 성장이기대된다. 전년기저효과, 세종시로부터의인구유입, 물가상승덕분이다. 대전백화점시장규모 & 증감률추이및전망 ( 십억원 ) 대전백화점시장규모 ( 좌축 ) (% YoY) 1,8 증감률 ( 우축 ) 3 1,6 2 1,4 1 1,2 1, (1) 대전광역시와근처도시의인구수 공주시 (114) 논산시 (125) 세종시 (156) 갤러리아 롯데 X 백화점 대전광역시 (1,532) 세이 X 백화점 F 216F 217F 자료 : 통계청, 신한금융투자추정 (2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 괄호안의숫자는 214 년말기준인구수 ( 단위 : 천명 ) 서울시와세종시의인구수추이및전망 ( 천명 ) 서울시인구수 ( 좌축 ) ( 천명 ) 1,1 4 세종시인구수 ( 우축 ) 대전과서울의소매판매액지수비교 (pt) 대전소매판매액지수 12 서울소매판매액지수 1, 9,9 9,8 9, F 217F 219F 자료 : 통계청, 신한금융투자 Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : 통계청, 신한금융투자 12

13 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 2) 제주공항면세점 : 중국인관광객수증가가 key 제주공항면세점총매출액과 중국인관광객수의상관계수는.81 제주공항면세점을운영하고있다. 이전사업자인 호텔롯데제주주공항점이 1 년간운영해왔으나 214 년공개경쟁입찰에서새로운면세점운영자로선정됐다. 출국장면세점은관광객수가시내면세점이나지정면세점보다더직접적인영향을미친다. 214 년제주관광객수는 1,227 만명을기록했다. 5 월세월호참사에도불구하고연간 13.1% 의높은증가율을보였다. 올해도메르스로인해 6 월부터관광객수가급감했으나 1 월까지의누적관광객수는 9.% YoY 증가했다. 제주공항면세점의경우외국인중에서도중국인관광객수에영향을많이받는다. 중국인관광객수와제주공항면세점총매출액의상관계수는.81 로높다. 메르스의영향을받은 3Q15 을제외하면.89 로더높아진다. 215 년 (1 월누적 ) 기준제주를방문하는관광객중외국인의비중은 19.5% 에불과하지만, 면세점매출의 8% 이상은외국인으로부터나온다. 216 년중국인관광객수는 만명전망 (+43.9% YoY) 향후에도제주공항면세점실적은중국인관광객수와연동되어움직일전망이다. 215 년 4 분기중국인관광객수는 5.2% YoY 증가한 63.4 만명이전망된다. 216 년중국인관광객수는전년기저효과 (215 년중국인관광객수 -19.1% YoY) 로인해 43.9% 증가한 만명이기대된다. 월별제주관광객수추이 ( 만명 ) 관광객수 ( 좌축 ) (% YoY) 16 증감률 ( 우축 ) 4 제주관광객내내국인 & 외국인비중 (%) 내국인관광객 외국인관광객 세월호참사 2 메르스발병 4 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : 제주특별자치도관광협회, 신한금융투자 (2) (1월누적 ) 자료 : 제주특별자치도관광협회, 신한금융투자 월별제주중국인관광객수추이 ( 만명 ) 중국인관광객수 ( 좌축 ) (% YoY) 5 증감률 ( 우축 ) 15 중국인관광객수와제주공항면세점총매출액 ( 총매출액, 십억원 ) R²= 메르스발병 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : 제주특별자치도관광협회, 신한금융투자 5 (5) (1) ( 중국인관광객수, 만명 ) 자료 : 제주특별자치도관광협회, 신한금융투자추정 13

14 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 3) 서울시내면세점 : 경쟁심화를상쇄시킬입국자수증가필요 215 년서울시내면세점시장 규모는 4 조 4,85 억원 (+3.% YoY) 전망 214 년서울시내면세점은 6 개로총 4 조 3,59 억원의매출을기록했다. 1 조원넘는면세점은호텔롯데의소공점 (1 조 9,763 억원 ), 호텔신라의장충점 (1 조 1,521 억원 ) 두군데뿐이었다. 전체시내면세점매출중호텔롯데 3 개점이차지하는비중이 6.5% 을기록하며독과점논란을일으켰다. 215 년서울시내면세점시장은 4 조 4,85 억원 (+3.% YoY) 의매출이예상된다. 메르스발병으로전체입국자수가 7.2% YoY 감소, 중국인입국자수가 3.6% YoY 감소할전망이다. 비우호적인외부환경에모든서울시내면세점의한자리수매출성장이예상된다. 214 년 6 개에불과했던서울시내면세점은 216 년 9 개로늘어났다. 215 년에만 5 개의신규사업장이면세점사업권을얻었다. 경쟁심화는모든사업자에악재다. 경쟁심화를상쇄시킬만한관광객수증가가절실하다. 216 년서울시내면세점현황 자료 : 언론자료, 신한금융투자 서울시내면세점매출액추이및전망 ( 십억원, YoY %) F 216F 217F 호텔롯데 - 소공점 1, ,57.3 2,119. 2, 월드점 코엑스점 호텔신라 - 장충점 1, , , , HDC신라 신세계 - 명동점 ,292.5 두산 - 동대문 한화갤러리아타임월드 - 63빌딩 하나투어 (SM) - 인사동 동화면세점 - 광화문 SK네트웍스 - 워커힐 서울시내면세점합계 4,35.9 4,48.5 6,2.2 7,3.2 - 증감률 자료 : 각사, 신한금융투자추정주 : 음영은 216 년특허만료예정면세점 14

15 천 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 216 년입국자수는 23.5% YoY 증가전망 ( 중국인입국자수 : 41.4% YoY) 한국면세점시장은관광객수와함께성장해왔다. 연간면세점시장규모와입국자수의상관관계는.98 로높다. 215 년메르스로인해입국자수가감소했으나장기적인우상향추세는변하지않았다. 216 년전체입국자수는 23.5% YoY, 중국인입국자수는 41.4% YoY 증가가전망된다. 전년도기저효과가반영된증가율이다. 서울시내면세점의합산매출액은 38.4% YoY 증가한 6 조 2,2 억원이전망된다. 면세점시장규모 & 입국자수추이및전망 ( 십억원 ) ( 백만명 ) 15, 면세점시장규모 ( 좌축 ) 21 12, 입국자수 ( 우축 ) 18 9, 15 6, 12 3, F 216F 217F 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 6 입국자수추이및전망 ( 백만명 ) (% YoY) 2 입국자 ( 좌축 ) 3 증감률 ( 우축 ) 16 2 중국인입국자수추이및전망 ( 백만명 ) (% YoY) 12 중국인입국자 ( 좌축 ) 6 증감률 ( 우축 ) F 217F (1) F 217F (2) 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 입국자수추이및전망 중국인입국자수추이및전망 ( 천명 ) 1, ( 천명 ) 1, , Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 1 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 15

16 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 정부의과잉규제는리스크요인. 면세점특허수수료율인상 여부는하반기에결정될전망 정부의과잉규제는리스크요인이다. 213 년부터 1 년자동갱신에서 5 년경쟁입찰로면세점제도가바뀌었다. 대기업의독과점논란때문이었다. 212 년호텔롯데의면세점점유율은 51.1%, 호텔신라는 3.3% 였다. 지난 9 월 면세점독점방지법 이발의되었다. 시장점유율 5% 이상사업자에게특허제한, 최고가특허수수료제시자에게특허부여등이주된내용이었다. 한달뒤에는면세점특허수수료율을기존.5% 에서 5% 까지인상하는법안이발의되었다. 통과된발의안은아직없다. 정부는면세점제도를재검토해오는 7 월보완책을발표하겠다고밝혔다. 특허수수료율이 5% 로인상된다면영업적자가불가피하다. 216 년시내면세점총매출액 3,182 억원, 특허수수료율 5% 를가정했을때면세점특허수수료는 159 억원이며 49 억원의영업적자가예상된다. 면세점규제정리 일시내용상황 213년 면세점특허기간기존 1년에서 5년으로축소 시행중 사업갱신방법이자동갱신에서경쟁입찰로변경 215년 9월 시장점유율 5% 이상사업자특허제한 관세법개정안발의 215년 9월 최고가특허수수료제시자에게특허부여 관세법개정안발의 215년 1월 특허수수료를매출액의.5% 에서 5% 로인상 관세법개정안발의 215 년 11 월면세점특허기간기존 5 년에서 1 년으로원상복귀관세법개정안추진 자료 : 언론자료, 신한금융투자 한화갤러리아타임월드면세점수수료율인상시영향분석 ( 십억원 ) 현재.5%.5% 로인상시 5% 로인상시 216년시내면세점총매출액 판매관리비 특허수수료 영업이익 (4.9) 영업이익률 (%) (1.5) 217년시내면세점총매출액 판매관리비 특허수수료 영업이익 (4.4) 영업이익률 (%) (1.1) 자료 : 신한금융투자추정 16

17 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 V. 영업실적전망 216 년총매출액은 81.8% YoY 증가한 7,783 억원전망 서울면세점신규반영과기존 사업부턴어라운드로 216 년 총매출액 81.8% YoY 성장전망 216 년총매출액은 7,783 억원 (+81.8% YoY) 을전망한다. 대전백화점은리뉴얼효과로 4.4% YoY 성장한 3,827 억원의총매출액이기대된다. 제주공항면세점은 774 억원의총매출액이예상된다. 기저효과와중국인관광객수증가 (+43.9% YoY) 에따라전년대비 25.8% 성장이전망된다. 서울시내면세점은 3,182 억원의총매출액이기대된다. 순차오픈과첫해년도사업임을감안하여보수적으로실적을추정했다. 한화갤러리아타임월드분기별영업실적추이및전망 217 년에도서울시내면세점이실적성장을주도할전망이다. 서울시내면세점의총매출액은 21.% YoY 증가한 3,852 억원이기대된다. 대전백화점과제주공항면세점의총매출액은각각 3.5%, 6.3% 성장이전망된다. 전사총매출액은 8,635 억원 (+11.% YoY) 을예상한다. 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 216F 217F 총매출액 대전백화점 제주면세점 서울면세점 순매출액 판관비 감가상각비 인건비 임차료 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 대전백화점 제주면세점 (1.) (2.1) (4.8) (.7) (8.6) 서울면세점 (1.1) 당기순이익 (2.) 총매출액증감률 (9.4) 대전백화점 (4.6) (1.4) 제주면세점 (48.1) (3.2) 서울면세점 순매출액증감률 (16.) 판관비증감률 영업이익증감률 (29.5) (33.9) (83.3) (.5) (6.7) (33.6) 대전백화점 (18.5) (13.8) (7.2) (7.6) 제주면세점 적지 적전 적지 흑전 적지 흑전 흑전 적전 흑전 서울면세점 흑전 1, 순이익증감률 (5.4) (55.1) 적전 6.2 (19.7) 흑전 (42.2) 영업이익률 대전백화점 제주면세점 (5.8) (12.6) (41.6) (4.2) (13.9) 서울면세점 (1.8) 순이익률 (2.1) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 17

18 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 영업이익률은 215 년을저점으로반등 영업이익률은 215 년 5.2% 에서 217 년 6.2% 로 1%p 개선전망 216 년영업이익은 468 억원을전망한다. 215 년기저효과와서울시내면세점덕분에 % YoY 성장이기대된다. 서울시내면세점은 18 억원의영업이익 ( 영업이익률 3.4%) 이예상된다. 대전백화점는영업레버리지효과로 8.7% YoY 성장한 334 억원의영업이익을기록하겠다. 제주공항면세점은 26 억원의영업이익을기록하며흑자전환할전망이다. 면세점매출비중이늘어나면영업이익률하락은불가피하다. 과거백화점단일점포만을운영했을때의두자릿수영업이익률은기대하기힘들다. 그러나 215 년을기점으로영업이익률반등은가능하다. 메르스로인한영업부진, 시내면세점입찰관련비용증가등이겹치면서 215 년 5.2% 의낮은영업이익률을기록했기때문이다. 216 년영업이익률은 6.% 가예상된다. 제주공항면세점의흑자전환과서울시내면세점영업이익으로인해전년대비.8%p 성장이기대된다. 대전백화점, 제주공항면세점, 서울시내면세점의영업이익률은각각 8.7%, 3.3%, 3.4% 으로전망된다. 217 년영업이익률은 6.2% 로.2%p YoY 성장이예상된다. 한화갤러리아타임월드연간총매출액 & 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 1, 8 총매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) F 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2 한화갤러리아타임월드사업부별영업이익률추이및전망 (%) 15 1 대전백화점 제주공항면세점 서울시내면세점 5 (15) (5) F 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 18

19 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 VI. 재무분석 215 년창사이래최대 CAPEX 투자집행 215 년창사이래최대 CAPEX (946 억원 ) 투자집행 215 년 CAPEX 투자는 946 억원으로전망된다. 서울시내면세점관련투자가 7 억원, 백화점리뉴얼관련투자가 23 억원으로추산된다. 서울시내면세점 CAPEX 중일부는 1 차오픈이후인 216 년에집행될것으로보인다. 215 년을제외하고가장많은투자가집행되었던해는 28 년이다. 대전갤러리아타임월드지하 2 층부터지상 4 층까지 6 개층에대한리뉴얼을진행하면서 23 억원을투자했다. 23 억중 227 억원은 5 년상각대상인인테리어의취득에사용되었다. 213 년 2 차리뉴얼 ( 지상 4 층부터지상 8 층까지 ) 에는절반수준의 9 억원투자가집행되었다. 다음해인 214 년에는제주공항면세점사업권을낙찰받아준비기간두달동안 2 억원을투자했다. 향후 5 년간서울시내면세점의 감가상각비부담 ( 연간 12 억원 ) 은계속될전망 28 년 23 억의투자집행직후인 29 년감가상각비는전년대비 39.8% 증가한 96 억원을기록했다. 215 년 946 억원의투자집행직후인 216 년감가상각비는전년대비약 3 배증가한 186 억원이전망된다. 사업부문별로는서울면세점이 12 억원, 대전백화점이 6 억원, 제주면세점이 6 억원의감가상각비가예상된다. 서울시내면세점투자중대부분을차지하는인테리어상각기간인 5 년동안감가상각비부담은계속될전망이다. 한화갤러리아타임월드연간 CAPEX 추이및전망 ( 십억원 ) 년서울면세점 715 억백화점리뉴얼 23 억 216 년서울면세점 1 억 년제주면세점 2 억 4 28 년백화점리뉴얼 23 억 년백화점리뉴얼 9 억 F 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 한화갤러리아타임월드연간감가상각비추이및전망 ( 십억원 ) 2 16 대전백화점 제주공항면세점 서울시내면세점 F 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 19

20 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 215 년서울시내면세점투자로인해순현금 순차입전환 215 년말기준차입금 917억원, 순차입금 749억원전망 217년순차입 순현금전환예상 215 년말기준순차입금은 749 억원으로예상된다. 214 년말에는 11 억원의순현금을보유하고있었다. 서울시내면세점투자를위해 5 억원규모의 CB(Convertible Bond, 전환사채 ) 발행하는등차입금규모를 917 억원까지늘렸다. 216 년말기준순차입금규모는 36 억원으로줄어들전망이다. 현금및현금성자산이 358 억원으로전년대비 242 억원증가하겠다. 2 억원의단기차입금상환이기대된다. 217 년에는순현금상태로전환되어이자수익 (42 억원 ) 이이자비용 (3 억원 ) 을넘어설전망이다. 한화갤러리아타임월드순현금추이및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1 8 현금및현금성자산 ( 좌축 ) 총차입금 ( 좌축 ) 순현금 ( 우축 ) (3) 2 (6) F 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (9) 216 년주당배당금 1,1 원 (1.% YoY) 전망 216 년이후 2% 대배당성향 유지할전망 214 년주당배당금은 1, 원으로 213 년과동일했다. 배당성향은 24.1%, 배당수익률은 1.3% 였다. 215 년주당배당금도전년과동일한 1, 원이예상된다. 배당성향은 41.1% 이다. 영업부진과서울시내면세점관련비용으로인해순이익이전년대비 41.4% 감소하면서배당성향이높아지겠다. 213 년과 215 년을제외하면동사는 15~2% 대배당성향을유지해왔다. 216 년배당성향 2% 를가정하면주당배당금은 1,1 원 (+1.% YoY) 으로증가할전망이다. 217 년에는 1,4 원 (+27.3% YoY) 으로증가하겠다. 한화갤러리아타임월드주당배당금및배당성향추이및전망 ( 원 ) 1,6 주당배당금 ( 좌축 ) 배당성향 ( 우축 ) (%) 6 1, F 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2

21 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 동종업체에비해높은성장성, 높은배당성향, 낮은부채비율이 특징 1) 이자보상배율 : 영업으로벌어들인영업이익을지급이자비용으로나눠산출한값 ; 차입금에대한이자를감당할수있는정도를보여주는지표 2) 순운전자본 : 유동자산에서유동부채를차감한잔액 ; 단기부채를지급하기위해단기자산의여력이얼마나되는가를판단하는지표 시내면세점투자로인해늘어난차입금 (215 년말기준 917 억원 ) 을감안하더라도부채비율과순차입금비율이낮은편이다. 215 년말기준동종업체의평균부채비율은 137.4% 를기록할전망이다. 동사는 76.6% 를기록하겠다. 향후 2 년간부채비율이더낮아질것이라는점도긍정적이다. 2% 대의높은배당성향도특징이다. 신세계와호텔신라는향후 2 년간각각 5%, 18% 수준의배당성향을유지할전망이다. 배당수익률또한 216 년 1.4%, 217 년 1.8% 로동종업체대비높다. 216 년예상실적기준현재 PER( 주가수익비율 ) 14.5 배로신세계와호텔신라의평균수준이다. EV/EBITDA 는 7.5 배로동종업체의 1.9 배보다낮다. 높은매출액성장률과배당성향, 낮은부채비율등을고려할때현재주가는동종업체보다매력적이다. 한화갤러리아타임월드동종업체재무지표 & 밸류에이션비교 한화갤러리아타임월드신세계호텔신라 (%, 회, 일, 배 ) F 216F 217F F 216F 217F F 216F 217F 성장성 매출액증감률 EBITDA 증감률 (8.7) (27.2) (8.) (1.) (7.9) 영업이익증감률 (6.7) (33.6) (1.8) (3.4) (29.8) 순이익증감률 1.3 (42.2) (4.4) (5.1) (48.1) 총자산증감률 (.2) 자기자본증감률 수익성 영업이익률 EBITDA 마진율 순이익률 ROE 배당성향 배당수익률 안정성 부채비율 순차입금비율 (3.9) (4.) 현금비율 (2.8) 이자보상배율 1) 활동성 순운전자본 2) 회전율 (1.9) (2.2) (4.9) (5.4) (5.1) (6.3) (6.6) (6.6) 재고자산회수기간 매출채권회수기간 밸류에이션 PER PBR EV/EBITDA 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 21

22 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 VII. 기타참고자료 백화점의매출구조 백화점의매출종류는크게 3가지 1) 관리매출 2) 총매출 3) 순매출 ( 공시매출 ) 백화점의매출을산정하는데에는여러가지기준이있다. 백화점과입점업체의계약종류가여러가지이기때문이다. 가장포괄적인기준으로산정한매출을관리매출이라고한다. 관리매출은임대매장의매출까지모두더한매출을말한다. 쉽게말해고객들이백화점에서쓰는돈의총합이관리매출이다. 관리매출에서임대매장의매출을빼고임대매장의수수료만더한매출은총매출이다. 직매입을통한매출 + 특정매입을통한매출 + 임대매장의수수료를계산해산출할수도있다. 백화점이실제로버는돈은순매출이된다. 임대매장과특정매입매장의수수료와직매입을통한매출의합이다. 백화점업체들이공시하는재무제표상에기록되는매출이순매출이기때문에공시매출이라고도한다. 임대매장에서백화점측에내는수수료율은매장별로상이하다. 특정매입매장의경우도마찬가지이다. 215 년 9 월 4 일, 한언론사가 216 년한화갤러리아타임월드의매출이 1 조를넘어설것이라고보도했다. 언론사가사용한매출은관리매출이다. 같은날회사측에서 216 년매출전망을관리매출과순매출로나누어공시했다 ( 관리매출 1 조 1,14 억원, 순매출 5,838 억원 ). 백화점내에서발생하는모든매출의합인관리매출과임대매장과특정매입매장의수수료만매출로인식한순매출의차이라고이해하면되겠다. 백화점의매출구조 1 수수료수수료수수료 8 임대 6 수수료수수료수수료 4 2 특정매입 특정매입 자료 : 신한금융투자 직매입직매입직매입 관리매출 총매출 순매출 ( 공시매출 ) 한화갤러리아타임월드 216 년매출전망보도관련공시 (215 년 9 월 4 일 ) ( 십억원 ) 관리매출순매출 ( 공시매출 ) 직매입비중 (%) 대전갤러리아타임월드 제주갤러리아면세점 서울갤러리아면세점 합계 1, 자료 : 회사자료, 신한금융투자 22

23 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (13.4) (11.) (13.7) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 증가율 (%) (.9) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (2.8) (6.7) (33.6) 영업이익률 (%) 영업외손익 (4.4) (1.7) (2.3) (5.8) (3.8) 금융손익 기타영업외손익 (3.1) (3.8) (4.5) (6.5) (7.) 종속및관계기업관련손익 (2.7).4 (.5) (.2) (.5) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 (15.4).... 당기순이익 증가율 (%) (68.4) 1.3 (42.2) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (5.8) (8.7) (27.2) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비..... 외화환산손실 ( 이익 ).. (.1).. 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 2.7 (.4) 운전자본변동 4. (4.5) (6.9) 1.3 (7.) ( 법인세납부 ) (8.7) (8.1) (9.2) (9.3) (11.4) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (77.2) (22.) (93.4) (9.1) 3.4 유형자산의증가 (CAPEX) (1.3) (4.9) (1.1) (1.8) (.8) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 )..... 투자자산의감소 ( 증가 ) (18.1) (.2) (.5) 기타 4. (19.) FCF (8.) 재무활동으로인한현금흐름 (4.1) (6.8) 84.6 (3.) (31.2) 차입금의증가 ( 감소 ) (2.) (21.7) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (4.1) (5.8) (5.9) (5.9) (6.5) 기타. (1.) (5.1) (4.1) (3.) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.).1.. 현금의증가 ( 감소 ) (43.5) (3.7) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,35 4,76 2,355 5,272 6,369 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,35 4,76 2,355 5,272 6,369 BPS ( 자본총계, 원 ) 43,8 47,298 48,163 52,461 57,74 BPS ( 지배지분, 원 ) 43,8 47,298 48,163 52,461 57,74 DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1,1 1,4 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (5.2) (3.9) (4.) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (1.6) (1.9) (2.2) (4.9) (5.4) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 23

24 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 한화갤러리아타임월드 (2739) 주가차트 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 종합주가지수 =1 (1/=1) 115 1/15 4/15 7/15 1/ /16 한화갤러리아타임월드주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 김규리, 박희진 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 1 월 11 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 88.5% Trading BUY ( 중립 ) 6% 중립 ( 중립 ) 5.5% 축소 ( 매도 ) % 24

25 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 메모 25

26 COMPANY REPORT 한화갤러리아타임월드 216 년 1 월 14 일 메모 26

27 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의대로 7 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 구로 2) 대치센트레빌 2) 보라매 2) 82-2 여의도 2) 강남중앙 2) 남대문 2) 도곡 2) 삼성역 2) 연희동 2) 관악 2) 노원역 2) 마포 2) 삼풍 2) 영업부 2) 광교 2) 논현 2) 명동 2) 송파 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 답십리 2) 목동 2) 신당 2) 중부 2) 종로영업소 2) 성수동영업소 2) 반포 2) 압구정 2) 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 수원 31) 의정부 31) 판교 31) 분당 31) 안산 31) 일산 31) 평택 31) 산본 31) 인천 32) 정자동 31) 평촌 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 마산 55) 서면 51) 울산남 52) 동래 51) 밀양 55) 울산 52) 창원 55) 대구ᆞ 경북지역 제주지역 구미 54) 대구수성 53) 안동 54) 서귀포 64) 대구 53) 시지 53) 포항 54) 제주 64) 대전ᆞ 충북지역 강원지역 대전 42) 유성 42) 청주 43) 강릉 33) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 광양 61) 전주 63) 군산 63) 여수 61) 수완 62) PWM Lounge 경희궁 2) 명동 2) 서여의도 2) 울산 52) 종로중앙 2) 과천 2) 부산서면 51) 성수동 2) 의정부 31) 평촌 31) 광교영업부 2) 산본중앙 31) 영업부 2) 종로 2) 평택 31) 마포중앙 2) PWM센터강남 2) 목동 2) 서울FC 2) 이촌동 2) 부산 51) 강남대로 2) 반포 2) 서초 2) 인천 32) PVG강남 2) 광주 62) 방배 2) 스타 2) 일산 31) PVG서울 2) 대구 53) 분당 31) 압구정 2) 잠실 2) 대전 42) 분당중앙 31) 압구정중앙 2) 태평로 2) 도곡 2) 서교 2) 여의도 2) 해운대 51) 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 호치민사무소 (84-8)