ZKW 인수로주요프리미엄카메이커 에대한레퍼런스기반확보 LG (003550) 투자의견 매수, 목표주가 115,000 원유지 전일 LG 그룹은오스트리아헤드램프업체 ZKW 지분 100% 를인수하기로결정했다. LG 전자가지분 70% 를약 1 조원, 주 LG 가나머지잔여지분 3

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1 2018 년 4 월 27 일 LG 그룹의전략적선택 비중확대 ( 유지 ) 김수현 sh.kim@shinhan.com LG 그룹오스트리아헤드램프업체 ZKW 1.44 조원에인수결정 ZKW 인수이후 LG 그룹의매출액과영업이익은각각 13.6%, 6% 이상증가 지주섹터 Top picks LG, 삼성물산 LG 그룹오스트리아헤드램프업체 ZKW 1.44 조원에인수결정 전일 LG 그룹은오스트리아헤드램프업체 ZKW 지분 100% 를인수하기로결정했다. LG 전자가지분 70% 를약 1 조원, 주 LG 가나머지잔여지분 30% 를 4,330 억원에인수한다. ZKW 는 LG 전자의자회사, 주 LG 의손자회사가되어공동출자가제한되지만해외법인은지주와자회사의공동출자가가능하다. 이번인수기대효과를크게세가지로분석하면다음과같다. 1) 그동안다소인포테인먼트 ( 내관 ) 에치우쳐있는전장사업부문을외관으로확장시키는교두보가되며, 2) LG 이노텍의헤드램프뿐만아니라 LG 전자가그동안뚫지못한주요카메이커들에대한간접적접근이가능해진다. 장기적으로는 3) LG 전자와 LG 이노텍에대한카메이커들의레퍼런스를확보하게될전망이다. ZKW 인수이후 LG 그룹의매출액과영업이익은각각 13.6%, 6% 이상증가전망 ZKW 의 17 년매출액은 1.65 조원 ( 원화환산 ), 영업이익률은 8% 로동종업체대비 2 배이상높은것으로알려진다. ZKW 인수후 LG 그룹의연결매출액과영업이익은각각 13.6%, 6% 이상증가할전망이다. 참고로 ZKW 의연평균매출액은 20% 로알려져있다. 손익증가및브랜드로열티등을감안하면기업가치제고에상당한기여를한다. 다만현금 4,330 억원이지출되기때문에당장순자산 (NAV) 가치에미치는영향은제한적이다. 커버리지 Top picks 종목명 투자현재주가의견 (4월 27일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 삼성물산 (028260) 매수 139, , LG (003550) 매수 80, , 지주섹터 Top picks- LG, 삼성물산 삼성의 하만 인수만큼화려하고규모가크지는않지만무리하지않는선에서컨트롤타워로서의일관된전략과계열사간시너지창출노력을매우긍정적으로평가한다. 지주섹터 Top pick 으로 LG 를유지한다. 또한 1) 건설등자체사업들의실적턴어라운드와 2) 삼성전자, 바이오로직스및삼성생명등보유지분가치가주가에제대로반영되지못한삼성물산도 Top pick 으로유지한다. 커버리지 1Q18F 영업이익전망 ( 십억원, %) Ticker 1Q18F 1Q17 %YoY Consensus % Gap 삼성물산 A LG A CJ A (11.5) (9.9) SK A , ,707.0 (11.1) 자료 : 각사, 신한금융투자추정. 삼성물산은 1Q18 잠정치

2 ZKW 인수로주요프리미엄카메이커 에대한레퍼런스기반확보 LG (003550) 투자의견 매수, 목표주가 115,000 원유지 전일 LG 그룹은오스트리아헤드램프업체 ZKW 지분 100% 를인수하기로결정했다. LG 전자가지분 70% 를약 1 조원, 주 LG 가나머지잔여지분 30% 를 4,330 억원에인수한다. ZKW 는 LG 전자의자회사, 주 LG 의손자회사가되어공동출자가제한되지만해외법인은지주와자회사의공동출자가가능하다. 이번인수기대효과를크게세가지로분석하면다음과같다. 1) 그동안다소인포테인먼트 ( 내관 ) 에치우쳐있는전장사업부문을외관으로확장시키는교두보가되며, 2) LG 이노텍의헤드램프뿐만아니라 LG 전자가그동안뚫지못한주요카메이커들에대한간접적접근이가능해진다. 장기적으로는 3) LG 전자와 LG 이노텍에대한카메이커들의레퍼런스를확보하게될전망이다. ZKW 의 17 년매출액은 1.65 조원 ( 원화환산 ), 영업이익률은 8% 로동종업체대비 2 배이상높은것으로알려진다. ZKW 인수후 LG 그룹의연결매출액과영업이익은각각 13.6%, 6% 이상증가할전망이다. 참고로 ZKW 의연평균매출액은 20% 로알려져있다. 손익증가및브랜드로열티등을감안하면기업가치제고에상당한기여를한다. 다만현금 4,330 억원이지출되기때문에당장순자산 (NAV) 가치에미치는영향은제한적이다. ZKW 인수규모 ( 십억원 ) 인수금액 지분율 LG 취득금액 % LG전자취득금액 1,011 70% 총인수금액 1,444 자료 : Dart, 신한금융투자 ZKW 인수후매출및영업이익영향 ( 십억원, %) 매출 영업이익 영업이익률 인수전 12,189 2, ZKW 1, 인수후 13,843 2, 증감률 (%) ZKW 인수후순자산가치 (NAV) 영향 ( 십억원 ) 금액 비고 기존순자산가치 (NAV) 27,729 상장회사 + 비상장 + 로열티 + 임대수익 (+) 지분법손익가치 548 LG 전자및 LG 지분율감안한세후손익가정 * PER 14x (+) 브랜드로열티가치 35.8 매출의 0.2%, 영구성장률 2% 및 WACC 10% 적용 (-) 순현금감소 (433) 인수시지급되는현금규모 NAV 증가규모 NAV 증감률 (%)

3 LG 목표주가산출테이블 ( 십억원 ) 지분율 (%) 시가총액 / 장부가액 적정가치 NAV 내비중 (%) 비고 상장회사가치 22, LG전자 34% 16,365 5,564 LG화학 34% 24,884 8,460 LG유플러스 36% 5,348 1,925 LG하우시스 34% LG생활건강 34% 19,101 6,494 지투알 35% 실리콘웍스 33% 비상장회사가치 1, 서브원 100% 장부가액 LG CNS 85% 장부가액 기타 장부가액 기타자산 3, 로열티 2,628 WACC 10% 적용 임대수익 1,048.9 순차입금 (357.8) 1.3 NAV 28, 할인율 (%) 30% 자회사중복상장감안한할인율 30% 발행주식수 ( 백만주 ) 172 주당 NAV ( 원 ) 115,000 보통주기준 목표주가 ( 원 ) 115,000 상승여력 (%) 42.5 연결실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 증감률 (%, %p) 매출액 2, , , , , , , , , , 판매관리비 영업이익 , , 세전이익 , , , , 법인세비용 ( 지배 ) 순이익 , , 영업이익 YoY 순이익 YoY 영업이익률 (2.5) 순이익률 (2.2) LG 1Q18 실적전망 ( 십억원, %, %p) 1Q18F 1Q17 %YoY Consensus % Gap 매출액 2, , ,714.8 (5.7) 영업이익 ( 지배 ) 순이익 영업이익률 순이익률

4 실적전망변경 변경전 변경후 % change ( 십억원, %) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 11, , , , 영업이익 2, , , , ( 지배 ) 순이익 2, , , , LG 별도및지분법손익추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 증감률 (%, %p) 별도매출액 2, , , , , , , , , , 영업이익 , , 순이익 , , OPM NPM 지분법손익 , , LG전자 ,647.5 LG화학 LG유플러스 LG생활건강 LG하우시스 LG생명과학 실리콘웍스 (12.0) 지투알 (1.6) (1.9) (0.5) 11.2 연결자회사매출액 2, , , , , , , , , , 영업이익 순이익 ZKW 인수후 LG 지배구조 <ZKW 인수후 > LG 34% 30% LG 전자 70% ZKW 자료 : 회사자료, 신한금융투자 4

5 건설을필두로주요사업부문에서턴 어라운드기대 삼성물산 (028260) 투자의견 매수, 목표주가 180,000 원유지 1Q18 연결매출액은 7.5 조원, 영업이익은 2,090 억원으로어닝서프라이즈를기록했다. 건설부문은하이테크분야호조및강릉안인화력프로젝트효과로매출액은 10.5% YoY 증가한 2.99 조원을시현했다. 영업이익은상여금지급등판관비증가로전분기대비 90 억원감소했으나국내외프로젝트들의수익성제고노력으로매출이익률이 10.9% 로크게개선되는추세다. 수익성이높은관계사 ( 하이테크 ) 수주물량은 17 년 6 조원에서 18 년 4 조원으로감소가예상된다. 하지만베트남, 인도등전략시장공략과중소형석탄발전및신재생에너지확대로 18 년전체건설부문수주는 9% 이상증가한 11.2 조원을전망한다. 건설부문의실적호조로 2018 년매출액과영업이익은각각 3% YoY, 12.3% 개선이예상된다. 삼성전자지분가치 13.6 조원, 바이오로직스 13.6 조원, 생명 4.5 조및 SDS 3.2 등자체사업은차치하더라도보유지분가치도제대로주가에반영되지못하고있다. 하지만 1) 올해자체사업들의실적턴어라운드를계기로주가할인율축소가전망되며, 2) 강남사옥및한화종합화학지분매각에서발생하는재원 (2 조원내외추정 ) 의활용범위와기대감, 3) 적극적인주주환원정책 (16 년 DPS 600 원 -> 17, 18F 2,000 원 ) 으로인해주가할인율축소가전망된다. 1Q18P 실적요약 ( 십억원, %) 1Q18P 4Q17 %YoY Consensus % Gap 신한추정치 % Gap 매출액 7,476 7,765 (3.7) 6, , 영업이익 (25.9) ( 지배 ) 순이익 영업이익률 (23.1) 순이익률 삼성물산연결실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 증감률 (%) 매출액 6,702 7,319 7,493 7,765 7, , , , ,279 30, 판매관리비 ,717 2, 영업이익 , 당기순이익 ( 지배 ) 순이익 ( 비지배 ) 순이익 (27) (9) (20) (104) (2.2) 0.0 (18.5) (63.4) (159) (147) 적지 5

6 부문별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 매출액 6,702 7,319 7,493 7,765 7,566 7,318 7,414 7,217 29,279 29,515 건설 2,711 3,163 3,126 2,983 2,995 2,918 2,903 3,101 11,983 11,917 상사 2,869 3,004 3,195 3,487 3,329 3,160 3,257 2,631 12,555 12,377 패션 ,749 1,924 리조트 급식 / 식자재 ,842 1,971 바이오 영업이익 건설 상사 패션 (1) 9 (13) 38 (2) 리조트 (19) 급식 / 식자재 바이오 (8) (20) 지배순이익 영업이익률 (%) 건설 상사 패션 (0.2) 2.2 (3.5) 7.5 (0.4) 리조트 (18.4) 급식 / 식자재 바이오 (7.5) (31.7) 순이익률 (%) 삼성물산목표주가산출테이블 ( 십억원 ) 적정가치 가정 NAV 내비중 (%) 영업가치 8, 건설부문 / 상사 5,357 세후영업이익 * Peer 평균 P/E 10x 적용 패션 229 세후영업이익 * Peer 평균 P/E 10x 적용 리조트 1,067 세후영업이익 * Peer 평균 P/E 20x 적용 급식 / 식자재 1,765 세후영업이익 * Peer 평균 P/E 19x 적용 상장회사가치 24,670 중복상장이슈로 10% 씩할인 82.1 삼성전자 9,523 삼성생명 3,175 삼성에스디에스 2,260 삼성엔지니어링 170 아이마켓코리아 5 바이오로직스 9,537 브랜드로열티 - WACC 10%, 영구성장률 2% - 자사주 - - 순차입금 3, NAV 30, 발행주식수 ( 백만주 ) 163 주당 NAV ( 원 ) 183,931 목표주가 ( 원 ) 180,000 상승여력 (%) 29.0% 6

7 E&S 의실적호조, IT 수직계열화및 SKT 를중심으로한 IOT 강화 SK (034730) 투자의견 매수, 목표주가 350,000 원 ( 기존대비 +20.1% 상향 ) 1 분기연결매출액과영업이익은각각 23.8 조원 (+3.1% YoY), 1.52 조원 (-11.1% YoY) 을전망한다. E&S 의 1,933 억원으로전년동기대비 18.3% 로증가할전망이다. 파주발전소가작년턴어라운드했고올해는상반기 SMP 상승이예상된다. 투자포인트는크게 1) E&S 의호조세지속, 2) 실트론인수를통해 SK 머티리얼즈, SK 하이닉스등의반도체를포함한 IT 수직계열화구축, 3) 바이오팜의뇌전증치료제임상 3 상발표가상반기에있을것으로추정된다. 매년브랜드로열티및배당수익등을통해 8,000 억원이상의현금흐름확보로 M&A 여력등을꼽을수있다. 실적개선세에있는 E&S 를포함한비상장자회사가치상승을반영하여목표주가를기존 290,000 원에서 350,000 원으로상향조정한다. SK의목표주가계산 ( 십억원, 원 ) 적정금액 NAV 비중 비고 영업가치 6, K-IFRS 개별순이익 * PER 10x 비상장자회사가치 8, 상장자회사가치 11, 중복상장 10% 할인 순차입금 6,782 개별기준 총자산가치 (NAV) 19,815 발행주식수 ( 백만주 ) 70,926 자사주 14,538 주당 NAV 351,413 목표주가 350,000 SK 1Q17 실적전망 ( 십억원, %, %p) 1Q18F 1Q17 %YoY Consensus % Gap 매출액 23, , , 영업이익 1, ,707 (11.1) 1, ( 지배 ) 순이익 (7.6) 영업이익률 순이익률 실적전망변경 변경전 변경후 % change ( 십억원, %) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 92, , , , 영업이익 4, , , , ( 지배 ) 순이익

8 SK의분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 ( 전체 ) 20,674 21,129 20,065 20,862 23,063 21,968 23,763 24,503 23,774 23,053 25,278 27,616 SK( 별도 ) 1, , , SK이노베이션 9,458 10,280 9,703 10,079 11,387 10,561 11,759 12,554 13,119 12,890 12,782 13,034 SK텔레콤 4,228 4,267 4,244 4,352 4,234 4,346 4,443 4,497 4,339 4,394 4,428 4,461 SK네트웍스 4,548 4,658 4, ,058 5,051 1,098 3,995 3,817 3,947 4,035 4,230 SK건설 1,674 1,867 1,692 1,950 1,469 1,474 1,628 1,868 1,484 1,489 1,645 1,969 SK E&S 1, ,133 1,665 1,154 1,076 1,581 1,963 1,172 1,022 1,600 영업이익 ( 전체 ) 1,513 1, ,165 1,707 1,102 1,619 1,433 1,517 1,501 1,421 1,320 SK( 별도 ) SK이노베이션 845 1, , SK텔레콤 SK네트웍스 SK건설 , SK E&S 순이익 ( 지배 ) SK( 별도 ) SK이노베이션 SK텔레콤 SK네트웍스 SK건설 SK E&S / 주 : K-IFRS 연결기준 8

9 CJ 주요계열사들의실적안정성제 고필요 CJ (001040) 투자의견 매수, 목표주가 220,000 원 (8.3% 하향 ) 1 분기연결매출액과영업이익은각각 6.86 조원 (+8.1% YoY), 3,750 억원 (+12.9% YoY) 을전망한다. 그룹영업이익의 60% 가까이를차지하는제일제당의매출액과영업이익부진할전망이다. 해외사료부진과 HMR 마케팅확대등의비용증가가예상된다. E&M 이매출과영업이익에서의미있는성장을보여주겠지만그룹전체실적에서비중은낮은편이라영향은미미하다. 결국 CJ 그룹의주가촉매제는 1) 제일제당을필두로하는대표계열사의실적개선을통한계열사들에대한신뢰회복, 2) 작년 4 분기회계처리방식변경으로일시적으로부진했던올리브영의매출및영업이익회복여부, 3) 여기에소비재밸류체인을강화하기위한 M&A 가될수있다. 올리브영은 2018 년에도확장세를유지한다. 분기당평균 60 개, 연간약 200~300 개의점포를추가할전망이다. CJ 제일제당의주가하락에따른 NAV 감소를감안하면목표주가를기존 240,000 원에서 220,000 원으로하향조정한다. CJ 목표주가산출테이블 ( 십억원 ) 지분율 (%) 시가총액 / 장부가액적정가치 NAV 내비중 (%) 비고 상장회사가치 3, CJ제일제당 38% 5, ,354 중복상장할인율 30% CJ E&M 40% 3, CJ 오쇼핑 41% 1, CJ CGV 39% 1, CJ 프레시웨이 47% 비상장회사가치 1, CJ 푸드빌 96% 장부가액 CJ 올리브네트웍스 55% 배적용 CJ 건설 100% 장부가액 KX 홀딩스 100% 장부가액 기타자산 1, 로열티 881 WACC 10% 적용 임대수익 842 순차입금 368 (5.6) NAV 6, 발행주식수 29 보통주기준 주당 NAV ( 원 ) 224,330 목표주가 ( 원 ) 220,000 상승여력 (%) 38.0 CJ 1Q18 실적전망 ( 십억원, %, %p) 1Q18F 1Q17 %YoY Consensus % Gap 매출액 6, ,349.7 (7.5) 7,103.5 (3.4) 영업이익 (11.5) (9.9) ( 지배 ) 순이익 (31.2) 92.8 (4.4) 영업이익률 (0.4) 순이익률 (0.0) 9

10 실적전망변경 변경전 변경후 % change ( 십억원, %) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 27, , , , 영업이익 1, , , , ( 지배 ) 순이익 주요자회사실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 증감률 (%, %p) CJ 제일제당매출액 3, , , , , , , , , , 영업이익 순이익 OP Margin NP Margin CJ E&M 매출액 , , 영업이익 순이익 (22.8) (64.8) OP Margin NP Margin (4.6) (16.7) CJ오쇼핑매출액 , ,240.4 (45.1) 영업이익 (25.4) 순이익 (2.9) OP Margin NP Margin CJ CGV 매출액 , , 영업이익 14.6 (3.1) 순이익 (4.4) (11.2) 29.1 (14.9) (1.4) 49.2 흑전 OP Margin 3.6 (0.8) NP Margin (1.1) (2.9) 6.2 (3.3) (0.1) 연결실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 증감률 (%, %p) 매출액 6, , , , , , , , , , 판매관리비 1, , , , , , , , , , 영업이익 , , 세전이익 , , 법인세비용 (9.4) ( 지배 ) 순이익 (9.2) 영업이익 YoY 순이익 YoY 영업이익률 순이익률

11 투자의견및목표주가추이 삼성물산 (028260) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 250, , ,000 매수 Trading BUY 2016년 04월 30일 6개월경과 2016년 10월 06일 매수 220, 년 01월 20일 매수 180, 년 07월 21일 6개월경과 2018년 01월 22일 6개월경과 100,000 중립 50, /16 04/17 축소 목표주가 ( 좌축 ) 삼성물산주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) LG (003550) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, /15 04/16 목표주가 ( 좌축 ) LG 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2015년 04월 10일 매수 81, 년 10월 06일 매수 89, 년 01월 20일 매수 83,000 CJ (001040) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 350, , , , , ,000 50, /15 04/16 목표주가 ( 좌축 ) CJ 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2015년 04월 10일 Trading BUY 170, 년 10월 06일 매수 230,000 11

12 투자의견및목표주가추이 SK (034730) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 450, , , , , , , ,000 50, /15 04/16 목표주가 ( 좌축 ) SK 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2015년 04월 10일 매수 290, 년 04월 14일 매수 300, 년 05월 28일 매수 340, 년 06월 14일 매수 380, 년 08월 18일 매수 390, 년 08월 26일 매수 370, 년 02월 26일 매수 330, 년 05월 18일 매수 310, 년 08월 25일 매수 300, 년 10월 06일 매수 280,000 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 김수현 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 (LG) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 (CJ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 ( 기업은행, CJ) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 당사는상기회사 (CJ) 를기초자산으로한주식의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (2017 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +10% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ +10% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ -20% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -20% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2018 년 4 월 24 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 93.69% Trading BUY ( 중립 ) 3.6% 중립 ( 중립 ) 2.7% 축소 ( 매도 ) 0% 12