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1 Company Note 녹십자 (628) BUY / TP 2, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) YKang@hmcib.com 한박자쉬어가는분기 현재주가 (1/9) 142,원상승여력 4.8% 시가총액 16,595 억원발행주식수 11,687천주자본금 / 액면가 584 억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 247,5 원 /119,5원일평균거래대금 (6 일 ) 67억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 21.42% 녹십자홀딩스외 17 인 52.89% 1M 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 3,465 5,262 2, After 2,798 5,74 2, Consensus 3,43 4,256 18, Cons. 차이 -17.8% 19.2% 11.1% 최근 12개월주가수익률 ) 투자포인트및결론 - 희귀질환치료제 헌터라제 중국대표희귀의약품전문기업 ( 캔브리지 ) 과기술수출한점과중장기적으로미국 FDA 로부터 IVIG-SN 정식허가시성장잠재력이높은회사로판단하여기존투자의견 BUY 와목표주가유지. - 국내외혈액제제사업부선방하며 4Q18 매출액 3,434억원 (YoY +5.2%) 안정적인성장지속될전망이지만, 연구개발비 4분기집중되는점과백신사업부경쟁심화및원가율상승에따라영업적자기록할것으로예상. 2) 주요이슈및실적전망 - 헌터라제 ( 희귀질환인헌터증후군치료제 ) 중국캔브리지사와기술수출계약체결. 중국내헌터증후군치료제허가받은의약품없는상태로 CFDA( 중국위생허가 ) 지난해부터인허가간소화됨에따라기술수출된파이프라인의판매승인기대치유효할전망. 국내헌터증후군희귀질환환자 7명기준으로시장규모는약 3억원수준이며, 중국은약 8-1명의환자로국내시장대비 1배가량크다고판단. 중장기적으로파트너사조기판매승인시 Running royalty 수취기대가능할전망. - 4Q18 예상실적관련 : R&D 비용 4분기집중되는점과국내백신사업부경쟁심화및원가율상승으로시장추정치하회하는영업적자기록할전망. 국내혈액제제사업부는경쟁심화되고있지만지난해약가인상수혜지속중. - 주력파이프라인인 IVIG-SN 의미국 FDA 승인은 19 년하반기중부각될것으로예상. 현재 FDA 와보완자료및추가임상관련커뮤니케이션중으로판매승인모멘텀유효 녹십자 2 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 3) 주가전망및 Valuation - Valuation 변경내용 : 백신사업부경쟁심화에따라기존사업가치소폭하향조정하였지만헌터라제중국기술수출체결된점을반영하여파이프라인성공확률기존 2% 에서 25% 로상향하며기존목표주가 2만원유지. - 단기적으로는 FDA 허가지연과 4Q 기대치이하실적으로현재수준주가유지될것으로판단하지만, 19 년하반기중파이프라인모멘텀재조명가능할것으로예상. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,95 5, , ,27 4, F 13, , F 14, ,37 5, F 14,963 1, ,42 5, * K-IFRS 연결기준 1

2 COMPANY NOTE < 표1> 218 년 4분기예상실적 ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 컨센서스 4Q18F 4Q17 3Q18 (YoY) (QoQ) 4Q18F 대비 매출액 3,434 3,263 3, % -2.5% 3,412.7% 영업이익 적전 적전 % 세전이익 적지 적전 % 당기순이익 적지 적전 % < 표2> 녹십자 Valuation Table 품목 환산가치 ( 억원 ) 가치 ( 억원 ) 적용률 ( 배,%) Note 1. 영업가치 EBITDA EV/EBITDA 12개월 Fwd. EBITDA 적용 기존사업 17,245 1, 과거 5년치평균 Multiple 에 R&D 비용고려 13% 할인 2. 비영업가치 7,963 a. 관계기업 시가총액 지분율 i. 녹십자셀 875 5, % 최근분기간평균시총에지분율및 3% 할인적용 ii. 녹십자랩셀 1,82 4, % 최근분기간평균시총에지분율및 3% 할인적용 b. R&D 파이프라인 환율 1,11원적용 iii. IVIG-SN 4,634 판매허가단계성공확률적용 (9%) iv. 헌터라제 1,372 임상2상성공확률적용 (25%) 3. 순차입금 2, 주주가치 (1+2-3) 22,85 5. 전체주식수 ( 천주 ) 11,413 자기주식수제외 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 2,21 < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 3, 주가 1배 18배 24배 32배 4배 ( 원 ) 3, 주가.6배 1.2배 1.8배 2.4배 3.배 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5,

3 제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com < 표3> 녹십자실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 ( 연결기준 ) 2,941 3,418 3,523 3,434 3,64 3,547 3,768 3,643 12,879 13,316 14,21 녹십자 ( 별도기준 ) 2,478 2,923 3,59 2,945 2,582 3,47 3,262 3,125 11,41 11,45 12,17 내수 소계 2,16 2,164 2,518 2,217 2,168 2,21 2,644 2,37 8,98 9,5 9,328 혈액제제 ,136 3,259 3,376 백신 ,211 1,962 2,52 ETC ,756 2,919 3,6 OTC 수출 소계 ,133 2,4 2,689 혈액제제 ,37 1,26 1,421 백신 ,62 1,122 ETC 연결조정 ,838 1,911 2,4 영업이익 세전이익 순이익 ( 지배 ) 영업이익률 4.9% 3.9% 7.9% -.3%.% 8.9% 9.9% 8.7% 7.% 4.1% 6.5% 세전이익률 8.4% 1.1% 6.6% -1.4% 4.9% 7.8% 9.3% 2.% 5.6% 3.5% 6.1% 순이익률 5.3% 1.1% 4.7% -1.%.% 7.9% 8.6% 9.1% 4.1% 2.5% 4.2% < 그림 3> 주요바이오의약품파이프라인현황 ( 백신및합성신약제외 ) 자료 : 녹십자, 현대차증권 3

4 COMPANY NOTE ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 11,979 12,879 13,316 14,21 14,963 유동자산 8,14 9,265 9,435 9,437 9,818 증가율 (%) 현금성자산 569 1,71 1,755 1,29 1,96 매출원가 8,458 9,211 9,775 1,27 1,662 단기투자자산 63 9 매출원가율 (%) 매출채권 3,413 3,59 3,522 3,737 4, 매출총이익 3,521 3,668 3,541 3,995 4,31 재고자산 3,28 3,813 3,958 4,199 4,496 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 7,492 7,77 8,94 8,518 8,98 판매관리비 2,736 2,765 2,994 3,84 3,291 유형자산 5,54 5,52 5,693 6,98 6,524 판관비율 (%) 무형자산 , EBITDA 1,95 1, ,37 1,42 투자자산 935 1, ,59 1,134 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 ,1 자산총계 15,56 17,36 17,529 17,955 18,798 영업이익률 (%) 유동부채 3,33 2,61 3,323 3,577 3,867 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 1,183 1,588 1,613 1,711 1,832 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 ,52 기타영업외손익 비유동부채 1,883 3,348 2,919 2,634 2,651 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,495 2,993 2,582 2,282 2,282 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 4,916 5,949 6,242 6,211 6,519 중단사업이익 지배주주지분 9,931 1,42 1,599 11,5 11,577 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 3,245 3,244 3,272 3,272 3,272 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 6,372 6,775 7,59 7,51 8,38 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,59 11,87 11,287 11,744 12,279 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 5,579 4,852 2,884 5,134 5,81 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 5,391 4,552 2,798 5,74 5,741 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 9,614 94,866 96,577 1,488 15,65 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 84,975 89,5 9,691 94,549 99,59 외환손익 DPS 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1, P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 1, EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 1,495 1, 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -8 1, 부채비율 기초현금 ,71 1,755 1,29 순차입금비율 기말현금 569 1,71 1,755 1,29 1,96 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

5 제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/4/5 BUY 19, /4/28 BUY 2, /6/8 BUY 22, /7/27 BUY 23, /1/11 BUY 24, /11/1 BUY 26, /1/19 BUY 26, /2/6 BUY 26, /4/3 BUY 26, /6/8 BUY 26, /8/1 BUY 24, /1/11 BUY 22, /1/31 BUY 2, /1/1 BUY 2, - - 최근 2 년간녹십자주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 녹십자목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 147건 92.45% 보유 12건 7.55% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5