글로벌전략 강송철 후강퉁 ( 扈港通 ), 중국증시에주목할요인 2014 년 Target KOSPI 2,150pt 12MF PER 10.5 배 12MF PBR 1.0 배 Yield Gap 7.0%P 중국 /

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혜인 목
5 years ago
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강송철 (sypark@truefriend.com) -37-11 후강퉁 ( 扈港通 ), 중국증시에주목할요인 1 년 Target KOSPI,1pt 1MF PER 1. 배 1MF PBR 1. 배 Yield Gap 7.%P 중국 / 홍콩증시급반등. 상승요인중하나는 월에발표된상해 - 홍콩직접투자허용제도 중국 / 홍콩시장에상당한유동성효과.

1 강송철 후강퉁 ( 扈港通 ), 중국증시에주목할요인 1 년 Target KOSPI,1pt 1MF PER 1. 배 1MF PBR 1. 배 Yield Gap 7.%P 중국 / 홍콩증시급반등. 상승요인중하나는 월에발표된상해 - 홍콩직접투자허용제도 중국 / 홍콩시장에상당한유동성효과. 중국자본시장개방이라는측면에서도큰의미 A 주와 H 주사이의디스카운트빠르게축소예상. 해당종목들에대한차익거래기회 Why this report? 중국증시급반등 EM 주식박스권돌파 해외주식중에서도중국증시는우리에게여러모로중요하다. 일단은국내에서가장많이투자하는해외주식중하나가중국주식이라는점이있다. 중국본토주식에대한투자는아직제약이많기때문에정확하게는홍콩에상장된중국기업주식, 소위 H주에대한투자가국내에서도많고. 투자자들에게도친숙하다. 두번째는중국증시가국내증시, KOSPI 에도지대한영향을행사한다는점이다. 중국은 13년기준으로한국총수출의 %, 총수입의 1% 를차지한 1위교역대상국이다. 지지부진하던 KOSPI 가최근연중고점을경신한것은새로운경제팀출범에대한기대도크게작용했지만, KOSPI 와비슷하게부진했던중국증시가반등하고있는것과무관하지않은것으로판단된다. 수급적으로는 KOSPI 에꾸준히유입되고있는외국인매수의큰배경이 EM 주식으로의자금유입과무관치않은데 (7월한달동안도 일까지외국인 KOSPI 순매수.조원중프로그램순매수가.조원에달했다 ), 최근 EM 주식이중국의주도로근 년간의등락범위를상향돌파했기때문이다. 주지하다시피중국은 EM에서차지하는비중이가장큰국가다. [ 그림 1] ishares MSCI EM(EEM) weekly 자료 : stockcharts.com 1

2 [ 그림 ] ishares FTSE China (FXI) weekly 자료 : stockcharts.com [ 그림 3] EEM ETF 주식수 ( 자금유입 ) 추이 [ 그림 ] 외국인프로그램순매수 1,, ( 좌수 ) 월이후에도꾸준히좌수증가 ( 자금유입 ), ( 십억원 ) 외국인전체프로그램순매수 외국인 KOSPI 순매수 1, 9, 1,,, 7, -, -1,, Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1-1, Sep-1 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-1 May-1 자료 : KRX, 한국투자증권 오늘자료에서중국증시에대한전망을하고자하는것은아니다. 그보다는지난 월에발표된특정정책, Shanghai-Hong Kong Stock Connect 프로그램 ( 扈港通, 중국식발음후강퉁 ) 에초점을맞추고자한다. 이제도로인해특히 H주식은유동성측면에서큰영향을받을수있으며, 그리고중국및홍콩증시전반적으로도상당한 impact 가있는정책이될것으로예상되기때문이다. 상해- 홍콩직통열차 ( 扈港通, 후강퉁 ), 주목할필요가있다 중국 - 홍콩주식직접거래 1 월시행. 주목할필요 후강퉁은지난 월 1 일발표된중국 - 홍콩간주식직접거래허용정책이다. 당사이 머징팀에서도정책발표당시자료를통해소개한바가있다 (/11 일이머징마켓 Note, 홍콩과상해증시연동, 재평가투자기회 ).

3 아마도 7~ 년도에중국주식투자붐을겪어본투자자라면중국- 홍콩간 직통열차 (through train) 제도를어렴풋이기억할것이다. 당시는중국본토와홍콩에동시상장된 (dual listing) 동일한기업의주식중중국본토주식이상당한프리미엄에거래됐기때문에, 제도만시행된다면홍콩에상장된중국주식, H주가급등할것이라는기대가있었던때였다. 당시에는기대만무성했던정책이이제시행되게된것이다. 물론처음부터양거래 소간주식거래를완전히개방하는것은아니고, 제한 (Quota) 이있다. 이번에시행될후강퉁은홍콩 중국으로의주식투자, 중국 홍콩으로의주식투자를허용하는정책으로나누어진다. 즉 1) 홍콩증시투자자가홍콩거래소를통해상해거래소의중국본토주식 (A share) 을직접살수있고 (North-bound Trading), ) 중국본토의투자자가상해거래소를통해홍콩거래소에상장된홍콩주식 (H share) 을직접살수있다 (South-bound Trading). 정책발표는 /1일이었는데, 월부터 월까지현지증권사들의참여신청접수와시스템구축작업이진행되고, 9월모의거래를거쳐 1월부터본거래가시작된다. 본격적인상호거래시작이얼마남지않은셈이다. 이중 ) 중국내국인들이홍콩주식을사는경우제도의내용은다음과같다. Quota: 중국본토의투자자가홍콩주식을살수있는최대규모는총, 억위안이며, 하루 1억위안으로제한된다. 제도시행후거래한도는실시간 (real time) 으로모니터링될예정이다. 살수있는주식 : 본토에서살수있는홍콩주식은항셍종합대형주지수 (Hang Seng Composite Large Cap Index) 및중형주지수 (Hang Seng Composite Mid Cap Index), 그리고상해증권거래소 (SSE) 와홍콩거래소 (HKEx) 에동시에상장 (dual listing) 되어있는종목들이다. 적격투자자 : 초기에홍콩주식에대한투자는본토의기관투자자및계좌자산 만위안 ( 한화, 만원 ) 이상의개인투자자에게만허용된다. 중국 - 홍콩증시에 큰유동성효과 총 Quota, 억위안은홍콩달러 (HKD) 로환산하면 3, 억 HKD 가량이며, 홍콩항셍지수 (HSI) 시가총액 7.9조 HKD와비교하면 %, 항셍중국기업지수 (H지수, HSCEI) 시가총액.조 HKD와비교하면 1.% 에해당한다. 데일리 Quota 1 억위안은홍콩달러로 13억 HKD이며, 항셍지수하루평균거래대금 억 HKD, H지수하루평균거래대금 17억 HKD와비교했을때상당한수준이다. 제도시행초기의제한된 Quota 지만무시할수없는금액이며, 유동성측면에서적지않은 impact 가될것으로예상된다. 3

4 중국자본시장개방에맞춰제도의허용범위 / 한도도확대될것 중국자본시장개방에따라 한도확대될것 그동안기대만많았던정책을이제비로소시행하게되는것은시진핑정부집권이후중국이꾸준하게펼치고있는자본시장개방의일환으로볼수있다. 중국은특히 1년이후부터외국자금의본토투자 Quota, 즉 QFII와 RQFII 1 의투자한도를적극적으로늘렸고, 자격취득요건도완화하면서제한을지속적으로풀어가고있다. 작년부터중국본토주식인 A주의글로벌벤치마크 (MSCI) 편입이야기가나오고있는배경이기도하다. 적극적인확대에도불구하고아직 QFII 투자 Quota(1 년 월기준 7억 $) 는 A 주유통시가총액의 3~% 대에불과하다. 중국의자본시장개방노력에맞춰허용한도는줄어들기보다는지속적으로늘어날것이며, 후강퉁과같은제도역시도입초기시기를거쳐각종한도가확대되는방향으로갈공산이크다. [ 그림 ] QFII 투자승인누적금액 1 ( 십억 $) (p) QFII 승인한도 ( 좌 ) 상해종합지수 ( 우 ) 7,,, 1 년이후급속히늘어난 QFII 투자금액, 3,, 1, Jun-3 Dec- Jun- Dec-7 Jun-9 Dec-1 Jun-1 Dec-13 자료 : CEIC, Bloomberg 아비트러지 (Arbitrage) : 디스카운트받고있는 A-H 동시상장기업 A-H 주차익거래기회 빠르면 9 월, 아니면 1 월부터시작될후강퉁의가장직접적인수혜는중국본토와홍 콩에동시상장 (dual-listing) 된종목중양거래소간가격차이가심한종목들이다. 실제로여기에해당하는종목들은 /1일최초제도시행발표후이미상당히주가가상승한경우가많다. 절강세보 (Zhejiang Shibao, 차부품 ) 나산둥모롱 (Shandong Molong, 에너지 ) 은중국본토와홍콩거래소에동시상장된종목들로, 제도가발표된 /1일당시홍콩의 H주가본토 A주식에비해각각 % 와 7% 디스카운트되어거래되던종목이었는데, 제도발표이후지난주말까지 Zhejiang Shibao 의 H주와 Shandong Molong 의 H주주가가각각 97%, 7% 상승하면서디스카운트가큰폭으로줄어들었다. 같은기간두종목의 A주는 -% 하락, % 상승에그쳤다. 1 RQFII 는홍콩내중국계금융기관에위안화로자금을조달해중국 A 주에투자할수있도록부여하는자격이다.

5 [ 그림 ] Zhejiang Shibao - H 주 (17 HK) [ 그림 7] Zhejiang Shibao - A 주 (73 CH) 1 (HKD) Zhejiang Shibao - H 3 (CNY) Zhejiang Shibao - A 1 /1~7/ 일까지 97% 상승 1 /1~7/ 일까지 % 하락 1 Jan-13 Jul-13 Jan-1 Jul-1 Jan-13 Jul-13 Jan-1 Jul-1 [ 그림 ] Shandong Molong - H 주 ( HK) [ 그림 9] Shandong Molong - A 주 (9 CH) (HKD) Shandong Molong - H 1 (CNY) Shandong Molong - A /1~7/ 일까지 7% 상승 /1~7/ 일까지 % 상승 1 Jan-13 Jul-13 Jan-1 Jul-1 Jan-13 Jul-13 Jan-1 Jul-1 이미상당히주가가움직인종목이많지만, 그럼에도불구하고아직상당한디스카운 트를받고있는종목들이다수존재하고있다. 아래는본토증시와홍콩에동시상장된종목으로구성한항셍- 차이나 AH 지수 구성종목들의주말기준 (7/ 일 ) 주가를비교한것인데, H주가 A주대비 3% 이상디스카운트되어거래되고있는종목들이아직꽤많다. 본격적제도시행까지해당디스카운트가추가로해소될가능성이높을것으로보여, H주직접투자와관련해서는좋은투자기회가될것이다. Hang Seng China A+H Index, 중국본토 A 증시와홍콩 H 증시에동시상장된종목중선별한 1 개종목 (A 주 개, H 주 개 ) 으로구성된지수

6 < 표 1> A-H 주가디스카운트 (Hang Seng China A+H 지수종목, 7/ 일마감 ) Name A주 H주 A주주가 H주티커주가통화티커주가통화 HKD 환산 discount CHINA MOLYBDENUM 3993 CH 7.3 CNY 3993 HK.1 HKD 9.1 3% YANZHOU COAL MINING 1 CH 7. CNY 1171 HK.3 HKD 9. 31% ZIJIN MINING GROUP 199 CH. CNY 99 HK 1.9 HKD. 3% CHINA SHIPPING CONTAINER 1 CH. CNY HK. HKD 3.1 3% ZHENGZHOU COAL MINING 1717 CH.3 CNY HK. HKD. % BBMG CORPORATION 199 CH.3 CNY 9 HK.9 HKD 7.9 % METALLURGICAL CORP 11 CH 1. CNY 11 HK 1.7 HKD. % ALUMINUM CORP OF CHINA 1 CH 3. CNY HK 3. HKD. 3% GUANGZHOU BAIYUNSHAN PHAR 33 CH 3. CNY 7 HK 3. HKD 9. %, 한국투자증권 H 주디스카운트 ( 프리미엄 ) = 1-(H 주가 /A 주가 ), 7/ 일기준환율 1 CNY=1. HKD 로환산 중국 / 홍콩증시전반에도긍정적인모멘텀 중국 / 홍콩증시전반에 긍정적인모멘텀 A와 H에동시상장된종목이아니더라도, 홍콩에만상장된글로벌기업이나강력한브랜드인지도를가진종목은후강퉁의수혜를받을수있다. 홍콩에만상장된텐센트 (TENCENT) 나청쿵그룹 (CHEUNG KONG HOLDINGS) 등은그동안중국개인투자자들에게는직접투자가불가능했던기업들이다. 자본통제국인중국에서는개인은 1년에최대 USD 만 $( 한화,1 만원 ) 한도까지만위안화를외화로환전할수있다. 후강퉁시행으로인해텐센트처럼강력한브랜드인지도를가진기업들이중국고액자산가들의러브콜을받을가능성이높을것으로판단된다. 중국의기관투자자들은적격국내기관투자자, QDII 자격을얻어야만해외주식에투자할수있다. 올해 월까지승인된 QDII 한도 (Quota) 는 억 $ 인데, 후강퉁제도의중국 홍콩투자한도, 억위안은 USD 1억 $ 에해당하므로, 기존의해외주식 Quota 가 1% 증가하는셈이다. 후강퉁을포함해대부분유동성이 1차적으로홍콩증시로향할것으로추정된다. 중국도마찬가지지만, 홍콩역시주가밸류에이션이바닥권이어서후강퉁을통한주식매수에부담이덜한상황이다. H주밸류에이션은 7/일기준 배로과거평균을큰폭으로하회하고있다. 얼마전중국의 분기 GDP가예상을상회하면서중국경제의경착률우려가덜해진것도밸류에이션을지지하는요인이다. 짧게는제도가시행되는 1월까지후강퉁제도가홍콩및중국증시에긍정적모멘텀이될수있을것으로판단된다.

7 [ 그림 1] H 지수밸류에이션 (X) H SHARE INDEX - 1MTH FWD P/E RTIO /일기준.x 자료 : Thomson I/B/E/S [ 그림 11] 중국경착률우려감소는주가밸류에이션지지요인 (X) (YoY %) H SHARE 1M FWD P/E ( 좌 ) 중국실질GDP 증가율 ( 전년대비, 우 ) 자료 : Thomson I/B/E/S, Bloomberg 7

[ 그림 ] ishares FTSE China (FXI) weekly 자료 : stockcharts.com [ 그림 3] EEM ETF 주식수 ( 자금유입 ) 추이 [ 그림 ] 외국인프로그램순매수 1,, ( 좌수 ) 월이후에도꾸준히좌수증가 ( 자금유입 ) ( 십억원 )

[ 그림 ] ishares FTSE China (FXI) weekly 자료 : stockcharts.com [ 그림 3] EEM ETF 주식수 ( 자금유입 ) 추이 [ 그림 ] 외국인프로그램순매수 1,, ( 좌수 ) 월이후에도꾸준히좌수증가 ( 자금유입 ) ( 십억원 ) 1. 7. 9 후강퉁 ( 扈港通 ), 중국증시에주목할요인 강송철 37-11 sckang@truefriend.com 안녕하세요한국투자증권파생 /ETF 강송철입니다. 중국 / 홍콩증시가큰폭으로반등하고있습니다. 최근증시반등에는 월에발표된상해-홍콩간직접투자허용제도 ( 扈港通 ) 도중요한영향을미치고있다고판단됩니다. 증시밸류에이션이바닥권이상황에서중국 / 홍콩시장에상당한유동성유입효과가될뿐아니라,