Company Note 기아차 (000270) BUY / TP 78,000원 자동차 / 부품 Analyst 이명훈자동차 / 부품 Jr. Analyst 염수지 02) ) suji.

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1 Company Note 기아차 (27) BUY / TP 78,원 자동차 / 부품 Analyst 이명훈자동차 / 부품 Jr. Analyst 염수지 2) ) mhlee@hmcib.com suji.yeom@hmcib.com 증설의빗장이열리다 현재주가 (8/28) 59,6원상승여력 3.9% 시가총액 24,241 십억원발행주식수 45,363천주자본금 / 액면가 2,139 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 68,9 원 /5,3 원일평균거래대금 (6 일 ) 58 십억원 외국인지분율주요주주주가상승률 1M 절대주가 (%) 4.4 상대주가 (%p) 3. K-IFRS 연결기준 37.41% 현대자동차외 3인 35.62% 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(14F) EPS(15F) T/P Befor 9,27 9,653 73, After 9,84 9,75 78, Consensus 9,15 9,563 72,2 Cons. 차이.8% 2.% 8.% 최근 12개월주가수익률 ) 투자포인트및결론 - 멕시코공장건설을통해중장기성장거점확보 - 중국 3공장가동이후추가증설계획이없었던상황에서 216년이후성장동력제고 - 미국시장공급부족해소, 브라질판매감소추세반전, 멕시코내수시장개척예상 - 216년글로벌판매전망을기존 326.9만대 (+1.9% YoY) 에서 341.9만대 (+6.6% YoY) 로상향 - 해외공장판매비중은 28년 25% 에서 214년 45%, 216년 5% 로증가하며환율민감도지속적으로하락할전망 - 투자의견 BUY 유지, 목표주가산정기준이되는이익기간을 214년에서 3Q14~2Q15로변경해목표주가 78,원으로상향 ( 목표 PER 은 KOSPI2 12MF Forward PER 대비 2% 할인한 8.4 배유지 ) 2) 주요이슈및실적전망 - 멕시코공장은연산 3만대생산능력을갖추고 216년상반기가동전망 - 멕시코공장생산차종은소형세단인 K3, Pride 로예상, 현대차모델생산가능성상존 - NAFTA 에의해멕시코에서미국, 캐나다로수출되는자동차는무관세, 브라질은연도별쿼터내에서무관세 - 단기실적의경우전년동기대비환율하락폭이여전히큰 3분기까지는영업이익감소가예상되나신형 Sorento 판매가온전히반영되는 4분기부터실적모멘텀회복전망 - 215년연간영업이익은 3.1 조원 (+7.6% YoY) 으로 3년만에증가세예상 8 6 기아차 KOSPI 3) 주가전망및 Valuation 4 - 환율흐름및임단협진행상황주목해야하나 214 년예상 PER 6.6 배, PBR 1.1 배의 2 13/8 13/11 14/2 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 14/5 14/8 valuation은충분히매력있는수준 - 미국및중국시장판매증가율확대되고신형 Sorento 내수판매, 신형 Carnival 미국판매가시작되며주가에모멘텀이될전망 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,243 3,522 5,164 3,865 4,586 9, ,598 3,177 4,829 3,817 4,378 9, F 47,831 2,886 4,681 3,682 4,149 9, F 49,157 3,15 5,37 3,952 4,434 9, F 53,56 3,467 5,616 4,46 4,859 1, * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 213~217년글로벌판매 CAGR 6.1% 로확대 멕시코공장건설로중장기성장성제고동사는올해초중국 3공장이가동에들어간이후신공장건설계획이전무한상황이었고 216년부터는연간생산량증가가 2% 에도미치지못할전망이었다. 하지만 216년상반기중가동될것으로예상되는멕시코공장건설에따라 216년글로벌판매전망을기존 326.9만대 (+1.9% YoY) 에서 341.9만대 (+6.6% YoY) 로상향한다. 멕시코공장의생산량은 216년 15 만대에서 217년 3 만대로확대될전망이며이에따라 217 년글로벌판매도 5% 증가가가능해추가증설없이 217년까지는글로벌시장점유율상승이예상된다. 현재동사는미국공장에서중형세단인 Optima(K5) 와 SUV 인 Sorento 를생산하고있으며멕시코공장에서는 K3(Forte) 와 Pride(Rio) 가생산될것으로예상된다. 이를통해전량국내에서미국으로수출되던두모델을멕시코생산으로대체 ( 멕시코공장이위치할몬테레이는미국텍사스국경에서약 2km 거리 ) 하고소형차수요가많지만관세장벽이높은중남미시장공략도현지생산을통해가속될전망이다. 국내공장에서수출되던물량은글로벌수요증가, 특히소형차위주의증가에따라다른시장에서충분히소화할수있을것으로예상된다. < 그림 1> 기아차글로벌판매증가율전망변경 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 멕시코증설전멕시코증설후 19.1% 9.6% 8.3% 7.2% 7.4% 6.6% 5.% 5.6% 4.% 3.3% 2.9% F 215F 216F 217F < 표 1> 기아차글로벌공장판매및시장점유율장기전망 ( 단위 : 천대 ) F 215F 216F 217F 글로벌공장별판매 1, 256 1,36 1,399 1,534 2,13 2,538 2,72 2,827 3,35 3,26 3,419 3,588 % YoY 3.3% 8.3% 2.9% 9.6% 38.9% 19.1% 7.2% 4.% 7.4% 5.6% 6.6% 5.% 한국 1,141 1,114 1,56 1,142 1,41 1,581 1,589 1,598 1,678 1,72 1,719 1,719 중국 미국 슬로박 멕시코 15 3 글로벌자동차수요 63,342 65,986 65, ,45 71,327 75,94 8,147 83,554 86,317 89,339 92,465 95,72 % YoY 3.% 4.2% -1.% -3.5% 13.1% 6.5% 5. 5% 4.3% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% 글로벌시장점유율 2.% 2.1% 2. 1% 2.4% 3.% 3.3% 3.4% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% 2

3 자동자 / 부품 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com 염수지연구원 2) / suji.yeom@hmcib.com < 그림 2> 기아차글로벌판매대수및시장점유율전망 ( 천대 ) 기아차글로벌판매대수 기아차글로벌시장점유율 4, 3, 5 3, 2, 5 2, 1,5 1, 5 4.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5% F 215F 216F 217F.% < 그림 3> 기아차월별미국판매 < 그림 4> 현대기아차브라질판매 ( 대 ) 6, 기아차미국판매 12 개월이동평균 ( 대 ) 25, 현대차 기아차 5, 4, 3, 2, 2, 15, 1, 현대차는브라질공장가동으로급증기아차는수입차에대한공업세인상여파로급감 1, 5, < 그림 5> 기아차모델별미국판매 ( 대 ) '13 년 1~7 월 '14 년 1~7 월 12, 1, +22.6% -.8% 8, -3.6% 6, +4.5% 4, 2, -11.% +36.2% +19.9% Pride(Rio) Forte Soul Optima(K5) Sportage R Sorento Sedona 3

4 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 멕시코는세계 8위의자동차생산국, NAFTA를포함해세계 44 개국과 FTA 체결, 소형차생산거점최적지 멕시코는소형차생산거점으로서북미와중남미를아우를수있는최적지멕시코는북미자유무역협정 (NAFTA) 을포함해전세계 44 개국과 FTA 를체결했고저렴한인건비와높은노동생산성을갖추고있어미국및중남미시장을겨냥한소형차생산기지로서입지조건이매우우수하다. 멕시코에서미국및캐나다로의완성차수출은무관세이며브라질로도원래무관세였으나 212 년이후브라질정부의자국산업보호목적에따라자동차수입쿼터를할당, 그범위내에서무관세수출이가능하다. 이런이유로멕시코의자동차생산량중약 2/3 가수출되며총생산대수는 27년 21만대에서 213년 35 만대로증가 (CAGR 6.5% vs 글로벌자동차생산 CAGR 2.8%) 했다. 멕시코는국가별자동차생산순위에서프랑스와스페인을제치고 211년이후 8위를지키고있다 (vs 한국 5위 ). 또한 213 년멕시코총수출에서자동차산업이차지하는비중은 18.5% 에이르러우리나라 (13.4%) 보다도훨씬높다. 최근에는일본업체위주로신공장가동이집중됐고향후에는독일업체들의신공장건설이이어져 22년경에는멕시코의자동차생산량이 4만대를넘어설전망이다. 213년기준으로자동차 4만대이상생산국가는우리나라를포함해 5개국에불과하다. 멕시코내수시장도무시할수없어 멕시코는내수시장도지난해 11 만대 (+7.5% YoY) 에이르러우리나라의 74% 수준으로무시할수없는규모다. 하지만완성차에대한수입관세가 2% 에달해현지공장이없는업체가적극적으로공략하기어려운시장이었다. 현대기아차역시마찬가지여서현대차는 2 년이후 213 년까지경차및소형차를 Chrysler 산하 Dodge 브랜드로판매해왔다. 파트너십계약종료이후지난 5월에판매법인을설립했고현대차브랜드로 i1, ix35(tucson), Avante 판매를시작했지만판매량은미미한수준이다. 하지만기아차멕시코공장이가동되면현지생산모델의가격경쟁력이크게높아질것이며멕시코는현지생산량의 1% 까지무관세수입쿼터제를실시하고있어연간약 3만대정도를관세없이한국에서수입해판매할수있게된다. < 그림 6> 국가별자동차생산량순위 ( 위 ) 중국 미국일본독일한국인도브라질멕시코태국캐나다 자료 : 한국자동차산업협회, HMC 투자증권 4

5 자동자 / 부품 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com 염수지연구원 2) / suji.yeom@hmcib.com < 그림7> 213 년국가별자동차생산대수 < 그림8> 멕시코자동차수요 ( 백만대 ) 25 ( 천대 ) 1,4 멕시코자동차수요 ( 좌 ) 수요증가율 ( 우 ) 3% 2 1,2 2% 15 1, 1% % -1% -2% 2-3% 중국 미국 일본 독일 한국 인도 브라질 멕시코 태국 캐나다 % 자료 : 한국자동차산업협회, HMC 투자증권 < 그림7> 국가총수출대비자동차산업비중 < 그림8> 주요자동차업체별멕시코생산대수 2% 멕시코 한국 ( 대 ) Nissan GM VW Ford Fiat-Chrysler 8, 18.5% 15% 13.4% 6, 1% 4, 5% 2, % 자료 : 한국무역협회, 관세청, UN International trade, HMC 투자증권 < 그림 9> 멕시코자동차시장주요업체점유율 3% Nissan GM VW Ford Chrysler Toyota Honda 25% 2% 15% 1% 5% %

6 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그람 1> 멕시코자동차공장분포 6

7 자동자 / 부품 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com 염수지연구원 2) / suji.yeom@hmcib.com < 표 2> 기아차연결실적상세전망 ( 십억원 ) F 215F 216F 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 매출액 47,243 47,598 47,831 49,157 53,56 11,85 13,113 11,634 11,767 11,926 12,54 11,622 12,229 % YoY 9.4%.8%.5% 2.8% 9.% -6.% 4.5%.1% 4.3% 7.6% -8.1% -.1% 3.9% 매출원가 36,536 37,512 38,52 38,936 42,483 8,74 1,123 9,277 9,372 9,446 9,587 9,327 9,692 매출원가율 77.3% 78.8% 79.6% 79.2% 79.3% 78.8% 77.2% 79.7% 79.6% 79.2% 79.5% 8.3% 79.3% 매출총이익 1,77 1,86 9,779 1,221 11,77 2,345 2,99 2,357 2,395 2,479 2,468 2,295 2,537 매출총이익률 22.7% 21.2% 2.4% 2.8% 2.7% 21.2% 22.8% 2.3% 2.4% 2.8% 2.5% 19.7% 2.7% 판매관리비 7,185 6,99 6,893 7,117 7,61 1,641 1,863 1,66 1,745 1,744 1,698 1,639 1,812 판매관리비율 15.2% 14.5% 14.4% 14.5% 14.2% 14.8% 14.2% 14.3% 14.8% 14.6% 14.1% 14.1% 14.8% 영업이익 3,522 3,177 2,886 3,15 3, , % YoY.7% -9.8% -9.2% 7.6% 11.7% -35.1% -8.5% -13.1% 6.9% 4.5% -31.7% -5.9% 11.5% 영업이익률 7.5% 6.7% 6.% 6.3% 6.5% 6.4% 8.6% 6.% 5.5% 6.2% 6.4% 5.6% 5.9% 영업외손익 1,642 1,651 1,795 1,933 2, 지분법손익 1,414 1,32 1,542 1,661 1, 금융손익 기타영업외손익 세전이익 5,164 4,829 4,681 5,37 5, ,469 1,226 1,163 1,64 1,32 1,7 1,227 세전이익률 1.9% 1.1% 9.8% 1.2% 1.5% 8.8% 11.2% 1.5% 9.9% 8.9% 11.% 9.2% 1.% 법인세비용 1,299 1, ,85 1, 유효법인세율 25.2% 2.9% 21.3% 21.5% 21.5% 19.3% 19.6% 26.3% 18.4% 17.7% 22.5% 24.% 21.% 당기순이익 3,865 3,817 3,682 3,952 4, , , 당기순이익률 8.2% 8.% 7.7% 8.% 8.2% 7.1% 9.% 7.8% 8.1% 7.3% 8.5% 7.% 7.9% 지배지분당기순이익 3,865 3,817 3,682 3,952 4, , , % YoY 13.1% -1.2% -3.5% 7.3% 11.5% -34.7% 7.7% 8.9% 28.7% 11.8% -13.3% -1.% 2.1% % of 총당기순이익 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 비지배지분당기순이익 원 / 달러환율 1,127 1,95 1,34 1,4 1,3 1,85 1,122 1,11 1,62 1,69 1,3 1,2 1,15 % YoY 1.7% -2.8% -5.6% -2.8% -.1% -4.1% -2.6% -2.% -2.6% -1.5% -8.2% -8.1% -4.4% 7

8 COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) F 215F 216F 재무상태표 F 215F 216F 매출액 47,243 47,598 47,831 49,157 53,56 유동자산 11, ,472 15,951 17, ,92 증가율 (%) 현금성자산 1,93 2, 311 2, 589 2,67 2,743 매출원가 36,536 37,512 38,52 38,936 42,483 단기투자자산 2, 412 4,44 6, 261 7,596 9,142 매출원가율 (%) 매출채권 1,82 2, 73 2, 24 2,19 2,298 매출총이익 1,77 1,86 9,779 1,221 11,77 재고자산 4,223 4,331 4,261 4,438 4,836 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 21,259 22, 71 24, ,253 28,339 판매관리비 7,185 6,99 6,893 7,117 7,61 유형자산 9, 721 9,777 9,736 1,59 1,377 판관비율 (%) 무형자산 1,524 1, 716 1, 795 1,871 1,947 EBITDA 4,586 4,378 4,149 4,434 4,859 투자자산 9, 559 1,729 12, ,766 15,459 EBIT DA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 3,522 3,177 2,886 3,15 3,467 자산총계 32, ,182 4, ,851 48,241 영업이익률 (%) 유동부채 1, 1,86 11, ,573 11,897 증가율 (%) 단기차입금 1, ,482 1,282 1,82 영업외손익 매입채무 4, 998 5,193 4,913 5,118 5,577 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 3, 597 3,973 4, 64 4,775 4,917 기타영업외손익 비유동부채 5,55 5, 121 5, 38 5,234 5,218 종속 / 관계기업관련손익 1,414 1,32 1,542 1,661 1,794 사채 1,521 1, 세전계속사업이익 5,164 4,829 4,681 5,37 5,616 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 3,79 3,421 3,764 4,12 4,289 법인세비용 1,299 1, ,85 1,21 기타금융업부채 계속사업이익 3,865 3,817 3,682 3,952 4,46 부채총계 15,55 15, , ,87 17,115 중단사업이익 지배주주지분 16, 848 2,255 23, ,44 31,126 당기순이익 3,865 3,817 3,682 3,952 4,46 자본금 2,139 2, 139 2, 139 2,139 2,139 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,736 1,736 1,736 1,736 1,736 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 3,865 3,817 3,682 3,952 4,46 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 12,663 16, 32 19, ,244 27,326 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 3,571 3,67 3,424 3,952 4,46 자본총계 16,848 2,255 23, ,44 31,126 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 215F 216F 주요투자지표 F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 4,345 4,777 4,463 3,895 4,241 EPS( 당기순이익기준 ) 9,537 9,416 9,84 9,75 1,87 당기순이익 3,865 3,817 3,682 3,952 4,46 EPS( 지배순이익기준 ) 9,537 9,416 9,84 9,75 1,87 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 37,83 45,734 53,286 62,1 71,984 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 37,83 45,734 53,286 62,1 71,984 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 ,661-1,794 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -2,843-3,514-4,68-2,95-3,212 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,575-1,192-1,18-1,24-1,28 배당수익률 기타 -1,337-2,614-2,347-1,82-2,32 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1, EPS( 당기순이익 기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익 기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 9 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 -1, ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 2,34 1,93 2,311 2,589 2,67 순차입금비율 기말현금 1,93 2,311 2,589 2,67 2,743 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 8

9 자동자 / 부품 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com 염수지연구원 2) / suji.yeom@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/7/3 BUY 1, 원 13/ 7/29 BUY 83,원 12/9/17 BUY 1, 원 13/1 /7 BUY 83,원 12/1/1 BUY 1, 원 13/1 /24 BUY 83,원 12/1/29 BUY 9,원 13/1/28 BUY 83,원 12/11/14 BUY 9,원 13/ 11/8 BUY 83,원 13/1/9 BUY 85, 원 14/1/13 BUY 77,원 13/1/28 BUY 75, 원 14/1/ 27 BUY 77,원 13/2/15 BUY 75,원 14/3/12 BUY 77, 원 13/2/21 BUY 75,원 14/4 /28 BUY 77, 원 13/4/11 BUY 75, 원 14/7/4 BUY 73, 원 13/4/29 BUY 75, 원 14/7/28 BUY 73, 원 13/7/8 BUY 75,원 14/ 8/29 BUY 78,원 최근 2년간기아차주가및목표주가 ( 원 ) 기아차주가 목표주가 1, 8, 6, 4, 2, 12/8 12/12 13/4 13/8 13/ 12 14/4 14/8 Compliance N ote 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제3자에게제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자이명훈, 염수지의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기아차는당사와계열사관계에있습니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3등급으로구분되며향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 + 15%P 이상 MARKETPERFORM : 추천일종가대비초과수익률 -1 5% + 15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9