제지

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영원 홍
5 years ago
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1 향후시장은어떻게될까? - 과거미금리인상사이클과의비교 년이후 11 년만에미국은금리인상사이클로진입 시장금리, 환율, 주가, 상품가격은모두미국금리인상을선반영 인상이후단기적인가격조정이예상되나, 변동성은점차축소될전망 지난주미국연준의 12월 FOMC에서 25bp 기준금리가인상되었다. 시장의예상대로기준금리가인상되었지만, 미국의통화정책이긴축으로선회했다는점에서부정적으로인식되고있다. 과거 199년과 1999년, 2년등세차례의금리인상사이클과 215년금리인상사이클을비교해보면향후가격지표는다음과같은경로가예상된다. 시장금리, 우려보다가파르게상승하지는않을전망과거미국의금리인상기간동안장기물금리의상승폭은제한적이었다. 금리인상이전에이미시장금리가상승했기때문이다. 금년에도연초이후미국국채 1년물금리는 5bp 상승했다. 미국의금리인상이점진적일것이라는점, 여전히채권수요가공급을초과할것이라는점등에서시장금리는우려보다가파르게상승하지는않을전망이다. 환율, 미국금리인상사이클과달러강세사이클의동반, 1999년흐름과유사과거 199년과 2년금리인상사이클에서달러화는약세였다. 1999년에는강세를보였는데, 당시에도 2개월강세이후 3개월동안하락했다. 금리인상시점을기준 (D) 으로비교해보면미국의금리인상이후모두달러화는약세를보였다. 215년에도달러화는금리인상을선반영했다고판단되나, 미국과유럽, 일본의통화정책차별화등을감안하면달러화는약세로의추세전환보다강세속도가크게둔화될것으로예상된다. 주식시장, 불확실성으로인식되는단기는조정, 조정이후에는상승흐름회복기대주가지수는과거세차례의금리인상사이클에서모두상승했다. 다만첫금리인상이후 2개월간은조정이나타났다. 금리인상을불확실성으로, 그리고부정적으로인식했기때문이다. 이러한흐름은국내 KOSPI 지수에도유사했다. 하지만 3개월후부터주가지수는상승했으며, 추세적으로이어졌다. 215년인상사이클에서도유사할것으로예상된다. 상품시장, 국제유가는미국금리인상이후모두상승, 수급은아직부담과거세차례의미국금리인상이후국제유가는모두상승했다. 금가격은단기조정이후상승했으며, 알루미늄과구리등비철금속도완만한속도로상승세를이어갔다. 반면대두와밀등농산물은조정이좀더이어졌다. 이번에도과거와유사할것으로예상되나, 누적재고와초과공급부담등이상승폭을다소제한시킬것으로예상된다.

향후시장은어떻게될까? 3 1. 7년만에제로금리에서벗어난미국 3 2. 미국금리인상사이클에서금융지표와실물지표의변화 3. 국내금융지표및실물지표의변화 8.

2 향후시장은어떻게될까? 년만에제로금리에서벗어난미국 3 2. 미국금리인상사이클에서금융지표와실물지표의변화 3. 국내금융지표및실물지표의변화 8. 채권금리 초저금리, 점진적인상속도등은시장금리상승을저해 외환시장 달러강세사이클에서판단, 1999년흐름과유사 주식시장 단기조정영향, 1분기이후이전수준회복 상품시장 국제유가는미금리인상이후모두반등 18 2

3 향후시장은어떻게될까? 1. 7 년만에제로금리에서벗어난미국 시장의예상대로미국연준 (Fed) 은 215년이끝나기바로직전인 12월 FOMC에서목표금리 (Federal Target Rate) 를 25bp 인상했다. 목표금리인상은기존.~.25% 에서그대로금리상단과하단 25bp를인상하여.25~.5% 로상향되었다. 과거의금리인상수순과다른점은목표금리의상단과하단을명시한 range의금리수준이라는점이다. 이러한금리인상경로는향후 1.% 수준까지이어질것으로예상된다. KB투자증권에서지난주에발간한 7년여만의금리인상, 상당기간점진적 인상속도는긍정적 (Issue Searchlight, ) 에서는미국의금리인상단행, 금리인상배경, 향후금리인상의폭과속도, 추가완화정책여부등을정리했다. 이번 215년 12월금리인상은이미연준에서도수차례에걸쳐언급한바있다는점에서금리인상발표직후주가와채권금리, 환율의변동은제한적이었다. 하지만발표이후다음날부터 2일연속미국증시는 1% 이상하락했다. 주가지수하락과동반하여장기채권금리도하락했으며, 국제유가는 3거래일연속하락했다. 미국의금리인상에대해시장에서충분히인지했음에도불구하고, 시장변동성이커졌던이유는미국금리인상이미칠금융시장영향, 실물경기영향에대해투자자들이불안해했기때문일것이다. 더욱이전세계경제가공급과잉과수요부족으로부진한가운데미국의통화정책변화, 긴축으로의전환dl 향후어떠한결과를초래할것인지가불투명하다. 미국은 7년만에제로금리에서탈피했으며, 2년 6월이후 11년만에금리인상사이클에진입했다. 과거 197년대이후부터미국이금리인상사이클에진입했을때미국경제, 국내경제, 그리고글로벌금융시장에어떠한변화가있었는지를살펴보았다. 그림 년이후미국연준의목표금리 (Federal Target Rate) (%) 25 2 연준목표금리 (FDTR)

4 2. 미국금리인상사이클에서금융지표와실물지표의변화 미국연준의목표금리가공표된시점은 1971 년 1 월이후부터이며, 최근 215 년까지연준의 금리인상사이클은모두 7 차례있었다. 첫번째금리인상은 1972 년 3 월부터 1973 년 8 월까지 이며, 그이후 1977 년, 1987 년, 199 년, 1999 년, 2 년, 그리고현재의 215 년 12 월이다. 아래 [ 표 1] 은미국연준의목표금리인상사이클을 1977 년부터 2 년까지 5 회동안으로정 리한테이블이다. 다섯차례의금리인상구간에서첫금리인상부터마지막인상종료까지금융 시장지표와실물경기지표의흐름을정리했다. 몇까지특징을정리해보면다음과같다. 1) 금리인상속도 - 연준의금리인상사이클에서시작과종료는통상 2분기 (~5월) 에시행되었는데, 기간은평균 18개월 (1년 6개월 ) 동안지속되었으며, 금리인상폭은 3.2%p이었다. 만약.25%p씩금리를인상했을경우 12회에걸쳐인상하여분기당 1.5회의인상속도를기록했다. 2) 장기금리 - 금융지표를살펴보면미국국채 1년물금리는과거금리인상사이클과유사하게상승 (+) 했음을알수있다. 다만금리인상폭이 3.2%p 수준임에비해국채 1년물금리의상승폭은.85%p 에불과해목표금리인상폭을크게못미쳤다. 이러한까닭은연준의금리인상이전에이미 1년물국채금리가선제적으로상승했기때문이다. 후술하겠지만미국장기국채금리는미국연준의금리인상시점보다통상 1~2분기선행하여상승했으며, 금리인상이후에는오히려장기국채의상승흐름이제한적이었다. 표 1. 미국연준의목표금리인상사이클과금리인상기간동안경제지표변화 1차사이클 2차사이클 3차사이클 차사이클 5차사이클 평균 (1977년제외 ) 금리인상시작 1977년 8월 1987년 월 199년 2월 1999년 6월 2년 6월 ~5월시작 금리인상종료 198년 3월 1989년 3월 1995년 2월 2년 6월 26년 7월 ~5월종료 금리인상사이클기간 ( 월 ) 31개월 23개월 12개월 12개월 25개월 18개월 (1년 6개월 ) 연준목표금리 (%) 5.95 ~ 2. 6.~ ~6..75~6.5 1.~ %p 인상폭 (%p) %p 인상, 12 회 국채 1 년물금리 (%) 7.37 ~ ~ ~ ~ ~ %p 금융지표 달러화지수 (pt) 상승폭 (pt) 13.2~9.3 (12.9) 96.89~ ~87.9 (8.56) 12.6~ ~85.86 (3.29) (1.79%p) S&P 5 지수 (pt) 상승폭 (%) 97.75~ ~ ~ ,322.6~1, ,132.8~1, % 산업생산 (%) 7.98~(.35) (8.33).7~2.1 (1.86) 2.9~ ~ ~2.16 (.) +.66%p 소비자물가 (%) 6.6~ ~ ~ ~ ~ %p 실물지표 실업률 (%) 7.~6.3 (.7) 6.3~5. (.7) 6.6~5. (1.2).3~. (.3) 5.6~.7 (.9) (.78%p) PCE 디플레이터 (%) 6.8~ ~ ~ ~ ~ %p ISM 제조업지수 (pt) 상승폭 (pt) 5.9~3.6 (11.3) 55.5~51.5 (.) 56.5~55.1 (1.) 55.8~51. (.) 6.5~53. (7.5) (.3pt)

5 3) 환율, 달러화지수 - 달러화지수는 1999년금리인상사이클을제외하고모두하락했다. 미국의금리인상기간에오히려달러화는약세를기록했음을의미한다. 다음페이지의 [ 그림 ] 에서확인할수있듯이달러화역시금리인상 2분기전부터상승하기시작했으며, 금리인상이후에는오히려약세로회귀했다. ) 주식시장 (S&P5 지수 ) - 미국 S&P5 지수는연준의금리인상기간에대부분상승했다. 하지만상승폭은크지않았는데, 1977년을제외한네차례의금리인상기간동안 S&P5 지수상승폭은 6.3% 에불과했다. 다만 1999년과 2년에는모두 1% 이상의상승폭을기록했고, 1995년금리인상종료이후에는 21년까지주식시장호황인골디락스를경험했다. 다음페이지 [ 그림 5] 는과거미국의금리인상시점을기준 (D) 으로 S&P5 지수의흐름을비교한그림이다. 199년과 1999년, 2년모두금리인상이전부터미증시는상승했다. 215 년에는상승이후조정, 그리고 3개월전부터상승했다. 금리인상이후 S&P5 지수는 1999년을제외하고 2개월동안조정을보였다. 조정이후반등하였는데, 199년에는 11개월만에금리인상이전수준의주가로회귀하였다. 1999년에는 개월동안조정을보냈고, 2년에도 개월동안금리인상이전수준의주가를회복하지못했다. 결국미국의금리인상이전의주가는상승추세가이어졌으나, 금리인상이후에는 2개월정도의조정을보였으며, 금리인상이전의주가수준으로회귀한기간은 개월정도가소요되었다. 199년에는거의 1년여정도의시간이지난후에주가가인상이전수준을회복했다. 실물경기지표에서의특징은다음과같다. 5) 산업생산과물가상승압력 - 민간의생산활동 ( 산업생산 ) 은개선되었지만개선폭은미미했으며, 물가상승압력은전반적으로상승했다. 실업률은하락하여고용시장은비교적양호한흐름을이어갔다. 또한 ISM 제조업지수는통상 55pt를상회하는시점에서금리인상이단행되었는데, 금리인상종료시점에서는 5pt 초반수준으로낮아졌다. 과거연준의금리인상은경기과열을억제하기위한긴축조치이다. 금리인상으로생산활동의개선폭은미미했으며, 제조업업황은하락했다. 다만물가상승압력은높아졌는데, 이는시장금리상승등에따른기대인플레이션효과가부가되었기때문인것으로판단된다. 5

6 그림 2. 연준목표금리 금리인상이시작이후인상속도는가파르게진행 그림 3. 장단기금리차 금리차는오히려하락, 장기금리보다단기금리상승 (%) 목표금리 1999 목표금리 2 목표금리 215 목표금리 (%p) 장단기금리차 1999 장단기금리차 2 장단기금리차 215 장단기금리차 (1) / 주 : 장단기금리차 = 국채 1 년물금리 연준목표금리 그림. 달러화지수 1999 년을제외하고달러화는금리인상이후약세 그림 5. S&P5 지수 - 2 개월조정이후반등, 개월만에인상이전회복 (1973.3=1) (D-=1) 달러화지수 1999 달러화지수 2 달러화지수 215 달러화지수 달러강세 S&P S&P5 2 S&P5 215 S&P 달러약세 8 자료 : Bloomberg, KB투자증권 8 7 자료 : Bloomberg, KB투자증권 그림 6. 산업생산 생산활동은 1 개월조정이후증가세회복 그림 7. PCE 물가 3 개월조정이후반등, 1999 년에는완만한증가세 (YoY %) 산업생산 1999 산업생산 2 산업생산 215 산업생산 (YoY %) 199 PCE 물가 1999 PCE 물가 2 PCE 물가 215 PCE 물가 (1) 6

7 이러한과거의경험을통해 215 년 12 월시작된미국의금리인상영향을유추해본다면, 첫째, 금융시장지표는이미연준의금리인상을선반영한것으로판단된다. 미국국채 1년물금리는 2분기전의 2.3% 수준이현재와유사한데, 그이전인 215년연초수준의 1.8% 대금리에서의상승폭 5bp 수준을감안하면연준의금리인상을상당부분반영했다고판단된다. 달러화역시 215년연초에 92포인트에서최근 98포인트까지상승했다는점에서연말금리인상을선제적으로반영했다고사료된다. 둘째, 미국증시는금리인상이후 2개월동안조정이예상된다. 과거네차례의금리인상전후미국증시는인상 2분기전부터상승하기시작하여인상이후 2개월조정, 개월이후인상이전의주가수준을회복했다. 215년에는 1분기이전부터주가가상승하여과거와는다른양상이나, 미국의금리인상이통화긴축정책으로의선회임을감안하면단기적으로미국증시에는다소부정적인영향을미칠수있다. 셋째, 실물경기에미칠영향은두가지로생각해볼수있겠는데, 우선과거의금리인상사이클을통해유추해본다면, 제조업활동은둔화, 실업률은하락 ( 고용시장은양호 ), 물가는점진적상승할것으로예상된다. 하지만과거미국의금리인상이전에제조업활동은 2분기전부터개선되었는데, 이번 215년금리인상에제조업활동은지속적으로둔화되고있다는점이다. 이에이번금리인상이후미국의제조업활동은단기조정이후회복될것으로예상된다. 이는고용시장안정과물가상승압력회복이예상되기때문이다. 7

8 3. 국내금융지표및실물지표의변화 아래 [ 표 2] 는미국의금리인상사이클에서국내금융시장및실물경제의변화를정리한내용이 다 년에서 1989 년까지의미국금리인상사이클을시작으로 2 년금리인상사이클까지 국내기준금리변화, 금융지표, 실물지표의시작시점에서종료시점까지의흐름을보여준다 년미국의 2 차금리인상사이클에서국내장기국채이자율은 1.%p 상승했으며, 원화는 달러화대비강세를보이고, KOSPI 지수는 162% 상승했다. 반면광공업생산증가율, 수출증 가율등은전반적으로부진했다. 물가상승률은상승했으며, 실업률은하락했다. 199년미국의 3차금리인상사이클에서는국내은행간익일물금리는.%p 상승했지만, 장기국채이율은.8%p 상승에그쳤다. 역시원화는달러화대비강세였으며, KOSPI 지수는변화가없었다. 생산활동과수출, 수입증가율모두큰폭으로증가했는데, 이는 1993~199 년부진했던경제가 1995년에큰폭으로개선되었기때문이다. 하지만 1997년아시아외환위기를맞아국내금융시장및실물경제모두침체를겪어야했다. 1999년 차미국금리인상사이클에서국내금융시장및실물경기의변화는제한적이었다. 기준금리는.25%p 인상에불과했으며, 장기이율은 1.1%p 상승에그쳤다. 역시달러화대비원화는강세, KOSPI 지수는소폭하락했다. 광공업생산증가율이크게하락했지만두자릿수증가율을기록하여기저효과영향이컸다. 1999년은국내경제가외환위기에서벗어난시점이었다. 따라서미국의금리인상영향보다국내요인에의한시장및경제활동의안정구간이이어졌다. 표 2. 미국의금리인상사이클에서국내금융지표및실물경제변화 2차사이클 3차사이클 차사이클 5차사이클 평균 미국금리인상시작 1987년 월 199년 2월 1999년 6월 2년 6월 ~5월시작 미국금리인상종료 1989년 3월 1995년 2월 2년 6월 26년 7월 ~5월종료 금리인상사이클기간 ( 월 ) 23개월 12개월 12개월 25개월 18개월 (1년 6개월 ) 국내기준금리 (%) - ( 익일물 ) 1.9~1.9.75~ ~ %p 인상폭 (%p) %p 인상, 6 회 국채 1 년물금리 (%) ( 장기이율 ) 11.5~ ( 장기이율 ) 12.2~ ( 장기이율 ) 7.9~ ~ %p 금융지표 원 / 달러환율 (KRW) 상승폭 (KRW) 8.68~ (169.) 88.55~ (21.23) 1,168.5~1,117.7 (5.8) 1,158.3~95.8 (27.5) ( 원 ) KOSPI 지수 (pt) 상승폭 (%) ~ ~ (.39) 81.37~795.5 (5.5) 771.6~1, % 광공업생산 (%) 2.1~1.86 (18.55) 1.8~ ~16.93 (15.8) 13.8~1.53 (11.55) (7.%p) 소비자물가 (%) 1.8~ ~.5 (2.3).6~ ~2. (1.2) +.23%p 실물지표 실업률 (%) (OECD) 3.36~2.65 (.71) (OECD) 2.89~2.29 (.6) 7.2~.2 (3.1) 3.5~3.5. (1.1%p) 수출증가율 (%) 3.6~11.2 (32.).5~ ~ ~1.9 (27.) (5.2%p) 수입증가율 (%) 28.1~25.9 (2.2) 3.3~ ~29.2 (2.5) 38.1~18.8 (19.3) +5.1%p 8

9 2년 5차미국금리인상사이클에서국내금융시장은오히려개선되었다. 기준금리는.5%p 인상되었지만, 국고채 1년물금리는단.1%p 상승하는데그쳤다. 원 / 달러환율은 1,15원대에서 95원대로하락했으며, KOSPI 지수는 1,278포인트까지상승하여미국의금리인상시작시점대비무려 65.6% 상승했다. 반면광공업생산증가율은 13% 에서 1.5% 로하락했고, 수출과수입증가율모두 3% 대에서 1% 대로낮아졌다. 소비자물가상승률도소폭하락했으나, 실업률은변화가없었다. 2년에서 26년미국의금리인상이국내경제는다소부정적인영향을미쳤으나, 금융시장은오히려양호했다. 미국금리인상영향보다중국과인도등아시아의경기호황이더중요한영향을끼쳤다고볼수있다. 정리해보면, 미국의금리인상사이클에서국내기준금리및시장금리의변동은미미했다. 또다른특징은미국금리인상구간에서원화는달러화대비로강세를보였다는점이다. 주식시장은미국금리인상에따른부정적영향보다주변국경기에더민감하게반응했다. 실물경기에서는생산활동이다소, 부진했고, 수출은감소했으나수입은증가했다. 원화강세영향이더컸던것으로판단된다. 소비자물가는소폭상승에그쳤으며, 실업률은하락했다. 215년 12월에시작된미국의금리인상사이클이국내금융시장과실물경제에어떠한변화를초래할것인가? 1) 국내기준금리 - 한국은행의기준금리흐름은지난 1999년과유사하다. 당분간한국은행의기준금리동결이예상되기때문이다. 2) 시장금리및장단기금리 - 장단기금리차의변동폭은제한적일것으로예상된다. 단기금리는한은의기준금리와연동할것인데, 한은기준금리가동결된다면국내단기금리도매우좁은박스권의흐름을이어갈것이다. 장기금리는미국의장기채권금리와동조하거나, 기대인플레이션이반영될것인데, 이두가지선행지표모두큰변동이예상되지않는다. 앞서살펴보았듯이미국의장기채권금리는미국의금리인상이후오히려낮은상승폭을기록했기때문이다. 3) 원 / 달러환율 원 / 달러환율은과거와다른흐름을보이고있는데, 중요한포인트는 215 년달러사이클은 1999년과유사한강세사이클에있다는점이다. 따라서 1999년과유사한환율흐름이예상되는데, 그렇다면단기적으로원화약세가 3개월정도이어진이후달러강세둔화에따른원화강세흐름이예상된다. ) 주식시장 - KOSPI 지수는금리인상이전인 3분기에는조정, 분기에는반등과횡보를보였는데, 이역시과거 199년과 1999년, 2년의흐름과는차이가있다. 하지만과거와유사한경로가이어질경우 KOSPI 지수역시미국금리인상이후 2개월동안조정, 개월후부터는인상이전수준을회복할것으로예상된다. 9

10 그림 8. 한은기준금리 년과유사한흐름, 연내동결기조유지 그림 9. 장단기금리차 2 년과유사한흐름, 좁은박스권등락이예상 (%) (%) 익일물금리 ( 좌 ) 1999 기준금리 ( 좌 ) 5 2 기준금리 ( 우 ) 215 기준금리 ( 우 ) 16 (%p) 장단기금리차 1999 장단기금리차 2 장단기금리차 215 장단기금리차 (2) () 자료 : Bloomberg, KB투자증권 (6) / 주 : 장단기금리차 = 국채장기 (1 년물 ) 금리 한은기준금리 그림 1. 환율 1999 년달러강세사이클과유사, 3 개월약세이후강세전망 그림 11. KOSPI 지수 주가지수는 2 개월조정이후반등예상 (D=1) (D=1) 원 / 달러환율 1999 원 / 달러환율 2 원 / 달러환율 215 원 / 달러환율 KOSPI 1999 KOSPI 2 KOSPI 215 KOSPI 11 환율상승 ( 원화약세 ) 환율하락 ( 원화강세 ) 8 자료 : Bloomberg, KB투자증권 2 자료 : Bloomberg, KB투자증권 그림 12. 광공업생산 215 년은과거보다저조, 단기조정이후반등예상 그림 13. 소비자물가 물가역시과거보다저조, 1999 년흐름과유사할전망 (YoY %) 199 광공업생산 1999 광공업생산 2 광공업생산 215 광공업생산 (YoY %) 소비자물가 1999 소비자물가 2 소비자물가 215 소비자물가 (1) 2 (2) 1

11 . 채권금리 초저금리, 점진적인상속도등은시장금리상승을저해 앞에서살펴보았듯이과거미국의금리인상사이클에서장기물인미국국채 1년물금리의상승폭은가파르지않았다. 199년금리인상사이클에서는장기물금리도비교적단기간에큰폭으로상승하였으나, 그이후인 1999년과 2년금리인상사이클에서는장기물금리가횡보하거나, 오히려하락했다. 199년금리인상은예상치못한정책의시행이었기때문이며, 1999년에는금리인상 2분기전부터장기금리가상승한바있다. 그리고 2년에는오히려금리인상이후장기금리가하락했는데, 이는 그린스펀의수수께끼 ( 금리인상에도장기물금리가하락하는현상 ) 에기인한다. 2년에는미국국채에대한수요가공급을초과했기때문이다. 장기물금리의추이는 [ 그림 15] 를통해서도확인할수있는데, 특징적으로는미국의금리인상 1분기전부터장기물금리는오히려하락했다는점이다. 또한 199년에는금리인상에대한충격으로장기물금리가단기인 1분기이내에급격히상승했으나, 1999년에는횡보의흐름을보였고, 그리고 2년에는추세적으로하락했다. 다음페이지 [ 그림 16] 과 [ 그림 17] 은유로존을대표하는독일의장기물금리와국내장기물금 리의추이이다. 미국금리인상시점을기준 (D) 으로독일국채 1 년물금리는 199 년과 1999 년모두가파르게상승했다. 하지만 2 년에는미국장기물금리와유사하게하락세가이어졌다. 국내국고채 1년물금리는 1999년금리인상사이클에부재했기때문에 2년과비교해볼수있겠는데, 2년미국의금리인상 2분기전부터상승했으나, 금리인상이후에는 2분기동안오히려하락했다. 당시한국은행의기준금리도인하했기때문이며, 선진국장기물금리의하락에도동조했기때문이다. 그림 1. 미국채 1 년물금리 금리수준은과거에비해초저금리 그림 15. 미국금리인상전후의 1 년물금리 1 개월조정이후반등예상 (%) 미국채 1년금리 1999 미국채 1년금리 9 2 미국채 1년금리 215 미국채 1년금리 자료 : Bloomberg, KB투자증권 (D=bp) 미국 1년물 1999 미국 1년물 2 미국 1년물 215 미국 1년물 (5) (1) 11

12 그림 16. 독일장기물금리 미국장기물금리와유사, 하락보다반등예상 그림 17. 국내장기물금리 2 년에는미금리인상이후국내금리하락 (D=bp) (D=bp) 독일 1 년물 1999 독일 1 년물 2 독일 1 년물 215 독일 1 년물 국고채 1 년물 215 국고채 1 년물 1 5 (5) (5) (1) (1) (15) (15) 215 년 12 월, 미국의금리인상이후과연시장금리가상승할것인가에대해서는대부분시장 금리가동조하여상승할것으로예상하고있다. 다만시장금리가가파르게상승하지는않을것 으로전망하고있는데, 그이유는다음과같다. 1) 미국의금리인상은이미시장에서충분히예견했던정책조치이며, 향후금리인상속도역시 점진적일것이라는예측에시장금리가가파르게급등하지는않을전망이다. 2) 미국의금리인상에도여전히글로벌유동성이풍부하기때문에, 즉채권에대한수요는여전 히공급을초과할것으로예상된다는점에서시장금리의단기상승은제한적이다. 이는지난 2 년금리인상사이클과유사한흐름을예상하기때문이다. 3) 유럽과일본등주요선진국에서는자산매입등양적완화를지속하고있기때문에이들국 가의저금리기조가미국의장기물금리상승을제한시킬수있다. 반면미국의금리인상에도불구하고, 장기금리가하락할가능성도배제할수는없다. 특히두 번째요인인미국국채에대한수요가공급을큰폭으로상회할경우, 혹은글로벌시장충격 등으로안전자산에대한선호가급격히증가할경우에나타날수있다. 단기적으로장기금리가하락할가능성이있으나, 그보다는현수준에서당분간횡보할것으로 예상되며, 현재의시장금리가매우낮은수준임을감안할때 ( 비정상적채권금리 ) 미국의금리 인상속도와유사하게장기채권금리는점진적으로상승할것으로예상된다. 12

13 5. 외환시장 달러강세사이클에서판단, 1999 년흐름과유사 미달러화는연준의금리인상이전부터강세를지속해왔다. 특히전년도인 21년하반기부터 215년상반기까지달러화는초강세현상을보였다. 유로화와엔화, 영국파운드화등달러화를구성하는주요국통화가일제히약세를기록했으며, 미국과상대국 ( 달러화구성국가 ) 의정책차별화가달러화강세를심화시켰다. 여전히달러화는강세이다. 미국은양적완화종료 (21년 1월 ), 그리고기준금리인상 (215 년 12월 ) 을시행했지만, 유럽과일본등상대국은양적완화및초저금리를지속하고있기때문이다. 이에외환시장의흐름은미국의금리인상사이클보다장기달러강세사이클에서판단해야할필요가있다. KB 투자증권은지난 11 월 3 일, 216 년경제전망, 성장의조건과 G2 의 Big Cycle (Macro Insight ) 을발간한바있다. 이자료에서최근의달러화초강세는미국금리인상 사이클진입과함께달러화역시강세사이클로진입했기때문이라고판단했다. 미국의 1987년과 2년금리인상사이클에서달러화는횡보했거나오히려하락했다. 하지만 1977년과 199년, 그리고 1999년에는달러화가금리인상사이클에서강세를기록한바있다. 이번 215년에도달러화는강세구간에있으며, 금리인상사이클이동반되면서단기적으로강한강세흐름을보이고있다. 따라서미국금리인상사이클에서의외환시장변화는지난 1999 년달러강세사이클의흐름과유사할것으로예상된다. 표 3. 미국금리인상사이클과미달러화강세사이클 순번 시작 ( 금리 %) (5.95%) (6.%) (3.%) (.75%) 2.5 (1.%) 종료 ( 금리 %) (2.%) (9.75%) (6.%) 2.6 (6.5%) 26.7 (5.25%) 금리인상사이클 인상폭 (%) 시작 ( 지수 ) (86.8) 동기간 (96.89) (81.6) 동기간 2.5 (9.7) 종료 ( 지수 ) (158.9) (96.9) 22.2 (118.97) 26.7 (85.86) 달러강세사이클 상승폭 (pt) 상승률 (%) (.~.25%) (7.2) ( 현재 ) (95.72) 자료 : KB 투자증권정리 [ 그림 18] 은미국의금리인상사이클전후로달러화지수의흐름이다. 세구간모두달러화는금리인상이전강세를기록했으나, 인상이후약세로전환되었다. 다만 1999년에는금리인상이후 개월약세, 그리고다시달러화가반등하면서 11개월까지강세가이어졌다. 유로화는미국의금리인상이후 2~3개월간횡보혹은조정이있었으나, 그이후에는전반적으로강세를기록했다. 특히 1999년사이클에서는유로화가미국의금리인상이후오히려강세로빠르게전환된바있다. 이시기는유로화가공식화된지불과 6개월만이다. 13

14 일본의엔화 [ 그림 2], 그리고국내원화 [ 그림 21] 모두미국의금리인상이후강세를기록했다. 1999년사이클을감안한다면일본은미국금리인상이후곧바로강세를보였으며, 강세는 6개월동안지속되었다. 반면국내원화는 개월동안약세가이어졌으며, 그이후에는다시강세로전환되었다. 신흥국중에서는브라질헤알화와멕시코페소화를점검해보았는데, 1999 년달러강세사이클 이 215~216 년에도재연될경우, 브라질헤알화는당분간약세가더이어질것으로예상되 고, 멕시코의페소화는강세가예상된다. 그림 18. 달러화 인상이전강세, 인상이후약세 년흐름과유사예상 그림 19. 유로화 인상이전약세에서인상이후강세, 1999 년에도유로강세 (D=1) (D=1) 달러화지수 1999 달러화지수 2 달러화지수 215 달러화지수 달러 / 유로 1999 달러 / 유로 2 달러 / 유로 215 달러 / 유로 그림 2. 일본엔화 인상이전약세에서인상이후강세, 1999 년초강세 그림 21. 국내원화 - 3 개월동안횡보이후강세, 1999 년에는약세이후강세 (D=1) (D=1) 일본엔 1999 일본엔 2 일본엔 215 일본엔 한국원화 1999 한국원화 2 한국원화 215 한국원화

15 그림 22. 브라질헤알화 년에는헤알화약세, 2 년에는헤알화강세 그림 23. 멕시코페소화 매우완만한멕시코페소화강세흐름 (D=1) 브라질헤알 2 브라질헤알 215 브라질헤알 (D=1) 멕시코페소 2 멕시코페소 215 멕시코페소 미국금리인상이후달러화는전반적으로약세로전환되었다. 금리인상이전부터상승하기시 작하여금리인상이후에는이벤트종료, 불확실성해소, 그리고미국경제성장에대한부담등 이달러화약세를유발한것으로판단된다. 이번금리인상사이클은미국달러화강세사이클과동반되고있다. 이는지난 1999년금리인상사이클과유사한상황이다. 1999년미금리인상사이클에서달러화는 개월간약세를보인이후다시강세로전환되었다. 반면유로화나일본엔화, 국내원화는미국금리인상이전약세에서인상이후강세로전환된바있으며, 이러한양상은이번 215년금리인상사이클과유사할것으로판단된다. 즉, 미국의금리인상이전부터약세였던유로화, 엔화, 국내원화등은이번금리인상발표이 후강세로되돌림이예상된다. 다만중기적으로는다시달러가강세를보일것으로예상된다. 또한달러화가강세로전환된다고하여도달러강세폭과속도는가파르지않을전망이다. 그림 2. 과거달러강세사이클과비교해보면 216 년달러화강세는다소둔화될전망 (YoY %) 년강세사이클 1995 년강세사이클 211 년강세사이클 (1 개월후행 ) 2 1 (1) (2) 강세전환기 D+2 강세지속구간 D+ 강세둔화구간 D+72 D D+8 D+16 D+2 D+32 D+ D+8 D+56 D+6 D+72 15

16 6. 주식시장 단기조정영향, 1 분기이후이전수준회복 미국의금리인상은주식시장에악재일까, 호재일까? 통화긴축조치라는점에서주식시장에악재일수있으나, 경기호황국면이라는점에서는호재로인식될수있다. 앞에서정리했던 [ 표 1] 에서미국의네차례금리인상기간동안 S&P5 지수는평균 6.3% 상승했고, 특히 1999 년과 2년금리인상기간에서미증시는 1% 이상상승한선례가있다. 이는미국의금리인상이미증시에악재보다호재로작용했음을알수있다. 하지만미국금리인상이후에는단기적으로조정이나타났다. [ 그림 5] 의 S&P5 지수추이에서는과거미국의네차례금리인상이후 2개월동안주가의조정이있었으며, 금리인상이후인 개월후에금리인상이전수준의주가가회복되었다. 따라서미국의금리인상이주식시장에는중기적으로긍정적이나, 단기적으로는부정적영향을끼쳤다고볼수있다. 이러한양상은선진국증시의흐름과유사하다. [ 그림 25] 는 MSCI 선진국 (DM) 주가지수흐름인데, 미국의금리인상이전부터상승하기시작하여, 금리인상이후에는 2개월동안주가조정을보였고, 3개월부터는추세적으로상승세가이어졌다. 215년금리인상사이클에서는과거와다르게금리인상이전에는오히려주가가하락조정을보였는데, 과거의경험을근거한다면 12 월금리인상이후 216년 1~2월에는조정, 3월부터는상승세가이어질것으로예상된다. 신흥국증시는다소차이가있다. [ 그림 26] 는 MSCI 신흥국 (EM) 증시의흐름인데, 199년과 1999년에는미국금리인상이전부터상승세가이어졌는데, 199년에는금리인상이후하락했고, 1999년에는인상이후 개월동안조정을받았다. 2년에는금리인상이전 1개월하락, 이후 2개월횡보한다음부터주가가상승했다. 215년에는 12개월이전부터조정을보였고, 2분기이전에는하락폭이확대되었다. 과거의경험을근거한다면단기간은횡보흐름을보이다가, 그리고 1분기이후부터반등할것으로예상된다. 그림 25. 선진국 미금리인상이후 2 개월조정, 6 개월이내이전수준회복 그림 26. 신흥국 역시 2 개월여조정, 개월부터반등흐름 12 (D=1) 199 MSCI 선진국 1999 MSCI 선진국 2 MSCI 선진국 215 MSCI 선진국 (D=1) MSCI 신흥국 1999 MSCI 신흥국 2 MSCI 신흥국 215 MSCI 신흥국

17 그림 27. 유로증시 3 개월조정이후반등, 199 년을제외하고상승흐름 그림 28. 일본증시 2 년에는부정적, 199 년과 1999 년에는긍정적 (D=1) 199 유로 Stoxx 1999 유로 Stoxx 15 2 유로 Stoxx 215 유로 Stoxx 자료 : Bloomberg, KB투자증권 (D=1) 199 일본 Nikkei 1999 일본 Nikkei 12 2 일본 Nikkei 215 일본 Nikkei 자료 : Bloomberg, KB투자증권 그림 29. 중국증시 1999 년상승, 199 년과 2 년에는조정지속 그림 3. 브라질증시 2 년에는상승지속, 1999 년에는 2 개월조정 (D=1) (D=1) 중국상해종합 1999 중국상해종합 2 중국상해종합 215 중국상해종합 브라질보베스파 2 브라질보베스파 215 브라질보베스파

18 7. 상품시장 국제유가는미금리인상이후모두반등 최근국제유가는연초이후최저가격을경신하고있다. 더욱이미국의금리인상이후 3 거래일 연속하락하여 WTI 기준으로배럴당 35 달러도하회했다. 원유재고의증가, 여전히높은초과 공급과함께미국금리인상, 달러화강세등이모두유가하락의원인이되고있다. 과거미국의금리인상사이클에서국제유가는다른흐름을보였다. [ 그림 3] 은과거네차례의미국금리인상사이클에서 WTI 유가의흐름을비교한그림이다. 우선금리인상이전의흐름을살펴보면 199년과최근의흐름은유사하다. 금리인상이전부터하락하기시작했기때문이다. 반면 1999년과 2년에는미국의금리인상이전부터국제유가는상승했다는차이가있다. 유사한추이는미국의금리인상이후모두국제유가가상승했다는점이다. 199 년과 1999 년, 그리고 2 년모두미국의첫금리인상이후 1 개월혹은 2 개월만에상승세를이어갔다. 금가격추이는국제유가와다소상이하다. 우선금리인상이전의금가격흐름은최근추이와유사한사이클이 1999년에도나타났다. 반면 199년과 2년에는금리인상이전부터금가격은상승했다. 미국의금리인상이후에는금가격이 2~3개월정도횡보한이후상승했다. 1999년사이클의경우금가격은 2개월동안하락조정을받은이후 개월후부터큰폭으로상승한선례가있다. 다음페이이의 [ 그림 33] 는알루미늄가격추이이며, [ 그림 3] 은구리가격추이이다. 이두상품은모두비철금속의대표상품이다. 미국금리인상이후알루미늄과구리가격모두 2개월동안횡보흐름을보였으나, 그이후에는상승세가이어졌다. 특히달러강세사이클인 1999년사이클의경우비철금속가격은가장빠르게반등한바있다. 마지막으로농산물을대표하는대두 [ 그림 35], 소맥 [ 그림 36] 은미국의금리인상이후에도비 교적가격상승이제한적이었다. 199 년과 2 년에는오히려가격이하락했다. 그림 31. 국제유가 금리인상이후상승, 1999 년에는 1 개월조정이후상승 그림 32. 금 - 2 개월조정이후반등, 1999 년과 2 년에는상승지속 (D=1) (D=1) WTI 유가 1999 WTI 유가 2 WTI 유가 215 WTI 유가 금가격 1999 금가격 2 금가격 215 금가격

19 그림 33. 알루미늄 - 2 개월횡보이후상승, 199 년에는상승폭확대 그림 3. 구리 미금리인상이후점진적상승, 2 개월횡보이후상승확대 (D=1) (D=1) 알루미늄 1999 알루미늄 2 알루미늄 215 알루미늄 구리 1999 구리 2 구리 215 구리 그림 35. 대두 미금리인상이후에도반등은미미, 2 년에는큰폭하락 그림 36. 소맥 년과 2 년에는하락폭확대, 6 개월이후반등 (D=1) (D=1) 대두 1999 대두 2 대두 215 대두 소맥 1999 소맥 2 소맥 215 소맥 상품시장은금리와환율, 주가등주요가격지표의흐름과연관성이높다. 앞에서살펴보았듯이연준금리는초저금리이며, 향후금리인상속도는점진적일것으로예상된다. 이에장기물인국채 1년물금리의급등양상도나타나지않을전망이다. 환율에서는달러화향방이상품시장에중요한변수인데, 달러강세사이클을감안할때향후상품시장의흐름은 1999년미국금리인상사이클에서의상품시장흐름과가장유사할것이다. 이상을정리해보면, 이번미국의금리인상사이클에따른상품시장의변화는 1999년흐름과가장유사할것으로예상되며, 그러한경우국제유가등에너지상품과구리등비철금속상품의가격흐름은미국금리인상이후반등이기대된다. 다만과거에비해저조한글로벌상품수요, 초과공급의지속등으로가격반등폭과속도는빠르지않을것으로판단된다. 19

20 Compliance Notice - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제3자에게사전제공된사실이없습니다. - 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. - 본저작물은 KB투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 2

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로