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2 FI Check Point 채장단기역전이또다시눈앞에다가왔으나 Spot Comment [ 채권분석 ] 구혜영 hyeyoung.koo@miraeasset.com 김민형 minhyung.kim@miraeasset.com 의중국관세부과우려에채 10 년금리하락 트럼프의중국에대한관세부과발언은그동안따뜻해졌던미중무역협상의분위기를바꿔놓았음. 4월이후협상관련인사들의우호적인발언이이어지고, 전반적으로과중국의센티멘트경제지표도개선되는분위기였기때문에급작스러운관세부과가당황스러울수밖에없음. 이에과중국의주가지수는하락했고, 채금리도경기부진위험을선반영하며강세를보임 채 3m/ 10y 금리역전가능성에경기둔화경계수위다시높아졌으나 채 10년금리의강세로인해채장단기스프레드 (3m/10y spread) 는다시 0에가까워지는모습을보였음. 지난 3월에약 7거래일동안역전이발생한후불과 2개월여만에다시역전이나타날경우경기둔화에대한경계수위와금리인하기대가다시금확대될수있음 다만, 2000년이후채 3m/10y 가역전된것은크게두차례 (2000년 4월, 2006년 6월 ). 두사례에서스프레드역전후기준금리인하까지는약 9~ 20개월소요. 따라서경기둔화에대한우려를넘어기준금리인하까지가기까지는어느정도시차가존재할수있음을간과할수없음 1) 2000년 4월첫역전이발생했으나연준은다음 5월 FOMC 회의에서기준금리를 50bp 인상 ( %). 한동안스프레드값은양의값을유지했으나, 7월이후스프레드는마이너스로역전되어유지되었고연준은이듬해 1월기준금리를 6.0% 로되돌려놓음 2) 2006년 1월과 2월에각각 6거래일, 12거래일간스프레드가역전된후정상화. 연준은스프레드가역전된후에도기준금리인상기조를유지했으며 ( %). 그러나이후 2006년 7월 ~2007년 5월까지스프레드역전장기화됨, 이과정에서연준은기준금리를동결하며경기동향을점검했고, 모기지파산으로인해 2007년 9월이후부터금리인하를실행 미중무역협상시기가길어질뿐최악의시나리오로가지않을것 미중무역협상의협상시기가당초기대보다조금지연될가능성은높아졌음. 그러나지난해하반기에도확인했듯이양국의무역전쟁악화는결국자국의경제부진및금융시장센티멘트악화로귀결됨. 따라서양국정상은노딜또는맞수대응과같은최악의시나리오를도출하기보다는무역협상시기를조금더지연시키면서양국의정치적목적 ( 중국이이란에대한의제제를지지, 또는북미협상에서중국의정치적협력요구등 ) 달성을위한논의의과정을거칠것으로판단 최근개선되고있는과중국경제지표에더욱주목 은지난 1분기 GDP가서프라이즈를보였고고용지표도호조세를나타냄. 인플레이션지표는상대적으로낮은수준이나하반기에는개선될것으로판단. 따라서경제지표흐름은채 10년금리의하방경직성을뒷받침할것. 한편중국도지난 1분기 GDP가서프라이즈를보였고, 내수중심의성장견인을위해정부는각고의노력을펼치는중. 점진적으로중국경제지표도완만한개선을보일것으로판단미중무역협상이양국의경제여건과금융시장여건에미치는영향을양국정상이상당히민감하게받아들이고있으므로무역협상이악화일로를치달을가능성은상대적으로낮음. 따라서장단기스프레드가역전되더라도역전상태에서오래머물거나연준의기준금리인하까지이어지기는쉽지않아보임. 금리의방향성및스프레드방향성은개선되고있는지표에더욱주목하며판단할필요

3 FI Check Point 채장단기역전이또다시눈앞에다가왔으나 그림 1. 5 월한달간채테너별금리변동폭 (bp) 변동폭 (YTD) 개월 2 개월 3 개월 6 개월 1 년 2 년 3 년 5 년 7 년 년 년 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 채수익률곡선변화 (%) 개월 2 개월 3 개월 6 개월 1 년 2 년 3 년 5 년 7 년 10 년 30 년 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 채 3m/10y 스프레드역전에도기준금리인하전환은시차가존재 (bp) 3m/10y spread(r) (%, 역축 ) 500 기준금리 (L) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

4 130 키움증권 KOSPI

6 Gap( 단순ROE-조정ROE) (%p) 단순 ROE (%) ( 십억원 ) 시장위험액 신용위험액 운영위험액 (%) 키움증권총위험액증가율증권업총위험액증가율 Q 16 1Q 17 1Q 18 1Q ( 억원 ) 주식운용및기타 ( 계좌 ) 5,000 4,000 일평균신규계좌 (L) 약정 M/S (R) (%) , , Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 1,

7 한화에어로스페이스 KOSPI

10 셀트리온 KOSPI

12 글로벌콘텐츠 美 1Q19 케이블가입자수감소, 초고속인터넷은증가 현재스트리밍서비스는케이블 TV 의 년대수준 Global Issue Comment [ 글로벌소프트웨어 / 콘텐츠 ] 김수진 Kim Soojin soojin.kim@miraeasset.com 대표통신사들의 2019년 1분기실적발표가마무리됐다. 예상대로유료TV( 위성TV와케이블TV) 가입자수는감소세를지속했다. 넷플릭스와같은 OTT 전환율이높아지고있기때문이다. 반면 OTT를보기위해필요한초고속인터넷가입자수는증가했다. 이에 OTT 시대전환에대응한컴캐스트 (CMCST US) 는 1Q19 예상을상회하는실적을기록, 주가도상승했다. Dish Networks(DISH US) 도위성TV 가입자수는감소했지만, OTT 플랫폼 Sling TV에집중하는전략을구사해주가하락을방어했다. 하지만 AT&T(T US) 와버라이즌 (VZ US) 은실적이예상을상회했음에도주가는내렸다. 월트디즈니 (DIS US) 와넷플릭스 (NFLX US) 를대항할확실한전략이부재하기때문으로풀이된다. 미디어산업변혁기는진행중이다. 공중파에서위성TV, 케이블 TV, 그리고 IPTV로바뀌었고이제는 OTT 차례다. 우리보다가정당통신고정비가비싼에서먼저 OTT로의전환흐름이빠르게진행중이다. 컴캐스트의 NBCUniversal CEO는 1분기실적발표컨퍼런스콜에서 " 현재스트리밍서비스는케이블TV의 년대수준 " 이라며아직 OTT 산업이초기단계에불과하다고말했다. OTT 주도권을잡고있는넷플릭스 (NFLX US) 와월트디즈니 (DIS US) 의지속적성장이기대된다. 컴캐스트 (CMCSA US) 케이블 TV 가입자수감소에도 1Q19 매출액 +14% YoY인 268.6억달러를기록해예상치 (272억달러 ) 를상회했다. 무선인터넷가입자수가예상을상회실적개선에영향을미쳤다. 특히 OTT와기존유료TV를모두이용가능한 'Xfinity X1 cable box' 판매가호조를보이며매출을견인했다. AT&T (T US) 1분기실적은 448.3억달러 (+18% YoY) 를기록해예상치 (451억달러) 를소폭하회했지만, 무선인터넷부문과워너미디어매출이예상을웃돌며선방했다. 무선인터넷사업부가전체매출액의 40% 차지하기때문에유료TV 가입자수감소세등이치명적인영향을미치지않았다. 하지만 OTT 서비스인 DirecTV Now 가입자수 83,000명감소 ( 총가입자수 1,500만명 ) 하며 OTT 플랫폼출시이후첫가입자수감소세를기록했다. AT&T의 OTT 경쟁력에대한우려가커졌다. 버라이즌 (VZ US) 버라이즌매출액은 321억달러 (+1.1% YoY) 를기록해예상치 (321.5억달러) 에부합했다. 역시무선인터넷부문에서가입자수가 6만1,000명증가했고미디어사업부매출액은 -7.2% YoY를기록하며감소세를이어갔다. Dish networks (DISH US) 디시네트웍스매출액은 32억달러 (-7.8% YoY) 를기록하며예상에부합했다. 위성TV 가입자수는감소세지만 Sling TV 로대체하고있다. 이번분기 SlingTV 가입자수는 7,000명추가되어총가입자수 243만명을보유하고있다

13 글로벌콘텐츠美 1Q19 케이블가입자수감소, 초고속인터넷은증가 그림 1. 컴캐스트유료 TV 가입자수 ( 백만명 ) 24,000 23,500 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 그림 2. 컴캐스트초고속인터넷가입자수 ( 백만명 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 자료 : 컴캐스트, 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 컴캐스트, 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. AT&T 유료TV 가입자수 ( 천명 ) 26,000 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 자료 : AT&T, 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. AT&T 무선인터넷가입자수 ( 천명 ) 180, , , , ,000 80,000 60,000 40,000 20, Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 자료 : AT&T, 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 버라이즌유료TV 가입자수 ( 천명 ) 4,800 4,700 그림 6. 버라이즌유료인터넷가입자수 ( 천명 ) 6,200 6,000 4,600 4,500 4,400 4,300 5,800 5,600 5,400 5,200 4,200 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 5,000 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 자료 : 버라이즌, 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 자료 : AT&T, 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

14 글로벌콘텐츠美 1Q19 케이블가입자수감소, 초고속인터넷은증가 그림 7. 컴캐스트한달간주가추이그림 8. 월트디즈니한달간주가추이그림 9. 넷플릭스한달간주가추이 ( 달러 ) ( 달러 ) ( 달러 ) /25 실적발표 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 그림 10. Dish Networks 한달간주가추이그림 11. AT&T 한달간주가추이그림 12. 버라이즌한달간주가추이 ( 달러 ) 36 5/3 실적발표 ( 달러 ) 33 ( 달러 ) /24 실적발표 /23 실적발표 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

15 Yongjei Jeong, CFA

18 ( 십억USD) 인센티브등 Other bets Other core UberEats Ridesharing YoY 성장률 (R) (%) ( 십억USD) Other bets UberEats Ridesharing 매출인식률 (R) (%) E 2020E 2021E 2022E E 2020E 2021E 2022E 18.0 ( 백만명 ) ( 회 ) ( 십억회 ) (USD) 사용자 (L) 사용횟수 (R) 사용횟수 (L) 건당거래금액 (R) E 2020E 2021E 2022E E 2020E 2021E 2022E 9

19 (%) 11.9 소프트뱅크 Benchmark Garrett Camp 사우디 PIF 알파벳 Travis Kalanick Ryan Graves Others

20 115 LYFT NASDAQ Yongjei Jeong, CFA

22 글로벌주식컨설팅팀 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 91.1 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 통신업 전기전자 ,967.8 통신업 화학 ,175.7 서비스업 의약품 금융업 ,224.8 전기전자 ,984.6 음식료품 유통업 서비스업 ,479.8 철강금속 화학 ,006.1 금융업 ,077.5 증권 전기가스업 비금속광물 운수장비 건설업 유통업 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 LG유플러스 삼성전자 ,682.7 SK텔레콤 삼성전자 ,603.3 SK텔레콤 삼성바이오로직스 SK하이닉스 롯데케미칼 KT KODEX 코스닥150 레버리지 삼성SDI POSCO 카카오 삼성물산 KB금융 한국전력 KODEX 코스닥150선물인버스 호텔신라 호텔신라 현대차 롯데케미칼 현대중공업 엔씨소프트 삼성전자우 현대차 LG전자 오리온 SK이노베이션 오리온 현대글로비스 현대글로비스 이마트 웅진코웨이 엔씨소프트 하나금융지주 S-Oil 한화케미칼 삼성SDI LG전자 현대중공업지주 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 -89.3) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 디지털컨텐츠 반도체 디지털컨텐츠 기계, 장비 유통 기타서비스 건설 제약 컴퓨터서비스 오락, 문화 소프트웨어 반도체 통신방송 IT부품 일반전기전자 기타서비스 방송서비스 의료, 정밀기기 음식료, 담배 IT부품 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 펄어비스 원익IPS 헬릭스미스 신라젠 셀트리온헬스케어 AP시스템 코오롱티슈진 덕산네오룩스 위메이드 SNK 위메이드 에스에프에이 상상인 헬릭스미스 이지바이오 에이치엘비 CJ ENM 다산네트웍스 원익IPS 메지온 RFHIC 이녹스첨단소재 아프리카TV AP시스템 삼천당제약 오이솔루션 미투온 셀트리온헬스케어 비에이치 디오 어보브반도체 카페 에스에프에이 엔에이치스팩14호 유티아이 에코프로 매일유업 신라젠 웹케시 CJ ENM 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

23 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금등 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KT 10,037.4 삼성바이오로직스 -10,067.5 SK텔레콤 14,544.4 삼성바이오로직스 -17,588.6 SK텔레콤 5,876.6 넷마블 -3,424.0 LG유플러스 14,406.2 삼성전자 -16,031.6 LG유플러스 5,017.7 SK하이닉스 -3,358.5 KT 13,180.2 삼성물산 -9,289.9 롯데케미칼 3,648.3 호텔신라 -2,801.6 현대차 6,773.9 TIGER 헬스케어 -4,027.9 ARIRANG 200 2,991.0 제주항공 -2,678.8 카카오 6,433.0 현대중공업 -3,815.7 오리온 2,194.1 엔씨소프트 -2,144.1 TIGER 200 5,643.3 현대글로비스 -3,026.5 신세계 2,133.3 삼성전기 -1,936.5 롯데케미칼 4,475.3 KB금융 -2,848.1 GS리테일 2,131.4 이마트 -1,753.5 NHN 3,293.0 삼성SDI -2,319.8 현대건설 1,708.9 삼성물산 -1,632.9 오리온 3,104.7 KODEX 200선물인버스2X -2,140.5 HANARO 200 1,463.1 LG화학 -1,425.7 삼성에스디에스 2,714.6 TIGER 코스피 -2,132.9 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 레버리지 2,210.5 KT -2,487.2 TIGER 코스피중형주 22,202.3 TIGER 코스닥150-13,090.1 KODEX 200선물인버스2X 2,136.4 SK텔레콤 -2,012.0 KT 5,942.9 KODEX 200-8,145.2 KODEX 코스닥150 레버리지 KODEX 코스닥 150선물인버스 -1,406.2 ARIRANG 코스피중형주 3,940.4 KODEX 코스닥 150-7,544.6 하나금융지주 TRUE 코스피양매도 5% OTM ETN -1,124.0 맥쿼리인프라 2,788.4 삼성바이오로직스 -7,089.4 KODEX 인버스 KBSTAR 200선물인버스2X -1,093.4 롯데케미칼 2,060.9 KODEX 인버스 -3,050.8 KBSTAR 코스닥 150선물레버리지 TIGER 글로벌4차산업혁신기술 ( 합성 H) KOSEF 200TR 2,007.6 기아차 -1,801.5 이마트 KODEX 바이오 LG유플러스 1,889.7 ARIRANG 코스닥150-1,253.5 TIGER 헬스케어 애경산업 TIGER 200 1,592.5 현대중공업지주 -1,056.0 TIGER 코스닥150 레버리지 삼성전기 TIGER 코스피고배당 1,556.7 삼성물산 -1,045.3 제주항공 동원F&B 카카오 1,549.5 한세실업 -1,018.1 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 SK텔레콤 40, ,139.8 삼성전자 -23, ,190.7 LG유플러스 5, ,635.3 삼성바이오로직스 -1, ,506.0 카카오 3, ,182.7 KODEX 코스닥150 레버리지 ,880.8 오리온 6, ,302.2 삼성전기 -4, ,785.0 NHN 1, ,205.7 SK이노베이션 -7, ,473.8 애경산업 2, ,390.5 KODEX 레버리지 -2, ,842.7 쌍용양회 2, ,554.6 S-Oil -5, ,092.6 NAVER 1, ,340.1 현대중공업지주 -5, ,215.3 넷마블 ,480.9 일진머티리얼즈 -3, ,907.4 덴티움 1, ,114.0 해성디에스 ,650.3 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

24 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금등 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 펄어비스 1,932.7 원익IPS -2,853.4 셀트리온헬스케어 2,273.8 AP시스템 -1,648.4 에스에프에이 1,560.2 헬릭스미스 -2,566.8 CJ ENM 1,930.1 서울반도체 -1,193.6 위메이드 1,382.7 HB테크놀러지 -1,481.2 웹케시 1,730.2 에코프로비엠 골프존 이녹스첨단소재 -1,452.5 에스에프에이 1,698.5 아모텍 파멥신 AP시스템 -1,397.4 메디톡스 1,186.7 인바디 아이디스 SNK -1,335.4 RFHIC 1,049.5 유니테스트 삼천당제약 SK머티리얼즈 -1,312.9 헬릭스미스 케이엠더블유 펩트론 와이지엔터테인먼트 -1,174.8 HB테크놀러지 코오롱티슈진 인탑스 컴투스 -1,103.0 신라젠 테스 비에이치 스튜디오드래곤 덕산네오룩스 코스맥스엔비티 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 에이티젠 95.8 안트로젠 펄어비스 1,613.5 인터플렉스 상상인 75.5 에스에프에이 테스 1,154.2 SK머티리얼즈 나스미디어 57.9 원익IPS 에스에프에이 1,130.2 원익IPS 덕산네오룩스 54.7 디오 AP시스템 유니셈 에스넷 51.8 모바일리더 비에이치 네오팜 파멥신 47.6 유진테크 에스엠 파라다이스 오이솔루션 43.7 KCI 인터로조 제이콘텐트리 JYP Ent 야스 에이치엘사이언스 서울반도체 지노믹트리 34.2 테스 서진시스템 원익머트리얼즈 CJ프레시웨이 30.1 비츠로셀 바텍 HB테크놀러지 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 위메이드 3, ,987.9 신라젠 -6, ,793.9 웹케시 1, ,083.8 AP시스템 -2, ,096.0 넵튠 SNK -1, ,006.8 매일유업 ,119.1 에이치엘비 -4, 인탑스 이녹스첨단소재 -1, ,230.7 파멥신 1, 메디톡스 -2, ,178.8 파트론 다산네트웍스 ,613.2 펩트론 카페24-2, 칩스앤미디어 1, HB테크놀러지 -1, ,169.5 위닉스 SKC코오롱PI ,489.7 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

주체별 매매동향

주체별 매매동향 글로벌주식컨설팅팀 02-6977-2002 sunwook.kim.a@miraeasset.com 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 2263.8 / 5일 -8009.6) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 -1261.3 / 5일 5770.1) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 운수장비 1,471.8 148.6