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2 2 +αproduct ver2 최신이벤트에초점을맞출때의오류 금융시장을가늠하는데있어가장솔깃해지는방법은, 당시의최신이벤트를가격움직임과연결시키는것이다. 이는추가되는정보에따라가격이자리매김한다는현대투자이론중하나에도부합한다. 그런데이와같은방법을취하면크게는세가지단점에노출된다. 첫번째는, 최신이벤트에집중한탓에가격을형성하는나머지요인을간과하게된다는점이다. 두번째는, 최신이벤트각각을적절히분석하더라도이들이벤트간의교호작용까지유추한다는것은쉽지않다는점이다. 세번째는, 이벤트의소강상태에서가격의다음행보를전혀알수없다는점이다. 그렇다면최신이벤트를살펴보지않고도어떻게금융시장을가늠할수있을까? 가능한방법은그당시가장강한힘을살펴그것의흐름을추적하는것이다. 이와같은방법은최신이벤트를다루는것을지양하기에세상사를뒷전으로미루는듯하지만, 실상은현실감각을최대한으로살려낸분석이라고할수있다. 금융시장에미치는가장강한힘에초점을맞추면, 그외요인이미치는영향력은무시할수있는수준으로내려간다. 여타요인간의교호작용도미미한정도가된다. 결국최신이벤트를떠나, 가장강한힘의방향을가늠함으로써, 미래를유추해볼수있는것이다. 현재를보자. 얼마전까지세간의이목은미중무역협상에서의스몰딜과주요국의완화적통화정책으로쏠렸다. 이들최신이벤트각각이위험자산에긍정적이라는점은부인할수없다. 다만, 최신이벤트가아닌가장강한힘을살피면얘기는달라진다. 현재글로벌제조업분야는공급과잉상태이며이에따라투자감소가진행되고있다. 만약, 투자감소가이어지면, 고용환경은약화되어, 소비가훼손된다. 지금의투자감소는기업가들이공급과잉을인지한결과이기에, 수요가늘어나지않는이상에야이를돌려세우기는역부족인것이다. 즉, 몇몇긍정적인최신이벤트에도불구하고가장강한힘은위험자산을내리누르는방향으로작용하고있다. 투자전략의관점에서는간단히안전자산의강세와위험자산의약세에초점을맞추는것이합리적이라고 판단한다. 구체적으로는다음과같다. 미국채장기물에대한매수의견을유지한다. 또한, 일본과한국 주식시장에대하여매도의견을유지한다.

3 최신이벤트에초점을맞출때의오류 3 정량적분석과정성적분석을통한투자의견제시 도표 1. 애널리스트투자의견과모형내매수신호 ( 단위 : %) 자산군 티커 상품명 애널리스트 투자의견 모형신호 최종 Bond 미국채 2년 SHY ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF 문홍철 L L L 미국채 1년 IEF ishares 7-1 Year Treasury Bond ETF 문홍철 L L L(*) 국고채 3년 Mirae Asset Tiger KTB 3Y ETF 문홍철 L L L 국고채 1년 Samsung-Kodex 1Y F-LKTB ETF 문홍철 L L L Currency 달러 KODEX 미국달러선물레버리지 문홍철 S L - 유로 FXE CurrencyShares Euro Trust 문홍철 L S - 엔 FXY CurrencyShares Japanese Yen Trust 문홍철 L L L Korea Stock KOSPI Samsung Kodex KOSPI ETF 강현기 S S S(*) KOSDAQ 2328 Tiger KOSDAQ15 ETF 강현기 S S S China CSI3지수 ASHR Deutsche X-trackers Harvest CSI 3 China A-Shares ETF 김선영 L L L HSCEI지수 EWH ishares MSCI Hong Kong ETF 김선영 H S - 4차산업 BCNA Reality Shares Nasdaq NexGen Economy China ETF 김선영 H S - 중국 _ 소비재 CHIQ Global X China Consumer ETF 김선영 L L L 중국 _IT( 기술 ) CQQQ Guggenheim China Technology ETF 김선영 H L - 중국 _ 인터넷 KWEB KraneShares CSI China Internet ETF 김선영 H S - 중국 _ 금융 CHIX Global X china Financials ETF 김선영 H S - 중국 _ 헬스케어 KURE KraneShares MSCI All China Health Care Index ETF 김선영 H L - 위안화 CYB WisdomTree Chinese Yuan Fund 김선영 H S - Oversea S&P 5 VOO Vanguard S&P 5 Index Fund 설태현 S L - STOXX 5 FEZ SPDR EURO STOXX 5 ETF 설태현 S L - Nikkei 225 DXJ WisdomTree Japan Hedged Equity Fund 설태현 S L S(*) Credit 글로벌저위험 AGG ishares Core U.S. Aggregate Bond ETF 유승우 L L L 글로벌중위험 LQD ishares iboxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF 유승우 L L L 글로벌고위험 HYG ishares iboxx $ High Yld Corp Bond 유승우 L L L 한국크레딧 KBSTAR 중기우량회사채 이혁재 L L L Commodity 원유 USO UNITED STATES OIL FUND LP 유경하 H S - 금 GLD SPDR GOLD SHARES 유경하 H L - 산업금속 DBB POWERSHARES DB BASE METALS F 유경하 H S - 농산물 DBA POWERSHARES DB AGRICULTURE F 유경하 H S - 자료 : Bloomberg, DB금융투자 주1: L: Long, H: Hold, S: Short 주2: 모형은추세판단을위해 12일이평선과 4일이평선골든크로스일때 Long, 데드크로스일때 Short 로판단 주3: 최종시그널은애널리스트의투자의견과모형에서의발생신호가일치하는방향으로설정, * 는이달의추천자산 도표 2. 추천자산누적기간수익률 ( 단위 : %) 자산군포지션티커상품명누적기간누적수익률 Bond 미국채 1 년 Long TLT: US ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF 1M (1 월 ) Long SPTL: US Schwab Short-term U.S. Treasury ETF 1M (1 월 ) -3.7 Oversea Nikkei 225 Short EWV: US ProShares UltraShort MSCI Japan 3M (8 월 ) Short 1456: JP Daiwa ETF Japan Nikkei225 Inverse Index 3M (8 월 ) -6. Korea Stock 코스피 Short 1148: KS KODEX 인버스 1M (1 월 ) 자료 : Bloomberg, DB 금융투자주 : 동일가중포트폴리오는상품별비중을동일하게구성한포트폴리오 Short 25267: KS KODEX 2 선물인버스 2X 1M (1 월 ) 동일가중포트폴리오 3M (8 월 ) -5.96

4 4 +αproduct ver2 이달의추천자산 1 추천자산 대분류 자산군 세분류 사유 - 연준이양적완화에준하는자산매입을개시. 단기채권위주로매입할예정이지만이는수익률곡선을타고가면서장기채권에도영향을줌 추천시점 미국채 (Analyst 문홍철 ) 미국채장기물 - 미국의수익률곡선은스티프닝흐름을보일것. 단기채권금리가장기채권금리보다더하락하는현상발생. 전반적인금리흐름은모두반락할것 - 최근무역분쟁우려일부완화, 브렉시트우려완화, ECB 와 BoJ 의긴축정책등으로금리가올랐으나이들은모두펀더멘털요인은아니며되돌릴요인이있음. 현재미국채 1 년금리의수준은매력적이고강한기술적저항선에부딪힌것으로생각됨 219 년 1 월 - 미국의물가선행지표는꾸준히하강하는중이어서금리반등가능성낮음 자료 : DB 금융투자 투자방법 구분상품사유 ETF 자료 : DB 금융투자 ishares 2+ Year Treasury Bond ETF [TLT : US] SPDR Portfolio Long Term Treasury [SPTL: US] 만기까지 2년이상남은미국국채에만투자 미국장기채 ETF 중가장유동성이좋은상품 만기가 1년이상존재하는미국국채에투자 장기 ETF 중수수료기준상위 ETF 도표 3. 미국채금리는중기적인기술적상단에서막힐것 도표 4. 미국의물가선행지표는디플레이션을암시 (%) 미국채 2 년 미국채 1 년 (%) CPI core( 좌 ) ISM 제조업지수 (1 개월선행, 우 ) (pt) Jan 19-Apr 19-Jul 19-Oct 자료 : 미국노동부, DB 금융투자 자료 : Bloomberg, DB 금융투자

5 최신이벤트에초점을맞출때의오류 5 이달의추천자산 2 추천자산 대분류 자산군 세분류 사유 - MSCI Japan 12M Fwd EPS 하향조정지속. 대부분섹터에서이익추정치 하향이이어지고있음. 특히, 에너지, 소재등의실적전망치하향조정속도가두드러짐. 실적과주가지수의괴리가커지고있어투자심리위축시 충격이크게올수있음 추천시점 해외주식 (Analyst 설태현 ) 일본주식숏 - 글로벌경기둔화우려가지속하는가운데경기침체우려가커질수록 안전자산인엔화강세가능성이나타날가능성에유의. 블룸버그컨센서스 기준현수준보다엔화는강세를보일것 219 년 8 월 - 일본정부의 1 월월간경제보고서에서는소비세증세와태풍등으로인해경기판단을하향조정. 한일무역분쟁으로인해수출을중심으로하강 추세가장기화되고있음 자료 : DB 금융투자 투자방법 구분상품사유 ETF 자료 : DB 금융투자 ProShares UltraShort MSCI Japan[EWV: US] Daiwa ETF Japan Nikkei225 Inverse Index[1456: JP] MSCI Japan 지수의일간수익률 -2배를추종. 유동주식기준전체일본증시시가총액의 85% 를커버 일본에상장한 ETF. Nikkei 225 지수의일간수익률 -1배를추종 - 1배 ETF 중총운용자산, 수수료기준상위 ETF 도표 5. MSCI Japan 12M Fwd EPS 하락지속 도표 6. 엔 / 달러전망은일본증시에비우호적 (USD) 9 8 일본 (USD/JPY) USD/JPY( 좌 ) USD/JPY( 전망, 좌 ) Nikkei 225( 우 ) (pt) 26, 24, , 2, 18, 16, 4 Oct-14 Oct-15 Oct-16 Oct-17 Oct-18 Oct-19 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 1 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-2 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 14,

6 6 +αproduct ver2 이달의추천자산 3 추천자산 대분류 자산군 세분류 사유 - 주식시장은큰틀에서기존의하락세를이어갈것으로전망함. 핵심적인 이유는글로벌제조업분야의공급과잉으로말미암아투자감소가진행되는것이여전하기때문임 추천시점 한국주식 (Analyst 강현기 ) 코스피숏 - 이와같은상황이라면최근나타난이벤트요인이상황을개선시키기는 어려움. 미중무역협상이이뤄져도, 완화적인통화정책이펼쳐져도, 공급 과잉상태아래에서는투자에필수적인기업가들의야성적인충동이자극을 받지못함 219 년 1 월 - 결국, 글로벌제조업분야, 투자감소가 고용모멘텀을약화시켜 소비위축 ' 을불러올것임. 이는글로벌주식시장의하방압력으로작용하며, 한국 주식시장역시이에영향을받을것으로전망함 자료 : DB 금융투자 투자방법 구분상품사유 KODEX 인버스 [1148 : KS] KOSPI2 주가지수선물지수의일별수익률의 -1 배추구 ETF KODEX 2 선물인버스 2X [25267 : KS] KOSPI2 주가지수선물지수의일별수익률의 -2 배추구 자료 : DB 금융투자 도표 7. Sentix 글로벌경기선행지수하향 도표 8. 경기에대한모멘텀역시내려가고있는모습 (pt) KOSPI( 좌 ) ,9 Sentix 글로벌경기선행지수 ( 우 ) Sentix 글로벌경기선행지수이동평균 ( 우 ) 2,4 1,9 1,4 (pt) (pt) KOSPI( 좌 ) ,9 Sentix 글로벌경기선행지수이동평균 1개월차 ( 우 ) 2,4 1,9 1,4 (pt) 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 자료 : Bloomberg, DB 금융투자

7 최신이벤트에초점을맞출때의오류 7 주요자산수급 총평 자금흐름 ( 강대승 ) - 미중, EU 무역분쟁불확실성이마무리되는한달 (APEC 정상회의, 14일대유럽자동차관세부과결정시한 ) - 해당이벤트의향방은위험자산으로의자금흐름결정요인 - 기본적으로글로벌경기둔화가지속되고있으며무역분쟁, 브렉시트등에대한뚜렷한해결책이보이지않아안전자산선호지속 - 국내 3분기기업실적발표본격, 해당분기기업실적에대한기대감이낮아지고있어위험자산으로의자금흐름역시더딜것 글로벌수급모니터링 (1) ETF 도표 9. 월간자금유입금액상 하위 ETF ( 단위 : USD mil) 구분순위티커 ETF 명 ETF.com 컨셉자금유입금액 상위 1 BNDX Vanguard Total International Bond Index Fund Fixed Income: Global Ex-U.S. - Broad Market Investment Grade 2,674 2 IEF ishares 7-1 Year Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Intermediate 1,828 3 TLT ishares 2+ Year Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Long-Term 1,65 4 GLD SPDR Gold Trust Commodities: Precious Metals Gold 1,511 5 SPY SPDR S&P 5 ETF Trust Equity: U.S. - Large Cap 1,328 하위 1 SHV ishares Short Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Cash Equivalents -2,67 2 LQD ishares iboxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF Fixed Income: U.S. - Corporate Investment Grade -1,22 3 EMB ishares JPM USD Emerging Markets Bond ETF Fixed Income: Emerging Markets - Sovereign QQQ PowerShares QQQ Trust Equity: U.S. - Large Cap SHY ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Short-Term -229 자료 : Bloomberg, ETF.com, DB 금융투자 도표 1. 월간자금유입강도상 하위 ETF ( 단위 : %) 구분순위티커 ETF 명 ETF.com 컨셉자금유입강도 상위 1 EWW ishares MSCI Mexico Capped ETF Equity: Mexico - Total Market UUP Powershares DB US Dollar Index Bullish Fund Inverse Currency: Basket - Global Ex-US UNG United States Natural Gas Fund LP Commodities: Energy Natural Gas DBE PowerShares DB Energy Fund Commodities: Energy BNDX Vanguard Total International Bond Index Fund Fixed Income: Global Ex-U.S. - Broad Market IG 11.6 하위 1 JXI ishares Global Utilities ETF Equity: Global Utilities UDN Powershares DB US Dollar Index Bearish Fund Currency: Basket - Global Ex-US IXJ ishares Global Healthcare ETF Equity: Global Health Care SHV ishares Short Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Cash Equivalents IFLY PureFunds Drone Economy Strategy ETF Equity: Global Aerospace & Defense -9.8 자료 : Bloomberg, ETF.com, DB 금융투자

8 채권전체 전체 북미 Global 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥아시아 EMEA 남미 주식전체 전체 북미 Global 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥아시아 EMEA 남미 8 +αproduct ver2 글로벌수급모니터링 (2) 주요자산별동향 도표 11. 최근 52 주주식, 채권선진 도표 12. 최근 52 주주식, 채권신흥 (US$ bil) 4 주식형펀드 채권형펀드 (US$ bil) 5 주식형펀드 채권형펀드 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 자료 : EPFR, DB 금융투자 -3 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 자료 : EPFR, DB 금융투자 도표 13. 주식지역별유입강도 도표 14. 주식순유입 / 유출연속성 (%) /19~9/25 9/26~1/2 1/3~1/9 1/1~1/16-13w -12w -11w -1w -9w -8w -7w -6w -5w -4w -3w -2w -1w 주식전체 전체 북미 선진국 Global 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥국신흥아시아 선진국 신흥국 EMEA 남미 자료 : EPFR, DB 금융투자 자료 : EPFR, DB 금융투자주 : 녹색 / 회색은유입 / 유출, +/- 는연속적인주간자금유입방향 도표 15. 채권지역별유입강도 도표 16. 채권순유입 / 유출연속성 (%) /19~9/25 9/26~1/2 1/3~1/9 1/1~1/16-13w -12w -11w -1w -9w -8w -7w -6w -5w -4w -3w -2w -1w 채권전체 전체 북미 선진국 Global 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥국신흥아시아 선진국 신흥국 EMEA 남미 자료 : EPFR, DB 금융투자 자료 : EPFR, DB 금융투자주 : 녹색 / 회색은유입 / 유출, +/- 는연속적인주간자금유입방향

9 217 년 218 년 219 년 최신이벤트에초점을맞출때의오류 9 글로벌수급모니터링 (3) 장기트렌드 도표 년이후글로벌주식형, 채권형펀드, 누적순유입 (USD bil) 2, 주식펀드채권펀드 1,5 1, , Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 자료 : EPFR, DB 금융투자 도표 18. 최근 3 개년자금흐름트렌드 자금유입강도 Best 자산 선진국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권 선진국주식 선진국채권 신흥국주식신흥국주식신흥국채권신흥국주식 신흥국채권선진국채권 신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권 자료 : EPFR, DB 금융투자주 : 219 년 1 월은 1 월 18 일까지데이터기준 월별자금유입강도 주식전체 선진국주식 신흥국주식 채권전체 선진국채권 신흥국채권 ( 자금유입강도, %)

10 1 +αproduct ver2 국내펀드수급모니터링 (4) 도표 19. 최근 1 년단기금융자금유입추이 도표 2. 최근 4 개월펀드종류별신규설정액 ( 조원 ) ( 조원 ) Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul 주식 혼합주식 혼합채권 채권 재간접파생형부동산 특별 자산 혼합자산 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 단기 = CD + CP CMA 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 219 년 1 월은 1 월 18 일까지데이터기준 도표 21. 공모주식, 채권자금유입추이 ( 최근 1 년 ) 도표 22. 사모주식, 채권자금유입추이 ( 최근 1 년 ) ( 조원 ) 주식 -4 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 주식과채권에혼합주식, 혼합채권포함 채권 ( 조원 ) 주식 -4 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 주식과채권에혼합주식, 혼합채권포함 채권 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다.

11 DB 장화탁 Research Center 최신이벤트에초점을맞출때의오류 자본 / 자산시장센터장 2) mousetak@db-fi.com 11 담당애널리스트 자산전략팀 글로벌크레딧유승우팀장 3426 seyoo 채권전략파트채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 경제 박성우수석연구원 3441 p3swo 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 주식전략파트주식전략중국 / 신흥국퀀트 / 해외주식연구원 강현기파트장 3479 hygkang 김선영연구위원 3438 tjsdud 설태현수석연구원 379 thseol 강대승연구원 3437 bigwin92 산업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 연구원정광명연구원 3746 Kmc92 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강 김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호수석연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재수석연구원 3921 sjhan 연구원 정재헌연구원 3429 kevinj 크로스융합파트 원자재 / 스몰캡 유경하파트장 3353 last88 비상장기업 남기윤연구위원 3387 kqnam 생활용품 / 의류 박현진수석연구원 3477 hjpark Mid-small caps 구성진선임연구원 3428 goo Mid-small caps 유현재선임연구원 3369 Jay.yoo 산업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon ICT자동차파트 반도체 어규진연구위원 3713 kjsyndrome 자동차 / 운송 김평모수석연구원 353 pmkim 통신서비스 / 미디어신은정선임연구원 3458 ej.shin 연구원 권세라연구원 3352 serakwon9494 헬스케어컨슈머파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임황현준수석연구원 3385 realjun2

12 12 +αproduct ver2

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DB금융투자 f 2 +αproduct ver2 미국단기채 Long 과일본주식시장 Short 최근들어미국장단기금리차역전현상이다시금나타났다. 올해 3 월까지만하여도저금리시대에 장단기금리차역전현상은경기와무관하게발생할수있다는언급이주류를이뤘지만, 현재금융시장 에서는조금더심각하게받아들이는모습이다. 미국연준은지난 7월부터대응책을꾸리고나섰다. 금융위기발발이후 1년만에금리인하를단행한것이다.