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1 2016년 1월 29일 (금) Derivatives Issue 기업탐방 Brief 안정성장형 포트폴리오 액티브형 포트폴리오 가치투자형 포트폴리오 차트 및 수급 관심종목 기업 파생시장의 시그널은 새로운 변동성 사이클 초입부! Keywords: #변동성 사이클, #VIX, #VXV 아비코전자(036010): 제품 다변화를 통해 최대 실적 경신 중 한샘, 현대모비스, 대상, SK케미칼, 아모레퍼시픽, CJ대한통운 테라세미콘, 에스엠, 뷰웍스, CJ프레시웨이, 인트론바이오, 제이콘텐트리 송원산업, CJ, 디에이치피코리아, 가온미디어, 한양이엔지 대한유화, 현대모비스, 삼성생명 현대제철, 에스원, 테라세미콘, 네이버, 한국항공우주산업, 대림산업, 삼성전자 선물옵션 지표 증시관련 지표

2 현대증권 투자컨설팅센터 이 름 직 책 담당업무 사내번호 김임규 센터장 투자컨설팅 업무전반 총괄 1691 imgyu.kim 시장전략팀 류용석 팀장 시황 및 투자전략 / 매크로 및 스팟 이슈 1644 ys.rhoo 배성영 수석연구원 시황 / 섹터 및 테크니컬 이슈 1651 sungyoung.bae 공원배 책임연구원 파생시황 및 파생상품 / 인덱스전략 1648 wonbae.kong 장성애 책임연구원 국내외 유동성 및 수급 분석 / 데이터 관리 1667 sa.jang 포트폴리오전략팀 임상국 팀장 포트폴리오 및 트레이딩 전략 / 이슈 및 종목 분석 1650 sk.im 김영각 연구위원 포트폴리오 전략 / 업종별 스타일 및 종목 분석 1656 yg.kim 김철영 연구위원 포트폴리오 전략 / 종목 분석 / 기술적 분석 1664 cy.kim 배성진 연구위원 포트폴리오 전략 / 업종별 스타일 및 이슈 분석 1660 sj.bae 김임권 연구위원 포트폴리오 전략 / 종목 분석 / 기술적 분석 1652 ik.kim 윤정선 책임연구원 이슈 및 종목 분석 / 계량 분석 1655 js.yoon able컨설팅& 오온수 팀장 글로벌 자산전략 / 간접투자증권(펀드) / 자산컨설팅 1661 onsu.oh 글로벌팀 왕현정 연구위원 세무컨설팅 / VIP고객 세무자문(금융 양도 상속 증여 등) 1666 hj.wang 손동현 책임연구원 글로벌 주식전략(신흥국) / 산업분석 및 이슈 / 유망자산발굴 1662 dh.shon 임창연 책임연구원 세무컨설팅 / 양도 상속 증여 및 사업자(개인,법인) 관련 세무상담 1654 changyoun.im 김경남 연구원 세무컨설팅 / 상속 증여 양도 등 자산관리 종합컨설팅 1659 kyungnam.kim 오재영 연구원 글로벌 주식전략(선진국) / ETF / 유망자산발굴 1668 jaeyoung.oh 전화: 사내번호 현대증권에서 발간하는 모든 리서치 자료는 현대증권 홈페이지인 [투자정보] 메뉴를 통해서 조회하실 수 있습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사 가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것 은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자 판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍 니다.

3 Derivatives Issue / 2016년 1월 29일 (금) Derivatives Analyst 공원배 wonbae.kong@hdsrc.com 파생상품이슈 [16-02호] : 현대 D-Wave 파생시장의 시그널은 새로운 변동성 사이클 초입부! Keywords: #변동성 사이클, #VIX, #VXV SUMMARY 연초 이후 글로벌 전방위 리스크 출현으로 변동성이 확대되는 양상 지속, 투자자들에게 있어 금융시장의 체계적 위험(Systematic Risk)에 대한 우려를 심화시키는 계기로 작용함. 지수가 추세적 성향을 가지고 있다면, 변동성은 일정한 사이클(주기)과 더불어 사이클내 장기 평균을 중심으로 평균회귀 속성(mean reverting)을 가지고 있어 중장기 지수 전망과 유사한 효과를 가질 수 있음. 장기간의 VIX 시계열 차트를 통해 1) 변동성 스파이크 현상의 주기가 점점 짧아 지고 있으 며, 2) 일정 수준 이상의 변동성 레벨이 반복되어 나타나면 극단적 수준의 변동성 스파이크가 출현할 가능성이 높다는 것, 3) 현재 변동성 등락 구간의 저점이 지속적으로 높아지고 있어 최근래 4년과는 다른 패턴이 나타날 가능성 유추 가능. VXV/ VIX 비율은 미래 변동성 예측과 위기 징후 포착을 위한 선행지표로 활용 가능 지난해 8월 이후 진폭이 하방으로 확대되고 있어 중장기 변동성 레벨의 확대가 예상됨. 결론적으로, 완화적인 통화 스탠스와 정책 기대감으로 단기 변동성은 완화 될 수 있지만, 중 장기 변동성의 레벨 자체가 확대 될 가능성이 높음 새로운 변동성 확대 사이클로 진입할 가 능성이 존재함. VXV/VIX Ratio를 통한 상대비교는 증시 변동성에 대한 선행 지표로 유용 중장기 변동성 레벨 확대 사이클 진입 가능성 존재 (x) VXV/VIX Ratio(좌) 0.9x 1.1x 0.93x 1.07x VIX(우) (pt) /01 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 14/01 16/01 0 자료: 현대증권, Bloomberg

4 Derivatives Issue / 2016년 1월 29일 (금) 급약 처방보다는 펀더멘탈 개선 필요 증시 변동성 확대 사이클 진입 가능성 글로벌 전방위 리스크 출현으로 금융시장의 체계적 위험에 대한 우려 심화 연초 이후 글로벌 매크로, 국제유가 및 상품시장, 환율 등 전방위적 리스크가 출현하면 서 글로벌 금융시장에서 변동성이 확대되는 양상이 지속되고 있다. 연준의 금리 인상 이 후 연초 글로벌 증시의 급락을 야기 했던 국제유가, 위안화 가치는 기술적인(?) 상승과 하락을 반복하면서 투자자들에게 있어 금융시장의 체계적 위험(Systematic Risk)에 대 한 우려를 심화시키는 계기로 작용하였다. 현재 선진국들의 완화적인 통화 스탠스로 다소 안정화 현재는 미국을 비롯한 주요 선진국들의 완화적인 통화 스탠스와 중국발 리스크에 대한 우려가 선반영 되었다고 인식되면서 국내 증시를 포함한 글로벌 금융시장이 다소 안정 화되는 모습을 보이고 있다. 하지만, 단기 증시 변동성 완화 요인에 그칠 가능성과 펀더멘탈 개선 가시화가 필요한 상황 하지만, 국제유가의 저점 확인과 미 연준의 완화적인 통화 스탠스의 재확인은 단기적인 증시 변동성 완화 요인에 지나지 않으며 향후 본질적으로 글로벌 경기 개선에 대한 펀 더멘탈 변화 요인들이 선행되어야 할 것이다. 1) 매크로면에서 선진국 중앙은행들의 완 화적인 통화 스탠스, 2) 중국 당국의 증시 및 환율 시장 개입, 3) 급락한 국제 유가에 대 한 기술적 반등 기대감 등은 모두 일시적인 처방 및 투자심리 개선 효과에 지나지 않을 가능성이 크다. 글로벌 경기 개선에 대한 우려 안정화 및 재고조 되는 사이클 반복 우리는 최근 이러한 일시적인 처방 이후 기술적 반등이 매번 되풀이되면서 글로벌 경기 개선에 대한 우려가 안정화 되고 재고조 되는 사이클(우려 시장하락 글로벌 통화 정책 공조 주가 안정화 우려)을 수차례 경험하였고 결국 이러한 극처방의 효과가 단기적이며 그 효과(약효)도 지속적으로 감소하고 있다는 것을 직관적으로 알고 있다. 결론적으로, 펀더멘탈 개선 부재시 글로벌 변동성은 확대 사이클로 진입 가능성 존재 결론적으로, 다양한 리스크가 부각되고 있는 현 상황에서 글로벌 펀더멘털 개선 부재시 과거 수년(약 4년) 동안 트렌드로 자리 잡은 글로벌 변동성의 하향 안정화 추세는 우상 향을 그리며 추세적으로 확대되는 사이클로 전환될 가능성이 높다고 판단된다. 파생시장에서 나타난 변동성 확대 사이클 진입 가능성 점검 필자는 국외 파생시장에서 나타나는 시그널을 통해 새로운 글로벌 증시의 변동성 사이 클 진입 가능성 여부를 판단하려고 시도해 보았다. 그림 1> 글로벌 증시 연초 이후 등락률 급락한 글로벌 증시 & 전세계 변동성 지표는 급등 양상 자료: 현대증권, Bloomberg

5 Derivatives Issue / 2016년 1월 29일 (금) 변동성 사이클 분석 극단적인 글로벌 변동성 스파이크 가능성도 존재! 변동성 확대는 상승장과 하락장 모두 출현 가능 최근 변동성 이라는 단어가 급락 과 유사한 의미로 쓰이고 있는데, 변동성 확대는 우리 가 알고 있는 것처럼 지수가 급락하는 경우와 반대로 지수의 상승 속도에 가속도가 붙 는 두 경우 모두 속한다. 즉, 변동성 확대 현상은 급락장과 대세 상승기에 모두 발견되 는 현상이라 할 수 있으며 적당한 변동성 수준은 증시에 활력을 부여해 줄 수 있다. 하락시 하방 리스크에 대한 변동성이 빠르게 반영됨 그럼에도 불구하고, 변동성 상승기에 지수 하락이 자주 관찰되는 것은 지수 상승시의 콜 옵션 반응 대비 하락시 하방 리스크(풋 옵션의 변동성)가 변동성 지표에 더 빠르게 반 영되기 때문이다. 지수는 추세성 vs 변동성은 평균회귀 속성 VIX:글로벌 증시와 상관 관계 높은 대표적인 변동성 지수 지수가 추세적 성향을 가지고 있다면, 변동성은 일정한 사이클(주기)과 더불어 사이클 내 장기 평균을 중심으로 평균회귀 속성(mean reverting)을 가지기 때문에 변동성 지 표들의 분석은 중장기 지수 전망과 유사한 효과를 가질 수 있다. 공포성 지수로 불리는 VIX(미국)는 시카고옵션거래소(CBOE)에 상장된 S&P500 지수 의 옵션 변동성을 반영하며 글로벌 증시와 상관관계가 높은 대표적인 변동성 지수이다. VIX 차트 장기 시계열 1) 극단적 상황시 변동성 스파이크 출현, 2) 최근 약 4년간 저변동성 사이클 VIX 차트를 장기 시계열화 하여 살펴보면 2008년 서브프라임 금융위기, 미국 신용등급 강등, 유로존 재정 위기 등 극단적인 상황에서 변동성 스파이크(Volatility Spike) 현상 이 나타났으며, 이러한 시기를 제외한다면 장기 사이클내 일정한 범위내에서의 등락을 보이며 평균회귀 현상이 나타났다. 또한, VIX는 2011년 작은 변동성 스파이크 이후 2015년 중반까지 지속적으로 하락하며 변동성의 하향화가 구조적으로 고착되는 저변동 성 사이클이 나타났다. VIX 변동성 사이클 분석 중장기 변동성 레벨 확대 가능성과 새로운 변동성 사이클 진입 가능성 존재 장기간의 VIX 시계열 차트를 통해 1) 변동성 스파이크 현상의 주기가 점점 짧아 지고 있으며, 2) 일정 수준 이상(20후반)의 변동성 레벨이 반복되어 나타나면 극단적 수준의 변동성 스파이크가 출현할 가능성이 높다는 것, 3) 현재 변동성 등락 구간의 저점이 지 속적으로 높아지고 있어 최근래 4년과는 다른 패턴이 나타날 수 있음을 유추할 수 있다 (그림 2). 그림 2> VIX 최근 약 4년간 하향 안정화 양상 최근 중장기 변동성 레벨 확대 가능성과 새로운 변동성 사이클로 진입 가능성 존재 (pt) VIX VXV /01 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 14/01 16/01 (pt) 자료: 현대증권, Bloomberg

6 Derivatives Issue / 2016년 1월 29일 (금) VXV vs VIX 변동성 기간 구조의 차이 다음은 VXV/ VIX Ratio를 살펴보자. VXV는 S&P500 지수의 3개월 내재 변동성을 나 타내는 지표이다. VIX와 동일한 방법론으로 계산되지만, 차이점이라면 VIX는 30일, VXV는 93일의 내재 변동성을 측정하는 것으로 변동성의 기간 구조가 다르다. VXV/ VIX Ratio 미래 변동성 예측과 위기 징후 포착을 위한 선행지표로 활용 VXV는 VIX보다 상대적으로 안정적인 성향을 지니고 있으며, 이러한 기간구조가 다른 두 변동성 지표를 비율로 계산하여 활용한다면 미래 변동성에 대한 예측력을 높여줄 뿐 아니라 투자 시점 결정에 유용하다. 2008년 금융위기 이후 VXV/VIX 비율은 위기 징후 를 포착하는 변동성의 선행지표로 활용도가 높아지고 있다. 극심하게 낮은 수준의 경우 변동성 스파이크를 수반 VXV/VIX 비율은 안정적인 시장에서 1에 가까운 수치를 보이지만, 변동성 확장 구간에 서는 1을 기준으로 진폭이 넓어지는 특징이 나타난다. 특히, 1을 기준으로 하회할 경우 단기 변동성의 확장 가능성을 암시하며 극심하게 낮은 수준의 경우 변동성 스파이크를 수반할 수 있다. 지난해 8월 이후 진폭이 하방으로 확대 큰 폭 하회 할 경우 때로는 시장의 바닥 부근을 암시하며 매수 시그널로 간주하기도 하 지만, 이탈 기간이 길어질 경우 중장기 변동성 레벨의 확대를 암시한다. (그림 3)에서 최근 VXV/VIX 비율을 보면, 지난해 8월 미국 금리 인상에 대한 우려 이후 진폭이 하방 으로 확대되고 있어 중장기 변동성 레벨의 확대가 예상된다. 그림 3> VXV/VIX Ratio를 통한 변동성 기간구조의 상대비교는 증시 변동성에 대한 선행 지표로 유용 추가 변동성 확대 가능성 존재 (x) VXV/VIX Ratio(좌) 0.9x 1.1x 0.93x 1.07x VIX(우) (pt) /01 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 14/01 16/01 0 자료: 현대증권, Bloomberg

7 Derivatives Issue / 2016년 1월 29일 (금) 실제, 변동성 스파이크와 VXV/VIX 비율이 극심하게 낮은 수준이 나타난 이후 중장기 변동성의 확대 양상이 나타났다. (그림 4)는 2002년 이후 연간 S&P500 지수의 일일 등락률이 2% 이상(+2% 이상 혹은 -2% 이하) 큰 폭으로 등락했던 일수를 나타낸 도 표이다. 실제, 변동성 지표 이상 징후 이후 일간 등락폭 심화 현상이 빈번하게 관찰 2002~2003년 이후 5년을 주기로 변동성 확대 사이클로 진입했으며, 저변동성 사이클 내에서는 일간 등락률이 2% 이상 차지한 날들이 극히 드물었음을 확인할 수 있다. 2016년 연초 이후 2% 이상 등락률을 보인 횟수는 총 5회이며 해당 수치는 최근 4년래 평균 수치에 이미 근접하고 있다. 2016년의 거래일수를 감안한다면 상대적으로 높은 수 준에 해당하며 중장기 변동성 레벨의 확대를 암시하고 있다고 판단된다. 단기 변동성 안정화 가능 하지만, 중장기 변동성 레벨 확대 가능성 높음 결론적으로, 완화적인 통화 스탠스와 정책 기대감으로 단기 변동성이 완화 될 수 있지 만, 중장기 변동성의 레벨 자체가 확대 될 가능성이 높아 보이며 새로운 변동성 확대 사 이클로 진입할 가능성이 존재한다. 국제유가, 환율, 중국 등 불확실성의 소멸이 아니라 면 변동성 확대가 추세적으로 나타날 가능성이 높다. 또한, 금리인상과 맞물린 글로벌 경기 개선이 가시화가 되기까지는 필시 시간이 필요하며 정상화 과정에서 큰 폭의 등락 이 거듭되는 과정이 수반될 것으로 예상된다. (그림 5~8, 국제유가와 환율 관련 투기적 선물 포지션). 변동성 사이클 분석은 과거 패턴에 대한 통계를 미래에 반영하는 기법 변동성 사이클 분석은 과거 일정한 패턴에 대한 통계를 미래 시장에 반영하며 예측하는 기술적 기법이다. 따라서, 미래가 과거의 되풀이라면 반복될 가능성이 매우 높으며 미래 시장이 과거와 다른 전혀 새로운 양상이라면 자연스럽게 무효한 분석이 된다. 그러나, 우리는 가까운 미래가 과거와 완전히 다르지 않으며 적어도 과거 패턴의 변형과 그 연 장선상에 있다고 생각한다. 그림 4> 연간 S&P500 일일 등락률의 절대값이 2% 이상 기록한 일수 2002~2003년, 2008~2011년, 2016년 최근 4년래 평균 수치 이미 근접, 거래일수 감안시 상대적으로 변동성 확대 암시 등락률 % 2% 이하 2%이상 ~ 3%이하 3% 이상~4% 이하 4% 이상 총 거래일수 2002년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 자료: 현대증권, Bloomberg, 등락률 절대값 예시 2%: 등락률>2% or 등락률<-2%

8 Derivatives Issue / 2016년 1월 29일 (금) 그림 5> 국제 유가(WTI) 관련 투기적 숏 포지션 성향 심화 그림 6> 숏 커버링 성격의 환매수세 불확실한 시점 자료: 현대증권, Bloomberg, CFTC 자료: 현대증권, Bloomberg, CFTC 그림 7> WTI 내재 변동성 심화 현상 지속 양상 유가 관련 가격 안정화에는 시간이 많은 시간이 소요될 것으로 판단 자료: 현대증권, Bloomberg 그림 8> 달러인덱스의 기축통화인 유로화/엔화의 투기적 포지션은 최근 순매수 전환 단기 달러 강세 완화 및 단기 변동성 완화 암시 /01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 자료: 현대증권, Bloomberg, CFTC 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당 사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보 고서의 저작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다.

9 기업탐방 Brief / 2016년 1월 29일 (금)` 포트폴리오전략팀 임상국 sk.im@hdsrc.com [KOSDAQ] 아비코전자(036010) : 제품 다변화를 통해 최대 실적 경신 중 SUMMARY 모바일, 반도체에 이어 자동차용 인덕터, 저항기 매출 큰 폭 증가 중, 전 부분 고른 성장 지난해 사상 최대 실적달성에 이어 올해에도 실적 경신 이어질 듯 올해에도 사상 최대 실적 전망 기본 정보 액면가(원) 500 주 가(1/28) 5,000 원 자본금(억원) 시가총액(억원) 651 발행주식수(만주) 1,302 투자의견 N/R 평균거래량(5 일,주) 4.2 만 아비코전자는 스마트폰, 반도체, 디스플레이, 가전, 자동차 등에 사용되는 저항기(Resistor) 및 인덕터(Inductor) 등의 수동전자 부품 생산기업으로 주요 고객으로는 삼성전자, 삼성전기, LG 전자, SK하이닉스, 현대차 계열 등이다. 상반기 기준 제품별 매출 비중은 인덕터류 61.6%, 저 항기 42.1% 등이다. 동사는 지난해 매출액 683억원(yoy +15.9%), 영업이익 84억원(yoy +35.0%), 순이익 88억 원(yoy +56.0%)으로 사상 최대 실적(IFRS 연결 기준)을 기록했으며 지난해에 이어 올해에 도 사상 최대 실적 경신이 예상된다. 메모리업체들의 D램 DDR4전환에 따른 D램용 칩 저항기 매출 본격화와 함께 파워인덕터인 LPP의 경우 초소형화 및 국산화(외산 대체)강점을 기반으로 지난해부터 큰 폭의 매출 증가가 나타나며 동사의 실적 개선에 일조하고 있다는 점이다. 그리고 AVN 등에 채택되는 자동차용 부품 매출 급증과 함께 전기차용 인덕터, 저항기 둥으로 제품 다각화 추진도 향후 성장 모멘텀으로 부각될 수 있다. 지난해 주당 배당금 200원 지급 결 정(시가배당율 약 4.0%) 등 고배당정책 유지 및 향후 무상증자 가능성(충분한 무상재원 보유) 등 주주이익환원정책도 긍정적으로 판단된다. 이렇듯 동사는 전방산업의 우호적 환경속에 고부가가치 제품 매출 증가 및 원가구조 개선으로 꾸준하게 실적이 증가되는 차별화된 IT부품기업으로 자동차용 전장부품 본격 성장도 긍정적으 로 판단된다. 물론 범용 수동 전자부품기업으로서 고객사의 단가인하 압력과 전방산업의 영향을 많이 받는다 는 점은 고려해야 할 것이다.

10 기업탐방 Brief / 2016년 1월 29일 (금)` 그림 1> 주주 구성( 기준) 그림 2> 제품별 매출 구성(2015년, 3분기 기준) 자료: 전자공시, 현대증권 자료:전자공시, 현대증권 시그널인덕터의 성장 속에 LPP파워인덕터의 본격 가세 시그널인덕터는 주력 케쉬카우, 안정적 성장 지속 동사의 주력 제품은 시그널인덕터(전파노이즈 제거)이다. 2014년 대비 역성장 할 것으로 예상 됐지만 시그널인덕터의 소형화, 다기능화, 디지털화를 통해 주요 고객사의 신규 스마트 폰에 채 택 되면서 우려와 달리 지난해에도 성장세가 이어진 것으로 추정된다. 그리고 고객사의 중저가 스마트폰 모델 체인지 효과 및 2016년 초 플래그쉽 신규 스마트 폰 출시 예정 등 적용분야 확대 등을 통해 올해에도 성장세가 이어질 것으로 예상된다. 특히 삼성 페이가 고객사의 핵심 어플리케이션으로 부상하면서 마그네틱(MST)과 근거리무선통신(NFC) 채택 증가에 따른 NFC 시그널인덕터 수요 확대도 전망된다. LPP파워인덕터, 지난 3분기부터 본격 매출 가세 일본업체가 선점하던 파워인덕터(정전기 방지 및 안정적 전압유지) LPP 타입은 동사가 2014 년에 국산화한 제품으로 2016년 매출성장을 견인할 신규아이템이라 할 수 있다. 초소형화가 강점인 스마트폰용 파워인덕터로 아직은 미약하지만 지난 3분기부터 본격적인 매출 증가가 나 타나고 있으며 향후 스마트폰 외 기타 어플리케이션으로도 채용범위 확대 및 중국 시장 공략을 통한 성장이 기대된다. LPP의 경우 대만 Chilisin 사와 50:50 지분율로 중국 동관 합작법인에서 생산 중에 있다. 지난 해 약 50억원 매출에서 올해는 약 100억원 정도로 100% 큰 폭 성장이 기대된다.

11 기업탐방 Brief / 2016년 1월 29일 (금)` 그림 3> 국내 시장 점유율 그림 4> 주요 제품 사용용도 자료: 아비코전자 제품명 용도 주요 사용처 칩저항기 전자회로 구성소자 DRAM, 전자제품 파워인덕터 정전기방지, 안정적인 전압유지 TV 및 가전 등 시그널인덕터 기기간 통신시 노이즈 제거 스마트폰 등 LPP 정전기방지, 안정적 전압유지 스마트폰 등 자료:아비코전자 D램용 칩 저항기 매출 본격 그리고 사물인터넷 성장 등 전방산업 우호적 D램용 칩저항기, 전년대비 130% 이상 큰 폭 매출 증가 전망 칩 저항기는 메모리 업체들의 DRAM DDR4 전환에 따른 수혜가 기대되는 제품이다. 이는 DDR3에서 DDR4 아키텍처 변화에 따른 업체들의 경박단소화 요구 증가로 관련 DDR4 DRAM용 칩저항기 개발과 함께 지난 2분기부터 매출이 시작된 것으로 파악된다. 참고로 D램 DDR4의 점유율은 15년 4분기 기준 서버시장의 60%를, 그리고 2016년에는 거의 모든 서버에 적용될 것으로 전망(출처: IHS테크놀러지)되고 있으며 향후에는 노트북 및 일반 PC에도 적용될 것으로 예상된다. 지난해 DDR4용 칩저항기는 약 40억원 매출을 기록한 것으 로 추정되며 올해는 130~150% 이상 증가한 약 90~100억원 정도의 매출액이 예상된다. 전방산업 우호적, 동사 성장 이어질 듯 또한 최근 사물인터넷 등 IT기기들의 디지털화, 고주파화, 다기능화, 고전력화에 따른 전자 노 이즈 제거 및 안정적인 전류, 전압 유지 등을 위해 다양한 시그널인덕터 및 파워인덕터, EMI/EMC 관련 필요성 증대 등 전방산업의 우호적 환경 지속에 따라 동사 성장도 이어질 것으 로 예상된다. 그림 5> DRAM DDR4 비중 전망 자료 : IHS, 아비코전자

12 기업탐방 Brief / 2016년 1월 29일 (금)` 자동차용 전장화부품에서 향후 전기차용 인덕터, 저항기 매출 기대 자동차용 인덕터, 저항기 매출도 지난해부터 급증, 향후 전기차용 인덕터, 저항기 개발 예정 동사의 제품 중 약 10% 가량은 자동차 텔레메틱스용으로 적용되고 있다. 주요 고객은 LG전자 등이며 동사로부터 인덕터, 저항기 등을 공급받은 LG전자(VC사업부)는 네비게이션 등 인포테 인먼트 제품을 제조, GM으로 공급하고 있다. 참고로 LG전자는 VC(자동차사업부)를 만들어 2013년부터 본격적으로 사업을 확장하고 있으 며 GM, 타타자동차, 이치자동차 등 대형 거래처를 확보하는 등 자동차 분야로 사업영역을 빠르 게 확대하고 있다. 이처럼 LG전자의 자동차 사업부의 성장과 함께 동사 역시 지난해부터 LG전 자향 인덕트, 저항기 납품이 급증 하는 등 자동차용 전장부픔의 가파른 성장이 나타나고 있다. 지난해 약 70억원의 매출액에서 올해는 100~110억원 정도의 매출이 예상되며 현재 자동차용 텔레메틱스 중심에서 향후 전기차 등 스마트카용 인덕터, 저항기, LPP로 제품 영역을 확대, 준 비하는 등 향후 성장전략도 기대해 볼 수 있다. 그림 6> 텔레메틱스 부문 매출액 증가 추이 그림 7> LG전자, VC사업부 성장 추이 자료: 아비코전자 자료:언론보도, S증권(2016년은 전망치임) 실적호전은 지속된다. 사상 최대 실적 경신 이어질 듯 동사는 지난해 매출액 683억원(yoy +15.9%), 영업이익 84억원(yoy +35.0%), 순이익 88억 원(yoy +56.0%, 투자부동산 처분 및 법인세 환급 등 기여)으로 (IFRS 연결기준) 사상 최대 실적을 기록하였다. 이는 주요 고객사의 신규 스마트 폰 등 적용제품 확대에 따른 시그널 인덕 터 및 LPP 출하 증가 그리고 D램용 DDR4 칩저항기, 텔레메틱스 부문 등 고부가가치 제품의 고른 성장과 함께 자동화 라인 확대에 따른 원가구조 개선에 기인한 것으로 판단된다. 올해에도 주요 제품의 적용확대에 힘입어 연결기준 매출액 770억원(yoy +12.7%), 영업이익 101억원(yoy +20.2%), 순이익 93억원(yoy +5.6%) 예상 등 지난해에 이어 사상 최대 실적 경신이 예상된다. 또한 약 360억원에 달하는 현금성 자산 및 고배당 정책(지난해 주당 200원 배당금 지급)유지, 무상증자 가능성(충분한 무상재원 확보) 등 주주친화정책도 긍정적이다. 이렇듯 동사는 전방산업의 우호적인 환경속에 고부가가치 제품 매출 증가 및 원가구조 개선으 로 꾸준하게 실적이 증가되는 동종 IT부품업체 대비 차별화된 강소기업으로 판단된다. 특히 자

13 기업탐방 Brief / 2016년 1월 29일 (금)` 동차 텔레메틱스용 인덕터 및 저항기 매출이 빠르게 증가하고 있으며 전기차용 인덕터/저항기 개발 추진 등 향후 성장 모멘텀도 긍정적이라 할 수 있다. 물론 범용 수동 전자부품 생산기업으로서 고객사의 단가 인하 압력과 전방산업의 영향을 많이 받는다는 점, 그리고 사업 특성상 외형 및 수익성 증가 폭의 한계성 등은 고려해야 할 변수다. 그림 8> 실적 추이 결산기말 매출액 영업이익 순이익 EPS PER PBR ROE 부채비율 (억원) (억원) (지배.억원) (원) (배) (배) (%) (%) 2012A na A A E 참고: 아비코전자, 현대증권. K-IFRS 연결기준(밸류는 단순 추정) 투자자 고지사항 종목명 담당자 담당자 채무이행 1% 이상 계열사 자기주식 ELW 유동성 기타 주식보유 보증 보유여부 관계 취득처분 발행 공급자 이해관계 해당사항 없음 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제 3자에게 제공한 사실이 없습니다. 작성자는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 특정 증권의 매매와 관련한 권고를 제공하기 위 한 것은 아닙니다. 이 보고서의 내용은 당사가 신뢰할 만 하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 만들어진 것이지만 그 정 확성이나 완전성을 당사가 보증하는 것은 아니며 따라서 그에 의존하여 투자 결정을 내려서는 안될 것입니다. 이 보고서에 포함된 의견이나 전망은 해당일 당시 당사의 전문적인 판단을 반영하는 것이며 통지 없이 변경될 수 있습니다. 당사는 이 보 고서의 내용에 의존하여 행해진 누구의 어떠한 행위로부터 발생하는 결과에 대해서도 책임을 지지 않습니다. 이 보고서는 투 자에 관해 전문적인 경험을 가진 분들을 위한 자료이며 증권매도의 청약이나 매수 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. 이 보고서는 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술적 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술논문 등에 학술적인 목적으로 인용하려 는 경우에는 당사에게 먼저 통보하여 당사의 동의를 얻으시기 바랍니다. (원) 최근 1년주가추이 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, /28 3/28 5/28 7/28 9/28 11/28

14 현대 Portfolio / 2016년 1월 29일 (금) 포트폴리오전략팀 김영각 yg.kim@hdsrc.com 배성진 sj.bae@hdsrc.com 현대 able 안정성장형 포트폴리오 Investment Summary 종목선정기준: KOSPI 및 대형주 중심으로 실적 등 중장기 모멘텀을 고려한 종목 선정 추천기간: 2개월 원칙이나 시장상황에 연동해 조절, 추천/제외일은 가중평균수익률 적용 목표수익/로스컷: +15%/-10% 원칙으로 하되 리스크 관리에 따라 탄력적 대응 벤치마크: KOSPI 200지수 100% 수익률 추이 주식비중 현금비중 80% 20% KOSPI 200 안정성장형 전일대비 0.24% 1.27% 신규종목 편입 및 제외 신규종목: 없음 누적수익률 -3.69% 7.53% 제외종목: 이노션(수익달성) BM대비 % 포인트 한샘 - 독보적인 브랜드를 가진 부엌가구가 전사 성장을 이끄는 가운데 인테리어 가구도 직매 추천인: 김영각 단위 (원) (009240) 장 확대와 대리점 대형화로 성장성 향상 기대 추천가: 242,000 추천일 1월 15일 - 향후 도시화를 통해 부엌가구에 대한 기초 수요와 교체 수요가 증가할 것으로 예상되 전일종가: 272,500 수익률 % 는 중국시장 진출을 중장기적으로 추진할 계획 + 6,000 현대모비스 -15/4분기 현대기아차 생산 급증의 기저 효과로 전년비 이익은 소폭 감소할 것으로 전 추천인: 배성진 단위 (원) (012330) 망되나 최근 원/달러, 원/100엔 환율 약세에 따른 모멘텀 부각 추천가: 241,500 추천일 1월 13일 -16년 현대기아차 신차 출시 확대, 선진국 경기 호조와 중국의 구매세 인하 효과에 따른 전일종가: 271,000 수익률 % 수요 개선으로 순이익 증가 전망(YoY 9.5%) + 15,500 대상 - 동사 전체 매출의 40% 이상을 차지하는 식품부문 내 장류 매출이 상반기 부진에서 벗 추천인: 김영각 단위 (원) (001680) 어나 하반기 개선추세로 전환 추천가: 34,000 추천일 1월 8일 년 국내 식품부문 회복과 소재부문의 안정세 지속, 자회사의 안정화로 실적 개선 전일종가: 37,350 수익률 % 이 가능할 것으로 기대 SK케미칼 추천인: 배성진 단위 (원) -제약 부문(Life Science)에서 백신 가치 상승 및 혈우병치료제 미국 및 유럽 허가 기대 (006120) 추천가: 73,300 -화학 부문(Green Chemical)에서 저 수익성 소재 사업 정리 및 제품 믹스를 통한 수익 추천일 1월 5일 전일종가: 78,100 성 개선 기대 수익률 % 아모레퍼시픽 -2016년에도 최고 수준의 화장품 제조 기술력을 바탕으로 중국 및 아시아 지역 소비 성 추천인: 배성진 단위 (원) (090430) 장에 따른 고성장세 보이며 꾸준한 이익 증가 예상 추천가: 414,500 추천일 1월 4일 -중국내 화장품 사용 연령이 젊어지고 있고 이들의 구매 채널이 디지털화 하면서 중국내 전일종가: 396,500 수익률 % 매장이 빠르게 증가하고 있는 동사의 수혜 지속 전망 - 3,000 CJ대한통운 - 그룹차원의 본격적인 중국 관련 사업 추진이 예정된 가운데, 지난 3분기 중국의 룽칭 추천인: 김영각 단위 (원) (000120) 물류 인수로 중국 진출을 위한 전진기지 확보 191,000 추천일 1월 4일 - 온라인 쇼핑 활성화 및 해외 직구와 역직구 호조세로 택배산업의 고성장세 지속이 기 전일종가: 216,000 수익률 % 대 + 500

15 현대 Portfolio / 2016년 1월 29일 (금) 포트폴리오전략팀 김철영 cy.kim@hdsrc.com 김임권 ik.kim@hdsrc.com 현대 able 액티브형 포트폴리오 Investment Summary 종목선정기준: KOSDAQ 및 소형주 중심의 성장성, 모멘텀 등을 바탕으로 한 종목 선정 추천기간: 1개월 원칙이나 시장상황에 연동해 조절, 추천/제외일은 가중평균수익률 적용 목표수익/로스컷: +15%/-10% 원칙으로 하되 리스크 관리에 따라 탄력적 대응 벤치마크: KOSDAQ지수 100% 수익률 추이 주식비중 현금비중 90% 10% KOSDAQ 액티브형 전일대비 0.89% 0.12% 신규종목 편입 및 제외 신규종목: 없음 누적수익률 -0.16% 6.36% 제외종목: 없음 BM대비 +6.51% 포인트 테라세미콘 - 동사는 삼성디스플레이 플렉서블 OLED 핵심 장비 점유율 80% 차지, OLED산업의 추천인: 김철영 단위 (원) (123100) 구조적 성장에 따른 실적 성장기 진입 추천가: 26,000 추천일 1월 27일 - 향후 3년간 글로벌 OLED투자 시기 진입과 주요고객사의 2016년 하반기 폴더블 스마 전일종가: 25,850 수익률 % 트폰 출시 관련 수혜 전망 에스엠 년 외형 성장에 따른 사상최대 매출액 달성 전망, 중국 음원시장 성장과 현지화로 추천인: 김철영 단위 (원) (041510) 중국시장 성장 수혜 전망 추천가: 45,150 추천일 1월 15일 - 1Q16년에 주요 아티스트의 공연 매출의 반영으로 실적 모멘텀 존재, 2016년 신규 아 전일종가: 45,300 수익률 % 티스트 투입으로 새로운 모멘텀 기대 + 0 뷰웍스 - 주력제품 FP-DR과 산업용 카메라 신제품 출시 효과로 4Q15 분기 매출액 및 영업이익 추천인: 김철영 단위 (원) (100120) 은 사상 최대 예상 추천가: 44,250 추천일 1월 13일 년 실적도 고마진 제품의 증가와 신제품 효과 및 고정비 부담 감소로 높은 성장세 전일종가: 50,500 수익률 % 이어갈 것으로 전망 CJ프레시웨이 - 외식,급식 유통 부문 3분기 매출 성장률 14.5%로 양호한 성장 기록, 거래처 증가와 추천인: 김철영 단위 (원) (051500) 실버, 키즈 경로확대에 따른 외형 성장 전망 추천가: 83,100 추천일 1월 4일 - 자회사 프레시원 편입 효과 및 단체 급식 신규 확보에 따른 매출 성장과 CJ그룹 시너지 전일종가: 77,600 수익률 % 효과로 인한 성장성 부각 전망 인트론바이오 - 바이오신약 내에서 신약 특허가 만료되는 슈퍼박테리아 시장을 타겟으로 항생제 신약 추천인: 김철영 단위 (원) (048530) 개발 진행, 식약청 임상 2상 승인 대기 추천가: 54,300 추천일 1월 4일 - 박테리오파지를 이용한 동물용 항생제 대체제를 개발, 판매하고 있으며, 중국과 러시 전일종가: 63,500 수익률 % 아시장 진출로 새로운 성장 동력 기대 + 1,400 제이콘텐트리 추천인: 김철영 단위 (원) - 4Q15 실적은 극장 관람객 증가 및 방송부문 영업이익 흑자전환 영향으로 개선 전망 (036420) 추천가: 5,610 - 아이치이, 텐센트, 화책미디어 등 다양한 중국 사업자와의 콘텐츠 공동제작으로 2016 추천일 1월 4일 전일종가: 5,430 년 성장 기대 수익률 % - 150

16 현대 Portfolio / 2016년 1월 29일 (금) 포트폴리오전략팀 김임권 ik.kim@hdsrc.com 윤정선 js.yoon@hdsrc.com 현대 able 가치투자형 포트폴리오 Investment Summary 종목선정기준: 가치주 중심으로 자산가치, 밸류에이션 등 장기 모멘텀을 고려한 종목 선정 추천기간: 6개월~1년 원칙이나 시장상황에 연동해 조절, 추천/제외일은 가중평균수익률 적용 목표수익/로스컷: +40%/-20% 원칙으로 하되 리스크 관리에 따라 탄력적 대응 벤치마크: KOSPI지수 50% + KOSDAQ지수 50% 수익률 추이 주식비중 현금비중 80% 20% KOSPI+KOSDAQ 가치투자형 전일대비 0.69% 1.36% 신규종목 편입 및 제외 신규종목: 없음 누적수익률 -1.46% 2.54% 제외종목: 없음 BM대비 +4.00% 포인트 송원산업 - 산화방지제 부문 글로벌 2위 기업으로 저유가에 따른 원재료비 하락 및 전방산업의 수 추천인: 윤정선 단위 (원) (004430) 요확대에 따라 주력 사업의 꾸준한 실적개선 전망 추천가: 14,500 추천일 1월 14일 - 과점화 되어있는 시장에서 제품 다변화에 따른 이익의 질적 개선이 이뤄지고 있으며 전일종가: 15,350 수익률 % 중국, 중동 등 수출지역 확대 및 윤활류 사업 등 신규사업 성장 기대 CJ - CJ E&M, CJ CGV, CJ 제일제당 등 주력 자회사들의 실적개선에 따른 실적성장 및 수 추천인: 윤정선 단위 (원) (001040) 익성 개선으로 NAV 상승 전망 추천가: 251,000 추천일 1월 4일 - 견고한 브랜드파워 및 내수시장에서의 경쟁력 강화와 비상장자회사 CJ올리브네트웍 전일종가: 288,500 수익률 % 스 등의 성장으로 기업가치의 프리미엄 확대 전망 + 8,500 디에이치피코리아 - 티어링프리, 디알프레시 등의 국내 1회용 점안제 부문의 선두기업으로 스마트폰 등 IT 추천인: 윤정선 단위 (원) (131030) 기기 사용 및 고령인구 증가 등 점안제 시장 성장의 수혜 전망 추천가: 11,250 추천일 1월 4일 - 꾸준한 연간실적 개선 및 안정적인 재무구조 보유로 사업의 안정성이 돋보이며, 지속 전일종가: 11,350 수익률 % 적인 Capa 증설에 따른 외형성장 기대 + 0 가온미디어 - IP Hybrid, Smart Box, Home Gateway 등 셋톱박스 제조 전문업체로 각국의 디지 추천인: 윤정선 단위 (원) (078890) 털 방송전환 및 국내외 지역별 매출 다변화에 따른 안정적인 이익성장 예상 추천가: 10,800 추천일 1월 4일 - 국내 통신사향 셋톱박스 공급 레퍼런스를 바탕으로한 해외진출과 통신사, 케이블사 등 전일종가: 11,700 수익률 % 대형 공급처 비중증가에 따른 실적안정성이 부각될 전망 한양이엔지 - 반도체 클린룸, 시스템 인프라공사 및 화학약품 공급장치 제조 전문업체로 과점시장 추천인: 윤정선 단위 (원) (045100) 지위 확보에 따라 삼성전자 반도체 인프라투자에 따른 매출성장 예상 추천가: 10,600 추천일 1월 4일 - 지속적인 실적성장과 함께 높은 ROE를 유지하고 있으며, 안정적인 펀더멘탈 개선대비 전일종가: 11,300 수익률 % 동종업종 내 저평가 메리트 보유 Compliance Notice 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목은 편입일 기준 당사 투자컨설팅센터 연구원이 보유하고 있지 않습니다. 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목은 당사와 계열사 관계가 없습니다. 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목에 게재된 내용들은 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었습니다. 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목 자료의 내용은 당사 리서치센터의 투자의견과 일부 차이가 있을 수도 있습니다. 당사는 현대모비스, 아모레퍼시픽, CJ를 기초자산으로 하는 ELW를 발행한 사실이 있습니다.

17 차트 및 수급 관심종목 / 2016년 1월 29일 (금) 포트폴리오전략팀 윤정선 js.yoon@hdsrc.com 대한유화, 현대모비스, 삼성생명 차트 관심 종목 : 대한유화(006650) [단기 5일 선이 중기 20일선을 돌파하는 골든크로스 종목] 관련 종목군 삼성카드(029780) 현대중공업(009540) KOSPI KCC(002380) POSCO(005490) 롯데케미칼(011170) SK가스(018670) 롯데쇼핑(023530) S&T모티브(064960) KOSDAQ 게임빌(063080) 제낙스(065620) 랩지노믹스(084650) 대한약품(023910) 와이지엔터(122870) 청담러닝(096240) 모두투어(080160) 삼성출판사(068290) 신고가 종목 : 현대모비스(012330) [52주 신고가 및 신고가 유지되는 종목] 관련 종목군 이노션(214320) 웅진씽크빅(095720) KOSPI 필룩스(033180) CJ대한통운(000120) 금호에이치티(214330) LIG넥스원(079550) KOSDAQ 에이티젠(182400) 강스템바이오(217730) 바텍(043150) 뉴트리바이오텍(222040) 테라세미콘(123100) 휴젤(145020) 성우전자(081580) 지트리비앤티(115450) 박스권 돌파 종목 : 삼성생명(032830) [이동평균선이 박스권을 형성하고, 현재가가 박스권을 돌파한 종목] 04.35* 8.35 관련 종목군 더존비즈온(012510) SK가스(018670) KOSPI 이화산업(000760) GS건설(006360) 신세계건설(034300) 다우기술(023590) 삼성카드(029780) 유유제약(000220) KOSDAQ 뷰웍스(100120) KH바텍(060720) 누리텔레콤(040160) 제노포커스(187420) 인터로조(119610) 랩지노믹스(084650) 세우테크(096690) 처음앤씨(111820) 외국인 보유 비율 증가 종목 기관 보유 비율 증가 종목 BGF리테일(027410) 한국전력(015760) 롯데케미칼(011170) 현대건설(000720) KOSPI CJ제일제당(097950) LG생활건강(051900) SK텔레콤(017670) BGF리테일(027410) KOSPI LG화학(051910) 현대모비스(012330) LG전자(066570) 현대차(005380) 종근당(185750) 한국전력(015760) 삼성생명(032830) NAVER(035420) KOSDAQ 컴투스(078340) 카카오(035720) 바텍(043150) CJ E&M(130960) AP시스템(054620) 휴메딕스(200670) 다원시스(068240) KH바텍(060720) KOSDAQ 루멘스(038060) 아이진(185490) OCI머티리얼즈(036490) 성우전자(081580) CJ E&M(130960) 바이넥스(053030) 인트론바이오(048530) 대봉엘에스(078140) 참 고 : 상기종목은 당사 추천종목과는 별개이며, 음영 종목은 신규 관심 종목입니다. 밑줄 종목은 외국인 및 기관 공통 순매수 종목입니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로써 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

18 2016년 1월 29일 기업실적 Review 현대제철 (004020) BUY (유지) 철강 Analyst 한기현, CFA Q15 실적 Review 주가(1/27) 47,900원 목표주가 66,000원 매출 YoY 1% 증가, 재고미실현손실 300억원 발생영향으로 영업이익 컨센서스 11% 하회 자동차강판 가격 하락 감안해도 2016년 증익 전망 투자의견 Buy, 목표주가 66,000원 유지, 현대차그룹이 보유한 현대제철 지분매각 이벤트 전후, 주가 저점 형성 전망 그림 1> 4Q15 실적 Review(K-IFRS 연결) 자료: 현대제철, 현대증권 그림 2> 현대제철 세전이익, 특이사항 (A) (B) (A)-(B) 자료: 현대제철, 현대증권 그림 3> 실적 추정 변경(K-IFRS 연결 기준) 자료: 현대증권 매출 YoY 1% 증가, 영업이익 컨센서스 11% 하회 현대제철의 4Q15 실적은 컨센서스를 11% 하회(연결 영업이 익 기준)했다. 전년동기 대비 매출은 1% 증가했고 영업이익은 26% 감소했다. 일회성비용은 재고 미실현손실 300억원으로 이를 제외 시, 4분기 실적은 컨센서스에 부합하는 수준이다. 재 고 미실현손실은 현대제철, 현대하이스코의 합병 이전, 해외법 인이 현대제철로부터 구매한 냉연 물량 가운데 외부로 판매되 지 않는 물량에 대해 발생하는 회계적 비용이다. 재고회전율을 감안하면, 1Q16이후부터는 발생하지 않을 것으로 본다. 자동차강판 가격 하락 감안해도 2016년 증익 전망 2015년 11월부터 적용된 자동차강판 가격 8만원 인하를 감안 하더라도 2016년 증익을 예상한다. 2015년 합병과정에서 발 생한 회계적 비용은 1,000억원으로 2016년은 기저효과가 있 다. 자동차강판가격 8만원 인하효과(-2,800억원)는 원재료비 감소효과(+1600억원), 봉형강류 수익성 개선효과(+1,000억 원), 당진 2CGL 증설효과 및 비용절감효과로 상쇄될 전망이 다. 2016년 2월 상업생산 예정인 당진 특수강 공장(연산 100 만톤) 가동 및 해외 SSC증설효과는 2016년 실적 기여도는 낮 다. 하지만, 2017년 이후부터는 1,000억 내외의 증익 효과를 예상한다. 투자의견 Buy, 목표주가 66,000원 유지 동 사에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 66,000원을 유지한 다. 최근 1)중국 리커창 총리의 중국 철강 구조조정 언급 및 2)구조조정 과정에서의 근로자 재배치를 위한 정부 재정지원 뉴스는 업종 센티멘트에 긍정적이다. 다만, 동사 주가는 현대차 그룹이 보유한 지분(881만주, 6.6%) 처분에 대한 불확실성이 존재하는 상황이다. 지분매각 이벤트는 지속적으로 모니터링해 야 하는 이슈로 이벤트 전후, 주가는 저점을 형성할 전망이다.

19 2016년 1월 29일 기업실적 Review 에스원 (012750) BUY (유지) 기타 소비재 Analyst 강재성 Q15 실적 Review 주가(1/27) 104,500원 목표주가 115,000원 4Q15 실적 인건비 관련 일회성 비용으로 컨센서스 하회 P의 하락 불가피하나, Q의 증가와 비용관리로 성장 이어갈 것 투자의견 BUY, 목표주가 115,000원 유지 그림 1> 영업이익 일회성 비용으로 OP -13.7%YoY 감소 자료:에스원, FnGuide, 현대증권 참조: YoY 성장률은 시큐아이 제외. 그림 2> 가입자 수 증가 통한 성장 이어질 것 자료:에스원, 현대증권 그림 3> 2016년 기준 PER 22배, 2017년 기준 19배 수준 원 12개월 선행 EPS 기준 자료:Quantiwise, 현대증권 4Q15 실적 일회성 비용으로 컨센서스 하회 동사의 연결기준 4Q15 매출액은 2,262억원(+6.6%YoY), 영 업이익은 397억원(-13.7%YoY) 기록했다. 매출액은 안정적 인 계정 순증(11,900건)을 바탕으로 양호한 성장이 이어졌다 (시스템 부분 +7%YoY, 통합보안 +6%YoY). 건물관리 부분 도 관리 빌딩 면적 증가와 수선성 매출 발생으로 +16%YoY 성장했다. 다만 계절적 성수기인 상품판매 부분이 경기부진 영 향으로 매출이 이연되면서, 매출액이 -6%YoY 감소했다. 영업 이익은 인센티브성 인건비 등 일회성 비용이 약 180억원 발생 하며 컨센서스를 크게 하회한 것으로 보인다. 다만 일회성 비 용 제외시, 영업단에서 큰 영향은 없었던 것으로 판단한다. P의 하락 불가피하나, Q의 증가로 성장 이어갈 것 동사는 보급형 상품 판매 증가, 가격 경쟁 등으로 ARPU가 지 난 4년간 13만원 중반에서 12만원 초반으로 감소했다. 이 같 은 추세는 산업의 구조적인 변화(소형가구, 자영업자 증가 등) 로 향후 2년간 지속될 것으로 본다. 다만 1인 가구 증가, 인구 고령화, 스마트 홈 활성화로 인해 가정용 수요가 증가하면서 가입자 수 상승을 통한 성장이 지속될 것으로 전망한다(16년 총계정 65만명, 17년 71만명). 추가로 원가절감, 인건비 감소 등 비용관리를 통한 성장도 지속될 것으로 예상한다. 투자의견 BUY, 목표주가 115,000원 유지 동사의 주가는 4분기 실적 부진 전망으로 조정 후, 2016년 성 장지속 기대감으로 다시 반등하고 있는 상황이다. 소비경기 침 체와 경기 불안정 속, 영업 안정성이 높은 동사의 투자 매력이 부각될 것으로 판단한다. 삼성그룹 captive 수요+건물관리 성 장+스마트홈 효과 등 성장 모멘텀은 유효하다. 동사의 실적 안 정성과 비용관리를 통한 이익률 개선(16년 +1.1%p)을 감안 하여 투자의견 BUY와 목표주가 115,000원을 유지한다.

20 2016년 1월 29일 기업분석 / KOSDAQ 테라세미콘 (123100) BUY (유지) 차세대 신성장동력 확보 디스플레이,가전,휴대폰 Analyst 김동원 jeff.kim@hdsrc.com RA 김범수 bk.kim@hdsrc.com 주가(1/28) 25,850원 목표주가 38,000원 업종명/산업명 반도체장비 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 2,590억원 발행주식수 (보통주) 10,017,982주 유동주식비율 85.0% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 281,569주 60일 평균 거래대금 63억원 외국인보유비중 5.1% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 110.2% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 27,100원 13,300원 베타(12M, 일간수익률) 1.3 주요주주 원익아이피에스 외 1 인 13.5% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 16.4% 49.0% 29.9% 상대 11.4% 51.7% 42.1% 원 15년 수정 영업이익 전년대비 80% 증가 전일 테라세미콘은 손익변동 공시를 통해 15년 실적을 발표하었다. 15년 매출은 1067억원으 로 전년대비 49% 증가했지만 영업이익은 42억원으로 전년대비 13% 감소하였다. 동사는 영업이 익 감소 요인을 미래 성장기반 구축을 위한 반도체 부문 연구개발비 증가 로 공시하였다. 당사 는 이를 ALD (원자증착장비, Atomic Layer Deposition) 장비 개발비로 추정한다. 따라서 차세대 성장동력 확보를 위한 선제적 투자로 판단되어 개발비 제외한 15년 수정 영업이익은 전년대비 80% 증가한 것으로 예상된다. OLED와 ALD가 차세대 성장동력 16년 매출은 전년대비 45% 증가한 1545억원, 영업이익은 233억원 (영업이익률: 15%)으로 전 년대비 455% 급증할 전망이다. 이는 테라세미콘이 성장성 높은 1) 플렉시블 OLED 장비 (폴리 이미드 큐어링, 열처리), 2) ALD 장비 등 차세대 분야의 핵심기술을 확보하고 있기 때문이다. 따 라서 16~18년 동사는 플렉시블 OLED 장비가 성장을 주도하고 17~19년에는 ALD 장비가 미래 성장동력으로 작용할 것으로 기대된다. 특히 성장 한계에 직면한 스마트 폰 차별화를 위해 삼성은 올 하반기 폴더블 (접히는) OLED 스마트 폰 출시가 예상되어 향후 플렉시블 OLED 투자 규모는 더욱 확대될 전망이다. 최근 1개월간 주가는 16% 상승하였다. 그러나 현 주가는 16년 추정실적 기준 PER 13.4배를 기록해 과거 OLED 호황 사이클 평균 PER (21.5~34.6배) 하단 밴드에도 근접하지 못해 향후 상승여력은 충분해 보인다. 테라세미콘에 대해 목표주가 38000원 (16F PER 20배), 투자의견 BUY를 유지한다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-I) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS (원) ,929 2,921 수정EPS (원) ,929 2,921 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 테라세미콘, 현대증권 18

21 2016년 1월 29일 기업분석 네이버 (035420) BUY (유지) 국내 사업이 든든한 버팀목 통신,인터넷,게임 Analyst 나태열 RA 윤소임 주가(1/28) 631,000원 목표주가 700,000원(종전 600,000원) 업종명/산업명 인터넷포털/게임 업종 투자의견 Overweight 시가총액 (보통주) 20.8조원 발행주식수 (보통주) 32,962,679주 유동주식비율 77.3% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 81,452주 60일 평균 거래대금 519억원 외국인보유비중 56.3% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 20.2% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 777,000원 461,500원 베타(12M, 일간수익률) 0.6 주요주주 국민연금 11.1% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -1.6% 9.4% 3.4% 상대 1.4% 17.1% 10.6% 원 국내 사업 성과도 준수 2015년 4분기 매출이 8,900억원(+19.2%yoy, +6.0%qoq)을 기록하면서, 2015년 연간 매출은 3.25조원으로 전년대비 17.9% 성장하였다. 라인이 26.6% 성장하면서 성장을 주도하였고, 모바 일 매출 비중은 51.9%로 PC 매출을 추월했다. 4분기에 라인의 qoq 성장이 둔화된 점은 부담스 럽지만, 네이버 페이의 빠른 성장은 고무적이다. 인건비와 광고선전비가 증가하고, 신규사업을 위 한 M&A가 재무적 부담을 가져오면서, 연간 영업이익률은 23.4%로 yoy 4.1%p 하락하였다. 라인 광고와 네이버 페이로 광고매출 성장세 지속 2016년에도 라인이 광고를 중심으로 연간 20.0% 성장하면서, 네이버 연결 매출은 3.75조원으로 yoy 15.4% 성장할 전망이다. 검색광고로 재분류된 네이버 페이가 현재 속도로 성장을 지속하면, 2016년 연간 매출 1천억원 수준을 기록하면서, 본사 광고매출 성장에 크게 기여할 것으로 기대된 다. 다만, 신규사업 추진에 따라 인건비, 광고선전비, 지급수수료, 통신비, 임대료 등 전반적인 비 용이 지속적으로 증가함에 따라 수익성 개선은 더디게 진행될 것으로 예상된다. 라인 성장성에 대한 확인이 필요 목표주가를 70만원으로 상향 조정하고 투자의견 BUY를 유지한다. 목표주가는 2016년 수정 EPS 의 28.5배다. 라인 성장에 대한 우려가 주가 부담요인으로 작용하고 있지만, 순조로운 국내 사업 이 낙폭을 제한하는 버팀목으로 작용하고 있다. 주요국을 중심으로 라인의 신규 서비스에 대한 지 표가 양호한 반응을 보이고 있는 것으로 파악되는 만큼, 2016년 상반기 중에 라인의 실적이 다시 개선될 수 있을 것으로 기대한다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 2, , , , ,094.1 영업이익 (십억원) ,091.1 순이익 (십억원) 1, 지배기업순이익 (십억원) 1, EPS (원) 50,079 15,337 17,684 22,146 26,615 수정EPS (원) 11,186 15,310 21,264 24,545 26,615 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 네이버, 현대증권 19

22 2016년 1월 29일 기업실적 Review 한국항공우주산업 (047810) BUY (유지) 조선/기계 Analyst 정동익 RA 김다은 주가(1/28) 70,100원 목표주가 100,000원 오버행은 단기이슈, 중장기 성장성을 보자! 4분기 영업이익은 컨센서스 하회 2015년 신규수주 10조원 달성해 연말 수주잔고는 18.3조원 기록 올해 가이던스 수주 6.5조, 매출 3.5조원 제시 목표주가 10만원, 투자의견 'Buy' 유지 그림 1> 한국항공우주 4분기 실적비교 자료: 한국항공우주, FnGuide 컨센서스, 현대증권 추정 그림 2> 한국항공우주 2015년말 수주잔고 현황(18.3조원) 자료: 한국항공우주, 현대증권 그림 3> 한국항공우주 투자주체별 순매매추이 자료: Quantiwise, 현대증권 4분기 영업이익은 컨센서스 하회 동사는 전일 지난해 4분기 동안 매출액 8,968억원(YoY +28.9%), 영업이익 726억원(YoY +55.0%, OPM 8.1%)을 달성했다고 발표하였다. 매출액은 컨센서스를 상회했으나 영업 이익은 컨센서스를 하회하였다. 매출증가는 T-50 이라크 수 출기의 본격 생산과 FA-50 필리핀 수출기의 납품 시작으로 완제기 수출 매출이 증가하고 있는 가운데 환율상승도 긍정적 영향을 미친 것으로 판단되며 영업이익은 수리온사업 감사결과 에 따른 일회성 비용이 부정적 영향을 미친 것으로 파악된다. 2015년 신규수주 10조원 달성 동사의 지난해 신규수주는 10조원을 기록했다. 3분기 말까지 1.7조원에 불과했던 신규수주가 4분기에 급증한 것은 연말에 KF-X사업 본계약 체결에 힘입은 바가 크다. KF-X 본계약을 포함해 전체 신규수주의 82%가 군수부문이었으며, 기체부품이 10%, 완제기 수출이 8%를 각각 기록했다. 이러한 신규수주 호조로 인해 동사의 지난해 말 수주잔고는 군수사업 9.2조원, 완제기 수출 1.5조원, 기체부품 7.6조원 등 총 18.3조원에 이 르렀다. 이는 동사의 지난해 매출액 2.9조원 대비 6.3배가 넘 는 물량이다. 올해 가이던스로 수주 6.5조원, 매출 3.5조원 제시 동사는 올해 가이던스로 수주 6.5조원(군수 3.2조, 기체부품 1.7조, 완제기 수출 1.6조), 매출 3.5조원(군수 1.5조, 기체부 품 1.1조, 완제기 수출 0.9조), 영업이익 3,463억원을 제시하 였다. 올해 예상실적 컨센서스는 매출 3.47조원, 영업이익 3,668억원으로 가이던스와의 차이가 크지 않아 2016년 가이 던스 발표에 따른 실적하향조정은 크지 않을 전망이다. 단기적 으로는 주요주주들의 지분매각 움직임에 따른 수급부담이 있겠 지만 중장기적으로는 동사의 안정적인 수익모델이 부각될 수 있을 것으로 기대된다.

23 2016년 1월 29일 기업실적 Review 대림산업 (000210) BUY (유지) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 RA 홍성우 주가(1/28) 78,400원 목표주가 90,000원 4Q15 실적 Review 영업이익 658억원, 무난한 실적 사우디 법인 적자폭 축소, 유화 부문 실적 호조 2016년 주택 매출 성장, 해외 손실 축소 기대 투자의견 Buy, 목표주가 90,000원 유지 그림 1> 4Q15 실적 요약 자료: 현대증권 그림 2> 실적추정 변경 자료: 현대증권 그림 3> 대림산업 매출(별도) 가이던스 자료: 현대증권 영업이익 컨센서스 부합 대림산업 4분기 실적은 매출액 2조 6,966억원(YoY +5.5%), 영업이익 658억원(흑자전환), 당기순이익 82억원으로 영업이 익이 컨센서스에 부합했다. 사우디 법인 DSA는 매출액 1,182 억원, 영업이익 -603억원으로 전분기 대비 적자폭이 축소됐 다. 대림산업 본사 유화부문 영억이익은 329억원, YNCC 등 자회사 지분법 이익은 402억원을 기록해 전반적으로 무난한 실적을 발표했다. 2016년 주택 매출 성장과 해외 손실 축소 기대 대림산업은 2016년 신규수주 13조원(국내 8.2조원, 해외 4.8 조원), 매출액 10.7조원을 가이던스로 제시했다. 전년도 신규 분양 증가로 인해 주택(건축)부문 매출액이 전년 2.6조원에서 4조원으로 증가할 것이라고 밝혔다. 사우디 Isocyanates 등 일부 현장의 공기가 지연되고 있고 해외수주가 부진해 해외 매 출액 감소와 손익 변동 가능성이 존재하나 최소한 예측가능한 손실에 대해서는 대형건설사 중 가장 적극적으로 반영한 것으 로 파악된다. 올해 동사는 주택 매출 증가로 외형이 성장할 전 망이며 해외부문 손실이 축소될 전망이다. 투자의견 Buy, 목표주가 90,000원 유지 대림산업은 해외 사업, 특히 중동 플랜트를 수행하고 있는 한 국 대형 건설사 중 가장 먼저 해외 사업 리스크를 축소해 왔다. 해외 사업 비중을 낮추는 동안 주택 사업을 확장하고 있고 유 화사업 수익성도 높아 타 건설사 대비 매우 안정적인 재무구조 를 유지하고 있다. 일부 중동 플랜트의 준공 시점까지 해외손 익 불확실성은 잔존하나 유화와 주택 사업, 재무건전성을 감안 할 때 현 주가는 저평가로 판단한다. 투자의견 Buy, 목표주가 90,000원을 유지한다.

24 2016년 1월 29일 기업실적 Review 삼성전자 (005930) BUY (유지) 반도체 Analyst 박영주 RA 주영돈 주가(1/28) 목표주가 1,145,000원 1,550,000원 (종전 1,650,000원) 1분기가 실적 저점이 될 전망 4분기 실적: 반도체와 Display 사업 부문이 실적 악화 주요 원인 2016년 1분기 영업이익은 5.3조원으로 예상 2016년 영업이익은 21.7조원으로 전년 대비 18% 감소 2015년 배당금은 기대 미달 투자의견 Buy 유지 목표주가는 155만원으로 하향 조정 그림 1> 삼성전자 4Q15 실적 자료: 현대증권, FnGuide 그림 2> 삼성전자 2015 & 2016 실적 추정 변경후 변경률(%) 2015E 2016F 2015E 2016F 자료: 현대증권 4분기 실적: 반도체와 Display 사업 부문이 실적 악 화 주요 원인 동사는 4분기 매출액으로 전분기 51.7조원 대비 3.2% 증가한 53.3조원을 시현하였고, 영업이익으로는 전분기 7.4조원 대비 16.9% 감소한 6.1조원 시현. 지난 1월 8일 공시한 잠정 실적 에서 밝힌 실적에서 벗어나지 않는 실적을 발표했고, 사업 부 문별 영업이익은 당사 추정치와 거의 부합하는 수준으로 반도 체 2.80조원, Display Panel 0.3조원, IM 2.23조원, CE 0.82조 원을 시현(기존 당사 추정치 반도체 2.89조원, Display Panel 0.34조원, IM 2.14조원, CE 0.7조원). 전분기 영업이익 감소의 주요 원인은 메모리 반도체와 Display Panel 부문의 실적 악화 였음. 메모리 부문 중에서도 특히, DRAM 부문의 실적 악화가 특징적이었는데 그 원인은 일부 고객사의 제품 판매가 기대치 를 하회하면서 예상과는 달리 DRAM 출하량이 전분기 대비 1.6% 감소하였기 때문으로 판단. DP 부문의 경우 LCD 패널 가격 하락의 영향으로 LCD 부문이 전분기 4,100억원 흑자에 서 800억원 적자 전환 2016년 1분기 영업이익은 5.3조원으로 예상 동사의 2016년 1분기 매출액과 영업이익은 10.3%와 14.0% 감소한 47.8조원과 5.3조원으로 예상. 계절적 비수기 영향이 전사업 부문에 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상되지만, IM 사업 부문만 갤럭시S7과 Edge 출시의 영향으로 실적 개선을 시현할 것으로 판단. 사업 부문별로는 메모리 부문의 경우 DRAM과 NAND 부문 모두 판가 하락율이 출하량 증가율을 상회하면서 매출 감소를 시현할 것으로 예상(DRAM ASP: - 9.7%, Bit growth: 3.5%, NAND ASP: -11.0%, Bit growth: 3.7%). DP 부문의 경우 OLED 부문의 소폭의 실적 개선에도 불구 LCD 부문의 적자가 확대되면서 실적 악화 불가피할 전망

25 선물 옵션 지표 / 2016년 1월 29일 (금) 파생분석 공원배 wonbae.kong@hdsrc.com KOSPI200 선물 옵션지표 KOSPI200 Futures 구 분 KOSPI 월물 1606월물 1609월물 3~6 스프레드 전 일 종 가 (pt) 전 일 대 비 등 락 률 (%) 시 가 고 가 (pt) 저 가 거 래 량 86, , 미결제약정 (계약) 117,379 4, 증 감 -2, 이 론 가 (pt) 기 준 가 잔 존 일 수 (일) 배당액지수 (pt) 이론베이시스 (pt) 평균베이시스 0.22 KOSPI200의 배당액 지수는 CD금리 적용 평균베이시스는 (당일누적 선물의 평균단가) - (당일누적 KOSPI200의 평균지수)로 계산된 수치 투자주체별 매매동향 외국인 개인 금융투자(증권) 보험 투신 순매수(계약) 2, ,520 매 수 80,333 41,456 14, ,015 매 도 78,262 42,172 14, ,535 매매비중(%) 일간 누적 5,783-2,854-4, ,165 누적순매수 -17,128-6,597 3,375-1,042 21,542 수정순매수 -25,451-8, ,980 누적순매수는 직전 선물옵션 동시만기 이후부터 직전일까지 순매수의 누적 수치 수정순매수는 직전 선물옵션 동시만기일의 스프레드 거래를 통한 롤오버 물량까지 감안한 누적 수치 연기금등 ,705 프로그램 매매동향 금액(억원) 당일비중(%) 차익잔고(억원) 매도차익 매수차익 차 익 거 래 비차익거래 순매수 매수 매도 순매수 매수 매도 ,437 10, /28 01/27 01/26 01/25 01/22 01/21 86,981 86,987 86,987 86,992 86,992 86, , , , , , ,707 당일 매도 및 매수차익 잔고는 장중 매수 및 매도 차익거래 비중을 감안하여 산출한 추정치 공지: 2015년 11월 23일자로 차익거래잔고 보고 및 공표제도 폐지

26 선물 옵션 지표 / 2016년 1월 29일 (금) ` KOSPI200 변동성 및 옵션 최근월물 만기까지의 변동범위 변동성 KOSPI200 1σ 변동범위 KOSPI200 2σ 변동범위 대표 내재변동성 ~ ~ 콜/풋 평균 내재변동성 ~ ~ 역사적 변동성(20일) ~ ~ 만기일까지의 잔존기간을 기준으로 1 σ 변동범위에서 지수 변동이 일어날 확률은 68.3%, 2σ 변동범위를 벗어나지 않을 확률은 95.4%로 해석 KOSPI200 옵션 변동성 추이 Put/Call Ratio (거래대금 기준) (%) 20일 변동성(좌) Call I.V 5MA(좌) 50 Put I.V 5MA(좌) VKOSPI Index(우) 40 (pt) (pt) 최근월선물(좌) P/C Ratio 5MA(우) (%) /26 04/27 07/27 10/27 01/ /26 04/27 07/27 10/27 01/26 50 KOSPI200 옵션 투자자별 포지션 옵션 당일 포지션과 매매평균가 콜(매수) 콜(매도) 풋(매수) (단위: 천계약, 억원) 풋(매도) 수량 단가 수량 단가 수량 단가 수량 단가 금융투자(증 권) 투 신 외 국 인 개 인 당일 및 누적포지션 (단위: 천계약, 억원) 콜(당일) 콜(누적) 풋(당일) 풋(누적) 수량 금액 수량 금액 수량 금액 수량 금액 금융투자(증 권) -5, , 투 신 외 국 인 6, , 개 인 -1, , 누적포지션은 옵션만기일 이후부터 누적된 포지션임. 옵션 수량, 금액의 경우 매수는 (+), 매도는 (-)의 부호로 구분하여 계산하였음. 누적포지션 단위는 천 계약임.

27 증시관련 지표 / 2016년 1월 29일 (금) 시장전략팀 증시지표 및 주변자금 동향 유가증권 시장 주요지표 15년말 1/21(목) 1/22(금) 1/25(월) 1/26(화) 1/27(수) 1/28(목) 주가지표 KOSPI 1, , , , , , , 등락폭 시가총액(억원) 12,428,482 11,656,537 11,901,776 11,991,850 11,854,472 12,021,001 12,074,588 KRX100 3, , , , , , , 이동평균 20일 1, , , , , , , 일 2, , , , , , , 일 1, , , , , , , 거래량지표 거래량(천주) 300, , , , , , ,801 5일 421, , , , , , ,659 20일 446, , , , , , ,597 거래대금(억원) 36,705 47,296 43,445 40,050 44,099 49,992 46,094 발행주식수 (천주) 38,278,300 38,376,858 38,385,260 38,385,493 38,387,021 38,400,776 38,410,365 이격도 (%,20일) 투자심리선 (10일) VR (%,20일) ADR (%,20일) 상승종목 (상한) 424(2) 364(3) 600(1) 621(1) 264(3) 478(0) 539(0) 하락종목 (하한) 395(0) 464(0) 211(0) 188(0) 559(0) 346(0) 262(0) 코스닥 시장 주요지표 15년말 1/21(목) 1/22(금) 1/25(월) 1/26(화) 1/27(수) 1/28(목) 주가지표 KOSDAQ 등락폭 시가총액(억원) 2,016,308 1,965,663 1,981,369 2,011,428 2,003,992 1,994,036 2,014,142 이동평균 20일 일 일 거래량지표 거래량(천주) 504, , , , , , ,722 5일 621, , , , , , ,328 20일 692, , , , , , ,298 거래대금(억원) 27,957 32,539 33,894 30,253 31,054 35,612 29,226 발행주식수 (천주) 24,455,340 24,602,554 24,605,416 24,571,576 24,577,896 24,578,593 24,583,341 이격도 (%,20일) 투자심리선 (10일) VR (%,20일) ADR (%,20일) 상승종목 (상한) 702(4) 393(2) 710(5) 798(3) 361(2) 479(4) 693(2) 하락종목 (하한) 348(0) 670(0) 352(0) 273(0) 697(0) 574(0) 357(0)

28 증시관련 지표 / 2016년 1월 29일 (금) 해외 주요증시 및 상품가격 15년말 1/21(목) 1/22(금) 1/25(월) 1/26(화) 1/27(수) 1/28(목) 해외주요증시 NIKKEI225 19, , , , , , , Shanghai 종합 3, , , , , , , HangSeng H 9, , , , , , , 대만 TWI 8, , , , , , , S&P 500 2, , , , , , DOW JONES 17, , , , , , NASDAQ 5, , , , , , 상품가격 W.T.I($/barrel) (NYMEX) 브렌트유($/barrel) (ICE) 금 현물($/oz) (LBMA) 1, , , , , , 은 현물($/oz) (LBMA) 구리($/ton)(LME 3개월물) 4, , , , , , 알루미늄($/ton)(LME 3개월물) 1, , , , , , 아연($/ton)(LME 3개월물) 1, , , , , , 납($/ton)(LME 3개월물) 1, , , , , , 옥수수($/bushel)(CBOT) 소맥($/bushel)(CBOT) 환율 및 금리 15년말 1/21(목) 1/22(금) 1/25(월) 1/26(화) 1/27(수) 1/28(목) Foreign Exchange USD/KRW 1, , , , , , , USD/JPY JPY/KRW(100) , , , , , , USD/CNY 금리(%) CALL CD(91일물) 회사채(AA-) 회사채(BBB-) 국고채(3년물) 미 3개월물 국채 미 10년물 국채 증시 주변자금 및 펀드 동향 15년말 1/21(목) 1/22(금) 1/25(월) 1/26(화) 1/27(수) 1/28(목) 자금동향 고객예탁금 226, , , , , ,696 (단위: 억원) 실질고객예탁금 증감 7,395-2,706-4,126 13,418 1,014-3,200 신용융자(거래소+코스닥) 65,268 67,457 67,043 66,808 66,794 66,721 미수금 1,510 1,444 1,842 1,596 1,305 1,106 펀드 설정잔액 주식형 81,307 81,082 81,636 81,721 81,785 (단위: 십억원) 주식혼합형 8,134 8,179 8,179 8,189 8,190 채권혼합형 30,381 30,599 30,606 30,611 30,660 채권형 85,163 86,631 86,566 86,663 86,616 MMF 93, , , , ,465 펀드 자금 순유출입 국내 주식형 펀드 (단위: 십억원) 해외 주식형 펀드

29 증시관련 지표 / 2016년 1월 29일 (금) 투자자별 매매동향 KOSPI 투자주체별 매매동향 4. 9 (단위: 억원) 구 분 투신 사모펀드 은행 보험 연기금 기타금융 금융투자 국가/지자체 기관계 외국인 개인 기타 2015' 누계 -50,370-7,104-11,666 2,858 91, ,686-6,711-4,646-35,783-4,038 53, ' 누계 12, , ,536-1,911 16,677-31,476 13,287 1, /12 누계 1, ,685 8, , ,431-32,451-13,769 18, /01 누계 12, , ,536-1,911 16,677-31,476 13,287 1,508 1/28 매도 2, , , ,927 14,036 21, /28 매수 3,121 1, ,168 2, , ,019 13,825 20, /28 순매수 , , KOSPI 기관 순매수순매도 상위종목 KOSPI 외국인 순매수순매도 상위종목 (단위: 억원) (단위: 억원) 순매수 상위 순매도 상위 순매수 상위 순매도 상위 종목 대금 종목 대금 종목 대금 종목 대금 삼성생명 삼성전자 현대모비스 NAVER 삼성물산 SK이노베이션 삼성전자 삼성물산 NAVER KODEX 인버스 삼성전자우 기아차 POSCO 삼성전자우 LG생활건강 현대차 KODEX 레버리지 CJ제일제당 75.5 종근당 호텔신라 현대건설 SK하이닉스 70.8 CJ제일제당 92.4 S-Oil 롯데케미칼 LG화학 63.4 LG화학 87.7 삼성생명 LG전자 아모레퍼시픽 58.2 한국전력 87.4 대우인터내셔널 92.2 현대모비스 롯데칠성 57.9 현대건설 81.7 LG디스플레이 89.0 한국항공우주 98.8 LG생활건강 57.5 아모레퍼시픽 75.4 롯데케미칼 86.4 현대차 95.9 한전KPS 53.3 SK이노베이션 68.2 하나투어 63.7 호텔신라 90.1 CJ CGV 47.5 KODEX 인버스 62.0 LG 62.6 현대중공업 81.7 아모레G 43.0 BNK금융지주 61.3 한국항공우주 62.0 KCC 72.2 효성 40.8 GS리테일 56.4 삼성전기 55.1 삼성전기 70.6 LG생명과학 39.5 한미사이언스 53.9 현대글로비스 50.2 LG 69.6 에스원 37.4 현대해상 42.9 LG하우시스 41.6 현대글로비스 65.8 SK 35.4 두산중공업 42.7 고려아연 40.3 신한지주 65.7 한진칼 33.8 삼성SDI 40.1 LG유플러스 39.2 대림산업 65.6 롯데푸드 28.1 한전KPS 39.9 LG전자 35.6 삼성에스디에스 65.6 현대해상 26.9 두산인프라코어 38.5 GS건설 34.1 * 음영부문은 기관, 외국인 동시 순매수 혹은 순매도 종목임

30 증시관련 지표 / 2016년 1월 29일 (금) KOSDAQ 투자주체별 매매동향 4. 9 (단위: 억원) 구 분 투신 사모펀드 은행 보험 연기금 기타금융 금융투자 국가/지자체 기관계 외국인 개인 기타 2015' 누계 5,463-1,171-3,231 1,725 7,034-6,413-6, ,377-3,302 23,788-17, ' 누계 , ,433 1,416 4,557-1, /12 누계 , ,047-2,088-1, /01 누계 , ,433 1,416 4,557-1,517 1/28 매도 ,753 1,379 25, /28 매수 ,014 1,922 26, /28 순매수 KOSDAQ 기관 순매수순매도 상위종목 KOSDAQ 외국인 순매수순매도 상위종목 (단위: 억원) (단위: 억원) 순매수 상위 순매도 상위 순매수 상위 순매도 상위 종목 대금 종목 대금 종목 대금 종목 대금 성우전자 25.1 크리스탈신소재 셀트리온 99.8 크리스탈신소재 CJ E&M 22.6 더블유게임즈 85.7 컴투스 78.4 이오테크닉스 37.8 한국정보인증 21.6 카카오 64.0 카카오 44.9 연우 17.7 한글과컴퓨터 21.3 컴투스 59.0 바이로메드 27.3 우리넷 11.8 로엔 17.4 셀트리온 55.2 AP시스템 22.4 이니텍 11.4 인트론바이오 15.9 차이나하오란 29.6 CJ E&M 21.9 빅텍 9.6 대봉엘에스 15.2 바이로메드 29.3 케어젠 18.3 상아프론테크 9.2 AP시스템 14.1 에이티젠 28.0 안랩 18.3 더블유게임즈 8.5 녹십자셀 11.7 파라다이스 26.7 인터파크홀딩스 17.3 큐로컴 8.4 연우 11.2 네오위즈게임즈 24.1 메디톡스 16.9 디오 8.3 OCI머티리얼즈 7.6 오리엔탈정공 22.6 파라다이스 16.8 ISC 8.3 KG이니시스 6.8 에코프로 21.1 바이넥스 16.8 레고켐바이오 7.9 지트리비앤티 6.6 에스엠 20.9 코오롱생명과학 15.0 네오위즈게임즈 7.6 랩지노믹스 6.3 디오 20.4 파마리서치프로덕트 13.2 투비소프트 6.6 가온미디어 5.6 메디톡스 18.2 동국제약 13.0 인바디 6.0 나스미디어 5.5 제이콘텐트리 17.7 인터파크 12.1 휴젤 6.0 다원시스 5.3 서울옥션 15.1 비아트론 11.6 아바텍 5.9 동국S&C 5.2 파마리서치프로덕트 14.6 JW중외신약 10.8 동아엘텍 5.6 강스템바이오텍 5.2 비아트론 12.9 파트론 10.7 삼천리자전거 5.3 아이쓰리시스템 5.2 오스코텍 12.8 오스템임플란트 9.0 서울반도체 5.2 * 음영부문은 기관, 외국인 동시 순매수 혹은 순매도 종목임

31 증시관련 지표 / 2016년 1월 29일 (금) 5 Economic Calendar 일 자 시 간 항 목 해 당 실 제 예 상 이 전 1/21 22:30 필라델피아 연준 경기 전망 1월 Key Event 22:30 신규 실업수당 청구건수 주간 293K 284K 1/22 23:45 마킷 미국 제조업 PMI 1월 P /26 23:00 FHFA 주택가격지수 MoM 11월 0.5% 0.5% 0.5% 23:00 S&P / CS 종합-20 전년대비 11월 5.83% 5.67% 5.54% 23:45 마킷 미국 서비스 PMI 1월 P /27 00:00 소비자기대지수 1월 :00 리치몬드 연방 제조업지수 1월 /28 04:00 FOMC 금리 결정 22:30 신규 실업수당 청구건수 주간 293K 22:30 내구재 주문 12월 P -0.5% 0.0% 22:30 운송제외 내구재 12월 P 0.0% 0.0% 1/29 00:00 미결주택매매(전월대비) 12월 1.0% -0.9% 22:30 고용비용지수 4Q 0.6% 0.6% 22:30 상품무역 선급금 잔고 12월 -$60.000B -$60.500B 22:30 GDP 연간화 QoQ 4Q A 0.7% 2.0% 22:30 GDP 물가지수 4Q A 0.8% 1.3% 23:45 시카고 구매자협회 1월 자료: Bloomberg, 증권선물거래소, Briefing.com, 국내기업 실적 예상치는 FnGuide 컨센서스 순이익, 국외는 Briefing.com 예상치 EPS 기준 참고: A: 추정, P: 예비, F,T: 확정, K: 1천, M: 백만, B: 십억, T: 조, W: 원, $: 미국 달러, RMB: 중국 위안, 일정은 한국시간 일 자 시 간 예정된 주요 이벤트 자료: Bloomberg, 현대증권 참고 : 일정은 한국시간 기준

32 2016년 1월 29일 현대제철: 당사는 자료 공표일 현재 [현대제철]을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다.당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영 하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 네이버: 당사는 자료 공표일 현재 [NAVER]을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다.당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 대림산업: 당사는 자료 공표일 현재 [대림산업]을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다.당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영 하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다.

33 2016년 1월 29일 삼성전자: 당사는 자료 공표일 현재 [삼성전자]을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다.당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영 하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다.