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2 CONTENTS... 3 기업 분석... 8 이노칩 (080420): 중국 로컬 스마트폰 업체 성장의 동반자 / Not Rate... 8 나노스 (151910): 블루필터 대륙 진출 / Not Rate...12 엘엠에스 (073110): 중국을 필두로 고객사 다변화 지속 / Not Rate...15 크루셜텍 (114120): 중국 시장을 발판으로 재도약 / Not Rate

3 최근 핸드셋 시장은 삼성, 애플의 신규 모델만큼이나 중국 업체의 약진이 주목을 받고 있다. 중국업체 글로벌 스마트폰 점유율은 2011년 8%에서 올해 상반기 25% 로 큰 폭 증가했다. 중국업체들은 내수시장과 이머징 국가 기반으로 성장해 왔지 만 최근에는 선진 시장에서도 괄목할만한 성장을 보여주고 있다. 올해 2분기 화웨이는 유럽시장에서 6.5%(전년동기 1.5%) 시장점유율을 기록했으 며, ZTE, TCL-알카텔은 미국시장에서 6.1%, 3.2%(전년동기 각각 3.8%, 0.3%) 시장 점유율을 각각 기록했다. 또한 레노버의 모토롤라 인수, 쿨패드, 샤오미, 오 포 등 신규 업체의 내수시장을 통한 성장 발판 마련 등 최근 글로벌 핸드셋 시장 은 제2의 지각변동을 예견하고 있다. 중국 메이저 핸드셋 업체들은 기존 중저가 스마트폰에서 벗어나 프리미엄 시장 진출도 본격화 하고 있다. 최근 화웨이 어센 드메이트7의 경우 최신 부품(6인치 풀HD디스플레이, 자체AP, 지문인식 센서, 13M 카메라 등)을 탑재했으며 70~80만원대 출시될 예정이다. 삼성, 애플로 양분돼 왔던 스마트폰 시장은 중국업체의 가세로 향후 치열한 삼파 전 싸움이 전개될 것으로 보인다. 이 과정에서 고객다변화가 가능한 국내 부품업 체들은 세트업체 수요 증가로 인한 수혜가 충분할 것으로 판단한다. 당사 리서치 센터는 향후 핸드폰 시장 변화에 대응 가능하고 자체 경쟁력을 통해 고객 다변화가 가능한 부품업체를 탐방을 통해 선별해 보았다. 해당 업체의 공통 적인 특징은 1) 기술 및 제조 경쟁력을 보유하고 있고, 2) 국내 세트업체들을 통해 경쟁력을 한 단계 업그레이드 시킴으로써 글로벌 부품업체와 경쟁할 수 있는 체질 을 갖추고 있다. 3) 상대적으로 시장진입 장벽이 존재하는 고부가 부품을 생산하고 있으며, 시장에서 이미 확보한 인지도를 통해 향후 고객 다변화 가능성이 높은 것 으로 판단한다. 추천 업체로는 스마트폰 정전기 및 전자파 차단 부품인 CMEF 제조업체 이노칩, 고화소 카메라폰에 탑재되는 블루필터 생산업체 나노스, 핸드셋 프리즘 시트 전문 업체 엘엠에스, 지문인식 센서 생산업체 크루셜텍 이다. 표 1. 고객 다변화 가능한 국내 핸드폰 부품 업체 업체명 주요 제품 주요 경쟁사 주요제품 시장 규모 및 점유율 이노칩 CMEF 칩 무라타, TDK 시장규모 약 2,500억원, 점유율 약 30% 나노스 블루필터 PTOT, 아사히글라스, 쇼트 시장규모 약 4,000억원, 점유율 약 16% 엘엠에스 중소형 프리즘시트 3M 시장규모 약 4,000억원, 점유율 약 30% 크루셜텍 지문인식 센서 IDEX, FPC 신규시장, 화웨이를 통한 선점 효과 기대 자료: IBK투자증권 3

4 표 2. 글로벌 스마트폰 출하량 추이 스마트폰 출하량(백만대) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q H14 글로벌 , 삼성전자 애플 LG전자 레노버 화웨이 ZTE 샤오미 쿨패드 TCL알카텔 오포 소니 노키아 HTC 블랙베리 모토로라 기타 자료: 가트너, IBK투자증권 표 3. 글로벌 스마트폰 시장 점유율 추이 점유율(%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q H14 삼성전자 애플 LG전자 레노버 화웨이 ZTE 샤오미 쿨패드 TCL알카텔 오포 소니 노키아 HTC 블랙베리 모토로라 기타 자료: 가트너, IBK투자증권 표 4. 글로벌 스마트폰 ASP 추이 스마트폰 ASP($) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q H14 전체 스마트폰 평균 삼성 애플 HTC 샤오미 소니 화웨이 레노버 LG전자 ZTE 기타 자료: 블룸버그, IBK투자증권 4

5 그림 1. 중국 핸드폰 업체 시장 점유율 추이 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 삼성+애플 중국 6대 로컬업체 기타 H14 주: 중국 6대 로컬업체(화웨이, 레노버, ZTE, 샤오미, 쿨패드, TCL알카텔) 자료: 가트너, IBK투자증권 그림 2. 주요 국가/지역별 스마트폰 시장규모 및 스마트폰 비중 (2014년 예상) 자료: 가트너, IBK투자증권 그림 3. 주요 국가/지역별 스마트폰 시장 점유율 (2014년 2분기 기준) 중국 인도 브라질 멕시코 삼성전자 13.3% 삼성전자 28.2% 삼성전자 45.1% 삼성전자 26.8% 샤오미 11.7% 마이크로맥스 16.7% LG전자 21.0% TCL알카텔 18.7% 레노버 10.9% 카본 11.2% 모토로라 8.6% LG전자 16.6% 쿨패드 10.0% 라바 5.3% 노키아 6.4% 모토로라 9.5% 화웨이 9.6% 모토로라 4.2% 애플 5.8% 화웨이 6.3% 애플 7.0% 노키아 4.1% 화웨이 4.3% 애플 5.4% 미국 영국 서유럽 일본 삼성전자 31.8% 삼성전자 32.7% 삼성전자 39.3% 애플 33.9% 애플 31.4% 애플 25.5% 애플 15.5% 샤프 16.9% LG전자 10.5% 소니 10.6% 소니 11.2% 소니 14.3% ZTE 8.0% 화웨이 5.6% 화웨이 8.0% 후지쯔 12.0% 모토로라 4.4% 노키아 4.9% 노키아 5.6% 삼성전자 6.1% HTC 3.2% HTC 4.4% TCL알카텔 5.5% 파나소닉 6.7% 자료: 가트너, IBK투자증권 5

6 표 5. 글로벌 스마트폰 업체 주요 모델 스펙 제조사 애플 삼성전자 샤오미 레노버 화웨이 모델명 아이폰 6 갤럭시S5 미 3 바이브 X2 어센드 P7 이미지 프로세서 A8(64비트 아키텍쳐) M8 모션 보조 프로세서 2.5GHz 쿼드코어 2.3GHz 쿼드코어 2.0GHz 옥타코어 1.8GHz 쿼드코어 DRAM 1GB 2GB 2GB 2GB 2GB NAND 16/64/128GB 16/32GB(128GB까지 확장가능) 16/64GB 32GB 16GB(64GB까지 확장 가능) 디스플레이 4.7" 레티나 LCD 5.1" FHD 슈퍼 아몰레드 5.0" IPS LCD 5.0" IPS LCD 5.0" IPS LCD 해상도 1334x x x x x1080 카메라 후면 8M(전면 1.2M) 후면 16M(전면 2.1M) 후면 13M(전면 2M) 후면 13M(전면 5M) 후면 13M(전면 8M) 배터리 1,810mAh 2,800mAh 3,050mAh 2,300mAh 2,500mAh 크기 138.1x67.0x6.9mm 142.0x72.5x8.1mm 144.0x73.6x8.1mm 140.2x68.6x7.3mm 139.8x68.8x6.5mm 무게 129g 145g 145g 120g 124g 출시시기 자료:GSMArena, IBK투자증권 6

7 편집상 공백입니다. 7

8 Analyst 이양중 Not Rated 이노칩 (080420) 목표주가 - 현재가 (9/24) 14,800원 KOSDAQ (9/24) pt 시가총액 2,057억원 발행주식수 14,908천주 액면가 500원 52주 최고가 15,300원 최저가 10,800원 60일 일평균거래대금 13억원 외국인 지분율 3.9% 배당수익률 (13.12월) 0.0% 주주구성 케이아이지홀딩스 33.54% 박인길 9.57% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% 10% 6% 절대기준 -1% 3% -4% 이노칩 상대주가 (%) (%) 15 이노칩 to KOSDAQ 중국 로컬 스마트폰 업체 성장의 동반자 세라믹 부품 업계의 장인 이노칩은 모바일 기기용 수동 세라믹 부품 생산을 전문으로 하는 업 체이다. 세라믹 가공은 상당한 기술력이 필요하며, 진입장벽이 높아 마진이 높은 특징을 갖고 있다. 2013년 기준 매출 비중은 칩부품 사 업(CMEF, 비즈/인덕터 등)이 78%, 센서 22%, 기타가 1%이다. 주력 제품은 매출의 50%를 차지하는 CMEF(Common Mode ESD Filter)로서, 동사가 세계 최초로 개발하여 구조와 설계방식에 특허 를 보유하고 있다. 따라서, 모바일기기의 경박단소화에 따른 칩의 소 형화 기술에 있어 강점을 갖고 있는 것으로 판단한다. 중국로컬 스마트폰 업체 성장의 동반자 동사는 중국로컬 스마트폰 업체 성장의 수혜를 오롯이 받을 수 있을 것으로 판단한다. 동사의 주요 고객사는 국내 대형 스마트폰 업체 두 곳(매출비중 50%)과 중국로컬업체(매출비중 30%)로 구성되어 있으 며, 중국로컬업체 세라믹 부품 수요의 40%을 공급하는 것으로 파악 되어, 일본의 무라타(25%), TDK(25%)보다도 높다. 최근 중국 소비자들이 자국 업체들의 스마트폰을 바라보는 시선이 긍정적으로 바뀌고 있어, 향후 중국로컬업체들의 중국시장 점유율은 점진적으로 늘어날 것으로 예상된다. 또한, 최근 샤오미가 인도에 성 공적으로 진출했으며, 다른 업체들도 신흥시장 중심으로 글로벌 시장 진출 계획을 갖고 있어, 향후 성장이 기대된다. (단위:억원,배) F 매출액 ,110 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS(원) ,246 1,259 증가율(%) 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 주: 2010년 실적은 개별 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상 8

9 사상 최대 실적 행진 지속될 전망 이노칩의 올해 연간 실적은 매출액 1,110억원(+15% YoY), 영업이익 226억원(+6 YoY)으로 사상 최대 실적을 기록할 전망이다. 또한, 내년에도 세라믹 부품 사업이 안정적으로 성장하는 가운데, 압전스피커와 기타 신제품을 중심으로 센서/모듈 사 업의 확대가 기대된다. 이로 인해 2015년 실적은 매출 1,310억원(+18% YoY), 영 업이익 264억원(+17% YoY)으로 추가 개선될 전망이다. 압전스피커는 방수에 유 리하고 일반 다면 스피커보다 가격이 높아, 고객사의 채택률에 따라 추가적인 업 사이드가 될 수 있을 것으로 판단한다. Made in China를 바라보는 눈이 달라지고 있다 중국로컬업체들의 성장으로 이노칩의 수혜 예상 중국 스마트폰의 품질이 개선되며, 중국 스마트폰 브랜드에 대한 소비자들의 관심 또한 높아지고 있다. 2012년 1분기 중국 브랜드에 관심을 갖는 소비자들은 20% 수준에 불과했지만, 올해 2분기에는 50% 이상에 이르고 있다. 특히, 샤오미, 오보, 비보 등 중국 2세대 스마트폰 기업에 대한 관심이 큰 폭으로 증가해 1세대(레노버, 쿨패드, 화웨이, ZTE) 스마트폰 기업들을 바짝 따라왔다는 점이 눈에 띈다. 관심은 구매로 이어질 개연성이 높기 때문에, 이 같은 관심을 바탕으로 향후 중국 로컬업체들의 스마트폰이 자국 시장 내에서 점유율을 높여갈 것으로 예상한다. 따 라서, 중국로컬업체들의 세라믹 부품 수요의 40%를 담당하는 이노칩의 수혜가 예 상된다. 스마트폰 이용자가 빠른 속도로 늘어나고 있다 피쳐폰 스마트폰 교체로 고부가가치 제품 판매 증가 전망 현재 중국의 스마트폰 보급률은 40% 수준이다. 즉, 12.6억명의 중국 모바일 이용 자 중 7.6억명이 아직도 피쳐폰을 쓰고 있는 셈이다. 피쳐폰에서 스마트폰으로의 교체수요로 인해, 중국의 3G/4G 스마트폰 가입자수는 빠른 속도로 증가하고 있다. 이노칩의 주력 제품인 CMEF는 스마트폰에 대당 10개 정도가 들어가며, 피쳐폰에 들어가는 ESD보다 고부가가치 제품이다. 따라서, 이러한 변화는 이노칩의 제품믹 스 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단한다. 그림 4. 중국 스마트폰 시장 브랜드 인지도 변화 그림 5. 중국 스마트폰 시장 침투율 전망 100% Top 2 글로벌 기타 중국 1세대 중국 2세대 중국 기타 (%) 60 80% 50 60% 40% 20% % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q F 2015F 2016F 2017F 자료: ZDC, IBK투자증권 자료: Statista, IBK투자증권 9

10 표 6. 이노칩 연간 실적 요약 (십억원) F 2015F 매출 YoY 3% 33% 15% 18% 세라믹 수동부품 센서&모듈 기타 매출총이익 매출총이익률 44.3% 36.6% 37.5% 37.0% 판관비 판관비부담율 18.5% 14.5% 17.1% 16.9% 영업이익 영업이익률 25.9% 22.1% 20.4% 20.1% 영업외손익 세전이익 순이익 자료: IBK투자증권 표 7. 이노칩 분기 실적 요약 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 매출증가율(Q/Q) 16% 33% 5% -16% 20% -10% 26% -8% 영업이익률 24.5% 28.3% 25.0% 10.4% 21.4% 20.4% 23.5% 16.0% 순이익률 21.6% 25.3% 18.3% 12.7% 19.6% 13.7% 20.0% 13.8% 자료: IBK투자증권 그림 6. 사업부문별 매출 비중 그림 7. 고객사별 매출 비중 세라믹 부품 센서/모듈 기타 국내 중화권 기타 100% 100% 80% 80% 19% 60% 60% 24% 28% 40% 40% 20% 20% 0% F 0% F 자료: 이노칩, IBK투자증권 자료: 이노칩, IBK투자증권 10

11 세라믹 부품들은 주로 노이즈 및 정전기를 제거하는 기능을 한다 표 8. 이노칩 주요제품 설명 사업부 제품 설명 세라믹 부품 CMF -전자파 제거 칩 바리스터/ESD 클램프 -정전기 제거 CMEF -정전기 + 전자파 제거 고주파 비즈 -기가 주파수 대역의 노이즈 제거 파워인덕터 -전자기기 전원회로용 필터 센서/모듈 압전스피커 -진동판 역할을 하는 금속판에 압전성 세라믹을 붙여 만드는 평판스피커 -속이 빈 물체를 휴대폰 위에 올려 놓으면 소리가 증폭 -올려 놓는 물체의 속성에 따라 음색 변경 가능 -구멍이 없어 방수에 유리 자료: 이노칩, IBK투자증권 그림 8. 이노칩 주요 제품 자료: 이노칩 11

12 Analyst 김종우 Not Rated 나노스 (151910) 목표주가 - 현재가 (9/24) 10,500원 KOSDAQ (9/24) pt 시가총액 1,204억원 발행주식수 11,637천주 액면가 500원 52주 최고가 15,225원 최저가 7,780원 60일 일평균거래대금 8억원 외국인 지분율 0.8% 배당수익률 (12.12월) 0.6% 주주구성 이해진 외 7인 19.65% % 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 18% -2% -24% 절대기준 15% -8% -31% 나노스 상대주가 (%) (%) 20 나노스 to KOSDAQ 블루필터 대륙 진출 핸드셋 카메라 부품 업체 동사는 2005년 삼성전기에서 분사한 사원주주회사로 경영진 대부분이 삼성전기 출신이다. 주력제품은 카메라 모듈, 블루필터, IR필터 이며 홀 센서 등 기타 매출이 일부 발생하고 있다. 2013년 기준 매출 비중은 모 듈 54%, 블루필터 19%, IR필터 25%, 기타 2%. 올해 예상매출 비중은 모듈 48%, 블루필터 33%, IR필터 16%, 기타 3%이다. 주요 고객사는 삼성전기, 파트론, 캠시스, UBIS, J-TECH 등이며 삼성전자향 매출이 90% 이상 차지하고 있다. 카메라 모듈과 IR필터는 단일 고객사 의존도 높으며, 전방업체 핸드셋 판매 실적에 큰 영향을 받고 있다. 반면 블루필터는 광학유리 조성과 가 공 및 코팅 기술이 필요한 제품으로 기술적 진입장벽이 존재하며, 제한 적인 생산업체로 고객다변화가 용이한 제품이다. 블루필터 경쟁사는 동 사와 같은 일괄공정체제를 보유한 대만 PTOT, 블루글라스(블루필터의 원소재)를 주력 생산하는 독일 쇼트, 일본 아사히글라스, 중국 성도광명 등이 있다. 전 세계 시장규모는 약 5,000억원으로 추산되며 동사 점유 율은 약 13%이다. 성장의 Key, 블루필터 블루필터 올해 예상 매출액은 전년대비 52% 증가한 650억원이다 년은 고객 확대 속도에 따라 매출 1,000억원 가까이 가능한 시장환경이 조성되고 있다. 블루필터는 고화소화 될수록 민감도가 증가하는 센서에 자외선 차단을 위한 필수 부품으로, 동사는 2013년부터 양산을 시작하 였다. 주로 8M 이상 핸드셋 후면부 카메라 모듈에 탑재되고 있지만, 최 근에는 SNS보급과 셀카 열풍에 따라 전면부 카메라까지 블루필터 채택 이 확대되고 있다. (단위:억원,배) F 매출액 ,321 2,305 1,880 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS(원) 증가율(%) 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 주:2013~2014년 EPS 워런트 1,107,906주 100% 희석 자료: Company data, IBK투자증권 예상 12

13 2015년 중국향 블루필터 공급량 6배 이상 늘어날 전망 블루필터 중국진출 로컬 카메라 모듈 업체를 통해 본격화 될 것 블루필터 올해 월 평균 생산량은 약 1,200만개 수준이며, 주력 고객사 비중이 약 83%, 기타 17%인 것으로 파악된다. 4분기부터 중국 카메라 모듈 생산업체를 통해 중국 핸드셋 업체로 납품이 본격화 될 것으로 기대된다. 현재 중국 업체로의 납품 수량 월 100만개에서 내년에는 월 600~700만개로 증가 할 것으로 예상한다. 플러스 알파, 홀센서 홀센서, 아사히카세이 독적시장 양분화 될 것으로 기대 최근 삼성, 애플 등 글로벌 선두권 업체 최신 모델에 OIS(손떨림보정장치)모듈이 본격 채택됨에 따라 OIS 스마트폰 침투율은 빠르게 증가할 것으로 예상한다. OIS 를 구동하는 핵심 부품은 홀센서로 일본 아사히카세이가 독점 중이며, 동사는 최 근 고객사를 통해 양산 가능성을 타진하고 있는 것으로 파악된다. 홀센서는 성장 가능성이 높으며 경쟁강도 또한 낮다는 점에, 매출 발생 시 향후 실적 개선에 도움 이 될 것으로 판단한다. 실적 및 밸류에이션 올해 실적 매출은 감소, 마진은 블루필터 비중 증가로 개선될 것 2015년 중화권 블루필터 공급으로 큰 폭의 실적 개선 가능할 것 2014년 예상실적은 매출액 1,800~1,900억원(-22%~-18% yoy), 영업이익 100 억원(+24% yoy), 지배주주 순이익 65억원(+48% yoy)이다. 매출감소 요인은 카메 라 모듈, IR필터 각각 전년대비 31%, 47% 감소할 것으로 예상되기 때문이며. 반 면 수익성이 가장 높은 블루필터 매출비중 증가로 마진은 개선될 것으로 보인다. 하반기 실적은 주력 고객사 신규 모델 2개(노트시리즈, 중저가 스마트폰)의 판매량 이 중요할 것으로 판단한다. 2015년에는 중화권 업체 블루필터 공급을 통해 20% 이상 매출 성장을 기대하며(홀센서 제외), 제품믹스 개선과 고정비효과로 이익 개 선폭은 더욱 클 것으로 예상한다. 향후 동사는 고객다변화를 통한 실적 개선 및 성 장 가능성이 높다는 점에서 부품주 중에서도 차별화된 가치 재평가가 가능할 것으 로 기대한다. 그림 9. 나노스 제품별 매출액 추이 그림 10. 나노스 블루필터 고객사별 생산량 추이 (억원) 2,500 카메라모듈 IR필터 블루필터 기타 (백만개) 250 삼성 기타 2, , , 자료: 나노스, IBK투자증권 F 0 자료: IBK투자증권 추정 F 2015F 13

14 그림 11. 블루필터 개요 자료: 나노스 그림 12. 홀센서 적용 제품 자료: 나노스 14

15 Analyst 최광현 Not Rated 엘엠에스 (073110) 목표주가 - 현재가 (9/24) 19,400원 KOSDAQ (9/24) pt 시가총액 1,735억원 발행주식수 8,896천주 액면가 500원 52주 최고가 23,550원 최저가 16,500원 60일 일평균거래대금 24억원 외국인 지분율 0.5% 배당수익률 (13.12월) 0.25% 주주구성 나우주 외 3인 24.03% 국민연금공단 7.14% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 8% -2% 9% 절대기준 6% -8% -1% 엘엠에스 상대주가 (%) (%) 30 엘엠에스 to KOSDAQ 중국을 필두로 고객사 다변화 지속 중소형 프리즘시트 글로벌 플레이어 엘엠에스는 평판디스플레이 BLU(Back Light Unit)의 휘도(밝기)를 높 여주는 프리즘시트 생산 업체이다. 2003년 3M에 이어 전세계 2번째로 프리즘시트 개발에 성공한 이후 2005년부터 본격적인 매출이 발생하기 시작 했으며, 현재는 3M과 함께 전세계 중소형 프리즘시트 시장을 양분 하는 글로벌 플레이어로 성장했다. 프리즘시트는 제품 적용 면적에 따라 구분되는데, 2013년 기준 면적별 매출 비중은 소형(7인치 이하) 63%, 중형(10인치 이하) 26%, 중대형(15 인치 이하) 11% 수준이다. 고객사별 매출은 국내 삼성전자 40%, LG전 자 15%를 비롯해 해외는 중국 35%, 일본 및 대만 10%로 구성돼 있다. 중국을 필두로 고객사 다변화 지속 주력 고객사인 삼성전자의 스마트폰 판매 부진에도 불구하고, 동사는 중 국을 중심으로 한 고객사 다변화를 통해 성장세를 이어갈 전망이다. 1) 중국의 경우 2012년 최초로 진출해 기존에 시장을 독점하고 있던 3M 대비 높은 가격 경쟁력을 바탕으로 매출이 확대되고 있다. 중국 수출 비 중은 2012년 15%에서 작년에는 30%로 급증했으며, 올해에는 40% 이 상으로 증가해 동사의 성장을 견인할 전망이다. 중국향 고객사는 레노 버, ZTE, 화웨이 등 현지 메이저 업체로 구성돼 있어 성장세를 이어가 고 있는 중국 스마트폰 시장의 장기적인 수혜가 예상된다. 2) 이밖에 일본향 수출 또한 빠른 성장세를 보이고 있다. 일본 수출은 작년 월 7~8천만원에 불과했으나, 테블릿PC용 중형 프리즘시트를 중심 으로 매출이 증가해 올해 8월말 기준 월 매출은 15억원 수준으로 급증했 다. 이를 통해 예상보다 부진한 삼성전자 태블릿PC향 중형 프리즘시트 의 부진이 상쇄될 것으로 판단된다. (단위:억원,배) F 매출액 ,117 1,420 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS(원) 2,156 1,080 1,057 1,776 2,049 증가율(%) 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상 15

16 고마진 신제품 비중 증가로 수익성 개선 신제품 비중 증가로 수익성 개선 전망 XLAS와 역프리즘시트 등 고마진의 신규 프리즘시트 비중 증가로 수익성 또한 개 선될 전망이다. 이들 제품은 중대형 시장을 타겟으로 하고 있다는 점에서 스마트 폰 외 전방 시장 다각화에도 긍정적으로 작용할 전망이다. 1) XLAS는 두장의 프리즘시트를 한장으로 경화한 제품으로 기존 방식 대비 휘도가 높다. 현재 LGD를 통해 노트북에 채택 중이며, 최근에는 일본향 매출이 증가세를 보이고 있다. 향후에는 삼성전자 태블릿PC 등으로 적용 확대를 기대하고 있다. 2) 역프리즘시트는 프리즘을 시트 밑에 붙여 기존 방식 대비 휘도를 높인 제품이 다. LGD를 통해 노트북에 채택되고 있으며, 터치패널이 적용되는 하이엔드 노트 북 등으로 적용 확대를 계획하고 있다. 블루필터, 퀀텀닷 필름 등도 주목할 필요 있어 이밖에 올해 말 초도 매출을 계획중인 블루필터와 제품 개발을 진행중인 퀀텀닷 필름 등의 신제품군 또한 동사의 중장기적 성장 동력으로 주목할 필요가 있다는 판단이다. 그림 13. 고객사별 매출 비중 (2013년 기준) 그림 14. 제품별 매출 비중 (2013년 기준) 광픽업렌즈 6% LG전자 15% 일본 및 대만 10% 중국 35% 삼성전자 40% 프리즘시트 (중대형) 9% 확산시트 9% 프리즘시트 (중형) 22% 프리즘시트 (소형) 54% 자료: 엘엠에스, IBK투자증권 자료: 엘엠에스, IBK투자증권 그림 15. 프리즘시트 매출 및 중국 수출 비중 추이 그림 16. 프리즘시트 판가 및 영업이익률 추이 (억원) 1,400 소형 대형 중형 중국 비중(우) (%) 45 (원) 판가(좌) OPM(우) (%) , , F F 10 자료: 엘엠에스, IBK투자증권 자료: 엘엠에스, IBK투자증권 16

17 실적 및 Valuation 전년 대비 성장세 지속될 전망 엘엠에스의 2014년 실적은 매출 1,420억원(+27.2% YoY), 영업이익 227억원(+34.7% YoY), 지배주주순이익 205억원(+31.9% YoY)로 예상된다. 상반기 실적은 매출 469억원(+41.0% YoY), 영업이익 97억원(+49.9%)으로 중국 및 일본 수출 증가에 따른 성장세를 지속했으나, 2분기에 외환관련 손실이 40억원 발생하며 지배주주순이익은 52억원(-34.2% YoY)으로 감소했다. 하지만 최근 환율 상황을 감안시 3분기에는 환입될 가능성이 높은 것으로 판단된다. 업종 대비 밸류에이션 프리미엄 근거는 충분 현 주가는 2014F P/E 9.5X 수준으로(BW 완전 희석 기준) 핸드셋 부품업종 10.2X 대비 매력적인 수준은 아니지만, 전반적인 IT 업황 부진에도 불구하고 1) 프리즘시트 시장 내 높은 시장 지배력을 바탕으로 고객사 다변화를 통한 YoY 성장세를 지속하고 있고 2) 신규 제품 출시를 통한 중장기적 성장 기대감이 유효하다는 점에서 프리미엄의 근거는 충분하다는 판단이다. 그림 17. 엘엠에스 실적 추이 (억원) 프리즘시트 확산시트 픽업렌즈 OPM(우) (%) 1,600 1,400 1,200 1, F 자료: 엘엠에스, IBK투자증권 17

18 Analyst 이양중 Not Rated 크루셜텍 (114120) 목표주가 - 현재가 (9/24) 13,750원 KOSDAQ (9/24) pt 시가총액 2,837억원 발행주식수 23,540천주 액면가 500원 52주 최고가 14,800원 최저가 5,990원 60일 일평균거래대금 44억원 외국인 지분율 2.1% 배당수익률 (13.12월) 0.0% 주주구성 안건준 외 8인 25.68% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 72% 6% 7% 절대기준 68% -1% -2% 크루셜텍 상대주가 (%) (%) 20 크루셜텍 to KOSDAQ 중국 시장을 발판으로 재도약 전자기기 입력 솔루션 제조업체 크루셜텍은 전자기기 입력솔루션인 지문인식트랙패드(BTP), 모바일 플래시모듈(MFM), 모바일케이스모듈(MCM) 등을 제조하는 업체이 다. 2013년 기준 매출비중은 MCM 78%, MFM 12%, BTP 3%이다. 과거 블랙베리향 광학마우스(OTP) 매출 증가에 힘입어 빠른 속도로 성장했었지만, 스마트폰의 트랜드가 직관적인 디스플레이 터치방식 으로 변하며 수요가 줄어 외형과 내형 모두 급감했다. 하지만, OTP 에서의 검증된 기술력을 기반으로 중국시장에서 BTP 사업을 확대해 재도약을 준비하고 있다. 화웨이 공급 경험은 중국 시장에서 경쟁력 부각 시켜줄 전망 화웨이의 신규 스마트폰 어센드메이트7을 통해서 동사의 Area타입 지문인식센서를 탑재한 제품이 최초로 공개되었다. Area타입은 Swipe타입보다 다소 비싸지만, 극소형 제작이 가능하고, 사용이 편 리하다. 이로 인해 향후 Area타입이 지문인식센서 시장의 주류가 될 것으로 전망한다. 동사는 자체 알고리즘을 보유하고 있으며, 사파이어 방식보다 가격 경쟁력에서 우위에 있는 UV 코팅 방식을 채택하고 있다. 따라서, 내 년부터 본격 성장이 기대되는 스마트폰 업체들의 지문인식센서 수요 에 효과적으로 대응할 수 있을 것으로 예상한다. 특히, 화웨이로의 공급 경험은 동사가 메인 타겟으로하는 중국시장에서의 경쟁력을 더 욱 부각시켜줄 것으로 판단한다. (단위:억원,배) F 매출액 2,080 2,521 2,803 4,183 4,058 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS(원) 2, 증가율(%) 적전 적지 적지 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 주: 2010년 실적은 개별 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상 18

19 내년부터 의미 있는 변화 기대 동사의 상반기 실적(매출액 2,016억, 영업이익 -76억)은 스마트폰 업체들의 Area 타입 수요에 대응하지 못해 부진했다. 그러나, 하반기 적자폭은 축소될 전망이다. 그 이유는 1) 3분기 출시한 화웨이의 어센드메이트7의 수요가 기대 이상인 것으로 파악되고, 2) 4분기에 신규 고객사향으로 물량이 일부 공급될 것으로 예상되기 때 문이다. 모바일기기향 지문인식센서 시장은 이제 초입에 있으며, 향후 모바일 결제시장의 확대로 인해 빠른 속도로 확대될 것으로 기대한다. 따라서, 당장 올해의 실적보다 는 시장의 본격적인 개화로 의미 있게 변화할 동사의 중장기적 그림에 주목할 필 요가 있을 것으로 판단한다. 대부분의 매출이 크루셜텍과 삼우엠스(3000억~3500억 원)에서 발생 그림 18. 크루셜텍 주요 계열사 자료: 크루셜텍, IBK투자증권 크루셜텍은 IC, 알고리즘, 패키징 기술을 모두 보유 그림 19. 크루셜텍 주요 제품 자료: 크루셜텍, IBK투자증권 19

20 Compliance Notice 동 자료에 게재된 내용들은 외부의 압력이나 부당한 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성되었음을 확인합니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료는 조사분석자료 작성에 참여한 외부인(계열회사 및 그 임직원등)이 없습니다. 조사분석 담당자 및 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. 종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 수량 취득가 취득일 1%이상 보유여부 유가증권 발행관련 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 IPO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견 안내 (투자기간 12개월) 종목 투자의견 (절대수익률 기준) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 비중축소 ~ -15% 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자 변경 (원) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 나노스 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 33,000원 매수 22,200원 Not Rated Not Rated 20