Microsoft Word - IR_121016_Media_K.doc

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1 213 년 산업별 전망 212 년 1 월 16 일 미디어/광고 비중확대 컨텐츠가 돈이 되는 시대! (유지) 213년 전망: 뉴미디어 매체, 영향력 확대! 213년 국내 광고 시장은 5.5% 증가한 1.7조원 규모가 전망된다. 미디어 매체의 빠른 변화로 인터넷, 모바일, CATV 등 뉴미디어 매체 영향력 확대(4.1조원, 비중 38%)가 전망 된다. GDP 집중도는.77%로 여전히 수출 주도 기업의 해외 마케팅 강화 현상은 이어질 전망이다. 한편, 모바일 환경과 N스크린으로 이동은 방송 컨텐츠 소비를 촉진시킬 전망이 다. 산업 규제 개선 흐름이 지속되는 가운데 미디어/광고 산업의 선순환이 전망된다. 중장기 전망: 항후 1년, 정답은 컨텐츠! 우리는 자체 컨텐츠 제작력을 확보한 지상파 사업자 및 MPP(복수방송채널사업자)의 방 송시장 영향력 확대를 전망한다. 컨텐츠 투자 확대에 따른 성장 전망은 2년대 미국 대 형 미디어 그룹의 성장과 동 궤적을 예상한다. 한편, 유료방송 가입 경쟁은 치열해질 전망 [ Analyst ] 이다. 국내 유료방송 가구는 이미 시청가구(1,7만) 수를 넘어선 이유다. 따라서, 플랫폼 최경진 연구위원 홍서진 연구원 2) pump@shinhan.com 기반 가입자 경쟁 보다는 컨텐츠 경쟁력 제고의 산업 변화 선점에 주목할 시점이다. 2) seojhong@shinhan.com Top picks: SBS(3412), CJ E&M(1396) 미디어/광고 산업에 비중확대 의견을 유지하며, 컨텐츠 제작 역량을 강화하는 SBS(매수, TP 58,원)와 CJ E&M(매수, TP 35,원)을 업종 Top picks로 제시한다. 또한, 제일 기획(매수, TP 27,원)은 해외 사업 확대 및 글로벌 대행사와 경쟁력 제고에 주목하는 매수 의견을 권고한다. 방송 시장 패러다임 변화 : TV 에서 디지털 Multi-platform 시대로 이동 SBS (3412) CJ E&M (1396) 투자 의견 현재 주가 (1/15, 원) 목표 주가 (원) 상승 여력 (%) 매수 45,6 58, 27.2 매수 28, 35, 25. 자료: 신한금융투자 리서치센터 Broadcast Platform ( Linear channel) VOD Platform Streaming Interactive TV Co ntents Con sum er 종목명 B ro ad ca st Op e rat or Top Picks Digital Analog PC / Laptop Smartphone Mobile device

2 Contents 3 Valuation 및투자의견 1 213년전망 : 뉴미디어매체, 영향력확대! 213년국내광고시장, 5.5% 증가한 1.7조원전망국내광고 GDP 집중도.8% 전망, 무역의존도심화에따른불균형은불가피온라인, 모바일, CATV 등뉴미디어매체영향력부각전망, 매체비중 38% 전망 14 중장기전망 : 향후 1년, 정답은컨텐츠! 방송사업자경쟁우위판단 : 플랫폼에서컨텐츠가치로빠르게이동할것자체컨텐츠제작력확보한지상파및 MPP 사업자에주목할시점국내광고시장 Captive market 고착화전망, 해외시장확대가성장의 Key! 17 Company analysis SBS(3412) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 58,원 ( 상향 ) CJ E&M(1396) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 35,원 ( 상향 ) 제일기획 (3) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 27,원 ( 상향 )

3 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 Valuation 및투자의견 미디어 / 광고산업 : 비중확대유지 다매체시대, 플랫폼경쟁보다컨텐츠경쟁에주목 Top picks: SBS(3412), CJ E&M(1396) 미디어업종, 커버리지비교 미디어커버리지, 수익추정요약및목표주가 종목명 SBS CJ E&M 제일기획 Symbol (3412) (1396) (3) Market KSE KOSDAQ KSE 주가 ( 원 ) 45,6 28, 22,8 시가총액 ( 십억원 ) ,62. 2,622.9 투자의견 매수 매수 매수 목표주가 ( 원 ) 58, 35, 27, 상승여력 (%) 27.2% 25.% 18.4% 매출액 , ,758.2 ( 십억원 ) 212F ,46.1 2, F ,699. 2, F ,931. 3,646. 영업이익 ( 십억원 ) 212F F F 순이익 ( 십억원 ) 212F F F EPS 211 3,18 1, ( 원 ) 212F 2,965 2, F 4,53 2,133 1,27 214F 5,395 3,719 1,553 P/E (x) 212F F F BPS ,22 3,653 6,115 ( 원 ) 212F 31,435 31,635 7,46 213F 35,188 33,768 8,17 214F 39,832 37,486 9,516 P/B (x) 212F F F ROE (%) 212F F F 자료 : 신한금융투자추정 3

4 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 SBS(3412): 매수, TP 58, 원 SBS 는멀티플랫폼시대수혜가확대될전망이다. SBS 그룹은지상파및 8 개계열 PP( 방송채널사업자 ) 를통해컨텐츠경쟁력을확대하고있다. 그중동사는지상파컨텐츠제작및 TV, 라디오광고판매를영위하는주력사업부분이다. 또한, 계열 PP 및 CATV, IPTV, 위성사업자등유료플랫폼에대한컨텐츠사업도긍정적이다. 컨텐츠중심의시장영향력확대가전망되는 SBS 에매수투자의견을유지하며, 목표주가는 58, 원으로 13.7% 상향한다. SBS(3412), Valuation table 비교 Benchmark peer, 213F ROE (%) 15.4 Benchmark peer, 213F P/B ( 배 ) 1.65 SBS, 213F ROE (%) 13.5 SBS, 213F P/B Target ( 배 ) F BPS ( 원 ) 35,188 Target price ( 원 ) 58,6 자료 : 신한금융투자추정 값 CJ E&M(1396): 매수, TP 35, 원 CJ E&M 은방송, 게임, 영화, 음악및공연등다채로운컨텐츠산업을영위하고있다. 특히, 자체프로그램 (LOC; Local Origination Contents) 제작을강화하며방송컨텐츠의경쟁력을높이고있어중장기전망이긍정적이다. CJ E&M 은자체제작컨텐츠확대및 MPP( 복수방송채널사업자 ) 로서영향력을확대할전망이다. 부문별사업회복과높아지는컨텐츠경쟁력에주목하는매수투자의견을유지한다. 목표주가는 35, 원으로 6.1% 조정한다. CJ E&M(1396), Valuation table 비교 Benchmark peer, 213F ROE (%) 14.1 Benchmark peer, 213F P/B ( 배 ) 1.95 CJ E&M, 213F ROE (%) 6.4 CJ E&M, 213F P/B Target ( 배 ) F BPS ( 원 ) 33,768 Target price ( 원 ) 35,119 자료 : 신한금융투자추정 값 4 제일기획 (3): 매수, TP 27, 원 제일기획은국내 1 위의종합광고대행서비스기업이다. 안정적인 Captive market 을비롯해, 마케팅솔루션을강화해넓은광고주 pool 을학보하고있다. 213 년제일기획은해외사업확대가전망된다. 안정적인국내사업과해외시장확대가주목되는제일기획에매수투자의견을유지하며, 목표주가는기존 22, 원에서 27, 원으로 22.7% 상향한다. 제일기획 (3): Valuation table 비교 Benchmark peer, 212F current P/E ( 배 ) 23.1 Benchmark peer, 213F current P/E ( 배 ) 17.9 Cheil WW, 213F P/E Target ( 배 ) F BPS ( 원 ) 1,27 Target price ( 원 ) 27,158 자료 : 신한금융투자추정 값

5 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 SBS(3412), P/B historical band ( 원 ) 9, x 2.2 x 1.8 6, x 1.4 x 1. 3, F 213 F 214 F 자료 : 신한금융투자추정 CJ E&M(1396), P/B historical band ( 원 ) 1, x , 5, x 2. x 1.5 x 1. 25, F 214 F 자료 : 신한금융투자추정 제일기획 (3), P/E historical band ( 원 ) 4, x 25 3, 2, x 2 x 15 x 1 1, F 213 F 214F 자료 : 신한금융투자추정 5

6 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 참고 : Global peer group evaluation (1) 복합미디어그룹 (2) 케이블 TV 사업자 (3) 광고제작및대행사 (4) 지상파 TV 사업자 6 (1) 복합미디어그룹 : Peer group evaluation Company Disney NewsCorp Time Warner Viacom Vivendi Gannett Symbol DIS NWSA TWX VIA VIV GCI Market New York NASDAQ New York New York EN Paris New York Currency USD USD USD USD EUR USD Price ($, ) Market cap. (mn$, bn ) 9,772 57,452 42,759 27,988 2,249 4,142 Sales 21 38,63 32,778 26,888 13,619-5,439 (mn$, bn ) 211 4,893 33,45 28,974 14,914 28,813 5,24 212F 42,492 34,5 29,22 13,956 28,32 5, F 44,94 34,938 3,146 14,446 28,75 5, F 47,526 36,433 31,548 14,934 29,189 5,42 OP 21 6,726 3,959 5,475 2,94-1,68 (mn$, bn ) 211 7,781 4,85 5,955 3,854 6, F 9,485 5,496 5,967 3,899 4, F 1,6 6,173 6,473 4,51 4, F 11,65 6,826 7,51 4,319 5,16 1,35 NP 21 3,963 2,539 2,578 1, (mn$, bn ) 211 4,87 2,739 2,886 2,136 2, F 5,644 3,533 2,898 2,42 2, F 6,188 3,853 3,357 2,333 2, F 6,76 4,286 3,712 2,477 2, EPS ($, ) F F F P/E (x) F F F P/B (x) F F F OP margin (%) F F F ROE (%) F F F 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters IBES, 신한금융투자

7 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 (2) 케이블 TV : Peer group evaluation Company Comcast TW cable Direct TV Discovery Liberty Global Symbol CMCSA TWC DTV DISCA LBTYA Market NASDAQ GS New York NASDAQ GS NASDAQ NASDAQ GS Currency USD USD USD USD USD Price ($, ) Market cap. (mn$, bn ) 96,159 29,675 31,292 22,232 15,753 Sales 21 37,937 18,868 24,12 3,773 8,364 (mn$, bn ) ,842 19,675 27,226 4,235 9, F 62,12 21,424 29,73 4,564 1, F 63,412 22,37 32,135 4,914 1, F 66,581 23,97 34,287 5,262 11,438 OP 21 7,98 3,741 3,896 1,385 1,519 (mn$, bn ) 211 1,721 4,199 4,629 1,7 1, F 12,122 4,524 5,99 1,94 2,74 213F 13,123 4,986 5,56 2,171 2, F 14,29 5,339 5,846 2,42 2,678 NP 21 3,635 1,38 2, (mn$, bn ) 211 4,16 1,665 2,69 1,132 (773) 212F 5,37 1,8 2,75 1, F 5,91 2,18 2,939 1, F 6,446 2,237 3,167 1, EPS ($, ) (2.93) 212F F F P/E (x) F F F P/B (x) F F F OP margin (%) F F F ROE (%) (26.4) 212F (61.7) F (5.3) F (46.3) 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters IBES, 신한금융투자 7

8 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 (3) 광고제작및대행 : Peer group evaluation Company Omnicom Dentsu IPG Aegis Hakuhodo ADK WPP Symbol OMC 4324 IPG AGS WPP Market New York Tokyo New York London Tokyo Tokyo London Currency USD JPY USD GBp JPY JPY GBp Price ($, ) Market cap. (mn$, bn ) 13,74 6,432 4,922 4,442 2, Sales 21 12,543 1,679 6, ,56 (mn$, bn ) ,873 1,833 7,15 1, ,35 212F 14,289 1,869 7,75 1, ,51 213F 14,897 2,12 7,356 1,357 1, ,96 214F 15,635 2,184 7,743 1,429 1, ,149 OP 21 1, (mn$, bn ) 211 1, F 1, F 1, F 2, NP (mn$, bn ) F F 1, F 1, EPS ($, ) F F F P/E TR (x) F F F P/B TR (x) F F F OP margin (%) F F F ROE (%) F F F 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters IBES, 신한금융투자 8

9 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 (4) 지상파 TV: Peer group evaluation Company News Corp CBS ITV PLC Fuji Media TV Franc CTC Media Symbol NWSA CBS ITV 4676 TFI CTCM Market NASDAQ GS New York London Tokyo EN Paris NASDAQ GS Currency USD USD GBp JPY EUR USD Price ($, ) , Market cap. (mn$, bn ) 57,452 21,621 5,721 3,322 1,817 1,48 Sales 21 32,778 14,6 2, , (mn$, bn ) ,45 14,245 2, , F 34,5 14,978 2, , F 34,938 15,761 2, , F 36,433 16,349 2, , OP 21 3,959 1, (mn$, bn ) 211 4,85 2, F 5,496 3, F 6,173 3, F 6,826 3, NP 21 2, (mn$, bn ) 211 2,739 1, F 3,533 1, F 3,853 1, F 4,286 2, EPS , ($, ) , F , F , F , P/E (x) F F F P/B (x) F F F OP margin (%) F F F ROE (%) F F F 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters IBES, 신한금융투자 9

10 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 213 년전망 : 뉴미디어매체, 영향력확대! 213 년국내광고시장, 5.5% 증가한 1.7 조원전망 국내광고 GDP 집중도.8% 전망, 무역의존도심화에따른불균형은불가피 온라인, 모바일, CATV 등뉴미디어매체영향력부각전망, 매체비중 38% 전망 213 년지상파디지털전환 유료방송의디지털전환도활발해질전망 213 년은지상파 TV 의디지털전환이예정되고있다. 정부는금년 12 월 31 일 4 시를기점으로아날로그방송을종료할계획에있다. 디지털전환에따라국내방송시장은컨텐츠및부가서비스중요성이더욱부각될전망이다. 단순히지상파컨텐츠의디지털수신이외에스마트 TV 및디지털유료방송의보급확대로쌍방향 TV 시청 (Interactive TV) 이확대될전망이다. 방송통신위원회는디지털방송의지속적인커버리지확대에도불구하고디지털난시청가구는 64 만에이를것으로추산하고있다. 한편, 디지털전환에따른난시청가구는 3 천가구에불과하다. 따라서, 향후유료방송의디지털전환은활성화될것으로예상한다. 정부역시유료방송의디지털전환활성화정책을준비중에있어, 디지털컨텐츠소비는증가할전망이다. 케이블TV, 아날로그및디지털상품비교 구분 최저가상품 보급형, 기본형, 경제형, 고급형 가격 ( 원 ) 채널수 ( 개 ) 가격 ( 원 ) 채널수 ( 개 ) 아날로그 4, 17~2 8,~15, 5~6 디지털 13, 7 이상 18,~26, 11 이상 자료 : 방송통신위원회, 신한금융투자 스크린이용확대본격화전망 모바일환경, 미디어산업도패러다임변화시작 213 년은 N 스크린이용확대가본격화될전망이다. 모바일환경의빠른침투율은지상파디지털전환과함께디지털컨텐츠이용의촉매로작용할전망이다. 지상파사업자 ( 주 ) 콘텐츠연합플랫폼은모바일서비스푹 (pooq) 을런칭했다. CJ 헬로비전 ( 상장예정 ), 현대 HCN(12656) 케이블 MSO 역시티빙, 에브리온 TV 등모바일서비스를확대하고있다. 또한, 해외시장역시산업패러다임변화에적극적인상황이다. 미국버라이존 (VZ.US) 과컴캐스트 (CMCSA.US) 가연합해전격적인사업모델제휴를시작하고있다. 즉, 현재 12% 수준에불과한모바일 TV 이용률은보다빠르게확대될전망이다. 모바일환경으로미디어산업도큰변화가예상되며, 213 년 N 스크린이용은본격적으로증가할전망이다. 유료방송, 사업자별가입자추이 TV 시청방법 : N 스크린이용확대전망 ( 백만명 ) IPTV 위성 CATV TV + Mobile : 12.2% Only TV : 77.%.5%.2% Computer 3.7% All 4.3% TV 77.% 5 Mobile 1.1% 12.2% 자료 : 각사, 신한금융투자 자료 : KOBACO, 신한금융투자 1

11 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 지상파 CPS 협상재개및정산현실화전망 213 년 CPS 소급정산및현실화전망 한편, 213 년은지상파재전송료 (CPS; cost per subscriber) 협상및소급정산이현실화될전망이다. 이미 212 년 MSO( 종합유선방송사업자 ) 와 CPS 협상은송출중단을초래하는등사회적이슈가된바있다. 그러나, 이미법원판결및주요사업자와협상이마무리된만큼, 향후 CPS 정산도현실화될전망이다. 특히, MBC 파업등지상파 3 사의사업여건과재전송사업자들의 CPS 정산해태 ( 懈怠 ) 문제는 213 년정상화될것으로예상한다. 현재각사업자들은 NCNDA( 불기망기밀협약, Non circumvention & Non disclosure agreement) 이유를핑계로 CPS 정산에소극적인상황이다. 향후협상재개가예상되며, 기협상에대한소급정산이전망되는만큼재송신료수신은지상파사업자에긍정적영향이예상된다. 방송사업자별지상파재전송료비교 사업자구분 가입가구 대상가구 월 CPS 연간재송신료 ( 백만 ) ( 백만 ) ( 원 ) ( 십억원 ) CATV 위성사업자 IPTV 합계 자료 : 신한금융투자추정 주 : SBS 기준당사추정치, 대상가구는서울, 경기, 수도권. CATV 는디지털기준 29 년 7 월이후가입자 산업규제개선흐름은지속될전망 미디어및광고산업, 합리적규제개선은지속전망 미디어 / 광고산업의규제개선흐름은 213 년에도지속될전망이다. 방송통신위원회는 212 년 9 월, 지상파 TV 방송운용시간규제완화안 을의결한바있다. 일일지상파방송시간을기존 19 시간에서 24 시간으로전면허용한조치다. 한편, 방송통신위원회는앞서 29 년 7 월, 방송법개정을통해지상파 TV 의간접광고 (PPL) 및가상광고 (VA) 를허용한바있다 년 3 월중단된국내중간광고 (commercial break) 는향후규제개선의가장큰관심사가될것이다. 당장은중간광고허용까지는사회적논의가필요할전망이다. 그러나, 미디어산업의급변하는환경과국내광고시장의저성장우려를감안하면산업규제개선에대한전망은긍정적이다. 물론, 212 년강력범죄급증에따른주류광고규제도입, 전문약광고허용에대한사회적논의는이슈였다. 그렇다고하더라도, 산업전반의규제강화로해석은무리라판단한다. 미디어매체간역할의변화속에서업계자율규제및사후규제의필요성이강조되고있기때문이다. 결론적으로, 미디어 / 광고산업의규제개선은지속될것이라판단한다. 컨텐츠중요성이크게부각되었으며, 해외시장의국내컨텐츠수요도크게높아졌기때문이다. 양질의컨텐츠제작과방송, 또한광고시장의질적성장을통한선순환이산업발전의근간이다. 이에우리는산업정책의방향역시육성을도모하는규제개선흐름을예상한다. 기존및신규광고제도, 규제개선쟁점비교 비교 광고제도 내용및쟁점 광고총량제 광고시간, 형식, 회수등의자율집행 신규 중간광고 현재케이블및위성은허용, 지상파논의 광고금지품목해금 212년전문약및주류광고사회적이슈 간접광고 프로그램장르확대. 유형, 크기, 시간의완화 기존 가상광고 운동경기범위, 시간, 사전협의규정완화 광고시간대제한 품목별시간제한단계적완화여부 자료 : 신한금융투자주 : 현행간접광고는드라마, 예능, 교양에한해서허용 ( 방송법 73조 2항7 호 ) 11

12 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 213 년국내광고시장전망 국내총광고비 6.2% 증가한 1.7 조원전망 213 년국내광고시장에주목되는것은온라인 / 모바일을비롯한뉴미디어매체의광고비확대전망이다. 국내외매크로변수의불안요인으로인해광고주들의광고비집행도보수적인계획이전망되며, 민간소비역시소극적인지출확대가예상된다. 경기전망이보수적인상황에서광고시장예측도공격적인전망은어려운상황이다. 그럼에도불구하고, 매체효율성에대한집행및미디어믹스 (Media mix) 집행은긍정적으로전망한다. 213 년국내총광고비는 5.5% 증가한 1.7 조원을전망한다. 4 대매체광고비는 1.1% 증가한 4.7 조원이예상된다. TV 및라디오광고비는각각 5.5% 와 4.2% 증가가전망되는반면, 신문및잡지매체는소폭감소가예상된다. 즉, 매체접촉률이높은방송매체중심의광고는경기변수의불안에도꾸준한집행이전망되는반면, 인쇄매체에대해서는소극적시황을예상한다. 뉴미디어매체비중확대전망 매체효율성및미디어믹스집행전망은긍정적 213 년역시뉴미디어광고비증가는국내광고시장성장을견인할전망이다. 4 대매체광고비성장이점진적인반면, 미디어매체의빠른환경변화로인터넷, 모바일, CATV 의광고비성장은지속될전망이다. 특히, 213 년온라인및모바일광고비는 19.2% 증가한 2.6 조원규모로성장해매체비중 24.7% 로 TV 광고시장 (21.2%) 을본격적으로추월할전망이다. 한편, 케이블 TV 의매체경쟁력은높아진다는것도주목할부분이다. 케이블 TV 광고는 1% 성장한 1.3 조원, 매체비중은 12.3% 로전년대비.5%p 높아질전망이다. 국내광고시장, 방송매체및뉴미디어중심의견조한집행전망 ( 조원 ) 옥외, 제작뉴미디어라디오잡지신문 TV F 자료 : KOBACO, 신한금융투자추정 213 년매체별광고비비중전망 국내광고시장, GDP 집중도 (GDP Intensity) 전망 기타 1.3% 옥외, 제작 17.6% TV 21.2% (%) 1.5 % of GDP nominal 1. 온라인 24.7% CATV 12.3% 라디오 2.6% 잡지 4.9% 신문 15.5% ` 자료 : 신한금융투자추정 자료 : 한국은행, 신한금융투자추정 12

13 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 무역의존도심화, GDP 집중도부진당분간지속전망 213 년노출도높은방송및온라인매체영향력부각전망 한편, 국내경제의무역의존도는지속적으로높아지고있다. 211 년 OECD 기준 11.3%, 한국은행기준 113.2% 를기록한바있으며, 212 년역시 116% 수준을나타내사상최고수준을경신할전망이다. 따라서, 수출주도기업의해외마케팅집중현상은 213 년에도지속될전망이다. 내수경기의상대적인집중도약화는국내방송광고시장의제약요인으로작용할전망이다. 국내광고시장의 GDP 집중도 (GDP intensity) 는.77% 가예상된다. 2 년대이후 GDP intensity 감소가지속된이유는우리경제의무역의존도가높아진이유로판단한다. 국내경제규모확대에도불구하고, 내수시장보다는수출주도기업의해외마케팅강화가두드러지는이유다. 특히, IT 및자동차등글로벌기업들의해외시장확대가주요인이다. 반면, 미국, 일본등무역의존도가상대적으로낮은국가의 GDP 집중도는여전히높은수준이유지될전망이다. 결론적으로, 213 년국내광고시장은광고비총량의제한적성장속에매체별효율성제고흐름이크게부각될전망이다. 동시각에서수용자 (audience) 노출도가높은방송매체, 온라인매체의영향력이높아질전망이다. 국내광고비취급액추이및전망 ( 십억원, %) F 213F 214F 4대매체 4,315 3,834 4,349 4,571 4,675 4,726 4,922 TV 1,9 1,671 1,931 2,78 2,149 2,266 2,392 신문 1,658 1,51 1,672 1,79 1,718 1,652 1,697 잡지 라디오 기타 3,482 3,422 4,272 4,99 5,432 5,941 6,868 뉴미디어 2,76 2,61 2,574 3,83 3,53 4,63 4,842 CATV ,142 1,192 1,315 1,527 온라인 1,19 1,243 1,547 1,856 2,214 2,639 3,188 DBM, IPTV 옥외및제작 1,46 1,362 1,698 1,97 1,929 1,878 2,26 총광고비 7,797 7,256 8,621 9,561 1,17 1,667 11,789 Growth (%) 4대매체 (7.3) (11.2) TV (9.9) (12.) 신문 (6.9) (9.5) (3.8) 2.7 잡지 (.8) (8.7) (2.2) 2. 라디오 (1.4) (19.4) 기타 4.3 (1.7) 뉴미디어 11. (.7) CATV 3.6 (9.4) 온라인 DBM, IPTV 옥외및제작 (4.1) (3.1) (2.6) 7.9 총광고비 (2.4) (6.9) 경기전망 GDP 대비비중 (%) 명목 GDP 성장 (%) 실질 GDP 성장 (%) GDP deflator 상승 (%) 민간소비증가 (%) CPI 상승 (%) 자료 : KOBACO, 통계청, 신한금융투자추정 13

14 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 중장기전망 : 향후 1 년, 정답은컨텐츠! 방송사업자경쟁우위판단 : 플랫폼에서컨텐츠가치로빠르게이동할것 자체컨텐츠제작력확보한지상파및 MPP 사업자에주목할시점 국내광고시장 Captive market 고착화전망, 해외시장확대가성장의 Key! 컨텐츠가경쟁우위결정의최우선변수될것 플랫폼경쟁시장에서컨텐츠경쟁시장으로급변할전망 급격한모바일환경변화는향후방송시장에도큰변화를가져올전망이다. 즉, 기존 TV 중심의방송컨텐츠소비는 PC 및노트북을비롯해스마트폰, 모바일기기로확산이빨라질전망이다. 따라서, 각플랫폼별방송사업자 ( 지상파, IPTV, 케이블 TV, 위성방송등 ) 에기준한접근은점차그의미가퇴색할것이라판단한다. 결국, 방송사업자의경쟁우위여부는플랫폼경쟁력에서컨텐츠경쟁력확보여부로빠르게이동할전망이다. 지상파를비롯한컨텐츠의전면디지털화가가속될전망이며, 모바일환경에서도 HD(high definition) 방송이가능한만큼더이상플랫폼의경쟁은소비자입장에서유의미하지않기때문이다. 특히유료방송시장의경우소비자는지불가격 (P) 대비컨텐츠다양성, 이용의편의성에기준한선택을할것으로판단한다. 방송사업자의경쟁력은우수한컨텐츠를제작, 유통여부에서결정될전망이다. 방송시장패러다임변화 : TV 에서디지털 Multi-platform 시대로이동 Analog Digital TV Broadcast Operator Broadcast Platform ( Linear channel) VOD Platform Streaming Platform Contents Consumer PC / Lap top Smart phone Interactive Platform Mobile device 자료 : 신한금융투자 컨텐츠제작력확보한지상파및 MPP 에주목 양질의컨텐츠제작능력이더욱중요해질전망 우리는자체컨텐츠제작력을확보한지상파사업자및 MPP( 복수방송채널사업자 ) 의방송시장영향력확대를전망한다. 컨텐츠채널 (contents channel) 시대에양질의방송컨텐츠를공급하는것은광고수익의증대와컨텐츠판매수수료확대의선순환구조를선점할것으로판단하는이유다. 65 년역사의미국케이블 TV 시장은유의미한시사점을준다. 199 년대중반까지미국케이블 TV 프로그램역시지상파재방송및시즌이지난영화방송이주를이루었다. 그러나, 지상파및대형미디어그룹의투자이후자체제작프로그램을늘리면서비약적인발전을이룬바있다. 즉, 자체프로그램컨텐츠의제작투자는 2 년대지상파를역전하는시청률을기록하며고성장을지속한바있다. 14

15 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 국내케이블 MPP 자체프로그램경쟁력확대 컨텐츠투자와광고시장, 선순환구조의발전전망 지상파사업자및 MPP 컨텐츠경쟁력은중장기적으로확대될전망이다. 점차양질의컨텐츠제작및배급이요구되는상황에서증가하는컨텐츠비용을소화할수있는매체이기때문이다. 채널인지도, 프로그램경쟁력은광고시장과선순환구조의성장을시현할전망이다. 특히, 최근부각되는케이블 MPP 의자체제작프로그램확대는주목할부분이다. 국내 PP 시장은 23 년지상파채널과경쟁이후 25 년부터는미국드라마등외화경쟁이심화된바있다. 27 년부터 tvn 등신규채널중심으로자체프로그램을확대했다. 점진적으로진행됐던자체프로그램제작은최근 2 년간공격적으로확대됐다. 종합편성사업자진입으로촉발된양상이나, 결국은모바일등다플랫폼 (multi-platform) 환경과맞물려비약적발전이전망된다. 유료방송신규가입경쟁은치열해질전망 유료방송가입성숙반면, 온라인다매체환경급변 컨텐츠중요성이부각될반면, 향후중장기적으로유료방송신규가입경쟁은보다치열해질전망이다. 국내유료방송가입자수는 2,3 만명으로추산된다. 반면, 통계청집계기준, 국내가구수는 1,74 만, TV 시청가구수는 1,67 만수준이다. 즉, 모든가구가 1 개이상의유료방송매체에가입한것과유사한포화상태를나타내고있다. 인터넷, 휴대폰, 유료방송등은집전화, 신문등에비해상대적으로가구수용미디어로서중요한것으로조사된바있다. 그러나, 중요도는높은반면비용효과 (cost effective) 및전환비용 (switching cost) 는낮게인지되는경향이있다. 중장기적으로는유료방송시장역시가격경쟁이심화될개연성이높다. 고성장하던미국케이블사업자의가입자이탈 (cord-cut) 현상, 넷플릭스 (Netflix) 및훌루 (Hulu) 등 OTT(over the top) 사업자고성장은향후미디어시장의변화를대변하고있다. 플랫폼별유료방송가입가구비중 위성 13.7% IPTV 21.6% 월별가구당미디어지출비용 ( 원 ) 2, 15, 1, CATV 64.7% 5, 이동전화인터넷유료방송집전화신문, 잡지 자료 : 각사, 신한금융투자 채널 tvn, 응답하라 1997 시청률추이 자료 : Embrain, 신한금융투자 슈퍼스타 K, 시즌별시청률추이 ( 전국평균 ) (%) 회 3-4 회 평균 5-6 회 7-8 회 최고 9-1 회 회 회 15 회 16 회 (%) 회 2 회 3 회 시즌 1 시즌 2 시즌 3 시즌 4 4 회 5 회 6 회 7 회 8 회 9 회 1 회 11 회 12 회 13 회 14 회 자료 : TNmS, 신한금융투자 자료 : AGB 닐슨, 신한금융투자 15

16 213 년산업별전망미디어 / 광고 212 년 1 월 16 일 MBC 민영화논의구체화 그러나, 시간소요불가피 중장기공영방송구조개편논의는구체화될것 MBC 는지분구조 ( 방송문화진흥회 7%, 정수장학회 3%) 는공영이나, 사업구조는민영 ( 광고수익재원 ) 인구조불균형상태다 년및 27 년 MBC 3 단계민영화론이후재차민영화이슈가부각된상황이다. 신임대통령집권초기, 혹은대선기간에반복되고있다. 결론적으로, 우리는 MBC 민영화까지는상당기간시간소요가불가피하다고판단한다. 그러나, 중장기적으로는공영방송의구조개편논의가구체화될것으로전망하며, 이는미디어산업변화의시류 ( 時流 ) 로판단한다. MBC 민영화에시간소요를예상하는이유는방송문화진흥법개정 ( 방문진지분구조개편 ) 까지는보다심도깊은사회적합의가필요하기때문이다. 한편, 212 년기업집단의방송사소유제한이자산총액 1 조원으로완화된제도적환경은향후민영화논의에긍정적이다. MBC 민영화를포함한공영방송구조개편논의및속도는제 18 대대선결과와연관이높을전망이다. 다만, 미디어산업전망과관련해주목할것은산업의구조변화다. 이미 212 년진행된민영미디어렙도입, 방송컨텐츠유통환경의급변등은시사점이크다. 공영방송의구조개편논의역시산업변화관점에서긍정적영향이전망된다. 중장기적으로미디어는정책산업에서컨텐츠중심의민영산업으로변모가예상되기때문이다. 국내광고시장 Captive market 고착화 중장기성장방향은해외시장확대가될전망 국내광고시장은계열사전속시장 (captive market) 중심의구조가고착화될전망이다. 이미그룹사계열광고기획사영향력이높았던가운데, 최근광고시장에신규진출하는 In-house agency 도확대되고있어, 독립대행사의시장영향력은더욱위축될전망이다. 따라서, 광고기획사업자들은중장기적으로국내시장을통한성장전망에는한계가예상된다. 아래표는 211 년기준, 대기업계열 In-house agency 를비교한것이다. 대기업계열기획사취급액은전체광고취급액 12.7 조원중 8.3% 에해당하는 1.2 조원을차지했다. 상위 1 대기획사취급액역시 81.1% 에해당하는 1.3 조원 (YoY 28.6%) 을기록한바있다. 중장기적으로도그룹사계열및합작대형기획사의시장영향력은집중될전망이다. 결국, 국내광고대행사역시대형사중심으로는일본시장의해외진출모델과유사한흐름으로전개될전망이다. 일본 Top3 agency 는광고시장 4% 를차지하고있다. Dentsu(4324.JP), Hakuhodo(2433.JP), ADK(9747.JP) 역시각각해외 M&A 및해외거점을확대하고있다. 따라서, 향후 WPP(WPP.LN) 및 Omnicom(OMC.US) 등글로벌대행사와경쟁력제고, 현지문화이해도를높이는신규고객층확대여부가성장의 Key factor 가될전망이다. 대기업계열국내광고기획사, 광고취급액비교 기업명 영문명 그룹계열 자본금 매출액 취급액 대주주 지분율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) 제일기획 Cheil WW 삼성 ,153.2 삼성물산외 18.4 이노션 Innocean 현대차 ,489.1 정의선외 8. HS애드 HS Ad LG GIIR 1. 대홍기획 Daehong 롯데 롯데쇼핑 3. SK마케팅앤컴퍼니 SK M&C SK SKT 5. 엘베스트 LBest LG GIIR 1. 한컴 Hancomm 한화 한화S&C 69.9 오리콤 Oricom 두산 두산 68.7 상암커뮤니케이션즈 Sangam 대상 대상홀딩스 1. 농심기획 NScom 농심 농심홀딩스외 1. 재산커뮤니케이션즈 JS Comm CJ 이재환 1. 휘닉스커뮤니케이션즈 Phoenix 보광 홍석규 29.5 현대BS&I HD BS&I 현대 정대선 1. 자료 : 각사 (211 년 ), 신한금융투자 16

17 Company analysis SBS CJ E&M 제일기획 17

18 213 년산업별전망 SBS 212 년 1 월 16 일 SBS (3412) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 15 일 ) 45,6 원 목표주가 58, 원 ( 상향 ) 상승여력 27.2% 최경진 홍서진 2) ) pump@shinhan.com seojhong@shinhan.com KOSPI 1,925.59p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 18.3 백만주 유동주식수 11.9 백만주 (65.3%) 52 주최고가 / 최저가 45,6 원 /31,3 원 일평균거래량 (6 일 ) 95,338 주 일평균거래액 (6 일 ) 3,73 백만원 외국인지분율.% 주요주주 SBS 미디어홀딩스 34.7% 국민연금공단 8.7% 절대수익률 3 개월 37.3% 6 개월 31.8% 12 개월 24.1% KOSPI 대비 3 개월 29.3% 상대수익률 6 개월 37.5% 12 개월 18.3% 주가차트 ( 원 ) 종합주가지수 (1/12=1) 5, 12 4, 3, 2, 1/11 2/12 6/12 SBS 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 컨텐츠시장영향력확대에주목! 멀티플랫폼시대, 컨텐츠를소유한미디어기업 SBS 는멀티플랫폼시대수혜가확대될전망이다. SBS 그룹은지상파및 8개계열 PP( 방송채널사업자 ) 를통해컨텐츠경쟁력을확대하고있다. 그중동사는지상파컨텐츠제작및 TV, 라디오광고판매를영위하는주력사업부문이다. 또한, 계열 PP 및 CATV, IPTV, 위성사업자등유료플랫폼에대한컨텐츠사업도긍정적이다. 과거지상파컨텐츠는무료라는인식이팽배했으나, 이제대가를통해소비하는산업변화가확인된만큼컨텐츠를확보한 SBS 에관심을높일시점이다. 드라마, 예능, 스포츠, 보도등장르별경쟁력을높이고있어멀티플랫폼사업전망이긍정적이다. 정책변수극복하고산업변화선점할전망 SBS 는민영미디어렙의정책변수를극복하고 212년민영렙 미디어크리에이트 (MEDIACRE8) 를출범했다. 31년만에급변하는국내미디어산업변화를주도하고있다. 안정적인광고사업전망과민영시장선점효과에주목할시점이다. MBC 역시민영렙설립에강한의지를갖는만큼, 자율경쟁이촉진될광고시장변화는긍정적이다. 한편, 213년은방송플랫폼사업자에대한 CPS( 지상파재송신료 ) 정산이현실화될전망이다. 기협상에대한소급정산인만큼사업수익에긍정적영향이전망된다. 한편, N스크린사업확대역시급변하는디지털컨텐츠유통시장에서우위를점하는계기가될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 58,원상향 213년 SBS는매출액 8,622억원 (YoY +11%), 영업이익 1,79 억원 (YoY +53%) 가전망된다. 212년은스포츠중계비용, 미디어렙혼선에따른감익으로영업이익률하락이나타났으나, 213 년은회복세가전망된다. 컨텐츠경쟁력에기반한협찬및사업수익이성장세를지속할전망이며, 컨텐츠판매도호조세가전망된다. 컨텐츠중심의시장영향력확대가전망되는 SBS 에매수투자의견을유지하며, 목표주가는 58, 원으로 13.7% 상향한다. 목표주가는 213년추정 BPS 35,188원기준, 해외지상파그룹의 P/B 평균 1.65x를적용한것이다.(213년추정 ROE 13.5%). 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 매수 축소 1/1 4/11 1/11 4/12 1/12 목표주가 ( 좌축 ) SBS 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Trading Buy 중립 12 월매출액영업이익순이익 EPS BPS OPM NPM ROE PER EV/EBITDA PBR 결산 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (2.1) (.1) (149) 26,577 (.3) (.) (.) ( ,18 29, F ,965 31, F ,53 35, F ,395 39,

19 213 년산업별전망 SBS 212 년 1 월 16 일 SBS(3412), 분기별 earnings porjection ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F 매출액 지상파광고 TV 라디오 컨텐츠판매 영업비용 기타손익 1.5 (3.5) (7.7) 영업이익 (18.) 세전이익 (16.8) 순이익 (12.9) OP margin(%) (14.3) NP margin(%) (1.2) 사업구조안정화따른수익성개선전망 ( 원 ) 4, BPS ( 좌축 ) ROE ( 우축 ) (%) 16 35, 3, 25, , F 213F 214F (4) SBS(3412), P/B historical band ( 원 ) 9, x 2.2 x 1.8 6, x 1.4 x 1. 3, F 213 F 214 F 19

20 213 년산업별전망 SBS 212 년 1 월 16 일 부록 : 요약재무제표 개별재무상태보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 자산총계 ,3.2 1,115.5 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타비유동자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 기타유동부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본..... 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분... (.) (.) * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (26.1) (65.4) (165.5) (238.3) (281.3) 개별현금흐름보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 (.1) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (1.).5 (.2).. 자산처분손실 ( 이익 ) (.4) (.5)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (2.).... 운전자본변동 8.4 (24.6) (29.4) ( 법인세납부 ) (3.7) (.3) (35.2) (28.5) (34.1) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (3.5) (12.4) (.7) (33.6) (26.2) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ).1 (.8) (.4) (.7) (.9) 투자자산의감소 ( 증가 ) 단기금융자산의감소 ( 증가 ) (.5) (55.9) (6.7) (8.3) (8.7) 기타 (38.4) (5.2) 5.9 (24.7) (16.7) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (.1) 2.4 (8.6) (17.5) (17.7) 차입금의증가 ( 감소 ) (47.2) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (9.1). (13.7) (13.7) (13.7) 기타 (9.6) (6.9) (7.2) 기타현금흐름 (.) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가 ( 감소 ) 7.1 (1.5) 기초현금 기말현금 개별손익보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 조정영업이익 (GAAP) (4.3) 증가율 (%) 적전 흑전 (21.1) 조정영업이익률 (%) (.6) 기타영업손익 2.2 (7.7) 지분법손익..... 영업이익 (2.1) 증가율 (%) 적전 흑전 (6.) 영업이익률 (%) (.3) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 (.1) 계속사업이익 (.1) 중단사업이익..... 당기순이익 (.1) 증가율 (%) 적전 흑전 (6.8) 순이익률 (%) (.) ( 지배주주 ) 당기순이익 (.1) ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 (2.3) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (2.3) ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (36.9) (13.5) EBITDA 이익률 (%) 개별주요투자지표 12월결산 F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) (149) 3,18 2,965 4,53 5,395 EPS( 지배순이익, 원 ) (149) 3,18 2,965 4,53 5,395 BPS( 자본총계, 원 ) 26,577 29,22 31,435 35,188 39,832 BPS( 지배지분, 원 ) 26,577 29,22 31,435 35,188 39,832 DPS ( 원 ) PER( 당기순이익, 원 ) (19.7) PER( 지배순이익, 원 ) (19.7) PBR( 자본총계, 원 ) PBR( 지배지분, 원 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) (235.7) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) (.3) 순이익률 (%) (.) ROA (%) (.) ROE ( 지배순이익, %) (.) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (5.4) (12.3) (28.9) (37.1) (38.7) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) (.5) 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

21 213 년산업별전망 CJ E&M 212 년 1 월 16 일 CJ E&M (1396) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 15 일 ) 28, 원 목표주가 35, 원 ( 상향 ) 상승여력 25.% 최경진 홍서진 2) ) pump@shinhan.com seojhong@shinhan.com KOSPI 1,925.59p KOSDAQ p 시가총액 1,62. 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 37.9 백만주 유동주식수 2.9 백만주 (55.2%) 52 주최고가 / 최저가 39,9 원 /22,3 원 일평균거래량 (6 일 ) 43,366 주 일평균거래액 (6 일 ) 12,236 백만원 외국인지분율 5.45% 주요주주 CJ 외 43.77% 절대수익률 3 개월 9.8% 6 개월.5% 12 개월 -29.8% KOSPI 대비 3 개월.5% 상대수익률 6 개월 -5.1% 12 개월 -37.2% 주가차트 ( 원 ) 코스닥지수 =1 (1/12=1) 5, 12 4, 3, 2, 1, 1/11 2/12 6/12 CJ E&M 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 8 4 재미있는컨텐츠, 기대되는 213 년! 자체프로그램강화하는복합미디어기업 CJ E&M 은방송, 게임, 영화, 음악및공연등다채로운컨텐츠산업을영위하고있다. 특히, 자체프로그램 (LOC; Local Origination Contents) 제작을강화하며방송컨텐츠의경쟁력을높이고있어중장기전망이긍정적이다. 이는 2년대고성장한미국케이블 TV 프로그램의발전과동궤적이전망된다. 미국대형미디어그룹의컨텐츠제작투자는시청률상승으로이어져채널인지도와컨텐츠에기반한시청선택을보편화한바있다. 동사는이미 슈퍼스타K, 응답하라 1997, 코미디빅리그 등드라마, 예능, 음악의다양한장르에서흥행연작컨텐츠를확대하고있다. 213년게임회복전망, 사업부문별안정세전망 212년 CJ E&M의실적은방송부문 (OP 55억원전망 ) 이견인했다. 반면, 게임, 음악, 영화사업은변동성이높았던가운데상대적으로부진했다. 상용화를준비하는신규게임라인업은 213년부터이익기여를확대할전망이다. 특히, RPS( 역할총싸움 ) 게임하운즈 (Hounds) 의테스트호조및인지도높은마계촌 (Ghosts 'N Goblins) 의성과가주목된다. 213년게임부문영업이익은 354억원으로이익기여를확대할전망이다. 한편, 뮤지컬중심의공연사업호조와영화사업의노하우는점차이익변동성을낮출전망이다. 글로벌 Mnet 은향후 N스크린시대컨텐츠채널로서플랫폼인지도를높일전망이다. 투자의견매수, 목표주가 35,원상향 CJ E&M 은자체제작컨텐츠확대및 MPP( 복수방송채널사업자 ) 로서영향력을확대할전망이다. 채널별인지도제고및시청률상승은광고수익의선순환구조로안착할전망이다. 213년매출액 1조 6,99억원 (YoY +21%), 영업이익 1,92억원 (YoY +144%) 이전망된다. 부문별사업회복과높아지는컨텐츠경쟁력에주목하는매수투자의견을유지한다. 목표주가는 35,원으로 6.1% 조정한다. 이는 213년 BPS 33,768원기준, P/B Target 1.4x 를적용한것이다. 이는글로벌복합미디어그룹과 ROE~P/B 를비교한.89x 에국내 MPP 시장 1위의사업지위를고려한것이다.(Premium 15%). 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 매수 Trading Buy 중립 축소 1/1 4/11 1/11 4/12 1/12 목표주가 ( 좌축 ) CJ E&M 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 12 월매출액영업이익순이익 EPS BPS OPM NPM ROE PER EV/EBITDA PBR 결산 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (13) 6, (.1) ( , ,746 3, F 1, ,381 31, F 1, ,133 33, F 1, ,719 37,

22 213 년산업별전망 CJ E&M 212 년 1 월 16 일 CJ E&M(1396), 분기별 earnings projection ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F 영업이익 , , ,77.5 매출액 , ,46.1 1,699. 방송 게임 영화 음악 기타수익 총비용계 ,84.7 1, ,598.3 영업비용 ,73.5 1,36.9 1,591.3 기타비용 (.3) 영업이익 (3.3) 세전이익 (7.8) 순이익 (.9) OP margin(%) (1.) Pre-tax margin(%) (2.4) NP margin(%) (.3) CJ E&M(1396), 사업부문별매출추이및전망 ( 십억원 ) 2,5 2, Broadcast Games Films Music 1,5 1, F 213F 214F 215F CJ E&M(1396), historical P/B band ( 원 ) 1, x , x 2. 5, x 1.5 x 1. 25, F 214 F 22

23 213 년산업별전망 CJ E&M 212 년 1 월 16 일 부록 : 요약재무제표 연결재무상태보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 자산총계 ,5.9 2,72.9 2, ,414.8 유동자산 ,39. 1,224.7 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 , , , ,19.2 유형자산 무형자산 투자자산 기타비유동자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 기타유동부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 (54.9) (51.5) (47.8) 기타금융업부채..... 자본총계 , , , ,58.2 자본금 자본잉여금 기타자본.7 (34.5) (28.) (28.) (28.) 기타포괄이익누계액.1 (.7) 이익잉여금 (.3) 지배주주지분 3.9 1, , ,28.8 1,421.8 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 연결현금흐름보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.6).8 (8.6) (2.2). 자산처분손실 ( 이익 ) (.) (.1)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (.2) (2.9) (3.2) 운전자본변동 (11.1) (62.3) (14.) (21.1) (24.2) ( 법인세납부 ). (11.9) (17.2) (27.3) (49.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (22.9) (237.) (144.6) (31.2) (32.3) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (21.5) (328.7) (219.1) (11.3) (7.1) 투자자산의감소 ( 증가 ) (4.2) (27.5) 단기금융자산의감소 ( 증가 ) (18.) (5.1) (5.4) 기타 (22.5) (16.9) (22.1) FCF N/A 재무활동으로인한현금흐름 (.2) 차입금의증가 ( 감소 ). (2.1) 자기주식의처분 ( 취득 ).2.5 (.).. 배당금..... 기타 (.4) 52.7 (27.1).. 기타현금흐름.. (1.2).. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..7 (.6).. 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 연결손익보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 매출액 , ,46.1 1,699. 1,931. 증가율 (%) N/A 1, 매출원가 , ,26.9 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 조정영업이익 (GAAP) 증가율 (%) N/A (35.1) 조정영업이익률 (%) 기타영업손익..4 (.5) 지분법손익..... 영업이익 증가율 (%) N/A (36.2) 영업이익률 (%) 영업외손익 (3.5) (6.9) (4.) (1.) (1.) 금융손익 (2.5) (5.2) (4.9) (3.9) (4.3) 기타영업외손익.2 (1.3) (.8).. 종속및관계기업관련손익 (1.2) (.5) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 증가율 (%) N/A 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 (.3) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (6.9).. 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익. 2.4 (6.2) (1.9) (3.2) EBITDA 증가율 (%) N/A (37.4) (42.6) 65. EBITDA 이익률 (%) 연결주요투자지표 12월결산 F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) 2,98 1,812 2,56 2,133 3,719 EPS( 지배순이익, 원 ) (13) 1,746 2,381 2,133 3,719 BPS( 자본총계, 원 ) 19,355 32,225 33,913 36,46 39,764 BPS( 지배지분, 원 ) 6,683 3,653 31,635 33,768 37,486 DPS ( 원 ) PER( 당기순이익, 원 ) PER( 지배순이익, 원 ) (266.1) PBR( 자본총계, 원 ) PBR( 지배지분, 원 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) (.1) ROIC (%) N/A 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

24 213 년산업별전망제일기획 212 년 1 월 16 일 제일기획 (3) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 15 일 ) 22,8 원 목표주가 27, 원 ( 상향 ) 상승여력 18.4% 최경진 홍서진 2) ) pump@shinhan.com seojhong@shinhan.com KOSPI 1,925.59p KOSDAQ p 시가총액 2,622.9 십억원 액면가 2 원 발행주식수 115. 백만주 유동주식수 86.5 백만주 (75.2%) 52 주최고가 / 최저가 24,15 원 /17,1 원 일평균거래량 (6 일 ) 6,138 주 일평균거래액 (6 일 ) 12,447 백만원 외국인지분율 38.71% 주요주주 삼성물산외 5 인 18.4% 한국투자신탁운용 11.1% 절대수익률 3 개월 26.7% 6 개월 16.3% 12 개월 12.9% KOSPI 대비 3 개월 19.3% 상대수익률 6 개월 21.4% 12 개월 7.6% 주가차트 ( 원 ) 종합주가지수 (1/12=1) 3, 12 2, 1, 1/11 2/12 6/12 제일기획주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 해외로향하는종합광고서비스! 국내시장이좁다! 해외로사업영역확대제일기획은국내 1위의종합광고대행서비스기업이다. 안정적인 Captive market 을비롯해, 마케팅솔루션을강화해넓은광고주 pool을확보하고있다. 213년국내광고시장은 5.5% 증가한 1.7 조원규모가전망된다. 국내광고시장은높은무역의존도의경제특성으로수출, 내수광고의상대적불균형이지속될전망이다.(GDP 집중도.77%). 따라서, 광고대행사업자의중장기성장성은해외사업확대여부에달렸다. 제일기획은미국 McKinney, 중국 Bravo Asia 를인수하면서본격적인해외시장확대가전망된다. 축적된노하우및해외시장에대한높은이해도는주목할부분이다. 일본 Top3 광고대행사가제일기획의비교대상 211년까지일본광고시장은 4년연속감소세 (211년 8.6 조원, YoY -2.3%) 를나타낸바있다. 반면, Dentsu(4324.JP), Hakuhodo(2433.JP), ADK(9747.JP) 등 Top3 광고대행사는시장점유율 4% 를차지하며, 성장세를이어가고있다. 그럼에도, 자국내수시장의한계를인식, Top3 는해외사업을강화하고있다. 이들기업이 P/E multiple 2x 이상의프리미엄을받는이유다. 212년 Dentsu는영국대형기획사 Aegis를인수했으며, Hakuhodo 역시해외거점을확대하고있다. 대형스포츠및이벤트등 BTL(Below the line) 을강화하는다변화전략역시유사하다. 다국적광고대행사로성장하는 Top-tier 기업들의시장영향력확대전망은긍정적이다. 투자의견매수, 목표주가 27,원상향 213년제일기획은해외사업확대가전망된다. 해외매출은 26.7% 성장한 1.85조원이전망된다. 해외매출비중은 213년 64.2% 로전년대비 2.3%p 증가할전망이다. 213년매출액 2.88조원 (YoY +22.3%), 영업이익 1,676억원 (YoY 24.1%) 의호실적이전망된다. 안정적인국내사업과해외시장확대가주목되는제일기획에매수투자의견을유지하며, 목표주가는기존 22,원에서 27,원으로 22.7% 상향한다. 목표주가는 213년추정 EPS 1,27원기준, 일본 Top3 에이전시와비교한 P/E Target 22.5x를적용한것이다. 글로벌대행사와경쟁력제고및신규고객확대의성장에주목할시점이다. 투자의견및목표주가추이 (won) 3, BUY 25, 2, Trading Buy 15, 1, HOLD 5, REDUCE 1/1 4/11 1/11 4/12 1/12 Target Price (LHS) Cheil Worldwide Price (LHS) Recommendation (RHS) 12 월매출액영업이익순이익 EPS BPS OPM NPM ROE PER EV/EBITDA PBR 결산 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 21 1, , , , F 2, , F 2, ,27 8, F 3, ,553 9,

25 213 년산업별전망제일기획 212 년 1 월 16 일 제일기획 (3), 분기별 earnings projection ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F 영업수익 , , ,889.8 매출액 , , ,884.7 미디어 프로덕션, 기타 자회사 ,37.8 1, ,851.3 총비용계 , , ,722.2 영업비용 , , ,72.3 기타비용 (1.9) 영업이익 세전이익 순이익 OP margin(%) NP margin(%) 제일기획 (3). 국내외매출추이및전망 ( 십억원 ) 1,2 Overseas 9 Domestic 6 3 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 1Q14F 3Q14F 제일기획 (3), P/E historical band ( 원 ) 4, x 25 3, x 2 2, x 15 x 1 1, F 213 F 214F 25

26 213 년산업별전망제일기획 212 년 1 월 16 일 부록 : 요약재무제표 연결재무상태보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 자산총계 1, ,81.6 1, ,41.2 2,428.9 유동자산 1, , ,65.7 1, ,177.2 현금및현금성자산 매출채권 재고자산..... 기타유동자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타비유동자산 기타금융업자산..... 부채총계 ,92.8 1,64.5 1,9.1 1,315.7 유동부채 ,62. 1,32. 1,55.7 1,279.3 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 기타유동부채 ,3.2 1,53.8 1,277.4 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 기타금융업부채..... 자본총계 ,113.3 자본금 자본잉여금 기타자본 (31.4) (3.6) (52.) (52.) (52.) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 ,94.8 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (562.6) (646.5) (839.3) (933.9) (1,349.2) 연결현금흐름보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 (19.3) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.2) (.) (1.3).. 자산처분손실 ( 이익 ) (28.8).... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 1.9 (.4) 운전자본변동 (117.7) (23.5) ( 법인세납부 ). (41.7) (43.3) (48.2) (61.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (36.2) (4.8) (22.3) (44.6) (51.7) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.1) (4.5) (2.6) (5.8) (7.3) 투자자산의감소 ( 증가 ) (12.3).3.4 단기금융자산의감소 ( 증가 ) (135.3) (21.4) (22.5) 기타 (15.5) (29.2) (14.9) (17.7) (22.3) FCF (27.7) 재무활동으로인한현금흐름 (37.3) (38.) 13.6 (17.) (16.9) 차입금의증가 ( 감소 ) (1.) (2.) (.2).1. 자기주식의처분 ( 취득 ).. (21.4).. 배당금 (37.1).. (17.2) (17.2) 기타.8 (36.) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (87.4) 기초현금 기말현금 연결손익보고서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 매출액 1, , , , ,646. 증가율 (%) 매출원가 ,3.1 1, , ,716.2 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 조정영업이익 (GAAP) 증가율 (%) 조정영업이익률 (%) 기타영업손익 지분법손익..... 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익 (1.9).4 (1.7).. 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 14.3 (8.7) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 연결주요투자지표 12월결산 F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) ,27 1,553 EPS( 지배순이익, 원 ) ,27 1,553 BPS( 자본총계, 원 ) 5,742 6,24 7,26 8,267 9,677 BPS( 지배지분, 원 ) 5,665 6,115 7,46 8,17 9,516 DPS ( 원 ) PER( 당기순이익, 원 ) PER( 지배순이익, 원 ) PBR( 자본총계, 원 ) PBR( 지배지분, 원 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) (134.1) (1,438.3) (193.5) (151.9) (85.) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (85.2) (9.1) (11.2) (98.2) (121.2) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) (1.3) (17.1) (13.7) (13.8) (11.3) 재고자산회수기간 ( 일 ) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 매출채권회수기간 ( 일 )

27 고객지원센터 : 서울특별시 영등포구 여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자 영업망 서울지역 강남 2) 남대문 2) 마포 2) ) ) 명동 2) 서교동 2) 노원역 2) 명품PB센터강남 2) 논현 2) 목동 관악 2) 답십리 2) 목동중앙 광교 2) 광화문 2) 대치센트레빌 PB강남영업소 강남중앙 PB스타타워영업소 종로영업소 구로 태평로골드PB센터 PB서초영업소 2) 영업부 2) ) 서여의도영업소 2) ~9 2) 송파 2) PB여의도영업소 2) ) 신논현역 2) 올림픽 2) ) 신당 2) 잠실롯데캐슬 2) ) 반포 2) 압구정 2) 잠실신천역 2) ) 보라매 2) 82-2 여의도 2) 중부 2) ) 도곡 2) 삼성역 2) ) 창동 2) ) ) 삼풍 2) 연희동 2) ) ) 영등포 2) 성수동영업소 양재동영업소 동부이촌동영업소 강북영업소 2) 동대문 2) 인천ᆞ경기지역 계양 32) ) 수원 31) 의정부 31) 평택 31) 구월동 32) 분당 31) 안산 31) 일산 31) 평촌 31) 동두천 31) PB분당영업소 31) 야탑역 31) 정자동 31) 부천 32) 산본 31) 연수 32) 죽전 31) 부산ᆞ경남지역 금정 51) 마산 55) 부산 51) 서면 51) 울산남 52) 동래 51) 밀양 55) PB부산영업소 51) 울산 52) 창원 55) 대구ᆞ경북지역 구미 54) 대구동 53) 시지 53) 안동 54) 포항 54) 대구 53) 대구서 53) 대전ᆞ충북지역 대전둔산 42) 유성 42) 청주 43) 청주지웰시티 43) 광주ᆞ전라남북지역 광주 62) 광양 61) 전주 63) 정읍 63) 수완 군산 63) 여수 61) 강원지역 강릉 33) ) 제주 64) PWM센터 반포 2) 압구정 2) Privilege서울 2) 해운대 51) 압구정중앙 2) 서울파이낸스 2) 도곡 2) PB센터 강남 2) 여의도 2) 분당 31) 스타타워 2) 서초 2) 부산 51) 해외현지법인 뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 중앙유통단지영업소 부천상동영업소 투자등급 (211년 7월 25일부터 적용) : 남부터미널영업소 제주지역 서귀포 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; ~15%, 중립 ; -15~%, 62) 축소 ; -15% 이하 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 최경진, 홍서진). 자료 제공일 현재 당사는 상 기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 대표 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신 의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.