BUY LG전자 6657 기업분석 전기전자 변화는서서히나타난다 목표주가 ( 유지 ) 11,원 현재주가 (9/26) 72,2원 Up/Downside +52.4% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권성률 Investment Points 3Q13 영업이익, 가이던스의하단부일수있지만 : 3Q13 의영업이익 (LG 이노텍을제외한순수 만의영업이익 ) 은 2,169 억원으로예상돼당초추정치 3,2 억원에는못미칠전망이다. 휴대폰부문이 1) 마케팅비용증가, 2) 저가스마트폰비중증가에따른제품믹스악화등으로전사이익에전혀기여를못했던게주요인이다. 하지만 G2 판매가예상수준에서전개되고있고, HE 사업부는이머징마켓환율문제와 TV 시장부진에도불구하고우려와는달리흑자기조가유지되고있고, HA 본부는유통망확대초기투자후안정화되면서이익률이평탄화되는등나름긍정적인요소도있다. 예년보다는하반기체력이강해졌다 : 12 년하반기에분기영업이익이 1 천억원대수준에그쳤지만 13 년하반기는 2 천억원대이상이가능할전망이다. 1) 스마트폰수량증가와프리미엄스마트폰시장에서인식제고등으로휴대폰부문이체질개선되고있고, 2) TV 업황부진에도시장점유율을유지하면서수익성위주의전략을추진하고, 3) 가전은유통망확대효과, AE 는상업용에어컨비중증가에따른계절성최소화등에따른결과이다. 4Q13 는휴대폰부문개선으로 3Q13 대비개선된전사영업이익을기대한다. Action 숫자그이상의진전 : 아직휴대폰부문이마케팅투자와브랜드투자에따른이익개선이나타나고있지않지만이통사에서 스마트폰의위상제고, 프리미엄스마트폰에서선택가능한하나의후보군으로포지셔닝, 주변노출빈도상승등숫자그이상의진전이나오고있다고판단된다. 주가가답보상태이지만급하게서두르지않는다면현주가에서는충분한기회요인이있다고본다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 211 212 213E 214E 215E 매출액 54,257 5,96 59,51 62,278 65,337 ( 증가율 ) -2.7-6.1 15.9 5.5 4.9 영업이익 379 1,136 1,413 1,867 2,363 ( 증가율 ) 33.7 199.7 24.4 32.1 26.6 지배주주순이익 -47 67 396 897 1,249 EPS -3,19 382 2,391 5,421 7,543 PER (H/L) NA/NA 247./146.2 3.2 13.3 9.6 PBR (H/L) 1.7/.7 1.4/.8 1. 1..9 EV/EBITDA (H/L) 15.1/8.5 8.4/5.8 5.2 4.8 4.5 영업이익률.7 2.2 2.4 3. 3.6 ROE -3.7.5 3.1 6.8 8.8 Stock Data ( 천원 ) LG전자 ( 좌 ) (pt) 1 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 67,2/9,4원 1 KOSDAQ /KOSPI 533/2,7pt 5 시가총액 118,154억원 5 6 日 -평균거래량 1,25,62 12/9 13/1 13/4 13/8 외국인지분율 16.2% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.5%p 절대기준.1 1.3 4.3 주요주주 LG 33.7% 상대기준 -5.8-1. 2.9
3Q13 영업이익, 가이던스의하단부일수있지만 3Q13 영업이익 2,169억원으로당초기대에는못미쳐 3Q13 LG전자의영업이익 (LG이노텍을제외한순수 LG전자만의영업이익 ) 은 2,169억원 (3Q12 1,47억원, 2Q13 4,432억원 ) 으로예상돼당초추정치 3,2 억원에는못미칠전망이다. 휴대폰부문이 1) 마케팅비용증가, 2) 저가스마트폰비중증가에따른제품믹스악화등으로전사이익에전혀기여를못했던게주요인이다. 매출액대비마케팅비용은전분기대비 2%pt 증가했고스마트폰은 12.5 백만대로소폭증가했지만저가폰비중증가로 ASP 개선은없었던것으로추정된다. 하지만 G2 판매가예상수준에서전개되고있고, HE(Home Entertainment) 사업부는이머징마켓환율문제와 TV시장부진에도불구하고우려와는달리흑자기조가유지되고있고, HA(Home Appliance) 본부는유통망확대초기투자후안정화되면서이익률이평탄화되는등나름긍정적인요소도있다. 도표 1. 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 ( 순수 ) 12,165 12,848 12,367 13,55 12,9 14,51 13,18 14,95 5,885 54,64 56,456 HE 5,36 5,546 5,553 6,529 5,171 5,53 5,326 6,14 22,989 22,14 22,233 HA 2,536 2,875 2,868 2,942 2,87 3,188 3,45 3,13 11,221 12,143 12,586 AE 1,218 1,475 974 683 1,231 1,734 1,16 728 4,35 4,78 4,688 MC 2,497 2,321 2,448 2,812 3,21 3,123 3,196 3,82 1,78 13,33 15,23 Handset 2,452 2,286 2,423 2,779 3,22 3,123 3,196 3,82 9,941 13,323 15,15 독립사업부 554 631 525 539 482 54 436 448 2,249 1,869 1,925 매출액 (LG 이노텍연결 ) 13,25 13,835 13,282 14,81 14,11 15,232 14,272 15,447 55,123 59,51 62,278 영업이익 ( 순수 ) 376 58 147 18 333 443 217 276 1,14 1,269 1,581 HE 164 36 4 13 3 17 8 77 522 293 299 HA 143 184 122 8 12 121 116 124 529 463 53 AE 71 83 14-11 73 171 3-6 157 268 281 MC 35-28 -4 57 133 61 91 59 285 526 Handset 31-3 -5 56 133 61 91 51 285 526 독립사업부 -37-36 -25-31 -4-17 -9-9 -128-39 -28 영업이익 (LG 이노텍연결 ) 42 527 172 117 35 479 264 321 1,217 1,413 1,867 영업이익률 ( 순수 ) 3.1 4. 1.2.8 2.6 3.2 1.7 2. 2.2 2.3 2.8 HE 3.1 5.5.7.2.6 1.9 1.5 1.3 2.3 1.3 1.3 HA 5.7 6.4 4.3 2.7 3.6 3.8 3.8 4. 4.7 3.8 4. AE 5.9 5.6 1.4-1.6 5.9 9.9 3. -.8 3.6 5.7 6. MC 1.4-1.2 -.2 2. 4.1 2.. 2.4.6 2.1 3.5 Handset 1.3-1.3 -.2 2. 4.1 2.. 2.4.5 2.1 3.5 독립사업부 -6.6-5.7-4.7-5.7 -.9-3.3-2.1-2.1-5.7-2.1-1.5 영업이익률 (LG 이노텍연결 ) 3. 3.8 1.3.8 2.5 3.1 1.8 2.1 2.2 2.4 3. 자료 :, 동부리서치 2
예년보다는하반기체력이강해졌다 하반기에맥을못추던이전의 LG전자가아니다 12년하반기에분기영업이익이 1천억원대수준에그쳤지만 13년하반기는 2천억원대이상이가능할전망이다. 1) 스마트폰수량증가와프리미엄스마트폰시장에서인식제고등으로휴대폰부문이체질개선되고있고, 2) TV 업황부진에도시장점유율을유지하면서수익성위주의전략을추진하고, 3) 가전은유통망확대효과, AE(Air Conditioning & Energy) 는상업용에어컨비중증가에따른계절성최소화등에따른결과이다. 4Q13 는휴대폰부문개선으로 3Q13 대비개선된 2,763억원의전사영업이익을기대한다. 하반기스마트폰라인업좋다 G2의미국, 유럽진출로 4Q13에는 3Q13 대비크게증가한 35만대의 G2 판매량기대 하반기 LG전자의프리미엄스마트폰라인업은 G2, Vu3, Z폰 (Plastic OLED 폰 ), 넥서스5 등으로꾸려질전망이다. 8월에출시된 G2는 9월중순부터미국버라이즌, AT&T, 독일등으로물량이공급되기시작했다. G2는역대 LG전자스마트폰가운데최다인세계 13여통신사에 1월중순까지출시계획에있다. 미국과독일에이어북미, 유럽, 중남미, 아시아등에순차공급에나선다. 이는옵티머스G나옵티머스 G Pro를출시한이통사수의두배가넘는다. G2의미국시장가격은 2년약정시 199.9 달러, 무약정시 6달러로책정됐다. 일단우리는 3Q13 에 G2 판매량을 1만대, 4Q13 에 35만대를기대하고있다. 도표 2. G 시리즈출하량전망 ( 백만대 ) G시리즈 ( 좌 ) G시리즈비중 ( 우 ) (%) 5 3 4 3 2 1 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 25 2 15 1 5 자료 :, 동부리서치주 : G 시리즈에는옵티머스 G, G Pro, G2 포함 3
패블릿 Vu3, 처음으로플라스틱 OLED를채용해약간휘어진 Z폰, 킷캣레퍼런스모델인넥서스5 등이뒤를이어 G2 다음으로는 5.2인치크기의 Vu3, Plastic OLED 를처음채용한 Z폰, 구글안드로이드 OS 4.4 킷캣의레퍼런스모델인넥서스5가뒤를이을것으로보인다. Vu3 는태블릿의화면비율인 4:3 화면비율을채용해 e-book 성능을높였고, 그동안별도로제공되어휴대가불편했던러버듐펜을내장방식으로전환했다. 이제품은 9월 27일부터한국이동통신 3 사를통해순차출시된다. 일명 Z폰으로알려진플라스틱 OLED 기반제품은 6인치제품으로플라스틱 OLED 채용으로약간휘어진게특징이다. LG디스플레이가공급할수있는플라스틱 OLED 규모가매우제한적이기때문에전략적인마케팅으로상징적인의미를전달하는데초점을맞출것이다. 넥서스 5( 코드명 Hammerhead) 는 LG전자가공식적으로확인을안해줬지만 IT전문소식통에의하면 LG전자가할가능성이매우높은것으로보인다. 현재까지알려진스펙은약 5인치의화면크기, OIS 채용카메라모듈, 192*18 해상도, 2.26GHz 스냅드래곤 8 AP(Application Processor), 무선충전, 23mAh 배터리등으로굉장히파워풀한스마트폰이될것이다. 도표 3. 하반기프리미엄스마트폰라인업 G2 Vu3 Nexus 5 Z 폰 (Plastic OLED) 자료 : 동부리서치 4Q13에 ASP 상승과하이엔드제품판매증가로이익개선기대 LG전자의스마트폰은 3Q13 에 12.5 백만대소폭증가하고 4Q13 에는 G2의본격판매와다른프리미엄모델매출가세로 14.7 백만대의판매가기대된다. ASP는 3Q13 $178에서 4Q13 $19 으로증가하며 4Q13 에 2% 대의영업이익이기대된다. G2에대한마케팅비용증가로영업이익에대해서는불확실성이있는상황이지만지금은영업이익률 1~2% 가중요하기보다는브랜드이미지상승과이로인한 LG전자스마트폰의선순환여부가더중요한시기이다. 4
도표 4. 휴대폰실적전망 ( 단위 : 십억원, 백만대, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 2,452 2,286 2,423 2,779 3,22 3,123 3,196 3,82 9,941 13,323 15,15 QoQ -9. -6.8 6. 14.7 15.2-2.5 2.3 19. YoY -14. -28.6-9.9 3.1 3.6 36.6 31.9 36.8-13.1 34. 12.7 출하량 13.7 13.1 14.4 15.4 16.2 17.8 18.7 21.2 56.6 73.9 87.9 QoQ -22.4-4.3 9.3 7.4 5.1 9.9 4.9 13.4 YoY -43.8-47. -31.9-12.8 18.1 35.5 3. 37.3-35.6 3.4 19.1 스마트폰 4.9 5.8 7. 8.6 1.3 12.1 12.5 14.7 26.3 49.6 65.7 스마트폰비중 35.7 44.2 48.7 55.8 63.6 68. 66.9 69.6 46.4 67.2 74.7 ASP ($) 168 169 161 182 29 178 178 19 17 189 184 QoQ/YoY 2.8.5-4.7 12.9 14.9-14.5 -.5 6.9 36.6 11.1-2.3 영업이익률 1.3-1.3 -.2 2. 4.1 2.. 2.4.5 2.1 3.5 영업이익 31-3 -5 56 133 61 91 51 285 526 자료 : 동부리서치 숫자그이상의진전 역사적인최저수준인이가격대에서는충분한기회요인 아직휴대폰부문이마케팅투자와브랜드투자에따른이익개선이나타나고있지않지만이통사에서 LG전자스마트폰의위상제고, 프리미엄스마트폰에서선택가능한하나의후보군으로포지셔닝, 주변노출빈도상승등숫자그이상의진전이나오고있다고판단된다. 주가가답보상태이지만급하게서두르지않는다면현주가에서는충분한기회요인이있다고본다. 5
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 211 212 213E 214E 215E 12월결산 ( 십억원 ) 211 212 213E 214E 215E 유동자산 15,783 14,554 17,759 18,138 18,558 매출액 54,257 5,96 59,51 62,278 65,337 현금및현금성자산 2,345 1,832 3,188 2,941 2,674 매출원가 42,58 38,653 45,43 47,58 49,437 매출채권및기타채권 7,223 6,973 8,28 8,599 9,6 매출총이익 12,199 12,37 13,648 14,771 15,9 재고자산 4,947 4,599 5,431 5,728 6,9 판관비 11,82 11,171 12,235 12,94 13,537 비유동자산 16,875 16,93 17,441 18,27 19,29 영업이익 379 1,136 1,413 1,867 2,363 유형자산 7,29 7,518 8,416 9,42 1,539 EBITDA 1,581 2,448 3,586 3,948 4,35 무형자산 1,36 1,77 717 496 361 영업외손익 -778-612 -663-541 -517 투자자산 6,35 5,83 5,83 5,83 5,83 금융손익 -338-294 -293-375 -361 자산총계 32,658 31,457 35,2 36,345 37,767 투자손익 -329 46 22 324 348 유동부채 14,215 12,816 13,18 13,463 13,692 기타영업외손익 -111-364 -572-49 -54 매입채무및기타채무 9,681 9,616 9,979 1,262 1,491 세전이익 -399 524 75 1,326 1,846 단기차입금및단기사채 1,673 1,162 1,162 1,162 1,162 중단사업이익 유동성장기부채 1,55 883 883 883 883 당기순이익 -433 91 425 962 1,338 비유동부채 5,296 5,937 8,937 8,937 8,937 지배주주지분순이익 -47 67 396 897 1,249 사채및장기차입금 4,257 4,426 7,426 7,426 7,426 비지배주주지분순이익 37 24 28 64 89 부채총계 19,51 18,753 22,117 22,4 22,629 총포괄이익 -642-394 425 962 1,338 자본금 94 94 94 94 94 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,862 2,862 2,862 2,862 2,862 매출액 -2.7-6.1 15.9 5.5 4.9 이익잉여금 9,5 9,48 9,758 1,556 11,66 영업이익 329.9 199.7 24.4 32.1 26.6 비지배주주지분 254 25 278 342 432 EPS 적전 흑전 526.3 126.7 39.1 자본총계 13,148 12,74 13,83 13,945 15,138 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 211 212 213E 214E 215E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 211 212 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 1,73 1,751 1,17 2,72 2,834 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -433 91 425 962 1,338 EPS -3,19 382 2,391 5,421 7,543 현금유출이없는비용및수익 3,733 3,863 2,589 2,496 2,57 BPS 71,33 68,872 7,811 75,222 81,327 유형및무형자산상각비 1,22 1,312 2,173 2,81 1,987 DPS 2 2 25 55 8 영업관련자산부채변동 -1,6-1,494-1,519-391 -54 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 23-318 -1,235-391 -47 P/E NA 192.8 3.2 13.3 9.6 재고자산의감소 769-35 -832-297 -281 P/B 1. 1.1 1. 1..9 매입채무및기타채무의증가 -345 113 364 283 229 EV/EBITDA 1.3 7. 5.2 4.8 4.5 투자활동현금흐름 -2,452-1,35-2,48-2,465-2,563 수익성 (%) CAPEX -1,83-1,44-2,711-2,847-2,989 영업이익률.7 2.2 2.4 3. 3.6 투자자산의순증 -13 278 22 324 348 EBITDA마진 2.9 4.8 6.1 6.3 6.7 재무활동현금흐름 1,161-856 2,594-484 -538 순이익률 -.8.2.7 1.5 2. 사채및차입금의증가 214-962 3, ROE -3.7.5 3.1 6.8 8.8 자본금및자본잉여금의증가 975 ROA -1.3.3 1.3 2.7 3.6 배당금지급 -43-59 -37-46 -1 ROIC 3.5 1.7 6.3 9.5 11. 기타현금흐름 -37-59 안정성및기타 현금의증가 41-513 1,356-247 -268 부채비율 (%) 148.4 147.6 169. 16.6 149.5 기초현금 1,944 2,345 1,832 3,188 2,941 이자보상배율 ( 배 ) 1.2 3.5 3.8 4.3 5.4 기말현금 2,345 1,832 3,188 2,941 2,674 배당성향 ( 배 ) -7.5 35.9 9.6 9.3 9.7 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준. 21 년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 LG전자현주가및목표주가차트 ( 천원 ) 14 12 1 8 6 4 2 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 11/9/1 BUY 94, 11/1/26 BUY 1, 11/11/4 BUY 9, 12/2/2 BUY 12, 12/3/15 BUY 13, 12/7/9 BUY 15, 13/4/15 BUY 11, 6
동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong349 주식전략팀 이코노미스트 장화탁 팀장 337 mousetak 전략 / 시황 이은택 수석연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하수석연구원 3353 last88 중국분석가오징선임연구원 3721 jing1 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 글로벌주식박헌석선임연구원 3269 oldstone RA 권아민 연구원 349 ahminkwon DTP 윤나라 사원 336 dbsskfk2 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석박민욱선임연구원 3236 mwpark DTP 노연정 대리 3731 ryj14 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 통신서비스원형운선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상 연구원 3477 gskim 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 유틸리티 / 건설유덕상수석연구원 3458 ds.yoo RA 손지웅연구원 3321 sonjiung RA 채수광 연구원 3374 soogwang 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 스몰캡 이채호 선임연구원 3388 c.rhee 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 선임연구원 3457 ygkwon84 스몰캡박상하연구원 3389 shpark Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 7
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