2014 년 7 월 4 일 (036490) 굿바이 PDP TV 매수 ( 유지 ) 현재주가 (7 월 3 일 ) 38,150 원 목표주가 49,000 원 ( 상향 ) 상승여력 28.4% 소현철 (02) 3772-1594 johnsoh@shinhan.com 박광래 (02) 3772-1513 krpark@shinhan.com KOSPI 2,010.97p KOSDAQ 550.68p 시가총액 액면가 발행주식수 407.1 십억원 500 원 10.5 백만주 유동주식수 5.4 백만주 (50.9%) 52 주최고가 / 최저가 38,800 원 /28,550 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 23,379 주 854 백만원 외국인지분율 9.44% 주요주주 OCI 외 8 인 49.12% 신영자산운용외 2 인 7.36% 절대수익률 3 개월 5.7% 6 개월 28.7% 12 개월 24.7% KOSDAQ 대비 3 개월 6.9% 상대수익률 6 개월 16.7% 12 개월 18.0% 삼성 SDI PDP TV 패널사업철수 LCD TV 수요증가예상 3 분기부터실적개선본격화전망 목표주가 49,000 원상향, 투자의견 매수 유지 삼성 SDI PDP TV 패널사업철수 LCD TV 수요증가예상하반기삼성전자는프리미엄급 TV 시장지배력강화를위해서 50 인치이상대형 UHD( 초고화질 ) LED TV 확대에집중할예정이다. PDP(Plasma Display Panel) TV 는 UHD 화질구현이되지않아삼성 SDI 는 PDP TV 패널사업철수를결정하였다. LG 전자도 PDP TV 패널사업에서철수할가능성이높다. 2014 년말글로벌시장에서 PDP TV 는퇴출될전망이다. 2004 년부터 2013 년 10 년간 PDP TV 누적판매량은 1.2 억대이며, 대부분이미국, 서유럽, 일본등선진국 TV 시장이다. 경기회복으로실질소득이증가하고있는선진국소비자들의대형 UHD LED TV 수요가크게증가할전망이다. 2 분기대형 TV 수요증가로실적개선전망 2 분기삼성과 LG 디스플레이의 NF3( 삼불화질소 ) 구매증가로영업이익은 110.4% QoQ 증가한 23 억원으로예상된다. 3 분기글로벌 NF3 수요가 10% 이상 QoQ 증가할전망이다. 3 분기매출액과영업이익은각각전분기대비 17.7%, 205.8% 증가한 531 억원, 70 억원으로예상된다. 3 분기영업이익률은 13.3% 로 7 분기만에 10% 대를넘어설전망이다. SiH4( 모노실란 ) 공장재가동으로 4 분기영업이익은 38.1% QoQ 증가한 97 억원으로예상된다. 목표주가 49,000 원상향, 투자의견 매수 유지글로벌 UHD LED TV 대중화에따른수혜가기대되는바, 목표주가를기존 43,000 원에서 49,000 원으로상향조정한다. 목표주가는 2014F BPS 30,446 원에 1.6 배를적용하였다. 2014F Implied PBR 1.6 배는현재원익머티리얼즈의 2014F PBR 1.6 배에해당된다. 작년 8 월화재로가동이중단된 SiH4 공장의올해재가동에따른실적개선이기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2012 254.4 50.3 35.8 29.1 2,756 (55.8) 32,792 13.9 5.4 1.2 8.6 75.9 2013 191.1 7.2 1.2 0.4 33 (98.8) 30,028 891.8 8.6 1.0 0.1 70.9 2014F 200.2 20.2 11.8 9.7 918 2,650.8 30,446 42.1 8.2 1.3 3.0 61.9 2015F 237.0 39.2 31.6 25.3 2,395 161.0 32,341 16.1 6.3 1.2 7.6 46.1 2016F 257.1 46.7 39.7 31.0 2,936 22.6 34,776 13.1 5.4 1.1 8.7 29.2 주 : K-IFRS 연결기준 1
2014년 2분기실적전망 ( 십억원 ) 2Q14F 1Q14 % QoQ 2Q13 % YoY 2Q14F 신한 ( 수정전 ) % 차이 매출액 45.1 43.8 3.0 51.2 (11.9) 46.4 (2.8) 영업이익 2.3 1.1 110.4 1.9 23.2 3.0 (23.3) 세전이익 0.4 (1.5) 흑자전환 1.9 (79.7) 1.0 (61.5) 순이익 0.3 (1.6) 흑자전환 1.9 (85.3) 0.7 (60.1) 영업이익률 (%) 5.1 2.5 3.6 6.5 세전이익률 (%) 0.9 (3.5) 3.7 2.2 순이익률 (%) 0.6 (3.7) 3.7 1.5 자료 : 회사자료, 신한금융투자 분기별영업실적추이 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2012 2013 2014F 2015F 매출액 52.7 51.2 46.6 40.6 43.8 45.1 53.1 58.2 254.6 191.1 200.2 237.0 영업이익 5.2 1.9 0.2 (0.1) 1.1 2.3 7.0 9.7 53.3 7.2 20.2 39.2 세전이익 5.3 1.9 (3.2) (2.8) (1.5) 0.4 5.1 7.8 38.1 1.2 11.8 31.6 순이익 3.5 1.9 (3.4) (1.6) (1.6) 0.3 4.3 6.7 30.7 0.4 9.7 25.3 EBITDA 18.6 14.3 14.6 14.2 15.1 15.8 20.0 21.7 125.3 61.7 72.7 88.7 영업이익률 (%) 9.9 3.6 0.3 (0.1) 2.5 5.1 13.3 16.7 20.9 3.8 10.1 16.5 세전이익률 (%) 10.1 3.7 (7.0) (6.8) (3.5) 0.9 9.7 13.5 15.0 0.6 5.9 13.3 순이익률 (%) 6.6 3.7 (7.4) (3.9) (3.7) 0.6 8.1 11.6 12.1 0.2 4.8 10.7 EBITDA 률 (%) 35.3 27.9 31.2 35.1 34.5 35.0 37.8 37.3 49.2 32.3 36.3 37.4 실적변경비교 2014F 2015F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 195.7 200.2 2.3 219.4 237.0 8.0 영업이익 18.0 20.2 12.2 28.1 39.2 39.3 세전이익 9.6 11.8 22.8 20.4 31.6 54.4 순이익 7.9 9.7 22.8 16.4 25.3 54.4 EBITDA 70.5 72.7 3.1 77.6 88.7 14.3 영업이익률 (%) 9.2 10.1 12.8 16.5 세전이익률 (%) 4.9 5.9 9.3 13.3 순이익률 (%) 4.0 4.8 7.5 10.7 EBITDA 률 (%) 36.0 36.3 35.4 37.4 2
PBR 밴드추이 170,000 5.0x 130,000 4.0x 90,000 3.0x 50,000 2.0x 1.0x 10,000 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 Peer Group Valuation 컨센서스 회사 시가총액 2014F 2015F ( 백만달러 ) PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE (%) PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE (%) 특수가스 Air Products 27,305.0 22.4 3.5 12.8 16.7 20.2 3.3 11.8 17.6 Mitsui Chemicals 2,821.1 20.9 0.8 10.1 4.1 14.2 0.8 9.0 6.3 REC Silicon 1,290.4 N/A 1.5 11.4 (4.7) 98.4 1.4 9.1 0.9 OCI머티리얼즈 403.2 49.2 1.2 6.8 2.6 25.3 1.2 6.2 4.8 원익머티리얼즈 275.2 10.3 1.6 6.4 16.3 8.9 1.3 5.6 16.2 IT소재 솔브레인 566.9 8.9 1.3 4.9 15.4 7.1 1.1 4.2 16.6 덕산하이메탈 540.0 17.1 2.2 13.9 12.6 14.7 2.0 11.3 13.4 이녹스 204.8 6.4 1.3 3.7 22.8 5.0 1.0 2.9 23.0 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2004~2013 년누적글로벌 TV 판매량 CRT 783 PDP 117 LCD 1,213 전체 2,131 ( 백만대 ) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 자료 : Display Search, 신한금융투자 3
재무상태표 자산총계 690.7 597.4 580.9 608.1 637.7 유동자산 127.0 99.2 106.3 163.5 222.1 현금및현금성자산 25.5 18.1 21.3 62.9 113.0 매출채권 27.7 21.0 22.0 26.0 28.3 재고자산 56.6 44.9 47.0 55.6 60.4 비유동자산 563.7 498.2 474.7 444.7 415.6 유형자산 545.7 475.3 452.8 423.3 394.8 무형자산 5.3 7.0 5.8 4.9 4.1 투자자산 2.7 2.3 2.5 2.9 3.2 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 344.6 280.6 259.7 266.9 270.9 유동부채 134.7 70.8 49.7 56.2 59.8 단기차입금 8.9 14.4 14.4 14.4 14.4 매입채무 20.0 11.6 12.2 14.4 15.6 유동성장기부채 77.4 22.7 0.0 0.0 0.0 비유동부채 209.9 209.8 210.0 210.7 211.1 사채 49.8 89.8 89.8 89.8 89.8 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 155.7 116.2 116.2 116.2 116.2 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 346.0 316.8 321.2 341.2 366.9 자본금 5.3 5.3 5.3 5.3 5.3 자본잉여금 67.7 67.7 67.7 67.7 67.7 기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타포괄이익누계액 0.0 0.3 0.3 0.3 0.3 이익잉여금 272.9 243.5 247.9 267.9 293.6 지배주주지분 345.9 316.7 321.1 341.1 366.8 비지배주주지분 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 * 총차입금 292.1 243.0 220.4 220.4 220.4 * 순차입금 ( 순현금 ) 262.5 224.7 198.9 157.3 107.2 포괄손익계산서 매출액 254.4 191.1 200.2 237.0 257.1 증가율 (%) (14.2) (24.9) 4.8 18.4 8.5 매출원가 177.9 164.1 157.6 171.7 182.1 매출총이익 76.5 27.0 42.6 65.3 75.0 매출총이익률 (%) 30.1 14.1 21.3 27.5 29.2 판매관리비 26.2 19.8 22.5 26.1 28.3 영업이익 50.3 7.2 20.2 39.2 46.7 증가율 (%) (48.1) (85.6) 178.7 94.6 19.2 영업이익률 (%) 19.8 3.8 10.1 16.5 18.2 영업외손익 (14.5) (6.0) (8.4) (7.6) (7.0) 금융손익 (10.8) (10.1) (8.2) (7.5) (6.9) 기타영업외손익 (3.7) 4.1 (0.2) (0.2) (0.2) 종속및관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전계속사업이익 35.8 1.2 11.8 31.6 39.7 법인세비용 6.7 0.9 2.1 6.3 8.7 계속사업이익 29.0 0.4 9.7 25.3 31.0 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 29.0 0.4 9.7 25.3 31.0 증가율 (%) (55.8) (98.8) 2,650.8 161.0 22.6 순이익률 (%) 11.4 0.2 4.8 10.7 12.0 ( 지배주주 ) 당기순이익 29.1 0.4 9.7 25.3 31.0 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 총포괄이익 27.3 0.9 9.7 25.3 31.0 ( 지배주주 ) 총포괄이익 27.4 0.9 10.0 26.0 31.9 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (0.0) (0.0) (0.3) (0.7) (0.9) EBITDA 123.7 62.5 73.8 89.7 96.0 증가율 (%) (24.6) (49.4) 18.0 21.5 7.1 EBITDA 이익률 (%) 48.6 32.7 36.9 37.8 37.3 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 52.7 96.6 61.4 67.5 75.9 당기순이익 29.0 0.4 9.7 25.3 31.0 유형자산상각비 72.3 54.4 52.5 49.5 48.5 무형자산상각비 1.2 0.9 1.1 1.0 0.8 외화환산손실 ( 이익 ) (1.2) 0.1 0.0 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) 2.8 0.2 0.2 0.2 0.2 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 운전자본변동 (43.5) 2.8 (2.1) (8.4) (4.6) ( 법인세납부 ) (17.9) (7.9) (2.1) (6.3) (8.7) 기타 10.0 45.7 2.1 6.2 8.7 투자활동으로인한현금흐름 (115.8) (25.1) (30.1) (20.5) (20.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (114.8) (30.1) (30.0) (20.0) (20.0) 유형자산의감소 0.9 1.3 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 0.0 0.0 (0.1) (0.5) (0.2) 기타 (1.9) 3.7 (0.0) 0.0 (0.1) FCF (47.9) 29.5 37.9 52.7 60.8 재무활동으로인한현금흐름 84.1 (78.8) (27.9) (5.3) (5.3) 차입금의증가 ( 감소 ) 92.0 (48.8) (22.7) 0.0 0.0 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 (7.9) (30.1) (5.3) (5.3) (5.3) 기타 (0.0) 0.1 0.1 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 0.0 (0.2) (0.2) (0.2) 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 0.9 (0.1) 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 22.1 (7.4) 3.2 41.6 50.1 기초현금 3.4 25.5 18.1 21.3 62.9 기말현금 25.5 18.1 21.3 62.9 113.0 주요투자지표 12월결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,754 33 917 2,394 2,935 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,756 33 918 2,395 2,936 BPS ( 자본총계, 원 ) 32,805 30,038 30,456 32,350 34,785 BPS ( 지배지분, 원 ) 32,792 30,028 30,446 32,341 34,776 DPS 2,850 500 500 500 500 PER ( 당기순이익, 배 ) 13.9 892.0 42.1 16.1 13.2 PER ( 지배순이익, 배 ) 13.9 891.8 42.1 16.1 13.1 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.2 1.0 1.3 1.2 1.1 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.2 1.0 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA ( 배 ) 5.4 8.6 8.2 6.3 5.4 EV/EBIT ( 배 ) 13.2 74.5 30.1 14.4 11.0 배당수익률 (%) 7.5 1.7 1.3 1.3 1.3 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 48.6 32.7 36.9 37.8 37.3 영업이익률 (%) 19.8 3.8 10.1 16.5 18.2 순이익률 (%) 11.4 0.2 4.8 10.7 12.0 ROA (%) 4.5 0.1 1.6 4.2 5.0 ROE ( 지배순이익, %) 8.6 0.1 3.0 7.6 8.7 ROIC (%) 6.8 (0.3) 3.2 6.3 7.7 안정성부채비율 (%) 99.6 88.6 80.8 78.2 73.8 순차입금비율 (%) 75.9 70.9 61.9 46.1 29.2 현금비율 (%) 18.9 25.6 42.8 111.8 189.0 이자보상배율 ( 배 ) 5.0 0.7 2.4 4.9 5.9 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 9.9 4.0 4.1 4.4 4.2 재고자산회수기간 ( 일 ) 76.2 96.9 83.7 79.0 82.3 매출채권회수기간 ( 일 ) 35.6 46.5 39.2 37.0 38.5 4
주가차트 투자의견및목표주가추이 40,000 코스닥지수 =100 (06/13=100) 115 80,000 매수 37,000 34,000 110 105 60,000 Trading BUY 31,000 100 40,000 중립 28,000 95 25,000 90 06/13 10/13 02/14 06/14 OCI머티리얼즈주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 20,000 07/12 04/13 01/14 목표주가 ( 좌축 ) OCI머티리얼즈주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 소현철, 박광래 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. History Table 일자 투자의견 목표주가 2012년 04월 20일 매수 117,000 2012년 04월 24일 매수 76,000 2012년 07월 09일 매수 72,000 2012년 09월 13일 매수 55,000 2012년 10월 21일 Trading BUY 41,000 2013년 03월 04일 Trading BUY 38,000 2013년 07월 16일 Trading BUY 36,000 2013년 07월 26일 중립 36,000 2013년 10월 27일 중립 - 2013년 10월 28일 중립 - 2014년 02월 17일 매수 40,000 2014년 03월 06일 매수 43,000 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 5