215 년 3 월 17 일 (822) 3 년만에실적턴어라운드기대 : 매우긍정적, : 긍정적, : 중립, : 다소부정적, : 부정적 Not Rated 215 년 NAND MCP +17% 성장, 휴대폰용신규매출발생기대 215 년매출액 921 억원 (+178% YoY), 영업이익 66 억원 ( 흑자전환 ) 전망 주가 (3 월 16 일 ) 3,6 원 215 년, 216 년예상실적기준 P/E 14.3 배, 7.2 배, 실적턴어라운드에주목 215 년 NAND MCP +17% 성장, 휴대폰용신규매출발생기대 김현석 (2) 3772-2884 hskim16@shinhan.com KOSPI 1,987.33p KOSDAQ 635.4p 시가총액 액면가 발행주식수 84.3 십억원 5 원 23.4 백만주 유동주식수 19.5 백만주 (83.4%) 52 주최고가 / 최저가 4,135 원 /2,45 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 186,113 주 622 백만원 외국인지분율 1.51% 주요주주박성식외 5 인 16.55% 절대수익률 3 개월 2.% 6 개월 36.6% 12 개월 -4.3% KOSDAQ 대비 3 개월.9% 상대수익률 6 개월 23.1% 12 개월 -18.% 214 년부터 NAND 와 DRAM 을결합한 NAND MCP 를고객사에납품하고있다. 네트워크 ( 모뎀, 데이터카드등 ) 제조사인 ZTE, 화웨이, M2M( 스마트그리드, POS) 제조사인 SIERRA, Gemalto 등글로벌업체로공급중이다. 215 년은휴대폰용 NAND MCP 신규매출발생도기대된다. 215 년 NAND MCP 매출액은전년대비 17% 성장한 541 억원을전망한다. 네트워크, M2M 외에휴대폰부문매출가세로고성장이기대되기때문이다. 215 년 NAND MCP 매출비중은네트워크 45%, 휴대폰 24%, M2M 23%, 기타 8% 가전망된다. 215 년매출액 921 억원 (+178% YoY), 영업이익 66 억원 ( 흑자전환 ) 전망 215 년 1 분기매출액 149 억원 (+21% YoY), 영업이익 2 억원 ( 흑자전환 ) 이예상된다. 13 개분기만에실적턴어라운드다. NAND MCP 매출액이 97 억원 (+322% YoY, +21% QoQ) 을달성하면서실적성장을견인할전망이다. 215 년매출액은전년대비 178% 성장한 921 억원, 영업이익은흑자전환한 66 억원이전망된다. 사업부문별제품매출액은 NAND MCP 541 억원 (+17% YoY), 바이오매스 ( 신규 ) 2 억원, NOR MCP 88 억원 (+158% YoY), CRAM 42 억원 (-3% YoY), SRAM 4 억원 (+5% YoY), DRAM 9 억원 (+13% YoY) 이각각예상된다. 215 년, 216 년예상실적기준 P/E 14.3 배, 7.2 배, 실적턴어라운드에주목 215 년과 216 년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 는 14.3 배, 7.2 배수준이다. 1) 주력성장동력인 NAND MCP 의비즈니스범위 ( 네트워크, M2M, 휴대폰 ) 확대, 2) 216 년영업이익률성장률 +14% 예상, 3) 바이오매스사업실적기여가전망된다. 3 년만에실적턴어라운드진행과 216 년고성장감안시양호한주가흐름이기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 28.7 (2.8) (9.8) (1.2) (457) 적전 2,11 (17.4) (93.9) 3.8 (19.4) (54.) 213 14. (7.1) (9.7) (9.7) (416) 적지 1,687 (9.5) (14.3) 2.3 (22.) (3.) 214P 33.1 (7.) (.) (.1) (6) 적지 1,681 (498.4) (11.6) 1.8 (.4) (31.1) 215F 92.1 6.6 6.9 5.9 252 흑전 1,932 14.3 8.7 1.9 13.9 (33.3) 216F 125.7 13.5 14. 11.7 5 98.9 2,433 7.2 4. 1.5 22.9 (42.2) 주 : IFRS 연결기준
SRAM: 휴대폰의버퍼용메모리 CRAM: 휴대폰의노아플래시 (Nor Flash) 메모리칩과적층되는메모리 NAND MCP: 낸드플래시 + RAM 반도체팹리스 (fables company) 전문업체 모바일용반도체소자의설계와판매를전문으로하는팹리스업체이다. 주력제품은피쳐폰용 SRAM(Static random access memory), CRAM(Cellular random access memory), Nand MCP(NAND Multi Chip Package) 이다. 214 년제품별매출비중은 NAND MCP 6%, CRAM 13%, SRAM 12%, NOR MCP 1%, 기타 5% 이다. 투자포인트 1. NAND MCP 적용범위확대 + 휴대폰공급시작 214 년부터 NAND 와 DRAM 을결합한 NAND MCP 를고객사에납품하고있다. 네트워크 ( 모뎀, 데이터카드등 ) 제조사인 ZTE, 화웨이, M2M( 스마트그리드, POS) 제조사인 SIERRA, Gemalto 등글로벌업체로공급중이다. 215 년은휴대폰용 NAND MCP 매출발생이예상된다. 212 년부터피쳐폰도얇고가벼워지는추세에따라여러개반도체가하나로통합되는 MCP 수요가증가하고있다. 이로인해주력제품인 SRAM/CRAM 수요가감소되면서전사영업이익이적자를기록했다. 하지만 214 년휴대폰용 NAND MCP(DDR1, DDR2) 개발을완료했다. 215 년부터휴대폰제조사로공급이시작될전망이다. 휴대폰 NAND MCP 비중 214 년 5% 215 년 24% 예상 215 년 NAND MCP 매출액은전년대비 17% 성장한 541 억원을전망한다. 네트워크, M2M 외에휴대폰부문매출가세로고성장이기대되기때문이다. 215 년 NAND MCP 매출비중은네트워크 45%, 휴대폰 24%, M2M 23%, 기타 8% 가예상된다. NAND MCP 제품의사용범위 Communication 분야 Mifi / Dongle / Data-card 사물인터넷분야 M2M Module, Smart Grid Mobile 분야 Low-cost Smart Phone/ Feature Phone 215 년예상 NAND MCP 매출비중추이 의분기별 NANC MCP 매출액추이및전망 M2M 23% 기타 8% 네트워크 45% 2 16 12 8 모바일매출기여 휴대폰 24% 4 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2
215 년바이오매스수주액 267 억원 전력플랜트 196 억원 팰릿플랜트 71 억원 투자포인트 2. 신규사업바이오매스 = 플러스알파 214 년하반기부터바이오매스 ( 신재생에너지 ) 부문을신규사업에추가했다. 반도체사업과동일하게플랜트의설계및관리만진행한다. 플랜트시공은외주업체에위탁하는구조다. 설계를전문으로하는외부전문가를영입했으며시공업체와제휴를통해사업을진행중이다. 215 주요제품별매출액성장률 NAND MCP +17%, NOR MCP +158% 등 의분기별영업실적추이및전망 214 년공시를통해확보한수주금액은남아프리카공화국전력플랜트 (EPC) 196 억원, 펠릿플랜트 71 억원이다. 215 년바이오매스매출액은 2 억원달성이예상된다. 신규사업은플랜트시공을직접하지않는만큼리스크는제한적이다. 향후실적에플러스알파요인이다. 215 년매출액 921 억원 (+178% YoY), 영업이익 66 억원 ( 흑자전환 ) 전망 215 년 1 분기매출액 149 억원 (+21% YoY), 영업이익 2 억원 ( 흑자전환 ) 이예상된다. 13 개분기만에실적턴어라운드다. NAND MCP 매출액이 97 억원 (+322% YoY, +21% QoQ) 달성하면서실적성장을견인할전망이다. 215 년매출액은전년대비 178% 성장한 921 억원, 영업이익은흑자전환한 66 억원이전망된다. 사업부문별제품매출액은 NAND MCP 541 억원 (+17% YoY), 바이오매스 ( 신규 ) 2 억원, NOR MCP 88 억원 (+158% YoY), CRAM 42 억원 (-3% YoY), SRAM 4 억원 (+5% YoY), DRAM 9 억원 (+13% YoY) 이각각예상된다. 215 년매출총이익률은전년대비 8.4%p 개선된 19.9% 가예상된다. 영업이익률은 7.2% 달성이기대된다. 215 년, 216 년예상실적기준 P/E 14.3 배, 7.2 배실적턴어라운드에주목 215 년과 216 년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 는 14.3 배, 7.2 배수준이다. 1) 주력성장동력인 NAND MCP 의비즈니스범위 ( 네트워크, M2M, 휴대폰 ) 확대, 2) 216 년영업이익률성장률 +14% 예상, 3) 바이오매스사업실적기여가전망된다. 3 년만에실적턴어라운드진행과 216 년고성장감안시양호한주가흐름이기대된다. ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214P 215F 216F 매출액 4.8 5.6 1.2 12.5 14.9 2.3 25.8 31.2 24.5 29.2 33.4 38.5 33.1 92.1 125.7 NAND MCP 2.3 3.3 6.4 8. 9.7 12.1 15.1 17.3 18.6 19.9 21.2 22.7 2. 54.1 82.4 NOR MCP.1.2 1.4 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.8 3. 3.3 3.7 3.4 8.8 12.8 CRAM 1.2.9 1. 1.3 1.2 1.1 1..9.8.8.8.7 4.3 4.2 3.1 SRAM.9.9.9 1.1 1. 1..9 1.2 1. 1.1 1. 1.2 3.8 4. 4.3 DRAM.2..3.3.2..4.3.2..4.3.8.9.9 바이오매스.1.2.1.1 1. 4. 6. 9. 1.1 4.4 6.6 9.9.6 2. 22. 상품...1....1....1..1.1.1 영업이익 (2.1) (2.3) (1.2) (1.4).2 1.4 2.3 2.8 2.3 2.9 4.1 4.2 (7.) 6.6 13.5 영업이익률 (43.2) (4.8) (12.1) (11.3) 1.2 6.8 8.8 8.9 9.4 9.9 12.3 1.8 (21.2) 7.2 1.7 순이익 3.1 (2.3) (.6) (.1).1 1.2 2. 2.5 2. 2.5 3.6 3.6 (.) 5.9 11.7 순이익률 63.6 (41.7) (6.2) (1.) 1. 6.1 7.9 8. 8.2 8.6 1.7 9.4 (.1) 6.4 9.3 3
의제품별매출액추이및전망 15 CRAM DRAM 12 9 NAND MCP SRAM 기타 Nor MCP 상품 212~216F CAGR 37% 6 3 212 213 214 215F 216F 의매출액, 영업이익률추이및전망 15 12 9 6 3 매출액 ( 우축 ) 영업이익률 ( 좌축 ) 2 (2) (4) 212 213 214 215F 216F (6) 의순현금추이및전망 4 3 2 1 212 213 214 215F 216F 4
재무상태표 12월결산 212 213 214P 215F 216F 자산총계 53.9 55.4 56.8 65.6 79.6 유동자산 38.5 41.9 45.1 49.9 6.8 현금및현금성자산 1.4 4.1 4.4 6.3 14.3 매출채권 3.1 2.8 4.4 4.8 5.6 재고자산 6.6 13.5 14.2 14.9 15.6 비유동자산 15.3 13.4 11.7 15.7 18.8 유형자산 3.9 3. 1.1.8 1. 무형자산 1..3.2.2.1 투자자산 6.8 6.2 6.4 1.8 13.7 기타금융업자산..... 부채총계 4.6 15.8 17.4 2.2 22.5 유동부채 4.1 15.4 16.4 17.4 18.6 단기차입금 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 매입채무.9 3.6 4.3 5.2 6. 유동성장기부채..... 비유동부채.5.4 1. 2.8 3.8 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ).4.... 기타비유동부채..... 자본총계 49.3 39.6 39.4 45.3 57. 자본금 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 자본잉여금 53.5 43. 43. 43. 43. 기타자본 (5.2) (5.2) (5.2) (5.2) (5.2) 기타포괄이익누계액..3.3.3.3 이익잉여금 (1.9) (1.4) (1.5) (4.6) 7.1 지배주주지분 49.3 39.6 39.4 45.3 56.9 비지배주주지분.....1 * 총차입금 1.6 1.1 1.1 1.1 1.1 * 순차입금 ( 순현금 ) (26.6) (11.9) (12.3) (15.1) (24.) 포괄손익계산서 12월결산 212 213 214P 215F 216F 매출액 28.7 14. 33.1 92.1 125.7 증가율 (%) (65.1) (51.2) 136.8 178.2 36.5 매출원가 22.2 11.3 29.3 73.8 98.6 매출총이익 6.5 2.7 3.8 18.3 27.1 매출총이익률 (%) 22.6 19.4 11.5 19.9 21.5 판매관리비 9.2 9.8 1.8 11.8 13.6 영업이익 (2.8) (7.1) (7.) 6.6 13.5 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 14.3 영업이익률 (%) (9.6) (5.8) (21.1) 7.2 1.7 영업외손익 (7.1) (2.6) 7..3.5 금융손익 1.3.7.5.5.7 기타영업외손익 (8.4) (3.3) 6.5 (.2) (.2) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 (9.8) (9.7) (.) 6.9 14. 법인세비용.4.1 (.) 1. 2.2 계속사업이익 (1.2) (9.7) (.) 5.9 11.7 중단사업이익.. (.1).. 당기순이익 (1.2) (9.7) (.1) 5.9 11.7 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 98.9 순이익률 (%) (35.5) (69.7) (.4) 6.4 9.3 ( 지배주주 ) 당기순이익 (1.2) (9.7) (.1) 5.9 11.7 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.) (.) (.).. 총포괄이익 (9.5) (1.) (.1) 5.9 11.7 ( 지배주주 ) 총포괄이익 (9.5) (1.) (.1) 5.9 11.7 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.) (.) (.).. EBITDA (1.7) (5.6) (5.1) 7.9 15.2 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 91.8 EBITDA 이익률 (%) (5.9) (4.) (15.3) 8.6 12.1 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 212 213 214P 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 4.1 (11.9) (5.4) 8.8 14.4 당기순이익 (1.2) (9.7) (.1) 5.9 11.7 유형자산상각비 1. 1.5 1.9 1.3 1.8 무형자산상각비.1.... 외화환산손실 ( 이익 ).3.... 자산처분손실 ( 이익 ) (.). (6.6).1.1 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (.3) 1.2 (.1) (.1) (.1) 운전자본변동 4.9 (7.8) (1.1).9.3 ( 법인세납부 ) (.4) (.). (1.) (2.2) 기타 8.7 2.9.6 1.7 2.8 투자활동으로인한현금흐름 (5.5) (3.) (1.1) (6.9) (6.5) 유형자산의증가 (CAPEX) (3.) (1.). (1.) (2.) 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (.)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (2.6) (1.) (.9) (5.) (3.6) 기타.1 (1.) (.2) (.9) (.9) FCF 1.5 (13.9) (6.1) 5.1 1.3 재무활동으로인한현금흐름 4.2 8.6... 차입금의증가 ( 감소 ) 1.6 8.6... 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타 2.6.... 기타현금흐름.. 6.7 (.).1 연결범위변동으로인한현금의증가 (.1).... 환율변동효과 (.3) (.)... 현금의증가 ( 감소 ) 2.5 (6.3).2 1.8 8.1 기초현금 8. 1.4 4.1 4.4 6.2 기말현금 1.4 4.1 4.4 6.2 14.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 212 213 214P 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) (457) (416) (6) 252 51 EPS ( 지배순이익, 원 ) (457) (416) (6) 252 5 BPS ( 자본총계, 원 ) 2,13 1,689 1,682 1,934 2,435 BPS ( 지배지분, 원 ) 2,11 1,687 1,681 1,932 2,433 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (17.4) (9.4) (498.1) 14.3 7.2 PER ( 지배순이익, 배 ) (17.4) (9.5) (498.4) 14.3 7.2 PBR ( 자본총계, 배 ) 3.8 2.3 1.8 1.9 1.5 PBR ( 지배지분, 배 ) 3.8 2.3 1.8 1.9 1.5 EV/EBITDA ( 배 ) (93.9) (14.3) (11.6) 8.7 4. 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) (5.9) (4.) (15.3) 8.6 12.1 영업이익률 (%) (9.6) (5.8) (21.1) 7.2 1.7 순이익률 (%) (35.5) (69.7) (.4) 6.4 9.3 ROA (%) (17.7) (17.8) (.3) 9.6 16.2 ROE ( 지배순이익, %) (19.4) (22.) (.4) 13.9 22.9 ROIC (%) (15.6) (47.) (35.2) 31.2 6.1 안정성부채비율 (%) 9.3 4. 44.1 44.7 39.4 순차입금비율 (%) (54.) (3.) (31.1) (33.3) (42.2) 현금비율 (%) 253.7 26.8 26.7 36.1 76.7 이자보상배율 ( 배 ) (95.3) (44.3) (25.3) 23.8 48.6 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 2.7 1.3 2.1 5.5 7.1 재고자산회수기간 ( 일 ) 1.3 262.5 152.3 57.5 44.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 77.6 76.4 39.4 18.3 15.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 5
(822) 주가차트 ( 원 ) (3/14=1) 4,5 12 4, 코스닥지수 =1 3,5 3, 11 2,5 2, 1 1,5 1, 9 5 8 3/14 7/14 11/14 3/15 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3/13 12/13 9/14 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 김현석 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 6