2016. 10. 11 3Q16 Preview: 휴대폰 휴대폰 / 전기전자업체 3Q16 실적전망 반도체 / 디스플레이이정 Tel. 02)368-6124 jeonglee@eugenefn.com
Summary 휴대폰 / 전기전자업체들의 3Q16 실적은가파른환율하락과스마트폰시장성장성둔화, 단가인하, 갤럭시노트 7 리콜이슈등으로약화되며, 시장예상치를하회할전망 휴대폰 / 전기전자업체들의 3Q16 실적은가파른환율하락과스마트폰시장의성장성정체, 단가인하, 삼성전자갤럭시노트 7 리콜이슈등으로전반적으로약화될것으로판단됨 세계적인종합 IT 업체인 LG 전자의 3Q16 실적은가파른환율하락과프리미엄모델 G5 판매부진에따른 MC 사업부적자폭확대, 비수기에진입한 H&A 사업부및 HE 사업부수익성약화등으로크게둔화되었지만, 가전및 TV 부문선전으로시장예상치를충족시켜주었으며, 전자소재및 2 차전지전문업체인삼성 SDI 의 3Q16 실적은반도체소재수요개선및중국향편광필름판매증가등에의한전자재료부문개선등에도불구하고, 가파른환율하락속에서갤럭시노트 7 배터리이슈에따른소형전지부문실적악화와중국정책이슈에의한중대형전지부문매출차질등으로시장예상치를소폭하회할것으로판단됨 핵심적전자부품업체인삼성전기의 3Q16 실적은 1) 중화권듀얼카메라판매증가와 2) 2Q16 에크게반영되었던경영합리화비용축소등으로개선되겠지만, 3) 가파른환율하락과 4) 갤럭시노트 7 리콜사태에의한 HDI, 카메라모듈, 통신모듈, MLCC 공급차질, 5) 여전히지속되고있는 HDI 사업부부진등으로기존시장예상치를하회할것이며, 세계적인 IT 종합부품업체인 LG 이노텍의 3Q16 실적역시주요고객사의신제품출시효과와듀얼카메라채택에따른수혜, 전장부품사업부호조세지속등으로흑자전환을기록하겠지만, 가파른환율하락과당초기대에못미친카메라사업부수익성개선, 감가상각비축소에도불구하고수익성개선속도가더딘 LED 사업부, 시장기대보다다소부진한기판사업부등으로시장예상치를하회할것으로전망됨 LG 전자 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 파트론 한솔테크닉스 종목코드 066570.KS 006400.KS 009150.KS 011070.KS 091700.KQ 004710.KS 투자의견 BUY HOLD HOLD BUY BUY BUY 목표주가 67,000 110,000 55,000 110,000 13,000 25,000 현주가 (10/10) 50,900 92,600 47,800 78,200 8,910 16,800 전망실적 ( 십억원 ) 매출액 13,221.0 1,340.8 1,546.2 1,440.3 202.8 193.4 영업이익 283.2-50.9 27.8 23.7 12.4 7.4 순이익 22.9 22.8 9.9 8.7 5.0 증가율 (qoq) 매출액 -5.6 1.8-4.3 28.5 3.3 0.8 영업이익 -51.6 적자축소 83.4 흑자전환 15.2 33.5 순이익 -97.6 17.3 흑자전환 15.8 62.5 증가율 (yoy) 매출액 -5.8-32.9-3.9-7.6-8.0-8.6 영업이익 -3.7 적자전환 -72.6-61.0-37.6-12.6 순이익 -95.4-73.5-58.3-53.5-84.9 시장컨센서스 ( 십억원 ) 매출액 13,682.3 1,367.8 1,608.7 1,414.8 217.9 240.8 영업이익 303.7-47.9 40.2 23.7 15.5 10.3 순이익 172.5 65.9 33.3 12.1 12.8 8.6
Summary Top Picks: LG 전자, LG 이노텍, 파트론, 한솔테크닉스 당사는스마트폰시장의저성장속에서새로운기술과기능향상을통해수혜를받거나전기차 / 자율주행차시장성장에따른중장기적실적개선이가능한업체들에대한관심확대를권고함. 2H16 이후스마트폰시장에서일어나고있는큰변화중하나가듀얼카메라시장의본격화이며, 'LG 이노텍 ' 이 2H16 부터주요고객사향듀얼카메라모듈공급을통한실적성장을크게달성할것이며, 1H17 가전부문및 TV 부문개선으로실적개선이크게이루어질것으로판단되는 'LG 전자 ' 를휴대폰 / 전기전자대형업체중에서추천함 중소형업체들중에서는 2H16 이후듀얼카메라시장성장의본격화로중장기적실적성장이예상되는업체들에대해집중하는전략이타당하다고판단됨. 따라서, 관련수혜업체들인 ' 파트론 ' 과 ' 한솔테크닉스 ' 등을선호함 ( 십억원 ) 500 450 400 350 ( 십억원 ) 20 0 (20) 300 250 200 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 120 100 80 60 40 20 0 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 (40) (60) 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 02)368-6124 jeonglee@eugenefn.com
Contents Summary 2 I. 휴대폰 / 전기전자업체 3Q16 실적 Preview 1. 휴대폰 / 전기전자업체 3Q16 Preview: 환율하락과스마트폰시장성장성둔화, 단가인하등으로약화될전망 2. 주요 IT 업체들 3Q16 및 2016 년영업이익전망컨센서스변화추이 6 기업분석 LG 전자 (066570.KS) 삼성 SDI(006400.KS) 삼성전기 (009150.KS) LG 이노텍 (011070.KS) 파트론 (091700.KQ) 한솔테크닉스 (004710.KS) 코리아써키트 (007810.KS) 대덕 GDS(004130.KS) 신성델타테크 (065350.KQ) 12 13 18 23 28 33 38 43 48 53
I. 휴대폰 / 전기전자업체 3Q16 실적 Preview 1. 휴대폰 / 전기전자업체 3Q16 Preview: 가파른환율하락과스마트폰시장성장성둔화, 단가인하, 갤럭시노트7 리콜이슈등으로약화될전망 1) 휴대폰 / 전기전자업체들의 3Q16 실적은스마트폰시장의성장성둔화와단가인하, 갤럭시노트7 리콜이슈등으로시장예상치를하회할전망 휴대폰 / 전기전자업체들의 3Q16 실적은가파른환율하락과스마트폰시장의성장성정체, 단가인하, 삼성전자갤럭시노트7 리콜이슈등으로전반적으로약화될것으로판단된다. 세계적인종합 IT업체인 LG전자 (066570.KS, BUY, 목표주가 67,000 원 ) 의 3Q16 실적은 1) 가파른환율하락과 2) 프리미엄모델 G5 판매부진에따른 MC 사업부적자폭확대, 3) 비수기에진입한 H&A 사업부및 HE사업부수익성약화등으로크게둔화되었지만, 가전및 TV부문선전으로시장예상치를충족시켜주었으며, 전자소재및 2차전지전문업체인삼성SDI(006400.KS, HOLD, 목표주가 110,000 원 ) 의 3Q16 실적은반도체소재수요개선및중국향편광필름판매증가등에의한전자재료부문개선등에도불구하고, 가파른환율하락속에서갤럭시노트 7 배터리이슈에따른소형전지부문실적악화와중국정책이슈에의한중대형전지부문매출차질등으로시장예상치를소폭하회할것으로판단된다. 핵심적전자부품업체인삼성전기 (009150.KS, HOLD, 목표주가 55,000 원 ) 의 3Q16 실적은 1) 중화권듀얼카메라판매증가와 2) 2Q16 에크게반영되었던경영합리화비용축소등으로개선되겠지만, 3) 가파른환율하락과 4) 갤럭시노트 7 리콜사태에의한 HDI, 카메라모듈, 통신모듈, MLCC 공급차질, 5) 여전히지속되고있는 HDI 사업부부진등으로시장예상치를하회할것이며, 세계적인 IT 종합부품업체인 LG이노텍 (011070.KS, BUY, 목표주가 110,000원 ) 의 3Q16 실적역시 1) 주요고객사의신제품출시효과와 2) 듀얼카메라채택에따른수혜, 3) 전장부품사업부호조세지속등으로흑자전환을기록하겠지만, 4) 가파른환율하락과 5) 당초기대에못미친카메라사업부수익성개선, 6) 감가상각비축소에도불구하고수익성개선속도가더딘 LED 사업부, 7) 시장기대보다다소부진한기판사업부등으로시장예상치를하회할것으로판단된다. 6_ www.eugenefn.com
카메라모듈업체에서센서모듈사업으로사업영역을확대하고있는파트론 (091700.KQ, BUY, 목표주가 13,000 원 ) 의 3Q16 실적은주요고객사의신규스마트폰출시에따른물량증가와중저가모델의판매량확대, 3) 지문인식모듈판매호조등으로개선되겠지만, 가파른환율하락과주요고객사의주력모델의리콜이슈에따른공급차질, 5) 스마트폰시장의성장정체성에따른단가하락등으로시장예상치와당사기존추정치를하회할것이며, 반면, 디스플레이및휴대폰산업의종합 EMS업체로도약하고있는한솔테크닉스 (004710.KS, BUY, 목표주가 25,000원 ) 의 3Q16 실적역시 1) 가파른환율하락에도불구하고 2) 휴대폰 EMS 부문성장과 3) BLU 및인버터부문선전등으로개선되겠지만, 4) 태양광모듈부문둔화와 5) 기대되었던 TV용파워모듈일부판매지연등으로당사기존추정치와시장예상치를하회할것으로판단된다. 스마트폰및반도체패키징용 PCB 전문업체인코리아써키트 (007810.KS, BUY, 목표주가 14,000원 ) 의 3Q16 실적은 1) 해외고객사향판매증가및메모리모듈시장호조에따른패키징사업부성장으로개선되겠지만, 2) 주요고객사의신제품리콜이슈에따른 HDI 사업부둔화등으로시장예상치를하회할것이며, 핵심적인 FPCB 업체인대덕GDS(004130.KS, BUY, 목표주가 15,000 원 ) 의 3Q16 실적은주력모델및중저가모델의제품믹스개선에도불구하고, 주요고객사신규모델의리콜이슈와단가인하등으로둔화되겠지만, 지속적인원가개선을통한수익성호전으로양호할것으로판단된다. 가전사업부중심의부품사업업체에서신흥글로벌인수를통한사업영역확대와유아용자동차인 ' 헤네스 ' 인수를통해 B2C 사업에진출하여중장기성장동력을강화하고있는신성델타테크 (065350.KQ, BUY, 목표주가 5,000원 ) 의 3Q16 실적은비수기에진입한가전사업부실적둔화등에도불구하고, 모바일부문선전, 물류사업부의호조세등으로양호할것으로전망된다. www.eugenefn.com _7
도표 1 LG 전자 삼성SDI 삼성전기 LG 이노텍 종목코드 066570 006400 009150 011070 투자의견 BUY HOLD HOLD BUY 목표주가 67,000 110,000 55,000 110,000 현주가 (10/10) 50,900 92,600 47,800 78,200 시가총액 ( 십억원 ) 8,329.6 6,367.5 3,570.3 1,850.8 실적 ( 십억원 ) 매출액 13,221.0 1,340.8 1,546.2 1,440.3 영업이익 283.2-50.9 27.8 23.7 세전이익 22.9 29.2 12.4 순이익 22.9 22.8 9.9 수익성 (%) 영업이익률 2.1-3.8 1.8 1.6 세전이익률 1.7 1.9 0.9 순이익률 1.7 1.5 0.7 증가율 (QoQ) 매출액 -5.6 1.8-4.3 28.5 영업이익 -51.6 적자축소 83.4 흑자전환 세전이익 흑자전환 -28.5 흑자전환 순이익 -97.6 17.3 흑자전환 증가율 (YoY) 매출액 -5.8-32.9-3.9-7.6 영업이익 -3.7 적자전환 -72.6-61.0 세전이익 -96.6-72.7-61.0 순이익 -95.4-73.5-58.3 시장컨센서스 ( 십억원 ) 매출액 13,682.3 1,367.8 1,608.7 1,414.8 영업이익 303.7-47.9 40.2 23.7 세전이익 200.4 83.8 41.9 11.3 순이익 172.5 65.9 33.3 12.1 차이 (%) 매출액 -3.4-2.0-3.9 1.8 영업이익 -6.8 적자확대 -30.8-0.2 세전이익 적자전환 -30.2 9.8 순이익 -65.3-31.6-18.2 8_ www.eugenefn.com
도표 2 파트론 한솔테크닉스 코리아써키트 대덕GDS 신성델타테크 종목코드 091700 004710 007810 004130 065350 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 13,000 25,000 14,000 15,000 5,000 현주가 (10/10) 8,910 16,800 8,450 12,100 3,510 시가총액 ( 십억원 ) 482.5 353.7 199.6 249.0 70.2 실적 ( 십억원 ) 매출액 202.8 193.4 138.3 114.0 97.2 영업이익 12.4 7.4 4.0 7.0 3.2 세전이익 12.0 5.0 6.1 7.9 2.3 순이익 8.7 5.0 4.9 6.3 1.7 수익성 (%) 영업이익률 6.1 3.8 2.9 6.1 3.3 세전이익률 5.9 2.6 4.4 6.9 2.3 순이익률 4.3 2.6 3.6 5.5 1.7 증가율 (QoQ) 매출액 3.3 0.8 2.3 2.4 0.8 영업이익 15.2 33.5 44.1-24.4-9.1 세전이익 15.8 72.2-420.1-32.2 49.6 순이익 15.8 62.5-768.0-28.6 80.0 증가율 (YoY) 매출액 -8.0-8.6-12.6-22.0 2.9 영업이익 -37.6-12.6-69.9 13.0 28.6 세전이익 -45.1-85.0-25.5-31.9 244.7 순이익 -53.5-84.9-0.2-28.6 867.1 시장컨센서스 ( 십억원 ) 매출액 217.9 240.8 147.4 118.3 104.2 영업이익 15.5 10.3 8.0 8.2 3.3 세전이익 16.7 8.6 8.6 9.6 2.3 순이익 12.8 8.6 6.8 7.3 1.7 차이 (%) 매출액 -6.9-19.7-6.2-3.6-6.7 영업이익 -20.2-28.6-50.0-14.7-2.7 세전이익 -28.1-41.8-28.5-18.1-1.8 순이익 -32.1-41.8-27.6-13.9-0.4 www.eugenefn.com _9
2. 주요 IT 업체들 3Q16 및 2016 년영업이익전망컨센서스변화추이 도표 3 도표 4 ( 십억원 ) 500 450 400 350 300 250 200 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 5 도표 6 ( 십억원 ) 20 ( 십억원 ) 0 0 (20) (40) (200) (400) (600) (800) (60) 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 (1,000) 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 7 도표 8 ( 십억원 ) 120 100 80 60 40 20 0 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 350 300 250 200 150 100 50 0 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 10_ www.eugenefn.com
도표 9 도표 10 ( 십억원 ) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 250 200 150 100 50 0 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 11 도표 12 ( 십억원 ) 25 ( 십억원 ) 80 75 20 70 65 15 60 55 10 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 50 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 13 도표 14 ( 십억원 ) 15 14 13 12 11 10 9 8 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 45 40 35 30 25 20 4월16 6월16 8월16 10월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 www.eugenefn.com _11
기업분석 LG 전자 (066570.KS) BUY( 유지 ) / TP 67,000 원 ( 유지 ) 3Q16 Review: MC 사업부부진과가파른환율하락으로약화 삼성 SDI(006400.KS) HOLD( 유지 ) / TP 110,000 원 ( 유지 ) 3Q16 Preview: 갤럭시노트 7 리콜및중국정책이슈에의한전지부문약화로시장예상치하회전망 삼성전기 (009150.KS) HOLD( 유지 ) / TP 55,000 원 ( 유지 ) 3Q16 Preview 갤럭시노트 7 리콜사태와가파른환율하락등으로시장예상치하회할전망 LG 이노텍 (011070.KS) BUY( 유지 ) / TP 110,000 원 ( 유지 ) 3Q16 Preview 광학솔루션부문성장으로큰폭개선될전망 파트론 (091700.KQ) BUY( 유지 ) / TP 13,000 원 ( 유지 ) 3Q16 Preview: 중저가스마트폰의고화소화와판매확대등으로개선될전망 한솔테크닉스 (004710.KS) BUY( 유지 ) / TP 25,000 원 ( 유지 ) 3Q16 Preview: 휴대폰 EMS 부문호조로개선될전망!! 코리아써키트 (007810.KS) BUY( 유지 ) / TP 14,000 원 ( 유지 ) 3Q16 Preview: 패키징사업부성장세와관계사실적개선에주목!! 대덕 GDS(004130.KS) BUY( 유지 ) / TP 15,000 원 ( 유지 ) 3Q16 Preview: 중저가모델믹스호전및원가개선으로양호할전망 신성델타테크 (065350.KQ) BUY( 유지 ) / TP 5,000 원 ( 유지 ) 3Q16 Preview: 모바일부문선전과물류사업부의안정적성장으로양호할전망 12_ www.eugenefn.com
LG 전자 (066570.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 3Q16 Review: MC 사업부부진과가파른환율하락으로약화 3Q16 Review: 매출액및영업이익각각 5.6%qoq, 51.6%qoq 감소 LG 전자의 3Q16 실적은 11) 가파른환율하락과 2) 프리미엄모델 G5 판매부진에따른 MC 사업부적자폭확대, 3) 비수기에진입한 H&A 사업부 ( 가전 ) 및 HE 사업부 (TV) 수익성약화등으로크게둔화되었지만, 가전및 TV 부문선전으로시장예상치 ( 영업이익 2,880 억원 ) 를충족시켜주었다. 동사의 3Q16 매출액및영업이익은각각 5.6%qoq, 51.6%qoq 감소한 13 조 2,210 원, 2,832 억원을기록하였다. 투자포인트 : H&A 사업부의구조적실적성장, HE 사업부실적호조, VC 사업부의중장기적실적성장, 매력적인 Valuation 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 동사의핵심사업부인 H&A( 가전 ) 사업부는프리미엄가전을중심으로한판매호조와글로벌가전시장지배력강화, 소형가전점유율확대등으로지속적인실적성장을기록하고있으며, 둘째, 동사의 HE 사업부 (TV) 역시 UHD 및 OLED-TV 비중증가에따른수익성개선과원자재가격및패널가격하락등으로실적호조세를지속하고있고, 셋째, 시장지배력약화에의한수익성악화를보이고있는 MC 사업부 ( 스마트폰 ) 의부진을만회해줄수있는 VC 사업부가전기자동차및자율주행차시장의중장기적높은성장을통해지속적으로실적개선을기록할것이며, 넷째, 동사주가는 MC 사업부부진을충분히반영하고있는매력적인 Valuation 을보이는있는점등이다. 구조적인성장을기록하고있는 H&A 사업부및 HE 사업부, VC 사업부의중장기성장성, 매력적인 Valuation 에주목 중장기적인관점에서매수권고!! 당사는 2H16 주력사업부인 H&A 사업부및 HE 사업부의실적둔화와 MC 사업부부진등으로실적모멘텀이약화되면서주가가조정을받고있지만, 현주가는과거밴드의하단에있어주가의하방경직성은확보되어가고있고, 구조적인실적성장을보이고있는 H&A 사업부및 HE 사업부실적성장과 VC 사업부의중장기적실적성장성등에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 목표주가 '67,000 원 ' 및투자의견 'BUY' 를유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 59,040.8 56,509.0 53,896.1 55,754.8 58,971.0 영업이익 ( 십억원 ) 1,828.6 1,192.3 1,646.7 1,878.0 2,082.1 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1,218.3 593.1 1,050.4 1,392.5 1,653.3 당기순이익 ( 십억원 ) 501.4 249.1 686.7 1,044.4 1,240.0 EPS( 원 ) 2,440 760 4,245 6,755 8,020 증감률 (%) 125.9-68.9 458.4 59.1 18.7 PER( 배 ) 24.2 70.8 12.0 7.5 6.3 ROE(%) 4.3 2.1 5.8 8.3 9.1 PBR( 배 ) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.6 EV/EBITDA( 배 ) 4.8 5.3 4.3 3.8 3.5 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 67,000원 현재주가 (10/10) 50,900원 Key Data ( 기준일 : 2016. 10. 10) KOSPI(pt) 2,056.8 KOSDAQ(pt) 674.7 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 8,329.7 52주최고 / 최저 ( 원 ) 66,100 / 45,300 52주일간 Beta 0.72 발행주식수 ( 천주 ) 163,648 평균거래량 (3M, 천주 ) 733 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 38,129 배당수익률 (16F, %) 0.8 외국인지분율 (%) 22.1 주요주주지분율 (%) LG 외 3인 34.0 국민연금공단 8.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.2-9.4-20.1 8.3 KOSPI 대비상대수익률 -2.1-14.2-24.4 6.5 Company vs KOSPI composite 70,000 주가 ( 좌, 원 ) 160 KOSPI지수대비 ( 우, p) 60,000 140 50,000 120 40,000 100 30,000 20,000 80 10,000 60 0 40 15.10 16.2 16.6 16.10 www.eugenefn.com _13
I. 실적및 Valuation 1. 3Q16 실적 Review: MC 사업부부진과가파른환율하락으로약화 1) 3Q16 매출액및영업이익각각 5.6%qoq, 51.6%qoq 감소 LG전자의 3Q16 실적은 1) 가파른환율하락과 2) 프리미엄모델 G5 판매부진에따른 MC 사업부적자폭확대, 3) 비수기에진입한 H&A 사업부 ( 가전 ) 및 HE사업부 (TV) 수익성약화등으로크게둔화되었지만, 가전및 TV부문선전으로시장예상치 ( 영업이익 2,880 억원 ) 를충족시켜주었다. 동사의 3Q16 매출액및영업이익은각각 5.6%qoq, 51.6%qoq 감소한 13조 2,210 원, 2,832억원을기록하였으며, 이는전년동기대비로도각각 5.8%yoy, 3.7%yoy 감소한수치이다. 도표 15 3Q16P 2Q16 3Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 13,221.0 14,002.9-5.6 14,028.8-5.8 13,682.3-3.4 13,309.3-0.7 영업이익 283.2 584.6-51.6 294.0-3.7 303.7-6.8 273.8 3.4 세전이익 475.3 110.9 200.4 140.4 순이익 268.5 125.1 172.5 105.3 수익성 (%) 영업이익률 2.1 4.2 2.1 2.2 2.1 세전이익률 3.4 0.8 1.5 1.1 순이익률 1.9 0.9 1.3 0.8 자료 : Fnguide, 유진투자증권 14_ www.eugenefn.com
2) 4Q16 매출액 0.7%qoq 증가, 3.3%qoq 감소예상 LG전자의 4Q16 실적은 1) MC 부문고정비감소에의한적자폭축소와 2) 자회사 LG이노텍의실적개선등에도불구하고, 3) 환율약세와 4) 비수기진입에의한 H&A 사업부수익성둔화, 5) 패널가격상승에의한 HE사업부수익성약화등으로둔화될것으로판단된다. 동사의 4Q16 매출액은북미성수기진입효과로 0.7%qoq 증가한 13조 3,101 억원을기록하겠지만, 영업이익은 TV 및가전부문수익성둔화로 3.3%qoq 감소한 2,737억원을기록할것으로예상된다. 도표 16 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 59,040.8 13,994.4 13,925.7 14,028.8 14,560.1 56,509.0 13,362.1 14,002.9 13,221.0 13,310.1 53,896.1 13,536.4 14,028.6 14,101.7 14,088.2 55,754.8 58,971.0 영업이익 1,828.6 305.2 244.1 294.0 349.0 1,192.3 505.2 584.6 283.2 273.7 1,646.7 493.5 634.2 379.7 370.7 1,878.0 2,082.1 세전이익 1,218.3 49.7 311.9 110.9 120.7 593.1 281.3 475.3 149.8 143.7 1,050.2 366.9 511.1 260.0 254.5 1,392.5 1,653.3 순이익 678.5 38.4 226.4 125.1-136.9 253.0 198.1 268.5 112.3 107.8 686.7 275.2 383.3 195.0 190.9 1,044.4 1,240.0 수익성 (%) 영업이익률 3.1 2.2 1.8 2.1 2.4 2.1 3.8 4.2 2.1 2.1 3.1 3.6 4.5 2.7 2.6 3.4 3.5 세전이익률 2.1 0.4 2.2 0.8 0.8 1.0 2.1 3.4 1.1 1.1 1.9 2.7 3.6 1.8 1.8 2.5 2.8 순이익률 1.1 0.3 1.6 0.9-0.9 0.4 1.5 1.9 0.8 0.8 1.3 2.0 2.7 1.4 1.4 1.9 2.1 사업부별실적 매출액 (LG 이노텍제외 ) 54,045.7 12,787.8 12,828.7 12,799.8 13,318.6 51,696.9 12,497.9 13,154.5 12,140.8 12,058.4 49,851.6 12,442.2 12,956.6 12,852.0 12,646.8 50,897.5 53,753.2 영업이익 1,514.6 236.2 195.1 233.3 303.9 968.6 504.8 618.6 259.5 228.3 1,611.2 452.6 591.8 315.8 292.0 1,652.1 1,798.4 영업이익률 2.8 1.8 1.5 1.8 2.3 1.9 4.0 4.7 2.1 1.9 3.2 3.6 4.6 2.5 2.3 3.2 3.3 Home Entertainment(HE) 매출액 19,378.6 4,436.7 3,934.8 4,286.4 4,739.7 17,397.6 4,333.4 4,157.2 4,219.6 4,472.7 17,182.9 4,420.1 4,281.9 4,346.1 4,606.9 17,655.0 18,256.8 영업이익 511.3-6.2-82.7 37.0 109.2 57.3 335.2 356.7 270.1 250.5 1,212.4 287.3 299.7 173.8 161.2 922.1 954.1 영업이익률 2.6-0.1-2.1 0.9 2.3 0.3 7.7 8.6 6.4 5.6 7.1 6.5 7.0 4.0 3.5 5.2 5.2 Mobile Communication(MC) 매출액 14,797.9 3,508.4 3,648.4 3,377.4 3,469.2 14,003.4 2,963.2 3,325.8 2,993.2 2,903.4 12,185.6 2,816.3 2,985.3 3,059.9 3,090.5 11,952.1 12,494.9 영업이익 268.2 56.8 0.2-77.6-99.0-119.6-202.2-153.5-269.4-232.3-857.4-154.9-119.4-91.8-61.8-427.9-308.7 영업이익률 1.8 1.6 0.0-2.3-2.9-0.9-6.8-4.6-9.0-8.0-7.0-5.5-4.0-3.0-2.0-3.6-2.5 Home Appliance & Air Solution(H&A) 매출액 16,762.5 4,063.1 4,485.3 4,153.4 3,829.5 16,531.3 4,219.5 4,700.2 4,261.8 3,868.5 17,050.0 4,351.2 4,765.7 4,420.1 3,865.7 17,402.7 17,868.9 영업이익 625.4 229.5 291.8 245.6 214.8 981.7 407.8 433.7 277.0 212.8 1,331.3 326.3 405.1 221.0 174.0 1,126.4 1,045.0 영업이익률 3.7 5.6 6.5 5.9 5.6 5.9 9.7 9.2 6.5 5.5 7.8 7.5 8.5 5.0 4.5 6.5 5.8 Vehicle Components(VC) 매출액 382.6 450.8 478.6 520.4 1,832.4 592.9 639.6 684.4 732.3 2,649.1 761.6 818.7 908.7 954.2 3,443.1 4,486.5 영업이익 -2.4-1.5-0.8 9.7 5.0-15.8-16.8-6.8 7.3-32.1 3.8 16.4 22.7 28.6 71.5 148.0 영업이익률 -0.6-0.3-0.2 1.9 0.3-2.7-2.6-1.0 1.0-1.2 0.5 2.0 2.5 3.0 2.1 3.3 LG 이노텍 매출액 4,995.1 1,206.6 1,097.0 1,229.0 1,241.5 4,812.1 864.2 848.4 1,080.2 1,251.6 4,044.5 1,094.2 1,072.0 1,249.7 1,441.4 4,857.3 5,217.9 영업이익 314.0 69.0 48.9 60.7 45.1 223.7 0.4-34.0 23.7 45.4 35.5 40.9 42.5 63.9 78.6 225.9 283.7 영업이익률 6.3 5.7 4.5 4.9 3.6 4.6 0.0-4.0 2.2 3.6 0.9 3.7 4.0 5.1 5.5 4.7 5.4 www.eugenefn.com _15
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 67,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인종합 IT업체인 LG전자 에대해목표주가 67,000원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 67,000원 은 2016년및 2017년예상 EPS대비각각 15.8배, 9.9배이며, 이는현주가대비 31.6% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 동사주가는 KOSPI 반등에도불구하고 MC 사업부실적부진지속과이에따른스마트폰시장경쟁력약화우려확대, 기관및외국인매도세등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 1.2%, 9.4% 하락하였다. 하지만, 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가에서는중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 첫째, 동사의핵심사업부인 H&A 사업부는프리미엄가전을중심으로한판매호조와글로벌가전시장지배력강화, 소형가전점유율확대등으로지속적인실적성장을기록하고있으며, 둘째, 동사의 HE사업부역시 UHD 및 OLED-TV 비중증가에따른수익성개선과원자재가격및패널가격하락등으로실적호조세를지속하고있고, 셋째, 시장지배력약화에의한수익성악화를보이고있는 MC 사업부의부진을만회해줄수있는 VC 사업부가전기차및자율주행차시장의중장기적인높은성장을통해지속적으로실적개선을기록할것이며, 넷째, 동사주가는 MC 사업부부진을충분히반영하고있는매력적인 Valuation(2016 년실적기준 P/B 0.8 배 ) 을보이고있는점등이다. 도표 17 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AVG P/E( 배 ) High 14.0-62.4 7.8 20.8 9.1 14.4-42.0 148.5 66.4 25.9 42.2 19.2 Low 9.3-35.7 3.6 8.9 4.2 10.5-18.5 89.3 47.5 19.1 26.1 11.7 Average 10.6-46.4 5.2 13.8 6.7 12.0-29.9 117.2 54.7 22.3 34.7 15.0 P/B( 배 ) High 1.3 1.4 1.4 1.8 1.9 1.6 1.7 1.3 1.3 1.1 0.9 1.4 Low 0.9 0.8 0.7 0.8 0.9 1.2 0.7 0.8 0.9 0.8 0.6 0.8 Average 1.0 1.0 0.9 1.2 1.4 1.3 1.2 1.0 1.1 0.9 0.7 1.1 EV/EBITDA( 배 ) High 5.2 6.5 3.6 4.1 6.7 16.7 15.0 7.4 6.8 5.4 7.4 7.7 Low 4.1 4.9 2.3 2.3 3.7 13.1 8.3 5.3 5.5 4.5 4.1 5.3 Average 4.4 5.5 2.8 3.0 5.2 14.5 11.6 6.3 6.0 4.9 5.8 6.4 영업이익률 (%) 3.9 0.0 5.3 6.4 4.8 0.3 0.7 2.2 2.2 3.1 2.1 2.8 ROE(%) 8.3-3.5 31.5 14.7 23.4 10.5-3.4 0.8 1.9 4.3 2.1 8.2 16_ www.eugenefn.com
LG 전자 (066570.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 37,068.4 36,313.9 37,636.2 39,251.0 41,035.1 매출액 59,040.8 56,509.0 53,896.1 55,754.8 58,971.0 유동자산 17,482.7 16,397.6 17,286.7 18,082.1 18,980.8 증가율 (%) 4.0 (4.3) (4.6) 3.4 5.8 현금성자산 2,340.3 2,863.7 3,746.3 3,809.5 4,019.5 매출원가 45,299.1 43,635.1 40,691.6 42,388.2 44,653.1 매출채권 8,105.9 7,449.9 7,266.1 7,690.9 8,090.0 매출총이익 13,741.6 12,873.9 13,204.5 13,366.6 14,318.0 재고자산 5,711.3 4,872.7 5,050.7 5,346.0 5,623.3 판매및일반관리비 11,913.1 11,681.7 11,557.8 11,488.5 12,235.8 유동자산 19,585.7 19,916.3 20,349.6 21,168.9 22,054.2 영업이익 1,828.6 1,192.3 1,646.7 1,878.0 2,082.1 투자자산 7,594.5 7,982.7 8,109.0 8,438.3 8,780.9 증가율 (%) 46.4 (34.8) 38.1 14.0 10.9 유형자산 10,596.9 10,460.3 10,753.5 11,279.1 11,848.3 EBITDA 3,769.7 3,125.0 3,585.7 4,030.5 4,310.6 부채총계 24,077.3 23,330.4 24,287.8 24,931.4 25,548.7 증가율 (%) 18.6 (17.1) 14.7 12.4 6.9 유동부채 15,680.6 14,779.7 15,474.6 16,022.2 16,539.7 영업외손익 (610.3) (599.2) (596.3) (485.5) (428.8) 매입채무 8,806.3 8,174.7 8,630.8 9,135.4 9,609.4 이자수익 94.5 94.2 98.9 117.9 143.3 유동성이자부채 2,582.1 2,340.0 2,536.1 2,536.1 2,536.1 이자비용 420.4 452.2 429.7 403.4 372.1 기타 4,292.2 4,265.0 4,307.7 4,350.8 4,394.3 지분법손익 304.8 381.2 (48.6) 0.0 0.0 비유동부채 8,396.7 8,550.7 8,813.2 8,909.1 9,009.0 세전순이익 1,218.3 593.1 1,050.4 1,392.5 1,653.3 비유동이자부채 6,489.5 6,571.0 6,447.0 6,447.0 6,447.0 증가율 (%) 106.6 (51.3) 77.1 32.6 18.7 기타 1,907.3 1,979.7 2,366.2 2,462.1 2,561.9 법인세비용 539.8 340.2 363.7 348.1 413.3 자본총계 12,991.1 12,983.5 13,348.4 14,319.6 15,486.4 당기순이익 501.4 249.1 686.7 1,044.4 1,240.0 지배지분 11,719.4 11,626.6 12,030.0 13,001.2 14,168.0 증가율 (%) 125.1 (50.3) 175.6 52.1 18.7 자본금 904.2 904.2 904.2 904.2 904.2 지배주주지분 399.4 124.4 694.6 1,105.5 1,312.5 자본잉여금 2,922.7 2,922.7 2,922.7 2,922.7 2,922.7 증가율 (%) 125.9 (68.9) 458.4 59.1 18.7 이익잉여금 9,081.0 9,016.5 9,489.8 10,460.9 11,627.7 비지배지분 102.0 124.7 (7.9) (61.1) (72.6) 비지배지분 1,271.7 1,356.9 1,318.4 1,318.4 1,318.4 EPS 2,440 760 4,245 6,755 8,020 자본총계 12,991.1 12,983.5 13,348.4 14,319.6 15,486.4 증가율 (%) 125.9 (68.9) 458.4 59.1 18.7 총차입금 9,071.5 8,911.0 8,983.1 8,983.1 8,983.1 수정 EPS 2,440 760 4,198 6,708 7,973 순차입금 6,731.2 6,047.3 5,236.7 5,173.6 4,963.6 증가율 (%) 125.9 (68.9) 452.2 59.8 18.9 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 2,029.2 2,618.8 3,586.8 3,108.1 3,397.0 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 501.4 249.1 686.7 1,044.4 1,240.0 EPS 2,440 760 4,198 6,708 7,973 자산상각비 1,941.1 1,932.7 1,939.0 2,152.5 2,228.5 BPS 64,808 64,294 66,525 71,896 78,348 기타비현금성손익 (143.1) (213.0) 1,667.7 95.9 99.8 DPS 400 400 400 400 400 운전자본증감 (2,319.5) (1,163.3) (359.6) (184.7) (171.3) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (919.0) 313.6 394.4 (424.8) (399.0) PER 24.2 70.8 12.0 7.5 6.3 재고자산감소 ( 증가 ) (1,231.3) 461.6 (227.0) (295.3) (277.4) PBR 0.9 0.8 0.8 0.7 0.6 매입채무증가 ( 감소 ) 1,283.6 (405.6) (107.9) 504.6 474.0 EV/ EBITDA 4.8 5.3 4.3 3.8 3.5 기타 (1,452.8) (1,533.0) (419.2) 30.8 31.2 배당수익율 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 투자현금 (2,396.7) (1,933.2) (2,452.4) (2,976.1) (3,118.3) PCR 2.0 2.2 2.1 2.8 2.6 단기투자자산감소 0.0 0.0 (2.1) (4.2) (4.4) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 0.0 (96.0) (197.9) (205.9) 영업이익율 3.1 2.1 3.1 3.4 3.5 설비투자 (2,165.9) (1,747.3) (1,882.8) (2,230.2) (2,358.8) EBITDA이익율 6.4 5.5 6.7 7.2 7.3 유형자산처분 100.6 81.6 33.1 0.0 0.0 순이익율 0.8 0.4 1.3 1.9 2.1 무형자산처분 (400.5) (481.6) (425.7) (412.4) (412.4) ROE 4.3 2.1 5.8 8.3 9.1 재무현금 64.3 (188.9) (162.6) (73.2) (73.2) ROIC 6.8 3.5 7.7 10.0 10.6 차입금증가 137.8 (80.6) (71.3) 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (73.5) (109.0) (91.3) (73.2) (73.2) 순차입금 / 자기자본 51.8 46.6 39.2 36.1 32.1 배당금지급 73.5 109.0 91.3 73.2 73.2 유동비율 111.5 110.9 111.7 112.9 114.8 현금증감 (400.9) 465.8 931.7 58.9 205.6 이자보상배율 5.6 3.3 5.0 6.6 9.1 기초현금 2,645.3 2,244.4 2,710.2 3,641.8 3,700.7 활동성 ( 회 ) 기말현금 2,244.4 2,710.2 3,641.8 3,700.7 3,906.3 총자산회전율 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 Gross Cash flow 5,222.8 4,510.6 4,293.5 3,292.8 3,568.3 매출채권회전율 7.6 7.3 7.3 7.5 7.5 Gross Investment 4,716.3 3,096.5 2,809.9 3,156.5 3,285.1 재고자산회전율 11.2 10.7 10.9 10.7 10.8 Free Cash Flow 506.5 1,414.0 1,483.5 136.3 283.2 매입채무회전율 7.1 6.7 6.4 6.3 6.3 www.eugenefn.com _17
삼성 SDI(006400.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 3Q16 Preview: 갤럭시노트 7 리콜및중국정책이슈에의한전지부문약화로시장예상치하회전망 3Q16 Preview: 매출액 1.8%qoq 증가, 영업적자 509 억원예상삼성 SDI 의 3Q16 실적은 1) 반도체소재수요개선및중국향편광필름판매증가등에의한전자재료부문개선등에도불구하고, 2) 가파른환율하락속에서 3) 갤럭시노트 7 배터리이슈에따른소형전지부문실적악화와 4) 중국정책이슈에의한중대형전지부문매출차질등으로시장예상치를소폭하회할것으로판단된다. 동사의 3Q16 매출액은전자재료부문개선으로 1.8%qoq 증가한 1 조 3,408 억원을기록하겠지만, 영업손익측면에서는전지부문부진으로영업적자 509 억원에그칠것으로예상된다. 투자포인트 : 소형전지부문중장기실적우려, 중국정책이슈에의한중대형전지부문실적차질, 편광필름및디스플레이소재중장기실적약화가능성당사는다음과같은투자포인트에주목하여당분간보수적인접근을권고한다. 첫째, 삼성전자갤럭시노트 7 배터리품질이슈로동사의소형전지부문실적에대한중장기적우려감이상존하고있으며, 둘째, 중국정책이슈로중대형전지부문의실적차질에대한우려감이높아지고있고, 이러한우려감을상쇄시키기위해자동차용배터리및 ESS 수주확대를보여줄필요성이있으며, 셋째, 동사의주요고객사가 LCD 생산라인을조절하면서편광필름및디스플레이소재부문실적에대해중장기적으로부정적으로작용할수있을것으로판단되는점등이다. 실적모멘텀부재, HDI 사업부부진, 부담스러운 Valuation 등으로당분간보수적접근권고 새로운성장모멘텀절실한시점당사는갤럭시노트 7 품질이슈에의한소형전지부문의중장기실적우려감확대와중국정책이슈에의한중대형전지부문매출차질가능성, 시장예상치를하회할 3Q16 실적등을고려하여당분간은보수적인관점에서접근할것을권고한다. 목표주가 110,000 원 및투자의견 HOLD 를유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 5,474.2 7,569.3 5,307.6 5,857.3 6,593.5 영업이익 ( 십억원 ) 70.8 (59.8) (838.4) 4.4 105.9 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 199.4 39.1 (843.7) 298.6 422.6 당기순이익 ( 십억원 ) (80.3) 25.7 310.3 229.9 325.4 EPS( 원 ) -1,488 783 4,673 3,511 4,969 증감률 (%) 적전흑전 496.7-24.9 41.5 PER( 배 ) na 145.6 19.8 26.4 18.6 ROE(%) -0.8 0.2 2.8 2.1 2.9 PBR( 배 ) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 EV/EBITDA( 배 ) 14.0 13.4 na 9.9 8.2 HOLD( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 110,000원 현재주가 (10/10) 92,600원 Key Data ( 기준일 : 2016. 10. 10) KOSPI(pt) 2,056.8 KOSDAQ(pt) 674.7 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 6,367.6 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 131,000 / 87,300 52주일간 Beta 0.84 발행주식수 ( 천주 ) 68,765 평균거래량 (3M, 천주 ) 279 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 30,020 배당수익률 (16F, %) 1.1 외국인지분율 (%) 35.9 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 5인 21.0 국민연금공단 9.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -9.7-11.4-7.1-15.8 KOSPI 대비상대수익률 -10.6-16.2-11.4-17.7 Company vs KOSPI composite 140,000 주가 ( 좌, 원 ) 130 120,000 KOSPI지수대비 ( 우, p) 120 110 100,000 100 80,000 90 60,000 80 40,000 70 60 20,000 50 0 40 15.10 16.2 16.6 16.10 18_ www.eugenefn.com
I. 실적및 Valuation 1. 3Q16 실적 Preview: 갤럭시노트7 리콜및중국정책이슈에의한전지부문약화로시장예상치하회할전망 1) 3Q16 매출액 1.8%qoq 증가, 영업적자 509 억원예상 삼성 SDI 의 3Q16 실적은 1) 반도체소재수요개선및중국향편광필름판매증가등에의한전자재료부문개선등에도불구하고, 2) 가파른환율하락속에서 3) 갤럭시노트 7 배터리이슈에따른소형전지부문실적악화와 4) 중국정책이슈에의한중대형전지부문매출차질등으로시장예상치를소폭하회할것으로판단된다. 동사의 3Q16 매출액은전자재료부문개선으로 1.8%qoq 증가한 1 조 3,408 억원을기록하겠지만, 영업손익측면에서는전지부문부진으로영업적자 509 억원에그칠것으로예상된다. 도표 18 3Q16F 2Q16 3Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 1,340.8 1,317.2 1.8 1,997.7-32.9 1,367.8-2.0 - - 영업이익 -50.9-54.2 적자축소 17.9 적자전환 -47.9 적자확대 - - 세전이익 22.9-46.2 흑자전환 675.9-96.6 83.8 적자전환 - - 순이익 22.9 955.8-97.6 502.5-95.4 65.9-65.3 - - 수익성 (%) 영업이익률 -3.8-4.1 0.9-3.5 세전이익률 1.7-3.5 33.8 6.1 순이익률 1.7 72.6 25.2 4.8 자료 : Fnguide, 유진투자증권 www.eugenefn.com _19
도표 19 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 5,474.2 1,199.5 1,176.6 1,997.7 3,195.5 7,569.3 1,290.7 1,317.2 1,340.8 1,358.9 5,307.6 1,368.9 1,396.9 1,517.8 1,573.8 5,857.3 6,593.5 영업이익 70.8-33.4-58.8 17.9 14.5-59.8-703.8-54.2-50.9-29.5-838.4-20.8-6.9 10.0 22.1 4.4 105.9 세전이익 199.4 42.7-459.9 675.9-219.7 39.1-869.2-46.2 22.9 48.8-843.7 45.6 63.6 86.4 103.1 298.6 422.6 순이익 -80.3 64.6-310.0 502.5-231.4 25.7-717.2 955.8 22.9 48.8 310.3 35.1 49.0 66.5 79.4 229.9 325.4 수익성 (%) 영업이익률 1.3-2.8-5.0 0.9 0.5-0.8-54.5-4.1-3.8-2.2-15.8-1.5-0.5 0.7 1.4 0.1 1.6 세전이익률 3.6 3.6-39.1 33.8-6.9 0.5-67.3-3.5 1.7 3.6-15.9 3.3 4.6 5.7 6.6 5.1 6.4 순이익률 -1.5 5.4-26.3 25.2-7.2 0.3-55.6 72.6 1.7 3.6 5.8 2.6 3.5 4.4 5.0 3.9 4.9 에너지솔루션매출액 ( 십억원 ) 3,327.5 795.7 780.7 887.5 848.8 3,312.7 864.4 875.7 883.9 910.6 3,534.6 917.8 928.4 1,032.3 1,090.8 3,969.4 4,616.3 영업이익 ( 십억원 ) -26.3-95.1-111.4-108.3-180.8-495.7-756.9-91.2-92.1-72.4-1,012.6-64.6-53.4-40.3-30.2-188.4-104.8 영업이익률 (%) -0.8-12.0-14.3-12.2-21.3-15.0-87.6-10.4-10.4-7.9-28.6-7.0-5.7-3.9-2.8-4.7-2.3 에너지솔루션매출액 ( 십억원 ) 797.7 403.8 395.9 433.3 409.1 1,642.1 426.4 441.6 456.9 448.3 1,773.0 451.1 468.5 485.5 483.0 1,888.0 1,977.2 영업이익 ( 십억원 ) 83.6 61.7 52.6 60.5 53.4 228.2 53.1 37.1 41.2 42.8 174.2 43.8 46.4 50.3 52.3 192.8 210.7 영업이익률 (%) 10.5 15.3 13.3 14.0 13.0 13.9 12.5 8.4 9.0 9.6 9.8 9.7 9.9 10.4 10.8 10.2 10.7 20_ www.eugenefn.com
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 110,000 원 및투자의견 HOLD 유지 당사는핵심적전자소재업체및글로벌 2 차전지업체인 삼성 SDI 에대해목표주가 120.000 원 과투자의견 HOLD 를유지한다. 목표주가 110,000원 은 2016년및 2017년예상 BPS대비각각 0.7배, 0.7배이며, 이는현주가대비 18.8% 의상승여력이있다. 동사주가는 KOSPI 반등에도불구하고 1) 갤럭시노트 7 배터리리콜이슈와 2) 중국정책이슈에따른중대형전지부문실적우려, 3) 이에따른 3Q16 실적부진, 4) 외국인및기관매도세등으로지난 1개월및 3개월전대비로는각각 9.7%, 11.4% 하락하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여당분간보수적인접근을권고한다. 첫째, 삼성전자갤럭시노트 7 배터리품질이슈로동사의소형전지부문실적에대한중장기적우려감이상존하고있으며, 둘째, 중국정책이슈로중대형전지부문의실적차질에대한우려감이높아지고있고, 이러한우려감을상쇄시키기위해자동차용배터리및 ESS 수주확대를보여줄필요성이있으며, 셋째, 단기적으로갤럭시노트7 리콜에따른배상이슈가단기적인실적에부담요인으로작용할수있을것이고, 넷째, 동사의주요고객사가 LCD 생산라인을조절하면서편광필름및디스플레이소재부문실적에대해중장기적으로부정적으로작용할수있을것으로판단되는점등이다. 도표 20 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AVG P/E( 배 ) High 21.2 51.5-6.0 71.9 33.1 22.1 26.1 5.1 61.1-121.4 388.2 31.5 Low 16.2 25.0-4.1 41.8 10.3 15.0 13.0 3.9 37.7-72.6 205.6 17.3 Average 18.0 34.1-4.7 59.5 20.1 18.6 20.1 4.5 47.4-102.8 308.8 23.3 P/B( 배 ) High 1.2 1.1 0.8 0.9 1.6 1.4 1.5 1.0 1.2 1.0 0.9 1.2 Low 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 1.0 0.7 0.8 0.8 0.6 0.5 0.7 Average 1.1 0.8 0.6 0.7 1.0 1.2 1.2 0.9 1.0 0.9 0.7 0.9 EV/EBITDA( 배 ) High 5.8 7.1 85.3 5.4 9.9 11.9 16.8 12.3 22.9 20.2 25.2 20.2 Low 4.4 3.4 59.9 3.0 2.4 7.7 8.4 9.5 14.5 10.9 8.7 12.1 Average 4.9 4.6 67.9 4.4 5.6 9.8 13.0 10.8 18.0 13.9 17.0 15.4 영업이익률 (%) 3.9 2.0-11.1 2.5 5.4 5.6 2.0 3.2-0.3 1.3-0.8 1.2 ROE(%) 5.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 www.eugenefn.com _21
삼성 SDI(006400.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 15,968.5 16,225.3 16,123.7 16,584.7 17,088.0 매출액 5,474.2 7,569.3 5,307.6 5,857.3 6,593.5 유동자산 3,535.6 4,773.9 5,187.7 4,932.9 4,753.1 증가율 (%) 59.7 38.3 (29.9) 10.4 12.6 현금성자산 1,665.5 1,833.2 2,626.2 2,136.3 1,752.2 매출원가 4,545.5 6,186.2 4,380.1 4,524.2 5,012.3 매출채권 893.1 1,055.4 819.1 948.6 1,049.1 매출총이익 928.7 1,383.1 927.5 1,333.1 1,581.2 재고자산 768.6 750.0 595.7 689.9 782.1 판매및일반관리비 857.9 1,443.0 1,765.9 1,328.7 1,475.3 유동자산 12,433.0 11,451.4 10,936.1 11,651.8 12,334.8 영업이익 70.8 (59.8) (838.4) 4.4 105.9 투자자산 7,829.2 6,944.8 7,353.7 7,652.3 7,963.0 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 2,307.1 유형자산 3,324.9 3,229.0 2,672.4 3,164.3 3,604.0 EBITDA 603.5 603.6 (330.5) 598.5 771.2 부채총계 4,141.6 4,972.1 4,850.6 5,152.2 5,400.4 증가율 (%) 43.9 0.0 적전 흑전 28.8 유동부채 2,254.3 3,201.3 2,951.4 3,205.2 3,403.8 영업외손익 128.6 98.9 (5.3) 294.2 316.7 매입채무 753.7 1,504.0 1,563.7 1,810.9 2,002.9 이자수익 36.3 59.9 43.2 30.9 34.8 유동성이자부채 975.3 1,047.2 731.0 731.0 731.0 이자비용 40.8 54.3 48.0 47.5 43.1 기타 525.2 650.2 656.7 663.2 669.9 지분법손익 190.3 310.6 281.5 310.8 325.1 비유동부채 1,887.4 1,770.8 1,899.2 1,947.0 1,996.6 세전순이익 199.4 39.1 (843.7) 298.6 422.6 비유동이자부채 802.5 702.5 623.3 623.3 623.3 증가율 (%) (61.2) (80.4) 적전 흑전 41.5 기타 1,084.9 1,068.3 1,275.9 1,323.6 1,373.3 법인세비용 47.2 13.4 (64.4) 68.7 97.2 자본총계 11,826.9 11,253.2 11,273.1 11,432.6 11,687.5 당기순이익 (80.3) 25.7 310.3 229.9 325.4 지배지분 11,586.4 11,012.0 11,021.3 11,180.8 11,435.7 증가율 (%) 적전 흑전 1,108.0 (25.9) 41.5 자본금 356.7 356.7 356.7 356.7 356.7 지배주주지분 (83.8) 53.8 321.3 241.4 341.7 자본잉여금 5,032.6 5,031.2 5,031.2 5,031.2 5,031.2 증가율 (%) 적전 흑전 496.7 (24.9) 41.5 이익잉여금 4,862.3 4,853.1 5,089.0 5,248.5 5,503.5 비지배지분 3.5 (28.2) (11.0) (11.5) (16.3) 비지배지분 240.5 241.2 251.8 251.8 251.8 EPS (1,488) 783 4,673 3,511 4,969 자본총계 11,826.9 11,253.2 11,273.1 11,432.6 11,687.5 증가율 (%) 적전 흑전 496.7 (24.9) 41.5 총차입금 1,777.8 1,749.6 1,354.4 1,354.4 1,354.4 수정 EPS (1,488) 783 4,648 3,486 4,944 순차입금 112.3 (83.6) (1,271.8) (781.9) (397.8) 증가율 (%) 적전 흑전 493.6 (25.0) 41.8 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 310.6 881.1 (1,147.5) 579.6 709.6 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (80.3) 25.7 310.3 229.9 325.4 EPS (1,488) 783 4,648 3,486 4,944 자산상각비 532.7 663.4 507.8 594.1 665.3 BPS 164,621 156,459 156,592 158,858 162,480 기타비현금성손익 (99.0) (765.2) (473.2) (263.1) (275.4) DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 운전자본증감 10.1 623.6 (1,457.2) 18.6 (5.7) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 267.4 55.5 (55.9) (129.5) (100.6) PER n/a 145.6 19.8 26.4 18.6 재고자산감소 ( 증가 ) 139.8 17.4 (16.0) (94.2) (92.2) PBR 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 매입채무증가 ( 감소 ) (213.0) (20.5) 18.1 247.3 192.0 EV/ EBITDA 14.0 13.4 n/a 9.9 8.2 기타 (184.0) 571.1 (1,403.4) (4.9) (4.9) 배당수익율 0.9 0.9 1.1 1.1 1.1 투자현금 (327.6) 115.3 1,940.6 (1,038.8) (1,064.6) PCR 18.7 22.5 18.9 11.6 9.1 단기투자자산감소 0.0 0.0 1,443.3 (39.7) (41.3) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 0.0 274.1 30.7 33.6 영업이익율 1.3 (0.8) (15.8) 0.1 1.6 설비투자 (476.3) (725.9) (1,052.7) (995.7) (1,022.0) EBITDA 이익율 11.0 8.0 (6.2) 10.2 11.7 유형자산처분 42.1 20.5 30.2 0.0 0.0 순이익율 (1.5) 0.3 5.8 3.9 4.9 무형자산처분 (2.8) (16.0) (14.0) (15.6) (15.6) ROE (0.8) 0.2 2.8 2.1 2.9 재무현금 (83.8) (354.7) (430.3) (70.5) (70.5) ROIC 1.8 (0.8) (15.4) 0.1 2.2 차입금증가 (362.2) (294.8) (395.3) 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 259.8 (72.1) (70.3) (70.5) (70.5) 순차입금 / 자기자본 0.9 n/a n/a n/a n/a 배당금지급 83.0 72.1 70.3 70.5 70.5 유동비율 156.8 149.1 175.8 153.9 139.6 현금증감 (102.6) 660.4 359.9 (529.6) (425.5) 이자보상배율 15.7 10.7 n/a 0.3 12.7 기초현금 730.2 627.5 1,288.0 1,647.9 1,118.2 활동성 ( 회 ) 기말현금 627.5 1,288.0 1,647.9 1,118.2 692.8 총자산회전율 0.4 0.5 0.3 0.4 0.4 Gross Cash flow 359.8 356.3 344.9 561.0 715.3 매출채권회전율 7.1 7.8 5.7 6.6 6.6 Gross Investment 317.5 (739.0) 959.9 980.4 1,029.0 재고자산회전율 8.5 10.0 7.9 9.1 9.0 Free Cash Flow 42.3 1,095.3 (615.0) (419.5) (313.7) 매입채무회전율 7.8 6.7 3.5 3.5 3.5 22_ www.eugenefn.com
삼성전기 (009150.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 3Q16 Preview: 갤럭시노트 7 리콜사태와가파른환율하락등으로시장예상치하회할전망 3Q16 Preview: 매출액 4.3%qoq 감소, 영업이익 83.4%qoq 증가예상삼성전기의 3Q16 실적은 1) 중화권듀얼카메라판매증가와 2) 2Q16 에크게반영되었던경영합리화비용축소등으로개선되겠지만, 3) 가파른환율하락과 4) 갤럭시노트 7 리콜사태에의한 HDI, 카메라모듈, 통신모듈, MLCC 공급차질, 5) 여전히지속되고있는 HDI 사업부부진등으로시장예상치를하회할것으로판단된다. 동사의 3Q16 매출액은 4.3%qoq 감소한 1 조 5,462 억원을기록하겠지만, 영업이익은 83.4%qoq 증가한 278 억원을기록할것으로예상된다. 투자포인트 : 스마트폰시장역성장, 2016 년실적약화, HDI 사업부적자확대, 지속되고있는 Valuation 부담감당사는다음과같은투자포인트에주목하여당분간보수적인접근을권고한다. 첫째, 동사의전방산업군인스마트폰시장을중심으로한 IT 산업이수요부진으로역성장을보이면서동사의실적이둔화될것이며, 둘째, 스마트폰시장의성장성약화로주요고객사들이수익성개선을위해단가인하를진행하면서 2016 년수익성악화를보일것이고, 셋째, 극단적으로부진을보이고있는 HDI 사업부가영업적자에서벗어나지못하면서동사의수익성악화가당분간지속될것이며, 넷째, 동사주가가지속적으로약세를보이고있음에도불구하고, 여전히 Valuation 부담감이높아동사주가의반등은쉽지않을것으로판단되는점등이다. 실적모멘텀부재, HDI 사업부부진, 부담스러운 Valuation 등으로당분간보수적접근권고 새로운성장모멘텀절실한시점당사는지속되고있는실적모멘텀부재와 HDI 사업부부진에따른실적악화, 부담스러운 Valuation 등으로당분간동사주가는약세를보일것으로판단된다. 현시점에서부진을보이고있는사업부를대체할새로운성장동력이절실히필요하다. 목표주가 '55,000 원 ' 및투자의견 'HOLD' 를유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 6,100.4 6,176.3 6,235.8 6,482.4 6,704.6 영업이익 ( 십억원 ) 64.9 301.3 118.2 202.9 235.0 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 816.2 366.8 149.1 211.0 246.0 당기순이익 ( 십억원 ) 508.9 20.6 105.2 164.6 191.9 EPS( 원 ) 6,730 150 1,268 2,102 2,451 증감률 (%) 52.2-97.8 746.7 65.7 16.6 PER( 배 ) 8.1 419.9 37.7 22.7 19.5 ROE(%) 11.7 0.5 2.5 3.8 4.3 PBR( 배 ) 0.9 1.2 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA( 배 ) 6.2 7.3 6.6 6.1 5.8 HOLD( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 55,000원 현재주가 (10/10) 47,800원 Key Data ( 기준일 : 2016. 10. 10) KOSPI(pt) 2,056.8 KOSDAQ(pt) 674.7 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 3,570.4 52주최고 / 최저 ( 원 ) 72,000 / 46,550 52주일간 Beta 0.76 발행주식수 ( 천주 ) 74,694 평균거래량 (3M, 천주 ) 482 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 25,907 배당수익률 (16F, %) 1.0 외국인지분율 (%) 17.7 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 5인 24.0 국민연금공단 9.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.4 2.4-12.8-22.9 KOSPI 대비상대수익률 -8.3-2.4-17.1-24.7 Company vs KOSPI composite 80,000 주가 ( 좌, 원 ) 130 70,000 KOSPI지수대비 ( 우, p) 120 60,000 110 50,000 100 90 40,000 80 30,000 70 20,000 60 10,000 50 0 40 15.10 16.2 16.6 16.10 www.eugenefn.com _23
I. 실적및 Valuation 1. 3Q16 실적 Preview: 가파른환율하락과갤럭시노트7 리콜사태, 경영합리화비용반영등으로시장예상치하회할전망 1) 3Q16 매출액 4.3%qoq 감소, 영업이익 83.4%qoq 증가예상 삼성전기의 3Q16 실적은 1) 중화권듀얼카메라판매증가와 2) 2Q16 에크게반영되었던경영합리화비용축소등으로개선되겠지만, 3) 가파른환율하락과 4) 갤럭시노트 7 리콜사태에의한 HDI, 카메라모듈, 통신모듈, MLCC 공급차질, 5) 여전히지속되고있는 HDI 사업부부진등으로시장예상치를하회할것으로판단된다. 동사의 3Q16 매출액은가파른환율하락과갤럭시노트 7 리콜사태에따른일부공급지연, 여전히지속되고있는 HDI 사업부부진등으로 4.3%qoq 감소한 1 조 5,462 억원을기록하겠지만, 영업이익은디지털모듈사업부개선과 2Q16 에반영된경영합리화비용축소등으로 83.4%qoq 증가한 278 억원을기록할것으로예상된다. 도표 21 3Q16F 2Q16 3Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 1,546.2 1,616.4-4.3 1,609.5-3.9 1,608.7-3.9 1,661.3-6.9 영업이익 27.8 15.2 83.4 101.5-72.6 40.2-30.8 61.5-54.7 세전이익 29.2 40.9-28.5 107.1-72.7 41.9-30.2 59.3-50.7 순이익 22.8 19.4 17.3 86.0-73.5 33.3-31.6 46.3-50.7 수익성 (%) 영업이익률 1.8 0.9 6.3 2.5 3.7 세전이익률 1.9 2.5 6.7 2.6 3.6 순이익률 1.5 1.2 5.3 2.1 2.8 자료 : Fnguide, 유진투자증권 24_ www.eugenefn.com
도표 22 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 6,100.4 1,723.2 1,698.1 1,609.5 1,145.4 6,176.3 1,604.3 1,616.4 1,546.2 1,468.9 6,235.8 1,563.1 1,630.3 1,690.8 1,598.2 6,482.4 6,704.6 영업이익 64.9 72.6 80.4 101.5 46.9 301.3 42.9 15.2 27.8 32.3 118.2 46.9 48.9 59.2 47.9 202.9 235.0 세전이익 816.2 66.5 180.6 107.1 12.6 366.8 45.2 40.9 29.2 33.9 149.1 48.6 50.8 61.3 50.2 211.0 246.0 순이익 689.0 52.2 149.4 86.0 34.6 322.2 36.5 19.4 22.8 26.4 105.2 37.9 39.6 47.8 39.2 164.6 191.9 수익성 (%) 영업이익률 1.1 4.2 4.7 6.3 4.1 4.9 2.7 0.9 1.8 2.2 1.9 3.0 3.0 3.5 3.0 3.1 3.5 세전이익률 13.4 3.9 10.6 6.7 1.1 5.9 2.8 2.5 1.9 2.3 2.4 3.1 3.1 3.6 3.1 3.3 3.7 순이익률 11.3 3.0 8.8 5.3 3.0 5.2 2.3 1.2 1.5 1.8 1.7 2.4 2.4 2.8 2.5 2.5 2.9 사업부별매출비중 (%) ACI 사업부 26.7 22.5 22.0 24.5 31.4 24.6 21.5 21.5 23.1 23.1 22.3 23.5 23.0 23.1 22.7 23.1 23.2 LCR 사업부 30.9 31.0 29.9 33.7 38.7 32.8 32.4 31.3 33.1 33.1 32.4 33.3 33.5 33.6 33.9 33.6 34.5 DM 사업부 41.9 39.4 43.3 41.5 50.1 43.0 46.1 47.2 43.8 43.8 45.3 43.2 43.5 43.3 43.4 43.4 42.3 당사는기존추정치를하회하는 3Q16 실적과가파른환율하락, 경영합리화비용반영등을고려하여 2016 년및 2017년실적을변경한다. 2016년매출액및영업이익은기존추정치대비각각 3.8%, 38.9% 하향한 6조2,358억원, 1,182억원으로조정한다. 2017년매출액및영업이익역시기존전망치대비각각 2.6%, 12.1% 내린 6조4,824억원, 2,029 억원으로조정한다. 도표 23 수정전 수정후 변경률 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 6,482.4 6,658.8 6,852.8 6,235.8 6,482.4 6,704.6-3.8-2.6-2.2 영업이익 193.4 230.8 251.5 118.2 202.9 235.0-38.9-12.1-6.6 세전이익 189.3 224.9 248.8 149.1 211.0 246.0-21.2-6.2-1.1 순이익 150.4 177.6 196.5 105.2 164.6 191.9-30.1-7.4-2.3 수익성 (%) 영업이익률 3.0 3.5 3.7 1.9 3.1 3.5 세전이익률 2.9 3.4 3.6 2.4 3.3 3.7 순이익률 2.3 2.7 2.9 1.7 2.5 2.9 www.eugenefn.com _25
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 55,000 원 및투자의견 HOLD 유지 당사는핵심적전자부품업체인 삼성전기 에대해목표주가 55.000원 과투자의견 HOLD 를유지한다. 목표주가 55,000원 은 2016년및 2017년예상 EPS대비각각 43.4배, 26.2배이며, 이는현주가대비 15.1% 의상승여력이있다. 동사주가는 KOSPI 반등에도불구하고 1) 시장예상치를하회하는 3Q16 실적우려와 2) Valuation 부담감확대, 3) 외국인및기관매도세등으로지난 1개월및 6개월전대비로는각각 7.4%, 12.8% 하락하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여당분간보수적인접근을권고한다. 첫째, 동사의전방산업군인스마트폰시장을중심으로한 IT산업이수요부진으로역성장을보이면서동사의실적이둔화될것이며, 둘째, 스마트폰시장의성장성약화로주요고객사들이수익성개선을위해단가인하를진행하면서 2016년수익성악화를보일것이고, 셋째, 극단적으로부진을보이고있는 HDI 사업부가영업적자에서벗어나지못하면서동사의수익성악화가당분간지속될것이며, 넷째, 동사주가가지속적으로약세를보이고있음에도불구하고, 여전히 Valuation 부담감이높아동사주가의반등은쉽지않을것으로판단되는점등이다. 하지만, 동사가최근진행하고있는중화권고객사향매출이확대되면서새로운성장동력을강화하고있고, 특히주요고객사가듀얼카메라를채택할경우동사가가장큰수혜를받을것이며, MLCC 부문필리핀공장이완공되어 high-end 향공급능력이확대될것이고, HDI 생산설비의베트남이전으로수익성이일부개선될수있을것으로기대된다. 당사는 2017년에 high-end 형스마트폰시장에서듀얼카메라채택이확대될경우동사가그수혜를크게받을수있을것으로전망한다. 도표 24 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AVG P/E( 배 ) High 11.6 10.7 7.3 12.4 22.0 19.7 10.8 12.6 16.9 18.0 14.2 Low 6.7 4.8 3.8 3.4 12.6 10.5 4.9 6.6 8.4 8.1 7.0 Average 8.1 7.8 5.3 8.9 17.5 15.8 6.8 8.8 12.8 12.7 10.4 P/B( 배 ) High 1.8 2.1 1.8 3.1 3.8 3.4 3.9 4.6 2.5 2.3 2.9 Low 1.1 1.0 0.9 0.9 2.2 1.8 1.8 2.4 1.2 1.0 1.4 Average 1.3 1.6 1.3 2.3 3.0 2.7 2.5 3.2 1.9 1.6 2.1 EV/EBITDA( 배 ) High 5.7 5.8 4.1 6.4 14.5 11.7 7.1 8.5 8.7 407.1 47.9 Low 3.3 2.1 2.0 1.6 8.5 6.8 3.4 4.7 4.6 3.8 4.1 Average 4.0 4.2 2.9 4.6 11.6 9.6 4.6 6.1 6.7 7.4 6.2 영업이익률 (%) 16.1 16.2 14.7 13.4 7.1 7.1 10.4 12.3 8.6 7.3 11.3 ROE(%) 22.3 22.4 27.6 28.6 19.5 19.0 42.7 46.0 16.6 14.4 25.9 26_ www.eugenefn.com
삼성전기 (009150.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 7,718.6 7,269.5 7,385.1 7,560.4 7,738.2 매출액 6,100.4 6,176.3 6,235.8 6,482.4 6,704.6 유동자산 3,554.0 2,730.0 2,748.7 2,817.4 2,876.1 증가율 (%) (26.1) 1.2 1.0 4.0 3.4 현금성자산 1,477.8 1,125.2 1,194.3 1,134.4 1,139.9 매출원가 5,065.0 4,864.7 5,092.7 5,291.1 5,447.5 매출채권 965.5 821.2 804.9 875.7 904.7 매출총이익 1,035.4 1,311.6 1,143.1 1,191.3 1,257.2 재고자산 841.2 679.0 643.9 700.6 723.8 판매및일반관리비 970.5 1,010.2 1,024.8 988.3 1,022.2 유동자산 4,164.6 4,539.5 4,636.4 4,743.0 4,862.1 영업이익 64.9 301.3 118.2 202.9 235.0 투자자산 1,134.9 1,149.9 1,015.1 1,056.4 1,099.2 증가율 (%) (86.0) 364.0 (60.8) 71.6 15.8 유형자산 2,925.9 3,298.4 3,536.3 3,612.4 3,697.4 EBITDA 725.2 795.4 717.4 789.6 833.1 부채총계 3,075.8 2,954.1 3,047.6 3,097.3 3,122.1 증가율 (%) (33.1) 9.7 (9.8) 10.1 5.5 유동부채 2,151.0 1,768.3 1,853.7 1,898.9 1,918.9 영업외손익 751.3 65.5 30.9 8.1 11.1 매입채무 598.8 484.9 482.9 525.4 542.8 이자수익 17.1 25.0 17.1 14.3 15.4 유동성이자부채 1,116.4 1,025.0 1,109.9 1,109.9 1,109.9 이자비용 34.7 35.4 47.6 46.2 44.4 기타 435.8 258.4 260.9 263.5 266.2 지분법손익 2.3 7.0 (1.6) 0.0 0.0 비유동부채 924.8 1,185.8 1,193.8 1,198.4 1,203.2 세전순이익 816.2 366.8 149.1 211.0 246.0 비유동이자부채 596.7 1,016.6 1,080.3 1,080.3 1,080.3 증가율 (%) 87.2 (55.1) (59.3) 41.5 16.6 기타 328.1 169.2 113.6 118.1 122.9 법인세비용 127.3 44.6 43.9 46.4 54.1 자본총계 4,642.8 4,315.4 4,337.5 4,463.1 4,616.1 당기순이익 508.9 20.6 105.2 164.6 191.9 지배지분 4,553.4 4,222.1 4,238.8 4,364.4 4,517.3 증가율 (%) 47.2 (95.9) 409.5 56.5 16.6 자본금 388.0 388.0 388.0 388.0 388.0 지배주주지분 502.7 11.2 94.7 157.0 183.1 자본잉여금 1,045.2 1,045.2 1,045.2 1,045.2 1,045.2 증가율 (%) 52.2 (97.8) 746.7 65.7 16.6 이익잉여금 2,504.6 2,445.5 2,556.6 2,682.2 2,835.2 비지배지분 6.2 9.5 10.5 7.6 8.8 비지배지분 89.4 93.3 98.8 98.8 98.8 EPS 6,730 150 1,268 2,102 2,451 자본총계 4,642.8 4,315.4 4,337.5 4,463.1 4,616.1 증가율 (%) 52.2 (97.8) 746.7 65.7 16.6 총차입금 1,713.1 2,041.6 2,190.2 2,190.2 2,190.2 수정 EPS 6,730 150 1,247 2,080 2,429 순차입금 235.4 916.4 995.9 1,055.8 1,050.3 증가율 (%) 52.2 (97.8) 732.4 66.8 16.8 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 380.1 555.5 830.9 672.4 761.6 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 508.9 20.6 105.2 164.6 191.9 EPS 6,730 150 1,247 2,080 2,429 자산상각비 660.2 494.1 599.2 586.7 598.1 BPS 58,677 54,408 54,623 56,241 58,213 기타비현금성손익 (1,078.3) (133.4) 70.6 4.6 4.8 DPS 750 500 500 500 500 운전자본증감 (336.3) 179.7 62.8 (83.5) (33.2) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (177.9) 222.7 17.0 (70.9) (29.0) PER 8.1 419.9 37.7 22.7 19.5 재고자산감소 ( 증가 ) 58.8 202.0 38.5 (56.7) (23.2) PBR 0.9 1.2 0.9 0.8 0.8 매입채무증가 ( 감소 ) (1.8) (121.9) 59.4 42.5 17.4 EV/ EBITDA 6.2 7.3 6.6 6.1 5.8 기타 (215.3) (123.0) (52.1) 1.6 1.6 배당수익율 1.4 0.8 1.0 1.0 1.0 투자현금 (371.1) (218.9) (991.0) (703.2) (727.5) PCR 5.7 7.6 4.8 4.9 4.7 단기투자자산감소 1.1 2.3 (4.5) (9.9) (10.3) 수익성 (%) 장기투자증권감소 1,261.8 53.0 (10.6) (30.5) (31.8) 영업이익율 1.1 4.9 1.9 3.1 3.5 설비투자 (859.9) (1,196) (906.9) (648.2) (670.5) EBITDA이익율 11.9 12.9 11.5 12.2 12.4 유형자산처분 15.0 185.8 47.2 0.0 0.0 순이익율 8.3 0.3 1.7 2.5 2.9 무형자산처분 (19.6) 22.3 29.7 (3.8) (3.8) ROE 11.7 0.5 2.5 3.8 4.3 재무현금 (30.4) 9.6 102.3 (38.9) (38.9) ROIC 1.4 6.4 1.9 3.4 3.8 차입금증가 66.7 259.1 163.6 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (58.3) (63.0) (37.3) (38.9) (38.9) 순차입금 / 자기자본 5.1 21.2 23.0 23.7 22.8 배당금지급 58.3 63.0 39.2 38.9 38.9 유동비율 165.2 154.4 148.3 148.4 149.9 현금증감 (50.5) 347.2 (85.8) (69.8) (4.9) 이자보상배율 3.7 29.1 3.9 6.4 8.1 기초현금 738.5 688.0 1,035.3 949.4 879.6 활동성 ( 회 ) 기말현금 688.0 1,035.3 949.4 879.6 874.7 총자산회전율 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 Gross Cash flow 742.3 643.3 775.0 755.9 794.8 매출채권회전율 6.7 6.9 7.7 7.7 7.5 Gross Investment 708.4 41.4 923.6 776.8 750.4 재고자산회전율 7.1 8.1 9.4 9.6 9.4 Free Cash Flow 33.9 601.9 (148.6) (20.9) 44.4 매입채무회전율 10.1 11.4 12.9 12.9 12.6 www.eugenefn.com _27
LG 이노텍 (011070.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 3Q16 Preview: 광학솔루션부문성장으로크게개선될전망 3Q16 Preview: 매출액 28.5%qoq 증가, 영업이익 237 억원예상 LG이노텍의 3Q16 실적은 1) 주요고객사의신제품출시효과와 2) 듀얼카메라채택에따른수혜, 3) 전장부품사업부호조세지속등으로흑자전환을기록하겠지만, 4) 가파른환율하락과 5) 당초기대에못미친카메라사업부수익성개선, 6) 감가상각비축소에도불구하고수익성개선속도가더딘 LED 사업부, 7) 시장기대보다다소부진한기판사업부등으로시장예상치를하회할것으로판단된다. 동사의 3Q16 매출액은 28.5%qoq 증가한 1조4,403 억원, 영업손익측면에서는광학솔루션부문수익성개선으로영업이익 237 억원을기록할것으로예상된다. 투자포인트 : 듀얼카메라시장성장본격화, 2H16 이후가파른실적회복, LED 사업부수익성개선, 전장부품사업부의중장기높은성장성동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 2016년이후하이엔드스마트폰시장에서듀얼카메라를채택하면서동사가중장기적으로큰수혜를받으며성장할것이며, 둘째, 경쟁업체였던일본의 Sony 가카메라모듈사업을철수하면서 2H16 주요고객사의신제품출시에따른반사이익을크게누릴것이고, 셋째, 감가상각비감소와하이파워부문실적증가등으로 LED 사업부의적자폭이축소되면서동사의실적개선에크게기여하고있고, 넷째, 중장기적으로전장부품사업부의실적성장성이크게부각될것으로판단되는점등이다. 2H16 실적개선과듀얼카메라시장개화에따른중장기적수혜, 새로운성장동력으로부각될전장부품사업부에주목 중장기적인관점에서매수권고!! 당사는 2H16 주요고객사신제품출시효과에의한광학솔루션사업부실적큰폭개선과듀얼카메라시장개화에따른중장기높은성장성부각, 새로운성장동력이될전장부품사업부의중장기적실적성장등에주목하여, 현주가에서는긍정적으로접근할것을권고한다. 목표주가 '110,000원' 과투자의견 'BUY' 를유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 6,466.1 6,138.1 5,424.7 6,476.4 6,957.2 영업이익 ( 십억원 ) 314.0 223.7 35.5 225.9 283.7 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 191.6 122.1 (13.0) 190.1 256.8 당기순이익 ( 십억원 ) 112.7 95.1 (6.2) 146.4 197.7 EPS( 원 ) 5,044 4,018-264 6,186 8,355 증감률 (%) 554.7-20.3 적전흑전 35.1 PER( 배 ) 22.3 24.5 na 12.6 9.4 ROE(%) 7.5 5.5-0.4 8.2 10.1 PBR( 배 ) 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA( 배 ) 4.4 4.3 5.8 3.5 2.9 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 110,000원 현재주가 (10/10) 78,200원 Key Data ( 기준일 : 2016. 10. 10) KOSPI(pt) 2,056.8 KOSDAQ(pt) 674.7 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 1,850.8 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 105,500 / 70,500 52주일간 Beta 1.03 발행주식수 ( 천주 ) 23,667 평균거래량 (3M, 천주 ) 178 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 15,086 배당수익률 (16F, %) 0.4 외국인지분율 (%) 14.5 주요주주지분율 (%) LG 전자 외 3인 41.0 국민연금공단 11.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.4-2.1-0.4-7.2 KOSPI 대비상대수익률 -2.3-6.9-4.7-9.1 Company vs KOSPI composite 120,000 주가 ( 좌, 원 ) 130 100,000 KOSPI지수대비 ( 우, p) 120 110 80,000 100 90 60,000 80 40,000 70 60 20,000 50 0 40 15.10 16.2 16.6 16.10 28_ www.eugenefn.com
I. 실적및 Valuation 1. 3Q16 Preview: 광학솔루션부문개선과전장부품부문호조로흑자전환할전망 1) 3Q16 매출액 28.5%qoq 증가, 영업이익 237 억원예상 LG이노텍의 3Q16 실적은 1) 주요고객사의신제품출시효과와 2) 듀얼카메라채택에따른수혜, 3) 전장부품사업부호조세지속등으로흑자전환을기록하겠지만, 4) 가파른환율하락과 5) 당초기대에못미친광학솔루션사업부수익성개선, 6) 감가상각비축소에도불구하고수익성개선속도가더딘 LED 사업부, 7) 시장기대보다다소부진한기판사업부등으로시장예상치와당사기존추정치를하회할것으로판단된다. 동사의 3Q16 매출액은 28.5%qoq 증가한 1조4,403 억원을기록할것이며, 영업손익측면에서는외형성장과광학솔루션부문수익성개선등으로영업이익 237 억원을기록할것으로전망된다. 동사의 4Q16 실적은듀얼카메라채택확산효과및수율개선에따른광학솔루션사업부의급격한개선과지속적인전장부품사업부호조등으로크게개선될것으로판단된다. 4Q16 매출액및영업이익은각각 15.9%qoq, 92.1%qoq 증가한 1조6,689억원, 454억원을기록할것으로예상된다. 도표 25 3Q16F 2Q16 3Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 1,440.3 1,120.5 28.5 1,558.8-7.6 1,414.8 1.8 1,510.1-4.6 영업이익 23.7-34.0 흑자전환 60.7-61.0 23.7-0.2 45.1-47.5 세전이익 12.4-47.3 흑자전환 31.8-61.0 11.3 9.8 38.2-67.6 순이익 9.9-31.9 흑자전환 23.8-58.3 12.1-18.2 30.6-67.6 수익성 (%) 영업이익률 1.6-3.0 3.9 1.7 3.0 세전이익률 0.9-4.2 2.0 0.8 2.5 순이익률 0.7-2.9 1.5 0.9 2.0 자료 : Fnguide, 유진투자증권 www.eugenefn.com _29
도표 26 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 6,466.1 1,541.3 1,447.1 1,558.8 1,590.9 6,138.1 1,195.0 1,120.5 1,440.3 1,668.9 5,424.7 1,458.9 1,429.3 1,666.2 1,921.9 6,476.4 6,957.2 영업이익 314.0 69.0 48.9 60.7 45.1 223.7 0.4-34.0 23.7 45.4 35.5 40.9 42.5 63.9 78.6 225.9 283.7 세전이익 191.6 47.6 27.7 31.8 15.0 122.1-13.0-47.3 12.4 34.9-13.0 31.1 33.2 55.3 70.6 190.1 256.8 순이익 112.7 28.1 31.4 23.8 11.8 95.1-12.1-31.9 9.9 27.9-6.3 23.9 25.6 42.6 54.4 146.4 197.7 수익성 (%) 영업이익률 4.9 4.5 3.4 3.9 2.8 3.6 0.0-3.0 1.6 2.7 0.7 2.8 3.0 3.8 4.1 3.5 4.1 세전이익률 3.0 3.1 1.9 2.0 0.9 2.0-1.1-4.2 0.9 2.1-0.2 2.1 2.3 3.3 3.7 2.9 3.7 순이익률 1.7 1.8 2.2 1.5 0.7 1.5-1.0-2.9 0.7 1.7-0.1 1.6 1.8 2.6 2.8 2.3 2.8 주요제품별매출비중 (%) LED 16.2 14.3 13.6 12.1 11.2 12.8 14.4 16.7 12.8 10.8 13.3 9.9 10.8 9.4 7.2 9.2 7.5 광학솔루션 42.5 46.2 48.8 49.7 52.2 49.3 37.3 36.4 47.4 54.1 45.0 44.8 42.9 46.2 53.5 47.3 46.5 기판소재 26.3 24.9 24.7 23.8 22.5 23.9 26.8 24.4 19.3 16.3 21.1 19.3 20.4 17.8 15.4 18.0 17.1 전장부품 16.2 17.4 16.6 17.6 17.6 17.3 23.4 24.2 20.5 18.7 21.4 25.9 27.3 26.5 24.0 25.8 29.1 당사는기존추정치를하회하는 3Q16 실적과가파른환율하락, 일부제품군의수익성악화등을반영하여 2016년및 2017년실적을변경한다. 2016년매출액및영업이익은기존추정치대비각각 2.1%, 54.4% 하향한 5조4,247억원, 355억원으로조정한다. 2017년매출액및영업이익역시기존전망치대비각각 0.2%, 14.5% 내린 6조4,764억원, 2,259억원으로조정한다. 도표 27 수정전 수정후 변경률 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 5,541.2 6,487.9 6,881.6 5,424.7 6,476.4 6,957.2-2.1-0.2 1.1 영업이익 78.0 264.3 324.1 35.5 225.9 283.7-54.4-14.5-12.5 세전이익 38.3 245.1 312.8-13.0 190.1 256.8 적자전환 -22.4-17.9 순이익 34.8 188.7 240.8-6.3 146.4 197.7 적자전환 -22.4-17.9 수익성 (%) 영업이익률 1.4 4.1 4.7 0.7 3.5 4.1 세전이익률 0.7 3.8 4.5-0.2 2.9 3.7 순이익률 0.6 2.9 3.5-0.1 2.3 2.8 30_ www.eugenefn.com
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 110,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인 IT 종합부품업체로성장하고있는 'LG 이노텍 ' 에대해목표주가 110,000원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 '110,000원' 은 2016년및 2017년예상 BPS대비각각 1.5배, 1.4 배이며, 이는현주가대비 40.7% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 동사주가는 KOSPI 의반등에도불구하고 1) 예상을하회하는 3Q16 실적과 2) LED 부문부진지속, 3) 기관및외국인매도세등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 1.4%, 2.1% 하락하였다. 하지만, 당사는다음과같은투자포인트에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 첫째, 2016년이후하이엔드스마트폰시장에서듀얼카메라를채택하면서동사가중장기적으로큰수혜를받으며성장할것이며, 둘째, 경쟁업체였던일본의 Sony 가카메라모듈사업을철수하면서 2H16 주요고객사의신제품출시에따른반사이익을크게누릴것이고, 셋째, 이에따라 2H16 부터 2017 년까지동사실적이대폭적으로개선될것이며, 넷째, 감가상각비감소와하이파워부문실적증가등으로 LED 사업부의적자폭이축소되면서동사의실적개선에크게기여하고있고, 다섯째, 중장기적으로전장부품사업부의실적성장성이크게부각될것으로판단되는점등이다. 도표 28 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 AVG P/E( 배 ) High 12.7 44.9 19.0-20.0-86.5 136.9 29.7 29.1 27.1 Low 7.9 10.9 7.8-7.8-55.0 90.8 16.3 19.7 12.5 Average 10.3 28.0 13.1-13.1-69.3 110.1 22.3 24.5 19.6 P/B( 배 ) High 1.3 3.1 2.6 2.2 1.7 1.6 2.1 1.6 2.0 Low 0.8 0.8 1.1 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 Average 1.1 2.0 1.8 1.4 1.4 1.3 1.6 1.3 1.5 EV/EBITDA( 배 ) High 4.1 12.1 11.9 12.5 7.2 5.8 5.4 7.3 8.3 Low 2.7 4.0 6.3 7.8 5.8 4.8 3.2 3.6 4.8 Average 3.4 7.6 9.0 9.9 6.4 5.2 4.2 5.5 6.4 영업이익률 (%) 4.0 3.8 3.8-1.0 1.5 2.2 4.9 3.6 2.8 ROE(%) 13.9 7.5 16.6-10.4-1.9 1.2 7.5 5.5 5.0 www.eugenefn.com _31
LG 이노텍 (011070.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 4,428.8 3,914.3 4,165.0 4,571.1 4,828.9 매출액 6,466.1 6,138.1 5,424.7 6,476.4 6,957.2 유동자산 2,082.0 1,788.9 1,990.1 2,309.3 2,476.7 증가율 (%) 4.1 (5.1) (11.6) 19.4 7.4 현금성자산 397.2 363.4 396.3 584.6 674.7 매출원가 5,603.3 5,365.4 4,875.7 5,742.7 6,120.6 매출채권 1,261.9 1,083.5 1,188.8 1,263.7 1,321.5 매출총이익 862.9 772.7 549.0 733.7 836.6 재고자산 353.6 303.1 365.8 421.2 440.5 판매및일반관리비 548.9 549.0 513.4 507.8 552.9 비유동자산 2,346.7 2,125.4 2,174.8 2,261.8 2,352.1 영업이익 314.0 223.7 35.5 225.9 283.7 투자자산 268.1 271.1 307.7 320.2 333.2 증가율 (%) 130.6 (28.8) (84.1) 535.7 25.6 유형자산 1,897.6 1,647.3 1,635.5 1,687.6 1,746.5 EBITDA 848.5 706.0 434.6 676.4 765.1 부채총계 2,732.3 2,149.3 2,441.7 2,709.7 2,778.0 증가율 (%) 27.5 (16.8) (38.4) 55.6 13.1 유동부채 1,646.6 1,295.5 1,571.6 1,831.0 1,890.3 영업외손익 (122.4) (101.6) (48.5) (35.8) (26.9) 매입채무 965.2 775.9 1,005.9 1,263.7 1,321.5 이자수익 11.4 6.7 6.7 8.3 10.1 유동성이자부채 494.9 366.0 410.8 410.8 410.8 이자비용 77.0 46.2 36.2 28.1 21.0 기타 186.5 153.5 155.0 156.6 158.1 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 1,085.7 853.8 870.1 878.7 887.7 세전순이익 191.6 122.1 (13.0) 190.1 256.8 비유동이자부채 965.4 698.3 657.3 657.3 657.3 증가율 (%) 770.1 (36.3) 적전 흑전 35.1 기타 120.3 155.5 212.8 221.4 230.4 법인세비용 78.9 27.0 (6.7) 43.7 59.1 자본총계 1,696.5 1,765.1 1,723.3 1,861.4 2,050.8 당기순이익 112.7 95.1 (6.2) 146.4 197.7 지배지분 1,696.5 1,765.1 1,723.3 1,861.4 2,050.8 증가율 (%) 625.0 (15.6) 적전 흑전 35.1 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 지배주주지분 112.7 95.1 (6.2) 146.4 197.7 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 증가율 (%) 625.0 (15.6) 적전 흑전 35.1 이익잉여금 451.1 522.0 488.2 626.3 815.7 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 5,044 4,018 (264) 6,186 8,355 자본총계 1,696.5 1,765.1 1,723.3 1,861.4 2,050.8 증가율 (%) 554.7 (20.3) 적전 흑전 35.1 총차입금 1,460.3 1,064.3 1,068.0 1,068.0 1,068.0 수정EPS 5,044 4,018 (264) 6,186 8,355 순차입금 1,063.1 700.9 671.7 483.4 393.3 증가율 (%) 554.7 (20.3) 적전 흑전 35.1 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 743.0 678.4 533.8 734.1 670.0 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 191.6 122.1 (22.4) 146.4 197.7 EPS 5,044 4,018 (264) 6,186 8,355 자산상각비 534.6 482.3 399.1 450.5 481.4 BPS 71,681 74,578 72,812 78,648 86,653 기타비현금성손익 (15.0) (1.5) 66.5 8.6 9.0 DPS 250 350 350 350 350 운전자본증감 (45.2) (34.0) 119.9 128.6 (18.1) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (91.3) 193.7 (112.3) (75.0) (57.7) PER 22.3 24.5 n/a 12.6 9.4 재고자산감소 ( 증가 ) 23.8 51.4 (64.1) (55.5) (19.2) PBR 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 매입채무증가 ( 감소 ) 97.3 (189.6) 309.8 257.8 57.7 EV/ EBITDA 4.4 4.3 5.8 3.5 2.9 기타 (75.0) (89.6) (13.5) 1.2 1.2 배당수익율 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 투자현금 (308.8) (306.2) (493.3) (537.6) (571.8) PCR 2.9 3.0 4.2 3.1 2.7 단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.1) (0.1) (0.1) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.5 (1.1) (0.4) (0.1) (0.1) 영업이익율 4.9 3.6 0.7 3.5 4.1 설비투자 (260.9) (261.5) (424.8) (453.3) (487.0) EBITDA 이익율 13.1 11.5 8.0 10.4 11.0 유형자산처분 16.6 9.0 8.1 0.0 0.0 순이익율 1.7 1.5 (0.1) 2.3 2.8 무형자산처분 (55.6) (54.2) (67.6) (71.6) (71.6) ROE 7.5 5.5 (0.4) 8.2 10.1 재무현금 (440.2) (408.5) (6.2) (8.3) (8.3) ROIC 6.3 6.7 1.1 7.3 9.1 차입금증가 (440.0) (402.5) 2.1 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 0.0 (5.9) (8.3) (8.3) (8.3) 순차입금 / 자기자본 62.7 39.7 39.0 26.0 19.2 배당금지급 0.0 5.9 8.3 8.3 8.3 유동비율 126.4 138.1 126.6 126.1 131.0 현금증감 (3.2) (36.2) 32.9 188.2 89.9 이자보상배율 4.8 5.7 1.2 11.4 25.9 기초현금 399.6 396.5 360.3 393.2 581.4 활동성 ( 회 ) 기말현금 396.5 360.3 393.2 581.4 671.4 총자산회전율 1.4 1.5 1.3 1.5 1.5 Gross Cash flow 868.9 773.1 443.1 605.5 688.1 매출채권회전율 5.3 5.2 4.8 5.3 5.4 Gross Investment 354.0 340.3 373.3 408.9 589.7 재고자산회전율 17.7 18.7 16.2 16.5 16.1 Free Cash Flow 514.9 432.8 69.8 196.6 98.4 매입채무회전율 7.3 7.1 6.1 5.7 5.4 32_ www.eugenefn.com
파트론 (091700.KQ) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 3Q16 Preview: 중저가스마트폰의고화소화와판매확대등으로개선될전망!! 3Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 3.3%qoq, 15.2%qoq 증가예상파트론의 3Q16 실적은 1) 주요고객사의신규스마트폰출시에따른물량증가와 2) 중저가모델의판매량확대, 3) 지문인식모듈판매호조등으로개선되겠지만, 3) 가파른환율하락과 4) 주요고객사의주력모델의리콜이슈에따른공급차질, 5) 스마트폰시장의성장정체성에따른단가하락등으로시장예상치와당사기존추정치를하회할것으로판단된다. 동사의 3Q16 매출액및영업이익은 3.3%qoq, 15.2%qoq 증가한 2,028억원, 124억원을기록할것으로예상된다. 투자포인트 : 고해상도카메라수요증가, 새로운성장동력인듀얼카메라시장개화, 중저가스마트폰스펙상향, 사업영역다각화동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 동사는카메라모듈제조분야에상당한기술적우위를가지고있으며, 둘째, 2016년고가형스마트폰시장에서고해상도와듀얼카메라등을채택하기시작하면서중장기적으로동사가수혜를받을것이고, 셋째, 중저가스마트폰에서도향상되고있는카메라스펙은동사의실적성장에기여하고있으며, 넷째, 지문인식모듈및악세서리사업을통해스마트폰부품위주의사업영역을다각화하고있는점등이다. 2H16 실적개선, 2017년듀얼카메라시장본격화, 카메라모듈고화소화, 2017 년큰폭의실적개선에주목 중장기적인관점에서매수권고!! 당사는 3Q16 및 4Q16 실적개선과 2017년듀얼카메라시장본격화, 카메라모듈고화소화, 신규제품확대, 2017년큰폭의실적성장등에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 목표주가 13,000원 및투자의견 BUY 를유지한다. Financial Data(IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 769.8 805.8 860.1 1,018.9 1,168.1 영업이익 ( 십억원 ) 66.2 58.8 57.9 77.8 90.9 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 66.5 62.5 55.3 80.5 97.9 당기순이익 ( 십억원 ) 49.4 45.6 41.5 58.3 70.9 EPS( 원 ) 894 735 626 969 1,178 증감률 (%) -54.3-17.8-14.8 54.8 21.5 PER( 배 ) 13.1 13.4 14.2 9.2 7.6 ROE(%) 16.6 14.4 12.2 15.6 16.7 PBR( 배 ) 2.1 1.6 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 7.0 5.7 6.4 4.2 3.7 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (10/10) 13,000원 8,910원 Key Data ( 기준일 : 2016. 10. 10) KOSPI(pt) 2,056.8 KOSDAQ(pt) 674.7 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 482.5 52주최고 / 최저 ( 원 ) 12,600 / 8,670 52주일간 Beta 0.98 발행주식수 ( 천주 ) 54,156 평균거래량 (3M, 천주 ) 721 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 7,683 배당수익률 (16F, %) 2.8 외국인지분율 (%) 23.3 주요주주지분율 (%) 김종구외 7인 25.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.4-15.5-27.9-8.0 KOSPI 대비상대수익률 -6.9-13.0-24.6-8.0 Company vs KOSPI composite 14,000 주가 ( 좌, 원 ) 140 12,000 KOSPI지수대비 ( 우, p) 130 120 10,000 110 8,000 100 90 6,000 80 4,000 70 60 2,000 50 0 40 15.10 16.2 16.6 16.10 www.eugenefn.com _33