금융선물옵션기초 제 4 장. 주가, 환율 및금리연계파생결합증권
수업목적및내용 수업목적 주가, 환율및금리연계파생결합증권의기본개념이해주가, 환율및금리연계파생결합상품의활용방법이해 수업내용 1 2 3 4 파생결합증권의개요주가연계파생결합증권의개념및활용방법환율연계파생결합증권의개념및활용방법금리연계파생결합증권의개념및활용방법
주가연계파생결합증권 파생결합증권의개념 파생결합증권이란유가증권과파생금융계약이결합된새로운형태의증권자본시장법상파생결합증권의개념자본시장법 ( 제4조7항 ) 에의하면파생결합증권기초자산의가격 이자율 지표 단위또는이를기초로하는지수등의변동과연계하여미리정하여진방법에따라지급금액또는회수금액이결정되는권리가표시된증권을의미
파생결합상품의종류 구분주요내용비고 주가 (stock price) 연계파생결합상품금리 (interest rate) 연계파생결합상품신용 (Credit) 연계파생결합상품 투자수익률이주식또는주가지수수익률에연계됨. 투자수익률이여러종류의금리변수에연계됨. 투자수익률이신용위험에연계됨 주가연계증권 (ELS), 주가연계예금 (ELD), 주가연계펀드 (ELF) 역변동금리, 이중지표변동금리, 장기국채금리부 (CMT) 연동금리, 이자율옵션내재신용파생스왑 (CDS) 총수익률스왑 (TRS), 신용연계증권 (CLN) 등
파생결합상품의종류 구분주요내용비고 상품 (Commodity) 연계파생결합상품신용 (Credit) 연계파생결합상품 투자수익률이원유, 금등의상품가격에연계됨투자수익률이신용위험에연계됨 원유, 철강, 금연계예금 / 채권신용파생스왑 (CDS) 총수익률스왑 (TRS), 신용연계증권 (CLN) 등
신용파생상품의기능 주가연계파생결합증권 (ELS: Equity Linked Securities) 의정의주가연계증권 (ELS) 은증권사에서취급하고있으며개별주식, 주식포트폴리오또는주가지수의변동과연계하여수익률이결정되는상품 ELS 의기본구조 : 주가연계상품의기본구조 = 무위험예금 ( 채권 ) + 내재된옵션 최초투자시점 무위험자산 파생상품투자재원 원금보장정기예금또는우량채권에투자 (90% 수준 ) + 주가지수옵션등파생상품에투자 (10% 수준 ) 수익률 만기시점 투자원금회수 사전약정된옵션 Payoff 확보기초자산
파생결합상품의종류 구 분 ELS ( 주가연계증권 ) ELD ( 주가연계정기예금 ) ELF ( 주가연계펀드 ) 투자형태 유가증권청약 정기예금가입 펀드가입 운용회사 증권사 은행 투신사 판매회사 증권회사 은행 증권회사, 은행 만기수익만기상환소득 지수에따라사전에제시한확정수익지급 지수에따라사전에제시한확정수익지급 운용성과에따라실적배당 배당이자배당또는이자 고유계정과자산운용고유계정과혼합고유계정과혼합분리하여운용
파생결합상품의종류 구 분 ELS ( 주가연계증권 ) ELD ( 주가연계정기예금 ) ELF ( 주가연계펀드 ) 상품성격유가증권예금수익증권 상품의다양성 원금보장형에서원금비보장형까지다양 100% 원금보장의보수적상품만가능 원금보장형에서원금비보장형까지다양 원금보장여부 원금보장형, 원금비보장형 원금보장형 ( 일정금액이하일경우예금자보호법적용 ) 없음 ( 단지, 원금보존추구 ) 환금성 중도환매가능 ( 원금손실가능성有 ) 중도해지가능 ( 해지수수료有 ) 중도환매가능 ( 환매수수료有 ) 과세부분전액과세전액과세배당, 이자등과세
환율연계파생결합증권 환율연계파생결합증권의개념환율연계파생결합증권은기초자산을환율을사용하고있으며동환율변동에따라투자수익률이결정되는모든형태의상품을의미환율연계파생결합증권은은행을중심으로옵션보다는선물환또는통화스왑, 외환스왑등을이용하여기업들의환위험을관리하기위한수단으로발전환율연계파생결합증권의종류범위선물환 (Range Forward), 타깃선물환 (Target Forward), Seagull Forward, Enhanced Forward, 키코 (KIKO: Knock-in Knock-out), Pivot, 스노우볼 (Snowball), 국채연계스왑 (KTB index 스왑 ) 등
범위선물환 범위선물환의개념범위선물환이란향후거래환율을거래계약당시의선물환율에고객이정하는일정폭의환율을가감한환율 ( 상한환율과하한환율 ) 로선물환거래계약을체결하는것즉만기일에원달러환율이사전에정해진상한과하한범위이내인경우만기일의현물환율로정산되지만, 만기일환율이상한과하한선을벗어나는경우상한환율또는하한환율로계약이이행 * 범위선물환 (Range Forward) = 외가격 (OTM) 풋옵션 (1) 개매입 + 외가격 (OTM) 콜옵션한 (1) 개매도
범위선물환 Range Forward의주요특징환율하락위험에직면하고있으나상승여지가있는것으로예상되는경우사용할수있는헤지전략외가격풋옵션매입과과외가격콜옵션의매도로이루어진다. 수출기업입장에서최소한보호가되는적정환율수준을정할수있다. 기존선물환대비현물환율상승시에도어느정도참여가가능하다. 외가격풋옵션매입과외가격콜옵션매도에따른지급프리미엄과수취프리미엄을상쇄시킬수있으므로통상무비용 (Zero cost) 구조로이루어진다.
범위선물환 현물시장포지션 범위선물환손익구조개념 옵션시장손익 OTM 풋매입 범위선물환종합손익 1,155 1,155 원달러 1,100 1,170 원달러 1,100 1,170 원달러 OTM 콜매도 위범위선물환거래결과수출기업 K 는원달러환율이일정범위 (1,100 원 과 1,170 원사이 ) 이내에서움직이는경우현물환율로매도하게되며, 최악의상황즉원달러환율이 1,100 원이하로하락하는경우 1,100 원 에매도하게되며, 달러강세가지속되는경우 1,170 원까지참여가가능
신용파생상품의기능 -2 역기능 1 2 신용파생거래에서신용보장매도에따른신용위험이신용보장매입자 에게전이된이후, 해당기초자산을보유하고있는신용매도자의여신관리소홀등도덕적해이 (moral hazard) 문제가발생할가능성이있음. 신용파생거래에대한금융감독당국과금융기관의리스크관리시스템 에부실할경우금융시스템의안정성을저해할가능성이있음.
타깃 (Target) 선물환 타깃선물환의개념 타깃선물환은기본적으로원달러환율하락 ( 원화가치상승 = 달러가치 하락 ) 이예상되는경우사용할수있는합성선물환계약상품 타깃선물환은범위선물환에내재된한계점, 예를들어기업들이보호 받는행사가격이외가격옵션 (OTM) 이므로환율변동에따른리스크 를커버하는효과가상대적으로적다는점과외환시장의시황을적극 적으로반영하지못한다는문제점을해소하기위한일환으로도입된 상품 * 타깃선물환 (Target Forward) = 내가격 (ITM) 1 단위풋옵션매입 + 외가격 (OTM) 2 단위콜옵션매도
타깃 (Target) 선물환 Target Forward 의주요특징 Range Forward의한계점을보완하기위하여도입되었다. 환율하락에대한강한자신감이있는경우사용되는헤지전략이다. 내가격풋옵션매입과외가격콜옵션매도로이루어진다. 통상타깃선물환은행사가격이동일한콜옵션과풋옵션을이용한다. 환율하락시범위선물환대비상대적으로높은수준에서보호받을수있으나반대로환율이상승하는경우풋옵션대비상대적으로많은수의콜을매도하였기때문에수출기업은손실에직면할위험이있다.
타깃선물환 (Target forward) 사례 < 사례 > 수출업체타깃선물환계약현재외환시장에서원달러환율이 1,150원수준이며수출업체 K는향후 6개월후수출대금 USD 1억달러를수취할예정이며, 현재 6 개월물선물환율은 1,155원이다. K사는 1,100원이하로하락하는경우수출에따른역마진이발생할수있는상황이지만미국정부의양적완화및국제금융시장불안정으로향후원달러환율이하지속적으로하락할것으로판단하고있다. 이러한상황에서 K사의주거래은행인 W은행은다음과같은타깃선물환계약조건을제시하였다.
타깃선물환 (Target forward) 사례 위범위선물환거래결과수출기업 K 는원달러환율이일정범위 (1,100 원 과 1,170 원사이 ) 이내에서움직이는경우현물환율로매도하게되며, 최악의상황즉원달러환율이 1,100 원이하로하락하는경우 1,100 원 에매도하게되며, 달러강세가지속되는경우 1,170 원까지참여가가능 현물시장포지션 1 억불 옵션시장손익 ITM Put 매입 (1 단위 ) 15 타깃선물환종합손익 1,155 원달러 1,170 원달러 1,155 1,170 원달러 OTM Call 2 억불매도
KIKO(Knock In Knock Out) KIKO는원달러환율변동의상한선 (Knock-in) 과하한선 (Knockout) 을정해놓고환율이동범위내에서움직이는경우계약환율 ( 약정환율 ) 로매도할수있다. 원달러환율이하한선이하로떨어지는경우동상품은소멸되므로수출기업들은환리스크에노출되며, 또한원달러환율이상한선을초과하는경우약정금액의 1 2배에해당하는금액을계약환율로매도해야하므로수출기업은큰손실에직면할수있는위험이있다.
KIKO(Knock In Knock Out) Knock-in 콜옵션매도효력발생 : 대규모손실구간 시장환율로달러매도 : 콜옵션매도효력미발생 990 원 계약환율 풋옵션효력발생 : 이익구간 950 원 Knock-out KIKO 계약무효 : 풋옵션소멸로환리스크직면 910 원
환율연계파생상품의주요특징비교 상품명상품구조손익구조주요특징위험요소 Range forward 외가격풋매입 (1) + 외가격콜매도 (1) 범위내 : 매도없음범위이탈시 : 하단 / 상단환율로매도 현물환율또는변동성상승 Target forward 내가격풋매입 (1) + 외가격콜매도 (2) 교재 3 권 327 참조 만기환율 > 매도환율일경우평균금액 (2배) 매도로손실증대 현물환율또는변동성상승 Seagull forward 외가격풋매도 (1) + 내가격풋매입 (1) + 외가격콜매도 (1) 환율하락시이익향유기회를제한하여손실범위축소 현물환율또는변동성상승
환율연계파생상품의주요특징비교 상품명상품구조손익구조주요특징위험요소 Enhanced forward 포워드매입 (1) + 외가격풋매도 (1) 환율하락시이익향유기회를제한하여손실범위축소 현물환율또는변동성상승 KIKO 타깃포워드매입 (1)+ 넉인콜매도 (2)+ 넉아웃풋매도 (1) 교재 3 권 327 참조 일정범위내에서유리하나범위이탈시계약이소멸 ( 환율하락 ) 되거나평균계약매도 ( 환율상승 ) 현물환율또는변동성상승
환율연계파생상품의주요특징비교 상품명상품구조손익구조주요특징위험요소 Pivot 풋매도 ( 낮은행사가 ) 콜매도 ( 높은행사가 ) 교재 3 일정범위내에서유리하나동범위이탈시손실 일정범위내에서유리하나동범위이탈시손실 Snowball 타깃포워드매입 (1)+ 스노우볼옵션매도 (1) 권 327 참조 환율상승시매도환율하락및평균금액매도로손실위험급증 환율상승시매도환율하락및평균금액매도로손실위험급증
환율연계파생상품의주요특징비교 상품명상품구조손익구조주요특징위험요소 Target Redemption 이익 ( 또는손실 ) 이특정수준에도달하게되면 거래가종료되는형태의상품
금리연계파생결합상품의주요특징 1 금리연계파생결합상품은투자수익률이여러종류의금리변수에연계되는결정되는상품으로역변동금리, 이중지표변동금리, 장기국채금리부 (CMT) 연동금리등이있음 금리연계예금또는채권동상품의기초자산은양도성예금증서 (CD) 로서만기시점에 CD금리가일정구간이내에서변동하는경우사전에확정된금리를지급하고동범위를벗어나는경우예금이자율은지급되지않는구조
금리연계파생결합상품의주요특징 2 역변동금리 (Inverse floating rate) 상품 일반적으로변동금리부채권 (FRN: floating rate note) 또는예금은 시장금리변동과지급이자율 ( 변동금리 + spread) 이정 (+) 의관계에 있다. 그러나역변동금리상품 (Inverse FRN) 은특정고정금리에서 변동금리를차감하여지급이자율 (Coupon) 이결정되는상품 지급이자율 = [ 고정금리 - 변동금리 (CD)] 또는 [ 고정금리 - 변동금리 (CD) x 승수 ] 3 이중지표 (Dual index) 변동금리상품 이중지표변동금리상품은 2 가지금리지표 ( 장기금리지표와단기금리지 표 ) 의차이에의하여지급이자율이결정되는상품 지급이자율 (Coupon) = (5 년만기국채금리 - 3 개월만기 CD 금리 ) 1.5 + 2%
금리연계파생결합상품의주요특징 4 디지털옵션내재상품 (Digital option embedded)> 디지털옵션내재상품은기준금리 ( 변동금리 ) 의일정기간동안일정한 범위내에서변동한기간에따라금리가결정되는상품이다. 지급이자율 = 4.5%(2.2% CD 금리 < 4.5%) 1.0%(CD 금리 < 2.2% or CD 금리 4.5%) 지급이자율 = 5.5% X ( 유효일수 / 총일수 ) 5 클리켓 (Cliquet) 형 클리켓형은일정기간마다 ( 예 : 3개월 ) 기초자산가격과발행가격을비교하여해당기간동안의수익률을확정하고이후만기까지매기간마다결정되는수익률을확정하여최종적으로투자수익률이확정되는원금보장형상품
환율연계파생상품의주요특징비교 종류주요내용 Range 특정기준금리가일정범위이내면특정금리를 지급하는스왑상품 특정조건이일정기간일정범위이내면특정금 Accrual 리를동기간가산하는방식 ( 예. Daily accrual) 으로지급하는형태 Dual Range Spread Range 특정기준금리두종류가모두일정범위이내면특정금리를지급하는상품특정기준금리의차가일정범위이내면특정금리를지급하는상품
환율연계파생상품의주요특징비교 종류주요내용 Dual Spread Range Power Spread Target Redemption 특정기준금리의차두종류가모두일정범위 이내면특정금리를지급하는상품 특정기준금리의차에승수를곱한금리가지급 ( 또는수취 ) 금리와연계되어있는상품 누적지급한지급 ( 또는수취 ) 금리 (%) 가특정목표 금리수준을만족시키면거래가종결되는상품
환율연계파생상품의주요특징비교 종류주요내용 전기지급 ( 또는수취 ) 금리에누적하여계속커지거 Snowball 나작아지는형태의금리조건이포함되어있는상 품군 Volatility Coupon Swap 특정기준금리의일정기간최대값, 최소값등과 연계되어지급 ( 또는수취 ) 금리가결정되는상품
종합정리 1 2 3 4 파생결합증권의개념주가연계파생결합증권의기본구조및특징환율연계파생결합증권의기본구조및특징금리연계파생결합증권의기본구조및특징