September 29 한국의 / 해운산업 : 최악의상황에서탈피, 해양등비부문호조해운 : 선박공급과잉으로해상운임약세와영업실적부진 리서치센터기업분석팀 Analyst: 송재학 2) 768-7473, 1-3384-3246 martin.song@wooriwm.com
Summary 산업 (Positive 투자의견 ) - 최악의상황에서벗어나는과정, 해양등비부문호조 최근업황신발주량급감과신가지속하락. 8월 21일기준클락슨신가지수는 147p로고점대비 22.6% 하락개별선종별가격은 3~42% 하락. 영업실적은이전고가수주선박의본격적인건조와후판가하락으로호조지속 중장기전망최악의상황에서벗어나고있는과정이며, 점진적인선박발주기대. 신발주량은 29년하반기완만한회복세전망신가는 4분기부터상승전환예상. 하반기에는심해유전개발등으로대규모해양프로젝트이슈화후판평균투입단가하락으로영업실적급증세시현전망. 대외경쟁력우위및 Valuation 메리트부각 이슈 - 신발주는부진하지만, 해양부문은유가상승으로인해대규모발주예상 - 부문은안정적인영업실적을달성. 중장기신수종사업으으로풍력, 태양광, 로봇사업등비부문부각전망 - 기존선박의발주취소및인도연기이슈는점진적으로약화예상. 4분기중에신가상승반전가능 Top Picks - 현대중공업 (954.KS / Buy / TP 32, 원 ) - 삼성중공업 (114.KS / Buy / TP 43, 원 ) 1
한국의 / 해운산업 29년세계신발주량급감과신가급락세시현 세계산업은 28년하반기이후세계경제침체로발주량급감과신가하락지속. 8월 21일신가 Index 147p 해운산업침체와함께발주취소및인도연기움직임도나타나면서세계산업위기론대두 29년신수주는거의의미없는수준. 지속적인대규모건조로수주잔량은급감. 신가하락은수주잔량감소와밀접하게연관. 단지이전고가선중심의선박건조량이증가하면서업계영업실적은호조세시현전망 세계월별신발주량및신가 ( 천 CGT) 1, 8, 세계발주량 ( 좌 ) Clarkson 신가 Index ( 우 ) (P) 2 18 6, 16 4, 14 2, 12 1 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 자료 : Lloyd s, 우리투자증권리서치센터 2
한국의 / 해운산업 세계선박인도량은증가, 수주잔량은감소 세계선박인도량은이전대규모로수주받은선박들의본격적인건조로 28년부터급증세시현 그러나 29년상반기수주를하지못하고있어세계선박수주잔량은지속적인약세기록 수주잔량기준으로아직은견조한수준이나, 해운시장침체에따른발주취소및인도연기등이나타나고있어부담확대 세계월별선박인도량 ( 천 CGT) 5, 세계월별선박수주잔량 ( 천 CGT) 2, 4, 16, 3, 12, 2, 8, 1, 4, '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 3
한국의 / 해운산업 중장기해양설비프로젝트지속예상 유가상승으로인한심해유전개발가속화예상. 유전개발에연간 7억 ~8억달러규모의투자가능 세계심해유전지역별 Oil 및 Gas 생산량급증. 특히아프리카와남미, 북미지역의성장세두각 29년경기침체로일시적인투자감소가나타나지만, 중장기심해원유시추설비에대한대규모투자는지속될전망 세계심해지역별 Oil 및 Gas 생산량 세계부유식해양설비투자규모 (mmmmb/d) 12 1 8 6 Europe & FSU North America Latin America Asia Africa (1억달러) 8 Deep water 7 Shallow water 6 5 4 4 3 2 2 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9E '1F '11F 1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9E '1F '11F 자료 : The World Offshore Oil& Gas Forecast 27~211, Douglas-Westwood, 우리투자증권리서치센터 자료 : Global OffshoreProspects, Douglas-Westwood, 우리투자증권리서치센터 4
한국의 / 해운산업 하반기이후대규모해양플랜트발주이슈화전망 고유가및용선료증가로시추선발주지속. 심해유전개발에따른부유식생산설비수요증가 29년하반기이후본격적인해양플랜트발주예상. 향후 5 년간원유생산설비관련총투자금액은 35억 ~44억달러수준 세계해양부문에서국내업계의기술, 가격경쟁력우위로대부분의발주물량국내업계가확보할전망 최근에발표된해양플랜트프로젝트내역 1) Royal Dutch Shell사의 LNG-FPSO 프로젝트 5억달러규모의초대형 LNG-FPSO 건조계획으로 3분기중에설계파트너결정전망 7월 29일삼성중공업이향후최대 15년간독점적공급계약체결 2) 호주 Gorgon가스프로젝트 29년 8월중에결정될것으로보이며, 총사업비는 32억달러수준국내업계는 3 기정도의해양 LNG플랜트 ( 전체사업비의 1% 수준 ) 수주기대 3) Exxon Mobile의 5개년해양개발프로젝트 29년하반기이후발주가예정총금액은 25억 ~3억달러수준 4) 러시아해양플랜트프로젝트러시아국영사사의장기해양개발프로젝트 29년 2월삼성중공업은러시아국영사인 USC와의전략적제휴체결 5) 브라질 Petrobras의 5개년해양개발프로젝트드릴쉽 28척규모로 29년하반기이후에발주될전망. 15억달러규모 4월하순한국에서페트로브라스의투자설명회개최이외에 FPSO 4여척발주계획 (3억달러규모 ) 주 : 업계자료자료 : 우리투자증권리서치센터 5
한국의 / 해운산업 29년하반기신발주기대. 21년이후본격적인회복세전망 세계신발주량은 28년하반기이후급감세. 28년 8,,667만GT(-48.3% y-y), 29년 1~4월 15만GT로추정 29년하반기이후이연되었던선박발주출회예상. 29 년전체로는 1,85만GT(-78.7% y-y) 전망 본격적인신발주는 21년이후에나타날전망. 경기회복흐름과맞물리면서저가수주기회로판단되어다시증가세로반전전망. 21 년, 211 년신발주량은각각 4,1 만 GT(1 121.6% y-y), 7,2 만 GT(75.6% y-y) 달성전망 국가별신수주량 ( 천GT) 18, 중국기타 (%) 2 15, 12, 수주량증가율 ( 우 ) CESA 일본한국 15 1 9, 5 6, 3, -5-1 '74 '77 '8 '83 '86 '89 '92 '95 '98 '1 '4 '7 '1F 자료 : Lloyd s, 우리투자증권리서치센터 6
한국의 / 해운산업 한국은경쟁력확보하고있지만, 중장기측면중국의약진이두드러질전망 한국업계는수주기준세계 1위지속. 28년수주 M/S 는한국 43.3%, 중국 32.9%, 일본 14.%, 유럽 2.8% 그러나중국업계의건조능력확대와적극적인수주전략으로세계 1위로올라설것으로예상 한국업계의안정적인흐름속에중국업계의부각그리고일본및유럽의부진이이어질전망 국가별신수주점유율추이 (%) 6 5 4 3 2 1 한국 AWES 중국 일본 기타 '74 '77 '8 '83 '86 '89 '92 '95 '98 '1 '4 '7 '1F 자료 : Lloyd s, 우리투자증권리서치센터 7
한국의 / 해운산업 28년한국의건조점유율 39.4% 로 1위, 향후중국의 M/S 상승세예상 아직한국은수주, 건조, 잔량측면에서 1위를유지하고있지만, 중국의 M/S 상승세로부담확대 28년건조량기준시장점유율은한국 39.4%, 중국 2.7%, 일본 28.1%, 유럽 8.3% 28년수주잔량기준시장점유율은한국 38.2%, 중국 33.7% %, 일본 16.%, 유럽 4.3% 국가별건조량점유율 국가별수주잔량점유율 AWES 8.3% 중국 2.7% 기타 3.4% 한국 39.4% 중국 33.7% 기타 7.8% 한국 38.2% 일본 28.1% 28 년기준 AWES 일본 4.3% 16.% 28년기준 자료 : Lloyd s, 우리투자증권리서치센터 자료 : Lloyd s, 우리투자증권리서치센터 8
한국의 / 해운산업 신건조량은견조한증가세, 수주잔량은감소불가피 세계신건조량은견조한증가세시현. 그러나최근수주부진으로 211년이후에는건조량조정은불가피할전망. 29년, 21년건조량은각각 7,3만GT(1.2% y-y), 7,9만GT( (8.2% y-y) 예상 세계신수주잔량은아직 3년이상의건조물량확보. 그러나수주량급감으로잔량이급감하고있으며, 이에따른부담을받을전망. 29 년, 21 년수주잔량은각각 3 억 135 만 GT(-1 14.8% y-y), 2 억 7,56 만 GT(-12.1% y-y) 전망 국가별신건조량 ( 천 GT) 1, 중국기타 CESA 8, 6, 일본한국 국가별신수주잔량 ( 천GT) 4, 중국기타 CESA 3, 일본한국 2, 4, 2, 1, '91 '94 '97 ' '3 '6 '9E '12F '91 '94 '97 ' '3 '6 '9E '12F 자료 : Lloyd s, 우리투자증권리서치센터 자료 : Lloyd s, 우리투자증권리서치센터 9
한국의 / 해운산업 한국업계수주잔량기준세계 1~6 위포진 한국업계빅3 압도적인우위확보. 수주잔량기준 1위현대중공업, 2위대우해양, 3위삼성중공업 중국업계는 1위권내에 3개사포함. 7위대련, 8 위강남, 9위 Jiangsu Rongsheng 일본주요업계는점진적으로약세시현. 11위 Oshima S.B,, 13위 Tsuneishi Zosen 세계업계수주잔량순위 ( 천 CGT) 12, 1, 현대대우 9,754 삼성 8,861 8,792 8, 6, 4, 2, 현대미포 STX 4,811 4,811 현대삼호 Jia angsu Osh hima Tsun neishi 4,36 63 대련강남 3,419 3,253 성동 2,826 2,629 외고교 2,265 2,77 1,967 1위 2위 3위 4위 5위 6 위 7위 8위 9위 1위 11위 12위 13위 주 : 수주잔량은 29 년 7 월말기준자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 1
한국의 / 해운산업 선종별신가급락세시현. 하반기이후하락세둔화전망 8월 21일초대형유 (VLCC) 1억 1,4만달러, 벌크선 (Capesize) 6,2만달러로고점대비각각 29.6%, 37.4% 하락 하반기이후신가하락세는둔화될전망. 단기선가낙폭이컸으며, 하반기신수주가능 한국의시장점유율은 4% 정도로원화강세는달러기준신가를안정화시킬전망 탱커및벌크선신가 ( 달러 ) ( 백만 $) ( 백만 $) 17 VLCC(32Kdwt, 좌 ) 11 B.C(Capesize,18Kdwt, 우 ) 15 95 탱커및벌크선신가 ( 원화 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 2,2 VLCC(32Kdwt, 좌 ) 1,5 B.C(Capesize,18Kdwt, 우 ) 1,9 1,3 13 8 1,6 1,1 11 65 1,3 9 9 5 1, 7 7 35 7 5 5 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 2 4 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 3 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 11
한국의 / 해운산업 선종별신가상승반전시점도고려해야 8월 21일컨테이너선 (3,5TEU) 3,9만달러, 가스선 (LNG 선 ) 은 2억 3,2만달러등으로고점대비각각 41.8%, 7.2% 하락 하반기신발주규모에따라신가의상승반전가능성도커진상황 업계의해양부문수주확대로신부문의부담을완화시킬전망. 무리하게저가수주경쟁을하지않아도되는상황 컨테이너선및 LNG 선신가 ( 달러 ) ( 백만 $) ( 백만 $) 3 LNG선 (16Kcbm, 좌 ) 8 컨테이너선 (35TEU, 우 ) 26 7 22 6 컨테이너선및 LNG 선신가 ( 원화 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 5, LNG선 (16Kcbm, 좌 ) 1, 컨테이너선 (35TEU, 우 ) 4, 8 18 5 3, 6 14 4 2, 4 1 3 6 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 2 1, '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 2 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 12
한국의 / 해운산업 선종별해체선가급락이후안정화 세계해운시장의침체지속으로선박해체량이늘어났으며, 해체선가는급락세시현 신가급락과함께중고선가와해체선가하락추세. 최근에는저점을확인하였고향후일시적인반등가능전망 3분기해운시장의일시적인상승반전으로해체량은단기적으로주춤. 그렇지만, 중장기적으로노후선해체량확대예상 탱커및벌크선해체선가 ($/ldt) 8 VLCC demolition price Capesize/Panamax demolition price 7 세계월별선박해체량추이 ('dwt) 7, Total Demolition DWT 6, 6 5 4 3 2 1 5, 4, 3, 2, 1, '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 13
한국의 / 해운산업 국내업계의 29년 2분기말수주잔량은 5,1555 만CGT, 1,544억달러 국내신수주량은 29 년 1 분기 7 만 CGT, 29 년 2 분기 11.5 만 CGT 등으로부진. 하반기에는소폭회복세전망 국내신건조량은견조한증가세지속. 29년 2분기 342.5만CGT 기록. 하반기에도증가세흐름유지 신수주급감과건조량확대로수주잔량은 28년 4분기이후약세반전. 29년 2분기말수주잔량은 5,155만CGT로 28 년말대비 5.2% 감소. 수주잔액은 1,544 억달러로양호한수준유지 국내분기별수주, 건조량 분기별수주잔량 ( 천 CGT) 8, 6, 수주량건조량 ( 천CGT) 6, 수주잔량 5, 4, 4, 3, 2, 2, 1, '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 7 '8 '9 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 7 '8 '9 자료 : 업계, 우리투자증권리서치센터 자료 : 업계, 우리투자증권리서치센터 14
한국의 / 해운산업 국내업계물량기준은크게줄어들지만, 금액기준은견조한수준 28년하반기이후수주량급감으로수주잔량축소본격화. 29년, 21년수주잔량각각 1억 1,57만GT, 1억 26만GT 신건조량은꾸준하게증가. 29년, 21년건조량은각각 2,86만GT, 2,91만GT 달성전망 금액기준으로는고부가가치선이많아안정적인수준유지전망. 29년, 21년수주잔액은각각 1,441억달러, 1,258억달러 국내업계주요지표 ( 물량 ) 국내업계주요지표 ( 금액 ) ( 천 GT) ( 백만 $) 12, 9, 건조량 수주량 수주잔량 2, 15, 건조액 수주액 수주잔액 6, 1, 3, 5, '85 '88 '91 '94 '97 ' '3 '6 '9E '12F '85 '88 '91 '94 '97 ' '3 '6 '9E '12F 자료 : 공업협회, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : 공업협회, 우리투자증권리서치센터전망 15
한국의 / 해운산업 후판투입단가하락으로영업실적은예상을상회할전망 철강업계의수급개선으로후판평균투입단가하락세. 업계절대후판량은증가하지만, 후판비용증가세는둔화전망 이에따라국내업계의 29년수익은예상을상회할전망. 29년 4대사후판비용은 5조 7,993억원으로추정 향후후판가는하향안정화되겠지만, 경기회복과함께재상승가능성도있는상황 후판가 국내업계후판비용 ( 천원 / 톤 ) 2, 동국제강 ( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) 1,5 ( 십억원 ) 7, 4 사후판비용합계 POSCO( 좌 ) 6, 1,6 일본후판 ( 우 ) 중국후판 ( 우 ) 1,2 5, 1,2 9 4, 8 6 3, 2, 4 3 1, ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9E '1F '11F 자료 : 업계, 우리투자증권리서치센터 주 : 4 사 ( 현대중, 삼성중, 대우, 현대미포 ) 자료 : 업계, 우리투자증권리서치센터전망 16
한국의 / 해운산업 국내업종중장기실적고려시 Valuation 메리트부각 국내업계 3년이상의대규모수주잔량확보. 향후 21 년까지매출액급증세와수익성개선전망 이는고가선박의본격적인건조와예상외의후판가급락에따른영향. 그러나 211년이후는예상보다부진할가능성 5사의향후 4년간연평균매출액증가율은 9.9%, 영업이익증가율은 14.% 추정. 그러나 29년하반기, 21년수주량규모에따라중장기영업실적흐름이결정될전망. 최근주가하향조정으로업종에대한 Valuation 메리트부각 국내업계매출액추이 ( 십억원 ) (%) 8, 매출액 ( 좌 ) 6 7, 증가율 ( 우 ) 5 6, 4 국내업계영업이익추이 ( 십억원 ) (%) 1, 영업이익 ( 좌 ) 2 영업이익률 ( 우 ) 8, 15 5, 3 6, 1 4, 2 3, 1 4, 5 2, 2, 1, -1-2 '82 '85 '88 '91 '94 '97 ' '3 '6 '9E'12F '82 '85 '88 '91 '94 '97 ' '3 '6 '9E'12F -5 자료 : 국내 5 사, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : 국내 5 사, 우리투자증권리서치센터전망 17
Top Picks Top Picks 1: 현대중공업 (954.KS) - 목표주가 32,원 업황부진속에서도대외경쟁력우위로안정적인흐름유지. 특히비부문의호조세로영업실적증가세전망 29년 6월말동사의총수주잔액은 41억달러. 지난 3년간의대규모수주로인해아직안정적인수주잔량보유 현대중공업의 29년, 21년매출액증가율은각각 14.9%, 1.7% 등으로고성장세지속전망. 29년, 21년영업이익률은각각 11.2%, 12.8%, 주당순이익 (EPS) 은각각 29,218 원, 42,714 원등으로고수익달성예상 현대중공업실적전망및 Valuation ( 십억원 ) 27 28 29E 21F 211F 매출액 15,533 19,957 22,921 25,362 27,467 영업이익 1,751 2,26 2,565 3,236 3,675 OP 마진 (%) 11.3 11.1 11.2 12.8 13.4 12 개월목표주가 32, 원 EBITDA 2,143 2,597 3,14 3,689 4,137 현재가 (8/24) 195,원 시가총액 14,82. 십억원 자본금 38십억원 52주최고가 285,원최저가 115,5원 외국인지분율 17.5% 배당수익률 2.56% EBITDA 마진 (%) 순이익 EPS ( 원 ) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) Net Debt(-Cash) 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 13.8 13. 13.2 14.5 15.1 1,736 2,257 2,221 3,246 3,893 22,843 29,693 29,218 42,714 51,217 69,151 7,17 98,38 137,616 183,39 19.4 6.7 6.7 4.6 3.8 6.4 2.8 2. 1.4 1.1 35.4 4.7 33.4 35.4 31.5-3,422-2,443-2,193-2,47-3,22 18
Top Picks 현대중공업 (954.KS) 태양광, 풍력, 로봇등비사업부문주목 29년하반기이후해양플랜트부문이부각될것이며, 전기전자부문의호조속에신수종사업인태양광, 풍력, 로봇사업의고성장도동사주가에긍정적으로작용할전망 세계경기침체와선박금융위축으로하반기에도선박수주부진. 29년 6월말기준총수주잔량은 41억달러이며, 부문별로는 261 억달러, 해양 55 억달러, 엔진기계 51 억달러로안정적적인물량확보 사업부문분기별영업이익률 사업부문별수주잔량비중 (%) 4 3 엔진기계 총계 해양 전기전자 엔진기계 12% 전기전자 4% 2 1 플랜트 6% 해양 13% 65% -1 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 29 년 6 월말기준 자료 : 현대중공업, 우리투자증권리서치센터 자료 : 현대중공업, 우리투자증권리서치센터 19
Top Picks Top Picks 2: 삼성중공업 (114.KS) - 목표주가 43,원 대규모수주잔량확보로향후안정적인영업실적증가전망. 특히동사는해양부문의경쟁력우위로하반기이후수혜폭확대. 동사의해양부문별세계 M/S는드릴쉽 66%, LNG-FPSO( 세계최초개발 ) 1%, FPSO 32% 등으로경쟁력우위 29년, 21년영업이익률은각각 7.6%, 8.8%, 주당순이익 (EPS) 은각각 3,632원, 5,295원등으로수익호조세전망. 29 년, 21 년 PER 은각각 8. 배, 5.5 배, EV/EBITDA 는각각 3..4 배, 2.8 배로저평가수준 삼성중공업실적전망및 Valuation ( 십억원 ) 27 28 29E 21F 211F 매출액 8,519 1,665 12,723 14,357 15,811 영업이익 457 755 973 1,257 1,48 OP 마진 (%) 5.4 7.1 7.6 8.8 9.4 12 개월목표주가 43, 원 EBITDA 673 995 1,231 1,58 1,727 현재가 (8/24) 29,15원 시가총액 6,73. 십억원 자본금 1,155십억원 52주최고가 33,3원최저가 11,85원 외국인지분율 22.4% 배당수익률 1.72% EBITDA 마진 (%) 순이익 EPS ( 원 ) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) Net Debt(-Cash) 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 7.9 9.3 9.7 1.5 1.9 485 627 839 1,223 1,382 2,12 2,717 3,632 5,295 5,986 7,835 9,662 12,279 16,884 21,946 19.1 8.3 8. 5.5 4.9 5.1 2.3 2.4 1.7 1.3 24.1 3.4 31.9 35.4 3.2-2,464-2,332-2,49-2,543-2,767 2
Top Picks 삼성중공업 (114.KS) 해양부문대규모발주의최대수혜주 동사의 6월말수주잔량은 449억달러로 3년이상의안정적인건조물량확보. 하반기부터해양프로젝트관련수주예상. 동사는해양부문에서대외경쟁력우위를보유하고있어하반기이후해양부문발주의최대수혜기업 수주잔량에서동사의주요 5개제품비중은 72% 이며, 선종별잔량비중은드릴쉽 33%, LNG FPSO 6%, FPSO 4%, 컨테이너 25%, LNG 선 13% 등임. 동사는고부가가치선중심의수주잔잔량을확보하고있어향후고수익달성확실시 사업부문별매출액 사업부문별수주잔량비중 ( 십억원 ) (% ) 2, 16, 건설 ( 좌 ) ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 4 3 탱커 12% 기타 5% 드릴쉽 35% 12, 2 LNG 선 12% 8, 1 4, 컨테이너선 FPSO 4% LNG FPSO 7% '99 '1 '3 '5 '7 '9E '11F -1 25% 29 년 6 월말기준 자료 : 삼성중공업, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : 삼성중공업, 우리투자증권리서치센터 21
[Appendix] 해외업체와의비교지표 1 -Earnings 국내업계의매출액증가세와수익성개선추세본격화될전망 사들은수주를하지못하면서선수금유입이적어짐. 상반기차입을일으켰지만, 중장기순현금수준안정화전망 사별 Earnings 비교 ( 단위 : 백만달러 ) 현대중공업 대우해양삼성중공업현대미포 Mitsubishi Guangzhou China State I.H.I Heavy Ind. Shipyard Int l Shipbldg 한국 한국 한국 한국 일본 일본 중국 중국 매출액 8 15,523 8,614 8,295 2,959 13,89 33,582 1,5 3,97 9E 18,44 1,34 1,236 3,415 13,578 3,87 1,29 4,29 1F 2,44 11,466 11,551 3,676 13,43 31,821 1,143 4,924 영업이익 8 1,716 82 587 417 255 1,53 5 553 9E 2,63 793 783 34 36 661 14 756 1F 2,63 1,65 1,11 483 377 89 146 954 EBITDA 8 2,2 915 774 451 712 2,575 64 631 9E 2,425 912 99 385 766 2,194 128 819 1F 2,968 1,181 1,213 536 833 2,58 138 1,14 순이익 8 1,755 312 488 44-74 241 118 598 9E 1,786 61 675 39 85 122 117 641 1F 2,612 834 984 459 129 298 129 787 EPS($) 8 23.1 1.6 2.1 2.2 -.1.1.2.9 9E 23.5 3.1 2.9 15.5.1..2 1. 1F 34.4 4.4 4.3 23..1.1.2 1.1 BPS($) 8 54.6 8.4 7.5 87.9 1.3 3.7.8 2.7 9E 79.1 11.3 9.9 12.5 1.4 3.9 1. 3.6 1F 11.7 15.3 13.6 122.8 1.4 3.9 1.2 4.6 Net Debt 8-1,9-622 -1,814-1,12 3,281 11,825-578 -1,31 9E -1,764-718 -2,3-1,1 3,49 11,983 N/A -1,747 1F -1,987-878 -2,45-1,2 3,181 12,73 N/A -1,836 자료 : Bloomberg 전망, 우리투자증권리서치센터전망 22
[Appendix] 해외업체와의비교지표 2 - Valuation 국내업계의주가가주요글로벌경쟁업체에비해 Valuation 저평가수준 수익가치및자산가치측면에서대외경쟁력우위확보 사별 Valuation 비교 현대중공업 대우해양 삼성중공업 한국 한국 한국 PER( 배 ) 8 6.7 7.3 8.3 9E 6.5 5.2 8. 1F 4.5 3.7 5.5 PBR( 배 ) 8 2.8 1.4 2.3 9E 1.9 1.4 2.4 1F 1.4 1.1 1.7 EV/EBITDA( 배 ) 8 4.9 1.8 2.9 9E 4.1 2.6 3.4 1F 3.3 1.9 2.8 ROE (%) 8 4.7 21. 3.4 9E 33.4 31.3 31.9 1F 35.4 32.7 35.4 ROA (%) 8 1.7 3.3 3.4 9E 8.3 4.5 3.1 1F 1.8 5.7 4.2 Div Yield (%) 8 2.5 3.3 2.2 9E 2.6 2.5 2.6 주 : 주가는 8월 21일기준 1F 3.9 3.7 3.4 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 현대미포 I.H.I Mitsubishi Heavy Ind. Guangzhou Shipyard Int l China State Shipbldg 한국 일본 일본 중국 중국 5.2 N/A 41.3 3.8 6.1 6.3 33.4 17.8 17.1 11.6 4.2 21.9 43.6 17.3 1.9 1.2.9.8 1.1 2.1.9 1.4 1. 4.2 3.2.8 1.3 1. 3.4 2.5 2.2 7. 8.6 2.9 4. 2.5 8.7 11.3 9.4 7.7 1.8 8. 9.9 8.7 6.3 19.4-3.6 1.8 31.6 36.5 16. 4.4 1.1 24.2 28.4 2.4 4.7 2. 21. 27. 7.3 -.5.5 7.7 1. 5.2 2.3.7 4. 9.5 7.4 2.6 1.2 4.7 11.1 3.7. 2. 7.2 2.6 2.9.9 1.1 1.3 1.4 4.1 1.4 1.2 1.3 1.9 23
Summary 해상운송산업 (Neutral 투자의견 ) - 선박공급과잉으로해상운임약세와영업실적부진 해운 최근업황해상운송산업은경기침체에따른물동량감소와운임하락으로부진. 상반기해운업계영업실적은전년대비급감세시현벌크해운시장은약세가지속되고있으며, 컨테이너해운시장은급락이후 3분기성수기효과로단기적인반등 중장기전망해상운송산업은세계경제흐름과맞물려있음. 용대선구조로연결되어시황침체시해운업계동반부실우려발생발주취소와인도연기등으로선박공급량이줄어들고수송량증가등을감안해도해운시장의공급과잉지속전망최악의상황은지나가고있지만, 해상운송산업의본격적인회복은 21년 3분기이후에나가능할전망 이슈 - 전반적인해운시장침체로추세적인주가상승은무리. 단기트레이딩으로한정하는투자전략유효 - 운항원가의한계점에다다르면서해상운임의기술적인상승반전가능. 선박계선및해체등으로공급과잉축소시도 - 해상운임폭락으로선박의용대선문제부각. 해운업계의차입금증가가속. 지속적인해운업계의구조조정불가피 Top Pick - STX 팬오션 (2867.KS / Buy / TP 15,5 원 ) 24
한국의 / 해운산업 해상운송, 해상물동량감소와운임폭락으로영업실적저조 Neutral 투자의견유지 해운 세계경제성장률하락으로인한해상물동량급감. 컨테이너및건화물수송량약화 반면선박공급량은지속적으로늘어나면서공급과잉상태지속. 이는세부해운시장별로운임하락세유도 29년상반기해운업계의매출액급감과수익성악화. 해운업계의본격적인회복은 21년이후에나가능할전망 해상물동량및세계 GDP 성장률 15 1 (%) 컨테이너물동량건화물물동량유류물동량세계 GDP 성장률 5-5 -1 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9E '1F 자료 : Clarkson, 해양수산개발원, OECD, 우리투자증권리서치센터전망 25
한국의 / 해운산업 발틱운임지수 (BDI) 변동폭확대. 공급과잉으로하향안정세예상 해운 발틱운임지수 (BDI) 는중국의철광석수송증가와단기수급불일치로급등세시현. 최근안정화되면서 8월 21일 2,468p 기록 벌크선건조및인도량이급증하기때문에중장기공급과잉문제지속전망 29년연평균 BDI는 2,5p 수준으로추정. 21년, 211 년에는각각 2,3p, 2,7p 수준으로안정화예상 발틱운임지수 (BDI, BCI) 연평균 BDI 추이및전망 (P) 2, BDI BCI ( 85=1,) 8, 15, 6, 1, 4, 5, 2, '5 '6 '7 '8 '9 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9E '11F 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 26
한국의 / 해운산업 유운임지수 (WS) 최악의상황에서벗어나점진적회복전망 해운 유운임지수 (WS: World Scale) 는최악의상황에서벗어나며회복세시현. 8월 21일기준 4p 기록 신조유의대량인도로해운시장의중장기공급과잉지속. 그러나유가상승과노후유해체등은긍정적인변수 29년연평균 WS는 55p 수준으로추정. 21년, 211년에는각각 8p, 9p로상승전망 유운임지수 (WS) (P) 35 연평균 WS 추이및전망 (P) 2 3 25 15 2 15 1 1 5 5 '5 '6 '7 '8 '9 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9E '11F 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터 자료 : Clarkson, 우리투자증권리서치센터전망 27
한국의 / 해운산업 컨테이너운임지수최악의상황이나, 3분기성수기에는소폭반등가능 해운 컨테이너선용선관련지표인 HR종합용선지수는 8월 19일기준 347.2p로최저치수준. 3분기성수기를앞두고소폭상승반전 NOL 월평균운임지속적인하락세. 7월평균운임은 2,219$/FEU(-27.8% y-y), 월수송량은 18.7만FEU(-1.7% y-y) 3분기물동량증가세와운임상승세가능전망. 그러나중장기공급과잉지속으로추세적인상승흐름은어려울전망 HR 종합용선지수 ( 97.1=1) 2,5 NOL 평균운임추이 ($/FEU) 3,2 Average Revenue Per FEU 2, 1,5 3, 2,8 2,6 1, 2,4 2,2 5 2, ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 1,8 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 자료 : 해양수산개발원, 우리투자증권리서치센터 자료 : NOL, 우리투자증권리서치센터 28
한국의 / 해운산업 중국상해컨테이너운임지수 (CCFI) 최저치수준에서벗어나는과정 해운 29년세계수출입컨테이너물동량급감세과운임하락지속. 상해종합컨테이너운임지수 (CCFI) 는 8월 21일기준 867.p로역대사상최저치인 6월 26일기준 763.3p 대비 13.6% 상승반전. 유럽노선운임은 28년말부터급락세를시현했지만, 최근 3분기성수기에진입하면서상승반전 미주노선운임은아직미흡한수준. 29 년 3 분기컨테이너해운시장성수기에상승반전흐름은유지될전망 상해종합 CCFI 미주및구주노선 CCFI (P) 1,3 (P) 2, EURO ROUTE ( 좌 ) AMERICA EAST ROUTE ( 우 ) (P) 2, 1,2 1,7 1,8 1,1 1,4 1,6 1, 1,1 1,4 9 8 8 1,2 7 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 5 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 1, 자료 : 중국상해항운교역소, 우리투자증권리서치센터 자료 : 중국상해항운교역소, 우리투자증권리서치센터 29
한국의 / 해운산업 3 분기는컨테이너해운시장성수기로계선량축소 해운 해운시장에서최근컨테이너계선량비중은 1% 전후에서형성 28년 4분기부터나타났던계선량급증세가마무리됨. 3분기컨테이너해운시장성수기효과시현 전반적인세계경기회복은수출입물동량을개선시킬전망. 결국중장기호조세반전을대비한선박발주재개가능할전망 컨테이너선계선량추이 계선선박 ( 척 ) 계선선복량 ( 만 T EU) 453 484 486 533 517 392 7 15 115 135 27 3 333 255 21 165 42 55 68 8 11 135 141 131 131 124 '8.1.25 11.24 12.8 12.17 '9.1.5 1.19 2..2 2.16 3.2 3.14 4.13 6.8 6.22 주 : 계선량은해운시황약세속에서채산성이없어운항하지않고항만에정박시켜놓는선박량자료 : AXS-Alphaliner, 우리투자증권리서치센터 3
한국의 / 해운산업 세계컨테이너선사순위- 한진해운 1위, 현대상선 17위 해운 29년 8월기준컨테이너해운선사세계 1위는 Maersk Line, 한국해운사중에는한진해운이 1위 (46,462 TEU, 9척 ), 현대상선 17위 (276,524TEU, 54척 ), STX팬오션 41위 (25,854TEU, 21척 ) 기록 한국해운업종에있어가장큰비중을차지하는태평양노선에서한진해운은 M/S 7.8% 로세계 4위기록 세계 2 대컨테이너사 태평양항로동향노선시장점유율 순보유선대해운선사국가위 TEU 척 1 APM-Maersk 덴마크 2,19,193 537 2 Mediterranean Shg Co 스위스 1,519,68 41 3 CMA CGM Group 프랑스 1,27,5 367 4 Evergreen Line 대만 594,154 162 5 APL 싱가포르 531,865 135 6 Hapag-Lloyd 독일 482,943 125 7 COSCO Container L. 중국 469,848 146 8 CSCL 중국 449,469 139 9 NYK 일본 412,711 19 1 Hanjin Shipping 한국 46,462 9 11 MOL 일본 35,758 93 12 OOCL 홍콩 328,767 72 13 Hamburg Süd Group 독일 327,217 11 14 K Line 일본 322,16 9 15 Yang Ming Line 대만 318,8 79 16 Zim 이스라엘 284,148 93 17 Hyundai M.M. 한국 276,524 54 18 CSAV Group 칠레 276,7 85 19 PIL (Pacific Int. Line) 싱가포르 186,143 15 2 UASC UAE 16,235 42 주 : 보유선대는 29 년 8 월기준자료 : Alphaliner, 우리투자증권리서치센터 기타 56.1% 자료 : JOC, 우리투자증권리서치센터 31 에버그린 11.4% 머스크 11.1% CMA CGM 5.8% APL 7.9% 한진해운 7.8%
한국의 / 해운산업 해운시장의중장기선박공급과잉은지속될전망 해운 현재세부해운시장별운항능력대비선박공급예정비율은탱커 34.5%, 벌크선 66.%, 컨테이너선 43.% 발주취소와인도연기등으로선박공급량이줄어들수있지만, 수송량증가등을감안해도시장의공급과잉은지속될전망 선종별운항척수와연도별선박인도스케줄 선종별 Capa 26 27 28 29.8.1. 기준 사의수주잔량 인도스케줄 ( 백만 DWT) 백만DWT 백만DWT 백만DWT 척수백만DWT 척수백만 DWT % Fleet 29 21 211 ~ 탱커 363.2 385. 46.7 5,194 벌크선 368.2 392.3 418.5 7,88 Ro-Ro 선 1.4 1.5 1.5 3,41 429. 1,55 141.8 33.1 3.2 52.2 59.4 436.2 3,324 289.5 66.4 46.1 11.4 133. 1.5 13 1.27 12.1.21.37.69 천 m³ 천 m³ 천 m³ 척수 LPG 선 15,263 15,96 18,27 1,14 LNG 선 26,98 31,677 4,642 325 천 m³ 척수천 m³ % Fleet 29 21 211 ~ 18,569 147 2,763 14.9 96 1,21 836 45,34 58 9,98 2.1 4,267 3,58 1,773 천 TEU 천 TEU 천 TEU 척수 컨테이너선 9,462.9 1,76.5 12,141.2 4,778 다목적선 1,86.2 1,148.3 1,211.3 2,889 천 TEU 척수천 TEU % Fleet 29 21 211 ~ 12,661.6 99 5,272.2 41.6 1,12.5 1,849.6 2,32.1 1,25.5 62 43.1 35.7 138.2 181.7 11.2 자료 : Clarkson, Shipping Intelligence Weekly 29.8.21 32
한국의 / 해운산업 세부해운시장별중장기수급상황불안 해운 29년경기침체로물동량은감소했으나, 선박공급량은급증세시현. 해운시장의공급과잉규모확대 세계해운시장의불안한흐름이어질전망. 21년에도경기급상승반전이나타나지않는한개선되기어려울전망 세부해운시장의수급상황 컨테이너해운시장 21 22 23 컨테이너해상물동량 ( 백만TEU) 68 76 84 증가율 (%) 2.4 11.8 1.5 컨테이너운송능력 ( 천TEU) 7,325 7,967 8,534 증가율 (%) 8.5 8.8 7.1 자료 : Clarkson, Container Intelligence Monthly, 29.7, 우리투자증권리서치센터 24 25 26 27 28 29E 21F 96 16 118 131 137 125 128 14.3 1.4 11.3 11. 4.6-8.8 2.4 9,26 1,183 11,573 12,933 14,355 16,7 17,865 7.9 1.6 13.7 11.8 11. 11.5 11.6 건화물해운시장 21 22 23 5대건화물해상물동량 ( 백만톤 ) 1,342 1,49 1,487 증가율 (%) 2.4 5. 5.5 총건화물해상물동량 ( 백만톤 ) 3,647 3,844 4,32 증가율 (%) 1.6 5.4 4.9 건화물선선복량 ( 백만DWT) 286.8 295.5 35.6 증가율 (%) 3.5 3. 3.4 자료 : Clarkson, Dry Bulk Trade Outlook, 29.7, 우리투자증권리서치센터 24 25 26 27 28 29E 21F 1,62 1,726 1,853 1,975 2,68 2,13 218 8.9 6.5 7.4 6.6 4.7-2.7 4.7 4,31 4,516 4,771 4,99 5,169 4,914 5115 6.9 4.8 5.6 5.6 3.6-4.9 4.1 327.1 349.1 372.8 398.4 423.1 465.8 54.5 7. 6.7 6.8 6.9 6.2 1.1 8.3 유해운시장 21 22 23 총수요 (Crude+Product, 백만톤 ) 275.9 271.4 29.8 증가율 (%) 4.8-1.6 7.1 총공급 (Crude+Product, 백만톤 ) 278.1 283.2 286.6 증가율 (%) 2. 1.8 1.2 잉여분 ( 백만톤 ) 2.2 11.8-4.2 자료 : Clarkson, Oil and Tanker Trade Outlook, 29.7, 우리투자증권리서치센터 24 25 26 27 28 29E 21F 38.4 322.7 333.4 342.4 349.4 339.7 349.6 6.1 5.4 3.3 2.7 1.4-2.3 2.9 32.7 323.2 339.9 358.6 375.7 414.1 44.2 5.6 6.7 5.3 5.4 4.7 1.5 6.3-5.7-2.1 4.1 13.3 25.2 72.6 88.8 33
한국의 / 해운산업 해상운송산업불황의파급효과 해운 해상운송산업은세계경제흐름과맞물려있음. 용대선구조로연결되어시황침체시해운업계동반부실우려발생 해운시황침체는곧바로산업에타격을주게되며, 발주취소및인도연기등의문제를발생시킴 해운불황의파급효과 1. 선박운항중단및건조계약취소 2. 원화가치급락으로환산손실급증예상 선박운항중단화주, 신용이양호한선사의사선에만화물운송의뢰 29 년인도될신도바로계선될수있음 건조계약취소신가및중고선가약세아직착공하지않은선박에대해취소가능성 선박운항중단결국원화가치급락으로외화표시부채급증 해운사재무구조취약시황에따른해운사별변동성이큼해운업계신용등급하향조정예상 3. 선박용대선구조대응책취약 4. 해운 / / 선박금융동반부실화우려 선박거래급감거래가이뤄지지않으면서현금을확보할수없게되고유동성이슈발생 용선료, 선가급락해운업계의자구노력에어려움 선박수익성급락용선료, 선가원리금, 신조중도금등거래대금결제지연중고선가, 신가하락으로중장기측면부실규모확대선박거래계약포기는외환파생상품과연계된부실규모를더욱증가시킴 주 : 업계자료, 해양수산개발원자료 : 우리투자증권리서치센터 34
[Appendix] 해외해운사와의비교지표 1 -Earnings 해운 세계해운시장침체로대부분해운업계영업실적급감세시현전망. 21년이후점진적인회복가능 해상운임폭락으로선박의용대선문제부각. 해운업계의자금조달로차입금증가. 지속적인해운업계의구조조정불가피 해운사별 Earnings 비교 한진해운 STX팬오션 Yang Ming 한국 한국 대만 8 7,277 6,43 3,712 매출액 9E 6,177 3,662 3,43 1F 6,488 4,248 3,383 8 26 579-48 영업이익 9E -382 5-256 1F 68 23-67 8 487 655 42 EBITDA 9E -79 149-5 1F 376 295 224 8 249 449 17 순이익 9E -474 12-174 1F 58 178-72 8 3. 2.2. EPS($) 9E -5.4.1 -.1 1F.7.9. 8 28.3 1.2.6 BPS($) 9E 24.4 1.3.5 1F 25.1 11..5 8 2,578-436 659 Net Debt 9E 3,321-169 1,456 1F 3,576-29 1,644 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 ( 단위 : 백만달러 ) COSCO K-Line NYK CSD U-MING 중국 일본 일본 중국 대만 977 12,379 24,174 2,476 576 748 9,33 18,86 1,399 328 768 1,355 2,299 1,72 35 243 712 1,442 842 345 1-381 255 277 148 115 285 662 45 18 263 1,15 2,438 992 392 185 77 1,313 458 17 143 77 1,767 64 139 28 323 559 773 331 14-336 39 258 142 16 139 33 346 112.2.5.5.2.4.1 -.5..1.2.1.2.2.1.1.5 5.3 4.5.9 1..5 5.1 4.8 1. 1..5 5.4 5. 1. 1. -197 3,652 9,376 737-48 -126 4,44 1,139 1,239-351 -8 4,481 1,541 1,88-383 35
[Appendix] 해외해운사와의비교지표 2 - Valuation 해운 수익가치측면 Valuation은높은수준. 국내해운업계상대적으로양호한수준 자산가치는양호하지만, 전반적인해운시장침체로추세적인주가상승은무리. 단기트레이딩으로한정하는것이유효 해운사별 Valuation 비교 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE (%) ROA (%) Div Yield (%) 한진해운 STX팬오션 Yang Ming 한국 한국 대만 8 4.7 3.3 48.1 9E N/A 146.7 N/A 1F 24.5 1.2 N/A 8.5.7.6 9E.7.9.8 1F.6.8.8 8 7.8 1.6 35.9 9E N/A 11.1 N/A 1F 13.3 5.2 8.6 8 11. 25.8 1.1 9E -19.9.6-19.4 1F 2.6 8.1-7.9 8 4.5 15.9.6 9E -7.2.3-7.3 1F.9 4.2 -.9 8 2.8 3.9 1.6 9E. 1.8. 1F. 1.8. 주 : 주가는 8 월 21 일기준자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 COSCO K-Line NYK CSD U-MING 중국 일본 일본 중국 대만 5.8 6. 8.2 4.3 3.2 26. N/A 383.7 17.4 1.3 21.8 2.8 17.8 13.1 13.9 1.9.6.9 1.1 1.3 3.3.8.9 1.4 1.8 3..7.8 1.3 1.7 3.9 5.2 5.8 4.5 1.6 1.9 92.1 11.9 15.3 6.5 14.1 1. 8.8 11. 7.9 37.6 9.4 9.5 28.7 4.5 17.6-7.2.2 8.1 18.2 15.7 2.5 4. 9.7 14.2 23.9 3.3 2.6 2.1 27.1 8.6 -.7 1.1 5.5 13.4 9.5 2.7 2.5 6.6 8.2 3.1 4.4 4. 4.4 1.5 2..5.9 1.7 6. 2. 1.1 1.3 2.1 4.2 36