< 요약 > 경기사이클및통화정책전환에따른 위험자산 비중확대시점 결론 : 향후경기사이클의확장국면전환및금융긴축스탠스로인해 위험자산비중확대 & 안전자산비중축소 필요 경기사이클에있어 확장국면 전환이예상되는하반기세계경제 - 올해하반기를기점으로세계경제는경기사이클상회복국면에진입하는가운데경기회복세는내년까지이어질것 - 올해하반기에는미국경제의민간부문회복세지속및일본경제의양적완화에따른경기개선흐름지속기대 - 또한유럽경제의성장위주정책기조전환으로경기회복세강화가예상되는가운데중국경제도성장세확대전망 향후미국 출구전략 Scenario 및이에따른자산가격영향 - 올해하반기를기점으로내년상반기까지양적완화축소가진행되는가운데이후완만한기준금리인상예상 - 출구전략은금리상승에따른채권시장약세를견인하는가운데장기적인경기회복으로인해위험자산강세진행 - 과거미국출구전략당시자산별연평균수익률은원자재 (25.6%), 부동산 (6.4%), 주식 (1.7%), 채권 (-8.2%) 기록 향후경기사이클및통화정책전환을감안한 자산배분 전략 - 향후경기사이클의확장국면전환및금융긴축스탠스로인해 위험자산비중확대 & 안전자산비중축소 필요 - 저금리로채권시장투자메리트가크게저하된가운데풍부한유동성및세계경제회복으로원자재시장투자메리트부각 - 향후세계경제여건및 Valuation 등을감안할때자산별기대수익은 원자재 > 부동산 > 주식 > 채권 판단 2 메리츠종금증권리서치센터 2
2013 년 대내외주요이벤트및경제모형도 [ 표 ] 2013년 Macro 환경점검 구분 2013 년 1/4 분기 2013 년 2/4 분기 2013 년 3/4 분기 2013 년 4/4 분기 경기 물가 기준금리 채권금리 환율 미국재정절벽관련불확실성 미국 Sequester 효과로경기둔화 경기부양책에따른세계경기반등 유동성등에따른인플레이션압력 주요이슈 중국 3월전인대이후정책방향 경기부양을위한주요국정책공조 중국부동산불안에따른긴축기조 경기부양을위한국내금리인하 유로존경기부양책재가동 저금리에따른위험자산선호강화 은행 Covered Bond 발행 글로벌금융완화기조지속 박근혜정부정권교체 북한관련지정학적불안감 국내금리인하마무리 미국양적완화축소 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 3 메리츠종금증권리서치센터 3
Part 1. 향후미국 출구전략 Scenario 점검 메리츠종금증권리서치센터 4
< 글로벌금융위기이후올해미국 양적완화 축소가갖는시사점 > - 미국은 Subprime Mortgage 부실사태이후금융위기상황이지속된가운데올해를기점으로 ' 위기탈출 ' 진행기대 [ 표 ] 글로벌금융위기이후선진국 금융완화정책 추이 2008 2009 2010 2011 2012 2013 QE1 QE2 QE3 미국 정책금리 3.00% (08.1월) 08.11 월 10.3 월 10.11 월 12.6 월 0.25% (08.12 월 ) 12.9 월 EESF ESM SMP LTRO DMTs 유로 정책금리 4.00% (08.1월) 2.50% (08.12 월 ) 1.00% (09.5 월 ) 1.50% (11.7 월 ) 0.75% (12.7 월 ) 0.50% (13.5 월 ) 일본 국채매입 정책금리 0.50% (08.1월) 월 1.4 조엔 (08.12 월 ) 0.10% (08.12 월 ) 월 1.8 조엔 (09.3 월 ) 자산매입한도 3.5 조엔 (10.10 월 ) 70 조엔 (12.7 월 ) 101조엔 (13.1월) 월13조엔 (13.2월) 한도폐지 (13.4 월 ) 통화정책목표 : 콜금리 본원통화매년 60~70 조엔확대 (13.4 월 ) QE 영국 정책금리 5.50% (08.1월) 2.00% (08.12 월 ) 2 천억 (09.3 월 ) 1.50% (09.1 월 ) 09.11월 750억 500억 (11.10월) (12.2월) 0.50% (09.3 월 ) 500 억 (12.7 월 ) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 5 메리츠종금증권리서치센터 5
미국경제 경기확장 & 유로존경제 경기회복 국면 - 미국경제는 2010 년을기점으로경기확장국면에진입한이후완만한경기회복세가지속되고있는상황 - 유로경제는 2011 년을기점으로급격한경기둔화가진행된이후올해하반기경기회복국면진입기대 [ 그림 ] 미국경기순환지표추이 [ 그림 ] 유로존경기순환지표추이 y-y) 재고증가율 (% 20 후퇴기 확장기 15 10 5 0 '13.7-5 '10.1 수축기회복기 -10-10 -5 0 5 10 15 20 '10.1 출하증가율 (% y-y) y) 유로로존제조업 PMI (Ind dex) 60 회복기 확장기 58 56 54 '10.1 52 '13.7 50 48 46 44 42 수축기 후퇴기 -2.0-1.5-1.0-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 유로존기업환경지수 (Index) 자료 : FRB 자료 : 유로통계청 메리츠종금증권리서치센터 6
중국경제 경기회복 & 일본경제 경기개선 국면 - 중국경제는올해들어경기모멘텀이둔화된가운데올해하반기경기개선흐름진행기대 - 일본경제는지난해연말아베노믹스이후점진적으로경기모멘텀이회복되고있는상황 [ 그림 ] 중국경기순환지표추이 [ 그림 ] 일본경기순환지표추이 57 56 회복기 '10.1 확장기 15 10 후퇴기 확장기 ndex) 중국제조업 PMI (I 55 54 53 52 51 50 재고증가율 (% y- -y) 5 0-5 -10 '13.7 49 수축기 '13.7 후퇴기 48 98.5 99.0 99.5 100.0 100.5 101.0 101.5 중국경기선행지수 (Index) -15-20 수축기 '10.1 회복기 -20-15 -10-5 0 5 10 15 20 25 30 35 출하증가율 (% y-y) 자료 : 중국통계국 자료 : 일본통계청 메리츠종금증권리서치센터 7
경기사이클상 확장국면 전환이예상되는하반기세계경제 - 세계경제는올해하반기를기점으로경기사이클에있어회복국면진입예상 - 향후세계경제의경기확장기조는완만한속도로내년까지이어질것 [ 그림 ] 세계경제는올해하반기를경기사이클상 확장국면 진행예상 10 (%) 2012 2013(F) 2014(F) 올해하반기를 8 기점으로경기확장국면진입이예상 6 되는세계경제 7.8 8.0 8.2 4 2 0 3.2 3.3 4.0 22 2.2 1.9 3.0-0.2 0.0 2.0 2.0 1.3 1.6 1.4 2.8 3.9-2 전세계미국유로존일본중국한국 자료 : IMF 8 메리츠종금증권리서치센터 8
세계경제의 불안요인 으로작용하고있는미국양적완화축소 - 7 월 FOMC 의사록결과대다수의원들이연내양적완화축소에대해동의하는것으로나타남 - 그러나아직양적완화축소시기에대한불확실성이높은가운데 9 월 FOMC 결과가주목되고있는상황 [ 표 ] 7 월 'FOMC 의사록 주요내용 구분내용 연내양적완화축소여부 - 대다수의의원들이연내양적완화축소에동의하고있는것으로나타남. 현재와같이경기가지속적으로개선될경우연내 Tapering( 양적완화축소 ) 실시에대다수의원이동의. 특히, 유동성회수방안으로 Reverse Repo 방식이거론됨 채권금리상승세에대한평가 - 올해채권금리상승세에대해장기금리와단기금리간기간프리미엄정상화과정이라고평가. 올해들어미국국채금리는저점대비 100bp 가량상승했으며, 이러한채권금리상승이투기적수요보다는장단기스프레드정상화차원의금리상승이라는낙관적판단 연내양적완화축소시기 - 구체적인양적완화축소시기에대한언급은없었음. 연내양적완화축소에대해서는동의했으나, 대다수의원들이아직양적완화축소에나서는것은이르다고판단. 일부의원들이곧채권매입을줄여야할시기가될것이라고주장 양적완화축소시기시장예상 - 9월 FOMC에서양적완화축소시작 vs 9월양적완화축소신호 & 3/4분기축소실행. 시장에서는 9월 FOMC에서채권매입규모를 850억달러 650억달러로축소할것인지여부에주목. 9월양적완화축소가이루어지지않을경우양적완화축소시사이후 3/4 분기중실행예상 자료 : FRB 9 메리츠종금증권리서치센터 9
< 미국경제, ' 주택시장 및 고용 이이끄는경기회복세 > - 현재미국경제는주택시장및고용개선이경기회복을견인하고있는상황 - 미국주택경기는금융위기이후처음확장국면에진입한가운데 10% 에육박하던실업률은 7% 대중반하회 [ 그림 ] 미국주택경기, 금융위기이후처음 확장국면 진입 [ 그림 ] 미국경제, 고용개선지속에따른 경기회복세 70 ( 기준 =50) NAHB 주택시장지수 10.0 (%) 계절조정실업률 60 50 40 30 20 10 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 0 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : NAHB 7.0 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : 미국노동부 메리츠종금증권리서치센터 10
민간부문 에의해주도되고있는미국경제회복 - 올해 3 월 Sequester 발동에도불구하고미국경제는민간부문을중심으로회복세지속 - 특히, 올해들어기업들의설비투자증가에따른성장기여도확대에주목할필요 [ 그림 ] ' 민간부문 주도로회복되고있는미국경제 6 (%p) 미국개인소비성장기여도민간투자순수출정부지출 4 2 0-2 -4-6 -8 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : 미국상무부 11 메리츠종금증권리서치센터 11
올해에도매월 10 만명이상증가하고있는미국고용 - 미국경제는올해에도매월 10 만명이상씩고용이증가하며민간소비회복견인 - 특히, 제조업및비제조업 PMI 의고용지표가모두기준치 (=50) 를상회하며고용회복지속시사 [ 그림 ] 올해에도매월 10 만명이상증가하고있는 미국고용 6 ( 십만명 ) 미국전월대비비농업고용자수증가 3 0-3 -6-9 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : 미국노동부 12 메리츠종금증권리서치센터 12
향후미국경제회복의가장중요한변수가될 주택경기 - 현재미국주택거래는 4 년래최고수준을기록하고있는가운데주택가격도상승세지속 - 향후미국경제는주택경기가고용및소비회복에있어가장중요한변수가될것 [ 그림 ] 미국주택거래, 증가세지속되며 4 년래최고수준 [ 그림 ] 미국주택가격, 상승세지속되며소비회복견인 5.5 ( 십만채 ) 신규주택매매기존주택매매 ( 우 ) ( 백만채 ) 6.0 8 (%, m-m) 기존주택가격기존주택가격 ( 우 ) (%, y-y) 20 5.0 5.5 4 10 4.5 5.0 4.0 4.5 0 0 3.5 4.0-4 -10 3.0 3.5 2.5 3.0-8 '09 '10 '11 '12 '13 '09 '10 '11 '12 '13-20 자료 : 미국상무부 자료 : 미국상무부 메리츠종금증권리서치센터 13
미국제조업경기호황에따른기업 설비투자 증가 - 미국제조업경기가호전되며기업들의설비투자증가에따른성장기여도확대가나타남 - 특히, 설비가동률상승세및제조업수주잔고증가를감안할때향후에도설비투자증가세지속기대 [ 그림 ] 미국설비가동률, 상승세지속으로설비투자압력증가 [ 그림 ] 미국제조업수주잔고, 증가세지속되며업황호황 80 (%) 설비가동률 1,050 ( 십억달러 ) 제조업수주잔고 77 1,000 74 950 71 900 68 850 65 800 '09 '10 '11 '12 '13 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : FRB 자료 : 미국상무부 메리츠종금증권리서치센터 14
< 과거연준통화정책전환기금융시장불안발생 > - 과거연준의통화정책전환기초기일반적으로금융시장불안양상 - 주식시장이금융긴축우려로약세를보이는가운데신흥국자금철수우려등으로금융시장변동성확대 [ 표 ] 과거연준통화정책전환기에서의주식시장반응 사례하락기간다우신흥국 KOSPI 비고 금리인상 ('94.2~3 월 ) 2 개월 -10% -9% -12% 멕시코금융위기 금리인상 ('04.5~7 월 ) 3 개월 -6% -14% -23% 차이나쇼크 QE1 만료 ('10.4~5 월 ) 2 개월 -13% -9% -4% 그리스재정위기 QE2 만료 ('11.7~9 월 ) 3 개월 -14% -21% -20% 유럽재정위기美신용등급강등 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 15 메리츠종금증권리서치센터 15
과거미국양적완화축소시 위험자산 약세는초기국면에국한 - 과거미국양적완화축소당시초기에는금융긴축우려로위험자산약세진행 - 그러나장기적으로는경기회복낙관론등에힙입어 위험자산강세 & 안전자산약세 진행 [ 그림 ] 과거 QE1 종료당시글로벌주식시장동향 [ 그림 ] 과거 QE2 종료당시글로벌주식시장동향 (10.3.1=100) 다우지수 KOSPI 지수 MSCI 신흥국지수 130 (11.6.1=100) 다우지수 KOSPI 지수 MSCI 신흥국지수 110 120 100 110 90 100 80 90 70 80 60 '10.11 '10.3 '10.5 '10.7 '10.9 '10.1111 '11.11 '11.3 '11.5 '11.7 '11.9 '11.11 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 16 16
자금철수우려에도아시아 외환위기 가능성은제한적 - 미국양적완화축소에따른신흥국자금철수우려로인도및인도네시아등아시아외환위기우려부각 - 그러나아시아신흥국은경상수지흑자기조및낮은대외부채등으로대외건전성가장양호 [ 그림 ] 인도루피화환율 vs 국고 10 년금리추이 [ 그림 ] 인도네시아루피아화환율 vs 국고 10 년금리추이 70 ( 루피 / 달러 ) 인도루피 / 달러 인도국고 10 년 (%) 10 13,000 ( 루피아 / 달러 ) 인도네시아루피아 / 달러인도네시아국고 10 년 (%) 16 65 9 12,000 14 60 8 11,000 12 55 10 50 7 10,000 8 45 6 9,000 6 40 5 8,000 '09 '10 '11 '12 '13 '09 '10 '11 '12 '13 4 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 메리츠종금증권리서치센터 17 17
글로벌통화정책스탠스전환으로신흥국 자금유입 둔화전망 - 글로벌통화정책전환으로신흥국자금유입둔화가예상되나아시아지역을중심으로해외자본유입세는지속될것 [ 표 ] 신흥국지역별 자금순유입 동향및전망 ( 십억달러 ) 비거주자신흥국자금순유입 신흥아시아신흥유럽남미중동 / 아프리카 2011 2012F 2013F 2014F 2011 2012F 2013F 2014F 2011 2012F 2013F 2014F 2011 2012F 2013F 2014F 627 594 497 493 212 211 278 255 296 330 314 322 72 76 99 97 민간자금 606 583 487 480 198 217 286 249 274 308 289 299 68 73 82 84 지분투자 358 402 338 331 68 73 95 85 131 148 146 158 41 47 52 58 직접투자 350 321 292 271 75 59 85 75 124 124 125 132 44 41 39 45 포트폴리오투자 8 81 46 60-7 14 10 10 7 24 21 26-3 6 12 14 신용공여 249 181 149 149 129 144 191 163 143 160 143 141 27 26 31 25 상업은행 138 66 48 57 18 27 59 48 35 30 28 38 4-3 10 11 비은행 111 115 101 92 111 117 132 116 108 130 115 103 23 28 21 15 공공자금 21 11 10 13 14-5 -8 6 22 22 24 23 4 4 17 13 국제금융기구 개별국가간여신 3 3 3 3 9-5 -8 7 1 3 5 5 3 3 6 6 18 8 7 10 5 0 0 0 21 18 19 18 1 1 11 7 자료 : IIF 18 메리츠종금증권리서치센터 18
연준위원 성향을고려할때양적완화축소는완만하게진행 - 현재미국연준위원의성향은비둘기파적성향이강함에따라양적완화축소는완만한진행예상 - 내년교체가예상되는버냉키 FRB 총재후임은비둘기파적성향이강한인물들이거론되고있는상황 [ 그림 ] 미국 ' 연준위원 ' 성향분류 FOMC 이사 Bernanke Duke Powell Raskin Stein Tarullo 비둘기파적매파적 지역연은총재 Dudley* 2012 년 2013 년 2014 년 Lacker Fisher George Plosser Bullard Lockhart Pianalto Pianalto Kocherlakota Williams Rosengren Evans * 뉴욕연은총재는영구투표권 자료 : BOA 메리츠종금증권리서치센터 19
차기의장후보로지목되는옐런과서머스모두 Dovish 성향분류 - 차기의장후보로지목되고있는옐런연준부의장및서머스전재무장관모두 Dovish 한정책성향으로분류 [ 표 ] 'Yellen 연준부의장 vs Summers 전재무장관비교 Janet Yellen Larry Summers '94~'97 연준이사회 (Board of Governors) 위원 '91~'93 세계은행 (World Bank) 수석이코노미스트 프로필 '97~'99 '04~'10 클린턴정부, 경제자문위원회9CEA) 위원장샌프란시스코연은총재 '95~'01 '01~'06 클린턴정부 : 재무부차관, 재무장관하버드대학총장 '10.4~ 現 연준이사회부의장. 내년가을임기만료 '09~'10.'11 오바마정부 : 국가경제위원회 (NEC) 의장 장점 - 샌프란시스코연은총재, 연준부의장등정책경험풍부 - 세계은행, 클린턴정부, 오바마정부등에서의경력으로경험풍부 - 금융위기전주택버블경고하는등우수한경제예측력 - NEC 의장 Sperling, 백악관 CEA 위원장 Furman과친분두터움 경기판단 통화정책 재정정책 인플레이션 금융규제 국제금융시장경험 인준청문회 - 침체장기화, 인구고령화, 재정정책효과약화, 유럽재정위기등으로현재경기회복속도상당히느림, 추후에도저성장예상 - 現버냉키의장정책노선계승, 다만금리인상시기지연예상 - 고용시장이근본적으로개선되기전까지양적완화정책지속 - 지난 2 월, ' 재량적재정정책 ' 이과거에는순풍을가져왔으나당분간경기회복을저해할역풍이될것이라고경고 - QE 가단기적으로인플레리스크를유발하지않는다고시각 - 현재는인플레우려없으나추후경기반등확고시문제될가능성 - 특별한업적이없음. 최근 IMF회의에서저금리장기지속시규제가자산버블에미치는영향에대한질문에자신없는모습을보이기도함 - 옐런의단점중하나. 학계에서의명성은높으나시장경험부족 - 오바마행정부와의교류도적은편 - 버냉키를못마땅하게여겨온공화당상원진영이청문회에서옐런을견제할것으로예상 - 미국경제전반에대해서는낙관적인입장이나성장에대한위험도도함께높아지고있다고우려 - QE 가효과적이지않다는언급 : 다소매파적성향있는것으로해석 - 그러나과거비둘기파적통화정책옹호발언도다수존재 - 경제학자폴크루그만못지않은재정완화정책지지자 - NEC 의장재임시, $8,300 억경기부양책추진 - 자산가격버블및인플레등에는옐런에비해좀더우려하는모습뚜렷함. 인플레위협하지않는수준에서의성장을중요시 - 과거장외파생상품규제에반대하는등시장친화적성향보임 - 다만인터뷰상, 금융위기이후이런성향이약해진것으로판단 - 헤지펀드인 D.E.Shaw 의고문을지내금융시장경험풍부 - Citigroup 자문위원시절투자남용에대한책임, '09 년경기부양책및월가에지나치게관대한점등이공화당및민주당의비판대상 서베이 -7 월 83% 8 월 68% 로하락 (WSJ) - PaddyPower 에따르면최근지지율이상승추세 (20% 60%) - 트레이더대상조사에서는 50% 가옐런선호 - 7월 12% 8월 30%(WSJ) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 20 메리츠종금증권리서치센터 20
Part 2. 글로벌 통화정책 전환기 자산배분전략 메리츠종금증권리서치센터 21 21
< 향후세계경제 Scenario 에따른전술적자산배분 > - 향후세계경제는경기회복국면이진행되는가운데미국을중심으로통화정책전환기진행기대 [ 표 ] 향후세계경제 'Scenario' 에따른전술적자산배분 Downside 시나리오 기본시나리오 Upside 시나리오 ( 확률 30%) ( 확률 50%) ( 확률 20%) 매크로환경 매크로환경 매크로환경 - 미국양적완화축소충격 - 유럽경제정체 - 중국경제둔화지속 - 세계경제완만한회복 - 선진국경제미국을중심으로회복 - 중국및유럽경제회복 - 세계경제회복세강화 - 유럽경제회복세강화 - 중국및신흥국경기개선 자산배분 자산배분 자산배분 - 채권 : 비중확대 - 주식 : 비중축소 - 원자재 : 비중축소 - 부동산 : 소폭비중확대 - 채권 : 비중축소 - 주식 : 소폭비중확대 - 원자재 : 크게비중확대 - 부동산 : 비중확대 - 채권 : 비중축소 - 주식 : 크게비중확대 - 원자재 : 비중확대 - 부동산 : 소폭비중확대 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 22 메리츠종금증권리서치센터 22
방법론에따른 자산배분 구분 - 자산운용에있어자산배분방법론은크게전략적자산배분및전술적자산배분으로구분 - 전략적자산배분은장기적인위험관리를담당하고전술적자산배분은자산운용수익률결정 [ 그림 ] ' 자산배분 방법론 자산배분방법론 장기적인계획 중기적인계획 전략적자산배분 전술적자산배분 투자기간중기본적인가정이변화하지않는이상포트폴리오의자산구성을변경하지않는전략 ( 장기적의사결정 ) 최소달성수익률, 기대수익률, 위험에대한허용정도등의여러가지요인등을고려 시장의변화방향을예측해포트폴리오자산구성을변화시켜나가는전략 ( 단기적의사결정 ) 투자목적및투자제약조건, 자산집단의선택, 자산종류법기대수익 / 위험등을고려 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 23 메리츠종금증권리서치센터 23
경기사이클에따른 전술적 자산배분 - 경기사이클은장기 (Kondratiev Wave, 50~60 년 ), 중기 (Juglar Wave, 6~10 년 ), 단기 (Kitchen Wave, 40 개월 ) 로구분 - 이중 전술적 자산배분에사용할수있는단기파동은통화정책및기업재고조정에의해형성 [ 표 ] 경기사이클 vs 통화정책비교 3. 불황 (Depression) 4. 회복 (Recovery) - 성장률둔화 or 역성장 - 물가둔화 - 통화정책완화 - 성장률확대 - 물가둔화 - 통화정책긴축 잠재성장률 1. 호황 (Prosperity) 2. 후퇴 (Recession) - 성장률확대 - 물가상승 - 통화정책긴축 - 성장률둔화 - 물가상승 - 통화정책완화 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 24 메리츠종금증권리서치센터 24
전술적자산배분에따른경기국면별 자산수익률 비교 - 일반적으로인플레이션은경기사이클에후행하며, 자산배분에있어경기국면별자산비중변화필요 - 경기확장 국면에서는위험자산수익률이높으며, 경기수축 국면에서는안전자산수익률이높음 [ 표 ] ' 경기사이클 에따른전술적자산배분 호황기 후퇴기 불황기 회복기 ( 주식 & 상품 ) ( 채권 & 부동산 ) ( 채권 ) ( 주식 ) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 25 메리츠종금증권리서치센터 25
투자성과 에있어자산배분의중요성 - 투자성과에있어자산배분이차지하는비중절대적 - 연구결과에따르면전체투자성과의 90% 가량이자산배분에의해결정되는것으로나타남 [ 그림 ] ' 투자성과 에영향을미치는변수별기여도 행운 2.1% 매매타이밍 1.8% 종목발굴 4.6% 자산배분 91.5% 자료 : Hood & Beebower(1991) 26 메리츠종금증권리서치센터 26
< 향후미국 출구전략 에따른자산가격영향 > - 올해하반기미국이통화정책에있어출구전략에나섬에따라글로벌통화정책스탠스도전환기대 - 이러한글로벌통화정책스탠스전환은자산가격에도크게영향을미칠전망 [ 그림 ] 통화정책에있어 출구전략 에따른자산가격영향 매크로환경 채권시장 출구전략에따른금리인상기대등으로약세진행 저금리 풍부한유동성 기대효과 출구전략 - 양적완화축소 - 기준금리인상 주식시장 초반에는투자심리악화될수있으나, 경개기선으로강세진행 원자재시장 풍부한유동성및경기회복에따른수요증가가강세견인 부동산시장 경기회복 경기회복에따른인플레이션압력증가가강세견인 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 27 메리츠종금증권리서치센터 27
과거미국출구전략은 ISM 제조업지수 55 이상에서실시 - 과거미국출구전략의경우제조업경기가일정부분회복된이후 ISM 제조업지수 55 이상에서실시 - 하반기들어미국제조업경기가크게호전세를보이며출구전략필요조건달성 [ 그림 ] 과거미국출구전략은 ISM 제조업지수 55 이상에서실시 70 ( 기준 =50) 미국제조업 PMI 연방기금금리 ( 우 ) (%) 9.0 60 ( 기간 2. 99 년 6 월 ~00 년 5 월 ) 7.5 6.0 50 4.5 40 ( 기간 1. 94 년 2 월 ~95 년 2 월 ) 3.0 1.5 ( 기간 3. 04년 6월 ~06년 6월 ) 30 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 0.0 자료 : FRB 28 메리츠종금증권리서치센터 28
과거미국출구전략당시주식시장 강세 & 채권시장 약세 - 과거미국출구전략당시주식시장 강세 & 채권시장 약세 진행 - 이는경기회복및금리인상등이주식시장에호재 & 채권시장에는악재로작용하기때문 [ 그림 ] 과거미국출구전략당시 주식시장 강세진행 [ 그림 ] 과거미국출구전략당시 채권시장 약세진행 10 (%) 미국연방기금금리다우지수 ( 우 ) (p) 18,000 10 (%) 미국연방기금금리국고 10 년 8 ( 기간 1) ( 기간 2) ( 기간 3) 15,000 8 ( 기간 1) ( 기간 2) 6 12,000 6 ( 기간 3) 9,000 4 6,000 4 2 3,000 2 0 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 0 0 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 자료 : FRB 자료 : FRB 메리츠종금증권리서치센터 29 29
출구전략당시원자재시장 강세 & 부동산시장 강세 - 과거미국출구전략당시원자재시장 강세 & 부동산시장 강세 진행 - 이는풍부한유동성및경기회복에따른수요증가등이원자재및부동산시장모두에호재로작용하기때문 [ 그림 ] 과거미국출구전략당시 원자재시장 강세진행 [ 그림 ] 과거미국출구전략당시 부동산시장 강세진행 10 (%) 미국연방기금금리 S&P GSCI 상품지수 ( 우 ) (p) 1,000 10 (%) 미국연방기금금리주택가격지수 ( 우 ) (p) 450 8 ( 기간 1) ( 기간 2) 800 8 ( 기간 1) ( 기간 2) ( 기간 3) 400 6 ( 기간 3) 600 6 350 300 4 400 4 250 2 200 2 200 0 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 0 0 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 150 자료 : FRB 자료 : FRB 메리츠종금증권리서치센터 30
평균수익및표준편차를활용한 효율적 투자선추정 - 1990 년이후주요자산의평균수익및표준편차를활용한효율적투자선추정 - 결과적으로위험과수익을감안할때상품시장및선진국주식시장은상대적투자메리트저하 [ 그림 ] '1991~2012 년 평균수익및표준오차를활용한효율적투자선 25% ( 기대수익 ) S&P 500 REIT 20% Russell 1000 Small Stocks 15% 10% 5% ( 기대위험 ) 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Commodities Non-US=EAFE Cash Bonds - Agg Munis High Yield Emerging Mkts 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 31 메리츠종금증권리서치센터 31
< 안전자산투자메리트저하로위험자산의 상대적인 투자메리트 > - 글로벌채권금리가사상최저치를경신함에따라위험자산의상대적투자메리트부각 - 주식시장과채권시장의상대적투자메리트를나타내는 Yield Ratio 는금융위기를제외할경우 2000 년대최고수준 [ 그림 ] 안전자산투자메리트저하로아직까지위험자산의 상대적 메리트부각 7 ( 배 ) 다우지수기대수익대비국고 10 년 6 5 4 3 2 1 0 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : Bloomberg 32 메리츠종금증권리서치센터 32
1. 주식시장, Valuation 에있어투자메리트부각 - Valuation 에있어주식시장의투자메리트가부각되고있는상황 - PER 및 PBR 모두 2000 년대들어주가가 Vl Valuation 대비가장낮은수준을기록하고있음 [ 그림 ] PER 을기준으로할때주식시장 Valuation 메리트 [ 그림 ] PBR 을기준으로할때주식시장 Valuation 메리트 27 ( 배 ) 다우지수 12 개월 Forward PER 6 ( 배 ) 다우지수 PBR 24 21 5 18 4 15 12 3 9 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 2 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : FRB 자료 : FRB 메리츠종금증권리서치센터 33
선진국 중심으로진행되고있는글로벌주식시장의강세 - 최근글로벌주식시장은선진국을중심으로강세가지속되고있는상황 - 반면신흥국주식시장은경기둔화및미국양적완화축소우려등으로상대적으로부진한양상 [ 그림 ] ' 선진국 을중심으로진행되고있는글로벌주식시장강세 1,800 (p) MSCI World Index MSCI Emerging Market Index( 우 ) (p) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 0 자료 : MSCI 34 메리츠종금증권리서치센터 34
2. 채권시장, 2000 년대들어 금리메리트 최저상황 - 실질금리를살펴볼때채권투자메리트는 2000 년대들어최저상황 - 수익률곡선에있어서도 Steepening 이진행되고있는점을감안할때채권비중축소필요 [ 그림 ] 실질금리를살펴볼때금리메리트 2000 년대 최저 [ 그림 ] 수익률곡선 Steepening 진행으로채권비중축소 5.0 (%) 미국물가국채 10 년 4.0 (%) 현재 3 개월전 6 개월전 4.0 3.0 3.0 2.0 2.0 1.0 0.0 1.0-1.0 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 0.0 6 개월 1 년 2 년 3 년 5 년 10 년 30 년 자료 : FRB 자료 : FRB 메리츠종금증권리서치센터 35
글로벌채권금리반등세로채권시장 투자수익 마이너스 (-) 반전 - 지난해하반기를기점으로글로벌채권금리가상승반전하며채권시장투자수익마이너스 (-) 반전 - 특히, 글로벌채권시장에서수익률곡선 Steepening i 진행을감안할때향후에도위험관리필요 [ 그림 ] 글로벌채권금리반등세로채권시장 투자수익 마이너스 (-) 전환 550 (p) JP Morgan Global Bond Index 500 450 400 350 300 250 200 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : JP Morgan 36 메리츠종금증권리서치센터 36
3. 부동산시장, 재고감소및주택구입여력증가등으로 강세 전망 - 올해들어미국부동산경기가확장국면에진입한가운데부동산시장수급상황양호 - 주택재고가금융위기이전수준까지감소한가운데주택구입여력 2000 년대들어최고수준 [ 그림 ] 미국 주택재고, 금융위기이전수준까지감소 [ 그림 ] 모기지금리상승에도불구하고주택구입여력 양호 14 ( 백만채 ) 미국주택재고 250 ( 기준 =100) 미국주택구입여력지수 12 10 200 8 6 150 4 100 2 0 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 50 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : 미국부동산협회 자료 : 미국부동산협회 메리츠종금증권리서치센터 37 37
글로벌부동산경기, 지난해를기점으로 회복세 지속 - 글로벌부동산경기는지난해를기점으로회복세가지속되고있는상황 - 특히, 올해미국주택경기가글로벌금융위기이후처음으로 확장국면 에진입한점에주목할필요 [ 그림 ] 글로벌부동산경기, 지난해를기점으로회복세지속 4,500 (p) UBS Global Real Estate Index 3,500 2,500 1,500 500 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : UBS 38 메리츠종금증권리서치센터 38
4. 원자재시장, 풍부한유동성및세계경제회복에따른 수요증가 - 풍부한유동성및세계경제회복에따른원자재수요증가를감안할때원자재시장강세기대 - 이에따라향후투기적수요증가및세계경제회복기대가원자재가격상승요인으로작용할가능성에주목 [ 그림 ] 원자재시장, 원유시장투기수요에따른가격상승압력 [ 그림 ] 원자재시장, 곡물부문수요회복에따른가격상승압력 400 ( 천계약 ) WTI 비상업순포지션 200 ( 천계약 ) 옥수수상업순포지션 300 200 100 100 0-100 -200-300 0-400 -100 '09 '10 '11 '12 '13-500 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : NYMEX 자료 : CBOT 메리츠종금증권리서치센터 39 39
최근 에너지 및 산업금속 부문을중심으로강세조짐 - 최근원자재시장에서는에너지및산업금속부문을중심으로강세조짐이나타남 - 특히, 올해하반기중국경기가본격적으로회복될경우산업금속부문의강세심화기대 [ 그림 ] 글로벌부동산경기, 지난해를기점으로회복세지속 3,000 (p) S&P GSCI 에너지지수 S&P GSCI 산업금속지수 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 자료 : UBS 40 메리츠종금증권리서치센터 40
<Appendix> 대내외주요경제전망치 메리츠종금증권리서치센터 41 41
< 해외주요경제지표전망치 > [ 표 ] 해외주요경제지표전망 경제지표 2013 년 2014 년 (F) 1Q 2Q 3Q(F) 4Q(F) 연간 (F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 (F) 기준금리 (%, 종가 ) 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 미국 GDP(%, q-qar) 1.1 1.7 2.3 2.6 1.6 2.7 2.8 3.0 3.0 2.7 소비자물가 (%, y-y) 1.7 1.4 1.5 1.6 1.6 1.6 2.0 1.9 2.1 1.9 기준금리 (%, 종가 ) 0.75 0.50 0.50 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 유로 GDP(%, y-y) -1.1-0.7-0.6 0.2-0.6 0.6 0.8 1.0 1.2 1.0 소비자물가 (%, y-y) 1.8 1.4 1.4 1.3 1.5 1.4 1.6 1.6 1.6 1.5 기준금리 (%, 종가 ) 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 일본 GDP(%, q-qar) 3.8 2.6 3.0 3.5 1.9 4.0 2.0 1.1 1.5 1.6 소비자물가 (%, y-y) -0.6-0.4 04 0.4 05 0.5 00 0.0 07 0.7 26 2.6 27 2.7 27 2.7 20 2.0 중국 GDP(%, y-y) 7.7 7.5 7.5 7.3 7.5 7.5 7.4 7.4 7.5 7.5 소비자물가 (%, y-y) 2.4 2.4 2.7 3.2 2.7 3.1 3.0 3.2 3.3 3,2 엔 / 달러 ( 엔, 평균 ) 94 99 100 105 100 107 109 110 110 110 환율 달러 / 유로 ( 달러, 평균 ) 1.28 1.80 1.32 1.29 1.31 1.27 1.25 1.24 1.22 1.25 위안 / 달러 ( 위안, 평균 ) 6.21 6.14 6.12 6.10 6.15 6.07 6.05 6.02 6.00 6.05 국제유가 WTI( 달러 / 배럴, 평균 ) 95 94 106 104 100 100 97 97 95 100 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 42 42
< 국내주요경제지표및채권금리전망치 > [ 표 ] 국내주요경제지표및채권금리전망 전망치 2013 년 2014 년 (F) 1Q 2Q 3Q(F) 4Q(F) 연간 (F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 (F) GDP(%, y-y) 1.5 2.3 3.2 3.7 2.7 3.7 3.6 3.5 3.6 3.6 민간소비 (%, y-y) 1.5 1.7 2.1 2.3 2.1 2.6 2.9 3.0 3.1 2.9 설비투자 (%, y-y) -11.9-5.1 4.9 8.0 0.5 6.7 7.6 7.3 6.6 6.6 경제지표 실업률 (%) 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.1 3.1 3.2 소비자물가 (%, y-y) 1.4 1.1 1.7 2.0 1.8 2.3 2.4 2.5 2.4 2.6 수출 (%, y-y) 0.4 08 0.8 5.0 4.7 36 3.6 5.7 7.6 7.8 80 8.0 7.5 경상수지 ( 억달러 ) 100 198 144 139 581 160 150 155 150 615 원 / 달러 ( 원, 평균 ) 1,113 1,142 1,120 1,110 1,107 1,090 1,080 1,070 1,060 1,050 기준금리 (%, 종가 ) 2.75 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.75 3.00 3.00 국고 3 년 (%, 평균 ) 2.52 2.88 2.95 3.20 2.90 3.30 3.40 3.50 3.60 3.45 국고 5 년 (%, 평균 ) 2.58 3.14 3.25 3.50 3.10 3.65 3.75 3.90 4.00 3.80 채권금리 국고 10 년 (%, 평균 ) 2.80 3.40 3.60 3.85 3.40 4.05 4.15 4.30 4.40 4.20 국고 20 년 (%, 평균 ) 3.00 3.57 3.80 4.05 3.60 4.30 4.4040 4.55 4.65 4.4545 국고 30 년 (%, 평균 ) 3.12 3.68 3.90 4.15 3.70 4.45 4.55 4.70 4.80 4.60 회사 AA- 3 년 (%, 평균 ) 2.87 3.36 3.30 3.55 3.30 3.60 3.70 3.80 3.90 3.75 회사 BBB- 3 년 (%, 평균 ) 8.51 9.00 9.05 9.30 8.95 9.30 9.40 9.40 9.50 9.40 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 43
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013 년 8 월 29 일 현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 8월 29일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 8월 29일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 오창섭 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 메리츠종금증권리서치센터 44