216. 12. 2 자동차산업 11 월, 영업일수고려시가동률상승부재 자동차 / 타이어 Analyst 김준성 2. 698-669 joonsung.kim@meritz.co.kr 표면적으로는무난한판매성과를기록한 11 월 그러나현대차 +4%, 기아차 +6% 의 YoY 판매실적증가는글로벌공장들의영업일수증가폭 +5-18% ( 기아차멕시코공장추가 ) 과비교시부족한수준 자동차손익의약 9% 수준을구성하고있는국내공장판매는각각 +3%, -6% 로양사 YoY 영업일수증가폭인 5% 대비하회 자동차산업에대해기존 Neutral 투자의견을유지 Neutral 관련종목 현대차 (538) Trading 15,원 기아차 (27) 52,원 현대 기아차, 영업일수증가 신공장가동에힘입은무난한 11 월판매 현대 기아차자동차사업영업이익중본사이익비중은 3Q16 국내공장파업영향을제외한 16 년상반기기준각각 87.5% 와 88.3% 이다. 이는해외주요시장의판매성장률둔화와그에따른인센티브상승으로해외손익이크게악화된영향이다. 실적방향성에대해긍정적시각을갖기위해서는 1) 인센티브증가는불가피하나가동률개선을통해고정비비중을축소할수있는해외공장의선전과 2) 높은이익비중을유지하고있는만큼영업레버리지효과가큰내수 수출의확대가필요하다. 이번 11 월판매는파업영향으로기대치를크게하회한 1 월판매보다는무난한결과이다. 그러나글로벌판매량성장률은영업일수증가폭이상의성과를실현하지못했으며, 이는가동률개선이부재했음을의미한다. 특히양사모두내수판매는 5 개월연속하락세를지속했다. 현대차의경우, 수출볼륨이 YoY 성장전환한점은긍정적이나내수 + 수출합산판매가영업일수개선폭에미치지못했다는점에서판매의질적개선확인은이루어지지못했다. 섹터에대한기존 Neutral 투자의견을유지한다. 현대차 11 월글로벌판매볼륨 47 만대 (+4% YoY, +15% MoM) 국내공장 16 만대 (+3% YoY), 내수 6 만대 (-13%)/ 수출 11 만대 (+15%). 영업일수가 +5% YoY 증가했으며, 파업생산차질에따른대기수요가존재했어야만함을고려하면부진 해외공장 31 만대 (+5% YoY). 해외전공장의영업일수가 5-18% 증가했고, 중국의개소세인하종료전선수요가가팔랐을것을고려하면아쉬운판매성과 기아차 11 월글로벌판매볼륨 3 만대 (+6% YoY, +17% MoM) 국내공장 15 만대 (-6% YoY), 내수 5 만대 (-2%)/ 수출 1 만대 (-7%). 영업일수가 5% YoY 개선됐음을고려하면, 11 월초특근거부에따른손실물량 5, 대로판매부진을설명하기에는어려움이존재 해외공장 15 만대 (+21% YoY). 해외공장의영업일수개선과멕시코공장신규가동 (16 년 5 월가동시작 ) 기저효과에힘입어높은성장을실현
Industry Brief 그림 1 현대차, 높은수준의본사이익의존도 (%) 현대차연결자동차영업이익대비본사영업이익비중 1 8 6 75. 7.1 64. 58. 64.3 83. 87.5 4 2 21 211 212 213 214 215 1H16 그림 2 기아차, 높은수준의본사이익의존도 (%) 기아차연결영업이익대비본사영업이익비중 12 9 71.2 97.5 88.3 6 54.6 46.7 46.6 55.8 3 21 211 212 213 214 215 2H16 2 Meritz Research
자동차산업 그림 3 현대차, 전년동기대비 5% 증가한영업일수에힘입어국내공장월간판매 3.3% 증가 (%) 현대차국내공장월간판매 YoY 증감율 1 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 3.3 -.7. -6.6-15.3-13. -14.2-18. -2.5-18.2-3.2 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 그림 4 기아차, 전년동기대비 5% 증가한영업일수에도불구부진한국내공장월간판매지속 (%) 기아차국내공장월간판매 YoY 증감율 5 1.9-5 -.9-1 -15-2 -25-19.7-14.8-6.6-1.6-8.6-18.7-17.9-5.8-3 -27.3 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 Meritz Research 3
Industry Brief 표1 현대 기아차, 전년동기대비글로벌판매는증가하였으나영업일수증가대비부족한 11월판매실적 ( 대, %) 216.11 215.11 YoY 216.1 MoM 216 YTD 215 YTD YoY 내수 현대차 56,632 65,166-13.1 47,186 2. 586,481 632,61-7.2 기아차 48,96 5,31-2.2 4,34 22.2 485,4 474,17 2.4 쌍용차 9,475 9,62 4.6 9,45.3 92,854 88,313 5.1 한국지엠 17,236 11,446 5.6 16,736 3. 161,962 14,117 15.6 르노삼성 12,565 6,6 19.2 13,254-5.2 97,23 69,782 39. Subtotal 144,814 141,711 2.2 126,66 14.3 1,423,72 1,44,443 1.4 수출 현대차 17,58 93,779 14.7 89,326 2.4 894,637 1,43,631-14.3 기아차 1,4 18,422-7.4 69,226 45. 892,837 1,85,82-17.8 쌍용차 4,253 3,353 26.8 4,278 -.6 46,285 41,335 12. 한국지엠 35,86 39,66-9.6 38,533-7.1 38,922 42,417-9.4 르노삼성 12,985 14,867-12.7 14,714-11.8 127,76 133,746-4.5 Subtotal 261,24 26,27.4 216,77 2.8 2,342,387 2,724,949-14. 내수 + 수출 현대차 164,212 158,945 3.3 136,512 2.3 1,481,118 1,675,692-11.6 기아차 149,36 158,453-5.8 19,26 36.7 1,378,237 1,559,99-11.7 쌍용차 13,728 12,415 1.6 13,728. 139,139 129,648 7.3 한국지엠 53,42 51,52 3.9 55,269-4. 542,884 56,534-3.1 르노삼성 25,55 2,873 22.4 27,968-8.6 224,729 23,528 1.4 Total 45,838 41,738 1. 342,737 18.4 3,766,17 4,129,392-8.8 해외공장 현대차 37,84 293,297 5. 275,291 11.8 2,882,63 2,772,913 3.9 기아차 154,78 127,719 21.2 148,91 3.9 1,326,595 1,182,778 12.2 Subtotal 462,62 421,16 9.9 424,192 9.1 4,28,658 3,955,691 6.4 Total sales 868,458 822,754 5.6 766,929 13.2 7,974,765 8,85,83-1.4 현대차해외판매 415,42 387,76 7.3 364,617 13.9 3,776,7 3,816,544-1. 기아차해외판매 255,18 236,141 8.1 218,127 17. 2,219,432 2,268,598-2.2 현대차글로벌판매 472,52 452,242 4.4 411,83 14.6 4,363,181 4,448,65-1.9 기아차글로벌판매 34,86 286,172 6.3 258,161 17.8 2,74,832 2,742,768-1.4 내수 M/S 현대차 39.1 46. -6.9 37.3 1.9 41.2 45. -3.8 기아차 33.8 35.3-1.5 31.6 2.2 34.1 33.8.3 쌍용차 6.5 6.4.1 7.5 -.9 6.5 6.3.2 한국지엠 11.9 8.1 3.8 13.2-1.3 11.4 1. 1.4 르노삼성 8.7 4.2 4.4 1.5-1.8 6.8 5. 1.8 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research
자동차산업 그림 5 11 월내수판매 +2.2% YoY 증가그림 6 11 월수출판매 +.4% YoY 증가 ( 천대 ) 내수판매 YoY 성장률 ( 우 ) 2 (%) 9 ( 천대 ) 수출판매 YoY 성장률 ( 우 ) 35 (%) 12 16 6 28 9 12 3 21 6 3 8 14 4-3 7-3 '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16-6 '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16-6 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 그림 7 현대차 11 월내수판매 -13.1% YoY 감소그림 8 기아차 11 월내수판매 -2.2% YoY 감소 ( 천대 ) 214 215 9 216 ( 천대 ) 214 215 6 216 7 5 4 5 3 3 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 2 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 그림 9 현대차 11 월내수 M/S -6.9%p YoY 감소그림 1 기아차 11 월내수 M/S -1.5%p YoY 감소 (%) 214 215 216 55 (%) 214 215 216 4 5 35 45 4 3 35 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 25 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 Meritz Research 5
Industry Brief 그림 11 현대차 11 월수출판매 +14.7% YoY 증가그림 12 기아차 11 월수출판매 -7.4% YoY 감소 ( 천대 ) 214 215 14 216 ( 천대 ) 14 214 215 216 12 12 1 1 8 8 6 6 4 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 4 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 그림 13 현대차 11 월글로벌판매 +4.4% YoY 증가그림 14 기아차 11 월글로벌판매 +6.3% YoY 증가 ( 천대 ) 214 215 55 216 5 45 4 35 3 ( 천대 ) 214 215 35 216 3 25 2 15 25 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 6 Meritz Research
자동차산업 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 12 월 2 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 12 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 12 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김준성 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 87.4% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 12.6% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도 % 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216 년 9 월 3 일기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 현대자동차 (538) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료형식 투자의견 적정주가 ( 원 ) 담당자 주가및적정주가변동추이 214.12.2 산업브리프 246, 김준성 ( 원 ) 3, 215.1.5 215.1.9 산업브리프산업브리프 246, 225, 김준성김준성 현대자동차주가 적정주가 215.1.19 215.1.23 215.2.3 215.3.3 산업브리프기업브리프산업브리프산업브리프 225, 225, 225, 225, 김준성김준성김준성김준성 215.3.16 산업브리프 225, 김준성 215.4.2 산업브리프 225, 김준성 25, 2, 15, 215.4.24 기업브리프 225, 김준성 1, 215.5.6 산업브리프 225, 김준성 215.6.2 산업브리프 225, 김준성 5, 215.7.2 산업브리프 225, 김준성 215.7.8 산업브리프 18, 김준성 215.7.24 기업브리프 18, 김준성 '14.12 '15.6 '15.12 '16.6 '16.12 215.8.4 산업브리프 18, 김준성 215.9.2 산업브리프 18, 김준성 215.9.3 산업분석 18, 김준성 215.9.21 산업브리프 18, 김준성 215.9.25 산업브리프 18, 김준성 215.1.2 산업브리프 18, 김준성 215.1.12 산업브리프 18, 김준성 215.1.23 기업브리프 18, 김준성 215.11.3 산업브리프 18, 김준성 215.11.17 산업분석 18, 김준성 215.12.2 산업브리프 18, 김준성 216.1.5 산업브리프 18, 김준성 216.1.27 기업브리프 16, 김준성 216.2.2 산업브리프 16, 김준성 216.2.22 산업분석 16, 김준성 216.2.29 산업브리프 16, 김준성 216.3.3 산업브리프 16, 김준성 216.3.31 산업브리프 18, 김준성 216.4.4 산업브리프 18, 김준성 216.4.27 기업브리프 18, 김준성 216.5.3 산업브리프 18, 김준성 216.5.11 기업브리프 18, 김준성 216.6.2 산업브리프 18, 김준성 216.7.4 산업브리프 16, 김준성 216.7.27 기업브리프 16, 김준성 216.8.2 산업브리프 16, 김준성 216.9.2 산업브리프 16, 김준성 216.9.26 산업브리프 16, 김준성 216.1.5 산업브리프 16, 김준성 216.1.27 기업브리프 16, 김준성 216.11.2 산업브리프 16, 김준성 216.11.16 산업분석 Trading 15, 김준성 216.12.2 산업브리프 Trading 15, 김준성 Meritz Research 7
Industry Brief 기아차 (27) 투자등급변경내용 추천확정일자 자료형식 투자의견 적정주가 ( 원 ) 담당자 주가및적정주가변동추이 214.12.2 산업브리프 68, 김준성 ( 원 ) 기아자동차주가적정주가 215.1.5 산업브리프 68, 김준성 8, 215.1.9 산업브리프 65, 김준성 215.1.19 산업브리프 65, 김준성 215.2.3 산업브리프 59, 김준성 215.1.26 기업브리프 59, 김준성 6, 215.3.3 산업브리프 59, 김준성 215.3.16 산업브리프 59, 김준성 215.4.2 산업브리프 59, 김준성 4, 215.4.27 기업브리프 59, 김준성 215.5.6 산업브리프 59, 김준성 2, 215.6.2 산업브리프 59, 김준성 215.7.2 산업브리프 59, 김준성 215.7.8 산업브리프 54, 김준성 215.7.27 기업브리프 54, 김준성 '14.12 '15.6 '15.12 '16.6 '16.12 215.8.4 산업브리프 54, 김준성 215.9.2 산업브리프 54, 김준성 215.9.3 산업분석 6, 김준성 215.1.2 산업브리프 6, 김준성 215.1.12 산업브리프 6, 김준성 215.1.26 기업브리프 6, 김준성 215.11.3 산업브리프 6, 김준성 215.11.17 산업분석 63, 김준성 215.12.2 산업브리프 63, 김준성 216.1.5 산업브리프 63, 김준성 216.1.28 기업브리프 63, 김준성 216.2.2 산업브리프 63, 김준성 216.2.22 산업분석 56, 김준성 216.2.29 산업브리프 56, 김준성 216.3.3 산업브리프 56, 김준성 216.3.31 산업브리프 56, 김준성 216.4.4 산업브리프 56, 김준성 216.4.28 기업브리프 56, 김준성 216.5.3 산업브리프 56, 김준성 216.6.2 산업브리프 56, 김준성 216.7.4 산업브리프 56, 김준성 216.7.28 산업브리프 56, 김준성 216.8.2 산업브리프 56, 김준성 216.9.2 산업브리프 56, 김준성 216.9.5 산업브리프 56, 김준성 216.9.26 산업브리프 56, 김준성 216.1.5 산업브리프 56, 김준성 216.1.28 기업브리프 56, 김준성 216.11.2 산업브리프 56, 김준성 216.11.16 산업분석 52, 김준성 216.12.2 산업브리프 52, 김준성 8 Meritz Research