2012 년 12 월 27 일 LG 디스플레이 (034220) 소현철 _ (02) 3772-1594 johnsoh@shinhan.com 사과나무보다숲을보자 매수 ( 유지 ) 주가 (12 월26 일 ) 29,850 원 목표주가 47,000 원 ( 유지 ) 4 분기영업이익 5,010 억원으로어닝서프라이즈예상 1 분기바닥으로 2 분기부터큰폭의실적개선전망 목표주가 47,000 원, 투자의견 매수 유지 상승여력 57.5% KOSPI 1,982.25p KOSDAQ 482.76p 시가총액 10,680.8 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 357.8 백만주 유동주식수 222.2 백만주 (62.1%) 52 주최고가 / 최저가 36,200 원 /20,050 원 일평균거래량 (60 일 ) 2,605,769 주 일평균거래액 (60 일 ) 84,250 백만원 외국인지분율 : 31.16% 주요주주 LG 전자외 2 인 37.90% 국민연금공단 6.05% 절대수익률 3 개월 7.0% 6 개월 40.8% 12 개월 26.2% KOSPI 대비 3 개월 6.9% 상대수익률 6 개월 29.1% 12 개월 18.2% 4 분기영업이익 5,010 억원으로어닝서프라이즈예상 애플뉴아이패드 LCD 판매량 30% QoQ 감소와 PC LCD 판매량 5% QoQ 감소에도불구하고 1) 스마트폰 LCD 판매량 50% QoQ 증가 2) LCD TV 판매량 14% QoQ 증가 3) 원가절감으로 4 분기영업이익은 98.1% QoQ 증가한 5,010 억원으로시장컨센서스 4,150 억원을뛰어넘는어닝서프라이즈를기록할전망이다. 4 분기 3D LED TV 비중확대와원가절감형제품판매확대로지난 3 분기까지거의영업이익을내지못했던 TV 사업에서기대이상의성과를내고있다는점에서상당한의미가있다고평가된다. 1분기바닥으로 2분기부터큰폭의실적개선전망 1분기비수기로인한수요감소와재고감축을위한가동률하향조정으로판매면적은 9.8% QoQ 축소가예상되는바, 영업이익은 65.3% QoQ 감소한 1,740 억원으로예상된다. 일각에서 1분기영업이익적자전환을제기하고있으나, 1) 2 월 P8 공장감가상각종료로 3월부터월별영업이익 600억원개선효과 2) LCD TV 사업에서안정적인영업이익시현으로적자가능성은대단히희박하다고판단된다. 또한, 동사의감가상각년수가삼성디스플레이와같은 5년으로변경이확정될경우분기당영업이익 2,000 억원이상증가할수도있기때문에 1분기에대한과도한비관론은이성적이지않다고판단된다. 2013 년역사상처음으로신규 LCD 공장가동이없으며, 기존 TV 라인들의스마트폰과태블릿 PC 라인전환으로 2 분기 LCD 수급이타이트할전망이다. 2 분기영업이익은 150% QoQ 증가한 4,350 억원으로예상된다. 3 분기영업이익은 54.2% QoQ 증가한 6,710 억원으로어닝모멘텀이강화될전망이다. 2013 년연간영업이익은 1 조 9,880 억원으로창사이래최대실적을기록할전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2010 25,511.5 1,310.5 1,265.6 1,159.2 3,232 8.8 30,843 12.3 3.7 1.3 10.9 13.3 2011 24,291.3 (924.3) (1,081.0) (787.9) (2,155) 적전 28,271 (11.4) 4.1 0.9 (7.3) 22.5 2012F 28,885.4 551.2 431.6 328.0 897 흑전 29,168 33.3 2.6 1.0 3.1 22.2 2013F 31,675.9 1,987.6 1,925.3 1,578.8 4,319 381.3 32,987 6.9 2.0 0.9 13.9 11.4 2014F 32,161.2 2,290.8 2,252.8 1,847.3 5,054 17.0 37,540 5.9 1.8 0.8 14.3 3.0 1
목표주가 47,000 원, 투자의견 매수 유지 최근모든애플향판매물량대대적인축소소문으로동사주가는고점대비 17.5% 하락하였다. 그러나, 맥프로, 아이폰 5, 아이패드, 아이패드미니등모든애플제품의물량이동시에축소된것이아니고뉴아이패드 LCD 패널만이크게축소되었다. 11 월동사의애플아이패드판매량은 10 월대비 63.4% 감소한 150 만대를기록하였으나, 동사의애플아이패드미니판매량은 10 월대비 68% 증가한 290 만대를기록하였다. 또한, 11 월애플아이폰 5 패널출하량도전월과유사한것으로파악되고있다. 이와같은애플아이패드판매량감소에도불구하고 LG 디스플레이의 4 분기영업이익은어닝서프라이즈가예상된다. 이는 LG 디스플레이영업이익에서애플의존도가상반기보다축소되고있음을보여주고있는증거라고판단된다. 최근애플주가가고점대비 25% 하락으로인한애플센티멘탈악화가동사주가를끌어내린것으로판단된다. 4 분기삼성전자스마트폰판매량은애플 4,000 만대대비 70% 많은 6,800 만대로예상되며, 삼성전자의태블릿 PC 판매량도예상보다크게증가하고있다. 애플은삼성전자와의스마트폰판매량격차확대와태블릿 PC 위협감으로제품전략을수정할전망이다. 다시말하면, 애플은단일모델전략을포기하고멀티모델전략으로전환해중저가스마트폰과태블릿 PC 판매를확대할전망이다. 따라서, 2013 년 2 분기애플아이폰 5 후속모델, 아이폰중저가모델, 뉴아이패드등다양한모델을출시할전망이다. LG 디스플레이는최고품질의 IPS LCD 패널을안정적으로공급할수있는유일한 LCD 패널업체이기때문에향후에출시될모든애플제품에탑재한 LCD 패널최대공급처로서의지위를유지할전망이다. 12 월 26 일주가는 2012F PBR 1.0 배, 2013F 0.9 배에해당되는바, 모든악재가다반영되었다고판단된다. 2013F 동사의 EBITDA 는 6.1 조원이며, 2013F EV/EBITDA 는 2.0 배로한국대형 IT 주가가운데가장싸다고판단된다. 지난 2 월일각에서동사가애플뉴아이패드공급처탈락된다는확인되지않는소문때문에동사주가는급락하였다. 그러나, 현재동사는뉴아이패드패널의 70% 를공급하고있다는점을상기해보면그당시소문도사실이아니었다. 결론적으로동사에대한확인되지않는소문보다는동사의펀더멘탈개선과같은본질적가치에초점을맞추는투자전략이필요하다고판단된다. 또한, 1 분기비수기로인해동사뿐만아니라삼성디스플레이, 대만업체들모든 LCD 패널업체들이가동률을하향조정할예정이기때문에 1 분기가격하락도제한적일전망이다. 동사에대한목표주가 47,000 원, 투자의견 매수 를유지한다. 목표주가는 2013F PER 10.9 배, PBR 1.4 배에해당된다. 1 월 8 일미국 CES 가전쇼에서동사는초고해상도 (UHD) TV, FHD 스마트폰등최신제품을전시할예정인바, 이때를기점으로동사의투자심리가크게회복될전망이다. 동사에대해서나무가아닌숲을보는거시적안목이필요한시점이라고판단된다. 2
디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 2012F (x) 2013F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) LGD 9.9 42.0 1.0 2.7 2.5 8.9 0.9 2.2 10.9 Innolux 4.3 N/A 0.7 5.8 (14.9) 215.3 0.7 4.3 0.7 AUO 4.0 N/A 0.7 7.3 (25.6) N/A 0.7 4.2 (2.8) Sharp 3.6 N/A 2.2 54.2 (110.3) N/A 1.5 6.4 (4.8) Hannstar 0.3 N/A 0.3 N/A N/A N/A 0.3 N/A N/A CPT 0.2 N/A 0.2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 자료 : 12 월 25 일자 Bloomberg, 신한금융투자정리 2012년 4분기실적예상 ( 십억원 ) 4Q12F 3Q12 % QoQ 4Q11 % YoY 4Q12F Cons 차이 (%) 매출액 8,199 7,593 8.0 6,611 24.0 8,044 1.9 영업이익 501 253 98.1 (145) 흑자전환 415 20.8 순이익 402 159 153.5 (6) 흑자전환 310 29.7 EBITDA 1,658 1,441 15.1 849 95.3 영업이익률 (%) 6.1 3.3 (2.2) 5.2 순이익률 (%) 4.9 2.1 (0.1) 3.9 EBITDA (%) 20.2 19.0 12.8, Fnguide LG디스플레이실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011 2012F 2013F 매출액 6,184 6,910 7,593 8,199 7,357 7,699 8,284 8,336 24,291 28,885 31,676 영업이익 (178) (25) 253 501 174 435 671 707 (926) 551 1,988 순이익 (128) (111) 159 402 112 341 513 579 (788) 321 1,545 EBITDA 812 1,040 1,441 1,658 1,254 1,435 1,671 1,727 2,727 4,951 6,088 영업이익률 (%) (2.9) (0.4) 3.3 6.1 2.4 5.7 8.1 8.5 (3.8) 1.9 6.3 순이익률 (%) (2.1) (1.6) 2.1 4.9 1.5 4.4 6.2 6.9 (3.2) 1.1 4.9 EBITDA margin (%) 13.1 15.0 19.0 20.2 17.0 18.6 20.2 20.7 11.2 17.1 19.2 출하면적 (000m 2 ) 8,089 8,553 9,173 9,961 8,981 9,358 9,686 9,979 30,695 35,777 38,004 % QoQ / % YoY (3.9) 5.7 7.2 8.6 (9.8) 4.2 3.5 3.0 10.7 16.6 6.2 ASP / m 2 (US$) 669 701 733 755 766 776 815 796 705 717 789 % QoQ / % YoY (2.1) 4.8 4.6 3.0 1.4 1.4 4.9 (2.3) (10.4) 1.7 9.9 Cashcost / m 2 (US$) 581 582 594 602 635 631 650 631 626 594 637 % QoQ / % YoY (2.5) 0.1 2.2 1.4 5.4 (0.6) 3.0 (3.0) (4.6) (5.1) 7.2 실적변경비교 2012F 2013F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 28,685 28,885 0.7 31,719 31,676 (0.1) 영업이익 471 551 17.0 2,144 1,988 (7.3) 순이익 261 321 23.1 1,671 1,545 (7.5) EBITDA 4,871 4,951 1.6 6,244 6,088 (2.5) 영업이익률 (%) 1.6 1.9 6.8 6.3 순이익률 (%) 0.9 1.1 5.3 4.9 EBITDA (%) 17.0 17.1 19.7 19.2 자료 : 신한금융투자추정 3
대차대조표 자산총계 23,857.7 25,162.9 26,238.5 26,969.2 27,715.1 유동자산 8,840.4 7,858.1 9,174.0 10,010.7 10,847.2 현금및현금성자산 1,631.0 1,518.0 2,301.0 2,783.0 3,311.8 매출채권 3,000.7 2,740.1 2,959.3 3,077.7 3,231.6 재고자산 2,215.2 2,317.4 2,502.8 2,602.9 2,733.0 기타유동자산 1,993.5 1,282.6 1,410.9 1,547.1 1,570.8 비유동자산 15,017.2 17,304.9 17,064.5 16,958.4 16,867.8 유형자산 12,815.4 14,696.8 14,534.8 14,612.8 14,750.8 무형자산 539.9 535.1 297.1 59.1 (178.9) 투자자산 408.8 469.7 558.5 612.5 621.9 기타비유동자산 1,253.1 1,603.3 1,674.1 1,674.0 1,674.0 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 12,796.7 15,031.9 15,779.4 15,110.3 14,187.8 유동부채 8,881.8 9,911.4 9,694.6 9,464.8 9,114.4 단기차입금 1,213.5 22.2 22.2 22.2 22.2 매입채무 2,962.0 3,782.6 3,400.0 3,200.0 3,100.0 유동성장기부채 886.6 865.8 965.8 1,165.8 1,365.8 기타유동부채 3,819.7 5,240.8 5,306.6 5,076.8 4,626.4 비유동부채 3,914.9 5,120.5 6,084.9 5,645.5 5,073.4 사채 1,628.5 2,344.0 2,544.0 2,044.0 1,544.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 914.4 1,378.4 1,878.4 1,778.4 1,678.4 기타비유동부채 1,372.0 1,398.1 1,662.5 1,823.1 1,851.0 기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 11,061.0 10,131.0 10,459.0 11,858.9 13,527.3 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타포괄이익누계액 (35.3) 12.2 12.2 12.2 12.2 이익잉여금 7,031.2 6,063.4 6,384.4 7,750.9 9,380.2 지배주주지분 11,036.1 10,115.7 10,436.8 11,803.3 13,432.6 비지배주주지분 24.9 15.3 22.2 55.6 94.7 * 총차입금 4,643.9 4,617.3 5,518.7 5,119.5 4,719.6 * 순차입금 ( 순현금 ) 1,474.4 2,284.4 2,321.1 1,353.4 409.6 손익계산서 매출액 25,511.5 24,291.3 28,885.4 31,675.9 32,161.2 증가율 (%) 23.8 (4.8) 18.9 9.7 1.5 매출원가 21,780.9 23,081.3 26,037.2 27,313.0 27,458.7 매출총이익 3,730.7 1,210.0 2,848.2 4,362.9 4,702.5 매출총이익률 (%) 14.6 5.0 9.9 13.8 14.6 판매관리비 2,042.1 1,974.0 2,150.9 2,199.2 2,223.9 조정영업이익 (GAAP) 1,688.6 (764.0) 697.3 2,163.7 2,478.6 증가율 (%) 58.2 적전 흑전 210.3 14.6 조정영업이익률 (%) 6.6 (3.1) 2.4 6.8 7.7 기타영업손익 (378.1) (160.3) (146.1) (176.1) (187.8) 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익 1,310.5 (924.3) 551.2 1,987.6 2,290.8 증가율 (%) 22.8 적전 흑전 260.6 15.3 영업이익률 (%) 5.1 (3.8) 1.9 6.3 7.1 영업외손익 (44.9) (156.6) (119.6) (62.3) (37.9) 금융손익 (47.5) (156.0) (139.0) (81.7) (57.4) 기타영업외손익 (15.6) (16.6) (16.6) (16.6) (16.6) 종속및관계기업관련손익 18.2 16.0 36.0 36.0 36.0 세전계속사업이익 1,265.6 (1,081.0) 431.6 1,925.3 2,252.8 법인세비용 106.3 (293.1) 103.6 346.6 405.5 계속사업이익 1,159.2 (787.9) 328.0 1,578.8 1,847.3 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 1,159.2 (787.9) 328.0 1,578.8 1,847.3 증가율 (%) 7.0 적전 흑전 381.3 17.0 순이익률 (%) 4.5 (3.2) 1.1 5.0 5.7 ( 지배주주 ) 당기순이익 1,156.3 (771.2) 321.1 1,545.4 1,808.2 ( 비지배주주 ) 당기순이익 2.9 (16.7) 6.9 33.4 39.1 총포괄이익 1,178.2 (756.7) 328.0 1,578.8 1,847.3 ( 지배주주 ) 총포괄이익 1,175.2 (741.4) 321.4 1,546.8 1,809.9 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 3.0 (15.3) 6.6 32.0 37.4 EBITDA 4,235.9 2,727.1 4,951.2 6,087.6 6,290.8 증가율 (%) 8.5 (35.6) 81.6 23.0 3.3 EBITDA 이익률 (%) 16.6 11.2 17.1 19.2 19.6 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 4,883.5 3,665.9 4,118.0 4,956.9 5,027.1 당기순이익 1,159.2 (787.9) 328.0 1,578.8 1,847.3 유형자산상각비 2,756.5 3,413.5 4,162.0 3,862.0 3,762.0 무형자산상각비 168.8 238.0 238.0 238.0 238.0 외화환산손실 ( 이익 ) (34.6) 46.5 0.0 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) (1.0) 1.7 0.0 0.0 0.0 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (18.2) (16.0) (6.0) (6.0) (6.0) 운전자본변동 302.7 818.8 (605.1) (717.0) (815.3) ( 법인세납부 ) (242.4) (162.3) (103.6) (346.6) (405.5) 기타 792.5 113.6 104.7 347.7 406.6 투자활동으로인한현금흐름 (4,515.2) (3,494.5) (4,222.2) (4,061.7) (3,905.6) 유형자산의감소 1.9 0.6 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (227.7) (215.3) 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) (40.4) 123.1 (68.8) (34.0) 10.6 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 0.0 0.1 (82.6) (87.7) (16.2) 기타 (4,249.0) (3,403.0) (4,070.8) (3,940.0) (3,900.0) FCF 382.3 1,651.5 (64.6) 1,076.4 1,119.8 재무활동으로인한현금흐름 408.1 (278.2) 901.3 (399.2) (578.8) 차입금의증가 ( 감소 ) 565.1 (105.1) 901.3 (399.2) (399.9) 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 (178.9) (178.9) 0.0 0.0 (178.9) 기타 21.9 5.8 0.0 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 0.0 (14.0) (14.0) (14.0) 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 36.5 (6.2) 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 813.0 (113.0) 783.1 482.0 528.8 기초현금 818.0 1,631.0 1,518.0 2,301.0 2,783.0 기말현금 1,631.0 1,518.0 2,301.0 2,783.0 3,311.8 주요투자지표 12월결산 2010 2011 2012F 2013F 2014F EPS( 당기순이익, 원 ) 3,240 (2,202) 917 4,412 5,163 EPS( 지배순이익, 원 ) 3,232 (2,155) 897 4,319 5,054 BPS( 자본총계, 원 ) 30,912 28,314 29,230 33,142 37,805 BPS( 지배지분, 원 ) 30,843 28,271 29,168 32,987 37,540 DPS ( 원 ) 500 0 0 500 500 PER( 당기순이익, 배 ) 12.3 (11.1) 32.6 6.8 5.8 PER( 지배순이익, 배 ) 12.3 (11.4) 33.3 6.9 5.9 PBR( 자본총계, 배 ) 1.3 0.9 1.0 0.9 0.8 PBR( 지배지분, 배 ) 1.3 0.9 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA ( 배 ) 3.7 4.1 2.6 2.0 1.8 EV/EBIT ( 배 ) 12.0 (12.0) 23.6 6.1 4.9 배당수익률 (%) 1.3 0.0 0.0 1.7 1.7 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 16.6 11.2 17.1 19.2 19.6 영업이익률 (%) 5.1 (3.8) 1.9 6.3 7.1 순이익률 (%) 4.5 (3.2) 1.1 5.0 5.7 ROA (%) 5.3 (3.2) 1.3 5.9 6.8 ROE ( 지배순이익, %) 10.9 (7.3) 3.1 13.9 14.3 ROIC (%) 7.0 (8.3) 3.4 12.8 14.0 안정성부채비율 (%) 115.7 148.4 150.9 127.4 104.9 순차입금비율 (%) 13.3 22.5 22.2 11.4 3.0 현금비율 (%) 18.4 15.3 23.7 29.4 36.3 이자보상배율 ( 배 ) 13.1 (6.4) 3.5 11.9 14.9 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 205.1 (13.2) (10.4) (16.1) (27.1) 재고자산회수기간 ( 일 ) 28.0 34.1 30.5 29.4 30.3 매출채권회수기간 ( 일 ) 41.9 43.1 36.0 34.8 35.8 4
주가추이 ( 원 (12/11=100) 40,000 35,000 종합주가지수 =100 115 110 30,000 25,000 105 20,000 100 15,000 95 10,000 5,000 90 0 85 12/11 04/12 08/12 12/12 LG디스플레이주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12/10 09/11 06/12 목표주가 ( 좌축 ) LG디스플레이주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading Buy 중립축소 5 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; +15% 이상, Trading BUY : 0~15%, 중립 ; -15~0%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자소현철 ) 당사는상기회사를기초자산으로하는 ELS, ELW 를발행하였으며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.