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2015 년 12 월 23 일수요일 투자포커스 미금리인상이후신흥국통화정책 - 미금리인상이후원자재가격약세, 통화가치하락, 경상적자누적등에노출된주요취약신흥국들은금리인상을단행. 다만위안화와원자재가격동반약세영향으로취약신흥국들의통화가치가안정될가능성적음 - 경기진작필요성이통화가치하락및인플레이션위협에비해상대적으로높은국가들은미통화정책과비동조화하며금리를인하할가능성있음. 한국은이에포함됨 - 한국은저성장및낮은물가, 과대평가된원화가치현실화및구조개혁지원을위해현재보다완화적인통화정책이필요한것으로판단 박형중. econ4u@daishin.com 산업및종목분석 파트론 : 4Q 프리뷰 16 년중저가스마트폰성장세의수혜! - 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 12,500원을유지 - 연결기준으로 16년 1분기및연간매출과영업이익은전년대비호전 ( 증가 ) 하면서휴대폰부품업체중실적수혜주로판단. 16년글로벌스마트폰시장은하드웨어차별화가부재한가운데카메라모듈만기능개선및성능의향상이예상 - 16년 1분기에프리미엄급스마트폰에전면카메라모듈 (5M) 과후면용카메라모듈 (A시리즈후속모델 ) 도동시에공급이이루어질전망 - 16년 1분기의전체영업이익은 170억원으로전년대비 20.8%, 전분기대비 17.3% 증가예상 박강호. john_park@daishin.com 엔씨소프트 : 4Q 프리뷰 리니지스토리품은모바일 RPG 기대 - 투자의견매수, 목표주가 320,000원유지 - 4분기매출액 2,280억원 (-3% YoY), 영업이익 700억원 (-20% YoY) 으로컨센서스하회예상 - 2016년리니지IP 기반핵심모바일게임리니지RK(red knights) 와프로젝트L 출시김윤진. yoonjinkim@daishin.com

투자포커스 미금리인상이후신흥국통화정책 박형중 econ4u@daishin.com 미국이기준금리를올린이후취약신흥국들은기준금리를올리고있다 - 미 12 월금리인상이후원자재가격약세, 통화가치하락, 경상적자누적등취약신흥국으로지목되어온원자재수출국들 ( 사우디아라비아, 쿠웨이트, 남아공등 ) 과중남미신흥국들 ( 멕시코, 칠 레등 ) 은기준금리인상을단행함. 이들의금리인상단행목적은외국인자본의이탈및통화가치하락방어, 인플레이션급등억제등임 - 다만중국위안화와원자재가격의동반약세영향으로취약신흥국들의금리인상이그들이의도한대로정책효과를발휘할지는불확실함. 중국이밝힌통화바스켓 (13 개통화 ) 을활용한위안화가치산정계획은위안화약세를유도하기위한것으로향후중국위안화약세압력이강화될수 있음을뜻함. 이에더해원자재가격하락세가멈추지않고있다는점도이들신흥국의통화가치가쉽게안정되기는힘들것임을의미함 - 결론적으로, 미국의금리인상이후취약신흥국들이자본유출차단과통화가치안정을위해금리를올리고는있지만이들나라들의통화가치가곧안정될것이라보기는어려움 아시아국가는금리인하가능성이높아. 한국도이에포함 - 통화가치하락또는인플레이션위협이상대적으로덜한반면경기진작필요성이높은국가들의통화정책은미국통화정책과비동조화하며기준금리를인하할가능성이있는것으로판단. 추가통화완화정책을펼수있는범주에속하는국가들은주로한국을포함한아시아권국가들임 - 만일외국인자본이탈에대한우려로한국이금리를올린다면그대가로가계부실, 내수위축, 디플레이션, 저성장구조화등경제의시스템리스크가확대될위험이높아지는등편익에비해비용이매우높은상황에직면할수있음 - 한국의통화정책은주변아시아국가들과보조를맞추며경제의성장성회복을지원하는데에 역량을집중해야할필요가있음. 저성장및낮은물가이외에구조개혁지원을위해서라도현재보다완화적인통화정책이필요하며, 이를통해다른신흥국과주변국에비해과대평가된원화가치를현실화 ( 원화가치하락 ) 하려는노력도필요한것으로판단 - 한국의외환건전성은다른신흥국과견주어매우양호하며, 1997 년외환유동성위기를겪었을 당시보다도크게개선된상황임을감안시한국이금리를인하하더라도다른신흥국에비해자본이탈이과도하게진행될위험이낮을수있음 그림 1. 현재보다완화적통화정책을통해한국원화가치의고평가해소가필요 (%, 2012 년말대비 ) 60 달러대비통화가치유로화대비통화가치엔화대비통화가치 40 20 0-20 -40-60 미국 한국 태국 인도 유로존 멕시코 인도네시아 일본 말레이시아 칠레 터키 남아공 콜롬비아 브라질 아르헨티나 러시아 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

Earnings Preview 파트론 (091700) 16 년중저가스마트폰성장세의수혜! 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 12,500 유지 현재주가 (15.12.22) 9,910 가전및전자부품업종 KOSDAQ 663.42 시가총액 537십억원 시가총액비중 0.28% 자본금 ( 보통주 ) 27십억원 52주최고 / 최저 15,200원 / 6,790원 120일평균거래대금 119억원 외국인지분율 19.64% 주요주주 김종구외 7 인 25.47% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.3 11.7 16.9-16.0 상대수익률 6.7 16.8 29.4-32.0 ( 천원 ) 파트론 ( 좌 ) 17 Relative to KOSDAQ( 우 ) 20 10 15 0 13-10 -20 11-30 -40 9-50 7-60 -70 5-80 14.12 15.03 15.06 15.09 15.12 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 12,500원을유지 - 연결기준으로 16년 1분기및연간매출과영업이익은전년대비호전 ( 증가 ) 하면서휴대폰부품업체중실적수혜주로판단. 또한 16년글로벌스마트폰시장은하드웨어차별화가부재한가운데카메라모듈만기능개선및성능의향상이예상 - 삼성전자의프리미엄급스마트폰인갤럭시 S7 생산이본격화되는 16년 1월시점을전후로카메라모듈 ( 전면 ) 및안테나매출이증가하여실적호전이가능한파트론의비중확대가필요하다고판단. 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가 12,500원을유지 - 16년카메라모듈시장의특징은 1) 프리미엄급스마트폰의후면카메라모듈은듀얼형태로성장할전망 2) 중저가스마트폰의화소수상향및손떨림보정장치 (OIS) 기능이추가되면서카메라모듈업체의평균판매단가 (ASP) 상승이예상 - 삼성전자의 16년갤럭시A 시리즈 (3,5,7,9) 의카메라모듈이기본적으로 13M + OIS를적용하고있어카메라모듈업체의 ASP 상승이실적개선으로연결예상, 긍정적으로평가 - 파트론은 16년 1분기에프리미엄급스마트폰에전면카메라모듈 (5M) 과후면용카메라모듈 (A시리즈후속모델 ) 도동시에공급이이루어질전망. 또한삼성전자내안테나비중도종전대비높아지면서매출과이익증가예상 - 장기적인신규사업으로센서, 모터, 블루투스헤드셋등휴대폰의주변기기분야에진출확대. 기존사업대비매출규모는낮으나기존생산라인의활용, 사물인터넷시장확대에동조하여전체성장에일정부분기여가가능하다고판단 16년영업이익은 718억원 (31.3% yoy) 전망 : 카메라모듈의기능상향으로 ASP 상승 - 연결, 15년 4분기전체매출과영업이익은각각 2,038억원 (-0.5% yoy / -7.5% qoq), 145억원 (11.7% yoy / -26.9% qoq) 으로추정. 영업이익률 7.1% 는전년동기대비 0.8%p 개선, 자회사의이익증가와원가개선효과로정상적인영업이익률 (7~8%) 구간에진입할것으로판단 - 16년 1분기의전체영업이익은 170억원으로전년대비 20.8%, 전분기대비 17.3% 증가예상, 갤럭시 S7향안테나및전면카메라모듈매출증가, 갤럭시 A시리즈에후면용카메라모듈의공급으로전체매출 (2,222억원) 이전년동기대비 10.1% 증가하면서마진율이개선될것으로예상. 매출은지난 8분기만에최고치로추정되며, 16년 2분기이후에지속적으로갱신할전망 - 16년전체영업이익은 718억원으로전년대비 31.3% 증가하여 2년연속역성장에서벗어날전망. 베트남법인의가동률상승, 센서및모터, 액세서리등의매출도증가하면서전체이익증가에기여전망 구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 205 220 204-0.5-7.5 203 0.3 영업이익 13 20 14 11.7-26.9 15-2.4 순이익 7 17 13 77.6-26.9 12 1.1 구분 2013 2014 2015(F) Growth 2015(F) Difference 2014 2015 Consensus 매출액 1,100 770 811-30.0 5.3 810 0.1 영업이익 135 66 55-50.9-17.5 55-0.3 순이익 106 48 42-54.3-12.7 42-0.1 자료 : 파트론, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

Earnings Preview 엔씨소프트 (036570) 리니지스토리품은모바일 RPG 기대 김윤진 yoonjinkim@daishin.com 투자의견 정솔이 sjung@daishin.coom BUY 매수, 유지 목표주가 320,000 유지 현재주가 (15.12.22) 216,500 인터넷업종 KOSPI 1,992.56 시가총액 4,748십억원 시가총액비중 0.38% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 52주최고 / 최저 244,000원 / 169,000원 120일평균거래대금 428억원 외국인지분율 33.30% 주요주주 김택진외 9 인 12.19% 국민연금 11.76% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -0.7 14.6 17.0 15.5 상대수익률 -0.8 13.9 20.7 12.6 투자의견매수, 목표주가 320,000 원 ( 유지 ) - 투자의견매수 ( 실적 ) 기존게임에서만안정적현금흐름 2,500 억원가능 ( 모멘텀 ) 2016 년신규모바일및 PC 게임출시예정 ( 밸류에이션 ) 의미있는신작출시전평균 PER 36 배 - 목표주가 : 2016 EPS 11,079 * 목표 PER 29 배 = 320,000 원 [ 실적 ] 4Q15 실적컨센서스하회예상 - 4 분기매출액 2,280 억원 (-3% YoY), 영업이익 700 억원 (-20% YoY) 예상 - 작년 4 분기이례적으로높았던수준의리니지실적대비리니지실적은감소전망, 길드워 2 확장팩실적은 2016 년상반기에더의미있게반영될것으로추정 - 야구선수영입에따른기타비용약 60 억원반영 [ 실적 ] 1Q16 부터영업이익턴어라운드예상 - 1Q16 매출액 2,040 억원 (+8% YoY), 영업이익 540 억원 (+21% YoY) 전망 - 길드워 2 확장팩효과로분기실적개선전망, B&S 모바일중국실적은미반영 - 2016 년매출액 9,500 억원 (+15% YoY), 영업이익 2920 억원 (+25% YoY) 예상 [ 모멘텀 ] 모바일 RPG 출시예정 - 2016 년리니지 IP 기반핵심모바일게임은리니지 RK(red knights) 와프로젝트 L 로판단 - 리니지 RK 는 2Q16, 프로젝트 L 은 4Q16 출시예상 - B&S 모바일은 1Q16 텐센트가중국에출시계획 ( 천원 ) 엔씨소프트 ( 좌 ) 270 Relative to KOSPI( 우 ) 250 230 210 190 170 150 130 110 90 14.12 15.03 15.06 15.09 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20 [ 모멘텀 ] 경쟁완화된 PC 시장 - 2016 년핵심 PC 게임은 LE 및 MXM 으로판단 - LE(lineage eternal) 는 2Q16 에 CBT, 4Q16 출시계획 - MXM 은 2Q16 에한국, 대만, 일본에출시, 3Q16 에중국출시계획 [ 배당정책 ] 주주환원정책이어질것 - 2015 년 DPS 는 2,747 원, 배당수익률 1.3% 로인터넷섹터내양호한수준 - 주주가치제고측면에서 12 월부터 2016 년 3 월 9 일까지자사주약 1,500 억원매입계획 구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ 4Q15F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference 매출액 235 196 228-3.0 16.6 247-7.7 영업이익 87 51 70-19.6 38.8 85-17.2 순이익 63 30 73 16.9 142.0 69 6.7 구분 2013 2014 2015(F) Growth 2014 2015 2015(F) Consensus Difference 매출액 757 839 829 10.8-1.1 850-2.4 영업이익 205 278 233 35.5-16.3 249-6.6 순이익 159 230 196 44.9-14.6 195 0.5 자료 : 엔씨소프트, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 12/22 12/21 12/18 12/17 12/16 12월누적 15년누적 개인 -271.6-142.0-66.3-176.1-395.4-832 141 외국인 -7.2-120.8-142.0-65.2-161.0-3,121-4,257 기관계 216.6 225.5 175.9 177.9 533.9 2,462-846 금융투자 -0.6 174.5 81.1 41.3 346.3 947-2,610 보험 5.0 26.6 41.5 37.6 67.0 533 151 투신 10.2 8.5 3.1 7.8 35.8 385-4,840 은행 -5.3-2.3 2.0 7.8 6.6-22 -1,129 기타금융 2.6 4.4-1.7 1.8 4.3 9 92 연기금 212.3 17.9 51.0 49.9 5.3 559 8,873 사모펀드 -8.8-4.0-5.3 21.0 65.2 10-696 국가지자체 1.2-0.1 4.3 10.7 3.5 39-685 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 93.9 LG 디스플레이 18.8 LG 디스플레이 38.9 동아원 9.0 한국전력 12.4 SK 이노베이션 17.0 POSCO 28.2 한국타이어 6.6 LG 생활건강 9.6 삼성전자 16.7 S-Oil 24.3 대우증권 6.1 한국항공우주 8.2 삼성전자우 15.0 한미약품 21.6 KB 금융 5.5 삼성에스디에스 6.8 POSCO 10.6 SK 이노베이션 20.9 LG 생활건강 4.8 한국타이어 6.5 SK 텔레콤 9.7 현대차 19.1 SK 하이닉스 4.1 아모레퍼시픽 6.0 현대차 9.1 현대모비스 14.0 두산중공업 3.6 동부화재 5.0 현대건설 7.4 삼성물산 7.8 엔씨소프트 3.3 현대모비스 4.4 한미약품 7.2 삼성생명 7.4 KT&G 3.2 삼성물산 4.3 CJ 6.2 CJ 6.3 삼성에스디에스 3.1 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 바이로메드 14.7 코미팜 4.8 바이로메드 8.4 아진산업 8.1 셀트리온 7.4 오스템임플란트 3.6 덱스터 4.1 CJ E&M 3.3 메디톡스 4.3 컴투스 3.2 셀트리온 3.6 카카오 2.9 카카오 2.9 덱스터 3.0 이오테크닉스 2.4 오스템임플란트 2.4 와이솔 2.2 알티캐스트 2.4 우리산업 2.1 비아트론 2.3 CJ E&M 2.0 아스트 2.2 누리텔레콤 2.0 안랩 2.2 뉴트리바이오텍 1.6 안랩 1.9 펩트론 1.6 바텍 1.8 실리콘웍스 1.6 OCI 머티리얼즈 1.8 컴투스 1.6 강스템바이오텍 1.6 대화제약 1.4 바이넥스 1.7 OCI 머티리얼즈 1.4 코오롱생명과학 1.5 이오테크닉스 1.3 포스코켐텍 1.3 AP 시스템 1.3 용현 BM 1.2 5

최근 5일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 SK 하이닉스 100.0 5.9 삼성전자 239.2-0.5 삼성전자 116.7-0.5 LG 하우시스 21.8-2.0 한국전력 23.8 2.3 삼성전자우 107.7 0.1 POSCO 95.7 4.2 KT&G 18.5 0.5 CJ 대한통운 21.7 0.3 POSCO 87.2 4.2 한미약품 90.4 8.2 우리은행 17.8-1.2 S-Oil 20.4 6.3 한미약품 81.2 8.2 SK 이노베이션 54.2 1.1 동아원 13.1-56.8 삼성에스디에스 20.1-4.0 SK 텔레콤 40.8-0.2 현대차 54.0 0.0 KCC 12.8 0.4 KT&G 17.8 0.5 삼성화재 36.7-0.8 삼성물산 52.4 1.4 두산인프라코어 10.9-9.9 엔씨소프트 16.3-0.5 삼성생명 36.1 0.0 삼성생명 50.3 0.0 금호석유 9.1 0.2 동부화재 13.1 5.7 신한지주 21.1-3.7 현대모비스 49.6 1.0 기업은행 7.7 0.0 LG 하우시스 11.7-2.0 KB 금융 20.8-1.6 S-Oil 44.2 6.3 LIG 넥스원 6.4-9.8 만도 11.0 1.5 현대모비스 18.5 1.0 NAVER 40.7 1.1 한전 KPS 5.6-1.6 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 12/22 12/21 12/18 12/17 12/16 12월누적 15년누적 한국 -13.2-111.7-93.7 5.0-150.9-2,519-3,704 대만 30.1-47.8 30.9 242.3 113.9-1,017 2,903 인도 -- 43.3 12.5 112.7-58.7-395 3,198 태국 -164.4-128.8-55.9-92.9-15.3-769 -4,237 인도네시아 -29.0-36.5-22.3 81.1 21.7-130 -1,578 필리핀 8.3 3.7 3.4 6.9-16.2-118 -1,213 베트남 -1.9-7.8-0.8-5.5-8.4-100 72 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6